Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu ở việt nam

Lêi më ®Çu Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA KINH TẾ NGOẠI THƯƠNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜ[.]

Khái niệm trái phiếu 1

Cho đến nay tài liệu của quốc tế cũng như của Việt Nam đưa ra khá nhiều định nghĩa về trái phiếu Tuy nhiên , khái niệm về trái phiếu thường được đÒ cập là sự thể hiện cam kết của người phát hành sẽ thanh toán một số tiền xác định vào một ngày xác định trong tương lai với một mức lãi nào đó , các trái phiếu thường có mệnh giá, ngày đáo hạn và lãi suất Khi mua trái phiếu , người mua trái phiếu cho tổ chức phát hành vay một khoản tiền Trái phiếu thể hiện bằng chứng liên hệ giữa người cho vay ( chủ nợ ) và người đi vay (con nợ ) Đây là một loại chứng khoán bởi vì nó có thể được giao dịch , mua bán trên thị trường chứng khoán Thông thường thời gian phát hành trái phiếu tối thiểu là một năm Các loại chứng khoán nợ khác với thời hạn thanh toán dưới một năm gọi là tín phiếu

Trái phiếu có thể được phát hành dưới dạng chứng chỉ vật chất hay phi vật chất ( bút toán ghi sổ hay điện tử ) và cho dù theo hình thức nào thì trái phiếu đều bao gồm các thông tin sau :

Mệnh giá ( Face of value , Par value , maturity value ) : Mệnh giá là giá trị ghi trên trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết trả cho trái chủ khi đáo hạn

Trái suất : Là lãi suất mà tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sở hữu trái phiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theo định kỳ Trái suất thường được công bố theo tỷ lệ phần trăm (%) so với mệnh giá của trái phiếu Trái suất có thể được quy định trả hàng năm , hay thanh toán nửa năm một lần

Công th c tính s ti n lãi trái phi u ( trái t c ) nh sau : ức tính số tiền lãi trái phiếu ( trái tức ) như sau : ố tiền lãi trái phiếu ( trái tức ) như sau : ền lãi trái phiếu ( trái tức ) như sau : ếu ( trái tức ) như sau : ức tính số tiền lãi trái phiếu ( trái tức ) như sau : ư sau :

Số tiền lãi trái phiếu = Mệnh giá trái phiếu x Trái suất

Ví dô : Một trái phiếu có mệnh giá 1500 USD và trái suất là 5% / năm thì trái tức hàng năm là 1500 USD x 0,05 = 75 USD

* Giá mua : Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà người mua bá ra để có được quyền sở hữu trái phiếu Giá mua có thể là “ngang giá” ( Tức là trả bằng mệnh giá ) , có thể là “ giá gia tăng ” ( Cao hơn mệnh giá ) hoặc “ Giá chiÕt khấu ” ( Thấp hơn mệnh giá )

* Kỳ hạn : Là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả tiền vốn lần cuối cho trái chủ , ngày đó gọi là ngày đáo hạn Kỳ hạn của trái phiếu thường được phân thành ba loại : ngắn hạn , trung hạn và dài hạn Trái phiếu ngắn hạn thông hường có kỳ hạn một năm trở xuống , trái phiếu trung hạn có có kỳ hạn từ trên một năm đến mười năm , trái phiếu dài hạn có kỳ hạn từ mười năm trở lên Kỳ hạn của bất kỳ loại trái phiếu nào cũng được xác định trong trong hợp đồng phát hành trái phiếu

Phân loại trái phiếu 2

2.1 Phân loại trái phiếu theo hình thức phát hành

Trái phiếu được phân thành hai loại là trái phiếu vô danh ( Bearer Bond ) và trái phiếu ghi danh ( Name Bond , Registered Bond ) :

Trái phiếu vô danh ( Bearer Bond ) : Là loại trái phiếu không ghi tên người chủ sở hữu trái phiếu trên bề mặt trái phiếu cũng như trên sổ của tổ chức phát hành , mà thay vào đó là số sê ri của trái phiếu Loại trái phiếu này có phiếu lĩnh lãi ( Coupon ) đính kèm theo Tới kỳ hạn thanh toán trái tức , người sở hữu trái phiếu cắt phần cuống phiếu trả lãi tương ứng đem tới tổ chức phát hành hoặc ngân hàng được tổ chức phát hành ủy quyền để nhận trái tức Tới thời điểm đáo hạn , người sở hữu trái phiếu trình giấy chứng nhận sở hữu trái phiếu để nhận lại tiền gốc tương đương với mệnh giá Đặc điểm của trái phiếu vô danh là dễ dàng chuyển nhượng , bất kỳ người nào có trái phiếu trong tay đều có quyền hưởng lãi và quyền được thanh toán trái phiếu Người sở hữu trái phiếu có thể nắm giữ trái phiếu đến ngày đáo hạn hoặc có thể bán nó trên thị trường thứ cấp trước ngày đáo hạn

Trái phiếu ghi danh ( Name Bond , Registered ) :Là loại trái phiếu ghi rõ họ tên , địa chỉ của người sở hữu trái phiếu trên bề mặt trái phiếu và hoặc trong sổ sách hay phòng đăng ký của tổ chức phát hành Đặc điểm của trái phiếu ghi danh là khó chuyển nhượng , trừ trường hợp bị mất có thể xin cấp lại Đến ngày nhận lãi sẽ được đại lý công ty phát hành gửi séc trả lãi

2.2 Phân loại theo chủ thể phát hành

Trái phiếu được phân thành hai loại là trái phiếu Chính phủ và trái phiếu Công ty

- Trái phiếu Chính phủ và chính quyền địa phương ( Goverment Bond ) : Trái phiếu do Chính phủ phát hành nhằm mục đích cân đối ngân sách , thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng , và được đảm bảo bằng ngân sách quốc gia Trái phiếu Chính phủ là loại trái phiếu an toàn nhất , hầu như không có rủi ro vì có nguồn vốn ngân sách bảo đảm cuối cùng

Trái phiếu Chính phủ được chia thành : Tín phiếu kho bạc , trái phiếu kho bạc trung và dài hạn

+ Tín phiếu kho bạc ( Treasury Bill ) : Tín phiếu kho bạc là những công cụ ngắn hạn từ một năm trở xuống , phổ biến nhất là các loại 3 tháng và 6 tháng Các tín phiếu ngắn hạn là công cụ chiết khấu ( Discount Instrument )

+ Trái phiếu kho bạc trung và dài hạn ( Treasury Notes , Treasury Bond ) : Trái phiếu trung hạn được phát hành từ trên một năm đến mười năm Trái phiếu dài hạn được phát hành với kỳ hạn từ mười đến ba mươi năm Các trái phiếu trung và dài hạn thường có mức lãi suất cố định và được trả lãi trên cơ sở một năm hoặc nửa năm

Trái phiếu chính quyền địa phương là những công cụ nợ do chính quyền địa phương và các cơ quan của họ phát hành để tài trợ cho các dự án và các nhu cầu chi tiêu của chính quyền địa phương

- Trái phiếu công ty (Doanh nghiệp )- Corporate Bond : Trái phiếu công ty là loại trái phiếu được phát hành bởi các công ty nhằm huy động vốn cho đầu tư phát triển Các công ty phát hành trái phiếu khi có nhu cầu huy động vốn lớn để tài trợ cho việc mở rộng , phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh mà không đủ điều kiện hoặc không muốn phát hành cổ phiếu , hoặc do chiến lược quản lý vốn của Công ty

Trái phiếu công ty có thể là trái phiếu ngắn hạn , trung hạn và dài hạn Nhưng thông thường , khi có nhu cầu vốn ngắn hạn công ty áp dụng các hình thức vay vốn qua các ngân hàng thương mại , hơn là phát hành kỳ phiếu

Các loại trái phiếu công ty đặc trưng bao gồm :

+ Trái phiếu có thể mua lại trước hạn : Là loại trái phiếu có điều khoản cho phép công ty phát hành mua lại trái phiếu trước khi đến hạn Thông thường , công ty chấp nhận trả cho trái chủ theo giá gia tăng khi công ty muốn mua lại trái phiếu đó Về phía người mua trái phiếu thì đây là một bất lợi , do vậy loại trái phiếu này thường phải bán giá rẻ hơn trái phiếu không có đặc tính này + Trái phiếu có thể chuyển đổi ( Convertible Bond ) : Là loại trái phiếu cho phép người sở hữu nó được quyền chuyển đổi sang một loại chứng khoán nhất định Chứng khoán này có thể là cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường của công ty phát hành ( thông thường là cổ phiếu thường ).Đặc tính chuyển đổi được quy định ngay lúc phát hành trái phiếu và chỉ thay đổi trong trường hợp tách cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng phiếu

+ Trái phiếu kÌm chứng quyền : Theo xu hướng hiện nay thì đây chủ yếu là loại trái phiếu cho phép người mua nó được mua kèm theo quyền mua một số lượng cổ phiếu nhất định ( ứng với số lượng trái phiếu mà mình nắm giữ ) với mức giá nhất định trong khoảng thời gian xác định Cũng như trường hợp trái phiếu chuyển đổi , đặc quyền mua này được xác định ngay từ đầu khi phát hành trái phiếu Trường hợp tách cổ phiếu hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu thì giá cổ phiếu và số lượng quyền được điều chỉnh lại tương tự như trên Trong trường hợp này , giá trị trái phiếu phát hành được tính vào vốn nợ của công ty , còn giá trị chứng quyền được tính vào vốn cổ đông

+ Trái phiếu đảm bảo ( Secured Bond ) : Là loại trái phiếu mà công ty phát hành thường đưa ra các tài sản làm vật bảo đảm cho các khoản vay Trái chủ được bảo đảm với mức độ cao trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ ( tiền lãi vay vốn vay khi đáo hạn ) bởi vì họ có một trái quyền trên tài sản thế chấp Nếu công ty không thực hiện nghĩa vụ trả nợ thì người thụ thác tài sản sẽ có quyền sở hữu tài sản nhân danh cho những người chủ trái phiếu này Sau đó người thụ thác có thể thanh lý tài sản và phân phát tiền thu được cho những trái chủ

Tùy theo hình thức trái phiếu được bảo đảm , người ta chia ra làm ba loại trái phiếu đảm bảo chủ yếu là :

+ Trái phiếu có tài sản cầm cố (Mortgage Bond ) : Là loại trái phiếu bảo đảm bằng việc công ty phát hành cầm cố bất động sản để đảm bảo việc thanh toán cho trái chủ Một nguyên tắc cơ bản đối với tài sản cầm cố để bảo vệ cho những trái chủ là tổng mệnh giá của các trái phiếu đang lưu hành phải nhỏ hơn giá trị của bất động sản cầm cố

+ Trái phiếu có tài sản thế chấp ( Collateral Trust Bond ) : Nếu có một công ty sở hữu chứng khoán ( thường là cổ phiếu ) của công ty khác , công ty đó có thể sử dụng những chứng khoán này làm tài sản thế chấp cho việc phát hành trái phiếu Công ty phát hành trái phiếu thường dùng số chứng khoán này ký thác tại một bên thứ ba ( thường là công ty ủy thác ) nhằm đảm bảo khả năng thanh toán trái phiếu.

+ Trái phiếu không đảm bảo : Thường được áp dụng ở các công ty lớn , có danh tiếng dựa vào uy tín của mình để phát hành , không đưa ra một tài sản gì làm vật bảo đảm Trong trường hợp tổ chức phát hành không có khả năng trả nợ và tuyên bố phá sản thì trái chủ của các trái phiếu không đảm bảo này sẽ được thanh toán sau trái chủ các trái phiếu bảo đảm nhưng trước cổ đông khi thanh lý công ty

Ngoài các loại trái phiếu nêu trên , chúng ta có thể liệt kê ra một số loại trái phiếu công ty khác như :

- Trái phiếu thu nhập ( Income Bond ) : Là loại trái phiếu mà lợi tức được trả tùy thuộc vào lợi nhuận công ty và không cao hơn trái suất Do không cam kết trả lãi , trái phiếu thu nhập giao dịch với nguyên giá , bán với mức triêt khấu lớn , và được xem như một dạng đầu cơ Trái phiếu thu nhập có phần giống cổ phiếu ưu đãI không tích lũy

Một số vấn đề cơ bản của trái phiếu 6

3.1 Vấn đề chuyển đổi của trái phiếu doanh nghiệp Để tăng tính hấp dẫn của việc huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu , trái phiếu chuyển đổi ( Convertible Bond ) là một trong những hình thức phổ biến được sử dụng Khi chuyển đổi trái phiếu cần chú ý :

Trường hợp chuyển đổi : Là sự quy định những trường hợp trái phiếu được chuyển đổi sang cổ phiếu Khi phát hành nhu cầu chuyển đổi , trái phiếu chuyển đổi có thể sang cổ phiếu với điều kiện trước khi đáo hạn Các nhu cầu chuyÓn đổi có thể phát sinh do chuyển đổi sang cổ phiếu có thể có lợi về mặt tài chính , hoặc tránh rủi ro hàm chứa trong trái phiếu mà mình đang nắm giữ , hoặc muốn trở thành cổ đông của doanh nghiệp hoặc muốn tăng tỷ trọng chiếm hữu tài sản doanh nghiệp

Giá chuyển đổi : Là giá cả quy định trên trái phiếu chuyển đổi khi phát hành Giá chuyển đổi có thể cố định trong suốt thời hạn của trái phiếu hoặc thay đổi trong trong từng mốc thời gian của trái phiếu tùy theo thỏa ước phát hành trái phiếu Giá chuyển đổi được tính theo công thức :

Trong đó : CPS ( Convertible price of stock ) là giá chuyển đổi cổ phiếu

FVB ( Face value of bond ) là mệnh giá trái phiếu

CR ( Convertible rate ) là tỉ lệ chuyển đổi

Tỉ lệ chuyển đổi có thể được quy định tương ứng với mức gía chuyển đổi của trái phiếu

Ngang giá chuyển đổi : Nếu giá trị thị trường của trái phiếu ngang với giá trị thị trường của cổ phiếu được chuyển đổi thì gọi là ngang giá chuyển đổi

Ta có công thức ngang giá chyển đổi :

CPa : ( Convertible price ) ngang giá chuyển đổi

CR : ( Convertible rate ) là tỉ lệ chuyển đổi

MPS : ( Market price of stock ) là thị giá cổ phiếu

Thông thường trái phiếu có hàm lượng rủi ro Ýt hơn cổ phiếu nên thị giá trái phiếu ( MPB : Market price of Bond ) thường lớn hơn ngang giá chuyển đổi trái phiếu là 10 %

MPB = CPa x 110 % hay MPB = CRx MPS x 110 %

Từ các công thức trên có sự liên hệ như sau :

Nếu như có sự chênh lệch tương đối tương quan giữa các yếu tố này , người ta có thể lợi dụng chúng để kiếm lời thông qua việc tiến hành nghiệp vụ Ac- bit chuyển đổi

Ví dụ : Một trái phiếu chuyển đổi có giá 1350 USD , mệnh giá là 1000 USD , tỉ lệ chuyển đổi là 40 tức là giá chuyển đổi là 25 USD , thị giá cổ phiếu là

35USD Theo công thức trên ta thấy có sự chênh lệch : 1000 20  1250 32 , như vậy với giả sử không tính thuế và hoa hồng ta có thể tiến hành Ac-bit chuyển đổi như sau :

- Mua trái phiếu chuyển đổi 1350 USD trên thị trường , đổi lấy 40 cổ phiếu thường ,bán số cổ phiếu này với giá 35 USD/1 cổ phiếu thì thu được

1400USD lãi 50 USD,lãi suất là 1350 50 x 100 %  3 7 % Tuy nhiên ,nếu ngang giá chuyển đổi nhỏ hơn giá trái phiếu thì giá trái phiếu này là đắt , không nên tiến hành nghiệo vụ Ac-bit

Phí chuyển đổi : Là tỉ lệ phần trăm giữa thị giá cổ phiếu và giá chuyển đổi so với thị giá cổ phiếu Chỉ khi phí chuyển đổi lớn hơn 0 thì chuyển đổi mới có lợi Ví dụ như trong trường hợp trên thì phí chuyển đổi là :

Những thuận lợi và bất lợi khi phát hành trái phiếu có khả năng chuyển đổi : Việc phát hành trái phiếu có khả năng chuyển đổi cho phép công ty vay vốn với tỉ lệ lãi suất thấp hơn so với phát hành trái phiếu không có khả năng chuyển đổi Trái chủ có thể chấp nhận một lãi suất thấp hơn để có cơ hội chuyển đổi sang cổ phiếu thông thường nếu giá trị cổ phiếu tăng lên và bằng cách đó họ sẽ thu được nhiều lợi nhuận hơn nhờ vào sự chuyển đổi Trái chủ cũng có lợi hơn cổ đông thông thường trong trường hợp công ty cổ phần này bị phá sản Trái quyền của người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi sẽ được ưu tiên trước người chủ cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi

Trái phiếu chuyển đổi cũng có một số bất lợi Nếu tất cả trái phiếu chuyển đổi được chuyển đổi thì tổng số cổ phiếu thường được lưu hành sẽ tăng lên một cách đột ngột Vốn cổ phần sau đó bị “ pha loãng ” và thu nhập chia cho cá nhân nắm giữ cổ phiếu sẽ giảm xuống Đó chính là bất lợi chính của trái phiếu chuyển đổi cho cả nhà phát hành và nhà đầu tư

Một số bất lợi khác đối với nhà phát hành liên quan đến hậu quả của chính sách thuế Tiền trái tức trên trái phiếu này được trả trong sè thu nhập trước thuế , trái lại cổ tức của cổ phiếu phải trả trong sè thu nhập sau thuế Vấn đề này có chiều hướng đẩy mạnh sự pha loãng thu nhập và vì thế cũng trở lên bất lợi đối với những nhà đầu tư

Phần lớn trái phiếu chuyển đổi được phát hành với điều khoản có thể thu lại Điều này tăng mức độ linh hoạt của công ty phát hành Giống như phát hành trái phiếu không chuyển đổi , công ty phát hành có thể hoàn trả từng phần nhằm giảm món nợ hay số tiền vay phải chi trả Nếu giá trả cho việc mua lại trái phiếu nhỏ hơn giá thị trường của cổ phiếu thông thường mà người chủ trái phiếu lẽ ra sẽ được nhận từ sự chuyển đổi , thì chủ trái phiếu bắt buộc phải chuyển đổi Sự chuyển đổi bắt buộc này là giải pháp có thể lựa chon đối với công ty phát hành nhưng có thể là bất lợi cho chủ trái phiếu

- Quyền hoàn trả : Hầu hết các chứng khoán có thu nhập cố định có các điều khoản cho phép người phát hành mua lại trái phiếu trước thời gian đáo hạn đã được công bố Các điều khoản này được gọi là quyền mua lại

Định giá trái phiếu 11

Giá cả của bất cứ loại chứng khoán nào cũng tương đương với giá trị hiện tại của các nguồn thu nhập bằng tiền trong tương lai của chứng khoán đó Muốn định giá trái phiếu , chúng ta cần nghiên cứu nguồn thu nhập tiền tệ và lợi suất

4.1 Nguồn thu nhập bằng tiền ( Cash flow ) của trái phiếu gồm có tiền lãi của trái phiếu và hoàn vốn theo mệnh giá của trái phiếu

Tiền lãi của trái phiếu có thể là cố định hoặc biến động tùy thuộc vào loại trái phiếu Đối với trái phiếu không hoàn vốn , nguồn tiền lãi là cố định ; đối với trái phiếu hoàn vốn , tiền lãi sẽ thay đổi khi hoàn vốn

Tiền lãi của trái phiếu có thể trả trước 1 lần đối với trái phiếu không có phiếu lãi và cũng có thể trả sau theo thời hạn của trái phiếu Việc xác định nguồn tiền lãi mong đợi của trái phiếu rất phức tạp Vì vậy trong các nội dung tiếp theo của phần này chúng ta chỉ xem xét đối với trái phiếu không hoàn vốn và cuống có lãi

Ví dô : Một trái phiếu có thời hạn 15 năm , lãi suất 5% năm , mệnh giá 1000 USD thì có nguồn thu nhập tiền tệ mong đợi là tiền lãi 50 USD và mệnh giá là

1000 USD Như vậy , trái phiếu có 15 nguồn thu nhập tiền tệ 50USD mong đợi trong vòng 15 năm và một nguồn thu nhập tiền tệ 1000 USD mong đợi khi đáo hạn 15 năm

Tỉ suất lợi tức mà nhà đầu tư dựa vào đó để hoạch đầu tư vào trái phiếu được gọi là lợi suất Để hiểu rõ điều này , chúng ta cần phân biệt được ba loại lợi suất khác nhau :

Lợi suất danh nghĩa hay lãi suất coupon( Nominal Yield ) : Là tỉ lệ phần trăm của trái tức so với mệnh giá trái phiếu , tức là trái suất và lợi suất danh nghĩa là bằng nhau Ta có : NY  FV Dt

Dt là trái tức thời hạn t

FV ( Face value ) là mệnh giá trái phiếu

Ví dô : một trái phiếu có mệnh giá là 1200USD , trái tức 60 USD / năm

Lợi suất hiện hành (Current Yield ) : Là lợi suất của trái phiếu có tính đến thị giá của trái phiếu

Trong đó : CY (Current Yield ) là lợi suất hiện hành

Dt là trái tức thời hạn t

MP ( Market price ) là thị giá của trái phiếu

Lợi suất đáo hạn ( Yield to maturity ) : Lợi suất hiện hành không phân biệt rõ sự khác nhau giữa giá mua và số tiền nhận thực tế khi đáo hạn

Ví dô : Một trái phiếu có mệnh giá là 1000USD , lãi suất 8%/ năm ,và có thời gian đáo hạn là 5 năm Khi bạn mua trái phiếu này với giá là 800 USD Nếu mua với giá rẻ ( gọi là giá triết khấu - Discount price ) , công thức tính lợi suất đáo hạn là :

Với ví dụ trên ta có :

- Lợi suất hiện hành là 10%

- Lợi suất đáo hạn là 13.3 %

Nếu mua với giá cao ( Gọi là giá tăng trưởng -Preminum price ) , công thức tính lợi suất đáo hạn là :

Giả sử một trái phiếu khác có lãi suất 8%/năm , mệnh giá 1000 USD, kỳ hạn

5 năm được bán với giá là 1100USD

- Lợi suất counpon : 80USD/1000USD = 8% năm

- Lợi suất hiện hành : 80 USD /1000 USD =7,3 % / năm

- Lợi suất đáo hạn : 5,7 % / năm

Tiến hành khảo sát ba loại lợi suất trên , chúng ta rót ra nhận xét quan trọng sau đây :

Mua với giá chiết khấu , chúng ta có :

Mua với giá tăng trưởng , chúng ta có :

Ngoài ba loại lợi suất trên ra còn có lợi suất hoàn vốn ( Yield to call ) được sử dụng để tính lợi suất đối với trái phiếu hoàn vốn trước hạn ( Callable Bond )

4.3 Xác định giá cả trái phiếu

Giá cả của trái phiếu tương đương với giá trị hiện tại của các nguồn thu nhập tiền tệ trong tương lai tức là giá trị này bằng tổng giá trị hiện tại của nguồn tiền thu nhập hàng năm của trái phiếu và giá trị hiện tại của mệnh giá trái phiếu vào lúc đáo hạn

Giá trị hiện tại của nguồn thu nhập tiền lãi hàng năm của trái phiếu tính bằng công thức :  

Giá trị hiện tại của mệnh giá trái phiếu lúc đáo hạn tính bằng công thức :

- M là mệnh giá lúc đáo hạn

- i là lợi suất yêu cầu

- A là tiền lãi của trái phiếu

Ví dô : Một trái phiếu 9% trả lãi 2 lần / năm , thời hạn 20 năm , mệnh giá 1000USD , nếu lợi suất yêu cầu là 12 % / năm có các nguồn thu nhập tiền tệ như sau :

- 40 nguồn thu nhập tiền lãi 45 USD được nhận trong 20 năm

- Mệnh giá 1000 USD vào lúc đáo hạn vào năm thứ 20

- Lợi suất yêu cầu là 6% trên 6 tháng

Thay vào công thức có giá trị hiện tại của 40 nguồn thu nhập tiền lãi 45 USD sẽ tương đương với P1 = 677,08 USD

Giá trị hiện tại của mệnh giá trái phiếu 1000USD với 40 kỳ hạn trả lãi 6% khi đáo hạn tương đương với P2 = 99,72 USD

Như vậy giá trị trái phiếu tương đương với tổng hai giá trị hiện tại nêu trên :

Trong một ví dụ khác , với lợi suất yêu cầu là 7% năm và các giữ kiện khác vẫn giống như ví dụ trên Chóng ta có : P1= 960,98 USD ; P2 = 252,57 USD

4.4 Mối quan hệ giữa lợi suất yêu cầu và giá cả trái phiếu

Qua hai ví dụ trên cho thấy rằng giá cả trái phiếu và lợi suất yêu cầu có quan hệ tỉ lệ nghịch Nếu lợi suất yêu cầu giảm từ 12% xuống còn 7%/năm thì giá cả trái phiếu tăng từ 774,30 USD lên 1213,55USD và ngược lại Đối với trái phiếu có trái suất và thời hạn cố định , giá cả trái phiếu sẽ có biến động khi lợi suất yêu cầu thay đổi Sau đây là khảo sát mối quan hệ của một trái phiếu 1000USD , thời hạn 20 năm , trái suất 9% năm và thời kỳ trả lãi là 6 tháng

- Nếu lợi suất yêu cầu nhỏ hơn trái suất thì giá cả của trái phiếu lớn hơn mệnh giá trái phiếu

- Nếu lợi suất yêu cầu bằng trái suất thì giá cả của trái phiếu bằng mệnh giá trái phiếu

- Nếu lợi suất yêu cầu lớn hơn trái suất thì giá cả trái phiếu bé hơn mệnh giá của trái phiếu

Lợi suất yêu cầu Giá trái phiếu

4.5 Mối quan hệ giữa sự thay đổi giá và thời gian đáo hạn

Giá trái phiếu có thời gian đáo hạn dài sẽ biến động nhiều hơn giá trái phiếu có thời gian đáo hạn ngắn Khi lãi suất tăng , giá trái phiếu hiện hành giảm Điều này đảm bảo cho lợi suất đáo hạn của trái phiếu đang lưu hành bằng với lợi suất đáo hạn của trái phiếu phát hành mới Tỷ lệ lợi suất đáo hạn của trái phiếu chiết khấu phản ánh số tiền tăng lên tới khi đáo hạn ( từ giá chiết khấu tăng tới mệnh giá ) Thời gian chờ đợi thực hiện phần này càng dài, nhà đầu tư nhận được khoản tiền tăng lên càng lớn ( với mức chiết khấu nhiều hơn ) Vì vậy ,lãi suất tăng lên có thể làm cho trái phiếu dài hạn giảm nhiều hơn giá trái phiếu ngắn hạn

Khi lãi suất giảm , giá trái phiếu hiện hành tăng vì thế lợi suất đáo hạn trái phiếu hiện hành sẽ giảm tới khi bằng với lợi suất của trái phiếu phát hành mới Tỷ lệ lợi suất đáo hạn của trái phiếu bán với giá cao hơn mệnh giá phản ánh phần giảm tới khi đáo hạn ( từ giá bán giảm xuống mệnh giá ) Thời gian để cho giá cao giảm xuống mệnh giá càng dài thì nhà đầu tư càng phải trả số tiền lớn hơn Vì vậy , khi lợi suất giảm , trái phiếu dài hạn tăng nhiều hơn trái phiếu ngắn hạn

II THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

Chức năng thị trường trái phiếu 19