sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở việt nam hiện nay

NHTW có vai trò rất quan trọng trong việc quyết định các vấn đề liên quan đếnCSTT vì mọi hoạt động của NHTW và hệ thống ngân hàng đều ảnh hưởng đến hệ thốngđiều kiện tiền tệ của nền kinh

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Phòng Đào Tạo Sau DH



TIỂU LUẬN

ĐỀ TÀI 9:

Trong Việc Điều Hành Chính Sách Tiền Tệ

Quốc Gia Ở Việt Nam Hiện Nay”

GV HD: PGS.TS Nguyễn Đăng Dờn Nhóm thực hiện: Nhóm 4

Lớp: Đêm 1 – TCDN K20

Tp Hồ Chí Minh, Ngày 30 tháng 03 năm 2012

DANH SÁCH NHÓM 4_ TCDN ĐÊM 1

STT Họ và tên Email Điện thoại Ghi chú

1 Lê Thị Ngọc Mai maile_06_22@yahoo.com.vn 0983922687

2 Nguyễn Thị Kim Hoàng hoangnguyen267@gmail.com 0983311480

3 Mai Thị Lệ Huyền maihuyen87@gmail.com 0983198703 trưởngNhóm

4 Nguyễn Thị Kim Oanh oanhdatquang@gmail.com 0908070644

5 Phạm Ngọc Thảo thaouyen257@yahoo.com 0902203488

6 Vương Văn Thuận petervuong04@yahoo.com 0919611228

7 Trần Thị Xuân Thùy xuanthuy203@gmail.com 0979112434 Nhóm

phó

8 Nguyễn Thị Bích Thủy bigthuy061@yahoo.com 0908628009

9 Đinh Thị Huyền Trâm dinhhuyentram@gmail.com 0985 44 91 99

10 Đặng Lê Hồng Trúc danglehongtruc@yahoo.com 0935410186

11 Nguyễn Định Tường dinhtuong086@yahoo.com.vn 0938696009

LỜI MỞ ĐẦU

- -Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng trong quátrình điều hành các hoạt động của nền kinh tế Tuy nhiên, chính sách tiền tệ thực sự có ýnghĩa và thể hiện đúng vai trò vị trí của mình hay không lại phụ thuộc vào quá trình sửdụng các công cụ để thực thi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương Để thực hiệnvai trò và trách nhiệm đã được quy định tại Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Ngânhàng Nhà nước Việt Nam đã sử dụng các công cụ tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, dựtrữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở

Sau một thời gian dài chuẩn bị về hàng lang pháp lý, trang thiết bị, nhân lực, …nghiệp vụ thị trường mở đã được Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chính thức khai trươngvào ngày 12/7/2000 Trải qua hơn 10 năm hoạt động, nghiệp vụ thị trường mở đã đượcthực hiện an toàn, góp phần quan trọng vào việc điều tiết và kiểm soát lượng tiền cungứng của Ngân hàng Nhà nước Tuy nhiên, cũng như các công cụ chính sách tiền tệ kháccủa Ngân hàng nhà nước, nghiệp vụ thị trường mở đã bộc lộ những hạn chế nhất định Đểhiểu hơn về vấn đề này, nhóm 4, Lớp Tài Chính Đêm 1 đã nghiên cứu, tìm hiểu và thực

hiện đề tài “Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong điều hành chính sách tiền tệ quốc

gia ở Việt Nam hiện nay”.

Trong quá trình nghiên cứu không thề tránh khỏi những thiếu sót vì nguốn tài liệutìm kiếm còn hạn chế và kỹ năng phân tích còn non nớt, rất mong sự góp ý của Giáo viênhướng dẫn và các bạn đọc để bài hoàn thiện hơn

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA

Tại bất kỳ một quốc gia nào có nền kinh tế thị trường, để đạt được các mục tiêu phát

triển kinh tế vĩ mô đều phải sử dụng các chính sách kinh tế vĩ mô như chính sách tàichính, chính sách thu nhập, chính sách kinh tế đối ngoại và chính sách tiền tệ (CSTT).Thông qua việc điều hành các chính sách này để tác động đến các mục tiêu như tăngtrưởng, lạm phát, việc làm … Vì vậy, CSTT đóng vai trò là một bộ phận quan trọng vàkhông thể thiếu trong hệ thống chính sách kinh tế vĩ mô của Nhà nước.

1.1 Khái niệm về chính sách tiền tệ

CSTT là một chính sách kinh tế vĩ mô mà trong đó NHTW sử dụng các công cụ củamình để điều tiết và kiểm soát các điều kiện tiền tệ của nền kinh tế nhằm đảm bảo sự ổnđịnh giá trị tiền tệ, tạo nền tảng thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế và duy trì các mục tiêu xãhội hợp lý

Theo nghĩa rộng, CSTT là chính sách điều hành toàn bộ khối lượng tiền tệ trong nềnkinh tế nhằm phân bổ một cách hiệu quả nhất các nguồn lực nhằm thực hiện các mục tiêutăng trưởng, cân đối kinh tế trên cơ sở đó ổn định giá trị đồng tiền quốc gia Theo nghĩahẹp, CSTT là chính sách đảm bảo sao cho khối lượng tiền cung ứng tăng thêm trong mộtnăm tương ứng với mức tăng trưởng kinh tế và chỉ số lạm phát nhằm ổn định giá trị củađồng tiền, góp phần thực hiện các mục tiêu kinh tế vĩ mô

NHTW có vai trò rất quan trọng trong việc quyết định các vấn đề liên quan đếnCSTT vì mọi hoạt động của NHTW và hệ thống ngân hàng đều ảnh hưởng đến hệ thốngđiều kiện tiền tệ của nền kinh tế được thể hiện qua các chỉ tiêu như khối lượng tiền, tíndụng, lãi suất, tỷ giá … Vì thế công t xây dựng và điều hành CSTT là trọng tâm hoạt độngcủa một NHTW

1.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ

Nội dung của CSTT thể hiện thông qua việc thiết kế hệ thống mục tiêu của CSTTtrong từng thời kỳ bao gồm các mục tiêu tổng quát và hệ thống mục tiêu điều hành

1.2.1 Mục tiêu tổng quát (mục tiêu cuối cùng)

Mục tiêu CSTT hầu như thống nhất ở các nước Sự điều chỉnh lượng tiền cung ứngnhằm mục tiêu trước hết là ổn định giá trị tiền tệ, trên cơ sở đó góp phần tăng trưởng kinh

tế và tạo công ăn việc làm Ngoài các mục tiêu vĩ mô trên, một số nước còn tập trung vàocác mục tiêu cụ thể, tuỳ thuộc vào đặc điểm kinh tế phát triển đặc thù quốc gia Tuy nhiên

do tính chất mâu thuẫn giữa các mục tiêu nên NHTW không thể theo đuổi tất cả các mụctiêu trên trong một khoảng thời gian nhất định Điều này buộc NHTW phải có sự lựa chọn

và ưu tiên cho những mục tiêu quan trọng trong từng thời kỳ mặc dù mục tiêu ổn định giá

cả luôn là mục tiêu dài hạn của NHTW

1.2.2 Mục tiêu điều hành

Các mục tiêu chính sách trên chỉ là mục tiêu cuối cùng mà các CSTT nhắm tới Đây

là các mục tiêu mang tính định tính nên để tạo điều kiện thuận lợi trong quá trình điềuhành CSTT, các NHTW đều xây dựng hệ thống mục tiêu điều hành mang tính định lượng

cụ thể hơn

Mục tiêu điều hành là các biến số tiền tệ có tác động mạnh theo một chiều nhất địnhđến mục tiêu cuối cùng (mục tiêu chính sách) của CSTT Căn cứ vào sự phát triển và diễnbiến của thị trường tiền tệ, NHTW các nước đều lựa chọn các mục tiêu điều hành củaCSTT Mục tiêu điều hành của CSTT bao gồm mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động

 Mục tiêu trung gian

NHTW không thể sử dụng các công cụ CSTT tác động trực tiếp và ngay lập tức đếncác mục tiêu cuối cùng của nền kinh tế Ảnh hướng của CSTT chỉ xuất hiện sau một thờigian nhất định Để khắc phục hạn chế này, NHTW của tất cả các nước thường xác địnhcác chỉ tiêu cần đạt được trước khi đạt được mục tiêu cuối cùng

Tiêu chuẩn của chỉ tiêu trung gian: (1) Có thể đo lường được một cách chính xác vànhanh chóng, bởi vì các chỉ tiêu này chỉ có ích khi nó phản ánh được tình trạng của CSTTnhanh hơn mục tiêu cuối cùng; (2) Có thể kiểm soát được để có thể điều chỉnh mục tiêu

đó cho phù hợp với định hướng của CSTT; (3) Có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuốicùng

Cả tổng lượng tiền cung ứng và lãi suất đều thoả mãn các tiêu chuẩn trên, nhưngNHTW không thể chọn cả hai chỉ tiêu trên làm mục tiêu trung gian mà chỉ có thể chọnmột trong hai chỉ tiêu đó Bởi lẽ, nếu đạt được mục tiêu về tổng khối lượng tiền cung ứng

thì phải chấp nhận sự biến động của lãi suất và ngược lại.

 Mục tiêu hoạt động

Mục tiêu hoạt động là các chỉ tiêu có phản ứng tức thời với sự điều chỉnh của công

cụ CSTT đồng thời có mối quan hệ chi phối tới các mục tiêu trung gian Việc lựa chọn hệthống chỉ tiêu thích hợp làm mục tiêu hoạt động có ý nghĩa quan trọng quyết định hiệuquả tác động của CSTT Hệ thống chỉ tiêu này vừa đóng vai trò phản ánh tình trạng CSTTđồng thời phản ánh dấu hiệu về định hướng CSTT của NHTW

Các tiêu chuẩn lựa chọn chỉ tiêu làm mục tiêu hoạt động cũng tương tự như tiêuchuẩn lựa chọn mục tiêu trung gian, bao gồm: (1) Phải đo lường được nhằm tránh nhữngsuy diễn thiếu chính xác làm sai lệch dấu hiệu của CSTT; (2) Phải có mối quan hệ trựctiếp và ổn định với các công cụ của CSTT; (3) Phải có mối quan hệ chặt chẽ và ổn địnhvới mụcc tiêu trung gian được lựa chọn Căn cứ vào tiêu chuẩn trên, các chỉ tiêu thườngđược lựa chọn làm mục tiêu hoạt động của NHTW bao gồm: lãi suất liên ngân hàng và dựtrữ ngân hàng

1.3 Các công cụ thực hiện chính sách tiền tệ

Để thực hiện CSTT theo các mục tiêu đã xác định trong từng thời kỳ, NHTW sử dụngmột số công cụ CSTT nhằm tác động đến khối lượng tiền trong lưu thông và lãi suất (chi phí)vay vốn Công cụ CSTT là các hoạt động được thực hiện trực tiếp bởi NHTW nhằm tác độngtrực tiếp tới các mục tiêu hoạt động, qua đó ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp tới mục tiêutrung gian, từ đó đạt được các mục tiêu cuối cùng của CSTT

1.3.1 Các công cụ chủ yếu

Đây là nhóm công cụ tác động trước hết vào các mục tiêu hoạt động của CSTT như lãisuất thị trường liên ngân hàng, dự trữ không vay, dự trữ đi vay, … và thông qua cơ chế thịtrường mà tác động này truyền tới các mục tiêu trung gian là khối lượng tiền cung ứng và lãisuất Nhóm công cụ này bao gồm:

 Dự trữ bắt buộc

Dự trữ bắt buộc (DTBB) là số tiền mà các NHTM buộc phải duy trì trên một tài

khoản tiền gửi tại NHTW trong một thời kỳ nhất định DTBB được tính trên cơ sở tỷ lệDTBB do NHTW quy định đối với từng loại tiền gửi cấu thành nên nguồn vốn hoạtđộng của một ngân hàng Tỷ lệ DTBB do NHTW quy định và được xác định bằng một

tỷ lệ % nhất định trên tổng số dư tiền gửi của khách hàng tại NHTM Tỷ lệ DTBB được

áp dụng có phân biệt đối với các loại tiền gửi có thời hạn khác nhau, quy mô và tính chấthoạt động của NHTM

 Chính sách chiết khấu

Chiết khấu là một trong những hình thức cho vay của NHTW đối với các NHTM Khicấp một khoản tín dụng cho NHTM, một mặt NHTW đã làm tăng lượng tiền cung ứng, mặtkhác tạo cơ sở cho các NHTM tạo bút tệ cũng như khai thông được năng lực thanh toán của họ.Chính sách chiết khấu bao gồm các quy định về hạn mức chiết khấu, lãi suất chiết khấu

và điều kiện cho vay của NHTW đối với các ngân hàng NHTW cho vay ngắn hạn trên cơ sởchiết khấu các chứng từ có giá của ngân hàng NHTW kiểm soát công cụ này chủ yếu bằngcách tác động tới giá cả khoản vay thông qua lãi suất chiết khấu căn cứ vào mục tiêu của CSTT

là thắt chặt hay nới lỏng, từ đó tác động tới lượng tiền trong lưu thông

 Nghiệp vụ thị trường mở

Nghiệp vụ thị trường mở (OMO) là hoạt động NHTW mua, bán GTCG như tínphiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, tín phiếu NHTW, chứng chỉ tiền gửi trên thị trườngtiền tệ, nhằm làm thay đổi cơ số tiền tệ mà đặc biệt là tiền dự trữ trong hệ thống ngânhàng, qua đó tác động đến khối lượng tiền cung ứng Do vậy, thị trường này có khả năngtiếp nhận được một lượng rất lớn nghiệp vụ của NHTW mà không làm cho giá cả biếnđộng mạnh

OMO là công cụ CSTT quan trọng của NHTW Nghiệp vụ này là yếu tố quyết địnhquan trọng nhất đối với những thay đổi trong cơ số tiền tệ và đó cũng là nguồn gốc chínhgây nên những biến động trong cung ứng tiền tệ

OMO là một trong những cửa ngõ quan trọng để NHTW phát hành tiền vào lưuthông hoặc rút bớt tiền trong lưu thông về thông qua mua hay bán các các loại GTCG.Qua nghiệp vụ mua bán này NHTW làm tăng hay giảm dự trữ của các NHTM, tác động

đến khả năng tín dụng của các ngân hàng này và từ đó làm tăng hay giảm lượng tiền cungứng.

 Tỷ giá hối đoái

1.4 Khái quát về nghiệp vụ thị trường mở

1.4.1 Vai trò và sự cần thiết của nghiệp vụ thị trường mở

 Đối với ngân hàng trung ương

Để thực hiện nhiệm vụ ổn định giá trị đồng tiền, NHTW đã xây dựng và thực thi cáccông cụ CSTT nhằm đưa tiền ra và rút tiền về từ lưu thông theo tín hiệu thị trường Trong

đó, OMO là công cụ CSTT gián tiếp quan trọng nhất tại nhiều quốc gia làm thay đổi cung

- cầu tiền tệ dẫn đến thay đổi lãi suất trên thị trường tiền tệ Thông qua việc mua bánGTCG tại thị trường mở, NHTW có thể mở rộng hoặc thu hẹp khối lượng tiền dự trữtrong hệ thống ngân hàng và tác động một cách tốt nhất đến cơ số tiền tệ, lượng tiền cungứng Như vậy, OMO đã tạo điều kiện cho NHTW hạn chế sử dụng các công cụ mang tínhtrực tiếp trong điều hành CSTT

Bên cạnh mục đích điều tiết vốn khả dụng của hệ thống ngân hàng, thông qua muabán GTCG trên thị trường mở, NHTW còn cấp tín hiệu cho thị trường về định hướng điềuhành CSTT trong tương lai là nới lỏng hay thắt chặt Đặc biệt khi thực hiện OMO thườngxuyên và hiệu quả, lãi suất thị trường mở có ý nghĩa rất quan trọng trong việc định hướng,chỉ đạo lãi suất thị trường và qua đó NHTW có thể hạn chế những biến động của lãi suấtthị trường

OMO là một công cụ CSTT có tính chủ động cao OMO do NHTW chủ động khởixướng, khác với các nghiệp vụ cho vay hỗ trợ vốn khác của NHTW thường do các ngân

hàng có nhu cầu vay vốn chủ động khởi xướng Như vậy, NHTW có thể chủ động thựchiện OMO theo định kỳ hoặc vào các thời điểm cần thiết OMO có thể được thực hiện linhhoạt xét trên góc độ về khối lượng cũng như thời gian giao dịch NHTW có thể thực hiệnOMO ở quy mô lớn/nhỏ (khối lượng mua bán GTCG lớn/nhỏ) với thời hạn dài/ngắn tuỳtheo quyết định mua/bán GTCG.

OMO có thể khắc phục được những hạn chế của các công cụ kiểm soát tiền tệ trực tiếp

và các công cụ gián tiếp khác Các giao dịch OMO có tính hai chiều, qua đó NHTW cóthể bơm thêm tiền vào lưu thông hoặc rút tiền từ lưu thông Qua việc tính toán và dự báovốn khả dụng cũng như lượng tiền cung ứng, NHTW có thể biết chính xác được khốilượng tiền cần bơm thêm hoặc rút về từ lưu thông

 Đối với các đối tác của ngân hàng trung ương

Hoạt động kinh doanh của các ngân hàng trong cơ chế thị trường ngày càng đa dạngdẫn đến hoạt động quản lý và sử dụng vốn khả dụng cần phải chủ động và linh hoạt hơn.Hiện nay trong cơ cấu nguồn vốn của các ngân hàng, tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạnvới thời gian dưới 12 tháng thường chiếm tỷ trọng từ 60-70% Vì vậy, vấn đề cấp báchhiện nay đối với các ngân hàng là làm thế nào để sử dụng vốn linh hoạt hiệu quả và giảiquyết được khó khăn tạm thời về vốn khả dụng trong thời gian ngắn, không gây ách tắctrong thanh toán cũng như đáp ứng nhu cầu tăng trưởng tín dụng

Thị trường mở là nơi các đối tác của NHTW được chủ động tham gia mua bánGTCG với NHTW và lãi suất thực sự là mang tính thị trường Thông qua thị trường mở,các ngân hàng có thể sử dụng các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi để đầu tư vào các GTCG

để thu được lợi tức và đáp ứng nhu cầu dự trữ thứ cấp Khi cần thiết, các ngân hàng có thểbán lại các GTCG này trên thị trường mở để giải quyết khó khăn về nguồn vốn Các thànhviên tham gia thị trường mở thường là các đối tác có độ tin cậy cao, nên việc mua bánGTCG trên thị trường mở có độ an toàn rất cao Bên cạnh đó, những điều kiện về chủngloại và chất lượng các GTCG được giao dịch trong OMO sẽ gián tiếp làm thay đổi danhmục đầu tư GTCG của các ngân hàng, từ đó cải thiện theo hướng tích cực cơ cấu sử dụng

vốn của ngân hàng, làm giảm dự trữ không sinh lợi và cải thiện bảng tổng kết tài sản củangân hàng.

Ngoài ra, OMO góp phần đa dạng hoá các nghiệp vụ kinh doanh của các TCTD CácTCTD không chỉ đơn thuần thực hiện các nghiệp vụ kinh doanh truyền thống như chovay, bảo lãnh, dịch vụ … mà còn sử dụng một nguồn vốn nhất định để thực hiện nghiệp

vụ kinh doanh mới là mua bán các GTCG OMO cũng thúc đẩy các mối quan hệ mangtính kinh doanh giữa các thành viên tham gia thị trường

OMO do các ngân hàng tự nguyện tham gia thực hiện theo các nguyên tắc thịtrường, không mang tính chất bắt buộc như DTBB và cũng không có tác động như mộthình thức "đánh thuế" đối với hoạt động của các ngân hàng như DTBB Lãi suất trên thịtrường mở cũng mang tính chất thị trường chứ không bị áp đặt như trong công cụ chiếtkhấu GTCG của NHTW

Như vậy, thị trường mở tạo điều kiện cho các ngân hàng sử dụng nguồn vốn tạm thờinhàn rỗi hiệu quả hơn và đa dạng hoá thêm các nghiệp vụ kinh doanh của các ngân hàng

 Đối với nền kinh tế

Mặc dù thành viên của OMO chủ yếu là các tổ chức tín dụng, tài chính và NHTWnhưng OMO cũng có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế

Thông qua việc phát hành, mua bán GTCG trên thị trường mở, các chủ thể của thịtrường mở đã làm tăng thêm tính thanh khoản cho các GTCG này Điều này góp phầnthúc đẩy các thị trường tài chính phát triển Từ đó, tạo điều kiện cho các trung gian tàichính thu hút vốn trong nền kinh tế và thay đổi thói quen tiết kiệm, tiêu dùng của các hộgia đình trong nền kinh tế

Thị trường mở có sự gắn kết chặt chẽ với các thị trường tiền tệ, đặc biệt là thị trườngnội tệ liên ngân hàng Sự phát triển của thị trường mở tác động mạnh đến sự hoàn thiện vàphát triển của thị trường liên ngân hàng

Mặt khác, hiện nay Việt Nam đang trong quá trình mở cửa và hội nhập vào nền kinh

tế thế giới Việt Nam phải thực hiện các cam kết yêu cầu của các tổ chức tài chính, tiền tệ,thương mại quốc tế hay các quốc gia phát triển, trong đó có yêu cầu về cải cách hệ thống

ngân hàng và nâng cao tính minh bạch trong các hoạt động của NHTW Tại các quốc giaphát triển hay các quốc gia trong khu vực Đông Nam á đều sử dụng OMO trong điều hànhCSTT để đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô Chính vì vậy, việc sử dụng OMO là mộtđiều kiện cần thiết để hội nhập nền kinh tế vào khu vực và thế giới

1.4.3 Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở

Thông qua hoạt động mua, bán các GTCG trên thị trường mở, NHTW đã tác độngtrực tiếp đến dự trữ của các ngân hàng và ảnh hưởng gián tiếp đến các mức lãi suất trên thịtrường, từ đó tác động trực tiếp đến các mục tiêu của chính sách tiền tệ cả về mặt giá vàmặt lượng

 Về mặt lượng - Tác động vào dự trữ của hệ thống ngân hàng

Hành vi mua bán các GTCG trên thị trường mở của NHTW có khả năng tác độngngay lập tức đến tình trạng dự trữ của các NHTM thông qua ảnh hưởng đến tiền gửi củacác ngân hàng tại NHTW (nếu các NHTM là đối tác tham gia OMO) và tiền gửi củakhách hàng tại hệ thống ngân hàng (nếu các khách hàng là đối tác tham gia OMO)

Sơ đồ 1.1 Cơ chế tác động của OMO tới dự trữ ngân hàng

Khi NHTW thực hiện bán GTCG cho các ngân hàng thì tiền gửi của ngân hàng tạiNHTW sẽ giảm xuống tương ứng với khối lượng GTCG mà NHTW bán ra Trường hợpngười mua là các khách hàng của ngân hàng thì số tiền mua GTCG sẽ làm giảm số dư tiềngửi của họ tại hệ thống ngân hàng Kết quả là dự trữ của hệ thống ngân hàng giảm súttương ứng với khối lượng GTCG mà NHTW bán ra Sự giảm sút dự trữ của hệ thống ngânhàng sẽ làm giảm khả năng cho vay của ngân hàng và vì thế khối lượng tín dụng giảm dẫnđến cung tiền sẽ giảm Ngược lại, khi NHTW thực hiện mua GTCG trên thị trường mở,kết quả làm dự trữ của các ngân hàng tăng lên Như vậy, khi NHTW thực hiện nghiệp vụ

Dự trữ mở rộng cho vay giảm

Khối lượng TD giảm

Cung tiền giảm

thị trường nó sẽ tác động đến dự trữ của các ngân hàng, làm ảnh hưởng đến khối lượng tíndụng, từ đó ảnh hưởng đến lượng tiền cung ứng.

 Về mặt giá - Tác động qua lãi suất

Hành vi mua bán GTCG của NHTW trên thị trường mở có thể ảnh hưởng gián tiếpđến mức lãi suất thị trường thông qua 2 con đường sau:

Thứ nhất, khi dự trữ của ngân hàng bị ảnh hưởng sẽ tác động đến cung cầu vốn

NHTW trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng Đến lượt nó, cung cầu tiền trung ương thayđổi sẽ dẫn đến lãi suất thị trường tiền NHTW thay đổi Mức lãi suất ngắn hạn này, thôngqua dự đoán của thị trường và các hoạt động arbitrage về lãi suất, sẽ truyền tác động tớicác mức lãi suất trung và dài hạn trên thị trường tài chính Tại một mức lãi suất thị trườngxác định, tổng cầu AD của nền kinh tế, và do đó tốc độ tăng trưởng kinh tế sẽ được quyếtđịnh

Sơ đồ 1.2 Cơ chế tác động của OMO qua lãi suất

Thứ hai, việc mua bán GTCG sẽ làm ảnh hưởng ngay đến quan hệ cung cầu về loại

GTCG đó trên thị trường và giá cả của nó Khi giá chứng khoán thay đổi, tỷ lệ sinh lời củachúng cũng thay đổi Nếu khối lượng chứng khoán này chiếm tỷ trọng lớn trong các giaodịch trên thị trường tài chính thì sự thay đổi tỷ lệ sinh lời của nó sẽ tác động trở lại lãi suấtthị trường, và vì thế mà tác động đến tổng cầu AD và sản lượng

Cung của quỹ cho vay giảm

Lãi suất ngắn hạn tăng

Lãi suất thị trường tăng

Giá TPKB giảm LS thị trường tăng

tăng

Khi NHTW bán tín phiếu kho bạc sẽ làm giảm dự trữ của hệ thống ngân hàng Điềunày làm giảm cung quỹ cho vay và sẽ ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn, làm lãi suất ngắnhạn có xu hướng tăng lên và tác động vào làm tăng các lãi suất thị trường Bên cạnh đókhi NHTW thực hiện bán tín phiếu kho bạc trên thị trường mở sẽ làm tăng cung tín phiếukho bạc trên thị trường, từ đó làm giảm giá của tín phiếu kho bạc Điều này làm ảnhhưởng đến tỷ suất sinh lời của tín phiếu kho bạc theo hướng tăng lên, dẫn đến sự chuyểndịch vốn đầu tư sang tín phiếu kho bạc Để cân bằng lãi suất và hạn chế sự dịch chuyểnvốn đầu tư, lãi suất thị trường sẽ tăng lên Khi lãi suất thị trường tăng lên thì hoạt độngđầu tư của các chủ thể đối với nền kinh tế sẽ giảm xuống do tỷ suất sinh lời giảm Từ đótổng cầu trên thị trường giảm xuống và góp phần làm giảm sản lượng, ảnh hưởng đếnlượng tiền cung ứng.

1.4.4 Thành viên nghiệp vụ thị trường mở

Thị trường mở là một thị trường có tính chất mở nên các thành viên thị trường rất đadạng với các mục đích khác nhau Nhìn chung, mọi nhà đầu tư đều có thể là đối tác giaodịch với NHTW trong các giao dịch OMO nếu thoả mãn những tiêu chuẩn cụ thể củaNHTW ở các nước Các tiêu chuẩn này nhằm mục đích: (i) Các đối tác phải đảm bảo độtin cậy nhất định và (ii) Việc giao dịch với các đối tác phải có hiệu quả xét trên khía cạnhcan thiệp của NHTW Thông thường, thành viên OMO bao gồm:

Ngân hàng trung ương

NHTW là người tổ chức, xây dựng và vận hành hoạt động của thị trường mở theocác mục tiêu CSTT NHTW là người quyết định lựa chọn sử dụng các loại OMO và tầnsuất sử dụng OMO NHTW tham gia thị trường thông qua việc mua bán các GTCG nhằmtác động đến dự trữ của hệ thống ngân hàng để đảm bảo khả năng thanh toán và gián tiếptác động đến các lãi suất thị trường theo mục tiêu CSTT NHTW cũng là người can thiệpthị trường khi cần thiết thông qua thực hiện chức năng người cho vay cuối cùng nhằmkiểm soát tiền tệ, đảm bảo đủ phương tiện thanh toán cho các TCTD cũng như nhu cầu tíndụng của nền kinh tế

Như vậy, NHTW tham gia thị trường mở không phải vì mục tiêu kinh doanh mà đểquản lý, chi phối, điều tiết thị trường làm cho CSTT được thực hiện theo các mục tiêu xácđịnh của nó.

Các đối tác của ngân hàng trung ương

 Các ngân hàng thương mại

Các NHTM là thành viên chủ yếu tham gia OMO của NHTW và là đối tác quantrọng của NHTW xét trên 2 phương diện độ tin cậy và tính hiệu quả Các NHTM tham giathị trường nhằm điều hoà vốn khả dụng để đảm bảo khả năng thanh toán và đầu tư cácnguồn vốn tạm thời nhàn rỗi để hưởng lãi

Sự tham gia của các NHTM trong các giao dịch OMO có ý nghĩa quan trọng xét trêngóc độ hiệu quả CSTT do: (i) NHTM là trung gian tài chính lớn nhất, có mạng lưới hoạtđộng rộng NHTM đóng vai trò quan trọng trong việc cung ứng vốn cho nền kinh tế, nhất

là ở các nước đang phát triển; (ii) Hơn nữa NHTM vừa là người đi vay, vừa là người chovay trên thị trường tiền tệ

 Các tổ chức tài chính phi ngân hàng

Tại một số quốc gia, các tổ chức tài chính phi ngân hàng cũng được tham gia OMO.Các công ty bảo hiểm, công ty tài chính, quỹ đầu tư, hội tiết kiệm … coi thị trường mởnhư là nơi kiếm thu nhập thông qua việc sử dụng vốn nhàn rỗi để mua bán các GTCG

 Các nhà giao dịch sơ cấp

Các nhà giao dịch sơ cấp tham gia vào OMO với tư cách là người trung gian trong việcmua bán các GTCG giữa NHTW và các đối tác khác Các nhà giao dịch sơ cấp có thể làcác NHTM, công ty chứng khoán, công ty tài chính Thực tế ở nhiều nước, 70% giao dịchcan thiệp của NHTW trên thị trường mở được thực hiện thông qua các nhà giao dịch sơcấp Khi đó, NHTW chỉ thực hiện mua bán GTCG với các nhà giao dịch sơ cấp Và đểthực hiện được vai trò này, các nhà giao dịch sơ cấp phải có nguồn vốn đủ mạnh đáp ứngyêu cầu quy định của NHTW và phải sẵn sàng thực hiện vai trò người tạo lập thị trườngtrong tất cả các phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc

1.4.5 Hàng hoá của nghiệp vụ thị trường mở

Các loại GTCG được sử dụng trong các giao dịch OMO ở Việt Nam bao gồm nhữngloại chủ yếu sau:

 Tín phiếu kho bạc

Tín phiếu kho bạc là loại chứng khoán Chính phủ được phát hành nhằm mục đích bùđắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách trong năm tài chính Thời hạn của tín phiếu kho bạcthường dưới 12 tháng Đây là loại hàng hoá chủ yếu của OMO ở hầu hết thị trường mở vìmột số lý do sau: (i) Có tính thanh khoản cao, (ii) Được phát hành định kỳ với khối lượnglớn và đáp ứng nhu cầu can thiệp của NHTW với mức độ và quy mô khác nhau

 Tín phiếu ngân hàng trung ương

Tín phiếu NHTW là loại GTCG ngắn hạn do NHTW phát hành để làm công cụ choOMO Việc sử dụng tín phiếu NHTW làm hàng hoá trên thị trường mở có một số ưu điểmnhư tăng cường tính độc lập của NHTW trong việc thực thi CSTT và là công cụ linh hoạtcho việc quản lý vốn khả dụng

 Trái phiếu Chính phủ

Trái phiếu chính phủ là giấy nhận nợ dài hạn do Chính phủ phát hành nhằm mụcđích huy động vốn cho ngân sách Mặc dù là GTCG dài hạn có thời hạn lên đến 10-30năm nhưng trái phiếu Chính phủ được sử dụng khá rộng rãi trong các giao dịch OMO ởmột số nước bởi tính an toàn, ổn định trong phát hành và khối lượng phát hành thườnglớn, có khả năng tác động trực tiếp giá cả trên thị trường tài chính

 Trái phiếu Chính quyền địa phương

Tương tự như trái phiếu Chính phủ, nhưng trái phiếu chính quyền địa phương khác

về thời hạn và các điều kiện ưu đãi về thuế thu nhập từ trái phiếu và thường do các chínhquyền địa phương lớn phát hành Sự can thiệp của NHTW thông qua việc mua bán loạitrái phiếu này cũng tương tự như trái phiếu Chính phủ

1.4.6 Phương thức giao dịch của thị trường mở

1.4.6.1 Các loại giao dịch của nghiệp vụ thị trường mở

Có 2 loại giao dịch trên thị trường mở là giao dịch không hoàn lại (mua bán hẳn) vàgiao dịch (mua bán) có kỳ hạn

Giao dịch không hoàn lại (mua bán hẳn)

Giao dịch không hoàn lại (mua bán hẳn) là các giao dịch mua bán GTCG củaNHTW theo phương thức mua đứt, bán đoạn trên cơ sở giá thị trường Theo phương thứcnày, quyền sở hữu của GTCG là đối tượng giao dịch được chuyển sang cho NHTW hoặcngược lại cho các thành viên tham gia giao dịch Do vậy tác động của giao dịch này đốivới dự trữ ngân hàng thường là dài hạn

Các giao dịch mua bán có kỳ hạn được sử dụng chủ yếu trong OMO do các lý do:

- Đây là công cụ có hiệu quả nhất để bù đắp hoặc triệt tiêu những ảnh hưởng không dựtính trước đến dự trữ ngân hàng

- Chi phí giao dịch thấp hơn các giao dịch mua bán hẳn

- Thích hợp trong trường hợp các định hướng của CSTT không hoàn hảo dẫn đến phải

sử dụng các giải pháp khắc phục

- Làm giảm bớt thời gian thông báo, do đó mà giảm bớt biến động của thị trườngtrước các quyết định hàng ngày của NHTW

1.4.6.2 Phương thức đấu thầu của nghiệp vụ thị trường mở

Các giao dịch OMO thường được thực hiện thông qua 2 phương thức đấu thầu là đấuthầu khối lượng và đấu thầu lãi suất

Đấu thầu khối lượng

Đấu thầu khối lượng là phương thức đấu thầu với lãi suất được NHTW công bốtrước NHTW công bố khối lượng tiền cần mua hoặc cần bán bằng phương thức đấu thầu

và ấn định mức lãi suất thực hiện NHTW công bố điều kiện đặt thầu để các thành viênđăng ký số tiền dự thầu trên cơ sở chấp thuận mức lãi suất đã xác định trước Sau khi mởthầu NHTW sẽ xác định tỷ lệ giá trị đạt thầu và phân bổ cho từng tổ chức tham gia đặtthầu

Đấu thầu lãi suất

Theo phương thức đấu thầu lãi suất thì các thành viên tham gia tự đăng ký số tiềnứng với mỗi mức lãi suất do tự mình lựa chọn

- Trường hợp NHTW cần cung ứng tiền thêm vào lưu thông thông qua việc muaGTCG, các đơn dự thầu được sắp xếp theo thứ tự và được phân bổ theo các mức lãi suất

từ cao xuống thấp Nghĩa là những đơn dự thầu ứng với lãi suất cao sẽ được ưu tiên phân

bổ trước cho đến khi khối lượng phân phối được sử dụng hết

- Trường hợp NHTW cần hút tiền từ lưu thông về thông qua việc bán GTCG thì cácquy trình diễn ra ngược lại

CHƯƠNG 2: SỬ DỤNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TRONG VIỆC ĐIỀU

HÀNH CSTT QUỐC GIA HIỆN NAY

2.1 Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành CSTT Quốc gia hiện nay

Ở Việt Nam, nghiệp vụ thị trường mở được biết tới từ lâu nhưng chính thức triển khai kể từ khi Thống đốc Ngân hàng Nhà nước phê duyệt Đề án triển khai nghiệp vụ thị trường mở theo Quyết định số 340/1999/QĐ- NHNN14 ngày 30/9/1999

Đến năm 2007, Ngân hàng nhà nước ban hành quy chế nghiệp vụ thị trường mở với

Quyết định số 01/2007/QĐ – NHNN ngày 5 tháng 1 năm 2007 Theo điều 8 của quyết

định này, các loại giấy tờ có giá được Ngân hàng Nhà nước chấp nhận giao dịch qua nghiệp vụ thị trường mở phải có đủ các điều kiện sau đây:

* Có thể mua, bán được và nằm trong danh mục các loại giấy tờ có giá được giao dịch qua nghiệp vụ thị trường mở;

* Được phát hành bằng đồng Việt Nam

* Được lưu ký tại Ngân hàng Nhà nước trước khi đăng ký bán

* Giấy tờ có giá được mua hẳn hoặc bán hẳn có thời hạn còn lại tối đa là 90 ngày Thực tế, các loại giấy tờ có giá được giao dịch phổ biến hiện nay trên thị trường mở chủ yếu gồm 4 loại sau:

- Tín phiếu kho bạc

- Tín phiếu NHTW

- Trái phiếu chính phủ

- Trái phiếu chính quyền địa phương

Do các loại trên có tính thanh khoản cao, độ an toàn tuyệt đối, khó có thể làm giả và mức

độ rủi ro thấp

Mục tiêu ban đầu đặt ra là thông qua hoạt động của OMO, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) có thể chủ động điều tiết vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng (TCTD) và kiểm soát lãi suất thông qua việc mua hoặc bán các chứng từ có giá, nhằm thực hiện các mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) trong từng thời kỳ

Kết quả hoạt động nghiệp vụ thị trường mở tại Sở Giao dịch kể từ khi đưa vào sửdụng đến nay có thể tạm chia thành hai thời điểm như sau:

Thời gian từ năm 2000 - tháng 11/2007

Có thể nói, đây là giai đoạn nghiệp vụ thị trường mở bắt đầu triển khai và pháttriển tại Việt Nam và thực hiện các nhiệm vụ liên quan tới hoạt động nghiệp vụ thịtrường mở như việc mở tài khoản lưu ký cho thành viên, xây dựng văn bản hướng dẫnquy trình nghiệp vụ thị trường mở, phối hợp với Cục Công nghệ tin học xây dựng và đưavào sử dụng phần mềm giao dịch phục vụ công tác xét thầu, phân bổ thầu và báo cáo kếtquả các phiên đấu thầu…

Thời gian đầu, khi nghiệp vụ thị trường mở được đưa vào giao dịch trên thịtrường tiền tệ là khoảng thời gian khó khăn đối với những cán bộ làm công tác nghiệp

vụ thị trường mở, do các văn bản quy phạm pháp luật mới ở giai đoạn đầu ban hànhnên vừa thực hiện, vừa phải điều chỉnh, bổ sung cho hoàn thiện và phù hợp với tìnhhình thành viên, xu hướng phát triển của thị trường Hơn nữa, hệ thống công nghệthông tin phục vụ cho nghiệp vụ này còn đơn giản, một số thao tác vẫn phải thựchiện bán thủ công Số lượng thành viên tham gia chưa đông, chủ yếu tập trung vào một

số ngân hàng thương mại (NHTM) Nhà nước và NHTM cổ phần lớn, do lượng nắm giữGTCG còn ít, khối lượng giao dịch chưa nhiều

Do điều kiện về công nghệ ứng dụng trong công tác xét thầu, phân bổ thầu…chưa hiện đại nên một số khâu vẫn còn phải thực hiện thủ công như việc thông báo kếtquả trúng thầu hay hợp đồng mua, bán lại GTCG… vẫn còn phải thực hiện bằng vănbản Việc in ấn, lưu trữ số liệu lịch sử từ cách chiết xuất các bảng biểu thống kê của cácphiên cũ cũng chưa thuận lợi do khó truy cập khi xuất hiện thông báo đấu thầu của phiên hiện thời Việc tổng hợp số liệu báo cáo còn phải thực hiện bằng thủ công, tổng hợp số liệu từng phiên qua bảng Excel rất bất tiện,…