Tuy nhiên, những nghiên cứu này có một số hạn chế nhất định như: i khoảng dữ liệu khá ngắn nên gặp hạn chế khi đánh giá mối quan hệ trong dài hạn; ii toán tỷ giá thực dựa trên một số ít
GIỚI THIỆU VỀ NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của nghiên cứu
Tỷ giá hối đoái là một biến số vĩ mô quan trọng đối với cứ một nền kinh tế mở nào, đóng vai trò là cầu nối quan trọng giữa nền kinh tế trong nước với nền kinh tế thế giới Tỷ giá hối đoái có thể có tác động đáng kể đến lạm phát, kết quả hoạt động thương mại quốc tế, sự ổn định tài chính cà sự vận hành của thị trường ngoại hối (Ho và McCauley 2003) Ở các quốc gia trên thế giới, việc thực thi chính sách tỷ giá có thể hướng tới các mục tiêu như kiểm soát lạm phát, hạn chế sự biến động của tỷ giá hoặc cải thiện năng lực cạnh tranh (Frieden, Ghezzi và Stein 2001) Tuy nhiên, ở Việt Nam, tỷ giá hối đoái đóng vai trò tương đối mờ nhạt trong giai đoạn vận hành nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung và chỉ trở thành tâm điểm khi những cải cách đầu tiên trong điều hành chính sách kinh tế được thực thi kể từ cuối những năm 1980 Kể từ đó, chế độ tỷ giá ở Việt Nam tiến triển từ một hệ thống đa tỷ giá đến chế độ đơn tỷ giá công bố cố định, rồi tiến tới chế độ tỷ giá ngày nay Về cơ bản, với chế độ tỷ giá hiện hành, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) công bố tỷ giá chính thức hay tỷ giá trung tâm giữa đồng Việt Nam và đô la Mỹ (tỷ giá chính thức VND/USD NHNN công bố có các tên gọi khác nhau ở các giai đoạn khác nhau) còn các ngân hàng thương mại được phép xác định tỷ giá kinh doanh xung quanh mức tỷ giá chính thức/trung tâm trong một biên độ tỷ giá nhất định Có những điểm khác biệt trong cách xác định tỷ giá chính thức/tỷ giá trung tâm cũng như có những thay đổi trong biên độ tỷ giá ở các giai đoạn khác nhau Nhìn chung, theo quan điểm của NHNN là mức tỷ giá chính thức hoặc trung tâm được xác định hàng ngày và điều tiết sao cho phản ánh sự tương tác giữa các thế lực thị trường
Tuy có nhiều thay đổi trong việc điều hành cơ chế tỷ giá ở Việt Nam, cơ chế tỷ giá mang tính hành chính dường như nổi trội hơn theo hướng chế độ tỷ giá được “điều tiết” nhiều hơn là “thả nổi” (Nguyễn Trần Phúc 2012) Cụ thể hơn, sự biến động của tỷ giá VND/USD, tỷ giá được quan tâm nhất, cho thấy dường như đồng Việt Nam neo “tương đối cứng” với đô la Mỹ, nhất là các giai đoạn trước 2016 Điều này thường xuyên dấy lên mối lo ngại là trong bối cảnh lạm phát ở Việt Nam nhiều năm cao hơn so với các đối tác thương mại thì đồng Việt Nam có thể bị định giá cao Nếu đồng Việt Nam bị định giá cao thường xuyên thì có thể dẫn đến giảm sút năng lực cạnh tranh thương mại cho hàng hoá của Việt Nam và xói mòn cán cân thương mại (CCTM) nếu như không có sự tác động của các yếu tố khác
Một số tài liệu chính thức, trong đó có những tài liệu của NHNN cho rằng, với sự thay đổi trong điều hành tỷ giá, tỷ giá hối đoái nhìn chung được điều hành theo hướng hỗ trợ các mục tiêu kinh tế của quốc gia Tuy nhiên, đánh giá như vậy còn thiếu bằng chứng xác thực vì hai lý do chính Thứ nhất, chưa có thông tin chính thức về mức độ quan trọng của các mục tiêu chính sách một cách rõ ràng Thứ hai, còn thiếu các nghiên cứu có tính hệ thống với cơ sở lập luận vững chắc ở cả hai góc độ lý luận và thực nghiệm về các vấn đề này trong điều kiện thực tế ở Việt Nam
Câu hỏi đặt ra là: Những thay đổi của tỷ giá đã hỗ trợ ở mức độ nào cho việc theo đuổi các ưu tiên chính sách của chính phủ? Cụ thể hơn, những thay đổi trong chính sách tỷ giá có giúp duy trì và cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam trong mối tương quan với các mục tiêu chính sách khác hay không? Một chính sách tỷ giá có tác động tích cực đến việc duy trì và cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của quốc gia trong dài hạn sẽ góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam Vì vậy, việc tìm câu trả lời cho câu hỏi này có ý nghĩa thiết thực đối với việc hình thành, phân tích và đánh giá chính sách tỷ giá trong tương lai Vì vậy, nhóm nghiên cứu đề xuất thực hiện đề tài “Tỷ giá và năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam”.
Tình hình nghiên cứu có liên quan và vấn đề nghiên cứu
Việc lựa chọn chế độ tỷ giá không phải là một quyết định dễ dàng vì những nghiên cứu hiện tại hầu hết đều cho thấy sự liên kết quan trọng giữa tỷ giá và hai biến số quan trọng nhất của hoạt động kinh tế vĩ mô là lạm phát và tăng trưởng (Nguyễn Trần Phúc 2012) Trong khi đó, các quốc gia trên thế giới đã lựa chọn nhiều chế độ tỷ giá khác nhau vì những mục tiêu đa dạng như kiểm soát lạm phát, giảm biến động và cải thiện năng lực cạnh tranh (Frieden, Ghezzi and Stein 2001) Các quốc gia cũng đã thay đổi chế độ tỷ giá qua thời gian Trong hai chế độ tỷ giá được phân loại rõ ràng như cố định và thả nổi thì chế độ cố định hoặc neo cố định thường được cho là có khả năng dẫn đến sự mất cân đối của tỷ giá trong dài hạn (Nguyễn Trần Phúc 2012) Kết quả là, tỷ giá thực (và năng lực cạnh tranh thương mại của quốc gia) có thể bị đẩy xa mức cân bằng, làm thâm hụt CCTM Nếu tỷ lệ lạm phát trong nước cao hơn lạm phát ở nước ngoài, đồng tiền nội tệ sẽ bị định giá cao quá mức, từ đó giảm khả năng cạnh tranh, hay CCTM bị yếu đi (Ohno 2003) Vấn đề này làm phát sinh hai hướng nghiên cứu, đặc biệt thực hiện để xem xét và đánh giá việc thực thi chính sách tỷ giá tại các nước đang phát triển Hướng nghiên cứu đầu tiên tập trung vào việc đo lường tỷ giá thực đa phương (REER) và đánh giá mức độ mất cân đối của tỷ giá trong khi hướng thứ hai quan tâm đến việc đánh giá tác động của tỷ giá thực lên hoạt động thương mại
Với hướng thứ nhất, các nghiên cứu chủ yếu đánh giá chính sách tỷ giá của các nước đang phát triển và mới nổi theo nhiều phương pháp khác nhau Hầu hết các nghiên cứu theo hướng này đều áp dụng những tiến bộ của kinh tế lượng như kỹ thuật hồi quy đồng liên kết hai bước của Engle – Granger (1987) và phương pháp đồng liên kết của Johansen and Juselius (1990)
Với hướng nghiên cứu thứ hai, có nhiều bài viết kiểm tra mối quan hệ giữa REER và hoạt động thương mại Trong số đó có nhiều nghiên cứu sử dụng mô hình cân bằng thương mại bán phần truyền thống của Goldstein and Khan (1985), được thiết kế dưới dạng hàm của xuất và nhập khẩu hay CCTM cho các nước hoặc nhóm nước Nhìn chung, các nghiên cứu theo hướng này tính toán sự thay đổi của chỉ số REER rộng và sử dụng kỹ thuật đồng liên kết để điều tra mối quan hệ giữa tỷ giá và hoạt động thương mại Ở Việt Nam cũng đã có một số nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá và hoạt động thương mại hoặc đo lường tỷ giá thực đa phương và đánh giá mức độ bất cân đối của tỷ giá Tuy nhiên, những nghiên cứu này có một số hạn chế nhất định như: (i) khoảng dữ liệu khá ngắn nên gặp hạn chế khi đánh giá mối quan hệ trong dài hạn; (ii) toán tỷ giá thực dựa trên một số ít đối tác thương mại nên không đủ đại diện cho năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của Việt Nam; (iii) các tác giả đã không phân biệt rõ/ chính xác các nhân tố ngắn và dài hạn theo mô hình của Edwards (1988) trong trường hợp ước lượng tỷ giá thực cân bằng (ERER) (và đánh giá mức độ mất cân đối của tỷ giá); (iv) các nghiên cứu thiết kế mô hình quá đơn giản, sử dụng biến tỷ giá như một biến giải thích duy nhất Ngoài ra, những nghiên cứu này được thực hiện đơn lẻ, không cung cấp một đánh giá nhất quán và toàn diện về tỷ giá với vai trò là mục tiêu để duy trì cạnh tranh thương mại quốc tế của một quốc gia Do đó, nghiên cứu này thực hiện sẽ bổ sung cho các khoảng trống được trình bày như trên.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu của đề tài là nghiên cứu nhằm đánh giá vai trò của chính sách tỷ giá trong việc duy trì và cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam trong giai đoạn 1992-2017 Để đạt được mục tiêu chung, nghiên cứu xác định các mục tiêu cụ thể sau:
Mục tiêu nghiên cứu 1: đánh giá những thay đổi trong tỷ giá thực đa phương và xem xét sự phát triển của CCTM trong giai đoạn nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu 2: điều tra mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực đa phương và hoạt động thương mại quốc tế của Việt Nam
Mục tiêu nghiên cứu 3: ước lượng tỷ giá thực cân bằng cho VND và phân tích mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong giai đoạn nghiên cứu
Câu hỏi nghiên cứu 1: tỷ giá thực đa phương và CCTM Việt Nam trong giai đoạn
1992-2017 đã thay đổi như thế nào?
Câu hỏi nghiên cứu 2: tỷ giá thực đa phương và hoạt động thương mại của Việt Nam có mối quan hệ dài hạn hay không, ở mức độ nào?
Câu hỏi nghiên cứu 3: tỷ giá thực cân bằng cho VND và mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong giai đoạn 1992-2017 như thế nào?
Phạm vi nghiên cứu
- Theo không gian: nghiên cứu tại Việt Nam
- Theo thời gian: nghiên cứu trong giai đoạn từ năm 1992-2017.
Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu
Phương pháp nghiên cứu Để đạt được mục tiêu này, đề tài dự kiến nghiên cứu với các phương pháp sau: Để trả lời Câu hỏi nghiên cứu 1, đề tài sử dụng các công cụ thống kê mô tả bao gồm tính toán các chỉ số giá danh nghĩa đa phương (NEER) và chỉ số REER trên cơ sở rổ thương mại của Việt Nam, tính toán CCTM thực của Việt Nam trong giai đoạn 1992-
2007 và sử dụng đồ thị đa biến để khảo sát và đánh giá biến động của các loại tỷ giá trong mối tương quan với CCTM thực của Việt Nam trong giai đoạn 1992-2017 Kết quả phân tích thống kê mô tả giúp nhận diện khả năng tồn tại mối quan hệ nhân quả giữa tỷ giá và CCTM thực, làm cơ sở để phân tích mối quan hệ định lượng đề xuất trong Câu hỏi nghiên cứu 2 Để trả lời Câu hỏi nghiên cứu 2, đề tài sử dụng kỹ thuật phân tích đồng liên kết của Johansen và Juselius (1990) trên cơ sở mô hình thương mại bán phần của Goldstein và Khan (1985) và cách tiếp cận của Bahmani-Oskooee (2001) và Chinn (2004) để điều tra xem có tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa REER và kết quả hoạt động thương mại (xuất khẩu và nhập khẩu) Nếu tồn tại mối quan hệ dài hạn như kỳ vọng bởi mô hình thương mại bán phần thì điều này hỗ trợ biện luận của đề tài rằng nếu việc điều hành chính sách tỷ giá dẫn đến xu hướng tăng giá thực của đồng Việt Nam thì năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam trên thị trường quốc tế giảm sút và điều này sẽ không hỗ trợ tăng trưởng Để trả Câu hỏi nghiên cứu 3, đề tài thực hiện kỹ thuật đồng liên kết hai bước của Engle-Granger (1987) trên cơ sở mô hình lý thuyết về ERER được đề xuất bởi Edwards (1989, 1994) và Montiel (1999) để xác định ERER cho đồng Việt Nam trong gia đoạn 1992-2017, trong đó xem xét các yếu tố tác động lên ERER trong dài hạn cũng như trong ngắn hạn Trên cơ sở ERER xác định được, đề tài sẽ ước lượng mức độ định giá sai lệch của đồng Việt Nam Nếu tồn tại sự sai lệch của tỷ giá tương ứng với các giai đoạn biến động lên xuống của tỷ giá thực và tương quan với diễn biến của CCTM thì sự sai lệch của tỷ giá đã có tác động và cần điều chỉnh phù hợp
Kết quả ước lượng và phân tích của ba câu hỏi nghiên cứu sẽ được trình bày một cách liên kết và bổ sung cho nhau nhằm giúp đưa ra các nhận định sâu sắc về vai trò của chế độ tỷ giá trong việc hỗ trợ năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của Việt Nam
Từ đó đề tài đưa ra các đề xuất đối với việc hình thành, phân tích và đánh giá chính sách trong tương lai
Hầu hết dữ liệu được thu thập từ nguồn dữ liệu Thống kê Tài chính Quốc tế, trang điện tử của Quỹ Tiền tệ Thế giới (International Financial Statistics – IFS) và Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO) trong giai đoạn 1992 – 2017 Ngoài ra, một số dữ liệu về dòng chảy thương mại (TOT), chi tiêu chính phủ, tổng vốn đầu tư và tín dụng trong nước được lấy từ trang điện tử về kinh tế Ieconomics INC (tradingeconomics.com) hay chỉ số Chinn – Ito (KAOPEN) được lấy từ trang điện tử web.pdx.edu.
Điểm mới của nghiên cứu
Thứ nhất, đề tài nghiên cứu giai đoạn 1992-2017 dài hơn các nghiên cứu trước, do đó có thể đánh giá tốt hơn mối quan hệ trong dài hạn của tỷ giá và năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam
Thứ hai, đề tài tính toán tỷ giá thực dựa trên số lượng đối tác thương mại nhiều hơn nên diễn biến của tỷ giá thực đại diện tốt hơn cho năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam
Thứ ba, khi ước lượng ERER (và đánh giá mức độ mất cân đối của tỷ giá), nghiên cứu phân biệt các nhân tố ngắn và dài hạn theo mô hình của Edwards (1988)
Thứ tư, bên cạnh biến tỷ giá như một biến giải thích chính, nghiên cứu đưa thêm các biến được đánh giá là có ảnh hưởng quan trọng đến kết quả hoạt động thương mại của một nền kinh tế
Cuối cùng, nghiên cứu thực hiện đánh giá một cách nhất quán và toàn diện về tỷ giá với vai trò là mục tiêu để duy trì năng lực cạnh tranh thương mại của một quốc gia.
Cấu trúc của nghiên cứu
Nghiên cứu được kết cấu thành 5 chương, bao gồm:
Chương 1: Giới thiệu về nghiên cứu
Chương này giới thiệu tổng quát về bối cảnh nghiên cứu, tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Chương này cũng giới thiệu khái quát về phương pháp nghiên cứu, dữ liệu và tóm tắt những đóng góp chính của nghiên cứu trong học thuật và thực tiễn
Chương 2: Tổng quan lý thuyết về tỷ giá và năng lực cạnh tranh thương mại
Chương này trình bày cơ sở lý thuyết về tỷ giá hối đoái và năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế, phương pháp kinh tế lượng được sử dụng để điều tra mối quan hệ giữa tỷ giá và CCTM Đồng thời, qua lược khảo các nghiên cứu trước về tỷ giá hối đoái và năng lực cạnh tranh thương mại, và các nghiên cứu đánh giá về ERER và mức sai lệch tỷ giá, nghiên cứu đã chỉ ra khoảng trống làm cơ sở phát triển câu hỏi và thực hiện nghiên cứu
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương này trình bày chi tiết phương pháp nghiên cứu được sử dụng để đạt được 3 mục tiêu nghiên cứu cụ thể, bao gồm đánh giá diễn biến của REER và CCTM, điều tra mối quan hệ dài hạn giữa REER và hoạt động thương mại quốc tế, ước lượng ERER và phân tích mức độ bất cân đối của tỷ giá thực trong giai đoạn nghiên cứu Đồng thời, mô hình nghiên cứu cũng được diễn giải chi tiết về quy trình thực hiện
Dữ liệu nghiên cứu cũng được trình bày cụ thể hơn ở chương này
Chương 4: Xu hướng tỷ giá và hoạt động thương mại của Việt Nam giai đoạn 1992-2017
Chương này phân tích cơ chế tỷ giá của Việt Nam, các xu hướng diễn biến tỷ giá trong giai đoạn nghiên cứu, đặc biệt là xem xét diễn biến tỷ giá thực trong mối tương quan với năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam
Chương 5: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Chương này trình bày và phân tích kết quả ước lượng mô hình thực nghiệm Chương này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá thực và hoạt động xuất khẩu và nhập khẩu của Việt Nam, đồng thời cung cấp bằng chứng về mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong giai đoạn 1992-2017
Chương 6: Kết luận và hàm ý
Chương này tóm tắt lại mục tiêu nghiên cứu, phương pháp và dữ liệu nghiên cứu và kết quả nghiên cứu, từ đó đề tài đưa ra các hàm ý đối với chính sách tỷ giá của Việt Nam.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU TRƯỚC VỀ TỶ GIÁ VÀ NĂNG LỰC CẠNH TRANH THƯƠNG MẠI
Tỷ giá hối đoái và năng lực cạnh tranh thương mại
Tác động của tỷ giá đến năng lực cạnh tranh thương mại
Tỷ giá hối đoái là một biến số vĩ mô quan trọng đối với bất cứ nền kinh tế mở nào, là cầu nối quan trọng giữa nền kinh tế trong nước với nền kinh tế ở nước ngoài Tỷ giá hối đoái phản ánh tương quan sức mua giữa nôi tệ và ngoại tệ Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, tỷ giá hối đoái cho biết một đơn vị ngoại tệ có giá bằng bao nhiêu đơn vị ngoại tệ (Lê Phan Thị Diệu Thảo, Nguyễn Trần Phúc và ctg 2015) Thông qua tỷ giá, hàng hoá (và dịch vụ) thương mại sản xuất ở các quốc gia khác nhau có thể định giá bằng các đồng tiền khác nhau một cách dễ dàng Trên thị trường hàng hoá quốc tế, các cá nhân và doanh nghiệp ở nước ngoài quyết định mua bao nhiêu hàng hoá dịch vụ sản xuất ở một quốc gia không phụ thuộc vào giá tính theo đồng tiền của quốc giá đó mà phụ thuộc vào giá tính theo ngoại tệ Tương tự, các các nhân và doanh nghiệp trong nước quyết định mua bao nhiêu hàng hoá dịch vụ sản xuất ở nước ngoài không phụ thuộc vào giá tính bằng ngoại tệ mà phục thuộc vào giá tính bằng nội tệ Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá hối đoái luôn được đăng tải và cập nhật rõ ràng trên phương tiện truyền thông, giúp các các nhân và doanh nghiệp lựa chọn các hàng hoá (dịch vụ) có giá cạnh tranh nhất có thể trong điều kiện các yếu tố khác không đổi Điều này cũng hàm ý rõ ràng rằng khi tỷ giá thay đổi, tương quan sức mua giữa các đồng tiền thay đổi và nó làm thay đổi năng lực cạnh tranh thương mại của các hàng hoá dịch vụ sản xuất ở các quốc gia khác nhau Hay nói cách khác, tỷ giá hối đoái là yếu tố quan trọng tác động đến năng lực cạnh tranh thương mại của hàng hoá và dịch vụ của một quốc gia trên thị trường hàng hoá quốc tế, có thể ảnh hưởng nhanh đến xuất khẩu ròng của một quốc gia Đối với một nền kinh tế mở, xuất khẩu ròng là một bộ phận cấu thành nên tổng sản phẩm quốc nội, một biến số vĩ mô đo lường tăng trưởng kinh tế Vì vậy, tỷ giá hối đoái được xem là một công cụ vĩ mô quan trọng trong điều hành nền kinh tế Trong mô hình Mundell-Fleming – một mô hình sử dụng để phân tích tính hiệu quả của các chính sách tiền tệ và tài khoá của các chính phủ, tỷ giá hối đoái đươc xem là công cụ vĩ mô quan trọng mà chính phủ có thể sử dụng để tác động làm dịch chuyển các đường IS và LM (xem Pilbeam 1998)
Tỷ giá danh nghĩa song phương
Tuy nhiên, các tỷ giá được công bố hàng ngày trên các phương tiên truyền thông, được báo giá hoặc niêm yết bởi các ngân hàng thương mại – các chủ thể chủ yếu tham gia tạo thị trường trên thị trường ngoại hối, là các tỷ giá danh nghĩa song phương Một tỷ giá danh nghĩa song phương thay đổi chỉ phản ánh ở một mức độ nhất định tương quan năng lực cạnh tranh thương mại giữa hàng hàng hoá sản xuất ở một quốc gia với một đối tác thương mại trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, có thể tác động đến chu thuyển thương mại song phương Tuy nhiên, một nền kinh tế mở có quan hệ thương mại với nhiều đối tác khác nhau Vì vậy, tỷ giá song phương không phải tốt sự thay đối giá trị của một đồng tiền Ví dụ, tỷ giá VND/USD tăng lên (VND giảm giá so với USD ) làm cho hàng hoá thương mại sản xuất ở Việt Nam cạnh tranh hơn ở Mỹ Tuy nhiên, nếu trong khi đó tỷ giá VND/CNY giảm xuống (VND tăng giá so với CNY) thì hàng hoá thương mại sản xuất ở Việt Nam lại trở nên kém cạnh tranh hơn so với hàng hoá thương mại sản xuất ở Trung Quốc Do vậy, khi phân tích sự thay đổi giá trị của một đồng tiền và tương quan năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của nó, chỉ số tỷ giá danh nghĩa đa phương có ý nghĩa hơn tỷ giá danh nghĩa song phương
Tỷ giá danh nghĩa đa phương
Chỉ số tỷ giá danh nghĩa đa phương – Nominal effective exchange rate (NEER) - là một chỉ số trung bình gia quyền của các chỉ số tỷ giá danh nghĩa song phương của một đồng tiền với các đồng tiền của các đối tác thương mại Có thể tính NEER cho đồng tiền của một quốc gia (quốc gia A) theo công thức trung bình cộng hoặc theo trung bình nhân lần lượt như sau (Moosa, 1998):
NEER tính theo công thức trung bình cộng:
NEER tính theo công thức trung bình nhân:
Các ký hiệu trong hai công thức trên biểu thị các đo lường như sau: là chỉ số tỷ giá song phương giữa đồng tiền của quốc gia A với đồng tiền i; là tỷ trọng thương mại của đồng tiền i trong rổ thương mại của quốc gia A; , là tỷ giá song phương giữa đồng tiền của quốc gia A và đồng tiền i tại thời điểm t và , là tỷ giá song phương giữa đồng tiền của quốc gia A và đồng tiền i tại kỳ cơ sở
Chỉ số NEER tại kỳ cơ sở được xem là bằng 1 (hoặc 100) Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, nếu NEER tại kỳ t tăng nghĩa là đồng tiền của quốc gia A giảm giá danh nghĩa nói chung so với các đồng tiền khác trong rổ thương mại Trong điều kiện các yếu tố khác không đổi thì năng lực cạnh tranh của quốc gia A được xem là cải thiện Ngược lại, theo phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, nếu NEER tại kỳ t tăng nghĩa là đồng tiền của quốc gia A tăng giá danh nghĩa nói chung so với các đồng tiền khác trong rổ thương mại Trong điều kiện các yếu tố khác không đổi thì năng lực cạnh tranh của quốc gia A được xem là bị giảm sút
Như phân tích ở trên, tỷ giá danh nghĩa thay đổi làm thay đổi tương quan sức mua của các đồng tiền trên thị trường hàng hoá quốc tế, có thể làm thay đổi năng lực cạnh tranh thương mại và vì vậy tác động đến chu chuyển thương mại Tỷ lệ lạm phát ở một quốc gia gia tăng làm xói mòn sức cạnh tranh thương mại của hàng hoá quốc gia đó trên thị trường hàng hoá quốc và vì thế cũng tác động đến chu chuyển thương mại Điều này hàm ý rằng đồng tiền của một quốc gia giảm giá do tỷ giá tăng chưa chắc đã giúp cải thiện năng lực cạnh tranh nếu quốc gia này đang trải qua thời kỳ lạm phát cao hơn tương đối so với các đối tác thương mại Vì vậy, có thể kết hợp tỷ giá danh nghĩa và lạm phát để có thể tạo ra một biến số vĩ mô phù hợp hơn để đo lường năng lực cạnh tranh thương mại của một quốc gia Biến vĩ mô này được gọi là tỷ giá thực
Tỷ giá thực song phương, tỷ giá thực đa phương và năng lực cạnh tranh thương mại
Tỷ giá thực là tỷ giá danh nghĩa đã điều chỉnh để phản ánh sự khác biệt về mức giá hoặc lạm phát ớc các quốc gia của các đồng tiền liên quan trong tỷ giá Tương ứng với tỷ giá danh nghĩa song phương là tỷ giá thực song song phương được tính từ tỷ giá danh nghĩa song phương và mức giá ở hai quốc gia liên quan Tỷ giá thực song phương được tính dưới dạng chỉ số Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, tỷ giá thực song phương giữa đồng tiền của quốc gia A và đồng tiền của quốc gia i được tính như sau (Eun, Resnick và Sabherwal 2012):
Theo phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, tỷ giá thực song phương giữa đồng tiền của quốc gia A và đồng tiền của quốc gia i được tính như sau:
Các ký hiệu trong hai công thức trên biểu thị các đo lường như sau: , là chỉ số tỷ giá thực song phương giữa đồng tiền của quốc gia A và đồng tiền quốc gia i; là chỉ số tỷ giá song phương giữa đồng tiền của quốc gia A với đồng tiền i; là chỉ số giá tại quốc gia A tại kỳ t; , là chỉ số giá của quốc gia i tại kỳ t; là tỷ lệ lạm phát tại quốc gia A tại kỳ t (so với kỳ cơ sở); , là tỷ lệ lạm phát của tại quốc gia i tại kỳ t (so với kỳ cơ sở)
Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, tỷ giá thực song phương tăng nghĩa là đồng tiền của quốc gia A giảm giá thực so với đồng tiền quốc gia i Điều này có thể dẫn đến tăng sức cạnh tranh thương mại của quốc gia A so với quốc gia i Ngược lại, theo phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, tỷ giá thực song phương tăng nghĩa là đồng tiền của quốc gia A tăng giá thực so với đồng tiền quốc gia i và vì vậy sức cạnh tranh thương mại của quốc gia A giảm sút so với quốc gia i
Khi phân tích sự thay đổi trong năng lực cạnh tranh thương mại của các quốc gia, tỷ giá thực đa phương được tính toán và sử dụng thường xuyên do các quốc gia thường cò mối quan hệ thương mại với nhiều quốc gia khác Tỷ giá thực đa phương – real effective exchange rate (REER)- là tỷ giá danh nghĩa đa phương được điều chỉnh bởi tỷ lệ lạm phát của các đồng tiền trong rổ thương mại Theo phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, REER được tính theo công thức trung bình cộng hoặc công thức trung bình nhân lần lượt như sau (Mossa, 1998):
Theo phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, REER được tính theo công thức trung bình cộng hoặc công thức trung bình nhân lần lượt như sau:
Chỉ số REER tính toán theo các công thức trên được sử dụng để đánh giá sự thay đổi trong mức cạnh tranh thương mại quốc tế nói chung của quốc gia A so với các đối tác thương mại trong rổ thương mại Hai công thức tính REER, trung bình cộng và trung bình nhân, cho kết quả tương tự nhau Thông thường tất cả các chỉ số tỷ giá và giả cả được quy đổi bằng 1 hoặc 100 trong kỳ cơ sở Với phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, chỉ số REER tại kỳ t tăng so với kỳ cơ sở thì đồng tiền quốc gia A giảm giá thực so với các đồng tiền trong rổ thương mại và năng lực cạnh tranh thương mại của quốc gia A được cải thiện so với trước Ngược lại, với phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, chỉ số REER tại kỳ t tăng so với kỳ cơ sở thì đồng tiền quốc gia A tăng giá thực so với các đồng tiền trong rổ thương mại và năng lực cạnh tranh thương mại của quốc gia A giảm sút so với kỳ cơ sở
Trong thực tế, chỉ số REER thường định tính toán hàng năm trên cơ sở một rổ thương mại bao gồm hầu hết các đối tác thương mại và được sử dụng làm chỉ báo tin cậy cho sự thay đổi năng lực cạnh tranh thương mại của một quốc gia (Richter và Svavarsson 2006) Một điểm cần lưu ý là tỷ trọng thương mại của mỗi đối tác thương mại trogn rổ thương mại cần được xác định lại hàng năm trên cơ sở giá trị thương mại thực tế Kết quả chỉ số REER tính toán được sau đó kết nối thành chuỗi dữ liệu thời gian theo phương pháp thống kê “chain-linked” Chuỗi chỉ số REER được tính toán như vậy có thể sử dụng dụng trong các mô hình kinh tế lượng để phân tích tác động của của tỷ giá đến kết quả hoạt động thương mại hoặc ước lượng tỷ giá thực cân bằng
Tóm lại, trong số các tỷ giá và chỉ số tỷ giá được giới thiệu và trình bày trong phần này thì chỉ số REER là chỉ số tỷ giá quan trọng nhất Nó là chỉ báo quan trọng về năng lực cạnh tranh thương mại đa phương của quốc gia Theo dõi sự biến động của chỉ số REER, các nhà nghiên cứu và các nhà làm chính sách có thể đánh giá được phần nào sự thay đổi trong năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của quốc gia, từ đó có thể đưa ra các điều chỉnh chính sách phù hợp.
Chính sách tỷ giá và mục tiêu duy trì năng lực cạnh tranh thương mại
Chính sách tỷ giá là một bộ phận của chính sách tiền tệ và nằm trong định hướng chung của chính sách kinh tế của mỗi quốc gia Chính sách tỷ giá được nhìn nhận là những hoạt động điều hành của Chính phủ (mà đại diện là Ngân hàng Trung ương) thông qua một chế độ tỷ giá nhất định (hay cơ chế điều hành tỷ giá) và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì một mức tỷ giá nhất định hay tác động để tỷ giá biến động theo hướng phù hợp với mục tiêu chính sách kinh tế của quốc gia
2.2.2 Mục tiêu của chính sách tỷ giá
Chính sách tỷ giá thường hướng tới một số mục tiêu chính sách cốt lõi như kiểm soát lạm phát, giảm bớt sự biến động của tỷ giá và cải thiện năng lực cạnh tranh (Frieden, Ghezzi và Stein 2001) Các mục tiêu này phù hợp với các mục tiêu của chính sách kinh tế nói chung Một số tài liệu có đề cập các mục tiêu của chính sách tỷ giá như ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và tạo công ăn việc làm và cân bằng cán cân vãng lai Các mục tiêu đề cập sau chỉ là cách gọi khác nhưng về nội dung thì thống nhất với các mục tiêu đề cập bởi Frieden, Ghezzi và Stein (2001)
Mục tiêu kiểm soát lạm phát cũng chính là mục tiêu ổn định giá cả Mục tiêu này xuất phát từ khả năng truyền dẫn của tỷ giá hối đoái đến lạm phát Tỷ giá hối đoái tăng tức nội tệ giảm giá có thể làm tăng lạm phát thông qua hai kênh truyền dẫn, truyền dẫn trực tiếp và truyền dẫn gián tiếp Theo kênh truyền dẫn trực tiếp, tỷ giá tăng làm tăng giá hàng hoá nhập khẩu khi tính theo nội tệ Nếu vật tư nguyên vật liệu nhập khẩu là các cấu thành chính của hàng hoá sản xuất trong nước thì chi phí sản xuất trong nước bị đẩy lên, kéo theo lạm phát Theo kênh truyền dẫn gián tiếp, tỷ giá tăng (nội tệ giảm giá) có thể làm gia tăng xuất khẩu và làm gia tăng cầu hàng hoá thay thế nhập khẩu được sản xuất trong nước Kết quả trung gian là tổng cầu gia tăng, kéo theo chi phí tiền lương tăng và giá bán hàng hoá thay thế nhập khẩu tăng, và kết quả cuối cùng là kéo theo mức giá trong nước tăng lên Mức độ truyền dẫn của tỷ giá hối đoái vào lạm phát ở các quốc gia khác nhau là khác nhau, tuỳ thuộc vào các yếu tố như cơ cấu hàng hoá nhập khẩu, môi trường lạm phát, mức độ mở cửa của nền kinh tế và tính ổn định của chính sách tiền tệ Mức độ truyền dẫn của tỷ giá hối đoái vào lạm phát cao hay thấp có hàm ý nhất định đối với việc điều hành chính sách tỷ giá của chính phủ trong việc hướng tới mục tiêu kiểm soát lạm phát
Mục tiêu cải thiện năng lực cạnh tranh hay duy trì năng lực cạnh tranh thương mại đạt được cũng có nghĩa là góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và cân bằng cán cân vãng lai Mục tiêu cải thiện năng lực cạnh tranh đạt được khi việc điều hành tỷ giá của chính phủ giúp thúc đẩy khả năng cạnh tranh thương mại về giá của các hàng hoá sản xuất trong nước trên thị trường hàng hoá quốc tế, từ đó đẩy mạnh xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu Cụ thể hơn, mục tiêu cải thiện năng lực cạnh tranh hay duy trì năng lực cạnh tranh được xem là đạt được khi mà việc điều hành tỷ giá của chính phủ không làm cho đồng tiền của quốc gia bị định giá cao so với với các đồng tiền của các đối tác thương mại
2.2.3 Lựa chọn chế độ tỷ giá là nội dung cối lõi của chính sách tỷ giá
Trong hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của chính phủ, việc lựa chọn chế độ tỷ giá là nội dung cốt yếu Chế độ tỷ giá có thể định nghĩa như là một hệ thống các quy tắc quy định tỷ giá hối đoái ở một quốc gia được xác định thế nào Thông thường, các quy tắc quy định một cách rõ ràng hay hàm ý về việc chính phủ có can thiệp vào thị trường ngoại hối hay không để ảnh hưởng lên tỷ giá Vì vậy, việc vận hành các chế độ tỷ giá khác nhau đưa đến mức độ linh hoạt khác nhau trong sự vận động của tỷ giá hối đoái Theo mức độ linh hoạt của tỷ giá, có thể phân chế độ tỷ giá thành nhiều nhiều loại khác nhau giữa một thái cực là chế độ đô-la hoá hoàn toàn hay liên minh tiền tệ trong đó quốc gia không phát hành đồng tiền riêng của mình và một thái cực là chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn (Frankel 1999; IMF 2004) Tuy nhiên, đối với các nhà làm chính sách, việc lựa chọn chế độ tỷ giá không phải là một quyết định dễ dàng vì có sự đánh đổi về lợi ích và bất lợi giữa các chế độ tỷ giá khác nhau (Pilbeam 1998) trong khi lý thuyết cũng như các nghiên cứu thực nghiệm không chỉ ra một mối liên hệ rõ ràng giữ chế độ tỷ giá và kết quả hoạt động kinh tế vĩ mô (Ghosh và các tác giả, 1996)
Trong thực tế hoạt động điều hành chế độ tỷ giá, các quốc gia trên thế giới áp dụng các chế độ tỷ giá khác nhau và thường thực hiện việc chuyển dịch từ chế độ tỷ giá này sang chế độ tỷ giá khác tuỳ thuộc mục tiêu chính sách ưu tiên (Frieden, Ghezzi và Stein 2001) Kể từ khi hệ thống Btetton Woods sụp đổ vào năm 1971, sự pha trộn chế độ tỷ giá trên thế giới có những thay đổi đáng kể, nhất là trong nhóm các nước đang phát triển và có nền kinh tế mới nổi Đầu những năm 1970, trong khi các nước phát triển áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi, nhiều nước phát triển duy trì chế độ tỷ giá cố định bằng cách neo giữ giá trị đồng tiền quốc gia với một đồng tiền chủ chốt hoặc với một rổ tiền tệ (IMF 1997) Tuy nhiên, kể từ đầu thập kỷ 1990, các nước đang phát triển và có nền kinh tế mới nổi lại có xu hướng chuyển dịch sang áp dụng các chế độ tỷ giá linh hoạt hơn (Karacadag và các tác giả 2004) Có 139 trường hợp được ghi nhận là có sự chuyển dịch từ chế độ tỷ giá neo cố định sang chế độ tỷ giá linh hoạt hơn trong các năm 1990-2002 (Duttagupta, Fernandez and Karacadag 2004, p 4) Cụ thể hơn, trong khi dường như không có quốc gia nào trong nhóm các nước phát triển và mới nổi áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi trong những năm đầu thập kỷ 1990 thì có đến 40 phần trăm các quốc gia trong nhóm này được phân loại là đang chuyển dịch sang chế độ tỷ giá này đầu những năm 2000 (IMF 2004, p.9)
Xu hướng chuyển dịch sang chế độ tỷ giá linh hoạt hơn được cho là tiếp diễn vì nhiều lý do (Duttagupta, Fernandez and Karacadag 2004) Lý do đầu tiên phát sinh từ thực tiễn là chế độ tỷ giá cố định dễ có thiên hướng đi đến khủng hoảng hơn chế độ tỷ giá linh hoạt Thứ hai, do những hạn chế nhất định trong năng lực điều hành các chính sách kinh tế vĩ mô, các quốc gia buộc phải từ bỏ chế độ tỷ giá cố định Thứ ba, tỷ giá linh hoạt hơn là yêu cầu cần thiết để giảm thiểu rủi ro phát sinh trong quá trình hội nhập kinh tế và tài chính của các nước đang phát triển và mới nổi Việc mở cửa tiếp nhận dòng vốn quốc tế cũng yêu cầu các nước đang phát triển và mới nổi cân nhắc áp dụng các chế độ tỷ giá linh hoạt hơn vì dòng vốn quốc tế có thể tạo ra nhiều sức ép đối với tỷ giá hối đoái và làm cho việc thực hiện chính sách tiền tệ trở nên phức tạp hơn dưới chế độ tỷ giá cố định Hơn thế nữa, khi các nền kinh tế phát triển hơn, một chế độ tỷ giá linh hoạt mang lại nhiều lợi ích hơn (Rogoff và các tác giả 2003)
2.2.4 Điều hành chế độ tỷ giá và mục tiêu duy trì năng lực cạnh tranh thương mại
Khi xem xét về các lợi ích và bất lợi của các chế độ tỷ giá đối với các mục tiêu chính sách, trong đó có mục tiêu duy trì năng lực cạnh tranh thương mại, thông thường các tác giả so sánh giữa hai chế độ tỷ giá hay được đề cập đến là chế độ tỷ giá cố định và chế độ tỷ giá thả nổi Đối với chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn, chính phủ không can thiệp vào tỷ giá mà tỷ giá vận động hoàn toàn theo quan hệ cung cầu trên thị trường Một ưu điểm chính của chế độ tỷ giá thả nổi là sự “giảm sút” trong cạnh tranh thương mại có thể được điều chỉnh linh hoạt qua sự thay đổi tỷ giá Ví dụ, nếu CCTM có xu hướng bị thâm hụt và kéo theo sự thâm hụt của cán cân tổng thể, tỷ giá trên thị trường sẽ được điều chỉnh tăng lên (nội tệ giảm giá) do cầu ngoại tệ tăng cao hơn tương đối so với cung ngoại tệ Nội tệ giảm giá sẽ khuyến khuyến khích xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, từ đó làm đảo chiều xu hướng vận động của CCTM Hai ưu điểm khác của chế độ tỷ giá thả nổi là: (i) giúp cách ly nền kinh tế với các cú sốc từ bên ngoài; (ii) chính phủ có thể thực hiện chính sách tiền tệ độc lập để theo đuổi mục tiêu kinh tế vĩ mô Hai ưu điểm này cũng hỗ trợ cho mục tiêu duy trì cạnh tranh thương mại Tuy vậy, chế độ tỷ giá thả nổi cũng có những hạn chế nhất định Hạn chế trước tiên là tỷ giá có thể biến động mạnh do hoạt động đầu cơ Hạn chế thứ hai là ngân hàng trung ương có thể không đủ năng lực trong việc điều hành chính sách tiền tệ với mục tiêu khắc phục tính chu kỳ của tăng trưởng kinh tế Các nền kinh tế đang phát triển với hệ thống tài chính còn nhiều hạn chế có thể không đạt được lợi ích của việc thực thi chính sách tiền tệ độc lập Chính vì các hạn chế này của chế độ tỷ giá thả nổi mà nhiều quốc gia đang phát triển và mới nổi vẫn đã và đang điều hành chế độ neo tỷ giá hoặc chế độ tỷ giá gần như cố định (quasi-fixed exchange rate regime) Ưu điếm chính của chế độ tỷ giá cố định là giảm rủi ro tỷ giá và chi phí giao dịch cho các chủ thể trong nền kinh tế nếu như tỷ giá được duy trì ổn định lâu dài Hạn chế chính của chế độ tỷ giá cố định là nó không cho phép ngân hàng trung ương theo đuổi chính sách tiền tệ độc lập và dễ bị tổn thương trước các cuộc tấn công tiền tệ của các hoạt động đầu cơ Chế độ tỷ giá cố định thường được cho là dễ dẫn đến tình trạng sai lệch của tỷ giá hối đoái trong dài hạn (Nguyễn Trần Phúc 2012) Việc điều hành một chế độ tỷ giá cố định hay neo tỷ giá đòi hỏi tính kỷ luật cao trong thực thi chính sách tiền tệ và chính sách tài khoá Tuy nhiên, nếu ngân hàng trung ương không đủ năng lực kiểm soát lạm phát thì việc duy trì tỷ giả cố định sẽ dẫn đến khả năng đồng tiền của quốc gia bị định giá cao một cách cố hữu Trong bối cảnh như vậy, sự cam kết của ngân hàng trung ương về một mức tỷ giá cố định sẽ nhanh chóng suy yếu, có thể châm ngòi cho một cuộc tấn công tiền tệ mang tính đầu cơ (Mishkin 1999) Hậu quả của một cuộc tấn công tiền tệ thường làm tổn thương sự ổn định kinh tế vĩ mô, dự trữ ngoại hối nhanh chóng cạn kiệt và thậm chí buộc chính phủ phải từ bỏ chế độ tỷ giá cố định và thả nổi đồng tiền quốc gia Việc điều hành một chế độ tỷ giá cố định hay
“gần như cố định” trong một bối cảnh như vậy có thể kéo tỷ giá thực ra xa khỏi mức tỷ giá cân bằng và hậu quả là gây nên mất cân đối nghiêm trọng trong CCTM Nói một cách ngắn gọn, nếu tỷ giá được duy trì cố định trong bối cảnh lạm phát trong nước cao hơn so với các đối tác thương mại thì nó sẽ làm cho đồng tiền của quốc gia bị định giá quá cao trong thời gian dài, dẫn đến giảm sút năng lực cạnh tranh thương mại và làm thâm hụt nặng nề CCTM (Ohno, 2003)
Với lựa chọn chế độ neo tỷ giá hoặc chế độ tỷ giá gần như là cố định, chính sách phá giá tiền tệ hoặc duy trì đồng tiền yếu thường được các chính phủ áp dụng để cải thiện năng lực cạnh tranh và hỗ trợ cho mục tiêu tăng trưởng kinh tế Sau khi hệ thống tỷ giá Bretton Woods sụp đổ, mỗi quốc gia lựa chọn chế độ tỷ giá cho riêng mình Tuy nhiên, chính phá giá tiền tệ hay chính sách duy trì đồng tiền yếu được nhiều quốc gia lựa chọn và trở nên phổ biến đến nỗi Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) phải khuyến cáo đề nghị các quốc gia thành viên không nên sử dụng biện pháp phá giá tiền tệ để tạo lợi thế cạnh tranh thương mại (Moosa 1998) Chích sách phá giá tiền tệ hoặc duy trình đồng tiền yếu có thể gây nên mâu thuẫn quyền lợi giữa các quốc gia và tác động không tích cực đến quan hệ thương mại và đầu tư quốc tế
Tuy nhiên, chính sách phá giá tiền tệ không hẳn là luôn dẫn đến kết quả mong muốn trong cải thiện CCTM Cơ sở lý thuyết ban đầu cho rằng phá giá tiền tệ làm giảm giá hàng xuất khẩu khi tính bằng ngoại tệ và tăng giá hàng nhập khẩu tính bằng nội tệ (trong điều kiện các yếu tố khác không đổi) Điều này sẽ giúp kích thích tăng khối lượng xuất khẩu và giảm khối lượng nhập khẩu Tuy nhiên, CCTM được tính bằng giá trị, chứ không phải khối lượng nên CCTM có được cải thiện khi giảm giá nội tệ hay không còn tùy thuộc vào độ co giãn của cầu hàng hóa xuất khẩu và cầu hàng hoá nhập khẩu theo tỷ giá Theo “Điều kiện Marshall – Lerner”, việc giảm giá nội tệ có thể cải thiện được CCTM khi tổng hệ số co giãn của cầu hàng hoá xuất khẩu và cầu hàng hoá nhập khẩu theo tỷ giá lớn hơn một
Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có những trường hợp phá giá không thành công (ví dụ, xem Bahmani-Oskooee 1985) và rằng phá giá tiền tệ thường tạo ra “hiệu ứng tuyến J” đối với CCTM Tức là sau khi phá giá, CCTM còn bị xấu đi, nghĩa là đã thâm hụt còn thâm hụt nặng thêm thêm một khoảng thời gian nữa, rồi sau đó mới dần dần được cải thiện Sự vận động như vậy của CCTM sau khi phá giá có thể do mức độ co giãn ít của cầu hàng hoá xuất nhập khẩu theo tỷ giá trong ngắn hạn Thói quen cũng như tâm lý tiêu dùng có thể làm cầu hàng hóa xuất nhập khẩu ít co giãn ở khoảng thời gian đầu sau khi phá giá Vì vậy, mặc dù nội tệ giảm giá làm cho giá cả hàng hóa nhập khẩu trở nên “đắt” hơn nhưng khối lượng nhập khẩu chưa giảm tương ứng; đồng thời, cầu hàng hóa xuất khẩu cũng chưa thể tăng ngay trong ngắn hạn mặc dù giá hàng hoá xuất nhập khẩu tính theo ngoại tệ giảm đi Tính thời hạn giao hàng của các hợp đồng ngoại thương cũng góp phần làm phát sinh “hiệu ứng tuyến J” Ngoài ra, CCTM có cải thiện ngay hay không còn tùy thuộc vào những điều kiện sẵn có của nền kinh tế để giúp xuất khẩu tăng nhanh và nhập khẩu giảm khi đồng tiền nội tệ giảm giá Những điều kiện đó bao gồm: năng lực sản xuất hàng hóa xuất khẩu, lượng hàng hóa đủ tiêu chuẩn tham gia thương mại quốc tế, năng lực sản xuất hàng hóa thay thế hàng nhập khẩu, mức độ phụ thuộc của sản xuất trong nước vào nguyên vật liệu nhập khẩu từ nước ngoài
Ngoài “hiệu ứng tuyến J” nêu trên, phá giá tiền tệ còn có thể dẫn theo hệ luỵ lạm phát do tồn tại sự truyền dẫn của tỷ giá hối đoái vào lạm phát Phá giá với mức độ lớn có thể nhanh chóng làm gia tăng lạm phát, làm ảnh hưởng đến đời sống dân chúng và điều này có thể triệt tiêu tác động cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại Với hệ luỵ này, phá giá là biểu hiện yếu kém của chính phủ trong điều hành nền kinh tế và có thể có tác động không tích cục ở góc độ chính trị Vì vậy quyết định phá giá hay không, phá giá liều lượng bao nhiêu và phá giá khi nào là quyết định hết sức phức tạp và khó khăn của các nhà làm chính sách trong thực tiễn vận hành chế độ neo tỷ giá hoặc chế độ tỷ giá “gần như cố định”.
Tỷ giá thực cân bằng và sự sai lệch tỷ giá
2.3.1 Khái niệm tỷ giá thực cân bằng
Tỷ giá thực cân bằng (Equilibrium Real Exchange Rate -ERER) nói chung được xem như mức tỷ giá thực mà ở đó đạt được sự cân bằng bên trong lẫn bên ngoài (Williamson 1985) Điều này có nghĩa là khi tỷ giá thực ở trạng thái cân bằng, nền kinh tế đang tích luỹ tài sản ở mức mong muốn và nhu cầu đối với hàng hoá trong nước bằng với nguồn cung
Tỷ giá thực cho thấy sự tương quan về mức giá giữa giá hàng hoá phi thương mại quốc tế và giá hàng hoá thương mại quốc tế (Edwards 1989) Do đó, tỷ giá thực cân bằng có nghĩa là tại mức giá tương đối của hàng hoá phi thương mại quốc tế và hàng hoá thương mại quốc tế, cùng với giá trị của các nhân tố có liên quan khác như thuế xuất nhập khẩu, giá quốc tế, dòng chảy vốn và trợ cấp, tiến bộ kỹ thuật, nền kinh tế đạt được sự cân bằng đồng thời cả bên trong lẫn bên ngoài Sự cân bằng bên trong nghĩa là các giao dịch trên thị trường hàng hoá phi thương mại quốc tế thông suốt tại hiện tại và được kỳ vọng sẽ cân bằng trong tương lai Cân bằng bên ngoài nghĩa là cán cân tài khoản vãng lai (hiện tại và tương lai) tương thích với dòng vốn bền vững trong dài hạn
Theo khái niệm về tỷ giá thực cân bằng dài hạn này, có một số vấn đề cần lưu ý Thứ nhất, ERER không phải là một giá trị bất biến Khi các biến có tác động lên sự cân
Hình 1: Hiệu ứng tuyến J bằng bên trong và bên ngoài của một quốc gia thay đổi thì ERER cũng thay đổi Ví dụ, tỷ giá thực "bắt buộc" để đạt được trạng thái cân bằng sẽ thay đổi tùy theo giá xuất khẩu chính của quốc gia là thấp hay cao Nó sẽ bị tác động bởi thuế nhập khẩu, thuế xuất khẩu, lãi suất thực, kiểm soát vốn … Những nhân tố tác động trực tiếp này được gọi là những nhân tố cơ bản của tỷ giá thực Thứ hai, không chỉ có duy nhất một mức ERER, mà là một đường ERER qua thời gian Thứ ba, đường ERER không chỉ bị tác động bởi các nhân tố cơ bản ở hiện tại mà còn bởi những thay đổi được kỳ vọng trong tương lai
2.3.2 Các nhân tố xác định tỷ giá thực cân bằng
Những nhân tố cơ bản của ERER là những biến thực ngoài các nhân tố được sử dụng để tính ERER, đóng vai trò trong việc xác định sự cân bằng bên trong và bên ngoài của nền kinh tế Các nhân tố cơ bản bên ngoài của ERER bao gồm: (i) giá cả thế giới, (ii) chuyển giao quốc tế (bao gồm cả vốn viện trợ nước ngoài), và (iii) lãi suất thực của thế giới Các nhân tố bên trong của ERER được phân chia thành những biến liên quan đến chính sách và những biến nền tảng khác, độc lập với các quyết định chính sách Những biến liên quan đến chính sách bao gồm: (i) thuế nhập khẩu, hạn ngạch nhập khẩu, thuế xuất khẩu, (ii) kiểm soát vốn và ngoại hối, (iii) các loại thuế và trợ cấp khác, và (iv) chi tiêu của Chính phủ Trong số những biến không liên quan đến các quyết định chính sách thì biến cải tiến công nghệ là quan trọng nhất
Thay đổi về thuế và trợ cấp có tác động đáng kể lên ERER Ví dụ, đánh thuế nhập khẩu sẽ làm tăng giá nhập khẩu trong nước, do đó sẽ làm giảm nhu cầu đối với hàng nhập khẩu Việc tăng giá nhập khẩu trong nước cũng sẽ tạo ra nhu cầu cao hơn đối với hàng hóa không giao dịch thương mại quốc tế, làm tăng giá của chúng Do đó, trong những điều kiện hợp lý, thuế nhập khẩu sẽ dẫn đến trạng thái cân bằng mới được đặc trưng bởi giá hàng hoá xuất khẩu thấp hơn so với hàng hóa phi thương mại quốc tế và giá nhập khẩu cao hơn so với giá hàng xuất khẩu
Những thay đổi trong điều khoản thương mại quốc tế (trade term) cũng sẽ ảnh hưởng đến ERER Sự sụt giảm trong điều khoản thương mại và việc áp dụng thuế quan có một số tác động tương tự nhau Cả hai đều ngụ ý giá nhập khẩu trong nước cao hơn và lượng cầu thấp hơn Tuy nhiên, tác động của sự sụt giảm trong điều khoản thương mại quốc tế lên ERER bằng không rõ ràng do xảy ra hai hiệu ứng, hiệu ứng thu nhập và hiệu ứng thay thế
Kiểm soát vốn sẽ tác động đến tiêu dùng qua thời gian và do đó tác động lên đường đi của mức giá cả tương đối và tác động lên ERER Ví dụ, nếu cho phép tăng dòng vốn vào và vay mượn nước ngoài, kết quả là chi tiêu vãng lai tăng cao hơn, bao gồm cả hàng hoá phi thương mại quốc tế Kết quả là tăng giá hàng hoá phi thương mại quốc tế hay làm tăng ERER
Chuyển giao quốc tế là một ví dụ khác về cách mà một biến cơ bản ảnh hưởng đến đường cân bằng của tỷ giá thực Nếu một quốc gia chuyển giao sang phần còn lại của thế giới, thu nhập và chi tiêu thực tế trong nước ở hiện tại và tương lai sẽ giảm, làm giảm giá tương đối của các hàng hoá phi thương mại quốc tế hay giảm giá thực giai đoạn hiện tại và tương lai Với quốc gia nhận viện trợ, phân tích theo hướng ngược lại Viện trợ là khoản chuyển giao nhận được từ phần còn lại của thế giới, và nó sẽ tác động làm tăng ERER Do đó, sẽ làm giảm năng lực cạnh tranh thương mại của quốc gia nhận viện trợ
Thực tế là ERER di chuyển khi các nhân tố cơ bản của nó thay đổi có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách Một số nhà hoạch định chính sách vẫn cho rằng ERER là một số không đổi hoặc bất biến Theo cách tiếp cận này, xuất phát từ các khái niệm đơn giản nhất về ngang giá sức mua, bất kỳ sai lệch nào của tỷ giá hối đoái thực so với giá trị của nó trong một giai đoạn trước (thường được gọi là "năm cân bằng") thể hiện sự mất cân bằng và là nguyên nhân gây lo ngại Ngược lại, những thay đổi thực tế trong tỷ giá thực không nhất thiết phản ánh sự mất cân bằng Chúng có thể phản ánh những thay đổi trong điều kiện cân bằng được tạo ra bởi những thay đổi của các nhân tố cơ bản
2.3.3 Sự sai lệch của tỷ giá
Mặc dù ERER chỉ là một hàm của các biến thực, nhưng tỷ giá hối đoái thực tế phản ứng với cả biến thực và biến tiền tệ Sự tồn tại của một giá trị cân bằng của tỷ giá hối đoái thực không có nghĩa là tỷ giá thực tế phải vĩnh viễn bằng giá trị cân bằng này Trên thực tế, RER thực tế thường sẽ khác với mức cân bằng của nó, ít nhất là trong ngắn hạn Đối với các mục đích chính sách và phân tích, rất hữu ích để phân biệt giữa hai loại sai lệch RER Thứ nhất, sai lệch do các yếu tố kinh tế vĩ mô gây ra khi có sự không nhất quán giữa các chính sách kinh tế vĩ mô (và đặc biệt là chính sách tiền tệ) và hệ thống tỷ giá hối đoái chính thức khiến RER thực tế rời khỏi giá trị cân bằng của nó
Ví dụ, chính sách tiền tệ mở rộng đến mức không tương thích với việc duy trì tỷ giá hối đoái danh nghĩa định trước sẽ dẫn đến giá hàng hóa trong nước tăng nhanh hơn giá thế giới Do đó, tỷ giá hối đoái thực sẽ tăng Sau đó, không chỉ có áp lực về giá của các sản phẩm phi thương mại quốc tế mà dự trữ quốc tế cũng sẽ giảm, vay nợ nước ngoài ròng sẽ tăng trên mức ổn định dài hạn và thị trường chợ đen sẽ gia tăng thoạt động
Thứ hai, sai lệch mang tính cấu trúc có thể xảy ra do có những thay đổi ở các nhân tố cơ bản của RER không được truyền dẫn vào những thay đổi trong ngắn hạn của tỷ giá thực trong thực tế Ví dụ, khi có sự giảm sút trong các điều kiện thương mại quốc tế của một quốc gia, trạng thái ERER sẽ thay đổi, khi đó đòi hỏi giá của hàng hoá thương mại quốc tế sẽ tăng cao hơn tương đối để duy trì trạng thái cân bằng bên trong nền kinh tế Nếu RER trong thực tế không thay đổi phù hợp với ERER thì sự sai lệch tỷ giá sẽ xảy ra.
Các nghiên cứu trước về tỷ giá và năng lực cạnh tranh thương mại
Thực tiễn điều hành tỷ giá tại các nước đang phát triển hoặc mới nổi thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trong việc đánh giá tác động của tỷ giá và chế độ tỷ giá đến kết quả hoạt động kinh tế vĩ mô hoặc đánh giá mức độ đạt được của mục tiêu chính sách, để từ đó đưa ra các gợi ý chính sách cho chính phủ Ở góc độ xem xét vai trò của chính sách tỷ giá đối với việc duy trì năng lực cạnh tranh thương mại cở các nước đang phát triển hoặc mới nổi, có hai hướng nghiên cứu chính Một hướng nghiên cứu tập trung xem xét tác động của tỷ giá thực (tỷ giá thực đa phương), một chỉ báo của năng lực cạnh tranh thương mại, đến kết quả hoạt động thương mại Nếu thực sự tỷ giá thực có tác động đến kết quả hoạt động thương mại như kỳ vọng thì việc điều hành chính sách tỷ giá cần quan tâm sao cho đồng tiền của quốc gia không tăng giá thực so với các đồng tiền khác Hướng nghiên cứu thứ hai nhắm tới việc đo lường ERER và đánh giá mức độ sai lệch của tỷ giá thực ở các giai đoạn khác nhau Kết quả hướng nghiên cứu này cho biết chính sách tỷ giá có dẫn đến sự sai lệch của tỷ giá thực ở mức độ báo động trong quá khứ và trong hiện tại tại hay không và sự điều chỉnh của tỷ giá thực trở về mức cân bằng có nhanh chóng không Đối với chính sách tỷ giá của một quốc gia, nếu cả hai hướng nghiên cứu được thực hiện đồng thời sẽ mang đến các kết quả nghiên cứu bổ trợ cho nhau, hình thành nên cơ sở chắc chắn cho việc đánh giá vai trò của chính sách tỷ giá đối với việc duy trì cạnh tranh thương mại, từ đó có thể đưa ra các gợi ý chính sách phù hợp
2.4.1 Các nghiên cứu nước ngoài về tác động của tỷ giá thực đến kết quả hoạt động thương mại
Có nhiều nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ giữa REER và hoạt động thương mại Trong số đó có nhiều nghiên cứu sử dụng mô hình cân bằng bán phần truyền thống của Goldstein and Khan (1985), mô hình được thiết kế dưới dạng hàm số của xuất khẩu, hàm số của nhập khẩu hoặc hàm số của CCTM cho từng quốc gia riêng biệt hoặc một nhóm nước (Rose, 1991; Johnston and Chinn, 1996; Marsh and Tokarick, 1996; Bahmani – Oskooee, 1986, 2001; Be’nassy – Que’re’, Fontagne’ and Lahre’che – Re’vil, 2001; Singh, 2002; Onafowora, 2003; Chinn, 2004; Sugema, 2005) Rose (1991) kiểm tra mối quan hệ thực nghiệm giữa REER và CCTM thực đối với năm quốc gia OECD lớn trong giai đoạn hậu Bretton Woods, sử dụng nhiều kỹ thuật tham số và phi tham số Kết quả cho thấy có ít chứng cứ về tác động đáng kể của tỷ giá kể lên CCTM trong số các quốc gia xem xét Tương tự, Sugema (2005) điều tra mối quan hệ giữa việc giảm giá thực đồng tiền trong nước và các cú sốc cung lên hoạt động xuất khẩu và nhập khẩu Kết quả cho thấy CCTM sẽ cải thiện theo sau sự mất giá đồng tiền trong nước do sự gia tăng của xuất khẩu và sụt giảm nhập khẩu Do độ co giãn của hàng nhập khẩu so với tỷ giá hối đoái thực lớn hơn so với xuất khẩu nên sự cải thiện CCTM chủ yếu do hoạt động nhập khẩu giảm Nghiên cứu cũng thấy rằng hoạt động xuất khẩu có thể tốt hơn nhiều nếu Indonesia không gặp phải vấn đề về ngân hàng và bất ổn chính trị xã hội Chinn (2004) nghiên cứu thâm hụt thương mại kéo dài và mở rộng của Hoa Kỳ tập trung đánh giá phản ứng của dòng chảy thương mại đối với những thay đổi tỷ giá và thu nhập Thực hiện ước lượng các phương trình xuất nhập khẩu trong giai đoạn bùng nổ của nền kinh tế mới vào những năm 1990 và suy thoái kinh tế, mất giá đô la Mỹ sau đó Kết quả cho thấy độ co giãn của hàng nhập khẩu theo giá ở mức thấp nên với quy mô thâm hụt thương mại lúc đó, để có thể giảm thâm hụt thương mại phải thực hiện điều chỉnh giảm giá mạnh đồng tiền nội tệ Singh (2002) ước tính sự cân bằng của mô hình thương mại trên dữ liệu Ấn Độ từ năm 1960 đến năm 1995 bằng cách sử dụng kỹ thuật dạng rút gọn tương tự như Rose (1991) Kết quả cho thấy tỷ giá hối đoái thực tế đóng vai trò quan trọng, trong khi thu nhập thế giới đóng vai trò không đáng kể trong việc ảnh hưởng lên CCTM ở Ấn Độ Tác động thương mại của tỷ giá hối đoái thực tế khác so với tỷ giá hối đoái danh nghĩa Nghiên cứu cho thấy sự cần thiết phải theo dõi tỷ giá hối đoái thực thay vì tỷ giá danh nghĩa Bên cạnh đó, các chính sách điều chỉnh dựa trên mất giá cần được bổ sung bằng các chính sách bình ổn để đảm bảo sự ổn định giá trong nước và đạt được hiệu quả mong muốn của thay đổi tỷ giá danh nghĩa (mất giá) đối với CCTM Mohamad (2009) đánh giá tác động của tỷ giá hối đoái đối với hoạt động xuất khẩu của một số nền kinh tế ASEAN, bao gồm Indonesia, Malaysia, Singapore và Thái Lan Nghiên cứu xây dựng mô hình thực nghiệm để giải thích vai trò của tỷ giá hối đoái thực và các yếu tố kinh tế cơ bản khác như ổn định kinh tế vĩ mô, thương mại, đầu tư hàng hóa vốn, nhu cầu bên ngoài và vốn nhân lực Nghiên cứu cũng xem xét liệu các ngành công nghiệp nhập khẩu cao hơn (như điện tử và dệt may) có bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi thay đổi tỷ giá so với các ngành công nghiệp dựa trên tài nguyên hơn (như gỗ và cao su) hay không Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng và ước tính các phương trình xuất khẩu bằng cách sử dụng mô hình tác động cố định Những phát hiện trong nghiên cứu này chứng thực mạnh mẽ kết quả từ khung lý thuyết rằng sự sai lệch và biến động tỷ giá có tác động đáng kể đến hoạt động xuất khẩu Nghiên cứu cũng cho thấy lộ trình tăng trưởng xuất khẩu của các nền kinh tế ASEAN phụ thuộc vào nhu cầu của thế giới, đặc biệt là từ các nước OECD Tuy nhiên, không có bằng chứng nào cho thấy xuất khẩu từ các ngành công nghiệp nhập khẩu cao bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi thay đổi tỷ giá so với các ngành dựa trên tài nguyên Bose (2014) xem xét mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và năng lực cạnh tranh của New Zealand Thông thường, định giá cao tỷ giá thực làm giảm khả năng cạnh tranh về giá của hàng hóa và giảm sản lượng, nhưng ở New Zealand, các liên kết tích cực chiếm phần lớn Nhu cầu xuất khẩu mạnh đã làm tăng hoạt động thương mại, tỷ giá thực và thu nhập Tuy nhiên, tỷ giá thực bị định giá cao trên mức cân bằng có thể làm tổn hại đến năng lực cạnh tranh của lĩnh vực sản xuất Nghiên cứu cũng đề cập đến các vấn đề về phương pháp đo lường và cho rằng các phương pháp tính RER cần được điều chỉnh theo chỉ số giá và đối tác thương mại phù hợp và nhóm quốc gia được nghiên cứu
Nhìn chung, các nghiên cứu theo hướng này tính toán sự thay đổi của chỉ số REER và sử dụng kỹ thuật đồng liên kết để điều tra mối quan hệ giữa tỷ giá và hoạt động thương mại
2.4.2 Các nghiên cứu nước ngoài đo lường tỷ giá thực cân bằng và mức độ sai lệch của tỷ giá
Các nghiên cứu đo lường ERER và mức độ sai lệch của tỷ giá để đưa ra các đánh giá đối với chính sách tỷ giá ở các nước phát triển và mới nổi được tiếp cận theo nhiều phương pháp khác nhau Nabli (2002) xác định mức độ định giá cao các đồng tiền ở các nước MENA trong những năm 1970 và 1980 dựa trên ước lượng ERER dựa trên mô hình do Edward (1988) đề xuất Kết quả cho thấy việc định giá cao đồng tiền trong những quốc gia này đã giảm vào những năm 1990 như kết quả của sự chuyển đổi sang chế độ tỷ giá linh hoạt hơn hay kết quả của việc quản lý hoạt động kinh tế vĩ mô tốt hơn; tuy nhiên, sự mất cân đối vẫn cao hơn các nước khác trong khu vực Cũng dựa trên mô hình được giới thiệu bởi Edward (1988), Mongardini (1998) đã ước lượng ERER cho Ai Cập và kết quả nhận thấy đồng pound của Ai Cập đã bị định giá quá cao trước năm 1993 Tương tự, Goh và Kim (2006) ước lượng ERER cho Trung Quốc giai đoạn 1978 – 2002 và không tìm thấy chứng cứ cho thấy việc định giá cao trong suốt giai đoạn nghiên cứu Nghiên cứu của Goh và Kim (2006) được thực hiện ở thời điểm diễn ra cuộc tranh cãi giữa Trung Quốc và các nước phát triển về khả năng Nhân dân tệ (CNY) bị định giá quá thấp và vì thế tạo lợi thế cạnh tranh thương mại cho hàng hoá Trung Quốc và dẫn đến sự thặng dự liên tục cán cân thương mại của Trung Quốc Dựa trên khái niệm về hành vi của tỷ giá cân bằng (behaviour equilibrium exchange rate – BEER), Jongwanich (2009) tính toán ERER và mức sai lệch tỷ giá thực cho nhiều quốc gia Châu Á giai đoạn 1995 –
2008 cũng như mối quan hệ giữa sai lệch tỷ giá và hoạt động xuất khẩu Kết quả cho thấy đồng tiền của những nước tâm điểm của cuộc khủng hoãng bị định giá cao liên tục trong giai đoạn trước khi diễn ra khủng hoảng tài chính Châu Á 1997 – 1998 trong khi bị định giá sau khủng hoảng Nghiên cứu này cũng cho thấy hoạt động xuất khẩu chịu tác động bất lợi theo mức độ sai lệch của tỷ giá thực Vitek (2009) sử dụng nhiều cách tiếp cận khác nhau để đánh giá tỷ giá cho Mozambique và đi đến kết luận rằng đồng metical bị định giá cao từ 26% đến 41%, do đó tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế và có nguy hại đến sự mất ổn định của đất nước Hầu hết các nghiên cứu đều áp dụng những tiến bộ trong kỹ thuật kinh tế lượng như kỹ thuật hồi quy đồng liên kết hai bước của Engle – Granger (1987) hoặc phương pháp đồng liên kết của Johansen and Juselius (1990)
2.4.3 Các nghiên cứu liên quan ở Việt Nam Ở Việt Nam cũng có một số nghiên cứu thực nghiệm được thực hiện để điều tra mối liên hệ giữa tỷ giá và kết quả hoạt động thương mại (ví dụ, xem Phan Thanh Hoàn và Nguyễn Đăng Hào 2007; Nguyễn Hữu Tuấn 2011; Hạ Thị Thiều Dao và Phạm Thị Tuyết Trinh 2013; Nguyễn Hữu Tuấn cùng cộng sự 2014) hoặc đo lường REER và đánh giá mức độ sai lệch của tỷ giá (như Hạ Thị Thiều Dao và Phạm Thị Tuyết Trinh 2012) Tuy nhiên, những nghiên cứu này có những hạn chế nhất định Trước hết, khoảng dữ liệu khá ngắn để có thể xử lý mối quan hệ dài hạn Thứ hai, tính toán tỷ giá thực dựa trên một số lượng đối tác thương mại khá nhỏ nên kết quả tính toán không đủ đại diện đo lường sức cạnh tranh thương mại của Việt Nam Thứ ba, trong trường hợp ước lượng ERER (và đánh giá mức độ mất cân đối của tỷ giá), các tác giả đã không phân biệt rõ/ chính xác các nhân tố ngắn và dài hạn theo mô hình của Edwards (1988) Thứ tư, một số nghiên cứu thiết kế mô hình quá đơn giản, sử dụng biến tỷ giá như một biến giải thích duy nhất Cuối cùng, những nghiên cứu này khá rời rạc, do đó không cung cấp một đánh giá nhất quán và toàn diện về chính sách tỷ giá trong vai trò là duy trì cạnh tranh ngoại mại của quốc gia Do đó, nghiên cứu này thực hiện sẽ bổ sung cho các khoảng trống trong nghiên cứu
Cụ thể, mục tiêu của đề tài là nghiên cứu nhằm đánh giá vai trò của chính sách tỷ giá trong việc duy trì và cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam trong giai đoạn 1992-2017 Từ mục tiêu chung, nghiên cứu xác định ba mục tiêu cụ thể Thứ nhất, đề tài đánh giá những thay đổi trong REER và xem xét sự phát triển của CCTM trong giai đoạn nghiên cứu Thứ hai, đề tài điều tra mối quan hệ dài hạn giữa REER và hoạt động thương mại quốc tế của Việt Nam trong giai đoạn 1992-
2017 Thứ ba, đề tài ước lượng ERER cho VND và phân tích mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong giai đoạn 1992-2017
Tương ứng với ba mục tiêu nghiên cứu cụ thể là ba câu hỏi nghiên cứu: (i) REER và CCTM Việt Nam trong giai đoạn 1992-2017 đã thay đổi như thế nào?; (ii) REER và hoạt động thương mại của Việt Nam có mối quan hệ dài hạn hay không, ở mức độ nào? và (iii) ERER cho VND và mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong giai đoạn 1992-2017 như thế nào? Kết quả nghiên cứu của Câu hỏi 1 giúp nhận diện khả năng tồn tại mối quan hệ nhân quả giữa tỷ giá và CCTM thực, làm cơ sở để phân tích mối quan hệ định lượng đề xuất trong Câu hỏi 2 Nếu kết quả nghiên cứu Câu hỏi 2 cho thấy tồn tại mối quan hệ dài hạn như kỳ vọng bởi mô hình thương mại bán phần thì điều này hỗ trợ biện luận của đề tài rằng nếu việc điều hành chính sách tỷ giá dẫn đến xu hướng tăng giá thực của đồng Việt Nam thì năng lực cạnh tranh thương mại của Việt Nam trên thị trường quốc tế giảm sút, làm xấu đi CCTM và điều này sẽ không hỗ trợ tăng trưởng Nếu kết quả phân tích Câu hỏi 3 cho thấy tồn tại sai lệch tỷ giá tương ứng với các giai đoạn biến động lên xuống của tỷ giá thực và tương quan với diễn biến của CCTM thì sự sai lệch của tỷ giá đã có tác động và cần điều chỉnh phù hợp Như vậy, kết quả ước lượng và phân tích của ba câu hỏi nghiên cứu sẽ được trình bày một cách liên kết và bổ sung cho nhau nhằm giúp đưa ra các nhận định sâu sắc về vai trò của chế độ tỷ giá trong việc hỗ trợ năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của Việt Nam Từ đó đề tài đưa ra các đề xuất đối với việc hình thành, phân tích và đánh giá chính sách trong tương lai
Chương 2 đã trình bày nội dung cơ bản về tỷ giá hối đoái và năng lực cạnh tranh thương mại, chính sách tỷ giá và mục tiêu duy trì năng lực cạnh tranh thương mại và đồng thời khảo lược các nghiên cứu trước liên quan Có thể thấy, tỷ giá hối đoái là một biến số vĩ mô quan trọng tác động đến kết quả hoạt động kinh tố vĩ mô Sự biến động của tỷ giá có tác động đến năng lực cạnh tranh thương mại của quốc giá Trong số các loại tỷ giá khác nhau, chỉ số REER là chỉ báo quan trọng và tổng quát nhất về năng lực cạnh tranh thương mại của quốc gia, được sử dụng trong các mô hình phân tích định lượng liên quan đến chủ đề tỷ giá và năng lực cạnh tranh thương mại Mục tiêu cải thiện và duy trì năng lực cạnh tranh thương mại là một mục tiêu quan trọng của chính sách tỷ giá vì nó tác động trực tiếp và tích cực đến kết quả hoạt động thương mại mà xuất khẩu ròng là một thành phần quan trọng của thu nhập quốc dân của một nền kinh tế mở Đối với chế độ neo tỷ giá hoặc chế độ tỷ giá cố định, chính sách duy trì đồng tiền yếu hoặc phá giá tiền tệ thường được chính phủ áp dụng để duy trì hoặc cải thiện năng lực cạnh tranh thương mại Tuy nhiên kết quả của chính sách phá giá tiền tệ phụ thuộc vào mức độ co giãn của cầu hàng hoá xuất khẩu và nhập khẩu cũng như khả năng đáp ứng của nền kinh tế
Thực tiễn điều hành chính sách tỷ giá và mục tiêu duy trì năng lực cạnh tranh thương mại thu hút các nhà nghiên cứu ở nước ngoài thực hiện các nghiên cứu thực nghiệm theo hai hướng: (i) xem xét tác động của tỷ giá đến kết quả hoạt động thương mại và (ii) xem xét mức độ sai lệch của tỷ giá Kết quả các nghiên cứu này giúp đánh giá mức độ đạt được của mục tiêu chính sách và có thể đưa ra các hàm ý chính sách phù hợp Các nghiên cứu ở Việt Nam về chủ đề này còn khá rời rạc và có một số hạn chế nhất định, do đó chưa cung cấp một đánh giá nhất quán và toàn diện về chính sách tỷ giá trong vai trò là duy trì cạnh tranh ngoại mại của quốc gia Đề tài này thực hiện để mang đến các kết quả nghiên cứu một cách liên kết và bổ sung cho nhau nhằm giúp đưa ra các nhận định sâu sắc về vai trò của chế độ tỷ giá trong việc hỗ trợ năng lực cạnh tranh thương mại quốc tế của Việt Nam
CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
Mục tiêu của chương 3 là trình bày phương pháp nghiên cứu và dữ liệu sử dụng để trả lời các câu hỏi nghiên xác định ở cuối chương 2 Hai phương pháp tiếp cận phân tích dữ liệu chính được áp dụng, bao gồm: (i) phân tích và tổng hợp với sự hỗ trợ của một số công cụ thống kê mô tả; (ii) phân tích kinh tế lượng – trên cơ sở xây dựng và ước lượng các mô hình kinh tế lượng như mô hình hồi quy đa biến và các mô hình hiệu chỉnh sai số Chương này được cấu trúc theo từng phương pháp tương ứng với mỗi câu hỏi nghiên cứu, sau đó là phân giới thiệu về dữ liệu nghiên cứu.
Phương pháp cho mục tiêu nghiên cứu thứ nhất
Để đạt được mục tiêu thứ nhất, nghiên cứu tính toán chỉ số NEER và chỉ số REER và hình thành chuỗi dữ liệu theo tần suất tháng và năm Những thay đổi của NEER và REER được phân tích trong mối tương ứng với tỷ giá danh nghĩa song phương VND/USD để giúp phân biệt những thay đổi trong cạnh tranh thương mại của Việt Nam Tại sao hai chỉ số NEER và REER có thể hữu dụng như vậy? Như đề cập trong chương 2, cả hai chỉ số đều cho thấy những thay đổi giá trị đối ngoại của đồng tiền so với rổ tiền tệ bao gồm tiền tệ của các nước đối tác thương mại Đặc biệt, nếu chỉ số REER được tính toán dựa trên rổ tiền rộng và bao phủ hầu hết các đối tác thương mại, nó có thể cung cấp một chỉ số về năng lực cạnh tranh của một quốc gia (Bahmani – Oskooee 2001; Richter and Svavarsson 2006) và sự sai lệch của tỷ giá (Ohno 2003; Chinn 2006) Để có thể xác định được mối liên hệ nếu có giữa chỉ số REER và kết quả hoạt động thương mại, xu hướng của biến động của chỉ số REER được mô tả bằng đồ thị và được trình bày tương phản với đồ thị và biểu đồ của cán cân thương mại tính theo giá trị thực theo thời gian Các chỉ số NEER và REER được tính toán trên cơ sở phương pháp yết tỷ giá gián tiếp Các chỉ số REER tăng nghĩa là đồng Việt Nam tăng giá thực đa phương Nếu CCTM xu hướng thâm hụt trong khi đồng Việt Nam tăng giá thực, có thể đó là dấu hiệu vể mối quan hệ đồng kiên kết giữa tỷ giá thực và kết qủa hoạt động thương mại.
Phương pháp cho mục tiêu nghiên cứu thứ hai
Tương tự như lối tiếp cận của Bahmani – Oskooee (2001) và Chinn (2004), đề tài điều tra hai mô hình thương mại như sau:
Phương trình (1) xem xét tác động của tỷ giá thực đa phương (reer) lên xuất khẩu và phương trình (2) điều tra phản ứng của nhập khẩu đối trước những thay đổi của mức tỷ giá này Tất cả các biến được lấy logarit tự nhiên; im là nhập khẩu thực; ex là xuất khẩu thực; gdp là chỉ số thu nhập thực; gdpw là chỉ số thu nhập thực nước ngoài; và reer là chỉ số tỷ giá thực đa phương, được xác định theo ngoại tệ
Dấu của i và i được kỳ vọng như khung lý thuyết về các nhân tố tác động đến thương mại quốc tế Khi nền kinh tế tăng trưởng sẽ làm tăng nhập khẩu, 1 sẽ mang dấu dương Trong khi đó, thu nhập thế giới tăng sẽ thúc đẩy xuất khẩu của một quốc gia 1 do đó cũng được kỳ vọng sẽ mang dấu dương reer được tính toán dựa trên tỷ giá danh nghĩa và mức độ lạm phát Do đó, reer tăng lên có nghĩa là đồng tiền nội tệ bị định giá cao (thực) Với mức tỷ giá thực cao sẽ làm tăng nhập khẩu và giảm xuất khẩu, làm suy yếu CCTM Ước lượng 2 kỳ vọng sẽ mang dấu âm và 2 cũng mang dấu âm
Qui trình ước lượng Để tránh hiện tượng hồi quy giả mạo, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật đồng liên kết Nếu tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa các biến trong phương trình (1) và (2), nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm định mô hình vec tơ hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model – VECM) ở bậc gốc (lấy logarit) để xem xét mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn ex t = 0 + 1 wgdp t + 2 reer t +u t im t = 0 + 1 gdp t + 2 reer t +n t trên cơ sở ước lượng theo kỹ thuật Johansen and Juselius (1990) Mô hình VECM hữu dụng trong việc kiểm tra mối quan hệ giữa hoạt động thương mại và tỷ giá thực đa phương, trong ngắn hạn cũng như trong dài hạn Ước lượng sẽ được thực hiện qua hai bước Ở bước đầu tiên, nghiên cứu kiểm tra bậc liên kết của riêng mỗi chuỗi trên cơ sở áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị Dickey – Fuller với phương pháp bình phương bé nhất dạng tổng quát – DF-GLS (Elliott, Rothernberg and Stock 1996) Kiểm định nghiệm đơn vị được sử dụng phổ biến cho các trường hợp nghiên cứu với cở mẫu nhỏ Đặc biệt, nó “có sức mạnh đáng kể khi không biết rõ giá trị trung bình và xu hướng của chuỗi dữ liệu thời gian” (Elliott, Rothernberg and Stock 1996, p.813) Nếu kết quả kiểm định nghiệm đơn vị cho thấy các chuỗi có cùng bậc liên kết thì có thể tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa chúng Bước thứ hai sẽ áp dụng kỹ thuật Johansen and Juselius (1990) để kiểm tra xem các chuỗi có đồng liên kết với nhau hay không và ước lượng mô hình VECM Trong bước này, nghiên cứu sẽ thực hiện ba bước phụ: (i) chọn độ trễ tối ưu; (ii) xác định số vector đồng liên kết; (iii) ước lượng mô hình VECM Độ trễ được xác định bằng cách sử dụng các chỉ tiêu lựa chọn độ trễ theo chuẩn Để loại trừ những độ trễ không có ý nghĩa trong các mô hình VECM, nghiên cứu thực hiện kiểm định Wald Xác định số vector đồng liên kết bằng cách sử dụng kiểm định giá trị riêng tối đa (maximum eigenvalue test) và kiểm định vết (trace test) Trong trường hợp hai kiểm định cho kết quả khác nhau, sẽ dựa vào kết quả kiểm định giá trị riêng tối đa bởi vì nó đáng tin cậy hơn cho quy mô mẫu nhỏ (Dutta and Ahmed 1999; Odhiambo 2005) Ước lượng mô hình VECM sau đó chính là ước lượng một vector tự hồi quy bao gồm các biến ở sai phân bậc 1, trong đó bao gồm cả thành phần hiệu chỉnh sai số dùng để xác định hệ số hồi quy Thành phần hiệu chỉnh sai số được ước lượng từ các mối quan hệ đồng liên kết các định được Cả hai bước của ước lượng được thực hiện trên cơ sở sử dụng phần mềm Eviews 10 Đối với phương trình xuất khẩu, mô hình VECM được viết như sau:
Trong đó, kí hiệu cho phương sai bậc 1, ex t-1 - 1 wgdp t-1 - 2 reer t-1 - 0 là thành phần hiệu chỉnh sai số trễ; và it là nhiễu Mô hình VECM là mô hình VAR ở phương sai bậc 1 được bổ sung thêm thành phần điều chỉnh sai số Các hệ số như 1, 2, 3 là các tham số thể hiện tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng dài hạn của các biến (hệ số điều chỉnh sai số) Ít nhất một trong các tham số đó không được bằng 0 để chỉ ra sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn giữa các biến (Enders 2004)
Với phương trình nhập khẩu, mô hình VECM được viết như sau:
Trong đó, im t-1 - 1 gdp t-1 - 2 reer t-1 - 0 , là thành phần điều chỉnh sai số trễ; và x it là nhiễu Tương tự, các hệ số như y 1 , y 2 , y 3 là tham số thể hiện tốc độ điều chỉnh về trạng thái cân bằng dài hạn của các biến (hệ số điều chỉnh sai số)
Với cơ chế quản lý tín dụng của NHNN Việt Nam áp dụng từ năm 2011, nghiên cứu đưa thêm biến giả (shifttcmm) vào mô hình xuất khẩu và nhập khẩu để xem xét tác động lên kết quả hoạt động ngoại thương của cơ chế mới trong phân bổ tín dụng lên Theo cơ chế này, NHNN Việt Nam sẽ xác định và thông báo tỷ lệ tăng trưởng tín dụng hàng năm cho các ngân hàng thương mại và quy định những lĩnh vực ưu tiên được phân bổ tín dụng (Trần Thọ Đạt và Đặng Ngọc Đức 2016) Những lĩnh vực ưu tiên bao gồm nông nghiệp, sản xuất hàng xuất khẩu và lĩnh vực công nghệ cao Kết quả là, giai đoạn 2011 – 2017 tăng trưởng tín dụng chỉ đạt khoảng 13%-14%/năm so với mức 33% suốt giai đoạn 2006 – 2010 Do đó, biến giả (shiftcmm) nhận giá trị 1 cho những năm 2011 – 2017, còn lại sẽ nhận giá trị 0 Cơ chế quản lý tín dụng mới được kỳ vọng sẽ có tác động tích cực đến xuất khẩu trong khi đó sẽ tác động tiêu cực lên nhập khẩu
Hạn chế của mô hình VECM Độ tin cậy của kết quả ước lượng sẽ bị giới hạn do một số hạn chế liên quan đến dữ liệu và phương pháp nghiên cứu Trước hết, chuỗi dữ liệu chưa đủ dài, mới chỉ có 26
P ồ + s 33i reer t-i t=1 p ồ + x 3t quan sát Thứ hai, quá trình thực hiện kỹ thuật Johansen có thể bị chệch trong trường hợp mẫu nghiên cứu nhỏ (Phillips 1994) Sự thiên lệch không phải ở các hệ số ước lượng mà ở quy mô thống kê vết quá lớn và hệ quả là có ít vec tơ đồng liên kết được phát hiện Mô hình này cũng nhạy cảm với số lượng biến, số độ trễ và bậc của các biến (Roca 1998; Ito and Sato 2008), và có thể xuất hiện các gãy cấu trúc trong mô hình (Leheyda 2005)
Gãy cấu trúc có thể tồn tại trong dữ liệu của Việt Nam do quá trình chuyển đổi nền kinh tế vào cuối những năm 1980 và tác động của các cuộc khủng hoãng tài chính trong suốt giai đoạn nghiên cứu Nền kinh tế Việt Nam chuyển dịch theo hướng thị trường kể từ năm 2001 khi thực hiện quá trình tự do hóa hoạt động quản lý giá (IMF 2006) và tăng cường mở cửa kinh tế Nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 mặc dù không nghiêm trọng như những nước khác trong khu vực Mới đây, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (2008-2010) cũng có thể có tác động trễ đến kinh tế Việtt Nam ở một mức độ nhất định khi nền kinh tế ngày càng hội nhập với kinh tế thế giới Giai đoạn 2001 – 2014 có lẽ ít chịu tác động của vấn đề gãy cấu trúc; tuy nhiên, gian đoạn này (2001-2014) lại quá ngắn, không phù hợp để phân tích mối quan hệ dài hạn giữa các biến Hơn nữa, đối với kỹ thuật phân tích đồng liên kết, việc đưa vào nhiều biến giả sẽ cho ra các ước lượng không được tốt.
Phương pháp cho mục tiêu nghiên cứu thứ ba
Nói một cách khái quát, ERER được xem là mức tỷ giá thực tại đó nền kinh tế đạt được cả hai trạng thái cân bằng, cân bằng bên ngoài và cân bằng bên trong (Williamson 1985) Isard (2007) khảo sát và báo cáo các khung phân tích khác nhau có thể sử dụng để thực hiện việc đánh giá mức độ sai lệch của tỷ giá Dựa trên quan điểm về khái niệm cân bằng dài hạn, điều kiện ngang giá sức mua là khung phân tích được sử dụng phổ biến để xác định tỷ giá thực cân bằng và mức độ sai lệch của tỷ giá Xét ở góc độ của khái niệm tỷ giá thực cân bằng trung hạn, các khung phân tích phổ biến được sử dụng thường được xây dựng dựa trên lối tiếp của các mô hình thực nghiệm như lối tiếp cận cân bằng vĩ mô, lối tiếp cận tỷ giá thực cân bằng và lối tiếp cận cân bằng bên ngoài bền vững Ngoài các khung phân tích này, mức bù thị trường không chính thức (mức bù thị trường chợ đen) cũng được ước lược và sử dụng để phân tích đối với trường hợp các nước đang pháp triển (Go và Kim 2009)
Trong số các lối tiếp cận dựa trên mô hình thực nghiệm, mô hình kinh điển do Edwards (1986, 1989, 1994) phát triển được xem là phù hợp đối với những quốc gia nhỏ đang phát triển mở cửa để ước lượng ERER và ERER này được sử dụng làm cơ sở cho việc đánh giá mức độ sai lệch của tỷ giá khi so sánh với tỷ giá thực trong thực tế Theo mô hình lý thuyết này, ERER được định nghĩa là tỷ lệ giá tương đối giữa của hàng hóa phi thương mại so với hàng hoá thương mại được mua bán trên thị trường hàng hoá quốc tế mà tại mức tỷ lệ này nền kinh tế đạt được cân bằng bên trong cũng như cân bằng bên ngoài Giá trị cân bằng của tỷ giá hiệu lực thực được mô hình hóa như một hàm của các nhân tố xác định như điều kiện thương mại, năng suất sản xuất, độ mở thương mại, tài sản nước ngoài ròng, và cơ chế tỷ giá Nhiều nghiên cứu đã sử dụng mô hình của Edwards để ước lượng ERER cho các nước đang phát triển và mới nổi (ví dụ, xem Elbadawi 1994; De Broeck and Slok 2001; Spatafora and Stavrev 2003)
Tương tự, Montiel (1999) đi tiên phong với mô hình thực nghiệm kết hợp một cách dung hoà tất cả những yếu tố nền tảng dài hạn trong một khung phân tích duy nhất để ước lượng ERER Trong khung phân tích này, ERER được định nghĩa là mức tỷ giá phù hợp và nhất quán với giá trị ổn định của vị thế chủ nợ quốc tế ròng của một quốc gia trong điều kiện tồn tại các biến chính sách và các biến ngoại sinh Các nhân tố dài hạn được xem xét bao gồm năng suất sản xuất, chi tiêu chính phủ, điều kiện thương mại, dòng vốn, lãi suất thế giới, lạm phát thế giới và các biến chính sách
Với sự sẵn có và chất lượng của dữ liệu, nghiên cứu sẽ thực hiện đánh giá mức độ sai lệch tỷ giá cho đồng Việt Nam dựa trên phương pháp của Edwards (1988, 1994) và Montiel (1999) Giá trị cân bằng của REER được mô hình hóa là hàm của những nhân tố cơ bản sau:
Trong đó, e * t là ERER và X it là vector các biến cơ bản
Tuy nhiên, RER thực tế bị ảnh hưởng bởi cả các biến thực lẫn biến danh nghĩa Mô hình của Edwards giả định các biến động của RER thực tế được xác định bởi phương trình sau:
Trong đó, e t là tỷ giá thực trong thực tế, PoliGap it là chênh lệch giữa các biến tiền tệ thực và các biến chính sách tiền tệ phù hợp với tỷ giá cân bằng, và E t là tỷ giá danh nghĩa; ba tham số 1 , 2 , 3 lần lượt là các ước lượng tốc độ điều chỉnh trở về mức tỷ giá cân bằng, hệ số điều chỉnh theo biến chênh lệch chính sách và hệ số điều chỉnh theo mức độ giảm giá danh nghĩa của đồng tiền Như vậy, phương trình (4) cho thấy đặc tính trở về mức trung bình của tỷ giá thực trong dài hạn với mức trung bình chính là ERER, tuy nhiên sự biến động trong ngắn hạn của tỷ giá thực trong thực tế còn chịu sự tác động của biến chính sách tiền tệ (hệ số 2 ) và sự thay đổi của tỷ giá danh nghĩa (hệ số 3 ) Ví dụ, với chế độ tỷ giá cố định hoặc chế độ neo tỷ giá, nếu chính sách kinh tế vĩ mô không ổn định trong trung và dài hạn và không nhất quán với sự lựa chọn chế độ tỷ giá thì sẽ tạo ra áp lực làm tăng tỷ giá thực trong điều kiện các yếu tố khác không đổi (Goh và Kim, 2006) Phá giá tiền tệ danh nghĩa có thể giúp giảm bớt mức độ định giá cao của đồng tiền và điều chỉnh về mức tỷ giá thực cân bằng (Goh và Kim, 2006) Hệ số 3 càng lớn thì mức tăng mặt bằng giá do tác động của phá giá tiền tệ càng nhỏ và tác động điều chỉnh của phá giá tiền tệ về ERER càng lớn trong ngắn hạn
Thay thế e * t trong phương trình (4) bởi phương trình (3), ta được phương trình giản lược cho RER thực tế:
Trong đó, là sự kết hợp của và
Khi ước lượng ERER, các tác giả (Edwards (1988, 1994) và Montiel (1999)) giả định rằng những thay đổi trong biến chính sách tiền tệ và tỷ giá danh nghĩa chỉ có những ảnh hưởng tạm thời trong ngắn hạn, do đó không có tác động lên ERER trong dài hạn Nói cách khác, các tham số ước lượng được tương ứng với mức giảm giá danh nghĩa và biến chính sách tiền tệ được xem là bằng 0 trong dài hạn
Tóm lại, phương pháp tiếp cận ERER và xác định mức độ sai lệch của tỷ giá của Edwards (1988, 1994) và Montiel (1999) dựa trên khung phân tích sau Thứ nhất, ERER được quyết định bởi các yếu tố kinh tế nền tảng Thứ hai, trong ngắn hạn, tỷ giá thực trong thực tế có thể lệch khỏi tỷ giá cân bằng nhưng sau đó điều chỉnh về mức cân bằng Thứ ba, trong ngắn hạn mức biến động của tỷ giá thực trong thực tế còn do tác động của biến chính sách tiền tệ trong và mức độ điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa (ví dụ, phá giá tiền tệ) Khung phân tích này chính là cơ sở cho việc lựa chọn kỹ thuật đồng liên kết trong phân tích định để xác định mức ERER và đo lường mức độ sai lệch của tỷ giá thực trong thực tế
Tập hợp các biến nền tảng được các tác giả Edwards (1988, 1994) và Montiel (1999) cho rằng có tác động lên ERER bao gồm:
Điều khoản thương mại (TOT) Biến này là tỷ lệ của chỉ số giá xuất khẩu chia tỷ số giá nhập khẩu TOT tác động lên ERER không rõ ràng do hiệu ứng thu nhập và hiệu ứng thay thế diễn ra đồng thời
Chi tiêu Chính phủ đối với hàng hóa phi giao dịch Chi tiêu Chính phủ cho hàng hóa phi thương mại tăng có khuynh hướng làm tăng giá hàng hóa phi thương mại, do đó làm tăng ERER
Kiểm soát dòng vốn Tự do hóa dòng vốn sẽ giúp vốn di chuyển dễ dàng hơn
Tài khoản vốn có thể được cải thiện hoặc yếu hơn tùy thuộc vào sự chênh lệch giữa lãi suất thực trong nước và lãi suất thực ở các nước khác cũng như cơ hội đầu tư vào nền kinh tế trong nước Nếu kiểm soát vốn được dỡ bỏ thì dòng chảy vốn vào trong nước có thể tăng cao, ERER sẽ tăng lên
Mức độ giới hạn thương mại Quốc gia đang phát triển thực hiện tự do hóa thương mại quốc tế sẽ trải qua giai đoạn tài khoản vãng lai bị yếu đi, làm giảm ERER
Mức độ tiến bộ kỹ thuật công nghệ Đây được xem là nhân tố chính của năng suất lao động đóng góp vào tăng trưởng kinh tế Theo tác động Balassa – Samuelson, những cải tiến năng suất của một nền kinh tế ở các lĩnh vực sản xuất hàng hóa thương mại sẽ làm tăng giá tương đối của hàng hóa phi thương mại (Balassa 1964; Samuelson 1964) Do đó, tiến bộ kỹ thuật được cho là làm tăng ERER
Đầu tư Đầu tư vào các nền kinh tế đang phát triển mở cửa được nhìn nhận là sẽ đẩy mạnh nhập khẩu Tỷ lệ đầu tư trên GDP tăng sẽ làm suy yếu CCTM, dẫn đến giảm ERER
Biến chính sách tiền tệ Các cơ quan quản lý tiền tệ có thể vì mong muốn kích thích nền kinh tế trong ngắn hạn bằng việc nới lỏng tiền tệ quá mức Điều này sẽ tác động lên ERER theo những hướng khác nhau tùy theo chế độ tỷ giá Theo chế độ tỷ giá linh hoạt, nới lỏng tiền tệ quá mức thường đi kèm với một nguồn cung tín dụng nội địa quá mức và lãi suất thị trường giảm Quá trình nới lỏng tiền tệ như vậy thường dẫn đến tăng cầu hàng hóa phi thương mại và ERER theo đó tăng lên Tuy nhiên, nếu nền kinh tế được kích cầu để đẩy mạnh hoạt động đầu tư, tài khoản vãng lai sẽ suy yếu và kết quả là ERER sẽ bị giảm đi Với chế độ tỷ giá cố định, nới lỏng tiền tệ sẽ không hiệu quả do sự đảo ngược dòng vốn tức thì, do đó không có tác động lên ERER
Dữ liệu nghiên cứu
Hầu hết dữ liệu được thu thập từ nguồn dữ liệu tài chính quốc tế từ trang điện tử của Quỹ Tiền tệ Thế giới (International Financial Statistics – IFS) và Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO) trong giai đoạn 1992 – 2017 Các thước đo kết quả hoạt động thương mại được tính toán dựa trên dữ liệu về giá trị xuất khẩu và nhập khẩu hàng năm của GSO, được điều chỉnh lại theo chỉ số giá (chỉ số giá xuất khẩu và chỉ số giá nhập khẩu) để có được dữ liệu xuất khẩu và nhập khẩu thực Số liệu chỉ số giá thương mại hàng năm được lấy từ GSO Dữ liệu chỉ số REER và NEER được điều chỉnh dựa trên dữ liệu tháng của Nguyễn Trần Phúc (2012) và được tính toán, cập nhật thêm cho những năm gần đây Dữ liệu thu nhập thực trong nước dựa trên dữ liệu GDP thực hàng năm tính bằng USD và theo giá năm 2010, được lấy từ GSO Thu nhập thực thế giới được tính bằng trung bình gia quyền GDP thực của các nước đối tác thương mại; tỷ trọng dựa trên tỷ trọng thương mại Có 26 đối tác thương mại tham gia vào rổ thương mại của Việt Nam Số liệu GDP của các nước đối tác được lấy từ trang thống kê IFS Dữ liệu về điều kiện thương mại (TOT), chi tiêu chính phủ, tổng vốn đầu tư và tín dụng trong nước được lấy từ trang điện tử về kinh tế Ieconomics INC (tradingeconomics.com) Chỉ số Chinn – Ito (KAOPEN) được lấy từ trang điện tử web.pdx.edu
Chương 3 trình bày chi tiết phương pháp nghiên cứu và dữ liệu được sử dụng để đạt được 3 mục tiêu nghiên cứu cụ thể Như đã trình bày ở chương 2, các chỉ số tỷ giá đa phương NEER và REER là chỉ báo tương đối quan trọng về năng lực cạnh tranh thương mại Vì vậy, để đạt mục tiêu nghiên cứu thứ nhất, đề tài tính toán các chỉ số này và phân tích diễn biến của chúng trong mối tương phản với CCTM trong giai đoạn 1992-2017 để thấy được mối tương quan giữa biến động tỷ giá thực và cán cân thương mại Với mục tiêu thứ hai, phương pháp phân tích đồng liên kết các chuỗi dữ liệu thời gian của Johansen và Juselius (1990) là phù hợp để điều tra mối quan hệ dài hạn giữa REER và kết quả hoạt động thương mại trên cơ sở áp dụng các mô hình thương mại cân bằng bán phần của Goldstein và Khan (1995) và lối tiếp cận phân tích của Bahmani – Oskooee (2001) và Chinn (2004) Với mục tiêu thứ ba, nghiên cứu xác định phương pháp phân tích đồng liên kết của Engle-Granger (1987) là phù hợp với bộ dữ liệu trên cơ sở mô hình tỷ giá thực cân bằng Edwards (1986, 1989, 1994) Đối với các phương pháp hồi quy, chương 3 cũng trình bày chi tiết quy trình thực hiện phân tích để đi đến mô hình phù hợp nhất trong phạm vi bộ dữ liệu cho phép, giúp đảm bảo độ tin cậy của kết quả ước lượng.
KẾT QUẢ PHÂN TÍCH DỮ LIỆU
Diễn biến các chỉ số tỷ giá và cán cân thương mại Việt Nam
4.1.1 Cơ chế tỷ giá của Việt Nam
Cơ chế tỷ giá Việt Nam đã trải qua nhiều thay đổi quan trọng Trước tiên là có sự chuyển đổi từ một hệ thống đa tỷ giá tồn tại nhiều năm (từ trước khi thống nhất đất nước năm 1975) sang hệ thống chỉ còn một loại tỷ giá neo với đô la Mỹ (có thể điều chỉnh) vào năm 1989 Kể từ đó, cơ chế tỷ giá vận hành dựa trên một mức tỷ giá chính thức do NHNN công bố với những điều chỉnh nhất định ở những thời điểm nhất định và biên độ tỷ giá xung quanh mức tỷ giá chính thức mà trong phạm vi đó các ngân hàng thương mại được phép xác định tỷ giá kinh doanh của mình Cơ chế tỷ giá này phát triển qua nhiều giai đoạn khác nhau với mỗi giai đoạn có những thay đổi nhất định về cách thức xác định và công bố tỷ giá chính thức cũng như biên độ tỷ giá được phép áp dụng Từ tháng 3/1989 đến cuối năm 1991, NHNN xác định và công bố tỷ giá chính thức VND/USD còn các ngân hàng thương mại được phép xác định tỷ giá kinh doanh trong biên độ +/-5% xung quanh tỷ giá chính thức; tỷ giá chính thức được điều chỉnh thường xuyên Từ cuối năm 1991 đến tháng 10 năm 1994, tỷ giá chính thức được NHNN xác định và công bố hàng ngày, có tham khảo tỷ giá đóng cửa tại hai sàn giao dịch ngoại hối mở cửa hoạt động tại Hà Nội và TP Hồ Chí Minh từ cuối năm 199; các ngân hàng thương mại được phép xác định tỷ giá kinh doanh không vượt quá biên độ trên là 0.5% do với tỷ giá chính thức Từ tháng 10 năm 1994 đến, từ tháng 10 năm 1994 đến tháng 2 năm 1999, tỷ giá chính thức được xác định hàng ngày trên cơ sở mức tỷ giá bình quân trên thị trường liên ngân hàng ngày làm việc hôm trước còn biên độ tỷ giá được phép là +/-5%; biên độ tỷ giá nới khá rộng củng với điều chỉnh tăng tỷ giá chính thức trong các năm diễn ra khủng hoảng tài chính Châu Á Từ tháng 2 năm 1999 đến tháng 12 năm 2015, tỷ giá chính thức được công bố là tỳ giá bình quân liên ngân hàng ngày hôm trước và biên độ tỷ giá thay đổi nhiều lần từ +0.1% trong những năm đầu cho đến đối đa +/-5% khi diễn ra khủng hoảng tài chính toàn cầu, rồi sau đó giảm dần xuống mức +/-1%, rồi lại tăng lên +/-3% Từ tháng 1 năm 2016, với quyết định 2730/QĐ-NHNN ngày 31/12/2015, tỷ giá chính thức VND/USD mà NHNN công bố hàng ngày được gọi là tỷ giá trung tâm, “được xác định trên cơ sở tham chiếu diễn biến tỷ giá bình quân gia quyền trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, diễn biến tỷ giá trên thị trường quốc tế của một số đồng tiền của các nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam, các cân đối kinh tế vĩ mô, tiền tệ và mục tiêu chính sách tiền tệ”; biên độ tỷ giá cho phép vẫn giữ nguyên mức +/-3% Với cơ chế tỷ giá hiện hành, việc điều hành tỷ giá thực hiện dựa trên tín hiệu thị trường nhiều hơn với mục tiêu ổn định tỷ giá VND/USD trong khi vẫn đảm bảo tính linh hoạt của chính sách
Nhìn chung, có thể nhận thấy biên độ giao dịch được phép khá hẹp trên toàn giai đoạn nghiên cứu 1992-2017, nhiều năm tỷ giá thậm chí chỉ được phép dao động trong biên độ tỷ giá từ +/-1% trở xuống, ngoại trừ giai đoạn khủng hoảng tài chính châu Á và cuộc khủng hoãng tài chính toàn cầu gần đây (Hình 2) Tuy nhiên, với cơ chế điều hành tỷ giá vận hành từ đầu năm 2016, tỷ giá VND/USD dường như biến động linh hoạt hơn so với giai đoạn trước đó
Hình 2: Biên độ dao động tỷ giá, Tháng 3/1989 – Tháng 12/2017
4.1.2 Các xu hướng chính của các chỉ số tỷ giá chủ yếu
Trong phần này nghiên cứu sẽ trình bày các xu hướng chính của tỷ giá danh nghĩa song phương VND/USD cũng như NEER và REER đối với Việt Nam trong 26 năm quan Hình 3 thể hiện diễn biến của tỷ giá VND/USD song phương bình quân theo tháng trong khi Hình 4 biểu diễn những thay đổi của chỉ số tỷ giá NEER, REER hàng tháng và tỷ giá danh nghĩa USD/VND (biểu diễn dưới dạng chỉ số) cho giai đoạn từ tháng 01/1992 – tháng 12/2017
Tỷ giá song phương VND/USD là mối quan tâm chính của chính sách tỷ giá Việt Nam Như Hình 3 cho thấy, tỷ giá VND/USD theo xu hướng đi lên (VND giảm giá) trên toàn giai đoạn, nhưng tương đối ổn định trong một số năm Theo dõi hành vi của tỷ giá VND/USD, có thể nhìn thấy trong suốt hơn 2 thập kỷ, các nhà điều hành chính sách dường như ưu tiên cho xu hướng ổn định của tỷ giá VND/USD bất cứ khi nào có thể Thật vậy, có thể nhận thấy 3 giai đoạn nhỏ VND được neo khá chặt với USD ở các năm 1992-1996, 2004-2007 và 2011-2015 như chỉ ra trên Hình 3
Hình 3: Tỷ giá danh nghĩa VND/USD, Tháng 01/1992-Tháng 12/2017 Điều này có nghĩa là xu hướng biến động của chỉ số NEER được quyết định chủ yếu bởi sức mạnh của USD trong mối tương quan với các đồng tiền của các đối tác thương mại của Việt Nam Tương tự, chỉ số REER đến lượt mình lại được xác định bởi giá trị của chỉ số NEER và chênh lệch lạm phát của Việt Nam và đối tác thương mại Điều gì đã xảy ra có thể dễ dàng nhận thấy là trong các giai đoạn 1992-1996, 2004-
2007 và 2011-2015 chỉ số tỷ giá thực đa phương REER – chỉ báo năng lực cạnh tranh – tăng lên khá mạnh Chỉ số REER tăng đỉnh điểm vào tháng 4/2009, tăng cao hơn so với tháng 12/2007 khoảng 20.5% Nguyên nhân chính là tỷ lệ lạm phát năm 2008 tăng trên 20% và tiếp tục duy trì tỷ lệ lạm phát cao trong 4 tháng đầu năm 2009 trong VND chỉ giảm giá danh nghĩa khoảng 5.3% trong giai đoạn 12/2007-04/2009 Lưu ý, các chỉ số tỷ giá trong Hình 4 được tính theo phương pháp trực tiếp; do vậy, các chỉ số này tăng nghĩa là đồng Việt Nam tăng giá Tóm lại, sự tăng giá thực của đồng Việt Nam trong trong các giai đoạn 1992-1996, 2004-2007 và 2011-2016 là do hai lý do chính: (i) đồng Việt Nam được neo giữa giá trị tương đối ổn định so với đo la Mỹ; (ii) lạm phát ở Việt Nam cao hơn tương đối so với các đối tác thương mại
Hình 4: Tỷ giá danh nghĩa USD/VND, NEER and REER, tháng 01/1992- tháng
4.1.3 Chỉ số năng lực cạnh tranh REER và hoạt động thương mại
Trong suốt 3 giai đoạn nhỏ khi tỷ giá USD/VND được giữ ổn định (1992-1996, 2004-
2007 và 2011-2015), tỷ giá thực REER đã tăng khoảng 10%-15% trong mỗi giai đoạn Ngược lại, giai đoạn khủng hooảng tài chính Châu Á, giai đoạn sau đó (1997-2003) và giai đoạn sau khủng hoảng tài chính toàn cầu (2009-2010/2011), REER có xu hướng đảo chiều, do đó vào cuối mỗi giai đoạn nhỏ REER quay trở về mức ban đầu
Từ các quan sát này, có thể kết luận rằng việc thực thi chính sách tỷ giá ít có lợi cho việc hỗ trợ (duy trì) năng lực cạnh tranh thương mại so với những mục tiêu chính sách khác, và những thay đổi có xu hướng chỉ xuất hiện khi quốc gia đối mặt với chứng cứ chắc chắn về sự mất mát đáng kể năng lực cạnh tranh, như năm 1998 hay 2008-2009 Tuy nhiên, chỉ chố tỷ giá REER từ năm 2015 trở đi không còn theo xu hướng tăng lên nữa trong khi có vẻ đảo chiều nhẹ từ tháng 1/2017 Việc điều hành tỷ giá theo cơ chế mới từ đầu năm 2016 đường như giúp hỗ trợ kiểm soát chỉ số REER
Hình 5: REER và CCTM giai đoạn Q1/1992- Q4/2017
Sự sụt giảm năng lực cạnh tranh có xu hướng làm yếu đi CCTM Hình 5 trình bày diễn biến chỉ số REER trong sự tương phản với diễn biến của CCTM trong giai đoạn Q1/1992-Q4/2017 CCTM được tính theo USD, là chênh lệch giữa giá trị xuất khẩu và và giá trị nhập khẩu thực Có thể thấy, trước năm 2001, các biện pháp quản lý hành chính thường được sử dụng để tác động trực tiếp lên dòng chảy thương mại nên phần nào can thiệp lên sự tương tác giữa chỉ số tỷ giá thực REER và cán cân thương mại, làm cho mối tương quan giữa hai biến vĩ mô này không rõ ràng
Ví dụ, phản ứng với cuộc Khủng hoảng tài chính Châu Á, các cơ quan quản lý vĩ mô đã đề ra các quy định nhằm (i) hạn chế nhập khẩu hàng hóa tiêu dùng và tạm dừng hoàn toàn việc nhập khẩu một số loại hàng hóa; (ii) giới hạn việc sử dụng thư tín dụng đối với hoạt động nhập khẩu; và (iii) khuyến khích các doanh nghiệp đầu tư nước ngoài sử dụng nguồn lực trong nước để sản xuất hàng hóa xuất khẩu (Võ Trí Thành và cùng tác giả, 2000; Nguyễn Văn Thanh, 2004) Những can thiệp này phần nào giải thích cho thực tế có vẻ trái ngược với trực giác là thâm hụt thương mại sụt giảm trong suốt những năm 1997, 1998, thậm chí cả khi REER đạt mức cao nhất trong giai đoạn nhỏ này Tương tự, khi các hạn chế thương mại và kiểm soát ngoại hối được nới lỏng vào năm 2001, việc cắt giảm thuế quan bắt đầu có hiệu lực theo các cam kết với
AFTA và thỏa thuận thương mại song phương (bao gồm một thỏa thuận được thực hiện vào tháng 11 năm 2001 với Mỹ), thâm hụt thương mại vẫn gia tăng nhanh chóng mặc dù REER sụt giảm mạnh vào năm 2002 và năm 2003
Tuy nhiên, dường như đã có một số chứng cứ từ trước năm 2001 về mối quan hệ ngược chiều giữa chỉ số giá REER và cán cân thương mại, như sự sụt giảm thâm hụt thương mại trong suốt 1990-1992 theo sau sự sụt giảm mạnh của chỉ số REER (Nguyễn Trần Phúc 2009) Quan trọng hơn, suốt giai đoạn 2004-2007 và 2008-2017, khi dòng chảy thương mại ít chịu các can thiệp hành chính hơn so với trước, có mối liên hệ khá rõ ràng giữa biến động của chỉ số tỷ giá REER và biến động của cán cân thương mại theo hướng: (i) thâm hụt thương mại gia tăng cùng với sự gia tăng của REER; hoặc (ii) ngược lại khi REER giảm đi thì mức độ thâm hụt của cán cân thương mại cũng giảm theo Một điểm cũng cần lưu ý trong giai đoạn này là quá trình tự do hóa thương mại tiếp diễn có thể phần nào góp phần làm yếu đi cán cân thương mại.
Kết quả phân tích mối quan hệ đồng liên kết giữa REER và kết quả thương mại 54
Bảng 1 trình bày kết quả kiểm định nghiệm đơn vị cho các biến Tất cả các biến được lấy logarit và được kiểm định ở bậc gốc và sai phân bậc một để xem xét đặc diểm nghiệm đơn vị trong chuỗi dữ liệu thời gian của từng biến Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS cho thấy tất cả các biến dừng ở sai phân bậc một với mức ý nghĩa 5% Do đó, giả định tất cả các biến liên kết bậc một (integrated or order one) là hợp lý, I(1) Khi các biến đều liên kết bậc một, I(1), có thể tiếp tục thực hiện kiểm định xem có tồn tại mối quan hệ dài hạn, tức mối quan hệ đồng liên kết, giữa chúng hay không, và sau đó xác định mối quan hệ ngắn hạn trong mô hình VECM.
Bảng 1: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS các biến giai đoạn 1992-2017 Biến Giá trị nguyên biến Sai phân bậc 1 ex -2.04 -5.35** im -2.31 -2.50* gdp -1.67 -4.40** wgdp -1.96 -4.40** reer - 1.66 -4.18**
Ghi chú: Các kiểm định được thực hiện với hệ số chặn và đường xu hướng theo thời gian đối với tất cả các biến ở bậc gốc và thực hiện với hệ số chặn đối với các biến khi chuyển sang sai phân bậc một; giả thuyết H 0 of kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS là chuỗi thời gian có nghiệm đơn vị; các ký hiệu **, *, và # lần lượt biểu thị kết quả kiểm định có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
4.2.2 Lựa chọn độ trễ Để xác định độ trễ cho hai mô hình VECM, nghiên cứu xây dựng hai mô hình VAR không ràng buộc với sai phân bậc một cho các biến Độ trễ được xác định theo các tiêu chí lựa chọn độ trễ chuẩn Do bộ dữ liệu sử dụng có tần suất năm, độ trễ về thời gian có thể có của tác động từ sự thay đổi tỷ giá được xem xét là một năm Vì vậy mô hình VAR trong nghiên cứu này được xác định và ước lượng với độ trễ là một để tìm độ trễ tối ưu Như được trình bày trong Bảng 2, các tiêu chí lựa chọn độ trễ chuẩn đều khuyến nghị độ trễ tối ưu cho cả hai mô hình VECM
Bảng 2: Bậc trễ tối ưu được lựa chọn theo các tiêu chí lựa chọn độ trễ
Mô hình VEC Biến Điều kiện lựa chọn độ trễ
LR FPE AIC SC HQ
Mô hình VEC 1 ex, reer, wgdp 1 1 1 1 1
Mô hình VEC 2 im, reer, gdp 1 1 1 1 1
4.2.3 Kiểm định đồng liên kết
Nghiên cứu thực hiện kiểm định đồng liên kết Johansen cho hai mô hình VECM với độ trễ được xác định bằng phần mềm Eviews 10 Đối với tất cả các trường hợp, không cho phép có xu hướng trong các vector đồng liên kết Hai thống kê kiểm định được sử dụng để kiểm tra giả thuyết H0 (không có đồng liên kết) là thống kê vết và thống kê giá trị riêng tối đa Cả hai thống kê kiểm định đều từ chối giả thuyết H0 cho hai mô hình VECM, và cho rằng tồn tại một vecto đồng liên kết cho mỗi trường hợp ở mức ý nghĩa 5% (xem Bảng 3) Do đó, kết quả kiểm định hỗ trợ cho sự tồn tại một vector đồng liên kết đối với mỗi mô hình VECM được đề xuất và có thể ước lượng mô hình bằng phương pháp một bước được phát triển bởi Johansen và Juselius (1990) để điều tra mối quan hệ dài hạn cũng như hệ số điều chỉnh và tác động ngắn hạn giữa các biến trong các mô hình VAR
Bảng 3: Kết quả kiểm định đồng kiên kết
Mô hình VECM Variables Bậc trễ
Số vector đồng liên kết
Mô hình VECM 1 ex, reer, wgdp 1 1 1
Mô hình VECM 2 im, reer, gdp 1 1 1
4.2.4 Kiểm định tính ổn định của mô hình VECM và phân tích phần dư
Kiểm định tính ổn định của mô hình được thực hiện cho cả hai mô hình VECM Hai mô hình đều có thể được chấp nhận vì không có điểm nằm ngoài vòng tròn đơn vị ngoại trừ hai điểm đơn vị đầu tiên là 1 (một) Hai mô hình được đánh giá thêm về các đặc tính của phần dư và kết quả như sau: (i) không có sự hiện diện của tính không đồng nhất của phần dư cho cả hai mô hình VECM; (ii) phần dư của hai mô hình VECM không có vấn đề về phân phối không chuẩn; (iii) không tìm thấy bằng chứng về tương quan chuỗi của phần dư cho cả hai mô hình VECM (dựa trên các kiểm định tương quan chuỗi LM) ở mức ý nghĩa 5% Do đó, cả hai mô hình VECM được xem là có đặc điểm về phần dư khá tốt Để tiết kiệm không gian, các kết quả kiểm định không được trình bày chi tiết ở đây
4.2.5 Kết quả ước lượng mô hìnhVECM
Kết quả các hệ số dài hạn và hệ số điều chỉnh sai số cho phương trình xuất khẩu được trình bày trong bảng 4 Nhìn chung, các kết quả ước lượng củng cố thêm về kết luận cho mối quan hệ dài hạn giữa các biến Các hệ số của reer và hệ số hiệu chỉnh sai số của xuất khẩu đều có ý nghĩa thống kê và có dấu giống như kỳ vọng ngoại trừ trường hợp đối với hệ số của wgdp và hệ số hiệu chỉnh sai số tương ứng với reer và wgdp không có ý nghĩa thống kê Độ co giãn của xuất khẩu đối với tỷ giá khoảng 2.14 Đây là mức khá cao và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Độ co giãn của xuất khẩu đối với thu nhập của thế giới không có ý nghĩa thống kê Điều này có thể do xuất khẩu của Việt Nam còn khá nhỏ bé so với nhu cầu của thế giới, các sản phẩm xuất khẩu tập trung nhiều vào hàng hóa thiết yếu nên khi thu nhập thế giới tăng lên cũng không có tác động rõ ràng làm thay đổi kim ngạch xuất khẩu trong nước Như vậy có thể thấy, xuất khẩu của Việt Nam chịu ảnh hưởng khá lớn từ những thay đổi của tỷ giá thực, nhưng ngược chiều
Hệ số hiệu chỉnh sai số chỉ ra rằng xuất khẩu sẽ điều chỉnh về mức cân bằng dài hạn trong khoảng 3 năm, mỗi năm điều chỉnh được hơn 30% Hệ số hiệu chỉnh sai số của reer và wgdp không có ý nghĩa thống kê Mức độ và mức ý nghĩa thống kê của hệ số hiệu chỉnh sai số liên quan đến xuất khẩu cho thấy rằng phương trình xuất khẩu thể hiện tốt mối quan hệ dài hạn giữa các biến Kết quả cho thấy rằng khi đồng Việt Nam tăng giá thực nói chung so với các đối tác thương mại (chỉ số REER tăng) có tác động tiêu cực lên xuất khẩu trong dài hạn
Bảng 4: Phương trình xuất khẩu giai đoạn 1992-2017
Mô hình VECM 1 ( ex, reer, wgdp )
Mẫu/Sample (điều chỉnh/adjusted)
Phương trình đồng liên kết
Hệ số hiệu chỉnh sai số (Error
Correction terms) ex (-) -0.323**(0.069) reer (-) -0.028 (0.043) wgdp (+) +0.069 (0.051)
Ghi chú: Các hệ số của phương trình đồng liên kết được chuẩn hoá, trong đó hệ số của biến xuất khẩu (ex) có giá trị bằng 1; giá trị sai số chuẩn trong ngoặc; các ký hiệu **, *, và # lần lượt biểu thị kết quả kiểm định có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Kết quả ước lượng các hệ số dài hạn và hệ số hiệu chỉnh sai số cho phương trình nhập khẩu được trình bày trong bảng 5 Tất cả các hệ số có dấu như kỳ vọng và có ý nghĩa thống kê Nhìn chung, các kết quả cung cấp chứng cứ hỗ trợ mạnh cho mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa ba biến Tốc độ nhập khẩu điều chỉnh về mức cân bằng dài hạn khoảng 40.5% mỗi năm Kết quả ước lượng độ co giãn của nhập khẩu theo tỷ giá có dấu như kỳ vọng và có ý nghĩa thống kê Kết quả ước lượng độ co giãn của nhập khẩu theo thu nhập trong nước khá cao, ở mức 5.7 và có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy nhập khẩu trong nước bị dẫn dắt khá lớn bởi những thay đổi của nền kinh tế trong nước Điều này hàm ý rằng nền kinh tế trong nước đang tăng trưởng trong khi chỉ số REER có xu hướng tăng thì cán cân thương mại sẽ xấu đi Một điểm cần lưu ý là giai đoạn từ khi áp dụng cơ chế quản lý tín dụng mới đã làm chậm tốc độ nhập khẩu ở mức độ nhất định
Bảng 5: Phương trình nhập khẩu giai đoạn 1992-2017
Mô hình VECM 2 ( im, reer, gdp )
Mẩu/Sample (điều chỉnh/adjusted) 1994-2017
Phương trình đồng liên kết
Hệ số hiệu chỉnh sai số (Error
Correction terms im (-) -0.405** (0.226) reer (+) +0.238** (0.102) gdp (+) +0.178** (0.023)
Ghi chú: Các hệ số của phương trình đồng liên kết được chuẩn hoá, trong đó hệ số của biến nhập khẩu (im) có giá trị bằng 1; giá trị sai số chuẩn trong ngoặc; các ký hiệu **, *, và # lần lượt biểu thị kết quả kiểm định có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Tóm lại, các kết quả kiểm định cho thấy tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực đa phương và xuất khẩu cũng như giữa tỷ giá thực đa phương và nhập khẩu Độ co giãn của xuất khẩu và nhập khẩu đối với tỷ giá khá cao có ý nghĩa then chốt đối với Việt Nam khi mà việc thực thi chính sách tỷ giá trong những năm trước đây có vẻ ít hỗ trợ cho mục tiêu cạnh tranh thương mại của quốc gia so với những mục tiêu khác như đã được chỉ ra trong nghiên cứu của Nguyen Tran Phuc và Nguyen Duc Tho (2008) và Nguyen Tran Phuc (2012) Có 3 giai đoạn nhỏ khi tỷ giá danh nghĩa VND/USD được giữ ổn định (1992-1996, 2004-2007/2008, và 2011-2014) và tỷ giá thực đa phương có xu hướng gia tăng Trong suốt những giai đoạn này, cán cân thương mại của Việt Nam diễn biến xấu đi đáng kể Một điểm cần nhìn nhận là sự thay đổi cơ chế quản lý tín dụng trong những năm 2011-2014 phần nào góp phần ngăn chặn sự suy giảm của cán cân thương mại
Trong bối cảnh thâm hụt thương mại liên tục trong giai đoạn nghiên cứu, kết quả ước lượng cho thấy để cải thiện cán cân thương mại Việt Nam có thể sẽ đòi hỏi cả sự điều chỉnh về giá trị đối ngoại của tiền đồng và cả việc xem xét lại thứ tự các mục tiêu chính sách Cải thiện cán cân thương mại có thể không đạt được nếu những điều chỉnh làm giảm giá trị tiền đồng đi kèm với việc theo đuổi tốc độ tăng trưởng kinh tế cao Hơn nữa, do việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái được coi là có tác động ngắn hạn nên để thu hẹp khoảng cách giữa xuất khẩu và nhập khẩu thành công cần xem xét giảm bớt mục tiêu tăng trưởng.
Kết quả phân tích tỷ giá thực cân bằng và mức độ sai lệch của tỷ giá
Bảng 6 trình bày kết quả kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS Kết quả kiểm định cho thấy tất cả các biến không dừng ở bậc gốc nhưng dừng khi lấy sai phân bậc một ở mức ý nghĩa 5% Do đó, các chuỗi có cùng bậc liên kết-liên kết bậc một, I(1), và có thể tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến theo phương trình (3)
Bảng 6: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS
Biến Giá trị nguyên biến Sai phân bậc 1
Ghi chú: Các kiểm định được thực hiện với hệ số chặn và đường xu hướng theo thời gian đối với tấ cả các biến ở bậc gốc và thực hiện với hệ số chặn đối với các biến khi chuyển sang sai phân bậc một đối với tất cả các biến ngoại trừ biến TOT; đối với biến TOT, kiểm định nghiệm đơn vị được thực hiện với hệ số chặn cho cả hai trường hợp bậc gốc và sai pâhn bậc một; giả thuyết H 0 của kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS là chuỗi thời gian có nghiệm đơn vị; các ký hiệu **, *, và # lần lượt biểu thị kết quả kiểm định có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Như được trình bày trong mục 3.3, nghiên cứu áp dụng phương pháp bình phương bé nhất để ước lượng mối quan hệ dài hạn theo phương trình (3) Bảng 7 trình bày mô hình thực nghiệm tối ưu (parsimonious empirical model) với yếu tố nền tảng dài hạn của tỷ giá thực cân bằng của đồng Việt Nam được xác định và các hệ số tương ứng với các yếu tố Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị DF-GLS với thống kê t ở mức - 4.8 cho thấy phần dư thu được từ mô hìnhkhông có nghiệm đơn vị ở mức ý nghĩa 5%
Do đó, có thể kết luận tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và các biến nền tảng trong phương trình Kết quả trình bày trong bảng 7 cho thấy các hệ số hồi quy tương ứng với các biến trong phương trình có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và hầu hết có dấu như kỳ vọng Kết quả hồi quy cho thấy mức độ phù hợp của mô hình rất cao với hệ số xác định điều chỉnh R 2 ở mức 0.91
Bảng 7: Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá thực của Đồng Việt Nam trong dài hạn giai đoạn 1992-2017 (biến phụ thuộc: REER)
Các biến nền tảng quyết định đến giá trị của tỷ giá thực trong dài hạn bao gồm điều kiện thương mại (TOT), kiểm soát dòng vốn (FinOpenness), tiến bộ công nghệ (Techno), đầu tư (InvGDP) và chi tiêu chính phủ (GovCon) Hệ số liên quan đến điều kiện thương mại (TOT) có dấu âm, cho thấy TOT gia tăng làm cho REER giảm đi Mặc dù TOT được cải thiện có thể làm cho tỷ giá thực tăng (nội tệ tăng giá), nhưng tác động tổng thể của TOT lên tỷ giá thực tùy thuộc vào sự tương tác qua lại giữa hiệu ứng thu nhập và hiệu ứng thay thế của điều kiện thương mại Thực tế là xuất khẩu của Việt Nam chủ yếu là hàng hóa thô và các sản phẩm thâm dụng lao động nên hiệu ứng thu nhập không giữ ưu thế Biến kiểm soát dòng chảy vốn nhận dấu dương cho thấy độ mở của dòng vốn tăng lên có xu hướng làm cho tỷ giá thực tăng (nội tệ tăng giá) Hệ số ước lượng cho thấy với 1% tăng lên của độ mở tài chính giúp làm tăng tỷ giá thực tăng 0.097% Hệ số ước lượng của tiến bộ công nghệ cho thấy công nghệ tăng 1% có thể dẫn đến tỷ giá thực tăng 0.54% Mức này gần với kết quả của Goh and Kim (2006) khi ước lượng cho trường hợp của Trung Quốc Kết quả này cũng phù hợp với tác động Balassa-Samuelson (Balassa 1964; Samuelson 1964) Kế tiếp, biến đầu tư (được đo lường bởi tỷ lệ tổng đầu tư trên GDP) có tác động ngược chiều lên tỷ giá thực, ở mức khá nhỏ Với 1% tăng tỷ lệ vốn đầu tư trên GDP có thể gây nên sự sụt giảm của tỷ giá thực khoảng 0.19% Tác động này có thể giải thích ở góc độ thực tế là các hoạt động đầu tư vào các quốc gia đang phát triển như Việt Nam có xu hướng thúc đẩy nhập khẩu nhiều hơn tiêu dùng Hệ số ước lượng chi tiêu Chính phủ (GovCon) mang dấu dương cho thấy chi tiêu Chính phủ tăng 1% dẫn đến tỷ giá thực tăng 0.24% Kết quả này cũng tương đồng với kết quả nghiên cứu của Elbadewi (1994) khi xem xét trường hợp của Chile, Ghana, và Ấn Độ và tương đồng với kết quả nghiên cứu của Goh and Kim (2006) thực hiện cho trường hợp của Trung Quốc Như vậy trong trường hợp củ Việt Nam , chi tiêu của chính phủ có thể tác động làm tăng giá hàng hoá phi thương mại và dẫn đến làm tỷ giá thực tăng
Kết quả ước lượng không tìm thấy độ mở cửa thương mại là yếu tố tác động đến tỷ giá thực Điều này có thể do tác động của độ mở cửa tài chính chiếm ưu thế hơn Sự thay đổi trong cơ chế quản lý tín dụng của Nhà nước từ 2011 cũng có thể đóng góp làm giảm tác động mà độ mở thương mại có thể dẫn đến
4.3.2 Các yếu tố ngắn hạn của tỷ giá thực
Sự biến động của tỷ giá thực trong ngắn hạn được phân tích bằng cách sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM – Error Correction Model) như được trình bày ở mục 3.3 Mô hình phân tích tối ưu cuối cùng xác định được bao gồm những biến có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Bảng 8 trình bày tóm tắt kết quả ước lượng Hệ số điều chỉnh sai số và đa số các biến có ý nghĩa ở mức 1%, hệ số của biến tín dụng và tác động của việc gia nhập WTO có ý nghĩa ở mức 5% Hầu hết các hệ số đều có dấu như kỳ vọng ngoại trừ trường hợp đối với biến chính sách tiền tệ được đo lường bằng tỷ lệ tín dụng nội địa trên GDP Hệ số xác định của mô hình ở mức khá cao, với hệ số xác định R 2 điều chỉnh ở mức 0.839
Trong ngắn hạn, độ mở thương mại được đo lường bằng tỷ lệ của tổng kim ngạch xuất nhập khẩu trên GDP có tác động ngược chiều lên tỷ giá Độ mở thương mại (TradeOpenness) tăng 1% dẫn đến tỷ giá thực giảm khoảng 0.22% Kết quả ước lượng tác động của biến kiểm soát vốn (FinOpenness) chỉ ra rằng độ mở cửa đối với dòng vốn quốc tế tăng 1% dẫn đến tỷ giá thực tăng (nội tệ tăng giá) 0.066%
Bảng 8: Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá thực của Đồng Việt Nam trong ngắn hạn: giai đoạn 1992-2017 (biến phụ thuộc: ∆REER)
No of observations: 25 after adjustment
Tác động của việc trở thành thành viên WTO đóng góp vào việc làm tăng tỷ giá thực khoảng 0.04% trong hai năm đầu sau khi gia nhập tổ chức WTO Biến chi tiêu Chính phủ (GovCon) không có tác động lên tỷ giá thực trong ngắn hạn, do đó bị loại bỏ khỏi mô hình cuối cùng Kết quả ước lượng tác động của biến tỷ lệ tín dụng nội địa trên GDP (CreditGDP) - biến này sử dụng làm đại diện cho biến chính sách tiền tệ - cho hệ số có dấu âm Theo hệ số ước lượng thu được, tỷ lệ tín dụng nội địa trên GDP tăng 1% có thể làm cho tỷ giá thực giảm 0.09% trong ngắn hạn Theo lý thuyết, dưới cơ chế tỷ giá cố định hoặc neo tỷ giá, cùng với chính sách tiền tệ nới lỏng quá mức là sự chảy ra của dòng vốn quốc tế, do đó chính sách tiền tệ nới lỏng không tác động đến tỷ giá thực (Edwards 1989, 1994, Montiel 1999) Dưới cơ chế tỷ giá linh hoạt, mở rộng cung tiền vượt mức làm lãi suất giảm, thúc đẩy nhu cầu trong nước đối với hàng hóa phi thương mại, và do đó làm tỷ giá thực tăng lên (nội tệ tăng giá) ((Edwards
1989, 1994, Montiel 1999) Tác động ngược chiều của biến chính sách tiền tệ có thể phản ánh thực trạng nền kinh tế Việt Nam ở một số điểm sau Thứ nhất, trong suốt giai đoạn nghiên cứu, chính sách tiền tệ nới lỏng thường được sử dụng như một công cụ để thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng hoặc kích thích nền kinh tế sau khủng hoảng Thứ hai, nguồn vốn sẵn có do chính sách mở rộng tín dụng của các ngân hàng thương mại được đưa vào khu vực doanh nghiệp Do đó, nới lỏng tiền tệ vượt mức dẫn tới tăng trưởng đầu tư, do đó làm tăng nhập khẩu đối với một nước đang phát triển như Việt Nam Thật vậy, biến tỷ lệ tín dụng nội địa trên GDP và biến đầu tư trên GDP có thể hoán đổi cho nhau trong mô hình phân tích ECM cuối cùng, mang đến kết quả hồi quy gần như nhau
Kết quả ước lượng hệ số của biến tỷ giá danh nghĩa cho thấy khi tỷ giá danh nghĩa giảm 1% có thể dẫn đến tỷ giá thực giảm chỉ 0.4% Điều này có nghĩa là khoảng 60% tác động của việc giảm giá danh nghĩa được loại bỏ trong một năm Theo nghiên cứu Edwards (1994) thực hiện cho 33 quốc gia hay nghiên cứu của Goh and Kim (2006) cho Trung Quốc, mức độ tác động này trong khoảng từ 0.467-0.698 Đối với Việt Nam, mức tác động thấp hơn có lẽ do môi trường lạm phát cao hơn so với các nước khác Do đó, lợi thế cạnh tranh có được từ việc giảm giá đồng tiền nội tệ xem ra nhanh chóng bị triệt tiêu do sự truyền dẫn của tỷ giá vào lạm phát
Hệ số của biến trễ phần dư thu được từ mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và các biến nền tảng cho thấy tốc độ điều chỉnh của tỷ giá thực trên thực tế hướng đến mức cân bằng khi một cú sốc xảy ra Hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê ở mức 1% một lần nữa khẳng định sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá thực và các biến nền tảng Kết quả cho thấy chênh lệch giữa tỷ giá thực trên thực tế và giá trị cân bằng dài hạn sẽ được loại bỏ khoảng 48% mỗi năm Nói cách khác, mất khoảng 2 năm để tỷ giá thực trên thực tế đạt đến mức cân bằng dài hạn Tốc độ điều chỉnh như vậy là khá chậm Kết quả cũng phù hợp với thực tế cơ chế tỷ giá tại Việt Nam như được thảo luận bởi Nguyen Tran Phuc (2012) Trong suốt giai đoạn nghiên cứu, mối quan tâm chính của các nhà hoạch định chính sách trong điều hành tỷ giá là tỷ giá song phương VND/USD và tính ổn định của nó Bước đi của tỷ giá VND/USD trong giai đoạn nghiên cứu cho thấy dường như đồng Việt Nam được neo với đô la Mỹ sao cho nhiều năm liên tiếp nhất có thể, ngoại trừ giai đoạn khủng hoảng Ở các giai đoạn khủng hoảng xảy ra, khi mức tỷ giá VND / USD được nhận thấy rõ ràng không còn phù hợp thì việc phá tiền tệ buộc phải thực hiện với quy mô không nhỏ
4.3.3 Mức độ định giá sai lệch của đồng Việt Nam
Diễn biến của REER và ERER với khoảng tin cậy 95% được trình bày trong Hình 6
Tỷ giá được định nghĩa theo phương pháp yết tỷ giá gián tiếp, cho biết số lượng đơn vị ngoại tệ trên một đơn vị nội tệ Vì vậy, tỷ giá tăng lên nghĩa là đồng Việt Nam tăng giá thực và ngược lại Cũng theo cách yết giá này, nếu REER trong thực tế ở trên mức ERER thì đồng Việt Nam được xác định là bị định giá cao và ngược lại, ở dưới thì đồng Việt Nam bị định giá thấp Để có được đánh giá trực quan hơn về mức độ sai lệch tỷ giá thực của đồng Việt Nam, nghiên cứu trình bày tỷ lệ phần trăm sai lệch của REER so với ERER trong Hình 7
Hình 6: REER và ERER giai đoạn 1992 -2017
Ghi chú: REER năm 19920 (Chỉ số REER tăng nghĩa là Việt Nam Đồng tăng giá thực)
Hình 7: Kết quả ước lượng mức độ sai lệch tỷ giá thực so với tỷ giá cân bằng của Đồng Việt Nam giai đoạn 1992-2017
Hình 6 và Hình 7 cho thấy, đồng Việt Nam đã bị định giá thấp trong các giai đoạn 1993-1995, 2002-2005, 2010-2014 trong khi bị định giá cao các giai đoạn 1992-1993, 1995-2001, 2006-2009, 2014-2017 Có thể dễ dàng nhận thấy, mỗi giai đoạn định giá thấp là theo một đợt phát giá tiền tệ với quy mô không nhỏ nhằm mục đích phục phục hồi năng lực cạnh tranh bị mất trong giai đoạn trước Giai đoạn 1988-1991 trải qua một loạt các cải cách lớn để thực hiện tự do hóa nền kinh tế và đối phó với hậu quả của cuộc khủng hoãng kinh tế, bao gồm cả siêu lạm phát Đồng Việt Nam thường xuyên bị phá giá và tỷ giá hối đoái chính thức hội tụ rất nhanh theo tỷ giá trên thị trường không chính thức Sự sụt giảm nhanh và mạnh giá trị danh nghĩa của đồng Việt Nam đã làm dừng và đảo chiều quá trình giảm sút năng lực cạnh tranh Kết quả là, đồng Việt Nam trải qua một thời gian ngắn ở vị thế định giá thấp trong các năm 1993-1995
Giai đoạn định giá thấp nhanh chóng chuyển sang giai đoạn định giá cao (1995-2001)
Có nhiều yếu tố đóng góp làm đồng Việt Nam trở nên bị định giá cao trong giai đoạn này Trước hết là do tỷ giá VND/USD được duy trì ổn định trong giai đoạn 1992-
