So sánh thị trường cơ sở và chứng khoán phái sinh

So sánh thị trường cơ sở và chứng khoán phái sinh Tiêu chí Chāng khoán phái sinh Chāng khoán c¢ sá Khßi l°āng niêm yết Khßi l°āng không bá giới h¿n Bá giới h¿n bằng khßi l°āng đã phát hà

Gi ảng viên: Ngô Phú Thanh Thành viên nhóm:

Huỳnh Th M Châu á ỹ K194040392 Ph¿m Thá Giang K194040401 Phan Nh t Hào ậ K194040402 D°¢ng Thá Hằng K194040404 Nguyán Ngọc Huyền Nhi K194040421 Đặng Ngọc Thiện K194040436

Võ Th Kim Thoa á K194040438 Công Thiên Vũ K194040459

Đà NH GIÁVÀ S DĂNG Ā HĀP ĐàNG T¯¡NG LA

VÍ D TH C TI N Ă Ā à

M ục l c ụ

I Tổng quan về thị trường phái sinh 2

1 So sánh thị trường cơ sở và chứng khoán phái sinh 2

2 Các điều khoản đáng lưu ý ở th ị trường phái sinh : 3

3 Các loại lệnh 5

II Hợp đồng tương lai 6

1.Khái niệm: 6

2.Cơ chế phòng ngừa rủi ro của hợp đồng tương lai 7

3.Các chiến lược trong hợp đồng tương lai 7

4.Các rủi ro mà nhà đầu tư cần lưu ý khi giao dịch hợp đồng tương lai 10

III Kí quỹ và giao dịch kí quỹ 11

1.Kí quỹ 11

2.Giao d ch ký qu Hị ỹ ợp đồng tương lai 13

IV Định giá hợp đồng tương lai chỉ số VN30 18

2

I Tổng quan về thị trường phái sinh

1 So sánh thị trường cơ sở và chứng khoán phái sinh

Tiêu chí Chāng khoán phái sinh Chāng khoán c¢ sá Khßi l°āng niêm yết Khßi l°āng không bá giới

h¿n

Bá giới h¿n bằng khßi l°āng đã phát hành lần đầu Giao dách bán Có thß tham gia bán bất cā

lúc nào

Chß khi có cổ phiếu trong tài khoÁn

Tính thanh khoÁn Có thß bán ngay sau khi

mua, lãi lỗ xác đánh luôn trong ngày (T0)

Đāi 3 ngày giao dách sau khi mua cổ phiếu (T2) mới

có thß bán Đòn bẩy tài chính Cao ~7 lần và không mất

chi phí lãi vay

Thấp 2 3 lần và cháu chi phí lãi vay

Không giới h¿n thßi gian

Khßi l°āng giao dách tßi

thißu

1 hāp đáng 1 cổ phiếu

Khßi l ng giao d ch t°ā á ßi đa 500 hāp đáng/lệnh Không giới h¿n

Khßi l°āng nắm giÿ tßi đa NĐT cá nhân : 5000 hāp

đáng, tổ chāc : 10000 hāp đáng, NĐT chuyên nghiệp : 20000 hāp đáng

Không giới h¿n trÿ một sß

TH đặc biệt

2 Các điều khoản đáng lưu ý ở th ị trường phái sinh :

Giß giao dách Ph°¢ng thāc giao dách Lệnh sā dăng

8h45 9h00 – Khớp lệnh đánh kỳ má cāa

ATO, LO

Không đ°āc hÿy lệnh

9h00 11h30 – Khớp lệnh liên tăc phiên sáng

LO, MAK, MOK, MTL

Đ°āc hÿy lệnh

11h30 13h00 – Nghß giÿa phiên

13h00 14h30 – Khớp lệnh liên tăc phiên chiều

LO, MAK, MOK, MTL

Save to a Studylist

4

8h45 11h30 & 13h00 14h45 – – Giao dách thỏa thuận Lệnh thỏa thuận

TT Đặc điểm HĐTL chỉ số VN30 HĐTL trái phiếu chính phủ

1 Tên hợp đồng HĐTL trên chß sß VN30 HĐTL trái phiếu chính phÿ 05 nm

2 Mã hợp đồng VN30FYYMM VB05FYYMM

3 Tài sản cơ sở Chß sß VN30

TPCP kỳ h¿n 5 nm, mệnh giá 100.000 đáng, lãi suất danh nghĩa 5%/nm, trÁ lãi đánh kỳ,cußi kỳ 12 tháng/lần, trÁ gßc 1 lần khi đáo h¿n

4 Hệ số nhân 100.000 đáng 10.000 đáng

5 Quy mô hợp

đồng

100.000 đáng * (đißm chß sß VN30 trong t°¢ng lai) 1.000.000.000 đáng

6 Tháng đáo hạn

Tháng hiện t¿i Tháng kế tiếp Tháng cußi quý liền kề Tháng cußi quý kế tiếp

3 tháng cußi 3 quý gần nhất

7 Ngày giao dịch

cuối cùng

Ngày thā nm thā ba trong tháng đáo h¿n, tr°ßng hāp trùng ngày nghß sẽ đ°āc điều chßnh lên ngày tr°ớc đó

Ngày 15 cÿa tháng đáo h¿n hoặc ngày giao dách liền tr°ớc nếungày 15 là ngày nghß

8 Ngày thanh toán

9 Biên độ giao dịch ±7% so với giá tham chiếu ±3% so với giá tham chiếu

10 Giá tham chiếu

Giá thanh toán cußi ngày cÿa ngày giao dách liền tr°ớc hoặc giá lý thuyết (trong ngày giao dách đầu tiên)

Giá thanh toán cußi ngày cÿa ngày giao dách liền tr°ớc hoặc giá lý thuyết (trong ngày giao dách đầu tiên)

11 Mức ký quỹ Theo quy đánh cÿa VSD Theo quy đánh cÿa VSD

12 Giới hạn lệnh 500 hāp đáng/lệnh 1000 hāp đáng/ lệnh

3 Các loại lệnh

3 1 Lệnh LO

Lệnh LO là lệnh mua t¿i 1 māc giá xác đánh, tuy nhiên khi tới phiên Khớp lệnh đánh

kỳ, lệnh LO có thß khớp với 1 māc giá khác nh°ng sẽ tßt h¢n cho Nhà đầu t° (NĐT) Nếu nhà đầu t° đặt giá mua cao h¢n giá chßt phiên sẽ đ°āc mua với giá thấp h¢n trong khi nhà đầu t° đặt giá bán thấp h¢n sẽ bán với giá cao h¢n

- Lệnh MOK: Lệnh chß chấp nhận khớp toàn bộ sß l°āng yêu cầu, không cho phép khớp

ít h¢n, nếu không lệnh sẽ bá hÿy

- Lệnh MAK: Sau khi đ°āc khớp lệnh, phần còn thÿa sẽ bá hÿy

3 3 Lệnh Stop Order

6

Lệnh Stop Order (ST): Là lệnh điều kiện th°ßng đ°āc sā dăng với măc đích chßt lßi hoặc cắt lỗ cho vá thế đang nắm giÿ hoặc vá thế má mới khi giá đ¿t tới māc giá xác đánh Nguyên tắc đặt lệnh: Khi giá thá tr°ßng thỏa mãn điều kiện thì lệnh đ°āc kích ho¿t và đẩy vào sàn với māc giá đặt

3 4 Lệnh Stop loss/ Take profit (SL/TP)

Lệnh Stop loss/ Take profit (lệnh chßt lßi, cắt lỗ- SL/TP): là lệnh điều kiện hỗ trā ng°ßi dùng đặt lệnh đóng vá thế sau khi lệnh má vá thế mới khớp nhằm bÁo toàn lāi nhuận và giới h¿n rÿi ro trong māc cho phép cÿa nhà đầu t°

Nguyên tắc đặt lệnh: Lệnh Stop loss/Take profit bao gám 1 lệnh LO gßc và 2 lệnh điều kiện kèm theo Khi lệnh gßc khớp hệ thßng sẽ đáng thßi sinh 2 lệnh đßi āng cn cā theo khoÁng chßt lßi và khoÁng cắt lỗ, khi thá tr°ßng giÁm xußng giá cắt lỗ hoặc tng đến giá chßt lßi thì 1 trong 2 lệnh điều kiện đ°āc kích ho¿t và lệnh còn l¿i bá hÿy

3 5 Lệnh xu hướng Trailing Stop

Trailing Stop (Lệnh xu h°ớng) là lệnh Mua/Bán với giá đặt Mua/Bán đ°āc tā động điều chßnh đß bám sát xu thế giÁm/tng cÿa thá tr°ßng, giúp Nhà đầu t° (NĐT) đ¿t đ°āc māc giá tßi °u nhất trong khoÁng kỳ vọng

Trailing Stop BUY: là lệnh Mua với giá mua đ°āc tā động điều chßnh GIÀM xußng bám sát xu thế giÁm cÿa thá tr°ßng đß đ¿t đ°āc māc giá tßi °u nhất

Trailing Stop SELL: là lệnh Bán với giá bán đ°āc tā động điều chßnh TNG lên bám sát xu thế tng cÿa thá tr°ßng đß đ¿t đ°āc māc giá bán tßi °u nhất

II Hợp đồng tương lai

1.Khái niệm:

Hāp đáng t°¢ng lai là một thỏa thuận mua bán một lo¿i tài sÁn c¢ sá nhất đánh theo māc giá chuyßn giao tài sÁn đó t¿i một thßi đißm có hiệu lāc trong t°¢ng lai (thßi gian đáo h¿n) và việc chuyßn giao này sẽ đ°āc thāc hiện theo các quy đánh cÿa sá giao dách

Sau h¢n cÁ thế kỷ đ°āc sā dăng trong giao dách các sÁn phẩm nông nghiệp và các lo¿i hàng hóa khác, thá tr°ßng này đã má rộng quy mô với các hāp đáng về tài sÁn tài chính (nh° tiền tệ, trái phiếu) Đến nhÿng nm 80 cÿa thế kỷ 20, đã xuất hiện giao dách các hāp đáng t°¢ng lai đßi với các chß sß cÿa thá tr°ßng cổ phiếu, trái phiếu

Hāp đáng t°¢ng lai trên thá tr°ßng cổ phiếu về bÁn chất cũng gißng nh° hāp đáng kỳ h¿n Tuy nhiên, quy cách cÿa hàng hóa giao dách trong hāp đáng t°¢ng lai đ°āc chuẩn hóa và đ°āc giao dách t¿i các sàn giao dách tập trung Că thß, sá giao dách đề ra quy đánh cho các hāp đáng t°¢ng lai về lo¿i tài sÁn, quy mô hāp đáng, (chính xác sß l°āng tài sÁn c¢ sá đ°āc chuyßn giao đßi với mỗi đ¢n vá hāp đáng), lo¿i và đ¢n vá tiền tệ đßi với giá chuyßn giao hàng phiên, biên độ giao động giá chuyßn giao hàng phiên giao dách, đáa đißm thāc hiện việc chuyßn giao và thßi gian thāc hiện việc chuyßn giao

2.Cơ chế phòng ngừa rủi ro của hợp đồng tương lai

Ngoài đặc đißm māc giá chuyßn giao luôn đ°āc điều chßnh theo tình hình thá tr°ßng, hāp đáng t°¢ng lai đßi với giao dách cổ phiếu, trái phiếu luôn quy đánh tỷ lệ ký quỹ Theo đó, khi tham gia các ho¿t động mua và bán trên thá tr°ßng hāp đáng t°¢ng lai, ng°ßi mua và ng°ßi bán phÁi má tài khoÁn ký quỹ t¿i sàn giao dách Với māc ký quỹ ban đầu bằng một tỷ lệ phần trm cÿa giá trá hāp đáng (giá trá hāp đáng = giá giao hàng

x khßi l°āng hàng hóa giao dách), sß d° tài khoÁn ký quỹ cÿa bên tham gia giao dách sẽ luôn thay đổi theo giá giao dách hàng ngày và không đ°āc thấp h¢n māc ký quỹ bắt buộc Maintenance margin (thông th°ßng māc ký quỹ bắt buộc nhỏ h¢n māc ký quỹ - ban đầu, th°ßng bằng khoÁng 75% cÿa māc ký quỹ ban đầu do sá giao dách quy đánh) Nếu giá giao dách trên thá tr°ßng biến động theo chiều h°ớng bất lāi cho ng°ßi tham gia hāp đáng t°¢ng lai, thì tài khoÁn ký quỹ sẽ ngay lập tāc khấu trÿ māc tổn thất Ng°āc l¿i, nếu giá giao dách trên thá tr°ßng dián biến thuận lāi thì ng°ßi đó đ°āc cộng thêm phần lāi đó vào tài khoÁn ký quỹ Quá trình này cā tiếp tăc đến ngày giao hàng, hoặc đến ngày đóng hāp đáng

3 Các chiến lược trong hợp đồng tương lai

3.1 Chiến lược hedging (phòng ngừa rủi ro)

Hedging là kỷ thuật phòng vệ bằng cách sā dăng các sÁn phẩm phái sinh giúp nhà đầu t° bÁo vệ danh măc cÿa mình tr°ớc nhÿng biến động tiêu cāc cÿa thá tr°ßng Hedging đóng vai trò nh° bÁo hißm giúp nhà đầu t° h¿n chế đ°āc thiệt h¿i thấp nhất có thß nếu tình tr¿ng xấu dián ra

à Việt Nam, nhà đầu t° có thß sā dăng phái sinh hāp đáng t°¢ng lai cÿa chß sß VN30

đß hedging danh măc cổ phiếu đang nắm giÿ tr°ớc nhÿng biến động khó l°ßng tÿ thá tr°ßng

8

Đối tượng nào có thể tham gia Hedging phải sinh?

Bao gám tất cÁ các nhà đầu t° trên thá tr°ßng có tài khoÁn giao dách phái sinh t¿i công

ty chāng khoán Hedging sẽ rất phù hāp cho 2 nhóm nhà đầu t°:

- Thā nhất là nhà đầu t° dài h¿n, nắm giÿ cổ phiếu trong khoÁng thßi gian trên 1 nm và không th°ßng xuyên giao dách, do đó đß h¿n chế Ánh h°áng cÿa thá tr°ßng đến danh măc thì NĐT này có thß tiến hành Hedging khi cÁm thấy có rÿi ro

- Thā hai là nhà đầu bá <kẹp hàng= không káp bán khi cổ phiếu giÁm rất nhanh, đang cháu māc lỗ lớn và không dám cắt lỗ, NĐT có thß Short phái sinh đß h¿n chế thiệt h¿i và chß cho đến khi danh măc c¢ sá hái phăc trá l¿i

Ứng dụng heaging trong hợp đồng tương lai

VN30 giÁm m¿nh tÿ 1500 về 1400, cổ phiếu FPT giÁm tÿ 100 nghìn về giá 80 nghìn rất hấp dẫn Nhà đầu t° A mußn bắt đáy sß tiền 100 triệu t°¢ng đ°¢ng 1,250 cổ phiếu FPT Tuy nhiên do tâm lý thá tr°ßng tiếp tăc yếu, VN30 và FPT đều tiếp giÁm 5% về 1330 đißm và 76 nghìn

Tr°ßng hāp 1: Nhà đầu t° A không Short

+ Giá cổ phiếu sẽ giÁm xußng còn 95 triệu, t°¢ng āng mất 5 triệu

+ Trên phái sinh l¿i có lãi: 1330)*1*100.000 = 7 triệu

Như vậy trong trường hợp này Nhà đầu tư

A không những không bị thiệt hại mà còn

lãi 2 triệu từ Hedging

Tuy nhiên, không nên kỳ vọng kiếm lãi khi thāc hiện Hedging, bái ý nghĩa lớn nhất cÿa

kỹ thuật này là đß bÁo vệ danh măc đầu t° tránh khỏi nhÿng biến động lớn tÿ thá tr°ßng, Chß cần tài khoÁn không bá âm, không bá giÁm quá m¿nh là đã rất thành công rái Không nên có suy nghĩ mußn đÁo ng°āc vá thế vì nhìn á góc độ Hedging thì đß phòng ngÿa rÿi

ro có thß hißu là mua bÁo hißm là chính

Vậy nên Short bao nhiêu hợp đồng thì có khả năng thành công?

Sß l°āng hāp đáng= beta hiện t¿i cÿa danh măc*(Giá trá danh măc/ Giá trá mỗi hāp đáng phái sinh)*tỷ lệ ký quỹ

Trong đó:

- Beta hiện t¿i là beta cÿa danh măc đang nắm giÿ Beta là hệ sß đo l°ßng māc độ rÿi ro cÿa một cổ phiếu/danh măc că thß với māc độ rÿi ro chung cÿa thá

tr°ßng chāng khoán Beta càng cao thì khÁ nng sinh lãi cÿa cổ phiếu càng tßt khi thá tr°ßng thuận lāi nh°ng sẽ càng rÿi ro khi thá tr°ßng có chuyßn biến xấu

- Giá trá thá tr°ßng danh măc là giá trá thá tr°ßng cÿa danh măc đang nắm giÿ

- Giá trá mỗi hāp đáng phái sinh á Việt Nam với tỷ lệ ký quỹ 13% cÿa VPS với đißm sß 1400 là t°¢ng đ°¢ng 18.2 triệu đáng

- Tỷ lệ ký quỹ là māc nhà đầu mong mußn vay ký quỹ công ty chāng khoán

-Māc độ hấp dẫn cÿa nó nh°ng đi kèm với rÿi ro cao h¢n các chiến l°āc khác Theo đó,

Đa sß các nhà đầu c¢ n chênh lệch giá trong 1 thßi gian ngắn hoặc cāc ngắn do tính thanh khoÁn cao vì tính chất T0

Ví dă: VN30F1M đang á māc 1.000 đißm, do dā báo chß sß này sẽ tng nên nhà đầu t°

sẽ thāc hiện tham gia mua t¿i māc giá hiện t¿i, có thß trong ngày hoặc vài ngày sau đó VN30F1801 tng lên 1.020 đißm và nhà đầu quyết đánh chßt lãi bằng cách đặt vá thế bán t¿i māc giá này

à chiều ng°āc l¿i, nhà đầu t° sẽ thāc hiện bán hāp đáng t°¢ng lai khi dā báo thá tr°ßng

sẽ giÁm đißm và thāc hiện vá thß Mua đß đóng vá thế giao dách

Nếu chß sß phái sinh VN30F lớn h¢n chß sß c¢ sá VN30 khi đó NĐT sẽ thāc hiện mua vào cổ phiếu theo tỷ lệ cấu thành nên chß sß VN30 và đáng thßi thāc hiện Short (bán) chß sß phái sinh VN30F với giá trá nh° nhau

10

Nếu chß sß phái sinh VN30F nhỏ h¢n chß sß c¢ sá VN30 khi đó NĐT sẽ thāc hiện bán

ra các cổ phiếu theo tỷ lệ cấu thành nên chß sß VN30 và đáng thßi thāc hiện Long (Mua) chß sß phái sinh VN30F với giá trá nh° nhau

Kỹ thuật Arbitrage đ°āc thāc hiện càng sát ngày đáo h¿n thì càng đáng tin cậy bái ngày đáo h¿n thì giá thanh toán cußi cùng là giá trung bình cÿa 30 phút cußi phiên cÿa chß sß VN30 và chênh lệch giá nhìn chung sẽ có sā thu hẹp giÿa phái sinh & c¢ sá

Đißm chßt lãi cÿa NĐT đ°āc thāc hiện khi chênh lệch giÿa phái sinh & c¢ sá xấp xß bằng 0 hoặc trong nhiều tr°ßng hāp có thß đß trôi đến hết ngày đáo h¿n Lúc này, nhà đầu t° sẽ thāc hiện chßt lãi bằng cách thāc hiện đóng vá thế đáng thßi trên cÁ phái sinh

và c¢ sá, māc chênh lệch tr°ớc đó giÿa phái sinh và c¢ sá là māc lßi mà NĐT có đ°āc

Ví dụ: chênh lệch là 10 điểm với điểm số là 1.000 điểm thì tương ứng nhà đầu kiếm được lãi 1% từ hoạt động Arbitrage mà gần như không có rủi ro Nếu với quy mô giải ngân là 1.000 tỷ đồng thì NĐT sẽ kiếm được 10 tỷ đồng Đây là cách hoạt động của NĐT tổ chức khi họ có size tiền lớn để thực hiện mua quy mô danh

mục chứng khoán cơ sở trong rổ VN30

Nhìn chung, Arbitrage là kỹ thuật không dá thāc hiện với NĐT cá nhân, đòi hỏi phÁi có

kĩ nng trading tßt đß thāc hiện nhanh các lệnh mua bán vì không phÁi lúc nào cũng có chênh lệch giá nh° vậy đß khai thác

Ngoài ra, đây là chiến l°āc kiếm đ°āc tỷ suất lāi nhuận nhỏ nên size tiền nhỏ sẽ không cÁm nhận đ°āc lāi nhuận, chiến l°āc này phù hāp cho NĐT tổ chāc h¢n

4 Các rủi ro mà nhà đầu tư cần lưu ý khi giao dịch hợp đồng tương lai

4.1 Rủi ro hiệu ứng đòn bẩy

Hiệu āng đòn bẩy sẽ chß là công că tài chính hÿu dăng nếu dā báo (hay kỳ vọng) cÿa nhà đầu t° về hāp đáng t°¢ng lai đúng với h°ớng biến động giá tài sÁn c¢ sá Trong tr°ßng hāp dā báo không đúng xu h°ớng biến động thua lỗ xuất hiện và do tác động đòn bẩy, māc độ thua lỗ tính theo tỷ lệ phần trm trên <sß vßn đầu t° ban đầu= sẽ cao h¢n rất nhiều so với thá tr°ßng c¢ sá

4.2 Yêu cầu ký quỹ bổ sung

Khi sß tiền trong tài khoÁn ký quỹ cÿa nhà đầu t° xußng bằng hoặc thấp h¢n māc ký quỹ duy trì nhà đầu t° cần phÁi nhanh chóng nộp ký quỹ bổ sung

Điều này đòi hỏi nhà đầu t° cần phÁi có sā chuẩn bá nhất đánh về tài chính, bái nếu không bổ sung káp ký quỹ káp thßi thì vá thế cÿa nhà đầu t° trên thá tr°ßng hāp đáng t°¢ng lai sẽ bá đóng l¿i, thua lỗ xÁy ra và dẫn đến nguy c¢ nhà đầu t° bá phá sÁn

4.3 Rủi ro thị trường

Thá tr°ßng chāng khoán phái sinh luôn có nhiều biến động kéo theo giá cÁ cÿa cÁ rổ chß

sß cổ phiếu (tài sÁn c¢ sá cÿa HĐTL chß sß cổ phiếu) thay đổi liên tăc

Điều này sẽ gây bất lāi cho các nhà đầu t° trong dā đoán xu h°ớng giá cÿa hāp đáng t°¢ng lai trong việc đặt lệnh giao dách

Ngoài ra còn có Rủi ro pháp lý, Rủi ro tính thanh khoản, Rủi ro tín dụng, Rủi ro hệ

Trên thá tr°ßng chāng khoán c¢ sá, giao dách mua ký quỹ là sā dăng tiền vay tÿ CTCK (không bắt buộc) đß thāc hiện mua cổ phiếu Còn ký quỹ t¿i thá tr°ßng CKPS là việc bắt buộc khi tham gia thá tr°ßng này Nhà đầu t° sẽ thāc hiện ký quỹ ban đầu bằng tiền hoặc tài sÁn (là chāng khoán c¢ sá) tr°ớc khi tham gia mua bán

Ký quỹ ban đầu (Initial Margin IM) là giá trá ký quỹ tßi thißu tr°ớc khi thāc hiện giao - dách và đ°āc tính toán dāa trên giá giao dách đ°āc cập nhật trong phiên Việc nộp ký quỹ ban đầu có thß bằng tiền hoặc chāng khoán nh°ng tỷ lệ tiền ký quỹ đÁm bÁo không thấp h¢n 80% giá trá tài sÁn ký quỹ

Ký quỹ đÁm bÁo thāc hiện HĐTL trái phiếu Chính phÿ (Delivery Margin - DM) là giá trá ký quỹ phÁi nộp cho VSD tÿ sau ngày giao dách cußi cùng và duy trì cho đến ngày thanh toán cußi cùng đß đÁm bÁo nghĩa vă thāc hiện hāp đáng thay cho khoÁn ký quỹ ban đầu

Ký quỹ biến đổi (Variation Margin VM) là lỗ vá thế ròng đ°āc xác đánh trên c¢ sá lãi -

lỗ vá thế trong phiên giao dách đã ghi nhận và lãi lỗ vá thế ch°a ghi nhận Giá trá ký quỹ biến đổi chß đ°āc tính vào giá trá ký quỹ duy trì yêu cầu trong tr°ßng hāp lãi lỗ vá thế cÿa danh măc đầu t° trên tài khoÁn cÿa nhà đầu t° á tr¿ng thái lỗ