Qttc 04 quản trị dòng vốn lưu động 2020

Tổng quan về quản trị vốn lưu động02/29/20243Mua nguyênvật liệuThanh toánTiền muaNguyên vật liệuBán hàng hóaTrả chậmThu tiềnBán hàngToàn bộ chu trình hoạt độngKỳ chu chuyển hàng tồn khoK

DFM B

1

Chương 4:

Quản trị vốn lưu động

02/29/2024

Bộ môn Quản trị tài chính Khoa Tài chính – Ngân hàng

DFM BNội dung chính:

4.1 Tổng quan về quản trị vốn lưu động

4.2 Quản trị tiền và đầu tư chứng khoán thanh khoản

4.3 Quản trị khoản phải thu

4.4 Quản trị hàng tồn kho

DFM B4.1 Tổng quan về quản trị vốn lưu động

Mua nguyên vật liệu

Thanh toán Tiền mua Nguyên vật liệu

Bán hàng hóa Trả chậm

Thu tiền Bán hàng

Toàn bộ chu trình hoạt động

Kỳ chu chuyển hàng tồn kho

Kỳ chu chuyển khoản phải thu Thời kỳ hoãn trả (mua chịu nguyên vật liệu)

Kỳ chu chuyển tiền mặt

Chu trình hoạt động của công ty

DFM BVốn lưu động thể hiện trên Bảng cân đối kế toán

DFM B

Tổng vốn lưu độngTổng giá trị mà công ty đã đầu tư vào TS ngắn hạn

Vốn lưu động thuầnTài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn

Quản trị vốn lưu độngCác chính sách và quyết định điều hành, kiểm soát tài chính liên quan đến đầu tư tài sản ngắn hạn và

tài trợ cho tài sản ngắn hạn

Vốn lưu động và Quản trị vốn lưu động

DFM B

 Khả năng thanh toán và vay vốn dễ dàng cho DN (…)

 Cung cấp kịp thời NVL đảm bảo SXKD liên tục

 Dễ dàng nhận được chiết khấu thanh toán

 Khả năng đối mặt với các đk bất lợi như khủng hoảng, lạm phát

 Chi trả CP hoạt động sx của DN (…)

 Hưởng lợi ích từ điều kiện thị trường thuận lợi (…)

Ý nghĩa của vốn lưu động

DFM B

 Phân loại theo vị trí trong quá trình sản xuất

Vốn trong khâu dự trữ sản xuất (…)

Vốn trong khâu sản xuất (…)

Vốn trong khâu tiêu thụ (…)

 Phân loại theo hình thái biểu hiện:

Vốn vật tư hàng hóa

Vốn bằng tiền

Cấu trúc vốn lưu động (1)

TS ngắn hạn tạm thời

DFM B

 Tỷ trọng tài sản ngắn hạn / Tổng tài sản trước hết chịu sự chi phối của đặc trưng ngành (…) và những biến động môi trường kinh doanh (…)

 Trong các điều kiện như nhau, quyết định chính sách đầu tư tài sản ngắn hạn sẽ thể hiện tương quan giữa Quy mô tài sản ngắn hạn với Quy mô hoạt động kinh doanh của công ty (Sản lượng và/hoặc Doanh số)

Chính sách đầu tư tài sản ngắn hạn

DFM BLựa chọn chính sách đầu tư tài sản ngắn hạn tối ưu

DFM BChính sách cởi mở ( Relaxed policy )

 Chính sách cởi mở (Conservative approach)

chủ trương nắm giữ TS ngắn hạn ở mức cao (trong tương quan với doanh số)

 Ưu điểm: Giảm thiểu rủi ro thanh khoản, rủi ro ngưng sản xuất và mất thị trường

 Nhược điểm: Hiệu suất sử dụng tài sản thấp; Chi phí sử dụng vốn cao

Theo bạn, những ai sẽ ưa thích chính sách cởi mở?

DFM BChính sách hạn chế ( Retricted policy )

DFM BChính sách vừa phải ( Moderate policy )

 Chính sách vừa phải (Moderate Approach) chủ

trương giữ TS ngắn hạn ở mức vừa phải so với doanh thu Do vậy, nó được coi chính sách trung dung giữa chính sách cởi mở và hạn chế

Theo bạn, trong thực tế điều hành doanh nghiệp, nhà quản trị tài chính muốn áp dụng chính sách này có thể phải đối diện với những

vấn đề gì?

DFM B

Thanh khoản CS cởi mở CS vừa phải CS hạn chế

Lợi nhuận CS hạn chế CS vừa phải CS cởi mở

Rủi ro CS hạn chế CS vừa phải CS cởi mở

 Tài trợ ngắn hạn cho một phần tài sản thường

xuyên (Aggressive Approach)

2.3 Mô hình tài trợ

Mô hình tài trợ

DFM BHedging Approach - Maturity Matching Approach

 Cân bằng giữa tài sản và nợ vay

 Giảm rủi ro thanh khoản

17 Thời gian

Tài sản ngắn hạn

Tài trợ ngắn hạn

DFM BConservative Approach

 Tỷ lệ nợ dài hạn cao hơn; ổn định hơn

 Lợi nhuận thấp do chi phí nguồn tài trợ cao

 Ít rủi ro hơn

18 Thời gian

Tài sản ngắn hạn

Tài trợ ngắn hạn

DFM BAggressive Approach

 Tỷ lệ nợ ngắn hạn cao

 LN cao (do chi phí nợ thấp) nhưng tiềm ẩn rủi

ro cao

19 Thời gian

Sự biến động của doanh số (…)

Sự biến động của dòng tiền (…)

Luôn có một chính sách tối ưu?

DFM BSelf problems:

Ex1 Công ty Worst hiện có giá trị tổng tài sản là 3,2 triệu USD, trong đó

TSNH 0,2 triệu USD Doanh thu hàng năm là 10 triệu USD, tỉ suất lợi nhuận thuần trước thuế 12% (hiện công ty không có khoản vay nợ nào) Với những lo ngại về việc mất khả năng chi trả của tiền mặt, chính sách tín dụng thì thắt chặt, công ty đang xem xét mức TSNH cao hơn như một phương thức giải quyết khó khăn Cụ thể, các pa 0,5 triệu USD và 0,8 triệu USD đang được xem xét thay vì 0,2 triệu USD hiện nay Bất kỳ khoản bổ sung nào đối với TSNH sẽ được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu mới

a Xác định vòng quay tổng tài sản, lợi nhuận thuần trước thuế và tỉ số

lợi nhuận trước thuế trên vốn đầu tư theo ba mức TSNH.

b Nếu giá trị TSNH tăng thêm được tài trợ bởi nợ dài hạn với mức lãi

suất 15%, tính số tiền lãi phải trả trước thuế cho 2 pa trên?

DFM B4.2 Quản trị tiền và chứng khoán thanh khoản cao

 Động cơ giữ tiền và kỹ thuật quản trị

 Vòng chu chuyển tiền (The Cash Conversion Cycle / CCC)

 Mô hình dự trữ tiền tối ưu

 Quản trị chứng khoán thanh khoản cao

22 02/29/2024

DFM BBảng cân đối kế toán

DFM B

Nhiệm vụ của Quản trị tiền và CK thanh khoản

 Xác định kích thước tối ưu và trạng thái cân

bằng tài sản thanh khoản của công ty (…)

 Xác định các phương pháp hiệu quả nhất để kiểm soát thu thập và giải ngân tiền (…)

 Quyết định danh mục thích hợp (chủng loại chứng khoán và số lượng) trong đầu tư ngắn hạn tiền mặt dư thừa (…)

DFM B

Cân nhắc cân bằng rủi ro và lợi ích

 Nhà QTTC phải xem xét sự đánh đổi RR với lợi ích trong mỗi chính sách thay thế:

 Quá ít tiền mặt làm tăng nguy cơ; Quá nhiều tiền mặt làm giảm thu nhập (tiền mặt là một TS phi lợi nhuận)

 Các chứng khoán an toàn và thanh khoản cao nhất cũng có lợi nhuận kỳ vọng thấp nhất

 Chức năng của người quản lý tài chính là tìm ra một sự cân bằng thích hợp giữa tối đa hoá lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro (…)

DFM BĐộng cơ của việc giữ tiền mặt:

 Thực hiện các giao dịch kinh doanh thường nhật một cách thông suốt và liên tục

 Đáp ứng nhu cầu chi trả và thanh toán các khoản

nợ tới hạn, đảm bảo hình ảnh tài chính

 Dự phòng cho các tình huống không lường trước

và các cơ hội đầu cơ (Nguồn tiền này được gọi là ngân quỹ đầu cơ)

26 02/29/2024

DFM B

Kỹ thuật quản trị tiền:

Tăng tốc độ thu tiền

 Nguyên tắc: tăng tốc thu tiền giúp ổn định tình

hình tài chính, thanh toán, tăng khả năng sinh lời

 Chiến thuật:

 Cải thiện việc thu tiền (…)

 Sử dụng các dịch vụ ngân hàng theo hướng tập trung hóa (…)

 Sử dụng ứng dụng Thương mại điện tử (…)

27 02/29/2024

DFM BGiảm tốc độ chi tiêu

 Nguyên tắc: giảm tốc độ chi tiền giúp ổn định tình hình

tài chính, thanh toán, tăng khả năng sinh lời

28 02/29/2024

DFM BLập ngân sách thu chi

 Xác định các khoản thu dự kiến trong kỳ (…)

 Xác định các khoản chi dự kiến trong kỳ (…)

 Lập cân đối ngân sách thu chi (…)

 Xác định dự trữ tiền mặt mục tiêu (…)

 Dự kiến các bối cảnh rủi ro (…)

 Dự kiến các giải pháp ứng phó nhằm duy trì cân bằng dự trữ tiền mặt mục tiêu (…)

29 02/29/2024

5%*(1) 23.35 27.50 18.75 30.00 32.90 36.00 Tổng thu02/29/2024 23.35 160.60 486.06 502.63 453.28 622.53 30

DFM BVòng chu chuyển tiền (Cash Conversion Cycle)

 Tính toán CCC mục tiêu

 Tính toán CCC thực tế từ báo cáo tài chính

 Lợi ích của việc giảm CCC

DFM B

Vòng chu chuyển tiền (Cash Conversion Cycle - CCC)

 Tất cả các công ty đều có "chu kỳ vốn lưu động" trong đó họ mua hoặc SX hàng tồn kho, giữ nó một thời gian, rồi bán nó và cuối cùng thu tiền mặt

 Vòng chu chuyển tiền CCC được tính từ khi chi trả cho các nguyên liệu thô tới khi nhận được tiền mặt trong bán hàng

 CCC là một thước đo khả năng quản lý dòng tiền của doanh nghiệp (…)

DFM BTính toán CCC mục tiêu

Kỳ chu chuyển hàng tồn kho (ICP)

Kỳ chu chuyển khoản phải thu hay kì thu tiền BQ (ACP) Thời kỳ hoãn trả (mua chịu nguyên vật liệu) (PDP)

Kỳ chu chuyển tiền mặt (CCC)

CCC = ICP + ACP - PDP

DFM BTính CCC dựa trên báo cáo tài chính

 Trên thực tế, nhà QTTC sẽ tính toán CCC dựa trên báo cáo tài chính của công ty

 CCC thực tế gần như chắc chắn sẽ khác với dự báo lý thuyết do thế giới thực là phức tạp hơn:

 Sự chậm trễ của việc vận chuyển;

 Thăng trầm của việc kinh doanh;

 Sự chậm trễ của khách hàng trong thanh toán;

 Các công ty thường phải thực hiện chiến lược “Gối đầu” khi vận hành chu trình kinh doanh;…

DFM B

Một ví dụ về CCC trong dự tính mục tiêu của công ty

Nguồn: RR4, p.514

DFM BBạn hãy tính CCC thực tế cho công ty trong slide 15:

 Giả sử rằng công ty đã KD nhiều năm, có sự ổn định vững chắc về đặt hàng, bán hàng, thu tiền và thanh toán định kỳ

 Các dữ liệu tài chính gần nhất:

Doanh thu hàng năm 1.216.666 triệu đồng

Giá vốn hàng bán 1.013.889 triệu đồng

Hàng tồn kho ck 250.000 triệu đồng

Khoản phải thu bq 300.000 triệu đồng

Khoản phải trả bq 150.000 triệu đồng

DFM BCác kết quả tính toán CCC theo dữ liệu tài chính

= 126 (ngày)

DFM B

So sánh CCC mục tiêu và CCC thực tế

 CCC mục tiêu hoàn toàn khác CCC thực tế (…)

 Nếu CCC mục tiêu là “hợp lý” và đáng để theo đuổi, theo bạn, công ty cần thay đổi như thế nào:

 Nhân viên tiêu thụ nên làm gì?

 Nhân viên thu nợ nên làm gì?

 Nhân viên thu mua nên làm gì?

DFM BLợi ích của việc giảm CCC

 Trên lý thuyết, CCC giảm giúp công ty có khả năng sinh lợi cao hơn (…); việc rút ngắn CCC có thể thực hiện qua việc rút ngắn ICP, rút ngắn ACP và tăng PDP.

 Bằng chứng thực nghiệm: Hyun-Han Shin và Luc Soenen* nghiên cứu hơn 2.900 công ty trong khoảng thời gian 20 năm, và họ nhận thấy rằng việc rút ngắn CCC mang lại lợi nhuận cao hơn và hiệu suất của các cổ phiếu tốt hơn, điều này chứng tỏ rằng việc quản lý vốn lưu động tốt là rất quan trọng (…)

* “Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability” Financial

Practice and Education, Fall/Winter 1998, pp 37–45.

DFM B

Mô hình dự trữ tiền mặt tối ưu

 Các mô hình dự trữ tiền mặt tối ưu xuất phát từ quan điểm muốn xác định lượng tiền dự trữ nhằm tiết kiệm chi phí có liên quan và đảm bảo phục vụ tốt nhu cầu thanh toán của công ty

 Một số mô hình dự trữ tiền mặt cơ bản:

Mô hình Baumol-Allais-Tobin (BAT)

Mô hình Miller-Orr

 Lượng tiền dự trữ ổn định trong kỳ là xác định

 Thời gian chuyển CK thành tiền không đáng kể

 CF chuyển CK thành tiền có tính cố định, không phụ thuộc vào độ lớn của kim ngạch chuyển hoán

 Người chịu trách nhiệm quản lý tiền của DN luôn hướng tới mục tiêu tối thiểu hoá CF dự trữ tiền

DFM BCác yếu tố GSC cân nhắc trong mô hình:

 T: tổng kim ngạch (nhu cầu) chi tiền trong một thời

DFM B

Mô hình dự trữ tiền tối ưu

 CF1 (CP giao dịch) tỷ lệ nghịch với C, trong khi

CF2 (CP cơ hội) tỷ lệ thuận với C

 Nghĩa là giá trị C* tối ưu sẽ được xác định với

ràng buộc: (C*/2).i = (T/C*).B  C*2 = (2B.T)/i nghĩa là

C * = 2B.T

i

45 02/29/2024

DFM B

Mô hình BAT trong một ví dụ giả định:

 Để phát triển mô hình BAT, giả định công ty Golden Socks Corporation (GSC) khởi đầu tuần 0 với cân bằng tiền mặt là 1.2tr $

 Các khoản chi tiêu mỗi tuần là 600.000 $

 Lượng tiền mặt dự trữ sẽ giảm về 0 sau 2 tuần, và GSC sẽ lại bổ sung C = 1,2tr$

 Nghĩa là lượng tiền dự trữ bình quân sẽ là C/2=(1,2tr+0)/2 = 600.000$/tuần

46 02/29/2024

DFM BMức dự trữ tiền và mức dự trữ bình quân của GSC

DFM BChi phí chuyển đổi (CF1) của GSC

GSC cần $600.000/tuần  GSC cần T = $600.000 x

52 tuần = 31,2 tr$ mỗi năm

Với C = 1,2tr$, ta cần tới số lần chuyển hoán chứng

khoán tương đương:

31,2 tr$ / 1,2 tr$ = 26 lần/nămVới chi phí mỗi lần chuyển hoán là B, ta có:

CF1 = 26 x B Tổng quát ta có:

CF1 = (T/C) x B

48 02/29/2024

DFM BTổng CF với B=1000$ và i=10%:

DFM BGiá trị C* và hình ảnh K

C * = 2B.T

i ≈ $789,937.00

0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 0

50,000 100,000

150,000

K

K

DFM B

VD tính toán

 Giám đốc tài chính công ty An Phát cho rằng nếu áp dụng mô hình Baumol thì tồn quỹ tiền mặt tối ưu của công ty nên là 2.000 triệu đồng Lãi suất hàng năm của các loại chứng khoán ngắn hạn là 9,5% Chi phí giao dịch mỗi khi bán chứng khoán ngắn hạn là 1.500.000 đồng Giả sử rằng giao dịch thu tiền mặt của An Phát diễn ra gần giống các giả định của mô hình Baumol

Dựa vào những thông tin trên, hãy suy luận mức chi tiêu hàng tháng của công ty là bao nhiêu?

DFM B

Mô hình MILLER – ORR (Merton Miller và Daniel Orr)

 Dòng tiền thu vào và chi ra biến động ngẫu

nhiên hàng ngày và dòng tiền thuần có phân phối chuẩn

 Dòng tiền thuần hàng ngày có thể ở mức kỳ

vọng, ở mức cao nhất hoặc thấp nhất nhưng ở đây được giả thiết là bằng 0 (dòng tiền thu bằng dòng tiền chi)

DFM B

Mô hình Miller – Orr

 Giống như mô hình Baumol, mô hình Miller-Orr phụ thuộc vào chi phí giao dịch và chi phí cơ hội Chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn là B cố định, chi phí cơ hội do giữ tiền mặt là i bằng lãi suất ngắn hạn

 Khác với mô hình Baumol, trong mô hình Miller-Orr, số lần giao dịch của mỗi thời kỳ là số ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào sự biến động của dòng thu và dòng chi tiền mặt

 Chi phí giao dịch phụ thuộc vào số lần giao dịch chứng khoán ngắn hạn kỳ vọng còn chi phí cơ hội phụ thuộc vào

DFM B

Mô hình Miller – Orr

DFM B

 Ban quản lý DN thiết lập H căn cứ vào chi phí cơ hội giữ

tiền, thiết lập L dựa vào mức độ rủi ro do thiếu tiền

mặt

 Khi số dư tiền mặt đụng giới hạn trên thì công ty sẽ mua (H – Z) đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm số

dư tiền mặt trở về Z

 Khi số dư tiền mặt giảm đụng giới hạn dưới thì công ty

sẽ bán (Z – L) đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng

số dư tiền mặt lên đến Z

Mô hình Miller – Orr

DFM B

Mô hình Miller – Orr

 Với L biết trước, giá trị của Z và H làm cho mức tổng chi phí tối thiểu được quyết định theo mô hình Miller-Orr là:

Hãy tính giới hạn kiểm soát trên và điểm xuất phát theo mô hình Miller-Orr.

DFM BQuản trị chứng khoán thanh khoản cao

 Một số loại CK có tính thanh khoản cao:

 Trái phiếu kho bạc

 Thương phiếu (giấy hẹn nợ không có đảm bảo)

 Chấp nhận của ngân hàng (Banker’s Acceptances)

 Chứng chỉ tiền gửi có thể giao dịch (CD)

 Thỏa thuận mua lại (Repo)

DFM BQuản trị đầu tư Chứng khoán khả hoán:

Các loại CK có tính thanh khoản cao

Đầu tư tạm thời bằng

cách mua CK có tính

thanh khoản cao

Bán CK có tính thanh khoản cao để giữ cân bằng thu chi tiền

59 02/29/2024

DFM BCác thông số quan trọng của CK khả hoán:

 Tính thanh khoản (…)

 Tính rủi ro (RR khánh tận tài chính, RR lãi suất,

RR về sức mua, RR hối đoái, RR thanh khoản,…)

 Lợi nhuận kỳ vọng (…)

 Khả năng chịu thuế (…)

 Thời gian đáo hạn (…)

60 02/29/2024

DFM B4.3 Quản trị khoản phải thu

 Chính sách tín dụng

 Phân tích, đánh giá các khoản phải thu

 Phòng ngừa rủi ro và xử lý đối với khoản phải thu

khó đòi

 Quy trình phân tích, ra quyết định tín dụng TM

61 02/29/2024

DFM BChính sách tín dụng

 Sự xuất hiện các khoản phải thu là dễ hiểu trong nhiều trường hợp (…)

 Về nguyên tắc, công ty nên mở rộng việc bán chịu khi lợi ích tăng thêm vượt quá chi phí tăng thêm (…)

 Các chi phí cần cân nhắc khi mở rộng tín dụng:

CF tài trợ tăng thêm

CF kiểm tra, đánh giá tín dụng thương mại

CF do phát sinh nợ quá hạn, nợ xấu