PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU PNJ

Từ một cửa hàng kinh doanh nhỏ ban đầu chỉ có 20 nhân sự, tài sản vỏn vẹn 7,4 lượng vàng, hiện nay PNJ đã trở thành một doanh nghiệp có tổng tài sản hoạt động trên gần 2.000 tỷ đồng, với

KHOA SAU ĐẠI HỌC

TIỂU LUẬN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Đề tài:

PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU PNJ

PHẦN 1: Tổng quan về Công ty Cổ phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) 2

1.1 Sơ lược về Công ty Cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) 2

1.2 Phân tích SWOT 2

PHẦN 2: Phân tích tài chính mã cổ phiếu PNJ 5

2.1 Phân tích các chỉ tiêu định tính 5

2.2 Phân tích các chỉ tiêu định lượng 6

PHẦN 3: Quan điểm đầu tư 14

3.1 Dự phóng kết quả kinh doanh 2014 14

3.2 Khuyến nghị đầu tư 14

PHẦN 1:

TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ) 1.1 Sơ lược về Công ty Cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ)

Công ty CP Vàng bạc đá quý Phú

Nhuận (PNJ) được thành lập vào ngày

28/04/1988 Ra đời trong thời điểm ngành

kim hoàn Việt Nam còn non trẻ, thị trường

còn khó khăn, và có thể nói trong chặng

đường hình thành và phát triển của mình,

PNJ đã biến từ “cái không thể thành có

thể"

Từ một cửa hàng kinh doanh nhỏ ban đầu chỉ có 20 nhân sự, tài sản vỏn vẹn 7,4 lượng vàng, hiện nay PNJ đã trở thành một doanh nghiệp có tổng tài sản hoạt động trên gần 2.000 tỷ đồng, với đội ngũ nhân sự gần 2.000 người, sở hữu một xí nghiệp sản xuất nữ trang quy mô lớn, đạt chuẩn quốc tế với công nghệ hiện đại, qui trình sản xuất tiên tiến theo tiêu chuẩn ISO 9001-2000 và gần 1.000 thợ kim hoàn

lành nghề, thương hiệu PNJ trở thành thương hiệu nữ trang hàng đầu Việt Nam với các nhãn hiệu trang sức uy tín, đủ sức cạnh tranh với nhãn hiệu nữ trang nổi tiếng quốc tế, được phân phối rộng khắp cả nước với hệ thống gần 170 cửa hàng trên toàn quốc Sản phẩm nữ trang PNJ cũng đã được xuất khẩu sang các nuớc thuộc Châu Âu, Mỹ , Úc…

Ngoài kinh doanh vàng miếng, PNJ có năm nhãn hàng đồ trang sức lớn: (i) CAO: trang sức cao cấp dành cho nữ doanh nhân; (ii) Jemma: trang sức nhắm vào phân khúc khách hàng ở giữa mức thu nhập trung bình và nhóm có thu nhập cao; (iii) PNJ Gold: dành cho phụ nữ trên 30 tuổi; (iv) PNJ Silver: nhắm tới thanh niên

và phụ nữ văn phòng; và (v) Yabling: đáp ứng nhu cầu của thanh thiếu niên với các phụ kiện giá rẻ

1.2 Phân tích SWOT

1.2.1 Điểm mạnh

 Nguồn nhân lực: Với 25 năm hoạt động, Công ty PNJ đã xây dựng được một đội ngũ lao động có trình độ và kỹ năng chuyên môn cao, đồng thời đã

Giá hiện nay 29,000 VND Giá mục tiêu 33,000 VND Khuyến nghị Mua thêm

xây dựng được nền tảng văn hóa vững chắc Qua đó các cán bộ nhân viên tại PNJ đều ứng xử theo một chuẩn mực nhất định trong công việc, trong cuộc sống phù hợp với chuẩn mực đạo đức, pháp luật và văn hóa Việt Nam, tạo nên thế mạnh về nguồn lực của Công ty

 Hệ thống quản trị thường xuyên được đầu tư nâng cấp đáp ứng kịp thời nhu cầu phát triển, đã tạo được nền tảng vững chắc cho sự phát triển và thành công của PNJ trong suốt 25 năm qua

 Sản phẩm đa dạng, phong phú đáp ứng được nhu cầu của nhiều phân khúc thị trường khác nhau, nâng cao cơ hội kinh doanh và lợi thế cạnh tranh trước các đơn vị cùng ngành

 Năng lực sản suất: Tháng 10 năm 2012, PNJ chính thức khánh thành nhà máy sản xuất trang sức với mô hình hiện đại hóa và công nghệ sản xuất hiện đại nhất, nâng năng lực sản xuất của PNJ lên 3 triệu sản phẩm/năm, khẳng định hơn nữa vị thế dẫn đầu về năng lực sản xuất của PNJ tại thị trường Việt Nam và khu vực Đông Nam Á

 Hệ thống phân phối: Tính đến hết tháng 12 năm 2012, PNJ có 168 điểm bán và có

 thể khẳng định rằng PNJ là đơn vị duy nhất trong ngành kim hoàn có mạng lưới phân phối mạnh và rộng nhất tại thị trường Việt Nam

 Đầu năm 2012, PNJ đã thuê công ty tư vấn nước ngoài thực hiện dự án tái cấu trúc và định vị chiến lược kinh doanh 2022

 Có nguồn lực và uy tín tài chính

 Có cơ sở vật chất, chương trình riêng và kinh nghiệm đào tạo thợ kim hoàn

và nhân viên bán hàng trang sức

1.2.2 Điểm yếu

 Nguồn nhân lực dù mạnh nhưng chất lượng chưa thật đồng đều và chưa theo kịp nhu cầu phát triển của Công ty

 Các chính sách và chế độ đãi ngộ đối với người lao động còn thiếu tính cạnh tranh

 Hệ thống quy trình nội bộ còn nhiều bất cập và chưa cập nhật kịp thời theo yêu cầu đổi mới

 Đội ngũ thiết kế chưa đáp ứng đủ nhu cầu sáng tạo riêng biệt cho từng nhãn hiệu và vùng miền

 Chất lượng phục vụ chưa được đáp ứng yêu cầu chuyên nghiệp cao và chưa đồng đều

1.2.3 Cơ hội

 Thị trường trang sức, phụ kiện trong nước còn nhiều cơ hội phát triển

 Xuất khẩu nữ trang ra nước ngoài còn tiềm năng và có nhiều cơ hội phát triển

 Sự phát triển và ứng dụng Công nghệ thông tin vào hoạt động của Công ty hứa hẹn mang tới doanh thu lớn

 Cơ hội tìm kiếm mặt bằng và phát triển mạng lưới

1.2.4 Thách thức

 Các chính sách kinh tế vĩ mô, các định chế của nhà nước liên quan đến hoạt động của ngành có thể mang đến một số bất lợi mà các doanh nghiệp trong ngành không thể dự đoán trước

 Tình hình kinh tế thế giới và trong nước vẫn chưa hồi phục nên sức mua của thị trường không ổn định

 Sự gia tăng và lớn mạnh không ngừng của đối thủ cạnh tranh

 Tình trạng thu hút nguồn nhân lực của các đơn vị cạnh tranh cùng ngành Xuất hiện nhiều sản phẩm thay thế

PHẦN 2:

PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH MÃ CỔ PHIẾU PNJ 2.1 Phân tích các chỉ tiêu định tính

2.1.1 Vị thế và quy mô

Lâu nay, PNJ vẫn có thế mạnh trong việc cung ứng hàng sỉ Tính đến nay, PNJ có khoảng 3.500 bạn hàng sỉ Bên cạnh đó PNJ đã xây dựng một chuỗi cửa hàng bán lẻ để tiếp cận được nhiều khách hàng hơn Thương hiệu PNJ dường như

đã quen thuộc với đại đa số người Việt Đặc biệt kể từ sau khi Nghị định 24/2012/ NĐ-CP ngày 3/4/2012 của Chính phủ về quản lý hoạt động kinh doanh vàng ra đời, các tiệm vàng trở nên quan tâm nhiều hơn đến chất lượng sản phẩm trang sức

có tên tuổi, do đó, nhu cầu nữ trang của một tên tuổi uy tín như PNJ chắc chắn sẽ nhiều hơn

2.1.2 Chiến lược kinh doanh

Định hướng của PNJ là tiếp tục tập trung vào năng lực cốt lõi sản xuất, kinh doanh nữ trang để phát triển bền vững Đồng thời, PNJ hiện đang trong quá trình tái cơ cấu hệ thống quản trị và bộ máy điều hành để tiếp tục giữ vững vị trí số một trên thị trường Việt Nam và hướng đến trở thành nhà bán lẻ hàng đầu châu Á

Để thực thi được sứ mệnh và tầm nhìn của mình, trong 10 năm tới, PNJ tập trung vào 3 định hướng chính:

 xây dựng Xí nghiệp nữ trang PNJ có công nghệ sản xuất hiện đại, sản lượng cao, đảm bảo chất lượng và hiệu quả, đáp ứng đủ cho thị trường;

 đầu tư hơn nữa vào công tác thiết kế: trong thời gian qua và hiện tại, PNJ luôn chú trọng vào khâu này, Công ty đã thuê các chuyên gia thiết kế nước ngoài về huấn luyện cho đội ngũ thiết kế của PNJ;

 khai thác đồng bộ 3 thị trường gồm thị trường bán buôn, thị trường bán lẻ và xuất khẩu, trong đó, thị trường bán lẻ vẫn được xác định đem lại nguồn doanh thu trọng yếu

Trong hoạt động kinh doanh, những năm qua, PNJ chỉ mới tập trung ở các quận trung tâm của thành phố lớn Thời gian tới, Công ty sẽ tiếp tục mở rộng mạng lưới, tăng độ phủ bán hàng Ngoài ra, PNJ sẽ đẩy mạnh bán sỉ nữ trang cho các tiệm vàng trên cả nước

2.1.3 Thị phần

Khi kinh doanh vàng miếng bị thu hẹp đã kéo theo số lượng các cửa hàng trang sức giảm đáng kể, do đó với hệ thống phân phối rộng khắp và lớn nhất cả

nước PNJ có nhiều lợi thế trong phân khúc trang sức vàng và bạc Với 23% thị phần trang sức vàng và 80% thị phần trang sức bạc hiện nay, PNJ có khả năng sẽ tăng thêm thị phần hơn nữa trong thời gian tới khi hệ thống tiếp tục mở rộng thêm Mục tiêu của Công ty sẽ có 300 cửa hàng bán lẻ vào năm 2017

Thị phần trang sức vàng

PNJ Doanh nghiệp khác

Thị phần trang sức bạc

PNJ Doanh nghiệp khác

Biểu đồ 1: Thị phần trang sức của PNJ 2.1.4 Tăng trưởng ngành

Khi Nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, các doanh nghiệp không có nhiều cơ hội thu lợi nhuận từ mảng này như trước kia Giá vàng từ đầu năm 2013 đến nay đã giảm mạnh Cũng giống như các loại hàng hóa khác, giá vàng liên tục biến động lên xuống trong ngắn hạn Nhưng, nhìn trong khoảng 2 năm qua, xu hướng đi xuống là rất rõ ràng sau một chu kỳ vàng tăng giá hơn 10 năm trước đó Mặc dù vậy, với tâm lý của người châu Á, việc nắm giữ vàng vẫn là thói quen đầu

tư của người Việt Nam

Song song với kinh doanh vàng miếng là kinh doanh vàng bạc nữ trang Cầu về vàng nữ trang nhìn chung khá ổn định và có xu hướng đi lên do nhu cầu làm đẹp của người tiêu dùng ngày càng cao Do vậy, việc PNJ đẩy mạnh đầu tư vào kinh doanh vàng nữ trang là một bước đi đúng trong bối cảnh thị trường hiện nay

2.2 Phân tích các chỉ tiêu định lượng

2.2.1 Vốn điều lệ của công ty

Vốn điều lệ của PNJ đã có thay đổi đáng kể trong những năm trở lại đây

Cụ thể là: năm 2012, vốn điều lệ của công ty đã tăng 20% (từ 600 tỷ đồng lên 720

tỷ đồng)

Ngày 28/11/2013 vừa qua, Công ty đã công bố quyết định về việc tăng vốn điều lệ lên từ gần 720 tỉ đồng lên gần 756 tỉ đồng Hình thức tăng vốn bằng cách phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ năm 2013 theo chương trình lựa chọn cho người lao động (cổ phiếu ESOP) với số lượng 3.599.200 cổ phần phổ thông Việc tăng 5% vốn điều lệ này tuy không lớn, nhưng trong bối cạnh tình hình kinh tế khó

khăn, nó cũng đã góp phần làm tăng uy tín của PNJ trên thị trường, đồng thời giúp doanh nghiệp tăng hạn mức tín dụng tại ngân hàng để mở rộng sản xuất

Biểu đồ 2: Vốn điều lệ của PNJ 2.2.2 Kết quả hoạt động kinh doanh

3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 QoQ YoY

Doanh thu thuần 1,518.87 1,535.94

1,769.1

2 2,049.51 2,551.71 25% 68% Lợi nhuận gộp 154.77 112.12 176.36 136.66 153.10 12% -1%

LN thuần từ

HĐKD 108.39 23.43 87.77 27.56 46.51 69% -57% Lợi nhuận trước

thuế 109.46 33.72 87.97 30.53 46.70 53% -57% Lợi nhuận sau

thuế 87.36 29.28 65.94 23.62 35.95 52% -59% Lợi nhuận ròng 87.36 29.28 65.94 23.62 32.57 38% -63%

Bảng 1: Kết quả hoạt động kinh doanh PNJ

Tính đến hết Quý 3 năm 3013, doanh thu hợp nhất của PNJ tăng tới 25% so với quý trước và 68% so với năm ngoái Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế tăng 52% so với quý trước nhưng lại giảm 59% so với cùng kỳ năm ngoái Như vậy, sau 3 quý đầu năm 2013, PNJ mới chỉ đạt 52% kế hoạch lợi nhuận đã thông báo

Sở dĩ có sự khác biệt như thế là do chi phí hoạt động của PNJ cùng các loại chi phí khác đều tăng (chi phí hoạt động tăng tới 63% so với cùng kỳ năm ngoái)

2010 2011

2012 2013

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Vốn điều lệ của PNJ(tỷ đồng)

Vốn điều lệ

Như đã nói ở trên, PNJ đang thực hiện tái cơ cấu bộ máy quản trị và điều hành Trong dài hạn, việc tái cơ cấu có thể khiến lợi nhuận tăng, nhưng trong năm 2013, việc tăng chi phí đáng kể đã kéo giảm lợi nhuận của Công ty Một phần đáng kể khiến cho lợi nhuận của PNJ sụt giảm là do thua lỗ từ hoạt động đầu tư tài chính Quý 3 năm 2013, đầu tư tài chính đã làm lỗ 12.6 tỷ đồng cho Công ty hợp nhất, trong khi chỉ tiêu này cùng kỳ năm ngoái là lãi 26.5 tỷ đồng Riêng hoạt động này

đã khiến lợi nhuận YoY giảm 40 tỷ Từ đầu năm, hoạt động này đã gây ra số tiền

lỗ khoảng 47.5 tỷ đồng cho Công ty, trong khi các thu nhập khác đóng góp không đáng kể cho tăng trưởng lợi nhuận

Lãi cổ tức trong 3 quý đầu năm 2012 là 42 tỷ đồng, còn sau 3 quý đầu năm

2013, cổ đông PNJ đã không nhận được cổ tức Hy vọng tiền cổ tức sẽ được chia trong quý sau

 Hoạt động kinh doanh vàng miếng

Từ quý 2 năm 2013, thị trường vàng miếng đang ấm dần lên Vàng miếng luôn là một công cụ để chống lại lạm phát, đặc biệt là tại các thị trường Châu Á như Trung Quốc, Ấn Độ, Trung Đông và Đông Nam Á Doanh số đầu tư vàng miếng trên thế giới đã tăng 78% so với năm ngoái trên toàn cầu, lần đầu tiên con

số này đã lên tới 500 tấn trong một quý Ở Trung Quốc, nhu cầu vàng miếng tăng 157% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi ở Ấn Độ nó đã tăng 116% lên, đạt 122 tấn

Ở Việt Nam, nhu cầu về vàng đã chứng kiến mức tăng 23% so với năm ngoái và 41% so với quý trước, đạt 16,2 tấn trong 2Q13 Tăng trưởng của Việt Nam là đáng kể, tuy nhiên, vẫn thấp hơn mức tăng trưởng của thị trường toàn cầu

Nhu cầu đầu tư vàng miếng tại Việt Nam chưa cao có thể là do:

 Chính phủ quy định tỷ lệ lạm phát ở mức 7-8%, thấp hơn so với những năm trước, không khuyến khích người đầu tư vào vàng

 Thị trường vàng đã được kiểm soát chặt chẽ của NHNN Nỗ lực của chuyển đổi vàng miếng lưu thông trên cả nước sang thương hiệu SJC tác dụng phụ tiêu cực đối với thương nhân và nhà đầu tư vì nhiều nhà đầu tư cho rằng nó tạo ra bất tiện trong kinh doanh vàng miếng

 Khoảng cách giữa giá trong nước và giá thế giới vẫn ở mức cao làm cho vàng là kém hấp dẫn đến mức độ nhất định

3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 0

200 400 600 800 1000 1200

Doanh thu vàng miếng PNJ

Doanh thu vàng miếng PNJ

Biểu đồ 3: Doanh thu từ hoạt động kinh doanh vàng miếng của PNJ

Mặc dù đứng trước những khó khăn trên, doanh thu từ hoạt động kinh doanh vàng miếng của PNJ vẫn tăng mạnh tới 60% so với quý và năm trước

 Hoạt động kinh doanh trang sức vàng

Theo báo cáo gần đây nhất được công bố bởi Hội đồng vàng thế giới, nhu cầu trang sức tăng 37% so với năm trước trong quý 2 năm 2013 - 576 tấn, đạt mức cao nhất kể từ quý 3 năm 2008 Tại Trung Quốc, nhu cầu này tăng 54 % so với một năm trước đó, trong khi nhu cầu ở Ấn Độ tăng 51% Nhu cầu vàng trang sức tại các khu vực khác trên thế giới cũng có những gia tăng đáng kể: khu vực Trung Đông tăng 33%, Thổ Nhĩ Kỳ tăng 38%

Đối với Việt Nam, nhu cầu vàng trang sức đạt 5,5 tấn trong 3 quý đầu năm, tăng 25% so với năm ngoái Ở nước ta, nhu cầu nắm giữ vàng vẫn rất lớn, tuy nhiên, thế hệ trẻ không còn mong muốn giữ vàng nhiều như các thế hệ trước, đặc biệt là khi thu nhập của họ được thắt chặt do điều kiện kinh tế không thuận lợi

Trong những quý đầu năm 2013, PNJ ghi nhận tăng trưởng doanh thu 15% trong phân khúc trang sức vàng ( tăng trưởng mục tiêu của năm nay là 20% đối với phân khúc này), trong đó 25% là từ kênh bán sỉ và 4% là từ các kênh bán lẻ Trong các kênh bán sỉ, tăng trưởng chủ yếu bắt nguồn từ tăng khối lượng Điều này ngụ ý hai điều: (1) giá vàng đang thấp (2) PNJ tập trung vào hơn sử dụng mạng bán sỉ của nó để thúc đẩy doanh số bán hàng

 Hoạt động kinh doanh trang sức bạc

Với mục tiêu nhắm tới dân số trẻ với thu nhập thấp, phân khúc trang sức bạc đã chứng kiến sự sụt giảm 18% doanh thu (giảm 23% trong thị trường nội địa

và tăng 53% trongxuất khẩu) PNJ đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng trong phân khúc này ở mức 12% trong năm nay Mặc dù vẫn ở mức cao, doanh thu thuần từ trang sức bạc đã giảm từ 70% trong năm 2012 đến 63% trong năm 2013 do các chương trình khuyến mãi Phân khúc này đóng góp 14,5% vào tổng lợi nhuận gộp của PNJ

2.2.3 Các chỉ số tài chính

a Chu kỳ hoạt động

3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13

Số ngày tồn kho bình quân 211 203 175 164 146

Số ngày phải thu bình quân 20 11 15 11 11

Số ngày phải trả bình quân 209 132 133 99 101 Chu kỳ hoạt động 231 214 190 175 157 Chu kỳ hoạt động net 22 82 57 76 55

Bảng 2: Chu kỳ hoạt động của PNJ

Số ngày tồn kho bình quân của Quý 3 năm 2013 đã giảm so với quý 2, và giảm rõ rệt so với cùng kỳ năm trước Đây là một con số tương đối tốt đối với hoạt động kinh doanh của Công ty Nó thể hiện khả năng quan trị hàng tồn kho tương đối ổn định của doanh nghiệp

Số ngày phải thu bình quân của PNJ tương đối thấp, điều này cho thấy Công ty được khách hàng trả nợ khá nhanh, khả năng thu hồi vốn nhanh sẽ giúp doanh nghiệp có thể sản xuất kinh doanh thuận lợi hơn

Số ngày phải trả bình quân của Quý 3 năm 2013 đã giảm chỉ còn một nửa

so với cùng kỳ năm 2012 Có thể một phần là do nhà cung cấp nguyên vật liệu thay đổi chính sách tín dụng, một phần do các ngân hàng đang thắt chặt chính sách tín dụng để bảo đảm an toàn vốn của mình Điều này gây bất lợi cho PNJ trong hoạt động kinh doanh vì sẽ phải trả tiền sớm hơn nhiều so với trước đây

b Chỉ số khả năng thanh toán

3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13

Hệ số thanh toán hiện hành 1.72 1.19 1.22 1.07 1.13

Hệ số thanh toán nhanh 0.95 0.48 0.59 0.30 0.43

Tỷ lệ vốn lưu động trên doanh thu 0.49 0.14 0.15 0.04 0.07

Bảng 3: Chỉ số khả năng thanh toán của PNJ

Các chỉ số này đều giảm mạnh so với cùng kỳ năm 2012, nhưng lại tăng so với quý trước, chứng tỏ các chỉ số khả năng thanh toán của PNJ đang dần được cải thiện trong tình hình hiện nay Chỉ số khả năng thanh toán hiện hành vẫn đảm bảo nghĩa vụ thanh toán các khoản nợ ngắn hạn hiện hữu Hệ số thanh toán nhanh bị suy giảm nhanh trong quý 3 năm 2013 do hàng tồn kho tăng nhanh và sự suy giảm các khoản tiền và tương đương tiền trong cơ cấu tài sản ngắn hạn Tuy nhiên, do đặc thù hàng tồn kho là vàng nguyên liệu và hàng hoá thành phẩm thuộc lĩnh vực kinh doanh trang sức nên tính thanh khoản của các tài sản này vẫn rất cao Do đó, rủi ro thanh toán của PNJ được đánh giá là rất thấp