Tác động của minh bạch thông tin tài chính đến chi phí vốn chủ sở hữu - Nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

DƯƠNG TUNG LAM © NGUYEN THI MAI HUONG Tác động của minh bạch thông tin tài chính đến chi phí vốn chủ sở hữu - Nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dương Tùng Lâm?) s Nguyễn Thị Mai Hương Ngày nhận bài: 10/9/2020 | Biên tập xong: 02/3/2021 | Duyệt đăng: 10/3/2021 TÓM TẮT: Nghiên cứu này sử dụng số liệu năm 2018 được thu thập từ các báo cáo tài chính, báo cáo quản trị công ty và các tài liệu được công bố để chứng minh ảnh hưởng của minh bạch thông tin (MBTT) tài chính đến chỉ phí vốn chủ sở hữu (VCSH) của các công ty niêm yết thuộc ngành hàng tiêu dùng trên thị trường chứng khoán Việt Nam Vận dụng mô hình của Barth, Konchitchki, & Landsman (2013), kết quả cho thấy MBTT tài chính có ảnh hưởng ngược chiều đến chỉ phí VCSH của các công ty niêm yết Việt Nam — nghĩa là khi các công ty niêm yết có mức độ MBTT tài chính càng cao thì chỉ phí VCSH càng giảm TỪ KHÓA: Minh bạch thông tin, chỉ phí vốn chủ sở hữu, ngành hàng tiêu dùng Ma phan loai JEL: G28, M41, M51 1 Gidi thiéu cạnh đó, Hail (2002) đã tìm ra mối quan hệ ngược chiều giữa chi phí VCSH và CBTT tu Điều cốt lõi trong mối quan hệ giữa nguyện khi kiểm tra một mẫu của 73 công ty minh bach va chi phi VCSH la sự bất đối niêm yết tại Thụy Sỹ trong năm 1997, kết quả xting thong tin Botosan & Plumlee (2002) nghiên cứu với 3.618 quan sát của 668 công ®' Dương Tùng Lâm - Trường Đại học Phạm Văn ty trong giai đoạn 1985-1996, kết quả cho Đồng; 99 Hùng Vương, Nguyễn Ngiêm, Quảng thấy, công bố báo cáo năm sẽ làm giảm chi Ngãi; Email: duongtunglam@tckt.edu.vn phí VCSH, tuy nhiên chi phí VCSH lại tăng lên khi công bố báo cáo quý Richardson & Nguyễn Thị Mai Hương - Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM; 56 Hoàng Diệu 2, Quận Thủ Đức, Tp Welker (2001) da tién hành phân tích dữ liệu Hồ Chí Minh; Email: huongntm@buh.edu.vn từ 124 công ty niêm yết tại Canada từ năm 1990 đến năm 1992, kết quả này cũng tương tự như nghiên cứu của Botosan (1997) Bên Số 180 Tháng 3.2021 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 19 TACDONG CUA MINH BACH THONG TIN TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHi VON CHU SO HOU ~ NGHIEN CUU TRUONG HOP CAC DOANH NGHIEP nay trái ngược với Botosan (1997) Cũng liên Minh bạch (transparency) là sự có thể quan dén thi trudng Thuy Sy, Petrova & Bates (2012) da tiến hành nghiên cứu mối quan nhìn rõ được, nhìn xuyên qua sự vật hiện hệ giữa chi phí VCSH và mức độ CBTTT tự nguyện trên 121 công ty phi tài chính niêm tượng từ bên này sang bên kia, là sự rõ ràng, yết trong năm 2008 Kết quả nghiên cứu chỉ trong sạch, trong suốt Transparency là một ra rằng, mức độ CBTT tự nguyện càng cao thì chi phí VCSH càng thấp và việc lựa chọn từ ghép có nguồn gốc từ hai khái niệm độc chính sách kế toán không ảnh hưởng đến mối lập là “trans” và “parent? trong đó Trans có quan hệ giữa chỉ phí VCSH và mức độ CBTT nghĩa là sự di chuyển và Parent có nghĩa là tự nguyện Khi sự bất đối xứng thông tin càng cao thì mức độ MBTTT càng giảm và rủi ro đối nhìn thấy được S&P (Standard & Poors) với nhà đầu tư tăng lên, do đó làm cho chi phí (2002) cho rằng, sự minh bạch là công bố VCSH tăng lên và ngược lại Theo Barth & ctg kịp thời và đẩy đủ của việc điều hành, hoạt (2013), chi phí VCSH là một hàm của mức độ động và tài chính của doanh nghiệp cũng minh bạch bởi vì chi phí vốn kỳ vọng có thể ảnh hưởng đến các quyết định chính sách kế như các thông lệ quản trị công ty liên quan toán tương lai và do đó ảnh hưởng đến mức đến quyền sở hữu, hội đồng quản trị, cơ cấu độ minh bạch tương lai; sự hình thành nên quản lý và quy trình quản lý Tương tự như chi phí vốn kỳ vọng chịu ảnh hưởng của mức vay, OECD (2004) định nghĩa sự MB TT là độ MBTT hiện tại Tại Việt Nam, một quốc việc cung cấp thông tin kịp thời và đầy đủ từ gia đang phát triển, nơi thị trường chứng phía cơ quan công quyền về thể chế kinh tế, khoán đang còn là một thị trường cận biên, các quy định của pháp luật, các số liệu, các sự phát triển của các doanh nghiệp còn chưa thực sự bền vững và trình độ quản lý nhà thông tin liên quan đến chính sách tài chính, nước còn nhiều bất cập thì vấn để ảnh hưởng của MBTT tài chính đến chi phí VCSH vẫn chính sách tiền tệ theo cách thức mà công chưa được làm rõ bởi có sự hạn chế nhất định chúng có thể tiếp cận được Ở góc độ công của các nghiên cứu về vấn để này Chính vì vậy, nghiên cứu này thực hiện nhằm chứng ty, theo Bushman, Piotroski, & Smith (2004), minh anh hưởng của MBTT tài chính đến chỉ MBTT tài chính là sự sẵn có của thông tin cu phí VCSH của các công ty niêm yết Việt Nam Nghiên cứu trình bày tổng quan về MBTTT tài thể về doanh nghiệp cho các nhà đầu tư và cổ chính và chi phí VCSH, và mối quan hệ giữa đông bên ngoài Minh bạch là một tình trạng MBTT tài chính và chi phí VCSH Trên cơ sở mà trong đó thông tin có thể được tiếp cận đó, nhóm tác giả áp dụng mô hình của Barth một cách rộng rãi, phù hợp, tin cậy, đầy đủ & ctg (2013) để chứng minh giả thuyết chính về ảnh hưởng của MBTT tài chính đến chỉ và kịp thời Bushman & ctg (2004) và Nielsen phí VCSH của các công ty niêm yết Việt Nam & Modsen (2009) lập luận rằng, nếu người sử dụng thông tin ở bất cứ lúc nào có thể có 2 Cơ sở lý thuyết được thông tin đầy đủ thì có thể đánh giá 2.1 Bản chất của “minh bạch thông tin” và mọi vấn để dựa trên sự minh bạch đó Một “chi phí vốn chủ sở hữu” trong những thách thức chính liên quan đến minh bạch trong các nghiên cứu thực nghiệm là đo lường minh bạch Vì về bản chất, minh bạch là một trạng thái của công bố thông tin Nhìn chung, có hai cách tiếp cận để đo lường MBIT: (i) Thong qua đánh giá việc công bố thông tin của doanh nghiệp; và (ii) Thong qua đánh giá của thị trường Do đó, theo Meek, Roberts, & Gray (1995), công bố thông tin vượt quá các quy định bắt buộc mà được lựa chọn tự do từ nhà quản lý công ty nhằm cung cấp các thông tin về kế toán và các thông tin 20 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2021 Sö 180 DUONG TUNG LAM e NGUYEN THI MAI HUONG khác có liên quan đến nhu cầu của người sử tiếp cận với thông tin hơn người đại diện Để dụng nên công bố thông tin tự nguyện giúp công ty đạt được mục tiêu huy động vốn với kiểm soát hoạt động của doanh nghiệp, chủ chi phí thấp (Choi,1973) sở hữu phải gia tăng các hoạt động giám sát dẫn đến việc gia tăng chi phí đại diện Tăng Tiếp đến, Frank & Goyal (2009) cho biết, cường mức độ công bố và MBTTT sẽ làm giảm cấu trúc vốn còn ảnh hưởng đến khả năng sự bất đối xứng thông tin giữa các cổ đông sinh lời và rủi ro kinh doanh của chính doanh và nhà quản lý, do đó làm giảm chi phí đại nghiệp, đồng thời khẳng định rằng, khi minh bạch tăng lên, chất lượng thông tin kế toán điện Khi chỉ phí đại diện giảm, chi phí VCSH cũng tăng, rủi ro thông tin và chí phí VCSH yêu cầu từ cổ đông và nhà đầu tư sẽ giảm và sẽ giảm (CIFAR, 1995) Các doanh nghiệp ngược lại phải giảm rủi ro đầu tư mới có thể giảm được chi phí VCSH và gia tăng giá trị cho cổ đông Lý thuyết Thông tin bất đối xứng: Thông Do đó, chi phí VCSH được định nghĩa là mức tin bất đối xứng xảy ra khi một bên giao sinh lời kỳ vọng tối thiểu của nhà đầu tư nên dịch có nhiều thông tin hơn một bên khác nhà quản lý phải luôn cố gắng đạt được mức sinh lời kỳ vọng, ít nhất là ngang với chi phí (Akerlof£, 1970) Thông tin bất đối xứng chính VCSH để duy trì giá trị kinh tế của doanh là tình trạng thông tin không đây đủ, không nghiệp (Barth & ctg, 2013) kịp thời, không tin cậy, không chính xác và không tạo điều kiện để tiếp cận đễ dàng đối Như vậy, các kết luận trên đã khẳng định với các nhà đầu tư còn lại trên thị trường Đây về sự tồn tại mối quan hệ giữa MBTT tài chính là biểu hiện của sự không MBTT trên chính và chi phí VCSH, đồng thời đặt tiền để cho vấn đề cần giải quyết về mối quan hệ tích thị trường Lý thuyết Thông tin bất đối xứng cực hay tiêu cực của vấn đề nghiên cứu này góp phần giải thích ảnh hưởng của tính minh bạch đến chi phí VCSH bởi vì khi sự MBTT 2.2 Tổng quan lý thuyết nền Lý thuyết Đại dién: Jensen & Meckling càng thấp, sự bất đối xứng thông tin càng cao tạo ra rủi ro cho các doanh nghiệp bên ngoài (1976) mô tả mối quan hệ giữa người chủ và do đó làm cho chi phí vốn huy động của (principal) và người đại diện (agent) thông doanh nghiệp tăng Như vậy, minh bạch có qua các hợp đồng Lý thuyết này cho rằng, việc không đồng nhất giữa lợi ích cổ đông thể có quan hệ ngược chiều với chi phí VCSH (chủ sở hữu) và nhà quản lý (người đại diện) thông qua sự bất đối xứng thông tin làm phát sinh một loại chi phí gọi là “chi phí dai dién” (agent costs) Day 1a loai chi phi dé Lý thuyết Thị trường hiệu quả: Theo Fama duy trì một mối quan hệ đại diện hiệu quả (1970), lý thuyết Thị trường hiệu quả hay giả Chi phi nay bằng không khi chủ sở hữu đồng thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market thời là nhà quản lý của doanh nghiệp, cụ thể Hypothesis - EMH) là một giả thuyết của lý hơn khi nhà quản lý sở hữu toàn bộ vốn của doanh nghiệp Các chi phí đại diện bao gồm thuyết tài chính khẳng định rằng, giá chứng chi phí giám sát, chi phí ràng buộc và chỉ phí khoán trên thị trường tài chính, đặc biệt là thị cơ hội Chính sự khác biệt về lợi ích và vị trường chứng khoán phản ánh đầy đủ những trí của mỗi người, trong khi người đại diện thông tin có sẵn về chứng khoán; cạnh tranh (nhà quản lý) nắm bắt được nhiều thông tin thị trường là động lực thúc đẩy giá chứng khoán phản ánh thông tin Những yếu tố này thì người sở hữu, nhà đầu tư khó có cơ hội thay đổi làm cho giá trị thực của chứng khoán thay đổi Do đó, giá cổ phiếu biến động tùy theo tốc độ phản ứng của thị trường trước những thông tin mới Lý thuyết Thị trường hiệu quả cho thấy, tùy thuộc vào tình trạng thị trường thuộc vào dạng nào - yếu, trung bình Số 180 | Tháng 3.2021 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 21 TAC BONG CUA MINH BACH THONG TIN TAI CHINH DEN CHI PHI VỐN CHỦ SỞ HỮU — NGHIEN CỨU TRƯỜNG HỢP CAC DOANH NGHIEP hay mạnh mà mức độ ảnh hưởng của MBTT có thể làm giảm chi phí VCSH thông qua làm đến chi phí VCSH là khác nhau Chẳng hạn, trong thị trường hiệu quả dạng mạnh, doanh giảm rủi ro của việc ước tính Hand & Linn nghiệp càng minh bạch trong công bố thông (1993), Cole, Loewenstein, & Suay (1995) và tin thì thị trường càng phản ánh nhanh nhạy các thông tin của doanh nghiệp vào chi phí Kumar & ctg (2008) cho rằng, khi mức độ VCSH mà doanh nghiệp có thể huy động từ thị trường Thị trường càng hiệu quả thì chỉ minh bach là thấp, việc ước tính các tham số phí VCSH càng có xu hướng giảm nếu doanh của TSSL tài sản hoặc sự phân phối của thu nghiệp càng minh bạch trong công bố thông nhập tương lai là không chắc chắn Các tác tin giả lập luận rằng, rủi ro của việc ước tính là không được phân tán và không được phản 2.3 Mối quan hệ giữa “minh bạch thông tin” ánh trong mô hình định giá CAPM truyền và “chi phí vốn chủ sỡ hữu” thống Khi rủi ro của việc ước tính là có tính Trên thế giới đã có các nghiên cứu về mối hệ thống, nhà đầu tư sẽ đòi hỏi một TSSL kỳ quan hệ giữa “MBTT” và “chi phi VCSH” vọng phụ trội cho rủi ro đó Tổng hợp các nghiên cứu trước về vấn để này, nhóm tác giả nhận thấy có hai khía cạnh được Ngoài ra, Lambert, Leuz, & Verrecchia chứng minh: (2007) phản ánh rằng, công bố thông tin minh bạch có thể ảnh hưởng đến chi phí Thứ nhất, minh bạch sẽ có mối tơng quan VCSH theo hai cach: (i) Anh hưởng trực ngược chiêu với chỉ phí VCSH nếu mình bạch tiếp là thông tin kế toán ảnh hưởng đến các có mối quan hệ ngược chiêu với sự bất đối xứng đánh giá của các thành viên thị trường về sự thong tin phân phối của dòng tiền tương lai của doanh Sự khác biệt trong chi phí thu thập thông nghiệp; và (ii) Ảnh hưởng gián tiếp là công tin ảnh hưởng đến mức độ thông tin mà nhà bố thông tin minh bạch ảnh hưởng đến quyết đầu tư thu thập - phần nào tạo ra sự bất đối định thực tế của doanh nghiệp và từ đó ảnh hưởng đến dòng tiền tương lai của doanh xứng thông tin Amihud & Mendelson (1986) và Diamond & Verrecchia (1991) cho rằng, nghiép Lambert & ctg (2007) con cho rằng, công bố thông tin minh bạch lam cho chi công bố thông tin về doanh nghiệp có thể làm phí VCSH của doanh nghiệp biến động theo giảm sự bất đối xứng thông tin trong các mức hướng gần hơn với lãi suất phi rủi ro chênh lệch giá chào mua - chào bán cổ phiếu, hoặc làm giảm lượng thông tin cần cho các Thứ hai, các nghiên cứu thực chứng liên giao dịch lớn, và do đó làm giảm các tác động quan biến đại diện về mối quan hệ giữa các đặc tiêu cực đến giá cổ phiếu trên thị trường Từ điểm của thông tin kế toán đó, việc công bố thông tin một cách minh bạch làm thu hẹp mức chênh lệch giá chào Vai trò của kế toán trong nền kinh tế phát mua - chào bán cổ phiếu và chỉ phí giao dịch, triển không chỉ giới hạn ở việc tuân thủ đúng làm tăng tính thanh khoản của tài sản, hoặc các quy định hiện hành về kế toán-tài chính, khuyến khích nhà đầu tư mua vào và nắm giữ mà yêu cầu giờ đây đã trở nên cao hơn: cung nhiều hơn Sự gia tăng tính thanh khoản hoặc cấp thông tin hữu ích cho nhà đầu tư Để đáp làm tăng giá cổ phiếu có thể thể hiện sự làm ứng yêu cầu này, người làm kế toán phải nắm giảm chi phí VCSH Bên cạnh sự ảnh hưởng rất vững các quy định hiện hành về kế toán-tài thông qua việc làm giảm sự bất đối xứng chính để không chỉ tuân thủ đúng mà còn thông tin, công bố thông tin minh bạch cũng phải biết vận dụng các quy định này một cách linh hoạt nhằm bảo đảm báo cáo tài chính cung cấp những thông tin hữu ích nhất cho các nhà đầu tư Để đo lường mức độ MBTT trên báo cáo tài chính của các doanh nghiệp, 22 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á Tháng 3.2021 Số 180 DƯƠNG TÙNG LAM © NGUYEN THI MAI HUONG một vài chỉ số đã được sử dụng như: năm thông tin kế toán, ước tính chỉ tiêu này dựa 2001, Tổ chức xếp hạng tín nhiệm hàng đầu trên các hồi quy dữ liệu chuỗi thời gian của thế giới Standard and Poors (S&P) lần đầu từng công ty Nghiên cứu này chỉ ra rằng, chỉ tiên đưa ra một cách thức xếp hạng tính minh tiêu thể hiện mức độ phản ánh giá trị doanh bạch và công bố thông tin (Transparency and nghiệp của thông tin kế toán thực sự có mối Disclosure - T&D) Viện Nghiên cứu Chứng quan hệ ngược chiều với TSSL cổ phiếu và khoán và Hợp đồng tương lai (Securities and chi phi VCSH ky vong Tuy nhién, Francis & Futures Institute — SFI) dudi su chi đạo của ctg (2004) rút ra những kết luận dựa trên các kiểm định thống kê mà chưa xem xét đến sự Sở Giao dịch chứng khoán Đài Loan (TWSE) tương quan giữa các phần dư và Sàn Giao dịch chứng khoán phi tập trung Barth & ctg (2013) xem xét liệu các công (GTSM) đã công bố Hệ thống xếp hạng mức ty có mức độ minh bạch cao hơn sẽ có chỉ độ công bố và minh bạch hóa thông tin phí VCSH thấp hơn hay không Các tác giả (Information Disclosure and Transparency này đặt đo lường minh bạch vào năng lực giải Ranking System — IDTRS) vao nam 2003 dé thích của mối quan hệ lợi nhuận - TSSL cổ đo lường mức độ minh bạch hóa thông tin phiếu - nghĩa là mức độ lợi nhuận và mức thay đổi lợi nhuận đồng biến với TSSL cổ của tất cả các công ty niêm yết trên thị trường phiếu Họ đã tìm thấy bằng chứng, minh chứng khoán Đài Loan; hay tại Singapore, từ bạch thực sự có mối quan hệ ngược chiều với năm 2009, các chỉ số MBTT công ty (CTI) chi phí VCSH kỳ vọng Kết quả này thể hiện được thay thế bằng Chỉ số quản trị và MB TT rằng, minh bạch liên hệ một cách có hệ thống (Governance and Transparency Index - GTI) với các yếu tố phản ánh chi phi VCSH theo Như vậy, một bộ phận quan trọng của rủi ro mô hình của Fama-French và yếu tố động đầu tư vào một doanh nghiệp chính là rủi ro lượng của cổ phiếu Tuy nhiên, Barth & ctg thông tin Nếu thông tin được cung cấp bởi (2013) cũng tìm thấy, minh bạch chỉ phản ánh phần thông tin bổ sung liên quan đến chỉ phí doanh nghiệp càng chính xác và chất lượng, VCSH bên cạnh các yếu tố phản ánh các đặc điều này làm giảm được rủi ro thông tin của điểm rủi ro cơ bản Tương tự như Barth & ctg doanh nghiệp (2013) và Beigi & ctg (2015) thực hiện nghiên Các đặc điểm kế toán mà các nghiên cứu này xem xét bao gồm các biến đại diện cho cứu để đánh giá tác động của minh bạch đến chi phí VCSH của các công ty niêm yết trên mức độ công bố thông tin (Welker, 1995; Botosan, 1997; Healy, Hutton, & Palepu, Sở Giao dịch Chứng khoán Tehran (Tran) 1999; Lang & Lundholm, 2000; Botosan & Trong nghiên cứu này, các biến như đòn bẩy ctg, 2002), chat lugng bién don tich (Francis tính chất, quy mô công ty, tỷ suất giá trị sổ sách & ctg, 2005; Ecker & ctg, 2006) va nhiéu chi trên giá trị thị trường, rủi ro thị trường và yếu tiêu đo lường chất lượng kế toán khác dựa tố động lượng của cổ phiếu được sử dụng để trên kế toán và/hoặc thị trường Các nghiên đánh giá chi phí VCSH - được đo lường dựa cứu khác cung cấp bằng chứng về chất lượng trên mô hình Fama-French và động lượng cổ của thông tin kế toán và các biến đại diện cho chi phí của vốn vay nợ (Sengupta, 1998; phiếu, đồng thời tiêu chuẩn minh bạch được Beatty, Ramesh, & Weber, 2002; Francis & sử dụng để đo lường minh bạch Tuy nhiên, mẫu nghiên cứu là khá nhỏ với 45 công ty ctg, 2005) qua chỉ tiêu R° hiệu chỉnh của hồi thuộc 16 ngành niêm yết và dữ liệu nghiên quy TSSL cổ phiếu theo lợi nhuận và mức cứu được thu thập trong giai đoạn 2002-2012 thay đổi lợi nhuận Francis & ctg (2004) để Các kết quả cho thấy, không có mối quan hệ cập đến chỉ tiêu này như là chỉ tiêu thể hiện mức độ phản ánh giá trị doanh nghiệp của $6180 | Thang 3.2021 TAP CHi KINH TE VA NGAN HANG CHAU A 23 TAC DONG CUA MINH BACH THONG TIN TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU - NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP có ý nghĩa thống kê giữa minh bạch và tỷ suất Giá trị thị trường: Giá trị thị trường của giá trị sổ sách với giá trị thị trường và rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì rủi ro đối với thị trường với chi phí VCSH doanh nghiệp càng giảm Nhà đầu tư có thể đánh giá một công ty với giá trị thị trường 3 Phương pháp nghiên cứu cao thì khả năng gặp vấn để trong hoạt động là thấp, đồng thời, triển vọng của công ty là 3.1 Mô hình nghiên cứu khá sáng sủa Sự tin tưởng của nhà đầu tư vào Nghiên cứu của Barth & ctg (2013) là thị trường cho phép công ty được áp dụng chỉ phí VCSH thấp Barth & ctg (2013) có cùng một công trình điển hình về ảnh hưởng của nhận định như vậy MBTTT tài chính đến chi phí VCSH Trong mô hình nghiên cứu của Barth & ctg (2013), biến Tỷ suất giá trị sổ sách với giá trị thị trường: MBTT loi nhuận được đưa vào mô hình bên Một tỷ suất giá trị sổ sách với giá trị thị cạnh các biến độc lập khác phản ánh các đặc trường càng cao thể hiện thị trường đang điểm của doanh nghiệp và thị trường Liên đánh giá thấp giá trị công ty Nghiên cứu quan đến các đặc điểm của doanh nghiệp, của Fama-French (1992) và các nghiên cứu các yếu tố bao gồm quy mô, tăng trưởng tài liên quan đều cho thấy các cổ phiếu như vậy sản, tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng (tỷ suất giá trị sổ sách với giá trị thị trường cổ tức, có thể đưa vào mô hình Quy mô cao) là các cổ phiếu giá trị Các cổ phiếu này doanh nghiệp có thể là biến đại điện cho sự thường cho TSSL cổ phiếu trong tương lai cao sẵn sàng của thông tin được cung cấp Thông hơn các cổ phiếu có tỷ suất giá trị sổ sách với thường, các doanh nghiệp lớn cung cấp thông giá trị thị trường thấp Do vậy, chỉ phí VCSH tin nhiều hơn các doanh nghiệp nhỏ, dẫn đến kỳ vọng được cho là có mối quan hệ ngược rủi ro thấp hơn về triển vọng tương lai, và do chiều với tỷ suất này (Barth & ctg, 2013) đó làm giảm chỉ phí VCSH Do vậy, nhóm tác giả đã kế thừa và vận dụng mô hình này để Hệ số rủi ro beta: Hệ số beta đo lường mức giải quyết mục tiêu nghiên cứu với các nội độ biến thiên của một cổ phiếu trong mối liên dung được tổng hợp như sau: hệ với thị trường Hệ số beta là một thành tố quan trọng của mô hình định giá CAPM Một Nợ phải trả: Barth & ctg (2013) khẳng công ty có hệ số beta càng cao thể hiện rủi ro định cần đưa yếu tố nợ phải trả vào mô hình càng lớn, do đó chịu chỉ phí VCSH càng cao Barth & ctg (2013) sử dụng hệ số beta như là Nợ phải trả càng cao phản ánh rủi ro của một yếu tố trong mô hình quan hệ giữa minh doanh nghiệp càng tăng lên Nhà đầu tư có bach va chi phi VCSH thể đòi hỏi mức TSSL phụ trội thêm để bù đắp cho rủi ro gánh chịu khi đòn bẩy tài chính của Với những giả thuyết nêu trên, nhóm tác doanh nghiệp trở nên lớn hơn Tuy vậy, sự ảnh giả để xuất mô hình nghiên cứu như sau: hưởng của nợ phải trả đến chi phí VCSH có thể khó dự đoán vì tùy thuộc vào mức nợ và R, = a+ a,TRANS + a,LEV+ a,ME + a, mức độ hiệu quả trong sử dụng vốn của doanh BM+a.B +, nghiệp do nợ phải trả phản ánh rủi ro phá sản của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến Trong do: R, - chi phi VCSH kỳ vọng của chi phí VCSH của doanh nghiệp Barth & ctg cong ty I; TRANS - mtic dé MBTT tai chinh; (2013) không đưa ra dự đoán về chiều hướng LEV - tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản; ME - ảnh hưởng của nợ phải trả Beigi, Hosseini, & giá trị thị trường; BM - tỷ suất giá trị sổ sách Qodsi (2016) cũng sử dụng đòn bẩy tài chính trên giá trị thị trường; và B, - hệ số beta của trong mô hình nghiên cứu của mình danh mục thị trường 24 TAP CHI KINH TE VA NGAN HANG CHAUA | Thang 3.2021 Số 180 DUONG TUNG LAM NGUYEN THI MAI HUONG 3.2 Do ludng cac bién trong mé hình mục cổ phiếu nhỏ và bình quân TSSL của các Đo lường chỉ phí VCSH kỳ vọng: Trên cơ danh mục cổ phiếu lớn; HML - chênh lệch giữa bình quân TSSL của các danh mục cổ sở phân tích và đánh giá các mô hình ước phiếu có tỷ suất giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao và bình quân TSSL của các danh tính chi phí VCSH, chỉ có hai mô hình được mục cổ phiếu có tỷ suất giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp; và Ö, „ Ö „„› Ö,„„,- các hệ áp dụng tương đối phổ biến cho đến hiện nay là mô hình CAPM và mô hình Fama-French số beta tương ứng của R,,- R, SMB va HML Các mô hình này được xem là có độ tin cậy cao hơn các mô hình khác Nhìn chung, khác với Do lường mức độ MBTT tài chính: Việc đo một số công trình sử dụng các phương pháp lường MBTT tài chính thực sự là một thách nghiên cứu hiện đại liên quan đến toán, xác thức vì đối tượng đo lường là một khái niệm suất thống kê hay kinh tế lượng được ứng dụng trừu tượng Vì vậy, trong nghiên cứu này, trong lĩnh vực kinh tế học hay tài chính như nhóm tác giả không đặt ra mục tiêu xây dựng một khuôn khổ đo lường MBTT tài chính Bokati & Kreinovich (2019) và Khrennikova toàn điện Thay vào đó, nhóm tác giả sẽ lựa (2019), trong bối cảnh Việt Nam, nhóm tác giả chọn một khuôn khổ đo lường MBTT tài cho rằng việc lựa chọn mô hình Fama-French chính tương đối tin cậy và có tính khả thi Dựa là phù hợp hơn cả, mặc dù tính hiệu lực của trên phần trình bày về các khuôn khổ và các mô hình vẫn cần được kiểm định thêm cách tiếp cận khác nhau trong đo lường minh bạch và công bố thông tin cũng như các đánh Cụ thể, theo mô hình Fama-French, chỉ giá đã nêu, nhóm tác giả cho rằng, khuôn khổ phí VCSH được xác định như sau: minh bạch và công bố thông tin của Standard and Poor’s (S&P) - T&D 1a pht hop nhất để E(R,) = R, + B„(R m - R) + B„„ SMB + đo lường MBTT tài chính áp dung cho các công ty niêm yết Việt Nam Do đó, nhóm tác B,„„, ` HML, giả lựa chọn 28 câu hỏi liên quan đến MBTT tài chính từ khuôn khổ minh bạch và công Trong đó: E(R,) — chỉ phí chủ sở hữu của bố thông tin của S&P và các nghiên cứu liên cổ phiếu ¡; R,— TSSL phi rủi ro; R,, — TSSL quan để tạo ra danh mục câu hỏi về MBTTT tài của thị trường; SMB — chênh lệch giữa bình chính áp dụng cho các công ty niêm yết Việt quân TSSL của các danh mục cổ phiếu nhỏ và Nam Nhóm tác giả cũng lựa chọn hai câu hỏi bình quân TSSL của các danh mục cổ phiếu từ Lê Thị Mỹ Hạnh (2015) và hai câu hỏi từ lớn; HML — chênh lệch giữa bình quân TSSL Trương Đông Lộc & Nguyễn Thị Kim Anh (2017) Đồng thời, nhóm tác giả thêm vào hai của các danh mục cổ phiếu có tỷ suất giá trị sổ câu hỏi Tổng cộng có 34 câu hỏi được phân sách trên giá trị thị trường cao và bình quân loại vào các mục nội dung bao gồm: (ï) Hoạt TSSL của các danh mục cổ phiếu có tỷ suất động kinh doanh 16 câu hỏi; (ii) Chính sách giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp; và kế toán 10 câu hỏi; (iii) Các bên liên quan và Bo» Bose Bryn, — các hệ số beta tương ứng của giao dịch với các bên liên quan bốn câu hỏi; và (iv) Thông tin về kiểm toán báo cáo tài chính R,- Ry SMB va HML bốn câu hỏi Cac hệ số beta trong mô hình được ước Về phương pháp đo lường MBTT td lượng từ mô hình sau: chính, nhóm tác giả đo lường chỉ số MBTTT tài chính bằng phương pháp tính tỷ lệ cá câu R,- R,= «+ B,(R,,- R,) +B SMB *SMB + Bi.” HML +, Trong đó: R,- TSSL của cổ phiếu ¡; R,- TSSL phi rủi ro; TSSL của thị trường; SMB - chênh lệch giữa bình quân TSSL của các danh Số 180 Tháng 3.2021 TẠP CHÍKINH TẾ VÀ NGÂN HANG CHAU A 25 TAC BONG CUA MINH BACH THONG TIN TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỬ HỮU — NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CAC DOANH NGHIỆP trả lời có/không trên tổng số câu hỏi, không cấp thông tin một cách rõ ràng, đầy đủ và cụ có trọng số a, thể Trong phạm vi nghiên cứu này, nhóm tác LIÊN” giả chỉ đề cập đến tính MBTTT trên báo cáo tài Trong đó: a,- câu trả lời “Có” nhận các chính của các doanh nghiệp ngành hàng tiêu giá trị I tương ứng của câu hỏi ¡; N - tổng số dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán các câu hỏi; và I - chỉ số MBTT tài chính của Việt Nam một công ty Tổng số lượng công ty thỏa mãn hai điều Việc đo lường chỉ số MBTTT tài chính theo kiện đầu tiên là 491 trên cả Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở phương pháp trên là khá phổ biến được nhiều Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Với các điều nhà nghiên cứu áp dụng, do tính đơn giản và kiện trên, nhóm tác giả đã tiến hành lấy mẫu được 120 công ty, tương ứng với 24,4% tổng tính khách quan được nhấn mạnh số công ty Tóm lược số lượng công ty lấy mẫu Một số biến khác được đo lường trong mỗi ngành được thể hiện trong Bảng 1 mô hình nghiên cứu bao gồm: LEV - tỷ lệ 4 Kết quả nghiên cứu nợ phải trả trên tổng tài sản Biến LEV được đo lường bằng Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản; 4.1 Mô tả thống kê các biến trong mô hình ME - giá trị thị trường của công ty niêm yết Bảng 2 mô tả thống kê các biến trong mô Biến ME được đo lường bằng In(Tổng số cổ phiếu đang lưu hành x Giá cổ phiếu tại thời hình nghiên cứu Chỉ phí VCSH (R,) co giá trị điểm 31/12); BM - tỷ suất giá trị sổ sách trên trung bình 35%, trung vị 23% Đây là các giá giá trị thị trường Biến BM được đo lường trị tương đối phù hợp với thực tế Trong điểu kiện các công ty niêm yết Việt Nam vẫn đang bằng Giá trị sổ sách của VCSH/Giá trị thị có quy mô nhỏ và đang phát triển, do đó rủi ro của các khoản đầu tư vẫn ở mức tương đối trường tại thời điểm 31/12; và B,- hệ số beta cao Tuy vậy, độ lệch chuẩn khá cao cho thấy, chi phí VCSH của các doanh nghiệp là rất của danh mục thị trường được đo lường bằng khác nhau Đây có thể là do ảnh hưởng của đặc điểm khác biệt của các ngành Hơn nữa, mô hình CAPM 2014-2018 là một giai đoạn mà thị trường chứng khoán Việt Nam biến động không mấy 3.3 Chọn mẫu nghiên cứu tích cực Điều này có thể làm cho đánh giá rủi Nghiên cứu này được thực hiện để kiểm ro về các công ty niêm yết tăng lên định mô hình ảnh hưởng của MBTT tài chính Biến TRANS đo lường mức độ MBTT đến chi phí VCSH kỳ vọng của công ty niêm tài chính của các công ty niêm yết Việt Nam yết năm 2018 Nghiên cứu này thực hiện chọn Nhìn chung, các công ty niêm yết có mức độ MBTT tài chính cao hơn mức trung bình mẫu với các tiêu chí như sau: (ï) Loại trừ các Mức độ phân tán về mức độ MBTT tai chính công ty trong lĩnh vực tài chính và bất động giữa các công ty niêm yết là không cao Một bộ sản bởi vì các công ty thuộc lĩnh vực này là khá phân lớn các công ty niêm yết có chỉ số MBTT đặc thù; (¡¡) Các công ty phải có đủ số liệu báo tài chính thấp hơn mức trung bình Đa số các cáo tài chính năm 2018; (ii) Mỗi ngành đều thông tin tài chính để cập ở đây là các chỉ tiêu có đại diện trong mẫu nghiên cứu khoảng 10 thông tin tự nguyện Điều này cho thấy rằng, công ty Tuy nhiên, một số ngành có số lượng các công ty niêm yết Việt Nam vẫn chưa thực công ty ít hoặc các công ty không có đủ số liệu trong giai đoạn trên, do đó, một số ngành có số công ty đại diện nhỏ hơn 10; và (iv) hương pháp lấy mẫu ngẫu nhiên Sự phát triển của thị trường chứng khoán luôn gắn liền với khái niệm MBTTT MBTTT là việc cung \ TAP CHI KINH TE VANGAN HANG CHAUA | Thang 3.2021 | So 180 DUONG TUNG LAM © NGUYEN THI MAI HƯƠNG Bảng 1: Tóm tắt thành phan các công ty lấy mẫu Số lượng %/t6ng thé Dau khi ề fi Hi PAB ieee er Hea TS 9 8% _Hóa chất _ 2% | ee, ¡ Tài nguyên cơ bản lo 10 of 6% % | | Xây dựng và vật liệu xây dựng — g8 | 8% 2% | ae _ JRRSIL j _ Các sản phẩm và dịvụcchông nghiệp | doc _ 7% 2% - _Ô tô và linhkiệnôô 9 | a | ae | 2H _| | Thựephẩm tàđổtống 7 - | 10 _ 8% |Hàng tiêu dùng cá nhân và gia đình SỐ m- [Wiehe eee it 8 8% ae ea 9 Ban le " - SỐ - - 8% s 2% 9 Truyền thông ia 120 8% oH j Du lịch và giải trí " — | kê các biến - 7% : 2% Cac dich vụ hạ tầng _ 8% 2% | Công nghệ 8% 2% | "E Tổng cộng : : HỘ s | Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả Bảng 2: Mô tả thống trong mô hình ¡ Cỡ mẫu ` 120 120 120 T0: | 120 | ,⁄320 - Trung bình 0/3518 | 05794 | 0/4513 | 19/4972 | 1/3174 | 0,8187 | Trung vị 0/2340 | 0/6833 | 0/4730 | 193456 | 0,9718 0/500 ` 04346 | 0/1200 | 0/2273 | 17825 | 10463 | 1,0394 Độ lệch chuẩn | Độ xiên (Skewness) 3/3801| -0,0671 0/0465| 0/3978 | 1,8366 | 240515: | | ŠnI Số chuẩn alla 0,2209 | 0,2209 | 0,2209 | 0,2209 | 0,2209 | 0,2209 [Phan bổKurtosis | 16/0398 | -1,0508 | -0,8927 | 0/2258 | 40521 | 8/6888 | | na) SB shuts BA phNN 0,438 0,438 0,438 0,438 0,438 0,438 ¡ Giá trị nhỏ nhất 0,00 0,36 0,05 1597 | 003 | -0.90 | Gia trị lớn nhất_ 33 | 081 | 099 | 2522| 587 | 6,36 Trong đó: R,— chỉ phí VCSH kỳ vọng của công ty i; TRANS là mức độ MBTT tài chính; LEV — tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản Biến LEV được đo lường bằng Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản; M-Egiá trị thị trường của công ty niêm yết Biến ME được đo lường bằng In(Tồổng số cổ phiếu đang lưu hành x Giá cổ phiếu tại thời điểm 31/12); BM — tỷ suất giá trị sổ sách trên giá trị thị trường Biến BM được đo lường bằng Giá trị sổ sách của VCSH/Giá trị thị trường tại thời điềm 31/12; và 8„ — hệ số beta của danh mục thị trường được đo lường bằng mô hình CAPM Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả Số 180 Tháng 3.2021 ' TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHAU A 27 TÁC ĐỘNG CUA MINH BACH THONG TIN TAI CHINH DEN CHI PHI VON CHU SO HUU — NGHIEN CUU TRUONG HỢP CAC DOANH NGHIEP sự MBTT tài chính Thực tế cho thấy, mức phát 4.2 Phân tích quan hệ tương quan giữa các triển của thị trường chứng khoán Việt Nam biến trong mô hình vẫn còn thấp Tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn Bảng 3 trình bày hệ số tương quan giữa còn ở mức độ thấp, đây là một minh chứng rõ các biến trong mô hình nghiên cứu Có thể ràng cho hệ quả mức độ MBTTT vẫn còn thấp thấy rằng, chi phí VCSH có mối quan hệ khá của các công ty niêm yết Việt Nam chặt chẽ với hệ số beta Điều này là tương đối phù hợp khi cả hai đều phản ánh những rủi Biến LEV là tỷ lệ nợ phải trả phản ánh đòn ro của TSSL cổ phiếu của doanh nghiệp Bên bẩy tài chính của doanh nghiệp Trung bình, cạnh đó, chi phí VCSH còn có quan hệ đáng các công ty niêm yết Việt Nam sử dụng vay nợ kể với mức độ MBTT tài chính và giá trị thị đến 45% tổng tài sản Đây là một tỷ lệ nợ phải trường của các công ty niêm yết Đối với các trả không cao Trong khi đó, biến BM - Tỷ suất giá trị sổ sách trên giá trị thị trường có giá trị biến khác trong mô hình, không có biến nào trung bình là 1,3, giá trị trung vi la 0,97 Diéu có quan hệ quá chặt chẽ với các biến còn lại này cho thấy, trong năm 2018, ngoại trừ một số Diéu nay cho thấy không có hiện tượng đa các công ty niêm yết có giá trị thị trường của cộng tuyến xảy ra các công ty niêm yết quá thấp so với giá trị sổ sách, nhìn chung nhiều công ty niêm yết có giá 4.3 Kiểm định các điều kiện ước lượng mô trị thị trường lớn hơn giá trị sổ sách Mặc dù hình nghiên cứu vậy, điểu này phản ánh những khó khăn nhất định của thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.1 Kiếm định phương sai thay đổi trong năm 2018 Với hệ số beta có giá trị trung Hình 1 cho thấy, phần dư của mô hình bình nhỏ hơn 1, điều này phản ánh khi TSSL thặng dư thị trường di chuyển lên hoặc xuống, không thực sự có quan hệ với giá trị ước TSSL thặng dư của cổ phiếu có xu hướng tăng lượng của mô hình Do vậy, có thể kết luận hoặc giảm, nhưng ở mức độ thấp hơn rằng mô hình không chịu ảnh hưởng bởi vấn để phương sai thay đổi Residuals vs Fitted Normal Q-Q Residuals 5 | SCigHeS ey ge Me 4 00 05 OER 6 Stand, “ | ——>—— ——== — 00 05 10 1 0 Fitted values heoretical Quantiles Scale-Location Residuals vs Leverage + a Standardized residuals Cook's đstance `” 33 °° wade Bs 2Ễ sẽVĂN ar | —T = O——— —T — T— — 20 00 05 10 15 Fitted values Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả Hình 1: Các biểu đồ phần dư của mô hình 28 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á - Tháng 3.2021 SO 180 DUONG TUNG LAM © NGUYEN THI MAI HUONG Bang 3: Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu _—_ | HỆsốtương quan Pearson| 1 | -0/241°| -0/051 |-0270%*| 0/047| 0622*+ | R, — Kiểm địnhPeason | | 0,008 | 0,579 | 0,003 | 0,608| 0,000 | Cỡ mẫu 120 120 120 120 120 120 | Hệ số tung quan Pearson | -0,241** 1 0,190* 0,154 0,032 -0,041 TRANS| KiểmđịnhPearson | 0,008| | 0037 | 0,0| 907426 | 0658 mm Cỡmẫu _ | 120 | 120| 120 | 120 | 120 | 120 | Hệ số tương quan Pearson |_ -0,051| 0/190*- 1 -0,075 0,134 0,170 | | LEV Kiém dinh Pearson 0,579 0,037 | 0,418 0,144 | 0,063 — [| — _—_ Cỡmẫu | | 120- 120 | 120 | 120| 120 | 120 | Hệ số tương quan Pearson | -0,270** "0/154 - | -0,075 — 1 ; | ~0,329** -0,061 | ME Kiểm định Pearson 0003 | 0,094 | 0,418 0,000 0,508 | — _ Cỡmẫu | 120 | 120 | 120 120 120 120 | | |Hệ số tương quan Pearson | 0,047 | 0,032| 0734 |-o320) 1 | 0,033 | BM Kiém dinh Pearson 0,608 | 0,726 | 0,144 | 0,000 0,724 | L Cỡ mẫu 120 120 | 120 | 120 | 120 120 Hệ số tương quan Pearson 0,622 _ -0,041 | 0,170 | -0,061 0,033 1 | Beta | Kiểm định Pearson _ |0,000| 0,658 0,063 0,508 | 0,724 wees | | — Cỡ mẫu — | 120_- 120 | 120- 120 120 120 Trong đó: R,— chỉ phí VCSH kỳ vọng của công ty ¡; TRANS là mức độ MBTT tài chính; LEV— tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản Biến LEV được đo lường bằng Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản; ME giá trị thị trường của công ty niêm yết Biến ME được đo lường bằng In(Tồng số cổ phiếu đang lưu hành x Giá cổ phiếu tại thời điểm 31/12); BM - tỷ suất giá trị sổ sách trên giá tr, ¡ thị trường Biến BM được đo lường bằng Giá trị sồ sách của VCSH/Giá trị thị trường tại thời điểm 31/12; và 8, — hệ số beta của danh mục thị trường được đo lường bằng mô hình CAPM.** Tương quan có ý nghĩa mức 0,01; * Tương quan có ý nghĩa mức 0,05 level Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả 4.3.2 Kiểm định hiện tược đa cộng tuyến 4.3.3 Kiểm định phân phối chuẩn Để kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, Biểu đồ xác suất chuẩn Normal Q-Q ở bên cạnh xem xét quan hệ tương quan giữa các Hình 2 cho thấy, ngoại trừ một số quan sát, biến trong mô hình nghiên cứu, tác giả xem nhìn chung các quan sát trong mẫu nghiên xét thêm các hệ số VIE Kết quả cho thấy, các cứu có phân phối tương đối chuẩn hệ số VIF của các biến trong mô hình như sau: Các kiểm định trên cho thấy, dữ liệu của (10788 | 10943 | 1/630 | 11417 | 1,0371 mẫu nghiên cứu là phù hợp cho việc thực hiện các phân tích tiếp theo Kết quả trên khẳng định lại không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra giữa các biến của 4.4 Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu Trên cơ sở mô hình nghiên cứu, nhóm mô hình tác giả tiến hành hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất (OLS) Các kết quả hồi Số 180 Thang 3.2021 | TAP CHiKINH TE VA NGAN HANG CHAU A 29 TAC DONG CUA MINH BACH THONG TIN TAI CHINH DEN CHI PHI VON CHU Sở HỮU — NGHIÊN CỨU TRUONG HỢP CAC DOANH NGHIỆP Normal Q-Q wo Meco 1© 5 = -— œ2 =2 — m4 c ° 2 =o NN —] BS = = = = oO = = = i S «= - i" o 9 om + -2 -1 0 1 2 Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả Hình 2: Các biểu đồ phần dư của mô hình Bảng 4: Kết quả hồi quy mô hình Liye) Hệ số Giá trị Pr(>|t|) tương quan chuẩn hóa t-value 0,0000*** | (Intercept) 1,6730 _0,6272 _ 9/2480 0,0299*_ | | TRANS | -0,5509 0,0430* | | LEV | 0/2726 0,0020** _—_ 0/7386 | ME -0,0554 _ — 0/0000 | BM -0,0099 | B, 0,2622 _ 0,0284_ R?: 0,4945; R? hiệu chỉnh: 0,4723; thống kê F: 22,3 trên 5 và 114 DF, Giá trị p-value: 1.553e-15 Trong đó: R,— chỉ phí VCSH kỳ vọng của công ty i; TRANS là mức độ MBTT tài chính; LEV — ty lệ nợ phải trả trên tổng tài sản Biến LEV được đo lường bằng Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản; ME - giá trị thị trường của công ty niêm yết Biến ME được đo lường bằng In(Tổng số cổ phiếu đang lưu hành x Giá cổ phiếu tại thời điểm 31/12); BM - tỷ suất giá trị sổ sách trên giá trị thị trường Biến BM được đo lường bằng Giá trị sổ sách của VCSH/Giá trị thị trường tại thời điểm 31/12; và 8„ — hệ số beta của danh mục thị trường được đo lường bằng mô hình CAPM Nguồn: Tính toán của nhóm tác giả quy mô hình nghiên cứu được thể hiện ở ty niêm yết càng MBTT tài chính thì chi phí VCSH kỳ vọng càng có điều kiện giảm Kết Bảng 4 quả này phù hợp với tình hình thực tế Mặc Kết quả chỉ tiêu R? điều chỉnh là 0,47 và dù thị trường chứng khoán Việt Nam và các công ty niêm yết vẫn đang trong quá trình E-statistic có p-value là 1.553e-15 có thể chỉ phát triển, nhưng với đặc điểm của các quyết ra rằng, mô hình nghiên cứu có độ tin cậy khá định là phải dựa trên thông tin được các công ty niêm yết cung cấp, MBTTT nói chung và đặc cao trong giải thích biến nghiên cứu biệt là MBTTT tài chính nói riêng là một yêu Kết quả cho thấy, biến TRANS phản ánh cầu thiết yếu Kết quả này cũng phù hợp với kết quả của Barth & ctg (2013) và các nghiên mức độ MBTTT tài chính có ảnh hưởng ngược cứu liên quan chiều đến chi phí VCSH Kết quả này có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, do đó khẳng định Ngoài ra, các biến khác trong mô hình được giả thuyết chính của mô hình: Mức độ nghiên cứu như LEV, ME và hệ số beta cũng MBTT tai chính có ảnh hưởng ngược chiều đến chi phí VCSH kỳ vọng của doanh nghiệp Như vậy, trong bối cảnh Việt Nam, các công 30 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á | Tháng 3.2021 ' Số 180 DƯƠNG TÙNG LAM © NGUYEN THI MAI HƯƠNG có ý nghĩa thống kê Chiều ảnh hưởng của các yết Việt Nam Nghiên cứu này đã thực hiện biến này cũng phù hợp với các dự đoán trước đó Hệ số beta có ảnh hưởng đến chi phi chứng minh ảnh hưởng của MBTT tài chính VCSH kỳ vọng lớn hơn so với biến TRANS đến chi phí VCSH của các công ty niêm yết Điều này cho thấy những rủi ro chung của thị Việt Nam Kết quả cho thay, MBTT tài chính trường vẫn có ảnh hưởng quan trọng đến chi phí VCSH của các công ty niêm yết Việt Nam thực sự có ảnh hưởng ngược chiều đến chi phí VCSH của các công ty niêm yết Việt Nam 5 Kết luận Khi các công ty niêm yết có mức độ MBTT tài chính càng cao thì chí phí VCSH càng giảm Nghiên cứu đã trình bày tổng quan về Điều này phản ánh một yêu cầu thực tế của MBTT tai chinh va chi phi VCSH va moi quan nhà đầu tư về mức độ MBTTT tài chính đối với hệ giữa MBTT tài chính và chi phí VCSH Trén các công ty niêm yết Việt Nam Mặc dù giới cơ sở đó, tác giả đã lựa chọn và áp dụng mô hạn bởi thời gian thu thập dữ liệu song kết quả hình của Barth & ctg (2013) để chứng minh nghiên cứu này có thể xem là tiền đề để thực giả thuyết chính về ảnh hưởng của MBTTT tài chính đến chi phí VCSH của các công ty niêm hiện các nghiên cứu tiếp theo về ảnh hưởng của MBTTT tài chính trong báo cáo thị trường chứng khoán Việt Nam ` Tài liệu tham khảo Akerlof, G A (1970) The Market for “Lemons”: Quality Uncertainty and the Market Mechanism, The Quarterly Journal of Economics, 84(3), 488-500 Amihud, Y., & Mendelsom, H (1986) Asset pricing and the bid-ask spread, Journal of Financial Economics, 17, 223-249 Barth, M E., Konchitchki, Y., & Landsman, W R (2013) Cost of capital and earnings transparency, Journal of Accounting and Economics, 55, 206-224 Beatty, A., Ramesh, K., & Weber, J (2002) The importance of accounting changes in debt contracts: the cost of flexibility in covenant calculations, Journal of Accounting and Economics, 29, 2005-2027 Beigi, E, Hosseini, M., & Qodsi, S (2016) The Effect of the Earning Transparency on cost of capital common stock based on The Fama-French and Momentum Factors, Procedia Economics and Finance, 36, 244-255 Botosan, C (1997) Disclosure level and the cost of equity capital, The Accounting Review, 72, 323-349 Botosan, C A., & Plumlee, M (2002) A re-examination of disclosure level and expected cost of equity capital, Journal of Accounting Research, 40, 21-40 Bokati, L & Kreinovich, V (2019) Maximum Entropy Approach to Portfolio Optimization: Economic Justification of an Intuitive Diversity Idea Asian Journal of Economics and Banking, 3(2) Bushman, R., J., Piotroski, B., & Smith, A (2004) What Determines Corporate Transparency? Journal of Accounting Research, 42(2) Số 180 Thang 3.2021 | TAP CHI KINH TE VA NGAN HANG CHAUA 31 TAC DONG CUA MINH BACH THONG TIN TÀI CHÍNH ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU — NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÁC D0ANH NGHIỆP Carhart, M M (1997) Persistence in Mutual Fund Performance, Journal of Finance, 52(1), 57-82 Choi, E.D.S (1973) Financial Disclosure and Entry to the European Capital Market Journal of Accounting Research, 11, 159-175 Churchwell, C (2003) Corporate Transparency Improves for Foreign Firms in US Markets, Harvard Business School Working Knowledge Series, access to www.hbswk.hbs.edu/item/3489.html CIFAR (1995) CIFAR'S International Accounting And Auditing Trends, CIFAR Publications Inc., 4th ed parameter uncertainty, cost of equity Capital, Cole, J., Loewenstein, U., & Suay, J (1995) On equilibrium pricing under Journal of Financial and Quantitative Analysis,29, 347-364 Diamond, D., & Verrecchia, R (1991) Disclosure, liquidity and the Journal of Finance, 46,1325-1360 Ecker, F., Francis, J., Kim, I., Olsson, P M., & Schipper, K (2006) A returns-based representation of earnings quality, The Accounting Review, 81, 749-780 Fama, E F (1970) Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance, 25(2), 383-417 Journal of attributes, Fama, E E, & French, K R (1992) The cross-section of expected stock return, The Finance, 47, 427-465 Francis, J., LaFond, R., Olsson, P., & Schipper, K (2004) Costs of equity and earnings The Accounting Review, 79, 967-1010 Francis, J., LaFond, R., Olsson, P., & Schipper, K (2005) The market pricing of accruals quality, Journal of Accounting and Economics, 39, 295-327 Frank, M & Goyal, V (2009) Frank and Capital Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important?, Financial Management, 38(1), 1-37 Hail, L (2002) The impact of voluntary corporate disclosures on the ex-ante cost of capital for Swiss firms, European Accounting Review, 11(4), 741-773 Handa, P., & Linn, S (1993) Arbitrage pricing with estimation risk, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, 81-100 Healy, P., Hutton, A., & Palepu, K (1999) Stock performance and intermediation changes surrounding sustained increases in disclosure, Contemporary Accounting Research, 16, 485-520 Jensen, M C., & Meckling W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, 3, 305-360 Kumar, P,, Sorescu, S., Boehme, R., & Danielsen, B (2008) Estimation risk, information, and the conditional CAPM: Theory and evidence, Review of Financial Studies, 21, 1037-1075 Khrennikova, P (2019) Quantum Probability based Decision Making in Finance: from Individual Preferences to Market Outcomes Asian Journal of Economics and Banking, 3(1) Lambert, R., Leuz, C., & Verrecchia, R (2007) Accounting information, disclosure, and the cost of capital, Journal of Accounting Research, 45, 385-420 32 TAP CHi KINH TE VANGAN HANG CHAUA > Thang 3.2021 | $6180 DƯƠNG TUNG LAM © NGUYEN THI MAI HUONG Lang, M., & Lundholm, R (2000) Voluntary disclosure and equity offerings: reducing information uncertainty or hyping the stock, Contemporary Accounting Research, 17, 623-662 Lê Thị My Hanh (2015) Minh bạch thông tin tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Trường ĐH Kinh tế TP Hồ Chí Minh Lettau, M., & Ludvigson, S (2001) Resurrecting the (C)CAPM: a cross-sectional test when risk premia are time-varying, Journal of Political Economy, 109, 1238-1287 Meek, G K., Roberts, C B., & Gray, S J (1995) Factors Influencing Voluntary Annual Report Disclosures By U.S., U.K and Continental European Multinational Corporations, Journal of International Business Studies, 26, 555-572, https://doi.org/10.1057/palgrave.jibs.8490186 Nielsen, Ch., & Modsen, M T (2009) Discourses of Transparency in The Intellectual Capital Reporting Debate Moving From Generic Reporting Models To Management Defined Information, Critical Perspectives on Accounting, 20(7), 847-854 Petkova, R (2006) Do the Fama-French Factors Proxy for Innovations in Predictive Variables? The Journal of Finance, 61(2), 581-612 Petrova, M & Bates, R H (2012) Evolution of Risk and Political Regimes, Economic anh Politics, 24(2), 200-225, https://doi.org/10.111 1/j.1468-0343.2012.0398.x Richardson, A & Welker, M (2001) Social disclosure, financial disclosure and the cost of equity capital, Accounting Organizations and Society 26(7), 597-616, DOI: 10.1016/S0361-3682(01)00025- 3 Sengupta, P (1998) Corporate disclosure policy and the cost of debt, The Accounting Review, 73 459-474 Standard & Poor's (2002) Transparency and Disclosure: Overview of Methodology and Study Results-United States, Available at: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/articles/S&Pdis- closure.pdf Trương Đông Lộc & Nguyễn Thị Kim Anh (2017) Các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bach và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng, 135, 28-40 in equity markets Welker, M (1995) Disclosure policy, information asymmetry and liquidity Contemporary Accounting Research, 11, 801-828 Số 180 Tháng 3.2021 TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ NGÂN HÀNG CHÂU Á 33 TAC DONG CUA MINH BACH THONG TIN TAI CHINH ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU — NGHIEN CUU TRUONG HOP CAC DOANH NGHIỆP The Impact of Financial Information Transparency on Cost of Equity - A Case Study of Consumer Goods on the Stock Market in Vietnam Duong Tung Lam Nguyen Thi Mai Huong” Received: 10 September 2020 | Revised:02™March 2021 | Accepted: 10 March 2021 ABSTRACT: This study uses data for 2018 collected from financial statements, management report, and published documents to demonstrate the effect of financial information transparency on the cost of equity by consumer goods on the stock market in Vietnam Applying the model of Barth et al (2013), the results show that financial information transparency actually has a negative impact on the cost of equity of Vietnamese listed companies The higher level of financial information transparency reduce the cost of equity in listed companies KEYWORDS: Information transparency, cost of equity, consumer goods JEL classification: G28, M41, M51 >