Xác định dòng tiền của dự án 721

Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản chi và thu kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án. Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản chi và thu kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án.

Trang 1

7.2 PHƯƠNG PHÁP LỰA CHỌN

DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Trang 2

7.2.1 XÁC ĐỊNH DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN

7.2.1.1 Khái niệm dòng tiền

Dòng tiền của dự án được hiểu là các khoản chi và thu

kỳ vọng xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau trong suốt chu kỳ của dự án

Dòng tiền ròng= Dòng tiền vào – Dòng tiền ra

Dòng tiền vào được coi là dòng tiền dương

Dòng tiền ra được coi là dòng tiền âm

Trang 3

7.2.1.2 Các nguyên tắc xây dựng dòng tiền

 Đánh giá dự án cần dựa trên cơ sở đánh giá dòng tiền tăng

thêm do dự án đầu tư đưa lại chứ không dựa vào lợi nhuận kế toán: Dòng tiền mặt cho phép các nhà đầu tư biết được lượng tiền thực

có ở từng thời điểm mà doanh nghiệp được phép sử dụng để có những quyết định mới hoặc dùng tiền đó để trả nợ, hoặc trả lợi tức cho cổ

đông, hoặc tăng vốn luân chuyển, hoặc đầu tư tài sản cố định… Trong khi đó nếu sử dụng lợi nhuận kế toán thì không thể đưa ra được những quyết định như vậy Bởi lợi nhuận kế toán một mặt phụ thuộc vào

phương pháp hạch toán kế toán của doanh nghiệp, mặt khác doanh thu

để tính lợi nhuận kế toán bao gồm cả phần doanh thu bán chịu, làm cho doanh nghiệp có thể có lợi nhuận nhưng lại không có tiền.

Trang 4

 Phải tính đến chi phí cơ hội khi xem xét dòng tiền của dự án: Chi phí cơ hội là khoản thu nhập mà nhà đầu tư có thể thu được từ dự án tốt nhất còn lại Chi phí cơ hội ở đây muốn nói đến chính là phần thu nhập cao nhất có thể có được từ tài sản sở hữu của doanh nghiệp nếu nó không sử dụng cho dự án Chi phí cơ hội không phải là một khoản thực chi nhưng vẫn được tính vào vì đó là một khoản thu nhập mà doanh nghiệp phải mất đi khi thực hiện dự án.

Ví dụ: Một doanh nghiệp có thể cho thuê mặt bằng nhà máy với giá 1.200 triệu

đồng/năm hoặc sử dụng để sản xuất mặt hàng mới Như vậy, nếu dự án sản xuất mặt hàng mới được triển khai thì doanh nghiệp đã mất đi cơ hội có được thu nhập

do cho thuê mặt bằng với mức 1.200 triệu đồng/năm Khoản thu nhập 1.200 triệu đồng/năm từ việc cho thuê mặt bằng phải được xem là chi phí cơ hội của dự án sản xuất sản phẩm mới.

Trang 5

Không được tính chi phí chìm vào dòng tiền của dự án: Chi phí

chìm là những khoản chi phí của những DAĐT quá khứ (những chi phí

đã xảy ra rồi) không còn khả năng thu hồi mà doanh nghiệp phải hoàn toàn gánh chịu bất kể dự án có được chấp thuận hay không Chúng không liên quan đến DAĐT mới nên không được đưa vào để phân tích

Phải tính đến yếu tố lạm phát khi xem xét dòng tiền: Lạm phát có

ảnh hưởng rất lớn đến dòng tiền thu vào và dòng tiền chi ra của dự án, đồng thời ảnh hưởng đến chi phí cơ hội của vốn Lạm phát cao có thể làm cho thu nhập mang lại từ dự án trong tương lai không đủ bù đắp cho khoản đầu tư hôm nay Do đó, nếu có lạm phát phải tính đến ảnh hưởng của lạm phát đến dòng tiền và tỷ lệ chiết khấu dòng tiền khi đánh giá dự án

Ảnh hưởng chéo: Phải tính đến ảnh hưởng của dự án đến các bộ phận

khác của doanh nghiệp

Trang 6

7.2.1.3 Trình tự xây dựng dòng tiền tệ

 Dòng tiền vào

Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm = Doanh thu bán

SP, HH, DV - chi phí mua vật tư - chi phí tiêu thụ sp - chi phí khác - thuế

(Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm = Lợi nhuận sau

thuế + Khấu hao TSCĐ hàng năm)

Thu nhập từ thanh lý tài sản = Số tiền thu được do

nhượng bán, thanh lý tài sản - Chi phí liên quan đến

nhượng bán, thanh lý tài sản - thuế

Dòng tiền của dự án đầu tư = Tổng dòng tiền thuần

hàng năm của DAĐT - Vốn đầu tư ban đầu

Trang 7

 Để thuận tiện cho việc hoạch định dòng tiền của đầu tư, thông

thường người ta sử dụng quy ước sau:

- Số vốn đầu tư ban đầu được quy ước phát sinh ra ở thời điểm t=0

- Dòng tiền vào hoặc dòng tiền ra của dự án có thể phát sinh ra ở các thời điểm

khác nhau trong một năm đều được tính về thời điểm cuối năm để tính toán.

Trang 8

7.2.1.3 Trình tự xây dựng dòng tiền tệ

 Ảnh hưởng của khấu hao đến dòng tiền của dự án

Có thể khái quát ảnh hưởng của khấu hao đến dòng tiền của dự

án qua công thức sau:

CFhi = CFKi(1 – t) + KHi.t

Trong đó: - CFhi : dòng tiền thuần hoạt động của dự án năm thứ i

- CFKi : dòng tiền thuần trước thuế chưa kể khấu hao ở năm thứ i

- KHi : mức khấu hao TSCĐ năm thứ i

- t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

- KHi.t : mức tiết kiệm thuế do khấu hao ở năm thứ i

Dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao = Doanh thu thuần

- Chi phí hoạt động bằng tiền (không kể khấu hao)

Trang 9

7.2.2 CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH

• 1 Giá trị hiện tại ròng (NPV)

• 2 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

• 3 Tỷ suất hoàn vốn nội bộ có điều chỉnh

(MIRR)

• 4 Chỉ số lợi nhuận (PI)

• 5 Thời gian hoàn vốn (PP)

Trang 10

1.Giá trị hiện tại ròng (NPV)

• Giá trị hiện tại ròng là số chênh lệch giữa giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng của dự án trừ khoản chi phí ban đầu.

Trang 11

Ý nghĩa

• NPV thể hiện giá trị tăng thêm của khoản đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian của tiền tệ và bao hàm cả yếu tố rủi ro của đầu tư

• NPV dương???

• NPV âm???

Trang 12

Sử dụng NPV làm tiêu chí đầu tư

• Dự án độc lập

Nếu NPV> 0: Chấp thuận dự án Nếu NPV< 0: Lọai bỏ dự án

Nếu NPV= 0: tùy

• Dự án loại trừ

NPV max > 0

Trang 13

Ví dụ: Một DN muốn trang bị một dây chuyền sản xuất Có hai đề nghị từ hai nhà chế tạo

• Nhà chế tạo A chào giá bán một dây chuyền sản xuất với giá 300 triệu VNĐ, dự tính mang lại cho công ty khoản thu nhập 72 triệu VNĐ/năm trong thời gian 6 năm

• Nhà chế tạo B đưa ra giá bán dây chuyền là 420 triệu VNĐ Tuy nhiên dây chuyển này sử dụng ít lao động, chi phí quản lý chung thấp hơn dây chuyền A và thu nhập hàng năm là 103 triệu VNĐ trong thời gian 6 năm

Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là 10%/năm

Trang 14

• Dự án A

Dòng

tiền (300) 72 72 72 72 72 72PVF

PV

NPV

Trang 15

• Dự án B

Dòng

tiền (420) 103 103 103 103 103 103PVF

PV

NPV

Trang 16

Nhược điểm

• Không thể đưa ra kết quả lựa chọn nếu các dự án không đồng nhất về mặt thời gian cũng khi xếp hạng

ưu tiên trong việc lựa chọn các dự

án đầu tư khi nguồn vốn của doanh

nghiệp bị giới hạn (sẽ nghiên cứu

kỹ hơn)

• Việc xác định tỷ lệ chiết khấu của

dự án (chi phí sử dụng vốn) không đơn giản

Ưu điểm

• Xét đến giá trị thời gian của tiền

tệ

• Xét đến rủi ro của dự án

• Xét đến quy mô của dự án

• Tính đến toàn bộ dòng tiền của

dự án

• Phù hợp với mục tiêu tối đa hóa

giá trị của chủ sở hữu

Trang 17

2.Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR)

• Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là lãi suất chiết khấu

Trang 18

Khái niệm

• Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của

dự án bằng 0

Ý nghĩa:

• IRR đo lường tỷ lệ hoàn vốn của một dự án đầu tư và cũng được

sử dụng làm tiêu chuẩn để xem xét dự án IRR chính là khả năng sinh lời đích thực của bản thân dự án.IRR chỉ thay đổi khi các yếu

tố nội tại, tức giá trị các dòng ngân lưu thay đổi Như vậy khi NPV = 0, không có nghĩa là dự án không lại hiệu quả nào mà là khi NPV=0 thì dự án đã mang lại cho đồng vốn của bạn một suất sinh lời bằng IRR

Trang 19

Sử dụng IRR làm tiêu chí đầu tư

Trang 20

• Ví dụ : Công ty Phương Nam dự định mua một dây chuyền may công nghiệp với tổng giá trị chi phí ban đầu là 200.000 USD Dự kiến mỗi năm công ty thu được 78.000 USD từ dây chuyền này Trong suốt thời gian 4 năm

Trang 21

Công thức 2

IRR= k1 +

1 )

1 2

( 1 2

0

2 0

FVF FVF

FVF

FVF k

) 1 2

(

NPV NPV

k k

NPV





Trang 22

• Công ty Phương Nam dự tính nhập khẩu một máy nghiền đá xây dựng với tổng chi phí ban đầu là 6000 USD, dòng tiền thu nhập dự kiến của máy này là

Dòng

Trang 23

• Dự án vay hay cho vay

• Không xác định được IRR hoặc IRR đa trị

• Không tính đến quy mô của dự án

Trang 24

• Dự án vay hay cho vay

Trang 25

• IRR đa trị hoặc không thể xác định được

Dòng

Trang 26

• IRR không xét đến quy mô của dự án

Năm 0 1 IRR NPV

A (1000) 1400

B (10000) 14000

Trang 27

3.Tỷ suất nội hoàn điều chỉnh (MIRR)

• MIRR là tỷ suất sinh lời dự kiến của một dự

án với giả định là các dòng tiền tạo ra trong các năm của dự án được tái đầu tư với chi phí bằng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp.

n

n n

MIRR

CFn k

CF k

CF CFo

) 1

(

) 1

( 2 )

1 (

Trang 28

Ý nghĩa:

• MIRR khắc phục nhược điểm của IRR là giả định các dòng tiền được tái đầu tư với chi phí bằng chính tỷ lệ IRR  phù hợp với mục tiêu của chủ sở hữu

Trang 29

Ví dụ:

• Một dự án có đầu tư ban đầu là 10.000 USD và dự định tạo ra một dòng tiền 3.000 USD liên tục trong vòng 5 năm của dự án

• Chi phí sử dụng vốn: 10%

Dòng

Trang 30

4.Chỉ số lợi nhuận (PI)

• Chỉ số lợi nhuận (PI) là giá trị hiện giá của những khoản thu nhập của dự án đầu tư chia cho khoản đầu tư ban đầu.

PI= PV/P= (NPV+P)/P

PI là thước đo khả năng sinh lời của dự án đầu tư, có

tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ.

Trang 31

Sử dụng PI làm tiêu chí đầu tư

Trang 32

• Không đánh giá trực tiếp quy

mô của các dự án loại trừ nhau

Trang 33

5.Thời gian hoàn vốn (PP)

Thời gian hoàn vốn của dự án là độ dài thời gian để thu

hồi đầy đủ các khoản đầu tư ban đầu của dự án.

T= Năm ngay trước năm hoàn vốn +

Số tiền còn thiếu/Dòng tiền sau năm hoàn vốn

Dự án có PP nhỏ hơn hoặc bằng PP gốc được chấp thuận

và ngược lại.

Trang 34

Trang 35

Trang 37

Phương pháp DPP ( thời gian hòa vốn có

chiết khấu )

Một trong những khiếm khuyết của tiêu chuẩn PP là

nó đã bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian và tiêu chuẩn DPP sẽ khắc phục nhược điểm này.

Ví dụ :

Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận trên tổng vốn đầu tư bỏ ra Dự án có số vốn đầu tư ban đầu là 300$ và mỗi năm tạo ra dòng tiền dương là 100$

trong 5 năm

Trang 38

Dòng tiền Dòng tiền lũy kế

=> 300$

355$

chiết khấu )

Trang 39

dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn hơn

của một dự án khác nhưng điều này không có nghĩa là dự

án này có NPV lớn hơn

Định dạng
Số trang	39
Dung lượng	141,69 KB