Lý do chọn đề tài Một trong những yếu tố quan trọng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư đó là khả năng sinh lời của doanh nghiệp, khả năng sinh lời được mô tả là khả năng công ty tạo
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Tổng quan các công trình nghiên cứu trên thế giới
Tổng quan nghiên cứu trong nước
Tổng quan nghiên cứu nước ngoài
Tìm khe hỗng nghiên cứu
Xác định đóng góp của luận văn
Trong chương 1, tác giả trình bày các nghiên cứu nền tảng ban đầu và quá trình phát triển, hoàn thiện các nghiên cứu tiếp theo, từ đó xây dựng cơ sở cho mô hình chính mà tác giả quyết định kế thừa.
Weixu với nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh” vào năm 2005
Mẫu nghiên cứu bao gồm 1,130 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải
Các biến được đưa ra :
Biến phụ thuộc : tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Biến độc lập: tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (D), tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (GROWTH), quy mô công ty (SIZE)
Hình 1.2 Nghiên cứu của Weixu (2005)
ROE tỷ lệ nợ/vốn CSH tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản quy mô công ty
Weixu nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ lệ nợ và các yếu tố khác đến hiệu quả kinh doanh Ông đã phát triển ba mô hình để phân tích: mô hình quan hệ tuyến tính, mô hình quan hệ phi tuyến bậc 2 và mô hình quan hệ phi tuyến bậc 3.
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
Tỷ lệ nợ ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh theo hai chiều khác nhau: khi tỷ lệ nợ ở mức thấp, nó thúc đẩy hiệu quả kinh doanh, nhưng khi tỷ lệ nợ cao, tác động lại trở nên tiêu cực.
- Hiệu quả kinh doanh không có tương quan mạnh với tỷ lệ nợ dài hạn
Biến quy mô có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh trong mô hình tuyến tính, trong khi đó, trong mô hình phi tuyến, quy mô lại không tạo ra tác động đáng kể.
Nghiên cứu cho thấy rằng biến tăng trưởng tổng tài sản không ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh Đồng thời, mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và tỉ lệ nợ có tác động tích cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Bài nghiên cứu gặp khó khăn trong việc chọn mẫu, xây dựng biến và đo lường, khi chỉ xem xét các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh từ góc độ tài chính qua các số liệu kế toán, đặc biệt là chỉ số ROE, điều này không đủ khách quan để đánh giá đầy đủ hiệu quả kinh doanh Tác giả đã tiến hành kiểm định mối quan hệ giữa các biến và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2015-2019, đồng thời bổ sung chỉ số EPS để cung cấp cái nhìn khách quan về khả năng sinh lợi, mang lại giá trị tham khảo cho cả chủ doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Dựa trên nghiên cứu của Weixu (2005), vào năm 2007, Dimitris Margaritis và Maria Psillaki đã tiến hành nghiên cứu về "Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, quyền sở hữu và hiệu quả kinh doanh của công ty" Nghiên cứu này nhằm làm sáng tỏ các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất kinh doanh thông qua việc phân tích cơ cấu vốn và quyền sở hữu.
Mẫu nghiên cứu bao gồm các công ty ở Pháp thuộc các lĩnh vực sản xuất công nghiệp
Dựa trên mô hình nghiên cứu của Weixu (2005), Dimitris đã mở rộng bằng cách bổ sung các biến như tỷ trọng tài sản cố định (TANG), tỷ trọng tài sản lưu động (INT) và cấu trúc vốn sở hữu (OWN).
Hình 1.3 Nghiên cứu của Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2009)
Dimitris Margaritis & Maria Psillaki thực hiện nghiên cứu 2 chiều, 2 mô hình hồi quy như sau:
Tỷ lệ ROE phản ánh hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu, trong khi tỷ lệ nợ/vốn cho thấy mức độ đòn bẩy tài chính của công ty Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản đánh giá sự phát triển quy mô công ty, và tỷ trọng tài sản cố định cùng với tỷ trọng tài sản lưu động đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn Sự cân đối giữa các yếu tố này là yếu tố then chốt để tối ưu hóa hiệu suất tài chính và đảm bảo sự bền vững trong hoạt động kinh doanh.
Mô hình 1 - tỷ lệ nợ và các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh;
Mô hình 2 - hiệu quả kinh doanh và các yếu tố tác động đến tỷ lệ nợ
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
- Mô hình 1: Tỷ lệ nợ có tác động cùng chiều đến hiệu quả kinh doanh khi tỷ lệ nợ ở mức nợ trung bình
- Mô hình 2: hiệu quả kinh doanh có tác động cùng chiều đến tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ ở mức nợ từ thấp đến trung bình
Như vậy, nghiên cứu càng củng cố thêm mối quan hệ của biến quy mô và tỉ lệ nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Nghiên cứu gặp khó khăn trong việc chọn mẫu, xây dựng biến và tính toán đo lường, khi chỉ xem xét các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh từ góc độ tài chính qua số liệu kế toán, đặc biệt là chỉ số ROE, điều này chưa đủ để khẳng định tính đầy đủ của nó trong việc phản ánh hiệu quả kinh doanh Tác giả tiến hành kiểm định sự khác biệt trong mối quan hệ giữa các biến và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2015-2019, đồng thời bổ sung chỉ số EPS nhằm cung cấp cái nhìn khách quan hơn về khả năng sinh lợi, từ đó mang lại giá trị tham khảo cho cả chủ doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Rami Zeitun và Gary Gang Tian (2007)
Nghiên cứu của Rami Zeitun và Gary Gang Tian (2007) về "Cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp: Bằng chứng từ Jordan" đã chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh, được đo bằng chỉ số ROE, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố Nghiên cứu này phân tích dữ liệu của 167 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Amman trong giai đoạn 1989 - 2003, nhằm làm rõ các yếu tố tác động đến hiệu suất kinh doanh.
Nghiên cứu của Zeitun & Tian vào năm 2007 đã mở rộng phạm vi phân tích hiệu quả kinh doanh bằng cách xem xét cả yếu tố tài chính sổ sách và thị trường Trong đó, biến khả năng sinh lời được đo lường qua tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) đại diện cho phương diện tài chính sổ sách Đối với phương diện thị trường, nghiên cứu sử dụng các chỉ số như Tobin’s Q, phản ánh tỷ số giữa giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của nợ trên tổng tài sản, cùng với tỷ số giữa giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của vốn cổ phần (MBVR).
Nghiên cứu này phát triển mô hình hồi quy tuyến tính bội, trong đó biến phụ thuộc là tỷ lệ nợ, và các yếu tố độc lập bao gồm quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng tổng tài sản, quy mô, rủi ro kinh doanh, ngành, chính sách vĩ mô và tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản.
Hình 1.4 Nghiên cứu của Rami Zeitun và Gary Gang Tian (2007)
- Biến tỷ lệ nợ có tác động mạnh theo hướng ngược chiều với khả năng sinh lời
- Các yếu tố có tác động cùng chiều đến hiệu quả kinh doanh gồm: tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản, quy mô công ty, thuế
Tỷ trọng tài sản cố định ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh Các công ty có tỷ trọng tài sản cố định cao thường gặp phải tình trạng hiệu quả kinh doanh thấp, vì họ đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải thiện được hiệu suất hoạt động.
- Ngành nghề kinh doanh có tác động mạnh đến yếu tố hiệu quả kinh doanh ở một số lĩnh vực
Cấu trúc vốn của công ty có ảnh hưởng tiêu cực đáng kể đến hiệu quả hoạt động, thể hiện rõ qua cả phương pháp kế toán và tình hình thị trường.
Tổng quan công trình nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu trong nước đã dựa vào các lý thuyết cơ bản và các nghiên cứu quốc tế để xác định những yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu của Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011)
Mục tiêu của bài viết này là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của các công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này áp dụng lý thuyết Modigliani & Miller về cơ cấu vốn và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu để phát triển mô hình hồi quy tuyến tính bội Biến phụ thuộc trong mô hình là tỷ lệ nợ, cùng với các biến độc lập bao gồm quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng tổng tài sản và tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản.
Hình 1.7 Nghiên cứu của Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011)
Nghiên cứu này tập trung vào 40 doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2006 – 2010 Tác giả đã áp dụng phần mềm SPSS 11.5 để phân tích và xử lý dữ liệu thu thập được.
Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, cụ thể là chỉ số ROA Tác giả đề xuất cải thiện cơ cấu vốn doanh nghiệp bằng cách giảm thiểu nguồn vốn tín dụng ngắn hạn, đồng thời phát huy các kênh huy động vốn khác, đặc biệt là nguồn vốn trung và dài hạn để phù hợp với hoạt động kinh doanh Đây là một trong những nghiên cứu đầu tiên tại Việt Nam nhấn mạnh mối quan hệ giữa các yếu tố và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Nghiên cứu cũng đưa ra giả thuyết rằng tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều với khả năng sinh lời, phù hợp với lý thuyết đánh đổi, và kiểm định mối quan hệ này đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2015-2019.
Bài nghiên cứu còn tồn tại những khó khăn nhất định khi chọn mẫu, xây dựng các biến và tính toán đo lường như sau:
Tính minh bạch thông tin trong ngành xây dựng tại Việt Nam còn hạn chế, vì quy mô mẫu chỉ tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết, không phản ánh đầy đủ tình hình của toàn bộ doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực này.
Nghiên cứu chỉ xem xét các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh qua các chỉ số tài chính, đặc biệt là chỉ số ROE Tuy nhiên, việc chỉ dựa vào các số liệu từ sổ sách kế toán để đánh giá hiệu quả kinh doanh là chưa đủ khách quan, vì chỉ số ROE không phản ánh toàn diện tình hình hoạt động của doanh nghiệp.
Vận dụng vào nghiên cứu của mình
Tác giả mở rộng nghiên cứu trên nhiều ngành nghề (ngoại trừ doanh nghiệp tài chính) để cung cấp cái nhìn tổng quát cho nhà đầu tư và chủ doanh nghiệp Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, được đo lường qua các chỉ số thị trường như EPS.
Nghiên cứu của Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013)
Dữ liệu trong bài viết được lấy từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 45 công ty sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong khoảng thời gian 3 năm từ 2010 đến 2012.
Phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính bội được áp dụng để xác định mức độ ảnh hưởng của các biến giải thích đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các công ty Nghiên cứu này sử dụng phương pháp Backward để phân tích dữ liệu.
Các biến được đưa vào nghiên cứu:
Hình 1.8 Nghiên cứu của Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) Kết quả nghiên cứu:
Quy mô và thời gian hoạt động không làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực, trong khi việc quản trị nợ phải thu, đầu tư tài sản cố định, cơ cấu vốn và rủi ro kinh doanh lại có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp sản xuất.
Nghiên cứu và tình hình sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm cho thấy rằng việc nâng cao hiệu quả hoạt động là điều cần thiết.
Tốc độ tăng trưởng của doanh thu Đầu tư tài sản cố định
Quản trị nợ phải thu khách hàng
Để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần chú trọng vào việc tăng tốc độ doanh thu, quản lý công nợ một cách hiệu quả, đầu tư hợp lý vào tài sản cố định và xây dựng cơ cấu vốn hợp lý Những yếu tố này giúp hạn chế rủi ro trong quá trình sản xuất kinh doanh.
Một nghiên cứu mới đã xác nhận mối quan hệ nghịch giữa tỷ lệ nợ và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Nghiên cứu này cũng đề xuất rằng quy mô doanh nghiệp không ảnh hưởng đến khả năng sinh lời, điều này trái ngược với nhiều nghiên cứu trước đây và lý thuyết đánh đổi Để kiểm chứng giả thuyết này, tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu để phân tích mối quan hệ giữa các biến và khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2015-2019.
Bài nghiên cứu còn tồn tại những khó khăn nhất định khi chọn mẫu, xây dựng các biến và tính toán đo lường như sau:
Tính minh bạch thông tin trong ngành xây dựng tại Việt Nam còn hạn chế, vì quy mô mẫu chỉ tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết, không phản ánh đầy đủ tình hình của tất cả các doanh nghiệp đang hoạt động trong nước.
Khoảng trống nghiên cứu
1.3.1 Đóng góp của nghiên cứu đã công bố
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng có nhiều nhân tố tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong đó nổi bật là cơ cấu vốn và quy mô công ty Các tác giả như Tian (2007), Ngọc (2011), Tuyền (2013) và Ali Saleh Alarussi cùng Sami Mohammed Alhaderi (2018) đã làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố này, đồng thời nhấn mạnh tầm quan trọng của quy mô công ty theo nghiên cứu của Weixu (2005) và Tian.
(2007), Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi (2018), Ngọc (2011), Tuyền
(2013), Hằng (2015), tính thanh khoản Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi
(2018), tốc độ tăng trưởng Weixu (2005), Tian (2007), Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi (2018), Hằng (2015), Tuyền (2013)
Phương pháp nghiên cứu được áp dụng là nghiên cứu định lượng, sử dụng các công cụ xử lý dữ liệu đa dạng như thống kê mô tả, hồi quy theo mô hình động, và lựa chọn giữa mô hình tác động cố định (FEM) hoặc mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Bên cạnh đó, mô hình hồi quy tuyến tính đa biến được thực hiện dựa trên phương pháp bình phương bé nhất (OLS).
Mẫu thu thập dữ liệu trong các nghiên cứu được thực hiện ở cả nước phát triển như Pháp và nước đang phát triển như Trung Quốc, Malaysia, Jordan Thời gian nghiên cứu có thể kéo dài từ 2 đến 9 năm, tùy thuộc vào phạm vi nghiên cứu và khả năng chọn mẫu.
1.3.2 Những vấn đề cần tiếp tục nghiên cứu
Bên cạnh những kết quả đạt được, các nghiên cứu thuộc lĩnh vực này vẫn còn một số hạn chế:
Nhiều nghiên cứu hiện nay chủ yếu tập trung vào các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán tại các quốc gia phát triển, điển hình là nghiên cứu của Dimitris Margaritis và Maria Psillaki.
Năm 2009, tại Pháp và một số quốc gia có nền kinh tế chính trị phức tạp như Rami Zeitun và Gary Gang Tian (2007) ở Jordan, có rất ít nghiên cứu được thực hiện ở các nước đang phát triển như Weixu (2005) ở Trung Quốc và Ali Saleh Alarussi cùng Sami Mohammed Alhaderi (2018) ở Malaysia Điều này dẫn đến việc đánh giá không được khách quan trong các môi trường kinh doanh khác nhau.
Một số hạn chế về phạm vi nghiên cứu, mẫu nghiên cứu và cơ sở dữ liệu đã dẫn đến việc kết quả nghiên cứu không đồng nhất.
+ Kết quả nhân tố cấu trúc vốn tác động đến khả năng sinh lời:
- Cùng chiều như nghiên cứu của Tian (2007)
- Tác động ngược chiều được đưa ra bởi các nghiên cứu: Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi( 2018), Hằng (2015), Tuyền( 2013), Ngọc (2011)
+ Kết quả nhân tố quy mô doanh nghiệp đến khả năng sinh lời:
- Cùng chiều như nghiên cứu Weixu (2005), Tian (2007), Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi(2018), Hằng (2015)
- Không tác động: Tuyền( 2013), Ngọc (2011)
Hầu hết các nghiên cứu hiện nay chỉ tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh thông qua các chỉ số cụ thể như ROE hoặc ROA, điều này dẫn đến việc thiếu tính khách quan trong việc đánh giá toàn diện hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Để khắc phục hạn chế này, các nghiên cứu tiếp theo cần bổ sung thêm một hoặc nhiều chỉ số khác, nhằm cung cấp cái nhìn khách quan hơn về khả năng sinh lợi và giá trị tham khảo cho cả chủ doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Dựa trên những hạn chế từ các nghiên cứu trước, tác giả nhận định rằng việc bổ sung nghiên cứu về cơ sở lý thuyết, phạm vi nghiên cứu và kết quả nghiên cứu là rất cần thiết.
Do đó, để khắc phục các khe hổng nêu trên, tác giả:
Tác giả thực hiện nghiên cứu các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, mở rộng phạm vi khảo sát ra nhiều ngành khác nhau, thay vì chỉ tập trung vào một ngành cụ thể như các nghiên cứu trước đó.
Nghiên cứu mở rộng giai đoạn từ 2015 đến 2019 với số lượng mẫu tăng lên sẽ cung cấp kết quả đáng tin cậy hơn và giá trị tham khảo cao hơn cho nhà đầu tư và quản lý doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng hai chỉ số khả năng sinh lời là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), nhằm tạo ra kết quả thực tế hơn, phục vụ lợi ích của các bên liên quan như chủ nợ, nhà đầu tư, ban quản lý và cổ đông.
Chương 1 đã tổng hợp và trình bày một số kết quả nghiên cứu trên thế giới cũng như trong nước về vấn đề nghiên cứu của luân văn Từ những kết quả tổng hợp được, tác giả đưa ra những khe hổng của các nghiên cứu trước, từ đó định hướng cho nghiên cứu này
Tác giả đã tiến hành nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2015 - 2019, dựa trên việc phân tích các nghiên cứu trước đó.
SỞ LÝ THUYẾT
Khái niệm
Theo Giáo trình Quản trị kinh doanh của NXB Đại học Kinh tế quốc dân, hiệu quả kinh doanh được định nghĩa là khả năng tối ưu hóa việc sử dụng các nguồn lực nhằm đạt được các mục tiêu kinh doanh đã đề ra.
Hiệu quả kinh doanh phản ánh khả năng của một công ty trong việc quản lý và tối ưu hóa tài sản của mình, đạt được quy mô tối ưu cho ngành mà họ hoạt động.
Khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Lý thuyết đánh đổi Khái niệm
Hiệu quả hoạt động là sự kết hợp tối ưu giữa các sản phẩm và giá của các yếu tố sản xuất (Amel và cộng sự, 2004).
Mục tiêu hàng đầu của doanh nghiệp là đạt hiệu quả kinh doanh cao, từ đó góp phần nâng cao lợi nhuận cho các hoạt động sản xuất và kinh doanh.
2.1.2 Khái niệm khả năng sinh lời
Khả năng sinh lời là khả năng của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, phản ánh hiệu quả sử dụng tài nguyên để tạo ra giá trị.
Khả năng sinh lời được định nghĩa khác nhau tùy theo mục đích nghiên cứu và đánh giá của các nhà phân tích, nhưng nhìn chung, nó được hiểu là thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư Khả năng sinh lời phản ánh tổng hiện giá của tất cả thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Để xác định khả năng sinh lời, có nhiều phương pháp và cách tiếp cận khác nhau, tùy thuộc vào nhu cầu của nhà đầu tư.
Sanjay Bulaki Borad (2010) cho rằng các tỷ lệ này chỉ là sự so sánh đơn giản giữa các mức lợi nhuận khác nhau với doanh thu hoặc đầu tư Do đó, các tỷ lệ này có thể được phân loại thành Tỷ lệ biên, tức là tỷ lệ dựa trên doanh thu.
Tỷ suất sinh lời (Tỷ lệ dựa trên đầu tư) Có các tỷ số khác nhau trong danh mục tỷ suất sinh lời này như dưới đây
Hình 2.2 Cách tính khả năng sinh lời
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp thứ hai, tập trung vào tỷ suất sinh lời thông qua hai chỉ số chính: thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Việc này giúp tạo ra kết quả thực tế hơn, mang lại lợi ích cho các bên liên quan như chủ nợ, nhà đầu tư, ban quản lý và cổ đông.
Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu
Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận sau thuế
Theo giáo trình "Phân tích tài chính" của Đại học Kinh tế Đà Nẵng, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ tiêu quan trọng phản ánh tổng hợp hiệu quả tài chính của một doanh nghiệp.
ROE, hay tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, là một chỉ số tài chính quan trọng dùng để so sánh khả năng sinh lời của các doanh nghiệp trong cùng ngành hoặc khác ngành Tỷ lệ này giúp cổ đông đánh giá và so sánh các cơ hội đầu tư, từ đó lựa chọn những khoản đầu tư phù hợp nhất với lợi tức mong muốn.
EBIT, EBIT, Biên lợi nhuận hoạt động
Tỷ suất sinh lời (return ratios)
Theo nghiên cứu của Abdel và cộng sự (2012), ROE được định nghĩa là mối quan hệ giữa các thông tin tài chính định lượng có liên kết với nhau, và được xem như một chỉ tiêu tài chính quan trọng Hai thông tin chính trong mối quan hệ này là lợi nhuận sau thuế và vốn chủ sở hữu, tỉ số này cho biết mỗi đồng vốn chủ sở hữu trung bình đầu tư vào kinh doanh sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.
ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp, với mức ROE càng cao cho thấy hiệu quả kinh doanh tốt hơn Theo Damodaran (2007), ROE chỉ tập trung vào phần vốn chủ sở hữu của khoản đầu tư, liên quan trực tiếp đến thu nhập còn lại cho các nhà đầu tư sau khi trừ đi nợ và thuế Tuy nhiên, chỉ số này cũng có những hạn chế, vì ROE cao có thể ẩn chứa rủi ro khi doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vốn vay Trong những điều kiện nhất định, như lợi ích từ lá chắn thuế, ROE có thể tăng, nhưng tỷ lệ vốn chủ sở hữu nhỏ hơn đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải vay nợ để tài trợ cho hoạt động, dẫn đến rủi ro thanh toán và chi phí lãi vay cao hơn.
Chỉ số ROE có thể bị điều chỉnh dễ dàng bởi các chiến lược của nhà quản trị Khi dự đoán lợi nhuận doanh nghiệp có khả năng suy giảm, nhà quản trị sẽ tăng đầu tư vào dư nợ hoặc thực hiện mua lại cổ phiếu, từ đó cải thiện chỉ số ROE.
Không có chỉ số cụ thể nào có thể phản ánh đầy đủ tình hình tài chính của doanh nghiệp Chỉ số ROE có thể bị điều chỉnh bởi chiến lược của nhà quản trị Do đó, tác giả phân tích thêm chỉ số EPS để cung cấp giá trị tham khảo cho cả nhà đầu tư và doanh nghiệp.
Tỉ suất lợi nhuận trên cổ phần EPS
EPS, hay lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, là một chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lời của công ty (Vaidya, 2014) Chỉ số này đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp dựa trên vốn cổ phần được sử dụng để tạo ra lợi nhuận (Koppeschaar et al., 2013).
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được dùng trong nhiều nghiên cứu để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp (Kim & cộng sự (1988))
Tổng quan lí thuyết nền
2.2.1 Lý thuyết đánh đổi (The trade-off theory)
Lý thuyết đánh đổi, lần đầu tiên được giới thiệu bởi Kraus và Litzenberger (1973), khẳng định rằng một công ty nên tăng mức nợ của mình cho đến khi giá trị biên của lá chắn thuế được bù đắp bằng giá trị hiện tại của chi phí khó khăn tài chính có thể xảy ra Theo họ, doanh nghiệp chỉ có một cấu trúc vốn và nợ tối ưu duy nhất, tạo nền tảng cho lý thuyết đánh đổi tĩnh.
Theo Myers (1977), tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu mà doanh nghiệp cần hướng đến để tối đa hóa giá trị Tỷ lệ nợ mục tiêu này được xác định thông qua việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của việc sử dụng nguồn vốn vay.
Để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, công ty cần đảm bảo có lợi nhuận để phát sinh nghĩa vụ thuế Điều này dẫn đến việc các công ty có mức thuế suất khác nhau sẽ có động cơ vay khác nhau; cụ thể, những công ty có mức thuế suất cao hơn thường có xu hướng vay nhiều hơn Bên cạnh đó, công ty cũng có thể nhận được lợi ích từ lá chắn thuế thông qua các nguồn khác như khấu hao tài sản cố định, tuy nhiên, lợi ích từ đòn bẩy tài chính có thể thấp hơn trong trường hợp này.
Theo Myers (1984), các công ty có lợi nhuận cao thường có nguồn thu nhập đủ để tái đầu tư và phát triển mà không cần phụ thuộc nhiều vào tài chính bên ngoài Do đó, mối quan hệ giữa việc sử dụng nợ và khả năng sinh lời là ngược chiều Thực tế, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra điều này.
Vận dụng lý thuyết nền vào nghiên cứu trước
Nghiên cứu của Hằng (2015) cho thấy Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh, với các doanh nghiệp lớn có khả năng sử dụng tài sản hiệu quả hơn, từ đó gia tăng lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Quy mô doanh nghiệp lớn không chỉ thể hiện tiềm lực kinh tế mạnh mà còn giảm thiểu rủi ro phá sản Hơn nữa, doanh nghiệp có quy mô lớn thường đối mặt với chi phí khó khăn tài chính thấp hơn, cho phép họ vay nợ nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.
Nghiên cứu của Ngọc (2011) áp dụng lý thuyết đánh đổi để giải thích biến động tỷ lệ nợ, cho rằng doanh nghiệp vay nợ sẽ hưởng lợi từ lá chắn thuế, dẫn đến chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng Các nghiên cứu toàn cầu, như của Zeitun & Tian (2007) và Margaritis & Psillaki (2007), chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, nhưng tác động này có thể khác nhau tùy vào mức nợ Kết quả nghiên cứu cho thấy sự gia tăng tỷ lệ nợ dẫn đến hiệu quả kinh doanh giảm, phù hợp với các nghiên cứu trước đó của Weixu (2005) và Dimitris Margaritis cùng Maria Psillaki.
(2007) trong trường hợp tỷ lệ nợ cao
Nghiên cứu của Thủy (2015) chỉ ra rằng chu kỳ sản xuất kinh doanh và khả năng thanh toán nhanh có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Việc quản lý hiệu quả hai loại tài sản lưu động, bao gồm hàng tồn kho và phải thu khách hàng, giúp tăng tốc độ quay vòng của chúng, từ đó rút ngắn chu kỳ sản xuất kinh doanh Bằng cách này, doanh nghiệp có thể tiết kiệm chi phí đầu tư vào hàng tồn kho và chi phí quản lý phải thu, qua đó nâng cao lợi nhuận.
Vận dụng lý thuyết nền vào giả thuyết nghiên cứu của đề tài
Lý thuyết đánh đổi cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn có khả năng tối ưu hóa hiệu quả sử dụng tài sản và tận dụng lợi thế nguồn lực, từ đó gia tăng khả năng sinh lời Dựa trên lý thuyết này, tác giả đề xuất giả thuyết rằng quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Tỉ lệ nợ cao có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, vì vượt quá cấu trúc vốn tối ưu sẽ dẫn đến chi phí nợ vay và chi phí phá sản gia tăng.
Theo lý thuyết này, tác giả lập luận rằng tính thanh khoản, vốn lưu động và vòng quay tài sản có ảnh hưởng ngược chiều đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Việc quản lý tốt tài sản lưu động, bao gồm hàng tồn kho và phải thu khách hàng, giúp tăng tốc độ quay vòng của chúng Điều này không chỉ rút ngắn chu kỳ sản xuất kinh doanh mà còn tiết kiệm chi phí đầu tư hàng tồn kho và chi phí quản lý phải thu, từ đó nâng cao khả năng sinh lời của công ty.
2.2.2 Lý thuyết nguồn lực ( resource-based theory )
Theo quan điểm của Wernerfelt (1984), nguồn lực và sản phẩm được xem như “hai mặt của một đồng xu” Trong bối cảnh dựa trên nguồn lực doanh nghiệp, vị thế thị trường của doanh nghiệp được xác định bởi quyền sở hữu các nguồn lực khan hiếm Điều này cho thấy rằng việc quản lý và phát triển nguồn lực là yếu tố then chốt để nâng cao khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.
Trong những năm gần đây, quan điểm dựa trên nguồn lực của công ty đã trở nên phổ biến trong tài liệu học thuật và thực tiễn quản lý, như được chỉ ra bởi Acedo và cộng sự (2006) Quan điểm này giải thích về lợi thế cạnh tranh và khả năng mang lại lợi nhuận bền vững vượt mức bình thường, theo Peteraf (1993).
Tư tưởng chính của quan điểm nguồn lực nhấn mạnh rằng lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp phụ thuộc vào việc sử dụng hiệu quả các nguồn lực sẵn có Mỗi doanh nghiệp trên thị trường có sự khác biệt do sở hữu các nguồn lực khác nhau Do đó, thành công của doanh nghiệp đến từ việc trang bị các nguồn lực phù hợp và khả năng phối hợp chúng hiệu quả hơn so với đối thủ cạnh tranh.
Quan điểm nguồn lực tập trung vào việc phân tích các nguồn lực nội tại của doanh nghiệp và mối liên hệ giữa chúng với môi trường bên ngoài Theo cách nhìn này, khả năng sinh lời của doanh nghiệp phụ thuộc vào việc phát triển và khai thác hiệu quả các nguồn lực hiện có.
Vận dụng lý thuyết nền vào nghiên cứu trước
Hằng (2015) và Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi (2018) đã chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh chịu ảnh hưởng lớn từ tính thanh khoản của doanh nghiệp Cụ thể, khả năng chuyển đổi khoản phải thu thành tiền mặt cao sẽ gia tăng khả năng sinh lời Một công ty quản lý vốn lưu động hiệu quả sẽ giúp hàng tồn kho và khoản phải thu quay vòng nhanh hơn, từ đó rút ngắn chu kỳ sản xuất kinh doanh Việc nâng cao chất lượng quản trị vốn lưu động không chỉ tiết kiệm chi phí đầu tư hàng tồn kho và chi phí quản lý khoản phải thu mà còn tăng lợi nhuận Ngược lại, nếu doanh nghiệp không đảm bảo tính thanh khoản của tài sản, họ sẽ phải tìm kiếm nguồn vốn hỗ trợ từ bên ngoài, dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn lưu động và giảm hiệu quả hoạt động kinh doanh.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
3.1.1 Xác định phương pháp nghiên cứu
Các biến và giả thuyết nghiên cứu
Phương pháp thu thập dữ liệu
Phương pháp xử lí dữ liệu
3.1 Phương pháp và quy trình nghiên cứu
Phương pháp thu thập và xử lí dữ liệu
Theo Thọ (2013), nghiên cứu khoa học được phân chia thành ba trường phái chính: định tính, định lượng và hỗn hợp Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, tác giả đã áp dụng phương pháp định lượng, tập trung vào thống kê mô tả nhằm phân tích ảnh hưởng của các nhân tố đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Nghiên cứu này nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Dựa trên các lý thuyết nền và giả thuyết nghiên cứu, tác giả đã xây dựng một mô hình phân tích để làm rõ những yếu tố này.
Tác giả xây dựng thang đo để đánh giá khả năng sinh lời và các nhân tố ảnh hưởng đến khả năng này của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Dựa vào mô hình và lý thuyết nền, tác giả thực hiện thống kê mô tả, khảo sát số liệu, kiểm định thang đo và phân tích nhân tố nhằm xác định mức độ và chiều ảnh hưởng của các nhân tố, từ đó đưa ra những hàm ý chính sách cho nghiên cứu.
Tất cả các biến nghiên cứu của đề tài cả biến độc lập và biến phụ thuộc đều dưới dạng số liệu và thống kê
Nghiên cứu định lượng được thực hiện theo các bước công việc sau:
Hình 3.2 Quy trình nghiên cứu
Bước đầu tiên trong nghiên cứu là xác định khe hổng nghiên cứu thông qua việc tổng hợp các nghiên cứu trong và ngoài nước, từ đó xác định vấn đề nghiên cứu cụ thể Tiếp theo, tác giả kế thừa các kết quả từ các nghiên cứu trước và lý thuyết nền để phát triển mô hình nghiên cứu lý thuyết, nhằm tìm hiểu phương pháp đo lường hiệu quả.
Sau khi xác định mô hình và giả thuyết nghiên cứu, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu liên quan từ các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán.
Phân tích thống kê mô tả
Phân tích đánh giá tương quan giữa các biến Ước lượng hồi quy Kiểm định mô hình
Thu thập dữ liệuTổng quan khoán TP.HCM trong thời gian 05 năm (2015 – 2019) thông qua các Báo cáo tài chính đã kiểm toán được công bố trên website
Bước 3: Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả tiến hành xử lý và phân tích thống kê mô tả để xác định các đặc tính cơ bản của dữ liệu Đồng thời, tác giả tính toán các chỉ số thống kê và thực hiện phân tích, kiểm định nhằm kiểm tra sự khiếm khuyết của mô hình và tìm kiếm các biện pháp khắc phục hiệu quả.
Bước 4: Phân tích kết quả mô hình nghiên cứu từ đó làm cơ sở để tác giả đề xuất các khuyến nghị
3.2 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
Tình hình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp cho thấy rằng bên cạnh các yếu tố khách quan như tình hình kinh tế, lạm phát và tỷ giá, còn có những yếu tố chủ quan từ nội tại doanh nghiệp ảnh hưởng đến khả năng sinh lời Những yếu tố này bao gồm quyết định về tỷ lệ nợ, quy mô doanh nghiệp và tính thanh khoản Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ tập trung vào các yếu tố tài chính chủ quan tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Dựa trên lý thuyết nền và các nghiên cứu trước đây, bài viết này kế thừa chủ yếu từ nghiên cứu của Ali Saleh Alarussi và Sami Mohammed Alhaderi (2018) để xây dựng mô hình mới.
Mô hình này được ưu tiên kế thừa, vì nhiều lý do:
Việt Nam và Malaysia có nền kinh tế tương đồng, cả hai đều thuộc nhóm các nước đang phát triển trong khu vực Đông Nam Á, nhờ vào sự tương đồng về văn hóa và xã hội.
Mô hình của Ali Saleh Alarussi và Sami Mohammed Alhaderi (2018) đã được áp dụng rộng rãi trong nhiều nghiên cứu toàn cầu, bao gồm cả Việt Nam Các kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các nhân tố trong mô hình đều có tác động đến khả năng sinh lời, tuy nhiên, chiều tác động của từng nhân tố lại khác nhau giữa các nghiên cứu Điều này mở ra cơ hội cho việc tiếp tục nghiên cứu nhằm kiểm định những phát hiện này.
Mô hình hồi quy tác giả kế thừa để nghiên cứu:
ROE = α + β1LTS + β2 WC+ β3 CRIO+ β4 ASTRIO + β5 LEVRIO+ β6 DTERIO+ ε
EPS = α + β1LTS + β2 WC+ β3 CRIO+ β4 ASTRIO + β5 LEVRIO+ β6 DTERIO+ ε
Nguồn: Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi (2018)
LTS = Quy mô công ty
CRIO = Hiệu quả hoạt động
LEVRIO=tỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Hình 3.3 Mô hình nghiên cứu của Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi
Dựa trên mô hình của Ali (2018), tác giả đã kế thừa và thiết lập một mô hình mới nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mô hình này được đề xuất với các nhân tố cụ thể để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
ROE = α + β1SIZE + β2 WC+ β3 CRIO+ β4 ASTRIO + β5 LEVRIO+ β6 DTERIO+ ε
EPS = α + β1SIZE + β2 WC+ β3 CRIO+ β4 ASTRIO + β5 LEVRIO+ β6 DTERIO+ ε Trong đó:
SIZE = Quy mô công ty
CRIO = Hiệu quả hoạt động
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữuChỉ số nợ
LEVRIO=tỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu
3.2.2 Mô tả các biến và giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên lý thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của công ty, các giả thuyết nghiên cứu đã được thiết lập.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Lý thuyết đánh đổi và lý thuyết nguồn lực chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với khả năng sinh lời Doanh nghiệp lớn thường có chi phí nợ thấp hơn, dòng tiền ổn định hơn và dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, qua đó vay nợ nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế Hơn nữa, các doanh nghiệp quy mô lớn tối ưu hóa hiệu quả sử dụng tài sản và có tiềm lực kinh tế mạnh mẽ, giúp giảm thiểu rủi ro phá sản.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lời Ha-Brookshire (2009) đã phát hiện ra rằng các công ty phi sản xuất tại Hoa Kỳ có mối liên hệ này, trong khi Stierwald (2010) cũng đưa ra kết luận tương tự đối với các công ty lớn ở Úc.
Qui mô doanh nghiệp được đo lường bằng tổng doanh số bán hàng, cũng là cách đo lường được sử dụng bởi Kajüter (2006)
Như vậy giả thuyết được đưa ra
H1: Quy mô của doanh nghiệp tác động cùng chiều đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Vốn lưu động là chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh nguồn lực sẵn có để hỗ trợ các hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp, theo James Sagner.
(2010) cho rằng” vốn lưu động là sự chênh lệch giữa hai khoản mục trên bảng cân đối kế toán: tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn”
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN
Thống kê mô tả
Lựa chọn mô hình nghiên cứu
Kiểm định mô hình
Kiểm định phương sai thay đổiKiểm định tự tương quan4.5 Kết luận
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến
Kết quả thống kê mô tả được phân tích từ dữ liệu bảng (Panel Data) của 125 công ty trên sàn giao dịch HOSE từ 2015- 2019
EPS của các công ty có giá trị trung bình 2,904 đồng, cao nhất là 28,496 đồng và thấp nhất là âm 9,852 đồng
ROE của các công ty có giá trị trung bình 10%, cao nhất là 58.32% và thấp nhất là âm 732.42 %
Quy mô doanh nghiệp có giá trị trung bình đạt 12, với mức cao nhất là 14 và thấp nhất là 8.7 Trong khi đó, vốn lưu động có giá trị trung bình là 0.24, với giá trị cao nhất là 0.94 và thấp nhất là -0.36.
Tỉ lệ quay vòng tài sản có giá trị trung bình 1.08 cao nhất là 9.58 và thấp nhất là - 0.00
Tỷ số thanh khoản hiện thời có giá trị trung bình là 2.76, với mức cao nhất đạt 35.33 và thấp nhất là 0.12 Trong khi đó, đòn bẩy có giá trị trung bình là 0.46, với mức cao nhất là 1.25 và thấp nhất là 0.013.
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu có giá trị trung bình 1.56 cao nhất là 33.027 và thấp nhất là 0.013
4.2 Phân tích tương quan Pearson
Sau khi phân tích thống kê mô tả, tác giả tiến hành phân tích tương quan bằng ma trận Pearson
Hệ số tương quan Pearson (ký hiệu r) là một chỉ số thống kê quan trọng dùng để đo lường mối quan hệ hoặc liên kết giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập.
Tương quan Pearson là phương pháp hiệu quả nhất để đo lường mối liên hệ giữa các biến, cung cấp thông tin về mức độ và chiều hướng của mối tương quan Kiểm tra hệ số tương quan Pearson cũng giúp phát hiện sớm vấn đề đa cộng tuyến khi các biến độc lập có sự tương quan mạnh với nhau.
Kết quả mô tả hệ số tương quan giữa các biến được trình bày trong bảng sau:
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.2 trình bày phân tích tương quan Pearson giữa các biến, với mức ý nghĩa tương quan được hiển thị dưới mỗi biến Giả thuyết H0 được đặt ra là hệ số tương quan bằng 0.
Nếu giá trị Sig nhỏ hơn 5%, chúng ta có thể kết luận rằng hai biến có mối tương quan với nhau Hệ số tương quan càng lớn, mối tương quan giữa hai biến càng chặt chẽ Ngược lại, nếu giá trị Sig lớn hơn 5%, điều này cho thấy hai biến không có mối tương quan.
Một trong những điều kiện quan trọng trong phân tích hồi quy là biến độc lập phải có mối tương quan với biến phụ thuộc Nếu trong quá trình phân tích tương quan, biến độc lập không thể hiện sự tương quan với biến phụ thuộc, chúng ta sẽ loại bỏ biến độc lập đó khỏi quá trình phân tích hồi quy.
Trong mô hình Pearson, biến ASTRIO có mức sig là 0.1659 khi liên quan đến biến phụ thuộc EPS và 0.1190 đối với biến phụ thuộc ROE.
Như vậy ta kết luận biến ASTRIO không có tương quan với các biến phụ thuộc ROE và EPS và loại biến ASTRIO ra khỏi mô hình
Việc tìm ra sự không tương quan của biến ASTRIO ( tính thanh khoản) trong mô hình là điểm mới
Kết quả phân tích tương quan Pearson chỉ ra rằng một số biến độc lập có mối tương quan với nhau (sig < 5%) Do đó, khi thực hiện phân tích hồi quy, cần chú ý đến vấn đề đa cộng tuyến Để xác định chắc chắn liệu các biến thu thập có xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến hay không, tác giả đã áp dụng phương pháp nhân tử phóng đại VIF từ mô hình POLS.
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số VIF
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.3: Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số VIF
Hệ số phóng đại phương sai (VIF) là chỉ số quan trọng trong phân tích hồi quy Nếu VIF lớn hơn 2, điều này cho thấy có dấu hiệu đa cộng tuyến, một hiện tượng không mong muốn trong mô hình Khi VIF vượt quá 10, có thể khẳng định chắc chắn rằng đa cộng tuyến tồn tại Ngược lại, nếu VIF nhỏ hơn 2, ta có thể kết luận rằng không có đa cộng tuyến trong mô hình.
Các biến độc lập trong mô hình có hệ số phóng đại phương sai (VIF) là 1.47, nhỏ hơn 10, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến Điều này khẳng định rằng các biến được chọn để nghiên cứu là phù hợp.
4.3 Lựa chọn mô hình nghiên cứu
Trong phân tích dữ liệu bảng, có ba mô hình phổ biến là OLS, mô hình cố định (Fixed effect) và mô hình ngẫu nhiên (Random effect) Để đạt được kết quả chính xác, việc xác định mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình này là rất quan trọng.
Mô hình OLS thường xem xét các doanh nghiệp như nhau, bỏ qua sự khác biệt giữa chúng, điều này không phản ánh đúng thực tế vì mỗi doanh nghiệp đều có những đặc thù riêng về quản trị và văn hóa Do đó, việc áp dụng mô hình OLS có thể dẫn đến ước lượng sai lệch do không xem xét các tác động riêng biệt của từng doanh nghiệp.
Từ đó, tác giả tiến hành so sánh để tìm ra mô hình phù hợp nhất cho nghiên cứu này
So sánh mô hình OLS và FEM Để kiểm định giả thuyết trong mô hình tác động cố định, ta sử dụng kiểm định mẫu nhỏ (F-test)
F-Test được sử dụng trong quá trình kiểm định giả thuyết khi phải quyết định xem liệu các trường hợp chênh lệch quan sát được giữa số trung bình của nhiều mẫu có thể coi là có tính ngẫu nhiên hay không Khi sự biến thiên giữa các số trung bình mẫu lớn hơn nhiều so với sự biến thiên trong nội bộ các mẫu, thì sự biến thiên giữa các số trung bình bị coi là quá lớn, không thể do tính ngẫu nhiên gây ra, vì sự biến thiên trong nội bộ các mẫu được coi là chỉ tiêu phản ánh sự biến thiên ngẫu nhiên (Ngọc, 2006)
Mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc EPS
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.4: Kiểm định F-Test mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc EPS
Giá trị kiểm định F(132,487).36 với Prob > F là 0.0000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, cho thấy rằng H0 bị bác bỏ Điều này chứng tỏ sự khác biệt giữa các đối tượng hoặc thời điểm Do đó, trong việc so sánh hai mô hình POLS và FEM, mô hình FEM được lựa chọn là phù hợp hơn.
Mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc ROE
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.5: Kiểm định F-Test mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc ROE
Khắc phục khiếm khuyết của mô hình
Trong bài viết này, các kiểm định khuyết tật của mô hình được thực hiện, phát hiện rằng mô hình FEM gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan Để khắc phục tình trạng này, tác giả áp dụng mô hình hồi quy bằng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS), nhằm đảm bảo hiệu quả của mô hình Phương pháp FGLS được lựa chọn vì khả năng kiểm soát hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan, theo nghiên cứu của Hill (1988).
Mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc EPS
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.14: Kiểm định FGLS mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc EPS
(1) Tác giả tiến hành kiểm định F để khẳng định rằng liệu mô hình có ý nghĩa thống kê hay không
Giả thuyết H0: Mô hình không có ý nghĩa thống kê
Kết quả phân tích cho thấy giá trị Prob > chi2 là 0.000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chứng tỏ rằng mô hình được xây dựng là phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
(2) Giá trị hằng số là -20,844 của mô hình hồi quy cho thấy khi các biến độc lập ở giá trị 0 thì khả năng sinh lời EPS ở mức âm 20,844
(3) Về giá trị p-value: Các mô hình đều có p-value nhỏ hơn mức ý nghĩa 1% như vậy các biến này có ý nghĩa thống kê với mô hình nghiên cứu.
Kết quả hồi quy cho thấy biến SIZE có hệ số hồi quy 2,040 ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy rằng khi quy mô doanh nghiệp tăng 1%, khả năng sinh lời EPS sẽ tăng 2,040 đồng Điều này chỉ ra rằng công ty có quy mô lớn hơn sẽ có khả năng sinh lời cao hơn, phù hợp với lý thuyết nguồn lực Doanh nghiệp lớn thường sử dụng tài sản hiệu quả hơn, dẫn đến lợi nhuận tăng và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản cải thiện Quy mô lớn cũng chứng tỏ tiềm lực kinh tế mạnh mẽ, làm giảm rủi ro phá sản và chi phí tài chính, cho phép doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế Kết quả này cũng tương thích với các nghiên cứu của Ali (2018), Hằng (2015), Tian (2007) và Weixu (2005).
Biến WC có dấu dương ở mức ý nghĩa 1%, với hệ số hồi quy 1,803, cho thấy rằng khi vốn lưu động tăng 1%, khả năng sinh lời EPS sẽ tăng thêm 1.803 đồng Điều này chứng tỏ rằng sự gia tăng của vốn lưu động sẽ thúc đẩy khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Biến CRIO có dấu dương với mức ý nghĩa 1%, cho thấy hệ số hồi quy là 303, tác động tích cực đến khả năng sinh lời EPS Điều này có nghĩa là khi các yếu tố khác không đổi, việc tăng vòng quay tài sản lên 1% sẽ dẫn đến sự gia tăng khả năng sinh lời EPS.
Theo lý thuyết nguồn lực, một công ty quản lý hai loại tài sản lưu động là hàng tồn kho và phải thu khách hàng Việc tối ưu hóa hàng tồn kho và phải thu khách hàng sẽ giúp tăng tốc độ quay vòng, từ đó rút ngắn chu kỳ sản xuất kinh doanh của công ty.
Công ty sẽ tiết kiệm chi phí đầu tư hàng tồn kho và chi phí quản lý phải thu khách hàng, từ đó tăng lợi nhuận Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed Alhaderi (2018), Hằng (2015) và Tuyền (2013).
Biến LEVRIO và DTERIO có ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời EPS, với hệ số hồi quy lần lượt là 3,051 và 181.1, cho thấy rằng khi đòn bẩy nợ tăng 1%, khả năng sinh lời EPS sẽ giảm 3,051 và 181 đồng Điều này chỉ ra rằng đòn bẩy nợ càng cao thì khả năng sinh lời càng thấp, và kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Weixu.
(2005), Dimitris Margaritis và Maria Psillaki (2007)
Như vậy, kết quả thu được như sau: giả thuyết H1, H2, H3 và H5 được chấp nhận; H4 bị bác bỏ
EPS = -20,844 + 2,040SIZEi + 1,830WCi + 304CRIOi – 3,051LEVRIOi - 181DTERIOi +εi
Mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc ROE
Nguồn: Dữ liệu chạy Stata 14
Bảng 4.15: Kiểm định FGLS mô hình ảnh hưởng biến phụ thuộc ROE
(4) Tác giả tiến hành kiểm định F để khẳng định rằng liệu mô hình có ý nghĩa thống kê hay không
Giả thuyết H0: Mô hình không có ý nghĩa thống kê
Kết quả cho thấy giá trị Prob > chi2 là 0.000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, do đó bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy mô hình được xây dựng là phù hợp và có ý nghĩa thống kê.
(5) Giá trị hằng số là -120.0588 của mô hình hồi quy cho thấy khi các biến độc lập ở giá trị 0 thì khả năng sinh lời ROE ở mức âm 120%
Biến Quy mô doanh nghiệp và đòn bẫy đều có p-value nhỏ hơn 1%, cho thấy chúng có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu.
Kết quả hồi quy sau khi kiểm tra và khắc phục khuyết tật mô hình cho thấy biến SIZE có hệ số hồi quy 10.86, có ý nghĩa ở mức 1%, cho thấy quy mô doanh nghiệp tác động tích cực đến khả năng sinh lời ROE Cụ thể, khi quy mô doanh nghiệp tăng 1%, khả năng sinh lời ROE sẽ tăng 10.86%, chứng minh rằng doanh nghiệp lớn có khả năng sinh lời cao hơn Nghiên cứu này phù hợp với lý thuyết nguồn lực, khi doanh nghiệp quy mô lớn thường sử dụng tài sản hiệu quả hơn, từ đó tăng lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Hơn nữa, quy mô lớn cũng đồng nghĩa với tiềm lực kinh tế mạnh mẽ hơn, giảm thiểu rủi ro phá sản và chi phí tài chính, đồng thời giúp doanh nghiệp dễ dàng vay nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế Kết quả này cũng được xác nhận bởi các nghiên cứu thực nghiệm của Ali (2018), Hằng (2015), Tian (2007) và Weixu (2005).
Biến DTERIO mang dấu âm ở mức ý nghĩa 1% và có hệ số hồi quy 7.31, cho thấy đòn bẩy nợ tăng 1% sẽ làm giảm khả năng sinh lời ROE 7.31% Điều này chỉ ra rằng, khi đòn bẩy nợ gia tăng, khả năng sinh lời sẽ giảm theo Kết quả này nhất quán với nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) và các nghiên cứu của Weixu (2005), Dimitris Margaritis và Maria Psillaki (2007).
Như vậy, kết quả thu được như sau : giả thuyết H1 và H5 được chấp nhận; H2, H3 và H4 bị bác bỏ
Bảng 4.16: Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Kí hiệu Giả thuyết Kì vọng Kết quả nghiên cứu Chấp nhận kết quả
SIZE H1 (+) (+) EPS (+) ROE Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed
WC H2 (+) (+) EPS (Ф) ROE Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed
CRIO H3 (+) (+) EPS (Ф) ROE Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed
ASTRIO H4 (+) Ф Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed
Alhaderi (2018) Đòn bẩy tài chính
LEVRIO H5 (-) (-)EPS (Ф) ROE Ali Saleh Alarussi, Sami Mohammed
Bàn luận về kết quả nghiên cứu
Cả hai mô hình đều cho thấy rằng quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời, tức là công ty lớn hơn sẽ có khả năng sinh lời cao hơn.
Nghiên cứu này xác nhận lý thuyết nguồn lực, cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn có khả năng tối ưu hóa hiệu quả sử dụng tài sản và tiềm lực kinh tế mạnh mẽ, từ đó giảm thiểu rủi ro phá sản Hơn nữa, những doanh nghiệp này cũng có lợi thế trong việc vay nợ, dẫn đến chi phí vay thấp và giảm thiểu chi phí phá sản Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu thực nghiệm của Ali (2018) và Hằng.
Vốn lưu động có tác động tích cực đến mô hình EPS, với việc tăng vốn lưu động dẫn đến khả năng sinh lời EPS cao hơn Tuy nhiên, vốn lưu động không ảnh hưởng đến chỉ số ROE, cho thấy rằng sự gia tăng vốn lưu động không nhất thiết làm tăng hiệu suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu.