Đang tải... (xem toàn văn)
Bài nghiên cứu nhằm mục tiêu phân tích và đánh giá tác động của các nhân tố: quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản, dòng tiền tự do, cổ tức trong quá khứ, khả năng sinh lợi hiện hành, tỷ suất sinh lợi thị trường và ngành nghề kinh doanh đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2008 – 2017.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MỸ VÂN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC ĐỐI VỚI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) GIAI ĐOẠN 2008 - 2017 Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu luận văn kết học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua tác giả, chưa cơng bố cơng trình khác Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng ghi phần tài liệu tham khảo Luận văn thực hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Tác giả Nguyễn Thị Mỹ Vân MỤC LỤC Trang phụ lục bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Danh mục đồ thị TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu đề tài 1.6 Nội dung nghiên cứu đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC 2.1 Các lý thuyết sách chi trả cổ tức 2.2 Các chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức giả thiết nghiên cứu 10 2.2.1 Nhân tố quy mô 10 2.2.2 Đòn bẩy tài 12 2.2.3 Các hội tăng trưởng 13 2.2.4 Khả sinh lợi 15 2.2.5 Cổ tức khứ 16 2.2.6 Tính khoản 18 2.2.7 Dòng tiền tự 20 2.2.8 Tình trạng kinh tế 21 2.2.9 Ngành nghề kinh doanh 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.2 Mơ hình nghiên cứu 26 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 28 3.3.1 Biến phụ thuộc 28 3.3.2 Các biến độc lập 28 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 32 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 32 4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 36 4.2.1 Ma trận tương quan 36 4.2.2 Hệ số VIF 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy liệu bảng 38 4.4 Kiểm tra tính vững mơ hình cách chạy Random effect tobit model 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 46 5.1 Kết luận 46 5.2 Đóng góp đề tài 47 5.2.1 Đối với nhà đầu tư nhà phân tích 47 5.2.2 Đối với quan quản lý 47 5.3 Các hạn chế nghiên cứu 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Bảng 2.1 Bảng 3.1 Bảng 4.1 Nội dung Tổng hợp nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức Mô tả biến nghiên cứu Bảng thống kê mô tả biến phụ thuộc biến độc lập có mơ hình Trang 25 28 31 Bảng thông kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức theo ngành nghề Bảng 4.2 kinh doanh doanh nghiệp niêm yết sàn 32 HOSE giai đoạn 2008 – 2017 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm suốt giai đoạn 2008 – 2017 Bảng ma trận hệ số tương quan biến giải thích mơ hình Bảng hệ số VIF Kết mơ hình hồi quy sau chạy Fixed effect tobit regression Kết mơ hình hồi quy sau chạy Random effect tobit regression 34 35 36 37 43 Bảng tổng hợp kết hồi quy sau chạy hai mơ hình Bảng 4.8 Fixed effect tobit regression Random effect tobit regression 44 DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Đồ thị Đồ thị 4.1 Đồ thị 4.2 Nội dung Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân theo ngành nghề kinh doanh giai đoạn 2008 – 2017 Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân qua năm giai đoạn 2008 – 2017 Trang 33 35 TĨM TẮT Bài nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2017 Bằng việc chạy mô hình Tobit liệu bảng với chín giả định đưa ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có mối tương quan dương với quy mô doanh nghiệp, cổ tức khứ, khả sinh lợi hành có mối tương quan nghịch với địn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng tài sản, dịng tiền tự do, tình trạng kinh tế Mối tương quan âm dòng tiền tự tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp cho thấy tình trạng bất cân xứng thông tin cao, lạm dụng ban quản lý mức độ bảo vệ cho nhà đầu tư thấp Bên cạnh đó, mối tương quan âm tỷ suất sinh lợi thị trường sách cổ tức doanh nghiệp cho thấy ban quản lý có xu hướng tăng chi trả cổ tức kinh tế rơi vào tình trạng trì trệ (tỷ suất sinh lợi thị trường thấp) để đảm bảo với nhà đầu tư tương lai doanh nghiệp môi trường quản trị bên doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu cịn cung cấp chứng cho thấy có khác biệt tỷ lệ chi trả cổ tức ngành nghề kinh doanh khác nhau, điều hoàn tồn phù hợp với nghiên cứu cơng bố trước (Lintner, 1956) Việc hiểu rõ nhân tố tác động đến sách cổ tức góp phần nâng cao khả dự báo cổ tức mà doanh nghiệp dự kiến chi trả lựa chọn mơ hình định giá phù hợp, điều góp phần gia tăng niềm tin nhà đầu tư thúc đẩy hoạt động thị trường tốc độ tăng trưởng kinh tế Vấn đề bất cân xứng thông tin cao thị trường Việt Nam thuyết phục quan quản lý xây dựng chế quản lý để giải vấn đề bật CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành đề tài Chính sách cổ tức tiếp tục mối quan tâm ban quản lý, cổ đơng, tổ chức tín dụng giới học thuật Tầm quan trọng xuất phát từ liên kết định phân phối với định khác doanh nghiệp, bao gồm định đầu tư định tài trợ, tác động đến giá trị tài sản cổ đơng tồn kinh tế Nghiên cứu Allen and Michaely (1995) ghi nhận tác động sách cổ tức lên định đầu tư tài trợ doanh nghiệp khía cạnh khác tài doanh nghiệp Một số nghiên cứu khác cho thấy tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu thông qua nội dung hàm chứa thông tin ghi nhận định chi trả cổ tức (Black and Scholes, 1974; DeAngelo et al., 2006; Grullon et al., 2002; Walter, 1956) Do ban quản lý cổ đông bên doanh nghiệp dự việc truyền đạt thơng tin tình hình tài thực doanh nghiệp (Leuz et al., 2003), nhà đầu tư ln mong đợi tín hiệu chi trả cổ tức tiền mặt cách truyền tải thơng tin có liên quan giảm bớt rủi ro cho nhà đầu tư Vì sách cổ tức có tác động đến định nhà đầu tư, nên ban quản lý đặc biệt quan tâm đến nhiệm vụ này: thiết lập sách cổ tức (Allen and Michaely, 1995; Baker and Powell, 1999; Baker et al., 1985) Ngồi ra, thu nhập từ cổ tức đóng góp phần thiết yếu cho thu nhập quốc gia, giúp nắm bắt hiệu hoạt động kinh tế Chính sách cổ tức thu hút ý học giả vào cuối thập niên 1950 (Gordon, 1959; Lintner, 1956, 1962; Miller and Modigliani, 1961), đề tài mang tính thách thức lĩnh vực kinh tế tài đại (Black and Scholes, 1974; Frankfurter and Wood, 2002) vấn đề tranh cãi nhiều (Black and Scholes, 1974; Frankfurter and Wood, 2002) Nghiên cứu chủ đề thực Lintner (1956); nhiều nỗ lực học giả suốt vài thập kỷ vừa qua nhằm mục tiêu vén bí ẩn sách cổ tức, họ khơng thể cung cấp lời giải thích chấp nhận hành vi chi trả cổ tức Điều trải đường để đến khái niệm mẻ: câu đố cổ tức (Black, 1976) Baker and Powell (2000, p 255) cung cấp chứng ủng hộ cho quan điểm này: “Mặc dù có nhiều nghiên cứu lớn, khơng có hết tất câu trả lời cho câu đố cổ tức” Cuộc tranh luận khiến cho sách cổ tức trở thành đề tài hấp dẫn (Baker et al., 2002) quốc gia phát triển phát triển Một câu hỏi quan trọng chưa trả lời là: “những nhân tố nhân tố định sách cổ tức? Vấn đề làm đau đầu nhà kinh tế học tài 50 năm Một vấn đề khác góp phần làm cho tranh cổ tức phức tạp gây cản trở cho việc tạo góc nhìn Đó nghiên cứu trước dựa thị trường phát triển mà bỏ qua thị trường phát triển Điều có nghĩa mơ hình tài doanh nghiệp phát triển dựa giả định phù hợp với quốc gia phát triển, khiến cho mơ hình thất bại kiểm định thị trường (Bekaert and Harvey, 2000) Theo nghiên cứu Lagoarde-Segot (2013b) nhận định mơ hình xây dựng quốc gia Phương Tây khiến chúng đưa hướng tồi cho việc định kinh doanh chúng sử dụng môi trường thể chế khác Black (1976) tìm thấy khác biệt đáng kể sách cổ tức thị trường thị trường phát triển Ví dụ, nhà nghiên cứu lập luận ngân hàng thống lĩnh hệ thống tài kiểm sốt kênh tài trợ doanh nghiệp sở hữu tư nhân thị trường Trong hoàn cảnh này, việc trao đổi trực tiếp tổ chức tín dụng cổ đông với viếng thăm thường xuyên trụ sở làm việc tạo điều kiện cho phép nhà đầu tư có hội tiếp cận thông tin riêng, làm giới hạn lực phát tín hiệu cách chi trả cổ tức (Aivazian et al., 2003) Lagoarde-Segot (2013b) tranh luận khác biệt dấy lên thách thức cho giới học thuật nhà nghiên cứu thực nghiệm Để vượt qua ... vấn đề đề cập trên, tác giả định thực đề tài: ? ?Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008 – 2017? ?? 1.2 Mục... THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC 2.1 Các lý thuyết sách chi trả cổ tức 2.2 Các chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ. .. xem xét tác động nhân tố mơ hình ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết sàn Hose giai đoạn 2008 – 2017 Mơ hình hồi quy bao gồm biến phụ thuộc biến tỷ lệ chi trả cổ tức (Div_to_sales),