TÓM TẮT Trong bài khóa luận này, tác giả nghiên cứu về các nhân tố gây ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe dựa trên các lý thuyết được nghiên cứu trước đó là Lý
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
Việc xác định cấu trúc vốn tối ƣu có ý nghĩa quan trọng trong việc hoạt động của DN Cấu trúc vốn tối ƣu sẽ giúp DN hạn chế tối đa tình trạng thiếu vốn cho sản xuất và khó khăn trong việc vay vốn ngân hàng Do đó, nghiên cứu về cấu trúc vốn rất phù hợp trong việc quản lý kinh doanh và có vai trò cải thiện khả năng tồn tại của DN Cấu trúc vốn luôn là điều khiến các nhà quản lý tài chính phải thức trắng đêm và khiến các chuyên gia tài chính đầy tham vọng lo lắng về những gì họ đang dấn thân vào Trên thế giới, cấu trúc vốn luôn là đề tài thu hút sự quan tâm không ngừng của các nhà nghiên cứu khoa học, nhiều nghiên cứu nổi tiếng đƣợc công bố thu hút sự quan tâm của độc giả nhƣ Modigliani & Miller (1958), Bevan A & Jo,
(2000), Huang & Song (2006), Chen (2004), Booth và các cộng sự (2001), Margaritis & Psillaki (2007)
Sự thay đổi cấu trúc vốn phụ thuộc vào tính chất của từng hoạt động, lĩnh vực hoạt động và mức độ biến động kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến nền kinh tế, văn hóa, tôn giáo Cho phép đánh giá các quyết định sử dụng vốn dựa trên mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính và cấu trúc vốn Xem xét
DN có đủ vốn vay hay vốn tự có và các giải pháp nâng cao hiệu quả hay không Qua đó, phát huy tối đa hiệu quả của đòn bẩy tài chính và gia tăng giá trị tài sản của
Ngày nay với sự phát triển không ngừng của các phương tiện truyền thông, nhất là sau khi trải qua đại dịch COVID-19 khi Việt Nam đã thiết lập bình thường mới thì người dân dần ý thức được tầm quan trọng của việc nâng cao cải thiện sức khỏe hơn Nhu cầu của các chi tiêu về y tế hay các hoạt động khám chữa bệnh không ngừng gia tăng tạo nên sự triển vọng không ngừng trong ngành chăm sóc sức khỏe Thấy đƣợc sức hút của lĩnh vực này, nhiều DN dần đổ xô đầu tƣ vào lĩnh vực chăm sóc sức khỏe nhằm gia tăng lợi nhuận, nhiều DN đƣợc mở ra chỉ để tập trung hoạt động trong lĩnh vực này
Bởi lẽ đó, để giúp các nhà hoạch định tài chính và các DN lĩnh vực chăm sóc sức khỏe có cái nhìn tổng quan hơn thì đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: Trường hợp của các DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” đƣợc thực hiện nhằm xem xét những yếu tố và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đó đến cấu trúc vốn.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Xác định các yếu tố ảnh hưởng đên cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam Đƣa ra một số giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam
Phân tích chiều hướng ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam Đo lường mức độ tác động của từng nhân tố đến cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam Đánh giá thực trạng về cấu trúc vốn của của các DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam
Thông qua việc đánh giá nhằm đề xuất một số giải pháp để tối ƣu cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Trước khi hoàn thành các mục tiêu nghiên cứu, tác giả cần tập trung trả lời các câu hỏi nhƣ sau:
Câu hỏi 1: Các nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn của các DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe Việt Nam hay không?
Câu hỏi 2: Dựa trên kết quả nghiên cứu, những giải pháp nào đƣợc đề xuất để cải thiện cấu trúc vốn của các DN ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam?
ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Bài viết tập trung vào phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các
DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe Việt Nam
Dữ liệu của bài viết đƣợc thu thập từ 20 DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe đƣợc niêm yết ở trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam là HOSE và HNS Lý do tác giả chỉ lấy 20 DN trong nghiên cứu là vì đây là 20 DN có đầy đủ dữ liệu nhất trong tổng số 22 DN, 2 DN còn lại là CTCP Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên (Mã giao dịch: TNH) và CTCP Dƣợc liệu Việt Nam (Mã giao dịch: DVM) đều là những
DN còn mới, dữ liệu báo cáo còn khiếm khuyết nhiều năm nên sẽ ảnh hưởng nhiều tới độ chính xác trong nghiên cứu nên tác giả quyết định sẽ lƣợc bỏ 2 DN này
Số liệu nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính trong vòng
11 năm từ năm 2012 đến năm 2022 thuộc các DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe Đây là giai đoạn Việt Nam chuyển sang giai đoạn phát triển mới và thực hiện chủ trương hội nhập kinh tế quốc tế Nền kinh tế thế giới đã trải qua những biến động lớn ở trước và trong giai đoạn này Trước tiên là cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu vào năm 2008-2009 làm cho nền kinh tế của nhiều quốc gia bị suy thoái Sau đó, vào năm 2020, thế giới trải qua đại dịch COVID 19 làm thay đổi xu thế phát triển và cơ cấu kinh tế thế giới.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
Số liệu nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính hàng năm của các DN đƣợc lấy từ trang VietstockFinance từ năm 2012 đến năm 2022 của 20
DN ở lĩnh vực chăm sóc sức khỏe thuộc 2 sàn giao dịch chứng khoán ở Việt Nam là HOSE và HNX
Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ sử dụng dữ liệu bảng (panel data) với ba mô hình hồi quy là Pooled OLS, FEM (Fix effect model), REM (Random effect model) Sau đó, để chọn ra mô hình phù hợp, tác giả sử dụng kiểm định Hausman, Lagrange Nhằm xem xét mô hình có xảy ra sai sót hay không, tác giả thực hiện các kiểm định phương sai thay đổi và tự tương quan Nếu mô hình được chọn xảy ra các khuyết tật này làm cho ƣớc tính có thể sai số, nghiên cứu sử dụng ƣớc lƣợng GLS để khắc phục.
BỐ CỤC CỦA NGHIÊN CỨU
Với nghiên cứu này, tác giả xây dựng nội dung đề tài theo bố cục 5 chương như sau:
Chương 1: Khái quát về tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu nghiên cứu (đƣa ra mục tiêu nghiên cứu tổng quát và cụ thể), cung cấp các câu hỏi nghiên cứu, giới thiệu đối tượng và phạm vi nghiên cứu, sơ lược về phương pháp nghiên cứu và dữ liệu, tổng quan về các đóng góp của đề tài và xây dựng bố cục nghiên cứu
Chương 2: Tác giả sẽ đƣa ra cơ sở lý luận về Lý thuyết cấu trúc vốn của
Modilligani và Miller (mô hình MM), Thuyết chi phí trung gian, Thuyết trật tự phân hạng, Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, Thuyết thời điểm (điều chỉnh) thị trường và Thuyết hệ thống quản lý, giới thiệu và đƣa ra ý kiến về các thành tựu nghiên cứu đã đạt được trước đó
Chương 3: Trong chương này tác giả sẽ dựa trên cơ sở của chương 1 và chương
2 để tiến hành thu thập dữ liệu và xây dựng mô hình, mục đích tác giả sử dụng các biến, đƣa ra các giả thiết của nghiên cứu và giải thích kết quả mô hình
Chương 4: Báo cáo kết quả đạt đƣợc sau khi tổng hợp số liệu và chạy các mô hình nghiên cứu, đƣa ra nhận xét, đánh giá về mô hình
Chương 5: Tác giả sẽ đưa ra kết luận về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, đưa ra một số kiến nghị cho DN, khuyết điểm của bài viết và định hướng nghiên cứu trong tương lai
Trong chương 1, tác giả đã chỉ ra được toàn bộ dàn ý trong bài khóa luận này Đầu tiên phải kể đến là tính cấp thiết của đề tài, tác giả đã đƣa ra các phân tích vì sao tác giả lấy đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: Trường hợp của các
DN thuộc lĩnh vực chăm sóc sức khỏe đƣợc niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu Tiếp theo đó, tác giả nhận diện các mục tiêu nghiên cứu trong đề tài bao gồm mục tiêu tổng quát và mục tiêu cụ thể Sau khi thiết lập mục tiêu, tác giả đặt ra các câu hỏi nghiên cứu nhằm đƣa ra chỉ dẫn phù hợp với đề tài nghiên cứu Để khoanh vùng phạm vi nghiên cứu, tác giả tiến hành xác định các đối tƣợng nghiên cứu và thời gian nghiên cứu rõ ràng Theo sau đó, tác giả tiếp tục chỉ ra nguồn lấy dữ liệu nghiên cứu trình bày sơ bộ về phương pháp nghiên cứu Cuối cùng, tác giả đƣa ra những đóng góp sau này của đề tài nghiên cứu Từ các tổng hợp đƣợc nêu trên, tác giả thiết lập bố cục của đề tài nghiên cứu tổng cộng có 5 chương là nền tảng ban đầu để xây dựng phương hướng đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Theo Rehan & Abdul Hadi (2019) và Ghasemi & Razak (2016) thì cấu trúc vốn là sự kết hợp của nhiều loại quỹ bao gồm thu nhập giữ lại của chính công ty, nợ nước ngoài và vốn chủ sở hữu của cổ đông Cơ cấu vốn tối ưu là sự kết hợp tốt nhất giữa nguồn vốn bên trong và bên ngoài để tăng tổng thể hiệu quả tài chính của một công ty và giảm chi phí vốn (Abdul Hadi và các cộng sự, 2018)
Cấu trúc vốn là một trong những chủ đề về kinh tế quan trọng từ trước đến nay và làm cho nhiều nhà nghiên cứu đau đầu trong việc tìm kiếm câu trả lời xác đáng Câu hỏi thường được đặt ra trong các nghiên cứu là để đạt được mục tiêu về hiệu suất tài chính đồng thời phải giảm tổng chi phí vốn, nhƣ vậy, làm thế nào để một
DN có thể đƣa ra một quyết định chọn lựa cấu trúc vốn tối ƣu, ph hợp nhất cho
DN của mình vẫn chưa có câu trả lời toàn diện Các lý thuyết về cấu trúc vốn trước đây đƣợc nhiều nhà nghiên cứu đƣa ra nhằm đi tìm lời giải thích thỏa đáng trong việc hướng dẫn các DN lên kế hoạch tạo ra cấu trúc vốn tối ưu sau khi kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu
2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller
Lý thuyết về cấu trúc vốn của tác giả Modigliani & Miller vào năm 1958 là nghiên cứu đầu tiên về cấu trúc vốn của DN Theo mệnh đề Modigliani và Miller 1, trong một thị trường cạnh tranh hoàn hảo, giá trị DN không bị phụ thuộc bởi cấu trúc vốn hay quyết định tài trợ mà đƣợc ƣớc tính bởi rủi ro cơ bản đối với tài sản
DN và khả năng trang thu nhập của DN (Abdul và các cộng sự, 2017) Mệnh đề Modigliani và Miller 1 đƣợc phát biểu nhƣ sau: “Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ (V L ) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (V U ), nghĩa là V L
= V U Trong điều kiện có thuế, giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (T C B), nghĩa là V L =V U +T C B” Modigliani & Miller đã phân tích một số giả định sau đây tạo thành cơ sở cho lý thuyết này:
Thị trường vốn hoàn hảo: Lý thuyết này giả định rằng thị trường vốn là hoàn hảo, nghĩa là không có rào cản đối với việc mua bán chứng khoán và không có hạn chế về tính sẵn có của thông tin
Không có chi phí giao dịch: Mệnh đề giả định rằng không có chi phí liên quan đến việc mua hoặc bán chứng khoán trên thị trường
Không có chi phí phát hành: Lý thuyết giả định rằng không có chi phí liên quan đến việc phát hành chứng khoán mới, chẳng hạn nhƣ phí bảo lãnh phát hành hoặc chi phí hành chính
Không có ảnh hưởng của nhà đầu tư đến giá cổ phiếu: Modigliani & Miller giả định rằng không có nhà đầu tư nào trên thị trường có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một DN thông qua hoạt động mua hoặc bán của họ
Tính sẵn có của thông tin công khai và riêng tư: Cả thông tin công khai và riêng tư về DN đều được cho là có sẵn cho tất cả các nhà đầu tư trên thị trường
Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhâp cá nhân: Trong giả định này DN sẽ không phải đóng thuế thu nhập DN và cá nhân sẽ không đóng thuế thu nhập cá nhân Chỉ có một vấn đề về thuế là thuế sẽ phải nộp cho chính phủ
Mệnh đề Modigliani và Miller 2 dựa trên mệnh đề Modigliani và Miller 1 cho rằng gia tăng đòn bẩy của DN sẽ dẫn đến rủi ro trong DN và làm cho chi phí vốn chủ sở hữu của DN tăng lên (Khan và các cộng sự, 2021) Mệnh đề Modigliani và Miller 2 đƣợc phát biểu nhƣ sau: “Trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu có quan hệ cũng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ Còn trong điều kiện có thuế lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ” Theo tác giả Nguyễn Minh Kiều (2010), lý thuyết Modigliani & Miller đƣa ra ngụ ý một DN nếu muốn gia tăng giá trị DN thì nên sử dụng càng nhiều nợ càng tốt vì trong trường hợp có thuế, khi DN gia tăng tỷ số nợ, giá trị DN tăng và chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống Theo một cách nói khác của tác giả Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến, 2014 về lý thuyết Modigliani & Miller, cấu trúc vốn sẽ không ảnh hưởng đến giá trị DN nếu như không có thuế, còn trong trường hợp có thuế thì
DN không vay nợ sẽ có giá trị thấp hơn DN có vay nợ do lợi ích từ lá chắn thuế Kết quả của giả thuyết Modigliani & Miller đƣợc đƣa ra chƣa phải là câu trả lời thuyết phục cuối c ng để giải thích về cấu trúc vốn Giả thuyết này đã gây ra nhiều tranh cãi trong giới nghiên cứu bởi vì lý thuyết này khó áp dụng đối với thực tế do thị trường vốn luôn không hoàn hảo và luôn tồn tại chi phí đại diện Tuy nhiên, nhờ có lý thuyết của Modigliani & Miller (1958) nhiều nhà nghiên cứu bắt đầu quan tâm về vấn đề cấu trúc vốn hơn và lý thuyết đã tạo tiền đề cho nhiều nhà nghiên cứu đƣa ra thảo luận về những gì là quan trọng đối với cấu trúc vốn sau này
2.1.2 Lý thuyết chi phí trung gian
Lý thuyết chi phí trung gian là một lý thuyết tài chính đề cập đến chi phí mà các
DN phải chịu khi tìm cách tài trợ cho hoạt động của mình thông qua cấu trúc vốn
Lý thuyết này đề xuất rằng một DN có thể giảm thiểu chi phí trung gian bằng cách tối ƣu hóa cấu trúc vốn Cấu trúc vốn của một DN bao gồm hai loại nguồn tài trợ: nợ và vốn chủ sở hữu Nợ thường bao gồm số tiền DN vay từ ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác, trong khi vốn chủ sở hữu thể hiện quyền sở hữu mà các nhà đầu tƣ nắm giữ trong DN Lý thuyết cho thấy rằng một DN có thể tối ƣu hóa cấu trúc vốn của mình bằng cách kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ giúp giảm thiểu chi phí vay trung gian Lý thuyết cấu trúc vốn chi phí trung gian đề xuất rằng cấu trúc vốn tối ƣu cho một DN là điểm mà tại đó chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) của nó đƣợc giảm thiểu WACC thể hiện chi phí trung bình của nợ và vốn cổ phần đƣợc một DN sử dụng để tài trợ cho các dự án hoặc hoạt động của mình
Lý thuyết này gợi ý rằng các DN nên sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ khi lãi suất thấp và tài trợ bằng vốn cổ phần khi lãi suất cao Ngoài ra, nó khuyến nghị duy trì sự cân bằng giữa nợ và tài trợ vốn cổ phần khi lãi suất ở mức vừa phải Quá nhiều vốn cổ phần có thể dẫn đến dòng tiền mặt tự do và mâu thuẫn về lãi, lợi ích giữa các nhà quản lý và cổ đông (Jensen, 1986) Nợ quá nhiều có thể dẫn đến ký quỹ tài sản và mâu thuẫn về lãi, lợi ích giữa các nhà quản lý và trái chủ theo Fama & Miller
LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Khi xem xét các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, nhiều bằng chứng thực nghiệm khác nhau đã đƣợc nghiên cứu thể hiện đƣợc tính đa dạng về phạm vi, dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Salim & Yadav (2012) cho rằng việc tăng tổng nợ sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của DN sau khi xem xét cấu trúc vốn của 237 DN niêm yết của Malaysia trên sàn giao dịch chứng khoán Bursa Malaysia thuộc sáu lĩnh vực (xây dựng, đồn điền, sản phẩm tiêu dùng, bất động sản, bất động sản và vận tải) trong thời gian 1995-
2011 Kết quả kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn đo bằng TD, LTD, STD, Tăng trưởng và hiệu quả hoạt động của DN được đo bằng EPS có tác động tiêu cực với nhau trong ba lĩnh vực là tiêu dùng, xây dựng và sản phẩm công nghiệp Còn đối với lĩnh vực trồng trọt và thương mại, có mối quan hệ thuận chiều yếu Các nghiên cứu của Fatoki (2017), Pirzada và các cộng sự (2015) cũng có kết quả rằng mối quan hệ giữa EPS và cấu trúc vốn là mối quan hệ trái chiều Nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi vào năm 2011 lại cho ra kết quả ngƣợc lại khi hiệu quả hoạt động của 320 DN niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Tehran (TSE) trong giai đoạn 2002-2009, đƣợc đo bằng EPS và Tobin's Q có mối quan hệ liên quan đến cơ cấu vốn là đáng kể và tích cực Theo nghiên cứu của San & Heng (2011), EPS có mối quan hệ đáng kể với cơ cấu vốn
Các DN có khả năng sinh lời cao hơn sẽ sử dụng các nguồn nội bộ trong tài trợ của họ Mohammad và các cộng sự (2015) Kết quả nghiên cứu của Salim & Yadav,
(2012) cho thấy cấu trúc vốn (LTD và TD) có tác động tiêu cực đáng kể đến hiệu quả hoạt động của DN đƣợc đo bằng ROA và cho rằng nguyên nhân chính của mối quan hệ tiêu cực là do DN đang phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ khi có khoản vay cao hơn Tương tự, các nghiên cứu của Huang & Song (2006), Karadeniz và các cộng sự (2009), Zeitun & Tian (2014), Nguyen Minh Ngoc và các cộng sự, (2021), Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2019), Võ Minh Long (2017), B i Vĩnh Thanh (2022), Trần Việt Dũng & B i Đan Thanh (2021) cũng đƣa ra kết luận cấu trúc vốn có tác động tiêu cực lên hiệu quả hoạt động của DN Nghiên cứu của Ahmad và các cộng sự (2012) cho thấy mối quan hệ tích cực giữa nợ dài hạn và ROA đã chỉ ra rằng mức nợ cao hơn trong cơ cấu vốn của DN sẽ liên quan trực tiếp với mức hiệu suất cao hơn Phát hiện này ngụ ý rằng quản lý của DN có thể sử dụng quyết định nợ dài hạn để tăng lợi nhuận DN El‐Sayed Ebaid (2009) đƣa ra một kết luận khác sau khi nghiên cứu các DN niêm yết phi tài chính của Ai Cập từ năm 1997 đến năm 2005 rằng quyết định lựa chọn cơ cấu vốn, nói chung, có tác động yếu hoặc không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của DN sau khi sử dụng ba biện pháp đo lường hiệu quả tài chính dựa trên kế toán (ROE, ROA và tỷ suất lợi nhuận gộp)
Nadeem & Wang (2011) đã sử dụng phương pháp hồi quy bội để ước tính mối quan hệ giữa các biện pháp quản trị DN và cơ cấu vốn của các DN phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Karachi, Pakistan, trong giai đoạn 2004-2008 Kết quả nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản có mối quan hệ tiêu cực với đòn bẩy điều này ph hợp với lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy các
DN có lợi nhuận cao và nguồn lực thanh khoản cao hơn có xu hướng vay ít hơn các
DN với lợi nhuận thấp và nguồn lực ít thanh khoản hơn Nhiều nghiên cứu khác cũng chứng minh đƣợc mối quan hệ ngƣợc chiều giữa cấu tr c vốn và tính thanh khoản của DN nhƣ Alipour và các cộng sự (2015), Sheikh & Wang (2011), Eriotis và các cộng sự (2007), Võ Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hƣng (2019), Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2019), …
Trong nghiên cứu của Zeitun & Tian (2014) quy mô DN đã đƣợc tìm thấy có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của DN vì các DN lớn có chi phí phá sản thấp sau khi xem xét kết quả từ 167 DN Jordan trong giai đoạn 1989-2003 Các kết quả tương tự cũng được tìm thấy ở nghiên cứu của Titman & Wessels (1988), Hall và các cộng sự (2004), Butt & Hasan (2009), Al‐Najjar & Taylor (2008), Nguyễn Tấn Vinh (2011), B i Vĩnh Thanh (2022) và Trần Việt Dũng và B i Đan Thanh
(2021) cho rằng quy mô có mối quan hệ tích cực điều này cho thấy rằng các DN lớn có thể thu xếp trả nợ do dài hạn Theo Mohammad và các cộng sự (2015), mối quan hệ nghịch biến giữa tất cả các thước đo về cấu trúc vốn và quy mô cho thấy rằng quy mô của DN rất quan trọng trong việc ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận vốn vay của DN Kết quả của Acaravci (2015) cho thấy quy mô DN có tương quan nghịch với đòn bẩy ngoại trừ các lĩnh vực kim loại chế tạo, lĩnh vực máy móc, thiết bị và các nhóm DN lớn và nhỏ trong Đòn bẩy 1 (giá trị sổ sách của tổng nợ/tổng tài sản) Kết quả tiêu cực phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng trong khi kết quả tích cực phù hợp với lý thuyết trật tự đánh đổi Bởi vì lý thuyết đánh đổi dự đoán rằng các
DN lớn hơn có xu hướng đa dạng hóa hơn, ít rủi ro hơn và ít bị phá sản hơn
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các DN nắm giữ tốc độ tăng trưởng trong tương lai dạng tài sản vô hình, có xu hướng vay ít hơn các DN nắm giữ nhiều tài sản hữu hình Theo Myers (1984) khoản vay dựa trên tài sản vô hình và tốc độ tăng trưởng DN nắm giữ nhiều tài sản vô hình có giá trị hoặc có tốc độ tăng trưởng có xu hướng vay ít hơn các DN nắm giữ chủ yếu là tài sản hữu hình Kết luận của Rajan & Zingales (1995) cũng đưa ra phát hiện tương tự khi cho rằng khi các DN có nhiều tốc độ tăng trưởng hơn cần tài trợ, họ có thể làm điều đó bằng cách tăng vốn chủ sở hữu và sử dụng ít nợ hơn trong các quyết định tài trợ trong tương lai Đa phần các nghiên cứu thường cho thấy tốc độ tăng trưởng có mối tương quan nghịch với đòn bẩy nhƣ là Huang & Song (2006), Ozkan (2001), Antoniou và các cộng sự
(2009), Gaud và các cộng sự (2005) Trái ngƣợc với các nghiên cứu trên, kết quả thực nghiệm của Bevan & Danbolt (2002) nhận thấy các DN có mức độ tốc độ tăng trưởng cao (được phản ánh qua tỷ lệ thị trường trên sổ sách cao) có mức nợ cao hơn so với các đối tác có tỷ lệ thị trường trên sổ sách thấp hơn Phát hiện trong nghiên cứu của Nadeem & Wang (2011) lại cho thấy rằng tốc độ tăng trưởng dường như không liên quan đáng kể đến tỷ lệ nợ
Số năm hoạt động của DN là một yếu tố quan trọng quyết định chính sách tài chính đối với DN có tuổi đời dưới 7 năm (Lemmon & Zender, 2010) Chittenden và các cộng sự (1996) đƣa ra kết luận sau khi nghiên cứu 3480 DN nhỏ (172 niêm yết,
3308 chưa niêm yết) sau khi phát hành cổ phiếu nổi, mức nợ dường như có mối tương quan tích cực với số năm hoạt động của DN Nhiều kết quả nghiên cứu cũng đưa ra kết quả tưởng tự khi cho rằng cấu trúc vốn có mối tương quan dương với số năm hoạt động DN nhƣ là Ahmad & Aris (2015), Võ Minh Long (2017), Trần Việt Dũng và B i Đan Thanh (2021) Ngƣợc lại, theo kết quả nghiên cứu của Brav
(2009) đòn bẩy giảm dần theo số năm hoạt động của DN Điều này cũng ph hợp với nghiên cứu của Abor (2008) cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa số năm hoạt động của DN và tỷ lệ nợ dài hạn trong trường hợp trái phiếu chưa niêm yết và niêm yết của các DN
Nhìn chung, sau khi khảo lƣợc qua nhiều nghiên cứu tác giả nhận thấy rằng việc xác định cấu trúc vốn vẫn chƣa có một quy chuẩn nhất định Tùy theo ngành nghề, lĩnh vực khác nhau mà các nhân tố sẽ có tác động đáng kể hoặc không có tác động gì lên cấu trúc vốn Điều này cũng ph hợp với nhận định đƣợc đƣa ra của Schwartz (1959) là trong cả kinh tế và tài chính, hầu nhƣ không tồn tại một mô hình hoàn chỉnh về cơ cấu vốn tối ƣu của DN Với giả định rằng các DN sẽ cố gắng tối đa hóa giá trị thị trường dài hạn của cổ phần sở hữu, sẽ tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu cho mỗi DN riêng lẻ Cơ cấu vốn tối ƣu sẽ khác nhau đối với các DN trong các ngành khác nhau vì cấu trúc tài sản điển hình và tính ổn định của thu nhập quyết định rủi ro cố hữu sẽ khác nhau đối với các loại hình sản xuất khác nhau Hiện nay, chƣa có nhiều nghiên cứu phân tích về tác động của cấu trúc vốn trong ngành chăm sóc sức khỏe ở Việt Nam Nhất là sau khi đại dịch COVID 19 xảy ra sẽ gây ra tác động đáng kể đến tình hình kinh tế đặc biệt là trong ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam Chính vì thế, tác giả muốn nghiên cứu về cấu trúc vốn trong ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam với thời gian đƣợc cập nhật trong khoảng gần đây, để cho các DN trong ngành dễ dàng tiếp cận hơn và có thể tham khảo để đƣa các các chính sách phù hợp dẫn dắt DN của mình phát triển
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Nhằm phân tích các nhân tố nào sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của DN chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam tác giả sẽ sử dụng quy trình bao gồm 6 bước trong đề tài này (bảng 3.1) Đầu tiên tác giả sẽ thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính và trên trang mạng tài chính, xử lý dữ liệu nghiên cứu bằng phần mềm Excel Tiếp đến, tác giả tiến hành chạy mô hình nghiên cứu thông qua sử dụng phần mềm Stata 17 đề nhập dữ liệu sau khi xử lý từ tệp trên phần mềm Excel và lần lƣợt sử dụng các lệnh để chạy mô hình hồi quy dữ liệu bảng Sau khi có kết quả lựa chọn mô hình phù hợp tác giả sẽ bắt đầu chạy tiếp các lệnh để xem xét liệu có phát hiện hiện tƣợng tự tương quan và mô hình có xuất hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi hay không Trong trường hợp xuất hiện hai khuyết tật này trong mô hình hồi quy, tác giả sẽ khắc phục bằng cách sử dụng phương pháp FGLS
Bảng 3.1: Bảng mô tả quy trình nghiên cứu
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
MÔ TẢ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Trên thế giới nói chung và tại Việt Nam nói riêng, các nghiên cứu về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của DN đều chƣa đƣa ra đƣợc kết quả thống nhất vì mỗi ngành nghề khác nhau sẽ cho ra các kết quả phân tích về cấu trúc vốn khác nhau Trong bảng 3.2 bên dưới, tác giả đã tổng hợp lại các nghiên cứu từ các nhà nghiên cứu tiền nhiệm cũng như xem xét lại các chiều hướng tác động của các biến thông qua các nghiên cứu trước từ đó đặt ra giả thuyết nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến ngành chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam
Bảng 3.2: Bảng mô tả các giả thuyết nghiên cứu
Biến Phản ánh Công thức tính Kỳ vọng
Lý thuyết/Nghiên cứu trước đây
Cấu trúc vốn của DN Tổng nợ/Tổng tài sản
(Lợi nhuận sau thuế - cổ tức chia cho cổ đông)/Tổng số cổ phiếu bình quân đang lưu hành
(2017), Pirzada và các cộng sự
Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản
(2006), Karadeniz và các cộng sự
& Tian (2014), Nguyen Minh Ngoc và các cộng sự (2021), Nguyễn Thị
Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
Nadeem & Wang (2011), Alipour và các cộng sự (2015), Sheikh & Wang
(2011), Eriotis và các cộng sự
(2007), Võ Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hƣng (2019), Nguyễn Thị Thúy Hạnh
SIZE Quy mô DN Log (Doanh thu thuần)
Titman & Wessels (1988), Hall và các cộng sự (2004), Butt
(Nguồn: Tác giả tham khảo sau khi tổng hợp từ các nghiên cứu trước)
(2022) và Trần Việt Dũng và
Tốc độ tăng trưởng DN
(Doanh thu năm sau Doanh thu năm trước)/Doanh thu năm trước
Myers (1984), Rajan & Zingales (1995), Huang & Song
(2001), Antoniou và các cộng sự (2009), Gaud và các cộng sự (2005)
AGE Số năm hoạt động của DN
Log (Năm nghiên cứu Năm thành lập)
Chittenden và các cộng sự
GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
3.3.1.1 Thu nhập trên một cổ phiếu: Thu thập trên một cố phiếu đƣợc đo bằng hiệu của lợi nhuận sau thuế và cổ tức chia cho cổ đông trên tổng số cổ phiếu bình quân đang lưu hành Theo Olayinka (2011), thu nhập trên mỗi cổ phiếu là thước đo tài chính quan trọng cho thấy khả năng sinh lời của một DN Thu nhập trên mỗi cổ phiếu là phần lợi nhuận của DN đƣợc đƣợc phân bổ cho từng cổ phiếu riêng lẻ Thu nhập trên mỗi cổ phiếu của một DN càng cao thì khả năng sinh lời của
DN đó càng tốt Theo Graham & Harvey (2002), khi sử dụng nhiều nợ hơn, vốn chủ sở hữu có đòn bẩy và do đó rủi ro cao hơn, do đó, “sự bảo toàn giá trị” của Modigliani và Miller (1958) cho chúng ta biết rằng giá cổ phiếu sẽ không tăng do EPS cao hơn
Giả thuyết H 1 : Thu nhập trên một cổ phiếu tác động ngược chiều với cấu trúc vốn DN
3.3.1.2 Khả năng sinh lời: Khả năng sinh lời của DN đƣợc đo bằng lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản Trong nghiên cứu đƣợc thực hiện bởi Myers & Majluf (1984), người ta thấy rằng có mối tương quan tích cực giữa khả năng tạo ra lợi nhuận và lượng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, nghiên cứu cũng tìm thấy mối tương quan nghịch giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ Điều này ngụ ý rằng các DN có lợi nhuận cao hơn đã giảm sự phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài, dẫn đến mức nợ thấp hơn Mặt khác, Jensen (1986) cho rằng các DN có khả năng sinh lời cao hơn có xu hướng vay mượn nhiều hơn, nêu bật mối tương quan tích cực giữa việc tạo ra lợi nhuận và tỷ lệ nợ của DN Nghiên cứu của B i Vĩnh Thanh (2022) cũng thể hiện đƣợc chi phí nợ sẽ làm giảm lợi nhuận của DN
Giả thuyết H 2 : Khả năng sinh lời tác động ngược chiều với cấu trúc vốn DN
3.3.1.3 Tính thanh khoản của DN: Tính thanh khoản của DN đƣợc đo lường dựa trên tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn Theo Morellec (2001) tính thanh khoản cao hơn làm giảm khả năng phát hành nợ của DN do việc bán tài sản làm tăng giá trị vốn chủ sở hữu trong khi chúng làm giảm giá trị nợ nên tỷ lệ đòn bẩy tối ưu sẽ giảm Lipson & Mortal (2009) cũng đưa ra nhận định tương tự khi cho rằng các DN có vốn chủ sở hữu thanh khoản cao hơn có xu hướng có đòn bẩy thấp hơn và thích tài trợ bằng vốn cổ phần hơn khi huy động vốn Kết quả nghiên cứu của Nguyễn Thị Thúy Hạnh, 2019 cũng đã chỉ ra rằng DN giảm vay nợ sẽ làm cho thanh khoản cao lên
Giả thuyết H 3 : Tính thanh khoản của DN tác động ngược chiều với cấu trúc vốn
3.3.1.4 Quy mô DN: Các tiêu chí đánh giá nhằm xác định quy mô DN bao gồm nguồn vốn, doanh thu, nguồn nhân lực, kinh nghiệm của DN Quy mô DN trong các nghiên cứu trước thường được đo bằng logarit của tổng tài sản Nhưng trong nghiên cứu này, tác giả sẽ đo lường quy mô DN bằng logarit tự nhiên của doanh thu thuần DN bởi vì dựa trên chuẩn mực kế toán công Việt Nam (VPSAS) số
14 thì “Doanh thu là tổng giá trị các lợi ích kinh tế doanh nghiệp thu đƣợc trong kỳ kế toán, phát sinh từ các hoạt động sản xuất, kinh doanh thông thường của doanh nghiệp, góp phần làm tăng vốn chủ sở hữu” Theo Nguyễn Thị Mai Chi và Nguyễn Thanh Quý (2013) doanh thu thuần là phần DN doanh thu chiếm đa phần trong tổng thu nhập DN thông qua các hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động tài chính của DN Hai hoạt động này có tác động rất lớn tới DN, nếu DN có thu nhập thông qua các hoạt động thì nhìn chung DN sẽ phát triển tốt, ngƣợc lại sẽ cho kết quả không mấy khả quan Bên cạnh đó, trong các công thức nhằm tính toán các tỷ suất trong tài chính như vòng quay vốn lưu động, tỷ suất sinh lời trên doanh thu, … đều dùng doanh thu thuần Dựa vào những điều trên tác giả sẽ lựa chọn đo lường quy mô DN bằng logarit tự nhiên của doanh thu thuần Các DN lớn hơn (đƣợc đo bằng tài sản sổ sách) có xu hướng có đòn bẩy cao do có nhiều khả năng đa dạng hoá nguồn tài chính của họ hơn Các DN có quy mô lớn thường sẽ khó phá sản và thanh lý (Chen, 2004) Ngoài ra, quy mô DN còn đại diện cho tỷ lệ phục hồi và biến động tài sản của DN (Kurshev & Strebulaev, 2015) Theo Rajan & Zingales (1995) và Hovakimian và các cộng sự (2004) các DN càng lớn càng vay nợ nhiều do có dòng tiền mặt thấp
Giả thuyết H 4 : Quy mô DN tác động cùng chiều với cấu trúc vốn DN
3.3.1.5 Tốc độ tăng trưởng của DN: Tốc độ tăng trưởng của DN được đo bằng doanh thu năm sau trừ đi doanh thu năm trước và chia cho năm trước Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) cho rằng tốc độ tăng trưởng nên có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ nợ của một DN do có thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tƣ bên ngoài và các nhà quản lý của DN trong các DN có nhiều tốc độ tăng trưởng hơn tài sản mà họ có ngoại trừ các DN nhỏ Tốc độ tăng trưởng dường như không liên quan đến việc sử dụng nợ ngắn hạn trừ khi kết hợp với các DN nhỏ chƣa niêm yết đang phát triển nhanh chóng phải tận dụng mọi nguồn nợ để b đắp cho sự thiếu khả năng phát hành vốn cổ phẩn theo nghiên cứu của Chittenden và các cộng sự (1996) Với Chen (2004) tiềm năng tăng trưởng của một DN có tác động tích cực được dự đoán đến mức nợ Một DN có tốc độ tăng trưởng nhanh có tiềm năng lớn để tăng trưởng doanh thu và do đó, có uy tín tín dụng cao để vay nợ nhiều hơn
Giả thuyết H 5 : Cơ hội tăng trưởng tác động cùng chiều với cấu trúc vốn DN 3.3.1.6 Số năm hoạt động của DN: Số năm hoạt động của DN đƣợc xác định dựa trên công thức logarit tự nhiên của năm nghiên cứu trừ cho năm thành lập DN Theo Hall và các cộng sự (2004) DN có thời gian hoạt động càng lâu đời thì càng có khả năng tích luỹ DN lâu đời sẽ ít vay ngắn hạn hoặc dài hạn còn DN mới thì sẽ buộc phải vay Kết quả tương tự cũng được chỉ ra dựa trên nghiên cứu của Trần Việt Dũng & B i Đan Thanh, 2021 cho rằng lợi nhuận tích lũy của các
DN càng lớn khi mà các DN hoạt động càng lâu năm, nhằm tiết kiệm chi phí sử dụng vốn do ƣu tiên d ng từ nguồn lợi nhuận giữ lại thay vì vay vốn Võ Minh Long (2017) cũng cho rằng lợi nhuận giữ lại đƣợc tích lũy sẽ tăng dần theo thời gian tương ứng với tuổi đời DN
Giả thuyết H 6 : Số năm hoạt động tác động cùng chiều với cấu trúc vốn DN.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Để phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, nghiên cứu quyết định sẽ sử dụng mô hình dưới sau khi đã tham khảo qua các nghiên cứu của các tác giả như Salim & Yadav (2012), Trần Việt Dũng và B i Đan Thanh (2021), Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2019), Nguyễn Tấn Vinh (2011):
- là hằng số của mô hình hồi quy
- , , , , , là hệ số hồi quy của các biến EPS, SIZE, AGE, GROW, LIQ, ROA
- it là sai số ngẫu nhiên của DN i vào thời gian t.
DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu có tổng cộng 20 doanh nghiệp chăm sóc sức khoẻ niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam gồm sàn HNX (Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội) và sàn HOSE (Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh) với thời gian nghiên cứu từ năm 2012 đến năm 2022 đƣợc tác giả thu thập từ dữ liệu thứ cấp của các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khoẻ
Dữ liệu đƣợc tác giả lấy từ nguồn cổng trang thông tin tài chính – chứng khoán VietstockFinance.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ tổng hợp dữ liệu bằng phần mềm Excel – phần mêm bảng tính đƣợc sử dụng nhiều trên thế giới và sử dụng phần mềm Stata 17 – một phần mềm phân tích dữ liệu đƣợc sử dụng phổ biến trong kinh tế lƣợng và thống kê để phân tích mô hình hồi quy với giao diện đơn giản dễ sử dụng Từ đó tác giả có thể tìm ra sai sót, khiếm khuyết trong mô hình nhằm đưa ra hướng khắc phục phù hợp
Nhằm xem xét tổng quan dữ liệu trong mô hình, tác giả sẽ sử dụng bảng thống kê mô tả được đo lường từ phần mềm Stata 17 và vẽ biểu đồ Quandrant – đây là một dạng của biểu đồ phân tán đƣợc chia ra thành bốn góc phần tƣ và giao nhau tại trục tung và trục hoành với các công cụ của phần mềm Excel để mô tả ngắn gọn các biến trong mô hình và phân tích biến động giữa các biến trong mô hình sẽ hiển thị nhƣ thế nào Để đo lường mối tương quan giữa các biến để xem xét mức độ tương quan giữa các biến với nhau (mạnh, yếu hay không có quan hệ) tác giả sẽ sử dụng ma trận tương quan Đây là điều cần thiết nhằm phát hiện trước và loại bỏ các biến có tương quan cao trong mô hình giúp cho việc phân tích dữ liệu đƣợc chính xác hơn
Tác giả sử dụng dữ liệu bảng – là loại dữ liệu gồm các quan sát lặp lại theo thời gian của nhiều đối tƣợng Do trong quá trình tìm kiếm dữ liệu có 5 giá trị bị thiếu (missing values) vì có DN thua lỗ hoặc không có doanh thu ở năm trước đó vậy nên dữ liệu của tác giả sẽ là dữ liệu bảng không cân bằng (unbalanced panel data) Xây dựng dữ liệu bảng rất quan trọng bởi cung cấp nhiều điểm dữ liệu, nhiều bậc tự do và giảm hiện tƣợng đa cộng tuyến Ở bài khóa luận này, tác giả sẽ sử dụng các mô hình ƣớc lƣợng và một loạt các kiểm định truyền thống bao gồm:
3.6.1 Phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS)
Phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu thông thường (Pooled OLS) cho phép ch ng ta ước tính các tham số của mô hình tuyến tính Mục tiêu của phương pháp này là xác định mô hình tuyến tính giúp giảm thiểu tổng sai số bình phương giữa các quan sát trong tập dữ liệu và các sai số được mô hình dự đoán Phương pháp này giả định các sai số của phép đo đạc dữ liệu là ngẫu nhiên Pooled OLS có các đặc điểm nhƣ là không có đặc điểm riêng của các đối tƣợng (công ty, quốc gia) và không có tác động phổ quát theo thời gian
3.6.2 Phương pháp tác động cố định (FEM)
Phương pháp tác động cố định (FEM) sẽ kiểm tra mối quan hệ giữa phần dư của từng quan sát và các biến giải thích Phương pháp này ước tính tác động của tính kịp thời đến biến phụ thuộc, kiểm soát tác động của các đặc điểm riêng lẻ và tách chúng ra khỏi các biến giải thích
3.6.3 Phương pháp tác động ngẫu nhiên (REM)
Khi sử dụng mô hình FEM, nếu sự biến động của các quan sát riêng lẻ không tương quan đến biến giải thích thì tác giả sẽ sử dụng mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên
REM Không giống với mô hình tác động cố định (FEM), biến số giữa các chủ thể đƣợc giả định là ngẫu nhiên và tồn tại đặc điểm riêng, cố định theo thời gian không tương quan với dự đoán hoặc biến độc lập có trong mô hình
Kiểm định F-test là một loại kiểm định giả thuyết trong đó hai phương sai tổng thể được đánh giá về những khác biệt đáng kể Kiểm định F-test thường được sử dụng để so sánh mức độ phù hợp giữa mô hình Pooled OLS và mô hình FEM Giả thuyết của kiểm định F-test nhƣ sau:
H 0 : Không có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa các đối tƣợng (Lựa chọn mô hình Pooled OLS)
H 1 : Tồn tại sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa các đối tƣợng (Lựa chọn mô hình FEM)
Việc xác định xem mô hình nào sẽ là sự lựa chọn phù hợp ta sẽ xem xét P- value Trong trường hợp P-value có giá trị nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% ta sẽ bác bỏ giả thuyết H 0 và chấp nhận giả thuyết H 1 và lựa chọn mô hình FEM
3.6.5 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier
Kiểm định sử dụng xem các hiệu ứng ngẫu nhiên có đáng kể trong dữ liệu bảng hay không Kiểm định thường được thực hiện nhằm xem xét mức độ phù hợp giữa hai mô hình là mô hình Pooled OLS và mô hình REM Giả thuyết của kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier nhƣ sau:
H 0 : Không có tác động đáng kể giữa các hiệu ứng ngẫu nhiên (Lựa chọn mô hình Pooled OLS)
H 1 : Có tác động đáng kể giữa các hiệu ứng ngẫu nhiên (Lựa chọn mô hình REM)
Ta xem xét mô hình nào phù hợp hơn bằng P-value, nếu P-value nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, ta bác bỏ H 0 và chấp nhận H 1 Lúc này, mô hình REM sẽ là mô hình phù hợp, nếu ngƣợc lại, mô hình Pooled OLS sẽ là mô hình phù hợp
Kiểm định Hausman đƣợc thực hiện nhằm đƣa ra lựa chọn giữa mô hình FEM và REM Kiểm định nhằm xem xét có mối tương quan giữa các lỗi độc nhất và các biến hồi quy hay không Giả thuyết của kiểm định Hausman nhƣ sau:
H 0 : Không có mối tương quan giữa các lỗi độc nhất và các biến hồi quy (Lựa chọn mô hình REM)
H 1 : Tồn tại sự tương quan giữa các lỗi độc nhất và các biến hồi quy (Lựa chọn mô hình FEM)
Kết quả của kiểm định Hausman đƣợc giải thích dựa trên P-value, nếu P-value nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% thì ta bác bỏ giả thuyết H 0 , chấp nhận giả thuyết H 1 , mô hình FEM sẽ là mô hình phù hợp, còn ngƣợc lại, mô hình REM sẽ là sự lựa chọn phù hợp hơn
3.6.7 Kiểm định phân phối chuẩn của sai số
Kiểm định phân phối chuẩn của sai số đƣợc tác giả thực hiện với mục đích kiểm tra lại phân phối của trung bình mẫu thông qua độ lệch (Skewness) và độ nhọn (Kurtosis) bằng gía trị Prob Giả thuyết của kiểm định phân phối chuẩn của sai số nhƣ sau:
H 0 : Dữ liệu phân phối chuẩn
H 1 : Dữ liệu không phân phối chuẩn
Nếu trong trường hợp giá trị Prob có giá trị nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% thì ta bác bỏ H 0 , tức là dữ liệu trong mô hình không phân phối chuẩn Ngƣợc lại, dữ liệu trong mô hình có độ phân phối chuẩn
3.6.8 Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
4.1.1 Thống kê mô tả giữa các biến
Bảng 4.1 hiển thị mô tả thống kê giữa các biến trong mô hình nghiên cứu với
220 quan sát với các biến TLEV, EPS, ROA, LIQ, AGE; 218 quan sát với biến SIZE và 217 quan sát với biến GROW Dữ liệu thống kê gồm 20 doanh nghiệp chăm sóc sức khỏe đƣợc niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2022 Trong đó biến phụ thuộc là TLEV và biến độc lập bao gồm các biến là EPS, SIZE, AGE, GROW, LIQ, ROA
Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Bảng 4.1 cho thấy số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch dữ liệu và độ nhọn dữ liệu của các DN chăm sóc sức khỏe niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Cùng với đó, tác giả sẽ sử dụng phần mềm Excel để vẽ thêm đồ thị Quandrant với các điểm hiển thị trong biểu đồ là các DN trong mẫu nhằm xem xét và mô tả chi tiết hơn về mức độ tập trung của dữ liệu, phác thảo và sự tương quan giữa các biến độc lập EPS, ROA, LIQ, SIZE,
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Giá trị lớn nhất Độ lệch dữ liệu Độ nhọn dữ liệu
GROW, AGE với biến phụ thuộc TLEV qua đó đƣa ra các phân tích sơ bộ về các biến trong mô hình
Bảng thống kê mô tả chỉ ra tỷ lệ TLEV chiếm 39.68% nguồn vốn của các DN chăm sóc sức khỏe niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam với độ lệch chuẩn là 19.81% Trong đó giá trị trung bình giao động từ nhỏ nhất là 2.16% thuộc về CTCP Vinam vào năm 2022 thể hiện DN thời điểm này ít phải vay vốn do có nguồn vốn tự chủ cao đến lớn nhất là 91.43% thuộc về CTCP Tập đoàn F.I.T vào năm 2012 thể hiện DN trong giai đoạn này DN phải đi vay nguồn vốn từ bên ngoài nhiều hơn mức tổng tài sản mà DN hiện có Độ lệch dữ liệu của biến TLEV ở mức 0.407 > 0 tức là dữ liệu sẽ hơi lệch về bên phải và độ nhọn của biến TLEV ở mức 2.041 chứng tỏ phần đuôi của phân phối các dữ liệu nhẹ hơn và có phần đỉnh phẳng hơn so với phân phối chuẩn
Giá trị trung bình của thu nhập trên một cổ phiếu theo thống kê ở bảng 4.1 là 3,425 với độ lệch chuẩn là 2,819 Đạt giá trị tối thiểu là -4,478 là CTCP Vinam vào năm 2013 phản ánh tình hình hoạt động kinh doanh của DN này rơi vào chiều hướng xấu đi, gặp khó khăn trong việc kinh doanh và đạt giá trị cao nhất ở mức 13,263 thuộc về CTCP Dƣợc phẩm Trung ƣơng 3 vào năm 2020 chứng tỏ tình hình kinh doanh của DN này ở thời điểm đang trên đà phát triển, DN cũng có khả năng cao trong việc chi trả các khoản cổ tức, tình hình giá cổ phiếu của DN cũng tăng cao Độ lệch dữ liệu của biến EPS đƣợc thể hiện trong biểu đồ có giá trị là 0.549 >0 điều này nói lên mức độ phân phối dữ liệu trong biểu đồ trải dàn về bên phải giá trị trung bình Bên cạnh đó, với độ nhọn là 3.774 > 3 sẽ có đỉnh sắc hơn phần phân phối chuẩn của dữ liệu Nhìn vào biểu đồ 4.1 với trục tung là EPS và trục hoành là TLEV ta thấy các điểm trong biểu đồ dàn trải một cách ngẫu nhiên và không theo một quy luật nào cả điều này chứng tỏ TLEV và EPS không thật sự có mối liên quan với nhau nghĩa là khi EPS tăng thì có nghĩa TLEV có thể giảm hoặc không Trong biểu đồ 4.1 ta thấy các DN tập trung ít nhất ở ô trên cùng bên phải biểu đồ thể hiện có không nhiều DN chăm sóc sức khỏe Việt Nam phát triển trong hoạt động kinh doanh do có phần lợi nhuận trên mỗi cổ phần cao đi vay từ nguồn vốn bên ngoài
Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thể hiện tương quan giữa TLEV và EPS
(Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu từ phần mềm Excel)
Mức trung bình của tỷ số khả năng sinh lời của các DN chăm sóc sức khỏe Việt Nam trong bảng 4.1 là 8,10 với độ lệch chuẩn là 8,20 DN chăm sóc sức khỏe sẽ có khả năng sinh lời thấp nhất ở mức -35.08 vào năm 2013 của CTCP Vinam thể hiện
DN l c này đang trong tình trạng gặp trở ngại do chƣa biết cách đầu tƣ vào những nguồn đem lại khoản lợi nhuận tốt và cao nhất ở mức 40.32 vào năm 2019 của CTCP Vinam cho thấy DN đã biết cách xoay chuyển tình thế, DN cũng đang trên đà phát triển do DN biết cách vận dụng tốt nguồn đầu tƣ gi p gặt hái đƣợc khoản lời cao Trong bảng 4.1 còn mô tả độ lệch dữ liệu của biến ROA ở mức 0.083, với giá trị này sẽ thể hiện dữ liệu sẽ hơi lệch về phía bên trái Độ nhọn của biến ROA đƣợc mô tả ở mức 7.729 cho thấy phần đuôi dữ liệu sẽ có độ thừa, nhọn hơn và nhiều giá trị ngoại lệ hơn Biểu đồ 4.2 có trục hoành là cấu trúc vốn và trục tung là ROA, biểu đồ thể hiện các điểm tập trung đa phần ở trên trục hoành và dàn về nhiều nhất ở gần phía trục tung (ô phía trên bên trái) điều này chứng tỏ phần đông DN chăm sóc sức khỏe đã giảm sự phụ thuộc từ nguồn vốn bên ngoài và tập trung sử dụng nguồn vốn nội bộ nhƣng vẫn có mang lại khoản lợi nhuận cao Bên cạnh đó,
TLEV-EPS có nhiều điểm phía trên trục hoành cũng dàn ra xa dần với trục tung cho thấy còn nhiều DN ngành chăm sóc sức khỏe còn phải đi vay nợ từ nguồn bên ngoài để đầu tƣ vào các khoản sinh lời trong DN
Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thể hiện tương quan giữa TLEV và ROA
(Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu từ phần mềm Excel)
Bảng 4.1 cho thấy các DN chăm sóc sức khỏe tại Việt Nam đang có thanh khoản ở mức giá trị trung bình là 2.46 với độ lệch chuẩn là 1.49 Trong đó mức thanh khoản cao nhất ở giá trị 10.63 vào năm 2016 của CTCP Vinam cho thấy khả năng thanh toán nợ dễ dàng của DN ở giai đoạn này và ngƣợc lại, mức thanh khoản thấp nhất ở giá trị 0.68 của CTCP Vinam ở năm 2022 thể hiện sự khó khăn và bất ổn trong việc chi trả các khoản nợ của DN Vinam Với độ lệch dữ liệu của biến LIQ được mô tả trong bảng 4.1 ta thấy hướng của dữ liệu ở biến LIQ đang được trải rộng về bên phải với giá trị là 1.674 > 0 Các dữ liệu trong biến LIQ đang có phần đỉnh sắc nét hơn so với phân phối chuẩn do có giá trị là 7.446 > 3 Biểu đồ 4.3 với trục tung là LIQ và trục hoành là cấu trúc vốn đã thể hiện phần lớn các điểm tập trung nhiều nhất ở ô phía dưới bên trái trong biểu đồ chứng tỏ các DN chăm sóc sức khỏe chƣa có nhiều nhu cầu trong việc vay vốn, tuy nhiên mức độ thanh khoản của các DN chăm sóc sức khỏe cũng không cao phản ánh thực trạng về tài chính của các
DN chăm sóc sức khỏe ở mức chƣa thật sự khả quan Ngoài ra, cũng còn nhiều DN
TLEV-ROA chăm sóc sức khỏe đang gặp khó khăn trong việc thanh toán các khoản nợ vay chứng tỏ đa phần DN chăm sóc sức khỏe Việt Nam chƣa đƣợc tối ƣu trong việc quản lý các hoạt động tài chính của mình Biểu đồ cũng cho thấy chỉ có số ít DN là đủ khả năng trong việc chi trả các khoản nợ phải trả nhƣng các DN này không vay vốn nhiều Chỉ có hai DN trong biểu đồ vừa có khoản nợ phải trả cao nhƣng vẫn đủ khả năng thanh khoản các khoản nợ đã vay
Biểu đồ 4.3: Biểu đồ thể hiện tương quan giữa TLEV và LIQ
(Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu từ phần mềm Excel)
Giá trị trung bình của quy mô tính theo logarit tự nhiên của doanh thu thuần DN đƣợc xác định là 5.65 trong bảng 4.1 với độ lệch chuẩn là 0.83 Quy mô DN sẽ thể hiện vị thế của DN trên thương trường có lớn mạnh hay không Quy mô DN có giá trị nhỏ nhất là -0.02 thuộc về CTCP Traphaco vào năm 2014 chứng tỏ doanh thu của DN Traphaco DN vào thời điểm này đang suy yếu do gặp trở ngại trong hoạt động kinh doanh sản xuất và giá trị lớn nhất là 6.67 của CTCP Dƣợc Hậu Giang vào năm 2022 chứng tỏ DN đã khẳng định vị thế của mình trên thương trường với mức tăng trưởng doanh thu tốt Dữ liệu của biến SIZE có chiều hướng thiên lệch nhiều về phía bên trái với giá trị độ lệch dữ liệu là -4.198 < 0 và phần đuôi dữ liệu của biến SIZE đƣợc phân bố rất nặng với giá trị độ nhọn cao là 27.269 > 3 Nhìn vào biểu đồ 4.4 với trục tung là biến SIZE và trục hoành là biến TLEV đã cho thấy các
TLEV-LIQ điểm có sự phân tán ngẫu nhiên và không theo quy luật nhất định trong biểu đồ thể hiện mối tương quan mờ nhạt và không rõ ràng giữa quy mô DN và cấu trúc vốn chứng tỏ khi quy mô DN tăng lên thì cấu trúc vốn của DN có thể tăng hoặc không tăng Ở đây tác giả thấy có nhiều DN có xu hướng tập trung nhiều ở ô trên cùng bên trái biểu đồ và dàn trải đều ở các ô còn lại, nhƣ vậy chỉ ra rằng DN chăm sóc sức khỏe có quy mô lớn đa phần đều phát triển DN dựa trên nguồn vốn nội bộ mà ít phải vay từ nguồn tài trợ bên ngoài, đây là một tín hiệu khả quan trong ngành chăm sóc sức khỏe
Biểu đồ 4.4: Biểu đồ thể hiện tương quan giữa TLEV và SIZE
(Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu từ phần mềm Excel) Ở bảng 4.1, giá trị trung bình tốc độ tăng trưởng của các DN chăm sóc sức khỏe niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam là 22.86% với độ lệch chuẩn là 96.27% DN chăm sóc sức khỏe hoạt động thua lỗ ở mức tăng trưởng thấp nhất là - 100% thuộc về CTCP Vinam vào năm 2014 và CTCT Vinam cũng vƣợt qua giai đoạn khó khăn hoạt động có lợi nhuận ở mức tăng trưởng cao nhất là 779.81% vào năm 2019 Độ lệch dữ liệu của biến GROW cho thấy phần dữ liệu đang đƣợc phân bổ nhiều hơn ở sang bên trái với giá trị là 5.529 > 0 Ở phần độ nhọn của biến GROW đƣợc mô tả ở mức 36.478 > 3 chứng tỏ phân có độ nhọn và cao hơn rất nhiều so với phân phối chuẩn Ở biểu đồ 4.5, có trục tung là biến GROW và trục
TLEV - SIZE hoành là biến TLEV đã cho thấy rằng các điểm hiển thị trên biểu đồ có chiều hướng tập trung đông ở bên dưới đi về phía trục hoành và dàn đều về bên phải lẫn bên trái nhưng tập trung nhiều hơn một chút về phía trục tung Xu hướng này cho biết hiện nay phần lớn các DN chăm sóc sức khỏe Việt Nam đang ở mức tăng trưởng rất thấp và có khả năng hoạt động thua lỗ cao, nhiều DN đã chƣa thật sự thu h t đƣợc sự đầu tƣ từ các nhà tài trợ bên ngoài để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của mình dẫn đến biểu đồ thể hiện khoản nợ vay của các DN này ở mức thấp Ở xu hướng các điểm xa dần đi về phía dưới cùng bên phải ở biểu đồ 4.5 cho thấy các DN đã dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay hơn mặc dù tốc độ tăng trưởng của các DN này vẫn chƣa đƣợc cao Trong biểu đồ hiển thị có bốn DN chăm sóc sức khỏe đạt đƣợc tốc độ tăng trưởng cao nhưng không có nhu cầu trong việc vay vốn (ô trên cùng bên trái biểu đồ) chứng tỏ các DN này vận dụng tốt nguồn vốn nội bộ và đạt đƣợc nhiều thành tựu trong các hoạt động kinh doanh Ngoài ra, đáng ngạc nhiên là không có
DN nào đƣợc phân bổ ở ô trên cùng bên phải biểu đồ cho thấy không có DN nào vừa có tốc độ tăng trưởng cao và vừa có nguồn vốn vay cao
Biểu đồ 4.5: Biểu đồ thể hiện tương quan giữa TLEV và GROW
(Nguồn: Tác giả phân tích dữ liệu từ phần mềm Excel)
Số năm hoạt động của DN tính theo logarit của năm nghiên cứu trừ đi năm thành lập cho ra giá trị trung bình là 1.49 với độ lệch chuẩn là 0.96 hiển thị ở bảng
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH
4.2.1 Kiểm định đa cộng tuyến
Dựa vào kết quả ở bảng 4.2 do hệ số tương quan cao có thể gây ra những vấn đề đa cộng tuyến cho nên tác giả sẽ thực hiện kiểm định nhân tử phóng đại phương sai VIF để xem xét tính đa cộng tuyến trong mô hình Đầu tiên tác giả sẽ chạy lệnh mô hình hồi quy Pooled OLS sau đó tác giả sẽ chay lệnh VIF, kết quả có đƣợc nhƣ sau:
Bảng 4.3: Bảng kiểm định đa cộng tuyến
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Kết quả kiểm định đa cộng tuyến ở bảng 4.4 có hệ số VIF ở hai biến EPS và ROA lần lƣợt là 2.69 và 2.49 Do tác giả đang nghiên cứu đề tài về kinh tế nên tác giả sẽ lấy tiêu chuẩn hệ số VIF là 2 Kết luận đƣa ra ở hai biến EPS và ROA có xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến do có hệ số VIF > 2 Tuy nhiên tại cuối bảng, hệ số giá trị trung bình VIF là 1.75 < 2 nên mặc dù có tương quan cao nhưng vấn đề đa cộng tuyến không quá nghiêm trọng và không ảnh hưởng đến kết quả hồi quy nên mô hình sẽ không xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến nghiêm trọng Sau khi xem xét tổng quan trong mô hình, mặc dù có hai biến EPS và ROA bị đa cộng tuyến nhƣng có thể lƣợt bỏ lỗi nhỏ ở hai biến này
4.2.2 Kiểm định lựa chọn mô hình
Tác giả sẽ sử dụng các phương pháp như Pooled OLS, FEM, REM và kiểm định mô hình bằng phương pháp Hausman, Lagrange nhằm lựa chọn mô hình phù hợp
Bảng 4.4: Bảng kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
4.2.3 Kiểm định lựa chọn mô hình bình phương dữ liệu gộp (Pooled OLS) và mô hình hồi quy tác động cố định (FEM)
Bảng 4.5: Bảng kiểm định F-test
Kiểm định F – test Giá trị thống kê F P – value
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Tác giả sử dụng kiểm định F-test để so sánh mức độ phù hợp giữa mô hình Pooled OLS và mô hình FEM có giả thuyết:
H 0 : Không tồn tại tác động đặc trƣng giữa các đối tƣợng (Pooled OLS là phương pháp ph hợp)
H 1 : Có tồn tại tác động đặc trưng giữa các đối tượng (FEM là phương pháp phù hợp)
Nhìn vào kiểm định F-test ở bảng 4.6 ta thấy có giá trị là 11.47 và ý nghĩa thống kê ở mức là 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Với kết quả này có nghĩa giả thuyết H 0 của kiểm định F-test là không có sự khác biệt giữa kết quả hồi quy giữa mô hình Pooled OLS và kết quả hồi quy của FEM Xác suất 0.0000 cũng cho ta thấy mô hình FEM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS
4.2.4 Kiểm định lựa chọn mô hình bình phương dữ liệu gộp (Pooled OLS) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Bảng 4.6: Bảng kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier
Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier chibar2(01) 79.47
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Tác giả sử dụng kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier để so sánh mức độ phù hợp giữa mô hình Pooled OLS và mô hình REM dựa trên giả thuyết:
H 0 : Phương sai sai số không đổi
H 1 : Phương sai sai số thay đổi
Kết quả lựa chọn giữa mô hình REM và mô hình Pooled OLS thể hiện trong bảng 4.7 cho thấy giá trị thống kê sau khi tính toán là 79.47 với xác suất P-value là 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, ta bác bỏ giả thuyết H 0 Do đó, trong trường hợp này, mô hình REM sẽ hiệu quả hơn so với mô hình Pooled OLS
4.2.4.1 So sánh giữa mô hình FEM và mô hình REM
Bảng 4.7: Bảng kiểm định Hausman
Test: H0: Difference in coefficients not systematic chi2(6) 39.59
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Sau khi so sánh mức độ phù hợp thì cả hai mô hình FEM và REM đều cho ra kết quả phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS Tiếp đến, tác giả sẽ sử dụng kiểm định Hausman nhằm đƣa ra lựa chọn phù hợp để lựa chọn giữa mô hình FEM và REM, trong đó có giả thuyết:
H 0 : Không có sự tương quan giữa biến giải thích và yếu tố ngẫu nhiên (REM là phương pháp ph hợp)
H 1 : Có sự tương quan giữa biến giải thích và yếu tố ngẫu nhiên (FEM là phương pháp ph hợp)
Kết quả kiểm định ở bảng 4.8 sử dụng phương pháp Hausman để so sánh sự lựa chọn giữa mô FEM và mô hình REM cho thấy sự khác biệt trong các hệ số giữa mô hình FEM và REM là không có hệ thống Nói cách khác, trong kết quả kiểm định H 0 sẽ lựa chọn mô hình REM và H 1 sẽ lựa chọn mô hình FEM Mức giá trị thống kê mà kiểm định tính toán là 39.59 với mức ý nghĩa là 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% vậy nên có cơ sở để bác bỏ H 0 Chấp nhận H 1 Kết luận đƣa ra là mô hình FEM sẽ là mô hình tối ƣu hơn Tuy nhiên, mô hình FEM sẽ kiểm tra các khuyết tật như hiện tượng phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan Nếu mô hình tồn tại khuyết tật tác giả sẽ khắc phục bằng phương pháp GLS khả thi (FGLS)
4.2.5 Kiểm định sự tự tương quan của mô hình mô hình tác động cố định (FEM)
Bảng 4.8: Bảng kiểm định Wooldridge
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17) Để kiểm tra mô hình có xảy ra hiện tượng tự tương quan hay không, tác giả sẽ sử dụng kiểm định Wooldridge với giả thuyết nhƣ sau:
H 0 : Mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan
H 1 : Mô hình xảy ra hiện tượng tự tương quan
Với kết quả kiểm định Wooldridge ở bảng 4.9, do Prob > F = 0,0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% ta kết luận bác bỏ giả thiết H 0 nghĩa là mô hình tồn tại hiện tƣợng tự tương quan bậc 1
4.2.6 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi của mô hình tác động cố định (FEM)
Bảng 4.9: Bảng kiểm định Wald
Kiểm định Modified Wald chi2 (20) = 5467.19 Prob>chi2 = 0.0000
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17) Để xác định phương sai sai số thay đổi trong mô hình FEM, tác giả sử dụng kiểm định Modified Wald.Trong đó, giả thuyết đƣợc đƣa ra nhƣ sau:
H 0 : Mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi
H 1 : Mô hình tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi
Kết quả trong kiểm định hiển thị trong bảng 4.10 cho thấy giá trị Prob nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, ta bác bỏ giả thiết H 0 phương sai đồng nhất, chấp nhận giả thiết H 1 nghĩa là phương sai không đồng nhất Như vậy, mô hình tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi
4.2.7 Khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi
Sau khi đƣa ra các kiểm định và phân tích trong mô hình, ta có kết quả mô hình FEM là mô hình phù hợp nhất, tuy nhiên sau khi kiểm định lại mô hình bằng kiểm định Wooldridge và kiểm định Modified Wald thì phát hiện trong mô hình xảy ra hiện tượng tự tương quan và tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi Do đó, tác giả sẽ khắc phục hai khuyết tật này bằng cách sử dụng mô hình bình phương bé nhất tổng quát khả thi (FGLS)(thể hiện trong bảng 4.11)
Bảng 4.10: Bảng kiểm định FGLS
TLEV Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Prob
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
Kết quả hồi quy FGLS trên dữ liệu bảng sau khi đã thêm vào hai đặc tính là hiện tượng tự tương quan và có phương sai thay đổi sẽ là kết quả cuối c ng để tác giả đưa ra phân tích các nhân tố ảnh hướng đến cấu trúc vốn của các DN chăm sóc sức khỏe đƣợc niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Dữ liệu ở hình cho thấy tồn tại ít nhất một hệ số khác 0 Kết quả cho thấy biến EPS không có ý nghĩa thống kê hay nói cách khác không ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của DN Các biến ROA, LIQ và SIZE có ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc vốn của DN và các nhân tố GROW và AGE có tác động thuận chiều đến cấu trúc vốn của DN Nhƣ vậy, mô hình hồi quy đƣợc viết lại với công thức nhƣ sau:
Bảng 4.11: Bảng thống kê mức ý nghĩa các biến sau khi khắc phục khuyết tật trong mô hình
Biến Giả thuyết Kết quả Mức ý nghĩa
EPS Không có ý nghĩa thống kê
***, **, * lần lƣợt có mức ý nghĩa thống kê là 1%, 5% và 10%
(Nguồn: Kết quả chạy dữ liệu trên phần mềm Stata 17)
4.3 THẢO LUẬN VỀ CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU THEO KẾT QUẢ ĐỐI CHIẾU VỚI THỰC TẾ
4.3.1 Ảnh hưởng của thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam
Trái ngƣợc với kỳ vọng ở giả thuyết H1 đƣợc đƣa ra bởi tác giả, kết quả trong bảng chỉ ra rằng thu nhập trên một cổ phiếu không có ý nghĩa thống kê đối với với cấu trúc vốn của DN cho nên tác giả sẽ không đƣa ra thảo luận đối với biến này
4.3.2 Ảnh hưởng của khả năng sinh lời (ROA) đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành chăm sóc sức khỏe Việt Nam