d- Sau đây chúng ta h ∙ y xem xét thêm hai công cụ để phòng tránh rủi TP và l∙i suất
1.3.4. ng dụng để định giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không h−ởng phần chia l∙i và phát th−ởng bằng cổ phiếu.
Nh− các phần tr−ớc đã giới thiệu, rất nhiều doanh nghiệp niêm yết hiện nay sẽ thực hiện việc chia cổ tức, chia lãi bằng cổ phiếu. Thực chất đây là đợt phát hành mới và bán cho cổ đông hiện hữu. Quyền “mua” cổ phiếu tiềm ẩn trong hoạt động này và coi nh− ng−ời có quyền dùng luôn tiền th−ởng hay cổ tức để mua cổ phiếu mới. Nhu cầu định giá cũng đã xuất hiện. Chúng ta phân biệt hai loại hình hoạt động ở đây: Hoạt động chia lãi, chia cổ tức và hoạt động phát hành thêm cổ phiếu cùng xẩy ra cùng một lúc
Ví dụ 38- Công ty CP xuất-nhập khẩu khánh hội (KHAHOMEX) đã đ−ợc phép của ủy ban Chứng khoán Nhà n−ớc phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn d−ới hình thức th−ởng cổ phiếu, tăng vốn điều lệ từ 20,9 tỷ lên gấp ruỡi, tức là phát hành thêm 1045000 CP với trị giá 10,450 tỷ. Ngày cuối cùng để cổ đông đăng ký quyền mua cổ phiếu là ngày 15/10/2004 (Thứ 6). Ngày giao dịch không h−ởng quyền là ngày Thứ 4 ngày 13/10. Câu hỏi ở đây là giá tham chiếu của cổ phiếu này tại ngày 13/10 này là bao nhiêu ? Giá trị của quyền bằng bao nhiêu? Biết rằng giá cổ phiếu ngày 12 tháng 10 của KHA là 25500đ. (Đây là ví dụ thực với số liệu thực tế của thị tr−ờng chứng khoán Việt nam).
Trong tr−ờng hợp này, cùng một lúc có 2 sự kiện xẩy ra : Công ty KHA phát th−ởng và công ty KHA phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn. Mức th−ởng là 5000đ/ 1CP; Phát hành để tăng thêm 50% vốn và bán cho ng−ời có quyền (cổ đông hiện hữu) với giá 10000đ/1 CP. áp dụng công thức đã giới thiệu ở ch−ơng 1 - Công thức (1.9) có điều chỉnh phần giảm giá do th−ởng:
PPRR tt--11 ++ (I(I xx PPRR ))--TTTTHH P
PRRtt == ------------------------------------------------------------ 1+1+ II
T
Trroonng g đđóó :: PPRRtt llàà ggiáiá tthhaamm cchhiiếếuu ccổổ pphhiếiếuu ssaauu kkhhi i pphhátát hhànànhh cchứhứngng qquuyyềnền;; G
Giiáá nànàyy llàà ggiiáá cầcầnn xxáácc đđịnịnhh
PPRRtt--11 làlà gigiáá chchứứngng kkhohoánán ttrr−−ớớc c kkhihi ppháhátt hàhànnh h cchhứứnng g qquyuyềnền. . ((2255550000đ)đ) II llàà ttỷỷ llệệ vvốốnn ttăănng.g. :: 550%0%=0=0,,55
PPRR llàà ggiiáá ccổổ pphhiếiếu u ssẽẽ bbánán cchho o nngg−−ờiời nắnắmm ggiiữữ cchứhứngng qquyuyềnền ( (110000000đ0đ)) TTH tiền th−ởng (5000đ) 2255550000 ++ ((00..55x x 110000000 0 )) –5–500000 0 P PRR1133//1100 == ---------------------------------------- ---------------- ------------------ = = 1717 000000đ đ 11++ 00..55 T
Tứức c làlà nếnếuu ngngàyày 1133/1/10 0 ggiáiá cổcổ phphiiếếuu KHKHAA hìhìnnh h ththàànnhh làlà 1170700000đ/đ/11CPCP ththìì đ
g
giiảảmm ggiáiá từtừ 2525 50500đ0đ/1/1CCPP xxuuốốngng 117 7 000000đ/đ/11CPCP chchỉỉ làlà ssựự bibiếếnn đđộộngng vvềề gigiáá ttrrịị,, chchứ ứ k
khhônông g pphhảải i llàà bbiếiếnn đđộộngng vvềề ggiáiá..
G
Giiáá ccủủaa qquuyyềền nở ở đđââyy llàà 1177 000000đ-đ- 1100 000000đ đ == 7 7 000000đđ
R
Rấấtt đđánáng g titiếếcc làlà TrTruunng g tâtâmm GDGDCCKK TPTP. . HồHồ ChChí í MMiinnhh đãđã ttíínnh h totoáán n vàvà t
thhôôngng bábáo okkhôhôngng cchhuuẩnẩn vvềề ggiáiá ththaamm chchiếiếuu củcủaa cổcổ phphiiếếu unànàyy vàvàoo nngàgàyy 112/2/110 0vớvớii g
giiáá ththamam chchiiếếuu llàà 220 0 30300đ0đ. . NếNếu u ththôônngg bbáoáo gigiáá nnàyày ththìì đãđã bỏbỏ qquaua phphầnần phphátát t
thh−−ởnởng g bằbằnng g titiềềnn.. KếKếtt qquảuả nànàyy đđãã đáđánhnh lừlừaa nhnhà àđđầuầu tt−− vìvì ggiiáá CCPP nnàyày khkhônông g tthhể ể c
caaoo đđếnến mứmức c 2203030000đđ mmàà cchhỉ ỉ ởở mmứức c 1170700000đđ tthheeo o ccácác tt−− lliiệệuu ccôônngg bbố ốvàvà tthhựựcc titiễễn n t
thhịị ttrr−−ờnờng.g.
Ví dụ : Công ty Haphaco đã đ−ợc phép của Uy ban Chứng khoán Nhà n−ớc chia cổ tức đợt hai bằng cổ phiếu (1200đ/1CP), với giá đ−ợc tính theo mệnh giá, 10000đ/1CP, tức là cổ đông có 100 CP sẽ đ−ợc nhận thêm 12 CP, đồng thời th−ởng cổ phiếu cho cổ đông để tăng vốn với tỷ lệ 2 :1, tức là có hai cổ phiếu cũ đ−ợc nhận thêm 1 CP mới. Ngày giao dịch không h−ởng quyền là ngày 6/12/04. Chúng ta hãy tính giá tham chiếu của CP này vào ngày 6/12/04 theo công thức : PPRR tt--11 ++ (I(I xx PPRR ))--TTTTHH-- ccổ ổ ttứứcc P PRRtt == -------------------------------------------------------------------------- 1+1+ II T
Trroonng g đđóó :: PPRRtt llàà ggiáiá tthhaamm cchhiiếếuu ccổổ pphhiếiếuu ssaauu kkhhi i pphhátát hhànànhh cchứhứngng qquuyyềnền;; G
Giiáá nànàyy llàà ggiiáá cầcầnn xxáácc đđịnịnhh
PPRRtt--11 làlà gigiáá chchứứngng kkhohoánán ttrr−−ớớc c kkhihi ppháhátt hàhànnh h cchhứứnng g qquyuyềnền. . ((GGiiáá vvààoo n
nggàyày 33//112/2/2200004 4 llàà 3399303000đđ ))
II llàà ttỷỷ llệệ vvốốnn ttăănng.g. :: 550%0%+1+122%=%=00,,6262
PPRR llàà ggiiáá ccổổ pphhiếiếu u ssẽẽ bbánán cchho o nngg−−ờiời nnắắmm ggiiữữ cchứhứngng qquyuyềnền ( (110000000đ0đ)) TTH tiền th−ởng (5000đ) Cổ tức = 1200đ 3399303000 ++ ((00..6622x x 110000000 0 )) –5–500000-0-1120200 0 P PRR66//1122= = ---------------------------------------- ---------------- ------------------ == 242425259 9 đđ 11+ + 00.5.5
Trong tr−ờng hợp này giá trị quyền nhận cổ tức và tiền th−ởng bằng cổ phiếu là:
39300 - 24259 = 15 041 đ
Tuy nhiên, trong thực tế Trung tâm giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh đã quy định giá tham chiếu của Haphaco ở phiên giao dịch đầu tiên không h−ởng quyền (ngày 6/12/04) là 25 000đ (cao hơn giá trị thực hơn 700đ).
hợp phát th−ởng bằng tiền và trả cổ tức để tăng vốn. Lẽ ra phải thông báo giá tham chiếu của Haphaco vào ngày 6/12/04- Phiên giao dịch 931 là 24300 thay vì 25000đ.
Đây là thông tin hết sức quan trọng đối với ng−ời đầu t− để họ có cơ sở để giao dịch cổ phiếu này tr−ớc ngày 6/12
Việc giảm giá của Haphaco từ 39300 vào phiên giao dịch 930 xuống 24300 vào phiên thứ 931 không coi là giảm giá và không tính vào Vn Index, vì đây là khoản giảm giá trị của cổ phiếu chứ không phải giảm giá.
1.3.5. ứng dụng trong việc xác định chiến l−ợc mua quyền chọn
mua (bought call)
Ví dụ 39: Lấy ví dụ trong muc 1.e trên đây và giản −ớc cho gọn:
Giả sử một công ty Việt nam ký một hợp đồng mua quyền chọn mua 100000 USD với các thông tin nh− sau :
+ Tỷ giá quyền chọn : VND/US = 15000 + Tỷ giá giao ngay : VND/US = 14850 + Phí quyền chọn : 15 tr VND
+ Lãi suất kỳ hạn 3 tháng của VND là 8% năm + Lãi suất kỳ hạn 3 tháng của USD là 2,58%/năm + Thời hạn hợp đồng là 3 tháng
a) Phí quyền chọn đ−ợc hiểu theo các ph−ơng án sau:
Ph−ơng án 1 : Dạng %VND/USD
(15 tr VND/(100 000USDx15 000VND)x100 = 1% Ph−ơng án 2 : Dạng USD/VND (th−ờng gọi là điểm)
(15 000 000/14 850)/(100 000x15 000)x1 000 000đ =0.6733$/1trVND Ph−ơng án 3: DạngVND/USD (Cũng th−ờng gọi dạng điểm)
(15 000 000/100 000) = 150 VND/1USD Ph−ơng án 4: Dạng %USD/US$
(15 000 000/14 850):100 000x100 = 1.01%
b) Phí quyền chọn bằng VND theo mô hình Boston-Style Option. 15 000 000x ( 1+ 0.08/4) = 15 300 000 VND
c) Tỷ giá F(VND/USD) 3 tháng theo thông số thị tr−ờng : F(VND/USD) = (FVVND/FVUSD) = 15050 ) 4 0258 . 0 1 ( 1 ) 4 08 . 0 1 ( 1485 = + + x x
Phí bằng VND để mua 1 USD sau 3 tháng là : 150x x3) 153VND/USSD