(Luận văn) phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức đối với các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố hồ chí minh (hose) giai đoạn 2008 – 2017

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th NGUYỄN THỊ MỸ VÂN ju yi pl n ua al n va PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ ll fu CHI TRẢ CỔ TỨC ĐỐI VỚI CÁC CÔNG TY NIÊM m oi YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ nh at CHÍ MINH (HOSE) GIAI ĐOẠN 2008 - 2017 z z vb ht Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng k jm Mã số: 8340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ y te re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu luận văn kết học tập nghiên cứu thực w n tiễn thời gian qua tác giả, chưa cơng bố cơng lo ad trình khác Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng ju y th ghi phần tài liệu tham khảo yi Luận văn thực hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ pl n ua al Tác giả n va ll fu m oi Nguyễn Thị Mỹ Vân at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep Trang phụ lục bìa Lời cam đoan w n Mục lục lo ad Danh mục bảng ju y th Danh mục đồ thị yi TÓM TẮT pl ua al CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU n 1.1 Lý hình thành đề tài va n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu fu ll 1.3 Câu hỏi nghiên cứu m oi 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu nh at 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu z 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu z vb 1.5 Phương pháp nghiên cứu đề tài jm ht 1.6 Nội dung nghiên cứu đề tài k gm CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG l.c THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ CHI om TRẢ CỔ TỨC a Lu 2.1 Các lý thuyết sách chi trả cổ tức n y te re 2.2.1 Nhân tố quy mô 10 n cổ tức giả thiết nghiên cứu 10 va 2.2 Các chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả 2.2.3 Các hội tăng trưởng 13 th 2.2.2 Đòn bẩy tài 12 t to ng 2.2.4 Khả sinh lợi 15 hi ep 2.2.5 Cổ tức khứ 16 2.2.6 Tính khoản 18 w n 2.2.7 Dòng tiền tự 20 lo ad 2.2.8 Tình trạng kinh tế 21 y th 2.2.9 Ngành nghề kinh doanh 23 ju yi CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 pl ua al 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 n 3.2 Mơ hình nghiên cứu 26 va 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 28 n fu ll 3.3.1 Biến phụ thuộc 28 m oi 3.3.2 Các biến độc lập 28 nh CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 32 at z 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 32 z vb 4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 36 jm ht 4.2.1 Ma trận tương quan 36 k gm 4.2.2 Hệ số VIF 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy liệu bảng 38 om l.c 4.4 Kiểm tra tính vững mơ hình cách chạy Random effect tobit n a Lu model 44 th 5.2.2 Đối với quan quản lý 47 y 5.2.1 Đối với nhà đầu tư nhà phân tích 47 te re 5.2 Đóng góp đề tài 47 n 5.1 Kết luận 46 va CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 46 t to ng 5.3 Các hạn chế nghiên cứu 48 hi ep TÀI LIỆU THAM KHẢO w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep w Bảng Nội dung Trang n lo Tổng hợp nghiên cứu trước nhân tố ảnh ad Bảng 2.1 25 hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức y th Bảng 3.1 Mô tả biến nghiên cứu 28 ju Bảng thống kê mô tả biến phụ thuộc biến độc yi Bảng 4.1 31 pl lập có mơ hình al kinh doanh doanh nghiệp niêm yết sàn 32 n Bảng 4.2 ua Bảng thông kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức theo ngành nghề va n HOSE giai đoạn 2008 – 2017 fu Bảng mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm suốt ll 34 m Bảng 4.3 oi giai đoạn 2008 – 2017 Bảng ma trận hệ số tương quan biến giải thích nh 35 at Bảng 4.4 mơ hình z Bảng hệ số VIF 36 z Bảng 4.5 vb Kết mơ hình hồi quy sau chạy Fixed effect tobit ht regression 37 k jm Bảng 4.6 Kết mơ hình hồi quy sau chạy Random effect tobit regression 43 Bảng tổng hợp kết hồi quy sau chạy hai mơ hình Fixed effect tobit regression Random effect tobit regression 44 n a Lu Bảng 4.8 om l.c gm Bảng 4.7 n va y te re th t to ng DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ hi ep Đồ thị Nội dung Trang w n Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân theo ngành nghề kinh lo Đồ thị 4.1 33 ad doanh giai đoạn 2008 – 2017 y th Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân qua năm giai Đồ thị 4.2 35 ju đoạn 2008 – 2017 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÓM TẮT hi ep Bài nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2008 – 2017 Bằng w n việc chạy mơ hình Tobit liệu bảng với chín giả định đưa ra, kết lo ad nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có mối tương quan dương y th với quy mô doanh nghiệp, cổ tức khứ, khả sinh lợi hành có mối ju tương quan nghịch với địn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng tài sản, dịng tiền tự do, yi tình trạng kinh tế Mối tương quan âm dòng tiền tự tỷ lệ chi trả cổ pl ua al tức doanh nghiệp cho thấy tình trạng bất cân xứng thông tin cao, lạm dụng n ban quản lý mức độ bảo vệ cho nhà đầu tư thấp Bên cạnh đó, mối tương n va quan âm tỷ suất sinh lợi thị trường sách cổ tức doanh nghiệp cho ll fu thấy ban quản lý có xu hướng tăng chi trả cổ tức kinh tế rơi vào tình trạng oi m trì trệ (tỷ suất sinh lợi thị trường thấp) để đảm bảo với nhà đầu tư tương lai doanh nghiệp môi trường quản trị bên doanh nghiệp Ngoài ra, nh at nghiên cứu cịn cung cấp chứng cho thấy có khác biệt tỷ lệ chi trả cổ tức z ngành nghề kinh doanh khác nhau, điều hoàn toàn phù hợp với z ht vb nghiên cứu cơng bố trước (Lintner, 1956) Việc hiểu rõ nhân tố tác jm động đến sách cổ tức góp phần nâng cao khả dự báo cổ tức mà k doanh nghiệp dự kiến chi trả lựa chọn mơ hình định giá phù hợp, điều góp gm phần gia tăng niềm tin nhà đầu tư thúc đẩy hoạt động thị trường tốc om l.c độ tăng trưởng kinh tế Vấn đề bất cân xứng thông tin cao thị trường Việt Nam thuyết phục quan quản lý xây dựng chế quản lý để giải vấn đề n a Lu bật n va y te re th t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU hi ep 1.1 Lý hình thành đề tài Chính sách cổ tức tiếp tục mối quan tâm ban quản lý, cổ đơng, tổ w n chức tín dụng giới học thuật Tầm quan trọng xuất phát từ liên kết lo ad định phân phối với định khác doanh nghiệp, bao gồm ju y th định đầu tư định tài trợ, tác động đến giá trị tài sản cổ đơng tồn kinh tế Nghiên cứu Allen and Michaely (1995) ghi yi pl nhận tác động sách cổ tức lên định đầu tư tài trợ doanh ua al nghiệp khía cạnh khác tài doanh nghiệp Một số n nghiên cứu khác cho thấy tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu va thơng qua nội dung hàm chứa thông tin ghi nhận định chi trả cổ n ll fu tức (Black and Scholes, 1974; DeAngelo et al., 2006; Grullon et al., 2002; Walter, oi m 1956) Do ban quản lý cổ đông bên doanh nghiệp dự việc nh truyền đạt thơng tin tình hình tài thực doanh nghiệp (Leuz et at al., 2003), nhà đầu tư mong đợi tín hiệu chi trả cổ tức tiền mặt z z cách truyền tải thông tin có liên quan giảm bớt rủi ro cho nhà đầu tư Vì vb sách cổ tức có tác động đến định nhà đầu tư, nên ban quản lý đặc ht jm biệt quan tâm đến nhiệm vụ này: thiết lập sách cổ tức (Allen and Michaely, k 1995; Baker and Powell, 1999; Baker et al., 1985) Ngoài ra, thu nhập từ cổ tức gm đóng góp phần thiết yếu cho thu nhập quốc gia, giúp nắm bắt om l.c hiệu hoạt động kinh tế Chính sách cổ tức ln thu hút ý học giả vào cuối thập a Lu niên 1950 (Gordon, 1959; Lintner, 1956, 1962; Miller and Modigliani, 1961), n đề tài mang tính thách thức lĩnh vực kinh tế tài th nhằm mục tiêu vén bí ẩn sách cổ tức, họ khơng thể cung cấp y (1956); nhiều nỗ lực học giả suốt vài thập kỷ vừa qua te re Wood, 2002) Nghiên cứu chủ đề thực Lintner n vấn đề tranh cãi nhiều (Black and Scholes, 1974; Frankfurter and va đại (Black and Scholes, 1974; Frankfurter and Wood, 2002) t to ng lời giải thích chấp nhận hành vi chi trả cổ tức Điều trải hi ep đường để đến khái niệm mẻ: câu đố cổ tức (Black, 1976) Baker and Powell (2000, p 255) cung cấp chứng ủng hộ cho w quan điểm này: “Mặc dù có nhiều nghiên cứu lớn, khơng n lo có hết tất câu trả lời cho câu đố cổ tức” Cuộc tranh luận khiến cho ad sách cổ tức trở thành đề tài hấp dẫn (Baker et al., 2002) quốc y th gia phát triển phát triển Một câu hỏi quan trọng ju yi chưa trả lời là: “những nhân tố nhân tố định sách cổ pl tức? Vấn đề làm đau đầu nhà kinh tế học tài 50 năm al n ua Một vấn đề khác góp phần làm cho tranh cổ tức phức tạp va gây cản trở cho việc tạo góc nhìn Đó nghiên cứu n trước dựa thị trường phát triển mà bỏ qua thị trường fu ll phát triển Điều có nghĩa mơ hình tài doanh nghiệp m oi phát triển dựa giả định phù hợp với quốc gia phát triển, khiến at nh cho mơ hình thất bại kiểm định thị trường (Bekaert and Harvey, 2000) Theo nghiên cứu Lagoarde-Segot (2013b) z z nhận định mơ hình xây dựng quốc gia Phương Tây khiến chúng vb jm ht đưa hướng tồi cho việc định kinh doanh chúng sử dụng mơi trường thể chế khác Black (1976) tìm thấy khác biệt k gm đáng kể sách cổ tức thị trường thị trường phát triển Ví dụ, nhà nghiên cứu lập luận ngân hàng thống lĩnh hệ thống tài l.c om kiểm sốt kênh tài trợ doanh nghiệp sở hữu tư nhân thị trường a Lu Trong hoàn cảnh này, việc trao đổi trực tiếp tổ chức tín dụng cổ đơng với viếng thăm thường xuyên trụ sở làm việc tạo n y te re Lagoarde-Segot (2013b) tranh luận khác biệt dấy lên n hạn lực phát tín hiệu cách chi trả cổ tức (Aivazian et al., 2003) va điều kiện cho phép nhà đầu tư có hội tiếp cận thông tin riêng, làm giới th thách thức cho giới học thuật nhà nghiên cứu thực nghiệm Để vượt qua 44 t to ng nghề kinh doanh có tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Với hệ số hi ep hồi quy đạt giá trị 0.0542977 có ý nghĩa thống kê mức 10%, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực cơng nghiệp có tỷ lệ chi trả w cổ tức cao 5.43% so với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực công nghệ n lo thông tin Tương tự, doanh nghiệp ngành tiện ích cộng đồng ngành tài ad có tỷ lệ chi trả cổ tức cao nhiều so với doanh nghiệp hoạt động y th lĩnh vực công nghệ thông tin, với hệ số hồi quy 0.0973821, 0.07879, có ý ju yi nghĩa thống kê mức 1% 5% Điều hoàn toàn phù hợp với kết nghiên pl cứu Lintner (1956) tác động ngành nghề đến tỷ lệ chi trả cổ tức ua al n 4.4 Kiểm tra tính vững mơ hình cách chạy Random effect tobit model n va ll fu Bảng 4.7: Kết mơ hình hồi quy sau chạy Random effect tobit regression m Log likelihood = 464.38943 Wald chi2(8) = 330.59 Prob > chi2 = 0.0000 oi P>z [95% Conf Interval] 2.35 0.01900 0.0044893 0.0494626 0.026285 -4.22 z 0.0269759 0.011473 Leverage -0.110829 0.00000 -0.1623471 -0.0593118 Asset_Growth -0.036888 0.0150618 -2.45 0.01400 -0.0664083 -0.0073672 Liquidity -0.000361 0.0008208 -0.44 0.66000 -0.0019701 0.0012476 lnfcf -0.00858 0.0043455 -1.97 0.04800 -0.0170967 -0.0000627 PastDividend 0.1878336 0.0182155 10.31 0.00000 0.1521319 0.2235353 Current_Profit 0.5307084 0.0420162 12.63 0.00000 0.4483581 0.6130587 MARKET -0.062523 0.0250272 -2.5 0.01200 -0.1115757 _cons -0.093488 0.0208693 -4.48 0.00000 -0.1343905 k jm ht d_size vb z z Std Err at Coef nh Div_to_sales l.c gm -0.0134708 om -0.0525844 a Lu (Nguồn: Tác giả tự thu thập tính tốn) n Để kiểm tra robustness, tác giả tiến hành chạy random effect tobit model Từ th 4.8) y hai mơ hình Fixed effect tobit regression Random effect tobit regression (bảng te re Để thấy rõ quán này, tác giả lập bảng tổng hợp kết hồi quy sau chạy n hai mơ hình giống nhau, thể cho tính vững mơ hình hồi quy trước va kết hồi quy cho thấy dấu mức ý nghĩa hệ số hồi quy 45 t to ng Bảng 4.8: Bảng tổng hợp kết hồi quy sau chạy hai mơ hình Fixed effect tobit regression Random hi effect tobit regression ep Fixed effect tobit regression Tên biến w d_size Random effect tobit regression 0.0277** 0.0270** n (2.47) lo Leverage ad y th Asset_Growth ju yi Liquidity pl n PastDividend ua al lnfcf n va Current_Profit ll fu MARKET -0.111*** (-4.82) (-4.22) -0.0345** -0.0369** (-2.30) (-2.45) -0.000436 -0.000361 (-0.50) (-0.44) -0.00723* -0.00858** (-1.66) (-1.97) 0.178*** 0.188*** (10.18) (10.31) 0.526*** 0.531*** (12.63) (12.63) -0.0646** (-2.57) -0.0625** (-2.50) nh 1.Công nghệ Thông tin -0.124*** oi m Ngành at (.) z 2.Công nghiệp (2.35) 0.0543* z 6.Hàng Tiêu dùng 0.0374 7.Nguyên vật liệu 0.0366 (0.76) (0.55) (1.14) a Lu 0.0211 om 5.Dược phẩm Y tế (0.68) l.c 0.0488 gm 4.Dầu khí k 0.0272 jm 3.Dịch vụ Tiêu dùng ht vb (1.67) (1.09) 0.0974*** n 8.Tiện ích cộng đồng va (2.61) n 9.Tài 0.0788** (-3.45) (-4.48) t statistics in parentheses * p < 0.1, ** p < 0.05, *** p < 0.01 (Nguồn: Tác giả tự thu thập tính tốn) th -0.0935*** y -0.128*** te re (2.21) _cons 46 t to ng CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN hi ep 5.1 Kết luận Bài viết tập trung vào việc nhận diện phân tích nhân tố ảnh w n hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam, cụ thể lo ad doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn ju y th 2008 – 2017 Bài phân tích cho thấy tồn mối tương quan dương quy mô doanh nghiệp, cổ tức khứ, khả sinh lợi hành đến cổ tức doanh yi pl nghiệp Ngược lại, nhân tố địn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng có mối ua al tương quan âm với tỷ lệ chi trả cổ tức Điều hoàn toàn phù hợp với nghiên n cứu đưa trước Tuy nhiên, kết nghiên cứu lại cho thầy không tồn va mối tương quan khoản doanh nghiệp với tỷ lệ chi trả cổ tức Đặc n ll fu biệt, mối tương quan âm dòng tiền tự (được đo lường tốc độ thay đổi oi m dòng tiền) với tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp cung cấp chứng cho nh thấy vấn đề bất cân xứng thông tin cao, thiếu vắng chế quản trị doanh nghiệp, thể at chế pháp lý yếu lạm dụng ban quản lý Bên cạnh đó, viết z z cung cấp chứng cho thấy tồn mối tương quan âm tình trạng vb kinh tế (đo lường tỷ suất sinh lợi thị trường) với tỷ lệ chi trả cổ tức Điều ht jm giải thích hành vi nhà đầu tư có xu hướng bị điều khiển k nỗi lo sợ bị chiếm dụng ban quản lý suốt thời kỳ kinh tế suy thối gm hồn cảnh này, cổ đông thường yêu cầu trả mức cổ tức om l.c cao để gia tăng lợi nhuận mà lợi nhuận họ bị tác động hiệu kinh tế để đảm bảo khơng có lạm dụng diễn a Lu Phát giải thích thực tế lực phát tín hiệu thông n qua cổ tức thường thấp kinh tế tăng trưởng cao, ban quản lý th nghiệp, tiện ích cộng đồng tài với ngành cơng nghệ thơng tin y doanh nghiệp, tồn khác biệt tỷ lệ chi trả cổ tức ngành công te re cho thấy tác động ngành nghề kinh doanh đến tỷ lệ chi trả cổ tức n chi trả cổ tức cao kinh tế rơi vào tình trạng trì trệ Đồng thời, nghiên cứu va cơng ty có khuynh hướng giữ lại lợi nhuận kinh tế tăng trưởng tốt để 47 t to ng 5.2 Đóng góp đề tài hi ep Kết nghiên cứu đưa gợi ý cho nhà phân tích, nhà đầu tư quan quản lý Việc nhận diện nhân tố có ảnh hưởng đến tỷ w lệ chi trả cổ tức góp phần giúp nâng cao hiểu biết nhà đầu tư, n lo nhà phân tích sách cổ tức doanh nghiệp ad y th 5.2.1 Đối với nhà đầu tư nhà phân tích ju Các kết giúp nhà phân tích nhà đầu tư dự báo cổ tức yi doanh nghiệp tương lai, từ lựa chọn mơ hình định giá phù hợp Việc định pl ua al giá doanh nghiệp tốt gia tăng niềm tin nhà đầu tư, cải thiện hiệu hoạt n động thị trường gia tăng tốc độ tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, n va chiều hướng tác động nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức giúp cho ll fu nhà đầu tư đưa chiến lược đầu tư phù hợp với nhu cầu, sở thích oi m Chẳng hạn nhà đầu tư muốn hưởng mức cổ tức cao nên đầu tư vào doanh nghiệp có quy mơ lớn, có khả sinh lợi cao… at nh 5.2.2 Đối với quan quản lý z z Nhận thức quản trị doanh nghiệp nhân tố để phát triển thị vb trường tài đưa kinh tế tăng trưởng khiến cho kết ht jm nghiên cứu có liên quan mật thiết với nhà làm sách Bài nghiên cứu cung k cấp chứng cho thấy vấn đề bất cân xứng thông tin cao thị trường Việt Nam, gm điều thuyết phục quan quản lý xây dựng chế quản lý để giải om l.c vấn đề bật Tóm lại, kết thu từ nghiên cứu khuyến khích nhà làm a Lu sách, nhà phân tích, nhà đầu tư, ban giám đốc giám sát chặt chẽ n y te re nước quốc tế n khôi phục lại chất thị trường tài chính, thu hút thêm nhà đầu tư va vấn đề phát sinh quản trị doanh nghiệp thông qua chế giám sát chủ động để th 48 t to ng 5.3 Các hạn chế nghiên cứu hi ep Thứ nhất, nghiên cứu dựa mẫu liệu nhỏ gồm 119 công ty niêm yết sàn HOSE w Thứ hai, viết tác giả đưa vào nhân tố để phân tích ảnh n lo hưởng chúng đến tỷ lệ chi trả cổ tức, chưa bao gồm nhân tố khác như: ad tác động thuế, cấu trúc sở hữu hay kế hoạch đền bù khuyến khích y th ju (incentive compensation plans) mà số cơng trình nghiên cứu nước ngồi yi nhận thấy có tác động nhân tố đến sách cổ tức doanh pl nghiệp (Mishra et al., 2016; Cao et al., 2017) Tác giả hi vọng nghiên al n ua cứu sau mở rộng mẫu liệu đưa thêm nhân tố vừa nêu để cải n va thiện cơng trình nghiên cứu ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep Abrutyn, Stephanie, Robert W Turner, 1990 Taxes and Firm's Dividend w Policies: Survey Results National Tax Journal, 43: 491-496 n lo Adaoglu, Cahit, 2000 Instability in the dividend policy of the Istanbul Stock ad Exchange (ISE) corporations: Evidence from an emerging market Emerging y th ju Markets Review, 1: 252-270 yi Allen, D E., 1992 Target Payout Ratios and Dividend Policy : British pl Evidence Managerial Finance, 18: 9-21 al n ua Allen, Dave E., Rachim, Veronica S., 1996 Dividend policy and stock price va volatility: Australian evidence Applied Financial Economics, 6: 175-188 n Allen, Franklin, Michaely, Roni, 2018 Dividend policy In: R.A.Jarrow, fu ll V.Maksimovic, W.T.Ziemba, ed 1995 Finance Chapter 25 m oi Alli, Kasim L., Khan, Qayyum, Ramirez, Gabriel G., 1993 Determinants of nh Corporate Dividend Policy: A Factorial Analysis The Financial Review, 28: at z 523-547 z vb Al‐Najjar, Basil, Hussainey, Khaled, 2009 The association between dividend 10: 4-19 k jm ht payout and outside directorships Journal of Applied Accounting Research, gm Amidu, Mohammed, Abor, Joshua, 2006 Determinants of dividend payout ratios in Ghana The Journal of Risk Finance, 7: 136-145 l.c om Anil, K., Kapoor, S., 2008 Relevance of Signaling and Smoothing Review, 4: 104-123 n a Lu Approaches to Dividend: A Study of Indian IT Sector Asia-Pacific Business th 41 y Policy: A Survey of NYSE Firms Financial Practice & Education, 10: 29- te re 11 Baker, H Kent, Powell, Gary E., 2000b Determinants of Corporate Dividend n Management Views on Dividend Policy Financial Management, 14: 78-84 va 10 Baker, H Kent, Farrelly, Gail E., Edelman, Richard B., 1985 A Survey of t to ng 12 Baker, H K., Powell, G E., 1999 How corporate managers view dividend hi ep policy Quarterly Journal of Business and Economics, 38: 17-27 13 Baker, H Kent, Farrelly, Gail E., Edelman, Richard B., 1985 A Survey of w Management Views on Dividend Policy Financial Management, 14: 78-84 n lo 14 Baker, H Kent, Powell, Garye E., Veit, E Theodore, 2002 Revisiting ad managerial perspectives on dividend policy Journal of Economics and y th Finance, 26: 267-283 ju yi 15 Baker, H Kent, Veit, E Theodore, Powell, Gary E., 2001 Factors pl Influencing Dividend policy Decisions of Nasdaq Firms The Financial al n ua Review, 38: 19-38 va 16 Baker, H.K., Singleton, J.C., Veit, E.T., 2011 Survey Research in Corporate n Finance Oxford: Oxford University Press fu ll 17 Baltagi, Badi H., Li, Qi, 1995 Testing AR(1) against MA(1) disturbances in m oi an error component model Journal of Econometrics, 68:133-151 at nh 18 Barclay, Michael J., 1987 Dividends, Taxes, and Common Stock Prices: The Ex-Dividend Day Behavior of Common Stock Prices Before the Income z z Tax Journal of Financial Economics, 19: 31-44 vb jm ht 19 Bekaert, G., Harvey, C R., 1997 Foreign Speculators and Emerging Equity Markets The University of Michigan Business School k Managers 'Perceptions Decision, 21: 67-86 l.c gm 20 Bhat, Ramesh, Pandey, I M., 1994 Dividend Decision: A Study of om 21 Bhattacharya, Sudipto,1979 Imperfect Information, Dividend Policy, and a Lu "the Bird in the Hand" Fallacy” Bell Journal of Economics, 10: 259-270 22 Black, F., 1976 The dividend puzzle The Journal of Porfolio Managerment, n y te re dividend policy on common stock prices and returns Journal of Financial n 23 Black, Fischer, Scholes, Myron, 1974 The effects of dividend yield and va 2:5–84 th Economics, 1:1-22 t to ng 24 Bøhren, Øyvind, Josefsen, Morten G., Steen, Pål E., 2012 Stakeholder hi ep conflicts and dividend policy Journal of Banking and Finance, 36:2852- 2864 w 25 Brennan, Michael J., 1970 Taxes, Market Valuation and Corporate n lo Financial Policy National Tax Journal, 23:417-427 ad 26 Brooks, Chris, 2014 Introductory Econometrics for Finance 3rd United y th States: Cambridge University Press ju yi 27 Cao, Lihong, Du, Yan, Hansen, Jens Ørding, 2017 Foreign institutional pl investors and dividend policy: Evidence from China International Business al n ua Review, 26:816-827 va 28 Carpenter, Robert E., Fazzari, Steven M., Petersen, Bruce C., 1994 n Inventory Investment, Internal-Finance Fluctuations, and the Business Cycle fu ll Brookings Papers on Economic Activity, 2: 75-138 m oi 29 Crutchley, Claire E., Hansen, Robert S., 1989 A Test of the Agency Theory Financial Management, 18: 36-46 at nh of Managerial Ownership, Corporate Leverage, and Corporate Dividends z z 30 DeAngelo, Harry, DeAngelo, Linda, 2007 Payout policy pedagogy: What vb jm ht matters and why European Financial Management, 13: 11-27 31 DeAngelo, Harry, DeAngelo, Linda, Skinner, Douglas J., 2004 Are k earnings Journal of Financial Economics, 72: 425-456 l.c gm dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of a Lu A hazard model Financial Review, 38: 351-368 om 32 Deshmukh, Sanjay, 2003 Dividend initiations and asymmetric information: 33 Dhaliwal, Dan S., Merle Erickson and Robert Trezevant, 1999 A Test of the n y te re 34 Dhrymes, Phoebus J., Kurz, Mordecai, 2018 Investment, Dividend, and n 179-194 va Theory of Tax Clienteles for Dividend Policies National Tax Journa , 52: of Investment Behavior NBER, pp 427 – 486 th External Finance Behavior of Firms In: F Robert, ed 1967 Determinants t to ng 35 Đinh Bảo Ngọc & Nguyễn Chí Cường, 2014 Các nhân tố ảnh hưởng đến hi ep sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phát triển Kinh tế, số 290, trang 42-60 w 36 Eddy, A., Seifert, B, 1988 Firm size and dividend announcements Journal n lo of Financial Research, 11: 295-302 ad 37 Faccio, Mara, Lang, Larry H.P., Young, Leslie, 2001 Dividends and y th expropriation American Economic Review, 91: 54-78 ju yi 38 Fairchild, Richard, 2010 Dividend policy, signalling and free cash flow: an pl integrated approach Managerial Finance, 36: 394-413 al Disappearing dividends: n ua 39 Fama, Eugene F., French, Kenneth R., 2001 Economics, 60: 3-43 n va changing frm characteristics or lower propensity to pay Journal of Financial fu ll 40 Fama, Eugene F., French, Kenneth R., 2002 Testing Trade-Off and Pecking m oi Order Predictions About Dividends and Debt The Review of Financial at nh Studies, 15:1-33 41 Farooq, Omar, Aguenaou, Samir, Saoud, Siham, 2012 Dividend Policy as a z z Signaling Mechanism under Different Market Conditions: Evidence from the vb Economics, 83:187-198 k jm ht Casablanca Stock Exchange International Research Journal of Finance and gm 42 Frankfurter, George M., Wood, Bob G., 2002 Dividend policy theories and their empirical tests International Review of Financial Analysis, 11:111-138 l.c om 43 Gill, Amarjit, Biger, Nahum, Tibrewala, Rajendra, 2010 Determinants of Journal, 3: 8-14 n a Lu Dividend Payout Ratios: Evidence from United States The Open Business y te re 45 Gordon, M J., 1963 Optimal investment and financing policy Journal of n Reputation Effects The Journal of Finance, 2: 615-646 va 44 Gomes, Armando, 2000 Going Public without Governance: Managerial th Finance, 18: 264-272 t to ng 46 Greene, William H., 2007 Econometric analysis 6th ed New York : Upper hi ep Saddle River 47 Grullon, Gustavo, Michaely, Roni, Swaminathan, Bhaskaran, 2002 Are w Dividend Changes a Sign of Firm Maturity? The Journal of Business, 75: n lo 387-424 ad 48 Gugler, Klaus, Yurtoglu, B Burcin, 2003 Corporate governance and y th dividend pay-out policy in Germany European Economic Review, 47:731- ju yi 758 pl 49 Hatzinikolaou, Dimitris, Katsimbris, George M., Noulas, Athanasios G., al n ua 2002 Inflation uncertainty and capital structure Evidence from a pooled va sample of the Dow-Jones industrial firms International Review of n Economics and Finance, 11: 45-55 fu ll 50 Holder, Mark E., Langrehr, Frederick W., Lawrence, Hexter J., 1998 m oi Dividend policy determinants: An investigation of the influences of at nh stakeholder theory Finance Management, 27:73-82 51 Huizinga, John, 1993 Inflation Uncertainty , Relative Price Uncertainty , z z and Investment in U S Manufacturing Journal of Money, Credit and jm ht vb Banking, 25: 521-549 52 Iik, D J., Sawicki, Julia, 2009 Corporate Governance and Dividend Policy k 211-230 l.c gm in Southeast Asia Pre-and Post-Crisis The European Journal of Finance, 15: om 53 Jensen et al.,1992 Simultaneous determination of insider ownership, debt, 247-263 n a Lu and dividend policies Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27: y te re 305-360 n Agency costs and Ownership structure Journal of Financial Economics, 3: va 54 Jensen, C, Meckling, H., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, Finance, and Takeovers American Economic Review, 76: 323-329 th 55 Jensen, Michael C 1986, Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate t to ng 56 Jin, Zhenhu, 2000 On the differential market reaction to dividend initiations hi ep The Quarterly Review of Economics and Finance, 40: 263-277 57 John, K., Kalay, A., 1982 Costly contracting and optimal payout constraints w Journal of Finance, 37: 457-70 n lo 58 John, Kose, Williams, Joseph, 1985 Dividends, Dillution, and Taxes: A ad Signalling Equilibrim Journal of Finance, 40: 1053-1070 y th 59 Johnson, Simon, Boone, Peter, Breach, Alasdair, Friedman, Eric, 2000 ju yi Corporate governance in the Asian financial crisis Journal of Financial pl Economics, 58: 141-186 al n ua 60 Kalay, A., 1982 Stockholder - Bondholder Conflict and Dividend va Constraints Journal of Financial Economics, 10:211-233 n 61 Kaminsky, Graciela L., Reinhart, Carmen M., Vegh, Carlos A., 2018 When fu ll It Rains, It Pours: Procyclical Capital Flows and Macroeconomic Policies m oi In: Mark Gertler and Kenneth Rogoff, ed 2005 NBER Macroeconomics at nh Annual 2004, Volume 19 MIT Press, pp.11-82 62 Kato, Hideaki Kiyoshi, Loewenstein, Uri, Tsay, Wenyuh, 2002 Dividend z z policy, cash flow, and investment in Japan Pacific Basin Finance Journal, jm ht vb 10: 443-473 63 Kent Baker, H., Powell, Gary E., 2012 Dividend policy in Indonesia: survey k gm evidence from executives Journal of Asia Business Studies, 6: 79-92 64 Khang, Kenneth, King, Tao Hsien Dolly, 2006 Does dividend policy relate l.c a Lu returns to insider trades Financial Management, 35: 71-94 om to cross-sectional variation in information asymmetry? Evidence from 65 Kouki, Mondher, Guizani, Moncef, 2009 Ownership structure and dividend n y te re 66 La Porta, Rafael, Lopez-de-Silanes, Florencio, Shleifer, Andrei, Vishny, n Scientific Research, 25:42-53 va policy evidence from the Tunisian stock market European Journal of Financial Economics, 58: 3-27 th Robert, 2000 Investor protection and corporate governance Journal of t to ng 67 Lagoarde-Segot, Thomas, 2013 Firms and markets behaviours in emerging hi ep markets Research in International Business and Finance, 27: 145-146 68 Lemmon, Michael, Lins, Karl, 2001 Ownership Structure, Corporate w Governance, And Firm Value: Evidence from the East Asian Financial n lo Crisis William Davidson Working Paper, 393 ad 69 Leuz, Christian, Nanda, Dhananjay, Wysocki, Peter D., 2003 Earnings y th management and investor protection: An international comparison Journal ju yi of Financial Economics, 69: 505-527 pl 70 Lewellen, Wilbur G., Kenneth L Stanley, Ronald C Lease, Gary G al n ua Schlarbaum,1978 Some Direct Evidence on the Dividend Clientele va Phenomenon Journal of Finance, 33: 1385-1399 n 71 Lintner, John, 1956 Distribution of Incomes of Corporations Among fu ll Dividends, Retained Earnings, and Taxes” American Economic Review, 46: oi m 97-113 at nh 72 Lintner, John, 1962 Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations The Review of Economics and Statistics, z z 44: 243-269 vb jm ht 73 Litzenberger, Robert H., Ramaswamy, Krishna, 1979 The Effect of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices Journal of Financial k gm Economics, 7: 163-195 74 Lloyd, William P., Jahera, John S., Page, Daniel E., 2016 Agency Costs and l.c a Lu Administration, 24: 19-29 om Dividend Payout Ratios University of Nebraska-Lincoln College of Business 75 Mai Thị Hoài Thương, 2015 Nghiên cứu nhân tố tác động đến n y te re 76 Mascarnhas, Briance, Aaker, David A., 1989 Strategy over the business n Nam Luận văn Thạc sĩ Trường Đại học Đà Nẵng va sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt th cycle Strategic Management Journal, 10: 199-210 t to ng 77 Melicher, R.W., Rush, D.F., 1974 Evidence On the Acquisition Related hi ep Performance of Conglomerate Firms The Journal of Finance, 29: 141-150 78 Melicher, Ronald W., Ledolter, Johannes, Antonio, Louis J D., 1983 A w Time Series Analysis of Aggregate Merger Activity The Review of n lo Economics and Statistics, 65: 423-430 ad 79 Michel, Allen, 1979 Industry Influence on Dividend Policy Financial y th Management, 8:22-26 ju Merton yi 80 Miller, H., Modigliani, Franco, 1961 Dividend Policy, pl Growth, and the Valuation of Shares Journal of Business, 34: 411-433 al n ua 81 Miller, Merton H., Rock, Kevin, 1985 Dividend Policy Under Asymmetric va Information Journal of Finance, 40: 1031-1051 n 82 Mitton, T., 2002 A cross-firm analysis of the impact of corporate fu ll governance on the East Asian financial crisis Journal of Financial oi m Economics, 64: 215-241 at nh 83 Mitton, Todd, 2004 Corporate governance and dividend policy in emerging markets Emerging Markets Review, 5:409-426 z z 84 Mulyani, Evy, Singh, Harminder, Mishra, Sagarika, 2016 Dividends, vb jm ht leverage, and family ownership in the emerging Indonesian market Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 43: 16-29 k gm 85 Naceur, Samy Ben, Goaied, Mohamed, Belanes, Amel, 2006 On the Determinants and Dynamics of Dividend Policy International Review of om l.c Finance, 6: 1-23 1956 The National Bureau of Economic Research n a Lu 86 Nelson, Ralph L., 1959 Merger movements in American industry 1895 – y te re Chí Minh (Hose) Tạp chí Khoa học Phát triển, số 7, trang 1212-1221 n tức công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ va 87 Nguyễn Thị Hương, Lê Thị Thanh Hảo, Bùi Thị Lâm, 2015 Chính sách cổ th t to ng 88 Pallage, Stéphane, Robe, Michel A., 2003 On the Welfare Costs of hi ep Economic Fluctuations in Developing Countries International Economic Review, 44: 677-698 w 89 Pettit, R Richardson , 1977 Taxes, Transactions costs and the Clientele n lo Effect of Dividends Journal of Financial Economics, 5: 419-436 ad 90 Rajan, Raghuram G., Zingales, Luigi, 1998 Financial Dependence and y th Growth The American Economic Review, 88: 559-586 ju yi 91 Rozeff Michael S.,1982 Growth, Beta and Agency costs as Determinants of pl Dividend Payout Ratios The Journal of Financial Research, 3: 249-259 al n ua 92 Salminen, Joni, 2008 Abnormal Returns of Deviden Announcements va Empirical evidence from U S from the years of 2000 – 2002 and 2005- n 2007 , including Finnish extra dividends Business Finance fu ll 93 Scholz, John Karl, 1992 A Direct Examination of the Dividend Clientele m oi Hypothesis Journal of Public Economics, 49: 261-285 at nh 94 Setia-Atmaja, Lukas, Tanewski, George A., Skully, Michael, 2009 The role of dividends, debt and board structure in the governance of family controlled z z firms Journal of Business Finance and Accounting, 36: 863-898 vb Governance Journal of Finance, 52: 737-783 k jm ht 95 Shleifer, Andrie, Vishney, Robert W., 1997 Survey of Corporate gm 96 Trương Đông Lộc & Phạm Phát Tiến, 2015 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán l.c a Lu trang 67-74 om thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí khoa học Trường Đại học Cần Thơ, số 38, 97 Varouj, Aivazian, Laurence, Booth, Cleary, Sean, 2003 Do Emerging n y te re 98 Walter, James E., 1956 Dividend Policies and Common Stock Prices The n Journal of Financial Research, 3:371-387 va Market Firms Follow Different Dividend Policies From U.S Firms? The th Journal of Finance, 11: 29-41 t to ng 99 Westonand, J Fred, Mansinghhka, Surenda K., 1971 Tests of the efficiency hi ep performance of conglomerate firms The Journal of Finance, 35:919-936 100 Wooldridge, Jeffrey M., 2009 Introductory Econometrics 4nd ed USA: w South-Western Cengage Learning n lo 101 Zarnowitz, Victor, 1984 Recent Work on Business Cycles in Historical ad Perspective: A Review of Theories and Evidence Journal of Economic y th Literature, 23: 523-580 ju yi 102 Nguyễn Đình Thọ, 2013 Giáo trình phương pháp nghiên cứu khoa học pl kinh doanh Tp.HCM: Nhà xuất tài al n ua 103 Jabbouri, I., 2016 Determinants of corporate dividend policy in emerging va markets: Evidence from MENA stock markets Research in International n Business and Finance, 37:283–298 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th