Tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố hồ chí minh (hose)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LINH KIM HUỆ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LINH KIM HUỆ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS PHÙNG ĐỨC NAM Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tự thân thực không chép cơng trình nghiên cứu người khác để làm sản phẩm riêng Các thơng tin thứ cấp sử dụng nghiên cứu có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu thành nghiên cứu thân Tp.HCM, ngày 15, tháng 9, năm 2018 Nguyễn Linh Kim Huệ MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 01: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .3 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.7 Bố cục đề tài CHƯƠNG 02: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 2.1 Cấu trúc vốn 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Các lý thuyết liên quan tới cấu trúc vốn 2.2 Các chứng thực nghiệm tương quan cấu trúc vốn với hiệu hoạt động doanh nghiệp .13 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm quốc gia phát triển 13 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm quốc gia phát triển 15 2.2.3 Giả thuyết nghiên cứu 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .22 3.1.1 Thu thập liệu 22 3.1.2 Phương pháp xử lý liệu 23 3.2 Các biến nghiên cứu 23 3.2.1 Biến phụ thuộc 23 3.2.2 Biến độc lập 24 3.3 Mơ hình nghiên cứu 28 3.4 Phương pháp nghiên cứu 30 3.4.1 Phương pháp thống kê mô tả 30 3.4.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan 30 3.4.3 Hồi quy liệu bảng 30 3.4.4 Các kiểm định lựa chọn khắc phục khuyết tật mơ hình 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Kết phân tích thống kê mơ tả 35 4.2 Ma trận hệ số tương quan 36 4.3 Kết mơ hình hồi quy .37 4.3.1 động Kết mối quan hệ tuyến tính cấu trúc vốn hiệu hoạt .38 4.3.2 Kết nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp .55 4.3.3 Thảo luận kết nghiên cứu .61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 66 5.1 Kết luận 66 5.2 Các hàm ý sách 66 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu .67 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM Mơ hình tác động cố định GICS Chuẩn phân ngành toàn cầu GROW Tăng trưởng HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LDR Tỷ lệ nợ dài hạn theo sổ sách LIQ Thanh khoản MBR Tỷ số giá thị trường giá sổ sách MLDR Tỷ lệ nợ dài hạn theo thị trường MSDR Tỷ lệ nợ ngắn hạn theo thị trường MTDR Tỷ lệ tổng nợ theo thị trường Pool OLS Mơ hình bình phương tối thiểu dạng gộp REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA Tỷ suất sinh lợi tài sản ROE Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu SDR Tỷ lệ nợ ngắn hạn theo sổ sách SIZE Quy mơ doanh nghiệp TANG Tài sản hữu hình TDR Tỷ lệ tổng nợ theo sổ sách VIF Hệ số nhân tử phóng đại phương sai DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tỷ trọng nhóm ngành kinh tế 23 Bảng 3.2 Phương pháp tính biến mơ hình nghiên cứu 26 Bảng 3.3 Tóm tắt mối quan hệ biến mơ hình nghiên cứu thực nghiệm trước kỳ vọng dấu biến nghiên cứu 27 Bảng 4.1 Kết phân tích thống kê mơ tả 35 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 36 Bảng 4.3 Kết tác động TDR tới ROA, ROE, MBR 38 Bảng 4.4 Kết tác động MTDR tới ROA, ROE, MBR 40 Bảng 4.5 Kết tác động TDR, MTDR tới ROA, ROE, MBR thực mơ hình FEM có tùy chọn Robust 42 Bảng 4.6 Kết tác động LDR tới ROA, ROE, MBR 44 Bảng 4.7 Kết tác động MLDR tới ROA, ROE, MBR 46 Bảng 4.8 Kết tác động LDR, MLDR tới ROA, ROE, MBR thực mơ hình FEM có tùy chọn Robust 48 Bảng 4.9 Kết tác động SDR tới ROA, ROE, MBR 50 Bảng 4.10 Kết tác động MSDR tới ROA, ROE, MBR 52 Bảng 4.11 Kết tác động SDR, MSDR tới ROA, ROE, MBR thực mơ hình FEM có tùy chọn Robust 54 Bảng 4.12 Kết mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn (TDR, LDR, SDR) tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA, ROE, MBR) thực mơ hình FEM có tùy chọn Robust 56 Bảng 4.13 Kết mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn (MTDR, MLDR, MSDR) tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA, ROE, MBR) thực mơ hình FEM có tùy chọn Robust 58 Bảng 4.14 Tóm tắt kết tác động tuyến tính cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động 61 Bảng 4.15 Tóm tắt kết tác động phi tuyến cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động 63 Bảng 4.16 Tóm tắt kết tác động biến kiểm soát đến hiệu 64 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3.1 Khung nghiên cứu 29 TÓM TẮT Nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu sử dụng liệu bảng 243 doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khoán HOSE thời gian năm, từ năm 2012 đến năm 2017 Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn tác động ngược chiều đến hiệu hoạt động Bên cạnh đó, nghiên cứu phát mối quan hệ phi tuyến TDR ROE, LDR ROA, SDR với ROA ROE Nghiên cứu tìm ngưỡng nợ (bao gồm TDR, LDR, MLDR SDR) mà có thay đổi chiều hướng tác động (từ dương sang âm ngược lại) đến hiệu hoạt động (ROA, ROE) Ngoài ra, tác động số biến kiểm soát tới hiệu hoạt động như: SIZE, TANG, LIQ, GROW Biến SIZE có mối quan hệ chiều với hiệu hoạt động tất mơ hình với độ tin cậy cao Ngược lại, biến TANG tương quan ngược chiều Chưa có kết luận rõ ràng tác động biến GROW LIQ tới hiệu hoạt động doanh nghiệp CHƯƠNG 01: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Quyết định cấu trúc vốn đóng vai trị quan trọng nhà quản lý doanh nghiệp định ảnh hưởng đến khả tối đa hóa lợi nhuận cổ đơng, từ tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Do đó, tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhà quản lý doanh nghiệp, cổ đông nhà đầu tư quan tâm Lý thuyết cấu trúc vốn lần Modigliani Miller (1958) đề cập nghiên cứu cho cấu trúc vốn độc lập với giá trị thị trường doanh nghiệp thị trường vốn hồn hảo, khơng phát sinh chi phí đại diện, không phát sinh thuế thu nhập, tất nhà đầu tư tiếp cận thơng tin sẵn có, … Tuy nhiên, giả định không tồn thực tế Modigliani Miller nới rộng giả định việc xem xét tồn thuế thu nhập, Modigliani Miller (1963) rằng, doanh nghiệp hưởng lợi từ chắn thuế lãi vay lớn sử dụng nợ nhiều, thừa nhận cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp Do đó, để bổ sung lỗ hổng từ lý thuyết tảng Modigliani Miller, nhiều lý thuyết khác xuất như: Lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đại diện, lý thuyết định thời điểm thị trường, Các lý thuyết góp phần giải thích định cấu trúc vốn thực tiễn nhà quản lý giả định thị trường vốn hồn hảo khơng tồn Meyrs (2001) cho lý thuyết kèm với giả định, điều kiện cụ thể mẫu số liệu sử dụng khơng thu thập diện rộng, thực tế khơng có lý thuyết cụ thể giải thích đầy đủ tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động thực nhiều quốc gia khác có xem xét đến yếu tố ảnh hưởng cụ thể, nhiên phần lớn thực nước phát triển, năm gần đây, nhiều chứng thực nghiệm thực quốc gia có kinh tế chuyển đổi quốc gia phát triển Một số chứng thực nghiệm thể mối quan hệ thuận Kiểm định Wald Kiểm định Wooldridge Kết tác động MLDR đến MBR - mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 20: Kết tác động MSDR đến ROA theo mơ hình Pool OLS, FEM, REM Kiểm định Hausman Kiểm định Wald Kiểm định Wooldridge Kết tác động MSDR đến ROA – mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 21: Kết tác động MSDR đến ROE theo mơ hình Pool OLS, FEM, REM Kiểm định Hausman Kiểm định Wald Kiểm định Wooldridge Kết tác động MSDR đến ROE – mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 22: Kết tác động MSDR đến MBR theo mơ hình Pool OLS, FEM, REM Kiểm định Wald Kiểm định Wooldridge Kết tác động MSDR đến MBR – mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 23: Tác động TDR, TDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động TDR, TDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động TDR, TDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động TDR, TDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 24: Tác động MTDR, MTDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MTDR, MTDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MTDR, MTDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MTDR, MTDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 25: Tác động LDR, LDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động LDR, LDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động LDR, LDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động LDR, LDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 26: Tác động MLDR, MLDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MLDR, MLDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MLDR, MLDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MLDR, MLDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 27: Tác động SDR, SDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động SDR, SDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động SDR, SDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động SDR, SDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Phụ lục 28: Tác động MSDR, MSDR2 đến ROA, ROE, MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MSDR, MSDR2 đến ROA theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MSDR, MSDR2 đến ROE theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust Tác động MSDR, MSDR2 đến MBR theo mơ hình FEM có tùy chọn Robust ... KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LINH KIM HUỆ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE). .. đề tài: ? ?Tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài nhằm nghiên cứu tác động cấu. .. phần trên: Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn HOSE? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh