Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính của 30 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HOSE trong giai đoạn từ 2013-2022.Kết quả nghiên cứ
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu sự tác động của các yếu tố kinh tế gồm thu nhập trên mỗi cổ phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND đến biến động giá cổ phiếu các công ty trong nhóm VN30 niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Qua đó, vận dụng sự tác động các yếu tố nhằm hạn chế sự biến động bất thường của các yếu tố này và có giải pháp kịp thời trong việc nâng cao giá trị công ty (đối với bên trong công ty) và đánh giá đúng giá trị công ty (đối với đối tượng bên ngoài công ty).
Phương pháp nghiên cứu
Sử dụng phương pháp nghiên cứu kết hợp định lượng phân tích từ các dữ liệu thu thập.
Dữ liệu chọn nghiên cứu có nguồn từ website finance.vietstock, Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam và Tổng cục Thống kê và các số liệu giá chứng khoán của 20 công ty niêm yết trên sàn HOSE
Sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu để phân tích tác động của các yếu tố gồm thu nhập trên mỗi cổ phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá USD/VND đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường thông qua mô hình kinh tế lượng với phương pháp hồi quy POOLEDOLS, mô hình FEM, REM Mẫu nghiên cứu gồm 20 doanh nghiệp niêm yết trên sànHOSE từ giai đoạn 2013-2022.
Kết cấu của đề tài
Ngoài phần tóm tắt, bài nghiên cứu được kết cấu gồm 5 chương:
Chương 2: Cơ sở lý thuyết
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Phân tích kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị
Các khái niệm liên quan
Theo Luật Chứng khoán số 70/2006/QH-11 ngày 29 tháng 6 năm 2009 của Quốc hội Nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam, cổ phiếu được định nghĩa là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành Trong bối cảnh này, bài luận sẽ đi sâu vào nghiên cứu về cổ phiếu trong ngữ cảnh kinh tế, với việc tập trung vào các khía cạnh như quyền lợi, phân loại, và giá trị của cổ phiếu.
Cổ phiếu được coi là giấy chứng nhận số tiền mà nhà đầu tư đóng góp vào công ty phát hành Việc nắm giữ cổ phiếu không chỉ đưa người đóng góp trở thành cổ đông mà còn là chủ sở hữu của công ty phát hành, đồng thời mang theo các quyền lợi kinh tế và quản lý.
Nghiên cứu sẽ tiếp tục đề cập đến phân loại cổ phiếu, tập trung vào sự khác biệt giữa cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi, nhấn mạnh vào những đặc điểm đặc trưng của từng loại cổ phiếu
Tính chất đặc trưng của cổ phiếu bao gồm: không có thời hạn hoàn vốn, tính không ổn định của cổ tức phụ thuộc vào kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, và vai trò của cổ đông trong trường hợp phá sản Những điểm này sẽ được đề cập chi tiết để phản ánh bức tranh toàn diện về cổ phiếu trong môi trường kinh tế
Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ, có thể phân biệt cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi – Đây là cách phân loại phổ biến nhất
Biến động giá cổ phiếu là sự thay đổi về giá trị của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán trong một khoảng thời gian nhất định Khái niệm này phản ánh sự biến động của giá cổ phiếu, từ đó tạo ra các cơ hội đầu tư và rủi ro cho nhà đầu tư. Thị giá của cổ phiếu là giá cổ phiếu được mua bán tại thị trường giao dịch cổ phiếu, và nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố Trong ngữ cảnh kinh tế, các nhân tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu đa dạng, bao gồm cả các yếu tố kinh doanh, tài chính, và thị trường Hiểu rõ về những yếu tố này là quan trọng để đánh giá và dự đoán sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường.
Giá cao nhất của cổ phiếu là giá cao nhất mà một cổ phiếu đã đạt được trong khoảng 52 tuần (một năm) gần nhất Giá cao nhất thường được theo dõi để xác định mức giá tối đa mà cổ phiếu đã đạt được trong thời gian gần đây Đối với nhà đầu tư, giá cao nhất có thể thể hiện sự mạnh mẽ của cổ phiếu hoặc tăng trưởng tích lũy. Giá thấp nhất của cổ phiếu là giá thấp nhất mà một cổ phiếu đã đạt được trong khoảng 52 tuần gần nhất Giá thấp nhất thường được xem xét để hiểu về mức độ rủi ro và biến động của cổ phiếu Nếu giá gần giá thấp nhất, điều này có thể thể hiện sự yếu đuối hoặc những khó khăn mà doanh nghiệp đang phải đối mặt.
Giá trị trung bình của giá cổ phiếu thường được xác định dựa trên một khoảng thời gian nhất định và là một trong những chỉ số quan trọng để đánh giá xu hướng giá của cổ phiếu trong thời gian đó Có ba cách tính giá trị trung bình của giá cổ phiếu: Giá trị trung bình đơn giản, giá trung bình động hỗn hợp và giá trung bình động cân bằng.
Các lý thuyết liên quan
Lý thuyết hiệu suất thị trường tài chính của Eugene Fama, đặc biệt là trong ngữ cảnh mô hình hiệu suất thị trường (Efficient Market Hypothesis - EMH), giả định rằng giá cổ phiếu hiện tại phản ánh tất cả thông tin có sẵn, và do đó, không thể dự đoán được biến động giá cổ phiếu chỉ dựa trên thông tin lịch sử Trong khi đó, sự biến động giá cổ phiếu có thể phản ánh thông tin mới và không thể dự đoán trước Khi nghiên cứu biến động giá cổ phiếu và các biến như thu nhập trên mỗi cổ phiếu, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, quy mô doanh nghiệp, cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng, và tỷ giá USD/VND, chúng ta có thể áp dụng lý thuyết này để hiểu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố khác Theo EMH, nếu thị trường là hiệu quả, các biến như thu nhập, giá trị tài sản ròng, và quy mô doanh nghiệp có thể không có ảnh hưởng dự đoán được đến biến động giá cổ phiếu Tuy nhiên, nếu có thay đổi trong các yếu tố này, giá cổ phiếu có thể phản ánh sự điều chỉnh dựa trên thông tin mới và được thị trường hiệu quả đánh giá Các biến như cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng, và tỷ giá USD/VND có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua tác động của chúng lên tình hình kinh tế và tài chính toàn cầu, tạo ra cơ hội đầu tư hoặc rủi ro mà các nhà đầu tư có thể cân nhắc Tóm lại, nghiên cứu biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh lý thuyết hiệu suất thị trường tài chính của Eugene Fama đòi hỏi sự quan tâm đặc biệt đến cách các yếu tố khác nhau có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và liệu thị trường có phản ánh thông tin hiệu quả hay không.
Mô hình ARCH (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) là một công cụ quan trọng trong nghiên cứu biến động giá cổ phiếu và các yếu tố liên quan Trong nghiên cứu về giá cổ phiếu, việc hiểu rõ về biến động của chúng là quan trọng để đưa ra dự báo chính xác và hiệu quả Các biến như Thu nhập trên mỗi cổ phiếu, Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, và Quy mô doanh nghiệp thường được xem xét để xác định mức độ ảnh hưởng của chúng đối với biến động giá cổ phiếu Mô hình ARCH, được phát triển bởi Robert Engle, là một phương pháp mô phỏng sự biến động không đồng nhất (heteroskedasticity) của sai số trong một chuỗi thời gian Trong trường hợp nghiên cứu giá cổ phiếu, mô hình ARCH có thể được áp dụng để mô tả biến động của giá cổ phiếu theo thời gian, cho phép chúng ta nắm bắt được các biến động không đồng nhất của thị trường Ngoài ra, khi nghiên cứu về giá cổ phiếu, các yếu tố như Cung tiền M2, Chỉ số giá tiêu dùng, và Tỷ giá USD/VND cũng có thể được tích hợp vào mô hình để đánh giá ảnh hưởng của chúng đối với biến động giá cổ phiếu Ví dụ, biến động của tỷ giá có thể tạo ra rủi ro hối đoái, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp nhập khẩu hoặc xuất khẩu Do đó, sự liên quan của mô hình ARCH trong nghiên cứu biến động giá cổ phiếu với các biến như Thu nhập, Giá trị tài sản ròng, Quy mô doanh nghiệp, Cung tiền, Chỉ số giá tiêu dùng, và Tỷ giá USD/VND mang lại khả năng hiểu sâu hơn về các yếu tố có thể ảnh hưởng đến biến động của thị trường cổ phiếu và từ đó giúp đưa ra quyết định đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả.
Lý thuyết kinh tế tiền tệ của Milton Friedman là một trong những cơ sở lý thuyết quan trọng trong nghiên cứu biến động giá cổ phiếu Friedman, một nhà kinh tế học nổi tiếng, lập luận rằng sự biến động của cung tiền tệ có ảnh hưởng lớn đến lạm phát và hoạt động kinh tế chung Theo Friedman, khi cung tiền tệ tăng, giá cả tiêu dùng tăng lên, dẫn đến sự giảm giá trị của tiền và ảnh hưởng đến giá trị thực của tài sản Trong ngữ cảnh nghiên cứu biến động giá cổ phiếu, lý thuyết này có thể được áp dụng để hiểu rõ hơn về cách chính sách tiền tệ và biến động cung tiền có thể tác động đến thị trường chứng khoán Sự thay đổi trong cung tiền có thể gây ra sự không ổn định trong giá cổ phiếu, đặc biệt là khi nhà đầu tư đánh giá lại giá trị của cổ phiếu trong ngữ cảnh tăng trưởng lạm phát Do đó, lý thuyết kinh tế tiền tệ của Friedman đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích sự biến động của giá cổ phiếu và định hình chiều hướng của thị trường chứng khoán trong ngữ cảnh của chính sách tiền tệ và tình hình kinh tế toàn cầu.
Lý thuyết lạm phát của Irving Fisher là một trong những cơ sở lý thuyết quan trọng đối với nghiên cứu biến động giá cổ phiếu Fisher đã đề xuất rằng lạm phát, hay sự tăng giảm của chỉ số giá cả, có thể ảnh hưởng đến giá trị thực của cổ phiếu Theo lý thuyết này, khi lạm phát tăng, giá trị tiền mặt giảm, và do đó, giá trị cổ phiếu tăng lên để phản ánh sự mất giá của tiền Ngược lại, khi lạm phát giảm, giá trị cổ phiếu có thể giảm xuống Irving Fisher cũng đưa ra một công thức quan trọng là "Công thức Fisher" để mô tả mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái Công thức này có thể được sử dụng để hiểu rõ hơn về cách biến động lạm phát có thể ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu và quyết định đầu tư Điều này làm cho lý thuyết lạm phát của Irving Fisher trở thành một phần quan trọng trong nghiên cứu về tác động của yếu tố kinh tế đến thị trường tài chính, bao gồm biến động giá cổ phiếu.
Các nghiên cứu đi trước
Haque và Faruquee (2013) tiến hành một nghiên cứu về các yếu tố có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngành tài chính tại Bangladesh Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo tài chính của 67 công ty niêm yết trên
Sở Giao dịch Chứng khoán Dhaka trong khoảng thời gian từ năm 2005 đến 2011 Kết quả của phân tích hồi quy cho thấy rằng EPS (Lợi nhuận trên cổ phiếu), giá trị tài sản ròng (NAV), lợi nhuận trước thuế và tỷ số P/E (giá thị trường trên lợi nhuận) đều có sự biến động đồng hướng với giá cổ phiếu của các công ty trong ngành tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Dhaka.
Nghiên cứu của Hosseini và đồng nghiệp (2011) về thị trường ở Trung Quốc và Ấn Độ đưa ra kết luận rằng trong ngắn hạn, chỉ số giá cổ phiếu Trung Quốc có mối tương quan dương nhưng không đáng kể với sự mở rộng của M2 (đo lường nguồn cung tiền) với mức độ 0,701 Mối tương quan này đồng nghĩa với việc chỉ số giá cổ phiếu ở Trung Quốc chủ yếu không phụ thuộc vào sự thay đổi của nguồn cung tiền trong ngắn hạn Ngược lại, trong dài hạn, mối tương quan tích cực này được giải thích bởi dòng vốn công chảy vào thị trường, làm tăng thu nhập của các công ty, đồng thời được hỗ trợ bởi chính sách tiền tệ theo chu kỳ Ở Ấn Độ, nghiên cứu này chỉ ra rằng chỉ số giá chứng khoán có mối tương quan nghịch với sự mở rộng của M2 với độ lớn là -22,53. Điều này có nghĩa là chỉ số giá chứng khoán ở Ấn Độ phản ứng ngược đối với sự thay đổi của nguồn cung tiền, đặc biệt là do tác động tiêu cực của chính sách tiền tệ nghịch chu kỳ Hiệu ứng tiêu cực này được giải thích bằng kỳ vọng rằng tăng cung tiền có thể dẫn đến lạm phát gia tăng và giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp có quy mô lớn thường thể hiện tính ổn định của giá cổ phiếu trong thời gian dài, dẫn đến sự ít biến động hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Điều này là do thị trường thường tin tưởng vào sức mạnh và ổn định của các công ty lớn Các nghiên cứu đã chứng minh mối quan hệ nghịch giữa quy mô doanh nghiệp và độ dao động của giá cổ phiếu Ví dụ, nghiên cứu của Rashid và Rahman (2008) tại Bangladesh, Nazir và đồng nghiệp (2010) tại Pakistan, Hussainey và đồng nghiệp
(2011) tại Anh, cùng với nghiên cứu của Vinh (2014) tại Việt Nam, đã đều công nhận sự tỷ lệ nghịch giữa quy mô doanh nghiệp và biến động giá cổ phiếu Điều này có nghĩa là, thông thường, các công ty lớn hơn có xu hướng ít biến động hơn trên thị trường chứng khoán so với các công ty nhỏ hơn, tạo ra một mô hình ổn định và dự đoán được hơn trong việc đánh giá và dự báo giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), Adefila và đồng nghiệp (2004) cùng với Khan và cộng sự (2012), đã đưa ra một mối quan hệ tích cực giữa chỉ số EPS và độ dao động của giá cổ phiếu Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS - Earnings Per Share) là một thước đo cho biết lượng thu nhập mà mỗi cổ đông có được trong một năm tài chính Chỉ số EPS là một trong những chỉ số cơ bản được nhà đầu tư sử dụng để định giá cổ phiếu, theo công thức: Giá cổ phiếu = hệ số P/E * EPS kỳ vọng. Với lý do trên, các công ty có EPS cao thường thể hiện giá cổ phiếu cao hơn, và đồng thời, điều này thường đi kèm với những chu kỳ dao động mạnh trên thị trường Sự tích lũy của lợi nhuận và thu nhập tích cực từ mỗi cổ đông được phản ánh trong chỉ số EPS có thể tạo ra một ảnh hưởng tích cực đối với giá cổ phiếu, nhưng cũng có thể làm tăng độ dao động khi thị trường phản ứng mạnh mẽ đối với các thay đổi trong chỉ số này. Nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013), cùng với nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2014), đã tập trung vào việc đánh giá ảnh hưởng của một số yếu tố vĩ mô đến chỉ số giá thị trường của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (VN-Index) trong hai giai đoạn khác nhau: từ tháng 7 năm 2000 đến tháng 9 năm 2011 và từ năm 2006 đến năm 2012 Kết quả của nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như cung tiền, sản lượng công nghiệp và giá dầu thế giới có mối tương quan dương với chỉ số giá thị trường, tức là chúng biến động cùng chiều. Ngược lại, biến động lãi suất và tỷ giá hối đoái lại có mối tương quan âm với sự biến động của VN-Index, tức là chúng biến động ngược chiều với chỉ số thị trường Nghiên cứu cũng phát hiện mối tương quan cùng chiều giữa lạm phát và chỉ số giá thị trường, tuy nhiên, không có ý nghĩa thống kê đáng kể.
Nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và cộng sự (2016) nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đối với lợi suất cổ phiếu bằng cách điều tra phản ứng của giá cổ phiếu vào ngày công bố cổ tức và ngày không cổ tức Để đạt được mục tiêu này, tác giả chọn mẫu gồm 1962 quan sát về các sự kiện liên quan đến cổ tức từ 432 công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2008 đến 2015 để phân tích, và phương pháp nghiên cứu sự kiện được sử dụng để ước lượng lợi suất bất thường của cổ phiếu xung quanh ngày công bố cổ tức và ngày không cổ tức Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng tác động của thông báo cổ tức đối với lợi suất cổ phiếu là tích cực xung quanh ngày công bố Hơn nữa, giá cổ phiếu tăng khi ngày không cổ tức đến gần và sau đó bắt đầu giảm từ ngày này trở đi.
Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), nghiên cứu của Nguyễn Thị Vạn Hạnh (2022) đo lường tác động của thanh khoản ngân hàng và thanh khoản cổ phiếu ngân hàng đối với biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng khe hở tài chính (FGAP) có tác động cùng chiều đến biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng Khi khe hở tài chính cao, tức là khả năng thanh khoản ngân hàng thấp, giá cổ phiếu ngân hàng biến động lớn Ngoài ra, quy mô tổng tài sản và sự thay đổi tỷ giá hối đoái được xác định là hai nhân tố có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng Tuy nhiên, nghiên cứu không thu được đủ bằng chứng để kết luận rằng thanh khoản cổ phiếu, dự phòng rủi ro tín dụng và tốc độ tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các Ngân hàng Thương mại niêm yết.
CHƯƒNG 3: PHƯƒNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Xây dựng mô hình nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu bằng phương pháp hồi quy bội với dữ liệu bảng Với là biến biến động (hoặc dao động) giá cổ phiếu (PV - Price Volatility) được đo lường bằng sự chênh lệch giữa mức giá cao nhất so với giá thấp nhất của một thời kì / trung bình của hai mức giá đó Các được sử dụng cho việc xác định các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty nhóm cổ phiếu VN30 trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM dựa trên phân tích các yếu tố kinh tế nội tại phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp: (1) Biến động giá cổ phiếu, (2) Thu nhập trên mỗi cổ phiếu, (3) Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, (4) Quy mô doanh nghiệp Ngoài ra, còn có các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp được cân nhắc dựa trên tình hình kinh tế vĩ mô thực tế của Việt Nam để đưa vào mô hình: (5) Cung tiền M2, (6) Chỉ số giá tiêu dùng, (7) Tỷ giá USD/VND Đồng thời, (8) biến trễ của biến động giá cổ phiếu cũng được đưa vào mô hình. Biến trễ của biến biến động cổ phiếu có thể phản ánh xu hướng biến động cổ phiếu trong quá khứ Xu hướng này có thể ảnh hưởng đến biến động cổ phiếu trong tương lai. Nếu biến động cổ phiếu của một doanh nghiệp có xu hướng biến động mạnh trong quá khứ, thì biến động cổ phiếu của doanh nghiệp đó có thể tiếp tục tăng trong tương lai. Điều này có thể là do các yếu tố như tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, tình hình thị trường chung, hoặc các yếu tố vĩ mô. Áp dụng mô hình nghiên cứu hồi quy của nghiên cứu Khan (2012), Vinh
(2014), Đinh Bảo Ngọc và cộng sự (2016), Nguyễn Thị Vạn Hạnh (2022) đồng thời chọn lọc các yếu tố tác động đến biến động giá cổ phiếu trong các nghiên cứu trong nước và trên thế giới phù hợp với quốc gia đang nghiên cứu là Việt Nam, nhóm tác giả đề xuất xây dựng mô hình nghiên cứu sau:
PV=β0 + β1LPV + β2 EPS + β3 NAVPS + β4 Size + β5 M2 + β6 CPI + β7 EXR + u
Trong đó: β0 : hệ số chặn cho từng đơn vị nghiên cứu. β1 : hệ số góc đối với nhân tố X. u: phần dư
Các giả thuyết trong mô hình nghiên cứu gồm có:
Giả thuyết H1: Biến động giá cổ phiếu năm trước đó có tác động tích cực đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H2: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu có tác động cùng chiều đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H3: Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu có tác động cùng chiều đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H3: Quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H5: Cung tiền có tác động đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H6: Chỉ số giá tiêu dùng có tác động đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Giả thuyết H7: Tỷ giá USD/ VND có tác động tích cực đến biến động giá thị trường của cổ phiếu
Loại biến Mã biến Đơn vị Cách tính Kỳ vọng Nghiên cứu kế thừa
Biến động giá cổ phiếu
PV % PV = (Giá cao nhất trong năm - Giá thấp nhất trong năm Đinh Bảo Ngọc (2016),Nguyễn Thanh Hiếu (2020),Nguyen Thi Van Hanh
)/ Giá trung bình của giá cao nhất và giá thấp nhất trong năm
Các nhân tố bên trong doanh nghiệp
Biến trễ của biến động giá cổ phiếu
LPV % Biến động giá cổ phiếu năm trước
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
EPS = (Lợi nhuận ròng - Cổ tức ưu đãi) / Tổng số cổ phiếu đã phát hành (đang lưu hành)
(+) Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), Adefila và cộng sự (2011)
Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu
Giá trị tài sản ròng của công ty/ Tổng số cổ phiếu đang lưu hành
VND ln(Doanh thu thuần) (-) Rashid & Rahman (2008),
Nazir & cộng sự (2010), Hussainey & cộng sự (2011), Vinh (2014)
Các nhân tố vĩ mô / bên ngoài doanh nghiệp
Cung tiền M2 % Cung tiền qua các năm
Chỉ số giá tiêu dùng
CPI % CPI qua các năm (-) (+) Fama & Schewert (1977),
Tỷ giá USD/VND qua các năm
Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 30 doanh nghiệp nhóm cổ phiếu VN30 trên sàn giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) giai đoạn từ 2013-2022 Tác giả tính toán các biến nghiên cứu dựa trên số liệu đã thu thập từ trang finance.vietstock, Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam Đồng thời các biến chỉ số vĩ mô Việt Nam được thu thập từ trang Tổng Cục Thống Kê.
Thực hiện phương pháp nghiên cứu định lượng trên phần mềm STATA 17. Trình tự xử lý số liệu bao gồm các bước: thống kê mô tả, phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến, kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số VIF và sau đó tiến hành chạy hồi quy với các mô hình lần lượt là Pooled OLS, FEM, REM
Sau đó thực hiện các bước kiểm tra F test, kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier, kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp
Sau khi lựa chọn được mô hình phù hợp, tiến hành các bước kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan để phát hiện các khuyết tật của mô hình.
Cuối cùng thực hiện ước lượng vững hiệu chỉnh mô hình Robust và phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để tìm ra và lựa chọn một mô hình phù hợp nhất cuối cùng cho nghiên cứu.
CHƯƒNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích thống kê mô tả
(1) Biến Động Giá Cổ Phiếu (PV):
Biến PV, đo lường biến động giá cổ phiếu, trung bình ở mức 46.98%, đồng nghĩa với việc thị trường chứng khoán gặp sự biến động lớn trong chu kỳ đo lường Độ lệch chuẩn cao, đạt 31.01%, cho thấy mức độ dao động rộng giữa các doanh nghiệp Sự chênh lệch này có thể phản ánh ảnh hưởng của nhiều yếu tố khác nhau, từ biến động tỷ giá đến thông tin thị trường toàn cầu.
Biến PV chính là chỉ số quan trọng để đo lường sự biến động và tính ổn định của thị trường chứng khoán Các giá trị cao của PV có thể chỉ ra những giai đoạn không chắc chắn hoặc có sự biến động lớn trong tâm lý đầu tư Điều này cũng là dấu hiệu cho nhà đầu tư cần đặc biệt cẩn trọng và có chiến lược quản lý rủi ro phù hợp.
(2) Biến Trễ của Biến Động Giá Cổ Phiếu (LPV):
LPV, biến trễ của biến động giá cổ phiếu so với năm trước, có giá trị trung bình là44.97% Điều này chỉ ra mối liên kết giữa biến động giá cổ phiếu của các năm liên tiếp,với mức độ dao động lớn Sự hiểu biết về mối quan hệ này có thể giúp nhà đầu tư dự đoán xu hướng và điều chỉnh chiến lược đầu tư của họ.
Biến LPV là một chỉ số quan trọng để đánh giá sự liên tục và tính ổn định của biến động giá cổ phiếu Mức trễ này có thể phản ánh xu hướng kéo dài của sự biến động, giúp nhà đầu tư định hình chiến lược dựa trên các dấu hiệu lâu dài hơn.
(3) Thu Nhập Trên Mỗi Cổ Phiếu (EPS):
EPS, đo lường thu nhập trên mỗi cổ phiếu, đạt giá trị trung bình là 3,207.43 nghìn VND Sự chênh lệch đáng kể trong giá trị này (độ lệch chuẩn là 2.55) có thể phản ánh sự không đồng đều về lợi nhuận giữa các doanh nghiệp trong nhóm VN30 Điều này làm cho EPS trở thành một biến số quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất tài chính. EPS thường được nhà đầu tư và các bên liên quan sử dụng để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp và tính ổn định của lợi nhuận Sự chênh lệch lớn giữa các doanh nghiệp có thể làm thay đổi quyết định đầu tư và tạo ra cơ hội kiếm lợi nhuận từ sự biến động của giá cổ phiếu.
(4) Giá Trị Tài Sản Ròng Trên Mỗi Cổ Phiếu (NAVPS):
NAVPS, biểu thị giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, có giá trị trung bình là 18.78 nghìn VND Độ lệch chuẩn lớn (7.69) cho thấy sự đa dạng rộng lớn về giá trị tài sản ròng giữa các doanh nghiệp Điều này có thể phản ánh sự khác biệt về cơ cấu và quy mô tài sản.
NAVPS là một chỉ số quan trọng để đánh giá giá trị tài sản của doanh nghiệp trên mỗi cổ phiếu Các biến động lớn trong NAVPS có thể tạo ra cơ hội đầu tư hoặc là dấu hiệu về rủi ro tiềm ẩn.
(5) Logarithm của Quy Mô Doanh Nghiệp (LNSize):
LNSize, là logarithm của quy mô doanh nghiệp tính bằng VND, có giá trị trung bình là 18.55 Độ lệch chuẩn là 1.27, chỉ ra sự biến động đáng kể về quy mô kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong nhóm VN30 Sự hiểu biết về quy mô kinh doanh là quan trọng để đánh giá và so sánh hiệu suất tài chính của các công ty.
NAVPS là một chỉ số quan trọng để đánh giá giá trị tài sản của doanh nghiệp trên mỗi cổ phiếu Các biến động lớn trong NAVPS có thể tạo ra cơ hội đầu tư hoặc là dấu hiệu về rủi ro tiềm ẩn.
M2, đo lường cung tiền trên thị trường, có giá trị trung bình là 12.91% Độ lệch chuẩn là 4.48, làm nổi bật sự biến động trong cung tiền và tác động của chính sách tiền tệ đối với giá cổ phiếu Thông tin này quan trọng để nhà đầu tư đánh giá tiềm ẩn rủi ro và cơ hội.
M2 thường được sử dụng để đo lường mức độ cung tiền trong nền kinh tế Sự thay đổi trong M2 có thể ảnh hưởng đến lãi suất, chi phí vay và nhu cầu đầu tư, tất cả đều có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin này để dự đoán và đánh giá rủi ro và cơ hội đầu tư.
(7) Chỉ Số Giá Tiêu Dùng (CPI):
CPI, đo lường chỉ số giá tiêu dùng, có giá trị trung bình là 3.34% Độ lệch chuẩn là 1.47, cho thấy sự biến động lớn của giá tiêu dùng Chênh lệch này có thể tạo áp lực đối với chiến lược định giá của doanh nghiệp và ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính. CPI là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chi phí sản xuất và giá thành sản phẩm. Biến động của CPI có thể tạo ra áp lực buộc doanh nghiệp phải điều chỉnh giá và chiến lược định giá của họ Nhà đầu tư cần theo dõi những thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng để hiểu tác động của nó đến giá cổ phiếu và đưa ra quyết định đầu tư dựa trên thông tin này.
(8) Tỷ Giá USD/VND (EXR):
EXR, đo lường tỷ giá USD/VND, có giá trị trung bình là 22,327.3 VND Độ lệch chuẩn thấp (0.82) chỉ ra sự ổn định trong tỷ giá hối đoái, nhưng cũng cho thấy những thay đổi nhỏ có thể ảnh hưởng đến doanh nghiệp xuất nhập khẩu.
Tỷ giá hối đoái đóng một vai trò quan trọng đối với các công ty tham gia xuất khẩu và nhập khẩu Biến động của tỷ giá hối đoái có thể tác động đến chiến lược xuất nhập khẩu của các công ty Tỷ giá hối đoái tăng có thể đặt ra thách thức cho các công ty định hướng xuất khẩu khi giá trị xuất khẩu của họ tăng lên khi chuyển đổi sang đồng nội tệ. Ngược lại, tỷ giá hối đoái giảm có thể mang lại lợi ích cho các công ty định hướng nhập khẩu khi chi phí nhập khẩu của họ giảm.
Tác động của tỷ giá hối đoái lên giá cổ phiếu có thể xuất phát từ sự biến động về lợi nhuận, cạnh tranh quốc tế và chiến lược quản lý rủi ro của công ty Nhà đầu tư cần theo dõi những thay đổi về tỷ giá hối đoái để hiểu tác động của chúng đến hoạt động kinh doanh và giá cổ phiếu.
Phân tích tương quan
Nghiên cứu thực hiện phân tích tương quan bằng cách chạy mô hình tự tương quan của các biến, như được mô tả trong Bảng 3 Hệ số tương quan giữa các cặp biến độc lập đều không vượt quá giá trị ±0.8 Điều này cho thấy không có sự hiện diện của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Thực hiện điều này giúp gia tăng tính ổn định và độ tin cậy của mô hình hồi quy khi áp dụng vào nghiên cứu về yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu.
Phân tích kết quả hồi quy
Tiến hành ước lượng các yếu tố ảnh hưởng đến Biến động về giá chứng khoán của 30 công ty trong rổ VN30 Việt Nam giai đoạn 2013-2022 qua các mô hình: Ước lượng bình phương bé nhất (OLS), mô hình các tác động cố định (FEM), và mô hình các tác động ngẫu nhiên (REM)
Dựa vào kiểm định F-test để lựa chọn giữa mô hình Pooled OLS và FEM với giả thiết:
● H0: Không có sự khác biệt giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau
● H1: Có sự khác biệt giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau
P-value =0.0421 < (0.05) nên bác bỏ giả thiết H0, chấp nhận giả thiết H1. Điều đó chứng tỏ có đặc trưng riêng nên ta chọn mô hình FEM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS, vì mô hình tác động cố định (FEM) sẽ loại bỏ đặc trưng riêng thay cho mô hình Pooled OLS
Kiểm định ảnh hưởng ngẫu nhiên 2 bên đều cho thấy đều có ảnh hưởng ngẫu nhiên ở cả một phía và hai phía Đồng thời sử dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier nhằm lựa chọn phương pháp Pooled OLS hay REM là phù hợp cho hồi quy dữ liệu mẫu, dựa trên giả thiết:
● H0: Phương sai của các thành phần ngẫu nhiên là không đổi, nghĩa là không có sự khác biệt đáng kể về phương sai giữa các nhóm hoặc đối tượng trong dữ liệu
● H1: Không có sự đồng nhất về phương sai, nghĩa là có ảnh hưởng ngẫu nhiên giữa các đối tượng
Nếu giả thiết này không bị bác bỏ, nghĩa là phương sai của thành phần ngẫu nhiên không thay đổi đáng kể giữa các đối tượng hoặc nhóm, có thể xem xét sử dụng mô hình FEM hoặc Pooled OLS thay thế Ngược lại, nếu giả thiết này bị bác bỏ, có thể đặt ra nghi ngờ về sự không đồng nhất về phương sai, mô hình REM được xem xét là phù hợp P-value=1.0000 chấp nhận H0 nghĩa là không có sự thay đổi đáng kể giữa các đối tượng trong mô hình hồi quy, vậy ta chọn mô hình Pooled OLS là phù hợp hơn. Để lựa chọn mô hình phù hợp, dùng kiểm định Hausman với giả thuyết sau:
● H0: Mô hình Random Effect là phù hợp
● H1: Mô hình Fixed Effect là phù hợp
H0: Cov( , )=0, =1.k, tức là các đối tượng không có sự tương quan với các biến độc lập trong mô hình, ta chọn REM.
H1: Cov( , =1.k, tức là các đối tượng có sự tương quan với các biến độc lập trong mô hình, ta chọn FEM.
Kết quả kiểm định Hausman có P-value (0.0000) < (0.05) nên có cơ sở bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận H1 Do đó, nhóm chọn hồi quy với mô hình ước lượng với ảnh hưởng cố định (FEM) là phù hợp cho giai đoạn nghiên cứu.
4.3.2 Kiểm định các khuyết tật và khắc phục khuyết tật của mô hình FEM
Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, sử dụng kiểm định collin nếu hệ số phóng đại phương sai VIF bé hơn 2 thì mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến Nếu hệ số phóng đại VIF lớn hơn 2 thì mô hình có dấu hiệu đa cộng tuyến, lớn hơn 10 mô hình chắc chắn xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến
Nhìn vào bảng kết quả thấy hệ số phóng đại phương sai các biến đều rất nhỏ (