Tác động của quản lý vốn lưu động đến lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Quản lý vốn lưu động là vấn đề rất quan trọng đối với hoạt động của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp quản lý vốn lưu động hiệu quả sẽ tác động tích cực đến lợi nhuận, hạn chế rủi ro về vấn đề thanh khoản và làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Vì vậy đề tài với mục tiêu nhằm nghiên cứu phân tích và đánh giá mức độ tác động của vốn lưu động đến lợi nhuận của 29 doanh nghiệp thuộc 4 ngành dược phẩm, ngành thép, ngành thực phẩm và ngành thủy sản niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với giai đoạn tập trung là từ năm 2010 đến 2014.

VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE VOLUME NUMBER TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN LÝ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Vương Đức Hồng Qn1, Dương Diễm Kiều2 Viện NCPT TP.HCM, 2Trường CĐ Kinh tế TP.HCM quan_vdh@yahoo.com, 2yang201278@gmail.com Ngày nhận bài: 18/11/2015; Ngày duyệt đăng: 21/3/2016 TÓM TẮT Quản lý vốn lưu động vấn đề quan trọng hoạt động doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp quản lý vốn lưu động hiệu tác động tích cực đến lợi nhuận, hạn chế rủi ro vấn đề khoản làm tăng giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu phân tích đánh giá mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận 29 doanh nghiệp thuộc ngành dược phẩm, ngành thép, ngành thực phẩm ngành thủy sản niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với giai đoạn tập trung từ năm 2010 đến 2014 Kết nghiên cứu thể qua mơ hình hồi qui riêng ngành cho thấy mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận ngành nghiên cứu khác Nghiên cứu đề cập đến biện pháp nhằm quản lý hiệu vốn lưu động doanh nghiệp theo ngành Từ khóa: quản lý, vốn lưu động, lợi nhuận ABSTRACT Impacts of working capital management on profit of companies listed on Ho Chi Minh city's stock exchange Working capital management is a very important issue for the operation of any business Working capital efficiency helps not only improve the firm’s profitability but reduce liquidy risk and fnally increase the value of the business The research computed and analysed the working capital ratios of the companies listed on the Hochiminh City Stock Exchange (HOSE) during the period from 2010 to 2014 in four different industrial sectors: pharmaceutical, steel, food processing and aqua products The results were demonstrated by regression model of each sector and showed that the impact of working capital on profits for different industries had different levels The research also referred to measures aimed at effective management of working capital of enterprises by sector Keywords: management, working capital , profits 56 Giới thiệu Đối với doanh nghiệp Việt Nam, hầu hết, việc quản lý vốn lưu động chưa có quan tâm mức đến đặc thù hoạt động riêng ngành Nhận định góp phần lý giải cho thực trạng số lượng lớn cơng ty cổ phần lâm vào tình trạng khả tốn hay thua lỗ nhiều hàng tồn kho lớn năm giai đoạn 2012 - 2014 Số liệu thống kê cho thấy, năm 2012, 2013, doanh nghiệp lớn Tập đồn Hòa Phát (Mã CK: HPG) Công ty Thép Dana Ý (Mã CK: DNY) bị thua lỗ nhiều hàng tồn kho nhiều Một chứng khác thể qua việc nhiều doanh nghiệp đầu tư dàn trải, khơng tập trung vào lĩnh vực hoạt động doanh nghiệp, dẫn đến giảm lợi nhuận nhiều thua lỗ đầu tư ngành Theo báo cáo hợp vào quý 1/2014, Tập đoàn Masan (Mã CK: MSN) giảm lợi nhuận gần 66%, xuống gần 430 tỷ đồng lãi sau thuế doanh nghiệp thực phẩm giảm lãi mạnh Nguyên nhân nằm hoạt động ngân hàng, với khoản lỗ từ Công ty liên kết Techcombank, 194 tỷ đồng Cũng thực trạng Cơng ty cổ phần Đường Biên Hòa (Mã CK: BHS) (quý 1/2014) thu lãi sau thuế cổ đông 38,8 tỷ đồng, thấp kỳ năm trước gần 70% Doanh thu giảm trị giá vốn tăng so với năm trước yếu tố khiến lợi nhuận doanh nghiệp co lại Theo lý giải từ Đường Biên Hòa, chi phí tài tăng gấp đôi nguyên nhân làm sụt lãi công VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE ty, lãi từ hoạt động tài thu giảm so với kỳ Đồng quan điểm với vấn đề trên, Thời báo tài Việt Nam cho việc khơng xác định lợi doanh nghiệp mà đầu tư dàn trải “đường tử” doanh nghiệp Thực trạng quản lý vốn lưu động doanh nghiệp Việt Nam nói góp phần khiến cho hiệu hoạt động tài doanh nghiệp nói chung thời gian qua khơng đạt kết mong muốn nhà quản lý sau khó làm tối đa giá trị doanh nghiệp kỳ vọng cổ đơng Tổng quan nghiên cứu cho thấy có nhiều nghiên cứu vốn lưu động chưa so sánh mức độ tác động khác ngành Bài viết nghiên cứu mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE nay, so sánh mức độ tác động quản lý vốn lưu động đến lợi nhuận doanh nghiệp thuộc ngành khác nhau, kết phân tích định tính từ việc kiểm định mơ hình phần mềm SPSS, cho thấy kết tác động quản lý vốn lưu động đến lợi nhuận công ty niêm yết sàn chứng khốn HOSE thuộc bốn nhóm ngành công nghiệp, so sánh kết tác động, từ đưa số đề xuất giải pháp phù hợp ngành Đây vấn đề nhà quản lý cần quan tâm để quản lý vốn lưu động hiệu quả, thực tốt cân đối khoản, góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp Cơ sở lý thuyết Vốn lưu động đề cập đến tài sản lưu động dùng hoạt động doanh nghiệp, nguồn vốn đầu tư doanh nghiệp vào tài sản lưu động Tài sản lưu động tài sản ngắn hạn thường xuyên luân chuyển trình kinh doanh Một doanh nghiệp kinh doanh có lãi gặp khó khăn tài khơng quản lý cách hiệu ngân lưu từ hoạt động kinh doanh Các doanh nghiệp có lãi khả toán phần lớn nguồn lực bị tồn đọng dạng hàng tồn kho không thu tiền hạn từ khoản bán chịu VOLUME NUMBER Điều tuỳ thuộc vào sách tài trợ vốn lưu động doanh nghiệp Nhìn chung có hướng sách: Thứ nhất, cân đối phù hợp thời gian chuyển thành tiền tài sản với thời hạn trả nguồn tài trợ; Thứ hai, sử dụng nguồn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản thường xuyên; Thứ ba, sử dụng nguồn vốn thường xuyên để tài trợ cho tài sản thường xuyên tài sản tạm thời Chính sách vốn lưu động phản ảnh tỷ số tốn hành, vòng quay tiền mặt, vòng quay hàng tồn kho kỳ thu tiền bình qn Nhiều nghiên cứu ngồi nước nghiên cứu vấn đề vốn lưu động có tác động đến lợi nhuận Theo Deloof (2003), việc quản lý vốn lưu động có ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty Bỉ chu kỳ luân chuyển tiền mặt sử dụng biện pháp toàn diện quản lý vốn lưu động công ty nhà quản lý tăng lợi nhuận cách giảm số ngày khoản phải thu hàng tồn kho Theo Kesseven Padachi (2006), quản lý vốn lưu động có tầm quan trọng đặc biệt cơng ty nhỏ, cơng ty nhỏ có xu hướng tăng thành phần vốn lưu động ngắn hạn đầu tư cao vào hàng tồn kho khoản phải thu lợi nhuận thấp, nghiên cứu cho thấy mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận công ty nhỏ Mauritius Theo Ali Hassan (2010), vốn lưu động thành phần quan trọng, đóng vai trò huyết mạch kinh doanh công ty Enqvist (2010) cho thời gian suy thối kinh tế, việc quản trị vốn lưu động tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp rõ rệt so với giai đoạn kinh tế phát triển Theo Trần Nguyễn Khánh Chi (2010), giải pháp tài nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động liên hiệp hợp tác xã thương mại TP.HCM giảm lượng hàng tồn kho, quản lý quỹ tiền mặt Các nghiên cứu trước phân tích tình hình vốn lưu động tác động quản lý vốn lưu động đến lợi nhuận chưa so sánh tác động khác ngành khác ngành khác phải có cách quản lý vốn lưu động riêng cho phù hợp với ngành kinh doanh Nghiên cứu mở rộng thêm việc đánh giá, so sánh ngành với nhau, đề biện pháp quản lý vốn lưu động hiệu riêng cho ngành Phương pháp nghiên cứu 57 VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE 3.1 Chọn mẫu doanh nghiệp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng số liệu 29 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE thuộc ngành: ngành dược phẩm (6 doanh nghiệp), ngành thép (6 doanh nghiệp), ngành thực phẩm (9 doanh nghiệp) ngành thủy sản (8 doanh nghiệp) giai đoạn từ năm 2010 đến 2014 Đây giai đoạn xem khó khăn kinh tế Việt Nam nói chung doanh nghiệp nói riêng (các doanh nghiệp phá sản, giải thể giai đoạn tăng đột biến: năm 2010 43.000 doanh nghiệp; năm 2011 50.000 doanh nghiệp; năm 2012 54.000 doanh nghiệp; năm 2013 60.000 doanh nghiệp; năm 2014 64.000 doanh nghiệp); vậy, việc quan tâm đến quản lý vốn lưu động tính khoản xem cần thiết cho tồn phát triển doanh nghiệp Bài viết chọn ngành nêu sở ngành có qui mơ doanh nghiệp, đặc trưng ngành khác biệt có thể, chừng mực đó, đại diện cho nhóm ngành cơng nghiệp trọng yếu hóadược, cơng nghiệp nặng, chế biến tinh lương thực thực phẩm nông-lâm -thủy sản nhằm so sánh đối ứng kết để có nhìn tổng quan Tổng số lượng mẫu sử dụng để phân tích chạy SPSS 145 mẫu, ngành dược 30 mẫu, ngành thép 30 mẫu, ngành thực phẩm 45 mẫu ngành thủy sản 40 mẫu 3.2 Xây dựng mô hình nghiên cứu Căn vào lý thuyết vốn lưu động dựa vào mơ hình nghiên cứu trước, cụ thể mơ hình đề xuất Kesseven Padachi Mơ hình nghiên cứu Padachi sử dụng biến dễ tính tốn phân tích Các biến độc lập mơ hình Padachi gồm: lợi nhuận trước thuế/doanh thu – EBIT/S; ngày thu tiền bình quân – ACP; vòng quay hàng tồn kho – ITR; kỳ luân chuyển hàng tồn kho – DIH; kỳ toán nợ phải trả – DPO; chu kỳ chu chuyển tiền – CCC, doanh thu/ tổng tài sản – S/TA; tổng nợ/tổng tài sản – D/A; nợ ngắn hạn/tổng tài sản – CL/TA; tài sản ngắn hạn/tổng tài sản – CA/TA; phải thu khách hàng/ tài sản ngắn hạn – AR/CA; logarit doanh thu – Ln_S Để phù hợp với mục đích nghiên cứu với đối tượng doanh nghiệp Việt Nam, tác giả 58 VOLUME NUMBER bỏ bớt số biến khơng có ý nghĩa thống kê có tính chất tương đồng lợi nhuận trước thuế/doanh thu – EBIT/S; doanh thu/tổng tài sản – S/TA; phải thu khách hàng/tài sản ngắn hạn – AR/CA; vòng quay hàng tồn kho – ITR Bên cạnh đó, tác giả thêm vào tiêu mới, kỳ luân chuyển vốn lưu động (K) Tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu sau: Về biến phụ thuộc lợi nhuận, nghiên cứu lấy tiêu đại diện cho lợi nhuận ROA – biến Y, tính lợi nhuận sau thuế/tổng tài sản Vì với mục đích xét lợi nhuận tổng thể, nên tác giả sử dụng kết hoạt động chung doanh nghiệp để đo lường tiêu lợi nhuận, không nghiên cứu đến lợi nhuận nhà đầu tư lợi nhuận vốn chủ sở hữu Về biến độc lập, nghiên cứu sử dụng hai nhóm biến, nhóm biến giải thích nhóm biến kiểm sốt - Nhằm phù hợp với mục đích nghiên cứu, phù hợp với lý thuyết vốn lưu động Việt Nam phù hơp với đối tượng nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE Việt Nam, nhóm biến giải thích gồm: khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả, chu kỳ chu chuyển tiền, kỳ luân chuyển vốn lưu động đo lường tiêu như: Chỉ số ngày thu tiền bình quân – ACP; kỳ luân chuyển vốn lưu động –K; kỳ luân chuyển hàng tồn kho – DIH; kỳ toán nợ phải trả – DPO; chu kỳ chu chuyển tiền – CCC - Nhóm biến kiểm sốt gồm qui mơ doanh nghiệp biến ảnh hưởng đến lợi nhuận đo lường tiêu như: số tổng nợ/tổng tài sản – D/A; số nợ ngắn hạn/tổng tài sản – CL/TA; số tài sản ngắn hạn/tổng tài sản – CA/TA; logarit doanh thu – Ln_S Như vậy, dựa vào mơ hình đề xuất Padachi để phù hợp với nghiên cứu doanh nghiệp Việt Nam, nghiên cứu sử dụng tất tiêu làm thang đo cho nhóm biến độc lập Cụ thể: (1) Chỉ số tài sản ngắn hạn/tổng tài sản – X1: số cho biết tỷ trọng tài sản ngắn hạn tổng tài sản doanh nghiệp Chỉ số cao chứng tỏ doanh nghiệp có tài sản ngắn hạn cao Chỉ số có quan hệ thuận chiều với ROA VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE Tài sản ngắn hạn (CA) X1 = Tổng tài sản (TA) (2) Chu kỳ luân chuyển tiền – X2: Chu kỳ luân chuyển tiền hay chu kỳ quỹ (CCC) khoản thời gian nguồn vốn đầu tư vào VLĐ Chu kỳ luân chuyển tiền cao chứng tỏ thời gian nguồn vốn đầu tư vào VLĐ cao Như vậy, số có quan hệ ngược chiều với ROA X2 = ACP + DIH – DPO (CCC) (3) Chỉ số ngày thu tiền bình quân – X3: Chỉ số cho biết bình quân doanh nghiệp ngày cho khoản phải thu Ngày thu tiền bình qn thấp chứng tỏ doanh nghiệp bị chiếm dụng vốn doanh nghiệp quản lý khoản phải thu tốt Chỉ số có quan hệ ngược chiều với ROA Phải thu khách hàng (ACP) X3 = Doanh thu bq ngày (4) Kỳ toán nợ phải trả – X4: Kỳ toán nợ phải trả khoảng thời gian trung bình tính từ lúc doanh nghiệp mua hàng hóa, nguyên vật liệu lúc trả tiền cho người bán Kỳ toán nợ phải trả cao chứng tỏ doanh nghiệp chiếm dụng vốn người bán để sản xuất kinh doanh Như vậy, số có quan hệ thuận chiều với ROA Nợ mua hàng phải trả ngày (DPO) X4 = Giá vốn (5) Kỳ luân chuyển hàng tồn kho – X5: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho phản ánh số ngày để thực vòng quay hàng tồn kho năm Kỳ luân chuyển hàng tồn kho thấp chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng hàng tồn kho hiệu Như vậy, số có quan hệ ngược chiều với ROA Số dư TB hàng tồn kho ngày (DIH) X5 = Giá vốn (6) Kỳ luân chuyển vốn lưu động – X6: Kỳ luân chuyển vốn lưu động phản ánh số ngày để thực vòng quay vốn lưu động Số lần luân chuyển vốn lưu động nhiều, đồng nghĩa với kỳ luân chuyển vốn lưu động thấp chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng vốn lưu động hiệu Như vậy, số có quan hệ ngược chiều với ROA 360 (K) X6 = L (Số lần luân chuyển VLĐ) VOLUME NUMBER (7) Chỉ số tổng nợ/tổng tài sản – X7: Chỉ số cho biết mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Chỉ số thấp chứng tỏ doanh nghiệp có khả tự chủ tài Ngược lại, số cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ Thực tế doanh nghiệp cần sử dụng nguồn tài trợ từ nợ, cần tận dụng lợi đòn bẩy tài để gia tăng khả sinh lợi doanh nghiệp, nhiên cần cân nhắc lợi nhuận có từ việc vốn tài trợ từ khoản nợ chi phí vốn phát sinh, chi phí vốn phát sinh thấp lợi nhuận có từ việc sử dụng nợ làm tăng lợi nhuận Ngược lại chi phí vốn phát sinh cao lợi nhuận có từ việc sử dụng nợ làm giảm lợi nhuận, Vì vậy, số vừa có quan hệ thuận chiều vừa có quan hệ ngược chiều với ROA Tổng nợ (D) X7 = Tổng tài sản (A) (8) Chỉ số nợ ngắn hạn/Tổng tài sản – X8: Chỉ số cho biết mức độ sử dụng nợ ngắn hạn doanh nghiệp Chỉ số thấp chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn Ngược lại, số cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Doanh nghiệp tận dụng nguồn tài trợ từ nợ ngắn hạn để gia tăng khả sinh lợi doanh nghiệp Tuy nhiên, cần cân nhắc lợi nhuận có từ việc vốn tài trợ từ khoản nợ ngắn hạn chi phí vốn phát sinh, chi phí vốn phát sinh thấp lợi nhuận có từ việc sử dụng nợ ngắn hạn làm tăng lợi nhuận Ngược lại chi phí vốn phát sinh cao lợi nhuận có từ việc sử dụng nợ ngắn hạn làm giảm lợi nhuận Vì vậy, số vừa có quan hệ thuận chiều vừa có quan hệ ngược chiều với ROA Nợ ngắn hạn (CL) X8 = Tổng tài sản (TA) (9) Logarit doanh thu – X9: Chỉ số có quan hệ thuận chiều với ROA X9 = Ln_S Mô hình hồi qui đa biến dự kiến: Mơ hình hồi qui đa biến thể mối liên hệ quản lý vốn lưu động lợi nhuận doanh nghiệp dự kiến sau: Y = B0 + B1X1 + B2X2 + B3X3 + B4X4 + B5X5 + + B9X9 59 VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE VOLUME NUMBER Bảng 1: Bảng tóm tắt chiều hướng tác động biến độc lập đến ROA S T T Tên biến Lợi nhuận (Biến phụ thuộc) Tài sản ngắn hạn/Tổng tài sản Viết tắt Chiều hướng tác động đến lợi nhuận Theo nghiên cứu Giả thuyết của K Padachi viết ROA Y CA/TA X1 + + Chu kỳ luân chuyển tiền Ngày thu tiền bình qn CCC ACP X2 X3 Khơng tác động - Kỳ tốn nợ phải trả DPO X4 Khơng tác động + Kỳ luân chuyển hàng tồn kho DIH X5 Không tác động - Kỳ luân chuyển vốn lưu động K X6 Không nghiên cứu - Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản CL/TA X8 - +,- Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản CL/TA X8 - +,- Ln _S X9 + + 10 Ln _Doanh thu 3.3 Phương pháp phân tích hồi qui Nghiên cứu chọn phương pháp phân tích hồi qui phương pháp phân tích nghiên cứu định lượng, có kết nghiên cứu cụ thể, giúp nhà quản lý thấy rõ vấn đề cần quan tâm Qui trình phân tích hồi qui trình bày thứ tự theo bước: (1) Xử lý số liệu trước phân tích hồi qui: Số liệu phân tích xử lý từ báo cáo tài 29 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE Tuy nhiên số biến độc lập lớn so với biến phụ thuộc ROA như: kỳ luân chuyển vốn lưu động (K), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (DIH), kỳ toán nợ phải trả (DPO), ngày thu tiền bình quân (ACP) chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) nên điều chỉnh giảm biến xuống thứ nguyên cách chia cho 100 tính theo thứ nguyên phần trăm để trị số biến nhỏ xuống, doanh thu (S) lấy logarit doanh thu (Ln_S), chạy số liệu kết hồi quy hệ số bêta có ý nghĩa (2) Kiểm tra tính chất phân phối chuẩn liệu trước phân tích hồi qui: Mơ hình hồi qui tuyến tính bội dựa giả định biến phụ thuộc phải có phân phối chuẩn kết hợp biến độc lập mơ hình Do đó, việc kiểm định tính phân phối chuẩn liệu biến điều kiện tiên trước thiết lập mơ hình hồi qui Để thực kiểm định phân phối chuẩn, nghiên cứu sử dụng kiểm định Kolmogorov-Smirnov phần mềm thống kê SPSS (3) Phân tích mối quan hệ tương quan: Hệ 60 Ký hiệu số tương quan r thể mối tương quan tuyến tính biến Giá trị r: -1≤ r ≤1 Nếu /r/ gần 1, phản ánh mối tương quan tuyến tính biến chặt chẽ Nếu /r/ xa phản ánh mối tương quan không chặt chẽ Nếu /r/=0 hai biến khơng có liên hệ tương quan tuyến tính Dấu r phản ánh chiều mối quan hệ biến Nếu r > 0, phản ánh quan hệ thuận chiều Nếu r < 0, phản ánh hệ trái chiều biến (4) Lựa chọn biến đưa vào mơ hình nghiên cứu: Mơ hình hồi qui dự kiến ban đầu nghiên cứu bao gồm biến độc lập Sau xem xét mối tương quan ý nghĩa thống kê, chọn lựa biến có ý nghĩa để đưa vào mơ hình nghiên cứu (5) Sử dụng phương pháp loại trừ dần để phân tích hồi qui đa biến: Sau lựa chọn biến độc lập đạt điều kiện tốt để đưa vào mơ hình, nghiên cứu tiếp tục sử dụng thủ tục “phương pháp loại trừ dần - Backward elimination” phần mềm thống kê SPSS để loại biến “rác” dò tìm tượng đa cộng tuyến Phương pháp khởi đầu đưa tất biến vào phương trình sau loại trừ dần chúng tiêu chuẩn loại trừ (Remove criteria) Sau tiến hành chạy thủ tục “Phương pháp loại trừ dần - Backward elimination” cho ta kết chi tiết Kết cho ta thấy hệ số phóng đại phương sai (Variance inflation factor, VIF) không vượt 10, chứng tỏ không xảy dấu hiệu đa cộng tuyến mơ hình hồi qui Kết thảo luận VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE VOLUME NUMBER 4.1 Kết nghiên cứu: Từ bảng tổng hợp - Mơ hình chọn ngành thực phẩm số liệu kết mô hình hồi qui, ta thấy: dừng lại mơ hình thứ có giá trị R2 điều chỉnh - Mơ hình chọn ngành dược dừng 65,8%, điều có nghĩa mơ hình lại mơ hình thứ có giá trị R2 điều chỉnh giải thích 65,8% thay đổi ROA 69,5%, điều có nghĩa mơ hình giải - Mơ hình chọn ngành thủy sản thích 69,5% thay đổi ROA dừng lại mơ hình thứ có giá trị R2 điều chỉnh - Mơ hình chọn ngành thép dừng 74%, điều có nghĩa mơ hình giải lại mơ hình thứ có giá trị R2 điều chỉnh thích 70,2% thay đổi ROA 67,9%, điều có nghĩa mơ hình giải Kết mơ hình hồi qui ngành nghiên thích 64,2% thay đổi ROA cứu: Bảng 2: Tóm tắt mơ hình sau chạy thủ tục loại trừ dần ngành Ngành Model R R Square 0,695 Adjusted R Square 0,646 Std Error of the Estimate 0,02732 Dược 0,834e Thép Thực phẩm 6 Thuỷ sản ANOVAd 14,251 0,000f 0,824f 0,825f 0,679 0,681 0,642 0,658 0,02586 0,05568 18,352 29,171 0,000g 0,000g 0,860d 0,740 0,702 0,03321 19,368 0,000e Bảng : Kết mơ hình hồi qui ngành Ngành Dược Thép Thực phẩm Thủy sản Model Unstandardized Coefficients B Std Error Standardized Coefficients Beta t Sig -5,343 0,000 Model (Constant) -1,388 0,26 CA/TA 0,231 0,063 0,525 3,703 0,001 D/A 0,407 0,135 1,308 3,017 0,006 CL/TA -0,706 0,162 -1,955 -4,350 0,000 Ln_S 0,052 0,009 0,685 5,488 0,000 Model (Constant) 0,195 0,031 6,273 0,000 CA/TA 0,146 0,079 0,462 1,849 0,076 K -0,056 0,032 -0,458 -1,737 0,094 CL/TA -0,386 0,099 -1,515 -3,898 0,001 Model (Constant) -1,371 0,264 -5,197 0,000 DPO -0,068 0,033 -0,181 -2,045 0,047 D/A -0,233 0,038 -0,551 -6,180 0,000 Ln_S 0,056 0,009 0,539 6,058 0,000 Model (Constant) 0,802 0,255 3,141 0,003 CA/TA 0,446 0,060 0,815 7,415 0,000 ACP -0,084 0,023 -0,500 -3,628 0,001 DIH -0,039 0,013 -0,340 -2,988 0,005 61 VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE Viết lại mơ hình hồi qui: - Ngành dược: Y = - 1,388 + 0,231 X1– 0,407 X7 – 0,706 X8 + 0,052 X9 R2 = 0,696 R2 Adjusted = 0,646 N = 30 - Ngành thép: Y = 0,195 + 0.146 X1 – 0,056X6 – 0,386 X8 R2 = 0,679 R2 Adjusted = 0,642 N = 30 - Ngành thực phẩm: Y = - 1,371– 0,068 X4 – 0,233 X7 + 0,056 X9 VOLUME NUMBER R2 = 0,681 R2 Adjusted = 0,658 N = 45 - Ngành thủy sản: Y = 0,802 + 0,446 X1 – 0,084 X3 – 0,039 X5 – 0.125X8 + 0.03 X9 R2 = 0,740 R2 Adjusted = 0,702 N = 40 Kết cho thấy tác động biến độc lập đến ROA ngành khác nhau, chi tiết trình bày bảng so sánh kết phân tích hồi qui ngành Bảng 4: So sánh kết phân tích hồi qui ngành Biến độc lập Ký hiệu Ngành dược Chiều hướng tác động đến ROA theo kết nghiên cứu Ngành thép Ngành thực phẩm Ngành thủy sản CA/TA X1 +0,231 + 0,146 Không tác động +0,446 CCC ACP X2 X3 Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động -0,084 DPO X4 Không tác động Không tác động -0,068 Không tác động DIH X5 Không tác động Không tác động Không tác động -0,039 K X6 Không tác động -0,056 Không tác động Không tác động D/A X7 +0,407 Không tác động -0,233 Không tác động CL/TA X8 - 0,706 - 0,386 Không tác động -0,125 Ln _S X9 + 0,025 Không tác động +0,056 +0,03 4.2 Thảo luận Kết nhiên cứu cho thấy khác biệt ngành chiều hướng tác động biến độc lập đến ROA - Về tài sản ngắn hạn/tổng tài sản (CA/TA), ngành dược, ngành thép thủy sản có CA/TA dương với hệ số bêta ngành dược +0,231, ngành thép với hệ số bêta +0,146, ngành thủy sản với hệ số +0,446, chứng tỏ doanh nghiệp ngành có tỷ lệ Tài sản ngắn hạn/ tổng tài sản cao ROA cao Như doanh nghiệp ngành dược, thép, thủy sản nên nên đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn để tăng lợi nhuận Điều cho thấy thực tế doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều tài sản ngắn hạn tổng tài sản lợi nhuận tăng, hoàn toàn phù hợp với lý thuyết phù hợp với nghiên cứu Padachi Ngược lại, CA/TA khơng có ý nghĩa thống kê, CA/TA chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA thực phẩm - Về số chu kỳ luân chuyển tiền (CCC), số CCC khơng có ý nghĩa thống kê chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA 62 ngành nghiên cứu Kết cho thấy doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn HOSE có khoảng thời gian tiền vốn nằm VLĐ khoảng thời gian việc toán tiền thu tiền bán hàng từ VLĐ không liên quan đến ROA Theo nghiên cứu Kesseven Padachi yếu tố có tác động ngược chiều đến ROA với hệ số ba – 0,0008 Như vậy, nghiên cứu khác với nghiên cứu Padachi trái với lý thuyết Sự khác biệt tính chất liệu kích thước mẫu - Về số ngày thu tiền bình qn (ACP), số khơng có ý nghĩa thống kê, chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành nghiên cứu: ngành dược, ngành thép thực phẩm, điều phù hợp với nghiên cứu Padachi Tuy nhiên lại tác động ngược chiều với ROA với hệ số –0,084 ngành thủy sản, vậy, ngành thủy sản, ACP cao lợi nhuận giảm, phù hợp với lý thuyết Các doanh nghiệp ngành thủy sản nên có kế hoạch thu hồi công nợ tốt, việc bị khách hàng chiếm dụng vốn làm ảnh hưởng đến VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE nguồn vốn kinh doanh doanh nghiệp, kéo theo lợi nhuận bị ảnh hưởng - Về số kỳ toán nợ phải trả (DPO), số khơng có ý nghĩa thống kê, chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành nghiên cứu: ngành dược, ngành thép thủy sản, phù hợp với nghiên cứu Padachi Tuy nhiên ngành thực phẩm lại có hệ số bêt –0,084, vậy, ngành thực phẩm, DPO cao lợi nhuận giảm, trái với giả thuyết ban đầu Các doanh nghiệp ngành dược không nên kéo dài khoản nợ phải trả, việc chiếm dụng vốn khách hàng làm ảnh hưởng đến uy tín doanh thu doanh nghiệp - Về số kỳ luân chuyển hàng tồn kho (DIH), có kết nghiên cứu Padachi, số ý nghĩa thống kê, chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành nghiên cứu: ngành dược, ngành thép thực phẩm Tuy nhiên lại tác động ngược chiều với ROA với hệ số bê –0,039 ngành thủy sản, vậy, ngành thủy sản, DIH cao lợi nhuận giảm, phù hợp với giả thuyết ban đầu Cõ lẽ ảnh hưởng suy thối kinh tế doanh nghiệp thuỷ sản Việt Nam chưa quan tâm nhiều đến chất lượng sản phẩm, dư lượng thuốc kháng sinh sản phẩm thuỷ sản tiêu thụ thị trường nước thị trường nước ngồi nên ảnh hưởng khơng tốt đến uy tín doanh nghiệp Các doanh nghiệp ngành thuỷ sản cần quản lý tốt hàng tồn kho để nâng cao lợi nhuận doanh nghiệp cách kiểm soát tốt chất lượng sản phẩm, tạo uy tín thị trường nước quốc tế… - Về số kỳ luân chuyển vốn lưu động (K), số ý nghĩa thống kê, chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành nghiên cứu: ngành dược, thực phẩm thủy sản Tuy nhiên ngành thép lại có hệ số bêt –0,056 Như vậy, doanh nghiệp ngành thép muốn tăng lợi nhuận cần giảm số ngày để thực vòng quay vốn lưu động Kết cho thấy thực tế doanh nghiệp ngành thép có số lần luân chuyển vốn lưu động nhiều, kỳ luân chuyển vốn lưu động lợi nhuận cao, hồn tồn phù hợp với lý thuyết, doanh nghiệp sử dụng hiệu vốn lưu động tăng lợi nhuận Chỉ tiêu nghiên cứu VOLUME NUMBER trước khơng áp dụng để đưa vào mơ hình nghiên cứu - Về tổng nợ/tổng tài sản (D/A), ngành dược với hệ số bêt + 0,407, chứng tỏ doanh nghiệp ngành dược có tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản cao ROA cao, cụ thể tỷ lệ D/A tăng 1% ROA tăng 0,407% Như doanh nghiệp ngành dược nên sử dụng nhiều nguồn tài trợ từ nợ sử dụng đòn bẩy tài lợi nhuận tăng lên Tuy nhiên theo kết tác động số DPO đến lợi nhuận, doanh nghiệp ngành dược không chiếm dụng vốn khách hàng q lâu ảnh hưởng khơng tốt đến lợi nhuận Ngành thực phẩm với hệ số – 0,233, chứng tỏ doanh nghiệp ngành thực phẩm có tỷ lệ tổng nợ/ tổng tài sản cao ROA thấp, cụ thể tỷ lệ D/A tăng 1% ROA giảm 0.233% Như doanh nghiệp ngành thực phẩm không nên sử dụng nhiều nợ sử dụng đòn bẩy tài để có lợi nhuận chi phí vốn cao lợi nhuận có khơng đủ bù đắp cho phần chi phí tăng lên, hồn tồn phù hợp với lý thuyết phù hợp với nghiên cứu Padachi Bên cạnh đó, D/A lại khơng có ý nghĩa thống kê, D/A chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành: ngành thép ngành thủy sản - Về nợ ngắn hạn/tổng tài sản (CL/TA), ngành dược có hệ số bê -0,706, ngành thép có hệ số bêta -0,386 ngành thủy sản có hệ số êta -0,125, chứng tỏ doanh nghiệp ngành dược, ngành thép ngành thực phẩm có tỷ lệ Nợ ngắn hạn/tổng tài sản cao ROA thấp Như doanh nghiệp không nên sử dụng nhiều nợ ngắn hạn khơng tận dụng nguồn tài trợ từ nợ ngắn hạn để tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Điều cho thấy thực tế doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn tổng tài sản ngắn hạn lợi nhuận giảm xuống, doanh nghiệp không tận dụng nguồn tài trợ từ nợ ngắn hạn để tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp chi phí vốn cao, hồn tồn phù hợp với lý thuyết phù hợp với nghiên cứu Padachi Ngược lại, số CL/TA khơng có ý nghĩa thống kê, CL/TA chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành thực phẩm - Về Ln_doanh thu (Ln_S), ngành dược với hệ 63 VAN HIEN UNIVERSITY JOURNAL OF SCIENCE số bêt +0,025, ngành thực phẩm với hệ số bêta +0,056 ngành thép với hệ số bêt +0,03 Như vậy, doanh thu doanh nghiệp ngành dược ngành thực phẩm có tác động đến ROA Kết cho thấy thực tế doanh nghiệp có xu hướng sử dụng doanh thu để tạo nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp, hoàn toàn phù hợp với lý thuyết phù hợp với nghiên cứu Padachi Ngược lại, số Ln_S khơng có ý nghĩa thống kê chưa chứng minh ảnh hưởng đến ROA ngành thép Kết luận hướng nghiên cứu Kết nghiên cứu doanh nghiệp thuộc ngành: ngành dược, ngành thép, ngành thực phẩm ngành thủy sản với số liệu nghiên cứu năm, từ năm 2010 đến 2014 Nghiên cứu cho thấy mối tương quan quản lý vốn lưu động lợi nhuận doanh nghiệp thuộc ngành nghiên cứu thông qua mơ hình hồi qui Ngành dược nên tăng tỉ lệ CA/TA để tăng lợi nhuận doanh nghiệp, tỉ lệ D/A nên tăng để tạo đòn bẩy tài chính, nhiên khơng nên sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Ngành thép cần tăng tỉ lệ CA/TA, giảm kỳ luân chuyển vốn lưu động K giảm tỉ lệ CL/ TA để lợi nhuận tăng Ngành thực phẩm không nên tăng tỉ lệ D/A DPO làm lợi nhuận doanh nghiệp giảm Ngành thuỷ sản nên tăng tỉ lệ CA/TA không nên tăng ACP, DIH, CL/ TA Như vậy, quản lý vốn lưu động có mối liên VOLUME NUMBER hệ đến lợi nhuận doanh nghiệp tác động khác ngành khác nhau, mức độ tác động khác Nghiên cứu phân tích định lượng, cho thấy rõ mối quan hệ quản lý vốn lưu động với hiệu hoạt động doanh nghiệp, khắc phục hạn chế nghiên cứu trước thực trạng quản lý vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE: chủ yếu phân tích định tính, cho thấy xu hướng quản lý vốn lưu động ngành khác Với kết nghiên cứu, nhà quản lý có cách thức quản lý vốn lưu động doanh nghiệp phù hợp với đặc thù ngành Các doanh nghiệp Việt Nam cần phải quan tâm đến quản lý vốn lưu động giải pháp để góp phần tự thân chủ động vượt qua thời kỳ khó khăn kinh tế nói chung khó khăn doanh nghiệp nói riêng Sau xem xét nhiều góc độ, nghiên cứu số hạn chế sau: (1) Nghiên cứu khảo sát, nghiên cứu nhóm ngành dược phẩm, thực phẩm, thép, thủy sản với số doanh nghiệp khảo sát không nhiều (2) Nghiên cứu chưa quan sát hết doanh nghiệp thuộc nhóm ngành khác (3) Kết nghiên cứu chưa có giá trị cao cho doanh nghiệp hạn chế số quan sát Các nghiên cứu cần khắc phục hạn chế trên, mở rộng nhóm ngành nghiên cứu để nghiên cứu có giá trị thực tiễn TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Deloof M., 2003 Does Working Capital Management affect Profitability of Belgian Firms, Journal of Business Finance and Accounting, 30(3), pp.573-587 [2] Padachi K., 2006 Trends in Working Capital Management and its Impact on Firms, International Review of Business Research Papers, 2(2), pp.45-58 [3] Shin H H and Soenen L., 1998 Efficiency of working capital and corporate profitability, Finalcial Pratice and Education, 8(2), pp.37-45 [4] Brigham E F and Houston J F., 2008 Quản trị tài chính, Khoa kinh tế - Đại học Quốc gia TP.HCM [5] Trần Nguyễn Khánh Chi, 2010 Giải pháp tài nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn lưu động liên hiệp hợp tác xã thương mại TP.HCM – Sài Gòn Co.op, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM [6] Phạm Trinh Hiếu, 2010 Quản trị vốn lưu động doanh nghiệp nhỏ vừa TP.HCM, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP.HCM [7] Bảng cáo bạch Báo cáo tài năm 2010, 2011, 2012, 2013, 2014 29 doanh nghiệp thuộc ngành dược, thép, thực phẩm, thủy sản niêm yết sàn chứng khoán HOSE [8] http://www.bvsc.com.vn/News 64 ... cứu vốn lưu động chưa so sánh mức độ tác động khác ngành Bài viết nghiên cứu mức độ tác động vốn lưu động đến lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE nay, so sánh mức độ tác động quản. .. giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp Cơ sở lý thuyết Vốn lưu động đề cập đến tài sản lưu động dùng hoạt động doanh nghiệp, nguồn vốn đầu tư doanh nghiệp vào tài sản lưu động Tài sản lưu động tài... động Không tác động Không tác động Không tác động -0,084 DPO X4 Không tác động Không tác động -0,068 Không tác động DIH X5 Không tác động Không tác động Không tác động -0,039 K X6 Không tác động