Khóa luận tốt nghiệp: Phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam

DANH MỤC TỪ VIET TATTrái phiếu đô thị hay trái phiếu Công ty được xếp hạng cao nhất Trái phiếu chứng khoán hóa Ngân Hàng Phát Triển Châu Á Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á Công ty cổ phầ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

Giảng viên hướng dẫn TS Nguyễn Thị Nhung Sinh viên thực hiện Đỗ Thị Hoàng Anh

Lớp QHE2019 TCNH CLC 3

Mã sinh viên 19050796

Hà Nội, tháng 03/2023

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đề tài “Phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam” là kết quảcủa quá trình nghiên cứu của riêng tôi Các số liệu và thông tin trong bài nghiên cứu được

thu thập và xử lý một cách trung thực, nội dung trích dẫn đều được chỉ rõ nguồn gốc.

Những kết luận được trình bày trong đề tài này là thành quả của tôi dưới sự giúp đỡ của

giảng viên hướng dẫn là TS Nguyễn Thị Nhung và chưa từng được công bố trong bất kỳcông trình nào.

Tôi xin cam đoan bài nghiên cứu này hoàn toàn không sao chép lại bất kì một công

trình nào đã có từ trước.

LỜI CẢM ƠN

Trước hết, tôi xin được gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc tới thầy cô trườngĐại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội, các thầy cô ban lãnh đạo và giảng viên của khoa

Tài chính Ngân hàng đã tạo điều kiện cho cá nhân tôi hoàn thành khóa luận năm học 2021

- 2022 Tôi xin gửi lời cảm ơn và biết ơn đến TS Nguyễn Thị Nhung, giáo viên hướng dẫn,

đồng thời cũng là giảng viên đang công tác tại Trường Đại học Kinh Tế - Đại học Quốc Gia

Hà Nội, khoa Tài chính Ngân hàng Cô là người đã trực tiếp hướng dẫn, dìu dắt với những

chỉ dẫn khoa học quý giá trong suốt quá trình thực hiện và hoàn thành đề tài : “Phát triển

thị trường trái phiếu xanh Việt Nam”.

Tôi rất mong nhận được sự đóng góp quý báu của các chuyên gia, thầy cô để đề tàicủa tôi có thể hoàn thiện hơn

MỤC LỤC MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIET TẮT - 2::cs42111221417211121 11.1.111 111 111 0101 10 11 11.e, 1

DANH MỤC BANG BIỂU 5s 1214121111201 4

)/.)810/98))10)):01/20777 Hằ :HHH,H., ÔỎ 5

¡vn 6

0:0011cnsE00627100 ÔỎ 7

1.1 Tính cấp thiết của đề tài c S22 tri 7

1.2 Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên CỨU -5+-©5+<+£xxetEktrtrkrrtrirtrirrrrirrrriee 8

1.2.1 Mục tiêu nghiÊn CỨU -e-cscsrtetxrirrrtirtriirtriirrriirriirririrriee 8

1.2.2 Nhiệm vụ nghiÊn CỨU -c<cccchsrihthh Hit 1.3 Câu hỏi nghiên cứu

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên CỨUu c cccccseccrrterrrtrrriirritriiiriiiirrrkee 8

1.4.2 PROM vi nghiÊn CỨU « -cccrethrirttrikeeiiiiiriiiriee 8

1.5 Khái quát về số liệu và phương pháp nghiên cứu -s+ 8

1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu e-c-cceerekierriiiriiirriiiiiiree 8 1.5.2 Phương pháp nghiÊn CỨU -. cs«sceerrirerirttiirtriirriiriiiririee 9 1.6 Đóng góp của nghiên CỨU -«£+++++EkkEEErEEEiEEEirtrirkiirirrriieiirrriieiee 9

1.7 Kết cấu của bài nghiên CỨu -e+©c+setrExvettrrerttrrrrtrrtrrrrrrrrrrrrrrrrrrrrree 9

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TRÁI PHIẾU XANH

¬— ẻ 10

2.1 Tổng quan nghiên CỨU -.ccc c-555222vvvveriterrErtrrrerrtrtttrrrrrrrrrtrrtrrrrrrrrrrrrrrrie 10

2.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước ngoài -. -57cccccccccssccrcccceee 102.1.2 Tổng quan nghiên cứu trong HƯỚC ccccccccccccccccccceeecrrrrreeee 122.1.3 Khoảng trống nghiên cứu cc c-cccceceecccreeeeerrreerrrrrrrerree 14

2.2 Cơ sở lý luận về trái phiếu xanh -s2ccecitrriiiriiieiiiiiirrie

2.2.1 Khái niệm va tính hợp pháp của trái phiếu xanh 2.2.2 Phân loại trái phiếu xanh: - 5c5ccssccrrierrrrriirrrririrrrrire 15

2.2.3 Quy trình phát hành trái phiếu xanh ccccccccccceecceerrreee 162.3 Kinh nghiệm một số quốc gia về phát triển thị trường trái phiếu xanh 18

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU -ss++eerieeerieerrrerrrrrrrrre 23

3.1 Nội dung nghiên CỨU -5s<S+E+tEExrtEErEH HH HH re hy 23 3.2 Quy trình nghiên CỨU -5s< SE th HH HH HH re hy 23

3.2.1 Xác định vấn đề nghiên cứu -ccc ccccccereerrrveeererrrrerrrrrrves 23

3.2.2 Thu thập dữ liệu -csccSSieEiiekiriiieiiiiirree 23

3.2.3 Phương pháp phân tích dữ liệu e-555Ă<Sccecsriereririrrirrrirrkee 24

CHƯƠNG 4: THỰC TRANG TRÁI PHIẾU XANH TẠI VIỆT NAM 25

4.1 Chính sách phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam 25

4.2 Thực trạng phát triển trái phiếu xanh tại Việt Nam - 27

4.1.1 Các đợt phát hành trái phiếu xanh đầu tiên năm 2016 tại Việt Nam 27

4.1.2 Triển khai phát hành trái phiếu xanh từ sau đợt phát hành đầu tiên 82/51 0PnPẺhh- H 28

4.1.3 Định hướng trái phiếu xanh tại Việt Nam 2023 30

4.3 Đánh giá chung về thực trang phát hành trái phiếu xanh tại Việt Nam 31

4.3.1 Kết quả đạt Ñược òcccceccciieerriirirriirirrrrrrree 31 4.3.2 Han chế và nguyên nnhânn ccccc5ccecScceeeerrteertrterrtrrertrrrerrrrrrree 33 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ -.:c©++E212222E2E2722.211111771 22EEEEr , 35

5.1 Kết luận về thực trạng phát triển trái phiếu xanh tại Việt Nam 35

5.2 Kin nghi nẽ.< ,ÔỎ 37 TÀI LIEU THAM KHẢO -VVVVVVEVEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE21121221212272212201 1 0 cc.e 41 I Tài liệu tham khảo Tiếng Việt -222242.417217.101 11.re 41 II Tài liệu tham khảo nước ngoài -css+csrirtrrirttirrriiriiiirriirriirre 42 II ˆ Website -c HH HH HH nêu 43 PHU LỤC -s,: tt t.224111.11.1.1111.11.011 111 111 11 11 11 101 111.011.111 44

Phụ lục 1: Biểu đồ các cơ quan quản lý TPX của Trung Quốc và những người tham gia thị trường -x+.ketrHHHHHHHH HH HH HH HH HH 44 Phụ lục 2: Biểu đồ thể hiện Quy trình thẩm định TPX của NGEU 45

Phu lục 3: Các hạng mục công nhận Dự án Xanh của ICMA 2018 46

Phụ lục 4: Tốc độ tăng/giảm CPI tháng 12, quý IV và bình quân qua các năm giai

đoạn 2018 - 2022 . ccctiiitrrrriiirrrriiiririiiirrriiirrrrirer

Phụ lục 5: Tốc độ tăng GDP các năm giai đoạn 2018-2022

H

DANH MỤC TỪ VIET TAT

Trái phiếu đô thị hay trái phiếu Công ty được xếp hạng cao nhất

Trái phiếu chứng khoán hóa

Ngân Hàng Phát Triển Châu Á Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á

Công ty cổ phần Bamboo CapitalBiến đổi khí hậu

Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt NamCông ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển

Việt Nam Bảo vệ môi trường

Tổ chức Trái phiếu Khí hậuCông nghệ thông tin - Truyền thôngHội nghị thượng đỉnh về biến đổi khí hậu của Liên Hợp Quốc

năm 2021

Hội nghị thượng đỉnh về biến đổi khí hậu của Liên Hợp Quốc

năm 2022

Chính sách tiền tệCông ty cổ phần

Doanh nghiệp

Xúc tiến cung và cầu cho các sản phẩm chế biến nông sản sinh

thái - công bằng tại Việt Nam

Ngân hàng Đầu tư Châu Âu

Trách nhiệm để thúc đẩy và hỗ trợ các tiết lộ về môi trường, xã

hội và quản trị

Tiêu chuẩn trái phiếu xanh của EU

Bộ nguyên tắc Trái phiếu xanh

Thị trường vốn nợ bền vững

Nhóm các nhà đầu tư tổ chức về biến đổi khí hậuCông ty Đầu tư Tài chính Nhà nước TP Hồ Chí Minh

ICBC Ngân hang Công thương Trung Quốc

ICMA Hiệp hội thị trường vốn quốc tế

IEA Cơ quan năng lượng quốc tế

IFC Tap doan Tai chinh quéc té

IFM Tổ chức Quy tiền tệ quốc tế

IPSF Nền tảng Quốc tế về Tài chính Bén vững

ITC Trung tâm Thương mại Quốc tế

KH&ĐT Kế hoạch và Đầu tư

MAS Cơ quan tiền tệ Singapore

MGARCH Mô hình GARCH đa biến

MOE]J Bộ môi trường Nhật Bản

NDT Nhà đầu tư

NCS Nghiên cứu sinh

NGEU Thế hệ tiếp theo EU (Next Generation EU)

NTTPX Nguyên tắc trái phiếu xanh

OECD Tổ chức hợp tác và phát triển kinh tế

PGI Chỉ số Xanh cấp Tỉnh

SPFM Mô hình tài trợ gop

SSC Ủy Ban chứng khoán Nhà nước

TPCQDP Trai phiéu Chinh quyén dia phuong

TPDN Trai phiéu doanh nghiép

TPX Trai phiéu xanh

UBND Ủy Ban nhân dân

UNDP Chương trình phát triển Liên Hợp Quốc

VCBS Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Ngoại thương

VCCI Liên đoàn Thương mại và Công nghiệp Việt Nam

VPF Diễn đàn doanh nghiệp Việt Nam thường niên

WB Ngân hàng thế giới

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: 04 loại TPX theo bộ nguyên tắc GBP 2016

DANH MỤC HÌNH VẼ

Hình 4.1: Chiến lược quốc gia về tăng trưởng xanh

Hình 4.2: Cam kết của Việt Nam trong việc ứng phó với BDKH

-TÓM TẮT

Chính phủ Việt Nam đã đề ra mục tiêu tăng trưởng xanh và được cụ thể hóa thông quaChiến lược quốc gia về tăng trưởng xanh thời kỳ 2011 - 2020, tầm nhìn đến năm 2050,

chính vì vậy thị trường TPX được quan tâm từ rất sớm Tuy nhiên trên thực tế thị trường

này chưa thực sự phát triển so với nội lực kinh tế và nhu cầu nguồn vốn ở nước ta Nhưng

hiện nay TPX tại đang có những dấu hiệu tích cực như FiinGroup chính thức thành CBI

được ủy quyền xác nhận các TPX phát hành (2021); EVNFinance phát hành 1.700 tỷ đồng

TPX (2022) Chính vì vậy nghiên cứu “Phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam”

được thực hiện bao gồm nội dung sau:

Thứ nhất, nghiên cứu trình bày tổng quan về các nghiên cứu trong nước và nước ngoài

về TPX để hình thành nên hệ thống lý luận Đồng thời từ kinh nghiệm thực tiễn trong việc

phát triển TPX ở một số quốc gia, rút ra hàm ý cho Việt Nam về việc phát triển TPX

Thứ hai, nghiên cứu đã xây dựng thiết kế nghiên cứu và phương pháp đánh giá thựctrạng TPX tại quốc gia và Việt Nam dựa trên tổng quan nghiên cứu về TPX Do dữ liệu còn

hạn chế nên nghiên cứu xác định sẽ sử dụng số liệu thứ cấp và phương pháp định tính bao

gồm phương pháp tổng hợp và phương pháp pháp phân tích 02 tình hướng TPX đã pháthành ở TP Hồ Chí Minh và Vũng Tàu

Thứ ba, nghiên cứu cung cấp thông tin về thực trạng về TPX của các quốc gia tiêu biểu(Các nước EU, Nhật Bản, Trung Quốc, Singapore, Châu Phi) và Việt Nam Qua dữ liệu từ cácnước trên thế giới cho thấy TPX đang là công cụ huy động vốn hiệu quả cho TCX Còn đốivới Việt Nam quy mô phát hành TPX còn rất nhỏ

Thứ tư, trên cơ sở về lý luận, kinh nghiệm các nước, thực trạng TPX tại Việt Nam đưa

ra một số thảo luận về hạn chế và nguyên nhân Sự phát triển TPX tại Việt Nam còn yếukém và thiếu tính minh bạch do khung pháp lý chưa rõ ràng và hoàn thiện; Chưa xác định

lộ trình phát triển TPX rõ ràng; Thông tin về TPX chưa được phổ biến rộng khắp Dựa trênnhững nguyên nhân trên nghiên cứu đề xuất kiến nghị sau:

Thứ nhất, Hoàn thiện khung khổ pháp lý về trái phiếu xanhThứ hai, Xây dựng lộ trình triển khai và phát triển thị trường TPX phù hợpThứ ba, Xây dựng cơ sở hạ tầng áp dụng công nghệ cao nhằm thu hút NDT dài hạn

Thứ tư, Thúc đẩy truyền thông, quảng bá hình ảnh thông tin trái phiếu xanh nói riêng

và tài chính bền vững nói chung

Thứ năm, Nâng cao nhận thức của người dân, DN và các cơ quan quản lý về phát triểnbền vững

CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU

1.1 Tính cấp thiết của đề tài

Theo ước tính của Tổ chức năng lượng quốc tế IEA, để giảm một nửa lượng khí thảitoàn cầu vào năm 2050, thế giới sẽ cần khoản đầu tư lên đến 46.000 tỷ USD Và đây chính

mục tiêu các quốc gia hướng đến bởi họ hiểu rằng phát triển bền vững cung cấp con đường

thực tế duy nhất để tăng trưởng toàn cầu xanh và nâng cao cơ hội việc làm (ADBI, 2018).Tuy nhiên kế hoạch bị gián đoạn bởi đại dịch đã dẫn đến nguồn vốn đang được tài trợ chosản xuất sạch hơn, năng lượng tái tạo, giảm đáng kể, và các dự án giảm thiểu BDKH(Quatrini, 2021) Trong khuôn khổ Hội nghị thượng đỉnh về khí hậu (COP26)(22/04/2021), đặt ra mục tiêu về tài chính huy động đủ 100 tỷ USD/năm để tài trợ chohoạt động ứng phó BĐKH tại các nước đang phát triển Như vậy tài chính bền vững rất cầnđến công cụ huy động nguồn vốn Trong bối cảnh đó, TPX được xem như giải pháp hiệuquả, huy động hàng trăm tỷ USD/năm cho việc phát triển nền kinh tế “sạch” và bền vững

(Đỗ Thị Thu Thủy, 2021).

Tại Việt Nam, ngay từ năm 2012, tăng trưởng xanh đã được cụ thể hóa thông quaChiến lược quốc gia về tăng trưởng xanh thời kỳ 2011 - 2020, tầm nhìn đến năm 2050.Trên thực tế thì sau 2016 - phát hành TPX đầu tiên thì Việt Nam gần như không có thêm

đợt phát hành nào, dù có nhiều nghiên cứu đưa biện pháp khắc phục song vẫn không thể cải thiện Nhưng Việt Nam vẫn luôn quan tâm đến vấn đề phát triển bền vững cụ thể tại Hội nghị thượng đỉnh COP26 và COP 27, Thủ tướng Chính phủ Việt Nam đều khẳng định cam kết đạt mức phát thải ròng bằng “0” (zero carbon) vào năm 2050 Cũng vào năm 2021, FiinGroup chính thức được Tổ chức TPKH (Climate Bonds Initiative, viết tắt là “CBI”)

chứng nhận là đơn vị đầu tiên của Việt Nam được ủy quyền xác nhận các TPX phát hànhbởi các tổ chức và DN Việt Nam khi tham gia vào chương trình của tổ chức này Nối tiếp

đó vào năm 2022, EVNFinance phát hành 1.700 tỷ đồng TPX Đây chính là dự báo thị

trường TPX sẽ trở nên sôi động trong tương lai.

Dù chính phủ xây hệ thống pháp lý cách đây 10 năm nhưng TPX vẫn còn là chủ đề

mới mẻ và trên thực tế, ở Việt Nam hiện nay mới chỉ thí điểm phát hành TPX chính quyền

địa phương tại 2 thành phố (Thành phố Hồ Chí Minh và Bà Rịa Vũng Tàu) Ngoài ra cũng

có DN phát hành TPX một cách thuận lợi hơn khi có tổ chức xác nhận nhãn “xanh” tại Việt

Nam Song so với mục tiêu và nhu cầu để hướng tới nền kinh tế bền vững thì con số đó vẫn còn hạn chế để đưa TPX từ trong chính sách ra thực tiễn tại Việt Nam Trong bối cảnh

BĐKH khó lường và nghiêm trọng, đồng thời những cơ hội phát triển đến từ các tổ chứcquốc tế của Việt Nam thúc đẩy phát triển TPX càng lớn Theo đó, việc lựa chọn đề tài “Phát

triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam” là có ý nghĩa thực tiễn và cần thiết Nghiên cứu nhằm đánh giá thực trạng TPX Việt Nam và dựa trên kinh nghiệm phát triển TPX của

các quốc gia từ đó đề xuất giải pháp phát triển tại Việt Nam

1.2 Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu có mục tiêu đánh giá thực trạng TPX tại Việt Nam, tìm ra các hạn chế vànguyên nhân Từ đó, nghiên cứu sẽ đề xuất các kiến nghị để phát triển TPX tại Việt Nam

trong giai đoạn sắp tới.

1.2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu

Với mục tiêu nghiên cứu nêu trên, nghiên cứu đặt ra các nhiệm vụ như sau:

Thứ nhất là hệ thống hóa cơ sở lý luận về TPX

Thứ hai là trình bày thực trạng TPX tại Việt Nam.

Thứ ba là trên cở sở thực trạng TPX tại Việt Nam và nghiên cứu kinh nghiệm một sốquốc gia trên thế giới trong việc phát hành TPX, nghiên cứu đưa ra một số khuyến nghị đểphát triển TPX tại Việt Nam

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

- Thực trạng phát triển TPX tại Việt Nam như thế nào?

- Cần có giải pháp gi để phát triển TPX tai Việt Nam?

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là TPX và phát triển TPX tại các quốc gia

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

- Pham vi nội dung: TPX và thực trang TPX tai Việt Nam

- Pham vi không gian: Nghiên cứu được thực hiện tại Việt Nam.

- Pham vi thời gian: Giai đoạn 2016 đến nay vì 2016 là năm Việt Nam phát hành TPX

lần đầu tiên.

1.5 Khái quát về số liệu và phương pháp nghiên cứu

1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ năm 2016 tới nay được thu thập từ báo

cáo phát hành TPX tại 02 TP Hồ Chí Minh, Vũng Tàu và các dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo

tổ chức quốc tế uy tín, trang thông tin của Chính phủ các quốc gia, và các bài nghiên cứu

trong và ngoài nước.

1.5.2 Phương pháp nghiên cứu

Tương ứng với mục tiêu nghiên cứu nêu phía trên, nghiên cứu sẽ áp dụng phương

pháp nghiên cứu định tính Phương pháp nghiên cứu phân tích tổng hợp và nghiên tìnhhuống 02 trường hợp đã phát hành trái phiếu xanh tại Việt Nam là các phương pháp định

tính sử dụng trong bài nghiên cứu.

1.6 Đóng góp của nghiên cứu

Hiện nay, vấn đề TPX vẫn còn khá mới mẻ tại Việt Nam do còn khá ít nghiên cứu đề

cập sâu tới vấn đề này Đề tài nghiên cứu dự kiến đóng góp trên hai phương diện chính:

Về mặt lý thuyết: Nghiên cứu hệ thống hóa những vấn đề liên quan đến TPX (bao

gồm làm rõ các khái niệm của TPX, đặc điểm, nguyên tắc phát hành, phân loại), đặc biệt là

sự phát triển TPX tại các quốc gia

Về mặt thực tiễn: Đây sẽ là nghiên cứu đưa ra các đánh giá về thực trạng TPX tại

Việt Nam một cách toàn diện Đồng thời, trên cơ sở phân tích những kết quả đạt được, hạnchế và nguyên nhân, cũng như kinh nghiệm của một số nước trên Thế giới, nghiên cứu đềxuất một số khuyến nghị và giải pháp phát triển TPX tại Việt Nam trong thời gian tới

1.7 Kết cấu của bài nghiên cứu

Nghiên cứu bao gồm 4 chương:

- Chương 1: Mở đầu

- _ Chương 2: Tổng quan nghiên cứu va cơ sở lý thuyết về Trái phiếu xanh

- _ Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.

- _ Chương 4: Thực trạng Trái phiếu xanh tại Việt Nam

- _ Chương 5: Kết luận và kiến nghị

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TRÁI PHIẾU XANH

2.1 Tổng quan nghiên cứu

2.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước ngoài

Theo CBI, TPX đầu tiên được phát hành vào năm 2007 với đợt phát hành được xếp

hạng AAA từ các tổ chức đa phương là Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (EIB) và Ngân hàng Thế

giới Thị trường trái phiếu bắt đầu phản ứng sau khi TPX đầu tiên trị giá 1 tỷ USD, được

bán trong vòng một giờ phát hành bởi IFC vào tháng 3 năm 2013.

Hiện nay, trên thế giới đã có nhiều nhà khoa học, nhà hoạch định thực hiện các

nghiên cứu định tính và định lượng về TPX tuy nhiên trong khuôn khổ bài khóa luận chỉ

có thể giới han được trong 06 nhóm nội dung nổi bật sau:(i) Vai trò của TPX đối với nềnkinh tế; (ii) Thách thức phát triển TPX; (iii) Hình thức phát hành TPX của các quốc gia; (iv)Chính sách phát triển TPX; (v) Vận hành thị trường TPX

Về đặc điểm của TPX, TPX có tính năng tương tự như trái phiếu truyền thống, đây làmột công cụ tài chính lãi suất cố định được sử dụng để huy động vốn từ các NĐT thôngqua thị trường vốn Tuy nhiên, TPX có một số đặc điểm riêng có, xét trên các khía cạnh

như: mục đích phát hành, việc sử dụng nguồn vốn từ phát hành trái phiếu, điều khoản phát

hành TPX, việc kiểm tra, giám sát phát hành; lợi suất giữa TPX

(i) Về mục đích phát hành: TPX được phát hành với mục đích để hỗ trợ các khoản đầu

tư xanh, những khoản đầu tư nhằm giảm tác động đến môi trường như giảm BĐKH hoặc

tăng hiệu quả sử dụng năng lượng (Christoffer Falsen và Patrik Johansson, 2015).

(ii) Vé sử dụng nguồn vốn thu được từ phát hành trái phiếu: Đối với TPX, tổ chức pháthành phải cam kết sử dụng số tiền thu được một cách minh bạch; số tiền thu được sau khitrừ các chi phí liên quan đến dot chào ban được sử dung để tài trợ hoặc tái tài trợ cho các

dự án “xanh”, các tài sản hoặc các hoạt động kinh doanh có lợi ích cho môi.

(iii) Về điều khoản phát hành TPX: Do xuất phát từ mục đích sử dung vốn là huy độngvốn cho các dự án xanh, loại dự án có lợi nhuận thấp, một số dự án có thể có rủi ro, nênTPX thông thường còn có một số các điều khoản đặc biệt về cơ chế trả nợ, truy đòi hoặc

miễn truy đòi tổ chức phát hành.

(iv) Về kiểm tra, giám sát: Để quản lý nguồn tiền thu được từ TPX dùng đúng mục đích,phải có bên thứ ba uy tín thực hiện việc theo dõi và quản lý nhằm đảm bảo tính minh bạch

và chính xác Khác với trái phiếu thông thường, TPX thường phải trải qua quá trình xác

minh để xác định rằng số tiền thu được tài trợ cho các dự án tạo ra lợi ích về môi trường.

(v) Lợi suất của TPX: Nghiên cứu của Zerbib (2019) dựa trên một nghiên cứu về TPX

được phát hành từ năm 2013 đến năm 2017 cho thấy lợi suất trung bình của TPX thấp

10

hơn 2 điểm cơ bản so với trái phiếu thông thường Sự chênh lệch lợi suất này được giảithích là do nhu cầu về TPX cao nhưng nguồn cung TPX lại còn hạn chế.

Về vai trò của TPX, dù trái phiếu mới chỉ xuất hiện cách đây hơn 15 năm nhưng rấtnhiều nghiên cứu đã đưa ra những giá trị mà công cụ này mang đến như: Gianfranco

Gianfrate và cộng sự (2019) bằng dữ liệu thứ cấp đã kết luận TPX không chỉ có thể giúp

các tổ chức phát hành đạt được kết quả tài chính tốt hơn và toàn cầu nền kinh tế trở nênbền vững hơn, giúp NDT tuân thủ các quy định hiện tại và trong tương lai TPX có thể daiđiện cho một cách hiệu quả để đạt được chi phí vốn thấp hơn cho các tổ chức cần cấp vốnhoặc tái cấp vốn cho các dự án xanh Theo Aaron Maltaisa và cộng sự (2020) thông qua sử

dụng bảng hỏi các bên liên quan đã đưa khẳng định TPX được coi là cung cấp động lực cho

các tổ chức phát hành để nâng cao 'tham vọng xanh' của các dự án cụ thể và tổ chức của

họ DN khi tham gia TPX có lợi hơn về lợi ích xây dựng thương hiệu khi tham gia vào tài

chính bền vững có thể là thu hút và giữ chân khách hàng và khách hàng hoặc tính giá caocho các sản phẩm và dịch vụ (Dangelico và Vocalelli, 2017)

Về thách thức phát triển TPX, Pawan Kumar và các công sự, (2016) đánh giá tháchthức đối với phát triển TPX đến từ nhiều góc độ như: NDT thiếu nhận thức và hiểu biếtảnh hưởng đến quá trình chuyển đổi kinh tế bền vững; Trên góc độ Chính phủ, các Chínhphủ hiện nay thiếu sự ưu tiên đối với phát triển TPX; Trên góc độ nhà phát hành, tháchthức từ việc thúc đẩy các tổ chức phát hành có danh mục đầu tư các dự án xanh phù hợp;Thách thức trong yêu cầu tăng cường năng lực của các tổ chức phát hành Ngoài ra theoTiến si Sana Moid (2017) thách thức đến từ Tiêu chuẩn xanh do NDT thiếu hạn chế nănglực phân tích; về vấn đề chi phí cao; Xếp hang tín dụng thấp đối với các công ty phát hànhtiềm năng; Nguồn tài trợ eo hẹp Bằng phương pháp phân tích có hệ thống Ursule YvannaOtek Ntsama cùng cộng sự (2021) kết luận rào cản đến từ thiếu thông tin minh bạch vềTPX; Thể chế với quy mô nhỏ và năng lực kỹ thuật kém là thách thức lớn cho các quốc gia

thu nhập thấp và trung bình Ở một góc độ khác Britta Hachenberg & Dirk Schiereck

(2018) đặt ra giả thiết rủi ro NDT về NDT phải đối mặt với rủi ro bị “rửa xanh” - TPX được

dán nhãn sai Vì người phát hành vẫn có quyền lựa chọn xem trái phiếu của mình có được

dán nhãn xanh hay không và không có biện pháp trừng phạt nào được áp dụng nếu việcdán nhãn nay không chính xác, trong trường hợp xấu nhất, NDT có thể phải chịu tráchnhiệm về việc đầu tư vào một sản phẩm không xanh từ trái phiếu của mình

Về hình thức phát hành TPX của các quốc gia, theo Nassiry & Darius (2018) các nước

Bắc Âu phát hành TPX bằng mô hình tài trợ gộp (SPFM), mô hình này giúp giảm gánh nặng

tài chính cho Chính phủ và có thể giảm chỉ phí của các dự án cơ sở hạ tầng Còn nghiên cứu

11

của Lin Lin & Yanrong Hong (2022) chỉ ra Trung Quốc sử dụng rất nhiều chính sách

khuyến khích phát hành TPX như: (i) Phát hành nhiều loại trái phiếu; (ii) Sự thống nhất

từ TW đến Địa phương; (iii) Xây dựng bộ máy cao cấp; (iv) Tổng hợp sức mạnh từ các bộ;(v) Gia tăng vai trò của Tòa án; (vi) Tích cực tham gia vào các nền tảng song phương đa

phương Indonesia - quốc gia có 99% TPX phát hành từ nhà nước, theo số liệu thống kê

từ khi phát hành thì chính phủ thực hiện giao bán TPX phổ rộng ra công chúng nhằm cung

cấp các kênh sản phẩm thị trường ban đầu và tính thanh khoản thu hút NDT và nâng caogiáo dục cho người dân về ý nghĩa của công cụ này (Azhgaliyeva và cộng sự, 2020)

Về chính sách phát triển TPX, dù mỗi quốc gia có điều kiện khác nhau song cùng

hướng đến giá trị kinh tế bền vững nên đều có đồng nhất về chính sách dành cho TPX

Azhgaliyeva và cộng sự, 2020 bằng thống kê đã khẳng định tính hiệu quả từ chương trình

tài trợ TPX va ưu đãi thuế như các chính sách trợ cấp chi phí phát hành TPX đặc biệt hấp

dẫn đối với các tổ chức phát hành lần đầu, cơ chế tài trợ TPX, , ngoài ra nhanh chóng

thực hiện giải ngân cho bên thứ ba - đánh giá quá trình sử dụng nguồn vốn huy động từ

TPX được sử dụng trong dự án bền vững Theo Aaron Maltais & Björn Nykvist, 2020 bằng

phương pháp phỏng vấn đã kết luận ba ưu đãi phổ biến nhất để phát hành TPX là: (i) mởrộng cơ sở NDT, (ii) giảm chi phí vốn và (iii) đáp ứng nhu cầu của NDT đối với các sảnphẩm đầu tư bền vững

Về vận hành thị trường TPX, có rất nhiều tổ chức trên thế giới đã đưa ra lời khuyêncho các quốc gia trong vấn đề này United Nations Development Programme (2016) TheoUnited Nations Development Programme (2016), có ba yếu tố quyết định một thị trưởngTPX hoạt động bao gồm: (i) Quy mô thị trường; (ii) Tính thanh khoảng; (iii) Sự chuẩn hóa.Đồng thời UNDP cũng lưu ý rằng việc phát hành TPX phải dam báo tính minh bạch, tính rõràng - không được lạm dụng công cụ này như là một phương tiện để đánh bóng tên tuổicủa công ty hoặc đánh lớn các NDT và người tiêu dùng, thậm chí cho quốc gia Cùng ý kiếnnày nhóm các NDT có tổ chức về thay đổi khí hậu (Institutional Investors Group on ClimateChange - HGCC) đã nêu ra một số vấn đề, TPX có quy mô nhỏ, thanh khoản thấp và thời

hạn ngắn trong khi đó các NDT có tổ chức luôn có xu hướng ưu tiên đầu tư vào các tài sản

đài hạn mang tính bền vững

2.1.2 Tổng quan nghiên cứu trong nước

Tại Việt Nam, dù TPX vẫn là chủ đề tương đối mới tuy nhiên rất nhiều công trình về

đa dạng chủ đề tuy nhiên chỉ có thể sử dụng định tính với TPX Trong khuôn khổ bài khóaluận và tiếp cận nghiên cứu mới nhất chỉ có thể giới han trong 05 các nội dung sau: (i) Khái

12

niệm TPX; (ii) Thách thức phát triển TPX; (iii) Tiềm năng phát triển TPX; (iv) Chính sáchphát triển TPX; (v) Vận hành TPX.

Về khái niệm TPX, Trần Thị Thanh Tú và cộng sự (2020), hiện nay chưa có một kháiniệm được công nhận chính thức về hệ thống TCX hoặc ở các khái niệm đơn lẻ, riêng biệt

về các bộ phận, chủ thể tham gia trong hệ thống TCX như ngân hàng xanh, TCX, cổ phiếu

xanh, TPX.

Về thách thức phát triển TPX, theo Minh Châu và cộng sự (2019) có 02 thách thứclớn của TPX Việt Nam: (i) thiếu văn bản cụ thể quy định về TPX; (ii) còn một bộ phận

những NĐT chưa nhận thức được tầm quan trọng của môi trường trong quyết định đầu

tư Còn với Vũ Thi Như Quỳnh (2021) đưa ra 04 thách thức chủ yếu cho TPX: (i) quy mô,

loại hình và nền tảng cung- cầu TPX đều chưa chắc chắn, hệ thống pháp lý cho việc phát

hành va đầu tư còn mỏng, thiếu thông tin cho NDT; (ii) thiếu những tổ chức kiểm định để

xác định dự án có thực sự “xanh”, (iii) thiếu vắng sự hoạt động của các tổ chức trung gian

như tổ chức định mức tín nhiệm, tổ chức đánh giá độc lập, (iv) Phần lớn các NDT trongnước còn chưa nhận thức đầy đủ về đầu tư có trách nhiệm về tài chính bền vững

Về tiềm năng phát triển của TPX, dựa trên phỏng vấn sâu các bên liên quan Nguyễn

Thu Ngân (2021) đã kết luận hầu hết các NDT tư nhân đều có kiến thức và hiểu biết nhấtđịnh về thị trường trái phiếu và các loại trái phiếu trên thị trường Việt Nam Thị trường

trái phiếu vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển nếu các vướng mắc về thị trường, thông tin,

chính sách được loại bỏ Bên cạnh đó, ngày càng có nhiều NDT ngày càng có trách nhiệmhơn với khoản đầu tư của mình và thể hiện sự quan tâm đến yếu tố môi trường khi quyếtđịnh đầu tư Ngoài ra, Chính phủ và các cơ quan hữu quan cũng đang tập trung phát triển

thị trường trái phiếu, đặc biệt là TPX Những điều này sẽ góp phần to lớn vào việc phát

triển TPX, một công cụ huy động vốn tài trợ cho các dự án gắn với bảo vệ môi trường có

tiềm năng phát triển tại Việt Nam Trên phương diện nghiên cứu mối quan hệ giữa TPX

và thị trường chứng khoán, Nguyễn Khắc Quốc Bảo và Lê Văn (2022) sử dụng dữ liệu tỷ

suất sinh lời của S&P Global 100 và S&P Green Bond Index trong giai đoạn 2012-2022,các mô hình MGARCH với cơ chế tương quan có điều kiện đã đưa ra kết luận về vai trò

vượt trội của chỉ số TPX trong danh mục đầu tư chứng khoán toàn cầu Qua đó khẳng định

TPX vừa đảm bảo phương diện kinh tế tài chính và đặc tính thân thiện với môi trường, các

quốc gia có thể sử dụng công cụ này nhằm xây dựng nền kinh tế bền vững.

Về chính sách phát triển TPX, theo Nguyễn Thị Tình (2022) dựa trên kinh nghiệm

Hàn Quốc, Đài Loan, Pháp, Mỹ, đã kiến nghị 04 giải pháp cho TPX: (i) Tăng cường liên

kết phát huy nguồn lực nội vùng, ngoài vùng tạo uy tín, tín nhiệm đạt các tiêu chí phát

13

hành TPX ra thị trường quốc tế; (ii) Đẩy mạnh hoạt động tuyên truyền, truyền thông,quảng bá chính sách TCX; (iii) Qui hoạch phát triển các ngành công nghiệp, công nghiệpphụ trợ nông nghiệp như sản phẩm hóa chất, cơ khí phục vụ nông nghiệp, thủy san; (iv)Thực hiện quy hoạch đào tạo, liên kết đào tạo, chuẩn hóa nguồn nhân lực Còn Minh Châu

và cộng sự (2019) dựa vào khó khăn của TPX cũng đưa 04 giải pháp: (ï) Phát triển thị

trường trái phiếu dựa trên giải quyết những vướng mắc của thị trường trái phiếu hiện

nay; (ii) Cần nâng cao nhận thức của các chủ thể về vấn đề môi trường; (iii) Xây dựngkhung pháp lý liên quan đến TPX; (iv) Cần xây dựng những chính sách ưu đãi cần thiết để

khuyến khích phát triển TPX trong giai đoạn đầu.

Về vận hành TPX, Nguyễn Thị Nhung & Trần Thị Thanh Tú (2020) dựa trên sự phân

tích rủi ro và thực tế vận hành TPX tại Việt Nam đã đưa ra 04 khuyến nghị: (ï) Hoàn thiệnkhung khổ pháp lý đặc biệt là các quy định làm rõ cách thức và phương pháp đo lường lợiích môi trường của các dự án mà TPX tài trợ; (ii) Khuyến khích tham gia tích cực các tổchức trung gian tài chính để đảm bảo tính thanh khoản cho thị trường TPX; (iii) Xây dựng

lộ trình phát triển TPX rõ ràng, minh bạch; (iv) Nâng cao nhận thức các cấp

2.1.3 Khoảng trống nghiên cứu

Tình hình nghiên cứu thực tiễn trong và ngoài nước cho thấy chủ đề về phát triển

TPX luôn thu hút quan tâm của mọi chủ thể Các nghiên cứu và báo cáo đều chỉ ra vai trò,thách thức và quy mô phát hành của TPX nói chung và từng quốc gia nói riêng, đồng thờikhuyến nghị giải cải thiện và khai thác hiệu quả TPX Còn ở Việt Nam phần lớn các nghiêncứu hiện nay mới chỉ đề cập chủ yếu tới các vấn đề như về khái niệm, thách thức, vận hành

và đề xuất giải pháp dựa trên chính sách nhà nước Tuy nhiên với sự kiện FiinGroup chínhthức trở thành đơn vị được ủy quyền gắn nhãn xanh đầu tiên tại Việt Nam (03/2022),chưa có nghiên cứu nào tiếp cận chủ đề này dưới góc độ đánh giá thực trạng tình hình tráiphiếu Việt Nam hiện nay với dòng sự kiện mới nhất đồng thời dựa vào kinh nghiệm các

quốc gia đề xuất giải pháp phát triển Vì vậy, nghiên cứu “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU XANH TẠI VIỆT NAM” sẽ là nghiên cứu hệ thống hóa cơ sở lý luận về TPX,

thực trạng TPX trên thế giới, cung cấp thông tin về thực trạng TPX tại Việt Nam, đặc biệt

là lấy kinh nghiệm phát triển TPX tại quốc gia, từ đó đề xuất các khuyến nghị và giải phápnhằm phát triển TPX tại Việt Nam trong thời gian tới

2.2 Cơ sở lý luận về trái phiếu xanh

2.2.1 Khái niệm và tính hợp pháp của trái phiếu xanh

TPX (Green Bonds) còn được gọi là TPKH (Climate Bonds) hoặc trái phiếu môitrường (Environmental Bonds) Khái niệm về công cụ này vẫn đang tiếp tục được tranh

14

cãi, đặc biệt trong bối cảnh ngày càng có nhiều tranh luận về BDKH và trách nhiệm của các

NDT có liên quan.

Theo tổ chức phi Chính phủ Climate Bonds Initiative, trái phiếu được xem là “xanh”khi được phát hành bởi các tổ chức tài chính quốc tế cho các dự án BĐKNH, dự án nông trại

sử dụng năng lượng mặt trời hoặc gió hoặc trái phiếu DN từ các công ty sử dụng năng

lượng sạch Đồng thời CBI đưa ra khái niệm TPX được gắn nhãn là trái phiếu dành riêng

cho các dự án về khí hậu hoặc môi trường và đã được tổ chức phát hành dán nhãn là 'xanh'

Sáng kiến TPKH đã theo dõi thị trường được dán nhãn xanh từ năm 2009.

Theo Bộ nguyên tắc GBP 2016, TPX là bất kỳ một loại trái phiếu nào mà số tiền thuđược từ việc phát hành trái phiếu được sử dụng cho việc tài trợ hoặc tái tài trợ một phầnhoặc toàn bộ Dự án xanh mới hoặc Dự án xanh đang hoạt động đủ điều kiện cấp vốn và

tuân thủ 4 nguyên tắc của bộ nguyên tắc GBP Các dự án xanh được định nghĩa là các dự

án và hoạt động thúc đẩy các hoạt động bền vững liên quan đến môi trường phù hợp vớiquy trình đánh giá và lựa chọn dự án của tổ chức phát hành

Theo Hiệp hội Thị trường Vốn Quốc tế (ICMA), TPX là “bất kỳ loại công cụ trái phiếunào mà số tiền thu được sẽ được áp dụng riêng để tài trợ hoặc tái cấp vốn một phần hoặctoàn bộ các dự án xanh đủ điều kiện mới và / hoặc hiện tại và phù hợp với bốn thành phần

cốt lõi của Nguyên tắc TPX.

Đối với Việt Nam, Chính phủ đã đưa ra định nghĩa về TPX trong khoản 1 Điều 150Luật Bảo vệ môi trường năm 2020 định nghĩa: "TPX là trái phiếu do Chính phủ, chínhquyền địa phương, DN phát hành theo quy định của pháp luật về trái phiếu để huy độngvốn cho hoạt động bảo vệ môi trường, dự án đầu tư mang lại lợi ích về môi trường."

Thông qua việc tham gia định nghĩa về TPX của các tổ chức uy tín trên thế giới, đồng

thời một số tổ chức đưa bộ nguyên tắc về công cụ này như ICMA, GBP, ngoài ra TPX tại mỗi quốc gia đều được quy định trong các bộ luật, từ đây có thể khẳng định TPX mang tính hợp pháp ở mọi quốc gia trên thế giới Dù tại mỗi vùng lãnh thổ có điều khoản khác nhau

về TPX hay định nghĩa không giống nhau, nhưng trên cơ bản mọi văn bản đều kết luận TPX

là công cụ nợ nhằm huy động nguồn vốn dành cho các dự án phát triển bền vững.

2.2.2 Phân loại trái phiếu xanh:

Về phân loại TPX, hiện nay vẫn quốc tế vẫn chưa cho ra hướng dẫn về phân loại TPX, tuy nhiên một số tổ chức phi chính phủ như CBI hay bộ nguyên tắc GBP 2016 của ICMA,

Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài tại Việt Nam nên sẽ xem xét dựa trên bộ nguyên tắc

GBP 2016 ICMA vì nó được các quốc gia Đông Nam Á áp dụng Theo bộ nguyên tắc GBP

2016, hiện nay trên thị trường có 04 loại TPX.

15

Bảng 2.1: 04 loại TPX theo bộ nguyên tắc GBP 2016Loại TPX Chỉ tiết

Trái phiếu loại này có truy đòi tổ chức phát hành Toàn bộ số tiền thu được

từ đợt phát hành TPX loại này sẽ được ghi Có vào một tiểu khoản, sau đó

TPX có chuyển sang một danh mục đầu tư hoặc được tổ chức phát hành theo dõitruy đòi ' theo quy trình nội bộ, quy trình này theo dõi tổng hợp khoản vay từ phat

hành trái phiếu của tổ chức phát hành và các hoạt động đầu tư để cấp vốn

các dự án đủ điều kiện

là loại trái phiếu miễn truy đòi tổ chức phát hành, thay vào đó, nghĩa vụ

nợ gắn với phát hành trái phiếu sẽ được truy đòi dựa trên các luồng tiềnđến từ các khoản thu cố định như thuế, phí và nguồn thu từ đợt phátTPX miễn hành trái phiếu có thể được sử dụng cấp vốn cho các dự án xanh liên quan

_ hoặc không liên quan đến mục đích phát hành Toàn bộ số tiền thu được

truy đòi từ đợt phát hành TPX loại này sẽ được ghi Có vào một tiểu khoản, sau đó

hạch toán sang một danh mục đầu tư, được tổ chức phát hành theo dõitheo quy trình nội bộ Trái phiếu loại này giống trái phiếu thông thường

nhưng có thêm tính chất “xanh” - gắn với lợi ích về môi trường Trái phiếu = một đợt phát hành TPX loại này nhằm gọi vốn cho một hoặc nhiều Dự án

dự án Xanh, NDT nhận thức rủi ro và trực tiếp gánh rủi ro của (các) dự án, có

xanh thể truy đòi hoặc không truy đòi tổ chức phát hành

là một loại trái phiếu được phát hành dựa trên các tài sản đảm bảo là các

TPXbảo tài sản hình thành từ dự án xanh, bao gồm trái phiếu bảo dam (covered

đảm bằng | bond), chứng khoán đảm bảo bằng tai sản (ABS - asset-backed securities)

tài sản do công ty mua bán nợ chuyên nghiệp phát hành và các chứng khoán cơ

xanh cấu khác Thông thường, nguồn trả nợ thứ nhất là các luồng tiền từ tài sản

xanh hình thành từ vốn xanh

Nguồn: Bộ Nguyên tÝc GBP 2016, ICMA

2.2.3 Quy trình phát hành trái phiếu xanh

Trên thực tế, việc phát hành TPX chưa có bộ nguyên tắc nào thống nhất chung màchỉ có các tổ chức và nội tại quốc gia đưa ra yêu cầu về vấn đề này Như World Bank, 2015đưa ra 04 bước phát hành TPX bao gồm: (i) Xác định tiêu chí lựa chon dự án; (ii) Thiết lậpquy trình lựa chọn dự án; (iii) Phân bổ thu nhập; (iv) Theo dõi và Báo cáo dự án Nhung

trong khuôn khổ bài khóa luận này lại xét đến bộ nguyên tắc phát hành TPX của ICMA,vì

16

ở khu vực Đông Nam Á, tiêu chuẩn TPX ASEAN cũng đã được ban hành và phát triển dựa

trên các nguyên tắc TPX của ICMA Bộ nguyên tắc bao gồm 4 nguyên tắc cơ bản:

(i) Sử dụng nguồn vốn thu được từ phát hành TPX

Nền tảng của TPX là việc sử dụng nguồn vốn thu được từ phát hành trái phiếu chocác Dự án Xanh Việc sử dụng nguồn vốn này cần được mô tả phù hợp trong các tài liệupháp lý trong quá trình phát hành trái phiếu Tất cả các Dự án Xanh được chỉ định phảimang lại các lợi ích môi trường rõ ràng, sẽ được đánh giá và, nếu có thể,sẽ được định lượngbởi tổ chức phát hành (ICMA, 2018)

Dự án Xanh được bộ nguyên tắc công nhận khi góp phần giải quyết chủ yếu 03 mụctiêu môi trường lớn như: giảm thiểu BĐKN, thích ứng với BDKH, bảo tồn tài nguyên thiên

nhiên, bảo tồn đa dạng sinh học, và ngăn ngừa và kiểm soát ô nhiễm Các hạng mục Dự án

Xanh không giới hạn về số lượng nhưng cần đủ điều kiện (phụ lục 3) Ngoài ra, ICMA còn

lưu ý về vấn đề gắn nhãn “xanh” ngoài điều kiện nêu trên còn xét trên hoàn cảnh địa lý

khác nhau của Dự án Xanh đó Điều này tạo ra sự mở rộng về đánh giá công cụ nợ này,

nhằm khuyến khích các tổ chức, quốc gia tham gia phát hành TPX.

(ii) Quy trình đánh giá và lựa chọn dự án:

ICMA quy định tổ chức phát hành TPX cần công bố rõ ràng với các NDT về các nội

dung dưới đây:

- Các mục tiêu môi trường bền vững;

- Quy trình mà tổ chức phat hành xác định tinh phù hợp của các dự án cần huy động

- vốn so với danh sách phân loại các Dự án Xanh đạt tiêu chuẩn được xác định ở trên;

- Các tiêu chí xét duyệt dự án khác, bao gồm, nếu có, các tiêu chí loại trừ hoặc bất kỳquy trình nào khác được áp dụng để xác định và quản lý các rủi ro trọng yếu về khía cạnh

môi trường và xã hội của dự án.

- Các tổ chức phat hành được khuyến khích trình bày các thông tin về quy trình đánhgiá và lựa chọn dự án trong mối liên hệ với mục tiêu, chiến lược, chính sách, quy trình tổngthể hướng tới môi trường bền vững của tổ chức phát hành, công khai tất cả các tiêu chuẩnhoặc chứng chỉ xanh được tham chiếu trong quá trình lựa chọn dự án

(iii) Chính sách quản lý nguồn vốn thu được từ TPX

Bộ nguyên tắc ICMA quy định về các nguồn vốn hay tài sản ròng cho các Dự án Xanhcần được theo rõ đưa vào tài khoản riêng hoặc được tổ chức phát hành quản lý riêng Cònđối với số dư nợ và tài sản ròng sau triển khai dự án thì cần được thông báo cho NDT vàcác bên liên quan, đồng thời điều chỉnh định kỳ cho nguồn đó cho các Dự án Xanh khácnếu đủ điều kiện

17

NTTPX đề cao nguyên tắc minh bạch trong hoạt động quản lý nguồn vốn thu được

từ phát hành TPX Tổ chức phát hành được khuyến nghị sử dụng đơn vị kiểm toán hoặcmột bên thứ ba độc lập thực hiện công tác kiểm tra, xác minh phương pháp theo dõi nội

bộ của DN đối với các khoản tiền huy động từ TPX, cũng như thực tế tình hình phân bổnguồn vốn này

(iv) Chế độ báo cáo

Các tổ chức phát hành cần tạo lập, lưu giữ, và sẵn sàng cung cấp thông tin đầy đủ và

cập nhật về tình hình sử dụng nguồn vốn thu được từ phát hành TPX Các thông tin nàyđược cập nhật hàng năm cho đến khi nguồn vốn được phân bổ hết, và cập nhật kịp thờitrong trường hợp có những thay đổi quan trọng Báo cáo thường niên nên bao gồm cácnội dung về danh sách các dự án mà nguồn vốn thu được từ phát hành TPX đã được phân

bổ, cũng như mô tả ngắn gọn về các dự án và số tiền được phân bổ và tác động dự kiến của chúng Trong trường hợp có các thỏa thuận về bảo mật, các cân nhắc về sự cạnh tranh hoặc số lượng các dự án liên quan quá lớn dẫn đến hạn chế trong việc cung cấp báo cáo chỉ tiết, khuyến nghị rằng DN có thể trình bày thông tin dự án một cách tổng quát, hoặc

trên cơ sở danh mục đầu tư tổng hợp

Ngoài ra ICMA còn đưa ra mẫu báo cáo: Tác động theo một dự án và ở cấp danh mục

đầu tư mà các tổ chức phát hành có thể điều chỉnh khi sử dụng, đảm bảo tính phù hợp với

tình trạng và đặc điểm của tổ chức; Bản tóm tắt phản ánh các đặc điểm chính của TPX hoặc

chương trình TPX và minh họa các đặc điểm chính phù hợp với bốn cấu phần cốt lõi củaNTTPX kèm với đường link minh họa chỉ tiết cho các bên

Trong bộ nguyên tắc này ICMA nhắc đến “Đánh giá từ bên thứ ba độc lập”, đã quy

định: “Trong quá trình phát hành một TPX hoặc một chương trình TPX, các tổ chức pháthành được khuyến nghị chỉ định một hoặc nhiều đơn vị đánh giá độc lập tham gia đánhgiá, đưa ra ý kiến về mức độ đáp ứng của trái phiếu hoặc chương trình trái phiếu đối vớibốn cấu phần cốt lõi của NTTPX như được định nghĩa ở trên Có nhiều cách khác nhau đểcác tổ chức phát hành có được ý kiến đánh giá độc lập cho quy trình phát hành TPX.”

Như vậy ICMA đưa ra quy tắc khá rõ ràng và đầy đủ, chặt chẽ và thống nhất, mang ý

nghĩa thúc đẩy việc phát hành đối với các quốc gia, tổ chức công cụ nợ này

2.3 Kinh nghiệm một số quốc gia về phát triển thị trường trái phiếu xanh

Liên minh Châu Âu (EU)

Trong quá trình phát triển thị trường TPX, EU đề cao sự minh bạch trong các bước

từ phát hành cho đến sử dụng nguồn TPX Trong đó phải kể đến Tiêu chuẩn TPX của EU

(EU GBS) đã được thiết lập và được công bố trong Kế hoạch đầu tư xanh của châu Âu vào

18

ngày 14 tháng 1 năm 2020 Cải tiến quan trọng nhất được giới thiệu trong EU GBS, so với

các tiêu chuẩn khác, là yêu cầu trực tiếp rằng thủ tục tố tụng từ TPX của EU phải tài trợ

cho “các dự án xanh” (Frydrych, S., 2021).

Ngoài ra, EU kỳ vọng tạo nên sự đột phá phát triển nền kinh tế nên đã thành lập nên

NGEU (Next Generation EU) - gói kích thích kinh tế nhằm giúp các nước thành viên vượt

qua cuộc khủng hoảng do Covid-19 Tính từ đầu năm 2022 đến hết ngày 19/10/2022, tổng

cộng 28 tỷ EUR TPX do NGEU phát hành, sẽ tài trợ cho 823 biện pháp, tương ứng với gần

mà các Quốc gia Thành viên báo cáo sáu tháng một lần (một năm trước khi hoàn thành dự

kiến) và khi yêu cầu thanh toán (sau khi hoàn thành) Ủy ban sẽ dựa vào tất cả thông tin

được cung cấp trong bối cảnh yêu cầu thanh toán cũng nhằm mục đích giữ cho nhóm đủ

điều kiện TPX được cập nhật và giới hạn trong các biện pháp liên quan đến khí hậu đãđược xác minh Nếu trong quá trình giám sát các kế hoạch nảy sinh nghỉ ngờ về việc liệumột biện pháp cụ thể có đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn dự kiến từ TPX NGEU hay không,biện pháp đó sẽ bị loại khỏi nhóm đủ điều kiện TPX (Báo cáo phân bổ Trái phiếu của EU,

2022) Ngoài ra thông tin mà các Quốc gia thành viên cung cấp cũng sẽ được Ủy ban của

NGEU kiểm soát và kiểm toán dưới mọi hình thức

Nhật Bản

Tổng quan về thị trường TPX Nhật Bản: Theo báo cáo thị trường TCX Nhật Bản năm

2020 của CBI thì Nhật Bản đứng thứ 9 trong bảng xếp hạng quốc gia toàn cầu tích lũy(26,15 tỷ USD) và thứ 7 trong bảng xếp hạng năm 2020 (10,6 tỷ USD) Cơ quan Tài chínhNhà ở Nhật Bản là tổ chức phát hành hàng đầu năm 2020 (1,8 tỷ USD) Tăng trưởng thị

trường TPX kỳ vọng từ các dự án giao thông công cộng và sử dụng đất Khoản nợ không

có nhãn phù hợp với khí hậu của Nhật Bản lên tới 13,3 tỷ USD Tổng thể vũ trụ trái phiếuđược dán nhãn của Nhật Bản lên tới 64,8 tỷ USD, với sự tăng trưởng đáng kể từ vũ trụ trái

phiếu Xã hội & Bền vững.

19

Cơ chế chính sách về TPX Nhật Bản: Hướng dẫn về TPX của MOEJ được ban hành với mục đích thúc đẩy các đợt phát hành và đầu tư vào TPX tại Nhật Bản Hướng dẫn được xây dựng dựa trên 3 nguyên tắc cơ bản: (i) Nhất quán với Bộ nguyên tắc hướng dẫn của GPB; (ii) Phan ánh thị trường TPX ở Nhật Bản vẫn dang được phát triển, trong đó các khoản đầu

tư và phát hành TPX chưa được triển khai tích cực (bao gồm cả việc giảm chỉ phí và gánh

nặng về thủ tục hành chính); (iii) Hướng dẫn cũng lưu ý ngăn chặn van đề trái phiếu "rửa

xanh” nhằm dam bảo cho các NDT TPX trong nước và nước ngoài cảm thấy an toàn khiđầu tư vào TPX

Trung Quốc

Về phát triển thị trường, tháng 12/2015, Trung Quốc đã thiết lập thị trường TPX

nhằm bổ sung nguồn vốn cho hoạt động cung cấp TDX, trong đó các loại TPX được phát hành trên thị trường liên ngân hàng (Nguyễn Thị Hồng, 2017) Trung Quốc chú trọng xây

dựng bộ máy quản lý TPX thống nhất từ TW đến địa phương, tất cả đều phụ thuộc quyền

từ Chính phủ Về mặt bộ máy vận hành và quản lý Trung Quốc vận dụng sức mạnh tổnghợp giữa các Bộ; hợp nhất Địa Phương và TW để tích hợp các Mục tiêu Bền vững với Đánh

giá Hiệu suất Chính thức; đồng thời tích cực tham gia vào các nền tảng Song phương và Đa

phương Nền tảng Quốc tế về Tài chính Bén vững (IPSF) mà nước này thành lập cùng với

Ủy ban Châu Âu Các cơ quan quản lý chính của thị trường TPX của Trung Quốc bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC), Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia (NDRC),

Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) và Bộ Tài chính (MoF), tất cả đều được

chịu trách nhiệm trước Quốc vụ viện Trung Quốc (CPI, 2020) (Phụ lục 1)

Tại Trung Quốc, TPX hầu như được nắm giữ hoàn toàn bởi các NDT trong nước,

chính vì vậy nhằm thu hút các tổ chức nước ngoài Trung Quốc đã triển khai “Chương trìnhKết nối Trái phiếu mới” cho phép NĐT nước ngoài từ Hồng Kông giao dịch trên thị trường

TPX thông qua các thỏa thuận tiếp cận lẫn nhau và đưa trái phiếu bằng Nhân dân tệ vào

các chỉ số toàn cầu (CPI, 2020) Ngoài ra Trung Quốc rất coi trọng phổ cập thông tin vềkinh tế bền vững trong giáo dục va phát triển CNTT - TT với mục đích không chỉ NDT haynhà hoạch định kinh tế quan tâm TPX mà còn là tất cả người dân Theo kết quả khảo sát

bảng hỏi của Xiaoyan Li và cộng sự (2022) đã ước tính hệ số cho thấy rằng mức tăng 1% trong giáo dục đại học, CNTT và tiêu thụ năng lượng tái tạo sẽ dẫn đến tăng trưởng xanhthêm 0,327%, 0,344% và 0,222% trong dài hạn.

Kinh nghiệm của Trung Quốc cho thấy, để TPX phát triển mạnh, cần đảm bảo các nộidung bao gồm nâng cao nhận thức về môi trường trong toàn xã hội, xây dựng cơ sở pháp

lý, ban hành các chính sách ưu đãi khuyến khích phát triển thị trường TPX, phát triển TPX

20

cả trong thị trường trong nước và nước ngoài, trong đó, chú trọng phát triển thị trườngTPX trong nước (Sang Tăng My và cộng sự, 2020) Ngoài ra đặc biệt quan tâm đến CNTT -

TT, bởi công nghệ cao khiến cho thao tác thị trường trái phiếu được dễ dàng và lợi thế thu

hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài

b Singapore

Singapore vẫn luôn được ví như “lá phổi xanh” của Đông Nam Á, quốc gia này luôn

hướng đến trở thành thị trường TCX trong khu vực và trên thế giới.

Khung khổ chính sách về TPX: Cơ quan tiền tệ Singapore (the Monetary Authority of

Singapore ”s - MAS), ngân hàng TW của Singapore, đã hình thành một mạng lưới với bay

ngân hàng TW khác trên thế giới (CHND Trung Hoa, Vương quốc Anh, Pháp, Đức, Mexico,

Hà Lan, Singapore và Thụy Điển) được gọi là Mạng lưới Giám sát và Ngân hàng TW cho Hệ

thống TCX, nhằm thúc đẩy chia sẻ kinh nghiệm và thực tiễn tốt nhất trong phát triển TCX.

Đồng thời năm 2017, MAS đã thiết lập một chương trình tài trợ TPX (Green bond GrantScheme) để thúc đẩy và đảm bảo việc phát hành TPX ở Singapore Mặt khác, Hiệp hội các

ngân hàng ở Singapore cũng đã xuất bản Hướng dẫn về Tài trợ có Trách nhiệm để thúc đẩy và hỗ trợ các tiết lộ về môi trường, xã hội và quản trị (ESG) Sở giao dịch Singapore

yêu cầu công ty thành viên tuân thủ nghiêm ngặt các tiết lộ của ESG

Các chính sách hỗ trợ phát triển TPX tại Singapore bao gồm: (i) Hỗ trợ chi phí thẩm

định phương án phát hành TPX; (ii) Tài trợ TPX Ngoài ra, Singapore cũng yêu cầu các tổ

chức phát hành phải có các đánh giá độc lập bên ngoài để dam bảo với các NDT rằng khuôn

khổ của họ là mạnh mẽ và đảm bảo không đưa ra những tuyên bố không có căn cứ hoặc

sai sự thật về đóng góp cho môi trường (Nguyễn Thị Tuyết Mai, 2019)

Châu Phi

Châu Phi là khu vực dễ bị tổn thương nhất trên thế giới trước BĐKH Theo UNECA

và IMF, cần tới 50 tỷ USD mỗi năm trong bối cảnh thiếu tài chính hiện nay là rào can chính

(IPCC, 2018) Dù được các quốc gia phát triển các tổ chức thế giới tài trợ nhưng Châu Phi

vẫn không đủ để phát triển Nigeria là quốc gia đầu tiên phát hành TPX vào năm 2017 và

đến nay, mới chỉ có 16 đợt phát hành trái phiếu, chỉ chiếm 1,5% tổng số trái phiếu toàncầu tính theo số lượng và chưa đến 0,3% tinh theo giá trị (ODI, 2021) Tuy nhiên một sốquốc gia phát triển trong khu vực này đã có bước tiến xây dựng thị trường TPX, trong

chương trình nghiên cứu của ODI (2021) đưa ra thực trạng thị trường tại Châu Phi bao

gồm: (i) Khung pháp lý; (ii) Cơ sở các NDT

Về khung pháp lý đã có sự củng cố khung pháp lý và quy định thông qua các chươngtrình TPX quốc gia bao gồm ở Nam Phi, Nigeria và Kenya, đưa ra các hướng dẫn và quản

21

trị TPX rõ ràng bao gồm xác minh và giám sát độc lập số tiền thu được, phát hành TPX cóchủ quyền chuẩn và phát triển các phương tiện chứng khoán hóa Các sở giao dịch chứngkhoán trong khu vực cũng có thể quảng bá TPX thông qua các bộ phận dành riêng cho loại

công cụ này (hiện nay chỉ Nam Phi mới có) và công khai các đợt phát hành trong tương lai.

Về cơ sở các NDT, nhu cầu TPX ở Châu Phi cao hơn han so với các khu vực khác nên

để nâng cơ sở cho các NĐT Chính phủ đưa ra một số chính sách quảng bá TPX của châuPhi giữa các NDT quốc tế, có thể kể đến như niêm yết chéo trên các sàn giao dịch chứngkhoán quốc tế cho các đợt phát hành lớn hơn như trái phiếu có chủ quyền

Dù Châu Phi là khu vực chịu ảnh hưởng lớn của BĐKH, nơi mà tiếp nhận nguồn vốn

hỗ trợ lớn nhưng hiệu quả đem lại không đáng kể chính vì vậy mà bản thân Chính phủ các

quốc gia khu vực này đã sớm nhận thức giá trị TPX Cũng giống như Việt Nam, phát hành

TPX còn hạn hẹp và thị trường còn non trẻ nhưng kinh nghiệm từ khu vực này mang lại

đó chính là ngay từ đầu họ đã có sự minh bạch về thông tin liên quan, chính sách phát triểnmạnh mẽ đặc biệt là niêm yết chéo TPX trên các sàn giao dịch quốc tế

22