Giới thiệu
Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) hiện đang nắm giữ vai trò quan trọng trong nền kinh tế quốc gia cũng như nền kinh tế quốc tế (UNCTAD, 2017; Kottaridi and Stengos, 2010; Valli and Masih, 2014; Calvo and Sanchez Robles, 2002; Romer, 1986; Lucas, 1988; Kumar and Pradhan, 2002) FDI giúp tăng năng suất, chuyển giao công nghệ, kỹ năng quản lý, bí quyết, mạng lưới sản xuất quốc tế, giảm tỷ lệ thất nghiệp và khả năng tiếp cận với các thị trường khác Trong đó, FDI được coi như là một phương thức chuyển giao công nghệ của nước xuất khẩu FDI với nước sở tại Điều này rút ngắn khoảng cách trình độ công nghệ giữa các quốc gia Vì vậy, các quốc gia khác nhau, đặc biệt là các quốc gia đang phát triển, đang nỗ lực để thu hút dòng vốn FDI vì những lợi ích tiềm ẩn này đối với nền kinh tế.
Từ nhiều nghiên cứu thực nghiệm, các nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng yếu tố vĩ mô là một trong những yếu tố quan trọng thu hút dòng vốn FDI.Trong đó, vai trò của lạm phát là một trong những vấn đề được tranh luận sôi nổi nhất Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây đưa ra nhiều ý kiến trái chiều về tác động của lạm phát lên FDI ở các quốc gia khác nhau Một số nghiên cứu chỉ ra rằng mối quan hệ giữa lạm phát và FDI là ngược chiều (Nnadi andSooobaroyen, 2015; Sayek, 2009; Xaypanya, 2015; Emenuga, 2019) Hoặc một số nghiên cứu gần đây cho thấy tác động tích cực của lạm phát lên FDI (Omankhanlen, 2011; Alshamsi, 2015; Amoah, 2015).
Một số lời giải thích đã được đưa ra liên quan đến sự không thống nhất trong kết quả của các nghiên cứu trước về mối quan hệ giữa lạm phát và lạm phát Một số lời giải thích ủng hộ mối quan hệ tích cực cho rằng lạm phát dẫn đến tăng giá sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế và đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhận được lợi nhuận tương xứng với khoản đầu tư của họ, từ đó khuyến khích dòng vốn FDI đổ vào các quốc gia Mặt khác, các nghiên cứu ủng hộ mối quan hệ tiêu cực giải thích rằng lạm phát cao làm giảm dòng vốn vào hiện tại và tương lai bằng cách giảm giá trị tương lai của tỷ suất lợi nhuận thực tế dự kiến, cuối cùng phản ánh sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô cao (Sayek, 2009; Nnadi and Sooobaroyen, 2015; Emenuga, 2019).
Từ các nghiên cứu trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các nghiên cứu hiện tại về tác động của lạm phát đều tập trung vào các quốc gia riêng lẻ hoặc một nhóm các quốc gia được lựa chọn ngẫu nhiên Ngoài ra, phương pháp thường được các nhà nghiên cứu sử dụng vẫn là hồi quy tuyến tính mối quan hệ giữa lạm phát và (Nnadi and Sooobaroyen, 2015; Sayek, 2009; Valli and Masih, 2014; Emenuga, 2019) Gần đây, một nghiên cứu đã được thực hiện ở các quốc gia công nghiệp hóa và phi công nghiệp hóa (Agudze, 2021) Do đó, một nghiên cứu trường hợp về một nhóm các quốc gia là cần thiết để cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cũng như tài liệu về tác động của lạm phát lên FDI.
Nhóm các quốc gia thuộc Diễn đàn Hợp tác Kinh tế châu Á (APEC) cung cấp một trường hợp thú vị cho tài liệu về FDI vì các quốc gia này nhận đầu tư trực tiếp từ nước ngoài (FDI) lớn, nắm giữ 52% tổng giá trị FDI tích lũy toàn cầu. Các quốc gia này còn chiếm gần 68% tổng dòng vốn FDI của thế giới, dựa trên các giao dịch được ghi nhận vào năm 2020 (APEC, 2022) Bên cạnh, các quốc gia thuộc APEC có trình độ phát triển kinh tế và thu nhập bình quân đầu người khác nhau gồm 4 quốc gia thu nhập trung bình thấp (Việt Nam, Papua New Guinea, Philippines, Indonesia), 6 quốc gia thu nhập trung bình cao (Thái Lan, Nga, Peru, Malaysia, Mexico, Trung Quốc) và 10 quốc gia thu nhập cao (Mỹ, Canada, New Zealand, Brunei, Chile, Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan, Singapore, Australia) Vì vậy, chúng tôi có thể dễ dàng so sánh giữa các nhóm quốc gia có thu nhập khác nhau của khu vực này để đưa ra kết luận toàn diện hơn cho nghiên cứu.
Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu phân tích mối quan hệ giữa lạm phát và dòng đầu tư trực tiếp nước ngoài tại các nền kinh tế trong Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương Nghiên cứu này đóng góp về ba khía cạnh: Thứ nhất, đây là nghiên cứu đầu tiên xem xét mối quan hệ này tại khu vực APEC Thứ hai, nghiên cứu so sánh tác động của lạm phát lên dòng đầu tư trực tiếp nước ngoài tại các nhóm quốc gia có mức thu nhập khác nhau Thứ ba, nghiên cứu cung cấp bằng chứng về mối quan hệ không tuyến tính giữa lạm phát và dòng đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Các phần còn lại của nghiên cứu này được trình bày như sau Phần 2 trình bày khung phân tích về lạm phát và FDI cũng như các mẫu dữ liệu, phương pháp được sử dụng và các khoảng trống nghiên cứu của các bài nghiên cứu trước Phần 3 giới thiệu phương pháp nghiên cứu và mẫu dữ liệu được sử dụng trong bài nghiên cứu Phần 4 trình bày kết quả và phát hiện Phần 5 đưa ra kết luận và hàm ý chính sách.
Tổng quan lý thuyết
Khái niệm và lý thuyết
Lạm phát là một biến số kinh tế vĩ mô quan trọng nhất và là nỗi sợ lớn nhất của các chủ thể kinh tế, bởi nó có thể tác động xấu đến cơ cấu chi phí sản xuất và mức độ phúc lợi Và những tác động rộng lớn hơn như bất ổn, tăng trưởng kinh tế, suy giảm khả năng cạnh tranh, lãi suất, phân phối thu nhập không đồng đều và thất nghiệp ngày càng gia tăng Một số nước từng trải qua siêu lạm phát cho thấy lạm phát kém sẽ dẫn đến bất ổn chính trị xã hội, không tạo ra tăng trưởng kinh tế (Sukirno, 2004).
1.2 FDI Đầu tư trực tiếp nước ngoài được xem là khoản đầu tư được thực hiện để có được quyền lợi quản lý lâu dài trong một doanh nghiệp hoạt động ở một quốc gia khác với quốc gia của nhà đầu tư Đó là tổng vốn cổ phần, tái đầu tư thu nhập, vốn dài hạn khác và vốn ngắn hạn thể hiện trong tài khoản/báo cáo cán cân thanh toán của một quốc gia (IMF, 1977; Ngân hàng Thế giới, 1996).Nhà đầu tư trực tiếp nước ngoài là có thể là một cá nhân, một doanh nghiệp hợp nhất hoặc không có tư cách pháp nhân, là công ty liên kết hoặc chi nhánh hoạt động ở quốc gia khác với quốc gia cư trú của nhà đầu tư Từ những định nghĩa trên, FDI thường được xem là một doanh nghiệp hợp nhất hoặc không hợp nhất, nó có thể được nhìn nhận dưới dạng dòng vốn cổ phần mới (thay đổi vốn cổ phần nước ngoài), thu nhập tái đầu tư (lợi nhuận chưa chuyển nhượng), tín dụng thương mại và nhà cung cấp, dòng tiền đi vay ròng và các nghĩa vụ khác từ công ty hoặc các chi nhánh của công ty cũng như các nghĩa vụ bên ngoài khác (OECD, 1982).
FDI tác động tích cực đến tăng trưởng và phát triển kinh tế thông qua việc tạo việc dẫn đến tăng thu nhập cho người dân, tiết kiệm và tái đầu tư vào nền kinh tế để phát triển và tăng trưởng Vì vậy, việc giảm nghèo, phân phối thu nhập trở nên tốt hơn dẫn đến khoảng cách bất bình đẳng thu nhập giảm (Oladele, 2015).
1.3 Mối quan hệ giữa lạm phát và FDI
Trước đây, nhiều nghiên cứu điều tra về mối quan hệ giữa lạm phát và FDI Tuy nhiên, đây vẫn còn là một vấn đề gây tranh cãi giữa các nhà kinh tế học (Alshamsi and Azam, 2015) và trên thực tế, kết quả của các nghiên cứu trước đều cho ra những kết quả khác nhau ở các nước và các giai đoạn khác nhau về mối quan hệ này (Agudze and Ibhagui, 2021).
Tuy nhiên về lý thuyết, lạm phát tác động lên FDI thông qua lãi suất danh nghĩa Phương trình Fisher quy định rằng lãi suất danh nghĩa được tạo nên từ hai yếu tố là lãi suất thực và tỷ lệ lạm phát Như vậy, mối quan hệ này hàm ý rằng tỷ lệ lạm phát thấp dẫn đến lãi suất danh nghĩa thấp Do đó, chi phí vốn và chi phí đầu tư mới sẽ thấp Điều này làm tăng sự hấp dẫn của nước sở tại đối với các nhà đầu tư nước ngoài Hơn nữa, sự sẵn có của nguồn vốn với lãi suất cho vay thấp sẽ giúp các nhà đầu tư nước ngoài không chỉ tìm được các đối tác tốt hơn ở nước sở tại với đủ vốn đầu tư trong nước để bổ sung mà còn tối đa hóa lợi tức đầu tư của họ (Faroh and Shen, 2015).
Ngoài ra, lạm phát thấp cũng biểu hiện một phần của sự ổn định kinh tế ở nước sở tại (Andinuur, 2013) Điều này cũng làm tăng lợi nhuận của các khoản đầu tư trực tiếp từ nước ngoài Tương tự, tỷ lệ lạm phát cao làm giảm khoản đầu tư trực tiếp nước ngoài trong hiện tại và tương lai bằng cách làm giảm giá trị tương lai của lợi tức đầu tư thực dự kiến và cuối cùng phản ánh rủi ro bất ổn kinh tế vĩ mô cao (Sayek, 2009; Nnadi and Soobaroyen, 2015; Emenuga, 2019) Bởi vì bất kì một hình thức bất ổn kinh tế nào cũng dẫn đến sự đánh giá sai lệch của các nhà đầu tư về khả năng sinh lời trong tương lai về các khoản đầu tư Vì vậy, một nền kinh tế ổn định sẽ thu hút được nhiều FDI hơn (Andinuur,
Đồng thời, lạm phát có thể ảnh hưởng đến dòng vốn FDI thông qua tác động của nó lên tỷ giá hối đoái Nếu tỷ giá hối đoái giảm, hàng xuất khẩu của một quốc gia có thể trở nên cạnh tranh hơn và hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư nước ngoài, trong khi tỷ giá hối đoái cao hơn có thể khiến hàng nhập khẩu trở nên hợp lý hơn, làm giảm sức hấp dẫn quốc gia.
Về mặt lý thuyết, độ mở thương mại phù hợp với mô hình của chúng tôi vì thương mại quốc tế rất quan trọng đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài (Valli and Masih, 2014) Hơn nữa, các quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao có khả năng thu hút dòng vốn trực tiếp nước ngoài khổng lồ do có các cơ hội đầu tư Cuối cùng, hiệu suất tăng trưởng cao là một chỉ số cho thấy nền kinh tế đang bùng nổ, do đó, mô hình tiêu dùng cao (Valli and Masih, 2014) Bên cạnh đó, mức độ phát triển tài chính phần lớn tạo điều kiện thuận lợi cho dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào một nền kinh tế (Moolman, 2006; Masipa, 2018).
Hình 1: Khung lý thuyết về mối quan hệ giữa lạm phát và FDI
Phương pháp và dữ liệu
Các bài nghiên cứu trước đây tập trung vào phân tích tác động của tỷ lệ lạm phát và GDP bình quân đầu người đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài Trong đó, mô hình được ưa chuộng sử dụng nhất là mô hình tự phân phối độ trễ Hồi quy ARDL (Autoregressive distributed lag model) để kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa tỷ lệ lạm phát và FDI (Hussin et al., 2015; Mugableh, 2015; Nanda and Nurul, 2018; Teh et al., 2020).
Ngoài ra, một phương pháp cũng hay được sử dụng để nghiên cứu các yếu tố tác động lên FDI trong thời gian ngắn hạn như phân tích nhân quả (Granger causality) dựa trên khung VECM để kiểm tra mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa FDI và GDP (Teh Yi et al., 2020) Tuy nhiên, kết quả phân tích nhân quả còn tùy thuộc vào các giả định cụ thể Một số ít nghiên cứu đã sử dụng phương pháp OLS (Ordinary Least Squares) (Tintin, 2013) Ở Việt Nam, hầu hết các bài nghiên cứu mới nhất đã sử dụng mô hình vecto tự hồi quy (VAR) để làm rõ tác động của lạm phát lên vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Vinh and Hai, 20222).
Các bài nghiên cứu trước đây đã sử dụng nhiều nguồn dữ liệu khác nhau để nghiên cứu tác động của lạm phát lên FDI Dữ liệu được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau như Ngân hàng Thế giới, Tổng cục thống kê Việt Nam và Cục dự trữ liên bang Mỹ (Teh Yi Hong, 2020). Đa số các bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian (Time-series data) (Mugableh, 2015; Kasthuri, 2017; Nanda and Nurul, 2018) và sử dụng dữ liệu chéo khi nghiên cứu tác động giữa lạm phát và FDI tại những quốc gia nhất định Trong khi đó, ở Việt Nam, một số nghiên cứu được sử dụng chủ yếu là dữ liệu bảng (Vinh and Hai, 2022) để quan sát rõ hơn cách các biến độc lập tác động thế nào lên biến phụ thuộc trong một khoảng thời gian Việc sử dụng dữ liệu này để các kết quả ước lượng các tham số trong mô hình tin cậy hơn,cho phép mô hình hóa và phân tích các yếu tố liên quan đến vấn đề nghiên cứu chính xác hơn (J.K.Kuwornu, 2018).
Tài liệu tìm được
Các nghiên cứu trước đã chỉ ra rằng mối quan hệ ngược chiều giữa lạm phát và dòng vốn FDI là ngược chiều (Nnadi and Sooobaroyen, 2015; Sayek, 2009;
Xaypanya, Rangkakulnuwat and Paweenawat, 2015; Emenuga, 2019) Đối với các nước phát triển công nghiệp, khi lạm phát tăng cao vượt ngưỡng cho phép sẽ gây bất lợi cho dòng vốn FDI (Komla Agudze and Oyakhilome Ibhagui, 2021) Lạm phát có xu hướng làm giảm FDI ở các nền kinh tế phát triển sau khi vượt ngưỡng, trong khi ở các nền kinh tế đang phát triển, tác động của nó đối với FDI là tiêu cực cả trước khi vượt ngưỡng (Komla Agudze and Oyakhilome Ibhagui, 2021) Tuy nhiên, các nghiên cứu gần đây đã đưa ra bằng chứng ủng hộ tác động tích cực của lạm phát đối với dòng vốn FDI (Mason, 2017) Để làm rõ hơn điều này, một nghiên cứu vào năm 2021 đã thực hiện việc xem xét mối quan hệ này bằng cách nghiên cứu trong phạm vi các nước công nghiệp hóa, chưa công nghiệp hóa và tổng hợp cả hai (Agudze, 2021).
Khi nghiên cứu trong phạm vi các nước công nghiệp hóa, kết quả cho thấy rằng tỷ lệ lạm phát tác động tiêu cực đến FDI (Agudze, 2021) Những kết quả này phù hợp với kết luận từ các nghiên cứu trước đó (Nnadi and Sooobaroyen 2015; Sayek 2009; Xaypanya, Rangkakulnuwat and Paweenawat, 2015; Emenuga, 2019) Chẳng hạn, những nghiên cứu này đã kết luận rằng tỷ lệ lạm phát cao làm giảm mức độ của dòng vốn FDI hiện tại và tương lai vào nền kinh tế tiếp nhận (Nnadi and Sooobaroyen, 2015; Emenuga, 2019) Do đó, có thể suy ra lý do chính khiến FDI vẫn chảy vào các nền kinh tế công nghiệp hóa dù chi phí lao động cao và ít thị trường hơn so với các nước phi công nghiệp hóa là do tỷ lệ lạm phát thấp của họ Kết quả còn cho thấy tác động tiêu cực của phát triển tài chính đối với FDI Kết quả này không ủng hộ quan điểm cho rằng khu vực tài chính phát triển hơn sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho dòng vốn FDI Nếu có, nó dường như ngụ ý rằng dòng vốn FDI tăng lên để lấp đầy khoảng trống do sự suy giảm tín dụng của khu vực tư nhân, thước đo phát triển tài chính Hơn nữa, tác động của mở cửa thương mại trong việc tạo thuận lợi cho FDI là tiêu cực và đáng kể (Agudze, 2021).
Khi nghiên cứu trong phạm vi các nước chưa công nghiệp hóa, kết quả cho thấy tỷ lệ lạm phát mâu thuẫn với các kết quả cho rằng lạm phát đóng vai trò quan trọng đến việc xác định dòng vốn FDI vào các nền kinh tế chưa công nghiệp hóa (Nnadi and Soobaroyen, 2015; Sayek 2009; Xaypanya,Rangkakulnuwat and Paweenawa, 2015; Emenuga, 2019) Kết quả cũng cho thấy tác động tích cực của tỷ giá hối đoái đối với FDI, tỷ giá hối đoái giảm ở các nước phi công nghiệp hóa có thể dẫn đến dòng vốn FDI lớn hơn khi so sánh với các nước công nghiệp hóa Tuy vậy, kết quả cũng cho thấy sự phát triển tài chính và như độ mở thương mại tác động tiêu cực đến FDI cũng như kết quả nghiên cứu từ các nước công nghiệp hóa (Agudze, 2021).
Khi nghiên cứu trong phạm vi tổng quát từ các nước phi công nghiệp hóa và công nghiệp hóa, kết quả cho thấy vai trò của lạm phát đối với dòng vốn FDI là không đáng kể Kết quả này có thể phản ánh thực tế là các quốc gia phi công nghiệp hóa chiếm tỷ lệ nhiều hơn vì cỡ mẫu của các quốc gia này của nhóm tác giả nhiều hơn Ngoài ra, các kết quả còn cho thấy tỷ giá hối đoái và tự do hóa thương mại tác động vừa tích cực và tiêu cực đến FDI và phát triển tài chính cũng tác động tiêu cực đến FDI (Agudze, 2021).
Khoảng trống trong nghiên cứu
Hầu hết các nghiên cứu trước đây chỉ tập trung vào nghiên cứu tỷ lệ lạm phát và FDI ở một quốc gia và chưa có nhiều nghiên cứu về tác động của lạm phát lên FDI ở trong phạm vi rộng gồm nhiều quốc gia Ngoài ra, những nghiên cứu này chưa làm rõ về những khác biệt tiềm ẩn có thể tồn tại giữa tác động của lạm phát đối với FDI khi có sự khác biệt về trình độ phát triển của các nhóm nước khác nhau (Nnadi and Sooobaroyen 2015; Sayek 2009; Xaypanya, Rangkakulnuwat andPaweenawat 2015; Valli and Masih 2014; Emenuga 2019) Hơn nữa, nhiều nghiên cứu không quan tâm vấn đề liên quan đến tính phi tuyến tính tiềm ẩn trong mối quan hệ lạm phát-FDI, theo đó tác động của lạm phát đối với FDI có thể chuyển từ tích cực sang tiêu cực sau một ngưỡng lạm phát nhất định, điều này có thể giúp giải thích rõ hơn các kết quả hỗn hợp của tác động của lạm phát đối với FDI Nói cách khác, nhiều nghiên cứu hiện tại chưa điều tra đầy đủ về sự khác biệt được nhận thức trong mối quan hệ lạm phát và cũng như khả năng xảy ra các hiệu ứng ngưỡng trong đó lạm phát có thể gây hại cho dòng vốn FDI khi đến một ngưỡng nhất định(Agudze 2021).
Phương pháp luận
Dữ liệu
Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập từ Ngân hàng Thế giới từ năm 1992 đến 2021, bao gồm 21 quốc gia APEC được phân loại thành ba nhóm dựa trên thu nhập: 4 quốc gia có thu nhập trung bình thấp, 6 quốc gia có thu nhập trung bình cao và 10 quốc gia có thu nhập cao.
2021 Chúng tôi sử dụng đầu tư trực tiếp nước ngoài tính theo GDP làm thước đo FDI và sự thay đổi hàng năm trong chỉ số giá tiêu dùng như một thước đo tỷ lệ lạm phát (INF) Liên quan đến các biến kiểm soát, chúng tôi đo lường tăng trưởng kinh tế (GROWTH) là mức tăng GDP hàng năm của một quốc gia.
Trong khi đó, chúng tôi đo lường độ mở thương mại (OPEN) là tổng giữa tỷ trọng xuất khẩu và nhập khẩu tính theo phần trăm GDP Ngoài ra, tỷ giá hối đoái được đo lường bằng tỷ giá hối đoái thực (EXCH) của đồng tiền của một quốc gia so với đô la Mỹ, trong khi đó sự phát triển tài chính được đo bằng tỷ lệ tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân trên GDP Bảng dưới đây tổng hợp các biến mà chúng tôi sử dụng trong bài, ký hiệu và định nghĩa của các biến đó.
Bảng 1: Thống kê mô tả
Biến Mã Định nghĩa Nguồn
FDI FDI Dòng vốn đầu tư ròng vào nhằm thu được lợi ích quản lý lâu dài (10% cổ phiếu có quyền biểu quyết trở lên) trong một doanh nghiệp hoạt động ở nền kinh tế không phải là nền kinh tế của nhà đầu tư.
Inflation INF Được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng phản ánh phần trăm thay đổi hàng năm về chi phí đối với người tiêu dùng trung bình khi mua một giỏ hàng hóa và dịch vụ có thể cố định hoặc thay đổi theo những khoảng thời gian xác định, chẳng hạn như hàng năm.
GDP growth GROWTH Thay đổi về khối lượng đầu ra của nó hoặc trong thực tế chi tiêu hoặc thu nhập của cư dân ở đó.
Trade openness OPEN Tổng xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ được tính bằng tỷ trọng trong tổng sản phẩm quốc nội.
Real exchange rate EXCH Tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả (thước đo giá trị của một loại tiền tệ so với bình
World Bank quân gia quyền của một số loại ngoại tệ) chia cho chỉ số giảm phát giá hoặc chỉ số chi phí Đo bằng GDP và thu nhập bình quân đầu người.
Absence of Violence STAB Sự ổn định chính trị và không có bạo lực/khủng bố đo lường nhận thức về khả năng xảy ra bất ổn chính trị và/hoặc bạo lực có động cơ chính trị, bao gồm cả khủng bố Thứ hạng phần trăm cho biết thứ hạng của quốc gia trong số tất cả các quốc gia được bao phủ bởi chỉ số tổng hợp, với 0 tương ứng với thứ hạng thấp nhất và 100 tương ứng với thứ hạng cao nhất.
Thứ hạng phần trăm đã được điều chỉnh để điều chỉnh những thay đổi theo thời gian về thành phần của các quốc gia thuộc phạm vi WGI.
Risk premium on lending (lending rate minus treasury bill rate,
RPRE Phí bảo hiểm rủi ro khi cho vay là lãi suất mà ngân hàng tính cho các khoản vay dành cho khách hàng thuộc khu vực tư nhân trừ đi lãi suất tín phiếu kho bạc "không rủi ro" mà tại đó chứng khoán chính phủ ngắn hạn được phát hành hoặc giao dịch trên thị trường Ở một số quốc gia, mức chênh lệch này có thể âm, cho thấy thị trường coi các khách hàng doanh nghiệp tốt nhất của mình có rủi ro thấp hơn chính
World Bank phủ Tuy nhiên, các điều khoản và điều kiện kèm theo lãi suất cho vay khác nhau tùy theo quốc gia, làm hạn chế khả năng so sánh của chúng.
LEND Lãi suất cho vay là lãi suất ngân hàng thường đáp ứng nhu cầu tài trợ ngắn hạn và trung hạn của khu vực tư nhân Tỷ lệ này thường được phân biệt theo mức độ tín nhiệm của người đi vay và mục tiêu tài chính.
Tuy nhiên, các điều khoản và điều kiện kèm theo các mức giá này khác nhau tùy theo quốc gia, làm hạn chế khả năng so sánh của chúng.
Domestic credit to private sector
Tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân là nguồn tài chính do các tổ chức tài chính cung cấp cho các doanh nghiệp ngoài quốc doanh thông qua các hình thức như cho vay, mua chứng khoán không có quyền biểu quyết, tín dụng thương mại và các khoản phải thu khác Nguồn tài chính này được yêu cầu hoàn trả theo các thỏa thuận đã ký kết.
Source: CompiNguồn: Tác giả tổng hợp
Biến Obs Mean Std Min Max
Phần A: Các nước có thu nhập trung bình thấp
Bảng B: Các quốc gia có thu nhập trung bình cao
Bảng C: Các quốc gia có thu nhập cao
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Bảng 2 trình bày số liệu thống kê mô tả các biến cơ bản trong nghiên cứu Bảng này chia thành ba phần theo nhóm thu nhập: bảng A gồm các quốc gia có thu nhập thấp, bảng B gồm các quốc gia có thu nhập trung bình cao và bảng C gồm các quốc gia có thu nhập cao còn lại trong APEC Sự phân chia này giúp so sánh các biến trên cả ba cụm thu nhập Tỷ trọng đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) trong GDP có sự khác biệt giữa các quốc gia có thu nhập thấp và thu nhập cao, cụ thể là các quốc gia có thu nhập cao nằm trong khoảng -3,8% đến 58,5% trong khi các quốc gia có thu nhập thấp nằm trong khoảng -2,8% đến 11,9% Giá trị FDI cao nhất của các nền kinh tế có thu nhập cao vượt quá 58,5% GDP, cho thấy FDI đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế.
Ngoài ra, tỷ giá hối đoái trung bình của các nước có thu nhập thấp và trung bình thấp hơn so với các nước có thu nhập cao Đồng thời, sự phát triển tài chính của các nước có thu nhập cao cao hơn gấp đôi so với các nước có thu nhập trung bình Ngoài ra, đáng chú ý là tỷ lệ lạm phát thấp của nhóm nước có thu nhập trung bình cao cao hơn so với hai nhóm nước còn lại, dao động từ - 5992% đến 6261% Tỷ lệ lạm phát ủng hộ quan điểm cho rằng tỷ lệ lạm phát cao hơn có thể làm giảm dòng vốn FDI.
Hình 2: Biểu đồ mối quan hệ giữa lạm phát và FDI của các quốc gia thuộc Diễn đàn Hợp tác Kinh tế châu Á - Thái Bình Dương (APEC) (1990 -
Phương pháp
Dựa vào các bài nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa lạm phát vàFDI cũng như là các yếu tố tác động lên FDI (Agudze & Ibhagui, 2021;Majeed & Ahmad, 2009; Vijayakumar et al., 2010; Ali et al., 2010; Faroh &Shen, 2015) trước hết, bài nghiên cứu này sử dụng mô hình OLS để điều tra mối quan hệ tuyến tính giữa lạm phát và FDI ở các quốc gia thuộc các nhóm thu nhập khác nhau thuộc Diễn đàn Hợp tác Kinh tế châu Á – Thái Bình Dương (APEC) Chúng tôi đề xuất phương trình hồi quy như sau:
EXCHit = à + βINFit + δ'Xit + Ɛit STABit = à + βINFit + δ'Xit + Ɛit LENDit
+ Ɛit FDIit = à + β1Pred_EXCHit + β2Pred_STABit + β3Pred_LENDit + δ'Xit + Ɛit
Trong đó FDIit và INFit lần lượt là đầu tư trực tiếp nước ngoài và tỷ lệ lạm phát, STABit là ổn định chính trị, LENDit là lãi suất cho vay, EXCHit là tỷ giá hối đoái; trong khi Xit là véc tơ của các biến kiểm soát bao gồm độ mở thương mại, tăng trưởng kinh tế, phần bù rủi ro, và tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân Các biến kiểm soát này đã được chọn dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trước đây Ví dụ, về mặt lý thuyết, độ mở thương mại phù hợp với mô hình của chúng tôi vì thương mại quốc tế rất quan trọng đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài (Valli & Masih, 2014) Ngoài ra, tỷ giá hối đoái đóng một vai trò quan trọng trong việc giải thích dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Kiat, 2010; Valli & Masih, 2014).
Tiếp theo, chúng tôi kiểm tra mối quan hệ phi tuyến tính giữa lạm phát và FDI thông qua mô hình ngưỡng sau do Hansen (1999) đề xuất để tìm các ngưỡng lạm phát tác động lên FDI Chúng tôi chọn mô hình này bởi vì mô hình này đã được ứng dụng rộng rãi trong việc nắm bắt nhiều hiện tượng kinh tế, đặc biệt là trong việc giải quyết các vấn đề về tính không đồng nhất trong các khung bảng điều khiển phi tuyến tính (Agudze & Ibhagui, 2021) Cụ thể, mô hình này như sau:
FDIit = INFit(qit < g )β1 + INFit (qit ≥ g )β2 + δ'Xit + ài + Ɛit
Trong đó i = 1… N và t = 1…T với N và T lần lượt đại diện cho kích thước mặt cắt và thời gian của bảng điều khiển Biến phụ thuộc FDIit là đầu tư trực tiếp từ nước ngoài và INFit là lạm phát và Xit là vectơ của các biến kiểm soát đã được đề cập ở trên, qit biểu thị biến ngưỡng trong khi γ là tham số ngưỡng chia mô hình thành các chế độ với các hệ số lần lượt là β1 và β2
Kết quả
Ảnh hưởng của lạm phát lên FDI ở các nước thu nhập trung bình thấp, các nước thu nhập trung bỉnh cao, và các nước thu nhập cao
Trong phần trình bày này, chúng tôi trình bày kết quả phân tích tác động trung gian của lạm phát lên FDI ở cả ba nhóm nước có thu nhập khác nhau Bảng 2 cho thấy kết quả trên nhóm nước có thu nhập trung bình thấp.
Bảng 2: Tác động của lạm phát lên FDI ở các quốc gia có thu nhập trung bình thấp
Biến POOL FE RE GLS
Ghi chú: ***, **, * biểu thị mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%
Cột đầu hiển thị kết quả ước tính OLS dạng tĩnh; cột thứ hai hiển thị kết quả ước lượng hiệu ứng cố định (FE); cột thứ ba hiển thị kết quả ước lượng ngẫu nhiên và không tương quan với biến giải thích (REM); cột thứ tư hiển thị ước lượng Bình phương tổng quát tối thiểu (GLS) Do có sự phụ thuộc giữa các mặt cắt ngang, nên cần hiệu chỉnh Feasible Generalized Least Squares để giải quyết vấn đề phương sai thay đổi.
Kết quả đặc tả tuyến tính trong Bảng 2 cho thấy lạm phát tác động tiêu cực đến FDI thông qua tỷ giá hối đoái Tỷ giá hối đoái tác động âm tới FDI với hệ số beta lần lượt là -0.000118 (POOL OLS), -0.00012 (REM) và -0.0000782 (GLS) Những kết quả này phù hợp với nghiên cứu trước, gợi ý rằng lạm phát làm giảm FDI vào các nước thu nhập trung bình thấp.
Bảng 3: Tác động của lạm phát lên FDI ở các quốc gia có thu nhập trung bình cao
Ghi chú: ***, **, * biểu thị mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%
Các kết quả trong đặc tả tuyến tính trong Bảng 3 cho thấy tỷ lệ lạm phát tác động đến FDI thông qua tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, kết quả này cũng không quá rõ ràng khi nó chỉ có ý nghĩa với hai công cụ ước lượng mà chúng tôi thực hiện và chỉ có ý nghĩa ở mức ý nghĩa thống kê là 5% Điều này có thể được lý giải rằng lạm phát và FDI ở nhóm nước có thu nhập trung bình cao này có sự mâu thuẫn Chẳng hạn như vừa qua, các nước đều phải đối mặt với cuộc khủng hoảng do đại dịch gây ra, lạm phát ở các quốc gia tăng vọt, ở Peru lạm phát tăng cao đến kỷ lục 6.43% trong 13 năm và FDI rơi xuống mức kỷ lục trong vòng hai thập kỷ qua, trong khi đó lạm phát ở Thái Lan vừa qua cũng ghi nhận mức tăng kỷ lục nhưng vẫn Thái Lan vẫn luôn là điểm sáng thu hút FDI do Thái Lan biết cách tập trung vào những lĩnh vực quan trọng và những thay đổi linh hoạt trong chính sách Thêm vào đó, phát triển tài chính và phần bù rủi ro không có ảnh hưởng đến FDI ở nhóm quốc gia này mà thay vào đó, tăng
Biến POOL FE RE GLS trưởng GDP mới là yếu tố ảnh hưởng tích cực đến FDI.
Bảng 4: Tác động của lạm phát lên FDI ở các quốc gia có thu nhập cao
Ghi chú: ***, **, * biểu thị mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%
Các kết quả trong đặc tả tuyến tính trong Bảng 4 cho thấy tỷ lệ lạm phát tác động tiêu cực đến FDI thông qua tỷ giá hối đoái rất đáng kể Đối với phương pháp hồi quy POOL OLS, tỷ giá hối đoái tác động âm lên FDI với hệ số beta là -0.0034 Đối với phương pháp REM, tỷ giá hối đoái tác động âm lên FDI với hệ số beta là -0.0033 Đối với phương pháp GLS, tỷ giá hối đoái tác động âm lên FDI với hệ số beta -0.00323 Các kết quả này cho mức ý nghĩa thống kê khá tốt ở mức 1% và 10% Ngoài ra, hệ số beta của cả ba kết quả trên đều khá tương đồng với nhau Kết quả này dự đoán rằng lạm phát làm giảm dòng vốn FDI vào các nước có thu nhập cao Như vậy, tỷ lệ lạm phát càng cao thì mức độ thu hút FDI của các nước có thu nhập cao càng giảm Kết quả có ý nghĩa thống kê ở mức 1% khi sử dụng ước tính GLS Những kết quả này phù hợp với
Biến POOL FE RE GLS
Period 1992-2021 1992-2021 1992-2021 1992-2021 kết luận từ các nghiên cứu trước đó Tuy nhiên, các nhóm nước có thu nhập cao vẫn thu hút lượng lớn FDI, nhiều hơn so với nhóm nước có thu nhập trung bình bởi vì các quốc gia này có độ mở thương mại lớn, các quốc gia này giao thương với rất nhiều quốc gia khác, thêm vào đó nền kinh tế đã ổn định từ lâu như Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản.
Thêm vào đó, sự phát triển của thị trường tài chính cũng tác động rất tích cực đến việc thu hút FDI tại những nước này vì thị trường tín dụng nội địa trong khu vực này rất rộng, lãi suất cho vay rẻ nên việc đi vay tại các quốc gia phát triển có thu nhập cao sẽ có lợi cho nhà đầu tư hơn, thêm vào đó, môi trường đầu tư tại các quốc gia này cũng ít rủi ro hơn so với các nước đang phát triển có thu nhập trung bình thấp và trung bình cao Tuy vậy, trong trường hợp này, phần bù rủi ro có tác động tiêu cực nhưng rất đáng kể lên FDI do nhiều nhà đầu tư cho rằng nhiều doanh nghiệp tại các quốc gia này có rủi ro thấp hơn so với chính phủ nước sở tại.
Bảng 5: Tác động của lạm phát lên FDI trong khu vực APEC.
Ghi chú: ***, **, * biểu thị mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%
Bảng 5 tóm tắt các kết quả tổng quát cho tất cả các quốc gia, bao gồm các quốc gia có thu nhập thấp, trung bình cao và cao Nghiên cứu xác định được một số tác động trung gian của lạm phát đối với FDI, tương đồng với các kết quả trước đó Hầu hết các ước tính hệ số beta của tỷ giá hối đoái có ý nghĩa 10% Tuy nhiên, tác động của lạm phát lên FDI thông qua tỷ giá hối đoái là không đáng kể với hệ số beta nhỏ được tìm thấy ở cả ba nhóm quốc gia và toàn APEC Ngoài ra, không có bằng chứng về tác động của lạm phát lên FDI thông qua sự ổn định chính trị hoặc lãi suất cho vay.
Mối quan hệ phi tuyến tính giữa lạm phát và FDI
Biến POOL FE RE GLS
Trong phần này, chúng tôi xem xét tác động ngưỡng của lạm phát đối với FDI trên ba nhóm nước thu nhập Đầu tiên, kiểm định của chúng tôi về tính phi tuyến tính (hiệu ứng ngưỡng) theo Hansen (1999) xác nhận rằng mối quan hệ giữa lạm phát và FDI là phi tuyến tính, và điều này đúng trên cả ba nhóm nước có thu nhập trung bình thấp, thu nhập cao và cao Điều này hàm ý rằng có một ngưỡng nào đó mà vượt qua đó thì tác động của lạm phát lên FDI sẽ chuyển từ tiêu cực sang tích cực hoặc có ý nghĩa sang không có ý nghĩa thống kê và ngược lại Những kết quả này được chúng tôi trình bày trong Bảng 6.
Trong Bảng 6, chúng tôi đưa ra các kết quả tổng quát từ toàn bộ các quốc gia, bao gồm cả các quốc gia có thu nhập trung bình thấp, trung bình cao và thu nhập cao Kết quả mà chúng tôi nhận được khá tương đồng với kết quả của những bài nghiên cứu trước đây Chúng tôi nhận thấy rằng đối với khu vực APEC, vai trò của lạm phát đối với dòng vốn FDI là không đáng kể Kết quả này có thể phản ánh thực tế là tác động của lạm phát lên FDI đối với mỗi nhóm thu nhập là khác nhau, và thậm chí là tác động của lạm phát lên FDI còn khác nhau khi so sánh giữa các quốc gia trong cùng một nhóm nước thu nhập trong mẫu của chúng tôi Tác động tích cực của độ mở thương mại và tăng trưởng GDP đối với dòng vốn FDI được xác nhận trong mô hình tổng hợp.
Bảng 6: Kết quả chạy mô hình ngưỡng
Ghi chú: ***, **, * biểu thị mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%
Cụ thể, kết quả từ phép kiểm định tuyến tính được trình bày trong
Panel A Kết quả giả thuyết cho thấy không có về mối quan hệ tuyến tính giữa lạm phát và FDI Kết quả thực nghiệm cho thấy ngưỡng lạm phát là
8.5689% đối với nhóm nước có thu nhập trung bình thấp Điều này ngụ ý
Các nước có thu nhập trung bình thấp
Các nước có thu nhập trung bình cao
Các nước có thu nhập cao
Kiểm tra độ tuyến tính Ước tính ngưỡng
Bảng B: Tác động chuyển đổi của lạm phát
Bảng C: Ảnh hưởng của các biến kiểm soát
Tỷ lệ lạm phát trên 8,57% có tác động tiêu cực đến dòng vốn FDI, đặc biệt là đối với các nước thu nhập trung bình thấp Trong khi đó, ở các nước thu nhập trung bình cao, ảnh hưởng của lạm phát không đáng kể khi chưa vượt ngưỡng, nhưng lại trở nên có ý nghĩa thống kê khi vượt ngưỡng Cụ thể, khi lạm phát tăng 1 điểm phần trăm sau ngưỡng này, dòng vốn FDI sẽ tăng 0,36 điểm phần trăm.
Ngoài ra, kết quả cũng cho thấy đối với các nước có thu nhập cao,khi tỷ lệ lạm phát tăng trên ngưỡng 3.859% sẽ có xu hướng gây tổn hại đến dòng vốn FDI, cho thấy rằng ngay cả khi lạm phát thấp hơn ngưỡng này,lạm phát gia tăng có xu hướng ngăn cản dòng vốn FDI Điều quan trọng là các mục tiêu lạm phát do ngân hàng trung ương đặt ra, là ngưỡng lạm phát cho tăng trưởng, liên quan đến việc đáp ứng các nhiệm vụ cốt lõi của quốc gia hoặc các mục tiêu kinh tế vĩ mô quốc gia Đối với các nước có thu nhập trung bình cao, ngưỡng lạm phát ước tính là 26.688% Tỷ lệ lạm phát cao hơn ngưỡng này cũng đi cùng với dòng vốn FDI thấp hơn nhưng không đáng kể Khi FDI phản ứng tiêu cực và đáng kể với lạm phát, nó có xu hướng nhạy cảm hơn với lạm phát ở các nước phi công nghiệp hóa hơn là ở các nước công nghiệp hóa.
Ý nghĩa chính sách
Dựa trên thực trạng đã nêu ở đầu nghiên cứu kết hợp cùng số liệu rút ra từ quá trình phân tích dữ liệu, cụ thể, theo như kết quả từ bài nghiên cứu, tác động của lạm phát lên dòng vốn FDI tại các nước có thu nhập trung bình cao và thu nhập cao hầu như không có ý nghĩa thống kê Do đó, nhóm nghiên cứu xin đưa ra một số khuyến nghị về chính sách đối với các nước có thu nhập trung bình thấp với mong muốn làm tăng tính ứng dụng và thực tiễn của kết quả nghiên cứu:
Thứ nhất, các nhà hoạch định chính sách nên có các biện pháp thúc đẩy kim ngạch xuất nhập khẩu qua đó có thể giúp cải thiện cán cân thương mại và giảm áp lực tăng giá từ lạm phát Đối với xuất khẩu, điều này có thể đạt được thông qua việc thúc đẩy các ngành công nghiệp xuất khẩu, tăng cường khả năng cạnh tranh của sản phẩm trong thị trường quốc tế, qua đó tạo điều kiện bình ổn giá trong nước Đối với nhập khẩu, việc có một nguồn cung cả về hàng hóa và dịch vụ từ các nguồn nhập khẩu khác nhau có thể giúp kiểm soát giá cả và giảm thiểu tác động tiêu cực của lạm phát Ngoài ra, khuyến khích chính sách mở cửa thương mại góp phần tạo ra một môi trường thương mại minh bạch và dễ dàng hóa thủ tục hải quan, hành chính làm giảm chi phí và thời gian cho các doanh nghiệp nước ngoài, từ đó tăng cường sự hấp dẫn của một quốc gia đối với dòng vốn FDI.
Thứ hai, các nhà hoạch định chính sách nên có biện pháp thúc đẩy tăng trưởng GDP nhằm góp phần giải quyết tác động tiêu cực của lạm phát lên FDI ở các nước có thu nhập ở mức trung bình thấp Khi một quốc gia tăng trưởng GDP ổn định và cao, điều này tạo ra một môi trường kinh doanh thuận lợi và thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài Đầu tiên, tăng trưởng GDP đồng nghĩa với sự mở rộng của nền kinh tế, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp nước ngoài đầu tư vào các lĩnh vực mới Sự mở rộng này giúp tăng cường cạnh tranh và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh, từ đó giảm áp lực tăng giá từ lạm phát lên FDI Tiếp đến, tăng trưởng GDP cũng thúc đẩy việc phát triển hạ tầng cơ sở, bao gồm giao thông, viễn thông và năng lượng Sự cải thiện này không chỉ giúp tăng cường năng lực sản xuất và cung cấp, mà còn giảm chi phí sản xuất Cuối cùng, khi tăng trưởng GDP có thể tạo ra nhiều cơ hội thị trường mới và mở rộng thị trường tiêu thụ, từ đó giúp tăng cường doanh thu cho các doanh nghiệp và giảm áp lực tăng giá từ lạm phát.
Thứ ba, đảm bảo ổn định môi trường chính trị và hệ thống pháp lý tại các nước có thu nhập trung bình thấp là vô cùng cần thiết, bởi đây thường được coi là vấn đề nan giải tại các nước có nền kinh tế đang phát triển Các nhà đầu tư nước ngoài thường tìm kiếm một môi trường chính trị ổn định và dự báo được để đầu tư vào Khi có một môi trường chính trị ổn định, nhà đầu tư cảm thấy tự tin hơn trong việc đầu tư vào các dự án dài hạn.Môi trường chính trị ổn định thường đi đôi với sự hòa giải và ổn định trong xã hội Việc giải quyết các xung đột và mâu thuẫn xã hội một cách hiệu quả có thể tạo ra một môi trường chính trị thuận lợi cho dòng vốn FDI Bên cạnh đó, hệ thống pháp lý của các nước thu nhập trung bình thấp cần đề cao việc bảo vệ quyền lợi và nguyên tắc cơ bản như quyền sở hữu, quyền lợi hợp pháp và quyền sở hữu trí tuệ là yếu tố quan trọng trong việc thu hút thêm dòng vốn FDI Việc thiết lập và thực thi luật pháp một cách minh bạch và công bằng làm tăng tính tin cậy của một nền kinh tế Điều này giúp giảm bớt rủi ro pháp lý cho các nhà đầu tư nước ngoài và tạo điều kiện thuận lợi cho FDI.
