Lý do chọn đề tài 1 Lý do chọn đề tài Với bề dày lịch sử còn hạn hẹp so với thị trường chứng khoán các nước trong khu vực và trên thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đang dần định hình, phát tri[.]
1 Lý chọn đề tài Với bề dày lịch sử cịn hạn hẹp so với thị trường chứng khốn nước khu vực giới, thị trường chứng khốn Việt Nam dần định hình, phát triển bước hội nhập chung vào kinh tế tồn cầu Ở đó, giao lưu vốn, kinh nghiệm, thông tin diễn hàng ngày cách sôi động phần phản ánh sức hấp dẫn nơi thị trường chứng khoán Việt Nam, điều góp phần vào phát triển chung kinh tế Thông qua nhiều kênh đầu tư,, mà cụ thể dòng vốn nước đầu tư gián tiếp (Foreign Indirect Investment) chảy vào thị trường chứng khoán Việt Nam nay, với giá trị ước đạt tỷ USD, với kinh nghiệm chiến lược đầu tư nhà đầu tư nước ngồi, ta thấy khối ngoại có sức ảnh hường lớn thị trường chủng khoán Việt Nam Thêm vào đó, phân tích, đánh giá vai trị, ảnh hưởng tích cực tiêu cực nguồn vốn đầu tư gián tiếp này, từ xây dựng sách thu hút sử dụng nguồn vốn cách đồng bộ, linh hoạt góp phần nâng cao khả kiểm sốt rủi ro dịng vốn Để giải vấn đề trên, luận văn tốt nghiệp sinh viên với đề tài: “ĐO LƯỜNG TÁC ĐỘNG GIAO DỊCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI TỚI SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH” mong góp phần nhỏ tiến trình đánh giá bước phát triển thị trường dẫn kênh tham khảo cho nhà đầu tư nước có biến động giao dịch nhà đầu tư nước nhằm đạt kỳ vọng lợi nhuận mong muốn Bố cục bao gồm ba phần Chương 1.Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam số nét nhà đầu tư nước ngồi Chương 2.Cơ sở lí luận Chương 3.Kết ước lượng phân tích Chương 1.Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam số nét nhà đầu tư nước 1.1.Khái qt thị trường chứng khốn Việt Nam 11-07-1998 Chính Phủ kí nghị định 48/CP ban hành chứng khốn thị trường chứng khốn Việt Nam thức đời Cùng ngày, Chính Phủ kí định thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán đặt thành phố Hồ Chính Minh Hà Nội Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh thành lập theo định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/08/1998 thức vào phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 1.1.1.Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam -Giai đoạn 2000-2005: Khởi đầu thị trường non trẻ Với khởi đầu giao dịch TTCKVN hai doanh nghiệp niêm yết REE SAM với số vốn 270 tỷ đồng trái phiếu phủ Từ năm 2005, thị trường trạng thái ngang( ngoại trừ sốt vào năm 2001, VNIndex nhanh chóng đạt 571,04 điểm để xuống lập mốc đáy với khoảng 200 điểm vòng tháng từ 4/2001 đến 10-2001) Lý cho hàng hóa ít, doanh nghiệp niêm yết nhỏ, không thực thu hút quan tâm đông đảo công chúng, không hấp dẫn nhà đầu tư Đánh dấu cho cuối thời kì TTGDCK Hà Nội thức vào hoạt động, nới lỏng tỷ lệ nắm giữ NĐTNN nâng lên từ 30% đến 49% (trừ lĩnh vực ngân hàng) -Giai đoạn 2006: Bước ngoặt mang tính xây dựng, chứng tỏ vai trò kênh thu hút vốn tiềm kinh tế Được đánh giá có tốc độ tăng trưởng nhanh “thứ hai giới”, TTCKVN khoác lên diện mạo hồn tồn mới, với tốc độ tăng trưởng đạt đến 60% vòng nửa năm đầu 2006, khối lượng vốn hóa tăng lên 15 lần vòng năm Một vài liệu dẫn chứng: VNIndex đạt đỉnh mốc 809,86 điểm (tăng 146%), HASTC_Index đạt 260 điểm (tăng 170%) Mức vốn hóa thị trường tăng vọt, đạt 13,8 tỷ USD (27% GDP), NĐTNN chiếm tỷ USD (nắm giữ 16,4% tổng vốn hóa thị trường- sức chi phối mạnh) -Giai đoạn 2007: Bùng nổ Luật chứng khoán đời, thực hóa quy định, tăng cường tính cơng khai, minh bạch tổ chức niêm yết dựa khung pháp lý ràng buộc cụ thể, bước đưa TTCKVN hội nhập vao thị trường tài quốc tế Tính bùng nổ thể đặc điểm sau: biên độ giao động mạnh, tính trồi sụt ngày rõ nét, tính khoản ngày nâng cao Cụ thể, ba tháng đầu năm thị trường thổi phồng mạnh, đến tháng năm điều chỉnh mạnh Tiếp đến hồi phục ngắn hạn cuối thoái trào vào bốn tháng cuối năm Trong khơng thể khơng kể đến yếu tố giá cổ phiếu tăng mạnh lấn át yếu tố khối lượng, điêu lý giải sức cầu tăng mạnh tạo nên tình trạng “nóng” thị trường Tuy nhiên năm cho thấy vai trò điều hành thị trường nhà nước(chỉ thị 03, Luật thuế thu nhập cá nhân…), nhằm điều tiết kiểm sốt thị trường khỏi tình tạng q nóng Số liệu dẫn chứng: Trên sàn HOSE tổng giá trị giao dịch đạt 224.000 tỷ đồng(gấp 2.8 lần năm 2006), với khối lượng khoảng 2.3 tỷ chứng khoán giao dịch Cùng đồng hành sàn HASTC với mức tăng tương tự Đỉnh nóng hai sàn 1170,67 459,36 điểm Các mã có ggias cao suốt trình điều hành: SJS(728.000đ), FPT(665.000đ), DHG(394.000đ), ACB(292.000), SSI(255.000)… -Giai đoạn 2008: xu hướng chung giới, TTCKVN tuột dốc mạnh Khi kinh tế có biến động mạnh theo hướng tiêu cực( điều xuất phát từ than kinh tế năm 2007 có nhiều bất ổn nỗi lo thị trường “bong bong” bị vỡ; dấu hiệu khủng hoảng tài với quy mơ tồn cầu, tác động xấu nên dòng vốn lưu chuyển vào kinh tế, thị trường chứng khốn khơng nằm ngồi tầm ảnh hưởng Tính khoản tổng thể, số giảm điểm diện rộng, tâm lý ảm đạm nhà đầu tư, nhà đầu tư nước ngồi thối vốn điều dễ hiểu vào lúc Tuy nhiên cần phải xét đến cải thiện thị trường, dạng hóa việc cổ phần cơng ty, tập đồn lớn cơng ty nhà nước, ngân hang công ty chứng khoán, doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cổ phần nhằm tăng vốn điều lệ Nguồn vốn FII thông qua quỹ đầu tư vào Việt Nam kể từ cuối háng 8/2008 sụt giảm mạnh xuống thị trường chứng khốn giới nói chung Biểu việc bán ròng mạnh khối ngoại vào tháng cuối năm -Giai đoạn 2009: năm thăng trầm thị trường chứng khoán Việt Nam Nhận định đưa VNindex thực tiến đáy 235.5 điểm, mốc quan trọng trình vận hành thị trường chứng khốn việt nam từ trước đến nay, điều cho thấy khủng hoảng tài tồn cầu, TTCK trả giá trị xuất phát điểm nhằm đưa sân chơi lên bước ổn định, bền vững Bên cạnh mức vốn hóa ngày tăng mạnh chất lần lượng Cũng thời điểm gói kích cầu kinh tế trị giá tỷ USD đưa vào kinh tế nhằm phục hồi sản xuất Tuy nhiên, năm ghi nhận cách thức mặt trái phát triển Đó tin đồn, gây hoang mang nhà đầu tư, có tính chất tiêu cực, ảnh hưởng nghiêm trọng, thao túng giá trị thật cổ phiếu bị “lèo lái” phủ phá giá VNĐ, lạm phát tăng cao…Kênh đầu tư vàng ngoại tệ biến động lien tuc khiến dòng tiền chảy vào thị trường chứng khoán bị suy giảm nghiêm trọng Dẫn chứng số liệu: Tổng mức vốn hóa năm 2009 đạt 620.000 tỷ đồng tăng gấp lần với năm 2008, số lượng công ty niêm yết 447 công ty, tăng 30% Cùng lúc VNindex đạt đáy sâu nhất, giá thị trường giảm 60%, khối ngoại rút gần 530 triệu USD tiền vốn Tuy nhiên tính đến cuối tháng 12, giá trị danh mục nhà đầu tư ngoại đtạ gần 6.6 tỷ USD tăng 1.5 tỷ USD Điều lý giải kinh tế giới qua thời kỳ khó khăn nhất, có bước đầu hồi phục tăng trưởng trở lại -Giai đoạn 2010 tới nay: đường lối phát triển hạn hẹp Ghi nhận đáng ý khủng hoảng nợ công Châu âu giơi đầu thổi phồng nhằm trục lợi, giá đồng tiền mạnh EUR, USD…và đồng hành trỗi dậy giá vàng Góp phần vào yếu tố tiêu cực mối lo ngại chiến tranh suy lan rộng khủng hoảng kinh tế kép gây nên phản ứng xấu, hoang mang thị trường Tình hình nước mang săc thái đa chiều sách tiền tệ thắt chặt lo ngại lạm phát tái diễn năm 2008, đặc biệt vào thời điểm cuối năm(tổng kết cuối năm, chi số CPI đặt 11.75%) Nguyên nhân kể đến la thiên tai lien tiếp, giá lương thực tăng diện rộng, biến động mạnh giá vàng, nạn đầu đẩy giá USD lên cao… Tuy nhiên câu chuyện lòng tin mang trọng số lớn giai đoạn này, tình hình mức giá tiêu dung có mức trung bình theo tháng tăng theo phản ánh scahs điều hhanhf kinh tế vĩ mơ nhà nước chưa thực hiệu quả, bật gây xôn xao dai dẳng dư luận tập đoàn Vinashin Hệ thống ngân hang vốn hoạt động vòng kèm cặp quy định mới, phải gánh thêm khoản nợ cho Vinashin số tiền thất thoát lên đến 80.000 tỷ đồng Chính điều hạ mức tín nhiệm Việt nam, gây ảnh hưởng không tốt đến TTCK Năm 2010 vân cho thấy tăng mạnh nguồn cung (168 doanh nghiệp niêm yết) cho nối tiếp đà tăng năm 2009 việc huy động vốn doah nghiệp; tận dụng thây đổi luật chứng khốn Mức vốn hóa thị trường đạt 736.100 tỷ đồng(tăng 17,52% so với 2009) Huy động qua thị trường chứng khốn đạt 46,8 nghìn tỷ đồng(tăng 167,4% so với 2009) Một điều khác khiến nhà đầu tư lo lắng số đại diện thị trường sàn HoSE bị dẫn dắt vài mã có tỷ trọng vốn hóa lớn, phản ánh khơng xác tình hình chung thị trường, gây nên tình trạng “xanh vỏ đỏ long” Ngồi thơng tư 13/2010/TT-NHNN, quy định tỉ trọng an toàn tổ chức tín dụng nghị định 141 việc tăng vốn điều lệ ngân hang thương mại nhằm đảm bảo an tồn cho hệ thống tài phản ánh phần siết dòng dòng tiền chảy vào thị trường eo hẹp 1.2 Một số nét nhà đầu tư nước 1.2.1 Khái niệm Các văn pháp luật, quy định điều khoản liên quan vấn đề đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư nước ngồi gồm có: -Luật đầu tư (số 59/2005/QH11 – ban hành 29/11/2005) -Luật chứng khoán (soos70/2006/QH11 – banh hành 29/06/2006) -Nghị định 14/2007/NĐ-CP chị tiết thi hành số điều Luật chứng khốn ban hành trước -Qut định 121/2002/BTC – Về việc ban hành Quy chế hoạt động nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam văn mang tính chất cụ thẻ chi tiết nhẩt -Quyết định 55/2009/QĐ-TTg – Về tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước thị trường chứng khốn Việt Nam (ban hành 15/4/2009) Theo đó, Luật quy định cá nhân, tổ chức sau nhà đầu tư nước ngoài: 1.Tổ chức thành lập hoạt động theo pháp luật nước chi nhánh tổ chức nước Việt Nam 2.Tổ chức thành lập hoạt động Việt Nam có tỷ lệ tham gia góp vốn bên nước ngồi 49% 3.Quỹ đầu tư, cơng ty đầu tư chứng khốn có tỷ lệ tham gia góp vốn bên nước ngồi 49% 4.Cá nhân nước ngồi người khơng mang quốc tịch Việt Nam cư trú nước Việt Nam Cũng định 55, Luật quy định tỷ lệ góp vốn, đầu tư tối đa mà nhà đầu tư nước phép tham gia vào cổ phiếu công ty niêm yết đại chúng, chứng quỹ công ty đại chúng, công ty chứng khoán đại chúng 49%, trừ trường hợp pháp luận có quy định khác Riêng trai phiếu, tổ chức phát hành phép quy định tỷ lệ nắm giữ phù hợp 1.2.2 Tóm lược hoạt động nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam năm vừa qua Thị trường chứng khán việt nam hình thành phát triển gần 12 năm, kể từ ngày đầu hình thành với hai mã chứng khoán SAM REE niêm yết sàn HOSE đến toàn thị trường có gần 700 mã giao dịch thường xuyên Điều đồng nghĩa với hội tìm kiếm cổ phiếu tăng trưởng cho nhà đầu tư nhiều đồng nghĩa với việc thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường Cụ thể theo thống kê đến hết 2010 toàn thị trường có 1.3 triệu nhà đầu tư cá nhân tổ chức, bao gồm tỷ lệ đáng kể nhà đầu tư ngoại Trong suốt thời kỳ từ lúc thành lập đến hết 2005 thị trường chúng khốn việt nam chưa thật đơng đảo nhà đầu tư ngoại quan tâm Sự ý nhà đầu tư ngoại đến thị trường chứng khoán việt nam thật mạnh mẽ kể từ năm 2006 đến nay, mà có thời điểm số VNINDEX tăng đến gần 1100 điểm Thời điểm thị trường thu hút nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm nước ngoài, quỹ tiếng Dragon, IDG, Frontier… Thị trường tiếp tục mang lại lợi nhuân lơn cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường đến năm 2007 Bước sang giai đoạn từ suốt 2008 đến tận 2011 thị trường có thời kỳ dài trì trệ, số VNINDEX giảm tới 70% có lúc số 250 điểm Điều khiến cho nhiều nhà đầu tư bị thua lỗ chí nhiều người phải rút khỏi thị trường Các quỹ đầu tư ngoại thu nhỏ quy mô nguồn vốn cho cổ phiếu việt nam Đây thời điểm đen tối thị trường chứng khốn việt nam kể từ thành lập, suy thoái học đắt giá cho nhiều nhà đầu tư “chơi” chứng khoán mà không quan tâm đến giá trị công ty Đến nay, kể từ đầu năm 2012 kinh tế việt nam dần phục hồi với nhiều sách lãi suất hạ xuống mức 12%, lạm phát năm dự báo mức số, điều thu hút đước nhiều nhà đầu tư ngoại, bao gồm ca quỹ lơn Có thể thấy thơì gian qua thị trường tăng 34%, khối lượng giao dịch tăng mạnh hai sàn có đóng góp đáng kể nhà đầu tư ngoại Có thể thấy tổng quát hoạt động nhà đầu tư ngoại qua biểu đồ sau: Chương 2.Cơ sở lí luận 2.1 Đánh giá tác động nhà đầu tư nước ngồi tới thị trường chứng khốn -Ảnh hưởng tự hóa tới phát triển thị trường chứng khốn Tự hóa thị trường chứng khốn thu hút nhà đầu tư nước nhà đầu tư đóng góp vào phát triển thị trường Stulz (1999) lập luận tự hóa thị trường chứng khốn quốc gia có bốn tác động: nhà đầu tư nước ngồi mua chứng khốn nước, định giá tài sản nước gia tăng, chi phí vốn giảm tỷ lệ tăng trưởng kinh tế tăng Stulz (1999) tóm tắt nghiên cứu đánh giá tác động Kim Signal(1993) báo cáo dòng chảy vốn ròng tiêu cực khoảng thời gian ngắn sau tự hóa sau dịng vốn rịng trở nên lớn tích cực Tuy nhiên, dịng vốn rịng để tự hóa thị trường khơng tăng lên nhanh chóng mong đợi bảo hộ nước nhằm ngăn chặn nhà đầu tư tận dụng lợi đa dạng hóa quốc tế French Poterba (1991) chứng minh nhà đầu tư nước phát triển nắm giữ lượng nhỏ chứng khốn nước ngồi danh mục đầu tư họ Họ cho điều thực tế nhà đầu tư an toàn hay rủi ro mong đợi lợi nhuận cao chứng khoán giao dịch thị trường nước họ Stulz (1999) lập luận dòng vốn ròng chảy vào để mua chứng khoán thị trường tự hóa đẩy cao giá trị tài sản Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành để xem liệu dịng vốn rịng chảy vào có thực dẫn đến gia tăng giá trị tài sản Giá trị thực cổ phiếu thị trường tăng 202% từ tháng 12 năm 1984 đến tháng 12 năm 1994 số S&P 500 tăng 93,5% so với thời gian Tuy nhiên, giá trị tăng khơng vốn dịng vốn rịng từ nhà đầu tư nước ngồi mà yếu tố khác, chẳng hạn cải tiến điều kiện kinh tế vĩ mô mà kinh tế (Stulz, 1999) Henry (1997) cho tăng giá trị thị trường chứng khoán tự hóa mười hai thị trường chứng khốn cịn kiểm sốt yếu tố khác điều kiện kinh tế vĩ mô, kiện kinh tế quan trọng có ảnh hường tới kinh tế Hiệu việc gia tăng giá trị tài sản chi phí vốn để việc tự hóa thị trường kiểm tra nghiên cứu thực nghiệm Bekaert Harvey (1997) nhận định tỷ lệ phân phối cổ tức theo giá cổ phiếu đại diện tốt cho chi phí vốn Họ nhận tự hóa làm giảm chi phí vốn số tiền nhỏ Stulz (1999) lập luận tác động nhỏ tự hóa tới chi phí vốn sách giới hạn dịng vốn rịng vào thị trường sau tự hóa thị trường Sự sụt giảm chi phí vốn nên dẫn đến tăng trưởng kinh tế, chẳng hạn số dự án đầu tư khơng có lợi nhuận trước tự hóa có lợi nhuận chi phí vốn giảm Henry (1997) trình bày chứng điều Ơng cho thấy gia tăng 23% đầu tư tư nhân xảy năm sau tự hóa tăng 24% xảy năm sau Như kết kết thực nghiệm đề cập trên, Stulz (1999) kết luận dòng chảy danh mục đầu tư quốc tế có tác dụng có lợi nước tự hóa thị trường họ, chi phí vốn giảm ảnh hưởng tích cực xảy tới định giá Hargis (1998) nghiên cứu tác động tự hóa tới thị trường chứng khốn Mỹ Latinh Tác giả cho mở cửa thị trường cho nhà đầu tư nước làm cho họ có thêm nhiều vốn luân chuyển tham gia nhiều nhà đầu tư Hơn nữa, đa dạng hóa lợi ích với gia tăng thị trường công ty 10 sẵn sàng để phát hành chứng khoán thị trường với tham gia nhiều Sự tăng thị trường vốn, khối lượng giao dịch tỷ lệ doanh thu thị trường giống số thị trường chứng khoán phát triển, nghiên cứu kết luận tự hóa thị trường chứng khốn Mỹ Latinh dẫn đến phát triển họ Tác giả tìm thấy gia tăng mạnh tỷ lệ giá-thu nhập cổ phiếu giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ Latinh sau tự hóa thị trường -Ảnh hưởng tự hóa tới biến động thị trường chứng khốn Có nhiều nghiên cứu kiểm tra tác động dịng vốn nước ngồi tới biến động thị trường chứng khốn Stulz (1999) tóm tắt chứng thực nghiệm biến động lợi nhuận chứng khốnvà chảy vào dịng vốn nước ngoàiqua nghiên cứu sau Kim Signal sử dụng phương pháp tiếp cận khác vấn đề (năm 1993), họ kiểm tra biến động thị trường chứng khốn đối chưa có dịng vốn đầu tư nước ngồi chảy vào sau có dịng vốn nước ngồi chảy vào với mẫu 16 thị trường Họ kết luận không tồn khác biệt đáng kể biến động lãi cổ phiếu 12 tháng trước tự hóa biến động lãi cổ phiếu 12 tháng sau tự hóa(có dịng vốn nước ngồi đầu tư vào thị trường) Họ nhận sau 12 tháng tự hóa, trung bình biến động giảm xuống đáng kể, nhiên họ cho thấy quốc gia (Argentina, Chile Mexico) mẫu có biến động tăng đáng kể 12 tháng đầu sau tự hóa thị trường Richards (1996) sử dụng liệu hàng tuần để ước tính biến động thị trường kết luận :”giai đoạn 19921995, cho thấy nhà đầu tư tổ chức nước ngồi đóng vai trò quan trọng thị trường nổi, biến động thị trường giảm nhẹ so với thời kì chưa tự hóa (1975-1992)” Bekaert Harvey (năm 1997) kiểm tra thị biến động thị trường trước sau tự hóa 20 thị trường Họ nhận thấy sau tự hóa, biến động thị trường thường giảm xuống Đối với tất thị trường mẫu họ, họ tính tốn tỷ lệ trung bình phương sai có điều kiện lợi nhuận hai năm trở lại sau tự hóa trung bình phương sai có điều kiện lợi nhuân hai năm trước tự hóa Họ cho biến động hai thời kì khơng khác tỷ lệ tính tốn phải có giá trị gần 1.Họ thu kết có thị trường Pakistan, biến động tăng lên lên, thị trường Brazil, Mexico, Đài Loan Bồ Đào Nha biến động lại giảm đáng kể, thị trường cong lại tỷ lệ tính tốn xấp xỉ có ý nghĩa tự hóa khơng làm thay đổi đáng kể biến động thị trường 14 Rit= b0+b1*(NFPITV)it+ b2*Dit+b3*Dit* (NFPITV)it (NFPITV)it khối lượng dịch rịng nước ngồi/ tổng giá trị khối lượng giao dịch toàn thị trường hàng tháng t ( tính cho cổ phiếu i ) Dit biến giả có giá trị cổ phiếu nằm nhóm VN30 với cổ phiếu lại Các biến giả giả tương tác thêm vào hồi quy để kiểm tra cổ phiếu số VN30 bị ảnh hưởng khác với cổ phiếu không nằm VN30 từ hoạt động nhà đâu tư nước ngồi Nếu hệ số b2 b3 có ý nghĩa, kết luận hoạt động giao dịch nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến cổ phiếu số VN30 khác với cách ảnh hưởng đến cổ phiếu khơng nằm nhóm số VN30 Trong hai hồi quy,hệ số b2 b3 dự kiến có dấu hiệu tương tự với hệ số bo b1 tương ứng Nếu dấu hiệu b2 b3 xoay mong đợi, kết luận tác động giao dịch nhà đầu tư nước mạnh cổ phiếu nằm số VN30 2.2.3.Mơ hình phân tích tác động mức giao dịch nhà đầu tư nước lợi suất cổ phiếu Phương tiện truyền thông Việt Nam thường xuyên nhắc tới tin tức liên quan tới giao dịch nhà đầu tư nước ngồi sàn giao dịch chứng khốn HOSE Các thông tin mua nhà đầu tư nước ngồi chứng minh có tác động đến giá cổ phiếu (theo Kıymaz, 2001) Điều có nghĩa nhà đầu tư nước dựa theo giao dịch nhà đầu tư nước ngồi hình thành định đầu tư họ.Nhà đầu tư nước hành động theo giao dịch nhà đầu tư nước ngồi với hi vọng có lợi nhuận cao trường hợp nhà đầu tư nước mua cố gắng tránh tổn thất trường hợp nhà đầu tư nước ngồi bán Vì vậy, đáng giá để kiểm tra tồn khác biệt lợi nhuận cổ phiếu nhà đầu tư nước giao dịch nhiều cổ phiếu nhà đầu tư nước giao dịch nhất.Để thực kiểm tra này, hai danh mục đầu tư hình thành cổ phiếu nhà đầu tư nước giao dịch nhiều nhất.Các cổ phiếu chọn vào hai danh mục dựa tiêu chí trung bình tháng tỷ số FPITV cổ phiếu, số phản ánh mức độ tham gia giao dịch nhà đầu tư nước thị trường Những danh mục đầu tư (danh mục đầu tư H danh mục đầu tư L, tượng trưng cho hoạt động cao thấp, giao dịch nhà đầu tư nước ngồi) hình thành tháng cách sử dụng phương pháp sau Các cổ phiếu liệt kê theo thứ tự giảm dần theo mức trung bình FPITV khoảng thời gian tháng 30 cổ phiếu 15 lựa chọn từ danh sách cho danh mục đầu tư H danh mục đầu tư L tương ứng Lợi nhuận danh mục đầu tư H danh mục đầu tư L tính tốn hàng tháng cho khoảng thời gian từ tháng 01 năm 2008 tới tháng 03 năm 2012 với thành phần hai danh mục thay đổi sau tháng.Giá trị FPITV hàng tháng tính cho danh mục đầu tư tính tốn mức trung bình giá trị FPI TV cổ phiếu riêng lẻ danh mục đầu tư tháng Đầu tiên kiểm tra có khác biệt đáng kể lợi nhuận danh mục đầu tư H danh mục đầu tư L Giả thuyết sau thử nghiệm: Giả thuyết: lợi nhuận danh mục đầu tư H khác với lợi nhuận danh mục đầu tư L H0: μ(R,H)= μ(R,L) H1: μ(R,H) ≠ μ(R,L) μ(R,H) lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư H μ(R,L) lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư L Bác bỏ giả thuyết có nghĩa lợi nhuận cổ phiếu giao dịch nhiều nhà đầu tư nước khác so với lợi nhuận cổ phiếu giao dịch họ Để xem hoạt động giao dịch nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu mà người nước giao dịch nhiều khác so với ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu mà họ có hoạt động giao dịch hơn, Hồi quy sau sừ dụng Lợi nhuận hàng tháng danh mục đầu tư giá trị hàng tháng FPITV cho danh mục đầu tư biến phụ thuộc độc lập ABSRt = b0+b1*(FPITV)it+ b2*Dit+b3*Dit* (FPITV)it ABSRt chuỗi biến đổi từ giá trị tuyệt đối lợi nhuận hàng tháng danh mục cổ phiếu ABSRt = |ln(St+1)| Rt lợi nhuận hàng tháng tính cho danh mục cổ phiếu (FPITV)it tổng khối lượng dịch nước ngoài/ tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường ( tính cho danh mục i theo tháng) 16 Dit biến giả có giá trị cổ phiếu nằm nhóm danh mục H trường hợp khác Các biến giả giả tương tác thêm vào mô hình để kiểm tra xem danh mục đầu tư H bị ảnh hưởng khác từ hoạt động nước so với danh mục đầu tư L Nếu hệ số b2 b3 có ý nghĩa, kết luận giao dịch nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu mà nhà đầu tư nước giao dịch nhiều khác với lợi nhuận người mà họ có giao dịch Hệ số b2 b3 dự kiến có dấu hiệu tương tự với hệ số bo b1 tương ứng Phân tích tương tự tiến hành cách sử dụng NFPITV tiêu chí để hình thành danh mục đầu tư Giá trị trung bình tháng NFPITV cho cổ phiếu tính tốn tỷ số cổ phiếu liệt kê theo thứ tự giảm dần cho tháng Hai danh mục đầu tư P N hình thành cách chọn 30 cổ phiếu từ phía phía danh sách Danh mục đầu tư hình thành cổ phiếu từ đầu danh sách bao gồm cổ phiếu có trung bình giá trị NFPITV tích cực( hoạt động mua nhiều bán) gọi danh mục đầu tư P Các danh mục đầu tư hình thành cổ phiếu từ đáy danh sách bao gồm cổ phiếu có trung bình giá trị NFPITV tiêu cực(hoạt động bán nhiều mua) gọi danh mục đầu tư N Lợi nhuận hàng tháng danh mục đầu tư P danh mục đầu tư N tính tốn cho khoảng thời gian từ tháng 01 năm 2008 tháng 03 năm 2012 với thành phần danh mục đầu tư thay đổi sau tháng Lợi nhuận hàng tháng danh mục đầu tư tính tốn kỳ mà chúng hình thành Hàng tháng giá trị NFPITVđược tính cho danh mục đầu tư mức trung bình giá trị NFPITV cổ phiếu riêng lẻ danh mục đầu tư cho tháng Giả thuyết sau thử nghiệm để kiểm tra có khác biệt đáng kể lợi nhuận danh mục đầu tư P danh mục đầu tư N : Giả thuyết: lợi nhuận danh mục đầu tư P khác từ lợi nhuận danh mục đầu tư N H0: μ(R,P)= μ(R,N) H1: μ(R,P)≠ μ(R, N) μ(R,P) lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư P μ(R,N) lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư N Bác bỏ giả thuyết có nghĩa lợi nhuận cổ phiếu có NFPITV tích cực lớn (là cổ phiếu có hoạt động mua rịng nhà đầu tư nước ngồi nhiều nhất) khác 17 so với lợi nhuận cổ phiếu mà có NFVTV tiêu cực lớn (là cổ phiếu có hoạt động bán rịng nhà đầu tư nước nhiều nhất) Hồi quy sau sử dụng để kiểm tra giả thiết trên, cách sử dụng lợi nhuận hàng tháng danh mục đầu tư giá trị hàng tháng NFPI/ TV cho danh mục đầu tư biến phụ thuộc độc lập tương ứng Rit= b0+b1*(NFPITV)it+ b2*Dit+b3*Dit* (NFPIRTV)it Rit lợi nhuận hàng tháng danh mục cổ phiếu (NFPITV)it khối lượng giao dịch ròng nước ngoài/ tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường hàng tháng t ( tính cho danh mục i) Dit biến giả có giá trị cổ phiếu nằm nhóm danh mục P với cổ phiếu nằm danh mục N Các biến giả giả tương tác thêm vào mơ hình để kiểm tra xem danh mục đầu tư N bị ảnh hưởng khác từ hoạt động giao dịch nhà đầu tư nước so với danh mục đầu tư P Nếu hệ số b2 b3 có ý nghĩa, kết luận giao dịch mua ròng nhà đầu tư nước ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu khác so với lợi nhuận cổ phiếu mà nhà đầu tư nước ngồi bán rịng Hệ số b2 b3 dự kiến có dấu hiệu tương tự với hệ số bo b1 tương ứng Nếu dấu hiệu b2 b3 xảy mong đợi, kết luận tác động giao dịch nhà đầu tư nước lại mạnh mẽ cổ phiếu có giá trị NFPITV tích cực lớn so với cổ phiếu có giá trị NFPITV có giá trị tiêu cực lớn 2.3.4.Mơ hình phân tích tác động việc mua ròng bán ròng giao dịch nhà đầu tư nước lợi suất cổ phiếu Phân tích có nghĩa việc kiểm tra lợi suất cổ phiếu có hoạt động giao dịch mua nhiều bán nhà đầu tư nước ngồi có khác với lợi nhuận cổ phiếu có hoạt động giao dịch bán nhiều mua họ khơng Hai nhóm lấy mẫu hình thành lợi suất cổ phiếu tới NFPI tích cực( NFPI>0) lợi nhuận củacổ phiếu với NFV tiêu cực(NFPI=0) khơng khác so với lợi nhuận cố phiếu có hoạt động giao dịch nhà đầu tư nước tiêu cực(NFPI=