Luận án tiến sĩ Tài chính ngân hàng: Nâng cao hiệu quả hoạt động của các Công ty chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hoạt động được gần chín năm, dịch vụ kinh doanh chứng khoán vẫn còn là loại hình dịch vụ tương đối mới mẻ tại ViệtNam so với các dịch vụ tài chính khác

NGUYÊN THANH PHƯƠNG

Chuyén nganh : Kinh té tai chinh, Ngan hang

eee HOC VIENNGANHANG |

Ma SO ° 62.31.12.01 TRUNG TÂM TH iONG TIN- THU f VIEN | |

THU VIEN

Số: cor hel ES nh,

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DAN KHOA HOC:PGS.TS LE HOANG NGA

4 4 TS.BUI THI THANH HUONG

Ha Noi — 2009

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng bản thân

tôi Các số liệu sử dụng phân tích trong luận án có nguồn gốc rõ ràng,

đã được công bố theo đúng quy định Các kết quả nghiên cứu trong luận

án là do tác giả tự tìm hiểu, phân tích một cách trung thực, khách quan

và phù hợp với thực tế

TÁC GIÁ

a

CHƯƠNG 1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ HIEU QUA HOẠT ĐỘNG CUA CÔNG

TY CHUNG KHOAN TRONG BOI CANH HỘI NHẬP QUỐC TẾ

-1.1 Công ty chứng khoán và hội nhập quốc tế của công ty chứng khoán 5

1.1.1 Cong ty chứng khoán - « «+ + «+31 1v ng ven 51.1.2 Hội nhập quốc tế cua thị trường chứng khoán và công ty chứng khoán 17

1.2 Hiệu quả hoạt động của Công ty chứng khoán trong bối cảnh hội nhập quốc tế 2⁄4

1.2.1 Quan niệm về hiệu quả hoạt động của Công ty chứng khoán _¬ 241.2.2 Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của công ty chứng khoán 261.2.3 Nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty chứng khoán

Pee (DỐI CAI THÔI HD gác 0201-16101 6 6011028111/20700719/202009060265ecx0-2.-2c£ 0 66Aa0050011+L2171.3 Kinh nghiệm nâng cao hiệu quả hoạt động của một số công ty chứng khoán trên thế

giới trong bối cảnh hội nhập quốc tế 4I

1.3.1 Hiệu quả hoạt động của một số công ty chứng khoán trên thế giới trong

bOi canh hOi NhAp QUOC 21177 4]1.9.2 Beat HOC Kit TH HHIỆTTT c.s-sc2222510162555222291066714229296n9s78/5642i29E895040016180545 49

TOM TAT CHƯƠNG L -22222222222222222222222222331112222EE111t 2.E.trrrrrrtie 52 CHUONG 2 THUC TRANG HIEU QUA HOAT DONG CUA CAC CONG TY

CHUNG KHOAN VIET NAM TRONG BOI CANH HỘI NHAP QUOC TE 53

2.1 Hội nhập quốc tế trên thị trường tai chính, chứng khoán Việt Nam 53

2.2 Hoạt động của các CTCK Việt Nam thoi gian qua (se)

2:2.1 SỐ Lượng công ty chime khan c.csssscsxanners<ceseasancesavacesravacvens 57

2.2.2 Cơ cấu tổ chức và hình thức sở hữu -:¿+++22vs+++zvxvrtzrxxrrred 57

2.2.J VỐN HIẾN lỆ 2220 EU Son 22x + 345132393328812R5042144E8833020240631064n2137 582.2.4 Nhân SUsccccsssssssccsccessescsccssssssssssssssssececesccceccescecssssssrsssssssssssssesesssesseseeeeeees 60

2.2.5 Cơ sở vật chất Kỹ thuật, -s-2222222221122E1112221112721122E11 2E errrke 60

ly AC, COMB TENS LH HT oecsvciccsv24y-6<<y 622 6xx61s0exrsL-rkteseist sesneyose lan 62

2.2.7 Hoạt động nghiệp 00008 tasauiene 1a0as egatrrseeerianes ee 64

2.3.3 Xếp hạng hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán Việt Nam 862.4 Đánh giá hiệu qua hoạt động của các công ty chứng khoán Việt Nam 89

2AM, Gt QUA OAT TƯ cá su sc1eb11Laee12143803/5411931445 854 fcanconecsenerdtnaneoseacasnsaverasevues 89

2.4.2 Tồn tại và nguyên NNAN 0 eee eeseesecesceescesecesecsscesecsscesecescesceseeseeenees 96

TOM 0/V009.)000) c1 119

CHUONG 3 GIAI PHAP NANG CAO HIEU QUA HOAT DONG CUA CAC

CÔNG TY CHUNG KHOAN VIET NAM TRONG BOI CẢNH HỘI NHẬP QUOC TE viccccccccccsecssecssecssecssecssecssessscsssesssecsscssecssscsssessussstesssessressscssieesieseseceseeeaves 120

3.1 Dinh hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam va công ty

Công ty TNHH chứng khoán Ngân hàng Á Châu

Công ty TNHH chứng khoán Ngân hàng Công thương VNCông ty TNHH chứng khoán NHNNo &PTNT Việt Nam

Công ty TNHH chứng khoán Ngân hàng ngoại thương VN

Công ty chứng khoán Thang long _

Cong ty cổ phần chứng khoán Sài gòn

Cong ty cổ phần chứng khoán Mê kong

Công ty cổ phần chứng khoán T.P Hồ Chí Minh

Công ty chứng khoán Ngân hàng Đông Á

Công ty cổ phần chứng khoán Kim LongCông ty cổ phần chứng khoán Hải Phòng

STT Nội dung bảng biểu Trang

Bảng 2.1 Một SỐ thông tin liên quan đến hoạt động của nhà đầu tư 56

nước ngoài trên TTCK Việt Nam

Bảng 2.2 | Quy mô vốn điều lệ của một số CTCK qua các năm 58

Bảng 2.3 | Mức vốn pháp định để thành lập CTCK 59

Bang 2.4 | Số nhân lực có chứng chỉ hành nghề của một số CTCK 60

Bảng 2.5 | Cơ cấu lao động tại thời điểm 30/10/2007 của một số CTCK 60

Bảng 2.6 | Hệ thống mạng lưới của các CTCK 6]

Bang 2.7 | Hệ thống mạng lưới của một số CTCK 62

Bảng 2.8 | Kết quả hoạt động môi giới chứng khoán của các CTCK 66

Bảng 2.9 | Thị phan tài khoản giao dịch của một số CTCK 67Bang 2.10 | Giá trị chứng khoán tự doanh của một số CTCK 67

Bang 2.11 | Thị phan bảo lãnh phát hành của một số CTCK 68Bảng 2.12 | Giá trị vốn ủy thác của một số CTCK 69

Bảng 2.13 | Số lượng hop đồng đã ky của các CTCK năm 2006 7]Bang 2.14 | Số lượng lao động tại một số CTCK 75Bang 2.15 | Tình hình nộp thuế của một số CTCK 75Bảng 2.16 | Ty lệ tăng trưởng doanh thu của các CTCK 76Bang 2.17 | Cơ cấu doanh thu của các CTCK 77

Bảng 2.18 | Tỷ lệ chi phí hoạt động của một số CTCK 79Bang 2.19 | Loi nhuan sau thué cua cac CTCK 80

Bang 2.20 | Ty lệ lợi nhuận trên doanh thu của các CTCK 8]

Bang 2.21 | Chi tiêu ROEkủa mot số CTCK $2

Bảng 2.22 | Chỉ tiêu ROA của các CTCK S2Bang 2.23 | Moi quan hệ giữa 2 chỉ tiêu ROA, ROE của tất ca CTCK 83

Bang 2.24 | Chỉ tiêu lợi nhuận trên giá tri rủi ro của HPC S4

Bang 2.27 | Hiệu qua sử dung vốn của các CTCK VN 87

Bang 2.28 | Hiệu quả sử dụng lao động của các CTCK VN 88Bảng 2.29 ue ae nent TH các CTCK VN thông qua hàm sản gg

Một số chi tiêu sinh lời của CTCK có sự tham gia của nhà đầu

Bang 2.30 tư nước ngoài và bình quân cua ngành chứng khoán 70

Bang 2.31 | Các trường hợp vi phạm đã bi xử phat trong năm 2008 94

Bảng 2.32 Như wa sinh lời bình quân của ngành ngân hàng và 98

Bảng 2.33 | Một số chỉ tiêu tài chính của một số CTCK tính đến 31/12/2008 99Bang 2.34 | Quy mô vốn điều lệ của các CTCK tính đến 3 1/12/2008 108

Bang 2.35 | Quy mô vốn của một số CTCK các nước 109

Bảng 2.36 | Vốn đăng ký của các CTCK Trung Quốc 109

Bang 2.37 | Một số lôi vi phạm của các CTCK 113

Bang 3.1 | Danh sách một số CTCK bán cổ phần cho đối tác nước ngoài | - 128

Bảng 3.2 | Xác định rủi ro thị trường theo phương pháp quy đổi 139

Bang 3.3 | Tiêu chí giám sát CTCK 17]Bang 3.4 | Số lượng CTCK mot số nước tinh đến 12/2008 176Bang 3.5 | Điều kiện thành lập CTCK Việt Nam giai đoạn 2010-2015 177

' LÊ os

STT Nội dung đồ thị, sơ đồ, hình vẻ Trang

Sơ đồ 1.1 | Cơ cấu tổ chức của CTCK 8

Sơ đồ 1.2 | Cơ cấu tổ chức của CTCK 9

Sơ đồ 1.3 | Quy trình hoạt động môi giới chứng khoán II

Sơ đồ I.4 | Quy trình thực hiện nghiệp vụ tự doanh 12

Sơ đồ 1.5 | Quy trình bảo lãnh phát hành chứng khoán 13

Sơ đồ 1.6 | Quy trình tư vấn 13

Sơ đồ 2.1 | Cơ cấu tổ chức của CTCK VCBS 57

Sơ đồ 2.2 | Cơ cấu tổ chức của CTCK HPC 58

Sơ đồ 3.1 | Quy trình quan lý rủi ro tại Hội sở 133

Sơ đồ 3.2 | Bộ máy quan lý rủi ro 136

Sơ đồ 3.3 | Quy trình xây dựng mức chấp nhận rủi ro thị trường 137

Sơ đồ 3.4 | Quy trình kiểm soát nội bộ 144

Đồ thị 2.1 | Số lượng CTCKVN qua các năm 57

Đồ thị 2.2 | Số lượng tài khoản giao dịch 66

Đồ thị 2.3 | Vốn huy động qua TTCK 74

Đồ thị 2.4 | Cơ cấu doanh thu của các CTCK 77

Đồ thị 2.5 | Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của một số CTCK 78

Đồ thị 2.6 | Tỷ lệ tăng trưởng GDP và tỷ lế lạm phát 1996-5/2008 100

Đồ thi 2.7 ` bộ nhàn dùng ở Việt Nam và một số nước trong khu 100

Đồ thị 3.1 | Một số chỉ báo kinh tế vi mô của Việt Nam 162

Hinh 1.1 Nan args ae 0 ban thúc day quá trình quốc tế hóa các 19Hình 3.1 | Nội dung kiểm soát nội bộ 145

Hình 3.2 | Mô hình quản trị CTCK 146

1.Tính cấp thiết của đề tài

Hội nhập kinh tế thế giới đã trở thành xu thế tất yếu và khách quan của nềnkinh tế Việt Nam và của các quốc gia trên thế giới Xu thế này ngày càng hình thành

rõ nét, tạo nên môi trường kinh doanh bình dang va làm tăng thêm mức độ cạnh

tranh giữa các quốc gia

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hoạt động được gần chín năm, dịch vụ

kinh doanh chứng khoán vẫn còn là loại hình dịch vụ tương đối mới mẻ tại ViệtNam so với các dịch vụ tài chính khác Cùng với sự phát triển của các hoạt độngkinh doanh và dịch vụ trên TTCK và sự gia tăng về số lượng của các CTCK, yếu tốcạnh tranh đã xuất hiện và ngày càng tăng dân về quy mô cũng như các hình thứcvới sự tham gia của phía nước ngoài vào TTCK Việt Nam theo các cam kết về hội

nhập.

Trong nền kinh tế toàn cầu hóa khủng hoảng tài chính và sự trì trệ của nềnkinh tế Mỹ đang và sẽ ảnh hưởng đến nhiều nước trên thế giới Là một nền kinh tếnhỏ va theo hướng xuất khẩu Việt Nam phụ thuộc nhiều vào nhu cầu của thế giới vàvốn nước ngoài để tạo ra tăng trưởng kinh tế Do đó, một cuộc suy thoái toàn cầu

sâu rộng và kéo dài sẽ tác động tiêu cực lên tăng trưởng Kinh tế Việt Nam nói chung

và các doanh nghiệp nói riêng.

Bênh cạnh đó, cuộc khủng hoảng tín dụng thứ cấp tại Hoa Kỳ đã tác động

dây chuyên đến hầu hết các TTCK trên thế giới trong đó có TTCK Việt Nam

Cùng với sự suy giảm của TTCK, hoạt động kinh doanh của nhiều CTCK

Việt Nam bị thua lô nặng và có nguy cơ bị phá sản Vì vậy, việc tìm ra giải pháp để

nâng cao hiệu quả hoạt động của các CTCK Việt Nam trong bối cảnh hội nhập làhết sức cần thiết = 4

Xuất phat từ lý do đó, tác giả đã lựa chọn đề tài “Nâng cao hiệu quả hoạt

động của các CTCK Việt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế” làm luận án nghiên cứu

2 Mục đích nghiên cứu |

- Nghiên cứu cơ sở lý luận chung về hiệu quả hoạt động của CTCK trongbối cảnh hội nhập

- Đề xuất các giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của

các CTCK Việt Nam trong thời gian tới

3 Đối tượng và phạm vỉ nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: Hiệu quả hoạt động của các CTCK Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu: Hiệu quả hoạt động của CTCK trong bối cảnh hội

nhập (trong đó tập trung chủ yếu vào hiệu quả kinh doanh của 14 CTCK thành lập từnăm 2006 trở về trước)

- Mốc thời gian nghiên cứu: Từ năm 2003-2008

4 Phương pháp nghiên cứu

Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, trên cơ sở phương pháp luận của chủ

nghĩa duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, tác giả đã sử dụng các phương pháp

nghiên cứu khoa học như phương pháp so sánh, phương pháp duy vật biện chứng,

phương pháp mô hình toán, phương pháp phân tích hoạt động kinh tế để luận giảivấn đề nghiên cứu

5 Tổng quan về tình hình nghiên cứu của dé tài

Đã có không ít đề tài nghiên cứu về TTCK nói chung cũng như về hoạt độngcủa các CTCK ở Việt Nam nói riêng Các đề tài đã được các tác giả nghiên cứu theocác cách tiếp cận khác nhau

Trong luận án tiến sĩ với dé tài “Giải pháp thúc day sự tham gia của các trung

gian tài chính trong tiến trình xây dựng va phát triển TTCK ở Việt Nam” tác giả

Trần Đăng Khâm (2002) đã đề cập tới các trung gian tài chính trên TTCK bao gồm:NHTM, CTCK, quỹ đầu tu, quỹ bảo hiểm Nhu vay, CTCK chỉ là một trong các chủ

thể mà tác giả đề cập trong luận án với nội dung chủ yếu là hoạt động các nghiệp vụ

của các CTCK Việt Nam nữ điểm từ 2002 trở về trước.

Trong luận án tiến sĩ với đề tài “Toward a well functioning securities in VietNam” (hướng tới một TTCK Việt Nam hoạt động hiệu quả) của tác giả Nguyễn ThịÁnh Vân (2002) bao gồm 7 chương nghiên cứu về khía cạnh pháp lý điều chỉnh các

lĩnh vực hoạt động chủ yếu của thị trường Trong đó, tác giả dành một chương

Trong luận án tiến sĩ với đề tài “Xây dựng mô hình CTCK trong hoạt độngcủa thị trường chứng khoán Việt Nam” tác giả Trần Quốc Tuấn (2004) lại tiếp cận

và giải quyết vấn đề trên giác độ về hình thái sở hữu của CTCK, trên cơ sở đó đề

xuất cơ cấu tổ chức phù hợp với hình thái sở hữu của công ty Trong luận án, tác giảcũng có đề cập và phân tích khái quát hoạt động của các CTCK thời gian từ 2001

đến 2003 nhưng chỉ là phần nhỏ trong toàn bộ nội dung của luận án

Trong luận án tiến sĩ với đề tài “Phát triển hoạt động của CTCK ở Việt Nam”tác giả Lê Thị Hương Lan (2008) đã đề cập đến hoạt động của các CTCK Việt Nam,bao gồm các hoạt động môi giới chứng khoán, tự doanh, bảo lãnh phát hành, tu vấntài chính và đầu tư chứng khoán Luận án chỉ nghiên cứu ở mức độ phát triển các

hoạt động nghiệp vụ của các CTCK Việt Nam từ năm 2001 đến 2007

Trong dé tài nghiên cứu khoa học cấp Bo, Uy ban Chứng khoán Nhà nước

“Các giải pháp nâng cao năng lực cạnh tranh của các tổ chức cung ứng dịch vụ

chứng khoán trong điều kiện hội nhập”, tác giả Phương Hoàng Lan Hương (2004) đã

đề cập đến năng lực cạnh tranh của các CTCK Việt Nam Đề tài chỉ đề cập đến năng

lực cạnh tranh nói chung của các CTCK ở từng mang nghiệp vụ từ 2001-2004

Ngoài ra một số luận văn thạc sĩ được bảo vệ cũng đề cập hoạt động của

CTCK nhưng trong các luận văn đó, các tác gia mới nghiên cứu từng hoạt động

riêng lẻ của từng CTCK Cụ thể như sau:

- Luận văn thạc sĩ của tác gia Nguyễn Thuần Giang (2004) với chủ đề “Giảipháp mở rộng hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp của các CTCK Việt Nam”

- Luận văn thạc sĩ của tác giả Nguyễn Thi Nhật Linh (2006) với chủ đề “Phat triển

hoạt động môi giới chứng Khoán tại CTCK Ngân hàng Dau tư & Phát triển Việt Nam”

- Luận văn thạc sĩ của tác giả Dinh Ngọc Phương (2007) với chủ dé “Phat

triển hoạt động tự doanh của CTCK Ngân hàng Công thương Việt Nam”

- Luận văn thạc sĩ của tác giả Đoàn Quang Trung (2007) với chủ đề “Hoànthiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành cổ phiếu tại CTCK Bảo Việt”

Như vậy có thể nói, chưa có công trình nghiên cứu khoa học nào nghiên cứumột cách tổng thể và toàn diện hiệu quả hoạt động của các CTCK Việt Nam trong

không trùng lặp với những công trình nghiên cứu khoa học trước đó.

6 Kết cấu của đề tài

Tên luận án: “Nang cao hiệu quả hoạt động cua các Công ty chứng khoánViệt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế”

Bố cục luận án: Ngoài Phần mở đầu và kết luận, danh mục các tài liệu thamkhảo, phụ lục, luận án gồm 3 chương:

Chương 1: Lý luận chung về hiệu quả hoạt động của công ty chứng

khoán trong bối cảnh hội nhập quốc tế

Chương 2: Thực trạng hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoánViệt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế

Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của các công ty

chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hội nhập quốc tế

a

AR nám

-TY CHỨNG KHOÁN TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP QUỐC TẾ

11 CÔNG TY CHUNG KHOÁN VÀ HỘI NHẬP QUỐC TẾ CUA CÔNG TY

CHÚNG KHOÁN

1.1.1 Công ty chứng khoán

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của công ty chứng khoán

Dé hình thành và phát triển TTCK hiệu qua, một yếu tố không thể thiếu được

là các chủ thể tham gia kinh doanh trên TTCK Mục tiêu của hình thành TTCK làthu hút vốn đầu tư dài hạn cho việc phát triển kinh tế và tạo tính thanh khoản chocác loại chứng khoán Do vậy, để thúc đẩy TTCK hoạt động một cách có hiệu quả

cần phải có sự ra đời và hoạt động của CTCK

Khái niệm về CTCK có thể tiếp cận theo nhiều cách khác nhau, theo giáo

trình TTCK, trường Dai học KTQD, CTCK là “ một định chế tài chính trung gian

thực hiện các nghiệp vụ trên TTCK” {28}

Theo quyết định số 27/2007/QD-BTC ngày 24/4/2007 cua Bộ trưởng Bộ tài

chính thì CTCK “là tổ chức có tư cách pháp nhân hoạt động kinh doanh chứng

khoán bao gồm một, một số hoặc toàn bộ các hoạt động: môi giới chứng khoán, tự

doanh, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán” {4} |

Như vậy, Công ty chứng khoán được hiểu là “tổ chức tài chính trung gian

được thành lập hợp pháp và thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh chứng

khoán” |

CTCK là tổ chức tài chính trung gian hoạt động trên TTCK - một thị trường

có mức độ nhạy cảm cao và, có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế Do vậy, CTCK thuộc

loại hình kinh doanh có died kiện, tức là để có thé tiến hành một hoặc một số các

hoạt động trên TTCK, CTCK phải đáp ứng các điều kiện do luật pháp quy định cũngnhư những nguyên tắc ứng xử riêng có của ngành chứng khoán Điều kiện này chính

là những đặc điểm khác biệt giữa hoạt động của CTCK với hoạt động của các loạihình doanh nghiệp trong các lĩnh vực khác Đặc điểm này bao gồm:

là không có Tuy nhiên, đối với CTCK lại khác, CTCK muốn thành lập phải đáp ứng

yêu cầu về mức vốn pháp định mà luật pháp quy định Quy định về mức pháp định

để thành lập CTCK là khác nhau và tùy thuộc vào quy định của từng nước trong

từng thời kỳ

Quy định này nhằm đảm bao cho CTCK có tiềm lực tài chính đủ mạnh để

thực hiện tốt các hoạt động nghiệp vụ và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư

+ Đặc điểm về nhân sự và đội ngũ lãnh dao Day là lĩnh vực hoạt động cónghiệp vụ phức tạp, có độ rủi ro cao, mức độ ảnh hưởng tới đời sống kinh tế xã hộilớn nên đòi hỏi nhân viên và lãnh đạo CTCK phải là người có trình độ nhất định, có

tư cách đạo đức nghề nghiệp và có chứng chỉ hành nghề do cơ quan có thẩm quyền

cấp Bên cạnh đó, đối với đội ngũ lãnh đạo đòi hỏi phải có trình độ quản lý, không

vi phạm pháp luật có giấy phép đại diện do cơ quan có thẩm quyền cấp

+ Đặc điểm về cơ sở vat chất kỹ thuật Khi tiến hành dang ký hoạt dong,

CTCK phải đáp ứng yêu cầu về trụ sở phù hợp cho việc kinh doanh chứng khoán

Đặc điểm này xuất phát từ đặc điểm của hoạt động kinh doanh chứng khoán là cần

phai có sàn giao dịch Bên cạnh đó, CTCK đòi hỏi phải có hệ thống trang thiết bị

hiện đại phục vụ cho quá trình truyền lệnh của khách hàng, thông báo kết quả giaodịch cũng như giúp khách hàng kiểm tra số dư tài khoản hoặc tìm kiếm thông tin

| + Đặc điểm về xung dot lợi ích giữa quyền lợi của khách hàng va CTCK.

Trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh hay cung cấp dịch vu thì lợi ích của khách hàng

bao giờ cũng gắn liền với lợi ích của chính doanh nghiệp và giữa doanh nghiệp và

khách hang không có mâu thuần về lợi ích Tuy nhiên đối với hoạt động của CTCK,

bên cạnh việc cung ứng ác dịch vụ tốt nhất cho khách hàng thì giữa CTCK và

khách hàng đôi khi xảy ra 'B thuần về lợi ích Những hoạt động mà CTCK tiến hành có thể dan tới xung đột lợi ích là hoạt động môi giới tự doanh và tư vấn đầu tu

chứng khoán Do vậy đặc điểm này tạo ra sự khác biệt trong hoạt động của CTCK

trên TTCK so với các loại hình kinh doanh trong các lĩnh vực khác

trên thị trường Vì vậy, để đảm bảo quyền lợi cũng như sự công bằng giữa các chủ

thể tham gia thị trường, CTCK khi tiến hành hoạt động phải tuân thủ các nguyên tắcchung Những nguyên tắc này được cụ thể hóa trong các văn bản pháp luật quy địnhđối với CTCK Nguyên tắc hoạt động của CTCK được chia thành hai nhóm: nhóm

nguyên tắc về tài chính và nhóm nguyên tắc về đạo đức nghề nghiệp

Nguyên tắc tài chính

+ Xuất phát từ đặc điểm của CTCK là phải đáp ứng về vốn pháp định cho

hoạt động kinh doanh nên trong quá trình kinh doanh CTCK phải đảm bảo nguồn tàichính trong cam kết kinh doanh chứng khoán với khách hàng

+ Đảm bảo yêu cầu về vốn, cơ cấu vốn và nguyên tắc hạch toán, báo cáo theo

quy định của pháp luật

+ Đảm bảo tách biệt tài sản tiền và chứng khoán của khách hàng với tài sảncủa công ty CTCK không được dùng chứng khoán của khách hàng làm vật thế chấp

để vay vốn hoặc dùng tiền của khách hàng để mua chứng khoán cho công ty trừ

trường hợp được khách hàng đồng ý bằng văn bản Nguyên tắc này được đưa ranhằm tránh rủi ro cho khách hàng

Nguyên tắc đạo đức nghề nghiệp |

Nhân viên CTCK phải tuân thủ bộ nguyên tắc đạo đức nghề nghiệp do Hiệphội các nhà kinh doanh chứng khoán ban hành Bộ nguyên tac này nhằm dao baotính trung thực, công bằng trong công việc của nhân viên CTCK Nguyên tắc nay

bao gồm các điểm chính sau:

-+ Giao dịch công bằng và trung thực vì lợi ích của khách hàng _

+ Nhân viên công ty phải là người có kỹ năng, tận tuy với công việc và có

tinh thần trách nhiệm “'*

+ Uu tiên thực hiện lệnh của khách hàng trước lệnh của công ty.

+ Có nghĩa vụ bảo mật thông tin của khách hàng, không được tiết lộ thông tin

về tài khoản của khách hàng khi chưa được đồng ý của khách hàng bằng văn bản trừkhi có yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước

+ Không tham gia các hoạt động kinh doanh ngoài phạm vi cấp giấy phép

hại cho khách hàng.

+ Với các hoạt động mà CTCK cung cấp cho khách hàng, phải có hợp đồng

với khách hàng trước khi thực hiện dich vụ cho họ {26}

1.1.1.3 Cơ cấu tổ chức của công ty chứng khoán

Hình thức pháp lý của CTCK có thể là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm

hữu han, công ty hợp doanh hay thậm chí có thể là doanh nghiệp tư nhân, doanhnghiệp nhà nước Mỗi loại hình này đều có lợi thế và bất lợi riêng, song đa số cácnước quy định loại hình CTCK là công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữuhan, vì trên thực tế, hai loại hình tổ chức này có những lợi thế về quyền sở hữu, quan

trị điều hành huy động vốn

Cơ cấu tổ chức của CTCK phụ thuộc vào loại hình nghiệp vụ mà công ty thực

hiện cũng như quy mô hoạt động kinh doanh chứng khoán của nó Tuy nhiên, chúng

đều có đặc điểm chung là hệ thống các phòng ban chức năng được chia làm hai khối

tương ứng với hai khối công việc mà CTCK đảm nhận

Khối I (front office): Do một phó giám đốc trực tiếp phụ trách, thực hiện cácgiao dịch mua bán kinh doanh chứng khoán, nói chung là có liên hệ với khách hàng.Khối này đem lại thu nhập cho công ty băng cách đáp ứng nhu cầu khách hàng và

tạo ra các sản phẩm phù hợp với nhu cầu đó

Trong khối này ứng với một nghiệp vụ chứng khoán cụ thể, công ty có thể tổ

khoán LỆ hành | CK :

Vv Ỷ Ỷ Ỷ

Phòng thanh | Phòng quản lý| Phòng ủy | Phong cho

toán& lưu ký thu nhập quyền vay chứng

chứng khoán | chứng khoán khoán

Sơ đồ 1.1: Cơ cấu tổ chức của Công ty chứng khoán

phòng( ví dụ phòng nghiên cứu phân tích với phòng tư vấn hay bảo lãnh phát hành;

hoặc có thể chia nhỏ các phòng ra thành nhiều tổ ( như phòng giao dịch có thể tách

ra thành tổ maketting và tổ thực hiện lệnh) |

Khối II (back office) cũng do một phó giám đốc phụ trách, thực hiện các

công việc yém trợ cho khối I.{50}

Nói chung, bất kỳ một nghiệp vụ nào ở khối I đều cần có sự trợ giúp của các

phòng ban thuộc khối II

Phó giám đốc điều hành khối II

|

V V V V V

Phong Phong hanh Phòng thông tin Phòng Phòng kế

nghiên cứu chính&tổ và phân tích ngân quỹ toán

& phát chức chứng khoán

triển

Phòng ký Phòng Phòng kế Phòng phát Phòng máy Phòng

quỹ hạch toán | hoạch kinh triển sản tính vatin | pháp chế

tín dung doanh phẩm mới học

Sơ đồ 1.2: Cơ cấu tổ chức của Công ty chứng khoán.

Ngoài sự phân biệt rõ ràng hai khối, CTCK còn có thêm một số phòng nhưphòng cấp vốn, phòng tín dụng nếu công ty này được thực hiện các nghiệp vụ

mang tính ngân hàng

Đối với những CTCK lớn, còn có thêm chi nhánh ở các văn phòng địa

phương, hoặc các nước khác nhau; hay có thêm phòng quan hệ quốc tế

Để thuận tiện cho quan hệ với khách hàng, mạng lưới tổ chức một CTCK

thường gồm văn phòng tring’ tam va cac chi nhanh hoac van phong dai dién tai cac dia phuong, khu vuc can thiết Cũng có thể CTCK uỷ thác cho NHTM ở địa phương

hướng dan và nhận lệnh dat hàng mua bán chứng khoán của khách hàng (đại lý nhận

lệnh) {50}

1.1.1.4 Hoạt động của công ty chứng khoán

1.1.1.4.1 Mô hình hoạt động của công ty chứng khoán

Hiện nay, trên thế giới có hai mô hình phổ biến về công ty chứng khoán sau:

- Mô hình công ty chuyên doanh chứng khoán

Theo mô hình này, hoạt động kinh doanh chứng khoán sẽ do các công ty

chứng khoán độc lập, chuyên môn hóa trong lĩnh vực chứng khoán đảm nhận, các

ngân hàng không được tham gia vào kinh doanh chứng khoán Mô hình này được áp

dụng ở nhiều nước như Mỹ, Nhật, Hàn Quốc, Canada

Mô hình này có ưu điểm là hạn chế được rủi ro cho hệ thống ngân hàng, tạođiều kiện cho TTCK phát triển Tuy nhiên, khả năng san bằng rủi ro trong kinh

doanh bị hạn chế Trong thời gian gần đây, các nước áp dụng mô hình này có xuhướng giam dan sự hạn chế đối với ngân hàng thương mại trong nghiệp vụ chứng khoán

- Mô hình công ty da năng

Có hai loại công ty đa năng:

+ Ngân hàng đa năng một phần: Ở đây các ngân hàng muốn kinh doanhchứng khoán phải thành lập công ty con kinh doanh độc lập

+ Ngân hàng đa năng hoàn toàn: Các ngân hàng thương mại được phép kinh

doanh tổng hợp (chứng khoán, bảo hiểm, tiền tệ)

Mô hình này có ưu điểm là sự kết hợp đa năng rất cao, do đó mà giảm bớt rủi

ro trong hoạt động kinh doanh chung, có khả năng chịu đựng các biến động của thịtrường chứng khoán Tuy nhiên, nếu như thị trường có biến động mạnh thì hoạtđộng kinh doanh sẽ bị ảnh hưởng nếu không tách bạch rõ ràng các nghiệp vụ kinhdoanh Thường thường, các nước châu Âu Anh, Úc thường áp dung mô hình ngân

hang đa năng { 29)

l.I.I.4.2 Hoạt động của công ty chin g khoán

Các CTCK có thé thực hiện một hoặc một số nghiệp vụ kinh doanh chứng

khoán tuỳ thuộc vào quy định của mỗi nước: môi giới chứng khoán tự doanh bão

lãnh phát hành chứng khoán, tư yan tài chính và đầu tư chứng khoán lưu ký chứng khoán

Trong bối cảnh hội nhập, các CTCK tiến hành các nghiệp vụ đó không những trong phạm vi quốc gia mà căn cả quốc tế Điều này mang lại cho các CTCK nhiều

cơ hội lớn và phải đối phó với những thách thức lớn

* Nghiệp vụ môi giới chứng khoán

Hoạt động môi giới chứng khoán được thực hiện bởi các nhà môi giới chứng

khoán và công ty môi giới chứng khoán.

Nhà môi giới chứng khoán sẽ cung cấp cho nhà đầu tư những thông tin cần

thiết, những ý tưởng đầu tư, những lời khuyên mang tính thời điểm hay mang tính

chiến lược và giúp người đầu tư thực hiện các giao dịch theo cách có lợi nhất Nhàmôi giới chứng khoán thực hiện mua bán chứng khoán theo đúng yêu cầu của khách

hàng - là trung gian kết nối giữa người mua và người bán |

Thông thường các nhà môi giới không hoạt động với tư cách độc lập mà họ tổ

chức thành từng công ty

Khi thực hiện hoạt động môi giới chứng khoán các CTCK chỉ đơn thuần làm

trung gian để hưởng hoa hồng, khách hàng là người yêu cầu thực hiện và hoàn toàn

chịu trách nhiệm đối với hậu quả kinh tế của việc giao dịch đó

Như vậy, hoạt động môi giới có thể được hiểu là: “ Môi giới chứng khoán là

một hoạt động kinh doanh chứng khoán trong d6 một công ty chứng khoán là trung

gian hoặc đại diện mua bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng” {32}

(2)

Khách hang | «4 »| Cong ty - OTC

| aH | “hứng khoán | ——* | - Thị trường thứ 3

(5)

Sơ đồ 1.3: Quy trình hoạt động môi giới chứng khoán

Quy trình hoạt động môi giới chứng khoán được thực hiện thông qua một số

bước cơ bản sau: _

Bước 1 Hoạt động phát triển cơ sở khách hang

Bước2 Đạt lệnh _

Bước 3 Chuyển lệnh đến thị trường phù hợp đề thực hiện

Bước 4 Xác nhận cho Éhách hàng

Bước 5 Thanh toán _ giao chứng khoán

Rủi ro mà nhà môi giới chứng khoán hay gặp phải là các khách hàng củamình hoặc nhà môi giới khác có thể không thực hiện nghĩa vụ thanh toán đúng thời

hạn rủi ro do nhập lệnh sai và rủi ro đạo đức của nhân viên môi giới {50}

*Nghiệp vụ tự doanh

Tự doanh là việc CTCK mua hoặc bán chứng khoán cho chính mình Để hoạt

động này có hiệu quả đòi hỏi CTCK phải có tiềm lực vốn đủ mạnh và khả năng phân

tích và xử lý thông tin tốt

Hoạt động tự doanh của CTCK có thể được thực hiện trên thị trường giaodịch tập trung hoặc trên thị trường OTC Mục đích chủ yếu của CTCK khi thực hiện

hoạt động tự doanh là nhằm thu lợi cho chính mình từ lợi tức và chênh lệch giá mua

bán chứng khoán Hoạt động này mang lại khả năng sinh lời cao cho CTCK nhưng

khả năng gặp phải rủi ro do mất giá chứng khoán cũng rất lớn Vi vậy, các CTCKcần phải có chiến lược nhằm quản lý rủi ro trong hoạt động tự doanh của mình

Nhằm đảm bảo tính minh bạch, rõ ràng trong hoạt động các CTCK phải có sự

tách bạch giữa nghiệp vụ tự doanh và nghiệp vụ môi giới chứng khoán Sự tách bạchnày bao gồm cả yếu tố con người và cả quy trình nghiệp vụ Bên cạnh đó, các CTCKcòn phải đảm bảo sự tách bạch về tài sản của khách hàng với các tài sản của chính

cong ty.

Do có đặc thù về kha năng tiếp cận thông tin và chu động trên thị trường nêncác CTCK có thể dự đoán trước diễn biến của thị trường Vì vậy, pháp luật ở hầu hếtcác nước đều yêu cầu các CTCK phải tuân thủ nguyên tắc ưu tiên cho khách hàngtrước khi thực hiện nghiệp vụ tự doanh Điều đó có nghĩa là lệnh của khách hàng

phải được xử lý trước lệnh tự doanh của công ty

Xây dưng chiến lược và muc tiêu đầu tư

Thuc hiện đầu tư và quản lý danh mục đầu tư

Sơ dé 1.4: Quy trình thực hiện nghiệp vụ tự doanh

*Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán

Với đội ngũ chuyên gia giỏi về chứng khoán, am hiểu thị trường, có tiềm lựctài chính, các CTCK hoạt động rất mạnh mẽ về nghiệp vụ bảo lãnh phát hành Đây

là hoạt động hỗ trợ cho tổ chức phát hành trong việc phân phối chứng khoán thông

qua thỏa thuận mua chứng khoán để bán lại.

- Quản lý phân phối và thanh toán chứng khoán

- Đại lý phân phối chứng khoán

Qua hoạt động bảo lãnh phát hành, các CTCK thu về phí bảo lãnh phát hành

[ Phân tích và đánh giá khả năng phát hành

¥ _

Chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành

Ỹ _

[ Phân phối chứng khoán

Sơ do 1.5: Quy trình bảo lãnh phát hành chứng khoán

*Nghiệp vu tư vấn tài chính và dau tư chứng khoán

Nghiệp vụ tư vấn tài chính và đầu tư chứng khoán của CTCK là nghiệp vụ tư

vấn các vấn đề liên quan đến tài chính của doanh nghiệp, của Chính phủ hay liênquan đến giá trị chứng khoán Đối tượng khách hang tư vấn chủ yếu của CTCK làcác doanh nghiệp và các nhà đầu tư chứng kRoán Do có ảnh hưởng đến những quyếtđịnh về tài chính, về mua bán chứng khoán của đông đảo các chủ thể phát hành, nhàđầu tư nên hoạt động này có tác động rất lớn đến sự phát triển của TTCK và nền

ackphang gặp gỡ [ Thương lượng và kết hợp đồng tư vấn ]

v

[ Thực hiện hợp đồng tư vấn ]

i Gia hạn hoặc thanh lý hợp đồng tư vấn ` ì

Sơ đồ 1.6 : Quy trình tư vấn chứng khoán

Hoạt động tư vấn của CTCK được thực hiện theo các bước cơ bản sau :

Bước 1 : CTCK tiếp xúc, tìm hiểu về khách hàng, nhận biết rõ vấn đề khách

hàng cần tư vấn và chứng minh cho khách hàng thấy khả năng tư vấn của mình

Bước 2 : Thương lượng và kết hợp đồng tư vấn

Bước 3 : Thực hiện hợp đồng tư vấn

Bước 4 : Gia hạn hoặc thanh lý hợp đồng tư vấn

Trong trường hợp tư vấn không ký kết hợp đồng thì nhân viên tư vấn củaCTCK chỉ gặp gỡ và đưa ra những khuyến nghị đối với vấn đề khách hàng cần tưvấn hay cung cấp thông tin, đánh giá tình hình thị trường qua các phương tiện thông

tin đại chúng

Hoạt động này mang lại cho các CTCK khoản doanh thu từ phí tư vấn

*Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư |

Tuỳ theo quy định của từng nước, các CTCK có thể được phép hoặc không

được phép thực hiện nghiệp vụ này

Quản lý danh mục đầu tư là xây dựng một danh mục các loại chứng khoán,tài sản đầu tư đáp ứng tốt nhu cầu của chủ đầu tư và sau đó theo dõi, điều chỉnhdanh mục này đáp ứng mục tiêu đề ra Yếu tố quan trọng mà chủ đầu tư quan tâm

đó là mức độ rủi ro họ có thể chấp nhận được, đây cũng chính là cơ sở cho CTCK

xác định danh mục đầu tư sao cho mức lợi nhuận thu được là tối ưu với rủi ro khôngvượt mức đã chấp nhận trước

Công ty chứng khoán được hưởng phí quản lý danh mục đầu tư và có quyếtđịnh việc lập danh mục đầu tư cho khách hăng trong khuôn khổ và hạn chế đã thoả

thuận Rủi ro, lợi nhuận cũng như thua lô của danh mục đều do khách hàng được

hưởng hoặc gánh chịu trong pharm vi đã thoả thuận với CTCK TP

Một công ty khi thựê hié én nghiép vu quan ly danh muc dau tu r đều có thể đưa

ra những nguyên tắc hoạt đồng riêng của mình Tuy nhiên, các nguyên tắc cơ bảnthường phải tuân thủ là : đa đạng hoá, tôn trọng mục tiêu của nhà đầu tư về mức độ

rủi ro, lợi nhuận chấp nhận, thực hiện nhiệm vụ trong phạm vi quyền hạn cho phép

được quy định trong hợp đồng quản lý danh mục đầu tư

Tuy nhiên, tuỳ theo quy định từng nước các CTCK có thể trực tiếp thực hiện

nghiệp vụ này hoặc phải thành lập công ty con

*Nghiệp vụ khác

Công ty chứng khoán ở một số nước có thể thực hiện nghiệp vụ tín dụng Đây

là hoạt động thông dụng ở một số nước phát triển Còn ở thị trường mới nổi, hoạt

động này bị hạn chế, chỉ có các tổ chức tín dụng mới được phép cho vay on.

Giao dich ký quỹ là hình thức cấp tin dụng cua CTCK cho khách hang của

mình để họ mua chứng khoán và sử dụng chứng khoán để làm thế chấp cho khoản

vay đó Khách hàng chỉ cần ký quỹ một phần Đến kỳ hạn trả nợ, khách hàng phải

hoàn trả số tiền gốc và lãi vay cho CTCK Nếu không, CTCK là người sở hữu số

chứng khoán đã mua

Bán khống là bán chứng khoán không thuộc sở hữu của người bán CTCK có

thể cho khách hàng vay chứng khoán để bán

Rui ro của CTCK là chứng khoán thế chấp giảm tới mức giá tri của chúng

thấp hơn giá trị khoản vay ký quỹ Vì thế, khi cấp khoản vay ký quỹ CTCK phải có

nguyên tắc riêng về đảm bảo thu hồi vốn và tránh tập trung quá mức vào một khách

hang hay mot loại chứng khoán {50} `

Litu ký chứng khoán là việc lưu giữ và bao quản chứng khoán của khách hàng

và giúp khách hàng thực hiện các quyền đối với chứng khoán lưu ký Khi thực hiệndịch vụ lưu ký chứng khoán, CTCK sẽ thu phí lưu ký chứng khoán: phí gửi, rút,

chuyển nhượng chứng khoán

1.1.1.4 Vai trò của công ty chứng khoán

Bang các hoạt động trên TTCK, CTCK đã thể hiện vai trò quan trọng đối với

thị trường nói chung và các chủ thể tham gia‘trén thị trường nói riêng

Thứ nhất, CTCK tạo ra cơ chế huy động vốn cho doanh nghiệp và nền kinh

tế Nhờ có CTCK mà chứng khoán của tổ chức phát hành đến tay các nhà đậu tư bất

kể họ ở đâu và được lưu tffÐrig trên thị trường và qua đó huy dene duce luong von

lớn phục vụ cho su phat wién! đoanh nghiệp nói riêng và nền kinh tế nói chung.

Các CTCK với nghiệp vụ chuyên môn kinh nghiệm nghề nghiệp đã giúp cho

các tổ chức phát hành tiết kiệm thời gian, công sức đảm bảo cho đợt phát hành thành

công và tăng lượng cung hàng hóa cho thị trường chứng khoán.

Thứ hai, CTCK góp phần ổn định giá cả chứng khoán trên thị trường CTCK

với hoạt động tự doanh cùng với các quy định của pháp luật đã góp phần tạo nên sự

ổn định giá cả chứng khoán cũng như tạo thị trường cho chứng khoán mới phát

hành '

Thứ ba, CTCK góp phần tạo ra sản phẩm và dịch vụ mới trên thị trường Hoạt

động môi giới chứng khoán là hoạt động mà ở đó nhân viên môi giới chứng khoán

có thể nắm bắt được nhu cầu của khách hàng và phản ánh với bộ phận có chức năngnghiên cứu và phát triển sản phẩm của công ty để từ đó cho ra đời các sản phẩm

dịch vụ mới đáp ứng yêu cầu của khách hàng Do đó, hoạt đông môi giới là một

trong những kênh cung cấp những ý tưởng thiết kế sản phẩm và dịch vụ theo nhu

cầu của khách hàng Kết quả của quá trình đó là tạo ra được sự đa dạng của sản

phẩm dịch vụ, đa dạng hóa được cơ cấu khách hàng

Thứ tw, CTCK giúp cơ quan quản lý thị trường quản lý, giám sát các hoạtđộng trên thị trường một cách có hiệu quả Một trong những nghĩa vụ của CTCK là

phải cung cấp thông tin thị trường cho cơ quan quản lý nhằm mục tiêu quản lý thị

trường Các CTCK vừa là người bảo lãnh phát hành cho các chứng khoán mới vừa làtrung gian mua bán chứng khoán và thực hiện các giao dịch trên thị trường, do vay

thông tin về nhà phát hành hay thông tin liên quan đến giao dịch mua bán chứngkhoán thông tin về tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đều được CTCK báo

cáo lên cơ quan quản lý Nhờ vậy, các cơ quan quản lý thị trường có thể kiểm soát

và chống các hiện tượng thao tung, lũng đoạn, bóp méo thị trường Mặt khác, qua

thông tin đó, cơ quan quản lý có thé nắm bat được thực trạng thị trường để từ đó cóchính sách, biện pháp thích hợp cho việc phát triển thị trường

Thứ năm, CTCK góp phần giảm chi phí giao dịch, giảm rủi ro va nâng cao

hiệu quả đầu tư cho các nhà đầu tư Việc mua bán chứng khoán thông qua CTCK sẽ

giúp nhà đầu tư giảm được,đáng kể chi phí tìm kiếm đối tac, nhờ đó tiết kiệm được

chi phí giao dịch và tăng tính thanh khoản cho các chứng khoán Đồng thời, CTCK

sẽ giúp nhà đầu tư giảm hatha ro trong qua trinh mua ban, dam bao cho nha dau

tư nhận được chứng khoán thật khi mua va nhận được tiền khi bán Vai trò tư vấn

đầu tư của CTCK cũng sẽ giúp nhà đầu tư đạt được hiệu quả đầu tư cao hơn { 50}

1.1.2 Hội nhập quốc tế của thị trường chứng khoán va công ty chứng khoán1.1.2.1 Tính tất yếu cua quốc tế hoá các thị trường chứng khoán và hộinhập quốc tế của công ty chứng khoán

Hội nhập kinh tế là một xu thế toàn cầu và phát triển nhanh chóng từ nhữngnăm 1990 Các nền kinh tế khi tham gia vào xu thế đó với kỳ vọng có thể phát triểnphân bổ các nguồn lực, thúc đẩy chuyển giao công nghệ và nâng cao điều kiện sống.Trong bối cảnh đó, các nước đều hướng tới chính sách đa phương hoá, đa dạng hóa

quan hệ kinh tế để tham gia vào các tổ chức, các định chế thế giới và khu vực.

Hội nhập kinh tế là quá trình chủ động sắn kết nền kinh tế và thị trường của

từng nước với kinh tế khu vực và thế giới thông qua các nồ lực tự do hoá và mở cửatrên các cấp độ đơn phương, song phương va đa phương {9}

Việc hội nhập của một nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng không phải

và cũng không thể xuất phát từ ý muốn chủ quan của một Chính phủ hay một nhóm

cá nhân có quyền lợi về kinh tế - chính trị trong một nền kinh tế, mà là một xu thế

phát triển tất yếu khách quan khi trình độ và các mối quan hệ kinh tế - thương mại

của các quốc gia trên thế giới dat được những bước tiến xa và dài trong những thập

niên vừa qua

Hội nhập kinh tế quốc tế trong TTCK vừa mang tính tất yếu của quá trình

phát triển kinh tế - xã hội của loài người, vừa thể hiện chính nhu cầu nội tại của

chính TTCK các nước, một khi quá trình hội nhập mang lại nhiều lợi ích hơn là

những bat lợi TTCK phát triển ở mức độ càng cao bao nhiêu thì khả năng và nhu

cầu cho việc hội nhập càng lớn bấy nhiêu

Nhu cầu hợp tác và hội nhập để phát triển là một trong những nguyên nhândân đến xu hướng liên kết và tham gia vào các tổ chức quốc tế ngày Càng tăng của

TTCK Tuy nhiên đó chi là mot trong những động cơ hội nhập quốc tế của TTCK,

nhìn một cách tổng thể hon; Tười ta thấy rảng có bốn yếu tố đóng vai trò quan

trọng trong việc thúc đẩy quá trình quốc tế hoá các TTCK và CTCK đó là:

- Những mối liên kết ngày càng tăng giữa các thị trường vốn và thị trường

tiền tệ: Các mối liên kết này được hình thành giữa khu vực sở hữu trong nước và sở

hữu nước ngoài tại các thị trường nội địa, giữa các thị trường trong nước với nhau vàgiữa các thị trường trong nước với thị trường nước ngoài

- Những bước tiến ngày càng mạnh mẽ trong quá trình nới long các quy định

hạn chế tại các quốc gia: Ngày nay, hầu hết các nước đều áp dụng chế độ tỷ giá hối

đoái thả nổi và thực hiện tự do hoá sự lưu chuyển các luồng vốn Qua đó, các CTCK

có thể tham gia góp vốn, mua cổ phần của các CTCK, của doanh nghiệp và niêm yết

ở thị trường nước ngoài cũng như mở văn phòng đại điện, thành lập chi nhánh tại

nước ngoài

- Những đổi mới trên lĩnh vực thị trường tài chính: Thị trường tài chính thế

giới liên tục đón nhận những phát minh, những sáng kiến làm đa dạng hoá kỹ thuậtgiao dịch, những công cụ tài chính và những thị trường mới Trước xu thế đó, các

CTCK sẽ vươn ra thị trường nước ngoài để học hỏi kinh nghiệm, tiếp thu những sản

phẩm dịch vụ mới và đa dạng hóa các hoạt động kinh doanh của mình

- Những đột phá trong công nghệ thông tin điện tử và viên thông: Công nghệthông tin có những bước đột phá mới, đặc biệt là trong lĩnh vực chuyển tiền điện tử,liên lạc viễn thông và xử lý thông tin điện tử khiến cho việc thực hiện giao dịch liênquốc gia trở nên dễ dàng và nhanh chóng Các CTCK sẽ dễ dàng hơn trong việc đặt

lệnh mua bán từ xa, cung cấp các dịch vụ cho khách hàng ở nước ngoài thông qua

hệ thống Internet

TTCK toàn cầu trong thời gian qua đã có những bước thay đổi nhanh chóng

và sâu sac Quá trình tự do hóa khuôn khổ pháp ly, sự phát triển của cộng đồng đầu

tư và những cải tiến về công nghệ máy tính, viễn thông đã tạo ra những tiền đề cho

một sự cạnh tranh quyết liệt giữa các SGDCK và CTCK trên thế giới Sự cạnh tranh

nay đã mở đường cho những nỗ lực hợp nhat-giita các SGDCK trong cuộc chiến xáclập vị thế thống lĩnh TTCK toàn cầu Hai ví dụ tiêu biểu về những nỗ lực hợp nhất

hình thành những SGDCK khổng lồ xuyên đại dương phải kể đến NYSE - Euronext

và Nasdaq - OMX Công tự'chứng khoán Morgan Stanley mua lại bộ phận môi gidl

của Citigroup và công ty môš giới mới có tên Morgan Stanley Smith Barney vớinhiều chi nhánh hoạt động trếñ toàn thế giới.

Mối liên kết giữa thị Nới lỏng kiểm Sự đổi mới Những tiến trường vốn và thị soát - Các kỹ thuật bộ công nghệ trường tiền tệ - Các luồng tiền giao dịch mới thông tin

- Giữa khu vực sở hữu - Công nghệ

trong nước và nước - Các luồng vốn - Các công cụ viễn thông ngoài của thị trường tài chính mới

nội địa - Tỷ giá hối - Xử lý thông

- Giữa các thị trường đoái - Các thị trường tin

trong nước mới

- Giữa các thị trường - Chuyển tiền

trong nước và thị điện tử

trường nước ngoài

==== =——.

Quốc tế hoá các thị trường chứng khoán

Vv

Su hội nhập của thi trường tài chính thế giới

Hình 1.1: Những nhân tố cơ bản thúc đẩy quá trình quốc tế hoá các TTCK và CTCK

Những nhân tố trên khiến cho sự hội nhập của thị trường tài chính nói chung

và CTCK nói riêng trở thành xu hướng mang tính chất tất yếu

_ LI.2.2 Những đặc trưng cơ bản của hội nhập quốc tế trong thị trường

chứng khoán và công ty chứng khoán

Thứ nhất, hội nhập quốc tế trong TTCK và CTCK làm gia tăng các luồng vốn

luân chuyển giữa các TTCK đồng thời phân bổ hiệu quả các nguồn vốn trên thị

trường vốn nội địa

Với sự nới lỏng của các quốc gia trong chế độ ty giá, luân chuyển vốn cácCTCK có cơ hội tham gia góp vốn, mua cổ phần của doanh nghiệp ở thị trường nước

ngoài Bên cạnh đó, các CTCK cũng có thé niêm vết cổ phiếu hay cung cấp các dịch

vụ cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư nước ngoài và ngược lại

Thứ hai, tiếp cận với các chuẩn mực và thông lệ quốc tế trong lĩnh vực chứng

khoán là đặc trưng và eine te yêu cầu đối với mọi quốc gia nói chung và CTCK nói

riêng khi muốn tham gia vào qua trình hội nhập Hội nhập tài chính quốc tế sẽ thúc

day cai cách thể chế, nâng cao tính kỷ luật và sự minh bạch đối với các chính sáchcủa Chính phủ trong đó có lĩnh vực chứng khoán Bởi vì khi tham ø1a vào quá trình

toàn cầu hoá thì các nước đều phải chấp nhận sự cạnh tranh và hoạt động theo thông

lệ chung Để có thể đứng vững trên trường quốc tế, chính phủ các nước phải có cải

cách trong thể chế và chính sách tài chính

Là một chủ thể quan trọng trên TTCK, CTCK cũng phải đổi mới, nâng caonăng lực hoạt động, hướng các hoạt động của mình đạt đến chuẩn mực quốc tế.

Thứ ba, một đặc trưng của tiến trình hội nhập trong TTCK và CTCK là tínhcạnh tranh cao Khi hàng rào thuế quan, chế độ bảo hộ được dỡ bỏ, các đường biêngiới hầu như không tồn tại đối với giao dịch thương mại, tài chính, ngân hàng haychứng khoán nữa Những hiệp định, những thoả thuận về hợp tác trong thương mại

và tài chính khiến cho các CTCK có cơ hội ngang nhau trong việc tiếp cận thị trường

vốn Những lợi ích thu được từ tiến trình hội nhập khiến cho các doanh nghiệp nóichung và CTCK nói riêng cần phải cạnh tranh với nhau một cách gay gắt để tồn tại

và phát triển Sự cạnh tranh này không giới hạn trong thị trường nội địa nữa mà ngàycàng mang tính quốc tế Sự cạnh tranh này là mang tính tất yếu và phần nào biểu

hiện quy luật chọn lọc tự nhiên của thị trường |

Thứ tu, quá trình toàn cầu hoá kinh tế cũng đặt ra thách thức lớn như khủng

hoảng tài chính tiền tệ, sự sụt giảm thương mại toàn cầu, việc hình thành các bong

bóng tài chính gay nên mâu thuần về kinh tế - chính trị-xã hội Các nước nhỏ nóichung và CTCK nói riêng phải có chính sách thích hợp để tận dụng các lợi thế, bảo

vệ quyền lợi của mình như giữ vững an ninh quốc gia, bao dam sự phát triển bền

vững của TTCK và CTCK Tham gia vào thị trường chung thế giới không có sự phânbiệt nước giàu hay nghèo, nước mạnh hay yếu mà dựa trên sự cạnh tranh tự do bình

đảng trong khuôn khổ thông ước quốc tế Chính vì vậy, CTCK ở các nước mạnh

thường được lợi thế còn CTCK ở các nước yếu thường dê bị thua thiệt

Thứ năm hội nhập tài chính khiến cho hệ thống tài chính các nền kinh tế, các

khu vực kinh tế trở nên đồng nhất hơn và phụ thuộc vào nhau nhiều hon, đặc biệt

trong lĩnh vực thương mại, chính sách tài chính chứng khoán Sự biến động thị

trường tài chính thế giới sẽ tác động đối với thị trường tài chính trong nước và tác

động đến hoạt động của CTCK nói riêng

Thứ sáu, quá trình toàn cầu hoá làm ra đời và củng cố mạng lưới các tổ chức

quốc tế trong mọi lĩnh vực nổ chung và chứng khoán nói riêng Trong lĩnh vực tài

chính chứng khoán các tổ chức này sẽ góp phần hạn chế và giải quyết xung đột giữa

các nước trong đó có xung đột giữa CTCK trong nước với CTCK nước ngoài, CTCKtrong nước với nhà đầu tư nước ngoài qua đó duy trì và phát triển thị trường tài

chính nói chung và TTCK nói riêng

Tóm lại, việc hội nhập quốc tế của CTCK phụ thuộc rất lớn vào sự hội nhập

của nền kinh tế, TTCK, khuôn khổ pháp lý và bản thân năng lực của chính CTCK đó

như trình độ nhân lực, trình độ công nghệ, năng lực tài chính, năng lực quản trị, hiệu

quả hoạt động kinh doanh

1.2.2.3 Tác động cua hội nhập quốc tế đối với công ty chứng khoán

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, cơ hội kinh doanh được mở rộng

cho các CTCK

Thứ nhất hội nhập là cơ hội để cho các CTCK mở rộng khả năng xâm nhậpvào thị trường nước ngoài Sự thay đổi môi trường kinh tế gây ra bởi toàn cầu hóa đã

xóa đi ranh giới giữa các thị trường tài chính, mở rộng địa bàn hoạt động trên diện

rộng ở quy mô toàn cầu cho các CTCK, không còn sự phân biệt đáng kể giữa thị

trường tài chính trong nước và nước ngoài Các CTCK có cơ hội để góp vốn, mua cổphan, cung cấp các dịch vụ cho khách hang ở nước ngoài cũng như cơ hội để huy

động vốn và niêm yết tại TTCK nước ngoài Cơ hội mang đến cho tất cả CTCK, vấn

đề là CTCK nào tận dụng tốt nhất các cơ hội đó sẽ trở nên thành công

Thứ hai, quy mô hoạt động kinh doanh của các CTCK sẽ được mở rộng Bên

cạnh những dịch vụ kinh doanh như hiện tại, trên TTCK có thể sẽ hình thành nhiều

hình thức kinh doanh mới, phức tạp hơn như giao dịch ký quỹ, bán khống, giao dịch

chứng khoán phái sinh Với tình hình phát triển như vậy sẽ xuất hiện nhiều CTCKlớn với ưu thế về nguồn vốn và tính đa dạng trong hoạt động nghiệp vu sẽ to ra sự

vượt trội Những tổ chức có khả năng cung cấp một cách đồng bộ và tổng thể các

dịch vụ tài chính cho khách hàng trên TTCK-ẽ giành được lợi thế cạnh tranh so vớicác đối thủ khác

Thứ ba, tham gia hội nhập các CTCK có thể giảm được chi phí đầu tư Những

tiến bộ vượt bậc trong côñg “nghệ cũng tạo ra động lực hướng các CTCK theo

khuynh hướng sáp nhập và hết kết tài chính Cải thiện công nghệ viên thông và kết

quả là chỉ phí giảm đã cho phép việc công bố thông tin quy mô rộng và không vòn

bị hạn chế về địa lý Theo đó, việc cung ứng đa dạng các dịch vụ kinh doanh chứng

khoán trên phạm vi rộng được tạo ra nhờ sáp nhập và liên kết tài chính sẽ trở thành

hiện thực Dong thoi, chi phí viên thông thấp đã va đang làm tăng lên vai trò của các

động lực cạnh tranh chẳng hạn nhà cung ứng dịch vụ tài chính từ xa ngày càng thực

sự trở thành các đối thủ cạnh tranh đương thời Do đó liên kết tài chính đã tạo ra conđường rộng mở để các CTCK đủ tiềm lực, không ngừng đầu tư vào công nghệ, duytrì được mức phí dịch vụ thấp, qua đó đương đầu với mức cạnh tranh ngày càng cao,tiếp tục giành và g1ữ thi phần của mình trên thương trường.

Thứ tư, hội nhập sẽ giúp các CTCK đa dạng hóa các sản phẩm dịch vụ Sự

phát triển của công nghệ khiến cho nhu cầu của người sử dụng dịch vụ ngày càngcao và trở nên đa dạng Điều này khiến cho các CTCK cũng phải không ngừng đa

dạng hóa sản phẩm dịch vụ đa dạng và thay đổi cách thức cung ứng dịch vụ để đápứng được tất cả các nhu cầu của người sử dụng dịch vụ

Thứ năm, việc mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán cho các nhà cung cấp

dịch vụ chứng khoán nước ngoài sẽ tạo cơ hội gia tăng số lượng và chất lượng dịch

vu trên thị trường, tạo môi trường cạnh tranh nhằm mang lại lợi ích tối đa cho NDT,cũng như thúc đẩy thị trường phát triển

Thứ sáu, sự tham gia của nhà cung cấp dịch vụ nước ngoài còn có thể tạo cơhội cho các tổ chức dịch vu trong nước tiếp thu kinh nghiệm, nâng cao trình độ vàchuyển giao công nghệ

Thứ bảy, một cơ hội rất tốt cho các CTCK đó là mua bán và sáp nhập với

CTCK nước ngoài, xây dựng và phát triển thương hiệu ra thị trường nước ngoài

Bên cạnh cơ hội trên, các CTCK_ phải đối mat với nhiều thách thức:

Thứ nhất cạnh tranh tăng lên Hội nhập là cơ hội để cho các CTCK mở rộngkhả năng xâm nhập vào thị trường nước ngoài, nhưng cũng là thách thức đối với họkhi các CTCK nước ngoài được quyền hoạt động tại nước sở tại Lúc này, yếu tốcạnh tranh không chỉ diễn ra trên TTCK trong nước mà cả trên thị trường quốc tế đểthu hút nhà đầu tư nước ngoài Nếu không có khả năng mở rộng phạm vi hoạt động

ra thị trường quốc tế, các CTCK trong nước sẽ hoàn toàn rơi vào bất lợi Cùng với

đó, khả nang đáp ứng như cất£ đầu tư vào các TTCK nước ngoài của người đầu tư

trong nước cũng đặt ra một Thách thức lớn đối với các CTCK trong nước Việc mở

cửa thị trường cho các tổ chức nước ngoài tham gia kinh doanh, đầu tư vào TTCKtrong nước khiến các tổ chức va các dịch vu trong nước phải chấp nhận chia sẻ thị

phan Day là thách thức lớn nhất, trong đó CTCK là đối tượng chịu tác động rất rõrệt trong vai trò là cầu nối giữa nhà đầu tư và TTCK

Thứ hai, kinh nghiệm và năng lực vốn thấp so với tổ chức kinh doanh chứngkhoán nước ngoài Theo cam kết quốc tế cả đa phương và song phương, các tổ chức

cung ứng dịch vụ kinh doanh chứng khoán sẽ phải đối đầu với sự tham gia của các

tổ chức cung ứng dịch vụ nước ngoài, trong đó không loại trừ khả năng tham gia của

các tập đoàn tài chính khổng lồ với bề dài lịch sử hàng trăm năm Khả năng phát

triển đồng bộ nhiều mảng nghiệp vụ cùng một lúc là những thế mạnh vượt trội của

các tổ chức tài chính nước ngoài Với kinh nghiệm hàng trăm năm hoạt động và sứcmạnh hùng hậu về tài chính, khả năng thu hút nhân tài, các tổ chức kinh doanhchứng khoán nước ngoài hoàn toàn chiếm ưu thế trong việc mở rộng quy mô hoạt

động và triển khai các nghiệp vụ mới có tính phức tạp và đòi hỏi nhiều vốn _

Sự phát triển của các nghiệp vụ mới, phức tạp và một lượng thông tin khổng

lồ từ thị trường sẽ vượt qua trình độ của nguồn nhân lực cũng như hệ thống cơ sở vật

chất công nghệ của các CTCK trong nước Các CTCK nước ngoài với nguồn vốnlớn đội ngũ nhân viên có được đào tạo trình độ cao, kinh nghiệm dày dạn, hệ thống

cơ sở vật chất tốt sẽ là những đối thủ cạnh tranh đáng gờm của CTCK ở các nước

mới nổi Day là một thách thức rất lớn của các CTCK ở các nước mới phát triển

Thứ ba, tăng áp lực nâng cao chất lượng dịch vu: Cạnh tranh trên TTCK sẽ

chuyển sang cạnh tranh về chất lượng dịch vụ thay vì cạnh tranh về giá như hiệnnay Lúc này các tổ chức thực sự thế mạnh về nghiệp vụ và chuyên môn sẽ giànhphần thắng Vấn đề giá dịch vụ tuy vẫn quan trọng nhưng không phải là lý do chủ

yếu để các doanh nghiệp lựa chọn nhà tư vấn Điều họ cần hơn cả là những lợi ích

mà dịch vụ tư vấn đem lại cho sự tồn tại của doanh nghiệp |

Thứ tu, khi tham gia vào hội nhập các CTCK phải đối mặt với sự di chuyểnnguồn nhân lực có chất lượng Các CTCK nước ngoài thường có chế độ lương,

thưởng và môi trường làm Siệc chuyên nghiệp nên thường thu hút nguồn nhân lực

của các CTCK trong nước lúc li là một thách thức lớn đối với CTCK trong nước

Thứ năm, các CTCK trong nước phải điều chỉnh cơ cấu tổ chức, mô hình hoạt

động cách thức quan trị điều hành để phù hợp với thông lệ, chuẩn mực quốc tế cũng

như có chính sách quản lý rủi ro phù hợp nhằm hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất trong

bối cảnh hoạt động kinh doanh có tính hội nhập ngày càng cao

1.2 HIỆU QUÁ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRONG

BOI CẢNH HỘI NHẬP QUỐC TẾ

1.2.1 Quan niệm về hiệu quả hoạt động của Công ty chứng khoán

Theo các nhà ngôn ngữ học, khái niệm hiệu quả được hiểu là “kết quả như

yêu cầu của việc làm mang lại hiệu qua” {47}

Nhưng theo từ điển Lepetit Lasousse định nghĩa "Hiệu quả là kết quả đạt được

trong việc thực hiện một nhiệm vụ nhất định" { 36, tr57}

Xét trên gốc độ thuật ngữ chuyên môn, hiệu quả theo nghĩa kinh tế là “Mối

quan hệ giữa đầu vào các yếu tố khan hiếm với đầu ra hàng hóa và dịch vụ, có thể

đo lường theo hiện vật gọi là hiệu quả kỹ thuật hoặc theo chi phí gọi là hiệu quả

kinh tế”{33, tr224}

Theo Farrell, “Hiệu quả được hiểu là sản xuất đầu ra càng lớn tương ứng với

đầu vào nhất định”{57, tr254}

Theo GS.TS Ngô Đình Giao “Hiệu quả là kết quả trên thực tế do một công

việc cụ thể nào đó mang lại trên cơ sở so sánh với chi phí đã bỏ ra để thực hiện

chúng”{ 17}

Theo Frila b.Yaman,Tổng giám đốc dự án Đường ống Nam Côn Sơn,

“Hiệu quả không chỉ đến từ con số thống kê về tăng trưởng lợi nhuận mà còn đến

từ những hoạt động hỗ trợ cộng đồng, những hoạt động tăng cường mối quan hệ

giữa doanh nghiệp và địa phuong” {18}

Như vậy hiệu quả là một khái niệm phản ánh trình độ sử dụng các yếu tố cầnthiết (nhân lực, tài lực, vật lực, tiền von ) để tham gia vào một hoạt động nao đó

với những mục đích xác định do con người đặt ra, độ chênh lệch giữa kết quả (đầu

ra) thu được và chi phí (đầu vào) càng lớn thì hiệu quả eae cao ==

Mỗi chủ thể khác nhau đặt ra mục tiêu khác nhau về kết quả thu được Xét

đặc thù về hoạt động crc tổ chức tài chính trung gian hoạt động trên TTCK,

hiệu quả hoạt động của CTCK đồng nghĩa với việc đạt được sự thống nhất về lợi ích

giữa khách hàng, CTCK, nền kinh tế quốc dân và TTCK Đó là mối quan hệ tạo tiền

đề và hỗ trợ nhau cùng phát triển

Xuất phát từ quan điểm khác nhau về hiệu quả va đặc thù của CTCK, theo

quan điểm cá nhân khi xem xét hiệu quả hoạt động của một CTCK thường được

thực hiện trên bốn góc độ:

Thứ nhất, những đóng góp của công ty đối với khách hàng (tiện ích, lợi ích

mà khách hàng nhận được từ công ty, đặc biệt là chất lượng các dịch vụ)

Thứ hai, những đóng góp của công ty về mặt kinh tế, chính trị-xã hội đối với

sự phát triển của đất nước (được thể hiện trong các hoạt ‘done như tạo công ăn việc

làm, tạo nguồn vốn, thực hiện các nghĩa vụ đối với Nhà nước, đóng góp công ích,tuân thủ các quy định của nhà nước )

Thứ ba, những đóng góp của công ty đối với sự phát triển lành mạnh, hiệu quảcủa TTCK và sự ổn định giá chứng khoán trên thị trường thông qua vai trò cung cấp

thông tin, tư vấn cho khách hàng và mua bán chứng khoán nhằm điều tiết thị trường.

Thứ tư, những kết quả đem lại cho chính công ty trên cơ sở gắn các nguồn lựcbên trong và ngoài để đạt được mục tiêu của CTCK, trong đó phải kể đến là sự giatang số lượng khách hang, uy tín, hình anh, gia tăng doanh thu và lợi nhuận thu được

Công ty chứng khoán cũng như bất cứ một doanh nghiệp nào khác đều phải

lấy an toàn và hiệu quả kinh tế là tiêu chí đánh giá hoạt động của mình Hiệu quảhoạt động của CTCK được xem xét một cách đơn giản và trực tiếp nhất là lợi nhuận.Lợi nhuận của CTCK được xác định trên cơ sở doanh thu va chi phí trong ky tàichính (thường là một năm) Lợi nhuận cao thì hiệu quả hoạt động cao, lợi nhuậnthấp thì hiệu quả hoạt động thấp, trường hợp thua 16 thì kinh doanh không có hiệu quả

Sự khác biệt giữa CTCK với các loại hình định chế tài chính khác xuất phat từ

các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán do CTCK thực hiện {26}

Tuy nhiên, lợi nhuận đạt được đó cần xem xét trong mối tương quan với rul ro

tiém an trong tuong lai Boi tfone thực tế, loi nhuận dat được rất cao nhưng rủi ro tiềm ẩn

—~

lại rất lớn thì nguy cơ phá sản ih tuong lai sé rat cao

Bên cạnh đó sự biến”động nhanh và mạnh của TTCK có thể mang lại cho

CTCK kết quả cao nhờ sự gia tăng của các khoản thu từ phí môi giới chứng khoán,phí tư vấn, các khoản phí và lãi khác Tuy nhiên, kết quả đó sẽ không bền vững nếukhông được dựa trên nền tảng năng lực thực sự của CTCK như yếu tố về công nghệ,

nhân lực, năng lực quản trị kinh doanh Vì vậy, khi xem xét đến hiệu quả hoạtđộng của CTCK cần tính tới tính bền vững trong hiệu quả.

Hiệu quả hoạt động bền vững của CTCK được hiểu là kết qua đạt được

mục (iêu hiện tại của CTCK mà không làm nguy hại đến hiệu quả CTCK và

TTCK trong tương lai

Như vậy, để đạt hiệu quả bền vững CTCK cần phải quan tâm đến năng lực

hiện tại của chính công ty và đảm bảo không làm nguy hại đến lợi ích của các chủ

thể tham gia TTCK ở hiện tại và tương lai Hiệu qua dat được lâu dài và ổn định củaCTCK sẽ khẳng định được tính bền vững trong hoạt động

Từ sự phân tích trên cho thấy, hiệu quả hoạt động của CTCK là vấn đề phứctạp, có nội hàm rộng liên quan đến nhiều lĩnh vực Đồng thời, nó cũng chịu tác độngcủa nhiều yếu tố Thực tế nâng cao hiệu quả hoạt động của CTCK gặp nhiều khókhăn nhưng nó đã trở thành mục tiêu, xu hướng tất yếu của các CTCK trong điều

kiện cạnh tranh và hội nhập.

1.2.2 Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của công ty chứng khoán

Để đánh giá hiệu quả hoạt động của các CTCK người ta thường sử dụng các

chỉ tiêu định tính và định lượng

1.2.2.1 Chỉ tiêu định tính

Tiêu chí định tính là tiêu chí không lượng hóa được bằng con số mà chỉ phảnánh tính chất, đặc điểm mà các hoạt động kinh doanh đem lại

* Đóng góp của công ty đối với khách hàng được thể hiện qua sự hài lòng

của khách hàng về chất lượng phục vụ và dịch vụ cung ứng.

Chất lượng là chỉ tiêu tổng hợp về hoạt động của CTCK đó là phong cáchphục vụ của đội ngũ cán bộ (thực hiện quy trình chính xác, tốc độ xử lý nhanh gọn,

kỹ năng giao tiếp tốt), công nghệ hiện đại, khung cảnh giao dịch, dịch vụ trọn gói

Chất lượng sản phẩm là yếu tố quyết định đến việc giữ thị phần khai phá thị

trường và quyết định doanh thu và lợi nhuận của CTCK Chất lượng sản phẩm không

phải chỉ là “ chất lượng chuẩn mực” mà còn là “chất lượng vượt trội” theo nghĩa “đổi mới san phẩm” để tạo ra sự khác biệt so với các đối: thủ cạnh tranh Điều đáng

lưu ý là, đổi mới sản phẩm phải là một quá trình liên tục để duy tri được lợi thế cạnhtranh và hiệu quả của CTCK Đây cũng chính là phương cách vừa để chứng minh

với thị trường thực lực của CTCK, vừa làm nản chí các đối thủ cạnh tranh

Mức độ hài lòng của nhà đầu tư đối với chất lượng phục vụ và dịch vụ cungứng là tiêu chí hết sức quan trọng trong đánh giá hiệu quả hoạt động của một CTCK

Mức độ hài lòng càng cao thể hiện hiệu quả hoạt động càng cao và ngược lại Để đo

lường sự hài lòng của khách hàng, các CTCK thường thực hiện thông qua các hoạtđộng như phỏng vấn trực tiếp, hội nghị khách hàng và lấy ý kiến qua phiếu điều tra

(xem phụ lục số 1)

* Đóng góp về kinh tế, chính trị -xã hội: Với khoản thuế nộp cho ngân sáchnhà nước, các khoản đóng góp công ích và đội ngũ nhân sự được tuyển dụng cũngnhư vai trò trung gian của CTCK trong việc huy động sẽ góp phần ổn định, phát

triển kinh tế, chính trị - xã hội của đất nước

* Kết quả đem lại cho TTCK: Với vai trò cung cấp thông tin và điều tiết thị

trường, hoạt động của CTCK sẽ giúp TTCK hoạt động lành mạnh hơn, hiệu quả hơn

về thông tin và góp phần ổn định giá chứng khoán trên thị trường Đây là tiêu chí

quan trọng thể hiện sự khác biệt giữa hiệu quả hoạt động của CTCK với hiệu quả

hoạt động của các loại hình doanh nghiệp khác Tuy nhiên, hoạt động điều tiết thị

trường có thể tác động đến mục tiêu đạt lợi nhuận của CTCK |

* Kết quả đem lại cho công ty: Các chỉ tiêu định tính bao gồm sự gia tăng về

giá trị thương hiệu của công ty, trình độ năng lực của Ban giám đốc và Hội đồng

quản trị “

- Su gia tăng về giá trị thương hiệu của CTCK

Thương hiệu là tập hợp các tài sản vô hình gắn liền với tên gọi, biểu tượng và

khẩu hiệu hành động , nó có thé làm tăng giảm giá trị không chỉ đối với từng dịch

vụ mà của cả CTCK ,

Thương hiệu được _ ở các biểu tượng bên ngoài của CTCK Đây là cơ

sở để khách hàng phân biệt trong lựa chọn các CTCK Các yếu tố bên ngoài sẽ tạođược ấn tượng để thể hiện các hoạt động bên trong của CTCK, đó là chất lượng hoạt

động và dịch vụ cung ứng cho các khách hàng

Như vậy, thương hiệu tạo ra nhận thức, niềm tin của khách hàng Giá trị

thương hiệu tốt là triển vọng lợi nhuận mà thương hiệu đó có thể đem lại cho khách

hàng và công ty trong tương lai Thương hiệu và sự phát triển của thương hiệu trở

thành tài sản vô hình của CTCK và được định giá xếp hạng hàng năm

- Trình độ năng lực của Ban giám đốc và Hội đồng quản trị, trong đó đặc biệtxét đến định hướng chiến lược của công ty, việc áp dụng thông lệ, chuẩn mực quốc

tế trong quản trị công ty và đạo đức nghề nghiệp của Ban lãnh đạo

1.2.2.2 Chỉ tiêu định lượng

Hầu hết các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nói chung

và CTCK nói riêng đều có thể tính trực tiếp từ các báo cáo tài chính của Công ty

1.2.2.2.1 Trén cơ sở tài chính doanh nghiệp

Hiệu quả hoạt động hoạt động CTCK xét trên phương diện CTCK đó là đạtđược mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh Các nhân tố ảnhhưởng đến lợi nhuận của CTCK đó là doanh thu và chi phí

a Doanh thu cua CTCK

Doanh thu của CTCK bao gồm toàn bộ các khoản thu có thé thu được từ các

hoạt động của CTCK Đây là nguồn thu để trang trải các chỉ phí và tạo lợi nhuận của

CTCK Doanh thu của CTCK bao gồm: doanh thu môi giới, doanh thu tự doanh,

doanh thu bảo lãnh phát hành chứng khoán, doanh thu tư vấn tài chính và đầu tưchứng khoán, doanh thu khác như doanh thu về vốn kinh doanh, doanh thu cho thuêtài sản, sử dụng thiết bị, sử dụng thông tin

Để phản ánh sự tăng trưởng của doanh thu, người ta sử dụng chỉ tiêu thay đổi

doanh thu Chỉ tiêu này đánh giá mức độ tăng trưởng về doanh thu của năm nay sovới năm trước Chỉ tiêu này được tính như sau: -

Tỷ lệ%thayđổi — CRiéhh lệch doanh thu năm nay và năm trước.

doanh thu ' “ E Doanh thu năm trước x10

a

Chi tiêu này có thể được tính cho từng loại hoạt động: môi giới, tự doanh, bao

lãnh phát hành, tư vấn và các hoạt động khác của CTCK (3,4)

b Chỉ phí của CTCK

Là toàn bộ chi phi liên quan đến hoạt động của CTCK bao gồm chi phí hoạt

động kinh doanh chứng khoán và chi phí quản lý

Chi phí hoạt động kinh doanh chứng khoán gồm nhiều loại như chỉ phí môigiới chứng khoán cho người đầu tư, chi phí hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành,

tư vấn đầu tư, chi phí dự phòng, trích trước chi phí, tổn thất tài san không bảo hiểm

Chi phí về vốn kinh doanh như trả lãi trái phiếu, trả lãi tiền vay, chênh lệchlãi lỗ tỷ giá, lỗ kinh doanh ngoại tệ v.v

Chỉ tiêu tỷ lệ chỉ phí trong hoạt động kinh doanh chứng khoán

Tỷ lệ chi phí là một trong những chỉ tiêu thể hiện khả năng cạnh tranh của

công ty chứng khoán, thông qua việc khống chế các chi phí ở mức hợp ly ma vẫn

đảm bảo hiệu quả kinh doanh Tỷ lệ chi phí có ảnh hưởng tới kết quả kinh doanh va

ảnh hưởng bất lợi đến lợi nhuận thu được từ hoạt động kinh doanh chứng khoán của

CTCK Chỉ tiêu này được tính như sau:

Tỷ lệ % chi phí hoạt động trên Chi phí cho hoạt động

doanh thu kinh doanh CK Doanh thu kinh doanh CK

Khi muốn xem các chi phí này có cao quá hay không, người ta sẽ so sánh ty

lệ này của một CTCK với hệ số của các CTCK cùng ngành Nếu tỷ lệ của các công

ty cùng ngành thấp hơn thì công ty cần có giải pháp tốt hơn trong việc kiểm soát cácchi phí đầu vào {3,5}

c Lợi nhuận của CTCK

Lợi nhuận hay khả năng sinh lời là thước đo cuối cùng trong quá trình đánhgiá hoạt động của CTCK Lợi nhuận là thước đo khả năng tạo giá trị cho các cổđông, tạo vốn kinh doanh bổ sung và duy trì hay cải tiến thanh danh cho CTCK Lợi

nhuận cũng là thước đo lượng.hoá nang lực quản trị điều hành của ban lãnh đạo

công ty | | " |

Các chỉ tiêu lợi nhuận liÊơ sở quan trọng để đánh giá kết quả hoạt động của

CTCK trong một thời kỳ nhất định; là căn cứ để xây dựng kế hoạch tài chính trong

tương lai.

Trong quá trình phân tích lợi nhuận của CTCK, sẽ là không đây đủ nếu chúng

ta chỉ so sánh chỉ tiêu này với các chỉ số thực hiện trong quá khứ, so sánh với mức

trung bình chung của ngành, mà còn phải đề cập đến chất lượng các khoản thu và

tính an toàn của CTCK

Nhóm chỉ tiêu này bao gồm:

* Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu

Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu phản ánh một đồng doanh thu mà

CTCK thực hiện trong kỳ đạt được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ tiêu nàythể hiện hiệu quả kinh doanh của CTCK Chỉ tiêu này được tính như sau:

Lợi nhuận sau thuế

Ty suất lợi nhuận tăng trưởng trên doanh thu = - x 100

Doanh thu thuầnTrên thực tế, tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu giữa các ngành là khác nhau,còn trong bản thân một ngành thì công ty nào quản lý và sử dụng các yếu tố đầu vàotốt hơn thì sẽ có hệ số này cao hơn Xét từ góc độ nhà đầu tư, một công ty có điều

kiện phát triển thuận lợi sẽ có mức lợi nhuận ròng cao hơn lợi nhuận ròng trung bình

của ngành và có thể liên tục tăng Ngoài ra, một công ty càng giảm chi phí của mìnhmột cách hiệu quả thì có tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu càng cao {3,5}

* Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đánh giá mức độ thực hiện lợinhuận ròng của CTCK trong hoạt động kinh doanh Chỉ tiêu này cho biết một đồngvốn chủ sở hữu đem vào sử dụng sinh ra được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế

Như vậy, chỉ tiêu này đo lường hiệu quả sử dụng một đồng vốn tự có Chỉ tiêu này

được tính như sau:

TỶ suất % lợi nhuận trên _ Lợi nhuận sau thuế 4160

vốn chu sở hữu Vốn chủ sở hữu bình quân |

ty cùng ngành trên thị trường, từ đó tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của

công ty nào Thông thường, ROE càng cao càng chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả

đồng vốn của cổ đông, có nghĩa là công ty đã cân đối một cách hài hòa giữa vốn cổ

đông với vốn đi vay để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy

động vốn, mở rộng quy mô.(3,6}

* Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sin Có (ROA)

Lợi nhuận sau thuế

Tỷ suất % lợi nhuận trên tổng tài sản C6 = - x 100

Tổng tài sản có bình quân Chỉ tiêu này phản ánh giá một đồng tài sản Có mang lại số lợi nhuận là baonhiêu Chỉ số này lớn chứng tỏ hiệu quả hoạt động của CTCK tốt, CTCK có cơ cấutài sản Có hợp lý Một CTCK đầu tư tài sản ít nhưng thu được lợi nhuận cao sẽ là tốt

hơn so với CTCK đầu tư nhiều vào tài sản mà lợi nhuận thu được lại thấp

Tuy nhiên, khi phân tích chỉ tiêu ROE các nhà quản trị cần quan tâm đến mốiquan hệ giữa chỉ tiêu này và chỉ tiêu ROA

Mối tương quan giữa các chỉ tiêu

Khi phân tích hoạt động của CTCK, sẽ là rất hữu ích khi chúng ta tiếp tụcphân tích chi tiết một số chỉ tiêu sinh lời thành các chỉ tiêu bộ phận Ví dụ chỉ tiêu

ROA và ROE (hai chỉ tiêu được sử dụng phổ biến để đánh giá khả năng sinh lời của

CTCK) có mối liên hệ chặt chẽ với nhau Hai chỉ tiêu này có thể liên kết trực tiếp

với nhau như sau:

Vì vậy, các nhà quản trị doanh nghiệp cần chú ý phân tích diễn biến và đánh

giá các lý do khiến cho chỉ tiêu ROE giảm xuống

* Chi tiéu lợi nhuận trên giá trị rui ro

Nhằm đánh giá đúng kết quả hoạt động của từng công ty, nhiều công ty trênthế giới đã sử dụng chỉ tiêu lợi nhuận trên giá tri rủi ro (RAPM)

Lợi nhuận sau thuế

Giá tri rủi ro (Var)

Các công ty thường hay áp dụng nguyên tắc trả lương cơ bản với khuyếnkhích khen thưởng vật chất tính bằng tỷ lệ phần trăm nhất định trên lợi nhuận vàmức độ thưởng này thường là rất lớn Vì vậy, các giám đốc điều hành thường có

dụng ý tham gia vào các hoạt động kinh doanh rủi ro vì cái họ kỳ vọng sẽ được tức

là lợi suất lớn hơn rất nhiều so với cái họ mất có chăng chỉ là mất việc Cách ứng xử

như vậy chỉ có lợi cho người quản lý trực tiếp mà không có lợi cho công ty vì hoạtđộng kinh doanh hàm chứa rủi ro rất lớn Như vậy, chỉ tiêu này giúp cho các giámđốc làm theo đúng mục tiêu và đảm bảo tính an toàn cho hoạt động của công ty

Để phản ánh chính xác hơn hiệu quả kinh doanh, chỉ tiêu RAPM được điều chỉnh

Cu thể :

Doanh thu - chi phí - dự phòng rủi ro

Giá trị rủi ro (Var)Như vậy, cả tử số và mẫu số đều được điều chỉnh Dự phòng rủi ro chính là

kỳ vọng trung bình về lỗ có thể xảy ra do rủi ro thị trường, rủi ro tín dụng, rủi rohoạt động Var dưới mẫu số cũng được điều chỉnh bao gồm không chỉ rủi ro thị

trường mà còn cả rủi ro tín dụng, rủi ro hoạt động và có thể cả tác động của việc đa

dạng danh mục đầu tu.{27, 159} |

Việc xác định giá trị rủi ro Var có thể được tiến hành theo một số bước như sau:

- Đánh giá giá trị các tài sản rủi ro của CTCK căn cứ vào việc phân tích xem

những tài sản nào chịu tác động của rủi ro thị trường, chang hạn 10 triệu USD

- Phân tích mức độ biến động giá trị của các tài sản rủi ro, chang hạn 15% nam

- Lựa chon kỳ đánh giá, ví dụ 10 ngày giao dịch

- Lựa chọn độ tin cậy cho trước, ví dụ 99%

- Tính toán giá tri rủi ro theo các thông số trên