bài giảng hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư estimating cashflows

Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi đánh giá dòng tiền.. Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản Lãi vay Vốn luân chuyển tăng thêm Tác động của thuế đối vớ

HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN CỦA

Xác định được đầu tư thuần cho dự án

Xác định được dòng tiền của dự án

NỘI DUNG

•Những khái niệm cơ bản

•Phân loại dự án đầu tư

•Các nguyên tắc hoạch định dòng tiền

•Lãi vay, Vốn luân chuyển, Thuế do thanh lý TS, Khấu

hao

•Tính toán đầu tư thuần

Xác định dòng tiền

DOANH NGHIỆP NÊN THỰC HIỆN DỰ ÁN NÀO?

Marketing và quảng cáo ?

R&D ?

Chọn các quy trình sản xuất khác nhau ?

Mở rộng sang lĩnh vực kinh doanh mới,

hoặc thị trường mới?

Mua lại hay thâu tóm công ty khác?

LÝ DO PHẢI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN:

Đầu tư dự án đòi hỏi vốn đầu tư lớn

Đầu tư dự án tác động dài hạn đến thành quả

của doanh nghiệp

Đầu tư dự án ảnh hưởng hướng hoạt động

tương lai của doanh nghiệp

Hoạch định vốn không chính xác

Quyết định đầu tƣ sai

Giảm giá trị của doanh nghiệp

DN tổn hao lƣợng vốn lớn

LÝ DO PHẢI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN:

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

Hoạch định Ngân sách vốn (Capital

budgeting) là quá trình hoạch định đầu tư mà

dòng tiền phát sinh dài hơn một năm

Chi phí sử dụng vốn (Cost of capital) là chi

phí phải trả cho việc sử dụng các nguồn vốn,

chi phí này tiêu biểu cho tỷ suất sinh lợi mong

đợi mà một doanh nghiệp phải đạt được từ

các đầu tư của mình

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

 Chi tiêu vốn (capital expenditure) là chi phí tiền mặt

dự kiến tạo ra một dòng các lợi ích tiền mặt trong

tương lai kéo dài hơn một năm

Cần phân biệt chi tiêu vốn với chi tiêu hoạt động

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

Các chi tiêu vốn bao gồm:

•Mua một thiết bị mới, một bất động sản

•Thay thế một tài sản cố định hiện có

•Chi phí cho một chiến dịch quảng cáo

•Chi phí cho một chương trình nghiên cứu phát triển

•Các đầu tư vào việc gia tăng vốn luân chuyển

Các đầu tư vào đào tạo nhân viên

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

Bốn bước chính trong quá trình hoạch

Dòng tiền (cash flow) được xem là thu nhập ròng

bằng tiền ở từng thời điểm của dự án

Cash flow = dòng tiền thu vào – dòng tiền chi ra

Dòng tiền của 1 dự án là chỉ tiêu phản ánh sự

luân chuyển của tiền trong suốt vòng đời dự án

Nó thể hiện tiền mặt thực có ở từng thời điểm

bằng cách lấy dòng tiền thực thu vào (inflow) –

dòng tiền thực thu ra (outflow) ở thời điểm đó

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

Phân biệt dòng tiền với lợi nhuận:

Lợi nhuận phản ánh hiệu quả họat động dự án nhưng

phản ánh cả những thu nhập và chi phí không bằng

tiền nên không chính xác

Dòng tiền phản ánh tất cả các khỏan tiền thực thu và

thực chi nên phản ánh chính xác hơn theo nguyên tắc

tiền tệ có giá trị theo thời gian

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

MỘT VÍ DỤ PHÂN BIỆT DÒNG TIỀN VỚI LỢI NHUẬN:

Doanh thu thực thu bằng tiền 100 tr

Chi phí hoạt động (chưa kể KH) 60 tr

Vì sao không thẩm định dự án dựa vào lợi nhuận?

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

Đánh giá dự án dựa trên dòng tiền vì:

NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

•Thay thế các thiết bị lỗi thời

•Giảm chi phí sản xuất sản phẩm

• Các dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu

pháp lý, các tiêu chuẩn sức khỏe và an toàn

PHÂN LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƢ

•Các dự án độc lập:

Việc lựa chọn hay loại bỏ dự án này không ảnh

hưởng đến việc lựa chọn hay loại bỏ dự án

1 Dòng tiền được đo lường trên cơ sở tăng thêm

2 Dòng tiền được tính toán trên cơ sở sau thuế

3 Chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự

án

4 Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được

tính theo các chi phí cơ hội của chúng

5 Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem

xét khi đánh giá dòng tiền

NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN

Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm

ΔCF = CF

(thực hiện dự án)

CF

(nếu không thực hiện dự án)

-

Dòng tiền nên được đánh giá ở góc độ sự tác động đến

toàn bộ dòng tiền doanh nghiệp Vì thế, nên đánh giá các

thay đổi trong dòng doanh thu, chi phí và thuế do việc

chấp nhận dự án

Đây là một nguyên tắc rất quan trọng trong hoạch định

dòng tiền, đặc biệt, trong các dự án thay thế, nguyên tắc

này cần được xem xét thận trọng

Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm

Ví dụ:

• Sử dụng máy cũ, doanh thu = 150 triệu

• Sử dụng máy mới, doanh thu = 220 triệu

• Dòng tiền doanh thu tăng thêm = 220-150

= 70 triệu

Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm

Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế

Dòng tiền phải tính bằng cùng đơn vị với đầu tư ban đầu

nên phải đánh giá sau thuế

Ví dụ:

EBIT (giả định lãi vay =0) 100 tr

CF sau thuế 60 tr + 100 tr = 160 tr

Đánh giá dòng tiền sau thuế sẽ đánh giá chính xác hơn

những lợi ích từ tấm chắn thuế

CF sau thuế = EBIT (1-t) + KH

Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế

Chi phí thiệt hại còn được gọi là chi phí chìm, là số tiền

mà công ty đã thực sự chi tiêu hoặc đã cam kết chi tiêu

không liên quan đến việc một dự án có thể được thực

hiện hay không

Chúng không phản ánh hiệu quả của dự án

Nguyên tắc 3: Chi phí thiệt hại không đƣợc tính vào

dòng tiền của dự án

•Là dòng tiền (cao nhất) mà tài sản có thể tạo ra nếu chúng

không được sử dụng vào dự án đang xem xét

•Khi tính chi phí cơ hội vào dòng tiền dự án, phải tính chi

phí cơ hội cao nhất, và phải tính sau thuế

•Đa số chi phí cơ hội tính vào dòng chi

Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản

Ví dụ:

Công ty đang có một nhà kho có thu nhập cho

thuê (năm trước) là 10 triệu/năm Hiện nay, nhà

kho này có thể cho thuê là 15 triệu/năm Công ty

đang xem xét 1 dự án mà nếu dự án đi vào hoạt

động sẽ phải sử dụng nhà kho này TN cho thuê

được tính vào dòng tiền dự án là bao nhiêu? Biết

thuế suất thuế TNDN là 25%

Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản

Lãi vay

Vốn luân chuyển tăng thêm

Tác động của thuế đối với hoạt động thanh lý thu

hồi tài sản

Khấu hao

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

Lãi vay: Không tính lãi vay vào dòng tiền, vì:

Khi thẩm định dự án, quyết định đầu tư độc lập với quyết

định tài trợ

Lãi vay sẽ được phản ánh trong chi phí sử dụng vốn dùng

để chiết khấu các dòng tiền Nếu tính lãi vay vào dòng tiền

Khoản phải thu

Tăng quỹ tiền mặt

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

•Vốn luân chuyển tăng thêm:

•Vào cuối đời sống của dự án, tất cả khoản đầu tƣ vào

vốn luân chuyển tăng thêm sẽ đƣợc thu hồi lại bao

gồm cả phần chi tiêu vốn luân chuyển ban đầu xảy ra ở

thời điểm 0

•Sụt giảm trong vốn luân chuyển trong năm cuối của dự

án làm tăng dòng tiền thuần trong năm đó, nếu tất cả

các nhân tố khác không đổi

•Không tính thuế từ việc thu hồi vốn luân chuyển

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

Vốn luân chuyển tăng thêm:

Ví dụ:

Trước khi thực hiện dự án, tài sản lưu động mỗi

năm là 60 tr, nợ ngắn hạn là 32 tr Sau khi thực

hiện dự án, dự kiến TSLĐ là 70 tr, 74 tr, 74 tr, 74

tr, và 60 tr Nợ ngắn hạn lần lượt là 31 tr, 33 tr,

33 tr, 33 tr và 32 tr

Hãy xác định nhu cầu vốn luân chuyển phát sinh

tăng thêm khi tính vào dòng tiền dự án

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

o Vốn luân chuyển tăng thêm:

Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Có 4 trường hợp:

Giá bán bằng giá trị sổ sách

Giá bán cao hơn giá trị sổ sách

Giá bán thấp hơn giá trị sổ sách

Giá bán cao hơn nguyên giá

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

oTác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t = 0

Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t

oTác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

•Bán 1 tài sản cao hơn giá trị sổ sách nhưng thấp hơn

nguyên giá  Phải nộp thuế

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

oTác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

bán cao hơn BV nhưng thấp hơn nguyên giá

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

oTác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

•Bán 1 tài sản thấp hơn giá trị sổ sách (lỗ)  Được

oTác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

•Bán 1 tài sản thấp hơn giá trị sổ sách (lỗ)  Được

o Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải đƣợc xem xét

Bán 1 tài sản cao hơn nguyên giá:

•Thu nhập chịu

thuế suất thường = (nguyên giá – giá trị sổ sách)

Lãi vốn dài hạn

(thuế suất khác) = (giá bán – nguyên giá)

o Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

Bán 1 tài sản cao hơn nguyên giá:

o Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

Trong trường hợp cùng thuế suất:

Bán 1 tài sản cao hơn nguyên giá:

o Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ:

Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án

phải được xem xét

Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t

KHẤU HAO TÀI SẢN CỐ ĐỊNH:

Là việc phân bổ có hệ thống chi phí của một TSCĐ

qua thời gian dài hơn một năm

Làm giảm dòng tiền chi và tăng dòng tiền thu

CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH KHẤU HAO:

•Khấu hao theo đường thẳng

•Khấu hao theo số dư giảm dần

•Khấu hao theo tổng số năm

•Khấu hao theo phương pháp MACRS (khấu hao

nhanh bổ sung)

KHẤU HAO THEO ĐƯỜNG THẲNG

Thời gian trích KH dự kiến : 5 năm

Khấu hao hằng năm = 200.000 : 5 = 40.000$/năm

KHẤU HAO THEO SỐ DƯ GIẢM DẦN

KHẤU HAO THEO TỔNG SỐ NĂM

Tổng số năm = n(n+1) / 2

n: số năm đời sống kinh tế của TS

Tỷ lệ KH = số năm còn lại / tổng số năm

KH hằng năm = Nguyên giá x tỷ lệ KH

Năm Nguyên giá ban đầu Tỷ lệ KH Kh hằng năm

KHẤU HAO THEO TỔNG SỐ NĂM

K HẤU HAO THEO PHƯƠNG PHÁP MACRS ( KHẤU HAO

NHANH BỔ SUNG )

6 nhóm tài sản

Tỷ lệ khấu hao hằng năm đối với mỗi nhóm tài sản

theo phương pháp số dư giảm dần và chuyển qua

phương pháp khấu hao đường thẳng tại thời điểm

tối ưu

Giá trị thu hồi không được tính

K HẤU HAO THEO PHƯƠNG PHÁP MACRS ( KHẤU HAO

NHANH BỔ SUNG )

Nhóm tài sản 3,5,7 và 10 năm: hệ số KH nhanh là 200%

Nhóm tài sản 15, 20 năm: hệ số KH nhanh là 150%

Khấu hao hằng năm = tỷ lệ MACRS x Nguyên giá

Năm Tỷ lệ Kh MACRS(%) KH hằng năm

•Ví dụ: Nguyên giá TS: 10.000$, thuộc nhóm 7 năm

Dòng tiền chi ra ban đầu - gọi là đầu tư thuần

Dòng tiền hoạt động thuần dự kiến phát sinh

qua một số năm trong tương lai

-100.000$ +50.000 +40.000 +30.000 +25.000 +25.000

Đầu tư thuần

TÍNH TOÁN ĐẦU TƢ THUẦN

Đầu tư thuần (I) của một dự án được định nghĩa là chi

tiêu tiền mặt thuần ban đầu của dự án

Đầu tƣ

thuần (I)

Giá trị tài sản sau khi lắp đặt

Gia tăng vốn luân chuyển ban đầu

do đầu

tư (nếu có)

Dòng tiền thu vào

do bán tài sản thay thế (nếu có)

Thuế phát sinh

do bán tài sản cũ (nếu có)

TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM–

NET CASH FLOW

Đối với bất kỳ năm nào trong đời sống của một dự án,

các dòng tiền này có thể được định nghĩa như sự thay

đổi trong thu nhập hoạt động sau thuế - OEAT, cộng với

thay đổi trong khấu hao, Dep, trừ đi thay đổi trong đầu

tư vốn luân chuyển cần thiết để hỗ trợ cho dự án,

TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM–

NET CASH FLOW

 Dòng tiền vào năm cuối của dự án:

CF = EBIT(1 - T) + Dep - NWC

+ Giá trị thu hồi của tài sản (sau thuế )

TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM–

• Minh họa hoạch định dòng tiền của dự

án đầu tư thay thế

DÒNG TIỀN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI LẠM PHÁT

Lạm phát tác động, làm lãi suất thực trở thành lãi suất

danh nghĩa

Sự không đồng nhất giữa dòng tiền và lãi suất chiết khấu

sẽ dẫn đến những sai lầm trong thẩm định dự án đầu tư

Nguyên tắc:

 Chiết khấu dòng tiền thực, chúng ta sẽ dùng lãi

suất thực

Chiết khấu dòng tiền danh nghĩa chúng ta sẽ dùng

lãi suất danh nghĩa

(1+ rdanh nghĩa ) = (1+ r thực ) (1+ tỷ lệ lạm phát)