Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi ít hơn thì phải pháthành nợ vì họ không có các nguồn vốn nội bộ để cung cấp cho việc đầu tư vốn và vì tài trợ nợ đứng đầu trong một trật tự phân hạn
LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG (PECKING ORDER THEORY)
Khái niệm
Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory.) Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các nhà quản lý ưu tiên đầu tư cho các cơ hội bằng ba nơi: đầu tiên là thông qua thu nhập giữ lại của công ty, thứ hai là nợ và chọn tài trợ bằng vốn chủ sở hữu là phương án cuối cùng.
Lý thuyết trật tự phân hạng lý giải các quyết định tài trợ của các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi thấp thường vay nợ nhiều hơn.
Nội dung của Lý thuyết Trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng hay còn gọi là lý thuyết thứ tự tăng vốn bắt đầu từ thông tin bất cân xứng - cụm từ để chỉ ra rằng các giám đốc biết nhiều về các tiềm năng, rủi ro và các giá trị của doanh nghiệp mình hơn là các nhà đầu tư bên ngoài.
Thông tin bất cân xứng tác động đến chọn lựa giữa tài trợ từ bên ngoài và nội bộ, giữa phát hành mới chứng khoán vốn và chứng khoán nợ Điều này sẽ dẫn đến một trật tự phân hạng, theo đó các dự án đầu tư sẽ được tài trợ đầu tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận để tái đầu tư, rồi mới đến phát hành nợ mới và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới.
Không phải vì họ có các tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn mà vì họ cần nhiều tài trợ từ bên ngoài hơn Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi ít hơn thì phải phát hành nợ vì họ không có các nguồn vốn nội bộ để cung cấp cho việc đầu tư vốn và vì tài trợ nợ đứng đầu trong một trật tự phân hạng của tài trợ từ bên ngoài. Trong lý thuyết trật tự phân hạng, sự hấp dẫn của tấm chắn thuế từ vay nợ được coi là tác động phân hạng các tỷ lệ nợ thay đổi khi có bất cân đối của dòng tiền nội bộ, và các cơ hội đầu tư thực sự Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp nhất.
Vì buộc phải vay nợ nhiều hơn nên các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư lớn hơn cho các nguồn vốn phát sinh nội bộ.
Sự hấp dẫn của tấm chắn thuế từ vay nợ là động lực chính thúc đẩy các doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ, đặc biệt khi dòng tiền nội bộ không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư.
Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao đi cùng với cơ hội đầu tư hạn chế thì cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp Các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư lớn hơn các nguồn vốn phát sinh nội bộ bắt buộc phải vay nợ nhiều hơn
Tác động của Lý thuyết Trật tự phân hạng đến cấu trúc vốn
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, kết cấu vốn không dựa trên tỉ lệ nợ / tài sản tối ưu mà dựa vào sự phân hạng thị trường Trước hết các doanh nghiệp sử dụng nguồn tài chính nội bộ, tiếp đến là huy động vốn vay và cuối cùng là phát hành cổ phần Trọng tâm lý thuyết này không tập trung vào kết cấu vốn tối ưu mà tập trung vào sự quyết định tài chính hiện hành sắp tới.
Tỷ lệ nợ / tài sản = f (nhu cầu đầu tư, hoạt động kinh doanh)
Theo Myers và Majluf, sẽ không có cấu trúc vốn tối ưu trong doanh nghiệp.
Ý nghĩa của Lý thuyết trật tự phân hạng
Trong ngữ cảnh của cơ cấu vốn, lý thuyết trật tự phân hạng có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu và phân tích cách mà tài sản và tài nguyên kinh tế được phân phối và ảnh hưởng đến xã hội.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho phép chúng ta nhìn nhận rằng trong một xã hội, một số cá nhân và nhóm có quyền lực và tài sản nhiều hơn so với những người khác Điều này dẫn đến sự bất bình đẳng trong việc tiếp cận và sử dụng tài nguyên kinh tế, gây ra sự chênh lệch về địa vị và cơ hội trong xã hội.
Lý thuyết này cũng giúp chúng ta nhận thức về cơ chế và quy luật mà cơ cấu vốn hoạt động Nó cho thấy rằng tài sản và tài nguyên kinh tế không phân phối đồng đều trong xã hội, mà thường tập trung ở một số cá nhân hoặc nhóm nhỏ. Điều này tạo ra một hệ thống trật tự phân hạng trong cơ cấu vốn, trong đó những người có nhiều tài sản và tài nguyên hơn có sự ưu tiên và ảnh hưởng lớn hơn trong quyết định và điều hành kinh tế.
Giải thích sự tồn tại và duy trì của cơ cấu vốn: Lý thuyết trật tự phân hạng giúp chúng ta hiểu tại sao các hệ thống kinh tế chủ nghĩa tư bản và cơ cấu vốn tồn tại và phát triển Nó giải thích cách mà sự chênh lệch tài sản và quyền lực được duy trì và tạo ra các lợi ích cho nhóm người có tài sản lớn hơn.
Phân tích tác động của cơ cấu vốn lên xã hội: Lý thuyết trật tự phân hạng giúp chúng ta nhìn nhận và phân tích tác động của cơ cấu vốn lên xã hội Nó cho thấy rằng sự chênh lệch tài sản và quyền lực trong cơ cấu vốn có thể gây ra sự bất bình đẳng xã hội, gây ra sự cô lập và bất bình đẳng đối xử trong xã hội.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy cơ cấu vốn không chỉ giới hạn trong hệ thống kinh tế tư bản mà còn hiện diện trong các hình thức khác như cơ cấu vốn quốc gia, quốc tế và ngành công cộng Thuyết này cũng cung cấp nền tảng để đề xuất các biện pháp giảm bất bình đẳng và thúc đẩy công bằng trong cơ cấu vốn, bao gồm phân phối tài nguyên công bằng, tăng quyền lực và cơ hội cho người yếu thế, cũng như xây dựng cơ chế kiểm soát lạm dụng quyền lực và tài sản.
Ưu và nhược điểm của lý thuyết trật tự phân hạng
Thuyết trật tự phân hạng cho phép doanh nghiệp xác định cơ cấu nguồn vốn ở bất kỳ thời điểm nào ở trạng thái động.
Doanh nghiệp sinh lợi nhất thường vay ít hơn không phải do họ có tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu thấp, mà vì họ không cần đến nguồn tài trợ bên ngoài Doanh nghiệp sinh lợi ít hơn lại phát hành nợ bởi họ thiếu nguồn vốn nội bộ cho đầu tư và tài trợ nợ chỉ xếp sau lợi nhuận giữ lại trong thứ bậc ưu tiên tài chính.
Giúp hiểu rõ sự chênh lệch và bất bình đẳng: Lý thuyết trật tự phân hạng giúp chúng ta nhìn nhận và hiểu rõ hơn về sự chênh lệch và bất bình đẳng trong việc phân phối tài sản và tài nguyên kinh tế Nó giúp chúng ta nhận thức về sự tập trung tài sản vào một số cá nhân và nhóm, từ đó đề xuất các biện pháp để giảm bớt bất bình đẳng và tạo ra sự công bằng xã hội.
Phân tích và dự đoán hành vi kinh tế: Lý thuyết trật tự phân hạng cung cấp một khung nhìn và công cụ để phân tích và dự đoán hành vi kinh tế của các cá nhân và nhóm Nó giúp hiểu rõ rằng những người có nhiều tài sản và tài nguyên hơn có sự ưu tiên và ảnh hưởng lớn hơn trong quyết định kinh tế, từ đó đưa ra những dự đoán về hành vi và quyết định của họ.
Lý giải những hành động quản trị, đó là các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng duy trì tỷ lệ nợ mục tiêu thấp trong khi các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư lớn hơn các nguồn phát sinh nội bộ buộc phải tăng tỷ lệ nợ.
Dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp ở giai đoạn phát triển bão hòa Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp tăng khi các doanh nghiệp có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính Tuy nhiên, thuyết trật tự phân hạng không giải thích được các khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa các ngành
Góp phần vào nghiên cứu và chính sách kinh tế: Lý thuyết trật tự phân hạng là một phần quan trọng của nghiên cứu và chính sách kinh tế Nó giúp chúng ta hiểu và phân tích các vấn đề về bất bình đẳng kinh tế và phân phối tài nguyên, từ đó đề xuất các giải pháp và biện pháp chính sách để cải thiện tình hình.
Ví dụ: tỷ lệ nợ có xu hướng thấp trong các ngành công nghệ cao, tăng trưởng cao ngay cả khi nhu cầu vốn bên ngoài rất lớn.
Ví dụ: trong một quốc gia, có một số gia đình sở hữu một khoản tài sản lớn, trong khi đa số gia đình chỉ có tài sản nhỏ hoặc không có tài sản Lý thuyết trật tự phân hạng giúp chúng ta nhận thức rằng sự chênh lệch này có thể gây ra sự bất bình đẳng và ảnh hưởng đến quyết định kinh tế và cơ hội phát triển.
Thuyết trật tự phân hạng không phản ánh đầy đủ ảnh hưởng của các yếu tố như thuế, chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí đại diện đối với cơ cấu nguồn vốn Hơn nữa, thuyết này cũng thiếu một mô hình lý thuyết cụ thể để xác định cơ cấu nguồn vốn tối ưu.
Thiếu sự đa dạng và đa chiều: Lý thuyết trật tự phân hạng tập trung chủ yếu vào sự chênh lệch và bất bình đẳng trong phân phối tài sản và tài nguyên, và không thể bao quát hoàn toàn tất cả các yếu tố và biến đổi phức tạp trong cơ cấu vốn Nó có thể bỏ qua hoặc giảm nhẹ sự đa dạng và đa chiều của hệ thống kinh tế.
Không xem xét các yếu tố phi vật chất: Lý thuyết trật tự phân hạng thường tập trung vào phân phối tài sản vật chất như tiền bạc, tài sản vật chất, và tài nguyên tự nhiên Điều này có thể bỏ qua hoặc giảm bớt sự quan trọng của các yếu tố phi vật chất như giáo dục, kiến thức, kỹ năng, mối quan hệ xã hội và văn hóa trong việc xác định cơ cấu vốn.
Không xem xét các yếu tố lịch sử và xã hội: Lý thuyết trật tự phân hạng thường không xem xét các yếu tố lịch sử và xã hội trong việc hình thành và duy trì cơ cấu vốn Nó có thể bỏ qua hoặc giảm bớt sự ảnh hưởng của các yếu tố như di truyền, lịch sử gia đình, quá trình xã hội hóa, và các yếu tố văn hóa trong việc xác định cơ cấu vốn.
Lý thuyết trật tự phân hạng gặp phải thách thức trong việc đo lường và đánh giá chính xác sự chênh lệch và bất bình đẳng trong cơ cấu vốn, dẫn đến việc thiếu khách quan và độ tin cậy trong kết quả nghiên cứu và phân tích.
Ví dụ về một nhược điểm của lý thuyết trật tự phân hạng trong cơ cấu vốn là nó không xem xét các yếu tố phi vật chất
Giả sử chúng ta đánh giá cơ cấu vốn chỉ dựa trên tài sản vật chất như tiền bạc và tài sản vật chất Theo lý thuyết trật tự phân hạng, người có nhiều tài sản hơn sẽ có sự ưu tiên và ảnh hưởng lớn hơn trong quyết định kinh tế Tuy nhiên, điều này bỏ qua hoặc giảm bớt sự quan trọng của các yếu tố phi vật chất, chẳng hạn như giáo dục, kiến thức, kỹ năng, mối quan hệ xã hội và văn hóa Những yếu tố này cũng góp phần quan trọng trong việc xác định cơ cấu vốn và sự thành công trong cuộc sống.
Chí phí thông tin
1.6.1 Khái niệm chi phí thông tin
Thông tin, tương tự như tài sản vật chất, tài sản con người và công nghệ, đã trở thành yếu tố sản xuất không thể thiếu cho sự phát triển kinh tế Thông tin mang giá trị khác nhau đối với từng người tiêu dùng và họ sẵn sàng bỏ tiền để có được thông tin phù hợp với mục tiêu riêng Điều này dẫn đến sự hình thành vốn thông tin, thể hiện qua giá trị gia tăng, doanh thu và ứng trước Cũng như bất kỳ loại vốn nào, việc sử dụng thông tin cũng đi kèm với chi phí Chi phí thông tin là một yếu tố quan trọng trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và cá nhân.
Chi phí thông tin ( Information costs ), theo nghĩa chung, là một khái niệm trong lĩnh vực kinh tế và quản lý, nó đề cập đến các chi phí mà một cá nhân hoặc tổ chức phải chịu để thu thập, xử lý và sử dụng thông tin Chi phí này có thể bao gồm các loại thời gian, tiền bạc, công sức và tài nguyên khác mà người dùng phải đầu tư để tìm kiếm, xử lý và hiểu thông tin Điều này có thể bao gồm công việc nghiên cứu, thu thập dữ liệu, phân tích và đánh giá thông tin Chi phí thông tin được xem là một phần của chi phí cận biên mà các doanh nghiệp và người tiêu dùng phải gánh chịu mỗi khi đưa ra quyết định bởi vì nếu những chi phí này đủ lớn thì nó có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp kinh doanh đồng thời là tính đúng đắn trong việc mua hàng của người tiêu dùng Vài ví dụ cụ thể về loại chi phí này có thể là:
Một cá nhân quyết định thuê một nhà lập kế hoạch tài chính, bao gồm các khoản phí và phí dịch vụ của nhà lập kế hoạch tài chính để cung cấp kế hoạch và hướng dẫn về việc quản lý tài chính cá nhân và đầu tư một cách hiệu quả. Một doanh nghiệp quyết định thuê một công ty tư vấn để tận dụng kiến thức và kinh nghiệm chuyên sâu của họ trong các lĩnh vực cụ thể của hoạt động kinh doanh.
1.6.2 Các loại chi phí thông tin
Chi phí thông tin được chia ra làm hai loại chính:
Chi phí thông tin hữu hình là những chi phí có thể xác định rõ ràng và đo lường được, bao gồm chi phí tiền mặt và tài sản cụ thể bạn phải bỏ ra để thu thập, xử lý, lưu trữ và quản lý thông tin.
Chi phí thông tin vô hình là những chi phí không thể định lượng chính xác, bao gồm thời gian, công sức và các yếu tố khó đo lường khác, không thể biểu thị bằng giá trị tiền mặt.
Chi phí thông tin hữu hình dễ dàng xác định và đo lường, trong khi chi phí thông tin vô hình khó nắm bắt hơn nhưng vẫn mang lại giá trị quan trọng không kém.
Ví dụ, nếu một nhân viên của bạn nghỉ việc, bạn sẽ có những chi phí hữu hình có thể định lượng được:
Trả lương cho nhân viên trong thời gian nghỉ phép không sử dụng.
Bộ phận nhân sự trong giờ làm việc sẽ xử lý việc khởi hành và phỏng vấn người thay thế.
Bất kỳ chi phí bổ sung nào cần thiết để đưa nhân viên mới vào làm việc, chẳng hạn như tiền thưởng tuyển dụng.
Bên cạnh đó cũng tồn tại các chi phí vô hình như:
Sản xuất bị đình trệ trong khi bạn thuê người thay thế và việc thay thế diễn ra nhanh chóng.
Sự cần thiết của các nhân viên khác phải làm thêm công việc cho đến khi có người thay thế.
Mất niềm tin vào công ty nếu khách hàng biết và tin tưởng vào nhân viên cũ của bạn.
Mất kiến thức thể chế.
1.6.3 Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng đến chi phí thông tin
Thông tin bất cân xứng là khi không có thông tin hoặc kiến thức sẵn có bên trong, tạo ra sự chênh lệch trong việc truy cập và sử dụng thông tin Điều này có thể dẫn đến chi phí thông tin không cân bằng.
Khi một bên phải bỏ ra nhiều thời gian, tiền bạc và công sức để thu thập thông tin từ bên kia, chi phí thông tin trở nên không cân xứng Điều này xảy ra trong các tình huống như thương thảo hợp đồng, nghiên cứu thị trường hoặc khi phải tìm kiếm thông tin từ nguồn không đáng tin cậy.
Chi phí thông tin không cân bằng có thể làm gia tăng sự không công bằng trong các thương thảo hợp đồng, tạo ra khả năng thất bại cho các bên có thông tin kém hơn, và ảnh hưởng đến quyết định và hiệu suất của tổ chức hoặc cá nhân Điều này đặc biệt quan trọng trong các tình huống thương mại và hợp đồng, nơi sự cân xứng thông tin có thể đảm bảo rằng các bên tham gia đều có cơ hội công bằng trong quá trình đàm phán và quyết định.
1.6.4 Chi phí thông tin ảnh hưởng đến Lý thuyết trật tự phân hạng
Chi phí thông tin có thể ảnh hưởng đến lý thuyết trật tự phân loại theo một số cách sau: Ảnh hưởng đến quá trình thu thập thông tin: Chi phí thông tin có thể làm tăng khó khăn và tốn thời gian trong công việc thu Thu thập thông tin cần thiết để xếp hạng các đối tượng Nếu việc thu thập thông tin phức tạp hoặc tốn kém, điều này có thể làm giảm khả năng xếp hạng chính xác và đáng tin cậy. Ảnh hưởng đến quyết định phân loại: Chi phí thông tin có thể ảnh hưởng đến quyết định phân loại của các yếu tố Nếu chi phí thu thập thông tin quá cao, người xếp hạng có thể không có đủ tài nguyên hoặc thời gian để thu thập thông tin đầy đủ và chính xác Điều này có thể dẫn đến việc đánh giá giá không chính xác hoặc thiếu khách hàng. Ảnh hưởng đến sự công bằng và bình đẳng: Chi phí thông tin có thể tạo ra sự chênh lệch trong việc truy cập thông tin và ảnh hưởng đến sự công bằng và bình đẳng trong quá trình xếp hạng Nếu chỉ có những người giàu hoặc có tài nguyên dồi dào mới có thể thu thập thông tin, thì điều này có thể dẫn đến sự thiên vị và không công bằng trong quá trình xếp hạng.
Khi nào chuyển từ vốn này sang vốn khác
Về việc chuyển từ nhóm vốn này sang nhóm vốn khác phụ thuộc vào quy định của doanh nghiệp hoặc quy định pháp luật tại Việt Nam Để biết chính xác khi nào có thể chuyển vốn, bạn cần xem xét các hoạt độn hoặc liên hệ với các chuyên gia về lĩnh vực tài chính hoặc luật sư về ngành luật kinh doanh để cho ta được nhiều ý kiến chính xác và chi tiết hơn Ngoài ra chuyển từ nhóm vốn này sang nhóm vốn khác cũng phụ thuộc vào nhiều yếu tố và hoàn cảnh tại thời điểm đó Đây là những yếu tố mà chúng ta cần xem xét:
Hiệu quả đầu tư: đánh giá hiệu quá hoạt động của nhóm vốn hiện tai, nếu nó hoạt động kém hoặc không đưa ra kết quả thì nên cân nhắc chuyển sang nhóm vốn khác. Đa dạng hóa: xem xét đa dạng hóa các khoản đầu tư của mình trên nhiều phương diện về tài sản, lĩnh vực hoặc khu vực địa lí Nếu nhóm vốn hiện tại ít có cơ hội đa dạng hóa, thì cũng nên cân nhắc chuyển sang nhóm vốn khác.
Bạn cần đánh giá lại chiến lược đầu tư hiện tại của mình xem nó có phù hợp với mục tiêu ban đầu hay không Nếu không, bạn nên cân nhắc thay đổi sang một chiến lược hiệu quả hơn.
Phí và chi phí: so sánh phí và chi phí liên quan đến nhóm vốn hiện tại của bạn và nhóm vốn khác Nếu bạn tìm thấy nhóm vốn khác có dịch vụ tương tự với chi phí thấp hơn, thì chuyển sang nhóm vốn khác sẽ có lợi về mặt tài chính.
Hoàn cảnh và mục tiêu cá nhân: điều này phải xem bản thân mình muốn gì, nếu mục tiêu thay đổi chẳng hạn như về thời gian, chấp nhận rủi ro, điều đó có thể yêu cầu bạn phải tìm một nhóm vốn khác có thể đáp ứng tốt hơn nhu cầu của bạn.
Cuối cùng, quyết định chuyển từ nhóm này sang nhóm vốn khác phải dựa vào sự phân tích kỹ lưỡng về tình hình tài chính, hiệu quả hoạt động, mục tiêu và sở thích cá nhân bạn Trước khi đưa ra quyết định nên tham khảo lời khuyên của chuyên gia tài chính cũng mang lại nhiều lợi ích.
CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP
Cơ cấu vốn (capital structure)
Cơ cấu vốn là tỷ lệ giữa các loại vốn mà một doanh nghiệp sử dụng, bao gồm vốn cổ phần (cổ phiếu thường và ưu đãi), vốn vay dài hạn và trái phiếu.
Hiểu đơn giản, cơ cấu vốn cho thấy được tỷ trọng của các loại vốn khác nhau trong tổng số vốn sử dụng của doanh nghiệp Việc hiểu rõ được cơ cấu nguồn vốn sẽ giúp quyết định tỷ lệ vốn vay và vốn sở hữu của công ty đó.
Từ định nghĩa trên, có thể hiểu cơ cấu vốn của doanh nghiệp là tỷ trọng mang tính tương đối của vốn vay và vốn chủ sở hữu, trong tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp đó huy động được, để sử dụng vào các hoạt động kinh doanh.
Ý nghĩa cơ cấu vốn
2.2.1 Vai trò của cấu trúc vốn
Cơ cấu nguồn vốn là yếu tố quan trọng, góp phần tối ưu hóa giá trị của doanh nghiệp Khi cả vốn vay và vốn sở hữu đều xuất hiện trên bảng cân đối kế toán, doanh nghiệp có thể nắm rõ hơn về cấu trúc tài chính của mình.
Sử dụng nhiều vốn vay so với vốn sở hữu giúp doanh nghiệp tạo đòn bẩy tài chính, thúc đẩy tăng trưởng và tái đầu tư hiệu quả Điều này cho phép công ty tối ưu hóa quản lý vốn vay và vốn chủ sở hữu, từ đó nâng cao giá trị của doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn có ý nghĩa vô cùng quan trọng với vấn đề tài chính của doanh nghiệp, cụ thể là:
Cơ cấu nguồn vốn là một trong những yếu tố quyết định đến chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) của doanh nghiệp đó
Cơ cấu vốn ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE); hoặc thu nhập trên một cổ phần (EPS) và rủi ro tài chính của doanh nghiệp hay công ty cổ phần.
Các chỉ tiêu phân tích hệ số vốn
Khi xem xét cơ cấu nguồn vốn của một doanh nghiệp, cần chú trọng đến mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn của doanh nghiệp
Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được thể hiện qua các chỉ tiêu chủ yếu sau đây:
(Hệ số nợ phản ánh nợ phải trả chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp hay trong tài sản của doanh nghiệp bao nhiêu phần trăm được hình thành bằng nguồn nợ phải trả.)
=> Nếu hệ số nợ thấp có nghĩa là cơ cấu vốn của công ty được phân bổ hợp lý, giúp tạo ra tỷ suất lợi nhuận cao cho công ty
(2) Hệ số vốn chủ sở hữu
Hệ số nợ = Tổng nợ/Tổng nguồn vốn (hoặc Tổng tài sản)
Hệ số vốn chủ sở hữu = vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn (hoặc Tổng tài sản)
Hệ số này phản ánh vốn chủ sở hữu chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp.
Nhìn trên tổng thể, nguồn vốn của doanh nghiệp được hình thành từ hai nguồn: vốn chủ sở hữu và nợ phải trả
Do vậy có thể xác định:
(Hệ số nợ = 1- hệ số vốn chủ sở hữu) Hoặc (hệ số vốn chủ sở hữu = 1- Hệ số nợ)
(3) Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng có thể quan tâm thêm một số hệ số chỉ tiêu phân tích cơ cấu nguồn vốn sau:
Tỷ lệ vay ngắn hạn = tổng vay ngắn hạn /tổng nguồn vốn
Hệ số nợ ngắn hạn = tổng nợ ngắn hạn /tổng nợ
Các nguyên tắc lựa chọn nguồn tài trợ vốn
Nguyên tắc tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn
Nguyên tắc này xây dựng dựa trên quan điểm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nguồn vốn phản ánh mức giá mà doanh nghiệp bỏ ra để đạt được quyền sử dụng vốn trên thị trường Các nguồn tài trợ khác nhau sẽ có mức giá vốn khác nhau Đồng thời, mức giá vốn này cũng biến động phụ thuộc vào chu kỳ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
Vì thế, để tối đa hoá lợi ích của chủ sở hữu doanh nghiệp thì việc hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn phải đảm bảo theo nguyên tắc tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn Nguyên tắc này đề ra yêu cầu đối với các nhà quản trị doanh nghiệp phải có được năng lực đánh giá và dự báo được xu hướng biến động đối với chi phí các nguồn tài trợ trên thị trường hiện nay qua đó sẽ lựa chọn thời điểm huy động vốn một cách phù hợp.
Nguyên tắc đảm bảo tính tương thích
Tài sản cố định và tài sản lưu động thường xuyên được tài trợ bằng nguồn vốn thường xuyên.
Tài sản lưu động tạm thời được tài trợ bằng nguồn vốn ngắn hạn và một phần nguồn vốn thường xuyên.
Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu = tổng nợ/nguồn vốn chủ sở hữu
Nếu doanh nghiệp không tuân theo nguyên tắc này sẽ dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng sau:
Doanh nghiệp sử dụng vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản cố định hoặc tài sản lưu động thường xuyên sẽ đối mặt với rủi ro thanh khoản Do chu kỳ thu hồi vốn đầu tư cho những tài sản này kéo dài, doanh nghiệp dễ gặp khó khăn trong việc trả nợ ngắn hạn khi đến hạn Điều này có thể dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán và tiềm ẩn nhiều rủi ro tài chính khác.
Ngược lại, nếu doanh nghiệp tài trợ cho tài sản lưu động tạm thời bằng vốn chủ sở hữu hay nợ dài hạn thì sẽ dẫn đến lãng phí, chi phí sử dụng vốn phải trả nhiều hơn vì lãi suất vay dài hạn lớn hơn lãi suất vay ngắn hạn.
Nguyên tắc cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro
Nguyên tắc này dựa trên việc phân tích đòn bẩy của chi phí cố định và nợ. Khi tất cả các yếu tố khác được đánh giá ở cùng mức độ, tỷ lệ đòn bẩy tài chính và hoạt động cũng thể hiện mức độ rủi ro mà công ty có thể gặp phải Tác động của đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính tạo ra hiệu ứng đòn bẩy kết hợp thể hiện tác động theo cấp số nhân Những tác động này ảnh hưởng rất lớn đến lợi ích của chủ sở hữu khi công ty vay nợ nhiều, đồng thời sử dụng số tiền vay được để đầu tư vào tài sản cố định Những tác động này luôn mang tính song phương: chúng có thể mang lại tiến bộ phát triển nhưng cũng có thể nhanh chóng đưa các công ty đến bờ vực phá sản.
Theo nguyên tắc này, quản lý nên giảm tỷ lệ nợ để tăng cường an toàn và giảm thiểu rủi ro kinh doanh và tài chính Nguồn vốn chủ yếu nên được sử dụng cho tài sản ngắn hạn và có tính thanh khoản cao Việc tăng nợ để tận dụng đòn bẩy chỉ nên được xem xét khi sản lượng vượt xa điểm hòa vốn, lợi nhuận kinh tế trên tài sản cao hơn lãi suất vay và quyền kiểm soát doanh nghiệp được đảm bảo.
Nguyên tắc này dựa trên mong muốn của doanh nhân trong việc giữ quyền kiểm soát công ty Vì quyền kiểm soát tỷ lệ thuận với vốn góp, nên việc tăng tỷ trọng vốn cổ phần là điều cần thiết để đảm bảo độc lập tài chính và chủ động trong các quyết định kinh doanh, từ đó giảm thiểu sự phụ thuộc vào các công ty khác.
Nguyên tắc giá trị thị trường của doanh nghiệp
Rủi ro và tỷ suất sinh lời là hai yếu tố được xem xét song song khi hoạch định cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việc sử dụng đòn bẩy tài chính làm gia tăng rủi ro, khi rủi ro tăng thêm vượt quá tỷ suất sinh lời thì doanh nghiệp sẽ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính Ngay cả khi tỷ suất sinh lời gia tăng vượt qua điểm hòa vốn EBIT làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) tăng thì vẫn tiềm ẩn rủi ro Vì khi sử dụng nợ là rủi ro tăng, để bù đắp rủi ro này các nhà đầu tư trên thị trường sẽ ấn định một tỷ số giá thu nhập P/E thấp và kết quả là giá cổ phần sẽ giảm đi cho dù EPS có tăng cao lên.
Nguyên tắc sử dụng chính sách tài trợ linh hoạt
Tính linh hoạt trong huy động vốn cho phép doanh nghiệp điều chỉnh nguồn vốn theo nhu cầu, giúp họ đáp ứng các biến động mùa vụ trong hoạt động sản xuất kinh doanh Việc hoạch định cơ cấu vốn cần ưu tiên khả năng thương lượng với các nhà cung cấp vốn, giúp doanh nghiệp linh hoạt trong việc tăng hoặc giảm đầu tư theo nhu cầu.
Việc tuân thủ nguyên tắc này cho thấy ưu tiên tăng tỷ lệ nợ, đặc biệt là nợ ngắn hạn, mang lại khả năng điều chỉnh linh hoạt cơ cấu vốn Bên cạnh đó, đa dạng hóa hình thức tài trợ bằng cách đưa vào quy định chấm dứt trước thời hạn trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi giúp công ty chủ động điều chỉnh vốn khi cần thiết.
Nguyên tắc thời điểm thích hợp Đây là một nguyên tắc gắn liền với vòng đời của một công ty Các công ty ở giai đoạn đầu chủ yếu sử dụng vốn cổ phần Trong giai đoạn tăng trưởng, chúng tôi sử dụng vốn chủ sở hữu, lợi nhuận giữ lại và một số khoản nợ Những thời điểm thành công có thể tối đa hóa lợi ích của đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, các công ty phải dựa vào cả chu kỳ phát triển kinh doanh và tình hình tăng trưởng kinh tế Khi nền kinh tế phát triển, tỷ lệ giá trên thu nhập của cổ phiếu có thể tăng lên Khi một công ty phát hành cổ phiếu vào thời điểm này, nó sẽ giảm thiểu số lượng cổ phiếu cần thiết để huy động một lượng vốn khả dụng nhất định, do đó tránh được hiện tượng pha loãng giá.
Cấu trúc vốn tối ưu
2.5.1 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu
Khi tiến hành kinh doanh, đặc biệt là trong các kế hoạch kinh doanh quy mô lớn, đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn, các công ty phải luôn nghĩ đến việc sử dụng hợp lý các nguồn vốn sẵn có để đạt được kết quả tốt nhất có thể Các công ty phải xem xét liệu họ có nên sử dụng các khoản vay từ ngân hàng, vốn từ việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu hay sử dụng chính phần lợi nhuận giữ lại Cấu trúc vốn tối ưu đề cập đến tỷ lệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay nợ sao cho tối thiểu được chi phí sử dụng vốn và tối thiểu hóa rủi ro kinh doanh đồng thời tối đa hóa được giá trị của doanh nghiệp Đồng thời, cấu trúc vốn tối ưu sẽ thay đổi qua thời gian và sẽ phụ thuộc vào tính chất của các doanh nghiệp và các nhân tố bên ngoài môi trường kinh doanh Thực tế cho thấy, các nhà quản lý thường đặt ra một khoảng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp, ví dụ như 20 đến 30% thay vì đưa ra một con số cụ thể Nói về mặt thống kê, cấu trúc vốn thể hiện đặc trưng qua đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp và được xác định theo công thức sau đây.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản/Đòn bẩy tài chính = Tổng Nợ phải trả /Tổng tài sản
Công thức trên, nợ bao gồm ngắn hạn thường xuyên và dài hạn Vì thế, xuất phát từ công thức trên sẽ có hai công thức tính đó là đòn bẩy tài chính trong ngắn hạn và trong dài hạn: Đòn bẩy tài chính ngắn hạn =Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản Đòn bẩy tài chính dài hạn =Nợ dài hạn/ Tổng tài sản
Cơ cấu vốn tối ưu phụ thuộc vào từng doanh nghiệp và ngành Các ngành cần vốn lớn như khai khoáng, kim loại, hóa chất thường dựa vào nguồn tín dụng Tương tự, bất động sản, hàng không và tài chính cũng phụ thuộc vào vay bên ngoài để duy trì hoạt động Do đó, những ngành này có tỷ lệ nợ cao Ngược lại, ngành dược phẩm, quảng cáo, công nghệ, nơi ý tưởng và trí tuệ đóng vai trò quan trọng, thường giữ tỷ lệ nợ thấp, thậm chí không có nợ.
Bảng số liệu trình bày về sự khác nhau trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính giữa các ngành trong nền kinh tế Hoa Kỳ:
Ngành Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản
Dịch vụ tiện ích 40.65% 59.35% Đường sắt 59.17% 40.83%
Như chúng ta đã đề cập phía trên, việc đạt được cấu trúc vốn tối ưu có thể giúp cho tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Về mặt lý thuyết, vì các nhà quản lý có xu hướng tối thiểu hóa (WACC), họ sẽ cố gắng điều chỉnh cấu trúc vốn
2.5.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu
Rủi ro doanh nghiệp và thuế thu nhập doanh nghiệp
Ngay cả khi không sử dụng nợ, tài sản của công ty vẫn có thể đối mặt với rủi ro Rủi ro kinh doanh cao đồng nghĩa với tỷ lệ nợ tối ưu thấp hơn Mặc dù lãi vay là chi phí trước thuế, cho phép công ty tiết kiệm thuế khi sử dụng nợ, điều này không đáng kể đối với các công ty được hưởng ưu đãi hoặc có thuế suất thấp.
Sự chủ động về mặt tài chính
Sử dụng nợ nhiều sẽ làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời sẽ làm xấu đi tinh hình bảng cân đối kế toán làm cho những nhà cung cấp vốn cảm thấy ngần ngại khi cho vay hay đầu tư vào các công ty.
Cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác nhau rất nhiều Các nhà phân tích tài chính, các cơ quan xếp hạng trái phiếu, các Ngân Hàng đầu tư, các Ngân Hàng thương mại và các nhà đầu tư cổ phần thường so sánh rủi ro tài chính của doanh nghiệp, được đo lường bởi các khả năng thanh toán chi phí tài chính cố định, tỷ số khả năng thanh toán lãi vay và tỷ lệ đòn bẩy với các tiêu chuẩn hay định mức của ngành hoạt động.
Tác động của tín hiệu
Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, sự kiện này có thể được xem như là đang gửi đến một tín hiệu cho thị trưởng tài chính về viễn cảnh tương lai của doanh nghiệp hay các hoạt động tương lai do các Giám đốc của doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu do các thay đổi cấu trúc vốn cung cấp là đáng tin cậy vì nếu các dòng tiền tương lai không diễn ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt Nói chung, các nghiên cứu về thay đổi cấu trúc vốn đều cho rằng việc cung ứng chứng khoán mới đưa tới các giá đáp ứng của chứng khoán giảm.
Việc mua lại cổ phần thường là sẽ đưa tới các lợi nhuận được công bố dương lớn từ cổ phần thường của doanh nghiệp Các hoạt động làm tăng đòn bẩy tài chính sẽ gắn với thu nhập cổ phần dương và các hoạt động làm giảm đòn bẩy tài chính gắn với thu nhập cổ phần âm Vì vậy khi một doanh nghiệp tiến hành một quyết định thay đổi về cơ cấu vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của mình cũng như các dự định của các giám đốc mà giao dịch được đề xuất sẽ chuyển đến thị trường.
Tác động của ưu tiên quản trị
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng có thể không có một cơ cấu vốn mục tiêu nhất quán và cho thấy các công ty thích nguồn tài trợ nội bộ hơn Các giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phiếu thường ra bên ngoài và cũng để tránh những thay đổi đáng kể về số lượng cổ phiếu Nếu cần có nguồn tài trợ từ bên ngoài thì chứng khoán an toàn nhất sẽ được phát hành trước tiên Trong đó, chứng khoán nợ thường là chứng khoán được phát hành đầu tiên, còn việc bán cổ phiếu ra bên ngoài là lựa chọn cuối cùng Ưu tiên tài trợ nội bộ xuất phát từ mong muốn tránh các biện pháp kỷ luật và kiểm soát có thể phát sinh khi phát hành chứng khoán mới.
Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn
Quyết định về cơ cấu vốn là một trong những quyết định quan trọng nhất của các nhà quản lý tài chính, bởi chúng có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị thị trường của công ty Nợ có thể mang lại lợi ích về thuế, tăng giá trị công ty, nhưng phải cân nhắc chi phí đại lý và chi phí phá sản Rủi ro kinh doanh cũng ảnh hưởng đáng kể đến cơ cấu vốn tối ưu Hơn nữa, thay đổi cơ cấu vốn truyền tải thông tin quan trọng đến các nhà đầu tư.
Các vấn đề đạo đức
Việc mua lại bằng vốn vay (LBO) đặt ra những vấn đề đạo đức quan trọng liên quan đến quyền lợi của cổ đông Câu hỏi về cách giải quyết quyền lợi cạnh tranh của cổ đông trong LBO và các giao dịch tài chính lớn khác thường không có câu trả lời đơn giản Khi thảo luận về tính đạo đức của LBO, cần xem xét một số vấn đề quan trọng.
Việc duy trì nhân viên và cơ sở vật chất kém hiệu quả có ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của công ty với các công ty khác vì lợi ích lâu dài của nhân viên không?
Khi tính đến các khoản bảo vệ trong hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ giữa lợi tức trái phiếu và thảo hiệp bảo vệ, trong các giao dịch mua lại bằng vốn vay các trái chủ có thật sự bị thiệt hại hay không?
Các đòi hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu.
Những đòi hỏi này thường đặt ra các giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp như một điều kiện nhằm cung cấp tín dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ưu đãi.
Cấu trúc vốn mục tiêu
Cấu trúc vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường nằm trong kế hoạch vốn của doanh nghiệp, được doanh nghiệp hoạch định để huy động thêm vốn Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi khi các điều kiện thay đổi.
Mặc dù cấu trúc vốn mục tiêu có thể thay đổi theo thời gian và điều kiện thị trường, các nhà quản lý vẫn cần theo đuổi mục tiêu đã đặt ra Đồng thời, các quyết định tài trợ vốn phải phù hợp với cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp.
Nếu tỷ lệ vốn vay thực tế thấp hơn tỷ lệ mục tiêu, việc tăng vốn sẽ được phát hành nợ đó chính là phát hành trái phiếu.
Cấu trúc vốn mục tiêu là điểm mà tại đó lợi ích thu được từ việc tăng nợ sẽ bị triệt tiêu hết bởi chi phí khánh kiệt tài chính gánh chịu Chính sách cấu trúc vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp lựa chọn giữa lợi nhuận và rủi ro.
Sử dụng vốn vay càng lớn sẽ làm tăng mức rủi ro dòng thu nhập của doanh nghiệp.
Tỷ lệ vốn vay càng cao dẫn đến tỉ suất sinh lời kỳ vọng cũng càng cao. Vốn vay càng lớn sẽ dẫn tới giá chứng khoán càng giảm, nhưng suất sinh lời kỳ vọng lại tăng.
Một cấu trúc vốn mục tiêu là một cấu trúc vốn có sự cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận sao cho thị giá chứng khoán đạt giá trị cao nhất.
NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
Tài sản cố định hữu hình
Tài sản hữu hình đóng vai trò quan trọng trong việc xác định khả năng thế chấp của công ty, từ đó ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính Công ty sở hữu nhiều tài sản thế chấp thường gặp ít rủi ro thông tin bất đối xứng, dẫn đến chi phí vay thấp hơn Các nghiên cứu của Frank và Goyal (2009), Titman và Wessels (1988) cùng lý thuyết cân bằng và chi phí trung gian đều ủng hộ mối quan hệ thuận chiều giữa tài sản hữu hình và đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, Huang và Song (2006) lại cho rằng mối quan hệ này là nghịch chiều, còn Chittenden, Hall và Hutchinson (1996) và Bevan & Danbolt (2002) khẳng định ảnh hưởng của tài sản hữu hình phụ thuộc vào cách thức đo lường nợ.
(1993) khẳng định tài sản hữu hình có mối liên hệ thuận chiều với đòn bẩy tài chính và đòn bẩy ngắn hạn, tuy nhiên mối liên hệ với đòn bẩy dài hạn là không rõ ràng.
Lợi nhuận (ROA)
Tỷ suất sinh lời và đòn bẩy tài chính có mối liên quan chặt chẽ Tỷ suất sinh lời cao giúp giảm rủi ro phá sản, khiến doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn vay, tăng đòn bẩy tài chính Lý thuyết cân bằng cho thấy lợi ích từ lá chắn thuế khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều hơn Jensen (1986) cho rằng doanh nghiệp hiệu quả có thể tăng vốn vay để đầu tư vào các khoản vay an toàn hơn thay vì đầu tư kém hiệu quả Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn bên trong trước khi vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu Doanh nghiệp có lãi có nguồn tiền nhiều hơn và tận dụng triệt để vốn nội tại Titman và Wessel (1988) đồng ý rằng doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao thường có tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn.
Do đó, tùy vào từng trường hợp cụ thể, chúng ta sẽ có những kết quả khác nhau Các nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) chỉ ra rằng, trong khi các công ty tại Mỹ, Canada và Nhật Bản có mối liên hệ nghịch chiều giữa tỷ suất sinh lời và đòn bẩy tài chính, thì kết quả ngược lại hoàn toàn đối với mẫu nghiên cứu là các công ty của Đức Trong nghiên cứu về các doanh nghiệp Trung Quốc,mối liên hệ giữa tỷ suất sinh lời và đòn bẩy tài chính là nghịch chiều.
Tính thanh khoản
Về mặt lý thuyết, thanh khoản là yếu tố mang tính đánh đổi với lợi nhuận, thanh khoản cao dẫn tới tính an toàn cao nhưng lợi nhuận có khả năng giảm và ngược lại rủi ro thanh khoản cao có thể dẫn tới lợi nhuận cao. Điều này có thể là khi tính thanh khoản tăng tức nợ ngắn hạn tăng lên làm cho lợi nhuận tăng lên Tuy nhiên, do chi phí sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn tỷ suất sinh lời nên lợi nhuận giảm Điều này phù hợp với nhận định trong giai đoạn nghiên cứu chi phí sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn tỷ suất sinh lời.
Thanh khoản an toàn sẽ giúp cho doanh nghiệp hoạt động ổn định trong khâu thanh toán và từ đó nhận được các ưu đãi đầu vào (chiết khấu cao hơn khi thanh toán đúng hoặc trước hạn…) Việc này sẽ giúp cho doanh nghiệp cải thiện hiệu quả Tuy vậy, việc quá chú trọng tới an toàn của thanh khoản bằng cách tích trữ một lượng tiền mặt quá lớn là không cần thiết Doanh nghiệp, thông qua hệ thống quản trị tài chính ngắn hạn được thiết kế tốt sẽ tìm ra được quy mô tiền mặt tối ưu nên có tại quỹ hay tại tài khoản ngân hàng.
Đòn bẫy tài chính
Đòn bẩy tài chính là tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản, phản ánh mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Đòn bẩy cao hơn khi tỷ trọng nợ lớn hơn tỷ trọng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, nó là con dao hai lưỡi, vừa có thể tăng thu nhập trên cổ phiếu sau thuế nhưng cũng có thể kìm hãm tăng trưởng thu nhập Hiệu quả của đòn bẩy phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu và sự biến động của lợi nhuận trước thuế Cuối cùng, lợi ích hay rủi ro của đòn bẩy tài chính phụ thuộc vào sự lựa chọn cơ cấu tài chính của doanh nghiệp.
Thuế
Thuế là khoản tiền bắt buộc đối với doanh nghiệp, mà các thể nhân và pháp nhân trong đó có những doanh nghiệp, phải nộp cho nhà nước theo các quy định pháp luật do nhà nước ban hành Đối với các tập đoàn như những nhà doanh nghiệp, thuế sẽ được tính dựa trên lợi nhuận trước thuế và lãi vay của các doanh nghiệp đó Các doanh nghiệp có lợi nhuận trước thuế cao thường sử dụng lãi vay để xây dựng nơi trú ẩn thuế hay còn gọi là tấm chắn thuế, do đó ta thấy tấm chắn thuế có quan hệ mật thiết với đòn bẩy tài chính (Undefined, 1999).
Quy mô doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp được xác định dựa trên tổng tài sản, với mối tương quan tỷ lệ thuận với nợ dài hạn và đòn bẩy tài chính, và tỷ lệ nghịch với nợ vay ngắn hạn Theo Nghị định 56/2009/NĐ-CP, doanh nghiệp được phân thành ba loại: siêu nhỏ, vừa và nhỏ, và lớn (với tổng vốn từ 100 tỷ đồng trở lên).
300 nhân viên trở lên Mặt khác, doanh nghiệp vừa và nhỏ đề cập đến các công ty có tổng số vốn từ 100 tỷ trở xuống hoặc ít hơn 300 nhân viên lao động phổ thông.
Các cơ hội tăng trưởng
Có nhiều quan điểm cho rằng khi tốc độ tăng trưởng ngày càng cao thì CTV có xu hướng giảm xuống Điểm quan trọng ở đây đó là với tốc độ phát triển cao, doanh nghiệp sẽ phát hành nhiều cổ phần thay vì đi vay nợ để giảm thiểu việc chia sẻ quyền lợi giữa cổ đông và các chủ nợ Đồng tình với các quan điểm trên là các nghiên cứu của các học giả Barclay và Smith (1995); Cochrane (2001);Rajan và Zingales (1995) Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng là một yếu tố tàng hình, sẽ chỉ làm gia tăng giá trị công ty nhưng sẽ không đáng kể khi công ty đối mặt với chi phí phá sản Theo như Myers (1984), tốc độ tăng trưởng cao đồng nghĩa với chi phí phá sản cao hơn Bởi thế, theo lý thuyết đánh đổi CTV (Trade- off Theory), do các chi phí phá sản, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thì CTV có xu hướng giảm xuống.
Tuy nhiên, một vài nhà nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng cao dẫn tới đòn bẩy tài chính tăng lên Minh chứng bằng việc các công ty có tốc độ tăng trưởng cao được cho là các công ty có sức khỏe tốt trên thị trường vốn vay và dễ dàng tiếp cận đến nguồn vốn vay Bên cạnh đó, với triển vọng phát triển tương lai, những công ty này có thể sẽ tăng lượng vốn vay để duy trì cơ hội tăng trưởng cao trong tương lai (Chen, 2003) Ngược lại, theo như Bevan và Danbolt
(2002) tăng trưởng cao đồng nghĩa với tỷ lệ đòn bẩy dài hạn cao nhưng tỷ lệ đòn bẩy ngắn hạn sẽ thấp đi.
Đặc điểm riêng của doanh nghiệp
Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp một cách phổ biến chúng ta có thể hiểu là những thứ đặc trưng của một công ty và chỉ những công ty này mới có và được dùng để phân biệt doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác có thể chung ngành hoặc là khác ngành Nó được đo lường bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần hoặc tổng chi phí R&D trên tổng doanh thu Thông thường các doanh nghiệp có mặt hàng mang tính sáng tạo sẽ có đòn bẩy tài chính thấp vì khi họ phá sản thì thị trường thứ cấp có tính canh tranh cho hàng tồn kho và thiết bị sản xuất của công ty có thể có hoặc không có sự cạnh tranh.
Do đó đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính
ĐẶC ĐIỂM CHUNG CỦA NỀN KINH TẾ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP VIỆT NAM
Nền kinh tế của một quốc gia là bao gồm toàn bộ các hoạt động sản xuất và tiêu thụ hàng hóa và dịch vụ, cũng như các giao dịch liên quan đến thương mại và cung cấp dịch vụ trong khu vực Mục tiêu của nền kinh tế là đáp ứng nhu cầu của các cá nhân cũng như các tổ chức tham gia vào nền kinh tế, từ đó hình thành nên một hệ thống chuỗi cung ứng hay còn gọi là một hệ thống kinh tế Bên cạnh đó, nền kinh tế có vai trò xác định cách phân bổ các yếu tố, nguyên liệu cùng tham gia vào quá trình hoạt động kinh tế, được thực hiện thông qua sự đánh giá các giá trị nổi bật của khu vực kinh tế hoặc các giá trị thể hiện cung - cầu, lựa chọn nguyên liệu tham gia vào sản xuất,
Nền kinh tế quốc gia, được định hình bởi các yếu tố như GDP, tốc độ tăng trưởng, lãi suất thị trường, thuế, lạm phát và thanh khoản, có ảnh hưởng mạnh mẽ đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Ngoài ra, các chính sách vĩ mô như chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ cũng đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Việt Nam, cũng như nhiều nước khác trên thế giới, đang trải qua một giai đoạn biến đổi và phát triển kinh tế với tốc độ nhanh chóng, đồng thời nền kinh tế Việt Nam đang dần chuyển từ một nền kinh tế nông nghiệp và công nghiệp truyền thống sang một nền kinh tế phụ thuộc nhiều hơn vào dịch vụ và công nghệ nhằm theo kịp xu thế xã hội hiện nay Điều này đồng nghĩa với việc cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ở Việt Nam sẽ phải đối mặt với nhiều tác động và thách thức do ảnh hưởng mà nền kinh tế Việt Nam đem lại.
GDP đầu người là chỉ số quan trọng đo lường mức độ thịnh vượng của một quốc gia, phản ánh tổng giá trị hàng hóa và dịch vụ được sản xuất trong một năm Tốc độ tăng trưởng GDP là thước đo sự phát triển kinh tế, khi GDP tăng, doanh nghiệp có cơ hội tăng doanh thu, lợi nhuận, và khả năng tiếp cận vốn, đặc biệt là vốn từ nước ngoài.
Cơ hội tăng trưởng (Growth opportunities): Khi các yếu tố không đổi, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao sẽ có xu hướng dựa vào nguồn vốn bên ngoài. Khi muốn tăng cơ hội đầu tư, doanh nghiệp cần một nguồn tài trợ cho việc mở rộng thị trường và nâng cao chất lượng dịch vụ Từ đó sẽ làm tăng lợi nhuận doanh nghiệp và kéo theo là tỷ lệ vay nợ cũng tăng
Lãi suất thị trường là yếu tố quyết định chi phí vốn của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận Lãi suất cao khiến chi phí vốn tăng, làm giảm lợi nhuận và khiến doanh nghiệp tìm kiếm nguồn vốn thay thế như vốn tự có hoặc huy động từ nhà đầu tư Ngược lại, lãi suất thấp tạo điều kiện cho doanh nghiệp vay dài hạn đầu tư dự án lớn, đồng thời thu hút đầu tư từ các nhà đầu tư bên ngoài.
Thuế (Tax): Theo lý thuyết M&M, lợi ích của việc sử dụng nợ so với sử dụng vốn chủ sở hữu là lợi ích lá chắn thuế từ lãi vay khi chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính là không đáng kể Điều này nghĩa là với giả định là thị trường hoàn hảo và có sự hiện diện của thuế, giá trị tăng lên của doanh nghiệp chính bằng tổng hiện giá của lá chắn thuế.
Lạm phát (Inflation): Lạm phát là tình trạng tăng giá chung trong nền kinh tế. Nếu lạm phát tăng cao, doanh nghiệp có thể phải đối mặt với chi phí sản xuất và hoạt động tăng lên, ảnh hưởng đến chi phí vốn và lợi nhuận doanh nghiệp Khi đó, doanh nghiệp có thể đối mặt với áp lực để tìm kiếm nguồn vốn để duy trì hoạt động và tăng giá sản phẩm hoặc dịch vụ của họ Điều này cũng có thể làm giảm sức mua của người tiêu dùng và gây khó khăn trong việc định giá sản phẩm và dự đoán tương lai.
Chính sách tài khóa và tiền tệ (Fiscal and monetary policy): Chính phủ Việt Nam thông qua các chính sách tài khóa và tiền tệ có thể ảnh hưởng đến mức lãi suất, tỷ giá hối đoái và khả năng huy động vốn của doanh nghiệp Sự biến động và khó dự đoán trong chính sách này có thể tạo ra rủi ro và khó khăn trong việc lập kế hoạch đầu tư và hoạt động kinh doanh
Việc hiểu và thích nghi với những thách thức và cơ hội trong giai đoạn biến đổi kinh tế của Việt Nam là yếu tố quan trọng đối với sự thành công và tồn tại của các doanh nghiệp trong nước Điều này đòi hỏi sự linh hoạt trong quản lý tài chính, đầu tư để nâng cao năng lực cạnh tranh, và cơ cấu lại chiến lược kinh doanh để phản ánh thách thức và cơ hội của môi trường kinh doanh đang thay đổi Các doanh nghiệp cần xem xét kỹ lưỡng các yếu tố ảnh hưởng từ đó phát triển hợp lý mô hình kinh doanh và cách tiếp cận thị trường để đảm bảo rằng họ có thể tận dụng được cơ hội mới và đối phó với những thách thức đang nảy sinh.
THỨ TỰ ƯU TIÊN SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
Ưu tiên số 1: Vốn nội bộ hiện có
Vốn nội bộ chủ yếu bao gồm hai phần: vốn góp ban đầu và vốn lợi nhuận không chia
Vốn góp ban đầu là vốn mà chủ sở hữu, người tham gia và đối tác có thể đầu tư, đối với doanh nghiệp nhà nước sẽ là vốn đầu tư của nhà nước
Vốn lợi nhuận không chia là phần lợi nhuận được tái đầu tư, phần lợi nhuận này sẽ không được chia cổ tức cho các cổ đông trong công ty cổ phần Bù lại các cổ đông có thể sở hữu phần vốn sở hữu tăng thêm trong công ty.
Khi doanh nghiệp cần vốn, nguồn vốn nội bộ hiện có được xem xét đầu tiên.
Vì sử dụng vốn nội bộ hiện có là biện pháp ít rủi ro nhất.
Các nhà đầu tư thường nghi ngờ về các quyết định tài trợ của doanh nghiệp và đòi hỏi minh bạch trong việc sử dụng vốn Việc chia sẻ thông tin về hoạt động kinh doanh để thu hút vốn từ bên ngoài có thể tiềm ẩn rủi ro Do đó, sử dụng nguồn vốn nội bộ hiện có là ưu tiên hàng đầu để giảm sự phụ thuộc vào bên ngoài và tăng khả năng tự chủ về tài chính Tuy nhiên, tỷ trọng nguồn vốn nội bộ quá cao cũng có thể dẫn đến những bất lợi nhất định.
Làm suy giảm khả năng tài chính ở thời điểm hiện tại của công ty gây ảnh hưởng đến phần lớn các hoạt động của công ty
Làm giảm tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của cổ đông
Ngoài ra, việc doanh nghiệp không trả cổ tức cho cổ đông mà vẫn giữ lại lợi nhuận làm cho giá cổ phiếu trên thị trường giảm và gây tác động tiêu cực đến doanh nghiệp.
Vì vậy, doanh nghiệp cũng không nên sử dụng nguồn vốn nội bộ để hỗ trợ tài chính một cách tràn lan, điều này nhằm đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động bình thường Ưu tiên 2: Các khoản vay nợ
Khi dùng nợ, các nhà quản lý sẽ huy động khoản vay cả ngắn hạn và dài hạn. Nguồn tài trợ nợ ngắn hạn:
Tín dụng thương mại: là quan hệ tín dụng giữa các doanh nghiệp, mua bán hàng hóa theo hình thức tín dụng, trả chậm, trả góp Trong thời hạn đã thoả thuận, doanh nghiệp bên mua phải trả cho doanh nghiệp bên bán cả gốc và lãi dưới hình thức tiền tệ Được thực hiện dưới hình thức hối phiếu và kỳ phiếu.
Các hạn mức tín dụng ngắn hạn: hợp đồng tín dụng quay vòng, thế chấp các khoản phải thu hay thế chấp hàng hóa, chiết khấu thương phiếu.
Nguồn tài trợ dài hạn:
Vay dài hạn ngân hàng: là khoản vay thương mại dưới hình thức hợp đồng tín dụng, phải hoàn trả kèm lãi suất trong một thời hạn nhất định.
Trái phiếu: là loại chứng khoán bắt buộc người phát hành (người đi vay) phải trả một số tiền nhất định (thường trong một khoảng thời gian xác định) cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) và phải hoàn trả khoản vay ban đầu khi đến hạn Theo lý thuyết trật tự phân hạng tài chính, khi các nhà quản lý muốn huy động các nguồn vốn bên ngoài, họ sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn vay hơn là phát hành cổ phiếu mới Việc này bắt nguồn từ những lý do sau: Chi phí vay vốn thấp hơn chi phí huy động vốn Vốn này là tiền lãi doanh nghiệp phải trả cho các khoản vay và phí Đối với vốn chủ sở hữu, chi phí vốn được hiểu là các quyền đối với thu nhập và thu nhập của công ty mà các cổ đông phải đáp ứng khi họ quyết định góp vốn vào công ty Chi phí này thấp hơn là do có quy định về thuế Lá chắn thuế là sự giảm thu nhập chịu thuế của một người hoặc doanh nghiệp đạt được bằng cách tiết lộ các khoản khấu trừ được phép (chẳng hạn như lãi suất thế chấp, chi phí y tế, đóng góp từ thiện, v.v.) và khấu hao Các khoản khấu trừ có thể làm giảm thu nhập chịu thuế của người nộp thuế trong một năm tài chính hoặc bù đắp thuế thu nhập trong năm tiếp theo Do đó, nếu người quản lý vay tiền, chi phí lãi vay sẽ được khấu trừ vào thu nhập hoạt động trước khi thu nhập bị đánh thuế, do đó thuế sẽ trở thành một lợi thế cho doanh nghiệp trong việc quyết định giữa việc vay vốn hay phát hành cổ phiếu.
Một lợi thế khác của việc vay vốn so với huy động vốn là người cho vay được đảm bảo khoản thanh toán cố định, giúp việc thuyết phục họ dễ dàng hơn so với việc thu hút cổ đông mới.
Nhưng vì nợ là chi phí tài chính cố định nên dù doanh nghiệp của bạn hoạt động như thế nào, dù có thu nhập bao nhiêu hay thậm chí thua lỗ thì doanh nghiệp vẫn phải đảm bảo trả lãi đúng hạn và trả gốc khi đến hạn, nên sẽ tăng lên trong kinh doanh nợ nần cũng đồng nghĩa với việc gia tăng rủi ro tài chính.
Vì vậy, doanh nghiệp luôn cần cân nhắc khi nào nên sử dụng nợ và bao nhiêu là phù hợp Các công ty trong những ngành có rủi ro kinh doanh thấp và dòng tiền ổn định thường sử dụng nhiều nợ hơn các công ty trong những ngành có rủi ro cao hơn Các doanh nghiệp nhỏ hoặc doanh nghiệp mới bắt đầu hoạt động hoặc đang trong giai đoạn khởi nghiệp cũng sử dụng rất ít vốn vay. Ưu tiên 3: Huy động vốn chủ sở hữu mới
Các doanh nghiệp huy động vốn cổ phần mới bằng cách phát hành cổ phiếu.
Cổ phiếu là một chứng chỉ hoặc mục được đánh số xác nhận quyền sở hữu hợp pháp của chủ sở hữu và lợi ích đối với vốn của tổ chức phát hành
Huy động vốn chủ sở hữu là giải pháp cuối cùng khi doanh nghiệp cần vốn, bởi quá trình này tốn kém và tiềm ẩn nhiều rủi ro.
Khi muốn phát hành cổ phiếu, công ty phải đáp ứng các yêu cầu pháp lý cơ bản (như vốn đăng ký) Ngoài ra, để phát hành cổ phiếu, công ty phải bỏ tiền ra để tiến hành nghiên cứu thị trường
Quyền sở hữu có thể bị phân chia và bị ảnh hưởng khi huy động vốn mới. Điều này đòi hỏi doanh nghiệp phải có hệ thống quản lý chặt chẽ.
Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mới, một số nhà đầu tư có thể nghi ngờ về tình hình tài chính của doanh nghiệp, dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng hoặc giảm.
SỰ VẬN DỤNG CỦA DOANH NGHIỆP 22 KẾT LUẬN
Mục tiêu của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận, và lý thuyết trật tự phân hạng tập trung vào tầm quan trọng của lợi nhuận Do đó, phần lớn các doanh nghiệp nên áp dụng lý thuyết này để đạt được hiệu quả kinh doanh tối ưu.
Giả sử doanh nghiệp X đang tìm cách huy động 10 triệu $ cho một dự án đầu tư Giá cổ phiếu của doanh nghiệp hiện đang giao dịch ở mức $ 53,77 Ba lựa chọn có sẵn là:
Phương án 1: Tài trợ trực tiếp cho dự án thông qua lợi nhuận giữ lại.
Phương án 2: Tài trợ nợ một năm với lãi suất 9%, mặc dù chủ doanh nghiệp cho rằng 7% là lãi suất hợp lý.
Phương án 3: Phát hành vốn chủ sở hữu sẽ định giá thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại 7%.
Chi phí cho các cổ đông cho mỗi lựa chọn trong ba phương án là bao nhiêu?
Phương án 1: Nếu ban quản lý quyết định tài trợ trực tiếp cho dự án thông qua lợi nhuận giữ lại=> Chi phí là 10 triệu $.
Phương án 2: Nếu ban quản lý tài trợ cho dự án thông qua phát hành nợ. Khoản nợ một năm sẽ trị giá: 10 triệu $ x (1+0.09) = 10,9 triệu đô la
Chiết khấu lại một năm với tỷ lệ hợp lý của ban quản lý sẽ mang lại chi phí:10,9 triệu $ / 1,07 = 10,18 triệu $.
Phương án 3: Nếu ban quản lý tài trợ cho dự án thông qua phát hành cổ phiếu Để huy động 10 triệu $ thì:
Giá cổ phiếu khi phát hành thấp hơn 7% là: 53,77$ x (1-0,07) = 50$.
Số cổ phiếu công ty cần bán là 10 triệu $ / 50 $ = 200.000 cổ phiếu Giá trị thực của cổ phiếu sẽ là: 53,77 $ x 200.000 cổ phiếu = 10,75 triệu đô la) Do đó, chi phí sẽ là 10,75 triệu đô la.
Để tối đa hóa lợi nhuận, doanh nghiệp cần đạt doanh thu cao nhất và chi phí thấp nhất Theo phân tích, chi phí của PA3 cao hơn PA2 và PA1 (10,75 > 10,18 > 10) Doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại, phù hợp với thứ tự ưu tiên sử dụng vốn được đề cập.
Doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng vốn nội bộ hơn là vay từ bên ngoài, lựa chọn nợ thay vì phát hành cổ phần để giảm thiểu chi phí thông tin bất cân xứng Sử dụng nguồn vốn sẵn có cũng bảo mật thông tin doanh nghiệp tốt hơn, vì huy động vốn yêu cầu cung cấp thông tin nhạy cảm để thuyết phục nhà đầu tư, tiềm ẩn nhiều rủi ro Tuy nhiên, nợ cao ảnh hưởng khả năng sinh lời, vì vậy doanh nghiệp cần hạn chế vay nợ để tăng lợi nhuận Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất tín dụng không còn ưu đãi, hạn chế vay nợ là điều cần thiết để tránh rủi ro cho doanh nghiệp.
Trong kinh doanh, thu thập vốn là mục tiêu quan trọng nhưng cách sử dụng vốn hiệu quả mới là yếu tố quyết định sự thành công Phân bổ vốn hợp lý vào các khâu như nghiên cứu & phát triển, tiếp thị, cải thiện chất lượng sản phẩm/dịch vụ hay tối ưu hóa quy trình sản xuất là điều cần thiết Bên cạnh đó, việc quản lý và tối ưu hóa các nguồn lực khác như tiết kiệm trong sản xuất, sử dụng tài sản hiệu quả cũng góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, giúp doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao hơn và tăng trưởng bền vững.
Tóm lại, việc sở hữu vốn là quan trọng, nhưng việc cân nhắc kỹ lưỡng về cách sử dụng vốn và tối ưu hóa cơ cấu vốn là yếu tố quyết định sự thành công của một doanh nghiệp trong môi trường kinh doanh đầy cạnh tranh và trong giai đoạn hội nhập kinh tế.
Lời đầu tiên, nhóm em xin trân trọng gửi lời cảm ơn sâu sắc đến giảng viên THS.GVC Trương Minh Tuấn – người đã trực tiếp giảng dạy, hướng dẫn nhóm chúng em trong quá trình học tập Cảm ơn thầy đã quan tâm giúp đỡ, dạy học tận tình, tận tâm của thầy Từ những bài học mà thầy đã truyền đạt, nhóm em đã dành hết tâm huyết để hoàn thành bài tiểu luận về đề tài “ Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp”.
Kiến thức là vô hạn mà sự tiếp nhận kiến thức của bản thân mỗi bạn trong nhóm luôn tồn tại những hạn chế nhất định Mặc dù nhóm đã cố gắng dành nhiều thời gian và nỗ lực cùng nhau để hoàn thành bài tiểu luận nhưng trong quá trình làm bài khó tránh khỏi những thiếu sót Vì vậy, nhóm em mong nhận được nhận xét và góp ý của thầy về bài tiểu luận này Lời nhận xét và góp ý của thầy là bài học kinh nghiệm mà nhóm chúng em sẽ rút ra và áp dụng trong việc định hướng và phát triển bản thân trên con đường học vấn và thực tiễn.
Kính chúc thầy sức khỏe, hạnh phúc thành công trên con đường sự nghiệp giảng dạy, truyền cảm hứng và tri thức.
Nhóm em xin chân thành cảm ơn!.