báo cáo khoa học 'xác định dòng tiền của dự án đầu tư trong doanh nghiệp'

sự cần thiết phải xác định dòng tiền của dự án đầu tư trong doanh nghiệp Thẩm định tài chính của bất kỳ cơ hội đầu tư nào đều liên quan tới ba bước được xác định cụ thể như sau: - Ước

xác định dòng tiền của dự án

đầu tư trong doanh nghiệp

ThS nguyễn quỳnh sang

Bộ môn Kinh tế xây dựng Khoa Vận tải - Kinh tế - Trường Đại học GTVT

Tóm tắt: Bμi báo trình bμy lý do, một số nguyên tắc vμ phương pháp xác định dòng tiền

của dự án đầu tư trong doanh nghiệp

Summary: The article discusses the reasons, some principles and method of determining

the cash flow of investment projects in enterprises

i sự cần thiết phải xác định dòng

tiền của dự án đầu tư trong doanh

nghiệp

Thẩm định tài chính của bất kỳ cơ hội

đầu tư nào đều liên quan tới ba bước được xác

định cụ thể như sau:

- Ước tính các dòng tiền có liên quan

- Tính toán các chỉ tiêu đánh giá dự án

đầu tư

- So sánh các chỉ tiêu đánh giá của dự án

với các tiêu chuẩn đã được chấp thuận

Chỉ tiêu đánh giá có thể là những con số

cho biết giá trị về kinh tế của dự án đầu tư

Một chỉ tiêu đánh giá dự án thông dụng là suất

sinh lợi Suất sinh lợi cho biết sự phối hợp của

các dòng tiền vào và các dòng tiền ra của một

dự án đầu tư thành một con số cụ thể, nói lên

giá trị kinh tế của một dự án đầu tư Chỉ tiêu

được chấp thuận, nói cách khác, là một cái

chuẩn để so sánh nhằm giúp các doanh

nghiệp quyết định liệu các chỉ tiêu của dự án

đầu tư có đủ hấp dẫn để được chấp thuận

hay không? Nó cũng giống như một người

đánh cá chỉ được phép đánh bắt những con cá lớn hơn 30 cm Đối với người đánh cá, chiều dài của con cá là chỉ tiêu đánh giá, và 30 cm

là một tiêu chuẩn được chấp thuận

Mặc dù các chỉ tiêu đánh giá dự án và tiêu chuẩn để chấp thuận được xem là khó

trong việc đánh giá dự án; nhưng trong thực tế

bước đầu tiên - ước lượng các dòng tiền có liên quan, là một thử thách khó nhất

Dòng tiền (lưu chuyển tiền tệ) thể hiện sự vận động (thu vào, chi ra) của tiền tệ trong một dự án đầu tư Nói khác đi, là phần chênh lệch giữa số lượng tiền nhận được và lượng tiền chi ra của một dự án

Khi tính toán các chỉ tiêu đánh giá dự án

đòi hỏi sự hiểu biết về giá trị tiền tệ theo thời gian, và tương đồng về giá trị, cũng như sự hiểu biết sơ lược về toán học Nhưng những khó khăn này không sánh vào đâu so với việc

ước tính dòng tiền (dòng ngân lưu) cuả dự án

đầu tư Công việc này yêu cầu đánh giá và dự báo các số liệu trong tương lai Những vướng mắc trong quá trình phân tích dự án không phải nằm trong kỹ thuật phân tích mà ở việc xác định luồng tiền Xác định luồng tiền liên quan đến nhiều nhân tố hay biến số mà

chúng ta phải cân nhắc Chẳng hạn, khi phân

tích dự án, doanh nghiệp phải dự báo doanh

thu qua các năm sau khi dự án đi vào hoạt

động, để trên cơ sở đó xác định được luồng

tiền ròng Việc dự báo doanh thu tiêu thụ sản

phẩm liên quan đến các nhân tố như khuynh

hướng tăng trưởng kinh tế, khuynh hướng giá

cả, độ co giãn của cầu theo giá, phản ứng hay

hành động của đối thủ cạnh tranh, ảnh hưởng

của chiến dịch quảng cáo của doanh

nghiệp,… Việc đánh giá các nhân tố này có

thể rất khó chính xác Những sai lầm trong

việc xác định luồng tiền cụ thể sẽ dẫn tới

những kết luận sai về việc chấp thuận hay bác

bỏ dự án hoặc xếp hạng các dự án đầu tư

hoàn toàn ngược lại như nó phải có Vì vậy,

xác định dòng tiền phải dựa trên một số

nguyên tắc

ii Một số nguyên tắc trong việc

xác định dòng tiền

2.1 Đánh giá dự án phải dựa vào dòng

tiền chứ không dựa vào lợi nhuận

Bởi lẽ dòng tiền giúp cho các doanh

nghiệp (nhà đầu tư) ước được lượng tiền thực

có ở từng thời điểm, còn lợi nhuận luôn là con

số ảo, không thực do lợi nhuận phụ thuộc rất

lớn vào tính chủ quan của doanh nghiệp, vào

phương thức hạch toán của doanh nghiệp

Mặt khác, khấu hao là một bộ phận của chi

phí sản xuất kinh doanh nhưng không phải

thực chi tiền Mà hiện nay các doanh nghiệp

được quyền lựa chọn phương pháp khấu hao

phù hợp, điều này cũng ảnh hưởng đến lợi

nhuận

2.2 Đánh giá dự án phải dựa vào dòng

tiền tăng thêm

Theo nguyên tắc này, dòng tiền nên được

đo lường trên cơ sở tăng thêm, tức là lấy hiệu

số giữa dòng tiền thu vào so với dòng tiền chi

ra nếu dự án được thực hiện và tiến hành

thẩm định dự án dựa trên dòng tiền này

2.3 Dòng tiền cần được tính toán trên cơ sở sau thuế

Việc đầu tư ban đầu cho một dự án đòi hỏi phải tính chi phí bằng tiền sau thuế, nên thu nhập từ dự án cũng được tính bằng dòng tiền sau thuế

2.4 Không được tính chi phí chìm vào dòng tiền tăng thêm

Chi phí chìm là chi phí của quá khứ, không thay đổi được và luôn xảy ra trước phân tích và đánh giá dự án Nói cách khác, chi phí chìm là chi phí đã xuất hiện từ trước mà không thể bù đắp, cho dù dự án có được chấp thuận hay không Chi phí chìm như thế không phải là chi phí tăng lên, nên không được bao hàm trong phân tích hay không được tính vào dòng chi của dự án Để biết một chi phí có phải là chi phí chìm hay không, chúng ta đặt câu hỏi

"nếu dự án không được thực hiện thì có tốn chi phí này không?" Nếu trả lời là "có" thì đó là chi phí chìm và ngược lại thì là không phải

2.5 Phải tính chi phí cơ hội vào dòng tiền tăng thêm khi đánh giá dự án

Chi phí cơ hội là giá trị tốt nhất mà nhà

đầu tư đã bỏ qua do lựa chọn cơ hội đầu tư này mà bỏ qua cơ hội đầu tư khác Chi phí cơ hội muốn nói đến chính là cơ hội phí của những tài sản hiện có mà dòng tiền của những tài sản này có thể tạo ra nếu chúng không

được sử dụng trong dự án Và cần lưu ý rằng,

có hội phí đưa vào dòng tiền phải là cơ hội cao nhất trong tất cả những cơ hội phí mà dự

án có thể có được

2.6 Phải tính đến yếu tố lạm phát khi xem xét dòng tiền

Lạm phát hiểu đơn giản là sự mất giá của

đồng tiền hay là sự tăng lên trong giá cả hàng hoá làm giảm sức mua của đồng tiền Lạm phát là hiện tượng bình thường, nó thường trực trong mọi nền kinh tế phát triển và tăng trưởng

Phải tính đến vấn đề lạm phát trong các

dự án đầu tư, bởi lẽ một dự án thường kéo dài

nhiều năm, dự tính lạm phát cho dòng tiền là

sự bảo đảm cho hoạt động bình thường của

dự án Giá một đơn vị nguyên vật liệu đầu

vào, chi phí một giờ công lao động thời điểm 5

năm sau chắc chắn sẽ khác nhiều so với hiện

tại

Sau đây sẽ đề cập đến những vấn đề cơ

bản trong việc xác định luồng tiền chi phí và

luồng tiền thu nhập

III xác định dòng tiền của dự án đầu

tư

3.1 Một số vấn đề về xác định luồng

tiền đầu tư (dòng chi)

Phần lớn các dự án đầu tư vốn đòi hỏi

các khoản chi phí đầu tư ngay từ ban đầu, sau

đó các luồng tiền thu ròng mới xuất hiện

Chẳng hạn, doanh nghiệp có ý định xây dựng

một công trình, sau đó khai thác để thu hồi

vốn, thì đòi hỏi thời gian đầu doanh nghiệp

phải chi tiêu một khối lượng lớn cho việc xây

dựng mà không có khoản tiền thu nào Sau

khi kết thúc xây dựng và thực hiện khai thác

thì doanh nghiệp mới có các luồng tiền vào,

hoặc doanh nghiệp đầu tư đổi mới máy móc

thiết bị, thì ban đầu doanh nghiệp phải chi ra

một số vốn đầu tư nhất định cho việc mua

sắm để có được máy móc thiết bị ở trạng thái

sẵn sàng sử dụng Sau đó mới thu được tiền

do đưa máy móc thiết bị vào sản suất kinh

doanh Luồng tiền đầu tư bao gồm:

3.1.1 Chi phí đầu tư

Tuỳ thuộc vào từng dự án cụ thể, nếu là

dự án đầu tư mua sắm máy móc thiết bị, đổi

mới công nghệ,… thì chi phí đầu tư là số tiền

mà doanh nghiệp bỏ ra để mua sắm máy móc

thiết bị hay đổi mới công nghệ đó Nếu là dự

án xây dựng, thì chi phí đầu tư là toàn bộ chi

phí mà doanh nghiệp bỏ ra để có được sản

phẩm xây dựng hoàn thành ở trạng thái sẵn

sàng khai thác

3.1.2 Chi phí cơ hội

Trong rất nhiều trường hợp doanh nghiệp

đã có sẵn một số tài sản hữu dụng cho việc thực hiện dự án Điều đó có nghĩa là, doanh nghiệp không phải bỏ tiền ra để mua những tài sản này nữa Chẳng hạn, một doanh nghiệp đang sở hữu một khu đất thích hợp cho việc xây dựng một toà nhà để cho thuê Liệu chi phí đầu tư có bao gồm giá trị quyền sử dụng khu đất nói trên hay không? ở đây, cần hiểu rằng, việc sử dụng khu đất như là một phần của chi phí tăng lên Bởi vì, bằng việc sử dụng khu đất cho việc xây dựng tòa nhà, doanh nghiệp đã phải từ bỏ một luồng tiền mà

lẽ ra nó đã có thể có bằng việc bán khu đất hoặc cho thuê Nói tóm lại, giá trị khu đất phải

được đưa vào trong chi phí đầu tư Giả dụ, khu

đất nói trên, 5 năm trước doanh nghiệp đã mua với giá 3 tỷ đồng, nhưng doanh nghiệp

dự tính giá thị trường hiện tại của nó là 4,5 tỷ

đồng Khi đó doanh nghiệp phải tính số tiền này (4,5 tỷ đồng) gộp vào chi phí đầu tư Số tiền 4,5 tỷ đồng là số tiền mà doanh nghiệp phải từ bỏ do việc sử dụng khu đất vào mục

đích xây dựng, nó phản ánh chi phí cơ hội chứ không phải chi phí xuất quỹ

3.1.3 Đầu tư mới vμo vốn lưu động ròng

Hầu hết các dự án không những đòi hỏi

đầu tư vào tài sản cố định mà còn đòi hỏi đầu tư vào vốn lưu động ròng

Vốn lưu động ròng được tính bằng tổng tài sản lưu động trừ đi nguồn vốn ngắn hạn Tại sao không phải là toàn bộ sự tăng lên của tài sản lưu động (bao gồm tiền mặt, nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang,…) đòi hỏi phải

được tài trợ mà chỉ đòi hỏi vào vốn lưu động ròng Vấn đề là ở chỗ, bất cứ sự tăng lên nào của tài sản lưu động cũng phải đòi hỏi tài trợ

từ một nguồn nào đó, tuy nhiên có một số nguồn vốn ngắn hạn tăng lên một cách tự

động hay đồng thời với việc mở rộng sản xuất

và tiêu thụ sản phẩm Đó là những khoản phải

trả như: khoản phải trả người cung cấp, lương

phải trả công nhân viên, thuế phải trả… Sự

tăng lên của các nguồn vốn này đã tự động tài

trợ cho một phần sự tăng lên của tài sản lưu

động Chính vì vậy, nhu cầu đòi hỏi tài trợ vốn

từ bên ngoài vào tài sản lưu động thường nhỏ

hơn sự tăng lên của bản thân nó

3.2 Một số vấn đề về xác định luồng

tiền thu của dự án

3.2.1 Luồng tiền hoạt động sau thuế

Đối với mọi dự án đầu tư vốn, mục tiêu

đặt ra là phải tạo ra một lượng tiền trong suốt

thời gian tồn tại của dự án không những đủ để

bù đắp chi phí đầu tư ban đầu, mà còn có

phần dôi ra (lãi đầu tư) Tất cả chi phí đầu tư

và luồng tiền thu đều được tính trên cơ sở

luồng tiền chiết khấu Tuy nhiên, sau khi kết

thúc giai đoạn đầu tư dự án đi vào hoạt động,

không phải giá trị đầy đủ của tất cả các luông

tiền hoạt động đều thích hợp cho sự phân tích

Luồng tiền thích hợp ở đây phải là luồng tiền

sẵn sàng cho việc chia lãi hay tái đầu tư

Luồng tiền như thế phải là luồng tiền hoạt

động sau thuế Luồng tiền hoạt động sau thuế

phụ thuộc vào tiền nhận được từ việc tiêu thụ

sản phẩm, tiền chi phí bỏ ra để có được lượng

sản phẩm tiêu thụ đó và thuế suất thuế thu

nhập doanh nghiệp

3.2.2 Vấn đề khấu hao

Trong kế toán, khấu hao là một loại chi

phí làm giảm giá trị tài sản cố định được sử

dụng để sản xuất ra sản phẩm Vì được xem

là một khoản chi phí nên khấu hao là chi phí

kế toán Đây là loại chi phí không xuất quỹ

(không phải chi bằng tiền thực tế) nên không

được xem như một luồng tiền trong dự toán

vốn Tuy khấu hao không phải là một luồng

tiền, nhưng nó tác động đến luồng tiền một

cách gián tiếp thông qua thuế Mỗi khi mức

khấu hao thay đổi nó sẽ tác động đến mức

thuế phải nộp Vì thuế là một luồng tiền thực

tế, nên nó ảnh hưởng đến luồng tiền ròng cuối

cùng được cân nhắc trong dự toán vốn (luồng tiền hoạt động sau thuế) Việc tăng chi phí khấu hao sẽ làm giảm số thuế phải nộp, tức là tạo ra một sự tiết kiệm về thuế, mà nhờ đó làm tăng luồng tiền sau thuế

Để minh họa điều này, giả sử một doanh nghiệp đầu tư vào một dự án, có khoản thu nhập hàng năm trước khấu hao và thuế là

10 triệu VND, khấu hao hàng năm 4 triệu VND và doanh nghiệp chịu thuế thu nhập với thuế suất là 28% Vậy dòng tiền sau thuế là bao nhiêu, kết quả tính toán được chỉ ra dưới

đây:

Dòng tiền sau thuế = Thu nhập sau thuế + Khấu hao

- Thu nhập trước thuế và khấu hao là

10 triệu VND

Trừ khấu hao 4,0 triệu VND

- Thu nhập trước thuế: 6 triệu VND Trừ thuế (28%): 1,68 triệu

- Thu nhập sau thuế: 4,32 triệu VND Cộng khấu hao: 4 triệu

- Dòng tiền sau thuế là: 8,32 triệu Một cách tính khác:

Dòng tiền sau thuế = Thu nhập từ HĐKD - Thuế 8,32 triệu = 10 triệu -1,68 triệu Như vậy, giữa khấu hao và dòng tiền sau thuế có mối quan hệ với nhau Mối quan hệ

đó được thể trong việc tính dòng tiền sau thuế của dự án (The investment's after tax cash flow - ATCF) bằng cách cộng khấu hao vào lợi nhuận sau thuế Công thức tính như sau:

ATCF = (DT - C - KH) (1 - T) + KH (3.1) trong đó:

DT - Doanh thu

C - Chi phí thực chi bằng tiền

KH - Mức khấu hao

T - Thuế suất thuế thu nhập doanh

nghiệp

Gộp các khoản khấu hao trong công thức

(3.1), ta viết công thức trên lại như sau:

ATCF = (DT - C) (1 - T) + TKH

Hiện nay, theo Quyết định

206/2003/QĐ-BTC của Bộ Tài chính ngày 12/12/2003 ban

hành chế độ quản lý, sử dụng và trích khấu

hao tài sản cố định, thì "căn cứ vào khả năng

đáp ứng các điều kiện áp dụng quy định cho

từng phương pháp trích khấu hao, doanh

nghiệp được lựa chọn các phương pháp khấu hao phù hợp với từng loại tài sản cố định của doanh nghiệp, đó là phương pháp khấu hao theo đường thẳng, khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh, khấu hao theo số lượng, khối lượng sản phẩm" Khi doanh nghiệp thực hiện các phương pháp khấu hao nhanh, tức là mức khấu hao trong năm đầu sẽ cao và sau

đó sẽ giảm dần qua các năm sử dụng Như vậy, việc sử dụng phương pháp khấu hao khác nhau sẽ ảnh hưởng đến dòng tiện tệ của

dự án Mặc dù khấu hao hàng năm là khoản chi phí không bằng tiền và do đó, không liên quan gì tới việc phân tích dự án, nhưng khấu hao hàng năm lại ảnh hưởng tới thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế lại có liên quan tới phân tích dự án Bởi lẽ, việc áp dụng phương pháp khấu hao nhanh sẽ đem lại những lợi ích nhất

định cho doanh nghiệp Giả thiết, các khoản mục chi phí sản xuất kinh doanh khác không thay đổi, khi thực hiện phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần có điều chỉnh, lợi nhuận trước thuế ở các năm đầu là thấp vì chi phí khấu hao cao và sau đó lợi nhuận trước thuế

sẽ tăng dần lên qua các năm sau Do đó, số thuế thu nhập doanh nghiệp sẽ thấp trong các năm đầu và sau đó sẽ tăng dần lên Mặc dù tổng số thuế thu nhập các năm khi doanh nghiệp thực hiện khấu hao theo phương pháp khấu hao này hay phương pháp khấu hao khác không thay đổi, nhưng nếu đứng trên quan điểm tiền tệ theo thời gian, tức là tiền luôn vận động và sinh lời, thì việc nộp thuế thấp trong các năm đầu và nộp thuế cao trong các năm sau lại mang lại lợi ích cho doanh nghiệp và nó cũng ảnh hưởng tới dòng tiền của dự án Vì thế, cần tuân theo trình tự gồm hai bước sau:

(3.2)

Ta thấy, công thức (3.2) cần được quan

tâm từ nhiều khía cạnh:

Thứ nhất, nó chỉ ra một cách rõ ràng là

khấu hao không chỉ tác động tới thuế mà còn

liên quan tới việc ước tính dòng tiền sau thuế

của dự án Do đó, nếu thuế suất thuế thu

nhập doanh nghiệp (T) bằng 0 thì tác động

của khấu hao hoàn toàn biến mất

Thứ hai, công thức trên chứng tỏ dòng

tiền sau thuế cũng tăng cùng khấu hao Giá trị

khấu hao đưa vào tính toán lợi nhuận doanh

nghiệp càng lớn thì dòng tiền sau thuế của

doanh nghiệp càng lớn Nói cách khác, nếu

doanh nghiệp không phải chịu thuế thu nhập

thì việc tăng khấu hao không có tác dụng gì

Thứ ba, công thức trên đặc biệt hữu ích

khi xem xét các dự án dưới hình thức thay thế,

các dự án thay thế là việc xem xét thay các

máy móc công nghệ mới cho các máy móc,

thiết bị cũ Trong trường hợp này, chi phí hoạt

động thực chi bằng tiền và khấu hao có thể

khác nhau tuỳ theo mỗi dự án nhưng lợi ích thì

như nhau Nếu đặt doanh thu bằng 0 (DT = 0),

khi đó dòng tiền sau thuế bằng sự chênh lệch

giữa chi phí hoạt động sau thuế cộng với

chênh lệch của lá chắn thuế

Bước một, dùng các kỹ thuật kế toán cơ

bản, bao gồm việc xử lý khấu hao như là một khoản chi phí để tính toán thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp; sau đó

Bước hai, điều chỉnh bằng cách cộng

khấu hao vào lợi nhuận sau thuế để tính ra

dòng tiền sau thuế của dự án

3.2.3 Khoản thu hồi vốn lưu động

Trong phần xác định các luồng tiền đầu

tư, đã đề cập đến khoản đầu tư vào vốn lưu

động ròng Đây là phần tăng lên của tài sản

lưu động (các khoản phải thu, hàng tồn kho)

đòi hỏi tài trợ từ bên ngoài Khi dự án kết thúc,

hàng tồn kho được tiêu thụ hết, các khoản

phải thu được chuyển thành tiền, doanh

nghiệp sẽ thu hồi được khoản vốn đã đầu tư

vào vốn lưu động ban đầu Luồng tiền thu hồi

vốn lưu động này được cộng vào luồng tiền

hoạt động sau thuế nói trên, để xác định

luồng tiền ròng cuối cùng Quan hệ giữa

khoản tiền đầu tư ban đầu vào vốn lưu động

và việc thu hồi nó vào thời gian cuối dự án có

thể hình dung như sau:

Vốn lưu động được đầu tư ở thời gian

t = 0 (hôm nay) và được sử dụng quay vòng

trong suốt thời gian thực hiện dự án, cho đến

thời điểm cuối thời gian dự án t = n thì được

thu hồi

Việc ước tính các dòng tiền có liên quan

là một nghệ thuật, nó đòi hỏi cần phải hiểu thấu đáo thị trường của doanh nghiệp, vị thế cạnh tranh, và hướng phát triển trong dài hạn Những khó khăn cần phải giải quyết từ việc

đơn giản như khấu hao, chi phí tài chính và vốn lưu động của dự án đầu tư cho đến những việc khó khăn phức tạp như phân phối nguồn tài nguyên, đánh giá công suất, và các cơ hội

dự phòng Một trong những khó khăn chủ yếu của vấn đề này là những chi phí và lợi ích quan trọng không thể đo lường được bằng tiền nhưng nó vẫn cần phải được lượng hoá

3.2.4 Giá trị thu hồi tμi sản còn lại sau thuế

Khi dự án kết thúc, tài sản sẽ được thanh

lý hoặc bán Kết quả này chịu tác động của

thuế thu nhập khi ước tính giá trị còn lại sau

thuế sẽ nhận được vào cuối đời dự án Luồng

tiền xuất hiện do việc bán tài sản phụ thuộc

vào giá bán và giá trị còn lại theo sổ sách của

chúng Nếu giá trị còn lại của tài sản theo sổ

kế toán tương đương với giá bán, thì doanh

nghiệp thu hồi được một lượng tiền cuối dự án

sẽ bằng không, vì theo chế độ kế toán hiện

hành quy định phần thu nhập có được do bán

tài sản phải bù đáp phần giá trị còn lại của tài

sản chưa thu hồi hết Nhưng nếu doanh nghiệp bán với giá cao hơn giá trị còn lại theo

sổ sách kế toán, tức là doanh nghiệp thu được một khoản lãi do bán tài sản thu hồi, thì phần chênh lệch này sẽ là một khoản thu và phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Nếu gọi S

là giá bán, B là giá trị còn lại theo sổ kế toán của tài sản, T là thuế suất thuế thu nhập, khi đó, thuế đánh vào khoản lãi do bán tài sản sẽ là (S - B) x T và luồng tiền sau thuế là S - (S - B)T Tác động của thuế đối với hoạt động bán, hoặc thanh lý rất quan trọng khi tính toán vốn đầu tư thuần cần thiết cho loaị dự án đầu tư thay thế

iv kết luận

Tài liệu tham khảo

[1] Nguyễn Tấn Bình Phân tích quản trị tài chính

NXB Đại học quốc gia TP Hồ Chí Minh, 2002

[2] TS Bùi Hữu Phước Tài chính doanh nghiệp

NXB Thống kê, 2004

[3] Nguyễn Hải Sản Quản trị tài chính doanh

nghiệp NXB Thống kê, 2001

[4] Essential of corporate finance/S.A Ross, R.W Westerfield, B.D Jordan- Irwin/McGraw – Hilllc,

1996♦

Vốn lưu động Vốn lưu động

0 n

Thời gian