231 Khắc phục thất bại của thị trường – tiến tới xây dựng thị trường hiệu quả ở Việt Nam

231 Khắc phục thất bại của thị trường – tiến tới xây dựng thị trường hiệu quả ở Việt Nam

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Lời cảm ơn

Mục lục

Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt

Danh mục các bảng, biểu

Danh mục các hình vẽ đồ thị

Mở đầu 1

Chương 1: Lý luận về thị trường hiệu quả và những thất bại của thị trường 4

1.1 Thị trường cạnh tranh hoàn hảo 4

1.1.1 Thị trường cạnh tranh hoàn hảo là gì? 4

1.1.2 Tại sao thị trường cạnh tranh hoàn hảo lại hiệu quả? 4

1.2 Một số khuyết tật của thị trường và tác động của nó đến nền kinh tế của một quốc gia 8

1.2.1 Độc quyền 8

1.2.1.1 Định nghĩa 8

1.2.1.2 Tác động của độc quyền đến nền kinh tế 8

1.2.1.3 Chi phí xã hội của sức mạnh độc quyền 8

1.2.2 Các ngoại ứng 10

1.2.2.1Các ngoại ứng tiêu cực và tính phi hiệu quả 10

1.2.3 Bất cân xứng thông tin 12

1.2.3.1 Thông tin là gì ? 12

1.2.3.2 Tầm quan trọng của thông tin đối với các quyết định của nhà đầu tư 13 1.3 Thị trường hiệu quả 14

1.3.1 Thị trường hiệu quả là gì? 14

1.3.2 Ba hình thức của thị trường hiệu quả 16

1.3.3 Vai trò của thị trường hiệu quả đối với nền kinh tế 16

1.4 Thị trường chứng khoán 17

1.4.1 Khái niệm 17

1.4.2 Cơ chế điều hành và giám sát thị trường chứng khoán 17

1.4.2.1 Các cơ quan quản lý của chính phủ 17

1.4.2.2 Các tổ chức tự quản 17

1.4.3 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán 18

1.4.4 Chức năng và vai trò của thị trường chứng khoán 19

1.4.4.1 Chức năng của thị trường chứng khoán 19

1.4.4.2 Vai trò của thị trường chứng khoán 19

Chương 2: Thất bại thị trường ở Việt Nam hiện nay 22

2.1 Thất bại của thị trường Việt Nam 22

2.1.1 Sơ lược về nền kinh tế Việt Nam 22

2.1.2 Đánh giá quốc tế về nền kinh tế Việt Nam .23

2.1.3 Một số thất bại thị trường ở Việt Nam 24

2.1.3.1 Độc quyền 24

2.1.3.2 : Các ngoại ứng tiêu cực 26

2.1.3.3: Thông tin bất cân xứng 27

2.2 Thất bại của thị trường và sự phát triển của thị trường chứng khoán 28

2.2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam 28

2.2.2 Thất bại của thị trường trên thị trường chứng khoán 29

2.2.2.1 Tác động của bất cân xứng thông tin đến thị trường chứng khoán Việt Nam 29

2.2.2.2 Đánh giá thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 30

2.2.2.2.1 Các kênh thông tin thị trường chứng khoán ở Việt Nam 30

2.2.2.2.2 Chất lượng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 31

2.2.2.2.3 Khâu tổ chức quản lý của các tổ chức công bố thông tin 33

2.2.2.3 Biểu hiện bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

33

Chương 3 : Khắc phục bất hòan hảo của thị trường nhằm xây dựng thị trường hiệu quả nói chung và thị trường vốn hiệu quả nói riêng 40

3.1 Xây dựng thị trường hiệu quả 40

3.2 Khắc phục tình trạng bất cân xứng thông tin và xây dựng thị trường vốn hiệu quả .42

3.2.1 Sự cần thiết phải xây dựng thị trường vốn hiệu quả 42

3.2.2 Một số giải pháp xây dựng thị trường vốn hiệu quả ở Việt Nam .43

3.2.2.1 Chất lượng thông tin 43

3.2.2.2 Thời gian và cách thức công bố thông tin .47

3.2.2.3 Giải quyết vấn đề nội gián trên thị trường chứng khoán Việt Nam 50

Kết luận 54

Tài liệu tham khảo 56

Phụ lục 58

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT

APEC (The Asia – Pacific Economic Cooperation) : Diễn đàn hợp tác kinh tế Châu á Thái Bình Dương

GDP (Gross Domestic Product) : Tổng sản phẩm quốc nội

WTO(World Trade Organization) : Tổ chức thương mại thế giới

FDI( Foreign Direct Investment) : Đầu tư trực tiếp nước ngoài

WEF(World Economic Forum) : Diễn đàn kinh tế thế giới

FII(Foreign indirect Investment): Đầu tư gián tiếp nước ngoài

UBCKNN : Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước

TTCK : Thị Trường Chứng Khoán

TTGDCK : Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khoán

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

1 Bảng 2.1: Tình hình niêm yết từ năm 2000 đến hết 31/12/2006 28

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ 1 Hình 1.1 : Cân bằng cung cầu thị trường 4

2 Hình 1.2 : Thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất 6

3 Hình 1.3 : Sự thay đổi của thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất do kiểm soát .6

4 Hình 1.4 : Tác động của kiểm soát giá khi cầu không co giãn 8

5 Hình 1.5 : Phần mất không do sức mạnh độc quyền 9

6 Hình 1.6 : Chi phí ngoại sinh 11

MỞ ĐẦU

Y@Z

Tính cấp thiết của đề tài:

Nổ lực của Chính phủ các nước trên thế giới đều nhằm thúc đẩy sự phát triển kinh tế, đem lại sự thỏa mãn cao nhất nhu cầu cho con người đang sống trong quốc gia

đó Sự phát triển về kinh tế xã hội của một quốc gia không nằm ngoài xu hướng phát triển chung của toàn cầu Vì vậy, việc hoàn thành mục tiêu phát triển kinh tế xã hội của một quốc gia luôn gắn liền với việc mở cửa hội nhập với nền kinh tế thế giới Để có thể theo kịp, đứng vững và tận dụng cơ hội trong quá trình hội nhập, mỗi quốc gia đều phải dần dần hoàn thiện các khiếm khuyết thị trường của mình bằng những cải tổ, điều chỉnh khác nhau phù hợp với điều kiện của quốc gia đó

Việt Nam, một đất nước mà trong những năm qua với những nổ lực không ngừng của toàn Đảng, toàn dân trong việc khôi phục và phát triển kinh tế xã hội, đã là tâm điểm của không ít các nhà đầu tư từ các quốc gia trên thế giới Thế nhưng những thành tựu mà Việt Nam đạt được chỉ mới là những bước đầu tiên của quá trình phát triển Thời điểm hiện nay chính là lúc mà Việt Nam phải đối mặt với rất nhiều vấn đề khi gia nhập kinh tế thế giới Vẫn còn tồn tại nhiều khuyết tật thị trường mà Chính Phủ Việt Nam cần phải giải quyết nhằm tiến tới xây dựng một nền kinh tế thị trường, một thị trường hiệu quả - thị trường mà ở đó nhu cầu của con người được thỏa mãn ngày càng cao, phúc lợi xã hội tối đa, nguồn lực được phân bổ một cách hiệu quả…

Với những kiến thức đã được các giảng viên tận tình truyền đạt trong suốt những năm ngồi ở ghế nhà trường và thực tế về nền kinh tế xã hội của Việt Nam, tôi chọn nghiên cứu đề tài “Khắc phục thất bại của thị trường – tiến tới xây dựng thị trường hiệu quả ở Việt Nam ” với mong muốn đóng góp phần nhỏ nhoi vào sự nghiệp phát triển kinh tế xã hội của nước nhà

Mục tiêu nghiên cứu:

Làm rõ mối quan hệ giữa thị trường hoàn hảo và tính hiệu quả của thị trường Tìm hiểu và phân tích các thất bại của thị trường nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng ở Việt Nam

Đưa ra các giải pháp, kiến nghị nhằm khắc phục những thất bại của thị trường tiến tới xây dựng một thị trường hiệu quả đồng thời đưa ra các đề xuất để có thể tạo tính hiệu quả cho thị trường vốn với mục tiêu phát triển TTCK, tạo kênh thu hút vốn chủ yếu và bền vững cho nền kinh tế

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu về thất bại trên thị trường nói chung và thất bại trên thị trường chứng khoán nói riêng

Phạm vi nghiên cứu là thị trường nói chung và thị trường chứng khoán ở Việt Nam trong những năm gần đây

Phương pháp nghiên cứu

Đề tài vận dụng phương pháp nghiên cứu phân tích để thấy rõ những thất bại của thị trường – nguyên nhân gây ra tính không hiệu quả cho thị trường – qua đó đưa ra các giải pháp nhằm khắc phục những thất bại đó và tiến tới xây dựng một thị trường hiệu quả

Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài nghiên cứu

Lý thuyết về thị trường hoàn hảo, thị trường hiệu quả đã được các nhà kinh tế nghiên cứu, đưa vào các mô hình toán học nhằm chỉ ra tính phi hiệu quả của thị trường tuy nhiên vẫn chưa được áp dụng vào thực tiễn ở Việt Nam Đề tài dựa trên những lập luận của các lý thuyết nhằm tìm ra những mấu chốt gây nên tính phi hiệu quả cho thị trường ở Việt Nam từ đó có giải pháp khả thi để khắc phục những điểm yếu này

Những điểm nổi bậc của luận văn

Làm rõ mối quan hệ giữa thị trường hoàn hảo và tính hiệu quả của thị trường Xác định, phân tích những yếu tố làm cho thị trường ở Việt Nam phi hiệu quả

đó là những thất bại thị trường

Đề xuất những giải pháp khả thi, thiết thực để khắc phục những thất bại đó nhằm xây dựng thị trường hiệu quả nói chung và phát triển thị trường chứng khoán nói

riêng

Kết cấu của luận văn

Chương 1 : Lý luận về thị trường hiệu quả và những thất bại của thị trường Chương 2 : Thất bại thị trường ở Việt Nam hiện nay

Chương 3: Khắc phục bất hoàn hảo của thị trường nhằm xây dựng thị trường hiệu quả nói chung và thị trường vốn hiệu quả nói riêng

Với rất nhiều cố gắng để có thể áp dụng lý thuyết vào giải quyết vấn đề thực tiễn của thị trường Việt Nam nhưng do trình độ nghiên cứu và kinh nghiệm còn hạn chế nên luận văn không tránh khỏi những thiếu sót Những ý kiến đóng góp của quý thầy cô luôn là sự bổ sung kiến thức qúy báu cho bản thân tác giả Tôi xin chân thành cám ơn

CHƯƠNG I : LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ

NHỮNG THẤT BẠI CỦA THỊ TRƯỜNG

1.1 Thị trường cạnh tranh hoàn hảo

1.1.1 Thị trường cạnh tranh hoàn hảo là gì?

Thị trường là tập hợp những người mua và bán tác động qua lại lẫn nhau dẫn đến khả năng trao đổi

Thị trường cạnh tranh hoàn hảo là thị trường mà ở đó có nhiều người bán và người mua một loại hàng hóa nên không một người mua và người bán riêng lẻ nào có thể tác động tới giá của hàng hóa đó được Giá được xác định bởi các lực lượng cung cầu của thị trường Các hãng riêng lẻ lấy giá thị trường để quyết định số lượng sản phẩm được sản xuất và bán, người tiêu dùng cũng lấy giá đó để quyết định lượng mua

Giá thị trường trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo được xác định theo sơ đồ sau

Hình 1.1 : Cân bằng cung cầu thị trường 1.1.2 Tại sao thị trường cạnh tranh hoàn hảo lại hiệu quả?

Số lượngD

Po

Giá

Qo

S

Trả lời câu hỏi này thông qua việc đánh giá chính sách của chính phủ - thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất Phương pháp đánh giá là tính toán sự thay đổi của thặng dư tiêu và thặng dư sản xuất do sự can thiệp gây ra Trong một thị trường không

bị điều tiết, người tiêu dùng và người sản xuất mua và bán theo giá hiện hành trên thị trường Nhưng đối với một số người tiêu dùng thì giá trị của hàng hóa cao hơn giá thị trường và những người này sẽ trả cao hơn cho hàng hóa nếu họ phải trả Thặng dư tiêu dùng là tổng lợi ích hay giá trị mà người tiêu dùng thu được vượt quá giá mà họ chỉ trả cho hàng hóa

Đối với toàn thể người tiêu dùng, thặng dư tiêu dùng là diện tích phần nằm giữa đường cầu và đường giá thị trường Bởi vì thặng dư tiêu dùng đo lường tổng lợi ích ròng của người tiêu dùng, chúng ta có thể đo lường phần lợi hoặc khoản thiệt hại đối với người tiêu dùng do can thiệp của chính phủ gây ra bằng cách đo lường sự thay đổi của thặng dư tiêu dùng

Thặng dư sản xuất là một thước đo tương tự đối với các nhà sản xuất Có vài nhà sản xuất sản xuất ra sản phẩm với mức chi phí đúng bằng giá thị trường Tuy nhiên các đơn vị hàng hóa khác có thể được sản xuất với chi phí thấp hơn giá thị trường, các đơn

vị hàng hóa đó tiếp tục được sản xuất và bán ra cho dù giá thị trường thấp hơn Do đó, người sản xuất được hưởng một khoản lợi ích thặng dư bán các đơn vị hàng hóa đó Đối với mỗi đơn vị hàng hóa, khoản thặng dư bằng hiệu giữa giá thị trường mà người sản xuất thu được và chi phí biên để sản xuất ra đơn vị hàng hóa đó

Đối với toàn bộ thị trường, thặng dư sản xuất là phần diện tích nằm phía trên đường cung tới giá thị trường Đó là phần lợi mà các nhà sản xuất có chi phí thấp được hưởng khi bán theo giá thị trường Bởi vì thặng dư sản xuất đo lường tổng lợi ích ròng của người sản xuất đó chúng ta có thể đo lường phần lợi và thiệt hại đối với người sản xuất

do sự can thiệp của chính phủ bằng cách đo lường sự thay đổi của thặng dư sản xuất

Chú thích Hình 1.2 (dưới) : Người tiêu dùng A sẽ trả 10USD cho hàng hóa mà giá thị

trường của nó là 5USD và do đó hưởng một lợi ích là 5 USD Người tiêu dùng B hưởng lợi ích là 2 USD và người tiêu dùng C đánh giá lợi ích hàng hóa đúng bằng giá

thị trường không được hưởng chút lợi ích nào Thặng dư tiêu dùng để đo lường tổng lợi ích của tất cả người tiêu dùng là phần diện tích có các hình sao nằm giữa đường cầu

và giá thị trường

Thặng dư sản xuất đo lường tổng lợi nhuận của các nhà sản xuất và lợi tức của các yếu

tố sản xuất Đó là diện tích nằm giữa đường cung và giá thị trường Cùng nhau, thặng

dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất đo lường ích lợi của thị trường cạnh tranh

Giá

Hình 1.2 : Thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất

Để thấy thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất được sử dụng như thế nào để đánh giá chính sách của chính phủ , xem xét ví dụ về kiểm soát giá của chính phủ

S thặng dư tiêu

ười

g A

người t/dùng B

người t/dùng C

Số lượng

D Th/dư

sản xuất

mất không giá

Q1 Q0 Q2 Số lượng

Hình 1.3 : Sự thay đổi của thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất do kiểm soát

giá : Giá hàng hoá được điều tiết không được cao hơn P max giá này thấp hơn giá thị

trường P 0 Phần lợi của người tiêu dùng là hiệu số giữa hình chữ nhật A và tam giác B

Phần thiệt hại của người sản xuất là tổng của hình chữ nhật A và tam giác C Hình tam

giác B và C cùng nhau đo lường phần mất không do kiểm soát giá

Giả sử chính phủ cho rằng Po là quá cao và ra lệnh rằng giá không thể cao hơn

một mức giá trần tối đa cho phép ký hiệu là Pmax Kết quả là tại mức giá thấp hơn này

các nhà sản xuất sẽ sản xuất ít đi và cung sẽ là Q1 Mặt khác , tại mức giá thấp này,

những người tiêu dùng sẽ đòi hỏi lượng hàng hóa lớn hơn, họ muốn mua 1 lượng Q2

Vậy là cầu vượt quá cung và xuất hiện tình trạng thiếu hụt được gọi là trạng thái thặng

dư của cầu Những nhà sản xuất chịu thiệt hại - họ nhận được giá thấp hơn và một số

trong họ rời bỏ ngành sản xuất đã cho

Một số người tiêu dùng đã bị loại khỏi thị trường vì sự kiểm soát giá đó, và

lượng bán giảm từ Q0 xuống Q1 Những người tiêu dùng mà vẫn có thể mua được hàng

hóa thì mua được ở mức giá thấp và do đó hưởng một sự gia tăng trong thặng dư tiêu

dùng, phần gia tăng này được biểu diễn bằng chũ nhật A Tuy vậy vài người tiêu dùng

khác lại không thể mua được hàng hóa Sự thiệt hại về thặng dư tiêu dùng của họ được

biểu diễn bởi tam giác in đậm B Do vậy sự thay đổi ròng trong thặng dư tiêu dùng sẽ

là A-B Trong hình 1.3 hình chữ nhật A lớn hơn tam giác B do vậy sự thay đổi ròng

trong thặng dư tiêu dùng là số dương

Những người sản xuất mà vẫn còn trên thị trường và sản xuất Q1 sẽ nhận được

mức giá thấp hơn Họ bị mất một lượng thặng dư sản xuất bằng hình chữ nhật A Tuy

nhiên , tổng sản lượng cũng giảm Điều này biểu diễn sự mất mát thêm một phần thặng

dư sản xuất bằng tam giác C Do đó tổng thay đổi trong thặng dư sản xuất là –A-C Rõ

ràng người sản xuất cũng bị thiệt hại do việc kiểm soát giá

Vậy, liệu thiệt hại của người sản xuất có bù đắp được phần lợi ích của người tiêu dùng hay không? Qua sơ đồ và phân tích trên ta thấy kiểm soát giá dẫn đến sự mất mát ròng trong tổng thặng dư, mà ta gọi phần mất mát này là phần mất không Vì thặng dư tiêu dùng thay đổi là A-B và sự thay đổi của thặng dư sản xuất lá A-C do đó tổng thặng

dư thay đổi là (A-B)+(-A-C)= -B-C Như vậy ta bị mất không một lượng cho bởi hai tam giác B và C Phần mất không này là do tính không hiệu quả của kiểm soát giá gây

ra

Trong trường hợp đường cầu không co dãn, kiểm soát giá có thể dẫn tới mất mát

của thặng dư tiêu dùng Theo hình bên dưới Hình 1.4 : tam giác B (thể hiện sự mất mát

trong thặng dư tiêu dùng của những người bị loại khỏi thị trường) lớn hơn hình chữ nhật A ( biểu diễn phần lợi của những người tiêu dùng có thể mua hàng hóa) Ở đây người tiêu dùng đánh giá rất cao giá trị của hàng hoá, do đó những người tiêu dùng bị loại khỏi thị trường bị thiệt hại lớn

Hình 1.4 : Tác động của kiểm soát giá khi cầu không co giãn : Nếu cầu không co

giãn, tam giác B có thể lớn hơn hình chữ nhật A Trong trường hợp này, người tiêu

dùng bị thiệt hại bởi kiểm soát giá

1.2 Một số khuyết tật của thị trường và tác động của nó đến nền kinh tế của một quốc gia:

1.2.1 Độc quyền

1.2.1.1 Định nghĩa :

Độc quyền gồm có 2 loại độc quyền bán và độc quyền mua Độc quyền bán là thị trường chỉ có một người bán nhưng nhiều người mua Độc quyền mua là tình huống ngược lại - một thị trường với nhiều người bán song chỉ có một người mua Độc quyền thuần túy là rất hiếm, phổ biến là các trường hợp một số hãng cạnh tranh nhau trong một thị trường

1.2.1.2 Tác động của độc quyền đến nền kinh tế :

Chính vì nhà độc quyền bán là người duy nhất sản xuất sản phẩm nên họ kiểm soát giá trên thị trường Cụ thể là sản lượng của nhà độc quyền sẽ thấp hơn và giá độc quyền sẽ cao so với sản lượng và giá cạnh tranh Điều này sẽ tạo ra một chi phí cho xã hội vì có ít người tiêu dùng hơn mua được sản phẩm và những ai mua được sản phẩm phải trả giá cao hơn

Thị trường độc quyền không có đường cung Nói cách khác, không có mối liên

hệ 1-1 giữa giá và số lượng hàng sản xuất(trang 365)

1.2.1.3 Chi phí xã hội của sức mạnh độc quyền:

Trong thị trường cạnh tranh, giá bằng chi phí biên, còn khi có sức mạnh độc quyền giá cao hơn chi phí biên Vì sức mạnh độc quyền dẫn đến giá cao hơn và sản lượng bị giảm, điều đó có thể làm cho hãng tốt hơn và người tiêu dùng sẽ tồi đi Nhưng giả sử chúng ta đánh giá phúc lợi của người tiêu dùng như của người sản xuất Liệu sức mạnh độc quyền có phải làm cho người tiêu dùng và người sản xuất về tổng thể tốt hơn hoặc tồi đi hay không? Để trả lời câu hỏi này ta so sánh thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất khi một ngành cạnh tranh sản xuất ra hàng hóa với thặng dư tiêu dùng và thặng dư sản xuất khi nhà độc quyền cung cấp hàng hóa cho toàn bộ thị trường Tham

khảo hình 1.5

Pc

B

CA

Hình 1.5 : Phần mất không do sức mạnh độc quyền : Hình tam giác sẫm và các hình

thang mô tả sự thay đổi về thặng dư người tiêu dùng và thặng dư nhà sản xuất khi chuyển từ các giá cạnh tranh P c và sản lượng cạnh tranh Q c sang giá và sản lượng độc quyền P m và Q m Vì giá cao, người tiêu dùng sẽ mất đi A + B và nhà sản xuất lợi A-C, phần thiệt hại xã hội là - B – C

Hình 1.5 biểu diễn các đường doanh thu bình quân, doanh thu biên và đường chi phí biên của nhà độc quyền Để tối đa hóa lợi nhuận hãng cần sản xuất một lượng tại điểm

mà ở đó doanh thu biên bằng chi phí biên, giá và sản lượng tương ứng là P m và Q m

Trong thị trường cạnh tranh giá phải bằng chi phí biên, giá và sản lượng cạnh tranh tương ứng là Pc và Qc tìm được tại điểm giao nhau giữa đường doanh thu bình quân (cầu) và đường chi phí biên Xem xét thặng dư sẽ thay đổi như thế nào nếu chúng ta chuyển từ giá và sản lượng cạnh tranh sang giá và sản lượng độc quyền

Trong tình trạng độc quyền, giá cao hơn và người tiêu dùng sẽ mua ít đi Vì giá cao hơn, những người tiêu dùng mua hàng hóa mất đi lượng thặng dư bằng lượng cho

trong hình chữ nhật A Những người tiêu dùng có thể mua ở giá Pc nhưng không mua được ở giá Pm sẽ mất đi lượng thặng dư bằng hình tam giác B Toàn bộ lượng thặng dư mất đi của người tiêu dùng là A+B Nhà sản xuất tuy thế sẽ nhận được hình thang A do bán với giá cao hơn nhưng mất đi hình thang C Tổng thặng dư đối với nhà sản xuất thay đổi là A-C Như vậy lấy phần thặng dư của nhà sản xuất trừ phần mất đi của người tiêu dùng ta có phần mất không của xã hội là –B-C Ngay cả khi nếu lợi nhuận của nhà độc quyền bị đánh thuế và phân phối lại cho người tiêu dùng đã mua của nhà độc quyền thì vẫn xuất hiện sự phi hiệu quả vì sản lượng vẫn thấp hơn so với mức sản lượng trong cạnh tranh Phần mất không chính là chi phí xã hội của tính không hiệu quả đó

1.2.2 Các ngoại ứng:

Các ngoại ứng có thể phát sinh giữa những người sản xuất với nhau, giữa những người tiêu dùng với nhau, hoặc giữa cả hai Các ngoại ứng có thể là tiêu cực – khi hành động của bên này gây ra chi phí cho bên kia - hoặc tích cực – khi hành động bên này đem lại lợi ích cho bên kia

1.2.2.1Các ngoại ứng tiêu cực và tính phi hiệu quả :

Vì các ngoại ứng không được phản ánh trong giá thị trường nên chúng có thể là nguyên nhân gây ra tính phi hiệu quả kinh tế

Để thấy tại sao, chúng ta lấy ví dụ về nhà máy luyện kim thải chất thải xuống

dòng sông Hình 1.6b biểu thị các đường cung, cầu thị trường trong thị trường cạnh

tranh, giả định rằng tất cả các nhà máy luyện kim đều gây ra các ngoại ứng tương tự Chúng ta giả định rằng hãng có hàm sản xuất với các đầu vào được kết hợp theo những tỷ lệ cố định, do đó nó không thể thay đổi các kết hợp đầu vào của mình; ô nhiễm chỉ có thể giảm xuống bằng cách giảm sản lượng Chúng ta sẽ phân tích bản chất của ngoại ứng theo hai bước :

Thứ nhất, khi chỉ một nhà máy luyện kim gây ô nhiễm

Và sau đó là tất cả các nhà máy luyện kim đều gây ô nhiễm theo cùng một cách

p *

P 1

Hình 1.6 : Chi phí ngoại sinh : Khi có các ngoại ứng tiêu cực, chi phí xã hội biên

MSC cao hơn chi phí tư nhân MC Chênh lệch đó chính là chi phí ngoại sinh biên MEC Trong trường hợp (a), hãng tối đa được lợi nhuận khi sản xuất q 1 khi giá bằng

cầu và đường chi phí biên xã hội MSC

Giá thép P1 tại giao điểm giữa đường cung và đường cầu trong hình 1.6b Đường

MC ở Hình 1.6a là chi phí sản xuất biên của một hãng điển hình Hãng tối đa hóa lợi

nhuận bằng cách sản xuất ở q1, ở đó chi phí biên bằng giá (bằng giá vì hãng coi giá là

đã cho trước) Nhưng khi sản lượng của hãng thay đổi thì chi phí ngoại sinh gây ra cho ngư dân ở hạ lưu cũng thay đổi Chi phí ngoại sinh này được biểu thị bằng đường chi

phí ngoại sinh biên (MEC) ở Hình 1.6a Đường này dốc lên đối với hầu hết các dạng ô

nhiễm vì khi hãng sản xuất thêm sản lượng và xả thêm chất thải xuống sông thì những thiệt hại tăng thêm đối với ngành đánh cá cũng tăng lên

Trên quan điểm xã hội, hãng đang sản xuất quá nhiều Sản lượng hiệu quả là mức ở đó giá bằng chi phí xã hội biên của sản xuất Chi phí biên của sản xuất cộng chi

phí ngoại sinh biên của việc xả thải Ở Hình 1.6a, đường chi phí xã hội biên được xác

định bằng cách cộng chi phí biên và chi phí ngoại sinh biên tại mỗi mức sản lượng ( nghĩa là MSC = MC + MEC) Đường chi phí xã hội biên MSC cắt đường giá ở sản

của hãng P

MSC

MC

MEC t

lượng q* Vì trong trường hợp này chỉ có một nhà máy thải chất thải xuống sông nên giá thị trường của sản phẩm là không đổi Nhưng hãng sản xuất quá nhiều (q1 thay vì

q*) và gây ra quá nhiều chất thải

Ở Hình 1.6b, đường chi phí biên MC1 là đường cung của ngành Chi phí ngoại sinh biên tương ứng với sản lượng của ngành MEC1, được xác định bằng cách cộng chi phí biên của từng người bị gây thiệt ở mỗi mức sản lượng Đường MSC1 biểu thị tổng của chi phí sản xuất biên và chi phí ngoại sinh biên của tất cả các hãng luyện kim

Do đó MSC1 = MC1 + MEC1

Khi có ngoại ứng, mức sản lượng của ngành có hiệu quả không? Hình 1.6b cho

thấy mức sản lượng hiệu quả của ngành là mức sản lượng mà ở đó lợi ích biên của mỗi đơn vị sản lượng tăng thêm bằng chi phí xã hội biên Vì đường cầu biểu thị lợi ích biên của người tiêu dùng nên sản lượng hiệu quả là Q*, đạt tại giao điểm của đường chi phí

xã hội biên MSC1 và đường cầu D Nhưng mức sản lượng cạnh tranh của ngành là ở

Q1, đạt tại giao điểm của đường cầu và đường cung MC1 Rõ ràng sản lượng của ngành

1.2.3 Bất cân xứng thông tin:

Trong nền kinh tế, bất cân xứng thông tin xảy ra khi một bên giao dịch có những thông tin liên quan trong khi bên kia không có Điển hình là người bán biết nhiều thông tin về sản phẩm hơn người mua, tuy nhiên, nó cũng có thể là ngược lại người mua biết nhiều thông tin hơn người bán

1.2.3.2 Tầm quan trọng của thông tin đối với các quyết định của nhà đầu tư

Thông tin tạo ra sự chênh lệch giữa lợi ích về kết quả khi chưa có thông tin và khi đã có thông tin Thông tin có giá trị ở mức độ nào tùy thuộc vào nguồn cung cấp, thời gian tiếp nhận thông tin và khả năng xử lý thông tin của người tiếp nhận Kết quả đạt được từ thông tin được đo lường bằng tỷ số thông tin hậu nghiệm ( là tỷ số giữa tỷ suất sinh lợi thặng dư (được tính hàng năm) so với rủi ro thặng dư (được tính hằng năm))

Thông tin là tài sản có giá trị sử dụng, mang lại hiệu quả kinh tế và hiệu quả xã hội nếu được khai thác tốt Thông tin đầy đủ, kịp thời, chuẩn xác giúp dự báo chính xác, loại trừ rủi ro trong việc ra quyết định, khai thác tốt nhất cơ hội được gọi là thông tin hoàn hảo

Trong thực tế, hiếm khi có thông tin hoàn hảo vì việc thu thập cực kỳ khó khăn, đòi hỏi nhiều chi phí , thời gian và mặt khác là do trình độ nhận thức hạn chế của người tiếp nhận nó Những thông tin đem lại mức độ thỏa mãn cao cho người tiếp nhận gọi là thông tin hữu hiệu Ngược lại với thông tin hữu hiệu là thông tin sai lệch làm người tiếp nhận lúng túng đưa ra quyết định sai

Thông tin là môt yếu tố đầu vào quan trọng đối với bất cứ quyết định nào của nhà đầu tư hay những chủ thể tham gia trên thị trường Đối với nhà quản trị thông tin

có tác động đến quyết định đầu tư, tài trợ, quyết định phân phối cổ tức Trên thị trường nếu một bên của giao dịch không có thông tin chính xác về giá trị thị trường hoặc chất lượng sản phẩm thì hệ thống thị trường sẽ không hoạt động hiệu quả Việc thiếu thông tin có thể làm cho người sản xuất cung cấp quá nhiều một vài sản phẩm và quá ít những

sản phẩm khác Trong những trường hợp khác, một số người tiêu dùng có thể không mua sản phẩm mặc dù họ được lợi nếu mua, trong khi đó một số người tiêu dùng khác lại mua sản phẩm làm cho họ bị thiệt

Xét về mặt chất lượng hàng hóa trên thị trường thì việc thiếu thông tin sẽ dẫn đến việc loại bỏ dần những sản phẩm tốt ra khỏi thị trường Xét về mặt phân bổ nguồn lực thì thông tin không chính xác, không đầy đủ sẽ dẫn đến sự phân bổ nguồn lực không hiệu quả trong nền kinh tế Mỗi một trong các vướng mắc về thông tin này có thể dẫn đến sự phi hiệu quả của thị trường cạnh tranh

Tóm lại :Có nhiều thất bại của thị trường để dẫn tới thị trường không hiệu quả

Theo lý luận trên, sự can thiệp của chính phủ là một thất bại của thị trường trong điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo Tuy nhiên, trong một thị trường cạnh canh không hoàn hảo với những thất bại của nó thì sự can thiệp của chính phủ hoàn toàn có thể đưa đến một thị trường hiệu quả Một thị trường hoàn hảo sẽ dẫn đến tính hiệu quả của thị trường Có thể tóm lại những yếu tố cho một thị trường hiệu quả đó là :

+ Có đối tượng đầu tư hấp dẫn

+ Thông tin đầy đủ

+ Thanh khoản thị trường

+ Công bằng trong thị trường

+ Chi phí thấp

1.4 Thị trường hiệu quả:

1.3.1 Thị trường hiệu quả là gì?

Ở phần trên, ta đã biết các yếu tố cho một thị trường hiệu quả Tất cả các yếu tố trên

hổ trợ cho việc thông tin được phản ánh một cách đầy đủ, chính xác vào giá cả của hàng hóa Như vậy thì khi nào thị trường hiệu quả hay dấu hiệu cho biết thị trường hiệu quả?

Thị trường hiệu quả là thị trường mà ở đó giá cả phản ánh đầy đủ các thông tin liên quan đến hàng hóa

Thị trường vốn hiệu quả là gì? Không nằm ngoài khái niệm thị trường hiệu quả, thị trường vốn hiệu quả là thị trường trong đó giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng để nắm bắt được các thông tin mới, vì thế giá hiện hành của chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin về chứng khoán Các giả định về một thị trường vốn hiệu quả :

+ Điều quan trọng cốt yếu đầu tiên về một thị trường hiệu quả yêu cầu rằng có một lượng lớn các thành viên tham gia biết tối đa hóa lợi nhuận bằng cách phân tích

+ Các thông tin liên quan tới chứng khoán đến được với thị trường một cách ngẫu nhiên

+ Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khoán một cách nhanh chóng để phản ánh tác động của thông tin mới

Sự kết hợp giả định (1) và (2) cho thấy rằng thị trường thông tin hiệu quả yêu cầu đạt được một khối lượng giao dịch với một số lượng lớn các nhà đầu tư giao dịch cạnh tranh lẫn nhau thì sẽ có một sự điều chỉnh giá nhanh chóng hơn làm cho thị trường hiệu quả hơn

+ Vì giá chứng khoán điều chỉnh theo tất cả các thông tin mới nên giá của những chứng khoán này sẽ phản ánh tất cả các thông tin có sẵn và được công bố rộng rãi ở mọi thời điểm Vì thế mà giá chứng khoán được biết đến ở bất cứ thời điểm nào cũng

sẽ là một phản ánh không thiên lệch của tất cả thông tin sẵn có hiện thời, và trong giá chứng khoán đã bao gồm rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán Vì thế trong một thị trường hiệu quả nhà đầu tư mua chứng khoán ở mức giá thông tin hiệu quả sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro gánh chịu từ chứng khoán

Theo nghiên cứu của Maurice Kendall- một nhà thống kê người Anh thì giá cả không theo chu kỳ có thể dự báo trước mà nó đi theo một bước ngẫu nhiên Bởi vì, nếu các thay đổi giá cả quá khứ có thể được sử dụng để dự đoán các thay đổi giá cả tương lai, các nhà đầu tư có thể tạo ra tỷ suất sinh lợi dễ dàng Nhưng trong các thị trường cạnh tranh, việc thu được tỷ suất sinh lợi dễ dàng sẽ không kéo dài Khi các nhà đầu tư

cố gắng tận dụng thông tin về giá cả quá khứ, giá cả điều chỉnh ngay lập tức cho đến khi siêu tỷ suất sinh lợi từ việc nghiên cứu các chuyển động giá cả trong quá khứ biến

mất Kết quả là tất cả thông tin về giá cả quá khứ sẽ được phản ánh trong giá cổ phần ngày hôm nay chứ không phải trong giá ngày mai Các mẫu mực trong giá cả sẽ không tồn tại nữa và các thay đổi giá cả trong một thời kỳ sẽ độc lập với các thay đổi trong kỳ

kế tiếp

Tuy nhiên, trong rất nhiều trường hợp cần xác định thị trường có hiệu quả hay không bằng phép kiểm định ví dụ như lý thuyết dự báo tỷ giá , thị trường hiệu quả và đầu cơ thì việc xác định thị trường có hiệu quả hay không rất quan trọng bởi vì trong thị trường không hiệu quả tồn tại tỷ suất lợi nhuận vượt mức do sử dụng thông tin khi thực hiện các vị thế trong thị trường ngoại hối Với một mức độ rủi ro cho sẵn, tỷ suất lợi nhuận vượt mức bằng với tỷ suất lợi nhuận thực sự trừ đi tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nếu như tất cả các thông tin có được liên quan đến tài sản đã sử dụng để xác định giá cả của tài sản đó Bởi vì nhận dạng tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng khi đánh giá thị trường có hiệu quả hay không là một việc làm cần thiết cho nên những kiểm định thị trường hiệu quả là quan trọng

1.3.2 Ba hình thức của thị trường hiệu quả :

Các nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ của thị trường hiệu quả, được phân biệt bởi mức độ thông tin đã phản ánh trong giá chứng khoán

- Hình thức hiệu quả yếu : giá cả phản ánh thông tin đã chứa đựng trong hồ

sơ giá cả quá khứ Nếu các thị trường hiệu quả ở mức yếu thì không thể tạo được các siêu tỷ suất sinh lợi liên tục bằng cách nghiên cứu tỷ suất sinh lợi quá khứ Giá cả theo một bước ngẫu nhiên

- Hình thức hiệu quả vừa phải : Mức độ hiệu quả thứ hai đòi hỏi giá cả phản

ánh không chỉ giá cả quá khứ mà còn phản ánh tất cả thông tin đã công bố khác, như là thông tin có thể có được do đọc các báo chí về tài chính Nếu các thị trường hiệu quả ở mức vừa phải, giá cả sẽ điều chỉnh ngay lập tức trước các thông tin công cộng như là việc công bố tỷ suất sinh lợi quý vừa qua, một phát hành cổ phần mới, một đề nghị sáp nhập hai công ty

- Hình thức hiệu quả mạnh : Giá cả phản ánh đầy đủ các thông tin từ nguồn

thông tin công cộng cho đến nguồn thông tin riêng Điều này có nghĩa rằng không có nhóm đầu tư nào có thể độc quyền tiếp cận các thông tin liên quan đến việc hình thành nên giá chứng khoán

1.3.3 Vai trò của thị trường hiệu quả đối với nền kinh tế:

+ Khuyến khích đầu tư : Một thị trường hiệu quả sẽ hội đủ các yếu tố công

bằng, minh bạch, có tính thanh khoản cao và chính sách quản lý hợp lý sẽ khuyến khích các nhà đầu tư tham gia vào Bởi vì, trong thị trường hiệu quả thì giá trị doanh nghiệp được định giá đúng và chính xác do đó giảm được rủi ro cho nhà đầu

tư, tạo tâm lý yên tâm khi mua bán trên thị trường

+ Phân bổ có hiệu quả các nguồn lực : Trong nền kinh tế không hiệu quả

thì các nhà đầu tư sẽ không có được nguồn thông tin đúng đắn và kịp thời, từ đó dẫn đến việc ra quyết định đầu tư, quyết định tài trợ không chính xác Chính vì tính không chính xác của các quyết định mà nguồn lực trong xã hội bị phân bổ một cách không hiệu quả Ví dụ như trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam : khi các công ty cổ phần thực hiện đấu giá cổ phần ra công chúng, thông tin về hoạt động kinh doanh cũng như giá trị của doanh nghiệp vì lý do chủ quan hay khách quan không được truyền tải tới nhà đầu tư một cách chuẩn xác nên có thể các nhà đầu tư

đã rót vốn vào các dự án không khả thi thay vì rót vốn vào doanh nghiệp khác hoạt động hiệu quả hơn Điều này không chỉ làm thiệt hại cho nhà đầu tư mà còn làm thiệt hại cho cả nền kinh tế Như vậy, trong thị trường hiệu quả thì các nguồn lực được phân bổ một cách hiệu quả góp phần tạo ra sự tăng trưởng và phát triển mạnh

mẽ của nền kinh tế một quốc gia

1.4 Thị trường chứng khoán:

1.4.1 Khái niệm :

Thị trường chứng khoán là thuật ngữ dùng để chỉ cơ chế của hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán dài hạn như các loại trái phiếu, cổ phiếu và các công cụ tài chính khác như chứng chỉ quỹ đầu tư, công cụ phái sinh, hợp đồng tương lai, quyền chọn…

Thị trường chứng khoán là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu

tư và phát triển kinh tế do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung Mặt khác thị trường chứng khoán là một thị trường cao cấp, nơi tập trung nhiều đối tượng tham gia với các mục đích, sự hiểu biết và lợi ích khác nhau, các giao dịch các sản phẩm tài chính được thực hiện với giá trị rất lớn Đặc tính đó khiến cho thị trường chứng khoán cũng là môi trường dễ xảy ra các hoạt động kiếm lợi không chính đáng thông qua các hoạt động gian lận, không công bằng, gây tổn thất cho các nhà đầu tư, tổn thất cho thị trường và cho toàn bộ nền kinh tế

1.4.2 Cơ chế điều hành và giám sát thị trường chứng khoán :

Nhìn chung các tổ chức tham gia quản lý và giám sát thị trường gồm 2 nhóm : cơ quan quản lý của Chính phủ và các tổ chức tự quản

1.4.2.1 Các cơ quan quản lý của chính phủ : thực hiện chức năng quản lý Nhà

nước đối với hoạt động của TTCK, thực hiện các chức năng quản lý chung chứ không trực tiếp điều hành và giám sát thị trường Các cơ quan này có thẩm quyền ban hành các quy định điều chỉnh các hoạt động trên TTCK tạo nên cơ sở cho các tổ chức tự quản trực tiếp thực hiện các chức năng điều hành và giám sát thị trường của mình

1.4.2.2 Các tổ chức tự quản : Gồm có sở giao dịch và hiệp hội các nhà kinh

doanh chứng khoán

- Sở giao dịch thực hiện một số chức năng sau :

+ Điều hành các hoạt động giao dịch diễn ra trên Sở thông qua việc đưa

ra và đảm bảo thực hiện các quy định cho các hoạt động giao dịch trên thị trường

+ Giám sát, theo dõi các giao dịch giữa các công ty thành viên và các khách hàng của họ Xử lý, cưỡng chế khi phát hiện các vi phạm hoặc báo cáo lên Ủy ban chứng khoán để giải quyết trong trường hợp có vi phạm nghiêm trọng đến các quy định của ngành chứng khoán

+ Hoạt động điều hành và giám sát của Sở giao dịch phải được thực hiện trên cơ sở phù hợp với các quy định pháp luật có liên quan

- Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức của các công ty chứng

khoán được thành lập với mục đích tạo ra tiếng nói chung cho toàn ngành kinh doanh chứng khoán và đảm bảo các lợi ích chung của TTCK Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán có các chức năng sau:

+ Điều hành và giám sát thị trường giao dịch phi tập trung Các công ty muốn tham gia thị trường này phải đăng ký với Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán và phải thực hiện các quy định do hiệp hội đưa ra

+ Đưa ra các quy định chung cho các công ty chứng khoán thành viên trong các lĩnh vực kinh doanh chứng khoán và đảm bảo thực hiện các quy định này

+ Thu nhận các khiếu nại của khách hàng và điều tra các công ty chứng khoán thành viên để tìm ra các vi phạm

+ Đưa ra các đề xuất và gợi ý với những cơ quan quản lý thị trường chứng khoán của chính phủ về các vấn đề tổng quát trên thị trường chứng khoán

1.4.3 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán:

Nguyên tắc cạnh tranh :

Theo nguyên tắc này, giá cả trên thị trường chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán của mình cho các nhà đầu tư, các nhà đầu tư được tự do lựa chọn các chứng khoán theo mục tiêu của mình Trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm cho mình một lợi nhuận cao nhất và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá

Nguyên tắc công bằng:

Theo nguyên tắc này mọi người tham gia thị trường đều phải tuân thủ những quy định chung, được bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm vào những quy định đó

Nguyên tắc công khai:

Nhà đầu tư chỉ có thể đánh giá được giá trị của chứng khoán thông qua thông tin liên quan đến nó Vì vậy thị trường chứng khoán phải được xây dựng trên cơ sở hệ

thống công bố thông tin tốt Công bố thông tin được tiến hành khi phát hành lần đầu cũng như theo các chế độ thường xuyên và đột xuất, thông qua các phương tiện thông tin đại chúng

Nguyên tắc tập trung :

Thị trường chứng khoán phải hoạt động thao nguyên tắc tập trung Các giao dịch phải diễn ra tại các trung tâm giao dịch và trên thị trường OTC, có sự kiểm soát của cơ quan quản lý nhà nước và các tổ chức tự quản

1.4.4 Chức năng và vai trò của thị trường chứng khoán

1.4.4.1 Chức năng của thị trường chứng khoán

+ Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế : Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị trường chứng khoán, chính phủ và chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

+ Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng : Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lực chọn cho loại hàng hóa phù hợp với khả

năng, mục tiêu và sở thích của mình Chính vì vậy, thị trường chứng khoán góp phần

đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia

+ Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô:

Các chỉ báo của thị trường chứng khoán phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác

1.4.4.2 Vai trò của thị trường chứng khoán

+ Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán : Nhờ có thị trường chứng

khoán các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng thanh khoản là một trong những đặc

tính hấp dẫn cũa chứng khoán đối với người đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư.Thị trường chứng khoán hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì càng có khá năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường

+ Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp : Thông qua giá chứng khoán,

hoạt động của doanh nghiệp được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó tạo ra được một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả

sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

+ Nghĩa vụ công khai thông tin trên thị trường chứng khoán giúp các nhà

đầu tư, các nhà quản lý thị trường có thể định giá sự tăng trưởng ổn định hay suy thoái bất ổn của các công ty

+ Hổ trợ và thúc đẩy các công ty cổ phần ra đời và phát triển: Thị trường

chứng khoán hổ trợ chương trình cổ phần hóa cũng như việc thành lập và phát triển của công ty cổ phần qua việc quảng bá thông tin, định giá doanh nghiệp, bảo lãnh phát hành, phân phối chứng khoán một cách nhanh chóng, tạo tính thanh khoản cho chúng

và như thế thu hút các nhà đầu tư đến góp vốn vào công ty cổ phần

Ngược lại, chính sự phát triển của mô hình công ty cổ phần đã làm phong phú và đa dạng các loại hàng hóa trên thị trường chứng khoán, thúc đẩy sự phát triển sôi động của thị trường chứng khoán

+ Thu hút vốn đầu tư nước ngoài : Thị trường chứng khoán không những

thu hút các nguồn vốn trong nội địa mà còn giúp Chính phủ và doanh nghiệp có thể phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu công ty ra thị trường vốn quốc tế Việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài qua kênh chứng khoán (FPI) là an toàn và hiệu quả vì các chủ thể phát hành được toàn quyền sử dụng vốn huy động cho mục đích riêng mà không bị

ràng buộc bởi bất kỳ điều kiện nào của các nhà đầu tư nước ngoài

Thị trường bị thất bại do một số trường hợp sau : Độc quyền, bất cân xứng thông tin, các ngoại ứng, hàng hóa công cộng, sự can thiệp quá mạnh của chính phủ vào nền kinh tế Một khi thị trường tồn tại những thất bại thì cần có sự can thiệp của chính phủ để nó trở nên hiệu quả

Thị trường hiệu quả sẽ đưa nền kinh tế xã hội của một đất nước ngày càng đi lên Việc xây dựng một thị trường hiệu quả là tất yếu

Thị trường chứng khoán là bộ phận quan trọng trong thị trường vốn Thị trường chứng khoán là nơi tạo lập nguồn vốn cho khác doanh nghiệp và tạo ra tính thanh khoản cho cổ phiếu Cũng như bất cứ thị trường nào khác, những thất bại của thị trường sẽ làm cho thị trường vốn không hiệu quả Cần thiết xem xét thất bại trên thị trường chứng khoán nhằm khắc phục nó để phát huy vai trò và chức năng của thị trường chứng khoán cho sự nghiệp phát triển chung của nước nhà

CHƯƠNG 2: THẤT BẠI THỊ TRƯỜNG Ở VIỆT NAM HIỆN NAY

2.1 Thất bại của thị trường Việt Nam :

2.1.1 Sơ lược về nền kinh tế Việt Nam :

Nền kinh tế Việt Nam qua 20 năm phát triển đã phải đương đầu với không ít khó khăn và thách thức để đạt được những thành quả tốt đẹp như bây giờ : Năm 2006, kinh

tế Việt Nam tăng trưởng 8.2%, năm 2007 dự kiến tăng trưởng ở mức 8,5%, thu nhập bình quân đầu người năm 2006 đạt 724USD Bên cạnh đó, địa vị của Việt Nam ngày càng được nâng cao Việt Nam được APEC đánh giá là quốc gia có tốc độ tăng trưởng GDP và độ công bằng tốt nhất năm 2006 Năm 2006, Việt Nam đã đạt được những thành tựu lớn: Việt Nam đã tổ chức thành công Hội nghị APEC - một hoạt động quốc

tế có quy mô lớn Việc tổ chức thành công hội nghị APEC đã thúc đẩy việc nâng cao vị thế của Việt Nam trên trường Quốc tế Ngày 7/11 (giờ Hà Nội), tại Geneva, Tổ chức Thương mại thế giới (WTO) đã chính thức thông qua việc Việt Nam gia nhập và trở thành thành viên thứ 150 của tổ chức này, theo đó thị trường tài chính sẽ mở cửa hơn, quy định pháp luật ngày càng hoàn thiện hơn, điều đó thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị TTCK Việt Nam Kim ngạch xuất khẩu cả nước năm 2006 đã đạt 39,6 tỷ USD, vượt 4,9% so với kế hoạch và tăng 22,1% so với năm 2005 Đóng góp vào kim ngạch xuất khẩu chung, các doanh nghiệp khối đầu tư nước ngoài chiếm 29,921 tỷ USD, doanh nghiệp 100% vốn trong nước đóng góp 15,184 tỷ

Các doanh nghiệp đầu tư nước ngoài tiếp tục dẫn đầu về đóng góp xuất khẩu với

số vốn FDI đã đạt tới 142,9% so với dự kiến ban đầu Tính đến cuối năm 2006, đã có 9 nhóm hàng tham gia “câu lạc bộ” kim ngạch xuất khẩu trên 1 tỷ

Vượt xa kế hoạch và cả con số dự báo, đầu tư trực tiếp nước ngài (FDI) vào Việt Nam năm 2006 đã đạt con số kỷ lục 10,2 tỉ USD (vượt xa mức kế hoạch là 6,5 tỉ USD) Theo Cục Đầu tư nước ngoài, vốn của các dự án cấp mới đã đạt hơn 7,6 tỉ USD, còn lại

là vốn của các dự án đang hoạt động xin tăng vốn - đây là mức thu hút FDI cao nhất kể

từ khi có Luật Đầu tư nước ngoài tại Việt Nam năm 1997 đến nay

2.1.2 Đánh giá quốc tế về nền kinh tế Việt Nam : Nền kinh tế của một quốc

gia muốn phát triển bền vững không tách rời mối quan hệ hợp tác đa phương, song phương với các quốc gia khác trên thế giới Trên thương trường quốc tế, vị thế của quốc gia đó như thế nào sẽ là ảnh hưởng rất lớn đến sự phát triển kinh tế trong tương lai Các chuẩn mà các tổ chức quốc tế đưa ra nhằm đánh giá, xếp hạng vị trí của từng quốc gia là thước đo để chúng ta phấn đấu, xây dựng nền kinh tế xã hội ngang tầm với

các cường quốc khác

Về môi trường kinh doanh : Việt Nam được Ngân Hàng Thế Giới xếp hạng 104

trong 175 nền kinh tế được khảo sát năm 2006, tụt 6 bậc so với năm 2005 Các tiêu chí đánh giá : Khởi sự doanh nghiệp, giải quyết giấy phép, thuê mướn nhân công, đăng ký tài sản, đi vay, bảo vệ nhà đầu tư, thuế khóa, buôn bán xuyên biên giới, thực hiện hợp đồng và đóng cửa doanh nghiệp Ở khu vực Đông Nam Á, môi trường kinh doanh của Việt Nam đứng sau Singapore (hạng 1), Thái Lan (18) và Malaysia (25) và dẫn trước các nước như Philippines(126), Indonesia (135), Campuchia (143) và Lào (159) Nhìn chung, môi trường kinh doanh ở Việt Nam tuy có cải thiện nhưng so với nhịp độ chung của thế giới và khu vực thì cò chậm hơn Việt Nam cần quan tâm hoàn thiện hơn nữa môi trường kinh doanh có thể theo tiêu chí của Ngân Hàng Thế Giới nhằm tạo điều kiện thuận lợi và tăng cường sức mạnh cạnh tranh cho các doanh nghiệp

Về mức độ tự do kinh tế toàn cầu : Theo báo cáo hàng năm về Chỉ số mức độ tự

do kinh tế toàn cầu năm 2007của Quỹ Heritage và báo Wall Street Journal Việt Nam được xếp hạng thứ 138 trong tổng số 157 quốc gia và vùng lãnh thổ (năm 2006 : 142/161) Theo ban tổ chức xếp hạng, mức độ tự do kinh tế được định nghĩa là không

có sự can thiệp hay hạn chế vượt quá mức cần thiết từ phía chính phủ đối với các hoạt động sản xuất, phân phối, tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ Tức là mọi công dân được tự

do lao động, sản xuất, tiêu dùng và đầu tư theo mọi cách thức mà họ cho là hiệu quả nhất Thay cho cách xếp hạng các tiêu chí theo mức độ tự do giảm dần từ 1-5 như mọi

năm, hệ thống đánh giá năm nay cũng được đổi mới, dựa trên thang điểm từ 0-100, với chỉ số càng cao phản ánh mức độ tự do hóa càng lớn Mặc dù, không quá coi trọng các đánh giá của thế giới nhưng chúng ta cũng có thể tham khảo những kết quả này để làm

cơ sở tìm ra những điểm yếu của nền kinh tế, xã hội mà khắc phục Tuy nhiên, trong giai đoạn hội nhập này thì kết quả trên là đáng lo ngại

Kết quả trên cho thấy Chính Phủ Việt Nam vẫn còn can thiệp quá mạnh vào nền kinh tế điển hình như tại quyết định 38 ban hàng ngày 20/03/2007 của Thủ tướng chính phủ, nhà nước vẫn còn giữ 100% vốn trong 19 ngành và lĩnh vực Chỉ số tự do kinh tế toàn cầu phản ánh khả năng hội nhập và tính chất thị trường của nền kinh tế Nhà nước can thiệp quá sâu vào nền kinh tế sẽ gây ra thất bại thị trường, kiềm hãm sự phát triển của nền kinh tế, làm cho thị trường hoạt động không hiệu quả

Về năng lực cạnh tranh toàn cầu : Việt Nam đứng vị trí thứ 77/125, tụt ba bậc so

với năm ngoái, trong bảng xếp hạng năng lực cạnh tranh toàn cầu 2006 do Diễn đàn Kinh tế thế giới (WEF) công bố Chỉ số cạnh tranh được xây dựng dựa trên 9 chỉ số thành phần, gồm thể chế, cơ sở hạ tầng, kinh tế vĩ mô, giáo dục và y tế phổ thông, giáo dục đại học, hiệu quả thị trường, độ sẵn sàng về kỹ thuật, mức độ hài lòng doanh nghiệp và mức độ sáng tạo Việt Nam xếp thứ 74 ở yếu tố thể chế, cơ sở hạ tầng 83, kinh tế vĩ mô 53, y tế và giáo dục phổ thông 56, giáo dục đại học xếp thứ 90, hiệu quả thị trường 73, độ sẵn sàng về công nghệ 85 Ở hai chỉ số còn lại, Việt Nam lần lượt xếp thứ 86 và 75

2.1.3 Một số thất bại thị trường ở Việt Nam :

Ngoài những thành quả mà nền kinh tế Việt Nam đã đạt được thì vẫn còn tồn tại những thất bại mà Nhà Nước đang và sẽ tìm cách khắc phục để dần đạt đến tính hiệu quả của thị trường Một số thất bại lớn của thị trường :

2.1.3.1 Độc quyền :

Độc quyền luôn là hiện tượng đi ngược với xu thế cạnh tranh của thị trường Một nền kinh tế mà tồn tại càng nhiều doanh nghiệp, ngành độc quyền thì càng kìm hãm sự phát triển về kinh tế, xã hội của quốc gia đó Cùng với tiến trình cải cách đất nước, tình

trạng độc quyền ở Việt Nam cũng đã giảm dần Điển hình: theo thống kê của Vụ Đổi mới doanh nghiệp cho thấy:

Quyết định 58 của Thủ tướng Chính phủ ban hành vào tháng 4/2002, Nhà nước giữ 100% vốn trong 60 ngành và lãnh vực đối với các doanh nghiệp nhà nước hoạt động kinh doanh và hoạt động công ích

Quyết định 155 ban hành vào tháng 08/2004, số lĩnh vực Nhà nước nắm giữ sở hữu độc quyền đã giảm xuống còn 30

Nhưng cho tới quyết định 38 ban hành ngày 20/03 của Thủ tướng chính phủ, nhà

nước chỉ còn 100% vốn trong 19 ngành và lĩnh vực theo bảng liệt kê dưới đây : Sản

xuất, cung ứng : vật liệu nổ, hóa chất độc,chất phóng xạ; Sản xuất, sửa chữa vũ khí, khí tài, trang bị chuyên dùng cho quốc phòng, an ninh, trang thiết bị, tài liệu kỹ thuật

và cung ứng dịch vụ bảo mật thông tin bằng kỹ thuật nghiệp vụ mật mã; Các doanh nghiệp được giao thực hiện nhiệm vụ quốc phòng, an ninh đặc biệt và các doanh nghiệp và các doanh nghiệp đóng tại các địa bàn chiến lược quan trọng, vùng sâu, vùng xa kết hợp kinh tế với quốc phòng theo quyết định của Thủ tướng Chính phủ; Truyền tải hệ thống điện quốc gia, sản xuất điện quy mô lớn có ý nghĩa đặc biệt quan trọng về kinh tế - xã hội, quốc phòng,an ninh; Quản lý, khai thác đường sắt quốc gia,

đô thị, các cảng hàng không, cảng biển có quy mô lớn; Điều hành bay, điều hành vận tải đường sắt quốc gia; Bảo đảm an toàn hàng hải; Bưu chính công ích; Phát thanh, truyền hình; Xổ số kiến thiết; Xuất bản, báo chí; In, đúc tiền; Sản xuất thuốc lá điếu; Quản lý, khai thác hệ thống công trình thủy lợi, thủy nông liên tỉnh, liên huyện, kè đá lấn biển; Quản lý, duy tu công trình đê điều, phân lũ và phòng chống thiên tai; Trồng

và bảo vệ rừng đầu nguồn, rừng phòng hộ, rừng đặc dụng; Tín dụng chính sách, phục

vụ phát triển kinh tế - xã hội

Trong các ngành nghề nói trên thì có những ngành vì lợi ích công cộng, vì sự an toàn chính trị quốc gia mà nhà nước vẫn phải giữ thế độc quyền trong một thời gian nhất định và điều kiện nhất định Để đáp ứng cho yêu cầu của sự gia nhập các tổ chức thế giới, trên cơ sở đảm bảo các quy ước quốc tế về tự do cạnh tranh Việt Nam cần phá

vỡ thế độc quyền của các ngành như : điện lực, điều hành bay, điều hành vận tải đường sắt quốc gia và dần tiến tới các ngành khác

Thời gian vừa qua, người ta bàn cãi nhiều về vấn đề độc quyền trong ngành xăng dầu, điện lực, vận tải hàng không và đường sắt Điển hình là vừa qua, sau khi Chính phủ ban hành nghị định về trao quyền tự quyết giá xăng dầu cho doanh nghiệp nhằm tiến tới một thị trường cạnh tranh thì 11 doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu đã đồng loạt tăng 800đ/lit vào 0h ngày 07/05 Rõ ràng, hiện tượng trên đã vi phạm luật cạnh tranh là ‘‘cấm các thỏa thuận hay dàn xếp nhằm hạn chế, thủ tiêu cạnh tranh’’ và quyết định trên chỉ nhằm mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu, người tiêu dùng tiếp tục bị móc túi

Việc ban hành nghị 38 nếu trên tinh thần hướng tới cạnh tranh thị trường và các doanh nghiệp xăng dầu sẽ tự đổi mới nhằm giảm chi phí, giá thành theo cung cầu thì thật đáng hoang nghênh, đằng này 11 doanh nghiệp này dựa vào ‘‘quyền tự quyết’’ để tăng giá thì chỉ làm thiệt hại cho người tiêu dùng, cho các doanh nghiệp khác và cho toàn xã hội mà thôi, như vậy chẳng khác nào liên minh độc quyền

2.1.3.2 Các ngoại ứng tiêu cực :

Tại cuộc hội thảo “Chất lượng không khí và góc nhìn Báo chí” thuộc chương trình không khí sạch Việt Nam - Thụy Sĩ (SVCAP) vừa được tổ chức tại Hà Nội, các nhà khoa học xác định “thủ phạm” chính gây ô nhiễm môi trường ở thủ đô hiện nay là

do các cơ sở công nghiệp và mật độ phương tiện giao thông quá dày đặc

Theo thống kê của Ngân hàng Thế giới thì thiệt hại về ô nhiễm không khí ở Thái Lan về kinh tế làm mất đi 1,6% tổng sản lượng quốc gia hàng năm do mất đi những ngày lao động, phí tổn y tế nhập viện, chữa trị Năm 2002, ô nhiễm bụi đã đưa đến hơn 17.000 ca nhập viện, tốn 6,3 tỷ đô la Mỹ chi phí y tế Qua con số thống kê này

có thể thấy chi phí xã hội cho ngoại ứng tiêu cực này là rất lớn đối với mỗi quốc qia

Ở Việt Nam, tình trạng ô nhiễm không khí và nước đã tới mức báo động Ở thượng nguồn sông Sài Gòn và sông Đồng Nai có rất nhiều cơ sở công nghiệp đã thải

chất thải công nghiệp chưa xử lý làm ô nhiễm môi trường nước ở hạ nguồn Mức độ ô nhiễm hiện nay là đáng báo động vì có ảnh hưởng trực tiếp đến hệ thống cung cấp nước cho TPHCM Gần đây, Công ty Cấp nước Sài Gòn cho biết các cơ sở sản xuất bột ngọt, nhiều hộ nuôi cá bè ở thượng nguồn khu vực Dầu Tiếng, Bình Dương… làm nước sông Sài Gòn bị ô nhiễm, làm ảnh hưởng đến nguồn nước sinh hoạt cung cấp cho thành phố

Ô nhiễm nguồn nước làm cho cá tôm không thể sống được làm thiệt hại về kinh tế cho

xã hội

Thực tế là các nhà máy sản xuất ở Việt Nam thường lựa chọn những dây chuyền công nghệ cũ, giá rẻ nhằm giảm chi phí mà họ không quan tâm đến vấn đề xử lý chất thải Lý do là nhà nước do chưa có quy định, biện pháp chế tài thật sự hiệu quả về vấn

đề này đối với các doanh nghiệp cho nên những thiệt hại về ô nhiễm môi trường do các doanh nghiệp gây ra nhà nước phải tiêu tốn chí phí khá lớn để giải quyết vấn đề này, chi phí này chính là chi phí xã hội và ngoại ứng ô nhiễm môi trường này cũng dẫn đến tính phi hiệu quả của thị trường

2.1.3.3: Thông tin bất cân xứng :

Thông tin bất cân xứng có ở mọi lĩnh vực: lao động, tài chính, tín dụng… Nhưng tùy từng thị trường có những cách khắc phục khác nhau Ở thị trường lao động,

có thể khắc phục bất cân xứng thông tin giữa người sử dụng lao động và người lao động là những tín hiệu phát ra từ người lao động như bằng cấp, mức lương đề nghị Bất cân xứng thông tin hay thông tin thiếu minh bạch đã để lại những hậu quả và thiệt hại cho nền kinh tế xã hội

Về mặt xã hội: thiếu minh bạch về thông tin tạo điều kiện cho một số cán bộ,

quan chức tham nhũng thông qua các dự án với kinh phí cao ngất ngưỡng nhưng thi công ì ạch, kém chất lượng Theo ông Đặng Văn Khoa, đại biểu Hội đồng Nhân dân TPHCM cho biết : các ban giám sát mang tiếng là có quyền giám sát nhưng hầu như vẫn trong tình trạng mù thông tin Ông Khoa ví dụ gần đây nhất là dự án hệ thống thoát nước Vạn Kiếp – Hoàng Hoa Thám (Bình Thạnh) Ban giám sát của cộng đồng ở đây

đó cho thấy chúng ta đang thiếu cơ chế công khai hóa thông tin về thu , chi sử dụng tài chính của bộ máy nhà nước

Theo Tổ chức minh bạch quốc tế (IT), năm 1999 Việt Nam còn đứng hạng

75 thế giới về mức độ tham nhũng nhưng đến năm 2005 đã tụt xuống hạng 107 Việt Nam thua xa cả Lào (77), Mông Cổ (85), Trung Quốc (78), Thái Lan (59), Malaysia (39), Singapore (5)

Về mặt kinh tế : Từ khi nhà nước có chủ trương cổ phần hoá các doanh nghiệp

nhà nước đến nay hàng loạt công ty đã bị định giá thấp hơn giá trị thực của doanh nghiệp làm thất thoát rất nhiều tài sản của nhà nước Mặc dù theo nghị định 187 Chính Phủ yêu cầu phải đưa cổ phần ra đấu giá công khai nhằm đưa giá trị doanh nghiệp về sát với giá thị trường nhưng việc thực hiện vẫn không ổn do vẫn còn quá nhiều bất cân xứng thông tin

Theo quy định, việc đấu giá phải được đăng trên báo Trung ương vá báo địa phương trong 3 số liên tiếp nhưng cách doanh nghiệp thường đăng trên những tờ báo ít người đọc Ví dụ điển hình như việc dấu các quyết định thuê đất trong cuộc đấu giá cổ phần của công ty Intimex (thuộc Bộ Thương Mại) cho đến khi đấu giá xong thì các nhà đầu tư mới vỡ lẽ công ty đang nắm giữ một khối bất động sản khổng lồ vừa được cơ quan có thẩm quyền cho thuê

Thông tin thiếu minh bạch, bất cân xứng thông tin không chỉ gây thiệt hại cho các nhà đầu tư mà cò làm thất thoát của cải nhà nước, tạo nên những tệ nạn cản trở

sự phát triển của nước nhà

2.2 Thất bại của thị trường và sự phát triển của thị trường chứng khoán

2.2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam được thành lập từ tháng 7/2000 đến nay đã

có những bước phát triển đáng kể Tuy còn non trẻ nhưng TTCK Việt Nam bước đầu

đã góp phần hình thành một mô hình thị trường vốn tương đối toàn diện, tạo lập và vận hành kênh huy động vốn trung dài hạn cho nền kinh tế Từ hai công ty niêm yết tại

Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM trong những ngày đầu thì đến hết

31/12/2006 đã có 106 công ty niêm yết

Bảng 2.1 Tình hình niêm yết từ năm 2000 đến hết 31/12/2006:

Nguồn : Báo cáo tình hình quản lý, giám sát và hoạt động năm 2006 của các tổ chức

tham gia thị trường

Đến tháng 3/2005 TTCK có thêm Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội,

được hoạt động theo cơ chế thỏa thuận Số lượng công ty cổ phần đăng ký giao dịch

trên sàn Hà Nội cũng tăng nhanh đặc biệt là trong năm 2006, nếu tính đến 30/06/2006

có 12 công ty đăng ký giao dịch trên sàn thì đến 31/12/2006 có tới 87 công ty đăng ký

giao dịch Tổng giá trị cổ phiếu niêm yết tính theo giá thị trường đến 31/12/2006 đạt

221.156 tỷ đồng, chiếm 22.7% GDP của năm 2006, tăng 20 lần so với cuối năm 2005

Ngoài ra, việc niêm yết trái phiếu cũng tăng đáng kể, đến 31/12/2006 có gần 400 loại

trái phiếu Chính phủ, trái phiếu đô thị và trái phiếu ngân hàng niêm yết với tổng giá trị

trên 70.000 tỷ đồng bằng 7.7% GDP của năm 2006 Trong đó có 3.550 tỷ đồng trái

phiếu tăng vốn của Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) và Ngân hàng

Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV), khoảng 1.000 tỷ đồng là các loại chứng chỉ quỹ

đầu tư chứng khoán

Năm 2006 số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường tăng hơn 3 lần so với cuối

năm 2005, đến hết năm 2006 có khoảng 100.000 tài khoản giao dịch tại các công ty

chứng khoán, tăng mạnh so với 31.300 tài khoản của năm 2005 Trong đó 1.700 tài

khoản (chiếm 1.7%) của nhà đầu tư nước ngoài, bao gồm một số nhà đầu tư quốc tế

như JP Morgan, MerrII Lynch, Citigroup…