luận văn phương pháp định giá

Chơng I Những vấn đề cơ bản về chứng khoán, công cụ phái sinh, chứng khoán phái sinh và định giá công cụ phái sinh. Trong chơng mở đầu này chúng ta sẽ nghiên cứu những vấn đề cơ bản nhất của chứng khoán, công cụ phái sinh, chứng khoán phái sinh và những nguyên lý cơ bản nhất trong việc định giá công cụ phái sinh. Trong phần định giá đề tài sẽ nghiên cứu hai mảng chính đó là định giá giá trị nội tại của chứng khoán phái sinh, cũng nh phí quyền chọn. Đề tài cũng sẽ giới hạn phạm vi nghiên cứu cho chơng sau, vì khái niệm công cụ phái sinh rất rộng. Riêng trong chơng 1, phần lý luận chúng ta sẽ nghiên cứu phạm vi rộng hơn và với phần lý thuyết nhiều hơn . 1.1. Khái niệm về chứng khoán, công cụ phái sinh và chứng khoán phái sinh 1.1.1. Chứng khoán: Mặc dầu thị trờng chứng khoán chính thức Việt Nam đã đi vào hoạt động đợc hơn 4 năm, chúng ta đã đợc đào tạo, đã đợc đọc và nghiên cứu rất nhiều về chứng khoán và thị trờng chứng khoán , kể cả trong và ngoài nớc. Tuy vậy, các đề tài NCKH cũng cha có đề tài nào nghiên cứu thấu đáo khái niệm hết sức cơ bản này trên phơng diện khoa học và theo tôi khái niệm chứng khoán vẫn cha đợc ai định nghĩa chính xác một cách khoa học ở Việt Nam hiện nay. Bởi vậy, ngoài phần chính của đề tài là định giá chứng khoán phái sinh, đề tài này còn có một mục tiêu nhỏ bên cạnh nó là tìm định nghĩa một cách khoa học của khái niệm chứng khoán, công cụ phái sinh, chứng khoán phái sinh và phân biệt chúng. Đây cũng là điều kiện tiền đề ban đầu quan trọng để chúng ta tiến hành các bớc sau của đề tài. Trong từ điển Anh Việt trang 1499 1 có định nghĩa Security nh sau: dt. 1. Sự yên ổn, sự an toàn, sự an ninh 2. Tổ chức bảo vệ, cơ quan bảo vệ: ~ police: công an bảo vệ; Security Council : Hội đồng bảo an (Liên hiệp quốc) 3. Sự bảo đảm; vật bảo đảm: ~ for a debt sự bảo đảm một món nợ; To lend money without ~ : cho vay không có vật bảo đảm 4. (Snh) chứng khoán: The ~ market : Thị trờng chứng khoán. Đây không phải là định nghĩa khoa học nói lên bản 1 Nhà xuất bản khoa học xã hội năm 1975 11 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro chất của chứng khoán, mà chỉ giải thích theo ngôn ngữ thông thờng bên ngoài của khái niệm chứng khoán. Trong từ điển điện tử Lạc Việt cũng định nghĩa chữ Security nh sau: 1. sự an toàn 2. Sự an ninh 3. sự đảm bảo; vật đảm bảo; vật thế chấp 4. (số nhiều) Tài liệu hoặc giấy chứng nhận cho biết ai là sở hữu chủ của cổ phiếu, cổ phần, trái khoán, chứng khoán. Định nghĩa này đã phần nào đi vào bản chất của chứng khoán, nhất là thiếu mảng chứng khoán phái sinh. Trong nghị định 144/2003/NĐ-CP có định nghĩa 2 : 1. Chứng khoán là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp của ngời sở hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn cuả tổ chức phát hành : 1. Cổ phiếu 2. Trái phiếu 3. Chứng chỉ quỹ đầu t 4. Các chứng khoán khác theo quy định của pháp luật. Và sau đó là định nghĩa hai chứng khoán phái sinh : 2. Chứng quyền là loại chứng khoán đợc phát hành kèm theo trái phiếu hoặc cổ phiếu u đãi, cho phép ngời nắm giữ chứng khoán đó đợc quyền mua một khối lợng cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã đợc xác định trớc trong thời kỳ nhất định. 3. Quyền mua cổ phần là loại chứng khoán ghi nhận quyền dành cho các cổ đông hiện tại của một công ty cổ phần đợc mua trớc một số lợng cổ phần trong đợt phát hành cổ phiếu phổ thông mới tơng ứng với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty. Định nghĩa trên là định nghĩa dạng thô, định nghĩa quyền mua cổ phần (right) của Nghị định 144 thiếu yếu tố đặc trng về giá đó là giá này thấp hơn giá thị trờng hiện tại của cổ phiếu. Mục tiêu đa ra các khái niệm này là chỉ nhằm giúp chúng ta hiểu khái niệm trong Nghị định và chỉ bao gồm những chứng khoán điều chỉnh bằng pháp luật, còn các chứng khoán khác thì không, ví dụ chứng nhận sở hữu ở một công ty trong mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn chẳng hạn. Rõ ràng đây là một chứng khoán về vốn chủ sở hữu. Bên cạnh đó định nghĩa trên cũng cũng cha làm rõ bản thân cổ phiếu là gì? trái phiếu là gì? chứng chỉ quỹ đầu t là gì ? và cha định nghĩa theo bản chất một cách khoa học mà chỉ liệt kê các loại chứng khoán để ngời đọc dễ hiểu. Đặc biệt là khái niệm các chứng khoán khác theo quy định của pháp luật : Pháp luật nào quy định, chứng khoán gì cũng cha rõ. Vì vậy đây cũng không phải là định nghĩa khoa học và đầy đủ của chứng khoán. Trong giáo trình Những vấn đề cơ bản về chứng khoán và thị trờng chứng khoán 3 của ủy ban Chứng khoán Nhà nớc và đặc biệt trong chơng 2 Khoản 1 điều 3 3 Nhà xuất bản chính trị quốc gia. Hà nội năm 2002 12 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro Chứng khoán cũng đợc định nghĩa không thực sự khoa học ngay từ đầu : Chứng khoán là hàng hóa của thị trờng chứng khoán . Đó là những tài sản tài chính vì nó mang lại thu nhập và khi cần ngời sở hữu nó có thể bán nó để thu tiền về . .Nói chung ngời ta phân chia chứng khoán thành 4 nhóm chính là cổ phiếu, trái phiếu, các công cụ chuyển đổi và các công cụ phái sinh ( Tài liệu đã dẫn trang 72). Định nghĩa này cũng cha nói lên bản chất gốc của chứng khoán, mà chỉ đi quan sát phần ngọn của vấn đề. Mục tiêu khi đa ra khái niệm này chỉ để giúp ngời tham gia thị trờng hiểu khái niệm chứng khoán và lợi ích của họ khi tham gia thị trờng và cũng không phải là định nghĩa khoa học của chứng khoán. Trong đinh nghĩa trên nhiều khi cha chính xác vì trong thị trờng lu thông kém, hoặc chứng khoán kém giá trị, thậm chí giá trị âm thì ngời sở hữu nó không thể bán nó để thu tiền về nh trong định nghĩa và trong trờng hợp này không có nghĩa là nó không phải chứng khoán. Trong cuốn từ điển tài chính và đầu t của John Downes và Jordan Elliot Goodman 4 có định nghĩa : Security : - Finance : collateral offered by a debtor to a lender to secure a loan called collateral security. For instance, the security behind the mortgage loan is real estate being purchused with the process of loan. If the debt is not paid, the lender may seize the security and resell it Personal security : refers to one person or firms guarantee of anothers primary obligation Investment: instrument that signifies an ownership position in a corporation (a stock), creditor with a corporation or governmental body (a bond), or right to ownership such us those represented by an option, subscription right and subscription warrant . Định nghĩa sau của Đặng Quang Gia đã dịch từ từ điển đã nêu trên : Trong cuốn Từ điển thị trờng chứng khoán của tác giả này 5 có định nghĩa Security nh sau : Tài chánh : vật thế chấp do ngời nợ giao cho ngời cho vay để đảm bảo số nợ, nó đợc gọi là thế chấp đảm bảo Collateral Security. Thí dụ, vật bảo đảm cho tiền vay có thế chấp là bất động sản đang đợc mua bằng tiền vay. Nếu không trả đợc nợ , ngời cho vay có thể giữ bất động sản bảo đảm đó và bán đi.Cá nhân đảm bảo (personal security) ám chỉ một ngời hay một công ty đảm bảo cho số nợ cam kết đầu tiên của một ngời khác. Đầu t: công cụ cho biết có một vị thế sở hữu trong công ty (chứng khoán), một chủ nợ có liên hệ với một công ty hay một bộ phần nhà nớc (trái phiếu), hay có quyền về sở hữu trong các công cụ tiêu biểu bằng hợp đồng Option, quyền đăng ký mua, chứng chỉ đặc quyền chứng chỉ mua Trong định nghĩa trên đã đến gần hơn với bản chất của chứng khoán. Nó đã nói đến chứng chỉ, công cụ bảo đảm quyền của ngời sở hữu và có ghi nghĩa vụ của ngời phát hành chứng chỉ đó đối với ngời sở hữu nó. Theo tôi đây là định nghĩa tốt nhất về chứng khoán. 4 Dictionary of Finance and Investment Terms USA- 1995 p. 518-519 5 Nhà xuất bản Thống kê - 1998 trang 927 13 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro Qua nghiên cứu các tài liệu trên, tác giả của đề tài này cảm thấy những đặc điểm mà một chứng khoán cần phải có là : - Là một chứng chỉ, công cụ tài chính - Đảm bảo (security) cho ngời sở hữu nó có quyền gì đó đối với ngời phát hành ( không nhất thiết là tổ chức nh Nghị định 144). - Có hai loại chứng khoán quan trọng nhất là chứng khoán vốn (cổ phiếu) và chứng khoán nợ ( trái phiếu) Kết hợp những đặc điểm đó với những đặc điểm của các công cụ bút toán, lu ký hiện đại đề tài này đa ra một định nghĩa khoa học hơn về chứng khoán nh sau : Định nghĩa đầy đủ của chứng khoán : Chứng khoán là chứng chỉ vật chất, bút toán ghi sổ hoặc bút toán điện tử, là công cụ tài chính chứng nhận quyền sở hữu hợp pháp, quyền chủ nợ hoặc các quyền hợp pháp khác nh quyền mua, quyền bán trong hợp đồng tơng lai, hợp đồng quyền chọn vv của ngời sở hữu nó đối với ngời phát hành. Định nghĩa này đi vào bản chất của chứng khoán hơn. Chứng khoán đợc hiểu nh một vật đảm bảo (security) quyền của ngời sở hữu nó đối với đơn vị phát hành. Ngời phát hành ở đây có thể là pháp nhân, tổ chức và cũng có thể là cá nhân. Theo định nghĩa trên đây, chúng ta có thể liệt kê các loại chứng khoán nh sau - Chứng khoán vốn sở hữu nh cổ phiếu của công ty cổ phần, chứng chỉ góp vốn vào quỹ đầu t, vào công ty trách nhiệm hữu hạn nhiều thành viên, vốn góp chung vào các vụ liên doanh, ví dụ vốn góp để mở một cửa hàng (cha phải là công ty) . vv Chứng khoán vốn sở hữu theo định nghĩa này còn bao gồm cả di chúc của ngời cha cho các con, hay giấy chứng nhận biếu tặng sau khi mất, hoặc hợp đồng chăm sóc ngời già để hởng gia sản còn hiệu lực sau khi ngời đợc chăm sóc đã qua đời. Đơn vị phát hành trong trờng hợp sau trên đây là ngời viết di chúc, ngời biếu, tặng, hay ngời ký hợp đồng chăm sóc tuổi già. Nguời sở hữu các chứng chỉ đã kể có quyền sở hữu tài tản của ngời phát hành. Nói chung đây là các chứng chỉ, công cụ công nhận quyền sở hữu của ngời có nó đối với ngời phát hành. - Chứng khoán vốn vay nh các loại trái phiếu ( trái phiếu chính phủ, trái phiêú công ty, trái phiếu công trình). Chứng khoán vốn vay còn bao gồm cả những chứng chỉ vay khác nh sổ tiết kiệm, giấy báo số d tài khoản và ngay cả thẻ tín dụng cũng là chứng chỉ vật chất chứng nhận quyền rút tiền (đòi nợ) của ngời sở hữu đối với đơn vị phát hành là ngân hàng. Tuy nhiên trong lĩnh vực thẻ tín dụng còn có thể có hợp đồng ngời có thẻ có thể tiêu vào tiền của ngân hàng khi số d ít hơn nhu cầu chi. Trong trờng hợp này 14 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro ngời sở hữu chứng khoán (thẻ) có vốn vay âm (< 0) và tình thế đảo ngợc. Ngoài ra trong xã hội còn rất nhiều loại chứng chỉ vay, cho vay khác và chúng đều là chứng khoán nợ. Ví dụ tôi thờng xuyên ăn ở một nhà hàng và ăn xong lại ký nợ vào một trang của quyển sổ của nhà ăn, thì trang sổ đó cũng là chứng khoán nợ. Thị trờng mua bán nợ hiện nay đang đợc chú ý phát triển ở nớc ta và theo nh lý luận trên đây thì thị trờng này là một bộ phận của thị trờng chứng khoán. Theo định nghĩa nêu trên tín phiếu kho bạc ngắn hạn cũng là trái phiếu, là chứng khoán vì nó hội đủ các tiêu chuẩn của một chứng khoán theo định nghĩa trên đây. Nhìn chung đây là chứng chỉ, công cụ chứng nhận ngời phát hành có nghĩa vụ nợ đối với ngời sở hữu nó. - Chứng khoán khác nh : + Quyền mua cổ phiếu (right): Quyền đợc mua cổ phiếu thờng của một công ty trong một đợt phát hành cổ phiếu mới. Quyền này phát hành cho những cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ vốn cổ phần của họ trong công ty và thời gian thực hiện quyền thờng ngắn (thông thờng tối đa là 3 tháng). Gía bán cổ phiếu mới theo quyền thấp hơn giá thị trờng hiện tại của nó. Ví dụ vừa qua công ty Haphaco đã phát hành thêm 1 triệu cổ phiếu, ngời sở hữu 1 cổ phiếu cũ có một quyền mua một cổ phiếu mới và thời gian thực hiện quyền này trong 3 tháng. Giá mua cổ phiếu mới theo quyền là 32 000đ trong khi đó giá thị trờng của cổ phiếu này lúc phát hành quyền là khoảng 50 000đ + Chứng quyền ( warrant) là loại chứng khoán thờng đợc phát hành kèm theo trái phiếu hoặc cổ phiếu u đãi, cho phép ngời nắm giữ chứng quyền đó đợc quyền mua một khối lợng cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã đợc xác định trớc trong thời kỳ nhất định. Thời kỳ đó thờng tơng đối dài có khi là một năm, có khi vài năm, dăm năm ( nhng thờng lớn hơn 3 tháng). Mức giá xác định thờng cao hơn giá hiện tại của cổ phiếu đó. + Quyền chọn : (option) Chúng ta phân biệt quyền chọn mua và quyền chọn bán. Là thoả thuận để ngời có quyền đợc tự do lựa chọn mua (bán) một loại hàng hoá ( chứng khoán) trong một thời kỳ trong tơng lai định trớc với một số lợng quy định và theo giá thoả thuận trớc . Theo nghĩa này thì right và warrant đều là quyền chọn. + Hợp đồng tơng lai ( futures) là hợp đồng ký thoả thuận trớc về việc mua bán một loại hàng hoá (chứng khoán) trong tơng lai với số lợng và giá cả đợc quy định khi ký hợp đồng. Hợp đồng tơng lai thờng đợc chuẩn hóa và giao dịch sôi động ở các thị trờng chứng khoán. Các loại chứng khoán kể trên sẽ đợc nghiên cứu kỹ trong các phần sau. Nhng chúng ta cũng cần nói thêm rằng còn nhiều chứng khoán khác theo khái niệm chứng khoán mà đề tài này đề xuất. Vi dụ Vé xổ số cũng có thể đợc coi là chứng khoán vì nó là chứng chỉ vật chất chứng nhận quyền của ngời sở hữu nó có quyền dùng nó để lĩnh thởng từ đơn vị phát hành khi trúng số. Tơng tự một nắp chai bia báo trúng thởng ô tô BMW cũng là một chứng 15 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro khoán vì nó cũng là chứng chỉ vật chất chứng nhận quyền của ngời có nó đối với hãng bia Tiger (đơn vị phát hành). Nhìn chung là công cụ, chứng chỉ công nhận một quyền gì của ngời sở hữu nó đối với ngời phát hành đều là chứng khoán theo định nghĩa mà chúng ta đã nêu ra. Nh vậy khái niệm chứng khoán theo định nghĩa trên tơng đối rộng so với cách hiểu hiện nay. Nếu vậy, thị trờng chứng khoán cũng đợc hiểu rộng hơn và nó là thị trờng của tất cả chứng khoán nh đã liệt kê trên đây. Ví dụ thị trờng vé xổ số cũng thuộc phạm trù thị trờng chứng khoán, vì vé xổ số cũng là chứng khoán, thị trờng này chỉ có thị trờng sơ cấp là chính, thị trờng thứ cấp cũng có, (ví dụ ngời ta săn lùng mua vé trúng thởng để hợp thức hoá thu nhập bất chính) nhng không đáng kể. Thị trờng tín phiếu kho bạc ngắn hạn cũng tơng tự là thị trờng chứng khoán, vì tín phiếu kho bạc cũng là chứng khoán. Thị trờng chứng khoán mà chúng ta thờng hiểu chỉ là một mảng trong tổng thể thị trờng chứng khoán theo định nghĩa trên đây. Đó là thị trờng chứng khoán của các công cụ tài chính có thời hạn trên một năm hoặc thị trờng chứng khoán tập trung. Trên đây là định nghĩa đầy đủ của chứng khoán. Những chứng khoán có thời hạn ngắn hơn 1 năm (nh tín phiếu kho bạc) thờng đợc giao dịch trên thị trờng tiền tệ. Những chứng khoán không chuẩn hoá, nh chứng chỉ công nhận tiền góp vào công ty trách nhiệm hữu hạn (có thể gọi là công cụ chứng khoán)thì không thể giao dịch trên thị trờng chứng khoán tập trung. Bởi vậy chúng ta có thể đa ra một định nghĩa hẹp, dễ hiểu về chứng khoán nh tinh thần Nghị định 144 : Định nghĩa đơn giản về chứng khoán: Chứng khoán là chứng chỉ vật chất, bút toán ghi sổ, hoặc bút toán điện tử xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp của ngời sở hữu chúng đối với tài sản hoặc vốn cuả tổ chức phát hành, bao gồm : Cổ phiếu Trái phiếu Chứng chỉ quỹ đầu t Chứng khoán phái sinh, nh Chứng quyền, Quyền mua cổ phần, Hợp đồng quyền chọn, Hợp đồng tơng laivv Nhìn chung chứng khoán có thời hạn dài hơn 1 năm và có thể giao dịch đợc tại các Sở giao dịch tập trung. 1.1.2. Công cụ phái sinh và chứng khoán phái sinh. Trong tài liệu tham khảo (1) đã nghiên cứu khá kỹ về các công cụ phái sinh. Chúng ta hiểu công cụ phái sinh là công cụ xuất phát từ công cụ gốc nào 16 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro đó. Theo tổng kết của tài liệu đã dẫn thì các công cụ phái sinh có thể đợc tổng kết trong bảng sau: 6 Biểu 1.1 : Các công cụ phái sinh Tài sản cơ sở (Underlying Asset) Hợp đồng tơng lai (Futures) Quyền chọn (Option) Hợp đồng hoán đổi (Swaps) Hợp đồng kỳ hạn (Forward) Sản phẩm tổng hợp (Synthetic Product) Tiền gửi (Deposit) Hợp đồng tơng lai lãi suất Mũ, sàn và cổ (caps, floors, collars) Hoán đổi lãi suất Kỳ hạn lãi suất Quyền chọn về hợp đồng tơng lai lãi suất, hợp đồng hoán đổi Trái phiếu Hợp đồng tơng lai trái phiếu Quyền chọn trái phiếu (tiền mặt) Quyền chọn về hợp đồng tơng lai trái phiếu Ngoại tệ Hợp đồng tơng lai tiền tệ Quyền chọn tiền tệ Hoán đổi tiền tệ Kỳ hạn trao đổi ngoại tệ Quyền chọn về hợp đồng tơng lai tiền tệ, hợp đồng hoán đổi tiền tệ Vốn, cổ phiếu Hợp đồng tơng lai chỉ số vốn; Hợp đồng tơng lai về cổ phiếu khác 7 Quyền chọn vốn Hoán đổi vốn Quyền chọn về hợp đồng tơng lai chỉ số vốn, hợp đồng tơng lai mua bán cổ phiếu Hàng hoá Hợp đồng tơng lai hàng hoá Hoán đổi hàng hoá Quyền chọn về hợp đồng tơng lai hàng hoá 6 Tài liệu (1) trang 4,5 7 Phần chữ nghiêng là phần đa thêm của đề tài này. 17 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro Nh vậy, khái niệm công cụ phái sinh khá rộng bao gồm cả công cụ phái sinh từ những tài sản không phải là chứng khoán và chứng khoán. Nhờ phái sinh chúng mới trở thành loại chứng khoán đặc biệt. Theo nghĩa rộng, theo định nghĩa chứng khoán ta đã có ở phần trớc thì tất cả công cụ phái sinh đều là chứng khoán và là chứng khoán phái sinh. Bởi vì thông thờng chúng là chứng chỉ vật chất, bút toán ghi sổ và hiện nay có thể là bút toán điện tử (khi hợp đồng có thể ký nhờ phơng tiện điện tử ) đảm bảo cho ngời sở hữu nó có quyền gì đó đối với ngời phát hành. Trong tài liệu đã dẫn (1) 8 đã có định nghĩa về chứng khoán phái sinh: Chứng khoán phái sinh là một loại công cụ tài chính mà giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị của một thứ khác, cơ sở và dễ thay đổi. Chứng khoán phái sinh, bản thân nó không có giá trị nội tại , mà giá trị của nó bắt nguồn từ giá trị của một công cụ khác. Giá trị của nó thay đổi cùng với sự thay đổi giá của công cụ cơ sở. Định nghĩa này là một định nghĩa mang tính khoa học hơn về chứng khoán phái sinh có thể chấp nhận đợc. Tuy vậy, yếu tố dễ thay đổi cha thật chính xác vì nếu giá trị chứng khoán gốc (ví dụ trái phiếu) khó thay đổi thì giá trị chứng khoán phái sinh cũng khó thay đổi chứ không luôn luôn dễ thay đổi. Trong cuốn từ điển tài chính và đầu t của John Downes và Jordan Elliot Goodman 9 có định nghĩa công cụ phái sinh : Derivative short for devirative instrument, a contract whose value is based on the performance of an underlying financial asset, index, or other investment. For example an ordinary option is a devirative because its value changes in relation in the performance of an underlying stock. A more complex example would be an option on a futures contract, where the option vulue varies with the value with the futures contract which, in turn, varies with the value of an underlying commodity or security. Derivatives are available based on the performance of assets, interest rates, currency exchanges rates, and various domestic and foreign indexes. Derivatives afford leverage and, when used properly by knowledgeable investors, can inhance returns, and be useful in hedging portfolios. they gained notoriety in the late 80s, however, because of problems involved in program trading, and in the 90s, when the mutual funds, municipalities, corporations, and leading banks suffered large losses because unexpected movements in interest rates adversely affected the value of derivatives . Trong định nghĩa này công cụ phái sinh đợc định nghĩa là một hợp đồng và giá trị của nó phụ thuộc vào tài sản cơ sở. Tài sản cơ sở có thể là tài sản, lãi suất, tỷ giá hối đoái, các chỉ số . Trong cuốn Từ điển Thị trờng chứng khoán của Đặng Quang Gia 10 có định nghĩa devirative instrument : Công cụ phái sinh . Công cụ tài chính có 8 Tài liệu (1) trang 3 9 Dictionary of Finance and Investment Terms USA- 1995 p. 136 10 Nhà xuất bản thống kê- 1996 trang 307 18 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro giá trị dựa trên chứng khoán khác. Ví dụ một hợp đồng Option là một công cụ phái sinh vì giá trị của nó bắt nguồn từ một chứng khoán cơ sở , chỉ số chứng khoán hay hợp đồng futures . Định nghĩa này coi công cụ phái sinh chỉ bắt nguồn từ chứng khoán. Trong giáo trình đào tạo của Học viện chứng khoán úc về công cụ phái sinh có định nghĩa sau 11 : A derivatives is a date specific contract to buy or sell an underlying physical asset ( such us wheat or wool) or , more typically, a finacial instrument (such as an index or stock). The contract ( whether its a forward, futures or option contract) is derived from underlying asset and therefore would not exist without it. ( There are some exceptions to this where there is no underlying asset or finacial instrument such us weather derivaties ). Trong định nghĩa này công cụ phái sinh ( đợc coi là chứng khoán phái sinh trong đề tài này) đợc định nghĩa là một hợp đồng mua bán một hàng hoá cụ thể hay công cụ tài chính có xác định thời gian thực hiện. Nh vậy, tài sản cơ sở có thể là chứng khoán gốc (cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán khác ) hoặc cũng có thể không phải chứng khoán, mà là hàng hoá hoặc ngay cả những sự kiện ngẫu nhiên không có giá trị gì cả, nh thời tiết chẳng hạn. Ví dụ nh ngời ta có thể ký hợp đồng tơng lai mua, bán gạo theo thời tiết ma thuận gió hoà chẳng hạn : Nếu thời tiết không thuận lợi Ma không thuận, gió không hoà ở Phillipin, thì Việt nam sẽ bán cho Phillipin 1 tr. tấn gạo vào tháng 7vv. Điều kiện ở đây là ma thuận gió hoà không có giá trị gì cả. Qua nghiên cứu một số tính chất, bản chất, định nghĩa, khái niệm về chứng khoán, công cụ phái sinh và chứng khoán phái sinh nh trên, chúng ta có thể đi đến định nghĩa chứng khoán phái sinh với nghĩa rộng sau đây: Định nghĩa theo nghĩa rộng của chứng khoán phái sinh : Chứng khoán phái sinh là một loại chứng khoán đặc biệt xuất phát từ một tài sản, công cụ cơ sở và giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị, trạng thái của tài sản, công cụ cơ sở đó. Trong định nghĩa trên chúng ta đã kế thừa kết quả nghiên cứu và định nghĩa, khái niệm chứng khoán trong phần trớc của đề tài. Chứng khoán phái sinh trớc tiên phải thoả mãn những đặc điểm của chứng khoán (là chứng khoán) và một số đặc điểm đặc thù của chứng khoán phái sinh. Một ví dụ nhỏ về chứng khoán phái sinh theo định nghĩa này: Ví dụ 1 : Nh trên ta đã lý luận vé số là một loại chứng khoán. Giả sử tôi ký một hợp đồng mua lại vé trúng thởng của một ngời chơi xổ số chuyên nghiệp với giá tăng 2%; 5%; 10% so với mức trúng thởng của các loại vé trúng thởng tơng đơng dới 100 triệu đồng, trên 100 triệu đồng và dới 500 triệu 11 SIA- 5204- Fundamentals of derivatives Sysney 2003 p. PR-3 19 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro đồng, và trên 500 triệu đồng . Hợp đồng này thực chất là hợp đồng tơng lai và là một chứng khoán phái sinh vì nó là chứng chỉ vật chất đảm bảo cho tôi đợc mua vé trúng thởng của ngời chơi xổ số. Hợp đồng này chỉ có giá trị khi ngời chơi xổ số có vé đúng số, nếu không đúng thì hợp đồng của tôi không có giá trị. Tức là giá trị hợp đồng phụ thuộc vào giá trị vé số trúng thởng của ngời chơi xổ số và đây là tài sản cơ sở. Chúng ta có thể hiểu chứng khoán phái sinh qua ví dụ có tính chất so sánh tơng tự sau: Cây ký sinh là một sinh vật ( hay một loại cây) mà nó lấy nớc, dinh dỡng từ một cây khác gọi là cây gốc ( cơ sở) và đời sống của nó phụ thuộc vào đời sống của cây gốc đó. Nếu theo luồng suy nghĩ này thì chứng khoán phái sinh chỉ có thể là những chứng khoán lấy chứng khoán gốc ( cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu t và trái phiếu) làm nền tảng. Nh vậy sẽ bỏ qua một mảng lớn những chứng khoán phái sinh mà gốc không phải là chứng khoán nh hợp đồng tơng lai, hợp đồng quyền chọn hàng hóa (gốc là hàng hóa), swaps Theo khái niệm chứng khoán phái sinh của đề tài này thì khái niệm chứng khoán phái sinh rộng hơn, cây gốc ở đây không chỉ là cây mà nó có thể là nguồn khác nh món đất trên một gò đá chẳng hạn, miễn là sinh ra một loại cây có một số đặc tính riêng Trong tiếng Anh ngời ta cũng có hai từ riêng biệt: Derivative và devirative instrument, nhng họ cho hai là một (Derivative short for devirative instrument) và không phân biệt chứng khoán phái sinh và công cụ phái sinh. Theo quan điểm của đề tài này chúng ta nên phân biệt Công cụ phái sinh và Chứng khoán phái sinh. Công cụ phái sinh bao gồm nghĩa rộng hơn bao gồm tất cả các chứng khoán phái sinh theo định nghĩa trên đây. Còn chứng khoán phái sinh chỉ nên định nghĩa cho một bộ phận của các công cụ phái sinh, công cụ đợc, hoặc có thể đợc giao dịch tại thị trờng chứng khoán tập trung. Theo quan niệm này chúng ta sẽ đa ra định nghĩa dề hiểu hơn, đơn giản hơn về chứng khoán phái sinh : Định nghĩa đơn giản về chứng khoán phái sinh: Chứng khoán phái sinh là một loại chứng khoán đặc biệt, bao gồm: - Quyền mua cổ phiếu (right) - Chứng quyền (warrant) - Hợp đồng tơng lai (Futures) - Hợp đồng quyền chọn (Option) - Chứng khoán phái sinh khác Các chứng khoán này đợc hay có thể đợc giao dịch tại thị trờng chứng khoán tập trung Thực tế quyền mua cổ phiếu và chứng quyền đều là hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu. Việc mua cổ phiếu ở đây không bắt buộc 20 Dowload tai website: www.freebook.vn www.freebook.vn HoTro: yh! freebook_hotro [...]... điều tiết để giá kỳ hạn luôn hớng tới giá trị của nó là 428000đ/lô Tuy nhiên giá này (428000 đ) là giá giao hàng (hay giá thực hiện), còn giá thực tế tơng lai của hàng hoá đó (cổ phiếu) hình thành ra sao còn là một ẩn số Mức giá thực tế trong tơng lai của cổ phiếu sẽ quyết định mức lãi trong phi vụ làm ăn này và chính vì thế nó sẽ quyết định phần lớn giá hợp đồng tơng lai Với suy luận nh vậy, giá trị của... tài sản cơ sở vào một thời điểm nhất định hay trong khoảng thời gian nhất định đợc quy định trớc , với giá xác định trớc Quyền chọn bán cho phép ngời nắm giữ nó có quyền đợc bán một lợng tài sản cơ sở vào một thời điểm nhất định hay khoảng thời gian nhất định, với giá xác định trớc Giá tài sản gốc đã thoả thuận trong hợp đồng đợc gọi là giá thực hiện Thời gian xác định trong hợp đồng đợc gọi là thời... chứng khoán phái sinh Trớc tiên, chúng ta hãy phân biệt khái niệm của giá và giá trị Theo quan niệm của Mác thì giá là sự phản ánh của giá trị và chỉ có xu hớng lâu dài thì giá trị của hàng hóa mới quyết định giá của chúng Giá trị là yếu tố ổn định hơn, còn giá là yếu tố còn phụ thuộc vào cung cầu thị trờng Tuy nhiên, khái niệm giá và giá trị đối với chứng khoán phái sinh rất gần nhau vì nó đều đo lờng... cao, mức giá này phụ thuộc vào giá trị của VnIndex Nh vậy, quyền có thể không có giá trị gì khi Vn-Index cha đạt tới giá ấn định và quyền có giá càng cao khi Vn-Index vợt càng xa giá trị ấn định Quyền chọn mua, bán ngoại tệ Quyền chọn mua bán ngoại tệ là thoả thuận của ngời bán cho ngời mua đợc có quyền mua hay bán một loại ngoại tệ với giá trị định trớc với tỷ giá định trớc Tất nhiên, nh phần chung... 40 x 30000đ = 1200 000đ > giá trị trái phiếu Quyền chuyển đổi có giá trị là 12000001000000 = 200000đ/ trái phiếu chuyển đổi Nh vậy giá trị của quyền phụ thuộc hoàn toàn vào giá cổ phiếu khi thực hiện quyền Nếu giá cổ phiếu < hoặc = giá chuyển đổi, giá trị của quyền là 0 Nếu giá cổ phiếu > giá chuyển đổi, giá trị của quyền sẽ lớn hơn 0, mức bao nhiêu hoàn toàn phụ thuộc vào giá cổ phiếu Tuy nhiên, việc... chọn mua cổ phiếu Biến động của giá trị hợp đồng 300 o k Biến động của giá CP gốc Chúng ta có nhận xét đồ thị trên nh sau : - Xu hớng chung là giá trị hợp đồng quyền chọn bán cổ phiếu càng giảm khi giá cổ phiếu càng tăng - Nếu giá cổ phiếu cha đạt đến điểm 0 ( Trờng hợp này là đợc giá In the money), tức là cha đạt đến giá ấn định (giá thực hiện quyền), thì quyền chọn có giá trị dơng, ở đây ví dụ dơng... một loại trái phiếu chính phủ (mệnh giá mỗi trái phiếu là 100000đ) từ Ngân hàng X Thời gian đáo hạn là tháng 6/2005, giá thực hiện hay giá ấn định là 94,00 hay 940000 cho trái phiếu mênh giá 1 triệu đồng Chúng ta lu ý ở đây là việc yết giá trái phiếu theo đơn vị mệnh giá 100, trong trờng hợp trên gía 94,00 có nghĩa là trái phiếu mệnh giá 100 000 đ sẽ đợc giao ở giá 94000đ Mức phí Ngân hàng X yêu cầu... một thời điểm nhất định trong tơng lai với một mức giá nhất định Bên đối tác còn lại sẽ ở vào vị thế bán, tức là đồng ý bán tài sản vào ngày nói trên và với mức giá nói trên Giá quy định trong hợp đồng kỳ hạn đợc gọi là giá giao hàng Thông thờng ngòi ta dùng hợp đồng kỳ hạn để phòng tránh rủi ro Hợp đồng kỳ hạn khác với hợp đồng tơng lai ở thời điểm giao hàng, hợp đồng kỳ hạn quy định thời điểm cụ thể... phiếu chính phủ (mệnh giá mỗi trái phiếu là 100000đ) cho Ngân hàng X Thời gian đáo hạn là tháng 6/2005, giá thực hiện hay giá ấn định là 98,00 hay 980000 đ cho trái phiếu mênh giá 1 triệu đồng Tôi phải trả phí 1% đúng bằng mệnh giá 1 trái phiếu, tức là 1 triệu đồng Giả sử một thời điểm nào đó trong thời gian đến đáo hạn do lãi suất tăng giá trái phiếu giảm xuống 95,00 và tôi quyết định thực hiện quyền... mình quyền trả nợ bất kỳ lúc nào trong vòng 5 năm đó Quyền chọn chỉ số giá chứng khoán Để nghiên cứu về phơng pháp luận, phơng pháp tính chỉ số giá chứng khoán chúng ta đã có một đề tài cấp bộ 13 Chỉ số giá chứng khoán là chỉ tiêu đo lờng mức độ biến động của giá chứng khoán theo thời gian Ngời ta đã thêu dệt nên vai trò của chỉ số giá chứng khoán và cho rằng đây là phong vũ biểu đo hơi thở, nhịp đập . sinh và những nguyên lý cơ bản nhất trong việc định giá công cụ phái sinh. Trong phần định giá đề tài sẽ nghiên cứu hai mảng chính đó là định giá giá trị nội tại của chứng khoán phái sinh, cũng. của họ trong công ty. Định nghĩa trên là định nghĩa dạng thô, định nghĩa quyền mua cổ phần (right) của Nghị định 144 thiếu yếu tố đặc trng về giá đó là giá này thấp hơn giá thị trờng hiện tại. nó không có giá trị nội tại , mà giá trị của nó bắt nguồn từ giá trị của một công cụ khác. Giá trị của nó thay đổi cùng với sự thay đổi giá của công cụ cơ sở. Định nghĩa này là một định nghĩa