LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan khóa luận với đề tài “Các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Mi
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Trong nền kinh tế thị trường, thị trường chứng khoán (TTCK) đóng vai trò quan trọng, là kênh huy động vốn trung, dài hạn và là thước đo phản ánh sự phát triển kinh tế Vì vậy, TTCK Việt Nam đã ra đời theo quy luật tất yếu của thị trường Tuy nhiên, so với thế giới, quy mô và kinh nghiệm phát triển của TTCK Việt Nam còn hạn chế, điều kiện cơ bản (kinh tế xã hội, pháp lý, kiến thức nhà đầu tư) còn non trẻ, ảnh hưởng đến sự phát triển của TTCK và lợi ích chung của nền kinh tế.
Vì vậy, việc nâng cấp TTCK từ thị trường cận biên lên thị trường mới nổi là vấn đề chú trọng của các cấp, ban ngành, trở thành mục tiêu hàng đầu của nền kinh tế Việt Nam hiện nay và trong giai đoạn tới (Báo điện tử Chính phủ, 2024)
Với dân số ngày càng tăng (100 triệu tính đến đầu năm 2024) và tốc độ đô thị hóa nhanh (tăng từ 30,5% năm 2010 lên gần 42,6% vào năm 2023), đất đai trở nên khan hiếm do không thể tái tạo tự nhiên Do đó, các vấn đề về đất đai và nhà ở được nhiều người quan tâm, đặc biệt là ở các thành phố lớn Thị trường bất động sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, tạo ra tài sản cố định và cơ sở hạ tầng Sự phát triển của thị trường bất động sản thúc đẩy nhiều ngành liên quan như tài chính, xây dựng, du lịch và sản xuất vật liệu xây dựng Trong 4 tháng đầu năm 2024, tổng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào bất động sản đạt 1,73 tỷ USD, đứng thứ 2 trong các lĩnh vực thu hút FDI Điều này cho thấy bất động sản là kênh đầu tư hấp dẫn cả trong nước lẫn quốc tế, đặt ra thách thức lớn cho các công ty bất động sản trong việc nâng cao năng lực và phát triển dự án.
Khi tham gia đầu tư trên TTCK, NĐT thường xem xét đến giá cổ phiếu vì giá cổ phiếu thể hiện các yếu tố như như thu nhập, TSSL tiềm năng mà họ yêu cầu, đồng thời cũng phản ánh giá trị và sức khỏe của công ty (Tandelilin, 2010; Theresia và Arilyn, 2015) Vì thế giá cổ phiếu liên tục biến động bất thường có thể phát sinh các rủi ro không mong muốn cho NĐT, các công ty trên TTCK và cả thị trường (Lại Cao Mai Phương và ctg, 2022) Tuy nhiên, để hoạt động đầu tư trở nên hiệu quả, đạt được lợi nhuận kỳ vọng là không hề dễ dàng Không ít NĐT gặp phải tổn thất nặng nề khi bắt đầu đầu tư vì chưa nắm vững kiến thức đầu tư Do đó, Fiorenza và ctg (2023), nhấn mạnh rằng xem xét số liệu thống kê về biến động giá cổ phiếu có thể giúp NĐT đánh giá lãi và lỗ tiềm năng, nắm rõ các yếu tố có thể ảnh hưởng lên giá cổ phiếu sẽ có lợi cho hiệu quả đầu tư Xét về khía cạnh công ty, để thành công thu hút NĐT góp vốn thì công ty đó phải có tình hình hoạt động tốt Vì điều này sẽ giúp công ty có độ nhận diện tốt trên thị trường, giúp ổn định giá cổ phiếu và thu hút tính quan tâm của các NĐT tiềm năng (Emokpae, 2023) Do đó, công ty cần phải thường xuyên đánh giá các yếu tố nội bộ lẫn bên ngoài dự kiến gây ra biến động trong giá cổ phiếu, giúp hạn chế sự biến động quá mức
Công trình nghiên cứu các yếu tố tác động đến biến động giá còn hạn chế trên thế giới lẫn Việt Nam Trong số đó chưa có nhiều nghiên cứu phân tích trong lĩnh vực BĐS có mốc thời gian 2023 – thời điểm xuất hiện nhiều biến động Vì vậy, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài “Các yếu tố tác động đến biến động biến động giá cổ phiếu của các công ty bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” Từ đó gợi ý hàm ý chính sách đối với các công ty BĐS và Nhà nước nhằm điều chỉnh biến động giá cổ phiếu.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này hướng đến mục tiêu phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các công ty bất động sản niêm yết trên HOSE, từ đó đưa ra hàm ý chính sách để điều tiết biến động giá cổ phiếu, hỗ trợ các doanh nghiệp bất động sản và vai trò của Nhà nước trong việc kiểm soát thị trường bất động sản.
Thứ nhất, xác định các yếu tố cụ thể tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE
Thứ hai, phân tích mức độ tác động của từng yếu tố đến biến động giá cổ phiếu của các công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE
Thứ ba, gợi ý hàm ý chính sách đối với các công ty BĐS và Nhà nước nhằm điều chỉnh biến động giá cổ phiếu.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Câu hỏi thứ nhất: Những yếu tố nào tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE?
Câu hỏi thứ hai này sẽ tập trung tìm hiểu mức độ tác động của từng yếu tố đến biến động giá cổ phiếu của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn HOSE.
Câu hỏi thứ ba nêu ra các chính sách ngầm nhằm điều chỉnh biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản và Nhà nước Những chính sách này nhằm kìm hãm sự tăng trưởng quá nóng của thị trường bất động sản, tránh bong bóng đầu cơ và đảm bảo sự phát triển bền vững của nền kinh tế Các chính sách này có thể bao gồm hạn chế phát hành trái phiếu, thắt chặt tín dụng cho các dự án bất động sản, xây dựng quỹ bình ổn giá nhà đất hoặc tăng cường giám sát của cơ quan quản lý.
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đề tài phân tích các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE
▪ Không gian nghiên cứu Đề tài nghiên cứu 30 công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE Tác giả lựa chọn ngành BĐS vì đây là ngành có liên quan trực tiếp đến nguồn tài nguyên đất đai, theo đó đất đai không có khả năng tự tái tạo nên sẽ có xu hướng cạn kiệt dần theo thời gian và trở nên khan hiếm Vì thế ngành BĐS phát triển là điều tất yếu, giữ vị trí trọng yếu trong nền kinh tế, tạo ra tài sản cố định cho quốc gia và là động lực gián tiếp giúp các ngành phụ trợ khác phát triển (Phạm Quốc Duẩn, 2023) Bên cạnh đó, BĐS là lĩnh vực được nhiều NĐT tìm kiếm và quan tâm bởi khả năng sinh lợi cao nhưng cũng kèm theo rủi ro cao
▪ Thời gian nghiên cứu Đề tài lấy mốc thời gian nghiên cứu là 10 năm từ năm 2014 đến 2023 Đây là giai đoạn có thể nhìn bao quát sự phát triển của thị trường BĐS kể từ thời kỳ khủng hoảng 2011 – 2013 cũng như những thăng trầm trong bối cảnh đại dịch Covid-19 và bất ổn chính trị của thế giới những năm 2020 – 2023.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để trả lời câu hỏi nghiên cứu thứ nhất, tác giả tập hợp các lý thuyết, nghiên cứu liên quan để định hình mô hình nghiên cứu gồm biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu và 9 biến độc lập Để trả lời câu hỏi thứ hai, tác giả sử dụng phương pháp tổng hợp thông tin, lấy mẫu có mục đích từ dữ liệu vĩ mô và vi mô Tất cả dữ liệu được đưa vào phần mềm Stata để chạy mô hình và kiểm định để lựa chọn mô hình tối ưu Cuối cùng, tác giả phân tích và diễn giải kết quả, kết hợp với nghiên cứu trước đây để trình bày ý nghĩa chính sách đối với các công ty BĐS và Nhà nước.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Đóng góp thực tiễn của nghiên cứu này thể hiện qua kết quả phân tích mối tương quan thuận chiều, nghịch chiều hoặc không liên quan giữa các yếu tố tài chính như lạm phát (INF), thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA), hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B), cổ tức trên mỗi cổ phần (DPS), đòn bẩy tài chính (LEV), quy mô công ty (SIZE), biên lợi nhuận ròng (NPM) và tỷ lệ tiền mặt (CASH) với biến động giá cổ phiếu Từ đó, nghiên cứu đề xuất các hàm ý chính sách nhằm giúp các công ty bất động sản và nhà nước điều chỉnh biến động giá cổ phiếu, đóng góp cho sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.
KẾT CẤU CỦA KHÓA LUẬN
Khóa luận có 5 chương như sau:
Chương 1 Giới thiệu nghiên cứu: Chương này sẽ trình bày những nét chính của đề tài như lý do chọn đề tài; mục tiêu nghiên cứu; câu hỏi nghiên cứu; đối tượng và phạm vi nghiên cứu; phương pháp nghiên cứu, đóng góp mới của đề tài
Chương 2 Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu: Chương này sẽ trình bày cơ sở lý thuyết có liên quan đến biến động giá cổ phiếu, lược khảo các nghiên cứu; khoảng trống nghiên cứu
Chương 3 Phương pháp nghiên cứu: Chương này sẽ nói về quy trình nghiên cứu; mô hình nghiên cứu; giả thuyết nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu
Chương 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận: Chương này sẽ trình bày kết quả thu được là thống kê mô tả, phân tích tương quan, kiểm định đa cộng tuyến, phân tích kết quả hồi quy, thảo luận kết quả nghiên cứu
Chương 5 Kết luận và hàm ý chính sách: Chương này sẽ trình bày ngắn gọn về kết quả nghiên cứu, đề xuất hàm ý chính sách cho các công ty BĐS và Nhà nước Thêm vào đó là đưa ra hạn chế của đề tài và định hướng nghiên cứu tiếp theo
Chương 1 đã xác định đối tượng nghiên cứu là 30 công ty và không gian nghiên cứu từ năm 2014 đến 2023 Bài khóa luận sẽ cấu thành từ 5 chương với nhiệm vụ là giải quyết 3 mục tiêu nghiên cứu, và sẽ lần lượt trả lời cho 3 câu hỏi nghiên cứu xuyên suốt trong bài bằng các phương pháp nghiên cứu tương ứng.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU
2.1.1.1 Khái ni ệ m v ề th ị trườ ng ch ứ ng khoán
Garner (2014) mô tả “Chứng khoán là công cụ chứng minh quyền sở hữu của chủ sở hữu trong một công ty (ví dụ: cổ phiếu), MQH của trái chủ với một công ty hoặc chính phủ (ví dụ: trái phiếu) hoặc các quyền khác của chủ sở hữu (ví dụ: quyền chọn)”
Theo Bạch Đức Hiển (2008) và Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011)
“Chứng khoán là tài sản, bao gồm: Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ; Chứng quyền, chứng quyền có bảo đảm, quyền mua cổ phần, chứng chỉ lưu ký; Chứng khoán phái sinh; Các loại chứng khoán khác do Chính phủ quy định”
Theo Bạch Đức Hiển (2008) nhận định “TTCK là địa điểm hoặc hình thức trao đổi thông tin để tập hợp lệnh mua, bán và giao dịch chứng khoán TTCK là một bộ phận quan trọng của thị trường vốn, hoạt động của nó nhằm huy động những nguồn vốn tiết kiệm nhỏ trong xã hội tập trung thành nguồn vốn lớn tài trợ dài hạn cho các công ty, các tổ chức kinh tế và nhà nước để phát triển sản xuất, tăng trưởng kinh tế hay cho các dự án đầu tư” Tại đây, các CTCP phát hành chứng khoán để lấy vốn và NĐT sẽ là những người mua chứng khoán của họ để đầu tư vốn Hiện nay, hầu hết các quốc gia đều chú trọng đến sự phát triển bền vững của TTCK Bản thân TTCK là nền tảng của tiến bộ kinh tế, bởi vì TTCK có thể là nguồn vốn thay thế để các công ty phát triển và mở rộng quy mô (Wati, 2023) Chứng khoán niêm yết trên
TTCK còn phản ánh giá trị của công ty phát hành chứng khoán đó trong mắt các NĐT, từ đó giúp công ty phát huy năng lực quản trị kinh doanh và tăng tính minh bạch Ngoài ra, NĐT khi tham gia vào TTCK cần nắm vững kiến thức và thường xuyên theo dõi diễn biến TTCK vì thị trường này có tính chất cạnh tranh cao và giá chứng khoán cũng liên tục biến động (Nguyễn Hồng Nhung, 2023)
Căn cứ vào quá trình luân chuyển nguồn vốn tiền tệ trong nền kinh tế, TTCK được cấu thành từ Thị trường sơ cấp (thị trường cấp một) và Thị trường thứ cấp (thị trường cấp hai) “Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán, trao đổi chứng khoán mới phát hành lần đầu của các công ty cổ phần Vì thế, thị trường sơ cấp còn được biết đến với tên gọi là thị trường phát hành chứng khoán” (Bạch Đức Hiển, 2008) Chức năng cơ bản và cốt lõi của thị trường sơ cấp là tạo ra một “kênh” thu hút, huy động nguồn tiền nhàn rỗi của công chúng chuyển thành vốn đầu tư cho nền kinh tế” (Bạch Đức Hiển, 2008) Trong đó các tổ chức phát hành đóng vai trò là người đi huy động nguồn vốn, nhận tiền từ việc bán chứng khoán mới; ngược lại người mua chứng khoán đóng vai trò là các NĐT, cung cấp vốn cho nhà phát hành “Thị trường thứ cấp là thị trường mua bán, trao đổi chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp” (Bạch Đức Hiển, 2008) Vai trò của thị trường này là tạo ra khả năng chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt dễ dàng, thuận tiện (tính thanh khoản cao) Trên thị trường thứ cấp, các loại chứng khoán có thể được giao dịch nhiều lần với mức giá thay đổi tùy thuộc vào quy luật cung cầu Tiền thu được từ việc bán chứng khoán không thuộc về nhà phát hành mà thuộc về NĐT bán chứng khoán, nhượng lại quyền sở hữu chứng khoán cho NĐT khác Vì thế, hoạt động diễn ra trên thị trường thứ cấp không cung cấp thêm vốn đầu tư cho nền kinh tế (Bạch Đức Hiển,
Thị trường chứng khoán được phân loại thành thị trường giao dịch tập trung và thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) dựa trên phương thức hoạt động trên thị trường Điểm khác biệt chính giữa hai loại thị trường này nằm ở cách thức và địa điểm diễn ra giao dịch.
Sở giao dịch chứng khoán, nơi NĐT phải tuân thủ các quy định của Luật Chứng khoán Hoạt động trên thị trường này theo hình thức đấu giá tập trung” (Bạch Đức Hiển, 2008) Các công ty tham gia vào TTCK phải đáp ứng đủ điều kiện khắt khe của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước để được niêm yết “Thị trường OTC không có địa điểm cố định và hoạt động dựa trên thỏa thuận giữa các bên tham gia” (Bạch Đức Hiển, 2008) Nơi đây chủ yếu tập trung các mã cổ phiếu đến từ các CTCP chưa niêm yết trên TTCK (Võ Văn Quang, 2008)
Theo phương thức giao dịch, TTCK được cấu thành từ Thị trường chứng khoán cơ sở và Thị trường chứng khoán phái sinh Sự khác biệt giữa hai thị trường này nằm ở cách thức thực hiện giao dịch “Thị trường chứng khoán cơ sở quy định việc thanh toán diễn ra ngay sau khi giao dịch hoàn tất, trong khi thị trường chứng khoán phái sinh cho phép thực hiện thanh toán trong tương lai” (Bạch Đức Hiển,
Theo Bạch Đức Hiển (2008) và Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011) thì “Cổ phiếu hoặc chứng khoán vốn là chứng khoán xác nhận quyền sở hữu cổ phần thường do công ty cổ phần phát hành, cổ phiếu không có kỳ hạn và không được hoàn lại vốn”
“Cổ đông là người mua cổ phiếu và là một trong những người sở hữu công ty
Cổ đông sở hữu giấy xác nhận quyền sở hữu đối với công ty cổ phần Khi công ty kinh doanh hiệu quả, cổ đông được hưởng cổ tức cao Ngược lại, nếu thua lỗ, cổ tức sẽ thấp hoặc không Trong trường hợp phá sản, cổ đông là người cuối cùng hưởng giá trị còn lại của công ty sau khi thanh lý tài sản Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu được chia thành hai loại: cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.
Cổ phiếu phổ thông (Cổ phiếu thường): cổ đông khi sở hữu cổ phiếu phổ thông được phép hưởng quyền lợi thông thường trong công ty như quyền tham gia vào cuộc họp của Hội đồng Quản trị, bỏ phiếu biểu quyết vào các vấn đề thuộc thẩm quyền của cổ đông, quyền chuyển nhượng sở hữu cổ phần, v.v (Bạch Đức Hiển, 2008)
Cổ phiếu ưu đãi: cổ đông khi sở hữu cổ phiếu ưu đãi được hưởng một số quyền lợi ưu tiên hơn so với cổ đông thường, như quyền nhận cổ tức trước các cổ đông thường, quyền nhận giá trị tài sản khi công ty giải thể trước cổ đông thường, v.v (Bạch Đức Hiển, 2008)
Theo Bạch Đức Hiển (2008); Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), giá cổ phiếu được phân loại như sau:
Mệnh giá của cổ phiếu được công ty ấn định trên giấy chứng nhận, đại diện cho giá trị danh nghĩa và có ít giá trị kinh tế theo Bạch Đức Hiển (2008) Theo Luật Chứng khoán Việt Nam (Điều 13, Khoản 2), mệnh giá của cổ phiếu chỉ mang tính tham khảo và chủ yếu được sử dụng trong quá trình thành lập công ty hoặc tăng vốn điều lệ.
2019 quy định “Mệnh giá của một cổ phiếu, chứng chỉ quỹ chào bán ra công chúng là 10.000 đồng”
Thư giá (Giá trị sổ sách): là “giá trị của một cổ phiếu được ghi trên sổ sách kế toán nhằm phản ánh tình trạng vốn cổ phần của công ty ở một thời điểm nhất định” Bạch Đức Hiển (2008)
Giá trị nội tại (Giá trị lý thuyết): là “giá trị bên trong của một cổ phiếu ở thời điểm hiện tại, và thường được so sánh với thị giá hiện tại của cổ phiếu để đánh giá xem cổ phiếu có đang được định giá hợp lý hay không” (Bạch Đức Hiển, 2008) Giá trị được ước tính dựa trên các yếu tố như doanh thu; lợi nhuận; tài sản; cấu trúc vốn; cổ tức; lãi suất thị trường; triển vọng tăng trưởng và các yếu tố kinh; từ đó phản ánh được sức hấp dẫn của cổ phiếu trên thị trường (Bạch Đức Hiển, 2008; Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều, 2011)
CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU
2.2.1 Lý thuyết Bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory)
Khái niệm về lý thuyết Bước đi ngẫu nhiên bắt nguồn từ cuốn sách được xuất bản bởi Jules Regnault Sau đó, được Maurice Kendall tiếp tục nghiên cứu vào năm
1953 Lý thuyết có giả thuyết rằng “Giá cổ phiếu là biến động ngẫu nhiên, hay nói một cách khác là không có một khuôn khổ hay xu hướng về biến động giá Những biến động của giá cổ phiếu là độc lập với nhau và không có mối tương quan Biến động giá cổ phiếu trong quá khứ không thể được sử dụng để dự đoán xu hướng giá cổ phiếu trong tương lai” (Kendall, 1953) Vì thế, nghiên cứu này gần như bác bỏ hầu hết các lý thuyết trước đây có liên quan đến dự báo xu hướng thị trường, dự báo giá cổ phiếu (Godfrey và ctg, 1964) NĐT phải chấp nhận đánh đổi rủi ro cao nếu muốn đạt được lợi nhuận cao như kỳ vọng Và đến năm 1973, thuật ngữ “Bước đi ngẫu nhiên” được phổ biến rộng rãi nhờ cuốn sách “Bước đi ngẫu nhiên trên Phố Wall” được viết bởi Giáo sư Kinh tế Đại học Princeton – Burton Malkiel
2.2.2 Lý thuyết Mô hình định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage Pricing Model – APT)
Ross (1976) đã sáng lập mô hình APT và được đề xuất thay thế cho mô hình
CAPM Còn theo (Šoškić, 2013) nhận xét mô hình CAPM và mô hình APT không mang tính cạnh tranh mà còn bổ sung cho nhau, bởi những giả định của hai mô hình này là giống nhau Lý thuyết mô hình APT giả định rằng “TSSL của tài sản có thể được ước tính bằng cách dựa vào một quá trình ngẫu nhiên được thể hiện bằng nhiều yếu tố rủi ro khác nhau có trong mô hình và những yếu tố đó dự kiến sẽ ảnh hưởng đến TSSL của toàn bộ danh mục” (Elbannan, 2015) APT là một mô hình đa biến tác động đến TSSL tài sản và không yêu cầu phải bao gồm rủi ro thị trường, đây là điểm mạnh so với mô hình CAPM Do đó, Ross (1976) tuyên bố rằng mô hình APT sẽ khắc phục những điểm yếu của CAPM Từ đó, các NĐT có thể xác định tài sản có khả năng bị định giá sai để thực hiện giao dịch mua hoặc bán nhằm thu về lợi nhuận chênh lệch (Elton và ctg, 2011; Elbannan, 2015) Tuy nhiên, Elbannan (2015) đã bổ sung thêm rằng trong thị trường hiệu quả không tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá vì về bản chất giá cổ phiếu sẽ phản ánh đúng giá trị nội tại của nó Ở mặt khác, Groenewold và Fraser (1997) lập luận mô hình APT vẫn có nhược điểm rằng không có lý giải thực tế và cụ thể về việc làm thế nào để xác định được các yếu tố rủi ro để đưa vào trong mô hình Tuy nhiên, hạn chế này có thể tạo ra sự thuận lợi trong một số trường hợp bởi tính chất ít giả định và ít ràng buộc nên mô hình linh hoạt và tự do hơn (Leković và Stanišić, 2018)
2.2.3 Lý thuyết Thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis – EMH)
Thuyết Thị trường hiệu quả (EMH) của Fama (1970) cho rằng thị trường tài chính phản ánh đầy đủ thông tin, khiến các nhà đầu tư không thể giao dịch chênh lệch lợi nhuận dựa trên cổ phiếu định giá sai Giá cổ phiếu trên thị trường hiệu quả dao động ngẫu nhiên ("Bước đi ngẫu nhiên") do thông tin có thể thuận lợi hoặc không thuận lợi ngẫu nhiên so với kỳ vọng của nhà đầu tư Quan điểm này trái ngược với niềm tin của các nhà đầu tư chủ động rằng họ có thể xác định được cổ phiếu giá thấp hoặc có tiềm năng tăng giá cao hơn thị trường chung Tuy nhiên, EMH bị chỉ trích vì những giả định đơn giản hóa quá mức, bỏ qua sự không chắc chắn trong tương lai, tâm lý nhà đầu tư và các yếu tố khác.
Theo Fama (1970), EMH được phân loại thành ba cấp độ là Dạng yếu; Dạng trung bình/bán mạnh và Dạng mạnh
Dạng yếu (Weak form): “Giá cổ phiếu chỉ thể hiện các diễn biến quá khứ, thị trường không phản ứng với các sự kiện ảnh hưởng tới các công ty và giá cổ phiếu NĐT không thể tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch” (Fama, 1970; Gimba, 2021)
Dạng trung bình/bán mạnh (Semi-strong form): “Giá cổ phiếu sẽ phản ứng với những sự kiện trong quá khứ và hiện tại, bao gồm các thông tin công khai về thị trường và về đến công ty NĐT rất khó tìm kiếm lợi nhuận bất thường trên EMH dạng trung bình” (Fama, 1970; Gimba, 2021)
Dạng mạnh (Strong form): “Giá cổ phiếu thể hiện tất cả sự kiện công khai trong quá khứ, hiện tại và nội bộ của công ty NĐT có thông tin nội bộ có thể dễ dàng mua đi bán lại cổ phiếu để tìm kiếm lợi nhuận bất thường” (Fama, 1970) Tuy nhiên, dạng mạnh của EMH ngụ ý rằng thông tin nội bộ rất khó thu thập để tạo ra lợi nhuận bất thường, bởi vì họ phải cạnh tranh với nhiều NĐT khác Đặc biệt, cần lưu ý một giả định của EMH – dạng mạnh là “Chi phí của thông tin nội bộ luôn bằng không” nhưng điều này là bất hợp lý nên dạng mạnh của EMH khó có khả năng xảy ra (Gimba, 2021)
2.2.4 Lý thuyết Chính sách cổ tức không liên quan (Dividend Irrelevance Theory)
Lý thuyết Chính sách cổ tức không liên quan được phát triển bởi Miller và Modigliani (1961), dựa trên lý thuyết Thị trường hiệu quả Lý thuyết này chứng minh rằng “Chính sách cổ tức của công ty là độc lập, không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và chi phí sử dụng vốn của công ty” Giả định của lý thuyết này là “Thị trường vốn là cạnh tranh hoàn hảo, tức là không có thuế hoặc chi phí giao dịch, giá thị trường không thể bị ảnh hưởng bởi một người mua hoặc người bán duy nhất, quyền truy cập thông tin về thị trường là tự do và không mất phí; những hành động và quyết định của NĐT là hợp lý, NĐT định giá chứng khoán dựa trên giá trị của dòng tiền tương lai đã được chiết khấu cho họ; NĐT có sự chắc chắn về chính sách đầu tư của công ty bảo đảm mang về nguồn lợi nhuận tương lai”
Tuy nhiên, dựa trên các nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976); DeAngelo và Masulis (1980); Rozeff (1982); Miller (1986); Easterbrook (1984); Kim (1988) và Baskin (1989) thì họ đều cho rằng ở thị trường vốn không hiệu quả thì chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu bởi tồn tại các yếu tố như thuế, chi phí giao dịch hay bất đối xứng thông tin
2.2.5 Lý thuyết Chú chim trong lòng bàn tay (Bird In Hand Theory)
Lý thuyết Chú chim trong lòng bàn tay được phát triển bởi Gordon và Shapiro
(1956), Lintner (1962), Walter (1963) và được xem là đối trọng với lý thuyết Chính sách cổ tức không liên quan của Miller và Modigliani (Đoàn Tranh, 2014) Lý thuyết này nói rằng “NĐT thích đầu tư vào những cổ phiếu trả cổ tức (đa số là cổ tức bằng tiền mặt) hơn là đầu tư vào những cổ phiếu có tiềm năng tăng vốn trong tương lai, bởi vì cổ tức có sự chắc chắn hơn so với lợi nhuận vốn không thể dự đoán chính xác” (Qammar, 2019) Theo lý thuyết này, khi cổ tức tăng lên, các NĐT sẽ quan tâm và tìm kiếm vì rủi ro trở nên thấp hơn và là khoản đầu tư chắc chắn trong dài hạn nên biến động giá cổ phiếu giảm Điều này đã được chứng minh thêm bởi mô hình của Baskin (1989), theo ông, sự thay đổi về mức trả cổ tức ngầm thông báo đối với các NĐT về dự đoán dòng tiền và lợi nhuận ở các thời điểm tiếp theo của công ty Do đó, ông đề xuất rằng công ty có thể ổn định biến động giá cổ phiếu thông qua nội dung thông tin được xây dựng trong việc thanh toán cổ tức Mặt khác, các công ty không trả cổ tức sẽ có rủi ro cao hơn trên TTCK (Nazir và ctg, 2014)
Tuy nhiên lý thuyết Chú chim trong lòng bàn tay vẫn tồn tại nhược điểm Sự an toàn và chắc chắn về chi trả cổ tức sẽ khó mang đến thu nhập cao cho các NĐT khi có vấn đề kinh tế xảy ra (Hussainey và ctg, 2011; Brown, 2022) Ví dụ như cuối những năm 1970 ở Mỹ, thu nhập chỉ đến từ cổ tức sẽ không thể đủ bù đắp cho lạm phát tăng cao (Brown, 2022) Bên cạnh đó, thuế của cổ tức bằng tiền sẽ cao hơn so với khi thu được lãi vốn từ việc bán cổ phiếu Nhưng công ty vẫn tiếp tục trả cổ tức để gửi tín hiệu về triển vọng tăng trưởng của công ty đến các NĐT, bất chấp những bất lợi về việc đánh thuế NĐT ưa thích sở hữu tiền mặt ngay lập tức sẽ không có cơ hội kiếm được nhiều tiền vì họ sẽ có tâm lý muốn dùng số tiền đó hơn là tái đầu tư (Hussainey và ctg, 2011)
2.2.6 Lý thuyết Phát tín hiệu (Signaling Theory)
Lý thuyết Phát tín hiệu chỉ ra rằng ban quản lý thông báo lợi nhuận và cổ tức làm tín hiệu cho nhà đầu tư (NĐT), giúp thu hẹp khoảng cách thông tin giữa hai bên, dẫn đến biến động giá cổ phiếu (Bhattacharya, 1979; Aharony và Swary, 1980; Asquith và Mullins, 1983; Hussainey và cộng sự, 2011) Trái ngược với quan điểm của Miller và Modigliani (1961), Lý thuyết Phát tín hiệu cho thấy NĐT và ban quản lý có kiến thức không đối xứng về công ty Black (1996) chỉ ra rằng công ty có thể khuyến khích NĐT mua cổ phiếu phát hành mới với giá cao bằng cách công bố cổ tức cao Mặt khác, nếu công ty giảm cổ tức để tiết kiệm thuế, giá cổ phiếu có thể giảm ban đầu nhưng cuối cùng sẽ phục hồi hoặc tăng cao hơn nếu cổ tức không bị cắt giảm.
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
2.3.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Nazir và ctg (2010) phân tích các yếu tố Tỷ suất cổ tức (DY),
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), Tỷ lệ đòn bẩy (LEV), Tỷ lệ tăng trưởng tài sản (AG),
Biến động thu nhập (EV), Quy mô công ty (SIZE) tác động lên biến động giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu là 73 công ty (thuộc ngành ngân hàng, đầu tư và bảo hiểm), niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) từ năm 2003 đến 2008 Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy là mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Kết quả nghiên cứu cho thấy DY và DPR có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu; LEV, SIZE và EV có tác động cùng chiều đến biến động giá cổ phiếu, tuy nhiên tác động của SIZE và EV là không đáng kể; AG có tác động ngược chiều nhưng không đang kể đến biến động giá cổ phiếu
Al-Shubiri (2010) đã thực hiện nghiên cứu nhằm phân tích các yếu tố Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAVPS), Tỷ lệ cổ tức (DIV), Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), Lãi suất (INT), Lạm phát (INF), Tăng trưởng kinh tế (GDP) tác động đến biến động giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu gồm 14 ngân hàng thương mại niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman (ASE) ở quốc gia Jordan trong giai đoạn 2005 – 2008, với phương pháp hồi quy OLS Các phát hiện nghiên cứu chỉ ra rằng NAVPS, DIV và GDP có tương quan thuận với biến động giá cổ phiếu; ngược lại, INF và INT có tương quan nghịch với biến động giá cổ phiếu
Hussainey và ctg (2011) đã tiến hành phân tích MQH giữa biến động giá cổ phiếu với chính sách cổ tức (Tỷ suất cổ tức (DY), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR)), cùng với các yếu tố khác là Quy mô công ty (SIZE), Biến động thu nhập (EV), Nợ dài hạn (DEBT), Tỷ lệ tăng trưởng tài sản (AG) Mẫu nghiên cứu là 32 công ty đại chúng tại Vương Quốc Anh trong giai đoạn 1998 – 2007, với mô hình hồi quy OLS Kết quả nghiên cứu cho thấy biến DY và DEBT có MQH cùng chiều với biến động giá cổ phiếu; ngược lại, DPR và SIZE có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu; trong khi đó, AG và EV không có MQH với biến động giá cổ phiếu
Mục đích nghiên cứu của Hashemijoo và ctg (2014) là phân tích MQH của biến động giá cổ phiếu và các yếu tố Tỷ suất cổ tức (DY), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), Quy mô công ty (SIZE), Biến động thu nhập (EV), Nợ dài hạn (DEBT), Tỷ lệ tăng trưởng tài sản (AG) Mẫu nghiên cứu là 84 công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên sàn chứng khoán Bursa Malaysia trong giai đoạn 2005 – 2010, với mô hình hồi quy OLS Các phát hiện cho thấy biến động giá cổ phiếu có MQH nghịch chiều với DY, DPR và SIZE; có MQH thuận chiều với EV; không tìm thấy ý nghĩa thống kê của DEBT và AG
Mục đích nghiên cứu của Omorokunwa và Ikponmwosa (2014) là phân tích MQH của biến động giá cổ phiếu và các yếu tố vĩ mô là Lạm phát (INF), Tỷ giá hối đoái (EXR), Lãi suất (INT), Tăng trưởng kinh tế (GDP) Mẫu nghiên cứu gồm 30 công ty phi tài chính trên sàn chứng khoán Nigeria (NSE) trong giai đoạn 1980 –
2011, với phương pháp hồi quy phương sai thay đổi có điều kiện tự phát (GARCH) Các phát hiện chỉ ra rằng INF và EXR tác động cùng chiều đến biến động giá cổ phiếu; INT và biến động giá cổ phiếu có mối tương quan ngược chiều; không tìm thấy ý nghĩa thống kê của GDP
Nghiên cứu của Dissanayake và Wickramasinghe (2016) phân tích các yếu tố Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), Hệ số giá trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu (P/E),
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) tác động đến biến động giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu gồm 30 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Colombo (CSE) ở quốc gia Sri Lanka thuộc nhiều ngành nghề khác nhau (ngành bán buôn lương thực, thực phẩm, đồ uống và sản phẩm thuốc lá; ngành sản xuất; v.v.) trong giai đoạn 2011 – 2015; với phương pháp hồi quy Pooled OLS Kết quả cuối cùng cho thấy EPS và P/E có MQH thuận chiều với biến động giá cổ phiếu; trong khi đó DPS và DPR không tác động đến biến động giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Handayani và ctg (2018) nhằm mục đích phân tích các yếu tố
Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DER), Tăng trưởng doanh thu (GROWTH), Quy mô công ty (SIZE), Tỷ lệ tiền mặt (CASH) và Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) tác động đến biến động giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu là 8 công ty sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia (IDX) trong giai đoạn 2011 – 2015; với các mô hình hồi quy phương sai thay đổi có điều kiện tự phát (GARCH); mô hình tự hồi quy phương sai có điều kiện không đồng nhất (ARCH); mô hình hồi quy OLS, REM và FEM Kết quả là biến động giá cổ phiếu có MQH thuận chiều với GROWTH; có MQH nghịch chiều với CASH; không có MQH với ROE, DER, SIZE và DPR
Kohar và ctg (2018) tiến hành phân tích các yếu tố Lạm phát (INF), Lãi suất (INT), Tỷ giá hối đoái (EXR), Tăng trưởng tài sản (AG), Tăng trưởng thu nhập (GE), Tăng trưởng doanh thu (SG), Biên lợi nhuận ròng (NPM) tác động đến biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy Pooled OLS với mẫu nghiên cứu gồm 66 công ty ngành sản xuất thực phẩm và thức uống niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia (IDX) trong giai đoạn 2011 – 2015 Các phát hiện cho thấy biến động giá cổ phiếu có MQH cùng chiều với INF và NPM; không tìm thấy ý nghĩa thống kê của INT, EXR, AG, GE, SG
Santioso và Angesti (2019) tiến hành phân tích MQH giữa biến động giá cổ phiếu và các yếu tố Tỷ suất cổ tức (DY), Đòn bẩy tài chính (LEV), Tăng trưởng tài sản (GA) và Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) Mẫu nghiên cứu là 35 công ty ngành sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia (IDX), từ năm 2015 đến
2017, với mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM và REM Các phát hiện cho thấy EPS và biến động giá cổ phiếu có MQH nghịch chiều; trong khi đó không tìm thấy sự liên hệ nào của DY, LEV và GA
Nghiên cứu của Handayani và Harris (2019) nhằm mục đích phân tích sự tác động của các yếu tố Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DER), Lợi nhuận trên tài sản (ROA), Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Mẫu nghiên cứu là 36 công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia (IDX) trong giai đoạn
2012 – 2017, với phương pháp hồi quy Pooled OLS Các phát hiện chỉ ra rằng ROA tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu; trong khi đó không tìm thấy ý nghĩa thống kê của DER, ROE và NPM
Kết quả nghiên cứu của Kengatharan và Ford (2019) cho thấy Tỷ suất cổ tức (DY) có mối quan hệ thuận chiều với biến động giá cổ phiếu, trong khi Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), Tỷ giá hối đoái (EXR), Quy mô công ty (SIZE) lại có mối quan hệ nghịch chiều Các yếu tố khác như Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), Tăng trưởng doanh thu (SG), Biến động thu nhập (EV), Tăng trưởng kinh tế (GDP) và Đòn bẩy tài chính (LEV) không có tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Mehmood và ctg (2019) phân tích các yếu tố Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR), Biến động thu nhập (EV), Quy mô công ty (SIZE), Đòn bẩy tài chính (LEV) và Tỷ lệ tăng trưởng tài sản (ASG) đến biến động giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu gồm 15 công ty xi măng niêm yết trên sàn chứng khoán Pakistan (PSX) trong giai đoạn 2011 – 2015 Phương pháp hồi quy là mô hình REM và FEM; và kiểm định Hausman Các phát hiện chỉ ra rằng DPR, ASG và SIZE có MQH thuận với biến động giá cổ phiếu; ngược lại, EV và LEV có MQH nghịch chiều với biến động giá cổ phiếu
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu được thể hiện ở Biểu đồ 3.1 dưới đây:
Biểu đồ 3.1 Quy trình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Xác định vấn đề nghiên cứu
Xây dựng mô hình nghiên cứu và các giả thuyết, lựa chọn phương pháp nghiên cứu
Thu thập và xử lý số liệu Tổng quan cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây
Chạy mô hình và kiểm định mô hình
Kết luận và hàm ý chính sách Đưa ra hạn chế và định hướng nghiên cứu mới Trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận kết quả
Bước 1 Xác định vấn đề nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu được xác định thông qua các thông tin, sự kiện nổi bật gần đây trên các báo đài, tạp chí khoa học và mạng xã hội, kết hợp với những kiến thức hiểu biết có được tại trường Từ đó nhận định sự cần thiết phải nghiên cứu đề tài cũng như tính đóng góp của đề tài trong thực tiễn Đồng thời hình thành các vấn đề cần thực hiện trong khóa luận như mục tiêu của đề tài, các câu hỏi cần giải quyết của đề tài, phạm vi nghiên cứu, các phương pháp được sử dụng xuyên suốt khóa luận để hoàn thành câu hỏi nghiên cứu đề ra
Bước 2 Tổng quan cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây: Tác giả sẽ tổng hợp, tổng lược để trình bày các khái niệm và lý thuyết có liên quan đến đề tài; khảo lược các nghiên cứu trước đây có liên quan đến đề tài cả trong nước lẫn ngoài nước Từ đó, tác giả xác định khoảng trống của nghiên cứu cần thực hiện để phát triển cho những bước tiếp theo trong khóa luận
Bước 3 Xây dựng mô hình nghiên cứu và các giả thuyết, lựa chọn phương pháp nghiên cứu: Thông qua các cơ sở lý thuyết và tham khảo những nghiên cứu trước đây, tác giả sẽ kế thừa và xây dựng mô hình nghiên cứu; trình bày giả thuyết và kỳ vọng về dấu; và lựa chọn phương pháp để chạy mô hình nghiên cứu
Bước 4 Thu thập và xử lý số liệu: Bước này sẽ được tác giả thực hiện song song với Bước 3 Tác giả sẽ thu thập và xử lý số liệu trên phần mềm Excel trước khi chạy mô hình
Bước 5: Chạy và kiểm định mô hình: Sử dụng phần mềm Stata để thực hiện các phương pháp hồi quy OLS, FEM và REM Thực hiện các kiểm định Hausman, F-test, Breusch-Pagan Lagrangian để kiểm tra tính ngoại sinh, đồng thời kiểm tra đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai sai số thay đổi của mô hình.
Bước 6 Trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận kết quả: Tác giả sẽ thống kê mô tả các biến độc lập, phân tích kết quả của các kiểm định và phương pháp hồi quy Sau đó thảo luận về mối tương quan giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc, từ đó so sánh tính phù hợp với các công trình nghiên cứu trước đây
Bước 7: Kết luận và hàm ý chính sách: Tóm tắt các kết quả của mô hình nghiên cứu và đưa ra các đề xuất hàm ý chính sách cho doanh nghiệp trong nghiên cứu mẫu.
Bước 8 Đưa ra hạn chế và định hướng nghiên cứu mới: Ngoài những mặt đạt được của bài khóa luận, vẫn còn tồn tại những hạn chế chưa được giải quyết, từ đó tác giả đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo từ những hạn chế đó.
DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu là dữ liệu thứ cấp gồm dữ liệu vĩ mô và dữ liệu vi mô Dữ liệu vĩ mô được lấy từ World Bank và Tổng cục thống kê; dữ liệu vi mô được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết và trang web sàn chứng khoán HOSE Để đáp ứng đủ số liệu cho việc tính toán các biến độc lập, tác giả lựa chọn các công ty bằng kỹ thuật chọn mẫu có mục đích: các công ty có cổ phiếu niêm yết liên tục từ năm 2014 trở đi; các công ty đã công bố báo cáo tài chính đầy đủ từ năm
Sau khi tiến hành thu thập và tính toán, dữ liệu được biểu diễn dưới dạng bảng trong phần mềm Excel, tạo thành cơ sở dữ liệu bảng cân đối bao gồm 300 quan sát từ 30 công ty bất động sản trong 10 năm nghiên cứu (2014-2023) Dữ liệu này sau đó được nhập vào phần mềm Stata để phân tích và chạy mô hình.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Thông qua kế thừa từ những nghiên cứu đã khảo lược ở Chương 2, đề tài xác định được 9 yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu, thể hiện biểu đồ 3.1 dưới đây:
Biểu đồ 3.2 Các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu
Nguồn: Mô hình của tác giả tổng hợp
Mô hình nghiên cứu của đề tài được đề xuất như sau:
SPV it : Biến động giá cổ phiếu của công ty i tại thời điểm t β 0 : Hằng số β 1 , β 2 , β 3 , β 4 , β 5 , β 6 , β 7 , β 8 , β 9 : Hệ số hồi quy tương ứng với biến độc lập trong mô hình ε it : Sai số ngẫu nhiên của công ty i tại thời điểm t
INF it : Lạm phát của công ty i tại thời điểm t
EPS it : Thu nhập trên mỗi cổ phiếu của công ty i tại thời điểm t
ROA it : Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản của công ty i tại thời điểm t
Biến động giá cổ phiếu (SPV)
P/B it : Hệ số giá trên giá trị sổ sách của công ty i tại thời điểm t
DPS it : Cổ tức trên mỗi cổ phiếu của công ty i tại thời điểm t
SIZE it : Quy mô công ty của công ty i tại thời điểm t
LEV it : Đòn bẩy tài chính của công ty i tại thời điểm t
NPM it : Biên lợi nhuận ròng của công ty i tại thời điểm t
CASH it : Tỷ lệ tiền mặt của công ty I tại thời điểm t
GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Biến động giá cổ phiếu – SPV: Đề tài sẽ áp dụng cách tính của Parkinson
(1980), dựa trên độ lệch chuẩn của thị giá cổ phiếu cao nhất và thị giá cổ phiếu thấp nhất Cách tính này được sử dụng phổ biến sau này như Baskin (1989), Nazir và ctg
(2010), Al-Shubiri (2010), Hussainey và ctg (2011), Mehmood và ctg (2019), Tari
(2021), Sirait và ctg (2021), Sadrina (2023), Võ Xuân Vinh và Nguyễn Minh Nguyệt (2014), Nguyễn Thanh Hiếu và ctg (2020), Lê Chính Trung (2020), Nguyễn Hồng Nhung (2022), v.v
Trong đó: SPV là biến động giá cổ phiếu
P Mt là thị giá của cổ phiếu ở mức cao nhất tại thời điểm t
P Lt là thị giá của cổ phiếu ở mức thấp nhất tại thời điểm t
3.4.2 Biến độc lập a) Lạm phát – INF
“Lạm phát được định nghĩa là sự gia tăng liên tục của hàng hóa và dịch vụ theo thời gian và sự mất giá trị của một loại tiền tệ Tỷ lệ lạm phát được tính bằng phần trăm thay đổi của mức giá chung của thị trường là chỉ số giá tiêu dùng CPI” (Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường, 2016) Công thức tính lạm phát như sau:
CPI t−1 x 100% (3.2) Khi một quốc gia có lạm phát gia tăng, các công ty của quốc gia đó phải chi nhiều hơn cho việc sản xuất và hoạt động vì giá trị đồng tiền bị sụt giảm Điều này làm ảnh hưởng đến lợi nhuận kỳ vọng đạt được của công ty Với tâm lý tiêu cực, NĐT sẽ xu hướng điều chỉnh lại danh mục đầu tư, từ đó gây ra biến động giá cổ phiếu (Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường, 2016) Lý thuyết hiệu ứng Fisher
(1930) từng nhận định lạm phát và biến động giá cổ phiếu có MQH thuận với nhau Các nghiên cứu sau đó của Ratanapakorn và Sharma (2007), Najand và Rahman
(2008), Sohail và Zakir (2011), Hugida (2011), Omorokunwa và Ikponmwosa
(2014), Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Nguyễn Hồng Nhung (2023) đã chứng minh INF tác động cùng chiều đến biến động giá cổ phiếu Tác giả đề xuất giả thuyết cho mô hình như sau:
Giả thuyết 1 : Có mối quan hệ cùng chiều ( + ) giữa lạm phát (INF ) và biến động giá cổ phiếu (SPV) b) Thu nhập trên mỗi cổ phiếu – EPS
EPS là chỉ số đo lường thu nhập ròng trên mỗi cổ phiếu thường lưu hành, phản ánh lợi nhuận mà cổ đông nhận được trên mỗi đồng vốn đầu tư Công thức tính EPS là: EPS = Thu nhập ròng / Tổng số cổ phiếu thường lưu hành.
=LNST phân bổ cho cổ đông phổ thông − Quỹ khen thưởng, phúc lợi
Số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành bình quân trong năm (3.3)
Giá trị của chỉ số này càng cao càng thể hiện được tình hình tài chính cũng như hiệu suất kinh doanh của công ty đó càng tốt trên số vốn đầu tư của NĐT (Sadrina, 2023) Điều này khuyến khích các cổ đông đang nắm giữ cổ phiếu ở lại và gắn bó lâu dài với công ty Kết quả nghiên cứu của Santioso và Angesti (2019) và
Nguyễn Hồng Nhung (2023) cho rằng EPS tăng cao sẽ là động lực giúp biến động giá cổ phiếu giảm Tác giả đề xuất giả thuyết như sau:
Giả thuyết 2: Có mối quan hệ ngược chiều ( - ) giữa thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và biến động giá cổ phiếu (SPV) c) Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản – ROA
“ROA là chỉ số dùng để đo lường lợi nhuận ròng tạo ra được từ việc sử dụng tài sản có sẵn trong công ty Điều này có nghĩa là ROA sẽ phản ánh mức độ sử dụng tài sản hiệu quả của công ty” (Manoppo, 2015) Công thức tính ROA như sau:
Kết quả nghiên cứu của Võ Xuân Vinh và Nguyễn Minh Nguyệt (2014) và Handayani và Harris (2019) đã chứng minh ROA và biến động giá cổ phiếu có mối tương quan âm Điều này là bởi tỷ lệ ROA càng cao thì lợi nhuận tạo ra càng lớn, phản ánh mức độ sử dụng tài sản hiệu quả của công ty Điều này sẽ làm tăng thêm niềm tin của công ty đối với các NĐT đang nắm giữ cổ phiếu của công ty, khuyến khích sự ổn định trong giá cổ phiếu Tác giả đề xuất giả thuyết như sau:
Giả thuyết 3: Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA) và biến động giá cổ phiếu (SPV) có mối quan hệ nghịch chiều (-) Điều này chứng tỏ rằng khi lợi nhuận trên tài sản tăng, giá cổ phiếu có xu hướng giảm và ngược lại.
“P/B là chỉ số thể hiện MQH giữa thị giá cổ phiếu công ty và giá trị sổ sách hay giá trị nội tại của cổ phiếu Nó cho biết thị giá cổ phiếu công ty cao hơn bao nhiêu lần so với giá trị nội tại của cổ phiếu” (Tari, 2021) Công thức tính P/B như sau:
P/B (lần) = Thị giá của cổ phiếu
Giá trị sổ sách của cổ phiếu (3.5) Nếu P/B < 1 thì thị giá của cổ phiếu thấp hơn giá trị sổ sách của cổ phiếu, NĐT đang đánh giá thấp giá trị của công ty Tuy nhiên có thể công ty đang tăng trưởng nên tốc độ tăng giá trị tài sản cao hơn giá cổ phiếu, dẫn đến P/B thấp Nếu P/B > 1 thì thị giá của cổ phiếu cao hơn giá trị sổ sách của cổ phiếu, NĐT đang đánh giá cao giá trị của công ty Nhưng P/B cao không có nghĩa là nó luôn tốt vì có thể công ty đang vay quá nhiều khiến cho giá trị sổ sách của công ty thấp, dẫn đến P/B cao Việc định giá P/B được nhiều NĐT sử dụng vì nó giúp ích cho việc tìm kiếm các cổ phiếu ít được quan tâm và mục tiêu đầu tư sinh lãi lâu dài Vì thế, những cổ phiếu có P/B thấp sẽ hấp dẫn các NĐT mua cổ phiếu và họ kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ tăng trưởng trong tương lai đúng với giá trị thật của nó Nghiên cứu của Sirait và ctg (2021) đã chứng minh MQH nghịch giữa P/B và biến động giá cổ phiếu Tác giả đề xuất giả thuyết như sau:
Giả thuyết 4 : Có mối quan hệ ngược chiều ( - ) giữa hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B) và biến động giá cổ phiếu (SPV) e) Cổ tức trên mỗi cổ phiếu - DPS
“Cổ tức được xem là một hình thức phúc lợi mà công ty cung cấp cho các cổ đông, đồng thời thể hiện khả năng và sẵn lòng của công ty trong việc chia sẻ lợi nhuận với cổ đông” (Nazir và ctg, 2010) Công thức tính DPS như sau:
DPS (VNĐ) = Cổ tức bằng tiền
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành trong năm (3.6)
Theo lý thuyết Chú chim trong lòng bàn tay, khi cổ tức tăng lên, các NĐT sẽ quan tâm và tìm kiếm vì rủi ro trở nên thấp hơn và là khoản đầu tư chắc chắn trong dài hạn nên biến động giá cổ phiếu giảm Một số nghiên cứu của Baskin (1989), Hashemijoo và ctg (2012), Ahmad và ctg (2018), Kengatharan và Ford (2019), Nurhayati và Dewi (2021), Nguyễn Hồng Nhung (2023) đã tìm thấy MQH ngược chiều giữa DPS và biến động giá cổ phiếu Tác giả đề xuất giả thuyết như sau:
Giả thuyết 5 : Có mối quan hệ ngược chiều ( - ) giữa cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS ) và biến động giá cổ phiếu (SPV) f) Quy mô công ty – SIZE
Tác giả đo lường quy mô công ty bằng tổng tài sản, công thức tính như sau:
SIZE = ln(Tổng tài sản) (3.7)
CÁC PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY DỮ LIỆU BẢNG VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH
3.5.1 Phương pháp hồi quy dữ liệu bảng
Các phương pháp hồi quy dữ liệu bảng được sử dụng trong bài dựa trên cơ sở tham khảo các nghiên cứu trước đây là mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng hợp (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
3.5.2 Kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp
Kiểm định F-test được dùng để lựa chọn mô hình phù hợp giữa Pooled OLS và FEM Nếu P-value > 5% thì mô hình Pooled OLS phù hợp Nếu P-value < 5% thì mô hình FEM phù hợp
▪ Kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian
Kiểm định Lagrange Multiplier (LM) được sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp giữa "Pooled OLS" và "Random Effects Model" (REM) Nếu giá trị P-value nhỏ hơn 5%, mô hình REM phù hợp hơn trong trường hợp này Ngược lại, nếu giá trị P-value lớn hơn 5%, mô hình "Pooled OLS" được xem là phù hợp.
Khi mô hình hồi quy ước lượng có tồn tại vấn đề ngoại sinh, nhà nghiên cứu cần kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp Giá trị P-value của kiểm định này đóng vai trò quyết định: nếu P-value nhỏ hơn 0,05, mô hình phương trình ước lượng đồng thời (FEM) được coi là phù hợp; ngược lại, nếu P-value lớn hơn 0,05, mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) được lựa chọn.
3.5.3 Kiểm định khuyết tật của mô hình
▪ Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
“Đa cộng tuyến là hiện tượng xảy ra khi các biến độc lập trong một mô hình hồi quy tuyến tính có mối tương quan cao với nhau” (Bùi Duy Phú, 2014) Điều này làm cho việc ước lượng các hệ số hồi quy trở nên không ổn định và khó diễn giải
Từ đó, làm ảnh hưởng xấu đến mô hình hồi quy Đây là bước kiểm định thực hiện sau phân tích tương quan, để xác nhận sự nghi ngờ về MQH tuyến tính giữa cặp biến độc lập Để kiểm định hiện tượng này ta sử dụng hệ số phóng đại phương sai VIF Nếu hệ số VIF < 10 thì mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến; nếu hệ số VIF > 10 thì mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến
▪ Kiểm định hiện tượng tự tương quan
“Tự tương quan là hiện tượng xảy ra khi các sai số ngẫu nhiên trong mô hình hồi quy không độc lập với nhau mà có sự tương quan theo thời gian hoặc theo không gian” (Bùi Duy Phú, 2014) Điều này làm cho ước lượng phương sai, kiểm định t và kiểm định F không còn chính xác Tự tương quan được thể hiện qua hệ số Pearson (ký hiệu r) Nếu giá trị sig (ý nghĩa của hệ số r) < 5% thì cặp biến có tương quan tuyến tính với nhau; nếu sig lớn hơn 0.05, cặp biến không có tương quan tuyến tính Nếu giá trị tuyệt đối r > 0,8 (theo chuẩn so sánh của Farrar và Glauber, 1967) có nghĩa là cặp biến độc lập có tương quan rất mạnh với nhau và có nghi ngờ hiện tượng đa cộng tuyến
▪ Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi
“Phương sai sai số thay đổi là hiện tượng xảy ra khi độ biến động của sai số không đồng nhất mà thay đổi theo các giá trị của biến độc lập hoặc theo thời gian” (Bùi Duy Phú, 2014) Khi các phương sai trong mô hình sai số thì các ước lượng hệ số hồi quy, kiểm định t, kiểm định F không còn đáng tin cậy Để kiểm định hiện tượng này, tác giả sử dụng kiểm định Modified Wald Nếu P-value > 5% thì mô hình không có hiện phương sai sai số thay đổi; nếu P-value < 5% thì mô hình có hiện tượng phương sai thay đổi
▪ Khắc phục khuyết tật của mô hình
Khi mô hình xuất hiện các khuyết tật, tác giả sử dụng mô hình bình phương tổng quát (FGLS) để giải quyết Qua đó, các hệ số hồi quy được cải thiện, đưa ra các ước lượng chính xác và đáng tin cậy hơn.
Chương 3 đã trả lời được câu hỏi nghiên cứu thứ nhất “Những yếu tố nào tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty BĐS niêm yết trên sàn HOSE?”
Mô hình đã xác định 9 yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu, bao gồm Lạm phát (INF), Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA),
Hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B), Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS), Biên lợi nhuận ròng (NPM), Quy mô công ty (SIZE), Đòn bẩy tài chính (LEV), Tỷ lệ tiền mặt (CASH) Bên cạnh đó là sử dụng 3 mô hình hồi quy là Pooled OLS, REM, FEM.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bảng 4.1 trình bày tổng quan các tiêu chí trong bộ dữ liệu về các biến độc lập và biến phụ thuộc được nghiên cứu trong bài
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến độc lập và biến phụ thuộc
Giá trị trung bình (GTTB) Độ lệch chuẩn (ĐLC)
Giá trị nhỏ nhất (GTNN)
Giá trị lớn nhất (GTLN)
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Biến động giá cổ phiếu (SPV) phản ánh dao động giá trị của một cổ phiếu theo thời gian Trong năm 2019, CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) có SPV trung bình là 0,7768, dao động từ 0,1559 đến 2,2711 Trong khi đó, vào năm 2020, CTCP Tư vấn Thương mại Dịch vụ Địa Ốc Hoàng Quân (HQC) ghi nhận SPV cao nhất là 2,2711.
Biến INF đại diện cho lạm phát có GTTB là 2,8660; ĐLC là 0,9406; GTNN là
0,63 vào năm 2015; GTLN là 4,08 vào năm 2014
Biến EPS thể hiện thu nhập trên mỗi cổ phiếu có GTTB là 1.558,95; ĐLC là
2.048,048; GTNN là -8,362 của CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức (TDH) vào năm 2021; GTLN là 15,150 của CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp số 2 (D2D) vào năm 2019
Biến ROA đại diện cho lợi nhuận trên tài sản có GTTB là 3,2819; ĐLC là 7,6373; GTNN là -85,2589 của CTCP Bất động sản Du lịch Ninh Vân Bay (NVT) vào năm 2017; GTLN là 22,6748 của CTCP Bất động sản và Đầu tư VRC (VRC) vào năm 2018
Biến P/B thể hiện tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách có GTTB là 1,1054; ĐLC là 1,1122; GTNN là -0,0573 của CTCP Tập đoàn Đất Xanh (DXG) vào năm 2020; GTLN là 8,4512 của CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) vào năm 2017
Biến DPS đại diện cổ tức trên mỗi cổ phiếu có GTTB là 765,7367; ĐLC là 1.203,429; GTNN là 0 bởi trong giai đoạn nghiên cứu 2014 – 2023 có nhiều công ty quyết định không chi trả cổ tức; GTLN là 7,302 của CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) vào năm 2014
Biến SIZE thể hiện quy mô công ty có GTTB là 28,8123; ĐLC là 1,6733; GTNN là 21,8612 của CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) vào năm 2014; GTLN là 34,1348 của CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) vào năm 2023
Biến LEV đại diện đòn bẩy tài chính có GTTB là 0,1841; ĐLC là 0,1428; GTNN là 0,0002 của CTCP Đầu tư và Phát triển Đô thị Long Giang (LGL) vào năm
2023 ; GTLN là 0,6116 của CTCP Sonadezi Long Thành (SZL) vào năm 2022
Biến NPM đại diện biên lợi nhuận ròng có GTTB là 16,6189; ĐLC là 76,1985; GTNN là -1.147,663 của CTCP Ngoại thương và Phát triển Đầu tư Thành phố Hồ Chí Minh (FDC) vào năm 2022; GTLN là 243,6722 của CTCP Bất động sản và Đầu tư VRC (VRC) vào năm 2018
Biến CASH thể hiện tỷ lệ tiền mặt có GTTB là 0,240580; ĐLC là 0,406237; GTNN là 0,0024 của CTCP Quốc Cường Gia Lai (QCG) vào năm 2019; GTLN là 3,2302 của CTCP Sonadezi Long Thành (SZL) vào năm 2014
4.1.2 Phân tích tương quan và kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến
SPV INF EPS ROA NPM P/B DPS SIZE LEV CASH
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
▪ Xét mối tương quan giữa biến độc lập và biến phụ thuộc
Từ bảng 4.2, tác giả có những đánh giá như sau:
Giá trị sig của SPV với INF lần lượt là 0,1508 > 0,05, tức là không có mối tương quan giữa SPV và INF
Giá trị sig của SPV và EPS, ROA, ROE, NPM, P/B, DPS, SIZE, LEV lần lượt là 0,0000, 0,0000, 0,0249, 0,0000, 0,0000, 0,0062, 0,0000, 0,0029 > 0,05, tất cả hệ số r đều < 0, tức là có mối tương quan nghịch giữa SPV và EPS, ROA, ROE, NPM, P/B, DPS, SIZE, LEV
▪ Xét mối tương quan giữa các biến độc lập với nhau
Từ bảng 4.2, ta có thể thấy trong tổng 36 cặp biến độc lập chiếm 13 cặp biến có tương quan với nhau (sig < 0,05) nhưng mức độ không chặt chẽ (|r| < 0,8)
4.1.2.2 Ki ểm đị nh hi ện tượ ng đa cộ ng tuy ế n Để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình, tác giả sẽ dùng hệ số phóng đại phương sai VIF
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định VIF
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Từ bảng 4.3, hệ số VIF của các biến độc lập đều < 10 và GTTB VIF = 1,51 cũng < 10, nên giữa các biến không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng và mô hình có thể tiếp tục phân tích hồi quy mà không loại bỏ biến nào
4.1.3 Kết quả hồi quy theo mô hình Pooled OLS, FEM và REM
Bảng 4.4 Tóm tắt kết quả hồi quy theo mô hình Pooled OLS, FEM và REM
Mô hình Pooled OLS Mô hình FEM Mô hình REM
Hệ số hồi quy Hệ số hồi quy Hệ số hồi quy
(Chú thích: *, ** và *** lần lượt chỉ mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%)
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Bảng 4.4 cho thấy cả 3 mô hình đều có Prob > F = 0,0000 < 0,05 nên kết quả của 3 mô hình đều được chấp nhận
Kết quả hồi quy mô hình Pooled OLS từ bảng 4.4 cho thấy trong 9 biến độc lập có 6 biến có ý nghĩa thống kê là EPS, ROA, NPM, P/B, DPS, SIZE và 3 biến không có ý nghĩa thống kê là INF, LEV, CASH Trong đó, EPS, ROA, P/B, DPS, SIZE có tác động ngược chiều đến SPV; ngược lại NPM có tác động cùng chiều đến SPV
Hệ số R 2 = 0,3139 cho biết các biến độc lập giải thích được 31,39% sự biến thiên của biến phụ thuộc SPV
Kết quả hồi quy mô hình FEM từ bảng 4.4 cho thấy trong 9 biến có 5 biến có ý nghĩa thống kê là INF, ROA, P/B, SIZE , CASH và 4 biến không có ý nghĩa thống kê là EPS, NPM, DPS, LEV Trong đó, INF có tác động cùng chiều đến SPV; ngược lại ROA, P/B, SIZE và CASH có tác động ngược chiều đến SPV
Hệ số R 2 = 0,2537 cho biết các biến độc lập giải thích được 25,37% sự biến thiên của biến phụ thuộc SPV
Kết quả hồi quy mô hình FEM từ bảng 4.4 cho thấy trong 9 biến có 4 biến có ý nghĩa thống kê là INF, ROA, P/B, SIZE và có 5 biến không có ý nghĩa thống kê là EPS, NPM, DPS, LEV, CASH Trong đó, INF có tác động cùng chiều đến SPV; ngược lại ROA, P/B và SIZE có tác động ngược chiều đến SPV
Hệ số R 2 = 0,2277 cho biết các biến độc lập giải thích được 22,77% sự biến thiên của biến phụ thuộc SPV
4.1.4 Kiểm định lựa chọn mô hình hồi quy Đây là bước để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp nhất trong 3 mô hình (Pooled OLS, FEM và REM) với bộ dữ liệu nghiên cứu của đề tài vì không có mô hình nào là chuẩn mực mà tùy vào đặc điểm của dữ liệu nghiên cứu mà sẽ có mô hình phù hợp
▪ So sánh mô hình Pooled OLS và FEM
Dùng kiểm định F-test để kiểm tra mô hình Pooled OLS hay FEM phù hợp hơn, với giả thuyết:
H 0 : Mô hình Pooled OLS phù hợp
H 1 : Mô hình FEM phù hợp
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định F-test
Kiểm định F-test Giá trị thống kê F P-value
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Qua bảng 4.5, P-value = 0,0000 < 0,05 nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 là mô hình FEM phù hợp hơn
▪ So sánh mô hình Pooled OLS và REM
Dùng kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian Multiplier (LM) để kiểm tra mô hình Pooled OLS hay FEM phù hợp hơn, với giả thuyết:
H 0 : Mô hình Pooled OLS phù hợp
H 1 : Mô hình REM phù hợp
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian Multiplier
Kiểm định Breusch và Pagan
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Qua bảng 4.6, P-value = 0,0000 < 0,05 nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 là mô hình REM phù hợp hơn
▪ So sánh mô hình FEM và REM
Dùng kiểm định Hausman để kiểm tra mô hình FEM hay REM phù hợp hơn, với giả thuyết:
H 0 : Mô hình REM phù hợp
H 1 : Mô hình FEM phù hợp
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Hausman
Kiểm định Hausman Chi2 P-value
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Qua bảng 4.7, P-value = 0,0016 < 0,05 nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 là mô hình FEM phù hợp hơn
Thông qua 3 kiểm định lựa chọn mô hình hồi phù hợp thì kết quả cho thấy mô hình FEM là phù hợp nhất với dữ liệu nghiên cứu của đề tài, vậy nên tác giả sẽ tiếp tục thực hiện kiểm định khuyết tật cho mô hình FEM
4.1.5 Kiểm định các khuyết tật của mô hình FEM
▪ Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Tác giả đặt ra giả thuyết với kiểm định Wooldridge như sau:
H 0 : Mô hình không tồn hiện tượng tại tự tương quan
H 1 : Mô hình tồn tại hiện tượng tự tương quan
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định Wooldridge
Kiểm định Wooldridge Giá trị thống kê F P-value
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Qua bảng 4.8, P-value = 0,0008 < 0,05 nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 là mô hình tồn tại hiện tượng tự tương quan
▪ Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Tác giả đặt ra giả thuyết với kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian như sau:
H 0 : Mô hình không tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi
H 1 : Mô hình tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Bảng 4.9 Kết quả kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian
Nguồn: Kết quả từ Stata của tác giả
Qua bảng 4.9, P-value = 0,0000 < 0,05 nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 là mô hình tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
▪ Mối quan hệ giữa lạm phát (INF) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Lạm phát và biến động giá cổ phiếu có MQH cùng chiều với nhau Vì thế chấp nhận Giả thuyết 1 : có MQH cùng chiều giữa lạm phát (INF) và biến động giá cổ phiếu (SPV) Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước của Omorokunwa và Ikponmwosa (2014), Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Nguyễn Hồng Nhung (2023) Tuy nhiên lại trái ngược với kết quả nghiên cứu của Al-Shubiri
(2010), Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013), Trương Đông Lộc (2014), Sukma và ctg (2023)
Lạm phát cao sẽ gây ra biến động đến cung và cầu trên thị trường BĐS Theo đó, khi lạm phát cao sẽ kéo theo chi phí đầu vào tăng cao cho các công ty, do đó có thể làm giảm lợi nhuận Ngân hàng Nhà nước cũng chủ trương tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, dẫn đến việc tài trợ vốn vay ngân hàng cho các dự án trở nên đắt đỏ hơn, từ đó gây áp lực lên lợi nhuận của công ty Hơn nữa, nhu cầu mua các sản phẩm BĐS cũng giảm xuống vì thu nhập của người dân không tăng kịp với giá cả, điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ hoàn thành kế hoạch và lợi nhuận của công ty Hơn nữa, NĐT sẽ có khả năng lo ngại về khả năng quản lý chi phí và duy trì lợi nhuận của các công ty BĐS, dẫn đến việc bán tháo cổ phiếu Và điều này sẽ tạo nên hiệu ứng đám đông trên TTCK, khiến cho giá cổ phiếu biến động mạnh
▪ Mối quan hệ giữa thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và biến động giá cổ phiếu (SPV) có mối quan hệ ngược chiều, tức là EPS tăng thì SPV giảm và ngược lại Khảo sát này lại cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa EPS và SPV, điều này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Al-Shubiri (2010), Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường.
(2016), Santioso và Angesti (2019), Tari (2021), Nguyễn Hồng Nhung (2023), Sadrina và ctg (2023) Tuy nhiên lại trái với kết quả của Dissanayake và Wickramasinghe (2016), Trương Đông Lộc (2016), Sukma và ctg (2023)
Lợi nhuận của các công ty BĐS có thể không ổn định và đều đặn, bởi việc phát triển và hoàn thiện dự án thường kéo dài một khoảng thời gian dài Vì thế ở những năm có EPS thấp, NĐT có xu hướng mua vào cổ phiếu với kỳ vọng mức tăng lợi nhuận cao khi ghi nhận doanh thu, dẫn đến biến động giá tăng Khi EPS cao thì đây là tín hiệu cho thấy rằng công ty đang sử dụng vốn của NĐT có hiệu quả cao và rủi ro mang lại cho họ là ít Từ đó sự biến động quá mức trong giá cổ phiếu được hạn chế
▪ Mối quan hệ giữa lợi nhuận trên tài sản (ROA) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Lợi nhuận trên tài sản và biến động giá cổ phiếu có MQH ngược chiều với nhau Vì thế chấp nhận Giả thuyết 3 : Có MQH cùng chiều giữa lợi nhuận trên tài sản (ROA) và biến động giá cổ phiếu (SPV) Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước của Võ Xuân Vinh và Nguyễn Minh Nguyệt (2014), Handayani và Harris
(2019) Tuy nhiên, các bằng chứng thực nghiệm khác lại tìm thấy MQH cùng chiều giữa ROA và SPV như Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Lê Chính Trung (2020)
Khi ROA tăng có nghĩa là công ty đang sử dụng tài sản một cách tối ưu để tạo ra lợi nhuận, cơ cấu tài sản vững chắc để quản lý tốt tài chính của công ty dẫn đến rủi ro tài chính ít xảy ra Điều này khiến các NĐT cảm thấy yên tâm và có tâm lý ổn định, họ cho rằng kỳ vọng sinh lời trong tương lai có thể chắc chắn hơn Từ đó giá cổ phiếu cũng ổn định và ít biến động quá mức
▪ Mối quan hệ giữa hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Tỷ số P/B và biến động giá cổ phiếu SPV có mối quan hệ nghịch chiều, thể hiện ở Giả thuyết 5: Có mối quan hệ nghịch chiều giữa P/B và SPV Phát hiện này được chứng minh qua các nghiên cứu của Tari (2021), Lê Nguyễn Trà Giang và ctg (2023) Tuy nhiên, trái chiều với kết quả trên, nghiên cứu của Sirait và ctg (2021) lại phát hiện mối quan hệ cùng chiều giữa P/B và SPV.
Các nhà đầu tư thường ưa chuộng các cổ phiếu có tỷ lệ P/B thấp nhưng tiềm năng tăng trưởng mạnh, tức là những cổ phiếu chưa được thị trường định giá cao và chưa nhận được nhiều sự chú ý Họ kỳ vọng cổ phiếu sẽ đem lại lợi nhuận dài hạn từ sự tăng trưởng về đúng giá trị hoặc hơn trong tương lai Việc mua vào cổ phiếu sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu biến động mạnh.
▪ Mối quan hệ giữa cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu và biến động giá cổ phiếu có MQH ngược chiều với nhau Vì thế chấp nhận Giả thuyết 6 : Có MQH ngược chiều giữa DPS và SPV
Kết quả này phù hợp với lý thuyết Chú chim trong lòng bàn tay và các nghiên cứu của Hashemijoo và ctg (2012), Kengatharan và Ford (2019), Nguyễn Hồng Nhung
(2023) Trong khi đó, nghiên cứu của Dissanayake và Wickramasinghe (2016) lại phát hiện về MQH cùng chiều giữa DPS và SPV
Có thể thấy khi công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao, NĐT nắm giữ cổ phiếu cảm thấy yên tâm vì rủi ro ít và sự chắc chắn về thu nhập của họ Từ đó khiến giá cổ phiếu không biến động quá mạnh Bên cạnh đó, việc NĐT quan tâm cổ tức vì nó thể hiện sự sẵn lòng chia sẻ lợi nhuận của công ty và là một sự phúc lợi cho NĐT khi góp vốn đầu tư vào công ty Mặc dù công ty không bắt buộc phải trả cổ tức vì công ty có thể giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư và phát triển các dự án tiếp theo, nhưng việc phân bổ phù hợp lợi nhuận giữ lại để chia cổ tức cho NĐT sẽ lấy được niềm tin và khuyến khích họ ở lại
▪ Mối quan hệ giữa quy mô công ty (SIZE) và biến động giá cổ phiếu (SPV)
Quy mô công ty và biến động giá cổ phiếu có MQH ngược chiều với nhau Vì thế chấp nhận Giả thuyết 7 : Có MQH ngược chiều giữa SIZE và SPV Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước của Hussainey và ctg (2011), Hashemijoo và ctg (2012), Võ Xuân Vinh và Nguyễn Minh Nguyệt (2014), Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Nguyễn Thanh Hiếu và ctg (2019), Lê Chính Trung
(2020) Tuy nhiên lại trái ngược với những phát hiện của Nazir và ctg (2010), Mehmood và ctg (2019), Vũ Xuân Dũng và ctg (2022), Lê Nguyễn Trà Giang và ctg (2023), Nguyễn Hồng Nhung (2023)
Các công ty có quy mô lớn thường có tiềm lực tài chính mạnh mẽ vì họ có chỗ đứng trên thị trường, được nhiều NĐT biết đến, từ đó họ có lợi thế trong việc tiếp cận các nguồn vốn để tăng cường phát triển sản phẩm, dự án mới Bên cạnh đó, các công ty này thường có một danh mục tài sản đa dạng như nhà ở, thương mại, công nghiệp, văn phòng, nghỉ dưỡng, v.v Nên họ sẽ xu hướng ổn định tài chính, giảm rủi ro phá sản, hạn chế rủi ro phi hệ thống, có khả năng chống chịu tốt hơn cũng như bảo đảm sự liên tục trong hoạt động và dòng tiền ổn định với các biến động kinh tế và thị trường Những điều này sẽ tạo ra niềm tin cho NĐT và giúp cho biến động giá cổ phiếu giảm Ngoài ra, các công ty lớn thường có cổ phiếu được sở hữu bởi những NĐT dài hạn, ít diễn ra hiện tượng đầu cơ nhất thời làm biến động giá mạnh như đối với trường hợp của các công ty nhỏ vốn bị nắm giữ bởi một nhóm người có mục đích đầu tư ngắn hạn, mua đi bán lại thường xuyên
Đòn bẩy tài chính (LEV) là mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho các hoạt động của một công ty LEV có mối quan hệ nghịch đảo với biến động giá cổ phiếu (SPV) Điều này có nghĩa là khi LEV tăng, SPV sẽ giảm và ngược lại Mối quan hệ này được giải thích bởi thực tế là với đòn bẩy cao hơn, công ty có nhiều rủi ro hơn, điều này dẫn đến sự biến động lớn hơn về giá cổ phiếu.
Vì thế chấp nhận Giả thuyết 8 : Có MQH ngược chiều giữa LEV và SPV Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước của Mehmood và ctg (2019), Vũ Xuân Dũng và ctg (2022), Sadrina và ctg (2023) Nhưng lại trái ngược với kết quả nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016), Nguyễn Thanh Hiếu và ctg
