quản trị rủi ro ngân hàng hoán đổi lãi suất

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA NGÂN HÀNG BỘ MÔN NGÂN HÀNG QUỐC TẾ oOo CHƯƠNG 4: QUẢN TRỊ RỦI RO NGÂN HÀNG HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT GV HƯỚNG DẪN: PGS TS TRƯƠNG THỊ HỒNG NHÓM THỰC HIỆN: NHÓM – NGÂN HÀNG ĐÊM K21 Nguyễn Ngọc Ngân Hà Phạm Thị Ngọc Phương Phạm Thị Ngọc Trân Lê Phượng Vân THÁNG 02/2013 MỤC LỤC I TỔNG QUAN CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Giới thiệu cơng cụ tài phái sinh Thị trường cơng cụ tài phái sinh 2.1 Hợp đồng kỳ hạn 2.2 Hợp đồng giao sau 2.3 Quyền chọn 2.4 Hoán đổi Vai trò cơng cụ tài phái sinh II HOÁN ĐỔI Định nghĩa Phân loại .6 Đặc điểm .6 III HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT .7 Khái niệm Hoán đổi lãi suất vanilla 2.1 Cấu trúc hoán đổi lãi suất chuẩn 2.2 Định giá giá trị hoán đổi lãi suất vanilla 10 Hoán đổi basic 14 3.1 Định nghĩa 14 3.2 Giá trị hoán đổi basic 14 Các loại hoán đổi lãi suất khác 16 4.1 Hoán đổi số trả dần 16 4.2 Hoán đổi diff 16 5.3 Hoán đổi kỳ hạn cố định 16 Ứng dụng hoán đổi lãi suất: .17 IV THỊ TRƯỜNG HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT 19 Thị trường hoán đổi lãi suất toàn cầu 19 1.1 Đặc điểm thị trường hoán đổi 19 1.2 Khối lượng giao dịch hốn đổi lãi suất tồn thị trường 20 Thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam 21 2.1 Hành lang pháp lý .21 2.2 Thực tế thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam 22 I TỔNG QUAN CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Giới thiệu cơng cụ tài phái sinh Cơng cụ tài phái sinh hiểu công cụ phát hành sở cơng cụ tài có nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Giá trị công cụ phái sinh bắt nguồn từ số công cụ sở khác tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, lãi suất… Cơng cụ tài phái sinh xuất lần nhằm giảm thiểu loại bỏ hồn tồn rủi ro, thường sử dụng cao hợp đồng kỳ hạn (forward contracts), hợp đồng tương lai (future contracts) Những cơng cụ cịn kết hợp với nhau, với khoản vay chứng khoán truyền thống để tạo nên công cụ lai tạo Thị trường công cụ tài phái sinh Thị trường phái sinh thị trường dành cho cơng cụ tài phái sinh, cơng cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng xác định công cụ tài sản khác Chúng ta xem công cụ phái sinh hợp đồng, giống tất hợp đồng, chúng thoả thuận hai bên, người mua người bán, bên thực nghĩa vụ cho bên Các hợp đồng có giá người mua cố gắng mua với giả rẻ người bán cố gắng bán với giá cao Các loại công cụ phái sinh bao gồm: 2.1 Hợp đồng kỳ hạn Là cơng cụ lâu đời nhất, có lẽ lí mà phức tạp Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng hai bên người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao giá thực tế người sở hữu hợp đồng kiếm lợi nhuận; ngược lại người sở hữu hợp đồng chịu khoản lỗ 2.2 Hợp đồng giao sau Cũng hợp đồng hai bên, người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm Người mua hợp đồng giao sau người có nghĩa vụ mua hàng vào ngày tương lai, mua lại hợp đồng giao sau thị trường giao sau Điều làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng, tương tự người bán hợp đồng giao sau Đặc trưng giúp người tham gia mua bán cơng cụ tài phái sinh tránh thiệt hại kinh tế đáng kể thời hạn hợp đồng giá tài sản sở có biến động khơng có lợi cho bên Hợp đồng giao sau giống với danh mục hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng giao sau danh mục hợp đồng kỳ hạn giống lãi suất xác định trước, tức biết cách chắn Vào lúc đóng cửa ngày, hợp đồng giao sau mang tính kỳ hạn tồn toán hợp đồng ký kết Tính chất tốn hàng ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng vốn có hợp đồng kỳ hạn 2.3 Quyền chọn: Là hợp đồng hai bên, người mua người bán, cho người mua quyền khơng phải nghĩa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá đồng ý vào ngày hôm Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài sản gọi quyền chọn mua (call), quỳên chọn bán tài sản gọi quyền chọn bán (put) Mặc dù quyền chọn giao dịch thị trường có tổ chức phần lớn giao dịch quyền chọn quản lý riêng rẽ hai bên Những người tự tìm đến với nhau, loại thị trường gọi thị trường OTC, loại thị trường quyền chọn xuất Quyền chọn có nét giống với hợp đồng kỳ hạn quyền chọn không bắt buộc phải thực giao dịch người sở hữu hợp đồng kỳ hạn bắt buộc phải thực giao dịch Hai bên hợp đồng kỳ hạn có nghĩa vụ phải mua bán hàng hoá, người nắm giữ quyền chọn định mua bán tài sản với giá cố định giá tri thay đổi 2.4 Hốn đổi: Là hợp đồng hai bên đồng ý hốn đổi dịng tiền, giao dịch mà hai bên đồng ý tốn cho bên cịn lại chuỗi dịng tiền khoảng thời gian xác định Tuỳ thuộc vào lãi suất hay giá sau thay đổi mà thu lợi nhuận bị lỗ Lãi bên lỗ bên Hoán đổi xem kết hợp hợp đồng kỳ hạn Nó cải tiến tài thực chất khơng phức tạp danh mục hợp đồng kỳ hạn rủi ro tín dụng diện hốn đổi có phần thấp so với rủi ro tín dụng hợp đồng kỳ hạn có kỳ hạn Vai trị cơng cụ tài phái sinh: 3.1 Quản trị rủi ro Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép người muốn làm giảm rủi ro chuyển giao rủi ro cho người sẵn sàng chấp nhận nó, nhà đầu Vì vậy, thị trường có hiệu việc phân phối lại rủi ro nhà đầu tư, khơng có cần phải chấp nhận mức rủi ro khơng phù hợp với thân 3.2 Thơng tin hiệu hình thành giá Các thị trường kỳ hạn tương lai nguồn thông tin quan trọng giá Đặc biệt, thị trường tương lai xem công cụ chủ yếu để xác định giá giao tài sản Ở đây, thường giá tương lai giao dịch sớm xác định giá giao Thêm nữa, thị trường giao sau, giới thường nhộn nhịp nên thơng tin cung cấp có tính tin cậy cao Những thơng tin cung cấp thị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp góp phần hình thành giá giao tương lai cách có hiệu mà người tham gia thị trường chốt lại giới hạn chấp nhận 3.3 Các lợi hoạt động tính hiệu Thứ nhất, chi phí giao dịch thấp Điều làm cho việc chuyển hướng từ giao dịch giao sang phái sinh ngày dễ dàng hấp dẫn Thứ 2, tính khoản cao hẳn so với thị trường giao Trước hết yêu cầu mức vốn để tham gia thị trường tương đối thấp Thêm nữa, tỷ suất sinh lời rủi ro điều chỉnh mức độ mong muốn Thứ 3, Các giao dịch bán khống thực dễ dàng Ngoài ra, nhà đầu tư tìm kiếm khoản lợi nhuận đáng kể từ chênh lệch giá, chênh lệch lãi suất Tất chủ thể tham gia thị trường tìm thấy lợi nhuận Thị trường phái sinh giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế, nhà đầu với ý định thao túng thị trường có khó khăn định Chính thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, hiệu thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường II HỐN ĐỔI: Định nghĩa: Hốn đổi (Swap) sản phẩm phái sinh tài bao gồm hai bên giao dịch thực chuỗi tốn cho bên cịn lại vào ngày cụ thể Phân loại: - Dựa phương thức toán:  Một bên thực chuỗi toán cố định nhận lại toán biến đổi (hình thức thơng dụng nhất)  Các bên thực toán biến đổi  Các bên thực toán cố định, bên toán theo loại đồng tiền khác Vì vậy, giá trị thực hiệu lực bị biến động dao động tỷ giá hối đoái - Dựa trạng thái hàng hóa sở:  Hoán đổi tiền tệ - Các bên giao dịch thực toán theo lãi suất cố định thả cho bên lại đồng tiền khác - Có thể có khơng có việc toán số tiền gốc  Hoán đổi lãi suất - Các bên giao dịch thực chuỗi tốn tiền lãi cho bên cịn lại toán đồng tiền - Một bên tốn theo lãi suất thả nổi, bên cịn lại toán theo lãi suất thả cố định - Khơng hốn đổi số tiền gốc làm sở cho việc toán  Hoán đổi chứng khoán - Tối thiểu hai phía thực tốn dựa giá chứng khoán, giá trị danh mục chứng khốn số chứng khốn - Phía cịn lại toán dựa chứng khoán, danh mục chứng khoán số chứng khoán khác, lãi suất kết tốn cố định  Hốn đổi hàng hóa - Tối thiểu khoản toán phải dựa vào giá hàng hóa, dầu lửa, vàng Khoản tốn cịn lại thường cố định xác định dựa vài loại tài sản có giá biến động Đặc điểm: - Các hốn đổi có ngày bắt đầu, ngày kết thúc ngày mà việc toán thực gọi ngày toán (settlement date) Khoảng thời gian lần toán gọi kỳ toán (settlement period) - Các hoán đổi thường khơng có khoản tốn tiền mặt từ bên cho bên kia.Vì vậy, hốn đổi có giá trị ban đầu 0, nghĩa giá hai dịng tốn - Mỗi hốn đổi cụ thể hóa số tiền giao dịch gọi vốn khái toán (notional principal) - Các hốn đổi cơng cụ OTC, thông thường gồm bên tham gia: + Nhà giao dịch: định chế tài cung cấp hốn đổi thị trường + Người sử dụng cuối (end user): thường doanh nghiệp, quỹ hưu bổng, quỹ phòng ngừa rủi ro, tổ chức Ngồi ra, hốn đổi nhà giao dịch lẫn phổ biến - Các nhà giao dịch hoán đổi niêm yết giá lãi suất mà họ thực giao dịch với khách hàng hoán đổi Khi nhà giao dịch thực giao dịch hoán đổi với khách hàng, họ gánh chịu rủi ro từ khách hàng Vì vậy, họ phòng ngừa rủi ro giao dịch khác, bao gồm việc mua bán hàng hóa sở, sử dụng hợp đồng giao sau, kỳ hạn quyền chọn - Giống hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi gánh chịu rủi ro bên bị vỡ nợ Do đó, việc tốn nên thực theo nguyên tắc bù trừ, giúp giảm thiểu rủi ro tín dụng cách cắt giảm khối lượng dịng tiền tốn bên III HỐN ĐỔI LÃI SUẤT Khái niệm: Hoán đổi lãi suất chuỗi tốn tiền lãi hai phía Mỗi tập hợp toán dựa lãi suất cố định thả Nếu lãi suất thả hốn đổi thực đồng la lãi suất sử dụng thường LIBOR Hoán đổi đồng tiền khác sử dụng lãi suất tương ứng với đồng tiền Hai bên đồng ý hoán đổi chuỗi toán tiền lãi đồng tiền vào nhiều ngày toán khác nhau, dựa vào số vốn khái toán cụ thể khơng tốn số vốn khái tốn Hai hình thức phổ biến loại hốn đổi lãi suất hoán đổi vanilla (plain vanilla swap) hoán đổi basic (basic swap) Hoán đổi lãi suất vanilla nhất: Hoán đổi lãi suất vanilla loại hoán đổi lãi suất mà bên thực toán theo lãi suất cố định cịn bên cịn lại thực tốn theo lãi suất thả 2.1 Cấu trúc hoán đổi lãi suất chuẩn: Ví dụ minh họa: Cơng ty ABC thực giao dịch hoán đổi với số vốn khái tốn 100 triệu đơla với nhà giao dịch ngân hàng XBS Ngày bắt đầu 15/12 Hốn đổi có nội dung XBS thực toán cho ABC dựa lãi suất LIBOR 90 ngày (kỳ hạn tháng) vào ngày 15 tháng 3, tháng 6, tháng 9, tháng 12 năm Kết toán dựa lãi suất LIBOR vào thời điểm đầu kỳ tốn, cịn việc toán thực vào cuối kỳ toán (cụ thể kết toán vào ngày 15/03 dựa lãi suất LIBOR ngày 15/12 năm trước, kết toán vào ngày 15/06 dựa lãi suất LIBOR ngày 15/03 tương tự cho kỳ tốn sau đó) XBS trả cho ABC khoản toán cố định theo lãi suất 8% năm Tiền lãi tốn tính tốn dựa số ngày hai kỳ toán, giả định họ sử dụng tháng có 30 ngày năm có 360 ngày Bên toán theo lãi suất cố định nhận tốn theo lãi suất thả có dịng tiền vào ngày tốn (trong đó, LIBOR xác định vào ngày toán kỳ trước): (Vốn khái toán) x (LIBOR – lãi suất cố định) x (số ngày/360) Vậy khoản toán ABC là: 100 triệu USD x (LIBOR – 0,08) x (số ngày/360) Hay đơn giản 100 triệu USD x (LIBOR – 0,08) x q với q = số ngày/360 Trong trường hợp này, LIBOR vượt 8%, ABC nhận khoản toán theo kết từ XBS Nếu LIBOR thấp 8% ABC phải thực toán cho XBS Để giảm thiểu rủi ro tín dụng, hai bên giao dịch đồng ý tốn (thanh tốn phần chênh lệch) Do đó, bên tốn số tiền cho bên Mơ tả Dịng tiền hốn đổi lãi suất vanilla từ góc độ ABC: 100 triệu$(L15/12)q 100 triệu$(L15/03)q 100 triệu$(L15/06)q 100 triệu$(L15/12)q 15/12 15/03 100 triệu$(0,08)q 15/06 15/09 100 triệu$(0,08)q 100 triệu$(0,08)q 15/12 100 triệu$(0,08)q Giả sử LIBOR ngày 15/12 8,5% Do đó, ngày 15/4, XBS chi trả: $100.000.000 x (0,085) x (90/360) = $212.500 Trong ABC trả: $100.000.000 x (0,08) x (90/360) = $200.000 Bởi bên đồng ý toán nên có khoản chênh lệch $12.500 XBS chi trả cho ABC Kết toán thực tế ABC XBS hoán đổi lãi suất vanilla nhất: Vốn khái toán: $100.000.000 Lãi suất cố định: 8%/năm Giả sử tháng có 30 ngày năm có 360 ngày LIBOR 15/12 8,5% 15/03 8,0% 90 $212.500 $200.000 $12.500 15/06 7,6% 90 $200.000 $200.000 15/09 7,0% 90 $190.000 $200.000 -$10.000 90 $175.000 $200.000 -$25.000 15/12 2.2 Số ngày XBS chi trả ABC chi trả Thanh toán cho ABC Ngày Định giá giá trị hoán đổi lãi suất vanilla nhất: Đối với hoán đổi vanilla nhất, phải xác định lãi suất cố định cho giá dịng tốn theo lãi suất cố định với giá dịng tốn theo lãi suất thả vào thời điểm bắt đầu giao dịch (do hốn đổi có giá trị ban đầu 0) Một hốn đổi lãi suất khơng tốn vốn gốc, khoản tốn theo lãi suất cố định giống với trái phiếu lãi suất cố định, ngoại trừ việc trái phiếu có lãi suất cố định toán vốn gốc vào ngày đáo hạn; tương tự với khoản toán theo lãi suất thả 10 Tính lãi suất cố định: Tại thời điểm bắt đầu hoán đổi, lãi suất cố định xác định cho giá trị hoán đổi Tại trạng thái này, nghĩa vụ bên giao dịch Do đó, hốn đổi có giá trị cho hai phía hai khơng trả khoản thời điểm bắt đầu Vì để xác định giá trị R thời điểm bắt đầu, ta phải tính R cho giá dịng tốn cố định cộng với vốn khái toán giả định giá dịng tốn thả cộng với vốn khái tốn giả định Ta có VS = VFLRB – VFXRB, cho VS = giải R: Các nhà giao dịch hốn đổi sử dụng cơng thức để xác định lãi suất cố định họ lại thường niêm yết lãi suất cho khách theo cách khác Để kiếm lời, nhà giao dịch hoán đổi trả lãi suất cố định thấp họ thực hoán đổi nhận toán thả - chi trả cố định nhận lãi suất cố định cao họ thực hoán đổi chi trả thả - nhận toán cố định Giá trị hoán đổi suốt đời sống : Hốn đổi có giá trị vào thời điểm bắt đầu Tuy nhiên lãi suất biến đổi theo thời gian, hốn đổi có giá trị khác Nói cách khác, giá trị hoán đổi bên số dương cịn giá trị bên số âm Ví dụ: Cơng ty VDEC thực giao dịch hoán đổi lãi suất có vốn khái tốn 10 triệu $ với nội dung họ đồng ý toán theo lãi suất cố định nhận toán theo lãi suất LIBOR Hốn đổi cụ thể hóa việc tốn thực sáu tháng với lãi suất thả xác định LIBOR vào đầu kỳ tháng Tất toán dựa giả định tháng có 180 ngày 360 ngày năm Cấu trúc kỳ hạn lãi suất LIBOR giá trái phiếu zero-coupon dựa mức lãi suất tính sau: Kỳ hạn 180 ngày Lãi suất L0(180) = 7.00% Giá trái phiếu chiết khấu B0(180) = 1/(1+0.07(180/360)) = 0.9662 13 360 ngày L0(360) = 7.55 % B0(360) = 1/(1+0.0755(360/360)) = 0.9298 540 ngày L0(540) = 8.10% B0(540) = 1/(1+0.081(540/360)) = 0.8917 720 ngày L0(720) = 8.40% B0(720) = 1/(1+0.084(720/360)) = 0.8562 Với q = 180/360 1/q = 360/180 lãi suất cố định bằng: - 0,8562 R = (360/180) 0,9662 + 0,9298 +0,8917 + 0,8562 = 0,0789 Do đó, lãi suất 7,89% Khoản toán cố định hoán đổi bằng: $10.000000(0.0789)(180/360) = $394.500 Trong ví dụ trên, để kiếm lời hốn đổi này, nhà giao dịch niêm yết lãi suất 7,83% cho hoán đổi mà nhà giao dịch nhận toán theo lãi suất cố định 7,75% cho hoán đổi mà nhà giao dịch chi trả theo lãi suất cố định Mặc khác, nhà giao dịch niêm yết lãi suất cách xác Ví dụ, để niêm yết lãi suất hoán đổi hai năm, nhà giao dịch xác định lãi suất chứng khoán kỳ hạn hai năm phủ, chẳng hạn tín phiếu kho bạc Mỹ Giả sử lãi suất 7,70% Khi 7,83% niêm yết kết 7,70% cộng 0.13% 7,75% niêm yết kết 7,70% cộng 0.05% Quy trình cho phép nhà giao dịch đưa lãi suất niêm yết trì khoản thời gian Nếu lãi suất có biến động nhanh, lãi suất tín phiếu biến động theo lãi suất niêm yết hoán đổi giữ khoản cách chênh lệch cố định với lãi suất tín phiếu Khi hoán đổi VDEC thiết lập, khoản toán thả xác định dưa lãi suất 180 ngày 7% Với 1$ vốn khái toán , khoản toán 1x0.07(180/360)=0.035 Để định giá hoán đổi sau 90 ngày, cần có cấu trúc kỳ hạn lãi suất sau: Kỳ hạn Lãi suất Giá trái phiếu chiết khấu 90 ngày L90(180)=7,35% B90(180)=1/(1+0.0735(90/360)=0.9820 270 ngày L90(360)=7,8% B90(360)=1/(1+0.078(270/360))=0.9447 450 ngày L90(540)=8,35% B90(540)=1/(1+0.0835(450/360))=0.9055 630 ngày L90(720)=8,8% B90(720)=1/(1+0.088(630/360))=0.8666 Giá trị khoản toán cố định , bao gồm vốn khái toán giả định VFXRB = 0,03945 x (0,9820+0,9447+0,9055+0,8666) + 0.8666 = 1,0125177 Giá trị khoản toán thả nổi, bao gồm vốn khái toán giả định 14 VFLRB = (0,035+1) x 1/(1+0.078(270/360)) = (0,035+1) x 0,9820 = 1,01637 Giá trị hoán đổi 1$ vốn khái toán VS = 1,01637 - 1,0125177 = 0,0038523 Giá trị hoán đổi là: 10.000.000 x 0,0038523= 38.523$ Phía đối tác, giá trị hốn đổi -38.523$ Hoán đổi basic 3.1 Định nghĩa Một hoán đổi basic định giá cách cộng khoản chênh lệch vào mức lãi suất cao trừ khoản chênh lệch từ mức lãi suất thấp Khoản chênh lệch khác biệt lãi suất cố định hoán đổi vanilla dựa mức lãi suất lãi suất cố định vanilla dựa mức lãi suất khác Khoản chênh lệch lãi suất hoán đổi so với lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ tương ứng gọi chênh lệch lãi suất hoán đổi (swap spread) phản ánh mức độ rủi ro tín dụng chung kinh tế toàn cầu LIBOR lãi suất vay phản ánh rủi ro tín dụng ngân hàng London Lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ phản ánh lãi suất vay phi rủi ro phủ Mỹ Khi kinh tế yếu đi, rủi ro tín dụng tăng lên khoản chênh lệch lãi suất LIBOR lãi suất tín phiếu kho bạc lớn Dẫn đến khoản chênh lệch lãi suất hoán đổi rộng 3.2 Giá trị hốn đổi basic Giá trị hốn đổi basic tính cách tìm chênh lệch hai dịng tốn thả nổi, cần biết hai khoản toán thả biết trước giá trị khoản tốn thả cịn lại giá trị danh nghĩa vốn khái tốn mệnh giá cho ngày toán Hoán đổi basic hoán đổi mà hai bên thực tốn thả Một loại hốn đổi basic thơng thường bên toán theo lãi suất kho bạc Mỹ cịn bên cịn lại tốn theo lãi suất LIBOR Do vậy, bên toán theo lãi suất LIBOR ln ln phải chịu lãi suất cao bù trừ khoản chênh lệch cố định Để định giá hốn đổi ta có: PV(KTT theo lãi suất LIBOR)=PV(KTT theo lãi suất T-bill+ khoản chênh lệch) Một hoán đổi: Thanh toán theo lãi suất T-bill 15 Nhận toán theo lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn T-bill Cộng hoán đổi: Thanh toán theo lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn LIBOR Nhận toán theo LIBOR Bằng Một hoán đổi toán theo lãi suất T-bill cộng khoản chênh lệch nhận toán theo lãi suất LIBOR Ví dụ: định giá hốn đổi basic Xem xét hốn đổi có kỳ hạn năm với kỳ toán nửa năm lần để trả lãi suất T-bill nhận lãi suất LIBOR trừ khoản chênh lệch với việc toán dựa số ngày/360, giả định tháng có 30 ngày Vốn khái toán 50 triệu$ Cấu trúc kỳ hạn lãi suất sau: LIBOR Kỳ hạn LIBOR Giá trái phiếu chiết khấu 180 ngày 7.01% B0(180)=1/(1+0.0701(180/360))=0.9661 360 ngày 7.21% B0(360)=1/(1+0.072(360/360))=0.9327 Kỳ hạn Lãi suất T-bill Giá trái phiếu chiết khấu 180 ngày 5.05% B0(180)= 1/(1+0.0505(180/360))=0.9754 360 ngày 5.95% B0(360)=1/(1+0.0595(360/360))=0.9438 T-bill Lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn LIBOR: - 0.9327 R= (360/180) 0.9661 + 0.9327 = 0.0709 Lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn T-bill : – 0.9438 R= (360/180) 0.9754 + 0.9438 = 0.0586 Do đó, khoản chênh lệch 0.0709-0.0586=0.0123 Do đó, hoán đổi bên toán theo lãi suất T-bill chi trả thêm 123 điểm cho bên chi trả theo lãi suất LIBOR ngược lại 16 Các loại hoán đổi lãi suất 4.1 Hoán đổi số trả dần Là hoán đổi lãi suất mà vốn khái tốn giảm dần theo thời thời gian theo tỷ lệ xác định trước cho kết số vốn khái toán giống với vốn gốc khoản vay làm sở cho hoán đổi Hoán đổi thường sử dụng nhằm bảo vệ người cho vay khỏi rủi ro khoản vay bị trả trước hạn lãi suất thị trường giảm 4.2 Hoán đổi diff Là hoán đổi lãi suất dựa lãi suất đồng tiền hai quốc gia toán đồng tiền 4.3 Hốn đổi kỳ hạn cố định Có thể giống với hoán đổi vanilla hoán đổi basic Một bên toán theo lãi suất cố định thả bên lại toán theo lãi suất thả khác tượng trưng bơi tỷ suất sinh lợi chứng khoán với kỳ hạn dài kỳ toán hoán đổi Thơng thường hốn đổi đồng USD lãi suất Kho bạc kỳ hạn cố định Ứng dụng hoán đổi lãi suất: 5.1 Hoán đổi lãi suất khoản vay nợ : LIBOR ABC XBS 8% LIBOR + 0.5% Người cho vay Giả sử vào ngày 15 tháng 12 ABC có khoản vay lãi suất thả thời hạn năm theo lãi suất thả LIBOR +50 bps Việc toán thực vào ngày 15 tháng ba, sáu, chín mười hai Nếu ABC thích khoản nợ lãi suất cố định hơn, họ dễ dàng chuyển đổi khoản nợ lãi suất thả sang khoản nợ lãi suất cố định cách thiết lập hoán đổi mà mơ tả Nhớ hốn đổi ABC chi trả theo lãi suất cố định 0,6% nhận toán theo lãi suất LIBOR Như ABC phải toán theo lãi suất 6,5% bao gồm 6% hoán đổi 17 lãi suất 0,5% chênh lệch LIBOR từ hợp đồng vay nợ Như vậy, ABC không thực khoản vay lãi suất cố định từ ban đầu Đó cơng ty thường có xu hướng vay với lãi suất thả nổi,các ngân hàng thích cho vay với lãi suất thả Đây giao dịch tài phổ biến Các cơng ty thường thực chiến lược để chuyển đổi hỗn hợp khoản vay có lãi suất cố định- thả sang mức độ thỏa mãn cao Hầu hết giao dịch thực để lường trước khả biến động lãi suất Tuy nhiên khoản vay với lãi suất thả hoán đổi lãi suất vanilla sử dụng rộng rãi chiến lược tài 5.2 Hốn đổi làm giảm chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp : Công ty X muốn vay 50m từ ngân hàng công ty X xếp hạng tín dụng mức AAA nên vay với mức lãi suất thấp : LIBOR 7%/năm Trong cơng ty Y muốn vay 50m từ ngân hàng cơng ty Y xếp hạng tín dụng mức BBB nên phải vay với mức lãi suất cao : LIBOR +1% 10% Giao dịch hốn đổi lãi suất làm giảm chi phí vay nợ công ty theo chế sau : Công ty X chấp nhận vay khoản nợ với lãi suất 7%/năm đồng thời thực hoán đổi lãi suất với nhà môi giới FI nhận toán theo lãi suất 8%/năm, toán theo lãi suất LIBOR Công ty Y chấp nhận khoản vay nợ với lãi suất LIBOR +1% đồng thời thực hốn đổi lãi suất với nhà mơi giới FI nhận toán theo lãi suất LIBOR toán theo lãi suất 8.5% Như ta thấy công ty X phải trả LIBOR -1% thấp mức lãi suất mà ngân hàng đưa Công ty Y phải trả 9,5% thay 10% lúc đầu nhà môi giới hưởng khoản chênh lệch từ hợp đồng hoán đổi 0,5% Hoán đổi lãi suất vanilla không công cụ quản trị rủi ro mà chiến lược làm giảm chi phí vay nợ doanh nghiệp 18 5.3 Quản trị rủi ro hoạt động tài trợ đầu tư:  Ngân hàng A vay nợ từ đối tác 100 triệu theo lãi suất LIBOR +0.5% đem số tiền đầu tư vào danh mục đầu tư thời hạn năm có tỷ suất sinh lợi dự kiến 8,25% Lợi nhuận ngân hàng A 8,25%-(LIBOR +0.5%) = 7,75% - LIBOR Ngân hàng A bị lỗ lãi suất LIBOR vượt 7,75% Để đảm báo ổn định lợi nhuận ngân hàng A thực hoán đổi lãi suất với ngân hàng B toán theo lãi X nhận toán theo LIBOR Lợi nhuận ngân hàng A sau thực hoán đổi 7,75-X  Ngân hàng C phát hành 100 triệu trái phiếu năm lãi suất 7%/năm đồng thời cho khách hàng vay 100 triệu theo lãi suất LIBOR +0.75% Lợi nhuận ngân hàng C LIBOR+0.75%-7% = LIBOR- 6,25% Ngân hàng C bị lỗ LIBOR thấp 6,25% Để đảm báo ổn định lợi nhuận, ngân hàng C thực hoán đổi lãi suất với ngân hàng B toán theo lãi suất LIBOR nhận toán theo lãi suất Y Lợi nhuận ngân hàng C sau thực hoán đổi lãi suất : Y-6,25%  Lợi nhuận ngân hàng B chênh lệch lãi suất hoán đổi X-Y Do ngân hàng hoạt động lợi nhuận nên ta có bất phương trình  7,75>X>Y>6,25 Tùy theo thương lượng ngân hàng mà X Y định giá khác phải phù hợp với phương trình 19 IV THỊ TRƯỜNG HỐN ĐỔI LÃI SUẤT: Thị trường hoán đổi lãi suất tồn cầu: 1.1 Đặc điểm thị trường hốn đổi: Thị trường giao dịch hoán đổi thị trường OTC quản lý Hiệp hội hoán đổi phái sinh quốc tế( International Swap and Derivatives Association – ISDA) Hai bên phải ký kết hợp đồng nguyên tắc ISDA ( ISDA Master Agreement) trước thực giao dịch hoán đổi Các bên thương lượng điều kiện hốn đổi với nhà mơi giới ( thường ngân hàng công ty chứng khoán) Thị trường giao dịch lượng lớn hoán đổi lãi suất riêng biệt theo nhu cầu bên tham gia Các nhà môi giới sẵn sàn thương lượng tham gia hoán đổi mà khơng cần tìm đối tác trước Để đảm bảo rủi ro lãi suất mình, nhà mơi giới thường hốn đổi lãi suất lẫn để giảm thiểu rủi ro sử dụng công cụ quản trị rủi ro khác option, future, forward 1.2 Khối lượng giao dịch hốn đổi lãi suất tồn thị trường Theo thống kê ngân hàng toán quốc tế (BIS), Phái sinh lãi suất chiếm đa số hoạt động giao dịch thị trường phái sinh OTC dựa giá trị danh nghĩa Tỷ trọng giá trị danh nghĩa phái sinh lãi suất tăng từ 72% vào cuối năm 2008 đến 78% vào cuối năm 2011 20 Trong hợp đồng phái sinh lãi suất swap chiếm tỉ trọng cao lên đến 78% vốn khái toán 89% giá trị thị trường Có thể thấy giao dịch hốn đổi thực phổ biến dạng phái sinh hoán đổi lãi suất loại hoán đổi sử dụng rộng rãi Thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam: 2.1 Hành lang pháp lý Quyết định số 1133/2003/QĐ-NHNN việc ban hành quy chế giao dịch hoán đổi lãi suất :       Các ngân hàng nước, ngân hàng 100% vốn nước , chi nhánh ngân hàng nước thực nghiệp vụ hoán đổi lãi suất có đủ điều kiện 200 tỷ vốn điều lệ, lãi rịng từ nghiệp vụ hốn đổi lãi suất dương âm khơng q 5% vốn tự có Doanh nghiệp phải có khoản vay vốn, th tài làm sở cho hợp đồng hoán đổi Thời hạn hoán đổi phù hợp với hợp đồng vay vốn sở khơng q năm Hợp đồng hốn đổi lập theo mẫu Hiệp hội hoán đổi phái sinh quốc tế (ISDA) Khoản vốn khái tốn khơng vượt q 30% vốn tự có ngân hàng Các hốn đổi ngoại tệ phải thực theo quy chế ngoại hối NHNN Quyết định số 62/2006/QĐ-NHNN thay quy chế thực giao dịch hoán đổi lãi suất 2003 : 21   Điều kiện vốn điều lệ ngân hàng thực nghiệp vụ hoán đổi lãi suất nâng lên 1000 tỷ Thời hạn tối đa hợp đồng hốn đổi lãi suất bỏ qua Cơng văn 10645/TC-TCT việc tính thuế GTGT dịch vụ hốn đổi lãi suất : nghiệp vụ hoán đổi lãi suất không thuộc đối tượng chịu thuế GTGT 2.2 Thực tế thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam Như vậy, thấy giao dịch hốn đổi lãi suất thực Việt Nam hầu hết ngân hàng nước thực hiện, phần lớn NHTM nước cung cấp dịch vụ giao dịch hạn chế Một số nguyên nhân tồn tại: Hệ thống văn quy định hoạt động chưa thực hỗ trợ hiệu cho chủ thể thị trường Việc đánh thuế giao dịch hoán đổi lãi suất chưa quy định rõ ràng nên khó xác định lãi suất thả thay đổi liên tục theo ngày Thêm vào đó, việc đánh thuế làm kìm hãm phát triển hoạt động này, nước khác, sản phẩm phái sinh khơng phải đóng thuế cơng cụ phịng chống rủi ro khơng phải để kiếm lời Bên cạnh đó, trở ngại cho thị trường Việt nam chưa có lãi suất tham chiếu chuẩn để xây dựng định giá hợp đồng hoán đổi lãi suất Ở Việt Nam, ngân hàng thường sử dụng Vnibor làm lãi suất tham chiếu, lãi suất chưa thực phản ánh xác lãi suất thị trường liên ngân hàng Việt Nam 22 Ngoài ra, Việt Nam nay, có khơng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có liên quan đến khoản vay ngoại tệ với số lượng lớn theo lãi suất cố định thả nỗi Tuy nhiên, phần lớn doanh nghiệp tâm lý “chấp nhận rủi ro”, chưa có am hiểu nghiệp vụ hốn đổi lãi suất tiện ích mà mang lại nên việc sử dụng giao dịch chưa rộng rãi Giải pháp: Hoàn thiện hành lang pháp lý cho hợp đồng hoán đổi lãi suất đồng cụ thể Xây dựng củng cố thị trường tài để làm tảng vững cho thị trường hoán đổi lãi suất Thiết lập hệ thống thông tin ghi nhận dự báo lãi suất nhanh chóng, xác cập nhật liên tục Các doanh nghiệp, doanh nghiệp xuất nhập cần có nhận thức sâu sắc việc sử dụng cơng cụ hốn đổi lãi suất nói riêng cơng cụ phái sinh nói chung để phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh Hướng đến kinh doanh ổn định, lâu dài Ngân hàng cần đào tạo nâng cao trình độ chuyên môn nghiệp vụ cho dealer, nâng cao kĩ tư vấn sử dụng hợp đồng hoán đổi lãi suất cho khách hàng Xây dựng đội ngũ quản lý chuyên nghiệp nhằm hạn chế rủi roc ho hoạt động Các sản phẩm hoán đổi lãi suất cần phát triển từ hợp đồng hoán đổi lãi suất thả – cố định đến sản phẩm có kĩ thuật giao dịch phức tạp hốn đổi tích lũy, hốn đổi cộng dồn… Tránh trường hợp sản phẩm sử dụng chủ thể tham gia không nắm rõ cách thức giao dịch, định rủi ro tiềm tang mà mang lại 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO Quản trị rủi ro tài (financial risk management) năm 2011 – PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang , ĐH Kinh Tế TPHCM http://foc.ueh.edu.vn/home/sites/files/upload/u63/Bai4-ThiTruongHoanDoi.pdf http://www.cfoviet.com/2011/06/hoan-doi-lai-suat-interest-rate-swap-la.html http://www.saga.vn/Taichinh/Thitruong/Nganhang/11121.saga http://thuvienphapluat.vn/archive/Quyet-dinh/Quyet-dinh-1133-2003-QDNHNN-Quy-che-thuc-hien-giao-dich-hoan-doi-lai-suat-vb51403t17.aspx http://www.vietquocluat.com.vn/docs/Quyet-dinh-so-62-2006-QD-NHNNngay-29-thang-12-nam-2006-ban-hanh-quy-che-thuc-hien-giao-dich-hoan-doilai-suat_page-247_.3012.html#doc_content http://www.pvtrans.com/?pgid=news_detail&id=130&lang=vn http://taichinhviet.com.vn/1/107/171441-tong-quan-cac-cong-cu-phai-sinh-trenthi-truong-tai-chinh.htm 24 VÍ DỤ MINH HỌA: Nội dung sau: NH A vay nợ từ đối tác 100 triệu theo lãi suất LIBOR +0.5% đem số tiền đầu tư vào danh mục đầu tư thời hạn năm có tỷ suất sinh lợi dự kiến 8,25% • Lãi suất thu: 8.25% • Lãi suất chi: LIBOR + 0.5%  LN A = 8.25% - LIBOR – 0.5% = 7.75% - LIBOR Lúc NH A lo sợ rủi ro lãi suất thị trường LIBOR tăng làm gia tăng chi phí trả lãi vay, tức (7.75% - LIBOR) < hay LIBOR > 7.75% NH A tìm kiếm đối tác để thực hoán đổi lãi suất Nếu lúc đầu NHA phải trả lãi suất thả nổi, nhận lãi suất cố định, NH A thực hợp đồng hoán đổi cách nhận toán theo lãi suất thả nổi, toán lại theo lãi suất cố định X  Trước hoán đổi: o Lãi suất thu: 8.25% o Lãi suất chi: LIBOR + 0.5%  Sau thực hoán đổi: o Nhận toán: LIBOR o Thanh toán: X  Tổng LN NHA = 8.25% - LIBOR – 0.5% + LIBOR – X = 7.75% - X (1) 25 Ngân hàng C phát hành 100 triệu trái phiếu năm lãi suất 7%/năm đồng thời cho khách hàng vay 100 triệu theo lãi suất LIBOR +0.75% • Lãi suất thu: LIBOR + 0.75% • Lãi suất chi: 7%  LN B = LIBOR + 0.75% - 7% = LIBOR – 6.25% Lúc NH C lo sợ rủi ro lãi suất thị trường LIBOR giảm làm gia giảm lợi nhuận NH, tức (LIBOR – 6.25%) < hay LIBOR < 6.25% NH C tìm kiếm đối tác để thực hoán đổi lãi suất Nếu lúc đầu NHB phải trả lãi suất cố định, nhận lãi suất thả nổi, NH C thực hợp đồng hoán đổi cách nhận toán theo lãi suất cố định Y, toán lại theo lãi suất thả LIBOR  Trước hoán đổi: o Lãi suất thu: LIBOR + 0.75% o Lãi suất chi: 7%  Sau hoán đổi: o Nhận toán: Y o Thanh toán: LIBOR  Tổng LN NHC = LIBOR = 0.75% - 7% + Y – LIBOR = Y – 6.25% (2) Ngân hàng B môi giới : • • • • Nhận : X (từ HĐ với A) Trả: LIBOR (từ HĐ vói A) Nhận: LIBOR (từ HĐ với C) Trả : Y (từ HĐ với C)  Tổng LN NHB = X – LIBOR + LIBOR – Y = X – Y (3) Từ (1), (2), (3) , ta có : (1) : 7.75 – X > (2) : Y – 6.25 > (3) : X – Y > Giải : 7.75 > X > Y > 6.25 26 ... swap) hoán đổi basic (basic swap) Hoán đổi lãi suất vanilla nhất: Hoán đổi lãi suất vanilla loại hoán đổi lãi suất mà bên thực toán theo lãi suất cố định cịn bên cịn lại thực tốn theo lãi suất. .. Hoán đổi lãi suất chuỗi tốn tiền lãi hai phía Mỗi tập hợp toán dựa lãi suất cố định thả Nếu lãi suất thả hoán đổi thực đồng la lãi suất sử dụng thường LIBOR Hoán đổi đồng tiền khác sử dụng lãi suất. .. phiếu lãi suất thả Do đó, giá trị hoán đổi chi trả theo lãi suất cố định nhận toán theo lãi suất thả với giá trị trái phiếu lãi 11 suất thả trừ cho giá trị trái phiếu lãi suất cố định Thay đổi