Tác động của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động tại các công ty phi tài chính niêm yết trên Sàn Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2008 - 2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ĐẶNG HUYỀN KIM YẾN TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU TẬP TRUNG LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TẠI CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2008-2012 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ĐẶNG HUYỀN KIM YẾN TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU TẬP TRUNG LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TẠI CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2008-2012 Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS PHẠM QUỐC VIỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động sở hữu tập trung lên hiệu hoạt động cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2008 – 2012” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2014 Người cam đoan Đặng Huyền Kim Yến MỤC LỤC Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ Tóm tắt Chương 1: Giới thiệu 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài Chương 2: Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Công ty cổ phần 2.1.2 Sở hữu tập trung sở hữu phân tán 2.1.3 Hiệu hoạt động công ty 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước Kết luận chương 15 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu 16 3.1 Mẫu liệu 16 3.2.Mơ hình nghiên cứu 17 3.2.1 Mô tả biến 17 3.2.2 Mơ hình giả thiết nghiên cứu 22 3.3 Các phương pháp kiểm định mô hình 24 3.3.1.Thống kê mô tả 24 3.3.2.Phân tích tương quan 25 3.3.3.Phương pháp ước lượng mơ hình 25 3.3.4 Phương pháp kiểm định hệ số hồi quy phù hợp mơ hình 27 Kết luận chương 29 Chương 4: Thảo luận kết nghiên cứu 30 4.1 Thống kê mô tả 30 4.1.1 Hiệu hoạt động công ty 31 4.1.2 Sở hữu tập trung 35 4.1.3 Các biến kiểm soát 35 4.1.4 Ma trận hệ số tương quan 37 4.1.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến 39 4.2 Kết kiểm định hồi quy mô hình 39 4.2.1 Ảnh hưởng sở hữu tập trung lên hiệu hoạt động đo lường theo sổ sách 39 4.2.2 Ảnh hưởng sở hữu tập trung lên hiệu hoạt động tiếp cận thị trường 45 4.3 Tổng hợp kết nghiên cứu 50 Kết luận chương 53 Chương Kết luận khuyến nghị 54 5.1 Kết nghiên cứu khuyến nghị 54 5.1.1.Kết nghiên cứu 54 5.1.2 Khuyến nghị 54 5.2.Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 55 5.2.1.Hạn chế đề tài 55 5.2.2.Hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC 61 Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Các ký hiệu, Tiếng Anh Tiếng Việt CO Concentrated Ownership Sở hữu tập trung FEM Fixed Effect Model Mơ hình hiệu ứng cố định GLS Generalized Least Squares từ viết tắt HOSE Hồi quy bình phương nhỏ tổng quát Hochiminh City Securities Sở giao dịch chứng khoán Exchange Thành phố Hồ Chí Minh LEV Leverage Địn bẩy tài LIQ Liquidity Khả khoản REM Random Effect Model ROA Return On Asset ROE Return On Equity WTO World Trade Organization Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Tổ chức Thương mại Thế giới Danh mục bảng, biểu Bảng 2.1 Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 Bảng 3.1 Mô tả biến 22 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 30 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 38 Bảng 4.3 Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA, ROE theo FEM REM 40 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman biến ROA, ROE 41 Bảng 4.5 Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA, ROE theo REM 41 Bảng 4.6 Kết kiểm định phương sai thay đổi biến ROA ROE 42 Bảng 4.7 Kết kiểm định tự tương quan biến ROA ROE 42 Bảng 4.8 Kết hồi quy theo phương pháp GLS (ROA, ROE) 43 Bảng 4.9 Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR TQ theo FEM REM 45 Bảng 4.10 Kết kiểm định Hausman MBVR TQ 46 Bảng 4.11 Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR theo FEM, TQ theo REM 47 Bảng 4.12 Kết kiểm định phương sai thay đổi biến MBVR TQ 47 Bảng 4.13 Kết kiểm định tự tương quan MBVR TQ 48 Bảng 4.14 Kết hồi quy theo phương pháp GLS biến MBVR TQ 48 Bảng 4.15 Tổng hợp kết hồi quy hiệu hoạt động công ty theo GLS 51 Bảng 4.16 So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng 52 Danh mục hình Hình 4.1 Đồ thị tần suất ROA 31 Hình 4.2 Đồ thị tần suất ROE 31 Hình 4.3 ROA ROE bình quân qua năm 32 Hình 4.4 Đồ thị tần suất MBVR 33 Hình 4.5 MBVR bình quân qua năm 33 Hình 4.6 Đồ thị tần suất Tobin’s Q 34 Hình 4.7.Đồ thị tần suất sở hữu tâp trung 35 Hình 4.8.Đồ thị tần suất địn bẩy tài 36 Hình 4.9.Đồ thị tần suất khả khoản 36 Hình 4.10.Đồ thị tần suất quy mô công ty 37 Tóm tắt Trong năm gần ngày có nhiều nghiên cứu quan tâm đến cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động cơng ty, có nhiều kết nghiên cứu thực nghiệm khác mối tương quan sở hữu tập trung hiệu hoạt động công ty Tại Việt Nam có tồn mối tương quan sở hữu tập trung hiệu hoạt động công ty hay không? Và tác động sở hữu tập trung lên hiệu hoạt động công ty nào? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả sử dụng liệu bảng 55 công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với mẫu 275 quan sát từ năm 2008 đến năm 2012 Trong đó, hiệu hoạt động công ty xem xét thông qua khía cạnh hiệu mặt sổ sách kế tốn (hiệu tài chính) đại diện biến ROA, ROE hiệu mặt thị trường đại diện biến MBVR Tobin’s Q Kết hồi quy OLS sử dụng mơ hình FEM, REM phương pháp ước lượng bình phương bé tổng quát GLS Sở hữu tập trung đo lường tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn Kết cho thấy sở hữu tập trung có tương quan âm với hiệu tài tương quan dương với hiệu thị trường Cụ thể là, sở hữu tập trung có tương quan âm với ROA ROE mức ý nghĩa 1% tương quan dương với MBVR mức ý nghĩa 5% Chương 1: Giới thiệu 1.1 Vấn đề nghiên cứu Hiệu hoạt động quản trị doanh nghiệp vấn đề quan tâm giới nói chung Việt Nam nói riêng sau khủng hoảng toàn cầu năm 2008 kéo theo sụp đổ hàng loạt công ty lớn Tại Việt Nam hiệu hoạt động doanh nghiệp ngày quan tâm, ngày có nhiều doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa Một đặc điểm quan trọng suốt q trình cổ phần hóa mở rộng quyền sở hữu sang thành phần kinh tế khác, xuất chuyển dịch cấu trúc sở hữu theo mức độ sở hữu nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa giảm xuống Đặc biệt với đời thị trường chứng khoán Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới WTO năm 2006, thị trường vốn Việt Nam ngày mở rộng, thị trường chứng khoán Việt Nam với sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) phát triển tốt đại diện cho thị trường chứng khốn Việt Nam, thơng qua HOSE ngày có nhiều cơng ty cổ phần đại chúng, góp phần thu hút lượng vốn đáng kể cho kinh tế Mức độ sở hữu tập trung cơng ty gây vấn đề bất cân xứng thông tin, chèn lấn cổ đông lớn cổ đơng thiểu số Tuy nhiên, xét mặt tích cực sở hữu tập trung giúp gia tăng hiệu điều hành giúp cơng ty tập trung ý kiến thống trình định cơng ty Các cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE có mức sở hữu tập trung định Vậy câu hỏi đặt là: “Mức độ sở hữu tập trung cơng ty có mối quan hệ với hiệu hoạt động doanh nghiệp?” Từ thấy liệu cơng ty nên có cấu trúc sở hữu tập trung hay phân tán đem lại hiệu cao cho doanh nghiệp Do PVD PVD PVT PVT PVT PVT PVT RIC RIC RIC RIC RIC SAM SAM SAM SAM SAM SAV SAV SAV SAV SAV SC5 SC5 SC5 SC5 SC5 SFC SFC SFC SFC SFC SJD SJD SJD SJD SJD SMC SMC SMC SMC SMC SSC SSC SSC 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 30.55 30.58 29.40 29.49 29.68 29.71 29.70 27.57 27.70 27.77 27.88 27.89 28.45 28.61 28.59 28.60 28.64 27.08 27.10 27.01 27.17 27.25 27.83 27.98 28.30 28.33 28.48 25.63 26.21 26.16 26.08 26.52 27.76 27.69 27.66 27.64 27.65 27.35 28.08 28.53 28.50 28.39 25.86 26.17 26.28 0.77 0.89 1.04 1.27 1.68 1.93 2.02 1.91 1.68 0.92 0.71 0.53 16.60 6.19 5.61 2.21 3.56 1.79 1.83 2.09 1.86 1.54 1.44 1.21 1.46 1.37 1.48 0.74 1.58 2.37 3.64 1.38 0.11 0.15 0.22 0.37 1.29 1.19 1.04 1.13 1.17 1.23 4.51 3.19 3.99 0.66 0.63 0.73 0.67 0.60 0.63 0.58 0.18 0.21 0.20 0.19 0.19 0.03 0.07 0.06 0.14 0.13 0.50 0.49 0.45 0.55 0.58 0.84 0.83 0.85 0.85 0.86 0.37 0.45 0.29 0.18 0.49 0.67 0.57 0.50 0.45 0.35 0.65 0.80 0.78 0.76 0.72 0.18 0.25 0.20 0.08 0.10 0.04 0.02 0.03 0.03 0.02 0.02 0.05 0.05 0.04 0.02 -0.03 0.10 0.05 -0.06 0.06 0.05 0.04 0.04 0.03 0.02 0.04 0.04 0.05 0.02 0.02 0.18 0.23 0.32 0.19 0.08 0.12 0.15 0.12 0.17 0.19 0.14 0.07 0.07 0.08 0.07 0.20 0.24 0.24 1.12 1.13 3.21 2.44 1.01 0.32 0.37 1.09 2.44 1.01 0.35 0.38 0.40 0.75 0.49 0.25 0.41 0.48 1.40 1.18 0.67 0.23 1.18 2.78 1.48 0.35 0.59 1.92 2.90 1.76 1.57 1.38 1.15 1.28 0.90 0.63 0.76 0.89 1.45 1.01 0.33 0.63 1.29 3.16 1.88 0.19 0.22 0.09 0.01 0.04 0.01 0.04 0.01 0.04 0.04 0.02 0.01 -0.03 0.10 0.05 -0.08 0.05 0.05 0.05 0.03 0.03 0.03 0.19 0.16 0.14 0.06 0.03 0.21 0.41 0.37 0.18 0.11 0.10 0.27 0.14 0.17 0.26 0.31 0.26 0.19 0.13 0.12 0.23 0.33 0.26 1.04 1.05 1.14 1.21 0.91 0.72 0.70 0.86 1.76 0.95 0.46 0.49 0.42 0.76 0.52 0.35 0.49 0.74 1.16 1.09 0.85 0.68 0.96 1.14 1.02 0.90 0.94 1.57 2.04 1.54 1.47 1.20 1.05 1.12 0.95 0.80 0.85 0.96 1.09 1.00 0.84 0.90 1.24 2.60 1.69 0.63 0.65 0.77 0.75 0.74 0.74 0.73 0.77 0.76 0.76 0.76 0.75 0.39 0.41 0.41 0.41 0.37 0.67 0.69 0.71 0.69 0.65 0.33 0.28 0.23 0.23 0.33 0.32 0.53 0.72 0.72 0.83 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.30 0.34 0.26 0.30 0.36 0.47 0.46 0.46 SSC SSC ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 TAC TAC TAC TAC TAC TDH TDH TDH TDH TDH TMS TMS TMS TMS TMS VID VID VID VID VID VIS VIS VIS VIS VIS VPK VPK VPK VPK VPK VSH VSH VSH VSH VSH VTB VTB VTB 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 26.48 26.77 26.30 26.51 26.59 26.51 26.46 27.26 27.20 27.57 27.66 27.63 27.99 28.24 28.48 28.45 28.43 26.14 26.85 27.12 27.16 27.35 26.94 27.04 27.39 27.42 27.32 27.65 28.03 28.14 27.91 28.67 25.97 25.73 25.77 25.77 25.95 28.54 28.58 28.74 28.84 28.85 26.30 26.48 26.41 2.85 2.31 1.74 2.57 2.12 3.47 3.41 1.36 1.38 1.31 1.19 1.23 3.50 3.12 2.31 2.28 2.15 1.82 3.53 4.58 2.90 1.41 1.90 1.71 1.15 1.06 0.93 2.01 1.33 1.25 1.38 0.92 1.19 0.63 0.80 1.28 2.16 8.58 17.28 6.29 2.44 2.04 3.47 1.89 3.04 0.27 0.37 0.32 0.21 0.25 0.16 0.16 0.55 0.55 0.61 0.66 0.62 0.29 0.29 0.36 0.38 0.36 0.14 0.26 0.33 0.26 0.24 0.46 0.50 0.63 0.65 0.65 0.65 0.71 0.65 0.60 0.77 0.54 0.57 0.52 0.35 0.27 0.14 0.12 0.20 0.30 0.28 0.24 0.33 0.24 0.23 0.19 0.29 0.28 0.19 0.15 0.21 0.02 0.06 0.13 0.07 0.10 0.20 0.20 0.14 0.05 0.04 0.16 0.10 0.11 0.10 0.14 0.09 0.08 0.07 0.07 0.05 0.20 0.19 0.11 0.08 0.05 0.07 0.11 0.11 0.21 0.30 0.15 0.15 0.11 0.11 0.08 0.11 0.10 0.09 1.81 1.85 1.18 1.69 1.21 0.57 0.63 1.46 1.57 1.38 1.15 2.05 0.72 1.37 0.95 0.33 0.34 1.32 1.26 1.20 1.05 0.97 0.74 0.99 0.91 0.36 0.27 1.34 2.84 1.63 0.66 0.62 0.73 1.05 0.96 0.51 1.52 1.80 1.52 1.03 0.72 0.85 0.80 0.85 0.69 0.27 0.27 0.34 0.35 0.21 0.15 0.20 0.04 0.09 0.26 0.07 0.17 0.23 0.27 0.19 0.03 0.02 0.14 0.11 0.11 0.09 0.14 0.10 0.11 0.05 -0.03 -0.09 0.59 0.64 0.22 0.05 -0.03 0.04 0.13 0.16 0.29 0.41 0.18 0.17 0.13 0.14 0.10 0.12 0.13 0.11 1.58 1.53 1.01 1.32 1.03 0.57 0.60 1.21 1.26 1.15 1.05 1.40 0.79 1.22 0.92 0.57 0.57 0.61 0.72 0.86 0.91 0.95 0.86 1.00 0.97 0.78 0.75 1.00 1.54 1.22 0.86 0.91 0.87 1.02 0.98 0.69 1.38 1.69 1.46 1.03 0.80 0.89 0.85 0.89 0.76 0.56 0.49 0.66 0.80 0.86 0.92 0.87 0.66 0.67 0.61 0.61 0.61 0.26 0.29 0.34 0.25 0.27 0.58 0.45 0.45 0.49 0.63 0.35 0.33 0.31 0.30 0.34 0.90 0.54 0.54 0.52 0.54 0.68 0.73 0.73 0.76 0.62 0.67 0.72 0.72 0.67 0.69 0.66 0.69 0.70 VTB VTB VTO VTO VTO VTO VTO 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012 26.35 26.31 28.86 28.82 28.75 28.68 28.58 3.30 3.57 0.56 0.33 0.84 0.83 0.74 0.22 0.21 0.77 0.76 0.66 0.64 0.60 0.07 0.07 0.04 0.06 0.07 0.07 0.06 0.33 0.41 0.90 1.32 0.69 0.33 0.35 0.08 0.05 0.05 0.04 0.09 0.06 0.05 0.47 0.52 0.98 1.08 0.89 0.75 0.74 0.70 0.71 0.58 0.57 0.58 0.58 0.59 Phụ lục 3: Kết kiểm định mối tương quan sở hữu tập trung hiệu hoạt động công ty đo lường tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA theo FEM Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA theo REM Kiểm định Hausman Kiểm định tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc ROE theo FEM Kết hồi quy biến phụ thuộc ROE theo REM Kiểm định Hausman Kiểm định tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Kết hồi quy biến phụ thuộc ROE theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR theo FEM Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR theo REM Kiểm định Hausman Kiểm định tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc TQ theo FEM Kết hồi quy biến phụ thuộc TQ theo REM Kiểm định Hausman Kiểm định tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Kết hồi quy biến phụ thuộc TQ theo GLS Phụ lục 4: Kết hồi quy GLS tương quan phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động công ty Kết hồi quy biến phụ thuộc ROA theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc ROE theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc MBVR theo GLS Kết hồi quy biến phụ thuộc TQ theo GLS