luận án tiến sĩ kinh tế nghiên cứu chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần ở việt nam

Các nghiên cứu điển hình về mối liên hệ giữa chi phí đại diện với chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần .... Các nghiên cứu điển hình về các yếu tố tác động đến chính sá

TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI

-

NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CHI TRẢ

CHO NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN

Ở VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Hà Nội, Năm 2019

VŨ XUÂN THỦY

TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI

-

NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CHO NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN

Ở VIỆT NAM

Chuyên ngành: Quản lý kinh tế

Mã số: 62.34.04.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học:

1 PGS,TS NGUYỄN VĂN THANH

2 PGS,TS LÊ THỊ KIM NHUNG

Hà Nội, Năm 2019

VŨ XUÂN THỦY

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là kết quả của quá trình học tập, nghiên cứu khoa học của riêng tôi

Các thông tin, dữ liệu, luận cứ được sử dụng trong luận án có trích dẫn nguồn gốc rõ ràng Các kết quả nghiên cứu được trình bày trong luận án là do tôi tiến hành một cách trung thực và khách quan

Hà Nội, tháng năm 2019

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

MỤC LỤC ii

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT v

DANH MỤC BẢNG vi

DANH MỤC BIỂU ĐỒ vii

DANH MỤC SƠ ĐỒ HÌNH VẼ viii

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 3

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 4

4 Những đóng góp mới của luận án 5

5 Kết cấu luận án 6

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 7

1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án 7

1.1.1 Các nghiên cứu điển hình về mối liên hệ giữa chi phí đại diện với chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần 7

1.1.2 Các nghiên cứu điển hình về mô hình chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần 14 1.1.3 Các nghiên cứu điển hình về các yếu tố tác động đến chính sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần 19

1.1.4 Những giá trị khoa học và thực tiễn luận án được kế thừa và khoảng trống nghiên cứu 25

1.2 Khung nghiên cứu của luận án 27

1.3 Phương pháp nghiên cứu của luận án 28

1.3.1 Phương pháp nghiên cứu định tính 29

1.3.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng 31

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 34

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CHO NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN 35

2.1 Lý luận chung về bộ máy quản lý và nhà quản lý của công ty cổ phần 35

2.1.1 Khái quát bộ máy quản lý của công ty cổ phần 35

2.1.2 Nhà quản lý công ty cổ phần 41

2.2 Chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần 47

2.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện và vai trò của chính sách chi trả cho nhà quản lý trong việc giải quyết xung đột đại diện trong công ty cổ phần 47

2.2.2 Khái niệm và bản chất chính sách chi trả cho nhà quản lý 54

2.2.3 Các bộ phận cấu thành chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần 56

2.2.4 Các hình thức chi trả đối với nhà quản lý của công ty cổ phần 60

2.3 Các mô hình chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần 63

2.3.1 Mô hình chính sách chi trả lương 63

2.3.2 Các mô hình chính sách chi trả khuyến khích 65

2.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần 72

2.4.1 Nhóm yếu tố thuộc về công ty cổ phần 72

2.4.2 Nhóm yếu tố thuộc về bản thân năng lực và hiệu quả làm việc của nhà quản lý 79 2.4.3 Nhóm yếu tố khác 82

2.5 Kinh nghiệm xây dựng chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần ở một số nước trên Thế giới 83

2.5.1 Kinh nghiệm của các công ty cổ phần ở Australia 83

2.5.2 Kinh nghiệm của các công ty cổ phần ở Hoa Kỳ 86

2.5.3 Kinh nghiệm của các công ty cổ phần ở Trung Quốc 90

2.5.4 Bài học rút ra cho các công ty cổ phần ở Việt Nam: 91

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 93

CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CHO NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN Ở VIỆT NAM 94

3.1 Tổng quan về các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 94

3.2 Thực trạng chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam 96

3.2.1 Tổng quan về tình hình chi trả cho các nhà quản lý của các công ty cổ phần niêm yết Việt Nam 96

3.2.2 Thực trạng việc vận dụng các mô hình trong chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần niêm yết ở Việt Nam 99

3.2.3 Nghiên cứu tình huống chính sách chi trả cho nhà quản lý của công ty cổ phần FPT 104

3.3 Mô hình đánh giá tác động của các yếu tố đến chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần niêm yết ở Việt Nam 111

3.3.1 Giả thuyết và mô hình nghiên cứu 111

3.3.2 Kiểm định sự tác động của các yếu tố đến chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt nam 123

3.3.3 Thảo luận kết quả nghiên cứu 130

3.4 Đánh giá chung về thực trạng chính sách chi trả cho nhà quản lý của các

công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt Nam 135

3.4.1 Những kết quả đạt được 135

3.4.2 Những hạn chế và nguyên nhân 137

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 144

CHƯƠNG 4: CÁC ĐỀ XUẤT, KHUYẾN NGHỊ NHẰM HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CHO NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN Ở VIỆT NAM 145

4.1 Mục tiêu và nguyên tắc xây dựng chính sách chi trả cho nhà quản lý tại các công ty cổ phần ở Việt Nam 145

4.1.1 Mục tiêu xây dựng chính sách chi trả cho nhà quản lý 145

4.1.2 Nguyên tắc xây dựng chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần 148

4.2 Đề xuất các nhóm giải pháp nhằm hoàn thiện chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phẩn ở Việt nam 150

4.2.1 Ứng dụng các mô hình chi trả hiện đại trong xây dựng hệ thống chính sách chi trả cho nhà quản lý 150

4.2.2 Sử dụng linh hoạt các tiêu chí đo lường hiệu suất làm việc của nhà quản lý làm căn cứ xây dựng chính sách chi trả 153

4.2.3 Cơ cấu lại các thành phần trong chính sách chi trả cho nhà quản lý 155

4.2.4 Nâng cao vai trò của Ban kiểm soát và Kiểm toán nội bộ 155

4.2.5 Nâng cao tính độc lập của thành viên HĐQT trong việc kiểm soát chi trả cho nhà quản lý điều hành 156

4.2.6 Đối với các công ty cổ phần có vốn nhà nước chi phối, chính sách chi trả cho nhà quản lý cần được “cá thể hóa” 157

4.3 Một số khuyến nghị 157

4.3.1 Khuyến nghị với Chính Phủ 157

4.3.2 Khuyến nghị với Ủy ban chứng khoán Nhà nước và Sở giao dịch 159

4.3.2 Khuyến nghị với các cổ đông, Hội đồng quản trị: 160

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 161

KẾT LUẬN 162

DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI CỦA LUẬN ÁN 164

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 165

PHỤ LỤC 172

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

TIẾNG VIỆT

Từ viết tắt Nghĩa tiếng Việt

TIẾNG ANH

Từ viết tắt Tiếng Anh Nghĩa tiếng Việt

Exchange

Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố

Hồ Chí Minh

Plans

Chính sách quyền chọn cổ phiếu

DANH MỤC BẢNG

Bảng 1.1: Bảng tổng hợp các nghiên cứu tiêu biểu liên quan đến chính sách chi trả cho

nhà quản lý 24

Bảng 2.1: So sánh sự khác nhau về hiệu suất tài chính và mức độ gắn kết của nhân viên giữa các công ty có chính sách chi trả vượt trội và công ty có chính sách chi trả mang tính chiến thuật 53

Bảng 2.2: Các chỉ tiêu cơ bản đánh giá hiệu suất làm việc của nhà quản lý 81

Bảng 2.3: Cơ cấu các bộ phận trong chính sách chi trả cho Ban điều hành của các công ty niêm yết trên ASX300 qua các thời kỳ 85

Bảng 2.4: Cơ cấu các bộ phận trong chính sách chi trả cho CEO của IBM giai đoạn 2009 - 2011 89

Bảng 3.1: Kết quả kiểm định Anova: Single Factor 99

Bảng 3.2: Tình hình thực hiện ESOP của các CTCP Việt Nam năm 2013 101

Bảng 3.3: Tình hình thực hiện ESOP của các CTCP Việt Nam năm 2016 103

Bảng 3.4: Khái quát kết quả hoạt động kinh doanh của FPT giai đoạn 2014 -2016 105

Bảng 3.5: Chính sách phát hành cổ phiếu ESOP hàng năm theo tăng trưởng lợi nhuận của FPT giai đoạn 2013 – 2017 108

Bảng 3.6: Tình hình chi trả ESOP của FPT giai đoạn 2013 - 2017 109

Bảng 3.7: Cơ cấu các khoản chi trả đối với các nhà quản lý điều hành chủ chốt của FPT giai đoạn 2014 - 2016 109

Bảng 3.8: Mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu và các giả thuyết 122

Bảng 3.9: Kết quả thống kê mô tả biến phụ thuộc và các biến giải thích 124

Bảng 3.10: Ma trận tương quan giữa các biến số trong mô hình 127

Bảng 3.11: Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan 128

Bảng 3.12: Kết quả kiểm điểm Hausman 128

Bảng 3.13: Kết quả hồi quy theo FEM và GMM 129

Bảng 3.14: Tóm lược kỳ vọng dấu và kết quả nghiên cứu 130

Bảng 4.1: Kế hoạch xác định tiền thưởng EVA hiện đại tại một công ty 152

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

Biểu đồ 3.1: Số lượng các công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt Nam 94 Biều đồ 3.2: Tỷ trọng các công ty cổ phần niêm yết theo ngành trên HNX 95 Biều đồ 3.3: Tỷ trọng các khối lượng giao dịch niêm yết theo ngành trên HNX tính đến tháng 3/2018 96 Biểu đồ 3.4: tỷ trọng các công ty niêm yết trong mẫu nghiên cứu phân bổ theo ngành 97 Biểu đồ 3.5: Diễn biến tình hình chi trả cho các nhà quản lý của các CTCP niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – 2016 98 Biểu đồ 3.6: Phân bố tổng mức chi trả cho các nhà quản lý chủ chốt của các công ty cổ phần niêm yết Việt Nam giai đoạn 2011 - 2017 124

DANH MỤC SƠ ĐỒ HÌNH VẼ

Sơ đồ 1.1: Khung nghiên cứu của luận án 28

Sơ đồ 2.1: Cơ cấu tổ chức bộ máy quản lý của công ty cổ phần truyền thống 36

Sơ đồ 2.2: Cơ cấu tổ chức bộ máy quản lý của công ty cổ phần hiện đại 37

Sơ đồ 2.3: Cấu trúc tổ chức truyền thống của ban điều hành 39

Sơ đồ 2.4: Cấu trúc tổ chức ban điều hành với các giám đốc chức năng 40

Hình 2.1: Sự khó khăn trong việc giữ chân nhân sự quản lý chủ chốt trong các công ty 53

Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu các yếu tố tác động đến chính sách chi trả cho nhà quản lý 120

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Tục ngữ Việt Nam có câu “Một người biết lo bằng một kho người biết làm”, hàm

ý của câu tục ngữ này muốn nói đến vai trò của người quản lý, lãnh đạo trong các tổ chức Điều này cũng thể hiện hoàn toàn đúng về vai trò quan trọng của các nhà quản lý trong các doanh nghiệp nói chung đặc biệt là các công ty cổ phần (CTCP) nói riêng Sự sống còn và phát triển của các CTCP do nhiều yếu tố quyết định, song yếu tố quản lý điều hành của nhà quản lý có thể khẳng định là một trong những yếu tố quan trọng hàng đầu Vì nhà quản lý có vai trò đặc biệt quan trọng như vậy nên việc chi trả cho họ như thế nào cho hợp lý luôn là vấn đề thách thức của các công ty Hiện nay, vấn đề chi phí đại diện đã trở thành một nội dung khá phổ biến và là một thách thức lớn trong hoạt động quản trị tài chính của các CTCP trên thế giới Đối với các CTCP có cơ cấu cổ đông đa dạng, bên cạnh việc tìm kiếm các biện pháp khuyến khích mạnh nhằm thu hút

và giữ chân những nhân sự chủ chốt, việc tránh được sự không nhất trí về lợi ích giữa các nhà quản lý điều hành và các cổ đông/Hội đồng quản trị cũng trở nên càng ngày phức tạp Sự phức tạp này xuất phát từ hai khía cạnh:

(i) Thứ nhất, một chính sách chi trả, đãi ngộ cho nhà quản lý không tốt sẽ tạo

ra một sự khuyến khích nhằm tối đa hóa thu nhập hiện hành mà không quan tâm đến thu nhập trong tương lai Khi đó sẽ không có sự gắn kết giữa mức chi trả cho nhà quản lý điều hành với sự thành công trong tương lai của doanh nghiệp Thậm chí, giá trị của các cổ đông trong tương lai có thể bị hy sinh bằng cách tạo ra những kết quả cao trong ngắn hạn Khi mâu thuẫn này được giải quyết công ty sẽ tạo ra thêm giá trị Vì lẽ đó, cổ đông có thể gắn kết thu nhập ban điều hành với thu nhập của cổ đông với lập luận rằng, khi thu nhập ban điều hành phụ thuộc vào giá trị công ty, các thành viên ban điều hành sẽ có động cơ và cố gắng làm việc để gia tăng lợi ích cổ đông (Kubo, 2001)

(ii) Thứ hai, ở khía cạnh khác, ngay cả khi chính sách chi trả đó tạo được sự gắn kết giữa thu nhập của nhà quản lý điều hành với sự thành công của công ty cổ phần, thì vẫn có một mặt trái nguy hiểm Đó là nhà quản lý sẽ được nhiều khi doanh nghiệp thành công nhưng không phải mất gì khi doanh nghiệp gặp phải rủi ro thất bại Khi đó, họ sẽ có động cơ phiêu lưu trong kinh doanh để kỳ vọng công ty thành công lớn Điều này dễ đẩy doanh nghiệp vào chỗ chạy theo các kế hoạch kinh doanh rủi ro hơn nhưng lợi nhuận sẽ cao hơn

Chính sách chi trả có vai trò quan trọng đối với việc giữ vững sự ổn định đội ngũ nhân sự của công ty, đặc biệt là đội ngũ nhân sự quản lý chủ chốt nhằm hướng tới một chiến lược phát triển bền vững cho doanh nghiệp Một chính sách chi trả hấp dẫn sẽ giúp các công ty không chỉ lôi kéo mà còn giữ chân được những nhân sự quản

lý chủ chốt có tài năng để phục vụ cho sự phát triển của công ty Đồng thời, chính sách chi trả thỏa đáng sẽ kích thích sự nhiệt tình, nỗ lực của nhà quản lý Ngược lại, với chính sách chi trả không hấp dẫn, các công ty sẽ khó lòng thu hút cũng như giữ chân được những nhà quản lý tài ba đáp ứng cho hoạt động của mình, hoặc nếu có thu hút được cũng khó giúp họ nỗ lực để đưa ra các quyết sách làm gia tăng giá trị cho công ty trong dài hạn Đặc biệt, trong nền kinh tế thị trường cạnh tranh khốc liệt, các công ty không chỉ cạnh tranh trong kinh doanh mà còn phải cạnh tranh với nhau trong việc thu hút nhân sự quản lý Việc xây dựng/ban hành chính sách chi trả cho nhà quản lý của các CTCP là hoạt động mang tính động và chịu tác động của nhiều nhân tố bên trong và bên ngoài công ty Xu hướng chi trả cho nhà quản lý của các công ty vì thế có thể cần phải điều chỉnh theo thời gian do sự thay đổi của tình hình kinh tế vĩ mô và nền tảng nội tại của công ty

Thực tiễn ở Việt Nam hiện nay cũng cho thấy, khi nền kinh tế thị trường càng trở nên cạnh tranh khốc liệt và phát triển theo hướng chuyên nghiệp thì tầm quan trọng của vấn đề này cũng ngày càng gia tăng Một số lượng lớn các CTCP còn lúng túng khi xây dựng chính sách chi trả cho nhà quản lý (bao gồm việc xác định mức độ cũng như hình thức và phương thức chi trả), dẫn đến những hệ lụy mang tính tiêu cực trong công tác điều hành quản lý doanh nghiệp Trong thời gian qua, chúng ta đã chứng kiến, bên cạnh một số CTCP ở Việt Nam đã chi trả mức thu nhập “trên trời” cho các nhà quản lý (đặc biệt là các thành viên quản lý chủ chốt như giám đốc/tổng giám đốc) mà không phản ánh đúng những giá trị thực tế do họ mang lại Ngược lại, một số công ty khác trong đó có các CTCP có vốn Nhà nước chi phối lại chưa dám bứt phá trong việc trả lương thưởng cao cho nhà quản lý công ty Điều này dẫn đến tình trạng một số nhà quản lý sẽ tìm mọi cách khai thác tối đa lợi ích trong ngắn hạn

mà không tạo ra sự gắn bó lâu dài giữa nhà các nhà quản lý với công ty

Ở Việt Nam hiện nay có không ít những nhà quản lý tài giỏi được đào tạo bài bản, nhưng chế độ đãi ngộ nói chung và chính sách chi trả nói riêng của các CTCP đối với họ chưa thực sự làm họ gắn kết lâu dài với công ty Bởi các chính sách chi trả đó chưa phản ánh một cách minh bạch và phù hợp với những giá trị mà họ tạo ra cho doanh nghiệp Các chính sách chi trả hiện thời không góp phần vào việc giúp họ