Thông tin tài liệu
Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN DỊNG TIỀN TỰ DO TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH IMPACT OF FINANCIAL LEVERAGE ON FREE CASH FLOW IN FIRMS LISTED ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE Bùi Ngọc Toản(*) TÓM TẮT Bài nghiên cứu xác định tác động c̉a đòn bẩy tài ch́ nh lên dịng tiền tự cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố H̀ Ch́ Minh Đòn bẩy tài ch́ nh c̉a công ty đo lừng thông qua hai tiêu tỷ lệ nợ vốn ch̉ sở hữu tỷ lệ nợ dài hạn Tác giả sử dụng liệu c̉a 78 công ty phi tài ch́ nh giai đoạn 2011-2015 Nghiên cứu áp dụng phương pháp b̀ nh phương bé tổng quát khả thi (FGLS) đ̉ đảm bảo t́nh vững hiệu c̉a mô h̀ nh Kết nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài ch́ nh có tác động đến dịng tiền tự Ngoài ra, nghiên cứu t̀m thấy tác động c̉a sinh lợi, hội đầu tư tăng trưởng tương ABSTRACT This paper examines the effect of inancial leverage on free cash low in irms listed on Ho Chi Minh stock exchange Leverage of the irm is measured by using two ratios including debt to equity ratio and long term debt The author used panel data of 78 non-inancial irms during 2011-2015 The research employs the Feasible Generalized Least Squares (FGLS) technique to ensure the viability and effectiveness of the research model The results reveal that inancial leverage are correlated with free cash low In addition, the author also found out the effect of proit, growth and investment opportunities (Tobin’s Q) and growth on free cash low lai c̉a công ty (Tobin’s Q) tốc độ tăng trưởng c̉a cơng ty đến dịng tiền tự Từ khóa: Địn bẩy tài chính, dịng tiền tự do, cấu trúc vốn, công ty niêm yết Keywords: Financial Leverage, free cash low, capital structure, irms listed việc sử dụng địn bẩy tài tạo nhiều ĐẶT VẤN ĐỀ xung đột chủ sở hữu nhà quản lý việc Lý thuyết dịng tiền tự Jensen (1986) ảnh hưởng nhiều đến dòng tiền tự cho cơng ty có dịng tiền tự lớn thường công ty Qua trình lược khảo nghiên phải đối mặt với xung đột mặt lợi ích cứu trước, tác giả thấy có nhiều nghiên chủ sở hữu nhà quản lý Mục tiêu chủ sở hữu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, cứu tiến hành đánh giá thực trạng đòn bẩy tài dịng tiền tự do, lại nghĩa tối đa hóa giá trị thị trường vốn cổ có nghiên cứu thực nghiệm tiến hành xác phần hạn chế rủi ro Các nhà quản lý lại hướng định tác động địn bẩy tài đến dịng đến mục tiêu ngắn hạn tăng tiền tự Do đó, tác giả tiến hành nhận dạng doanh số, tăng thị phần, tối đa hóa lợi nhuận, xác định mức độ tác động đòn bẩy tài nhằm tăng mức lương, thưởng hay uy tín đến dịng tiền tự cơng ty phi tài công ty Không vậy, Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] ThS Giảng viên Khoa Tài ch́ nh - Ngân hàng, Trừng Đại ḥc Công nghiệp Tp.HCM ĐT: 0986.785.984 Email: buitoan.hui@gmail.com (*) 50 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tác động địn bẩy niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh nhằm đưa thêm chứng thực nghiệm vấn đề PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Mô hình nghiên cứu Dịng tiền tự thước đo hoạt động doanh nghiệp tính tốn hiệu số dòng tiền hoạt động chi tiêu vốn Nói cách khác, dịng tiền tự đại diện cho lượng tiền mặt mà doanh nghiệp tạo sau để lại phần để trì mở rộng tài sản phục vụ cho sản xuất kinh doanh Sở dĩ dòng tiền tự quan trọng tiêu cho phép doanh nghiệp theo đuổi hội đầu tư nhằm tối đa hóa giá trị cho cổ đơng Nếu khơng có tiền mặt doanh nghiệp gặp khó khăn việc phát triển sản phẩm mới, thực vụ mua lại, chi trả cổ tức trả nợ Sự tác động địn bẩy tài đến dòng tiền tự nhiều tác giả tiến hành nghiên cứu kinh tế khu vực khác nhau, phần tóm lược nội dung số nghiên cứu: Lingling (2004) nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Nhật Bản Kết cho thấy địn bẩy tài có tác động ngược chiều đến dịng tiền tự Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy tốc độ tăng trưởng cơng ty có ảnh hưởng đến dịng tiền tự Trong nghiên cứu khác, McKnight (2008) dựa vào lý thuyết Jensen (1986) để kiểm định tác động địn bẩy tài đến thấy có tác động ngược chiều địn bẩy tài đến dịng tiền tự phù hợp với lý thuyết Jensen (1986) Zhang (2009) tìm thấy tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự cơng ty Tác giả cho rằng, địn bẩy tài gia tăng khiến cho dịng tiền tự giảm xuống Gần đây, Fatma (2011) nghiên cứu tác động cấu sở hữu dòng tiền tự công ty Kết cho thấy sách vay nợ kiểm sốt chủ yếu biến động dịng tiền tự Khơng vậy, Khan cộng (2012) kiểm định tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự 54 công ty sản xuất Pakistan giai đoạn 2006-2010 Kết nghiên cứu cho thấy có tác động ngược chiều địn bẩy tài đến dịng tiền tự Địn bẩy tài đo lường thông qua hai tiêu tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu tỷ lệ nợ dài hạn Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy tác động hai biến kiểm soát khả sinh lợi (được đo lường tiêu lợi nhuận sau thuế tổng số cổ phiếu thường lưu hành), hội đầu tư tăng trưởng tương lai công ty (thông qua tiêu Tobin’s Q) Căn vào nghiên cứu trước ta thấy, địn bẩy tài đo lường thơng qua hai tiêu có tác động ngược chiều tiêu đến dòng tiền tự Hai tiêu phản ánh địn bẩy tài nêu nghiên cứu trước bao gồm tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu tỷ lệ nợ dài hạn dòng tiền tự Kết nghiên cứu cho Vậy, mơ h̀ nh nghiên cứu dự kiến có phương trn ̀ h sau: FCFit = β0 + β1 DEit + β2 LTDRit + β3 PRFTit + β4 TOBNQit + β5 GROWTHit + εit Trong đó: Biến phụ thuộc FCFit: tỷ lệ dịng tiền tự cơng ty Các biến độc lập: tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (DEit), tỷ lệ nợ dài hạn (LTDRit) Các biến kỉm soát: khả sinh lợi (PRFTit), hội đầu tư tăng trưởng tương lai công ty (TOBNQit), tốc độ tăng trưởng công ty (GROWTHit) Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 51 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật Bảng 1: Các biến sử dụng mô h̀ nh nghiên cứu Tên biến Cách đo lường biến Biến phụ thuộc Tỷ lệ dịng tiền tự cơng ty Dịng tiền tự / Tổng tài sản (FCFit) Các biến độc lập Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (DE it) Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDRit) Khả sinh lợi (PRFTit) Cơ hội đầu tư tăng trưởng Tổng nợ / Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nợ dài hạn / Tổng nợ Các biến kiểm soát Lợi nhuận sau thuế / Tổng số cổ phiếu thường lưu hành (Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu + giá trị sổ sách tương lai công ty (TOBNQ it) nợ dài hạn + Giá trị sổ sách nợ ngắn hạn) / Tổng tài sản Tốc độ tăng trưởng công ty (Doanh thu năm t - Doanh thu năm t-1) / Doanh thu năm (GROWTHit) t-1 Nguồn: Tổng hợp c̉a tác giả 2.2 Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu từ báo cáo tài kiểm tốn cơng bố website 78 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2011-2015 Sau liệu thu thập, tác giả thực bước tính tốn biến dựa số liệu thu thập từ báo cáo tài 2.3 Phương pháp phân tích Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng thơng qua hồi quy tuyến tính đa biến để lượng hóa tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc mơ hình Trước tiên, nghiên cứu kiểm định tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình thơng qua hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF), hệ số VIF lớn 10 tượng đa cộng tuyến đánh giá nghiêm trọng (Gujrati, 2003) Tiếp theo đó, nghiên cứu tiến hành kiểm định tượng tự tương quan tượng phương sai sai số thay đổi Nếu khơng có tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy thông thường liệu bảng Tuy nhiên, có tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi nghiên cứu chuyển sang phương pháp bình phương bé tổng quát khả thi (Feasible General Least Square – FGLS) Wooldridge (2002) cho rằng, phương pháp hữu dụng kiểm soát tượng tự tương quan tượng phương sai sai số thay đổi KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 3.1 Thống kê mô tả Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ 78 công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2011-2015 với biến số mô tả bảng sau đây: Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 52 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tác động địn bẩy Bảng 2: Thống kê mô tả biến Biến Số quan sát Trung bình Giá trị nhỏ Giá trị lớn FCFit DEit LTDRit PRFTit TOBNQit GROWTH it 390 390 390 390 390 390 1,0349 1,6585 1,6585 0,0022 1,1125 1,1925 0,0159 0,1479 0,0002 -0,0206 0,3049 0,1016 6,1603 6,3208 0,9139 0,0214 9,5349 14,0715 Nguồn: Tổng hợp c̉a tác giả Từ kết thống kê mô tả cho thấy, biến mơ hình ước lượng thu đủ liệu với 309 quan sát 3.2 Phân tích tương quan Hệ số tương quan biến mô tả bảng sau đây: Bảng 3: Hệ số tương quan biến FCFit DEit LTDRit PRFTit FCFit 1,0000 DEit -0,0012 1,0000 LTDRit -0,3631 0,0084 1,0000 PRFTit 0,1180 -0,2066 -0,0346 1,0000 TOBNQit 0,1787 0,0820 -0,0702 -0,1174 GROWTHit 0,0365 -0,1436 -0,0258 0,0550 Dựa vào bảng 3, ta thấy: biến độc lập DEit LTDRit tác động ngược chiều với FCFit Trong đó, biến kiểm sốt tác động chiều lên FCFit Khơng có tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng (tự tương quan biến độc lập mơ hình) hệ số tương quan TOBNQit GROWTHit INFt 1,0000 0,0049 1,0000 Nguồn: Tổng hợp c̉a tác giả có giá trị thấp (giá trị cao 0.2066, chuẩn so sánh theo Farrar & Glauber (1967) 0,8) Kết phân tích tương quan phù hợp với hầu hết nghiên cứu trước giới phù hợp với kỳ vọng tác giả giai đoạn nghiên cứu Việt Nam 3.3 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu Bảng 4: Kết kỉm định VIF, phương sai c̉a sai số thay đổi tự tương quan Kiểm định VIF Biến VIF 1/VIF DEit 1,07 0,9362 PRFTit 1,06 0,9449 TOBNQit 1,02 0,9769 GROWTHit 1,02 0,9778 1,01 0,9927 LTDRit Giá trị trung bình = 1,04 Kiểm định phương sai sai số thay đổi White’s test Kiểm định tự tương quan Wooldridge test Chi2 (20) = 33,03 F (1, 77) = 37,217 Prob > chi2 = 0,0335** Prob > F = 0,000* 53 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tạp chí Kinh tế - Kỹ thuật Ghi chú: *, ** *** có ý nghĩa tương ứng mức 1%, 5% 10% lên dòng tiền tự (FCFit) Trong đó, địn bẩy cơng ty đo lường thơng qua hai tiêu Nguồn: Kết phân t́ch c̉a tác giả tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (DEit) tỷ lệ nợ Kiểm định tượng đa cộng tuyến hệ số nhân tử phóng đại phương sai cho kết VIF < 10 Vậy, tượng đa cộng tuyến đánh giá không nghiêm trọng Kiểm định White cho thấy mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa 5% Trong đó, kiểm định Wooldridge cho mơ hình có tượng tự tương quan mức ý nghĩa 1% 3.4 Kết hồi quy dài hạn (LTDRit) Điều cho thấy rằng, công ty sử dụng địn bẩy tài cao thường có tỷ lệ dịng tiền tự thấp Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy tác động chiều ba biến kiểm soát: sinh lợi (PRFTit), hội đầu tư tăng trưởng tương lai công ty (TOBNQit) tốc độ tăng trưởng công ty (GROWTHit) đến dòng tiền tự (FCFit) KẾT LUẬN Kết kiểm định cho thấy mơ hình nghiên cứu có tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan, tượng kiểm sốt phương pháp bình phương bé tổng quát khả thi (FGLS) nhằm đảm bảo ước lượng thu vững hiệu (Wooldridge, 2002) Do đó, kết mơ hình nghiên cứu sau: Bảng 5: Kết mô h̀ nh nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm định tác động đòn bẩy tài đến dịng tiền tự (FCF) 78 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tác giả áp dụng phương pháp hồi quy bình phương bé tổng quát khả thi (FGLS) nhằm đảm bảo ước lượng thu vững hiệu Kết nghiên cứu cho thấy hai biến độc lập đại diện cho đòn bẩy tài (tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (DE) tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR)) ba biến kiểm soát (khả FCFit Hệ số hồi quy Hằng số 0,9171* tương lai công ty (TOBNQ) tốc độ DEit LTDRit PRFT -0,0831* -0,4439* 7,6406*** tăng trưởng công ty (GROWTH)) tác it TOBNQit GROWTH it Số quan sát F-test 0,1453* 0,0630* 390 Wald chi2(5) = 169,42 Prob > chi2 = 0,0000* sinh lợi (PRFT), hội đầu tư tăng trưởng động đến dòng tiền tự (FCF) Kết nghiên cứu sở để góp phần giúp cơng ty, nhà đầu tư nhận định cách rõ tác động địn bẩy tài đến dịng tiền tự Kết chứng thực nghiệm cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, mang lại giá trị thiết thực doanh nghiệp nước ta Với Ghi chú: *, ** *** có ý nghĩa tương ứng mức 1%, 5% 10% kết này, nghiên cứu đạt mục tiêu Nguồn: Kết phân t́ch c̉a tác số lượng công ty đưa vào nghiên cứu cịn Với biến phụ thuộc dịng tiền tự (FCF it), sau dùng phương pháp FGLS để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan, ta có kết nghiên cứu sau: địn bẩy tài tác động ngược chiều đề Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế (chỉ nghiên cứu cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh), chưa xét đến tác động biến kiểm kiểm soát đại diện cho yếu tố kinh tế vĩ mô đặc điểm ngành,… hướng nghiên cứu cho nghiên cứu Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] 54 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Tác động đòn bẩy TÀI LIỆU THAM KHẢO Japanese Firms With the Agency Cost of Free Cash Flow (January 12, 2004) EFMA 2004 Basel Meetings Paper Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=488042 or http:// dx.doi.org/10.2139/ssrn.488042 [6] McKnight, J (2008) Agency costs, corporate governance mechanisms and ownership structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis The Quarterly Review of Economics and Finance, 49, 139-158 [1] Farrar, D and Glauber, R (1967) Multicollinearity in Regression Analysis: The Problem Revisited, Review of Economics and Statistics, Vol.49, pp.92-107 [2] Gujarati, D (2003) Basic Econometrics (4th edn), New York: McGraw-Hill [3] Khan, A., Kaleem, A., Nazir, M (2012) Impact of Financial Leverage on Agency cost of Free Cash Flow: Evidence from the Manufacturing sector of Pakistan Journal of Basic and Applied Scientiic Research ISSN 2090-4304 [7] Zhang, Y (2009) Are Debt and Incentive Compensation Substitutes in Controlling the [4] Jensen, M C (1986) Agency Costs of Free Free Cash Flow Agency Problem? Financial Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers Management, 38(3), 507-541 American Economic Review, 76, 323-329 [5] Lingling, W (2004) The Impact of [8] Wooldridge, J (2002) Introductory Econometrics: A Mordern Approach, 2nd Ownership Structure on Debt Financing of Ed., South-Western College 55 ... cứu sở để góp phần giúp cơng ty, nhà đầu tư nhận định cách rõ tác động địn bẩy tài đến dòng tiền tự Kết chứng thực nghiệm cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, ... sử dụng liệu từ báo cáo tài kiểm tốn công bố website 78 công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2011-2015 Sau liệu thu thập, tác giả thực bước tính tốn... 2002) Do đó, kết mơ hình nghiên cứu sau: Bảng 5: Kết mô h̀ nh nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm định tác động đòn bẩy tài đến dịng tiền tự (FCF) 78 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành
Ngày đăng: 24/12/2022, 13:54
Xem thêm:
