Phân tích cổ phiếu LAS - PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS(CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁTVÀ HÓA CHẤT LÂM THAO

Bài phân tích này sẽ mang đến cho bạn những bước căn bản để có thể phân tích 1 cổ phiếu và cách xác định có nên đầu tư vào cổ phiếu đó hay không. Cụ thể ở đây giúp bạn phân tích cổ phiếu của CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁTVÀCÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁTVÀ HÓA CHẤT LÂM THAO. Mã chứng khoán:LAS

KHOA SAU ĐẠI HỌC Chuyên ngành Tài chính Ngân hàng

Tiểu luận môn học Phân tích tài chính

Đề tài:

PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS

(CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT

VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO)

Giảng viên hướng dẫn: TS Phan Trần Trung Dũng

PHÂN TÍCH MÃ CỔ PHIẾU LAS

(CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT

VÀ HÓA CHẤT LÂM THAO)

Nguyễn Thị Thuỳ Dung

1206031098 | 19D-TCNH

MỤC LỤC

_Toc376988111

DANH MỤC BẢNG

DANH MỤC HÌNH

I Điểm nhấn đầu tư 1

II Tổng quan về LAS _2

1 Mô hình kinh doanh _2

a Ngành nghề kinh doanh 2

b Mô hình hoạt động 2

2 Sản phẩm chính và nguyên vật liệu _3

3 Cơ cấu sở hữu 4

4 Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh 4

a Tình hình sản xuất 4

b Tình hình kinh doanh 6

c Chi phí _7

5 Tình hình hoạt động đầu tư _9

III Định vị LAS trong ngành _10

DANH MỤC BẢNG

Bảng 1 Cơ cấu cổ đông (8/3/2013) _4Bảng 2 Tình hình thực hiện sản xuất qua các năm (2010-3Q/2013) _5Bảng 3 Tóm tắt một số chỉ tiêu tài chính cơ bản (2010-3Q/2013) _6Bảng 4 Cơ cấu chi phí theo các khoản mục 8Bảng 5 Các chỉ số tài chính cơ bản (2010-3Q/2013) 13Bảng 6 Phân tích lợi nhuận 5 nhân tố Du Pont _13Bảng 7 Dự phóng kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh đến 2019 15Bảng 8 Mức định giá bình quân 16

DANH MỤC HÌNH

Hình 1 Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp theo sản phẩm qua các năm (2010-6T/2013) _2Hình 2 Mô hình hoạt động _3Hình 3 Sơ đồ sản xuất phân Lân và phân NPK _3Hình 4 Cơ cấu cổ đông (8/3/2013) _4Hình 5 Tình hình sản xuất và tiêu thụ các sản phẩm qua các năm (2010-2012) 5Hình 6 Tăng trưởng các chỉ tiêu qua các năm (2010-3Q/2013) _7Hình 7 Diễn biến giá các nguyên liệu sản phẩm NPK 8Hình 8 Năng lực sản xuất các doanh nghiệp phân bón (11/2013) 11Hình 9 Biểu đồ giá và khối lượng (1/3/2012-7/1/2014) 14

I Điểm nhấn đầu tư

Công ty Cổ phần Supe Phốt phát và Hóa chất Lâm Thao, tiền thân là một nhà máy do Nhà nước thành lập,bắt đầu hoạt động từ năm 1962 và thực hiện cổ phần hóa vào năm 2010 Mã chứng khoán LAS của Công tybắt đầu giao dịch kể từ ngày 1/3/2012 trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và kể từ đó nằm trongchỉ số HNX30

LAS đang nắm giữ vị thế là doanh nghiệp hàng đầu về lĩnh vực sản xuất kinh doanh phân NPK và phân Lân.Với quy mô sản xuất lớn dẫn đầu ngành, cùng với kinh nghiệm hơn 50 năm trên thị trường, Công ty đã tạođược uy tín và thương hiệu mạnh trên thị trường, thể hiện bằng việc chiếm thị phần phân NPK vượt trội (lêntới 60%) tại miền Bắc

Năm 2013, kết quả doanh thu, lợi nhuận dự kiến vẫn sẽ duy trì tương đương với năm 2012 Do ảnh hưởngcủa yếu tố mùa vụ trong hoạt động sản xuất kinh doanh, quý I và quý II năm 2014 kết quả hoạt động sẽ tăngtrưởng cao nhất trong năm

Dây chuyền sản xuất NPK công suất 150,000 tấn/năm dự kiến sẽ bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận của LAS từnăm 2015 Dây chuyền sản xuất Axit công suất 300,000 tấn/năm kết hợp Amoni sunfat 100,000 tấn/năm sẽ

đi vào hoạt động từ năm 2017

Các tỷ suất sinh lời của LAS đều cao hơn so với trung bình ngành Tuy vậy, khả năng thanh toán khá hạn chế

và tốc độ luân chuyển hàng tồn kho ngày càng chậm P/E của LAS đang ở mức 9.16, cao hơn so với trungbình ngành hóa chất

Mức giá trị xác định là khoảng 42,801 đồng/cổ phiếu, cao hơn 8% so với giá trị thị trường vào ngày8/1/2014.Trong hai quý đầu năm 2014 chưa có động lực mạnh mẽ cho việc tăng giá, do đó khuyến nghịchiến lược giao dịch tại thời điểm hiện tại là NẮM GIỮ

II Tổng quan về LAS

1 Mô hình kinh doanh

a Ngành nghề kinh doanh

LAS thuộc ngành hóa chất Các hoạt động của LAS có thể phân làm 3 lĩnh vực chính:

(1) Sản xuất kinh doanh phân bón, hóa chất sử dụng trong nông nghiệp;

(2) Thiết kế chế tạo, lắp đặt các thiết bị, dây chuyền sản xuất hóa chất;

(3) Các ngành nghề khác, bao gồm: sản xuất kinh doanh thức ăn gia súc, gia cầm, thủy sản; điện, nước,

xi măng, xăng dầu; vận tải; kinh doanh khách sạn, nhà hàng

■Hình 1 Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp theo sản phẩm qua các năm (2010-6T/2013)

Nguồn: Báo cáo phân tích công ty LAS của VDSC 26/8/2013 (trang 2)

Sản phẩm chủ đạo của LAS là phân bón vô cơ các loại và Công ty không hề có doanh thu từ cung cấp dịch

vụ Phân NPK và phân Lân luôn chiếm ưu thế, trung bình xấp xỉ 90% cả trong doanh thu và lợi nhuận gộpqua các năm Còn lại là doanh thu từ Axit sunfuric, nhưng không quá 1% tổng doanh thu và lợi nhuận Với90% hoạt động sản xuất kinh doanh là các hóa chất sử dụng trong nông nghiệp như vậy, biến động cổ phiếuLAS hầu như chỉ chịu tác động từ ngành nông nghiệp trong nước và vì vậy giá mang tính thời vụ rất cao

b Mô hình hoạt động

Các mối quan hệ về sở hữu được minh họa như Hình 2 LAS có công ty mẹ là Tập đoàn Hóa chất Việt Nam(Vinachem), hiện đang nắm cổ phần chiến lược Đầu năm 2013, LAS đã thoái toàn bộ vốn tại Công ty Cổphần Khí công nghiệp & Dịch vụ thương mại Supe Lâm Thao Do đó, hiện tại Công ty có 2 doanh nghiệpliên kết sở hữu dưới 35% vốn điều lệ và 5 xí nghiệp sản xuất trực thuộc (trong tổng số 7 xí nghiệp), trực tiếptạo ra 3 nhóm sản phẩm chính

|Trang 2

■Hình 3 Sơ đồ sản xuất phân Lân và phân NPK

Nguồn: Bản cáo bạch năm 2012

Nguyên liệu chính cho quá trình sản xuất phân Lân là quặng Apatit và lưu huỳnh (dùng để sản xuất Axitsunfuric) Phân Lân lại là nguyên liệu đầu vào để sản xuất ra phân NPK, cùng với đạm Sunfat amoni, Kali

35% vốn 30.83% vốn

69.82%

vốn

Axit sunfuric Lân

NPK

Tập đoàn Hóa chất Việt Nam

LAS CTCP Bao bì & Thương mại

CTCP Cơ khí Supe Lâm Thao

Xí nghiệp

NPK Hải

Dương

Xí nghiệp NPK Lâm Thao

Xí nghiệp Lân Nung chảy

Xí nghiệp Supe Phốt phát

Xí nghiệp Axit

Các đơn vị sản xuất trực thuộc

NPK Lân

Sunfat Amoni

Kali

Ngoài ra là nguồn nhiên liệu đốt lò như than, urê, dầu FO Trong phần chi phí sẽ phân tích rõ ảnh hưởngcủa nguồn cung và giá các nguyên vật liệu đầu vào lên chi phí của LAS.

3 Cơ cấu sở hữu

Tại ngày 18/10/2013, vốn điều lệ là 778.32 tỷ VND, trong đó vốn Nhà nước là 543.42 tỷ Tổng số cổ phiếuđang lưu hành là 778,320,000 cổ phiếu Cổ đông lớn nhất của Công ty là Tập đoàn Hóa chất Việt Nam (cổđông nhà nước), nắm giữ 69.82% vốn điều lệ Do đó, tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng của LAS chỉ là30.18%, trong đó khối ngoại luôn chiếm hơn 1/3 Cơ cấu sở hữu chi tiết tại thời điểm 8/3/2013 như sau (tổng

cổ phiếu lưu hành là 64,860,000 cổ phiếu):

■Bảng 1 Cơ cấu cổ đông (8/3/2013)

0

23.15%

Cổ đông là người lao động7.03%

Cổ đông trong nước11.22%

Cổ đông nước ngoài11.94%

Nguồn: Báo cáo thường niên 2012 (trang 14)

4 Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh

a Tình hình sản xuất

Kết quả sản xuất và tiêu thụ các sản phẩm qua các năm nhìn chung chưa có nhiều thông tin tích cực đặc biệt.Những năm gần đây năng lực sản xuất NPK của LAS khá ổn định và đạt khoảng 730,000 tấn/năm Còn vớisản lượng tiêu thụ thì NPK vẫn là sản phẩm được ưa chuộng nhất, trong 3Q/2013 đã đạt hơn 90% Sản lượngtiêu thụ NPK qua các năm trung bình đều ở mức 700,000 tấn Hơn nữa, vụ Đông Xuân (tháng 12 đến tháng1) là vụ mùa chính trong năm, chiếm 40% diện tích thu hoạch, lượng phân bón sử dụng trong mùa này luôn

|Trang 4

cao hơn hai mùa còn lại nên cũng đưa ra dự báo hoàn thành kế hoạch Quý III là thời gian thấp điểm (khôngtrùng với vụ nào) nên sản lượng tiêu thụ các sản phẩm trong quý này không đóng góp nhiều vào tổng sảnlượng cả năm Sang quý IV 2013 (vụ Đông) và quý I 2014 (vụ Đông Xuân) tình hình sản xuất và tiêu thụ dựkiến sẽ khả quan hơn

■Bảng 2 Tình hình thực hiện sản xuất qua các năm (2010-3Q/2013)

YoY (%)

Thực hiện/

Kế hoạch (%)

Thực hiện (tấn)

YoY (%)

Thực hiện/

Kế hoạch (%)

Thực hiện (tấn)

Thực hiện/

Kế hoạch cả năm(%)

Sản xuất

NPK 720,28

2

733,92 7 101.89

100.18

729,068 99.34 99.87 735,000 100.68 Supe lân 791,55

7

830,00 0 104.86 808,500 97.41 97.41 816,400 100.17 Lân nung

chảy

16,888 42,958 254.37 51,154 119.08 51.15 81,000 81.00 Axit

sunfuric

263,44

2

280,89 6 106.63 100.32 277,644 98.84 99.16 280,000 100.00

NPK 778,43

4

628,33 5 80.72

100.04

704,736 112.16 661,099 90.56 Supe lân 518,45

9

464,89 5

89.67 458,033 98.52

369,601 77.00 Lân nung

Nguồn: Tổng hợp số liệu từ Báo cáo thường niên, Báo cáo tài chính các năm

và Báo cáo phân tích LAS của VCBS 27/2/2012 (trang 2)

Một điều đáng lưu ý là mức sản lượng tiêu thụ so với sản xuất đang có xu hướng giảm sút trong những nămgần đây Điều này có hai nguyên nhân chính Một là do thị trường phân bón ngày càng co hẹp do diện tích

|Trang 6

2010

2011

2012

đất canh tác giảm Những năm gần đây thời tiết diễn biến thất thường, thời vụ mỗi năm một khác nên việctiêu thụ phân bón chậm Thứ hai, theo nghiên cứu của VDSC việc đưa đồng loạt các nhà máy với công nghệmới vào hoạt động ở nhiều khu vực trên thế giới (Mỹ, Trung Đông, Canada, Nga, Belarus, Trung Quốc,Argentina, Jordan, Lào,…) đã giúp giá thành phân bón giảm mạnh và tạo nên tình trạng cung vượt xa cầu.Hơn nữa, hiện tại các máy móc thiết bị đã chạy vượt công suất thiết kế nhiều năm nên việc tiếp tục tăng sảnlượng gặp nhiều khó khăn trong giai đoạn 1, 2 năm tới nếu như các dây chuyền đang xây dựng chưa hoànthiện Như vậy dự báo tình hình sản xuất và tiêu thụ không tạo nhiều yếu tố đột biến tích cực nên giá cổphiếu sẽ không được hỗ trợ từ yếu tố này

Doanh thu thuần 3,608.50 4,056.16 104.00 4,494.85 107.02 5,172.00 106.60

Lợi nhuận trước thuế 383.63 422.04 140.68 524.69 138.08 555.00 127.59

Lợi nhuận sau thuế 287.72 316.96 - 394.09 138.28

Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài chính, Báo cáo thường niên, Nghị quyết ĐHĐCĐ các năm

Nói chung các chỉ tiêu chính của LAS khá ổn định và có mức tăng nhẹ qua các năm Doanh thu của Công tytăng trưởng đều, trung bình 3 năm trở lại đây mức tăng là 10.51% Lợi nhuận ròng tăng vượt trội trong năm

2012 là nhờ tốc độ tăng doanh thu lớn hơn tốc độ tăng giá bán bình quân và chi phí tài chính giảm (do mặtbằng lãi suất 2012 giảm mạnh so với 2011) Trong năm 2012, LAS là đơn vị dẫn đầu về doanh thu và lợinhuận trong Tập đoàn Hóa chất Việt Nam

Với số ước tính năm 2013 như vậy, dự báo kết quả lợi nhuận vẫn sẽ duy trì tương đương với năm 2012 Tỷ

lệ trả cổ tức cho 2012 không có khả năng thay đổi nhiều và vẫn sẽ duy trì ở mức 20% bằng tiền mặt Do mùa

vụ trong sản xuất nông nghiệp chi phối hoạt động của LAS nên doanh thu và lợi nhuận 2 quý cuối năm thấp,đầu năm sau sẽ tăng cao Ở quý I luôn chịu sự tác động lớn của vụ Đông Xuân, doanh thu và lợi nhuận ở quýnày luôn đạt mức cao nhất Đến quý II, vụ Hè Thu (tháng 5-6) diễn ra trong thời gian ngắn nên việc bán hàngđược đẩy nhanh Do vậy, ở các quý sau (quý III và quý IV) hoạt động kinh doanh không có nhiều yếu tố tạođột biến Đây vốn là đặc điểm trong hoạt động chu kỳ kinh doanh thông thường của doanh nghiệp Mặt khác,

do tình trạng cung phân bón vượt quá cầu tiếp diễn nên trong năm 2014-2015 giá phân bón được nhận định

là sẽ tiếp tục giảm Giá phân bón theo chiều hướng đi xuống còn do sự sụt giảm mạnh mẽ của giá các nguyênliệu Amoni sunfat, Kali, lưu huỳnh trong những năm gần đây (xem Hình 7, trang 8)

■Hình 6 Tăng trưởng các chỉ tiêu qua các năm (2010-3Q/2013)

400 800 1,200 1,600

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

Doanh thu thuần Lợi nhuận ròng

100 200 300 400

0% 100% 200% 300% 400%

■ Chỉ tiêu ▬ Tăng trưởng

Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài chính các năm

Như phần trên đã đề cập (Hình 1, trang 2), đóng góp lớn nhất và đang có chiều hướng tăng dần tỷ trọng vàodoanh thu và lợi nhuận gộp của LAS qua các năm là phân NPK Ở doanh thu, tỷ trọng phân NPK đã tăng từ61% năm 2011 lên 72% 2Q/2013 Đối với lợi nhuận gộp, tỷ trọng này tăng đáng kể từ mốc 48% năm 2011lên mốc 65% nửa đầu 2013 Cộng với phân tích ở phần tình hình sản xuất thì nhận định rằng NPK vẫn lànhân tố chủ lực đóng góp vào kết quả kinh doanh của Công ty Đóng góp ở vị trí thứ hai là phân Lân, tronggiai đoạn 2011-2Q/2013, mảng này đóng góp 25-30% cơ cấu doanh thu và 30-40% cơ cấu lợi nhuận gộp

c Chi phí

Trong cơ cấu chi phí, giá vốn hàng bán luôn chiếm tỷ lệ cao, xấp xỉ 80% doanh thu do giá thành nguyên liệuđầu vào cao Chi phí tài chính những năm gần đây giảm dần nhờ mặt bằng lãi suất giảm Tỷ trọng chi phíbán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2013 tiếp tục ở mức ổn định lần lượt vào khoảng 5-6% và 2-3% Trong đó chi phí bán hàng chủ yếu là từ việc cung ứng và lưu thông hàng hóa tới khắp các vùng trong cảnước Chi phí bán hàng trong năm 2014 có khả năng tăng cao do Công ty sẽ tiếp tục các hoạt động xúc tiếnbán hàng, tích cực mở rộng thị trường sang miền Nam và tìm nguồn xuất khẩu

Nguyên vật liệu đóng vai trò quan trọng trong sản xuất kinh doanh của LAS, chiếm khoảng 80% trong giáthành sản phẩm Nguyên vật liệu chính dùng cho sản xuất bao gồm: Apatit, đạm Amoni sunfat, Kali clorua,urê, dầu FO, than, lưu huỳnh Quặng Apatit được cung cấp bởi Tập đoàn Hóa chất Việt Nam Do là đơn vịthành viên nên giá quặng của LAS khá ổn định trong thời gian 1-2 năm, sau đó có điều chỉnh tăng từ 5-10%tùy vào chính sách của Tập đoàn mẹ (năm 2012 tăng 10%) Tỷ trọng của Apatit trong giá thành Supe lân là33.88% Hiện nay nguồn tài nguyên apatit đang dần cạn kiệt và khó khăn trong vận chuyển nên trong cácnăm tới giá Apatit tiếp tục tăng sẽ tác động trực tiếp tới chi phí sản xuất Lân trong các năm tới Ngoài ra,than và dầu FO đều có nguồn cung sẵn có trong nước và do chính sách Nhà nước quản lý

|Trang 8

■Bảng 4 Cơ cấu chi phí theo các khoản mục

Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài chính các năm

Đối với nguyên liệu đầu vào của sản phẩm NPK, Công ty tự chủ sản xuất lân và có thể đáp ứng đủ cho nhucầu sản xuất NPK 70-80% đạm Amoni Sunfat và Kali Clorua được mua từ các doanh nghiệp trong nước,20-30% còn lại nhập khẩu từ nước ngoài Còn lưu huỳnh là nguyên liệu đầu vào sản xuất Axit sunfuric, giánguyên liệu thay đổi ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành axit Lưu huỳnh trong nước không sản xuất được nênLAS nhập khẩu toàn bộ Do đó, giá nguyên liệu này chịu tác động tỷ giá cũng như biến động giá trên thịtrường thế giới Trong năm 2012 và 2013, giá các nguyên liệu này có điều chỉnh giảm mạnh và với giả địnhgiá trong năm 2014 không có biến động mạnh, thì chi phí sản xuất NPK sẽ không thay đổi nhiều

■Hình 7 Diễn biến giá các nguyên liệu sản phẩm NPK

Amoni sunfat (SA) Phân Kali

Lưu huỳnh

Nguồn: Vinacam, VDSC, Sulfur Information Service