các yếu tố tác động đến biến động cổ phiếu của 30 doanh nghiệp trong nhóm vn30 niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

Kết quả nghiên cứu cho thấy có 5 nhân tố tác động đến giá cô phiếu của các Công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong đó biển 0u nhập trên môi c

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TE - LUAT

KHOA KINH TẾ

CAC YEU TO TAC DONG DEN BIẾN ĐỘNG CỎ PHIẾU CUA 30 DOANH NGHIEP TRONG NHOM VN30 NIEM YET TREN SAN GIAO DICH CHUNG KHOAN THANH PHO HO CHi MINH

MON HOC: PHAN TICH ĐỊNH LƯỢNG TRONG KINH TẾ

THANH PHO HO CHi MINH, THANG 1 NAM 2024

1.5 Kết cấu của đề tài -ccccveeercrkeserrrrrrertrrrtrtttrrrirrrrrrrrrerie 10

2.2 Các lý thuyết liên quan «5£ 5£ s£+E£Ex£+E£ExeExerxeerxeserssrxerrreerxee 12

2.3 Các nghiên cứu đi tFƯỚC «Họ HH TH TH 0 BH 14 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU cccss5<c5cSxeescereeeerree 18 3.1 Xây dựng mô hình nghiÊn CỨU - << Si nh 18

CHUONG 4: PHAN TICH KET QUÁ NGHIÊN CỨU -o<SccSccccscccee 22 4.1, Phan tich thong ké M6 ta ccssssssssssssssssssssssssssssnsssssneescsacsacsassassssessseseaseneasenes 22

4.2 Phân tích tương QUAI <0 H0 1 93 0.” 21 1 5 9 0 ng tá tà 4 6n mg 25

4.3.1 Lựa chọn mô hình 26

4.4 Thảo luận nghiên CỨU G30” TY cà BH HH 9V 35 4.4.1 Vé gid tri tai san rong trên mỗi cỗ phiếu (NAWP) 35

Phụ lục 4: Mô hình Pooled OLẮN, - << SH Ơn mg ng, 47

Phụ lục 5: Mô hình EE.M 2-2 ©ezEEEEeeEEEEestEEresetrreserrresrrrrsrroerre 48 Phụ lục 6: Mô hình REM -2 s°-©+eeEEExseEEErseEEkeerrevrerrrreerrsrrsrrre 48 Phụ lục 7: Kiểm định Hausman 5-5 ° 52s 8£ 2s SEsEsexsessessEssesesee 49

Phụ lục 9: Kiếm định ảnh hưởng ngẫu nhiên và tương quan chuỗi bậc 1 50 Phụ lục 10: Kiểm định hiện tượng tự tương quan -5- 55s csccscsesscees 50

Phụ lục 12: Tóm tắt bảng kết quả hồi quy - s-s << cecsecseeeeseeeseeersesrs 51

Tóm tắt kết quả hồi quy 3 mô hình - 5c 55c se ceeseesesesscsrses 28

Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyẾn ce- 5c sccscscsccseesesersersrseerrsee 30 Kiểm tra hiện tượng tự tương quan o5 5c sc sec cececeeseesesessssrses 31 Kiểm định phương sai sai số thay đii 5-5 c5 cececcscseseeeeseses 31

Bảng 10: Phương pháp bình phương bé nhất tông quát khả thi FGLS 32

Bài nghiên cứu nhằm hướng tới mối quan hệ giữa các yếu tô kinh tế đến biến động giá cô phiếu của 30 doanh nghiệp trong nhóm VN30 niêm yết trên sàn giao dịch

chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các yếu tô vĩ mô được thê hiện trong

nghiên cứu thông qua 6 biến là thu nhập trên mỗi cô phiều, giá trị tài sản ròng trên mỗi

cô phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND Bài nghiên cứu được tiếp cận thông qua công thức mô hình định lượng, sử dụng phương

pháp hồi quy với các mô hình lần lượt là Pooled OLS, FEM, REM Dữ liệu nghiên cứu

được thu thập từ báo cáo tài chính của 30 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch

Chứng khoán thành phô Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ 2013-2022

Kết quả nghiên cứu cho thấy có 5 nhân tố tác động đến giá cô phiếu của các Công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong

đó biển 0u nhập trên môi cô phiếu có mức độ biến động lớn phản ánh sự không đồng đều trong hiệu suất tài chính của các công ty, một số công ty có lợi nhuận rất cao, tuy nhiên cũng có những công ty có không thu về mức lợi nhuận cao trong bồi cảnh kinh tế khó khăn do dịch bệnh Biến gid tr tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu phản ảnh sự đa dạng

về quy mô và cầu trúc tài sản của các doanh nghiệp đã chọn, doanh nghiệp có giá trị tài

san rong lớn có thê ảnh hướng lớn đến giá cô phiếu và ngược lại Biến gy mô doanh

nghiệp cho thấy công ty có quy mô khác nhau có ảnh hưởng khác nhau đến quá trình định giá cô phiếu Biến cung riên đo lường mức độ cung tiền trong nền kinh tế, và kết

quả cho thấy nhân tổ này không có ảnh hưởng đáng kể tới giá cô phiếu Bién chi s6 giá

tiêu dùng cho thấy sự biễn động lớn trong chỉ số giá tiêu dùng, điều này có thê xuất phát từ nhiều yếu tô như biến động giá năng lượng, thay đổi giá cả nguyên liệu, và các yếu tố tác động đến cung cầu trong nền kinh tế Sự biến động trong biến /ÿ giá USD/VND có thê ảnh hưởng đến chiến lược xuất khẩu và nhập khâu của các công ty Nếu tỷ giá tăng, các công ty xuất khâu có thê gặp khó khăn do giá trị xuất khâu của họ

ích đôi với các công ty nhập khẩu, vì giá trị nhập khâu của họ sẽ giảm

Nghiên cứu đã đóng góp về đo lường đánh giá các nhân tố ảnh hưởng đến giá trị cô phiếu công ty trên thị tường chứng khoán Việt Nam từ đó đề xuất các kiến nghị, đối với bên trong doanh nghiệp giúp các doanh nghiệp niêm yết có chiến lược phù hợp nhằm nâng cao giá trị công ty, đối với đối tượng bên ngoài doanh nghiệp cung cấp

thêm thông tin để bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.

1.1 Lý do chọn đề tài

Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam là một thị trường mới ra đời sau so

với các nước trong cùng khu vực và trên thế giới TTCK là thị trường diễn ra các hoạt động phát hành và mua bán chứng khoán, giúp cung ứng các nguồn vốn nhanh chóng cho nền kinh tế TTCK đặc biệt nhạy cảm với những thông tin và thay đổi của các chính sách của Chính phủ Từ đó, TTCK có nhiều biến động làm cho giá cô phiếu chịu ảnh hưởng nhiều Việc nghiên cứu ảnh hưởng các yếu tô đến giá cô phiếu là một trong những vấn đề mà nhà đầu tư quan tâm khi đưa ra quyết định đầu tư, giúp chính phủ có chính sách hợp lý can thiệp vào thị trường một cách hiệu quả

Trải qua cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008, giá chứng khoán Việt Nam đã

sụt giảm đáng kế do chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng này Có nhiều nguyên nhân dẫn đến sự thay đổi giá chứng khoán Tại Việt Nam số lượng các nghiên cứu về tác động của các yếu tố vi mô và vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán nhiều nhưng ít có nghiên cứu về tác động của nó đến từng công ty riêng lẻ hoặc từng nhóm ngành cụ thê

Do đó, nhóm sẽ đi vào phân tích mối quan hệ các yếu tố vi mô và vĩ ảnh hưởng đến giá cô phiếu của các công ty trong nhóm VN30 Các công ty chọn lựa theo danh sách phân ngành các công ty niêm yết của SGDCK thành phố HCM từ năm 2013 tới năm

2022

Để tìm hiểu ảnh hưởng các nhân tố kinh tế đến biến động giá chứng khoán thì

nhóm thực hiện nghiên cứu: “Các yếu tố tác động đến biến động cô phiếu của 30 doanh nghiệp trong nhóm VN30 được niêm yết trên sản giao dịch chứng khoán thành phô Hồ

Chí Minh” Bài nghiên cứu được thực hiện trên cơ sở xem xét ảnh hưởng của 6 nhân to

gồm: Thu nhập trên mỗi cô phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cô phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tý giá USD/VND có tác động như thế nào đến

Minh

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu sự tác động của các yêu tô kinh tế gồm thu nhập trên mỗi cô phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cỗ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND đến biến động giá cỗ phiếu các công ty trong nhóm VN30

niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Qua đó, vận dụng

sự tác động các yếu tô nhằm hạn chế sự biến động bất thường của các yếu tô này và có giải pháp kịp thời trong việc nâng cao giá trị công ty (đối với bên trong công ty) và đánh giá đúng giá trị công ty (đối với đối tượng bên ngoài công ty)

1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Các yếu tô kinh tế gồm thu nhập trên mỗi cỗ phiếu, gia tri tai san ròng trên mỗi cỗ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chí số giá tiêu dùng,

tỷ giá USD/VND và tác động của các yêu tố này đến biến động giá cỗ phiếu các công

ty trong nhóm VN30 niêm yết trên HOSE

Giới hạn phạm vi nghiên cứu: 6 yếu tổ kinh tế gồm thu nhập trên mỗi cổ phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cỗ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND đến giá cô phiếu niêm yết trong nhóm VN30 trên HOSE Chí số VN30 đại diện cho 30 công ty hàng đầu được niêm yết trén san HOSE

30 công ty này chiếm hơn 80% tổng giá trị vốn hoá của cả thị trường và chiếm khoảng 50% giá trị giao dịch hằng ngày của toàn thị trường 30 công ty thuộc nhóm VN30 có giá trị vốn hoá lớn, tính thanh khoản cao và có hệ thống quản lý được đánh giá cao Biến động trong giá cô phiếu của các công ty thuộc VN30 ảnh hưởng không nhỏ đến

TTCK và có thể dự báo tình hình thị trường chứng khoán Việt N

Không gian: Các công ty niêm yết trên SGDCK Thành phó Hồ Chí Minh Thời gian: Từ năm 2013 đến năm 2022

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Sử dụng phương pháp nghiên cứu kết hợp định lượng phân tích từ các dữ liệu

thu thập

Dữ liệu chọn nghiên cứu có nguồn từ website fnance.vIetstock, Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam và Tổng cục Thống kê và các số liệu giá chứng khoán của 20 công ty

niêm yết trên sàn HOSE

Sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu để phân tích tác động của các yếu tố gồm thu nhập trên mỗi cô phiếu, gia trị tài sản ròng trên mỗi cỗ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND đến biến động giá cỗ phiếu trên thị trường thông qua mô hình kinh tế lượng với phương pháp hồi quy POOLED

OLS, mô hình FEM, REM Mẫu nghiên cứu gồm 20 doanh nghiệp niêm yết trên sản

HOSE từ giai đoạn 2013-2022

1.5 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần tóm tắt, bài nghiên cứu được kết cầu gồm 5 chương:

Chương 1: Mở đầu

Chương 2: Cơ sở lý thuyết

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Phân tích kết quả nghiên cứu

Chương 5: Kết luận và khuyến nghị

CHUONG 2: CO SO LY THUYET

2.1 Cac khai niém lién quan

2.1.1 Khái niệm cỗ phiếu

Theo Luật Chứng khoán số 70/2006/QH-11 ngay 29 thang 6 năm 2009 của

Quốc hội Nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam, cổ phiếu được định nghĩa là

loại chứng khoán xác nhận quyên và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cỗ phần của tô chức phát hành Trong bối cảnh này, bài luận sẽ đi sâu vào nghiên cứu về cỗ phiếu trong ngữ cảnh kinh tế, với việc tập trung vào các khía cạnh như quyên lợi, phân loại, và giá trị của cô phiếu

Cổ phiếu được coi là giấy chứng nhận số tiền mà nhà đầu tư đóng góp vao công ty phát hành Việc nắm giữ cô phiếu không chỉ đưa người đóng góp trở thành cô đông mà còn là chủ sở hữu của công ty phát hành, đồng thời mang theo các quyên lợi

kinh tế và quản lý

Nghiên cứu sẽ tiếp tục đề cập đến phân loại cổ phiếu, tập trung vào sự khác biệt giữa cỗ phiếu phô thông và cô phiếu ưu đãi, nhân mạnh vào những đặc điểm đặc trưng của từng loại cô phiếu

Tính chất đặc trưng của cô phiếu bao gồm: không có thời hạn hoàn vốn, tính không ồn định của cô tức phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp,

và vai trò của cô đông trong trường hợp phá sản Những điểm này sẽ được đề cập chỉ tiết dé phản ánh bức tranh toàn diện về cỗ phiếu trong môi trường kinh tế

Dựa vào quyền lợi mà cỗ phiếu đưa lại cho người nắm giữ, có thể phân biệt cô

phiếu phô thông (cô phiếu thường) và cô phiếu ưu đãi — Đây là cách phân loại phố biến

nhât

2.1.2 Biến động giá cỗ phiêu

Biến động giá cổ phiếu là sự thay đối về giá trị của cô phiếu trên thị trường chứng khoán trong một khoảng thời gian nhất định Khái niệm này phản ánh sự biến

động của giá cô phiéu, từ đó tạo ra các cơ hội đầu tư và rủi ro cho nhà đầu tư

Thị giá của cô phiêu là giá cô phiếu được mua bán tại thị trường giao dịch cỗ phiếu, và nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố Trong ngữ cảnh kinh tế, các nhân tố ảnh

hưởng đến thị giá cỗ phiêu đa dạng, bao gồm cả các yêu tô kinh doanh, tài chính, và thị

trường Hiều rõ về những yếu tô nay là quan trọng đề đánh giá và dự đoán sự biến động của giá cô phiếu trên thị trường

Giá cao nhất của cô phiếu là giá cao nhất mà một cô phiếu đã đạt được trong

khoảng 52 tuần (một năm) gần nhất Giá cao nhất thường được theo dõi để xác định

mức giá tối đa mà cô phiếu đã đạt được trong thời gian gần đây Đối với nhà đầu tư, giá cao nhất có thê thê hiện sự mạnh mẽ của cô phiếu hoặc tăng trưởng tích lũy Giá thấp nhất của cô phiêu là giá thấp nhất mà một cô phiếu đã đạt được trong khoảng 52 tuần gần nhất Giá thấp nhất thường được xem xét để hiểu về mức độ rủi ro

và biến động của cô phiếu Nếu giá gần giá thấp nhất, điều này có thê thê hiện sự yêu

đuối hoặc những khó khăn mà doanh nghiệp đang phải đối mặt

Giá trị trung bình của giá cô phiếu thường được xác định dựa trên một khoảng thời gian nhất định và là một trong những chỉ số quan trọng đề đánh giá xu hướng giá của cô phiếu trong thời gian đó Có ba cách tính giá trị trung bình của giá cô phiếu: Giá trị trung bình đơn giản, giá trung bình động hỗn hợp và giá trung bình động cân bằng

2.2 Các lý thuyết liên quan

Lý thuyết hiệu suất thị trường tai chinh cua Eugene Fama, dac biét là trong ngữ cảnh

mô hình hiệu suất thi truong (Efficient Market Hypothesis - EMH), gia định răng giá cô phiếu hiện tại phản anh tat ca thông tin có sẵn, và do đó, không thê dự đoán được biến động giá cỗ phiếu chỉ dựa trên thông tin lịch sử Trong khi đó, sự biến động giá cô phiếu có thể phản ánh thông tin mới và không thể đự đoán trước Khi nghiên cứu biến động giá cô phiếu và các biến

như thu nhập trên mỗi cỗ phiếu, giá trị tài san ròng trên mỗi cổ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng, và tỷ giá USD/VND, chúng ta có thê áp dụng lý thuyết này

để hiểu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố khác Theo EMH, nếu thị trường là hiệu quả, các biến như thu nhập, giá trị tài sản ròng, và quy mô doanh nghiệp có thê không có ảnh hướng dự đoán được đến biến động giá cô phiếu Tuy nhiên, nếu có thay đổi trong các yếu tố này, giá cô phiếu có thê phản ánh sự điều chỉnh dựa trên thông tin mới và được thị trường hiệu

quả đánh giá Các biến như cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng, và tỷ giá USD/VND có thể ảnh

hướng đến giá cô phiếu thông qua tác động của chúng lên tình hình kinh tế và tài chính toàn

cầu tạo ra cơ hội đầu tư hoặc rủi ro mà các nhà đầu tư có thể cân nhắc Tóm lại, nghiên cứu

biến động giá cổ phiếu trong bối cánh lý thuyết hiệu suất thị trường tài chính của Eugene

Fama đòi hỏi sự quan tâm đặc biệt đến cách các yếu tố khác nhau có thể ảnh hưởng đến giá cổ

phiếu và liệu thị trường có phản ánh thông tin hiệu quá hay không

M6 hinh ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticrty) là một công cụ quan trọng trong nghiên cứu biến động giá cô phiếu và các yếu tổ liên quan Trong nghiên cứu về giá cô phiếu, việc hiểu rõ về biến động của chúng là quan trọng để đưa ra dự báo chính xác và hiệu quả Các biến như Thu nhập trên mỗi cô phiếu, Giá trị tài sản ròng trên mỗi cô phiếu, và Quy mô doanh nghiệp thường được xem xét để xác định mức độ ảnh hưởng của chúng đối với biến động giá cô phiếu Mô hình ARCH, được phát triển bởi Robert Engle, là một phương pháp mô phỏng sự biến động không đồng nhất (heteroskedasticity) của sai số trong một chuỗi thời gian Trong trường hợp nghiên cứu giá cô phiếu, mô hình ARCH có thể được áp dụng để

mô tả biến động của giá cô phiếu theo thời gian, cho phép chúng ta nắm bắt được các biến động không đồng nhất của thị trường Ngoài ra, khi nghiên cứu về giá cô phiếu, các yếu tố như Cung tiền M2, Chỉ số giá tiêu dùng, và Tỷ giá USD/VND cũng có thê được tích hợp vào mô hình để đánh giá ánh hưởng của chúng đối với biến động giá cổ phiếu Ví dụ, biến động của tỷ giá có thể tạo ra rủi ro hối đoái, ảnh hưởng đến giá cô phiếu của các doanh nghiệp nhập khẩu hoặc xuất khâu Do đó, sự liên quan của mô hình ARCH trong nghiên cứu biến động giá cổ

phiéu với các biến như Thu nhập, Giá trị tài sản ròng, Quy mô doanh nghiệp, Cung tiền, Chỉ

số giá tiêu dùng, và Tỷ giá USD/VND mang lại khá năng hiểu sâu hơn về các yếu tổ có thé

ảnh hưởng đến biến động của thị trường cô phiếu và từ đó giúp đưa ra quyết định đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả

Lý thuyết kinh tế tiền tệ của Milton Friedman là một trong những cơ sở lý thuyết quan trọng trong nghiên cứu biến động giá cổ phiếu Friedman, một nhà kinh tế học nối tiếng, lập luận răng sự biến động của cung tiền tệ có ảnh hưởng lớn đến lạm phát và hoạt động kinh

té chung Theo Friedman, khi cung tiền tệ tăng, gid ca tiêu dùng tăng lên, dẫn đến sự giảm giá trị của tiền và ảnh hưởng đến giá trị thực của tài sản Trong ngữ cánh nghiên cứu biến động giá cổ phiếu, lý thuyết này có thể được áp dụng để hiểu rõ hơn về cách chính sách tiền tệ và biến động cung tiền có thể tác động đến thị trường chứng khoán Sự thay đổi trong cung tiền

có thể gây ra sự không ôn định trong giá cổ phiếu, đặc biệt là khi nhà đầu tư đánh giá lại giá trị của cỗ phiếu trong ngữ cảnh tăng trưởng lạm phát Do đó, lý thuyết kinh tế tiền tệ của Friedman đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích sự biến động của giá cô phiếu và định hình chiều hướng của thị trường chứng khoán trong ngữ cảnh của chính sách tiền tệ va tinh

hình kinh tế toàn cầu

Lý thuyết lạm phát của Irving Fisher là một trong những cơ sở lý thuyết quan trọng đối với nghiên cứu biến động giá cô phiếu Fisher đã dé xuất rằng lạm phát, hay sự tăng giảm của chỉ số giá cá, có thể ảnh hưởng đến giá trị thực của cỗ phiếu Theo lý thuyết này, khi lạm phát tăng, giá trị tiền mặt giảm, và do đó, giá trị cỗ phiếu tăng lên dé phan ánh sự mất giá của tiền Ngược lại, khi lạm phát giảm, giá trị cỗ phiếu có thể giảm xuống Irving Fisher cũng đưa

ra một công thức quan trọng là "Công thức Fisher" để mô tả mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất va tỷ giá hồi đoái Công thức này có thể được sử dụng đề hiểu rõ hơn về cách biến động lạm phát có thể ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu và quyết định đầu tư Điều này làm cho lý thuyét lam phat cua Irving Fisher trở thành một phần quan trọng trong nghiên cứu về tác động của yếu tố kinh tế đến thị trường tài chính, bao gồm biến động giá cô phiếu

2.3 Các nghiên cứu đi trước

Haque và Faruquee (2013) tiễn hành một nghiên cứu về các yếu tố có ảnh hưởng đến giá cô phiếu trong ngành tài chính tại Bangladesh Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo tài chính của 67 công ty niêm yết trên

Sở Giao dịch Chứng khoán Dhaka trong khoảng thời gian từ năm 2005 đến 2011 Kết

quả của phân tích hồi quy cho thấy rằng EPS (Lợi nhuận trên cổ phiếu), giá trị tài san

ròng (NAV), lợi nhuận trước thuế và tý số P/E (giá thị trường trên lợi nhuận) đều có sự

biến động đồng hướng với giá cô phiếu của các công ty trong ngành tài chính niêm yết

trên Sở Giao dich Chung khoan Dhaka

Nghiên cứu của Hosseini và đồng nghiệp (2011) về thị trường ở Trung Quốc

và Ân Độ đưa ra kết luận rằng trong ngắn hạn, chỉ số giá cô phiêu Trung Quốc có mối tương quan dương nhưng không đáng kê với sự mở rộng của M2 (đo lường nguồn cung tiền) với mức độ 0,701 Mối tương quan này đồng nghĩa với việc chỉ số giá cô phiêu ở Trung Quốc chủ yếu không phụ thuộc vào sự thay đổi của nguồn cung tiền trong ngắn hạn Ngược lại, trong dài hạn, mối tương quan tích cực này được giải thích bởi dòng vốn công chảy vào thị trường, làm tăng thu nhập của các công ty, đồng thời được hỗ trợ bởi chính sách tiền tệ theo chu kỳ Ở Ân Độ, nghiên cứu này chỉ ra rằng chỉ số giá chứng khoán có mỗi tương quan nghịch với sự mở rộng của M2 với độ lớn là -22,53 Điều này có nghĩa là chỉ số giá chứng khoán ở Ân Độ phản ứng ngược đối với sự thay

đổi của nguồn cung tiền, đặc biệt là do tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ nghịch

chu kỳ Hiệu ứng tiêu cực này được giải thích bằng kỳ vọng rằng tăng cung tiền có thê dẫn đến lạm phát gia tăng và giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp

Các doanh nghiệp có quy mô lớn thường thê hiện tính ôn định của giá cỗ phiêu trong thời gian dài, dẫn đến sự ít biến động hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Điều này

là do thị trường thường tin tưởng vào sức mạnh và ôn định của các công ty lớn Các nghiên cứu đã chứng minh mối quan hệ nghịch giữa quy mô doanh nghiệp và độ dao động của giá cố phiếu Ví dụ, nghiên cứu của Rashid và Rahman (2008) tại Bangladesh, Nazir và đồng nghiệp (2010) tại Pakistan, Hussainey và đồng nghiệp (2011) tại Anh, cùng với nghiên cứu của Vinh (2014) tại Việt Nam, đã đều công nhận

sự tỷ lệ nghịch giữa quy mô doanh nghiệp và biến động giá cô phiếu Điều này có nghĩa là, thông thường, các công ty lớn hơn có xu hướng ít biến động hơn trên thị

trường chứng khoán so với các công ty nhỏ hơn, tạo ra một mô hình én định và dự

đoán được hơn trong việc đánh giá và dự báo giá cô phiếu

Nghiên cứu của Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), Adefila va déng nghiệp (2004) cùng với Khan và cộng sự (2012), đã đưa ra một mối quan hệ tích cực giữa chỉ số EPS và độ dao động của giá cô phiếu Thu nhập trên mỗi cỗ phần (EPS -

Earnings Per Share) là một thước đo cho biết lượng thu nhập mà mỗi cô đông có được

trong một năm tài chính Chỉ số EPS là một trong những chỉ số cơ bản được nhà đầu tư

sử dụng đề định giá cô phiếu, theo công thức: Giá cô phiếu = hệ số P/E * EPS ky vong Với lý do trên, các công ty có EPS cao thường thể hiện giá cô phiêu cao hơn, và đồng thời, điều này thường đi kèm với những chu kỳ dao động mạnh trên thị trường Sự tích lũy của lợi nhuận và thu nhập tích cực từ mỗi cổ đông được phản ánh trong chỉ số EPS

có thê tạo ra một ảnh hưởng tích cực đối với giá cổ phiếu, nhưng cũng có thé lam tang

độ dao động khi thị trường phản ứng mạnh mẽ đối với các thay đổi trong chỉ số nay Nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013), cùng với nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2014), đã tập trung vào việc đánh giá ảnh hưởng của một số yếu tô vĩ mô đến chỉ số giá thị trường của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (VN-Index) trong hai giai đoạn khác nhau: từ tháng 7

năm 2000 đến tháng 9 năm 2011 và từ năm 2006 đến năm 2012 Kết quả của nghiên

cứu cho thấy rằng các yếu tố như cung tiền, sản lượng công nghiệp và giá dầu thế giới

có môi tương quan dương với chỉ số giá thị trường, tức là chúng biến động cùng chiêu Ngược lại, biến động lãi suất và tỷ giá hồi đoái lại có mối tương quan âm với sự biến động của VN-Index, tức là chúng biến động ngược chiều với chỉ số thị trường Nghiên cứu cũng phát hiện mối tương quan cùng chiều giữa lạm phát và chỉ số giá thị trường, tuy nhiên, không có ý nghĩa thông kê đáng kể

Nghiên cứu của Định Bảo Ngọc và cộng sự (2016) nghiên cứu về tác động của chính sách cô tức đối với lợi suất cô phiếu bằng cách điều tra phản ứng của giá cổ phiếu vào ngày công bồ cô tức và ngày không cỗ tức Đề đạt được mục tiêu này, tác giả

chon mau gồm 1962 quan sát về các sự kiện liên quan đến cô tức từ 432 công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2008 đến 2015 để phân tích, và phương pháp

nghiên cứu sự kiện được sử dụng để ước lượng lợi suất bất thường của cô phiếu xung

quanh ngày công bồ cô tức và ngày không cô tức Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng tác động của thông báo cô tức đối với lợi suất cô phiếu là tích cực xung quanh ngày công bó Hơn nữa, giá cô phiếu tăng khi ngày không cô tức đến gần và sau đó bắt đầu giảm từ ngày này trở di

Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), nghiên cứu của Nguyễn Thị Vạn Hạnh (2022) đo lường tác động của thanh khoản ngân hàng và thanh khoản cô phiếu ngân hàng đối với biến động giá cô phiếu của các ngân hang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng khe

hở tài chính (FGAP) có tác động cùng chiều đến biến động giá cô phiêu của các ngân hàng Khi khe hở tài chính cao, tức là khả năng thanh khoản ngân hàng thấp, giá cỗ phiếu ngân hàng biến động lớn Ngoài ra, quy mô tổng tài sản và sự thay đôi tỷ giá hồi

đoái được xác định là hai nhân tố có tác động ngược chiều đến biến động giá cô phiếu

của các ngân hàng Tuy nhiên, nghiên cứu không thu được đủ bằng chứng để kết luận rằng thanh khoản cô phiếu, dự phòng rủi ro tín dụng và tốc độ tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến biến động giá cô phiếu của các Ngân hàng Thương mại niêm yết

CHUONG 3: PHUONG PHAP NGHIEN CUU

3.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu

Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu bằng

phương pháp hồi quy bội với dữ liệu bảng Với biến phụ thuộc là biên biễn động (hoặc

dao động) giá cỗ phiếu (PV - Price Volatility) được đo lường bằng sự chênh lệch giữa mức giá cao nhất so với giá thấp nhất của một thời kì / trung bình của hai mức giá đó

Các biến độc lập được sử dụng cho việc xác định các yếu tổ tác động đến biến

động giá cổ phiếu của các công ty nhóm cô phiếu VN30 trên sản giao dịch chứng khoán TP.HCM dựa trên phân tích các yêu tô kinh tế nội tại phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp: (1) Biến động giá cô phiếu, (2) Thu nhập trên mỗi

cô phiếu, (3) Giá trị tài sản ròng trên mỗi cô phiếu, (4) Quy mô doanh nghiệp Ngoài

ra, còn có các nhân tô bên ngoài doanh nghiệp được cân nhắc dựa trên tình hình kinh tế

vĩ mô thực tế của Việt Nam đề đưa vào mô hình: (5) Cung tiền M2, (6) Chỉ số giá tiêu dùng, (7) Ty giá USD/VND

Đồng thời, (8) biến trễ của biến động giá cô phiếu cũng được đưa vào mô hình Biến trễ của biến biến động cô phiếu có thể phản ánh xu hướng biến động cô phiếu trong quá khứ Xu hướng này có thê ảnh hưởng đến biến động cô phiếu trong tương lai Nếu biến động cô phiêu của một doanh nghiệp có xu hướng biến động mạnh trong quá khứ, thì biến động cổ phiếu của doanh nghiệp đó có thê tiếp tục tăng trong tương lai

Điều này có thê là do các yếu tố như tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, tình hình

thị trường chung, hoặc các yếu tố vĩ mô

Áp dụng mô hình nghiên cứu hồi quy của nghiên cứu Khan (2012), Vinh (2014), Định Báo Ngọc và cộng sự (2016), Nguyễn Thị Vạn Hạnh (2022) đồng thời chọn lọc các yếu tố tác động đến biến động giá cô phiếu trong các nghiên cứu trong nước và trên thế giới phù hợp với quốc gia đang nghiên cứu là Việt Nam, nhóm tác giả

đề xuất xây dựng mô hình nghiên cứu sau:

PV=B0 + BILPV + B2 EPS + B3 NAVPS + B4 Size + B5 M2 + B6 CPI + B7 EXR +u

Trong do:

P0 : hệ số chặn cho từng đơn vị nghiên cứu

B1 : hệ số góc đối với nhân tô X

u: phần dư Các giả thuyết trong mô hình nghiên cứu gồm có:

Giả thuyết HI: Biến động giá cô phiêu năm trước đó có tác động tích cực đến biến động giá thị trường của cô phiêu

Giả thuyết H2: Thu nhập trên mỗi cô phiếu có tác động cùng chiều đến biến động giá thị trường của cô phiêu

Giả thuyết H3: Giá trị tài sản ròng trên mỗi cỗ phiếu có tác động cùng chiều đến biến động giá thị trường của cô phiếu

Giả thuyết H3: Quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến biến động giá thị trường của cổ phiếu

Giả thuyết H5: Cung tiền có tác động đến biến động giá thị trường của cổ phiếu

Giả thuyết H6: Chỉ số giá tiêu dùng có tác động đến biến động giá thị trường của cô phiếu

Giả thuyết H7: Tỷ giá USD/ VND có tác động tích cực đến biến động giá thị trường của cô phiếu

Bảng I: Diễn giải các biến và đo lường

PV = (Gia cao nhat

trong nam - Gia thấp nhất trong năm Dinh Bao Ngoc (2016),

Nguyễn Thanh Hiếu (2020),

Nguyen Thi Van Hanh

3⁄/ Giá trung bình của giá cao nhất và giá thấp nhất trong

Biến trễ của biến | LPV % Biến động giá cổ | (+)

động giá cô phiếu phiếu năm trước

Thu nhập trên | EPS nghìn EPS = (Lợi nhuận | (+) Baskin (1989), Allen &

mỗi cô phiếu VND ròng - CỔ tức ưu Rachim (1996), Adefila va

dai) / Téng sé cé cộng sự (2011) phiếu đã phát hành

Các nhân tô (dang lưu hành)

Hussamey & cộng sự (2011), Vinh (2014)

Các nhân tổ | Cung tién M2 % Cung tiên qua các | (-)(t) Nguyệt & Tháo (2013), Lộc

vĩ mô / bên năm (2014), Hosseini va cong sy

Chỉ sô giá tiêu | CPI % CPI qua các năm ()(Œ) Fama & Schewert (1977),

dùng Waweru (2013), Nguyệt &

Thảo (2013), Lộc (2014)

3.2 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu

3.2.1 Dữ liệu nghiÊH cửu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 30 doanh

nghiệp nhóm cổ phiếu VN30 trên sản giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) giai đoạn từ 2013-2022 Tác giả tính toán các biến nghiên cứu dựa trên số liệu đã thu thập

từ trang fñnance.viefstock, Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam Đồng thời các biến chỉ số vĩ

mô Việt Nam được thu thập từ trang Tổng Cục Thống Kê

3.2.2 Phương pháp nghiên cứu

Thực hiện phương pháp nghiên cứu định lượng trên phần mềm STATA 17 Trình tự xử lý số liệu bao gồm các bước: thống kê mô tả, phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến, kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số VIF và sau đó tiễn hành chạy

hồi quy với các mô hình lần lượt là Pooled OLS, FEM, REM

Sau đó thực hiện các bước kiểm tra F test, kiểm định Breusch-Pagan Lagrange

Multiplier, kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp

Sau khi lựa chọn được mô hình phù hợp, tiến hành các bước kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan đề phát hiện các khuyết tật của mô hình

Cuối cùng thực hiện ước lượng vững hiệu chỉnh mô hình Robust và phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để tìm ra và lựa chọn một mô hình phù hợp nhất cuối cùng cho nghiên cứu

CHUONG 4: PHAN TICH KET QUA NGHIEN CUU 4.1 Phân tích thống kê mô tả

Bang 2: Thông kê mô tả

sum pv lpv eps navps lnsize m2 cpi exr

pean eee penne ee eee ee ee ee ee eee eee eee eee eee eee

(Nguôn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả)

(1) Biến Động Giá Cô Phiếu (PV):

Biến PV, đo lường biến động giá cô phiếu, trung bình ở mức 46.98%, đồng nghĩa với việc thị trường chứng khoán gặp sự biến động lớn trong chu kỳ đo lường Độ lệch chuan cao, dat 31.01%, cho thay mức độ dao động rộng giữa các doanh nghiệp Sự

chênh lệch này có thể phản ánh ảnh hưởng của nhiều yếu tổ khác nhau, từ biên động tỷ

giá đến thông tin thị trường toàn câu

Biến PV chính là chỉ số quan trọng để đo lường sự biến động và tính én định của thị

trường chứng khoán Các giá trị cao của PV có thể chỉ ra những giai đoạn không chắc chắn hoặc có sự biến động lớn trong tâm lý đầu tư Điều này cũng là dấu hiệu cho nhà đầu tư cần đặc biệt cân trọng và có chiến lược quản lý rủi ro phù hợp

(2) Biến Trễ của Biến Động Giá Cô Phiếu (LPV):

LPV, biến trễ của biến động giá cỗ phiếu so với năm trước, có giá trị trung bình là 44.97% Điều này chỉ ra mỗi liên kết giữa biến động giá cô phiếu của các năm liên tiếp, với mức độ dao động lớn Sự hiểu biết về mối quan hệ này có thể giúp nhà đầu tư dự

đoán xu hướng và điêu chỉnh chiên lược đầu tư của họ

Biến LPV là một chỉ số quan trọng để đánh giá sự liên tục và tính ổn định của biến

động giá cô phiếu Mức trễ này có thê phản ảnh xu hướng kéo đài của sự biến động,

giúp nhà đầu tư định hình chiến lược dựa trên các đấu hiệu lâu dài hơn

(3) Thu Nhập Trên Mỗi Cô Phiếu (EPS):

EPS, đo lường thu nhập trên mỗi cô phiếu, đạt giá trị trung bình là 3,207.43 nghìn VND Sự chênh lệch đáng kê trong giá trị này (độ lệch chuẩn là 2.55) có thể phản ánh

sự không đồng đều về lợi nhuận giữa các doanh nghiệp trong nhóm VN30 Điều này làm cho EPS trở thành một biến số quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất tài chính EPS thường được nhà đầu tư và các bên liên quan sử dụng đề đo lường khả năng

sinh lời của doanh nghiệp và tính ổn định của lợi nhuận Sự chênh lệch lớn giữa các

doanh nghiệp có thể làm thay đối quyết định đầu tư và tạo ra cơ hội kiếm lợi nhuận từ

sự biến động của giá cô phiều

(4) Giá Trị Tài Sản Rong Trên Mỗi Cổ Phiếu (NAVPS):

NAVPS, biểu thị giá trị tài sản ròng trên mỗi cô phiếu, có giá trị trung bình là 18.78 nghìn VND Độ lệch chuẩn lớn (7.69) cho thấy sự đa dạng rộng lớn về giá trị tài sản ròng giữa các doanh nghiệp Điều này có thể phản ánh sự khác biệt về cơ cầu và quy

mô tải sản

NAVPS là một chỉ số quan trọng để đánh giá giá trị tài sản của doanh nghiệp trên

mỗi cổ phiếu Các biến động lớn trong NAVPS có thể tạo ra cơ hội đầu tư hoặc là dẫu

hiệu về rủi ro tiềm ấn

(5) Logarithm của Quy Mô Doanh Nghiệp (LNS1ze):

LNSize, là logarithm của quy mô doanh nghiệp tính bằng VND, có giá trị trung bình

là 18.55 Độ lệch chuân là 1.27, chỉ ra sự biến động đáng kê về quy mô kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong nhóm VN30 Sự hiểu biết về quy mô kinh doanh là quan trọng để đánh giá và so sánh hiệu suất tài chính của các công ty

NAVPS là một chỉ số quan trọng để đánh giá giá trị tài sản của doanh nghiệp trên

mỗi cổ phiếu Các biến động lớn trong NAVPS có thể tạo ra cơ hội đầu tư hoặc là dẫu

hiệu về rủi ro tiềm ấn

đánh giá rủi ro và cơ hội đầu tư

(7) Chỉ Số Giá Tiêu Dùng (CPD):

CPI, đo lường chỉ số giá tiêu dùng, có giá trị trung bình là 3.34% Độ lệch chuẩn là

1.47, cho thấy sự biến động lớn của giá tiêu dùng Chênh lệch này có thê tạo áp lực đối

với chiến lược định giá của doanh nghiệp và ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính

CPI là một yếu tô quan trọng ảnh hưởng đến chỉ phí sản xuất và giá thành sản phẩm Biến động của CPI có thể tạo ra áp lực buộc doanh nghiệp phải điều chính giá và chiến

lược định giá của họ Nhà đầu tư cần theo dõi những thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng

đề hiểu tác động của nó đến giá cô phiếu và đưa ra quyết định đầu tư dựa trên thông tin nảy

(8) Tỷ Giá USD/VND (EXR):

EXR, do lường tỷ giá USD/VND, có giá trị trung bình la 22,327.3 VND Độ lệch chuẩn thấp (0.82) chỉ ra sự ôn định trong tỷ giá hối đoái, nhưng cũng cho thấy những

thay đôi nhỏ có thê ảnh hưởng đến doanh nghiệp xuất nhập khâu

Tỷ giá hối đoái đóng một vai trò quan trọng đối với các công ty tham gia xuất khẩu

và nhập khâu Biến động của tỷ giá hồi đoái có thê tác động đến chiến lược xuất nhập

khẩu của các công ty Tỷ giá hồi đoái tăng có thê đặt ra thách thức cho các công ty định hướng xuất khâu khi giá trị xuất khâu của họ tăng lên khi chuyên đổi sang đồng nội tệ Ngược lại, tỷ giá hối đoái giảm có thê mang lai lợi ích cho các công ty định hướng

nhập khẩu khi chi phí nhập khâu của họ giảm

Tác động của tỷ giá hồi đoái lên giá cô phiếu có thể xuất phát từ sự biến động về lợi nhuận, cạnh tranh quốc tế và chiến lược quản lý rủi ro của công ty Nhà đầu tư cần theo

dõi những thay đôi về tỷ giá hồi đoái để hiểu tác động của chúng đến hoạt động kinh

doanh và giá cô phiếu

4.2 Phân tích tương quan

Bảng 3: Kết quả mô hình tự trơng quan

corr pv lpv eps navps lnsize m2 cpi exr

(Nguôn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả) Nghiên cứu thực hiện phân tích tương quan bằng cách chạy mô hình tự tương quan của các biến, như được mô tả trong Bảng 3 Hệ số tương quan giữa các cặp biến

độc lập đều không vượt quá giá trị +0.8 Điều này cho thay không có sự hiện diện của

hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Thực hiện điều này giúp gia tăng tính

ôn định và độ tin cậy của mô hình hồi quy khi áp dụng vào nghiên cứu về yếu tô ảnh hưởng đến biến động giá cô phiêu

4.3 Phân tích kết quả hồi quy

4.3.1 Lựa chọn mô hình

Tiến hành ước lượng các yêu tô ảnh hưởng đến Biến động về giá chứng khoán của 30 công ty trong rõ VN30 Việt Nam giai đoạn 2013-2022 qua các mô hình: Ước

lượng bình phương bé nhất (OLS), mô hình các tác động cô định (FEM), và mô hình

các tác động ngẫu nhiên (REM)

Dựa vào kiểm định F-test để lựa chọn giữa mô hình Pooled OLS và FEM với

giả thiết:

HO: corr(u_i, X) =0

e HO: Khéng co sy khác biệt giữa các déi tượng hoặc các thời điểm khác nhau

e H1: Co sy khác biệt giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau

Bang 4: Kiém dinh Fixed-Effect

F test that all u_i=0: Prob > F = 0.0421

F(29, 231) = 1.55

(Nguôn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả)

P-value =0.0421 < z(0.05) nên bác bỏ giả thiết H0, chấp nhận giả thiết HI

Điều đó chứng tỏ có đặc trưng riêng nên ta chọn mô hình FEM là phù hợp hơn so với

mô hình Pooled OLS, vì mô hình tác động có định (FEM) sẽ loại bỏ đặc trưng riêng thay cho mô hình Pooled OLS

Kiểm định ảnh hưởng ngẫu nhiên 2 bên đều cho thấy đều có ảnh hưởng ngẫu nhiên ở cả một phía và hai phía Đồng thời sử dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Muldiplier nhằm lựa chọn phương phap Pooled OLS hay REM là phù hợp

cho hồi quy dữ liệu mẫu, dựa trên giả thiết:

H0: Var (ui)=0

e H0: Phương sai của các thành phần ngẫu nhiên là không đổi, nghĩa là không có

sự khác biệt đáng kê về phương sai giữa các nhóm hoặc đối tượng trong dữ liệu

e IHII: Không có sự đồng nhất về phương sai, nghĩa là có ảnh hưởng ngẫu nhiên giữa các đôi tượng