Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu việt nam hiện nay77

A.MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường nay, trái phiếu coi công cụ điều tiết vĩ mô kinh tế thông qua điều chỉnh mối quan hệ thị trường chứng khốn Vì muốn ổn định thị trường chứng khốn, tạo ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ khơng thể khơng đề cập đến vai trị trái phiếu Hơn trái phiếu đầu mối tập trung quan hệ kinh tế, phản ánh chân thực tác động trực tiếp đến lợi ích chủ thể kinh tế Vì để huy động nguồn vốn đầu tư phục vụ trình phát triển kinh tế thị trường trái phiếu giữ vai trò quan trọng Thị trường trái phiếu phận quan trọng thị trường tài Nó có chức thu hút, di chuyển nguồn vốn từ nơi có khả sinh lợi thấp đến nơi có khả sinh lợi cao từ nơi thừa vốn đến nơi thiếu vốn, đáp ứng yêu cầu vốn để phát triển kinh tế cơng cụ hữu hiệu Chính phủ q trình điều hành vĩ mơ kinh tế Trong năm qua, thị trường trái phiếu nước ta bước hình thành hồn thiện dần, đặc biệt từ thị trường chứng khoán vào hoạt động, trái phiếu Chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp có thị trường thứ cấp để nhà đầu tư thực giao dịch mua bán trái phiếu mình, tính khoản trái phiếu cải thiện, trái phiếu trở nên hấp dẫn nhà đầu tư từ mở rộng thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển, Chính phủ Doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn cách thuận lợi Đối với kinh tế Việt Nam chuyển từ kinh tế tập trung sang kinh tế thị trường có quản lý nhà nước trái phiếu trở thành công cụ quản lý vĩ mô nhà nước Góp phần kích thích tăng trưởng phát triển kinh tế công đổi Bởi thị trường trái phiếu vận động thực trở thành biến số kinh tế lớn Trái phiếu góp phần bước phát triển thị trường vốn đáp ứng nhu cầu đầu tư cho kinh tế giai đoạn phát triển Chính trái phiếu nhân tố quan trọng kinh tế thị trường nên em định chọn đề tài: “Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ” 2.Mục tiêu nghiên cứu - Tìm hiểu rõ thị trường trái phiếu Việt Nam - Thấy rõ tác động thị trường trái phiếu tới việc huy động vốn - Đưa giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu tác động thị trường trái phiếu kinh tế Việt Nam Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập thông tin + Trên mạng, báo chí, xin số liệu trực tiếp sở giao dịch chứng khoán + Tham khảo sách báo, tạp chí - Tổng hợp sử lý thông tin - Phương pháp kết hợp logic - Phương pháp so sánh, phân tích tổng hợp tài liệu Bố cục đề tài Ngồi nội dung đề tài cịn có kết cấu chương Chương I: Lý luận chung thị trường trái phiếu Việt Nam Chương II: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Chương III: Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam B.NỘI DUNG Chương I: Lý luận chung thị trường trái phiếu việt Nam I Khái niệm Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn Trái phiếu thường có kỳ hạn cố định Khi đến hạn, nhà phát hành hoàn trả tiền gốc Tiền lãi trả định kỳ tháng năm suốt kỳ hạn trái phiếu Trái phiếu niêm yết tự mua bán thị trường chứng khoán II Đặc điểm 2.1 Mệnh giá trái phiếu Là giá trị danh nghĩa trái phiếu in tờ phiếu đại diện cho số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ thời điểm đáo hạn Ở Việt Nam giá trái phiếu ấn định 100.000 mệnh giá khác bội 100.000 2.2 Lãi suất định kỳ trái phiếu Là tỷ lệ lãi hàng năm tính mệnh giá trái phiếu mà tổ chức phát hành phải toán cho người đầu tư suốt thời hạn trái phiếu Được trả theo lãi suất cuống phiếu thường năm lần nhiều lần 2.3 Lãi suất thị trườngss Là mức lãi mà thị trường đòi hỏi khoản vay cụ thể, tuỳ thuộc vào thời điểm vay thời hạn vay Người ta thường coi lãi suất vay tín dụng dài hạn lãi suất thị trường Thông thường phát hành trái phiếu, người phát hành ấn định mức lãi suất cuống phiếu với mức mà thị trường địi hỏi, trái phiếu bán theo mệnh giá 2.4 Lãi suất Lãi suất trái phiếu tỷ lệ khoản lợi tức trả hàng năm với giá thị trường trái phiếu 2.5.Giá phát hành trái phiếu Là giá nhà đầu tư mua trái phiếu, bằng, thấp cao mệnh giá Tuy nhiên dù giá tiền lãi ln xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ đươc trả lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu 2.6.Thời hạn trái phiếu Là khoảng thời gian tồn khoản vay, từ cho vay đến nhận lại khoản lãi vốn gốc Chẳng hạn, trái phiếu có thời hạn 10 năm bạn nắm giữ qua năm (kể từ phát hành) thời gian đáo hạn trái phiếu = 10 - = năm 2.7.Tính rủi ro - Rủi ro phi hệ thống: Mang tính vi mơ tác dộng lên ngành, phận ngành doanh nghiệp Đó tài lực quản trị - Rủi ro có hệ thống: Mang tính vĩ mơ ảnh hưởng đến ngành tồn kinh tế 2.8.Tính khoản Là khả chuyển tiền sang trái phiếu từ trái phiếu sang tiền Tính khoản trái phiếu thấp có giao dịch khoản 2.9.Tính sinh lời Trái phiếu có nguồn sinh lời từ tiền lãi hàng kỳ chênh lệch gía mua bán III Phân loại trái phiếu 3.1 Phân loại theo đối tượng phát hành trái phiếu 3.1.1 Trái phiếu Chính phủ quyền địa phương Là trái phiếu Chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho công trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ Trái phiếu Chính phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu Chính phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn Trái phiếu Chính phủ bao gồm loại sau + Tín phiếu kho bạc: Là giấy nhận nợ ngắn hạn Chính phủ phát hành, thời hạn thường năm giao dịch thị trường tiền tệ Chính phủ phát hành tín phiếu kho bạc để bù đắp ngân sách nhà nước để thực sách tiền tệ + Trái phiếu kho bạc: Là giấy tờ nợ dài hạn Chính phủ giao dịch thị trường vốn + Trái phếu ngoại tệ: Là để “vay” ngoại tệ nước khơng ký hợp đồng tín dụng ngoại tệ theo phương thức cổ truyền Vì vậy, khơng phải cá nhân, tổ chức phép phát hành loại trái phiếu + Trái phiếu cơng trình: Là loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dựng cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu Chính phủ trung ương quyền địa phương phát hành 3.1.2 Trái phiếu Doanh nghiệp Là trái phiếu doanh nghiệp (doanh nghiệp Nhà nước, công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn) phát hành để tăng thêm vốn hoạt động kinh doanh Tuy tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 20% cấu thị trường trái phiếu, năm 2009 có nhiều đợt phát hành thành cơng, chủ yếu hình thức phát hành trái phiếu với lãi suất thả Theo ngân hàng đầu tư phát triển, ước tính có khoảng 18.000 tỷ đồng giá trị trái phiếu có lãi suất thả bán , chiếm 77% tổng giá trị trái phiếu huy động 26.000 tỷ đồng Trái phiếu doanh nghiệp bao gồm loại sau + Trái phiếu kèm phiếu lãi suất: Là công cụ trái phiếu vô danh tương đương đơn vị tiền tệ + Trái phiếu bất động sản: Trái phiếu bất động sản có lãi suất bình thường cộng với tỷ lệ tăng giá trị bất động sản định + Trái phiếu đăng ký vốn gốc: Trái phiếu đăng ký vốn trái phiếu lãi suất có phần vốn đăng ký theo tên người sở hữu trái phiếu cịn phần phiếu lãi suất đính kèm dạng vô danh + Trái phiếu vĩnh viễn: Đây trái phiếu khơng có ngày đáo hạn Loại trái phiếu thường thực trả nợ tuỳ theo lựa chọn công ty phát hành 3.1.3 Trái phiếu ngân hàng tổ chức tài Các tổ chức phát hành trái phiếu để tăng thêm vốn hoạt động 3.2 Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu - Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người mua sổ sách người phát hành Trái chủ người hưởng quyền lợi - Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người mua sổ sách người phát hành 3.3 Phân loại dựa vào tính chất trái phiếu - Trái phiếu chuyển đổi: Là loại trái phiếu cơng ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu cơng ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua trái phiếu - Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu: Là loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu cơng ty - Trái phiếu mua lại: Là loại trái phiếu cho phép nhà phát hành quyền mua lại phần hay toàn trước trái phiếu đến hạn toán - Trái phiếu hoàn trả theo niên kim cố định: Tiền lãi gốc trái phiếu hoàn trả khoản đặn hàng năm 3.4 Phân loại theo mức độ đảm bảo toán người phát hành - Trái phiếu bảo đảm: Là loại trái phiếu mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Khi nhà phát hành khả tốn, trái chủ có quyền thu bán tài sản để thu hồi lại số tiền người phát hành nợ - Trái phiếu không bảo đảm: Là loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành 3.5 Phân loại theo lợi tức trái phiếu - Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá - Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi): Là loại trái phiếu mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu - Trái phiếu có lãi suất không: Là loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hoàn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn Chương II Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam I Nhận xét chung thị trường trái phiếu Việt Nam Hiện thị trường trái phiếu hầu hết tập trung trái phiếu Chính phủ, Chính phủ quyền địa phương có Hà Nội, TP Hồ Chí Minh Đồng Nai phát hành giữ tỷ lệ thấp Còn trái phiếu Doanh nghiệp có số tổng công ty, doanh nghiệp lớn nhà nước phát hành, cịn doanh nghiệp có quy mơ vừa nhỏ chưa thể phát hành Ở nước ngoài, họ phát hành lô lớn số kỳ hạn định 3-5-7-10 hay 15 năm ngày phát hành khác ngày đến hạn ln khớp với Ngồi lãi suất trái phiếu nước ngồi ln thống mức giá phát hành đợt mới, họ đấu giá trái phiếu thời điểm thực tế Như vậy, dẫn đến lượng hàng hóa thị trường tập trung số loại trái phiếu nên giao dịch thuận lợi Trong đó, Việt Nam có 500 loại trái phiếu lại phát hành thành nhiều lô nhỏ, ngày phát hành khác nhau, ngày đến hạn khác Do vậy, nhiều nhà đàu tư mua lô trái phiếu giữ rịt lại, chúng giao dịch đáo hạn tốn Thực tế khơng làm cho tính khoản thị trường thấp mà cịn khó hình thành đường cong lãi suất chuẩn thị trường vốn - Năm 2008, khủng hoảng kinh tế bùng nổ nhiều nước giới, Việt Nam, tình hình lạm phát diễn nghiêm trọng Bối cảnh tác động tới tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khốn - Tính tới cuối năm 2008, tổng dư nợ trái phiếu Việt Nam tương đương 14,2% GDP, tỷ lệ nước khu vực mức cao, Singapore 66,8%, Thái Lan 52,4%, Philippines 34,2% Trong đó, trái phiếu phủ (TPCP) chiếm tỷ trọng chủ yếu trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chiếm tỷ trọng nhỏ, năm 2008 5,84% (ở Malayssia, Singapore, tỷ trọng khoảng 70 - 80%) Như vậy, xét nhu cầu xu hướng, thị trường trái phiếu Việt Nam nhiều tiềm để phát triển Trong năm 2009 theo báo cáo ngân hàng đầu tư phát triển, có khoảng 70 đợt phát hành bao gồm trái phiếu kho bạc Nhà nước, ngân hàng phát triển, ngân hàng sách xã hội trái phiếu TP Hồ Chí Minh Tuy có khoảng 5.000 tỷ đồng trái phiếu huy động tổng số 71.400 tỷ đồng đưa gọi thầu Loại trái phiếu phát hành thành công năm 2009 trái phiếu kho bạc tỷ lệ bán mức 15%, đa số loại trái phiếu bán 7% so với kế hoạch Bước sang năm 2010, đợt phát hành trái phiếu Chính phủ bước đầu đấu thầu thành công, nhiên tính tổng lượng trái phiếu đến hạn Chính phủ phải trả theo ước tính khoảng 40.000 tỷ đồng kế hoạch đầu tư từ nguồn vốn trái phiếu Chính phủ năm 2010 khoảng 56.000 tỷ Lượng trái phiếu cần thiết phát năm 2010 vào khoảng 90.000 tỷ Kế hoạch khó lịng thực không kịp thời triển khai giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Khó khăn lớn thị trường trái phiếu năm 2010 xu hướng tăng rõ lãi suất II Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Thị trường trái phiếu kênh huy động vốn hiệu Hiện nguồn vốn chủ yếu ngân hàng dựa vào huy động trái phiếu Thị trường vốn Việt Nam hướng Giá trị trái phiếu giao dịch chiếm khoảng 15 tỷ USD, tương đương 15% GDP Giá trị trái phiếu giao dịch khoảng 30 tỷ USD, tương đương 30% GDP Thị trường trái phiếu Việt Nam, theo đánh giá điểm đầu tư hấp dẫn với nhà đầu tư ngồi nước Cũng theo nhóm cơng tác thị trường vốn, qua theo dõi 50 doanh nghiệp lớn sàn trái phiếu cho thấy, doanh nghiệp tăng trưởng tốt doanh thu lợi nhuận Lợi nhuận tăng trưởng khoảng 35% so với năm ngối, tỷ lệ an tồn vốn bền vững mức nợ vay khoảng 1/4 tổng tài sản Trước mắt, ngồi việc tìm cách huy động nguồn vốn từ thị trường chứng khoán đổ vào sản xuất, kinh doanh, nhóm cơng tác thị trường vốn cho rằng, cần thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển nhanh hơn, có tính khoản tốt Số vốn 100 nghìn tỷ đồng trái phiếu phát hành năm 2010, chủ yếu trái phiếu kho bạc, chủ yếu ngân hàng thương mại mua 10 năm qua thị trường trái phiếu có mức giao dịch thấp, có nhiều loại trái phiếu khác nhau, tính khoản thấp Bên cạnh đó, phải mở rộng đối tượng tham gia thị trường tín phiếu, xem xét lại loại thuế suất lĩnh vực đầu tư trái phiếu để khuyến khích nhà đầu tư tham gia 2.2 Khơi thông kênh huy động vốn trái phiếu Năm 2009, Chính phủ định hướng huy động lượng vốn lớn qua thị trường trái phiếu, đồng thời bảo lãnh cho doanh nghiệp huy động vốn qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mặc dù trái phiếu trở thành công cụ đầu tư quan tâm, để thị trường trái phiếu phát triển tương xứng với tiềm nó, khơng vấn đề cần phải xem xét giải Theo đánh giá Bộ Tài chính, thị trường trái phiếu kênh huy động vốn nhiều tiềm năng, không khu vực công, mà khu vực tư nhân Năm 2007, quy mơ tồn thị trường so với GDP 13,72%, trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 15% Một thực tế thị trường tồn gần 400 loại trái phiếu khác Nguyên nhân đợt phát hành trước đây, đợt loại trái phiếu có kỳ hạn, ngày đáo hạn, lãi suất khác Với nhiều loại trái phiếu, khối lượng loại lại nhỏ, không đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư nguyên nhân dẫn đến tính khoản thấp nhiều trái phiếu Để giải vấn đề này, thời gian tới, song song với việc tăng cường phát hành trái phiếu theo lô lớn, cần phải tái cấu số lượng trái phiếu theo hướng giảm số lượng lô trái phiếu tăng quy mô lô 10 Doanh nghiệp lại liên tục phát hành trái phiếu ngắn hạn để trả nợ trước đáo hạn, cần lưu ý hình thức xoay vốn rủi ro nợ đáo hạn hoàn trả nhà phát hành trái phiếu huy động thêm vốn Hơn nhà đầu tư có xu hướng chuộng trái phiếu ngắn hạn dài hạn Điều giải thích lý do: - Khó khăn việc huy động vốn dài hạn tình hình kinh tế bất ổn định, lạm phát cao, đồng tiền giá - Đầu tư dài hạn khơng có lợi đầu tư ngắn hạn: đường cong lãi suất Việt Nam nằm ngang có lúc giảm nên lãi suất đầu tư dài hạn thấp đầu tư ngắn hạn Có thời điểm lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn vượt lãi suất dài hạn Như biết, rủi ro liền với lợi nhuận Đa số trái phiếu Việt Nam trái phiếu Chính phủ, số tín nhiệm Chính phủ có ảnh hưởng quan trọng đến lãi suất trái phiếu: rating xấu lãi suất cao rủi ro nhiều ngược lại Hiện (năm 2008) rating Việt Nam khơng khả quan tình hình kinh tế năm có nhiều biến động Lãi suất hiểu đơn giản người vay phải trả cho người có tiền cho vay Lạm phát sức mua hay giá trị nội loại tệ (ở đồng Việt Nam) Lãi suất thực tiền tiết kiệm - hiệu số lãi suất danh nghĩa mức lạm phát - trở nên giá trị âm Hơn nữa, thay đổi không mong đợi tỷ lệ lạm phát gây khó khăn cho doanh nghiệp việc lập kế hoạch, ngăn cản tăng trưởng đổi doanh nghiệp Mối quan hệ lãi suất giá trái phiếu: mối quan hệ trực tiếp ngược chiều Giá trái phiếu giá trị dòng tiền Khi lãi suất thị trường cao dịng tiền bị chiết khấu với lãi suất lớn, dẫn đến giá trái phiếu nhỏ Vì vậy, lãi suất cao, giá trái phiếu thấp hội tốt để mua vào trái phiếu 14 Cần điều chỉnh LS trái phiếu phủ, kiềm chế đua phát hành trái phiếu mở đường cho LS ngân hàng (NH) giảm Lãi suất huy động thực tế cao so với lạm phát thị trường tín dụng diễn biến khơng bình thường Ngân hàng thỏa thuận, chí bắt tay với người gửi tiền để biến vốn ngắn hạn thành dài hạn, tiền gửi khơng kỳ hạn thành có kỳ hạn, cơng khai thưởng lãi suất Thậm chí có ngân hàng cịn biến vay bất động sản, chứng khốn thành vay tiêu dùng Xảy thực tế trên, thị trường tín dụng bị chi phối hàng loạt quy định hành chính: Ngân hàng Nhà nước giới hạn tỉ lệ sử dụng vốn từ thị trường liên ngân hàng vay, hạn chế dùng vốn ngắn hạn vay trung - dài hạn Với lãi suất huy động thực tế từ 12-13%/năm nay, cho doanh nghiệp vay ngân hàng lãi tối đa 1%/năm sau trừ chi phí Trong đầu tư vào kênh trái phiếu ngân hàng gần chịu rủi ro mà lãi lên đến 2-3% Đó lý ngân hàng khơng mặn mà cho vay Nguồn vốn tín dụng chưa mở rộng mục tiêu giảm lãi suất ngày trở nên xa vời Theo số liệu ngân hàng Nhà nước, tăng trưởng tín dụng tháng hệ thống ngân hàng thương mại đạt 16,27%, xa so với mục tiêu 25% năm 2010 Lãi suất trái phiếu Chính phủ xoay quanh 10%/năm cao Do để giảm lãi suất huy động cho vay, trước mắt phải giảm tiếp lãi suất trái phiếu Chính phủ Đồng thời đẩy mạnh giải ngân vốn từ ngân sách tiến hành tái cấu trúc nợ xấu để giúp tăng cung tiền cho kinh tế Vào tháng cuối năm 2008, ngân hàng thương mại không ngừng giảm lãi suất song song với mức giảm lãi suất chủ đạo ngân hàng trung ương Đây xu hướng ngược lại trình tăng lãi suất liên tục quan sát vào hồi đầu năm Trong giai đoạn khủng hoảng, phương 15 pháp ưa chuộng riêng ngân hàng Nhà nước Việt Nam mà ngân hàng Trung ương khác giới nhằm kích thích tăng trưởng Đầu tháng 12/2008, lãi suất chủ đạo lại 10% sau lần giảm liên tục vòng tháng Tuy nhiên, so với mức lạm phát 22% dự kiến cho năm 2008, ngân hàng Nhà nước Việt Nam giữ mức lãi suất tương đối thấp thời gian lâu năm 2009, không tiếp tục đẩy lạm phát lên mức không kiểm sốt Một hệ thống thơng tin điều lệ phát hành trái phiếu doanh nghiệp hoàn chỉnh, Doanh nghiệp có khả phát hành trái phiếu phủ Dự đốn vào năm 2009, điều thành thực, giúp Doanh nghiệp phát triển thêm nguồn huy động vốn vay mới, bên cạnh nguồn truyền thống ngân hàng Hơn nữa, động thái chuyển 275 loại trái phiếu Chính phủ có thời gian đáo hạn từ tháng trở lên từ HOSE ( TP Hồ Chí Minh) sang giao dịch HASTC ( Hà Nội) kể từ 02/06/2008 coi chuẩn bị tích cực cho mục tiêu hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt vào cuối năm 2.6 Sử dụng trái phiếu chiết khấu để tính giá trị lưu lượng tiền Giả sử bạn đầu tư với mức độ rủi ro 0, với số vốn năm tới thu số lưu lượng tiền sau (phần tiền thu được) CF_1 = 10; CF_2 = 20; CF_3 = 30; CF_4 = 40; CF_5 = 50 Thế giá trị số vốn đầu tư bao nhiêu? Chúng ta định giá lưu lượng tiền cách lập danh mục tài sản giao dịch tái tạo lại Với giả định khơng có chênh lệch giá, danh mục tái tạo phải có giá trị dự án Những lưu lượng tiền nước khác giới phải có giá trị Nếu có dịng mang giá trị cao giá giảm xuống nhà đầu tư muốn hưởng lợi từ mức chênh lệch Số vốn đầu tư thấp bị 16 nhà đầu tư tìm cách phá giá đẩy lên cao Kết mức giá Năm Lưu lượng tiền Giá trái phiếu chiết Giá trị khấu với lãi suất giả lưu lượng định 13% 10 (1.13)^ -1 = 0.885 20 (1.13)^ -2 = 0.783 30 (1.13)^ -3 = 0.693 40 (1.13)^ -4 = 0.613 50 (1.13)^ -5 = 0.543 Giá trị ròng 17 tiền năm 8.85 15.66 20.79 24.52 27.14 96.96 Chương III Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam I Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Mở rộng quy mô thị trường trái phiếu tập trung, phấn đấu đưa tổng giá trị thị trường đến năm năm 2010 đạt mức 10 - 15% GDP + Tập trung phát triển thị trường trái phiếu, trước hết trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho ngân sách nhà nước cho đầu tư phát triển + Tăng số lượng loại trái phiếu thị trường chứng khốn tập trung nhằm tăng quy mơ vốn cho doanh nghiệp nâng cao hiệu sản xuất, kinh doanh công ty niêm yết - Phát triển định chế tài trung gian cho thị trường trái phiếu Việt Nam + Tăng quy mô phạm vi hoạt động nghiệp vụ kinh doanh, dịch vụ nhà phát hành + Khuyến khích tạo điều kiện để tổ chức thuộc thành phần kinh tế có đủ điều kiện thành lập cơng ty phát hành, khuyến khích cơng ty thành lập chi nhánh, phòng giao dịch, đại lý nhận lệnh tỉnh, thành phố lớn, khu vực đông dân cư nước + Thành lập số cơng ty định mức tín nhiệm để đánh giá, xếp loại rủi ro loại trái phiếu định mức tín nhiệm doanh nghiệp Việt Nam - Phát triển nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân Thiết lập hệ thống nhà đầu tư có tổ chức bao gồm ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm, quỹ đầu tư , tạo điều kiện cho tổ chức tham gia thị trường với vai 18 trò nhà đầu tư chuyên nghiệp thực chức nhà tạo lập thị trường II Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Giải pháp vi mơ - Chính sách đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu Mở rộng quy mơ đa dạng hố loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn, phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia Cần có sách khuyến khích Tổng cơng ty nhà nước phát hành trái phiếu có mục đích để huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi công nghệ tạo hàng cho thị trường chứng khoán - Cần cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu Bộ Tài Ngân hàng nước (NHNN) cần phải cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt phát hành trái phiếu cơng ty, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu tổ chức tín dụng Cần có biện pháp hệ thống đánh giá chuẩn để xác định lãi suất phát hành hợp lý, qua giảm gánh nặng nợ vay Tăng khối lượng phát hành thay phát hành nhiều đợt với số lượng nhỏ nhằm giảm chi phí phát hành thu hút nhiều nhà đầu tư có tổ chức tham gia - Thành lập sàn giao dịch trái phiếu - Tạo tính khoản cho trái phiếu Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Cần đa dạng hoá phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác USD, EUR, … Giải pháp nhằm mục đích tạo tính khoản cho trái phiếu Cùng với giải pháp này, liên kết thị trường tiền tệ vốn nhằm tăng tính 19 khoản cho trái phiếu xem giải pháp cải cách tài Việt Nam - Đa dạng hóa phát hành trái phiếu quyền địa phương Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn - Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Các nhà kiến tạo thị trường thường quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn với hoạt động như: đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ nhà phân phối trái phiếu thường xun, có tính chun nghiệp cao nên đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo phương thức khác Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu không thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường - Khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có 20 mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước - Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hồn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế minh bạch hố thơng tin; tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngồi ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí,mà cịn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành - Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước Hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phịng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường trái phiếu 3.2 Giải pháp vĩ mô - Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thơng lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế - Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hoá dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường trái phiếu phát triển khu vực - Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hồ mục tiêu huy động vốn thơng qua thị trường trái phiếu cho tăng 21 trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia - Tăng cường quản lý nhà nước, thực có hiệu chức tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động thị trường 3.3 Giái pháp khác - Xây dựng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu VIệt Nam phù hợp với chiến lược phát triển thị trường vốn đến năm 2020, phân định rõ vai trò thành viên tham gia thị trường việc thực chiến lược, trọng nâng cao tính chủ động quyền địa phương việc phát hành trái phiếu phục vụ cho mục tiêu phát triển kinh tế bền vững - Chính phủ tiếp tục trì biện pháp ổn định thị trường tài tiền tệ điều hành thị trường trái phiếu, lãi suất thị trường Chính phủ phải giữ vai trị định hướng tham chiếu cho loại lãi suất khác thị trường vốn thị trường tiền tê Tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ theo định kỳ để có định hướng, tín hiệu lãi suất cho hệ thống ngân hàng kinh tế Đồng thời tiếp tục cải thiện môi trường kinh doanh, đầu tư, định mức tín nhiệm quốc gia nhằm thu hút quan tâm tổ chức đầu tư nước - Tập trung xây dựng hệ thống khuôn khổ pháp lý cho thị trường trái phiếu Hiện Bộ tài đẩy nhanh tiến độ hồn thiện hệ thống văn pháp lý cho thị trường trái phiếu Các hệ thống văn nên xác định phù hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam Tuy nhiên tham gia chương trình hội nhập tổng thể toàn khu vực, thiết nghĩ sau nghiên cứu, so sánh, tìm hiểu sáng kiến thị trường trái phiếu khối SEAN, UBCK cần soạn thảo trình Bộ tài ban hành định cần thiết cho việc đáp ứng nguyên tắc tốt quản lý thị trường trái phiếu 22 - Hoàn thiện việc soạn thảo ban hành bốn quy ước thị trường, máy thông lệ quy tắc đạo đức cho thị trường trái phiếu Việt Nam Sau ban hành, thành viên tham gia giao dịch phải đào tạo đầy đủ quy tắc thị trường mà họ giao dịch, môi giới Đồng thời họ phải nhận thức trách nhiệm thân công ty hay tổ chức mà họ lamg việc Bên cạnh đó, người tham gia giao dịch trực tiếp phải nhận thức tuân thủ yêu cầu hướng dẫn có liên quan áp dụng tới hoạt động thị trường trái phiếu quan quản lý ban hành - Cần học hỏi kinh nghiệm tranh thủ hợp tác, giúp tổ chức định mức tín dụng chuyên nghiệp giới - Xây dựng hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát thị trường chứng khoán sở nghiên cứu kinh nghiệm nước việc quản ký sở đánh gía rủi ro, đồng thời sử dụng hệ thống công nghệ thông tin đại công cụ giám sát thị trường hữu hiệu Song song với hệ thống quản lý giám sát phải có chế tài xử phạt nghiêm minh thành viên không tuân thủ quy tắc thị trường - Ngoài việc xác định sơ liệu thông tin, cần thực hàng loạt biện pháp nhằm tăng khoản cho thị trường như: Cơ cấu lại danh mục trái phiếu cách mua lại lô trái phiếu phát hành lẻ tẻ để phát triển trái phiếu với quy mô lớn, đạt chuẩn trái phiếu lãi suất kỳ hạn… tạo sở hình thành đường cong lãi suất chuẩn, sử dụng linh hoạt công cụ như: chiết khấu, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở, cầm cố trái phiếu Chính phủ - Xây dựng hoạt động thị trường trái phiếu theo hướng nâng cao vai trò tạo lập thị trường ngân hàng thương mại Được biết Bộ tài khẩn trương xây dựng quy chế hoạt động hệ thống giao dịch sơ cấp để vừa phát triển thị trường phát hành, vừa nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ thị trường sơ cấp - UBND tỉnh, thành phố cần chủ động hoạt động phát hành trái phiếu nhằm huy động nguồn lực cho xây dựng cải tạo hạ tầng 23 C KẾT LUẬN Ngày toàn nguồn ngân sách Việt Nam tổ chức lại từ cấp huyện, thành phố, tỉnh đến trung ương Bởi ngân hàng trung ương quan phát triển quốc gia, quan quản lý kiểm sốt tổ tín dụng tiền tệ Bởi lẽ tăng hay giảm lãi suất có ảnh hưởng trực tiếp đến phát triển đất nước Mà nguồn ngân sách nguồn vốn chủ yếu dựa vào thu hút đầu tư thị trường trái phiếu Nếu GDP nước mà cao điều cho thấy đời sống nước ngược lại GDP nước mà thấp đời sống sinh hoạt người dan gặp khó khăn Chúng ta phải có quy đổi phù hợp sách lãi suất thơng qua thị trường trái phiếu Vì vậy, giải pháp phát triển thị trường trái phiếu xã hội quan tâm Đât nước ngày phát triển thị trường trái phiếu vấn đề nhà nghiên cứu quan tâm 24 TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình Lập phân tích dự án – Đại học Kinh tế Quốc dân Giáo trình Thị trường Chứng khốn – Học viện Tài www.chungkhoan.com www.49b1.kt tailieu.vn 25 MỤC LỤC Trang A.MỞ ĐẦU B.NỘI DUNG Chương I: Lý luận chung thị trường trái phiếu việt Nam I Khái niệm II Đặc điểm 2.1 Mệnh giá trái phiếu 2.2 Lãi suất định kỳ trái phiếu 2.3 Lãi suất thị trường 2.4 Lãi suất 2.5.Giá phát hành trái phiếu 2.6.Thời hạn trái phiếu 2.7.Tính rủi ro 2.8.Tính khoản 26 2.9.Tính sinh lời Phân loại trái phiếu 3.1 Phân loại theo đối tượng phát hành trái phiếu 3.1.1 Trái phiếu Chính phủ quyền địa phương 3.1.2 Trái phiếu Doanh nghiệp 3.1.3 Trái phiếu ngân hàng tổ chức tài 3.2 Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu 3.3 Phân loại dựa vào tính chất trái phiếu 3.4 Phân loại theo mức độ đảm bảo toán người phát hành 3.5 Phân loại theo lợi tức trái phiếu Chương II Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam I Nhận xét chung thị trường trái phiếu Việt Nam II Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Thị trường trái phiếu kênh huy động vốn hiệu 27 2.2 Khơi thông kênh huy động vốn trái phiếu 10 2.3 Huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp xu hướng tích cực 11 2.4 Huy động vốn cho BĐS qua kênh trái phiếu 12 2.5 Tác động lãi suất lạm phát đến thị trường trái phiếu 13 2.6 Sử dụng trái phiếu chiết khấu để tính giá trị lưu lượng tiền 16 Chương III Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 18 I Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 18 II Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 19 2.1 Giải pháp vi mô 19 3.2 Giải pháp vĩ mô 21 3.3 Giái pháp khác 22 C KẾT LUẬN 24 TÀI LIỆU THAM KHẢO 25 28 ... trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Chương III: Một số giải pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam B.NỘI DUNG Chương I: Lý luận chung thị trường trái phiếu việt Nam I... Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam I Định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Mở rộng quy mô thị trường trái phiếu tập trung, phấn đấu đưa tổng giá trị thị. .. Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam I Nhận xét chung thị trường trái phiếu Việt Nam II Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Thị trường trái phiếu kênh huy