Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
Cấu trúc vốn là chủ đề được rất nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm đặc biệt tại các nước có thị trường vốn phát triển mạnh Tuy nhiên, cho đến nay vẫn chưa có quan điểm thống nhất về việc tăng cường sử dụng vốn vay làm tăng hoặc giảm hiệu quả hoạt động của công ty Chỉ có một điều không thể phủ nhận, tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của công ty là rất lớn, lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu góp phần thành công cho mỗi công ty
Khủng hoảng kinh tế toàn cầu đẩy nhiều nền kinh tế vào tình trạng mất kiểm soát và nền kinh tế Việt Nam cũng không ngoại lệ Nhiều doanh nghiệp không chỉ rơi vào tình trạng “khát” vốn mà còn đứng trước nguy cơ phá sản, đặc biệt là những công ty thuộc những ngành nghề thâm dụng vốn như ngành bất động sản Đứng trước những khó khăn đó các công ty phải luôn có những quyết định quan trọng để hướng công ty đi theo hướng tốt nhất trong đó có quyết định cấu trúc vốn Ở Việt Nam thị trường vốn phát triển chưa hài hòa nên chưa nhận được sự quan tâm của các công ty do việc tiếp cận các nguồn vốn từ các kênh khác nhau còn nhiều hạn chế Việc tái cấu trúc thị trường vốn và thị trường bất động sản nói chung, cũng như tái cấu trúc công ty bất động sản nói riêng, gần như là lối thoát duy nhất cho thị trường bất động sản có quy mô ngày một lớn của Việt Nam Với mục đích giúp các nhà quản trị ở các công ty tìm ra xu hướng tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Tác động của cấu trúc vốn lên hiệu
2 quả hoạt động của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn của mình.
Mục tiêu nghiên cứu
Xem xét sự tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động và chiều tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản, từ đó đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản tại Việt Nam
Phương pháp nghiên cứu
Khi tiến hành nghiên cứu, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với dữ liệu thứ cấp thu thập từ các báo cáo tài chính & sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) & sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) của các công ty thuộc đối tượng nghiên cứu Dữ liệu này là cơ sở để tính toán các biến trong mô hình như: ROE - Tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu; EPS - Thu nhập trên mỗi cổ phần; OPM - Hệ số biên lợi nhuận hoạt động; NPM– Hệ số biên lợi nhuận ròng; DC - Tổng nợ trên vốn; TDTE - Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu; DEMV - Nợ trên vốn thị trường; SDA - Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; LDA - Nợ dài hạn trên tổng tài sản Sau khi thu thập & tính toán các số liệu cần thiết, giá trị các biến sẽ được đưa vào mô hình hồi quy đa biến, Mô hình dùng số liệu hỗn hợp cả dữ liệu
3 bảng (các đặc điểm của các doanh nghiệp) và theo thời gian (từ năm 2009 đến
2011) Sử dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất để ước lượng các tham số trong mô hình nhằm xác định sự tác động của các biến độc lập lên từng biến phụ thuộc, trên cơ sở đó xây dựng các phương trình tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty BĐS.
Kết cấu luận văn
Kết cấu của luận văn gồm 3 chương:
9 Chương 1: Trình bày các nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động ở một số nước trên thế giới và một số nghiên cứu tại Việt Nam
9 Chương 2: Trình bày về mô hình nghiên cứu, Giới thiệu về cách thức thu thập dữ liệu và các phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong bài Đồng thời chương này cũng mô tả các biến phụ thuộc và biến độc lập sử dụng trong bài
9 Chương 3: Trình bày các kết quả cũng như việc thảo luận các kết quả nghiên cứu đạt được và từ đó đưa ra những gợi ý chính sách cũng như những giới hạn của đề tài nhằm mở ra những nghiên cứu mới trong tương lai
Khái niệm cấu trúc vốn của công ty
Cấu trúc vốn là thuật ngữ tài chính nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất và hoạt động kinh doanh
Cấu trúc vốn xuất phát từ cấu trúc của Bảng cân đối kế toán Trong Bảng cân đối kế toán, cấu trúc vốn cần chỉ ra được phần nào của tổng tài sản doanh nghiệp hình thành từ vốn góp của chủ sở hữu và lợi nhuận của chủ sở hữu được giữ lại đầu tư cho hoạt động doanh nghiệp và phần nào hình thành từ các nguồn có tính chất công nợ (thông qua các khoản nợ khác nhau)
Cấu trúc vốn nói một cách đơn giản là việc các doanh nghiệp lựa chọn sự kết hợp nguồn tài trợ nợ và vốn cổ phẩn để tài trợ cho các quyết định đầu tư của mình Một cấu trúc vốn tối ưu là một kết hợp mà ở đó chi phí sử dụng vốn là thấp nhất và giá trị thị trường của doanh nghiệp là lớn nhất.
Tổng quan hiệu quả hoạt động của công ty
Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp là những gì mà doanh nghiệp đạt được sau một quá trình sản xuất kinh doanh nhất định, kết quả cần đạt cũng là mục tiêu cần thiết của doanh nghiệp Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp có thể là những đại lượng cân đong đo đếm được như số sản phẩm tiêu thụ mỗi loại, doanh thu, lợi nhuận, thị phần, cũng có thể là các đại lượng chỉ phản ánh mặt chất lượng hoàn toàn có tính chất định tính như uy tín của doanh nghiệp, là chất lượng sản phẩm…
Kinsman và Newman (1999) đưa ra những nguyên nhân để nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả công ty.Các nguyên nhân là: Thứ nhất, Mức độ nợ của công ty tăng vượt mức thì cần phải có giải thích về tác động của nợ đối với hoạt động của doanh nghiệp, do vậy doanh nghiệp cần phải có quyết định về cấu trúc vốn tối ưu trong những tình huống cụ thể.Thứ hai, Mục đích của các nhà quản lý và nhà đầu tư có thể khác nhau, ưu điểm so sánh của những tác động cụ thể về mức độ nợ đối với hoạt động của doanh nghiệp nên được làm rõ.Thứ 3, Lý do quan trọng nhất trong việc nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ và hiệu quả hoạt động của công ty là đánh giá mối quan hệ giữa mức độ nợ và thu nhập của cổ đông bởi vì tối đa hóa lợi nhuận của các cổ đông là mục tiêu cao nhất đối với nhà quản lý của công ty
Khái niệm về hiệu quả hoạt động là một chủ đề gây tranh cãi trong tài chính bởi do ý nghĩa rộng lớn của nó Hiệu quả hoạt động đo lường trên cả phương diện tài chính và tổ chức Hiệu quả hoạt động tài chính như tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận trên tài sản, và tối đa hóa lợi ích của cổ đông là vấn đề cốt lõi của tính hiệu quả của doanh nghiệp.
Những nghiên cứu ở các nước về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty
Nghiên cứu về cấu trúc vốn là một trong những chủ đề được các nhà học thuật quan tâm, các nghiên cứu đều dựa trên nền tảng của lý thuyết của nhà khoa học Modigliani và Miller (do 2 nhà kinh tế học Franco Modigliani và Merton Howard Miller khởi xướng) bởi nó là lý thuyết nguồn gốc của lý thuyết cấu trúc vốn Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại tiếp tục phát triển vào những năm sau đó bao gồm lý thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết cơ cấu quản lý …
Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc vốn mà tại đó giá trị của doanh nghiệp là lớn nhất, hay nói cách khác chi phí tài chính là nhỏ nhất và do vậy cũng sẽ
6 mang lại tối đa hóa doanh thu của doanh nghiệp Nếu cấu trúc vốn tác động đến hiệu quả của doanh nghiệp thì cấu trúc vốn cũng tác động đến sức khỏe của doanh nghiệp cũng như tình hình phá sản của doanh nghiệp
Vận dụng cơ sở nền của lý thuyết cấu trúc vốn, các nghiên cứu ở các nước trên thế giới đã vận dụng để nghiên cứu đo lường cấu trúc vốn và hiêu quả hoạt động của doanh nghiệp Kể đến như (Demsetz và Lahn, 1985;
Gorton và Rosen, 1995; Mehran, 1995; Ang, Cole và Line, 2000) đã vận dụng các biến ROI, ROE, ROA để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Nghiên cứu của Myers -2001 và Eldopmiaty-2007 đã chỉ ra rằng nghiên cứu về cấu trúc vốn không chỉ dùng để đưa ra quyết định tài chính mà còn giải thích những mâu thuẫn của những nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty, như giải thích của Jermias (2008) không chỉ đòn bẩy tài chính ảnh hưởng trực tiếp lên hiệu quả hoạt động mà còn nhân tố khác như xu thế cạnh tranh và chiến lược kinh doanh của công ty
Nghiên cứu của Maslis (1983) cho thấy giá của cổ phiếu có tương quan thuận (dương) với mức độ tài trợ, cũng như là mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với cấu trúc vốn Trong khoảng từ 0,23 đến 0,45 là tỷ lệ nợ hiệu quả tác động đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Tối ưu hóa được tỷ lệ này sẽ có lợi cho doanh nghiệp Nghiên cứu của Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài chính tác động âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở các doanh nghiệp của các nước đang phát triển
Krishnan and Moyer, (1997) nghiên cứu cho thấy có tác động tiêu cực của tổng nợ trên vốn chủ sở hữu lên thu nhập trên vốn cổ phần (ROE), một nghiên cứu khác của Gleason, Mathur and Mathur, (2000) cho thấy rằng cấu trúc vốn của công ty tác động lên tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA), tăng
7 trưởng của doanh thu, lợi nhuận trước thuế.Từ đó tác giả đưa ra tỷ lệ nợ cao trong cấu trúc vốn sẽ giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Một nghiên cứu đã được thực hiện bởi Abor (2005) về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Ghana trong khoảng thời gian 5 năm Ông phát hiện ra rằng có mối liên hệ giữa SDA (nợ ngắn hạn trên tổng tài sản) so với tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và cho thấy các công ty thu lợi nhiều từ sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho công việc kinh doanh của họ Nói cách khác, nợ ngắn hạn là một nguồn tài chính thiết yếu của các công ty Ghana, chiếm đến 85% tổng vay nợ Mặc dù, kết quả cho thấy LDA (nợ dài hạn trên tổng tài sản) ảnh hưởng xấu đến ROE, nhưng DA (Tổng nợ trên tổng tài sản) và ROE vẫn có mối quan hệ tích cực với nhau Điều này cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao là do lựa chọn nợ.Một nghiên cứu của Abor năm 2007 nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty vừa và nhỏ ở Ghana & Nam Phi chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính được đo bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn,tổng nợ trên tổng tài sản và hiệu quả hoạt đông ( đo lường bằng lợi nhuận gộp), tuy nhiên mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và ROA là quan hệ tiêu cực
Nghiên cứu của Rami Zeitun (2007) cho thấy cấu trúc vốn có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi đo lường theo kế toán và theo chỉ số thị trường Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động dương đến hiệu quả theo thị trường của doanh nghiệp (đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q)
Một nghiên cứu (Akintoye, 2008) đã được thực hiện về hiệu quả hoạt động đến cấu trúc vốn của các công ty sản xuất thực phẩm và nước giải khát tại Nigeria Kết quả cho thấy các chỉ số hoạt động kinh doanh (gồm thu nhập trước lãi vay và thuế - EBIT, thu nhập trên mỗi cổ phần – EPS và
8 cổ tức trên mỗi cổ phần - DPS) và các chỉ số đòn bẩy (gồm mức độ đòn bẩy hoạt động, mức độ đòn bẩy tài chính, cổ tức mỗi cổ phần) là khá nhạy cảm
Nghiên cứu mới nhất năm 2012 của Abdul Ghafoor Khan về mối quan hệ của quyết định cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của công ty trong ngành kỹ thuật tại Pakistan cho rằng cấu trúc vốn được đo lường bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có quan hệ ngược biến với hiệu quả hoạt động đo lường bằng chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), lợi nhuận gộp (GM) và Tobin’s Q.Trong khi đó quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động đo lường bẳng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) lại tiêu cực nhưng không đáng kể
Nghiên cứu của Rasa Norvaisiene (2012) nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của công ty thực phẩm và nước giải khát Lithuanian trong giai đoạn 2005-2010 Trong đó cấu trúc vốn đo lường bởi nợ trên vốn (DC), nợ trên tổng tài sản (DA), Nợ trên vốn chủ sở hữu TDTE, hiệu quả hoạt động của công ty đo lường bởi tỷ suất lợi nhuận trên vốn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, thu nhập trên mỗi cổ phần, hệ số lợi nhuận biên hoạt động, hệ số lợi nhuận ròng Kết quả mô hình hồi quy cho thấy tất cả các tỷ lệ nợ có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty
Nghiên cứu cuối cùng mà tác giả muốn đề cập sâu là nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hoạt động của các công ty trước và trong thời kỳ khủng hoảng (2007), mà tập trung chủ yếu vào các công ty xây dựng tại được niêm yết tại Sở giao dịch Bursa Malaysia từ 2005 đến 2008 của San & Heng
Các nghiên cứu tại Việt Nam
“Tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán T.P Hồ Chí Minh” luận văn Thạc sĩ kinh tế Việt Nam- Hà Lan của của tác giả Nguyễn Thanh Bình, bài viết nghiên cứu số liệu của 150 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, dữ liệu nghiên cứu từ năm 2006-2008, với 2 biến phụ thuộc đại diện cho hiệu quả hoạt động như:
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu-ROE, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản động-ROA và 6 biến phụ thuộc như: Tổng nợ /vốn chủ sở hữu, tài sản lưu động/nợ ngắn hạn, sở hữu Nhà nước, tỷ lệ tăng trưởng, quy mô công ty.Kết quả mô hình hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tác động ngược
10 chiều lên tỷ suất lợi nhuân trên tài sản,trong khi đó tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tác động cùng chiều lên tỷ suất lợi nhận trên vốn chủ sở hữu, bài nghiên cứu cũng đưa ra đề xuất để gia tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bằng cách tăng tỷ lệ tài trợ bằng nợ vay, xác định điểm tối ưu của ROE để xây dựng cấu trúc vốn với mục đích đạt ROE cao nhất
“Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nôi” luận văn thạc sĩ kinh tế của tác giả Nguyễn Tấn Vinh năm 2011 Bài này sử dung mô hình nghiên cứu của 2 ông R.Zeitun và G.G Tian với mô hình hồi quy bình phương để kiểm tra giả thuyết rằng khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty, tài sản hữu hình sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty, trong đó cấu trúc tài chính của công ty được sử dụng 5 thước đo đòn bẩy nợ (nợ trên tổng tài sản, nợ trên vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, nợ trên vốn) Qua phân tích hồi quy của mô hình đòn bẩy cho thấy cho thấy lợi nhuận của công ty là yếu tố quyết định có tác động mạnh mẽ nhất đối với cấu trúc vốn của công ty (tổng nợ trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản), một kết quả nữa là quy mô của công ty tác động tích cực lên số đo đòn bẩy như: nợ trên tổng tài sản, nợ trên vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, nghiên cứu còn chỉ ra rằng không có sự tác động giữa cơ cấu vốn đến số đo thị trường P/E (chỉ ra thị trường Việt Nam không hiệu quả) “Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán T.P HCM” đăng trên tạp chí phát triển kinh tế của đại học kinh tế TP.HCM tháng 12/2008 Bài viết đưa ra cái nhìn mới về mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, nghiên cứu này sử dụng số liệu của 50 công ty phi tài chính đang niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh có giá trị lớn nhất tính đến thời điểm tháng 9/2008
Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị tác
11 động bởi cấu trúc vốn (1) Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cấu trúc vốn (2) Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối liên hệ bậc hai và bậc ba chặt chẽ với cấu trúc vốn của doanh nghiệp khi tỷ lệ nợ dưới 100% Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan âm với cấu trúc vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lớn hơn 1,812, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cấu trúc vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở nằm trong khoảng 0,9755 và 2,799.Do hạn chế về thông tin và số liệu nên bài viết chỉ đo lường hiệu quả của doanh nghiệp bằng chỉ tiêu kế toán chứ chưa đo lường bằng các biến liên quan đến giá trị thị trường, bài viết cũng chưa nêu số liệu được lấy trong khoảng thời gian từ năm nào
Chương 1 trình bày tóm lược các nghiên cứu trên thế giới cũng như một số bài nghiên cứu ở Việt Nam Dựa trên bài nghiên cứu tiêu biểu của San &
Heng (2011) phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn mà đại diện là 6 biến độc lập và hiệu quả hoạt động mà đại diện là 6 biến phụ thuôc được tác giả lấy làm cơ sở để ứng dụng để phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản của Việt Nam
Nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản Việt Nam
Việc phân tích mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty bất động sản Việt Nam được thực hiện qua các giai đoạn như sau:
Giai đoạn 1: Thu thập dữ liệu: Dữ liệu nghiên cứu được tìm kiếm, trích lọc từ các báo cáo tài chính của các công ty thuộc đối tượng nghiên cứu trong giai đoạn (2009 – 2011) Các báo cáo tài chính của các công ty này đã thông qua kiểm toán và được công bố công khai trên website của Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh & của sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Giai đoạn 2: Nhận diện các biến độc lập và biến phụ thuộc của mô hình nghiên cứu, qua đó tác giả tính toán số liệu của các biến độc lập và biến phụ thuộc (các biến liệt kê phần 2.1.3)
Giai đoạn 3: Xử lý các dữ liệu thu thập bằng công cụ phân tích SPSS
Thông qua các phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy để xem xét mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, đồng thời xem chiều tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc
Với đề tài cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.Tính đến thời điểm năm 2012 thì cả 2 sàn HOSE & HNX có 59 công ty bất động sản niêm yết, trong đó có
33 công ty bất động sản niêm yết bắt đầu từ năm 2010 nhưng do mô hình nghiên cứu mà tác giả chọn được tính dựa trên 6 biến độc lập và 6 biến phụ thuộc, đề tài có những biến khi tính phải dựa vào số lượng cổ phiếu đang lưu hành và giá thị trường cổ phiếu Do vậy tác giả chỉ chọn ra được 26 công ty
13 bất động sản niêm yết trên cả 2 sàn HOSE & HNX từ năm 2009 Chi tiết từng công ty như sau:
Bảng 2.1: Danh mục các công ty bất động sản nghiên cứu
STT Mã CK Tên công ty
1 BCI Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bình Chánh
2 D2D Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2
3 DIG Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng
4 DXG Công ty cổ phần Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh
5 HAG Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai
6 HDC Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu
7 ITA CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo
8 ITC Công ty Cổ phần Đầu tư - Kinh doanh nhà
9 KBC Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc
10 LCG Công ty cổ phần LICOGI 16
11 LGL Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Đô thị Long Giang
12 NBB Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy
13 NTL Công ty cổ phần Phát triển đô thị Từ Liêm
14 RCL Công ty Cổ phần Địa ốc Chợ Lớn
15 REE Công ty cổ phần Cơ điện lạnh
16 SC5 Công ty cổ phần Xây dựng số 5
17 SDU Công ty cổ phần Đầu tư XD và Phát triển đô thị Sông Đà
18 SJS Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị và KCN Sông Đà
19 SZL Công ty cổ phần Sonadezi Long Thành
20 TDH Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức
21 TIX Công ty Cổ phần SX KD XNKDV & Đầu tư Tân Bình
22 TKC Công ty Xây dựng và Kinh doanh địa ốc Tân Kỷ
23 UIC Công ty cổ phần Đầu tư phát triển Nhà và Đô thị IDICO
24 VIC Tập Đoàn VINGROUP - Công ty cổ phần
25 VNI Công ty cổ phần Đầu tư bất động sản Việt Nam
26 VPH Công ty cổ phần Vạn Phát Hưng
Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của công ty bất động sản, bài viết này sử dụng 6 biến độc lập đo lường cấu trúc vốn của công ty và 4 biến phụ thuộc đo lường hiệu quả hoạt động của công ty Đo lường cấu trúc vốn, có rất nhiều chỉ tiêu khác nhau để đo lường như nghiên cứu của Abor (2005& 2007), Ebaid (2009), AbuduGhafoorkhan(2012) đã dùng 3 chỉ tiêu như nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; nợ dài hạn trên tổng tài sản; tổng nợ trên tổng tài sản, nghiên cứu của Rajan & Zingales (1995), Mahdisalehi & Kumarss Biglar (2009) còn đưa biến Nợ trên vốn (DC) để đo lường cấu trúc vốn, nghiên cứu của Nour Abu Rub(2012) ngoài 3 biến như mô hình của Ebaid còn đưa thêm biến tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE), trong khi đó mô hình nghiên cứu của San & Heng (2011) đưa ra 6 biến gồm tổng nợ trên vốn, nợ dài hạn trên vốn, tổng nợ trên tổng tài sản, nợ trên vốn thị trường, nợ trên vốn cổ phần thường, nợ dài hạn trên vốn cổ phần thường
Kế thừa những nghiên cứu đó, tác giả chọn các biến độc lập sau biểu thị cấu trúc vốn của công ty: DC - Tổng nợ trên vốn; TDTE - Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu; DEMV- Nợ trên vốn thị trường; SDA- Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản;
LDA - Nợ dài hạn trên tổng tài sản; T-biến thời gian (biến xu hướng).Tác giả đưa biến thời gian vào nhằm xem xét tác động của xu thế thời gian tới biến phụ thuộc trong mô hình Như vậy bên cạnh các biến biểu thị cấu trúc vốn của công ty ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động thì còn những yếu tố không quan sát, đo lường được mà mang tính xu hướng, quán tính thì sử dụng biến thời gian trong mô hình để biểu thị Đo lường hiệu quả hoạt động, các nghiên cứu như Bettis và Hall (1982), Demsetz và Lehn (1985), Habib và Victor (1991), Gorton và Rosen (1995),
Mehran (1995), Ang, Cole và Line (2000), Margaritis và Psillaki (2006), Zeitun và Tian (2007) đã sử dụng tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu và các biến khác để đo lường hiệu quả hoạt động trong các nghiên cứu của họ, Pawanenthiren Pratheep kanth
(2012) dùng các chỉ tiêu như Lợi nhuận gộp, lợi nhuận ròng, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận trên tài sản; nghiên cứu của San & Heng (2011) các biến đại diện hiệu quả hoạt động như:
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu; thu nhập trên mỗi cổ phần, hệ số biên lợi nhuân hoạt động, hệ số biên lợi nhuận ròng Qua những nghiên cứu trên tác giả vận dụng các biến đo lường mà San & Heng đã nghiên cứu trước đó để đo lường hiệu quả của các công ty bất động sản tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2011, cụ thể các biến phụ thuộc sau:
9 ROE - Tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu
9 EPS - Thu nhập trên mỗi cổ phần,
9 OPM - Hệ số biên lợi nhuận hoạt động
9 NPM– Hệ số biên lợi nhuận ròng
Hình 2.1: Sơ đồ tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc
2.1.4 Phương pháp nghiên cứu 2.1.4.1 Phân tích thống kê mô tả
Phương pháp này được sử dụng để mô tả những đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập nhằm có cái nhìn tổng quát nhất về mẫu nghiên cứu Thông qua mô tả, tóm tắt thống kê các biến độc lập và biến phụ thuộc của các công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Việt Nam từ 2009 đến 2011 cho thấy được giá trị trung bình, giá trị lớn nhất và bé nhất của từng biến nghiên cứu, ngoài ra bài viết còn so sánh giá trị trung bình của cấu trúc vốn của ngành BĐS Việt
TDTE- Total debt to equity
LDA- Long term debt to asset
SDA-Short term debt to asset
DEMV- Debt to equity market value Hiệu quả hoạt động
Nam so với các nước khác để có cái nhìn tổng quan hơn về đặc điểm cấu trúc vốn ngành bất động sản của Việt Nam
Khi lựa chọn các biến trong nghiên cứu có thể xảy ra tương quan giữa các biến với nhau Phần này, tác giả sử dụng phân tích tương quan để xem xét mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc
2.1.4.3 Kiểm định đa công tuyến Để kiểm định xem 6 biến độc lập: Tổng nợ trên vốn; Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu; Nợ trên vốn thị trường; Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; Nợ dài hạn trên tổng tài sản; T-biến thời gian có quan hệ tuyến lẫn nhau hay không, tác giả kiểm định các biến bằng cách phân tích hồi quy tuyến tính Dựa vào kết quả kiểm định tác giả xem hệ số VIF lớn hơn hay nhỏ hơn 10 (Theo Hoàng Trọng & các tác giả 2008 nếu biến có giá trị VIF lớn hơn 10 thì biến đó gây ra hiện tượng cộng tuyến), biến nào lớn hơn 10 tác giả sẽ loại bỏ biến đó & kiểm định lại đến khi các biến không có hiện tượng đa cộng tuyến tác giả sẽ tiếp tục phân tích hồi quy
Kết quả nghiên cứu
3.1.1 Phân tích thống kê mô tả
Kết quả trong bảng 3.1 mô tả tóm tắt thống kê các biến độc lập và biến phụ thuộc của các công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Việt Nam Kết quả mô tả thống kê chỉ ra giá trị trung bình của các biến của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2011 Kết quả từng biến được trình bày chi tiết sau:
9 TDTE -Nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của các công ty là 151.459%, trong đó công ty có tổng nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu cao nhất là 559% và thấp nhất 16%
9 DC- Tổng nợ trên vốn của các công ty là 55.28%, trong đó công ty có tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cao nhất là 85% và thấp nhấp là 27%
9 DEMV- Nợ trên giá thị trường của vốn chủ sở hữu bình quân của các công ty là 140.76%, trong đó công ty có Nợ trên giá thị trường của vốn chủ sở hữu cao nhất là 721%, thấp nhất là 14%
9 SDA- Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty là 35.71%, trong đó công ty có Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản cao nhất là 75% và thấp nhất là 8%
9 LDA- Nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty là 17.46%, trong đó công ty có nợ dài hạn trên tổng tài sản cao nhất là 64.35%, thấp nhất là 0%
Bảng 3.1: Bảng phân tích thống kê các biến
Chỉ tiêu TDTE DC DEMV SDA LDA ROE EPS OPM NPM
LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com
9 ROE-Tỷ suất sinh lợi trên chủ sở hữu bình quân của các công ty là 20.98%, trong đó công ty có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao nhất là 130% và thấp nhất -7%
9 EPS-Thu nhập trên mỗi cổ phần bình quân của các công ty là 47.12% trong đó công ty có thu nhập trên mỗi cổ phần bình quân cao nhất là 762% và thấp nhất là -380%
9 OPM-Lợi nhuận hoạt động biên bình quân của các công ty là 21.42% trong đó công ty có lới nhuận hoạt động biên cao nhất là 69% và thấp nhất là -73%
9 NPM-Lợi nhuận ròng bình quân của các công ty là 23.66%, trong đó công ty có lợi nhuận ròng cao nhất là 121% và thấp nhất là -82%
Nhận xét chung: Các công ty bất động sản ở Việt Nam hầu hết có tỷ lệ vay nợ ngắn hạn caop hơn tỷ lệ vay nợ dài hạn, công ty vạn phát hưng tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm 78% trong tổng nợ; công ty cổ phần cơ điện lạnh REE nợ ngắn hạn chiếm 91% trong tổng nợ; công ty cổ phần đầu tư phát triển Từ Liêm nợ ngắn hạn chiếm 95.17%, dài hạn chiếm 4,83% Lý giải cho điều này bởi có những nguyên nhân sau: Nghị định 71/2010/NĐ-CP ngày 23 tháng 06 năm 2010 dự án nhà ở được quyền bán trước khi xây dựng xong phần móng, do vậy chủ đầu tư sẵn sàng vay vốn ngắn hạn để hưởng lại suất thấp hơn dài hạn và sau đó khi bán được căn hộ sẽ lấy tiền để trả lại khoản vay ngắn hạn của ngân hàng và một lý do khiến các công ty bất động sản phải vay ngắn hạn là với thông tư số 13/2010/TT-NHNN siết chặt cho vay thị trường bất động sản cộng thêm thiếu nguồn vốn cho vay ở các ngân hàng buộc các công ty bất động sản phải vay ngắn hạn để bổ sung vốn kịp thời cho các dự án, bởi vay ngắn hạn nên các công ty bất động sản luôn phải đối mặt với thời gian đáo hạn trả nợ và các công ty lấy đâu ra tiền để trả nợ vay ngắn hạn, trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của hầu hết các
23 công ty đều bị âm trong năm 2011, cụ thể quý 4/2011 của công ty Vạn Phát Hưng cho thấy, hoạt động chính thì dòng tiền khi âm 161.9 tỷ đồng, hoạt động đầu tư cũng âm 34.6 tỷ đồng Về nguyên tắc không có tiền trả nợ gốc như vậy các công ty có nguy cơ đối diện với yêu cầu phá sản từ các ngân hàng,Về phía ngân hàng, điều này không mấy vui vẻ khi danh mục nợ xấu sẽ phải công bố tăng thêm và hình ảnh bị ảnh hưởng nghiêm trọng Như vậy, đây rõ ràng là nỗi lo không chỉ của các công ty bất động sản mà còn của cả các ngân hàng Tuy nhiên trên thực tế hiện nay các công ty bất động sản và các ngân hàng có thể “bắt tay” thực hiện việc “tái cơ cấu” các khoản nợ vay từ ngắn hạn sang trung và dài hạn, Vạn Phát Hưng là ví dụ điển hình thành công đảo nợ khoản nợ vay ngắn hạn 250 tỷ đồng thành trung và dài hạn trong quý 4/2011
Tổng nợ trên tổng tài sản của các công ty bất động sản bình quân là 54.29% Trong khi ở Trung Quốc là 30%% (Huang & Song, 2004), ở Mỹ là 29% (Frank & Goyal, 2009), các nước đang phát triển 39.10% (Bas, Muradoglu & phylatik,2009 Như vậy tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của ngành bất động sản cao hơn rất nhiều so các nước trên thế giới Nguyên nhân là do thị trường trái phiếu của Việt Nam chưa phát triển, hầu hết nguồn vốn của công ty bất động sản đều dựa vào nguồn vốn vay của ngân hàng
Nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của các công ty chiếm 151.45% đây là tỷ lệ quá cao chứng tỏ rằng tài sản của các công ty BĐS được tài trợ từ khoản nợ Đây là tỷ lệ cao so với nhiều nền kinh tế khác, cả nền kinh tế phát triển lẫn mới nổi Ví dụ, các công ty niêm yết tại Mỹ năm 2011 có tỷ lệ 1.2 lần và tại Trung Quốc có tỷ lệ 1.06 lần 2 Hệ số này cao chứng tỏ các công ty đang
2 http://taichinh.vnexpress.net/tin-tuc/doanh-nghiep/2012/08/doanh-nghiep-viet-nam-no-toi-120-von-so-huu-19275/
24 gặp khó khăn trong việc trả nợ và nguy cơ phá sản càng lớn nếu thị trường diễn biến xấu
Bảng 3.2 là bảng ma trận tương quan để đánh giá tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.Kết quả có giá trị có ý nghĩa thống kê được chỉ định ở mức ý nghĩa 0,01 (tức là, mối quan hệ giữa các chỉ số được coi là đáng tin cậy và đáng kể khi sig
