Tiểu Luận -Tài Chính Doanh Nghiệp - đề tài - CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ nợ vay, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường, thu nhập giữ lại để tài trợ cho các dự án đầu tư mới.... Ch

MỤC TIÊU THUYẾT TRÌNH

1 Hiểu được khái niệm chi phí sử dụng vốn

2 Những phương pháp sử dụng để đo lường chi phí sử dụng vốn

3 Hiểu được chi phí sử dụng vốn bình quân và giải quyết cơ bản vấn đề cấu trúc vốn tối ưu

4 Vận dụng lý thuyết để giải quyết một số bài tập liên quan đến chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ (nợ vay, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường, thu nhập giữ lại) để tài trợ cho các dự án đầu tư mới.

Những thuật ngữ hay được sử dụng thay thế cho chi phí sử dụng vốn:

-tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của doanh nghiệp

-tỷ suất rào cản cho các đầu tư mới

-tỷ suất chiết khấu để đánh giá nhà đầu tư mới

-cơ hội phí sử dụng vốn

Chỉ tiêu phân tích đánh giá dự án:

NPV (The net present value) là giá trị hiện tại ròng

IRR (The internal rate of return) tỷ suất thu nhập nội bộ

PI (The profitability index) chỉ số sinh lợi

PP (The payback period) thời gian thu hồi vốn

DPP (The discounted payback period) thời gian thu hồi vốn

có chiếc khấu

Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp:

Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ lệ dụng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp

Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể:

Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể là mức lãi suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án cá thể này khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp

Trong trường hợp như vậy, cần phải điều chỉnh để mức lãi suất chiết khấu phản ánh được độ lệch bình quân giữa rủi ro của doanh nghiệp và rủi ro của các dự án cụ thể

 

Từ công thức trên ta thấy rằng: CPSDV sẽ khác nhau giữa dự án này với dự án khác tùy thuộc vào mức độ rủi ro của dự án.

-Nếu Δr = 0: CPSDV bình quân của DN (WACC) là suất chiếu r = 0: CPSDV bình quân của DN (WACC) là suất chiếu khấu thích hợp

-Nếu Δr = 0: CPSDV bình quân của DN (WACC) là suất chiếu r > 0 (đây là một dự án có rủi ro): cần cộng thêm phần bù rủi ro vào WACC

-Nếu Δr = 0: CPSDV bình quân của DN (WACC) là suất chiếu r < 0 ( đây là một dự án ít rủi ro hơn độ rủi ro bình quân của DN) phải trừ đi một phần phí an toàn từ WACC của DN

Các giả định nền tảng của CPSDV:

-Rủi ro kinh doanh: không thay đổi -Rủi ro tài chính: không thay đổi

Rủi ro và chi phí tài trợ

Phương pháp đánh giá

• Có 2 cách đánh giá phương trình trên:

(1) so sánh chuỗi thời gian: khác biệt do lãi suất phi rủi ro(2) so sánh các doanh nghiệp với nhau: khác biệt do rủi ro 

kinh doanh và rủi ro tài chính 

.Ví dụ

• Công ty Hobson kinh doanh trong ngành đóng gói các sản phẩm từ thịt, có cấu trúc vốn như sau:

bù rủi ro tài chính là 4%. So sánh chi phí nợ vay dài hạn của 2 cty

.Khái niệm cơ bản

• cpsdv phản ánh chi phí của nguồn tài trợ trong dài 

hạn 🡪 giúp đưa ra quyết định đầu tư trong dài hạn

• cpsdv nên được phản ánh bằng các nguồn tài trợ kết hợp

• Các DN thường duy trì một cấu trúc vốn tối ưu bao gồm hỗn hợp: nợ vay và VCSH (cấu trúc vốn mục tiêu  tối đa )

hóa giá trị tài sản của chủ sỡ hữu 

Ví dụ 2

• Một công ty đang đứng trước 2 dự án đầu tư:

DA1: có chi phí đầu tư là 100.000$, đời sống kinh tế là 20 năm. IRR của dư án là 7%. Công ty có thể sử dụng nợ vay với cpsdv là 6% để đầu tư

DA2: có chi phí đầu tư là 100.000$, đời sống kinh tế là 20 năm. IRR của dư án là 12%. Công ty có thể sử dụng nguồn VCSH với cpsdv là 14% để đầu tư

Công ty nên lựa chọn phương án đầu tư nào?

Ví dụ 2

.Để tối đa hóa lợi ích của mình trong dài hạn, DN nên sử dụng chi phí kết hợp

. Xác định tỷ trọng của mỗi nguồn tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu trong cấu trúc vốn của DN, khi đó chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ phản ánh mối tương quan giữa các quyết định tài trợ:

Ta có cấu trúc vốn nợ vay: VCSH= 50%:50%

�WACC= 0,5x6% + 1,5x14%= 10%

� IRR1 < WACC (7%<10%): loại trừ

�IRR2 > WACC (12%>10%): chấp nhận

CPSDV của các nguồn tài trợ thành phần

• Bao gồm 4 nguồn tài trợ dài hạn: nợ dài hạn, cổ phần 

ưu đãi, cổ phần thường, lợi nhuận giữ lại. Tất cả đều 

nằm bên phải của bảng CĐKT

• CPSDV của mỗi nguồn tài trợ là CPSDV sau thuế, được tính trên nền tảng các chi phí tài trợ ở hiện tại

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn (trái phiếu),rD, là chi phí phải được tình sau thuế khi doanh nghiệp gia tăng nguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ

Doanh thu phát hành thuần: là khoản tiền thực sự mà 

doanh nghiệp nhận được từ việc phát hành và bán các chứng khoán

Chi phí phát hành là tổng chi phí phát sinh trong quá trình doanh nghiệp phát hành và bán một chứng khoán

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: (rD) có thể 

xác định trong 3 pp sau: dựa vào bảng báo giá công 

bố trên thị trường chứng khoán, dựa trên tính toán  hay ước lượng gần đúng

* Phương pháp dựa vào bản công bố trên thị trường  chứng khoán: 

một trái phiếu có cùng mức độ rủi ro có YTM là 9.7% thì giá trị này có thể được xem là chi phí sử dụng vốn vay 

trước thuế

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

-Phương thức tính toán chi phí sử dụng vốn:Chi phí sử 

dụng vốn vay trước thuế có thể được tính toán bằng cách dựa trên dòng tiền của trái phiếu và từ đó xác định tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu này.Dưới góc độ của nhà 

phát hành thì chi phí sử dụng vốn vay này được xem như 

là chi phí tính theo đáo hạn của dòng tiền từng khoản nợ

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

Ví dụ: Trái phiếu có mệnh giá 1.000$,lãi suất hàng năm là 

9%,kì hạn 20 năm,giá phát hành của trái phiếu là 960$.Dòng tiền khi công ty phát hành trái phiếu như sau:

0 960$ (Tiền thu thuần) 1-20 -90$ (Lãi vay hàng năm=9%*1.000$)

20 -1.000$       (Thanh toán nợ gốc)

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

Ngoài ra ta cũng có thể tính gần đúng rD theo công thức sau:

Trong đó:R :lãi vay hàng năm

    FV :Mệnh giá của trái phiếu

    P0 : Giá thị trường của trái phiếu    n:Kì hạn của trái phiếu

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

Ví dụ: Công ty A dự định vay nợ 10.000.000$ bằng cách 

phát hành lô trái phiếu có kì hạn 20 năm,lãi suất hàng năm 9%,mệnh giá trái phiếu 1.000$,giá bán trái phiếu là 980$,chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá. Tính số tiền thu thuần trên một trái phiếu của công ty?

Thay thế những dữ liệu cần thiết trong ví dụ trên vào công thức ta có:

1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn:

 

2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:

 

2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:

Vd: Công ty dự kiến phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hằng năm là 8.5% trên mệnh giá phát hành là 87$. Chi phí phát hành là 5$ trên mỗi cổ phần. Dp 

là 7.4$ (=0.085*87$). Doanh thu thuần từ phát hành cổ phần ưu đãi là 82$ (87$ - 5$). Vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 9% (=7.4$/82$)

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

là tỷ suất sinh lơi trên mỗi cổ phần do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ vọng

Có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: thu nhập giữ lại và phát hành mới cổ phần thường

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

 

r tóm tắt và giải thích cho các bạn hiểu nha) là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi 

mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu 

tư của họ để đảm bảo gía thị trường các cổ phần đang lưu hành của công ty không thay đổi

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

 

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

 

Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại r re

Chi phí thu nhập giữ lại đối với doanh nghiệp tương tự như chi phí sử dụng vốn cổ phần thường. 

Thu nhập giữ lại làm tăng vốn cổ phân thưởng tương tự 

như cách thưc phát hành thêm cổ phần thường mới nhưng không phải tốn chi phí phát hành

Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại ngang bằng với chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại = re)

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

 

3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

 

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN WACC

(WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp đang sử dụng

1 Tính toán WACC

 

WACC = (WD x r*

D) + (Wp x rp) + (We x re hoặc rne) 

Trong đó:

WD = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn

WP = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi trong cấu trúc vốn

We = tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn

lưu ý:

•Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1

WD + Wp + We = 1

•Tỷ trọng vốn cổ phần thường, We, được nhân với hoặc chi phí của thu nhập giữ lại, re, hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường  phát hành mới, rne

Nguồn tài trợ dài

hạn

Tỷ trọng Chi phí sử dụng

vốn

Chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ

Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường

•Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng các giá trị kế 

toán để tính toán tỷ lệ của mỗi nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp

•Tỷ trọng tính theo giá thị trường đo lường tỷ lệ của các 

nguồn tài trợ riêng biệt này theo giá trị thị trường

•Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm hơn vì giá trị thị trường của các chứng khoán phản ánh xấp xỉ giá trị bằng tiền thu được khi bán các chứng khoán này. Hơn nữa 

vì chi phí của các nguồn tài trợ riêng biệt khác nhau được tính toán dựa vào giá công bố của thị trường nên sẽ hợp lý hơn nếu tỷ trọng tương ứng của chúng cũng được tính theo giá thi trường. 

Cấu trúc vốn lịch sử so với mục tiêu

•Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn lịch sử: tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa trên cấu trúc vốn thực tế

•Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn mục tiêu: cũng được 

dựa trên giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó phản ánh tỷ trọng trong một cấu trúc kỳ vọng của doanh nghiệp

Cấu trúc vốn tối ưu

Quan điểm truyền thống

 Có cấu trúc vốn tối ưu, tối đa hoá giá trị doanh nghiệp nhờ việc sử dụng nợ, đòn bẩy tài chính, tối thiểu hoá chi phí vốn

•Giả định 1: nhà đầu tư không nhận biết, cho qua rủi ro của nợ vay khi tỷ lệ nợ ít, do đó không yêu cầu suất 

sinh lợi VCSH cao như cần thiết

•Giả định 2: Thị trường không hoàn hảo, chi phí nợ vay đối với doanh nghiệp thấp hơn nhà đầu tư tự đi vay

D/E

Giá trị doanh nghiệp và cơ cấu vốn Theo M& M II:

VL = EBIT (1- tc) / WACC = [ EBIT (1- tc) + 

rdDtc ] / WACC *

 Bổ sung chi phí khốn khó tài chính:

VL = VU + PV(lá chắn thuế) – PV(chi phí khốn khó tài chính)

Một số lý thuyết và thực nghiệm

•Cơ cấu vốn khi nợ vay tác động tới hành vi của đội ngũ quản lý doanh nghiệp

•Mẫu thuẫn trong quan hệ giữa chủ sở hữu, chủ nợ và người điều hành doanh nghiệp (Agency Costs)

•Thông tin bất cân xứng (Information Asymmetry)

Lý thuyết trình tự ưu tiên khi huy động vốn (Pecking-order theory)

•Doanh nghiệp ưu tiên huy động vốn từ nguồn tự tích lũy trước

•Nếu cần phải huy động vốn từ bên ngoài, doanh nghiệp chọn phát hành chứng khoán an toàn nhất, sau đó đến các chứng khoán rủi ro hơn

•Nợ vay được chọn trước

•Rồi đến chứng khoán lãi giữa nợ và vốn cổ phần, ví dụ như trái phiếu chuyển đổi

•Sau cùng là vốn cổ phần

Rajan & Zingales (1995):

Harris, Raviv (1990), Stulz (1990):

•Giá cổ phiếu tăng khi có thông báo về phát hành trái 

phiếu hoặc mua lại cổ phiếu

•Ngược lại, giá cổ phiếu giảm khi có thông báo phát hành 

cổ phiếu hoặc chuyển đổi nợ thành cổ phần

THANKS FOR

YOUR LISTENING!