Ảnh hưởng của cấu trúc vốn và sở hữu nước ngoài đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam / Võ Minh Long, Phan Minh Hiền

ANH HUONG CUA CAU TRUCVON VA SO HUU NUGC NGOAI ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIEP: TRUGNG HOP CAC DOANH NGHIEP NIEM YET Ảnh hưởng của cấu trúc vốn và sở hữu nước ngoài đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Võ Minh Long?)s Phan Minh Hiền Ngày nhận bài: 13/02/2023 | Biên tập xong: 02/5/2023 | Duyệt đăng: 10/5/2023 TÓM TẮT: Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn (CTV) và sở hữu nước ngoài đến giá trị doanh nghiệp (GTDN) của 412 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2010—2020 với dữ liệu cân bằng Kết quả nghiên cứu bằng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát cho thấy, CTV có tác động tích cực lên GTDN với biến đại diện là EV và sở hữu nước ngoài cũng cho kết quả tương tự đối với GTDN được đại diện bởi biến Tobin“s Q và EV Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, tỷ suất sinh lời trên tài sản, tăng trưởng kinh tế, tuổi doanh nghiệp, tính thanh khoản và thành viên hội đồng quản trị độc lập có tác động cùng chiều với GTDN với độ tin cậy cao nhưng tính kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị và tổng giám đốc tương ứng lại cho kết quả ngược lại với độ tin cậy cao Bên cạnh đó, bài viết chưa tìm thấy bằng chứng có ý nghĩa thống kê về sự tác động của tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu và tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị người nước ngoài đến GTDN TỪ KHÓA: Cấu trúc vốn, sở hữu nước ngoài, giá trị doanh nghiệp, thị trường chứng khoán Việt Nam Mã phân loại JEL: C51, C55, G11 1 Giới thiệu Trong thực tiễn, mọi doanh nghiệp hoạt động đều muốn có GTDN tối ưu nên nhà Những năm gần đây, GTDN có thể được quản lý cẩn phải xây dựng được một chính xem như là thông tin quan trọng đối với bất kỳ sách CTV hợp lý Một chính sách CTV hiệu quả không chỉ giúp doanh nghiệp tận dụng tổ chức, doanh nghiệp Chính vì vậy, mọi công ®'Võ Minh Long - Trường Đại học Mở TP.HCM; 35-37 ty đều tìm cách nâng cao GTDN bằng cách Hồ Hảo Hớn, Phường Cô Giang, Quận 1, Thành phố đạt được hiệu quả hoạt động tốt hơn, điều này Hồ Chí Minh; Email: long.vm@ou.edu.vn đòi hỏi các nhà quản lý tài chính phải có khả năng thực hiện các chức năng của mình trong việc quản trị tài chính một cách chính xác và hiệu quả 74 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Thảng 5.2023 Số 206 VÕ MINH LONG ¢ PHAN MINH HIEN được những tác động tích cực của đòn bẩy tài Ahmad & ctg (2012) và Nguyễn Minh Kiểu chính mà còn giảm thiểu rủi ro tài chính có (2014) Bên cạnh đó, Mcguigan & ctg (2006) thể xảy ra, góp phần gia tăng GTDN Ngoài ra, lại cho rằng, CTV là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần theo lý thuyết đại diện của Jensen & Meckling ưu đãi và vốn cổ phần thường được sử dụng (1976), tỷ lệ sở hữu cổ phần có thể ảnh hưởng để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp đến giá trị công ty vì các đối tượng, như: nhà Xét về bản chất, quan điểm về CTV của các quản lý, nhân viên, ngân hàng và cổ đông, tác giả hầu như không có sự khác biệt lớn Vì có mối quan tâm và ý định khác nhau vậy, CTV trong bài viết này được hiểu là tỷ Hiện nay có một số nghiên cứu về sự tác trọng của nợ trong tổng tài sản để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp và một CTV động của CTV đến GTDN, cụ thể tại Việt phù hợp sẽ giúp doanh nghiệp cải thiện giá trị Nam có nghiên cứu, như: Đỗ Văn Thắng & « Lý thuyết về sở hữu nước ngoài Trịnh Quang Thiều (2010), Võ Xuân Vinh Sở hữu nước ngoài là việc nhà đầu tư nước (2014), Võ Minh Long (2017), Đỗ Thị Vân ngoài đăng ký góp vốn, mua cổ phần, phần Trang & Phạm Thị Vân Huyền (2021), Còn vốn góp vào một tổ chức kinh tế đăng ký tại ở nước ngoài, có các nghiên cứu, như: Yusra Việt Nam để thực hiện hoạt động kinh doanh & ctg (2019), Luu Duc Huu (2021) va Ruan, theo quy định (Luật Chứng khoán 54/2019/ Tian, & Ma (2011) Ngoài ra, hiện nay cũng có một số nghiên cứu về tác động của sở hữu QH14 và Luật Doanh nghiệp 59/2020/QH14) nước ngoài đến GTDN, cụ thể ở Việt Nam hay nói một cách khác, sở hữu nước ngoài là có Nguyễn Thị Minh Huệ & Đặng Tùng Lâm sự hiện hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại (2017) và ở nước ngoài có Douma, George, & Kabir (2006), Aydin, Sayim, & Yalama một tổ chức hay công ty trong nước (2007), Bilyk (2009), Gurbuz & Aybars (2010), « Lý thuyết về giá trị doanh nghiệp Konings (2001), Aitken & Harrison (1999) Tối đa hóa GTDN là một trong những Với các lược khảo trên, bài viết nhận thấy, các nghiên cứu trước chỉ dừng lại ở tác động của chiến lược tiên quyết của các nhà đầu tư CTV hoặc sở hữu nước ngoài đến GTDN mà cũng như nhà quan ly (Siallagan & ctg, 2006) chưa có nghiên cứu nào cả hai biến độc lập và được đề cập trong nhiều nghiên cứu với này tác động đến GTDN nhìn nhận dưới nhiều góc độ khác nhau Theo Nyoman (2014), dưới góc độ kế toán, Với các lý do trên, bài viết thực hiện nghiên cứu ảnh hưởng của CTV và sở hữu GTDN là toàn bộ tài sản của doanh nghiệp nước ngoài đến GTDN của các doanh nghiệp nhưng nếu xem xét trên phương diện báo niêm yết trên TTCK Việt Nam cáo kết quả kinh doanh, nó là doanh thu, lợi 2 Thiết kế nghiên cứu nhuận và các chỉ số liên quan nhưng Nyoman 2.1 Cơ sở lý thuyết (2014) lại xem xét GTDN dựa trên các giá trị « Lý thuyết về CTV Theo Firer & ctg (2004) và Mcguigan & ctg sổ sách và lợi thế thương mại Tuy nhiên, theo (2006), CTV là sự pha trộn của nợ và vốn chủ Nguyễn Minh Kiều (2014) đã đưa ra các khái sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các hoạt động doanh nghiệp và nó được niệm về GTDN, như: giá trị danh nghĩa, giá ủng hộ bởi một số tác giả, như: Damodaran trị thị trường, giá trị nội tại, giá trị sổ sách và (2006), Horne, James, & Machowicz (2005), giá trị thanh lý Trong đó, giá trị nội tại là yếu tố đánh giá là đại diện hợp lý nhất khi nhắc đến GTDN, tuy nhiên để ước lượng chính xác giá trị nội tại của một công ty lại vô cùng khó khăn nên các nghiên cứu thường lựa chọn giá trị thị trường để mô tả GTDN Số 206 Thang 5.2023 | TAPCHIKINH TE VA NGÂN HÀNG CHÂU Á 75 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN VÀ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN GIÁ TRỊ D0ANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu bác bỏ quan điểm này (Porta & 2.2.1 Nghiên cứu cấu trúc vốn tác động đến ctg, 1999) dựa trên lý thuyết Người đại diện giá trị doanh nghiệp khi cho rằng, nếu doanh nghiệp sở hữu bởi Đỗ Văn Thắng & ctg (2010) với nghiên các cổ đông lớn thì có khuynh hướng thu lợi riêng cho mình nên hiệu quả hoạt động kém cứu ảnh hưởng của CTV lên GTDN (được đo hơn nhưng Phillips & ctg (2004) lại cho rằng: bằng chỉ số Tobinš Q) của 159 doanh nghiệp phi tài chính từ năm 2006 đến năm 2009 niêm CTV khong tac động đến GTDN và được yết trên TTCK Thành phố Hồ Chí Minh (TP ủng hộ bởi Jiraporn & ctg (2008) và Ogbulu & ctg (2012) Ngoài ra, Abor (2005) nghiên HCM) với dữ liệu không cân bằng Kết quả cứu tác động của CTV đến GTDN theo cách hồi quy cho thấy, tổn tại mối quan hệ chặt chẽ tiếp cận hiệu quả tài chính (ROE) cho rằng: giữa GTDN và CTYV: (1) GTDN có mối quan Tỷ số nợ tác động cùng chiều với ROE và kết hệ bậc ba với tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu; (2) Khi quả này tương đồng với các nghiên cứu của tỷ lệ nợ gia tăng và nhỏ hơn 105%, GTDN Chowdhury & Chowdhury (2010) và Nour tăng cùng chiều với nó, nhưng khi tỷ lệ nợ (2012) nhưng ngược với kết quả nghiên cứu của Ahmad, Abdullah, & Roslan (2012) va lớn hơn 105%, sẽ cho kết quả ngược lại; và (3) CTV sẽ tối ưu tại điểm có tỷ lệ nợ là 205% Luu Duc Huu (2021) Thêm nữa, Lins & ctg Ngoài ra, Võ Xuân Vinh (2014) đã nghiên cứu (2011) lại cho kết quả: Tồn tại hai ngưỡng tác động của tỷ lệ nợ vay đến GTDN (được đo bằng chỉ số Tobins Q) của 244 công ty niêm giữa tỷ số nợ và GTDN là 48,92% và 49,55%; yết trên TTCK TP.HCM giai đoạn 2008-2012 va dé nang cao GTDN thi tỷ số nợ nên trong Kết quả nghiên cứu cho thấy, tỷ lệ nợ tối ưu khoảng từ 48,92% đến 49,55% Tương tự, của doanh nghiệp trong ngành buôn bán Cheng & ctg (2010) đã tìm thấy phạm vi tối wu tỷ số nợ của các doanh nghiệp niêm yết trên thuộc khoảng (15,87%; 44,52%), ngành bất động sản khoảng (41,02%; 73,00%), ngành TTCK Trung Quốc nên dưới 70,48% Nghiên cứu của Nguyen Thanh Cuong & Nguyen Thi vận tải nhỏ hơn 79,66%, ngành xây dựng Canh (2012) chỉ ra rằng: Tồn tại hai ngưỡng nhỏ hơn 61,28% nhưng một số nhóm ngành giữa tỷ lệ nợ và GTDN Ngoài ra, mối quan khác không xác định được tỷ lệ nợ tối ưu Bên hệ giữa đòn bẩy và GTDN có mối quan hệ phi tuyến dạng Parabol lồi cạnh đó, Võ Minh Long (2018) cũng đánh giá 2.2.2 Nghiên cứu cấu trúc sở hữu tác động ngưỡng CT'V và GTDN công ty cổ phần niêm đến giá trị doanh nghiệp yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM Kết quả bằng phương pháp GMM cho thấy, Ruan & ctg (2011) nghiên cứu quyền sở CTV noi chung va CTV theo kỳ hạn nói riêng hữu của người quản lý, CTV và GTDN của các đều có tác động tích cực lên GTDN cũng như doanh nghiệp dân sự Trung Quốc niêm yết có ngưỡng CTV để tối đa hóa GTDN và đều trên TTCK Trung Quốc giai đoạn 2002-2007 có ý nghĩa thống kê cao Ngoài ra, Đỗ Thị Vân Kết quả cho thấy, quyền sở hữu của người Trang & ctg (2021) cho thấy, cơ cấu vốn, tăng quản lý đẩy CTV thành một hình dạng phi trưởng tài sản, tăng trưởng GDP tác động tuyến, nhưng theo hướng ngược lại với ảnh ngược chiều với GTDN nhưng quy mô doanh hưởng của quyền sở hữu của người quản lý nghiệp lại cho kết quả ngược lại đối với GTDN Ngoai ra, Yusra & ctg (2019) phân tích ảnh hưởng của quyền sở hữu của Ngoài ra, Jensen & ctg (1976) cho biết người quản lý, CTV và quy mô công ty đối với CTV có tác động đến GTDN, các tác giả này GTDN lại cho biết: Quyền sở hữu của người chỉ ra, các cổ đông lớn sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động và GTDN Tuy nhiên, có nhiều 76 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 5.2023 Số 206 VO MINH LONG ¢ PHAN MINH HIEN quản lý và quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng H,: CTV (DA) có tác động tích cực đến tích cực đáng kể đến giá trị nhưng không đủ GTDN bằng chứng về tác động CTV đến GTDN Ngoài ra, Purba & ctg (2019) chỉ ra rằng: Tỷ lệ Sở hữu nước ngoài (FO): Các nghiên cứu nợ trên vốn chủ sở hữu, quyền sở hữu tổ chức của Koo &c ctg (2006) và Ongore (2011) đều và quyền sở hữu của người quản lý không có xác nhận rằng, sở hữu nước ngoài có tác động ảnh hưởng đáng kể đến giá trị công ty, trong tích cực đến GTDN Ngoài ra, các nghiên cứu khi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ở các thị trường mới nổi của Mangena & ctg (ROE) có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị công (2007) nhận định: Quyền sở hữu nước ngoài ty Bên cạnh đó, Võ Xuân Vinh (2014) cho ảnh hưởng tích cực tới quản trị công ty; và thấy: Cổ đông nước ngoài và cổ đông tổ chức từ đó ảnh hưởng tới GTDN Quan điểm trên có tác động cùng chiều với GTDN nhưng cổ được khẳng định bởi Gurbuz & ctg (2010) đông nhà nước và cổ đông quản lý không có Trong khi đó, Phạm Hữu Hồng Thái (2013) tác động đến GTDN cho thấy, sở hữu Nhà nước dường như không tác động đến giá trị công ty nhưng sở hữu tư Tóm lại, với các lược khảo của kết quả nhân và sở hữu nước ngoài có tác động tích nghiên cứu trong và ngoài nước về ảnh hưởng cực đến giá trị công ty Kết quả này cũng được của CTV, sở hữu nước ngoài đến GTDN, bài sự ủng hộ từ các nghiên cứu của Võ Xuân viết có thể nhận định, hầu như các nghiên Vinh (2014) và Phung & ctg (2016) Thực tế, cứu chỉ làm rõ hoặc CTV hoặc tỷ lệ sở hữu tại các công ty có sở hữu nước ngoài thì công tác động đến GTDN Vì vậy, nghiên cứu này tác quản trị luôn được yêu cầu minh bạch, sẽ cung cấp bằng khoa học về sự tác động của rõ ràng, và nhận được hỗ trợ về mặt quản lý đồng thời của CTV và sở hữu nước ngoài đến cũng như tìm kiếm đối tác nước ngoài từ các GTDN niêm yết trên TTCK Việt Nam giai cổ đông nước ngoài Vì vậy, điểu này sẽ giúp doanh nghiệp cải thiện hiệu quả hoạt động, đoạn 2010-2020 góp phần cải thiện GTDN Với các lý do trên, bài viết để nghị giả thuyết H: 2.3 Giả thuyết và mô hình nghiên cứu H: Sở hữu nước ngoài (FO) có tác động 2.3.1 Giả thuyết nghiên cứu tích cực đến GTDN CTV (DA): Các nghiên cứu của Antwi & 2.3.2 Mô hình nghiên cứu ctg (2012), Selly, Fitriany, & Fatimah (2015) - Biến phụ thuộc va Draniceanu & ctg (2013) déu chi ra, CTV Tobin (1969) để xuất chỉ số Tobins Q với có tác động tích cực đến GTDN Ngoài ra, lý thuyết Trật tự phân hạng của Myers & Majluf ý tưởng: Nếu thị trường đánh giá một công ty (1984) cho rằng, không có một CTV tối ưu với các doanh nghiệp, việc huy động vốn sẽ theo cao hơn giá trị nội tại thì đó là tín hiệu công một trật tự phân hạng nhất định Bằng chứng thực tế tại các doanh nghiệp có quy mô hoạt ty này có triển vọng phát triển; và để định lượng ý tưởng này, tác giả để xuất lấy giá trị động ổn định, bền vững thì khi gia tăng tỷ số nợ đồng nghĩa với việc sử dụng đòn bẩy tài thị trường chia cho giá trị thay thế của các tài chính, dòng tiền của doanh nghiệp quay vòng liên tục, Điểu này cho thấy, doanh nghiệp sản công ty và gọi đó là chỉ số Tobins Q Ngoài đó hoạt động tốt, gắn liền với GTDN tăng, từ ra, chỉ số Tobins Q được các tác giả, như: Đỗ đó CTV có tác động tích cực đến GTDN Giả Văn Thắng & ctg (2010), Ruan & ctg (2011), thuyết H, được để xuất như sau: Võ Xuân Vinh (2014), Võ Minh Long (2017), Luu Duc Huu (2021), sử dụng vì nó có thể bao gồm các yếu tố tiểm năng có ảnh hưởng lên giá trị Tobins Q Bên cạnh đó, các nghiên Số 206 | Tháng 5.2023 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 77 ANH HUGNG CUA CAU TRUC VON VA SO HUU NUGC NGOAI DEN GIA TRI DOANH NGHIEP: TRUONG HOP CÁC D0ANH NGHIEP NIEM YET cứu Võ Xuân Vinh (2014), Singh & ctg (2016), ra, Douma & ctg (2006) va Gurbuz & ctg (2010) đưa ra nhận định rằng, sở hữu nước ngoài có Aggarwal & ctg (2017) cũng sử dụng biến phụ tác động tích cực đến GTDN Tuy nhiên, Aitken thuộc là EV - “GTDN” đại diện cho GTDN & ctg (1999) và Konings (2001) chưa tìm thấy đủ bằng chứng khoa học về sự tác động của tỷ lệ Như vậy, với các lý do trên, bài viết chọn cả sở hữu nước ngoài đến GTDN hai biến Tobins Q và EV để đo lường GTDN như sau: Với sự kế thừa của lý thuyết và các nghiên Tobins Q = (Giá trị sổ sách của nợ + Giá cứu trước, bài viết chọn CTV (DA) và sở hữu trị vốn hóa của cổ phiếu thường + Giá trị sổ nước ngoài (FO) làm biến độc lập Ngoài ra, sách của tổng tài sản)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản để giải thích tốt hơn cho mô hình, bài viết đưa thêm các biến kiểm soát vào mô hình, như: EV = Giá trị vốn hóa thị trường + Giá trị Quy mô doanh nghiệp (SIZE), tăng trưởng sổ sách của các khoản nợ - Giá trị của tiền và tương đương tiền doanh thu (GROW), tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ - Biến độc lập và biến kiểm soát Durand (1952) (người đầu tiên nghiên cứu sở hữu (ROF), tăng trưởng kinh tế (GDP), về CTV của doanh nghiệp) cho rằng, GTDN bị tuổi doanh nghiệp (AGE), tính thanh khoản tác động bởi CTV của chính doanh nghiệp và (LIQ), tỷ lệ thành viên HĐQT người nước nó được ủng hộ bởi Jensen & ctg (1976) Ngoài ngoài (BO), thành viên HĐQT độc lập (OD), tính kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT & CEO tương ứng (CEOD) Bảng 1: Mô tả các biến EV M6 ta nh Dye Ter V6 Xuan Vinh (2014), GTDN Giá trị vốn hóa thị trường + giá trị Singh & ctg (2016), | Tobin's Q sổ sách của các khoản nợ - giá trị Aggarwal & ctg (2017), Đỗ Thị Vân Trang & ctg (2021) DA của tiền và tương đương tiền Luu Duc Huu (2021), Ruan | FO & ctg (2011), V6 Minh Long | SIZE (Giá trị sổ sách của nợ + Giá trị vốn (2017), Đỗ Van Thang & hóa của cổ phiếu thường + Giá trị ctg (2010), V6 Xuan Vinh GROW | GTDN sổ sách của tổng tài sản)/Giá trị sồ ROA (2014) ROE sách của tổng tài sản Luu Duc Huu (2021), V6 CTV Nợ phải trả /Tồng tài sản Minh Long (2017) Sở hữu nước ngoài Tỷ lệ phần trăm của phần sở hữu V6 Xuan Vinh (2014) của nhà đầu tư nước ngoài Luu Duc Huu (2021), V6 Quy mô doanh nghiệp Logarit tổng tài sản Minh Long (2017) Tăng trưởng doanh thu (Doanh thut - Doanh thut-1)/Doanh thut-1 Luu Duc Huu (2021) Tỷ suất sinh lời trên Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản Luu Duc Huu (2021), V6 tài sản bình quân Minh Long (2017) Tỷ suất sinh lời trên Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở V6 Xuan Vinh (2014) vốn chủ sở hữu | hữu bình quân 78 TAP CHI KINH TE VA NGAN HANG CHAU A Thang 5.2023 | S6 206 VO MINH LONG © PHAN MINH HIEN Bảng 1: Mô tả các biến (tiếp theo) Mô tả biến Diễn giải Tác giả Tăng trưởng kinh tế GDP (GDPt - GDPt-1)/GDPt-1 Đỗ Thị Vân Trang & ctg AGE Tuổi doanh nghiệp (2021) | LIQ BO Tinh thanh khoan Năm nghiên cứu - Năm thành lập Luu Duc Huu (2021), Võ | op Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn Minh Long (2017) Tỷ lệ thành viên HĐQT CEOD người nước ngoài Đỗ Thị Vân Trang &ctg _' Thanh vien HĐQT độc (2021), Võ Minh Long (2017), Luu Duc Huu lập (2021) Tính kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT&CEO tương Số lượng thành viên HĐQT người V6 Xuan Vinh (2014), Ruan nước ngoài/số thành viên HĐQT ứng & ctg (2011) Số lượng thành viên HĐQT độc lập V6 Xuan Vinh (2014), Ruan | & ctg (2011) | Giá trị là 1 khi có sự kiêm nhiệm Yusra & ctg (2019), Ruan & | và ngược lại là 0 khi không có sự ctg (2011) kiêm nhiệm Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp Mô hình nghiên cứu: để xem xét sự phù hợp của các biến nghiên Dựa vào mô hình của Aggarwal & ctg cứu khi đưa vào mô hình hồi quy và cuối cùng (2017) cùng với cơ sở lý thuyết và các biến thực hiện phân tích hồi quy: Pooled OLS, phụ thuộc, biến độc lập trình bày ở trên, bài REM, FEM và GLS Ngoài ra, bài viết thực hiện các kiểm dinh: F, LM, Hausman, hién viết đưa ra mô hình nghiên cứu về sự tác động tượng phương sai thay đổi, đa cộng tuyến và tự tương quan nhằm lựa chọn phương pháp phù của CTV và sở hữu nước ngoài đến GTDN với hợp và kiểm tra tính khuyết tật của mô hình biến đại diện là Tobins Q và EV với 412 doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2010-2020 + Mô hình I: Tobins Q = B, + ,DA, để xác định chiều hướng tác động của CTV, sở + B,FO, + B,SIZE, + B,GROW, + ÿ,ROA, hữu nước ngoài và các biến khác đến GTDN + B,ROE, + B.GDP, + B,AGE, + B,LIQ, + Vì vậy, bài viết có 4.532 mẫu nghiên cứu và B,,BO, + B, OD, + B,,CEOD, + e, được hồi quy bằng phần mềm Stata 16.0 + M6 hinh 2: EV = B, + B,DA, + B,FO, 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận + B SIZE, + B,GROW, + B,ROA, + B,ROE, + B.GDP, + B,AGE, + B,LIQ, + B,10,BO, + B,,OD, 4.1 Kết quả nghiên cứu + B,,CEOD, + €,, 4.1.1 Thống kê mô tả Kết quả Bảng 2 cho biết: 3 Phương pháp nghiên cứu Biến Tobins Q: Giá trị trung bình là Bài viết sử dụng phương pháp nghiên cứu 1,0352, cho thấy GTDN được thị trường đánh định lượng với dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo giá ngang bằng giá trị sổ sách Biến này của tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính nhằm xác định chiểu hướng tác động của CTV và sở hữu nước ngoài đến GTDN Trước hết, nhóm tác giả thực hiện thống kê mô tả nhằm thể hiện bức tranh tổng quát nhất về mẫu nghiên cứu; hệ số tương quan Pearson Số 206 Tháng 5.2023 _ TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 79 ANH HUGNG CUA CAU TRÚC VỐN VÀ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN GIÁ TRỊ D0ANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YET Bảng 2: Thống kê mô tả các biến Variable "Tobin's Q 1,0352 0,4755 0/1921 9,0439 0,0265 1,3274 1,5329 EV 4.532 1,4318 0,0109 1,2944 | 4.532 0,4991 0,2161 0,0000 94,7000 | DA 4.532 11,042 14,6216 1,3679 1,5273 | 4.532 1,4343 0,0243 -24,1617 2.038,04 | FO 4.532 0,7706 30,6853 -0,8525 0,7837 0,0749 -2,0747 74,5937 | SIZE 4.532 0,0582 4,2939 2,9100 7,0800 1/1605 2,0000 93,0000 GROW 4.532 3,0918 14,0114 0,0971 47,7707 | 4.532 5,9827 2,4167 0,0000 90,4564 ROA 4.532 25,4466 15,0097 0,0000 10,0000 4.532 2,2047 1,2969 0,0000 1,0000 ROE 4.532 10,6839 0,4410 4.532 3,5867 GDP 4.532 | 0,2643 AGE | LIQ | BO 0D CEOD Nguồn: Kết quả bằng phần mềm Stata16.0 các doanh nghiệp có sự dao động khá lớn với có công ty hầu như được sở hữu bởi các nhà đầu tư nước ngoài mức thấp nhất 0,1921 và cao nhất 9,0439; và có độ lệch chuẩn 0,4755 4.1.2 Phân tích hệ số tương quan Kết quả Bảng 3 cho thấy: Đa phần các cặp Biến EV: Giá trị trung bình là 1,4318 với độ lệch chuẩn rất thấp 0,0265 Ngoài ra, biến biến đều có mối tương quan thấp Tuy nhiên, một số cặp biến cũng có hệ số tương quan khá này của các doanh nghiệp không chênh lệch cao và cao nhất là DA và LIQ là -0,5344 nhưng nhiều về giá trị và dao động trong mức từ nhỏ hơn 0,8 Vì vậy, các biến trong mô hình chưa có dấu hiệu xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến 1,3274 đến 1,5328 4.1.3 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến Biến DA: Giá trị trung bình là 0,4991 với Kết quả Bảng 4 cho biết: Giá trị VIE của từng độ lệch chuẩn 0,2161 Điều này cho thấy, các biến và trung bình các biến F = 0,0000 | FEM F-test (Pooled OLS và FEM) Hausman test (FEM và REM) Prob > chi2 = 0,0000 | FEM Prob > F = 0,0000 FEM Prob > chi2 = 0,0000 | FEM Nguồn: Kết quả bằng phần mềm Stata16.0 Bảng 6: Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai số thay đổi và tương quan Mô hình Kiểm định Thống kê | Phương sai thay đổi (Wald) Tự tương quan (Wooldrige) Prob > chi2 = 0,0000 Có hiện tượng phương Phương sai thay đổi (Wald) sai thay đổi | Tự tương quan (Wooldrige) F = 0,0000 < ơ = 1% Có hiện tự tương quan Prob > chi2 = 0,0000 Có hiện tượng phương F = 0,0000