Sách chuyên khảo: Một số vấn đề về pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Nếu trong thời ky đầu, thi trường chứng khoán chỉ xuất hiện ở các nước có nền kinh tế tự do phát triển như Hà Lan, Anh, Đức, Hoa Kỹ, v.v; thì hiện nay mỏ hình thị trường này đã lan rộng

TS PHAM THỊ GIANG THU

1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ

VỀ PHáP LuậT CHUNG KHOAN

V4 THỊ TRƯỜNG CHONG KHOÁN

Ở VIỆT NAM

(SÁCH CHUYÊN KHẢO)

ST] NHÀ XUẤT BAN CHÍNH TRI QUỐC GIA

MỘT SỐ VAN DE

VỀ PHAP LIệT CHONG KHOAN

VA THỊ TRƯỜNG CHONG KHOAN

OviET NaN

GACH CHUVEN KHẢO)

3.34(V)8 CTQG-2003

TS PHAM THỊ GIANG THU

MỘT SỐ VAN DE

VỀ PHAP LuậT CHONG KHOAN

Vũ THỊ TRUONG CHONG KHOAN

Ở VIỆT NAM

(SÁCH CHUYÊN KHẢO)

NHÀ XUẤT BẢN CHÍNH TRỊ QUỐC GIA

Chứng khoán và thị trường chứng khoán là lĩnh vực

hết sức mới mẻ đối với nên kinh tế Việt Nam Chứng khoán và thị trường chứng khoán ra đời đánh đấu bước

phát triển trong việc hình thành thị trường vốn, đồng

thời khang định thành tựu của công cuộc đổi mới do

Đảng ta khởi xướng và lãnh đạo.

Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ IX của Đảng Congsản Việt Nam đã tiếp tục đưa ra chủ trương: Phát triểnnhanh và bền vững thị trưởng vốn, tổ chức vận hành thị

trường chúng khoán an toàn, hiệu quả Do thực sự là

định hướng quan trọng biểu hiện tầm nhìn chiến lượcphù hợp với quy luật và xu hướng phát triển kinh tế thị

trường định hướng xã hội chủ nghĩa ở nước ta trong giai

đoạn hiện nay.

Để thực hiện định hướng trên, trong những năm qua

Nhà nước đã hết sức quan tâm và từng bước điều chỉnh lĩnh vue này, nhất là về vấn dé pháp luật chứng khoán

và thị trường chứng khoán.

Nhằm giúp bạn đọc có được thông tin trong việc nghiên.cứu, tìm hiểu những vấn để nêu trên, Nhà xuất bản

Chính trị quốc gia xuất bản cuốn sách "Một số vấn đề

về pháp luật chứng khoán và thị trường chứng

khoán ở Việt Nam (Sách chuyên khảo)" của tác giả

TS Pham Thị Giang Thu.

Cuốn sách tập trung làm rõ những vấn dé lý luận và

thực tiễn, đặc biệt là xác định nội dung, vai tro đạc điểm, thực trạng và những định hướng, giải pháp cho việc hoàn

thiện pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán

ở Việt Nam.

Nhà xuất bản và tác giả rất mong các nhà nghiên cứu

chứng khoán, củng như bạn đọc gần xa đóng góp y kiến

cho cuốn sách.

Tháng 11 năm 2003

NHÀ XUẤT BẢN CHÍNH TRI QUOC GIA

LỜI NÓI ĐẦU

KL Trong nền kinh tế thị trường, thị trường chứng khoán

hình thành và phát triển như một tất yếu, khi nền kinh

tế ấy đạt những tiêu chuẩn nhất định Tuy nhiên, mức

độ phát triển cu thể thị trường chứng khoán từng quốc

gia lại phụ thuộc rất nhiều yếu tố, trong đó pháp luật

giữ vai trò đặc biệt quan trong Sư khác nhau về mức

độ phát triển kinh tế - xa hội, tinh hoan thiện, tinh hiệu

quả của hệ thống pháp luật là một trong những nhân tố quyết định cho việc vận hành bình thường thị trường, chứng khoán.

Ở nước ta, từ khi chuyển đổi nền kinh tế từ cơ chế kế

hoạch hoá tập trung sang cơ chế xã hội chủ nghĩa đã đặt

ra yêu cầu phải hình thành và phát triển từng bước thị

trường chứng khoán

Đại hội Đại biểu toàn quốc lần thứ VIII của Dang

Cộng sản Việt Nam đã dé ra yêu cầu chuẩn bị các điềukiện cần thiết để từng bước xây dựng thị trường chứngkhoán phù hợp với điều kiện và định hướng phát triển

kinh tế - xã hội của đất nước Theo đó, pháp luật thị trường chứng khoán nước ta dần được hình thành và đang đi vao cuộc sống Tuy nhiên, thị trường chứng

khoán ở nước ta còn là vấn để mới mẻ trong khoa học

pháp lý Vì vậy, việc nghiên cứu làm sáng tỏ bản chất,

co cấu thị trường chứng khoán, trên cơ sở đó thể chế hoákip thời, day đủ những yêu cau đặt ra của thị trường

chứng khoán có ý nghĩa quan trọng Pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán bao hàm những nguyên

tác pháp ly cơ bản và hệ thống pháp luật thực định điều chỉnh hoạt động thị trương chứng khoản Do đó, việc nghiên cứu để tìm ra những luận cứ khoa học, những

định hướng và giải pháp cho việc xây dung và hoàn thiện pháp luật thị trường chứng khoán Việt Nam là đòi hỏi

bức thiết cả về lý luận và thực tiễn Cuốn sách mà bạnđọc có trong tay “Một số vấn dé về pháp luật chứng

khoán và thị trưởng chứng khoán ở Việt Nam' với

mong muốn góp phần nhỏ bé vào việc xây dung cơ sở ly

luân về pháp luật thị trường chứng khoán, xác định nội

dung pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán,

vai trò và đặc điểm thực trạng pháp luật về chứng khoán

và thị trường chứng khoán ở Việt Nam Trên cơ sở đó,

dua ra những định hướng và giải pháp cho việc hoàn

thiện pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán,

làm căn cứ pháp lý cho sự phát triển của thị trường

chứng khoán Việt Nam.

Hy vọng cuốn sách có thể trợ giúp, tư vấn cho các

doanh nghiệp khi có nhu cầu tham gia thị trường chứng

khoán, cho giới nghiên cứu, giảng day, cho các nha quản

lý thị trường chứng khoán, cho sinh viên ngành luật sử

dụng cuốn sách như một tài liệu tham khảo

Như đã nêu ở trên, pháp luật chứng khoán va thị

trường chứng khoán là một vấn dé mới mẻ và không it

phức tạp ở nước ta Trong khi người biên soạn trình độ

còn có hạn nên khó tránh khỏi những khiếm khuyết.Tac giả rất mong nhận được sự góp ý của bạn đọc để

cuốn sách có diéu kiện hoàn chỉnh hơn trong lần tái bản

Phần thứ nhất

._ NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG _

VE THỊ TRƯỜNG CHUNG KHOAN VÀ

PHAP LUAT THỊ TRƯỜNG CHUNG KHOAN

1.1 KHAI QUAT VE THI TRUONG CHUNG KHOAN

1.1.1 Khái quát về chứng khoán - hang hoá của thi trường

chứng khoán

Trong đời sống kinh tế, thuật ngữ chứng khoán (stock,

security) được tìm hiểu theo những yêu cầu, mục dich

khác nhau Đây là khái niệm phức tạp vì bản thân nó

đã hàm chứa một loạt quan hệ kinh tế phức tạp phat

sinh giửa người cần vốn và người có vốn.

Chứng khoán theo quan điểm truyền thống là phươngtiện xác nhận quyển và lợi ích hợp pháp của người sởhữu chứng khoán đổi Với tài sản hoặc vốn của tổ chức

phát hành Hình thức tổn tại của chứng khoán rất đa

dạng, phụ thuộc vào thực tế phát triển của nền kinh tế

Chứng khoán có thể có hình thức chứng chỉ, hình thức

bút toán ghi sổ dan phát triển do yéu-eatreta nhà phathành và sở hữu chứng khoán Khi công nghệ phát triển,hình thức điện tử củng được ghi nhận như một dạng tổn

tại của chứng khoán Một số nhà nghiên cứu kinh tế cho

rang, chứng khoán là mọi sản phẩm tài chính có thể

chuyển nhượng được Với cách hiểu này, đối tượng được

coi là chứng khoán thực sự đa dang: cổ phiếu, trái phiếu

các công cụ tại thị trường tiền tệ như tín phiếu kho bạc,

kỳ phiếu ngân hàng và các loại thương phiếu Cách hiểu

nay cũng có thể dan tới khả năng thống nhất các bộ phan

của thị trường tài chính: thị trường tién tệ, thị trường

ngoại hối, thị trường chứng khoán thành một thị trường

chứng khoán duy nhất Tuy nhiên, nếu xem xét cấu trúc

thị trường tài chính, việc tiếp tục tồn tại những bộ phanthị trường như hiện tại là hoàn toàn cần thiết Điều này

xuất phát từ yêu cầu tác động, phương pháp tác động của Nhà nước đến các bộ phận thị trường là khác nhau.

Đối với thị trường tiền tệ, bất kỳ quốc gia nào cũng sửdụng như một biện pháp hữu hiệu và trực tiếp để thực

hiện chính sách tiền tệ quốc gia Những liệu pháp như tái cấp vốn, nghiệp vụ thị trường mở, các giao dịch liên

ngân hàng khong thể áp dung chung cho mọi đối tượng

trên thị trường tai chính néi chung Mặt khác, nhìn

chung các quốc gia trên thế giới đều coi ngân hàng trung

vương (Ngan hàng Nhà nước đối với Việt Nam) là cơ quanquản lý thị trường tiền tệ Đồng thời, những giao dịchngoại hối nhằm ổn định giá trị đồng tiền tại thị trường

ngoại tệ liên ngân hàng không thể điều chỉnh giống các

giao dịch chứng khoán thông thường.

Chứng khoán xác nhận quyền, lợi ích của người sở

hữu, diéu đó củng có nghĩa là xác định quyền tai sảncủa một chủ thể nhất định xét theo phương diện pháp

lý Cho dù chứng khoán có hình thái biểu hiện cụ thể

như thé nao thi déu cỏ chung đặc trưng là xác nhậnquyển chủ nợ hoặc quyền sở hữu đối với chủ thể phat

hành ra nó.

Để nhân diện chứng khoán với các đối tượng khác,

thường phải dưa trên đặc điểm của chúng Đặc điểm

quan trọng đầu tiên của chứng khốn là tính sinh lời.

Tinh sinh lời thể hiện ở việc người phát hành ra ching

phải trả cho người sở hữu chứng khốn một khoản lợi

tức trong tương lai để nhân về mình quyền sử dụng vốn

Tính sinh lời của chứng khốn là động lực thúc đẩy người

đầu tư mua chứng khốn, và củng la tiền dé xuất hiện

chứng khốn Nhưng nếu chi dửng lại ở tính sinh lời thì

cơ hội đầu tư cũng như hiệu quả đầu tư chưa đạt được.

Vi vậy, gan liên với chứng khốn là tinh thanh khoản,

tức khả năng chuyển đổi được thành tiền Tính thanhkhoản tạo cho người sở hữu chứng khốn chuyển đổi

dang tai sản từ chứng khốn sang tiền thơng qua mộtgiao dich tại thị trường thứ cấp hộc thơng qua nghiệp

vụ ngân hàng Tính thanh khoản tạo ra sự hấp dẫn đối

với người đầu tư, thoả mãn nhu cầu của họ đồng thời cũng hạn chế rủi ro làm giảm sút giá trị tiến tệ của

chứng khốn Cĩ thể nĩi rằng, khả năng thanh khoảncủa mỗi chứng khốn la khác nhau, điều đĩ cũng cĩ ý

nghĩa trong việc xác định hiệu suất vốn đầu tư của nẻi

kinh tế, đồng thời tạo ra sức cạnh tranh cho các chủ thé

phát hành Tĩnh thanh khoản của một loại chứng khốn

phụ thuộc vào uy tín của chủ thể phát hành, vào chỉ phíchuyển đổi và sự biến động của thị trường Cuối cùng,

nĩi tới chứng khốn, cũng đồng thời phải nĩi tới tính rủi

ro của chứng khốn, thể hiện ngay ở bản chất của hoạtđộng đầu tư vốn Củng như bất ky hoạt động đầu tư,

kinh doanh nào khác, việc kinh doanh chứng khốn là

"đầu tư một lượng tiền trong hiện tại và chỉ cĩ thể thu

hồi trong tương lại", do vậy cả quãng thời gian đĩ cũng

chính là thời gian chứa dung rủi ro Mức độ rủi ro tiém

tang đến đâu cịn phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố, như

thai gian đầu tư, chủ thể nhận vốn củng các cam kết

khác chính là những yếu tố cơ bản ảnh hưởng tới độ rủi

ro Mức độ rủi ro của chứng khoán có mối quan hệ chat che với tinh sinh lời và tính thanh khoản của chứng khoản.

Chứng khoán rất đa dạng về chủng loại và phong phủ

về cách thức biểu hiện Đây củng là một trong những lý

do mà pháp luật nhiều quốc gia không đưa ra một định

nghia cụ thể về chứng khoán Mặc du vậy, có thể khái

quát một số loại chứng khoán tiêu biểu, hiện đang được phát hành va giao dịch phổ biến trên thị trường thế giới

cũng như trong nước.

Chứng khoán vốn là loại chứng khoán xác nhận sự

góp vốn và quyển liên quan đến phần vốn góp của chủ

sở hữu chứng khoán đối với đối tượng phát hành ra nó.

Chứng khoán vốn tổn tại dưới hai dạng cơ bản là cổphiếu và chứng chỉ quỷ đầu tư Ngoài ra, còn có các

chứng khoán phát sinh từ loại chứng khoán vốn như

chứng quyền.

Cổ phiếu (stock, share) là loại chứng khoán xác nhận

số cổ phần mà cổ đông đó nắm giử tại một công ty cổphan và quyền được hưởng một phần lợi nhuận dưới hìnhthưc cổ tức, cũng như quyển tham gia quản lý công ty

Cổ phần là phần lợi ich sở hữu của cổ đông đối với tổchức phát hành Cổ phần trong công ty rất đa dạng vềthể loại và tính chuyển nhượng Cổ phan phổ thông(common stock) không quy định trước về cổ tức mà cổđông có thể được hưởng va gắn lién với kết quả kinhdoanh của công ty, nhưng cổ đông nắm giữ lại được hưởng.đẩy đủ quyền và lợi ích so với các loai cổ phần khác Cổ

phần wu dai (preference stock) xác nhận một số ưu dai (về tài chính, về một số quyền ưu tiên khác), đồng thời

củng chịu những hạn chế nhất định về quản lý công ty

Do nội dung ưu đãi khác nhau, nén cũng hình thành

nhiều loại cổ phiếu ưu dai khác nhau như cổ phiếu ưu

đãi cổ tức, cổ phiếu ưu đải biểu quyết Trong đời sống

kinh tế, tuy mục dich của nha phát hành, còn có thể tổn

tại nhiều hình thai cổ phiếu khác, với tính chất là sản

phẩm của quá trình phát triển, cải tiến nhằm mang lại

khả năng lua chọn rộng rai cho các nha đầu tư, đồng thời cũng tao ra cơ hội cạnh tranh cho các nha phát

hành.

Chứng chỉ quỹ đầu tư là loại chứng khoán do công ty

quản lý quỹ hoặc các quỹ đầu tư phát hành, xác nhận

phần vốn góp và quyền hưởng lợi của người đầu tư đốivới quỹ Mỗi quốc gia có thể có mô hình quỹ đầu tư hoặc

công ty quản lý quỹ đầu tư khác nhau, nên quyền và lợi

ích của người sở hữu chứng chỉ quỹ đầu tư đối với công

ty quản lý quỹ có sự khác biệt nhất định, nhưng về bảnchất chứng chỉ quỹ đầu tư đều là chứng khoán vốn Tủy

thuộc vào bản chất trong mối quan hệ giữa công ty quản

lý quỹ với quỹ đầu tư chứng khoán mà giá trị của chứng

chỉ quỹ đầu tư có những điểm khác nhau Trường hợp quỹ đầu tư tốn tại độc lập, có tư cách pháp nhân thì

chứng chỉ quỷ đầu tư về bản chất không khác so với cổ

phiếu Trường hợp quy dau tư không tồn tại độc lập,không có tư cách pháp nhân, mặc dù đều là chứng khoánvốn; chứng chỉ quỹ đầu tư khác với cổ phiếu ở chỗ, chứngchỉ quỹ đầu tư mang lại cho người đầu tư lợi nhuận

không trực tiếp tử hoạt động sản xuất - kinh doanh của

chủ thể phát hành, ma tử toàn bộ hoạt động đầu tư của.

quỹ.

Một loại chứng khoán rất phổ biến, tạo ra sự ổn định

tương đối trong giao dịch trên thị trường là trái phiếu.

Trái phiếu (bond, bill, notes) là phương tiện vay nợ, theo

đó, chủ thể phát hành ra nó cam kết sẽ trả lại cả gốc

và lãi vào một thời gian nhất định trong tương lai Với

tinh chất là một hợp đồng vay “người cấp vốn được hưởng

khoản lãi cố định không phụ thuộc vao kết quả sử dung vốn của người nhận vốn; nhưng không có quyển tham gia hoạt động quản lý đối với bên nhận vốn Do có sự

khác biệt về mệnh giá, về lai suất, về quyền đối với chủthể phát hành ma người đầu tư có thé lựa chọn hìnhthức đầu tư phù hợp nhất

Trên thực tế tổn tại rất nhiéu loại trái phiếu khác

nhau, tuỳ thuộc vào vị thế của người phát hành cũng

như các cam kết đi kèm của nhà phát hành Vị thế của

một loại trái phiếu có liên quan trực tiếp đến tính thanh khoản của trái phiếu và mức độ sôi động của thị trường Trái phiếu Chính phủ có độ an toàn cao, lãi suất loại

trái phiếu này thường là cơ sở để các doanh nghiệp tính

toán lãi suất trái phiếu dự định phát hành Trái phiếu

doanh nghiệp do doanh nghiệp phát hành nhằm tăng vốn

vay để mở rộng sản xuất, đầu tư đổi mới công nghệ, có

những khác biệt nhất định so với trái phiếu của các tổchức tín dụng Trong mỗi loại trái phiếu, tuỳ mục đíchthu hút đầu tư mà nhà phát hành có thể lựa chọn những

loại trái phiếu cụ thể khác nhau Chẳng hạn, trái phiếuchuyển đổi, trái phiếu lãi suất thả nổi, trái phiếu thu

nhập, trái phiếu trả trước thường có khả năng thu hút đầu tư nếu xét đưới góc độ cơ hội sinh lời Trái phiếu Chính phủ, trái phiếu có bảo đảm, có khả năng thu hút đầu tư nếu xét theo góc độ an toàn.

Ngoài những chứng khoán cơ bản nêu trên, có những,

loại chứng khoán khác như chứng quyền (rights) hoặc bảo chứng phiếu; hợp đồng lựa chọn, hợp đồng giao sau.

Chứng quyền hay bảo chứng phiếu đều nhằm tới quyền

mua chứng khoán của sở hữu chủ chứng khoán hiện hữu

của nha phát hanh, mặc du nội dung cu thể co khác

nhau Hợp đỏng lựa chọn và hợp đồng giao sau thường

chỉ được giao dịch ở các thị trường phát triển và hình

thức thể hiện cu thể cũng có nhiều lai tạp.

Nhu vậy, nhu cầu vốn đã làm nảy sinh rất nhiều loại

chứng khoán khác nhau Các chủ thể có liên quan sẽ lựa

chọn cho mình những loại chứng khoán thích hợp nhất

để phát hành trên cơ sở đặc tính những loại chứng khoán

đó và mục đích huy động vốn của mình Mặt khác, nhà

đầu tư dựa trên khả năng thực tế sẽ quyết định loạichứng khoán phủ hợp nhất, bảo đảm tính hiệu quả, tinh

an toàn đối với quyết định đầu tu

1.12 Khái quát về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là một hiện tượng lịch sử,

xuất hiện cùng với sự phát triển của nén kinh tế thịtrường Củng như cắc thị trường khác, thị trường chứng

khoán cũng qua những bước phát triển sơ khầi ban đầu,

sau đó ngày càng đa dạng, phức tap dan theo sự phát.triển của các quan hệ kinh tế - xã hội Trong nên kinh

tế, luôn có sự tổn tại hai thái cực: một cực có vốn cần

đầu tư, một cực cần vốn để thực hiện đầu tư kinh doanh

Khi kênh dẫn vốn trực tiếp giửa hai cực đó với nhau

được hình thành theo nguyên tắc đầu tư, cũng đồng nghĩa

với việc hình thành thị trường chứng khoán.

Thị trường chứng khoán là nơi các giae-dich chứng

khoán được tiến hành bởi những đổi tượng khác nhau Đây là thị trường đặc biệt, lưu hành loại hàng hoá đặc

biệt là chứng khoán Sự khác biệt cơ bản đó làm chonguyên tắc, tổ chức, quản lý thị trường chứng khoán củng

có sự khác biệt so với các thị trường thông'thường.

Thị trường chứng khoán được hình thành, phát triển

trong những điều kiện hoàn cảnh cụ thể, Do la nên kinh

tế thị trường với những quy luật von có của nó Tại do,

cơ hội kinh doanh, khả năng chuyển đổi mới hình thành

và tồn tại Đối với nền kinh tế tập trung không thực hiện

được nhưng hoạt động nay Nếu trong thời ky đầu, thi

trường chứng khoán chỉ xuất hiện ở các nước có nền kinh

tế tự do phát triển như Hà Lan, Anh, Đức, Hoa Kỹ, v.v;

thì hiện nay mỏ hình thị trường này đã lan rộng và trở

thành hiện tượng phổ biến của các quốc gia có nền kinh

tế thị trường Mặc dầu vậy, để phù hợp với trình độ pháttriển nền kinh tế, thực lực nền kinh tế mà mức độ phức

tạp, đa dạng củng như mức độ sôi động của thị trường chứng khoán tại các quốc gia là khác nhau Sự khác biệt

ấy không chỉ dừng lại giữa các quốc gia, ngay ở những

khu vực phát triển kinh tế khác nhau trong một quốc

gia, mức độ lưu hoạt vốn của các bộ phận thị trường (mang tính địa phương) cũng khác nhau rõ rệt Điều đó

có thể thấỷ rất rõ qua hoạt động của các loại thị trường

chứng khoán Hoa Kỳ, Cộng hoà Liên bang Đức,

Ôxtrây-lia, Nhật Bản Cùng với xu hướng toàn cầu hoá nền

kinh tế, hoạt động của thị trường chứng khoán các quốc

gia ngày càng trở nên gần nhau hơn, thông qua các liênkết giao dịch, nhu cầu kinh doanh, đầu tư của tất cả các

đối tượng.

Hình thái tổn tại, hoạt động cụ thể của thị trường

chứng khoán rất đa dạng, phụ thuộc vào nhiều yếu to như đối tượng tham gia, đặc tính của hàng hoá giao dịch

tại thị trường, v.v., và do vậy, có nhiều cách phân loại

khác nhau `

Nếu xét theo tiêu chí lưu thông chứng khoán, có thể

phân ra thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Tại thi

trường sơ cấp, các chứng khoán lần đầu tiên được bán

cho các nha đầu tư nẽn-con dua gh Bhi truong phat

hành, Điều do cũng co nghĩa, thông qua thi trường sơ

cap, những nguồn dau tu mới thực sự được chuyển cho

nha phát hành Thi trương thứ cap diễn ra các giao dich chứng khoán chưa được thanh toán Bộ phận thị trường

nay không lam tăng nguon vốn mới cho nền kinh tế,nhưng có thể hoạt động liên tuc, tạo ra khả năng thanh

khoản cho chứng khoán da phát hanh va tang tối đa hiệu suất sử dụng vốn của nhà phát hành "Thị trường thứ

cấp phuc vụ cho hai mục đích chinh: thúc đẩy su tạo von

cho các doanh nghiệp, Chính phủ va tạo ra các công

cu đầu tư có khả năng sinh lời cho các nhà đầu tu’!

Thông qua thị trường thứ cap, cae bên tham gia đều

mong muốn đạt tới hiệu ich kinh tế của mình Hai bộ phận thị trường sơ cấp củng như thứ cấp co mối quan

hệ nội tại, mật thiết: thị trường sơ cấp là cơ sở, tiền đề;

thi trường thứ cấp la động lực Nếu không có thị trường

sơ cấp thì không có chứng khoán để vận hành thị trường thứ cấp; ngược lại, nếu không có thị trường thứ cất khó khăn trong việc phát hành vi chứng khoán hầu như

không có khả năng thanh khoản khi chưa đến hạn thanh toán.

Nếu xét theo phương thức tổ chức và giao dịch, thị

trường chứng kh6án bao gồm thị trường tập trung va

không tập trung.

Thị trường chứng khoán tập trung dién ra các hoạt

động mua hoặc bán chứng khoán, hoặc tham khảo để

thực hiện các giao dich chứng khoán, được tốn tại dưới hình thức phổ biến là Sở giao dịch chứng khoán hoặc các

san giao địch chứng khoản Thị trường không tập trung

1 Công ty tài chính quốc tế IFC) Báo cáo thị trường vá quản lý thi

trường, nam 1996

(OTC) diễn ra hoạt động giao dịch chứng khoan khong

có đủ điều kiện giao dich tai thị trường tập trung, có thẻ

tiến hành thông qua những hình thức đa dang khác nhau như hệ thống giao dịch nổi mạng hoặc là giao dich chứng khoán riêng lẻ Khi xem xét mô hình hoat đông của các

bộ phan thị trường theo phương diện nay, điều dé nhận

thấy là, các bộ phân thị trường khác nhau thể hiện mức.

độ phát triển của thị trường chứng khoán Thị trường

chứng khoán tập trung có giá trị như "bộ mặt" thị trường

chứng khoán quốc gia, các bộ phận thị trường khác thể

hiện su đa dạng của các giao dịch có thể lựa chọn Hang

hoá của thị trường tập trung cũng là nhứng hang hoa co

thể đánh giá có chất lượng hơn so với hàng hoá của thịtrường khác, do tính có tổ chức của nó; diéu đó cũng có

nghĩa sự an toàn hay rủi ro, cơ hội kiếm lời là khác nhau

trong các giao dịch trên thị trường.

Việc nhìn nhận đúng vé cách thức, phương thức hoạt

dong của tửng loại hình thị trường như trên giúp cho cơ

quan quản lý nhà nước có sự đánh giá đúng đắn về vai trò, hình thức va mức cẩn thiết phải can thiệp vào thị

trường, vừa tạo diéu kiện cho thị trường chứng khoán

vận động theo đúng quy luật vốn có của nó, vừa giảm

thiểu những rủi ro có thể xảy ra Trong thực tế, hoạtđộng của từng bộ phân thị trường còn có thể xem xét chỉ

tiết hơn theo đối tượng giao dịch tại thị trường như thị

trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường trái

phiểu Chính phủ, thị trường giao dịch kỳ hạn, thị trường giao dịch tương lai, v.v„ nhưng chủ yếu được xem xét ở

những nơi có khổi lượng giao dịch lớn

Để hoạt động bình thường, thị trường chứng khoán

phải tuân thủ những qui định rất nghiêm ngặt, chặt chẻ.

Các giao dịch chứng khoán về hình thức bên ngoài co vẻ

“hồn loạn", nhưng thực chất, lại là những giao dịch trật.

tự với những nguyên tae nhất định.

Từ cơ cấu thị trưởng chứng khoán có thể cho thấy

nguyên tae công bang, công khai, trung gian được thể

hiện trong các giao dịch, nhưng ở các bộ phận thị trường

khác nhau thì yêu cầu của những nguyên tắc này là khác

nhau.

Nguyên tắc công bằng yêu cầu các giao dịch phải bảo

đảm quyền lợi của tất cả các bên dưới các hình thức khác

nhau ở các bộ phận thị trường Chẳng hạn, trong giai

đoạn phát hành chứng khoán, nếu đó là chứng khoán phát hành ra công chúng thì yêu cầu phải danh tỷ lệ

chứng khoán tổi thiểu cho các nhà đầu tư phổ thông Tại

thị trường tập trung, phương thức đấu giá là hình thức

thực hiện nguyên tác công bằng Theo đó, có thể thực

hiện đấu giá liên tục hoặc dau giá theo định kỳ, nhưng, đều đi đến một kết quả duy nhất là người bán sé bán

được với giá cao nhất và người mua sẽ mua được với giá

thấp nhất, không phân biệt các chủ thể đó là ai Như

vậy, nguyên tác đấu gia tạo ra sự bình đẳng giữa các

chủ thể củng có nhu cầu như nhau Nguyên tắc côngbằng đối với thị trường riêng lẻ phản ánh trong cơ cấu.hoạt động và phân phối các lợi ích'giữa các nhà đầu tư

riêng lẻ.

Nguyên tắc công khai đời hồi trước hết các thông tin

liên quan đến chứng khoán phải được cung cấp cho tất

cả các đổi tượng quan tâm Phương thức cung cấp thông

tin và nội dung thông tin phải bảo dam đáp ứng được

yêu cầu tìm hiểu về cung cầu trên thị trường đối với

từng loại chứng khoán, giá trị thực của các loại chứng

khoán để co thể đưa ra được những quyết định đầu tư

có hiệu quả Đoi hỏi của nguyên tắc công khai đối với

tửng bộ phận thị trường củng khác nhau Chẳng han,

đổi với thị trường tập trung, nguyên tác công khai được

chính quyền các quốc gia quy định rất chặt chẽ về phương

thức, nội dung; nhưng đối với thị trường riêng lẻ, hình

thức và nội dung chủ yếu do chính chủ thể phát hành

chứng khoán xác định trước trên cơ sở không trái luật.

Nguyên tắc trung gian chỉ coi là bát buộc đối với phát

hành ra công chúng và giao dịch tại thị trường tập trung,

đòi hỏi các giao dịch mua bán phải qua chủ thể trunggian Nguyên tắc này "bảo đảm người đầu tư có nhữngthông tin chính xác để lợi ich của mình không bị tổn

thương bởi những hành vi lửa đảo"

Thị trường chứng khoán ra đời do nhu cầu của chínhđời sống kinh tế, xuất hiện và tồn tại khách quan Tham

gia vào thị trường có rất nhiều loại chủ thể khác nhau;

mỗi chủ thể tham gia với những mục đích khác nhau:

quản lý, đầu tư, phát hành, giao dịch.

Thị trường chứng khoán là thị trường rất nhạy cảm, năng động, có khả năng gây ảnh hưởng nghiêm trọng và

tức thì đối với các thị trường khác cũng như đối với nềnkinh tế Điều đô lý giải vì sao cần phải có những biện

pháp tác động hữu hiệu cũng như có sự can thiệp của

Nhà nước Sự can thiệp và tác động này không phải bằng

những biện pháp hành chính thuần tuý mà thông qua

hệ thống ›pháp luật, thông qua hoạt động giám sát củacáo cơ quan.nha nước có thẩm quyền Các kết quả nghiêncứu kinh.tế, pháp lý liên quan đến thị trường chứngkhoán đều thống nhất cho rằng, thị trường chứng khoán

là sản phẩm bậc cao của nền kinh tế thị trường, phải

1, Bộ Tự pháp:- Ngân hàng phát triển châu A, Du án TA 2853 VIE

Những nền tang pháp ly cơ bản của nén kinh tẻ thị trưởng định hướng

xả hội chu nghĩa ở Việt Nam, Ha Nội, 2002, tử 181

vân hanh theo các quy luật của kinh tế thị trường mà

không thể áp dụng các biện pháp hành chinh cứng nhắc.

Vi vậy, cơ quan quản lý thị trường cũng phải có những

cách thức và biện pháp phi hợp Do thị trường chứng

khoán gồm nhiều bộ phận hợp thành nên yêu cầu và mức độ quản lý các bộ phận đó cũng là khác nhau.

Trong thị trường chứng khoán, dù ở giai đoạn phát.

triển nào và ở bộ phận nào của thị trường thi củng ton

tại hai loại chủ thể chủ yếu là nhà phát hành và nhà

đầu tư chứng khoán Nhà phát hành là tất cả chủ thểhuy động vốn bằng cách bán chứng khoán cho người đầu

tu Tuy theo điểu kiện cu thể, pháp luật mỗi nước quy

định rõ những đối tượng nào là "nhà phát hành" O thị

trường, thường là các doanh nghiệp (bao hàm cả các tổ

chức tín dụng) và Chính phủ (bao gồm cả chính quyểntrung ương và chính quyền địa phương) Đối tượng thứ

hai là nhà đầu tư chứng khoán - những chủ thể co nhu cầu đầu tư bằng cách mua các loại chứng khoán trên thị

trường chứng khoán Loại chủ thể dau tư này rất đadang và đông đảo, mục đích của các nhà đầu tư cũng

không giống nhau Thường thì, người ta chia nhà đầu tư thành hai nhóm cơ bản: nhà đầu tư có tổ chức và nhà

đầu tư cá thể Nhà đầu tư có tổ chức có thể chỉ chiếm

số lượng nhỏ so với nha đầu tư cá thể nhưng đối tượng này lại có tiểm năng lớn, khả năng phân tích đánh giá chứng khoán tốt, Nhà đầu tư cá thể chiếm tỷ trọng đông

đảo về số lượng nhưng lại là đối tượng thường được quantâm của nha quản lý với mục dich bảo vệ quyền lợi cho

họ.

Để tạo ra tính thanh khoản của chứng khoán, hiệusuất sử dụng vốn của nền kinh tế, các.giao dịch thứ cấpđược rất nhiều nhà kinh doanh quan tâm và coi đây là

nghiệp vụ kinh doanh chính của minh Hanh vi kinh

doanh chứng khoán cũng nhằm mục dich tìm kiểm lợi

nhuận như hành vi kinh doanh khác, nhưng do đặc điểm

của chứng khoán rất phức tạp va rủi ro lớn mang tinh

đây chuyển, nên chủ thể thực hiện kinh doanh chứng

khoán thường phải đạt những tiêu chuẩn nhất định, cho.

du mỗi quốc gia có thể cho phép tổ chức và cá nhân củng

kinh doanh hoặc chỉ cho phép tổ chức kinh doanh Chủthể kinh doanh chứng khoán thường tổn tại dưới hình

thức công ty chứng khoán hoặc những hình thức cá biệt khác.

Ngoài những chủ thể chủ yếu trên còn có thể có một

số đối tượng khác như các ngân hàng thương mại (tham gia với tư cách là trung gian thanh toán), các đại lý phát

hành chứng khoán.

Nhu đã dé cập, tham gia thị trường chứng khoán một quốc gia chỉ thực sự được coi là đã có thị trường chứng khoán khi đã hiện diện thực tế mô hình thị trường tập

trung mặc du có quy mô khác nhau: Sở giao dich chứng

khoán hoặc Trung tâm giao dịch chứng khoán Pháp luật

các nước đều quy định tổ chức thị trường tập trung nay

có tư cách pháp nhân, mặc dù có thể thuộc vẻ những

hình thức sở hữu khác nhau Đây là tổ chức có cơ cấu

chặt chẽ, tổn tại nham cung cấp dich vụ cho các giao

dich chứng khoán như niêm yết, công bố thông tin và

“ nhiều dịch vụ khác với mục dich phi lợi nhuận hoặc tìm kiếm lợi nhuận

Tóm lại, thị trường chứng khoán là nơi diễn ra hoạt

động mua bán chứng khoán giửa các chủ thể có liên quan,

có cấu trúc phức tạp và vận hành theo những nguyên

tắc nhất định Trong các bộ phận, thị trường chứng khoán

tập trung có giá trị mang tính đại diện và các quốc gia

co thị trường đều phải kiểm soát chat chẽ bộ phan thị

khoán thì đó là cách nhìn không đầy đủ Thực tế đã chỉ

ra rằng, thị trường chứng khoán bao giờ cũng có những.biểu hiện bể nổi, mang tính “bộ mặt”, đó là các giao dich

tại thị trường chứng khoán tập trung, các giao dịch nội

bộ chưa phản ánh day đủ tính chất của thị trường chứng

khoán Nhưng để thị trường tập trung có thể vận.hành

ổn định và bình thường được, cẩn phải hội đủ nhữngđiều kiện kinh tế, xã hội nhất định

a quốc gia có thị trường phải

phát triển đến mức độ nhất định Xuất phát từ nguồn

gốc ra đời của chứng khoán, đó là nhu cầu về vốn giữangười cần vốn và người co vốn Mặc dù vậy, nguồn vốn

co thể cung và nguồn vốn cần thiết cho nền kinh tế phảiđạt đến giới hạn nhất định Nếu không đạt đến các giớihạn đó, các nhà kinh doanh (và kể cả các nhà đầu tư)

sẽ không lựa chọn vốn qua thị trường chứng khoán mà

sẽ lựa chọn những thị trường khác đơn giản va an toàn

hơn (như thị trường tín dụng, thị trường ngoại hối, thịtrường bất động sản) Trong thực tế, đánh giá về tốc độphát triển nền kinh tế được xem xét ở những khía cạnh

cụ thể khác nhau Trước hét, thông qua các chỉ số pháttriển kinh tế (GDP, GNP); cơ cấu ngành, mién Chỉ số

này phải phản ánh được đó là nén kinh tế phát triển

thực (tức phải xem xét trong mối tương quan với chỉ số.giá cả) Các chuyên gia kinh tế cho rằng, để ra đời thị

trường chứng khoán ở các nước đang phát triển, van đẻhoạch định nền kinh tế và xem xét tình hình phát triểnkinh tế là rất cần thiết cho su ổn định thi trưởng Thực

tế đã cho thay, đối với thị trường các nước đang phat

triển, sự biến động về phát triển kinh tế sẽ ảnh hưởng

tức thì đến giao địch tại thị trường và không loại tr trường hợp làm vỡ thị trường.

Liên quan đến yêu cầu kinh tế, sự tham gia của các

tổ chức kinh tế vào thị trường là hết sức quan trong Cac

tổ chức kinh tế được xem là nhưng nhà đầu tư có tổ chức

và nhiều tiểm năng hơn nhà đầu tư riêng lẻ, là đối tượng

6 nhu cầu vốn thường xuyên Sự tham gia của họ vào

thị trường sẽ làm cho nguồn vốn giao dịch tăng, đây

chính là yếu tố kích ứng mức sôi động của thị trường

mặt khác, tổ chức kinh tế cũng đồng thoi là.người có khanăng sử dụng vốn với hiệu suất cao nhất, là nhà kinhdoanh lành nghề Vì vậy, cần phải có những biện pháp

phù hợp tạo điểu kiện cho họ có cơ hội tham gia thịtrường Các tổ chức kinh tế được xem xét ở đây có thể

là doanh nghiệp thông thường, các tổ chức tài chính

Quy mô vốn, năng lực thực tế của các tổ chức kinh tế

quyết định sức thanh khoản và lành mạnh của thị trường

Thứ hai, phải có sự ổn định chính trị - xã hội Thị

trường chứng khoán có độ nhạy cảm cao đối với bất kỳ

sự biến đổi hay bất ổn định nào về chính trị, xã hội Sự

ổn định chính trị - xã hội là tiền để cho ổn định đầu tu;người đứng đầu bộ máy nhà nước có thể ảnh hưởng tớiluồng chu chuyển vốn giữa các ngành và khu vực kinh

tế Thực tế đời sống chính trị của Hoa Ky, Nhật Bản, khu vực Trung Cận Đông, trong những năm qua cho

chúng ta rất nhiều bài học về ổn định chính trị và vai

trò của người đứng đầu tổ chức bộ máy nha nước đối với

thị trường chứng khoản Sư ổn định không chỉ dưng lại trong pham vi lãnh thổ quốc gia mà còn là sự ổn định

vẻ vị trí chính trị của quốc gia đó trên trường quốc tế.

Sự can thiệp của Tổng thống Bush vào ngành thép Hoa

Kỳ không chỉ gây ra mối quan ngại trong giao dịch

thương mại quốc tế với các quốc gia có xuất khẩu thép

vào thị trường Mỹ mà còn ảnh hưởng rõ nét tới giá chứng khoán ngành thép Hoa Ky

Thi trường chứng khoán ở các quốc gia hình thành từ

nhu cầu nội tai Nếu dùng ngôn ngữ triết học, có thể nói,

nó hinh thành theo con đường tiến hoá đần và có như

cầu hợp lại với nhau, dần hoàn thiện.

Đối với Việt Nam, thị trường chứng khoán được hình

thành phụ thuộc rất nhiều yếu tố từ bên ngoài Mặc dù

có một số yếu tố nội tại trong đó, song nó không hoan

toàn mang yếu tố hình thành tự thân Đây cũng là yếu

tố chỉ phối tới pháp luật thị trường chứng khoán Việt Nam và củng phản ánh vai trò của pháp luật đối với thị

trường chứng khoán nước ta.

1.1.4 Vai trò của thị trường chứng khoán

Chứng khoán và thị trường chứng khoán tổn tại như

một tất yếu khách quan của nền kinh tế thị trường và

giữ vai trò đặc biệt quan trọng đối với nền kinh tế

Thứ nhất, xuất phát từ nguồn gốc ra đời của chứng

khoán và thị trường chứng khoán, có thể khẳng định, thị

trường chứng khoán là công cụ quan trọng trong việc

huy động von trung và dai hạn Với chi phí thấp, khả

năng chủ động trong việc lựa chọn đối tượng, lượng vốn.

cần thiết cũng như hình thức huy động vốn, thị trường

chứng khoán có vai trò rất lớn trong việc trợ giúp cho các doanh nghiệp thu hút, huy động vốn cho hoạt động.

sản xuất - kinh doanh mot cách dé dang Thực tiền hoạt động của thị trường chứng khoán các quốc gia đã chỉ ra răng, thị trường chứng khoán tao ra sự cạnh tranh với

các bộ phận thị trường truyền thong mà đại diện là thị

trường tín dụng Nếu như trước đây các tổ chức tín dụng

là chỗ dựa tiểm tảng về vốn cho các doanh nghiệp, từnguồn vốn nhỏ nhất trong thời gian ngắn nhất, đến

nguồn vốn lớn nhất trong thời gian dai nhất theo nhu

cầu, thì đến nay khi nền kinh tế phát triển, thị trường

chứng khoán đã mở ra cơ hội huy động vốn mới cho các doanh nghiệp Nội dung, hình thức huy động vốn của

doanh nghiệp thông qua thị trường chứng khoán rất đa

dạng, không đơn thuần là nguồn vốn vay; bản thân các nguồn vốn kèm theo cam kết của doanh nghiệp phát

hành củng thể hiện nhu cầu và tính cạnh tranh to lớn

Không chi dong vai trò là công cụ huy động vốn, thị

trường chứng khoán còn là môi trường đầu tư thuận lợi của công chúng Thị trường chứng khoán là môi trường

đầu tư lành mạnh với cơ hội lựa chọn phong phú Những

nguồn tiền tiết kiệm của dân cu được sử dụng với hiệu

suất cao nhất thông qua việc lựa chọn các loại chứng

khoán với mức độ an toàn và lưu hoạt khác nhau khiến

cho các nhà tư có thể lựa chọn hình thức đầu tư phù

hợp với khả năng và sở thích của mình Củng chính vì

sự lựa chọn đó mà bản thân các nhà phát hành cũng

được "tính đến" trong quyết định của nhà đầu tư Co thể

nói, thị trường chứng khoán là một trong những cơ sở đánh giá giá trị của doanh nghiệp và của nên kinh tế một cách tổng hợp (kể ca giá trị hữu hình và giá trị vô hình) thông qua các chi số giá chứng khoán trên thị trường Tất cả các giao dịch vé vốn trên thị trường là

kết quả của quá trình cạnh tranh, đảm bảo cho hiệu suất,

sử dung vốn của doanh nghiệp nói riêng va của cả nên

kinh tế nói chung đạt hiệu qua cao nhát Tuy nhiên, cing

can lưu y rằng, việc đánh giá nền kinh tế thong qua thịtrường chỉ thực sư phát huy hiệu qua đối với những thi

trường phát triển, hoạt động ổn định Đối với những thị trưởng mới hình thành, mức độ giao dịch còn nhỏ, các

giao dịch vốn truyền thống vẫn con la phổ biến thi vai

trò này của thị trường chứng khoản chưa thực su phát huy Việt Nam cũng không là ngoại lê.

Thứ hai, thị trường chứng khoán còn là công cu thực

hiện chính sách tài chính tién tệ quốc gia va các chính

sách vĩ mô khác Thị trường chứng khoán phản ánh các giá cA chứng khoán của các doanh nghiệp và các ngành

kinh tế Mức độ giao động giá chứng khoán cho thấy đấu

hiệu và kết quả dau tư của nền kinh tế, không loại trừ

cả những đấu hiệu tiêu cực Chính vì vậy, có thể nóirang thị trường chứng khoán là phong vũ biểu của nền

kinh tế và là một công cụ hữu hiệu để Chinh phủ điều

hanh việc thực hiện các chính sách vĩ mô Thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ thực hiện "cân đối lại"

ngân sách nhà nước bằng việc phát hành các loại trai

phiếu Chính phủ Đây chính là nội dung quan trọng

nhằm thực hiệm chính sách tài chính quốc gia Việc thực

hiện tốt chính sách tài chính quốc gia tạo căn cứ chắc

chan cho việc ổn định giá trị đồng tiền, là nội dung co

bản và quan trọng nhất của chính sách tiền tệ quốc gia.

Chính vì thế, thị trường chứng khoán tạo môi trường

thuận lợi cho Chính phủ thực bien chính sách tiền tệ

quốc gia Đối với các quốc gia nền kinh tế thi thị trườngchứng khoán còn là nhân tố thúc đẩy tiến trình đa hìnhthức sở hữu nền kinh tế Quá trình cổ phan hoá các

doanh nghiệp nhà nước ở Trung Quốc trong giai đoạn

1983 đến nay đã chi ra rằng, thi trường chứng khoán

giúp Chính phủ thực hiện tốt công cuộc cải tổ nén kinh

we

Thứ ba, thi trường chứng khoán đóng vai trò tạo khả năng thanh khoản cho các chứng khoán Nhà đầu tư có

thể chuyển đổi chứng khoán của họ thành tiền mặt hoac

các loại chứng khoán mà họ mong muốn khác tại thị trường Chính tính thanh khoản của chứng khoán giúp

cho thị trường sôi động, đồng thời cũng là một trong những yếu tố quyết định mức hấp dẫn của chứng khoán

đối với người đầu tư Vì vậy, bản thân tính thanh khoản

và hoạt động của thị trường có mối quan hệ nội tại, bảo

đảm cho thị trường chứng khoán hoạt động an toàn, hiệu

quả.

Bất kỳ quốc gia nào có thị trường chứng khoán đều

phải tính toán sự ảnh hưởng của đầu tư nước ngoài đối

với nền kinh tế trong nước Có thể nói, thị trường chứng

khoán thu hút đầu tư nước ngoài với độ nhậy lớn Đối với những hình thức đầu tư tài chính thông qua thị

trường có vai trò quan trọng đối với các quốc gia dang

phát triển Vì vậy, nếu thị trường có tính ổn định, môi

trường đầu tư thuận lợi, cơ hội nhận vốn đầu tư nước

ngoài sẽ lớn hơn Điều này lại được phản ánh trong tính thanh khoản của chứng khoán và những giới hạn đầu tư chứng khoán đối với nhà đầu tư nước ngoài (kể cả nhà

đầu tư có tổ chức và đầu tư cá thể) Đối với việc thu hút

đầu tư trực tiếp cũng tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh giữa doanh nghiệp chứng khoán trong nước và

doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Kinh nghiệm

của nhà kinh doanh chứng khoán nước ngoài là những

bài học không thể định giá cho các nhà kinh doanh chứng

khoán non trẻ của quốc gia mới có thị trường Tuy nhiên,

đi đôi với việc xem xét những mặt tích cực của chính

sách thu hút đầu tư nước ngoài, bản thân nó cũng có

thể ảnh hưởng xấu tới nền kinh tế trong nước nếu có sự.

lệ thuộc quá lớn vào nguồn vốn nước ngoài Vi vay, đối

với những thị trưởng mới mở, Chính phủ thường có

những hạn chế đối với dau tư nước ngoài (kể cả đầu tư

trực tiếp hay đầu tư gián tiếp).

Thứ tư, thị trường chứng khoán Việt Nam có mối quan

hệ mật thiết với quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệpnha nước Quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nha nước

đã tạo điều kiện hết sức quan trọng thúc đẩy quá trìnhphát triển của thị trường sơ cấp củng như hình thànhthị trường thứ cấp ở Việt Nam Việc phát hành cổ phiếucủa các doanh nghiệp được cổ phần hoá làm sôi động hơnthị trường phát hành, chuyển hoá phần vốn tiết kiệm

trong dân chúng thành vốn kinh doanh Việc niêm yết

cổ phiếu trên thị trường tập trung làm tăng thêm và sôi

động thêm lượng hàng hoa tai thị trường thứ cấp Thực

tế cho thay, các cổ phiếu niêm yết tại thị trường tập

trung hiện nay đều là cổ phiếu của các công ty cổ phầnhình thành từ con đường cổ phần hoá Ngược lại, thịtrường chứng khoán củng có ảnh hưởng không nhỏ đếnquá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, tit giai

đoạn cổ phần hoá đến giai đoạn niêm yết chứng khoán

và khi có nhu cầu phát hành chứng khoán để tăng vốn

xã hội Chính sách lãi suat của Chính phủ làm thay đổi

cở cấu tiền trong lưu thông, lam ảnh hưởng trực tiếp đến luồng tiền và mức độ giao dịch của các nhà đầu tư trên

thi tường chứng khoản Lãi suất cơ bản của ngân hang trung ương (Ngân hang Nhà nước đổi với Việt Nam) có ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất thị trường tín dụng (bao

gồm cả lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay, lai suất tai chiết khẩu), đồng thoi, kích ứng mức độ soi đông thi trương chứng khoán (thông qua biến động các chỉ số giá

chứng khoán) Những biến động về lãi suất như vậy sẽảnh hưởng lớn tới nguồn cung cấp von cho các nhà kinhdoanh trong mở rộng đầu tư và hình thành vốn, làm chonguồn vốn được đưa vào đầu tư có chi phí thấp nhất, các

bộ phận thị trường tài chính có mức độ tự cạnh tranh

cao nhất Ngoài ra, thị trường ngoại hối củng như cán

cân thương mại củng ảnh hưởng trực tiếp đến các giao

dịch trên thị trường chứng khoán Đối với đồng nội tệ có

sức mua ổn định, chỉ số giá chứng khoán có mức độ cân

bằng tương đối so với thị trường nước ngoài sẽ không

xảy ra tình trạng luồng tiền được chuyển ra đầu tư nước

ngoài bằng con đường chứng khoán hay các con đườngkhác Sức mua đối ngoại của đồng tiền ổn định cũng taocho nhà đầu tư chứng khoán an tâm, không có sự chuyểndịch đầu tư từ bộ phận thị trường này sang bộ phận thị

trường khác, xa lánh thị trường chứng khoán (chẳng hạn

từ thị trường chứng khoán chuyển sang thị trường ngoại

hối, thị trường bất động sản Những yếu tố kinh tếnhư tốc độ tăng trưởng, chính sách đầu tư của Nhà nước,

thay đổi cơ cấu tổ chức hoặc người đứng đầu bộ máy nhànước, tác động của các tổ chức tiền tệ quốc tế đều có thể

lam biến động thị trường chứng khoan Từ những phân

tích trên, điểu để nhận thấy là thị trường chứng khoán

rất nhạy cảm với các yếu tố kinh tế chính trị, xa hi

việc ổn định và phát triển các vếu to đó chính là coquan trọng để thị trường chứng khoan ổn định và phát

triển.

1.2 PHÁP LUẬT CHONG KHOAN VÀ THỊ TRƯỜNG CHUNG

KHOAN

Xuất phát tử yêu cầu của những vấn dé cần được điều chỉnh bởi pháp luật liên quan đến chứng khoán và thị

trưởng chứng khoản, việc đầu tiên cẩn xác định cấu trúc

của pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán

1.2.1 Khái niệm pháp luật thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán la một định chế pháp ly của

nên kinh tế thị trường, cẩn phải có pháp luật để bảo đảm cho sự hiện diện và van hành của nó có hiệu qua.

Voi những nhận định chung về pháp luật, có thể coi pháp

luật chứng khoản và thị trường chứng khoán là một bộ

phận của pháp luật nói chung Diéu này xuất phát tử

đối tượng điều chỉnh của chúng.

Thuật ngữ pháp luật chứng khoán và thị trường ching

khoán được dùng để chỉ những bộ phận pháp luật về thị

trường chứng khoản tương ứng với một trật tự kinh tế

-xã hội của nên kinh tế thị trường trong những giai đoạn

phát triển cụ thể Hệ thống pháp luật này bao gồm nhữngnguyên tắc và những định hướng cơ bản của cơ chế hoạtđộng chứng khoán da được thể chế hoá, tổng thể nhữngquy định của Nha nước tham gia điểu chỉnh các quá

trình vận hành của thị trường chứng khoán ma trước

hết la thị trường chứng khoán tập trung.

Pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán chỉ

co thé dat ra trong diéu kiện của một quốc gia có nên

kinh tế thị trường Thị trường chứng khoán là đổi tượng.

tác động của pháp luật thị trường chứng khoán, nó không hình thanh và tổn tại trong bất kỳ một nền kinh tế nao,

mà là két quả của nền kinh tế thị trường Pháp luật thị trường chứng khoán vì vậy củng chỉ tương ứng với đặc

điểm, nội dung của pháp luật trong điều kiện có nền thi trường thị trường mà thôi.

Nhiều kết quả nghiên cứu pháp luật về thị trường

chứng khoán cho răng "pháp luật về chứng khoán và thị

trường chứng khoán được hiểu là tổng thể các yếu tố thể

hiện cấu trúc pháp luật điều chỉnh các quan hệ nảy sinh

trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán.

giai đoạn khác nhau Pháp luật chứng khoán và thị

trường chứng khoán của các quốc gia theo cùng "Hệ thống Luật" có điểm tương đồng so với q gia có hệ thống luật khác Đối với những quốc gia có thị trường phát

triển, chẳng han như Hoa Ky, Nhật Bản, Đức, Anh, mức

độ điểu chỉnh và tính phức tạp của các đối tượng, các

loại giao địch hoặc cơ chế kiểm tra giám sát rất khác so với các nước có thị trường mới nổi, đặc biệt so với các

nước mới có thị trường Thế nhưng, ở các nước theo hệ

thống luật án lệ (Common Law) lại có những điểm tươngđồng với nhau mặc du các thị trường phát triển ở mức

độ rất khác nhau (chẳng hạn như quy định về sự tham

gia của các tổ chức tài chính vào thị trường chứng khoán);

tương tự như vậy, diéu này xảy ra ở các nước theo hệ

thống luật thành văn (Civil Law), Sự tương đồng và kì

biệt, này được lý,giải bởi chính những điểm khác biệt

chung nhất của hai Hệ thống luật.

1 Bo Tu pháp, Viên nghiên cửu khoa hoe pháp lý: Cơ sơ lý luận vả

thực tiễn gop phẩn xả dưng pháp luật vẻ chủng khoáh va thị trường chứng khoán, Dé tải khoa hoc cấp Bo, Ha Nội, 2000, tr 5.

Khi xem xét khái niệm pháp luật thị trường chứng

khoản, có thể đặt nó trong mối quan hệ với pháp luật

kinh tế Xet vé bản chất, hoạt động chứng khoán là một loại hoạt động kinh doanh, vấn để quản ly hoạt dong chứng khoán là một nội dung quan trọng của quản lý

nha nước trong lĩnh vực kinh tế Cụ thể hơn, nếu xét đối

tượng điểu chỉnh của pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán là chứng khoán và các hoạt động liên quan đến giao dịch chứng khoán - một loại hoạt động kinh tế quan trọng thì pháp luật thị trường chứng khoán cũng là một bộ phận của pháp luật kinh tế.

Pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán rấtgần nhưng không đồng nghĩa với môi trường pháp lý thị

trường chứng khoán Mặc du, pháp luật thị trường chứng.

khoán đã mang các yếu tố động hơn rất nhiều so với cácloại pháp luật như pháp luật về đất đai, pháp luật về

phá sản, nhưng bản thân nó cũng mới chỉ dừng lại quy định những nội dung các văn bản pháp luật mang tính

khả thi, hệ thống các biện pháp bảo đảm cho các giao dịch được tiến hành trong thực tế Trong khi đó, môi trường pháp lý thị trường chứng khoán không chỉ đơn

thuần là pháp luật mà còn bao gồm việc duy trì và tăng

cường pháp chế, năng lực vận dụng pháp luật của tất cả cả

các chủ thể trên thị trường chứng khoán Chúng tôi rất

tâm đắc với sự so sánh "pháp luật như những tẩm kính,

bộ khung của chiếc bể cá; trong khi đó, để những con cá cảnh xinh đẹp có thể bơi lội tung tăng trong cái gọi là

môi trường pháp lý thì không chỉ đơn thuần có bể cá

không mà còn phải có nước đủ sạch, có những vật cản

cần thiết cho con cá có khả năng tạo ra nét đẹp cho đời".

1 L8 Trần Hữu Huỳnh: Tham luận "Vai trỏ của giới doanh nghiệp

đối với việc hoàn thiện hộ thống pháp luật thuộc lĩnh vực kinh tế, tài

chỉnh vả ngân sách” Hội thảo Uy ban kinh tế ngân sách Quốc hội

Ha Nội, 25-27 thang 02 năm 2002.

Trong ting giai đoạn phát triển cu thể, tuy theo mức.

độ phát triển của nền kinh tế, định hướng của chế do

chính trị và chính khả năng của thị trường mà pháp luật

thị trường chứng khoán của mỗi nước lại phải thay đôicho phủ hợp Chẳng hạn, tương ứng với mức độ phát

triển của một quốc gia có tiềm năng kinh tế ving chắc

ở Đông A, pháp luật thị trường chứng khoán Hàn Quốc

hiện hành quy định sở hữu Sở giao dịch chứng khoán

Hàn Quốc là sở hửu thành viên, trong khi đó, một thời

gian dai (tt năm 1963 đến năm 1988) pháp luật lại cần

thiết quy định tổ chức này lại thuộc về sở hữu Nhà nước”

Pháp luật chứng khoán và thị trường chứng khoán.

chịu sự chi phối của những quy luật vốn có của nền kinh

tế thị trường: tự do sở hữu, tự do cạnh tranh và tự do

kinh doanh Sự vận động của các quy luật nay trên thị trường chứng khoán càng đa dạng và phức tạp hơn so với các giao dich thương mại thông thường khác Mức độ

vận động, sức ảnh hưởng của các quy luật của nền kinh

tế thị trường phản ánh rõ nét ngay trong nội dung của

pháp luật thị trường chứng khoán Đối với những quốc

gia có nền kinh tế thị trường phát triển, sự vận động

của quy luật cạnh tranh, quy luật giá trị phản ánh rất

rõ nét trong hệ thống pháp luật của quốc gia Điều nay

được các chủ thể có liên quan tuân thủ nghiêm ngặt "như

một lẽ tự nhiên" Đối với các nước có nền kinh tế dangphat triển cũng có xu hướng quy định ngay từ đầu nhữnghành xử của các chủ thể giao dịch trên thị trường, trên

cơ sở tuân thủ những quy luật vận động của nền kinh

1, 2 Securities and Exchange Act 1996; Enforcement Decree Of the

Securities and Exchange Act 1996 3, Korea securities and Exchange

Commision, Securities Supervisory Board, tr.47.

tế Nhưng chinh vi mức độ phát triển còn hạn chế, nên

Chính phủ một nước bao giờ củng phải xét tới những

mặt trái có thé gây biến động cho nền kinh tế tit chính

sự vận động của các quy luật đó Đối với các quốc gia có

nên kinh tế chuyển đổi lại cảng phản ánh rõ dấu ấn của

Nhà nước tạo cơ hội cho sự tồn tại và vận động tự nhiên của quy luật kinh tế thị trường, trên cơ sở những thực

trạng của nền kinh tế trước đó Tại một quốc gia cụ thể,

sự vận động của thị trường chứng khoán cho phép nhà

phát hành, nhà đầu tư, nhà kinh doanh chứng khoán có

quyển quyết định phát hành chứng khoán gì, theo

phương thức nào, nắm giữ bao nhiêu chứng khoán trong thời gian nha đầu tư cho là cần thiết Tuy nhiên, sự tự

do này không thể tránh khỏi những sai lệch nhất định

như hành vi thâu tóm doanh nghiệp bất hợp pháp, mua

bán khống, thông tin nội bộ Nhiệm vụ bức thiết của Nhà nước là diéu chỉnh những sai lệch ấy thông qua hoạt

động lập pháp, hành pháp và tư pháp, Nhà nước phải

tạo được hành lang pháp lý an toàn và tin cậy Nói khác

đi, pháp luật với những nhân tố nêu trên sẽ ảnh hưởng.

trực tiếp đến hoạt động lập pháp, lập quy của các cơ

quan có thẩm quyển

Cho dù pháp luật được xem xét dưới góc độ nào thì

trung tâm nhất vẫn là hệ thống các văn bản pháp luật

Pháp luật thị trường chứng khoán cụ thể tuỳ thuộc vào

sự can thiệp của Nhà nước, có mức độ điểu chỉnh vàphạm vi diéu chỉnh không hoàn toàn đồng nhất Điềunày được lý giải bởi những nguyên tắc riêng có của thị

trường chứng khoán Chẳng hạn như, đối với những quốc

gia có nền kinh tế chuyển đổi (như Liên bang Nga, Trung

Quốc, Việt Nam) thường lựa chọn hình thức sở hữu nhà

nước cho Sở (Trung tâm) Giao dịch chứng khoán trong giai đoạn đầu Qua quá trình phát triển, hình thức sơ

hữu ấy có thể được chuyển đổi cho phủ hợp (chẳng hạn

như chuyển sang hình thức sở hứu thành viên như Hàn Quốc) Hoặc đối với các giao dịch trong giai đoạn

, thị trường chứng khoán tập trung của các quốc gia

thường giới hạn giá chứng khoán giao dịch trong một.

mức độ nhất.định (có biên độ giao động khác nhau tuỳ thuộc vào từng quốc gia); giới hạn ấy sẽ dan được nới

lỏng và đi đến loại trừ hoàn toàn khi các giao dịch thực

tế đã đạt đến một trình độ nhất định Ngay cả đối với nội dung các điều cấm cũng phản ánh rất rõ sự can thiệp cần thiết từ phía Nhà nước Đối với những thị trường

mới hình thành hoặc thị trường mới nổi như thị trườngViệt Nam, Trung Quốc, Thái Lan, Inđônêxia, v.v., hành

vi mua khống, bán khống bị coi là trái pháp luật nhưng,

tại các thị trường truyền thống như thị trường Niu Oóc,

thị trường Tôkyô, thị trường Luân Đón thì đây lại là

những hành vi có khả năng giữ giá cho thị trường, không

bị pháp luật cấm

1.2.2 Hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động thị trường,

chứng khoán

Nói tới pháp luật thị trường chứng khoán là nói tới

mối liên hệ giữa các bộ phận cấu thành với tính cách làmột chỉnh thể thống nhất Các bộ phận này là những

thành tố có tinh độc lập tương đối song tồn tại trong mối

liên hệ, tác động qua lại Ph Ăngghen đã nhận xét: Pháp

luật không những là sự biểu hiện của các điều kiện kinh

1, Uỷ ban Chứng khoản Nhà nước: Chứng khoán và Thị trường chứng

khoản - Những kiến thức cơ bản, 1-1999, tr.66.

tế, mà còn là sự biểu hiện hài hoà bên trong Có thể nói rang khi dé cập nội dung pháp luật là nói tới giới han

và phạm vi Vì vậy, việc xác định pháp luật thị trường

chứng khoán cùng các nội hàm tối thiểu là cần thiết Cấu trúc được hiểu là "toàn bộ nói chung những quan

hệ bên trong giửa các phan tạo nên một chỉnh thé"!

Quan điểm về cấu trúc pháp luật thị trường chứng khoán

hiện tại cũng có những sự khác nhau nhất định, được

thể hiện trong các công trình nghiên cứu Mỗi quan điểm

đó lại dẫn đến một kết quả rộng hẹp khác nhau

Đồng tình với nhiều nội dung trong các kết quả nghiên

cứu đã được công bố, déng thời như một quy ước đểnghiên cứu, có thé cho rằng, nội ham của pháp luật chứng

khoán và thị trường chứng khoán bao gồm hai bộ phận

cơ bản sau:

Thứ nhất, những nguyên tắc pháp lý cơ bản xây dựng

khung pháp luật thị trường chứng khoán.

Thứ hai, hệ thống pháp luật vật chất điều chỉnh hoạt

động thị trường.

Việc phân loại, xác định cấu thành pháp luật cho thị trường chứng khoán giúp chúng ta tập trung xây dựng

những nguyên tắc, những chế định được coi là các yếu

tố của thị trường chứng khoán trước khi bản tới việc

hoàn thiện từng bước pháp luật cho thị trường đặc biệt

này Xác định trước cấu trúc pháp luật thị trường chứng

khoán không chỉ giải quyết vấn đề phạm vi nghiên cứu,định hướng nghiên cứu mà còn là cơ sở để định công

việc và lộ trình cho quá trình xây dựng, hoàn thiện nó

1 Uy ban Chứng khoán Nha nước: Hệ thống hoá các văn bản pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Nxb Chính trị quốc

gia, Hà Nội, 1999, 1.2, tr.139,

Đối với những bộ phan pháp luật thị trường chứng khốn chưa cĩ, chưa hiện diện, chúng ta phải định hình và xây

dựng chúng Đối với những bộ phận đã tồn tại, hiện diện.

cần phải đồn chỉnh cho tốt hơn Đĩ chính la yêu cầu

của quá trình hồn thiện Tuy nhiên, khĩ cĩ thể tách rời

quá trình xây dựng với quá trình hồn thiện.

Bản thân quá trình xây dựng đã là những biểu hiện

cụ thể của quá trình hồn thiện Hơn nửa, hồn thiện

là một quá trình khơng ngừng.

1.2.2.1 Những nguyên tắc pháp lý cơ bản xây dựng pháp

Iuật về chứng khốn và thị trường chứng khốn

Nguyên tắc pháp lý bao giờ củng là bộ phận cấu thànhquan trọng của pháp luật theo nghĩa đẩy đủ của nĩ Cĩthể cho rằng "hệ nguyên tắc của pháp luật xã hội chủ

nghĩa là những nguyên lý, những tư tưởng chỉ đạo cơ

bản, cĩ tính chất xuất phát điểm, thể hiện tính tồn diện,linh hoạt và cĩ ý nghĩa bao quát, quyết định nội dung

và hiệu lực của pháp luật", Cần phải nhấn mạnh rằng,

các nguyên tắc pháp lý ở đây khơng đơn thuần chi là cácnguyên tắc mà theo đĩ, chúng sé được thấm đượm trongnội dung hệ thống các văn bản pháp luật quy định từng

vấn để cụ thể Hệ thống các nguyên tắc pháp lý ở đây

cịn là các điểu kiện để hình thành, áp dụng và tuân thủ

các quy định pháp luật eu thể Các nguyên tắc này quyết.định quá trình xây dựng hệ thống pháp luật cụ thể theo

từng giai đoạn, quyết định điện mạo của pháp luật thị

trường chứng khốn Các nguyên tắc này luơn đúng, mặc

1 GS, TS Lê Minh Tâm Trường Đại học Luật Hà Nội: Giáo trình Ly luận Nhà nước và pháp luật, Nxb Cơng an nhãn dan, Ha Nội, 2002 tr348,

dù mức đó, liều lượng và hình thức biểu đạt cụ thể lại

có thể thay đổi.

Nên kinh tế thị trường (mà ở Việt Nam là kinh tế thị trường định hướng xa hôi chủ nghĩa) với đặc trưng cơ bản là bảo đảm sở hữu và tự do kinh doanh, sự vận hành của các giao dịch thị trường chứng khoán cũng không

nằm ngoài những nguyên tắc cơ bản đó Tất cả các nha

lập pháp đều thừa nhận rằng, để có được một nền thị

trường, một thị trường chứng khoan được định hình và

phát triển thi các nguyên tắc cơ bản cho sự vận hành

của thị trường chứng khoán phải được xác định không

chỉ ở một quốc gia cu thể nào Các nguyên tắc đó là: bảo

đảm quyền sở hữu, tự do kinh doanh, tự do cạnh tranh

Xét theo phương điện phân loại, đây chính là các nguyên

tắc chung Ngoài những nguyên tắc vốn có này, để cho

thị trường vận hành thông suốt, bất kỳ quốc gia nào cũng

cần có sự can thiệp vào thị trường, hay nói cách khác,

một nguyên tắc song hành với những nguyên tắc nêu

trên đó là phải bảo đảm sự can thiệp của Nhà nước vào

thị trường và tuân thủ các nguyên tắc vận động của thị

trường chứng khoán tập trung Những nguyên tắc này

được hiểu như các nguyên tắc đặc thù Chúng ta xác

định, hệ thống các nguyên tắc pháp lý được phân tíchtại đây không bao hàm tổng thể các nguyên tắc của phápluật nói chung, mà chi phân tích những nguyên tắc chi

phối trực tiếp tới hệ thống luật cho thị trường chứng

khoán Điều này cũng hoàn toàn phù hợp với mục đíchnghiên cứu khi xem xét pháp luật chứng khoán và thị

trường chứng khoán như một vấn để cụ thể (nếu coi đó

là cái riêng) trong mối quan hệ của nó với cái chung là khung pháp luật: "cái chung là một bộ phận của cái riêng, còn cái riêng không gia nhập hết vào cái chung", nhưng

“cái riêng lại gan bó chat chẽ với cai chung, không ton

tại ở bên ngoài mối liên hệ dan tới cai chung"!

Trong điểu kiện nến kinh tế thị trường, mà ở Việt

Nam là kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghỉ

nguyên tắc bảo đảm sở hưu, tự do cạnh tranh, tự do kinh

doanh đã tổn tại như một tất yếu Tuy nhiên, với điều

kiện nền kinh tế thị trường được hình thành trên cơ sở

nén kinh tế tập trung, đồng thời, muốn xây dung thi trường chứng khoán, cần phải nhấn mạnh một lần nửa

các nguyên tắc này Mat khác, mặc dù là các nguyên tac

cơ bản của nền kinh tế thị trường, trong từng lĩnh vực

cu thể mà nó có sự biểu hiện không hoàn toàn giống

nhau, đó chính là sự chuyển hoá cái chung vào cái riêng.Các nguyên tắc pháp lý chung được ghi nhận tại Hiến

pháp - văn bản pháp luật có giá trị pháp lý cao nhất.

Các nguyên tắc pháp lý đặc thủ được ghi nhận tại văn

bản pháp luật cao nhất điều chỉnh trực tiếp tới hoạt động.

thị trường chứng khoán

Thứ nhất, nguyên tắc bảo đảm quyên sở hữu, trong

đó có quyền sở hữu cá nhân Vấn dé quyên sở hữu nói

chung đã được pháp luật ghỉ nhận như một nguyên tác hiến định, mặc dù trong mỗi quốc gia cụ thể là khác

nhau Đối với thị trường chứng khoán, vấn đề sở hữu chi

phối tới tất cả các giao dịch tại thị trường Tuy nhiên,

sở hữu cá nhân trong giai đoạn trước đây chưa được pháp

luật Việt Nam quy định đẩy đủ và hoàn chỉnh Trong

khi đó, thị trường chứng khoán chỉ có thể vận hành và

sôi động được khi có sự tham gia đông đảo của các nhà

phát hành, các nhà đầu tư, trong đó phản lớn là nhà

1 Hội đồng Trung ương chi đạo biên soan giáo trình quốc gia các bộ môn khoa học Mác - Lê Nin, tư tưởng Hồ Chi Minh: Giáo trình Triết học Mác - Lênin, Nxb Chính trị quốc gia, Ha Nội, 1999, tr 243-244.