Bởi ngân hàng chính là những trụ cột quan trọng của nền kinh tế.”Vì vậy, tác giả quyết định chọn đề tài nghiên cứu: "Các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết trên s
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Giá cổ phiếu (giá CP) là hình ảnh phản chiếu sức khỏe của doanh nghiệp Lý thuyết thị trường hiệu quả cho rằng giá của CP phản ánh tất cả thông tin sẵn có liên quan đến CP đó (Fama, 1970) Có thể hiểu đơn giản rằng, nếu thị trường là hiệu quả thì giá của CP bị tác động bởi các yếu tố vi mô và vĩ mô Nhờ sự phát triển vượt bậc của khoa học dữ liệu, các nhà nghiên cứu đã dễ dàng hơn trong việc xác định mối liên hệ giữa biến động giá CP và các nhân tố tác động đến giá CP thông qua việc phân tích và xử lí số liệu thống kê bằng nhiều phương pháp khác nhau Việc nghiên cứu và nhận biết đầy đủ về các nhân tố tác động đến CP sẽ giúp các nhà đầu tư dễ dàng hơn trong việc xác định điểm mua và dự đoán xu hướng của giá CP
Trên thị trường chứng khoán (TTCK), nhóm CP ngành ngân hàng thường khá đặc biệt bởi đặc thù kinh doanh và có tỉ trọng vốn hóa lớn Tại Việt Nam, các ngân hàng hoạt động đều tuân thủ sự kiểm soát chặt chẽ từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, đặc biệt với các ngân hàng đã niêm yết cần phải đảm bảo đúng quy định của Ủy ban chứng khoán Nhà nước Thông qua Quyết định số 242/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính Phủ ngày 28/02/2019 về việc phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại TTCK và thị trường bảo hiểm đến năm 2020 và định hướng đến năm 2025” tầm quan trọng của CP ngành ngân hàng tại Việt Nam được khẳng định Tính đến tháng 1 năm 2023, tại Việt Nam đã có 27 ngân hàng niêm yết trên sàn chứng khoán với tổng giá trị vốn hóa là 1,55 triệu tỉ đồng, trong khi đó giá trị vốn hóa thị trường CP năm 2022 là 5,23 triệu tỉ đồng Quy mô vốn hóa CP ngân hàng chiếm tỉ trọng 29,66% toàn thị trường cho thấy sức ảnh hưởng của nhóm CP ngành ngân hàng đến diễn biến của các chỉ số trên toàn TTCK
Lược khảo các nghiên cứu cho thấy, đã có rất nhiều nghiên cứu xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến giá của CP niêm yết trên sàn chứng khoán Nổi bật trong các nghiên cứu về các yếu tố vĩ mô như biến động của cung tiền, chu kỳ kinh tế (Al-Tamimi và cộng sự, 2007), lãi suất, tỷ giá (Paul và Malik, 2003), tỉ lệ lạm phát (Mehr- un-Nisa và Nishat, 2011) Hay các nhân tố vi mô ảnh hưởng đến giá CP như lợi nhuận
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Tuy nhiên qua lược khảo, khóa luận nhận thấy chiều hướng tác động của các yếu tố đến giá CP vẫn chưa đồng thuận với nhau Hơn nữa, các nghiên cứu được thực hiện ở các quốc gia khác nhau với đặc điểm, quy định hoạt động ngân hàng khác nhau, do đó kết quả của các nghiên cứu trên có thể không phù hợp với ngành ngân hàng và thị trường chứng khoán ở Việt Nam Câu hỏi đặt ra là: Liệu các kết quả nghiên cứu trên thế giới có phù hợp khi dùng để nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam hay không và bên cạnh đó, các nghiên cứu này dùng cho toàn bộ thị trường, nên những kết luận từ các báo cáo này có đúng khi áp dụng vào chứng khoán ngành ngân hàng tại Việt Nam hay không?
Từ khoảng trống nghiên cứu trên, khóa luận lựa chọn đề tài “ Nhân tố tác động đến giá cố phiếu ngành ngân hàng được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” để nghiên cứu
Phân tích, đánh giá tác động của các yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh nhằm đưa ra một số hàm ý chính sách liên quan đến giá của CP ngành ngân hàng giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro, đồng thời rút ra hàm ý chính sách cho các cơ quan quản lí hướng tới sự tăng trưởng ổn định của giá CP
Khóa luận xác định những mục tiêu nghiên cứu cụ thể sau đây:
Thứ nhất, xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Thứ hai, đo lường mức độ tác động và phân tích tác động của từng yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Thứ ba, hàm ý một số chính sách nhằm giúp các cơ quan quản lí hướng tới sự tăng trưởng ổn định của giá cổ phiểu và giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư.
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Thứ hai, đo lường mức độ tác động và phân tích tác động của từng yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Thứ ba, hàm ý một số chính sách nhằm giúp các cơ quan quản lí hướng tới sự tăng trưởng ổn định của giá cổ phiểu và giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư
1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, khóa luận sẽ tập trung giải quyết những câu hỏi sau đây:
Một là, những yếu tố nào ảnh hưởng đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh?
Hai là, mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh như thế nào?
Ba là, những chính sách nào liên quan đến giá CP được gợi ý nhằm giúp các cơ quan quản lí hướng tới sự tăng trưởng ổn định và giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư?
1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của khóa luận là các yếu tố tác động đến giá CP ngành ngân hàng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Về không gian nghiên cứu: 11 ngân hàng khóa luận lựa chọn nghiên cứu, bao gồm: ACB, BID, CTG, EIB, HDB, MBB, SHB, STB, TPB, VCB, VPB
Tính đến cuối năm 2022, tại HOSE có 17 ngân hàng đã niêm yết, tuy nhiên mẫu được lựa chọn nghiên cứu phải tập trung vào những nhân hàng niêm yết có đủ điều kiện về dữ liệu thống kê, nên khóa luận đã không sử dụng dữ liệu của 02 ngân hàng niêm yết từ Q4.2020, 01 ngân hàng niêm yết từ Q1.2021 và 02 ngân hàng niêm yết từ Q4.2021 do thời gian niêm yết quá ngắn, không đáp ứng được số liệu thống kê
Vì vậy, nghiên cứu tập trung vào dữ liệu thống kê có đủ điều kiện của 12 ngân hàng niêm yết
Về thời gian: Số liệu phục vụ cho nghiên cứu được sử dụng từ ngày 01/01/2011 đến 31/12/2022
Với khoảng thời gian 12 năm đủ dài để phản ánh rõ những biến động liên quan đến đề tài nghiên cứu như: giai đoạn trước năm 2010 chỉ có 6 ngân hàng niêm yết trên sàn chứng khoán gồm ACB, STB, CTG, EIB, SHB và VCB nên số liệu quá ít Giai đoạn này cũng là giai đoạn nền kinh tế Việt Nam và thế giới có nhiều sự chuyển biến do hậu khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự bùng nổ dịch bệnh COVID 19 và giai đoạn bình thường mới, cùng với căng thẳng chính trị tại Bắc Mỹ và Châu Âu
1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Đề tài kết hợp sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng và định tính để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, cụ thể:
- Phương pháp định tính: thu thập số liệu, tiến hành phân tích biến động giá CP ngành ngân hàng trong thời gian từ ngày 01/01/2011 đến 31/12/2022
- Phương pháp định lượng: khóa luận chạy hồi quy với 3 mô hình: POOLS, FEM, REM để xem xét, phân tích các yếu tố, để kiểm định và lựa chọn mô hình phù hợp thông qua kiểm định F test và Hausman test Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp sẽ tiến hành kiểm định phương sai của sai số không đổi thông qua kiểm định White, kiểm định tự tương quan bằng Wooldridge test Sử dụng hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (FGLS) để khắc phục các vi phạm của giả định hồi quy và đưa ra kết quả cuối cùng
1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Về mặt khoa học: Khóa luận đã bổ sung bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố đến biến động giá CP ngành ngân hàng niêm yết trên HOSE thông qua việc hệ thống hóa các lí thuyết và vận dụng các phương pháp đo lường phù hợp
Về mặt thực tiễn: Dựa trên kết quả nghiên cứu làm cơ sở, từ đó đưa ra những hàm ý chính sách đến cơ quan quản lí nhà nước giúp tăng sự ổn định cho giá CP, nghiên cứu cũng là một tài liệu tham khảo dành cho các nhà đầu tư khi xem xét lựa chọn mua – bán CP ngành ngân hàng Các nhà phát hành có thêm cơ sở để hài hòa lợi ích của mình với cổ đông, đưa ra mức giá luôn hấp dẫn các nhà đầu tư
Kết cấu của khóa luận bao gồm năm chương với mô tả chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
Trình bày những yếu tố quan trọng để khóa luận xác định tính khả thi của khóa luận bao gồm: lí do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Việc xác định rõ ràng những yếu tố trên rất quan trọng, giúp bài nghiên cứu đạt được mục tiêu
Chương 2: Cơ sở lí thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm
Trong chương này, khóa luận giới thiệu các lý thuyết về giá CP, các nhân tố tác động đến giá CP thông qua tổng hợp các nghiên cứu liên quan ở nước ngoài và tại Việt Nam, khóa luận xác định khoảng trống nghiên cứu làm cơ sở để đề xuất mô hình phù hợp
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Dựa vào các giả thuyết nghiên cứu, khóa luận đề xuất mô hình nghiên cứu Bên cạnh đó, chương này cũng tiến hành xây dựng thang đo, phương pháp chọn mẫu và phương pháp phân tích dữ liệu, kết quả nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Thông qua tóm tắt kết quả nghiên cứu thực nghiệm, khóa luận luận giải giá trị các thang đo, mô hình và giả thuyết nhằm xác định và đo lường chính xác tác động của của yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng, nêu ra phương án phù hợp nhất với các biến
Chương 5: Kết luận và kiến nghị
Tổng hợp những kết quả đã thu được ở chương 4, khóa luận đưa ra nhận định phù hợp nhất và kiến nghị phù hợp đến nhà đầu tư, nhà quản trị và cơ quan quản lí nhà nước Ngoài ra, khóa luận còn xác định những hạn chế và đề ra hướng nghiên cứu mở rộng và chuyên sâu hơn trong tương lai
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Về mặt khoa học: Khóa luận đã bổ sung bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố đến biến động giá CP ngành ngân hàng niêm yết trên HOSE thông qua việc hệ thống hóa các lí thuyết và vận dụng các phương pháp đo lường phù hợp
Về mặt thực tiễn: Dựa trên kết quả nghiên cứu làm cơ sở, từ đó đưa ra những hàm ý chính sách đến cơ quan quản lí nhà nước giúp tăng sự ổn định cho giá CP, nghiên cứu cũng là một tài liệu tham khảo dành cho các nhà đầu tư khi xem xét lựa chọn mua – bán CP ngành ngân hàng Các nhà phát hành có thêm cơ sở để hài hòa lợi ích của mình với cổ đông, đưa ra mức giá luôn hấp dẫn các nhà đầu tư.
KẾT CẤU KHÓA LUẬN
Kết cấu của khóa luận bao gồm năm chương với mô tả chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
Trình bày những yếu tố quan trọng để khóa luận xác định tính khả thi của khóa luận bao gồm: lí do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Việc xác định rõ ràng những yếu tố trên rất quan trọng, giúp bài nghiên cứu đạt được mục tiêu
Chương 2: Cơ sở lí thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm
Trong chương này, khóa luận giới thiệu các lý thuyết về giá CP, các nhân tố tác động đến giá CP thông qua tổng hợp các nghiên cứu liên quan ở nước ngoài và tại Việt Nam, khóa luận xác định khoảng trống nghiên cứu làm cơ sở để đề xuất mô hình phù hợp
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Dựa vào các giả thuyết nghiên cứu, khóa luận đề xuất mô hình nghiên cứu Bên cạnh đó, chương này cũng tiến hành xây dựng thang đo, phương pháp chọn mẫu và phương pháp phân tích dữ liệu, kết quả nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Thông qua tóm tắt kết quả nghiên cứu thực nghiệm, khóa luận luận giải giá trị các thang đo, mô hình và giả thuyết nhằm xác định và đo lường chính xác tác động của của yếu tố đến giá CP ngành ngân hàng, nêu ra phương án phù hợp nhất với các biến
Chương 5: Kết luận và kiến nghị
Tổng hợp những kết quả đã thu được ở chương 4, khóa luận đưa ra nhận định phù hợp nhất và kiến nghị phù hợp đến nhà đầu tư, nhà quản trị và cơ quan quản lí nhà nước Ngoài ra, khóa luận còn xác định những hạn chế và đề ra hướng nghiên cứu mở rộng và chuyên sâu hơn trong tương lai
“Chương 1 đã trình bày lý do và tính cấp thiết của việc lựa chọn đề tài; xác định mục tiêu nghiên cứu; câu hỏi nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu; đồng thời trình bày ý nghĩa của đề tài mà mình thực hiện Cuối cùng là tóm tắt bố cục dự kiến của khóa luận Đây là cơ sở cho việc trình bày các nội dung tiếp theo.”
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 7 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý thuyết về giá cổ phiếu
Giá trị lý thuyết của cổ phiếu là giá trị kinh tế của cổ phiếu trong điều kiện thị trường hiệu quả thì giá cả thị trường của chứng khoán sẽ phản ánh gần đúng giá trị lý thuyết của nó
Căn cứ xác định là cổ tức, triển vọng phát triển công ty và lãi suất thị trường, giá trị lí thuyết là giá trị tính toán cổ phiếu của công ty ở thời điểm hiện tại Nhà đầu tư sẽ sử dụng làm căn cứ quan trọng để quyết định đầu tư
Giá trị thị trường của cổ phiếu hay còn gọi là thị giá cổ phiếu được xác định và đo lường tại một thời điểm nhất định từ kết quả khớp lệnh giao dịch Giá trị thị trường của cổ phiếu chịu tác động của nhiều yếu tố cả bên trong lẫn bên ngoài doanh nghiệp (Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều, 2011) Tùy theo mối quan hệ cung cầu, thị giá cổ phiếu có thể cao hơn, thấp hơn hoặc bằng với giá trị thực tại thời điểm giao dịch Quan hệ cung cầu của cổ phiếu lại chịu tác động của nhiều nhân tố khác nhau, trong đó quan trọng là giá thị trường của công ty, hiệu quả của hoạt động kinh doanh và sự kỳ vọng của các nhà đầu tư về khả năng sinh lợi trong tương lai sẽ được phản ánh qua giá trị thị trường của cổ phiếu
Sự biến động giá trị thị trường của cổ phiếu (gọi tắt là biến động giá cổ phiếu) là sự thay đổi trong mức giá giao dịch trên thị trường chứng khoán của các công ty niêm yết Biến động giá cổ phiếu được hiểu là sự không chắc chắn của những thay đổi trong giá của cổ phiếu xung quanh giá trị trung bình của chính cổ phiếu đó Một cổ phiếu được cho là có mức biến động thấp khi giá cổ phiếu trong giai đoạn đó có độ lệch không lớn khi so sánh với mức giá trị trung bình của chính cổ phiếu đó, ngược lại, một cổ phiếu được cho là có mức biến động cao khi giá cổ phiếu trong giai đoạn đó có độ lệch lớn khi so sánh với mức giá trị trung bình
2.1.1.3 Các mô hình lý thuyết về ước định giá cổ phiếu
Mô hình chiết khấu dòng cổ tức (GGM - Gordon Growth Model) giả định rằng công ty sẽ thanh toán cổ phần cho cổ đông liên tục hằng năm:
P: Giá cổ phiếu hiện tại g: Tốc độ tăng trưởng không đổi của cổ tức r: Chi phí vốn cổ phần hay tỉ suất sinh lời nội bộ (IRR) D1: Giá trị cổ tức của năm tiếp theo Ưu điểm của mô hình là có thể xác định mối quan hệ giữa tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ chiết khấu và định giá giá trị của cổ phiếu Tuy nhiên mô hình này cũng có mặt hạn chế do giả định về sự tăng trưởng liên tục của dòng tiền và cổ tức chi trả, trên thực tế thì giả định này khó trở thành hiện thực do tác động của chu kỳ kinh doạn và rủi ro thị trường
Hệ số P/E (Price to Earning ratio) là chỉ số đánh giá mối quan hệ giữa giá thị trường của cổ phiếu với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) Xét trong dài hạn, những cổ phiếu có P/E cao sẽ có thêm khả năng thu hút và kích thích lượng cầu cổ phiếu tăng
Hệ số P/B là chỉ số phản ánh mối quan hệ giữa giá của một cổ phiếu với giá trị sổ sách của cổ phiếu đó
Giá trị sổ sách của một cổ phiếu
Cơ sở lý thuyết về ngân hàng
2.1.2.1 Định nghĩa về ngân hàng thương mại
Ngân hàng thương mại là hình thái ngân hàng ra đời sớm nhất, gắn liền với sự xuất hiện của hoạt động ngân hàng Ngân hàng thương mại là một tổ chức tín dụng chuyên doanh tiền tệ và các hoạt động ngân hàng vì mục tiêu lợi nhuận
Theo điều 4 Luật các Tổ chức Tín dụng Việt Nam, số 47/2010/QH12 ngày 16 tháng 06 năm 2010: “Ngân hàng là loại hình tổ chức tín dụng có thể được thực hiện tất cả các hoạt động ngân hàng theo quy định của Luật này Theo tính chất và mục tiêu hoạt động, các loại hình ngân hàng bao gồm ngân hàng thương mại, ngân hàng chính sách, ngân hàng hợp tác xã” “ Ngân hàng thương mại là loại hình ngân hàng thực hiện tất cả các hoạt động của ngân hàng và các hoạt động kinh doanh khác theo quy định của Luật này nhằm mục tiêu lợi nhuận”
Ngân hàng thương mại là một định chế tài chính trung gian có vị trí quan trọng trong nền kinh tế nói chung và trên thị trường tài chính nói riêng Hoạt động của ngân hàng thương mại đa dạng và tổng hợp nhiều nghiệp vụ, nhiều dịch vụ
Trên thị trường tài chính, đặc điểm kinh doanh của ngân hàng thương mại thể hiện qua các chức năng và nghiệp vụ của ngân hàng thương mại, cụ thể như sau:
Thứ nhất, Ngân hàng thương mại thực hiện chức năng trung gian tài chính giữ người thừa vốn và người thiếu vốn, thông qua việc huy động nguồn vốn tiền tệ tạm thời nhàn rỗi trong nền kinh tế để tạo lập và cho vay phục vụ sản xuất kinh doanh và tiêu dùng
Thứ hai, ngân hàng thương mại là kênh chủ đạo để điều hành chính sách tiền tệ, thể hiện chính sách thắt chặt hay nới lỏng chính sách tiền tệ, từ đó tác động đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế
Thứ ba, không giống như những ngành kinh doanh khác trên thị trường, ngành ngân hàng luôn gắn với những rủi ro đặc thù như rủi ro kỳ hạn, rủi ro tín dụng, rủi ro lãi suất,…
Thứ tư, ngân hàng luôn phải tuân thủ những quy chế đặc biệt, chịu sự điều chỉnh của nhiều văn bản pháp luật như Luật Ngân hàng Nhà nước 2010, luật các Tổ chức Tín dụng 2010 và nhiều các thông tư nghị định khác,…
2.1.2.3 Các phương thức phát hành
Phát hành CP để huy động vốn có hai phương thức là phát hành riêng lẻ và phát hành ra công chúng Tuy nhiên, thủ tục chào bán CP ra công chúng phức tạp hơn
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU
2.2.CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU
Giá trị thị trường của CP chịu tác động của nhiều yếu tố cả bên trong lẫn bên ngoài doanh nghiệp (Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều, 2011) Tùy theo mối quan hệ cung cầu, thị giá CP có thể cao hơn, thấp hơn hoặc bằng với giá trị thực tại thời điểm giao dịch Quan hệ cung cầu của CP lại chịu tác động của nhiều nhân tố khác nhau, trong đó quan trọng là giá thị trường của công ty, hiệu quả của hoạt động kinh doanh và sự kỳ vọng của các nhà đầu tư về khả năng sinh lợi trong tương lai sẽ được phản ánh qua giá trị thị trường của CP
Sự biến động giá trị thị trường của cổ phiếu (gọi tắt là biến động giá CP) là sự thay đổi trong mức giá giao dịch trên thị trường chứng khoán của các công ty niêm yết Biến động giá cổ phiếu được hiểu là sự không chắc chắn của những thay đổi trong giá của CP xung quanh giá trị trung bình của chính CP đó Một CP được cho là có mức biến động thấp khi giá CP trong giai đoạn đó có độ lệch không lớn khi so sánh với mức giá trị trung bình của chính CP đó, ngược lại, một CP được cho là có mức biến động cao khi giá CP trong giai đoạn đó có độ lệch lớn khi so sánh với mức giá trị trung bình
2.2.1 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên của giá chứng khoán
Maurice Kendall (1953) nghiên cứu về giá CP trên thị trường khẳng định rằng giá CP thay đổi một cách ngẫu nhiên và không thể dự đoán trước được, ông là người đầu tiên đưa ra lý thuyết này Theo đó, lý thuyết “Bước đi ngẫu nhiên” (Ran-dom Walk, Burton 1973) cũng cho rằng giá trong quá khứ không phải chỉ báo tin cậy cho xu hướng giá tương lai, giá cả trên thị trường chứng khoán mang tính “độc lập theo kỳ” Nói cách khác, sự thay đổi mức giá của CP trên thị trường là “bước đi ngẫu nhiên” Theo nhà kinh tế học Kendall, nếu giá CP có thể tiên đoán trước được và sử dụng cách của ông để dự đoán giá CP trong thời gian tới thì các nhà đầu tư sẽ ngay lập tức tìm cách để đạt được lợi nhuận theo hướng bán khi họ dự đoán giá CP có xu hướng giảm và mua CP khi dự đoán giá của nó có xu hướng tăng Khi điều này diễn ra, nó sẽ lập tức không còn đúng do việc tiên đoán xu hướng tăng giá của CP trong tương lai sẽ ngay lập tức gia tăng cầu CP ở hiện tại điều này dẫn đến giá CP tăng lên nhanh chóng Ngược lại, nếu phán đoán về khả năng giảm giá chứng khoán trong tương lai sẽ làm cầu CP giảm ngay lập tức kéo theo giá CP giảm xuống
Như vậy, có thể khẳng định giá của CP sẽ phản ứng ngay với mọi thông tin mới nào được cho là tiềm năng trong dự đoán của mô hình “bước đi ngẫu nhiên” Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm ở nhiều quốc gia đã chỉ ra rằng TTCK ở phần lớn các quốc gia là không hiệu quả, vì vậy, giá CP không hoàn toàn phản ánh đúng thực tế của thị trường do ảnh hưởng của nhiều yếu tố khác đến giá CP (Cao Lại Mai Phương, 2021)
2.2.2.Lý thuyết thị trường hiệu quả
Fama (1970) trong lý thuyết thị trường hiệu quả (The efficient market hypothesis – EMH) cho rằng: “Thị trường mà tại đó giá luôn phản ánh những thông tin sẵn có, được gọi là thị trường hiệu quả” Các nghiên cứu khác cũng chỉ ra mối quan hệ giữa những biến động cơ bản của nền kinh tế, dấu hiệu về rủi ro thị trường (Brown & Otsuki, 1990) với biến động của thị trường chứng khoán, sự thay đổi về kỳ vọng đối với bối cảnh tương lai (Ahmed, 2008)
Nói cách khác, một thị trường vốn hiệu quả là một thị trường nơi giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng theo sự xuất hiện của thông tin mới, cho đến khi có thêm những thông tin khác cho rằng giá CP đang bị định giá thấp hơn so với giá trị thực, cầu CP sẽ nhanh chóng tăng lên biểu hiện bằng sự gia tăng sức mua vào của các nhà đầu tư và sự tác động này làm cho giá CP sẽ được điều chỉnh lên đến mức giá hợp lý Tại mức giá này sẽ không còn tồn tại mức tỷ suất lợi nhuận vượt trội mà chỉ có mức tỷ suất lợi nhuận đủ bù đắp rủi ro của CP đó
Lý thuyết thị trường hiệu quả hàm ý rằng: Thông thường tài sản được giao dịch ở mức giá bằng với giá trị nội tại Nếu giá một chứng khoán quá thấp, những nhà kinh doanh duy lý sẽ nhanh chóng tận dụng cơ hội và sẽ mua chứng khoán Động thái đó của nhà đầu tư sẽ nhanh chóng tác động đưa giá chứng khoán về mức cân bằng Tương tự, nếu giá “quá cao” và đạt được lợi nhuận kỳ vọng, nhà đầu tư sẽ bán chứng khoán tác động đẩy giá chứng khoán xuống mức cân bằng Tuy nhiên, những nhà phê bình cho rằng lý thuyết thị trường hiệu quả có những giả định quá đơn giản, bỏ qua một số yếu tố quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu như tính bất định trong tương lai và yếu tố tâm lý của nhà đầu tư
Các cấp độ của thị trường hiệu quả:
Cấp yếu: thị trường không phản hồi hiệu quả với các sự kiện ảnh hưởng tới các doanh nghiệp và giá CP Khi đó giá CP chỉ phản ánh các biến động về giá trong quá khứ, từ đó NĐT không thể tìm kiếm lợi nhuận thông qua biến động giá trong quá khứ
Cấp trung bình: giá CP sẽ phản ánh toàn bộ các thông tin liên quan đến biến động giá CP trong quá khứ cũng như các thông tin liên quan đến doanh nghiệp và lợi nhuận đã được công bố, tuy nhiên NĐT cũng rất khó để tìm kiếm lợi nhuận
Cấp mạnh: giá CP phản ánh tất cả các thông tin về biến động giá trong quá khứ, các thông tin về doanh nghiệp đã được công bố, thông tin nội bộ doanh nghiệp và từ các chuyên gia NĐT có thông tin nội bộ có thể mua đi bán lại một các dễ dàng để tìm kiếm lợi nhuận
2.2.3 Lý thuyết về chính sách cổ tức và ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu
Theo quy định tại Luật Doanh nghiệp 2020, cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc bằng tài sản khác từ nguồn lợi nhuận còn lại của công ty sau khi đã thực hiện nghĩa vụ về tài chính Dựa vào kết quả hoạt động kinh doanh trong năm và thông qua chính sách cổ tức từ hội đồng cổ đông, hội đồng quản trị sẽ đề xuất việc trả cổ tức của cả năm và dự kiến kế hoạch trả cổ tức của công ty trong năm tiếp theo
Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận của công ty được đem ra phân phối Chính sách này quyết định lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay được chi trả cho các cổ đông Lợi nhuận giữ lại giúp các nhà đầu tư trong tương lai sẽ có một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm năng, trong khi cổ tức phân phối lợi nhuận hiện tại đến các nhà đầu tư
Lý thuyết ổn định cổ tức
Nội dung chủ yếu của chính sách này là công ty xác định một mức cổ tức nhất định, duy trì trả cổ tức liên tục hằng năm và chỉ tăng cổ tức lên cao khi công ty có thể đạt được sự gia tăng lợi nhuận một cách vững chắc đủ khả năng cho phép tăng cổ tức Nếu lợi nhuận giảm sút, mức cổ tức vẫn được duy trì cho đến khi công ty nhận định rằng không thể ngăn chặn được đà sụt giảm lợi nhuận kéo dài trong tương lai
Một công ty khi theo đuổi chính sách ổn định, cổ tức có thể sẽ làm tăng giá
CP của công ty trên thị trường, bởi vì chính sách cổ tức đưa ra những thông tin hay tín hiệu cho các nhà đầu tư về triển vọng tốt trong hoạt động kinh doanh của công ty Mặt khác, những công ty thực hiện chính sách cổ tức ổn định được nhiều nhà đầu tư đánh giá là giảm thiểu rủi ro cho cổ đông nhiều hơn những công ty trả cổ tức tăng giảm thất thường Hơn nữa, những công ty thực hiện chính sách cổ tức ổn định thường thu hút sự quan tâm nhiều hơn của các nhà đầu tư, bởi vì phần lớn cổ đông của nhiều công ty cổ phần xem cổ tức là một trong những nguồn thu nhập để trang trải các khoản tiêu dùng thường xuyên Các cổ đông này ưa thích chính sách cổ tức ổn định
Lý thuyết thặng dư cổ tức
Nội dung chủ yếu của chính sách này là chính sách mà theo đó cổ tức được chi trả là phần lợi nhuận sau thuế còn lại sau khi đã ưu tiên dùng số lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư trong mối quan hệ đảm bảo huy động vốn theo cơ cấu nguồn vốn tối ưu của công ty Dựa trên cơ sở là các nhà đầu tư ưa thích công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư hơn là trả cổ tức, nếu như tỷ suất sinh lợi mà công ty có thể đạt được từ việc tái đầu tư lợi nhuận cao hơn tỷ suất sinh lợi trung bình mà các nhà đầu tư có thể đạt được do tự đầu tư vào các cơ hội khác có mức độ rủi ro tương đương
LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá CP bao gồm các yếu tố vi mô và vĩ mô đã được chứng minh qua nhiều nghiên cứu thực nghiệm được công bố, các nhân tố cơ bản liên quan đến tình hình tài chính và hiệu quả của các công ty Do không thể liệt kê tất cả các nghiên cứu có liên quan, nên trong phần này khóa luận chỉ liệt kê một vài nghiên cứu tiêu biểu để làm cơ sở cho bài nghiên cứu này
Black và Scholes (1974) đi đầu về nghiên cứu trực tiếp mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức trên thị trường chứng khoán New York giai đoạn 1936 – 1966 Sử dụng mô hình định giá vốn tài sản (CAPM), nhóm tác giả cho thấy không có mối quan hệ nào giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trên thị trường
Pavabutr và Yan (2007) nghiên cứu về tác động của dòng vốn đầu tư nước ngoài đến biến động của thị trường chứng khoán mới nổi ở Thái Lan trong giai đoạn từ năm 1995 đến năm 2002 Bằng cách sử dụng phương pháp OLS, tác giả cho thấy dòng vốn từ nhà đầu tư nước ngoài giúp cải thiện hiệu quả giá và thúc đẩy thanh khoản ở các thị trường mới nổi
Nghiên cứu của Paul và Malik (2003) đã kiểm tra ảnh hưởng của lạm phát, lãi suất và GDP đối với giá cổ phiếu của các tổ chức tài chính và ngân hàng ở Úc trong giai đoạn 1980-1999 bằng cách sử dụng đồng hội nhập và ECM Kết quả cho thấy, lãi suất được phát hiện có tác động đáng kể và tiêu cực, GDP liên quan tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi lạm phát được tìm thấy không có ý nghĩa thống kê
Tiếp theo, Al – Tamimi và cộng sự (2007) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá CP niêm yết trên TTCK UAE (United Arab Emirates), nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp là giá của 17 CP được thu thập trong khoảng thời gian từ năm 1990 đến 2005 Al – Tamimi và cộng sự của mình cho thấy EPS là nhân tố có tác động mạnh cùng chiều đến giá CP Nhân tố cung tiền và GDP cũng có tương quan cùng chiều với giá của các CP nhưng lại không có ý nghĩa về mặt thống kê Thêm vào đó, nghiên cứu còn chỉ ra rằng CPI và lãi suất có tương quan nghịch đến giá CP niêm yết trên TTCK UAE Tuy nhiên, chỉ có CPI và giá của các CP có ý nghĩa thống kê Như vậy, hai nhân tố ảnh hưởng đến giá CP được xác định trong nghiên cứu này, bao gồm: EPS, CPI
Umar Gunu và Ishiak Othman Idris (2009) nghiên cứu các yếu tố môi trường ảnh hưởng đến biến động giá CP trên TTCK Nigeria giai đoạn 1980 – 2006 Umar Gunu và Ishiak Othman Idris cho thấy giá của CP và các yếu tố cung tiền, lãi suất có tương quan thuận, nghiên cứu còn chỉ ra rằng giữa giá CP và chỉ số giá tiêu dùng, chỉ số sản xuất công nghiệp có tương quan nghịch chiều với nhau
Tiếp theo, Sanjeet Sharma (2011) nghiên cứu kiểm tra các mối quan hệ thực nghiệm giữa giá CP và các biến kế toán tại Ấn Độ giai đoạn từ năm 1993 – 1994 đến
2008 – 2009 Kết quả cho thấy thu nhập trên mỗi CP, cổ tức trên mỗi CP và giá trị sổ sách trên mỗi CP có tác động lớn đến giá thị trường của CP Thêm vào đó, kết quả nghiên cứu còn chỉ ra rằng cổ tức trên mỗi CP và thu nhập trên mỗi CP là yếu tố tác động mạnh nhất đến giá thị trường của CP
Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) nghiên cứu ảnh hưởng của các chỉ tiêu tài chính công ty và các yếu tố vĩ mô đến giá CP nêm yết trên TTCK Karachi (Pakistan) trong giai đoạn năm 1995 - 2006 Sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments), nhóm tác giả cho thấy giá CP với các cấu trúc vốn, tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, EPS và quy mô công ty biến động cùng chiều với nhau Liên quan đến các yếu tố vĩ mô, kết quả nghiên cứu cho thấy giá CP có tương quan thuận với GDP, cung tiền và độ sâu tài chính Nghiên cứu cho thấy có tương quan nghịch giữa giá CP với lãi suất và tỉ lệ lạm phát
Rjoub, Civcir và Resatoglu (2017) nghiên cứu các yếu tố vi mô và vĩ mô quyết định giá cổ phiếu trường hợp của ngành ngân hàng Thổ Nhĩ Kỳ giai đoạn 1995 đến
2015 Sử dụng phương pháp FEM, tác giả cho thấy giá của cổ phiếu biến động cùng chiều với các biến ROA, quy mô ngân hàng, cung tiền, GDP Kết quả cũng cho thấy biến động giữa giá cổ phiếu với lãi suất là ngược chiều Thêm vào đó, tỷ giá hối đoái và lạm phát được tìm thấy không có ý nghĩa thông kê, chỉ số sản xuất công nghiệp được phát hiện là tích cực nhưng không có ý nghĩa thống kê
Tại Việt Nam, nổi bật có nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) nghiên cứu phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK Việt Nam giai đoạn năm 2000 – 2011, sử dụng phương pháp OLS Tác giả cho thấy, khi các nhân tố khác không đổi thì cung tiền, lạm phát, sản lượng công nghiệp và giá dầu thế giới có tương quan dương với TTCK Tuy nhiên, lãi suất và tỷ giá hối đoái lại có tương quan âm với TTCK
Trương Đông Lộc (2014) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi giá của CP tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm
2006 – 2012 Kết quả phân tích hồi quả phân tích hồi quy cho thấy EPS và tỷ giá USD/VND có tương quan thuận với giá CP Hơn thế nữa, biến động giá vàng và tỉ lệ lạm phát có mối tương quan nghịch với tỉ suất sinh lời của các CP
Tác giả Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016) nghiên cứu các nhân tố tác động đến giao động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013 Sử dụng mô hình ảnh hưởng cố định và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, tác giả cho thấy sự tác động có ý nghĩa thống kê của các nhân tố như: chính sách cổ tức, khả năng sinh lợi, cấu trúc tài chính và lạm phát có biến động cùng chiều đến giao động giá cổ phiếu Ngược lại, kết quả còn cho thấy quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng kinh tế có biến động ngược chiều đến giao động giá cổ phiếu
Tiếp theo, Phạm Tiến Mạnh (2017) nghiên cứu các nhân tốc ảnh hưởng đến thị giá CP niêm yết trên sở giao giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2012 – 2016
KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU
Lược khảo các nghiên cứu cho thấy, chủ đề về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu nhận được rất nhiều quan tâm từ các nhà nghiên cứu trong và ngoài nước Mỗi nghiên cứu đánh giá tác động ở các góc độ khác nhau Có nghiên cứu xem xét tác động của các biến vi mô, trong khi đó một số nghiên cứu xem xét các biến vĩ mô, rất ít nghiên cứu xem xét đồng thời cả hai nhóm biến này Hơn nữa, các nghiên cứu được tiến hành ở các quốc gia khác nhau, các học giả nước ngoài chủ yếu tập trung ở nền kinh tế Tây Á, Nam Á, với thể chế chính trị, đặc thù kinh tế, văn hóa – xã hội không giống ở Việt Nam, với mẫu nghiên cứu lớn bao quát toàn bộ thị trường chứng khoán Tuy nhiên, những nghiên cứu trước đây đưa ra những ý kiến trái ngược nhau, chưa có sự thống nhất về sự tương quan giữa các biến, và đây vẫn là một đề tài còn nhiều tranh cãi trên các diễn đàn học thuật
“Bên cạnh đó, khóa luận nhận thấy chiều hướng tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu vẫn chưa có sự đồng thuận giữa các nghiên cứu Chẳng hạn trong nghiên cứu của Phạm Tiến Mạnh (2017) về “Các nhân tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội” trong kết quả cho thấy CPI có tác động thuận chiều với thị giá cổ phiếu trong khi đó khi CPI tăng 1 đơn vị cũng làm kéo theo thị giá tăng Trong khi đó, theo nghiên cứu đi trước của Al-Tamimi và các cộng sự (2007) lại cho rằng chỉ số giá tiêu dùng có tác động ngược chiều với thị giá cổ phiếu niêm yết.”
Ngoài ra, về nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2013) nghiên cứu về “Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam” cũng đưa ra các hạn chế, thứ nhất đó là theo lý thuyết, tăng trưởng GDP là biến đại diện tốt hơn cho các hoạt động kinh tế thực, tuy nhiên do hạn chế không thu thập được số liệu tăng trưởng GDP theo tháng của Việt Nam nên chỉ số sản lượng công nghiệp được chọn để thay thế, thứ hai, là biến giá dầu thế giới thực chất biến động giá xăng dầu khi thể hiện ra trên thị trường Việt Nam chịu nhiều sự can thiệp từ phía Nhà nước, nên tín hiệu phát ra từ nhân tố này đã bị bóp méo Theo nghiên cứu Trương Đông Lộc (2014) về các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi giá của cổ phiếu chỉ ra giá vàng có tác động ngược chiều, tuy nhiên một số nghiên cứu khác về các yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu trên thị trường Việt Nam lại chỉ ra giá vàng có tác động cùng chiều
Nhận diện những khoảng trống trên, khóa luận thực hiện đề tài này có những đóng góp sau:
Thứ nhất, khóa luận đi sâu, đề cập rõ ràng đến tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng trong giai đoạn mà thế giới đối mặt với đại dịch COVID -
19 dẫn đến sự thay đổi lớn đến tất cả các khía cạnh của nền kinh tế mà chưa đề tài nào đề cập trực tiếp, phân tích chuyên sâu
Thứ hai, khóa luận đóng góp thêm bằng chứng tác động của các nhân tố đến giá CP ngành ngân hàng, nhóm CP được mệnh danh là CP “trụ” là vấn đề cần được kiểm định lại trên sàn HOSE trong bối cảnh hiện tại
Thứ ba, kết quả của khóa luận là một tài liệu tham khảo cho các nhà quản lý, nhà đầu tư và cơ quan quản lý về chiều ảnh hưởng tác động của các nhân tố ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến giá cổ phiếu và đây vẫn là một đề tài gây nhiều tranh luận trên các diễn đàn học thuật
Trên cơ sở đó, bài nghiên cứu đã tập trung vào các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm cung cấp thêm bằng chứng về những yếu tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu của các ngân hàng và đưa ra hàm ý chính sách cho các nhà đầu tư trong giai đoạn gần đây
Chương 2 khái quát các nội dung về nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và các lý thuyết nền làm cơ sở để khóa luận tiến hành nghiên cứu Đồng thời trong chương này đã lược khảo các nghiên cứu có liên quan trong và ngoài nước về các nhân tố có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu để có cơ sở đề xuất mô hình nghiên cứu Từ đó xem xét mối quan hệ của các yếu tố thông tin kế toán và vĩ mô tác động đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng nói riêng và các ngành khác nói chung ở nhiều thị trường khác nhau tuy nhiên tập trung chủ yếu vẫn ở thị trường Việt Nam Thông qua các nghiên cứu đi trước, khóa luận có thể thấy tầm quan trọng của các yếu tố này ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Đồng thời kế thừa, ghi nhận lại những điểm nổi bật và phù hợp ở phần cơ sở lý luận, mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu này để làm nền tảng vững chắc cho bài nghiên cứu, cũng như là cơ sở để đối chiếu kết quả nghiên cứu sau này Tuy nhiên ở các bài nghiên cứu đi trước vẫn có nhiều mặt hạn chế về độ tin cậy của các nhân tố mới, thiếu hụt dữ liệu hay là những điểm không đồng nhất trong các bài đi trước Khóa luận nhận thấy rằng không có nhiều nghiên cứu tập trung xem xét về thị giá cổ phiếu ngành ngân hàng ở thị trường Việt Nam, nhất là trong giai đoạn nền kinh tế Việt Nam phải chịu nhiều ảnh hưởng của đại dịch Covid-19 Và đây cũng là định hướng đề tài mà khóa luận đã hướng tới.
MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
MÔ HÌNH
Dựa vào kết quả của những nghiên cứu về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu trong và ngoài nước trước đây mà khóa luận đã đưa vào phần lược khảo Để phù hợp với bối cảnh hoạt động ngân hàng trong giai đoạn hiện nay Khóa luận đề xuất mô hình nghiên cứu như hình 3.1:
Nguồn: Khóa luận xây dựng
Hình 3.1 Mô hình nghiên cứu khóa luận đề xuất
Phương trình hồi quy khóa luận đề xuất:
+ 𝜷 𝟕 𝑭𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏 𝒊,𝒕 + 𝜷 𝟖 𝑺𝑰𝒁𝑬 𝒊,𝒕 + 𝜷 𝟗 𝑪𝑨𝑷 𝒊,𝒕 + 𝝁 𝒊,𝒕 Khóa luận sử dụng hàm log cho tất cả các biến vì những lý do sau:
Thứ nhất, logarit là một phương pháp chuẩn hóa dữ liệu Dữ liệu của bài nghiên cứu tồn tại một số biến có giá trị cao như Quy mô công ty (SIZE) (giá trị nhỏ nhất là 114,116,974,000,000 và giá trị cao nhất là 1,278,285,198,000,000) tương tự các biến lạm phát (INF) và giá vàng cũng mang giá trị cao Khi sử dụng dạng hàm log - log các giá trị sẽ biến đổi từ giá trị cao thành giá trị thấp hơn sẽ dễ phân tích và đánh giá hơn
Thứ hai, logarit giúp chuẩn hóa dữ liệu làm dữ liệu xấp xỉ phân phối chuẩn, như vậy sai số của mô hình mới có khả năng xấp xỉ phân phối chuẩn hơn Khả năng thỏa giả định OLS cao hơn dẫn đến kết quả ước lượng của mô hình sẽ chính xác hơn
𝑺𝑷 𝒊,𝒕 :Thị giá của cổ phiếu của ngân hàng i quý thứ t Theo quan sát của các nhà nghiên cứu trên thế giới như Malhotra (1987), Zakir và Khanna (1982), Piotroski và Roulstone (2004) thì dưới áp lực mua và bán của các nhà đầu tư thì giá cổ phiếu có thể thay đổi liên tục Vì thế, rất khó khăn để quyết định xem mức giá nào có thể được lựa chọn làm biến phụ thuộc trong mô hình hồi quy của khóa luận Dựa trên nghiên cứu của Hussain và Ali (2009) và nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2014), trong nghiên cứu này, khóa luận sử dụng trung bình giá đóng cửa theo quý của cổ phiếu làm biến phụ thuộc
𝑮𝑫𝑷 𝒕 : Tổng sản phẩm quốc nội quý thứ t Theo Nguyễn Thị Vạn Hạnh và cộng sự (2021), tăng trưởng kinh tế kích thích đầu tư, làm tăng nhu cầu sử dụng vốn từ đó hoạt động đầu từ trên các sàn giao dịch chứng khoán cũng được đẩy mạnh, kỳ vọng về giá cổ phiếu cũng được nâng lên, từ đó tác động đến giá cổ phiếu
𝑰𝑵𝑭 𝒕 : Lạm phát quý thứ t Khi nền kinh tế rơi vào tình trạng lạm phát cao, doanh nghiệp thường phải chi nhiều hơn cho các chi phí sản xuất kinh doanh, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp đạt được Điều này dẫn đến tình trạng kém hấp dẫn của cổ phiếu doanh nghiệp trong mắt nhà đầu tư, gây ra sự dao động về giá của cổ phiếu (Đinh Bảo Ngọc, 2016) Lý thuyết hiệu ứng Fisher (1930) từng đề xuất về mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa lạm phát quốc gia và dao động giá cổ phiếu
𝑫𝑮𝑷 𝒕 : Giá vàng quý thứ t Sự thay đổi giá vàng trong nước được kỳ vọng sẽ có những ảnh hưởng nhất định đến giá của các cổ phiếu niêm yết trên thị trường Cơ sở để giải thích cho mối quan này là khi giá vàng tăng thì đầu tư vào vàng là một kênh đầu tư hấp dẫn đối với nhiều nhà đầu tư Khi đó, dòng tiền có sự dịch chuyển từ thị trường chứng khoán sang vàng nên làm cho giá cổ phiếu trên thị trường giảm và ngược lại (Trương Đông Lộc, 2014)
𝑰𝑻𝑹 𝒕 : Lãi suất huy động kì hạn tháng 12 quý thứ t Biến động của lãi suất trên thị trường tiền tệ có tác động gián tiếp nhưng rất nhạy cảm đến TTCK Lãi suất tăng sẽ thu hút dòng tiền gửi vào hệ thống ngân hàng làm cho dòng tiền đổ vào TTCK bị ảnh hưởng Trong bối cảnh này, lãi suất tăng cũng khiến cho tỷ suất lợi tức kỳ vọng trên TTCK phải tăng do nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi tức từ chứng khoán phải cao hơn tỷ suất lợi tức từ hệ thống ngân hàng Điều này dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu (Theo Võ Thị Thúy Anh và Nguyễn Thanh Hải, 2013)
𝑬𝑷𝑺 𝒊,𝒕 : Thu nhập trên mỗi cổ phần của ngân hàng i quý thứ t Phạm Ngọc Vân
(2021) nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của những doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” cho rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản
𝑹𝑶𝑨 𝒊,𝒕 : Khả năng sinh lời trên tài sản của ngân hàng i quý thứ t ROA là một yếu tố quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động, thể hiện tỷ trọng của lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, doanh thu và tài sản Một nền kinh tế ổn định với mức lợi nhuận cao sẽ thu hút được nhiều nhà đầu tư cả trong và ngoài nước (Nguyễn Thị Ngọc Lan và Nguyễn Văn Công, 2019) Thông thường, cổ phiếu của doanh nghiệp đạt hiệu quả hoạt động kinh doanh càng cao thường thu hút mạnh mẽ khối lượng nhà đầu tư mua bán trên thị trường, chính quá trình này sẽ đẩy giá cổ phiếu biến động mạnh ( Đinh Bảo Ngọc, 2016)
𝑭𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏 𝒊,𝒕 : Tỉ lệ sở hữu nước ngoài của ngân hàng i quý t Nghiên cứu của
Wang (2007), Yan (2007) với mẫu nghiên cứu là các công ty cổ phiền niêm yết TTCK Thái Lan và Indonesia cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động đến xu hướng giá cổ phiếu Tuy nhiên, có rất nhiều quan điểm trái ngược nhau về tác động của tỉ lệ sở hữu nước ngoài đến giá cổ phiếu Dựa trên nghiên cứu của Pavabutr và Yan (2007) và nghiên cứu của Chu Thị Thu Thủy, khóa luận quyết định kiểm tra tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến giá cổ phiếu, cụ thể là giá cổ phiếu ngành ngân hàng bởi đặc thù kinh doanh của nó
𝑺𝑰𝒁𝑬 𝒊,𝒕 : Quy mô ngân hàng i quý thứ t Naveed và Ramzan (2013) xác định
Quy mô doanh nghiệp càng lớn sẽ thu hút các nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu của doanh nghiệp làm cho giá cổ phiếu tăng cao Các doanh nghiệp có quy mô tài sản càng cao thường có giá cổ phiếu cao và ổn định hơn so với những doanh nghiệp vừa và nhỏ Kiều và Nhiên (2020) chứng minh rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu đồng nhất với ý kiến của Naveed và Ramzan (2013)
𝑪𝑨𝑷 𝒊,𝒕 : Cấu trúc tài chính của ngân hàng i quý thứ t Trong thực tế, những giả định của thị trường hiệu quả không tồn tại chính vì thế, đầu tư vào doanh nghiệp có cấu trúc tài chính với tỷ lệ nợ cao là một quyết định mang tính mạo hiểm Do đó, các doanh nghiệp có tỷ trọng nợ càng lớn thì rủi ro về giá cổ phiếu càng cao và ngược lại
Với i,t tương ứng với ngân hàng và năm khảo sát, β 0 là hệ số chặn, β 1 đến β 9 là hệ số góc của các biến độc lập và μ i,t là phần dư thống kê Tất cả biến phụ thuộc và biến độc lập trong mô hình được mô tả cụ thể trong bảng 3.1
Bảng 3.1 Bảng tổng hợp công thức tính và kỳ vọng về dấu của các biến
Mã biến Tên biến Công thức tính Đơn vị tính
Kỳ vọng dấu BIẾN PHỤ THUỘC
SP Thị giá cổ phiếu Trung bình giá đóng cửa của cố phiếu theo quý Nghìn đồng
GDP Tăng trưởng kinh tế Tổng sản phẩm quốc nội Nghìn đồng +
(Chi phí để mua giỏ hàng hóa thời kỳ t/ chi phí để mua giỏ hàng hóa thời kỳ cơ sở) x 100
DGP Giá vàng Giá vàng giao ngay USD/Ounce +
ITR Lãi suất thị trường Lãi suất huy động % -
EPS Thu nhập trên mỗi cổ phần
- Cổ tức ưu đãi) / Tổng số cổ phiếu đang lưu hành
Nguồn: Khóa luận tự tổng hợp
GIẢ THUYẾT CÁC NGHIÊN CỨU
Qua phần lược khảo nghiên cứu, khóa luận nhận thấy trên thế giới có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã đưa ra những bằng chứng về sự ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô như lạm phát, tăng trường kinh tế, lãi suất, tỉ giá hối đoái đến giá cố phiếu (Al-Tamimi và cộng sự, 2007; Mehr-un-Nisa và Nishat, 2012) Nghiên cứu của Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) cho thấy rằng GDP tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu Tương tự, nghiên cứu của Rjoub, Civcir và Resatoglu (2017) cũng chỉ ra GDP có tác động cùng chiều cùng giá cổ phiếu Tác giả Al – Shubiri (2010) cũng đưa ra bằng chứng về mối quan hệ cùng chiều giữa biến động giá cổ phiếu và GDP khi nghiên cứu các nhân tố tác động đến sự biến động giá cổ phiếu của 14 ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman (Jordan) giai đoạn 2005 đến 2008 Dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây, khóa luận đưa ra giả thuyết sau :
Giả thuyết 𝐻 1 : Tăng trưởng GDP có tác động cùng chiều với thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Chỉ số CPI phản ánh giá trị đồng tiền dựa trên thước đo hàng hóa Lạm phát là sự tăng mức giá chung theo thời gian của các loại hàng hóa, dịch vụ, đi kèm là sự mất giá trị của một loại tiền tệ, chỉ số này được tính dựa trên chỉ số giá tiêu dùng của các năm Do đó, chỉ số CPI và lạm phát có tính liên kết chặt chẽ Umar Gunu và Ishiak Othman Idris (2009) đã tìm thấy có tương quan nghịch chiều giữa giá cổ phiếu
ROA Khả năng sinh lời Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản % +
Foreign Tỉ lệ sở hữu nước ngoài
(Số cổ phần cá nhân (tổ chức) nước ngoài sở hữu/ Tổng số cổ phần ngân hàng phát hành) x 100
SIZE Quy mô doanh nghiệp Ln (Tổng tài sản) Nghìn đồng +
CAP Cấu trúc tài chính Tổng nợ/ Vốn chủ sở hữu Nghìn đồng + và chỉ số CPI Udegbunam và Eriki (2001) cũng chỉ ra rằng lạm phát có mối quan hệ ngược chiều với động thái của TTCK Tại Việt Nam, khi xem xét mối quan hệ của các nhân tố vĩ mô như cung tiền, sản lượng công nghiệp và giá dầu thế giới Trương Đông Lộc (2014) đã cho thấy lạm phát có mối tương quan nghịch với tỉ suất sinh lời của các CP Dựa vào lý thuyết và các nghiên cứu ở trên, khóa luận đưa ra giả thuyết: Giả thuyết 𝐻 2 : Tỷ lệ lạm phát có tác động ngược chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Vàng có được vai trò tiền tệ vì có thể lưu giữ giá trị, được coi là dạng tài sản có tính thanh khoản cao Biến động giá vàng ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế chung, trong đó có cả thị trường chứng khoán Chiến lược quản trị rủi ro đơn giản thường thấy của các nhà đầu tư đó là đầu tư vàng vì khoản đầu tư này thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu hướng của TTCK Ở Việt Nam, nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2014) đã chỉ ra rằng với nền kinh tế mới nổi thì giá vàng và giá cổ phiếu là hai đại lượng nghịch biến Ngược lại, trong nghiên cứu của Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) cho thấy giá vàng tăng thì giá cổ phiếu càng tăng Tương tự, Phạm Ngọc Vân (2021) cũng chứng minh giá cổ phiếu và giá vàng biến động cùng chiều trong dài hạn Xét đến thói quen và đặc thù kinh tế tại Việt Nam, có thể thấy rằng nhu cầu về vàng tăng theo tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế cũng như khả năng tích lũy của người dân Dựa vào lý thuyết và kết quả của các nghiên cứu trước đây, khóa luận đưa ra giả thuyết:
Giả thuyết 𝐻 3 : Giá vàng có tác động cùng chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Giá của cổ phiếu thay đổi do lãi suất thị trường giao động thất thường (rủi ro lãi suất) Nghiên cứu của Thorbecke (1997) cho rằng lãi suất thị trường của một quốc gia ảnh hưởng sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền của quốc gia đó Trong một nghiên cứu của Patelis (1997) chỉ ra rằng lãi suất là một trong những yếu tố quyết định đến biến động giá cổ phiếu trong một quãng thời gian dài Kết quả nghiên cứu của Paul và Malik (2003) đã chỉ ra rằng lãi suất có tác động đáng kể và tiêu cực đến giá cổ phiếu, tương tự Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) nghiên cứu cho thấy có tương quan nghịch giữa giá CP với lãi suất thị trường Tại Việt Nam, nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) cũng chỉ ra rằng lãi suất có tương quan ngược chiều đến biến động của TTCK Có thể thấy, khi lãi suất thị trường tăng lên, các nhà đầu tư sẽ có xu hướng tăng cường gửi tiền vào ngân hàng để nhận được phần lợi nhuận cao và chắc chắn, xu hướng đầu tư vào chứng khoán sẽ giảm dẫn đến giá chứng khoán giảm và ngược lại Từ đó khóa luận đưa ra giả thuyết sau:
Giả thuyết 𝐻 4 : Lãi suất thị trường có tác động ngược chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Chỉ số EPS đại diện cho thu nhập vốn của cổ đông EPS giảm đồng nghĩa với việc vốn của cổ đông được sử dụng không hiệu quả, ngược lại, EPS tăng sẽ khiến cổ phiếu càng thu hút các nhà đầu tư Đây được xem là nhân tố quan trọng khi tính toán giá cổ phiếu Trong nghiên cứu của tác giả Al – Tamimi và cộng sự (2007) và Trương Đông Lộc (2014) mô hình nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu đều cho rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều đến giá cổ phiếu Thậm chí, Sanjeet sharma (2011) còn chỉ ra rằng yếu tố quyết định mạnh nhất đến giá thị trường của cổ phiếu là chỉ số EPS Theo đó, khóa luận đưa ra giả thuyết như sau:
Giả thuyết 𝐻 5 : Thu nhập trên mỗi cổ phần có tác động cùng chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Khả năng sinh lời thường được đo lường thông qua ROA, chỉ tiêu này phản ánh mức độ hiệu quả của hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Những cổ phiếu của công ty có hiệu quả hoạt động kinh doanh cao thường thu hút mạnh mẽ nhà đầu tư trên TTCK, quá trình mua đi bán lại này cũng là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu biến động mạnh Nghiên cứu các nhân tố quyết định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ, tác giả Rjoub, Civcir và Resatoglu (2017) cho thấy khả năng sinh lời biến động cùng chiều với giá cổ phiếu Tương tự, các nghiên cứu thực nghiệm của Baskin (1989) và Allen & Rachi (1996) cũng cho rằng khả năng sinh lời tác động tích cực đến giao động giá cổ phiếu Nghiên cứu tại TTCK Việt Nam của tác giả Nguyễn Phú Hà (2022) chứng minh khả năng sinh lời tương quan cùng chiều đến giá cổ phiếu Dựa trên lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, khóa luận đưa ra giả thuyết:
Giả thuyết 𝐻 6 : Tỷ suất sinh lời trên tài sản có tác động cùng chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Thực tế cho thấy, tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến giác chứng khoán của các công ty cổ phần niêm yết Có thể nhận thấy rằng, đối với ngành ngân hàng tại Việt Nam, luôn có một chịu một sự điều chỉnh riêng về tổng mức sở hữu cổ phần (room) của các nhà đầu tư nước ngoài (Nghị định số 01/2014/NĐ-CP về việc nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phần của tổ chức tín dụng Việt Nam) Tại Việt Nam, đã có nghiên cứu của Chu Thị Thu Thủy về tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài tác động đến giá cổ phiếu, sử dụng mẫu của 712 công ty cổ phần niêm yết năm 2014, nghiên cứu đã chứng minh rằng tỷ lệ sử hữu có tác động tích cực đến giá chứng khoán Nghiên cứu của Bohn và Tesar (1996), nghiên cứu của Froot, O’Connell và Seasholes (2001)… cũng đều chỉ ra tác động dương (+) của dòng vốn nước ngoài đến xu hướng giá chứng khoán Dựa trên lý thuyết đã nêu và kết quả nghiên cứu của Chu Thị Thu Thủy (2014) có thể đưa ra giả thuyết:
Giả thuyết 𝐻 7 : Tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động cùng chiều đến thị giá của cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE
Scott (1977) đề cập trong thuyết đánh đổi cấu trúc vốn của mình rằng quy mô doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng dễ chiếm lĩnh thị trường hơn (theo phân tích của Nguyễn Thị Thu Hà, 2010) Thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf
(1984) cho rằng quy mô doanh nghiệp càng lớn thì lợi nhuận doanh nghiệp càng ít biến động (theo phân tích của Tugba Bas và cộng sự, 2009) Theo đó, sự tăng lên của quy mô doanh nghiệp sẽ khiến kỳ vọng sự tăng trưởng lợi nhuận công ty trong tương lai của nhà đầu tư tăng, do đó tác động làm tăng giá cổ phiếu và ngược lại Nghiên cứu của Rashid & Rahman (2008) tại Bangladesh, Nazir & cộng sự (2010) tại Pakistan, nghiên cứu của Hussainey & cộng sự tại Anh đều chứng minh rằng giữa giá cổ phiếu và quy mô công ty là mối quan hệ tỷ lệ nghịch Tuy nhiên, kết quả của Nisa và Nishat (2011) lại cho rằng đây là mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa quy mô công ty và
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
TỔNG QUAN TÌNH HÌNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ
Tính đến ngày 31/12/2022, Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã có 22 năm hoạt động, phát triển từ một thị trường non trẻ đến một thị trường sôi động và tăng trưởng mạnh mẽ về quy mô, cấu trúc thị trường, số lượng và quy mô các doanh nghiệp niêm yết, đa dạng hóa sản phẩm, trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng của nền kinh tế Việt Nam
Số liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cho thấy, năm
2022 chỉ số VNIndex đạt 1.007,09 điểm (so với khoản cuối năm 2016 là 664,87 điểm, tăng lên 51,5%), VNAllshare đạt 970,65 điểm.VN30 đạt 1.005,19 điểm
Về tính thanh khoản, sàn HOSE ghi nhận tính thanh khoản thị trường cổ phiếu trong năm với khối lượng giao dịch bình quân phiên đạt 653,96 triệu cổ phiếu và giá trị giao dịch bình quân phiên đạt 17.004 tỷ đồng/phiên giảm 21.24% so với năm 2021 nhưng vẫn cao so với những năm trước 2021 (giá trị giao dịch bình quân phiên cổ phiếu 2018 cao nhất trước năm 2020 là 5.380 tỷ đồng/phiên) Giao dịch ngoại dịch của nhà đầu tư nước ngoài đạt gân 670.000 tỷ đồng, chiếm hơn 7.9% tổng giá trị giao dịch cả chiều mua và bán của toàn thị trường
Về quy mô thị trường, sở giao dịch đã có sự tham gia nhiều bởi các doanh nghiệp niêm yết (36 doanh nghiệp có vốn hóa hơn 1 tỷ USD, 1 doanh nghiệp có vốn hóa trên 10 tỷ USD), từ 2 đạt đến 515 mã chứng khoán niêm yết trên thị trường bao gồm: 402 mã cổ phiếu, 03 mã chứng chứng chỉ quỹ đóng, 11 mã chứng chỉ quỹ ETF,
99 mã chứng quyền có bảo đảm Tổng khối lượng cổ phiếu đang niêm yết đạt trên 141,29 tỷ cổ phiếu Giá trị vốn hóa niêm yết đạt hơn 4,01 triệu tỷ đồng, chiếm 94% giá trị vốn hóa niêm yết toàn thị trường và tương đương 42,22% GDP năm 2022 (GDP theo giá hiện hành)
Riêng đối với ngành ngân hàng, sau đại dịch COVID-19 hệ thống ngân hàng đã được cải thiện hơn nhiều so với trước đây và ngân hàng vẫn là ngành được hưởng lợi nhiều nhất từ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam Mức P/B hiện nay của ngành ngân hàng tương đương giai đoạn 2016 - 2017, khi thị trường bất động sản bắt đầu khởi sắc sau giai đoạn dài trầm lắng Vì thế, kỳ vọng các hoạt động kinh tế sẽ phục hồi rõ rệt hơn, giúp nhóm cổ phiếu ngân hàng được tái định giá lên mặt bằng cao hơn
Biểu đồ 4.1 - Biến động giá cổ phiếu ngân hàng nhóm 1 giai đoạn 2011 – 2022
Nguồn: Khóa luận tự tổng hợp
Qua biểu đồ 4.1, có thể thấy nhóm 1 "nhóm Big4" giá CP đều có xu hướng tăng với các đỉnh mới được thiết lập trong suốt giai đoạn khóa luận nghiên cứu Giai đoạn tăng chậm được ghi nhận từ Q1.2011 đến Q4.2016 gắn liền với những khó khăn của TTCK Việt Nam Tuy nhiên, cả 3 mã đều bứt phá mạnh mẽ kể từ Q1.2017, đặc biệt là VCB Cổ phiếu VCB nhanh chóng dẫn đầu nhóm ngành ngân hàng, các đỉnh mới được lập đều cao hơn đỉnh cũ Trong khi đó, giá CTG cũng chuyển biến mạnh mẽ mặc dù không đạt được mức giá cao như VCB, còn BID vừa có xu hướng tăng vừa giao động mạnh hơn từ Q1.2017 Năm 2021, trong bối cảnh đại dịch COVID-19 gây nên những đứt gãy tại nhiều chuỗi sản xuất trong và ngoài nước, theo đó, dòng tiền đổ dồn vào sàn chứng khoán, cổ phiếu ngân hàng cũng không là ngoại lệ, giá cổ phiếu ngàng ngân hàng tăng vượt trội từ giai đoạn này Tuy nhiên, giai đoạn nửa cuối
VCB CTG BID năm 2022 đến nay giá cổ phiểu của cả 3 ngân hàng đều có xu hướng giảm do ảnh hưởng từ tình hình kinh tế vĩ mô như căng thẳng địa chính trị, tình trạng đứt gãy chuỗi cung ứng, lạm phát tăng cao ở nhiều quốc gia và bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu bộc lộ càng rõ nét
Biểu đồ 4.2 - Biến động giá cổ phiếu ngân hàng nhóm 2 giai đoạn 2011 – 2022
Nguồn: Khóa luận tự tổng hợp
Có thể nói, lịch sử niêm yết của các CP nhóm 2 cho thấy giai đoạn trước năm
2017, các mã MBB, SHB và ACB đều biến động ở vùng giá thấp dưới 20.000 đồng/CP, thậm chí có thời điểm đáy giá thấp hơn 10.000 đồng/CP, chỉ riêng STB có giai đoạn từ giữa 2012 đến nửa đầu 2013 đạt đỉnh ở vùng giá 20.000 đến 25.000 đồng/CP, sau đó giá CP STB tiếp tục biến động ở vùng giá thấp dù vẫn cao hơn các ngân hàng cùng nhóm Kể từ sau năm 2017, ngoài 04 mã nói trên có sự tham gia của VPB Giá của cả 05 CP thuộc nhóm 2 "phân khúc giữa" đã tăng lên ở vùng giá cao hơn từ 20.000 đến 30.000 đồng/CP cùng với xu hướng tăng tốc của TTCK Việt Nam
Có một điểm chung được ghi nhận là tất cả các CP trong làn sóng dịch COVID 19 đầu tiên đều giảm mạnh và có đáy được ghi nhận trong Q1.2020 Tương tự, sau giai đoạn này từ Q1.2021 đến Q4.2021 giá CP ngân hàng đều tăng theo xu hướng chung và đạt đỉnh vào cuối năm 2021 sau đó biến động giảm
ACB STB VPB SHB MBB
Biểu đồ 4.3 - Biến động giá cổ phiếu ngân hàng nhóm 3 giai đoạn 2011 – 2022
Nguồn: Khóa luận tự tổng hợp
Nhìn chung, kết quả phân tích biến động giá CP của các ngân hàng thuộc nhóm
3 cho thấy CP EIB giao động ở mức thấp ngay cả trong giai đoạn từ 2017 đến 2019, trong khi CP HDB có sự khởi đầu khá tốt ở vùng giá từ 20.000 đến 30.000 đồng/CP
Cổ phiếu TPB có nhiều triển vọng tích cực qua phân tích chu kì và tính mùa vụ.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2.1 Mô tả mẫu nghiên cứu
Phần này cung cấp một số thông tin về đặc điểm của tập dữ liệu khóa luận thu thập như thống kê tóm tắt các biến và tương quan giữa các biến
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến trong mô hình Tên biến
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
Dựa vào bảng 4.1, tất cả các biến trong mô hình nghiên cứu điều là dữ liệu dạng bảng cân bằng, có 528 quan sát từ 11 ngân hàng niêm yết trên HOSE trong thời gian 12 năm
4.2.2.Phân tích tương quan giữa các biến và kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 4.2 thể hiện ma trận hệ số tương quan, việc phân tích tương quan cho thấy mức độ tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
Theo bảng 4.2, ma trận tương quan cho thấy có 5 cặp hệ số có tương quan cao nhất là SIZE và SP (0.5698), EPS và SP (0.3501), DGP và SP (0.3231), CAP và ROA (0.3230), SIZE và EPS (0.3040) theo hệ số tương quan Pearson hệ số tương quan có ý nghĩa khi bắt đầu từ 0.8 nhưng với giá trị 0.9 trở lên mới thể hiện mối tương quan mạnh mẽ Kết quả này không gây ra hiện trượng tự tương quan nghiên trọng do các hệ số tương quan có giá trị khá nhỏ (chuẩn so sánh theo Farrar & Glauber (1967) là 0.8) Đồng thời khóa luận kiểm định khả năng có thể xuất hiện hiện tượng đa công tuyến giữa các biến trong mô hình thông qua chỉ số VIF (Variance Inflation Factor).
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến và kiểm định đa cộng tuyến
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
SP GDP INF DGP ITR EPS ROA Foreign SIZE CAP VIF
Theo Gujarati (2004), khi chỉ số VIF lớn 5 là dấu hiệu cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến cao Nếu chỉ số này lớn hơn 10 là dấu hiệu cho thấy có hiện tượng xảy ra đa cộng tuyến nghiêm trọng Với giá trị VIF lớn nhất là 1.51, có thể thấy rằng khả năng xảy ra hiện tượng xảy ra đa cộng tuyến trong mô hình là không đáng kể Qua phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến và kiểm định đa cộng tuyến, khóa luận nhận thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến cũng như tự tương quan giữa các biến độc lập vì vậy không cần loại bỏ biến độc lập nào ra khỏi mô hình trước khi khóa luận tiến hành ước lượng hồi quy.”
Kết quả phân tích mô hình hồi quy và các kiểm định
Các kết quả ước lượng được trình bày trong bảng 4.3 theo 3 mô hình Pooled OLS, FEM và REM với mức độ giải thích biến độc lập đối với biến phụ thuộc trong mô hình hồi quy lần lượt là 51.2%, 50.98% và 51.2% Điều này cho thấy mô hình nghiên cứu là tương đối tốt và có tính ổn định qua các tiếp cận ước lượng khác nhau
Kết quả ước lượng cho thấy xu hướng các yếu tố nội tại và vĩ mô ảnh hưởng đến giá cổ phiếu các ngân hàng tương tự và có ý nghĩa thống kê cao ở các mô hình khác nhau Kết quả ước lượng cho thấy, các biến nội tại bao gồm biến thu nhập mỗi cổ phần (EPS), khả năng sinh lời (ROA), quy mô ngân hàng (SIZE), tỉ lệ sở hữu nước ngoài (Foreign) và biến kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế (GDP), giá vàng (DGP) và lãi suất (ITR) có xu hướng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngành ngân hàng (SP) và có ý nghĩa thống kê cao ở các mô hình khác nhau Trong đó, biến thu nhập mỗi cổ phần, khả năng sinh lời, quy mô ngân hàng, lạm phát, tăng trưởng kinh tế và giá vàng có chiều hướng ảnh hưởng là tích cực đến giá cổ phiếu với mức tác động là tương đối, ngược lại biến lãi suất và tỉ lệ sở hữu nước ngoài lại có tác động âm đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, ở cả 3 mô hình các yếu tố nội tại và kinh tế vĩ mô nêu trên tác động lên giá cổ phiếu bất động sản có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Bảng 4.3 So sánh kết quả 3 mô hình hồi quy Pooled, FEM, REM
Hệ số hồi quy (Coef.)
Hệ số hồi quy (Coef.)
Hệ số hồi quy (Coef.)
Ghi chú: ***,**,* tương ứng mức ý nghĩa thống kê tại 1%, 5%, 10%
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
Các biến số khác trong mô hình nghiên cứu có tác động, theo đó ở các mô hình Pooled OLS, mô hình FEM và mô hình REM thì biến cấu trúc tài chính (CAP) và biến lạm phát (INF) đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong cả 3 mô hình
Lựa chọn giữa mô hình POOL và FEM:
Ta có các giả thuyết H 0 : Mô hình phù hợp là POOL
H 1 : Mô hình phù hợp là FEM
Dựa vào kết quả kiểm định F ở bảng 4.3, với mức ý nghĩa 5%, ta có F=0.0000
< 5% Bác bỏ giả thuyết H 0 → Chọn mô hình FEM
Lựa chọn giữa mô hình FEM hay REM sử dụng kiểm định Hausman để xem xét có tồn tại tự tương quan giữa 𝝁 𝒊 và các biến độc lập hay không
Ta có các giả thuyết H 0 : μ i và biến độc lập không tương quan
H 1 : μ i và biến độc lập có tương quan
Khi giá trị P < 0.05 ta bác bỏ H 0 khi đó μ i và biến độc lập tương quan với nhau, ta sử dụng mô hình tác động cố định (FEM) Ngược lại, ta sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Bảng 4.4 Kiểm định Hausman Kiểm định Hausman
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
Qua kết quả kiểm định ở bảng 4.4 ta thấy Prob = 0.0208 > 0.05 vì vậy chấp nhận giả thuyết H 0 , mô hình tác động cố định FEM phù hợp hơn mô hình tác động ngẫu nhiên REM
Thông qua các kiểm định, FEM là mô hình được lựa chọn Tiếp đến, khóa luận sẽ tiến hành các kiểm định để kiểm tra xem mô hình tác động cố định có bị các khuyết tật không, để đảm bảo các ước lượng thu được bền vững và hiệu quả nhất
Kiểm định các giả thuyết hồi quy
Kiểm định phương sai của sai số không đổi
Kiểm định giả thuyết phương sai của sai số không đổi bằng kiểm định Breusch- Pagan trong mô hình FEM với giả thuyết:
H 0 : Không có hiện tượng phương sai thay đổi
H 1 : Có hiện tượng phương sai thay đổi
Bảng 4.5 Kiểm định Breusch-Pagan mô hình FEM
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
Kết quả từ bảng 4.5 cho thấy với mức ý nghĩa α = 5%, kiểm định Breusch- Pagan cho mô hình cố định (FEM) có kết quả Prob = 0.0000 < 5% nên bác bỏ giả thuyết Ho tức là có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Kiểm định tự tương quan
Kiểm định tự tương quan trên dữ liệu bảng bằng kiểm định Wooldridge với giả thuyết:
H 0 : Không có hiện tượng tự tương quan
H 1 : Có hiện tượng tự tương quan
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
Kết quả từ bảng 4.6 cho thấy với mức ý nghĩa α = 5%, kiểm định Wooldridge cho mô hình cố định (FEM) có kết quả Prob = 0.0000 < 5% nên bác bỏ giả thuyết Ho tức là có hiện tượng tự tương quan trong mô hình
Tổng hợp kết quả kiểm định
Sau khi dùng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát khả thi (Feasible General Least Square - FGLS) để khắc phục hai hiện tượng tự tương quan giữa các sai số và phương sai sai số thay đổi, phương pháp này thực chất là phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS) áp dụng cho các biến đã được biến đổi thỏa các giả thiết cổ điển, ước lượng thu được kết quả đáng tin cậy và hiệu quả hơn Với biến phụ thuộc là SP i,t , sau khi dùng phương pháp FGLS, khóa luận thu được kết quả như sau:
Bảng 4.7 Kết quả ước lượng mô hình bằng phương pháp GLS
Biến Hệ số hồi quy Giá trị t Giá trị P - value
Ghi chú: ***,**,* tương ứng mức ý nghĩa thống kê tại 1%, 5%, 10%
Nguồn: Trích từ dữ liệu nghiên cứu
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bảng 4.8 Kết quả nghiên cứu so với kỳ vọng Giả thuyết Biến Kỳ vọng Kết quả nghiên cứu
Giả thuyết 1 GDP + Cùng dấu, có ý nghĩa thống kê mức 1% Giả thuyết 2 INF + Ngược dấu, có ý nghĩa thống kê mức 10% Giả thuyết 3 DGP + Cùng dấu, có ý nghĩa thống kê mức 1% Giả thuyết 4 ITR - Ngược dấu, có ý nghĩa thống kê mức 1% Giả thuyết 5 EPS + Cùng dấu, có ý nghĩa thống kê mức 1% Giả thuyết 6 ROA + Cùng dấu, có ý nghĩa thống kê mức 5% Giả thuyết 7 Foreign + Ngược dấu, có ý nghĩa thống kê mức 1% Giả thuyết 8 SIZE + Cùng dấu, có ý nghĩa thống kê mức 5% Giả thuyết 9 CAP + Cùng dấu, không có ý nghĩa thống kê
Nguồn: Khóa luận tự tổng hợp
Thông qua mô hình FGLS, khóa luận có các kết quả về các nhân tố tác động đến thị giá cổ phiếu của các ngân hàng niêm yết trên dàn giao dịch chứng khoán Tp HCM, hầu hết các biến đều có mối quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu, tuy nhiên khi so sánh khóa luận nhận thấy kết quả có hai biến không đúng như kỳ vọng của khóa luận, cụ thể như bảng 4.8
Biến tăng trưởng kinh tế (GDP) có mối tương quan cùng chiều (0.285) với giá cổ phiếu và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%, với điều kiện các yếu tố khác không đổi Điều này có nghĩa là khi biến GDP tăng lên 1% thì giá của cổ phiếu ngân hàng tăng lên 0.285% Kết quả của mô hình hoàn toàn phù hợp với giả thuyết đặt ra là GDP tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu Đồng thời, kết quả của mô hình cũng tương đồng với kết quả của nhiều nghiên cứu trước đây như Al-Tamimi và cộng sự
(2005), Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) và Nguyễn Phú Hà (2022), Nguyễn Thu Hằng (2022),… cũng đều chỉ ra tác động dương (+) của GDP đến giá chứng khoán Điều này phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả, khi thị trường xuất hiện thông tin kinh tế tăng trường tốt, nền kinh tế phát triển, tiềm lực tài chính tăng, khi đó nhu cầu đầu tư của NĐT sẽ tăng cao hơn nhu cầu tích lũy, điều đó cũng có nghĩa là khi thu nhập tăng đầu tư sẽ tăng Hơn nữa, trong điều kiện lượng cung cổ phiếu không đổi, luồng vốn đầu tư tăng sẽ tác động làm tăng giá cổ phiếu Nói cách khác, tăng trưởng kinh tế làm tăng cầu cổ phiếu, từ đó tác động làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên
Nếu GDP của một quốc gia thấp có thể cho thấy tỷ lệ tiêu dùng của một đất nước thấp bởi việc giảm khả năng sản xuất, tăng tỷ lệ thất nghiệp và giảm thu nhập của người dân điều này giải thích cho giai đoạn sau 2019, sau khi bị ảnh hưởng đại dịch Covid-19, thời gian giãn cách xã hội kéo dài ảnh, sản phẩm hàng hóa không lưu thông, giá cả tăng cao, người dân thất nghiệp, thu nhập giảm khiến người người dân thay đổi hành vi tiêu dùng sang tiết kiệm, giảm đầu tư làm giá cổ phiếu của các doanh nghiệp
Kết quả ước lượng cho thấy biến lạm phát (INF) có mối tương quan cùng chiều (0.0119) với giá cổ phiếu và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10% với điều kiện các yếu tố khác không đổi Điều này có nghĩa là khi biến lạm phát tăng lên 1% thì giá cổ phiếu ngân hàng tăng lên 0.0119% Kết quả của mô hình không phù hợp với giả thuyết đặt ra là lạm phát (INF) tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu ngân hàng Kết quả này không tương đồng với kết quả của Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) khi cho rằng lạm phát biến động ngược chiều với giá cổ phiếu Tuy nhiên, các nghiên cứu tại Việt Nam lại đồng kết quả với khóa luận khi cho rằng giữa giá cổ phiếu và lạm phát là mối tương quan dương, cùng chiều, có thể kể đến như nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) và nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2016) Điều này cũng phù hợp với lý thuyết hiệu ứng Fisher
(1930) khi cho rằng cổ phiếu thể hiện quyền nắm giữ tài sản thực và nó là công cụ phòng ngừa lạm phát
Trong giai đoạn 2011 – 2022, chỉ riêng năm 2011, chỉ số CPI ghi nhận ở mức cao nhất là 18.58%, tuy nghiên các năm sau đó chỉ số CPI đều duy trì ở mức dưới 10% và theo một số chuyên gia, lạm phát tăng dưới 10% vẫn chưa đáng lo ngại Theo
TS Bùi Kiến Thành, lạm phát và lãi suất huy động có mối quan hệ mật thiết với nhau
Cụ thể, thông thường lãi suất tiền gửi sẽ cao hơn lạm phát một ít để bảo đảm giá trị tiết kiệm cho hộ gia đình và dân cư Lạm phát là một trong những cơ sở ảnh hưởng tới quyết định xuống tiền của các nhà đầu tư, khi lạm phát tăng sẽ tác động làm thay đổi dòng tiền vào lĩnh vực ngân hàng, bởi tâm lý lúc đó sẽ tìm đến những kênh trú tiền an toàn đó là gửi tiền vào các ngân hàng, kéo theo giá cổ phiếu của các ngân hàng tăng Nhà đầu tư có thểtránh các rủi ro bất ổn hiện tại của một số kênh đầu tư khác như thị trường, thị trường bất động sản,…
Tuy nhiên, vào thời điểm khác nhau và mức lạm phát khác nhau, thì có hai loại lạm phát ta quan tâm Thứ nhất là lạm phát theo kỳ vọng thì giá cổ phiếu ngân hàng sẽ tăng Thứ hai là lạm phát vượt kỳ vọng thì dẫn đến phản ứng dây chuyền khác nhau, áp lực lạm phát sẽ khiến việc gửi tiền tại ngân hàng thương mại kém hấp dẫn hơn, khiến cho giá cổ phiếu ngân hàng không tăng mà thậm chí còn giảm
Biến giá vàng (DGP) có mối tương quan cùng chiều (1.214) với giá cổ phiếu và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% với điều kiện các yếu tố khác không đổi Kết quả của mô hình hoàn toàn phù hợp với giả thuyết đặt ra là giá vàng (DGP) tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu ngân hàng Kết quả này có nghĩa là khi biến lạm phát tăng lên 1% thì giá cổ phiếu ngân hàng tăng lên 1.214% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của tác giả Phạm Ngọc Vân (2021), tuy nhiên lại không phù hợp với kết quả của tác giả Trương Đông Lộc (2014), Nguyễn Thu Hằng (2022) và Nguyễn Phú Hà (2022) Sự biến động của giá vàng ảnh hưởng đến hầu hết các nền kinh tế, trong đó có thị trường chứng khoán (Nguyễn Thị Như Quỳnh và Võ Thị Hương Linh,
2019) Thực tế đã chứng minh rằng, trong dài hạn, khi thu được lợi nhuận từ thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư cũng có xu hướng cất trữ vàng để lưu trữ giá trị của khoản lợi nhuận đó Theo số liệu dự báo của Hiệp hội vàng Việt Nam năm 2016 hiện có khoảng 500 tấn vàng trong dân, như vậy vàng vẫn luôn là một sự lựa chọn trong danh mục đầu tư của nhà đầu tư cùng với các tài sản khác và sự biến động cùng chiếu với giá cổ phiếu điều này làm cầu về vàng tăng theo tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế cũng như khả năng tích lũy và đầu tư của người dân
Biến lãi suất (ITR) có mối tương quan ngược chiều (-1.099) với giá CP và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% với điều kiện các yếu tố khác không đổi Kết quả của mô hình hoàn toàn phù hợp với giả thuyết khóa luận đặt ra là lãi suất (ITR) có tác động ngược chiều với giá CP ngân hàng Kết quả này có nghĩa là khi biến lãi suất tăng lên 1% thì giá CP ngân hàng giảm 1.099% Điều này phù hợp với nhiều kết quả nghiên cứu trước đây như Paul và Malik (2003), Mehr-un-Nisa và Nishat (2012), Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) chứng minh rằng lãi suất tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu
Lãi suất tăng cao có thể thu hút vốn ngắn hạn của nước ngoài, khi đó kênh đầu tư là thị trường chứng khoán ít hấp dẫn hơn, làm giá chứng khoán giảm Khi lãi suất thị trường tăng, lãi suất tiền gửi tiết kiệm tăng, so với đầu tư chứng khoán thì gởi tiết kiệm an toàn, người dân ưu tiên sẽ gửi tiết kiệm Thêm vào đó, khi lượng tiền từ dân cư gửi vào ngân hàng cao, dẫn đến khả năng huy động vốn của ngân hàng tăng, từ đó ngân hàng có khả năng mở rộng hoạt động kinh doanh, tăng cường cho vay, kết quả hoạt động kinh doanh tốt dẫn đến tăng giá cổ phiếu ngân hàng Lãi suất là một trong những biến số được theo dõi chặt chẽ bởi những tác động to lớn của nó đến nền kinh tế Thông qua lãi suất, chính phủ có thể tăng giảm khối lượng tiền trong lưu thông, khuyến khích hay hạn chế lưu động vốn, thu hẹp hay mở rộng tín dụng, kích thích hay cản trở đầu tư,… Quan hệ cung – cầu vốn cho vay tác động đến biến động lãi suất
Biến thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) có mối tương quan cùng chiều (0.0957) với giá CP và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% với điều kiện các yếu tố khác không đổi Kết quả của mô hình hoàn toàn phù hợp với giả thuyết khóa luận đặt ra Điều này có nghĩa là khi thu nhập trên mỗi cổ phần tăng 1% thì giá CP ngân hàng tăng 0.0957% Kết quả này cũng phù hợp với hầu hết các nghiên cứu trước đây khi kết luận rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu tác động tính cực đến giá cổ phiếu như Al- Tamimi và cộng sự (2007), Mehr-un-Nisa và Nishat (2012) và Sanjeet Sharma
(2011), cùng kết quả củ một số nghiên cứu ở Việt Nam như Trương Đông Lộc (2014), Phạm Tiến Mạnh (2017), Phạm Ngọc Vân (2021) và Nguyễn Phú Hà (2022), có thể nói kết quả này ngày càng được củng cố chắc chắn hơn qua các nghiên cứu, và là biến duy nhất có sự thống nhất về kết quả của nhiều nhà nghiên cứu khác nhau trên nhiều không gian và thời gian nghiên cứu khác nhau EPS có thể phản ánh tình hình kinh doanh của một doanh nghiệp, đánh giá khả năng sinh lời của dự án, các doanh nghiệp thường dùng chỉ số EPS làm thước đo để phân chia lãi suất cho các cổ phiếu đang lưu thông trên thị trường Điều này cũng phù hợp với lý thuyết ổn định cổ tức đề cập rằng chính sách cổ tức đưa ra những thông tin hay tín hiệu cho các nhà đầu tư về triển vọng tốt trong hoạt động kinh doanh của công ty Thực tế ở Việt Nam, các nhà đầu tư thường xem xét EPS của cổ phiếu nào cao hơn khi ra quyết định mua cổ phiếu
Biến khả năng sinh lời (ROA) có mối tương quan cùng chiều (0.0592) với giá