Tác động của căng thẳng tài chính tới hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sgdck tp hồ chí minh trong giai đoạn covid 19

Hà Nội, tháng 05 năm 2023 Trang 4 LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan đề tài “Tác động của căng thẳng tài chính tới hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP Hồ Chí Minh trong gia

Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Căng thẳng tài chính trong doanh nghiệp là một vấn đề quan trọng mà các nhà quản trị và cổ đông cần chú ý Nhà quản trị cần nắm bắt mức độ căng thẳng tài chính để điều chỉnh dòng tiền phù hợp, trong khi cổ đông cần nhận diện căng thẳng tài chính để đánh giá tiềm năng của doanh nghiệp Việc nhận biết căng thẳng tài chính không chỉ giúp đo lường sức khỏe doanh nghiệp mà còn phản ánh sức khỏe của nền kinh tế Doanh nghiệp khỏe mạnh có khả năng phát triển, mở rộng sản xuất và thích ứng với biến động thị trường Tuy nhiên, trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19, nhiều doanh nghiệp đã chịu ảnh hưởng nặng nề do không thể hoạt động kinh doanh và sản xuất theo kế hoạch, dẫn đến trì trệ trong hoạt động.

Dịch Covid-19 đã gây ra sự suy thoái kinh tế toàn cầu, làm trì hoãn chuỗi cung ứng và giảm nhu cầu tiêu dùng, dẫn đến tác động nghiêm trọng nhất kể từ cuộc Đại suy thoái 1930 Thị trường chứng khoán sụp đổ với tốc độ chưa từng thấy, đặc biệt VN Index giảm gần gấp ba lần chỉ sau vài tuần Doanh thu và giá trị đầu tư của các doanh nghiệp, đặc biệt là trong các lĩnh vực như du lịch, vận tải, nhà hàng, khách sạn và xây dựng, đã giảm đáng kể.

Covid-19 đã ảnh hưởng sâu rộng đến tất cả các lĩnh vực trong nền kinh tế, đặc biệt tập trung vào hai yếu tố chính là cung và cầu Để kiểm soát dịch bệnh, các biện pháp giãn cách xã hội đã được thực hiện, ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu tiêu dùng.

Theo Chỉ thị số 16/CT-TTg ngày 31 tháng 3 năm 2020, việc thực hiện các biện pháp khẩn cấp để phòng, chống dịch Covid-19 đã dẫn đến sự giảm sút mạnh mẽ trong tiêu dùng nội địa Các nền kinh tế lớn như Mỹ, Trung Quốc, EU, Hàn Quốc và Nhật Bản cũng chịu ảnh hưởng nặng nề, với việc áp dụng các biện pháp giãn cách xã hội, dẫn đến tăng trưởng kinh tế thấp hơn và nhu cầu nhập khẩu giảm, bao gồm cả từ Việt Nam Về phía cung, do phải thực hiện giãn cách xã hội, nhiều doanh nghiệp không thể sản xuất và thiếu nhân lực, trong khi vẫn phải duy trì chi phí hoạt động, tạo áp lực lớn lên doanh nghiệp và làm giảm nguồn cung Tuy nhiên, nhờ sự chỉ đạo kịp thời và hợp lý của Nhà nước, Việt Nam đã được công nhận là một trong những quốc gia có nguồn lực thấp nhưng có khả năng xử lý dịch bệnh hiệu quả, đồng thời đạt mức tăng trưởng GDP hàng đầu thế giới.

Nghiên cứu về tác động của căng thẳng tài chính đối với hoạt động của doanh nghiệp trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế do Covid-19 vẫn còn hạn chế, đặc biệt là chưa có nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam Trong khi đó, tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế từ làn sóng Covid-19 đang diễn ra mạnh mẽ.

Trong 10 tháng đầu năm 2020, Việt Nam ghi nhận số công ty tạm ngừng hoạt động kinh doanh tăng gần 58,7% so với cùng kỳ năm 2019, theo Tổng cục Thống kê Các ngành chịu ảnh hưởng nặng nề bao gồm vận tải, bất động sản, xây dựng, cũng như dịch vụ tiêu dùng như nhà hàng, khách sạn, khu vui chơi giải trí, giáo dục và đào tạo.

Nghiên cứu năm 2020 chỉ ra rằng sự gia tăng hàng ngày số ca mắc Covid-19 tại Việt Nam sẽ dẫn đến sự suy giảm lợi nhuận cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán HNX và HSX.

Trong nỗ lực phòng chống dịch bệnh, sự phối hợp chặt chẽ giữa Nhà nước, các bộ, cơ quan ban ngành và sự đồng lòng của toàn thể người dân đã tạo nên một sức mạnh tổng hợp, giúp chúng ta tự hào về những kết quả đạt được.

Việt Nam đã kiểm soát tốt tình hình dịch bệnh, nhưng các chính sách kiểm soát của Chính phủ đã tạo ra áp lực lớn cho các công ty, dẫn đến nguy cơ sụt giảm doanh thu và quy mô đầu tư Điều này đặc biệt nghiêm trọng trong giai đoạn cách ly xã hội và đóng cửa biên giới vào tháng 4 năm 2020, khi các doanh nghiệp vẫn phải gánh chịu chi phí duy trì hoạt động sản xuất.

Dưới tác động nặng nề của đại dịch Covid-19, các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE đang phải đối mặt với những căng thẳng tài chính ngày càng gia tăng Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến khả năng đáp ứng nghĩa vụ tài chính đến hạn mà còn tác động sâu sắc đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp Căng thẳng tài chính có thể dẫn đến việc giảm sút hiệu quả hoạt động, ảnh hưởng đến khả năng đầu tư và phát triển bền vững trong tương lai.

Nghiên cứu này nhằm đánh giá tác động của căng thẳng tài chính đối với hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Ch

Tổng quan nghiên cứu

Nghiên cứu nước ngoài

Nghiên cứu quốc tế cho thấy có sự không đồng nhất trong mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Một số tác giả như Kaplan và Zingles (1997), Whited và Wu (2006), Livdan, Sapriza, và Zhang (2009), Stikkelman (2010), Li (2011), và Zhao (2016) phát hiện mối quan hệ cùng chiều, trong khi đó, Hennessy, Levy và Whited (2007), Campello và Chen (2010), Chan, Chang, Faff, và Wong (2010), cùng Chen và Wang (2012) lại chỉ ra mối quan hệ ngược chiều Sự khác biệt này có thể xuất phát từ việc lựa chọn các biến kiểm soát, phương pháp đo lường khác nhau, cũng như bối cảnh nghiên cứu và thời gian thực hiện.

Nghiên cứu trong nước

Nghiên cứu trong nước đã chỉ ra những đóng góp quan trọng từ Phạm Thị Hồng Vân (2015) và Đinh Khánh Nam (2022) khi áp dụng mô hình Binary Logistic Regression vào chủ đề này Ngoài ra, nghiên cứu của Nguyễn Khánh Linh và cộng sự (2022) cũng đã khám phá tác động của căng thẳng trong bối cảnh tương tự.

Trong bối cảnh Covid-19, tác giả nghiên cứu tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp (DN) tại Việt Nam, sử dụng chỉ số KZ Index để đo lường Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa căng thẳng tài chính và khả năng sinh lời của DN, chỉ ra rằng khi căng thẳng tài chính tăng cao, khả năng sinh lời của DN sẽ giảm.

Khoảng trống nghiên cứu

Nghiên cứu này tiếp tục khám phá các khoảng trống trong phương pháp đo lường căng thẳng tài chính và mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính với khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và cơ cấu nợ của doanh nghiệp thông qua các chỉ số KZ Index, WW Index và Q Ratio Đặc biệt, nghiên cứu mở rộng thời gian nghiên cứu để đánh giá căng thẳng tài chính trong giai đoạn phục hồi sau Covid-19, từ đó hoàn thiện các nghiên cứu trước đó về thời gian nghiên cứu và biến đo lường tài chính của doanh nghiệp.

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu, nhiệm vụ nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu là đánh giá tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn Covid-19, bao gồm khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán.

Nhiệm vụ nghiên cứu bao gồm việc hệ thống lại cơ sở lý luận về căng thẳng tài chính, phân tích tình hình tài chính của các doanh nghiệp niêm yết, và đánh giá tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu cũng sẽ đưa ra các giải pháp nhằm cải thiện hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong bối cảnh căng thẳng tài chính.

Câu hỏi nghiên cứu

Nghiên cứu nhằm giải quyết câu hỏi: “Căng thẳng tài chính tác động thế nào tới hoạt động của DN tại VN trong giai đoạn Covid - 19?”.

Phạm vi và đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu

Không gian: Các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK Hồ Chí Minh: 354 DN Thời gian: Từ Quý 1/2017 đến Quý 3/2022: 23 quý

- Giai đoạn trước Covid - 19: Thời gian kinh tế ổn định, phát triển: từ Q1/2017 đến Q4/2019

- Giai đoạn trong Covid - 19: Thời gian nền kinh tế chịu ảnh hưởng của Covid - 19: từ Q1/2020 đến Q3/2022

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này đo lường tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của 354 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong các bối cảnh kinh tế khác nhau của Việt Nam, bao gồm ổn định, khủng hoảng và phục hồi Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với dữ liệu theo quý từ quý 1/2019 đến quý 3/2022, nhằm tạo ra một mẫu quan sát khách quan và mở rộng các biến đo lường thông qua ba chỉ số KZ Index, Q Ratio và WW Index Để thực hiện phân tích, tác giả sử dụng mô hình hồi quy đa biến FEM và phần mềm Stata để nghiên cứu dữ liệu.

Kết cấu khóa luận

Khóa luận được trình bày thành 5 chương như sau:

Chương 1: Cơ sở lý luận nghiên cứu về căng thẳng tài chính và mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và hoạt động của doanh nghiệp

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu

Chương 3: Thực trạng tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn Covid - 19

Chương 4: Phân tích kết quả nghiên cứu về tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn Covid - 19

Chương 5: Giải pháp và khuyến nghị nhằm cải thiện hoạt động của doanh nghiệp sau dịch bệnh Covid - 19

CƠ SỞ LÝ LUẬN NGHIÊN CỨU VỀ CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA

Khái niệm căng thẳng tài chính

Căng thẳng tài chính là khả năng tiếp cận nguồn vốn để thực hiện các khoản đầu tư của doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Chen (2016), căng thẳng tài chính phản ánh những khó khăn mà doanh nghiệp gặp phải khi cần tài trợ vốn nhưng không thành công Ngoài ra, Lamont et al (2001), Hennessy và Whited (2007), cùng với Cheng, Ioannou, và Serafeim (2014) cho rằng căng thẳng tài chính có thể phát sinh do hạn chế tín dụng, khả năng vay nợ không đủ hoặc không thể phát hành cổ phiếu để huy động vốn.

Trong một thị trường cạnh tranh hoàn hảo, nhà đầu tư và quản lý có cơ hội tiếp cận thông tin công bằng, giúp họ đưa ra quyết định chiến lược chính xác Tuy nhiên, việc xây dựng thị trường cạnh tranh hoàn hảo là rất khó khăn, dẫn đến sự khác biệt trong chất lượng thông tin tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu của Myers và Majluf (1984) cùng Pellicani và Moccellin (2010) cho thấy chi phí tài trợ bên ngoài thường cao hơn chi phí nội bộ, gây ra xung đột trong thị trường tài chính và cản trở doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài trợ mong muốn.

Đo lường căng thẳng tài chính trong doanh nghiệp

Q Ratio, hay còn gọi là Tobin's Q, được giới thiệu bởi Nicholas Kaldor vào năm 1966 trong nghiên cứu về năng suất cận biên và lý thuyết kinh tế vĩ mô về phân phối Chỉ số này là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của một công ty và chi phí thay thế tài sản của nó, được coi là thước đo khả năng độc quyền của công ty Nghiên cứu đã phân tích cơ sở dữ liệu về tỷ lệ Q Ratio của một mẫu công ty và liên hệ nó với các thước đo truyền thống khác về sức mạnh độc quyền Tử số của chỉ số phản ánh giá trị thị trường thông qua việc đo lường tài sản công ty sở hữu, trong khi mẫu số đo lường chi phí thay mới tài sản Chỉ số Q Ratio rất hữu ích trong việc đánh giá sức mạnh độc quyền của các công ty.

Chỉ số Q Ratio kết hợp cả yếu tố tài chính và phi tài chính, phản ánh giá trị doanh nghiệp trên thị trường tài chính và hàng hóa Chỉ số này cho thấy doanh nghiệp có đáng giá bằng chi phí thay thế hay không, đồng thời chỉ ra mức độ định giá của doanh nghiệp Nếu Q Ratio lớn hơn 1, điều này cho thấy doanh nghiệp đang bị định giá cao Công thức tính Q Ratio như sau:

Q Ratio = (Market Value of Equity + Book value of debt)/ Total assets 1.2.2 KZ Index

PP đo lường căng thẳng tài chính đã thay đổi qua các thời kỳ Nghiên cứu của Fazzari và các cộng sự (1988) cho thấy ngân sách đầu tư biến động theo sự sẵn có của dòng tiền khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính Kaplan và Zingales (1997) đã đặt ra nghi vấn về độ nhạy cảm của dòng tiền đầu tư như một chỉ số đo căng thẳng tài chính và giới thiệu KZ Index như một công cụ mới để định lượng căng thẳng tài chính dựa trên các yếu tố bên ngoài doanh nghiệp Họ cũng tích hợp Q Ratio để phân tích mối quan hệ giữa thị trường tài chính và thị trường hàng hóa KZ Index cho thấy rằng mức độ căng thẳng tài chính của doanh nghiệp càng nghiêm trọng khi chỉ số này càng cao, và nó được tính bằng một công thức cụ thể.

KZ Index = -1,001909 x Cash Flows / K + 0,2826389 x Q + 3,139193 x Debt /

Nghiên cứu của Kaplan & Zingales (1997) chỉ ra mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và độ nhạy cảm của dòng tiền đầu tư, với mục tiêu xác định các yếu tố ảnh hưởng đến sự khác biệt trong việc nắm giữ tiền mặt giữa doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân Nghiên cứu cũng phân tích tác động của chính sách công ở các cấp khác nhau đối với giá trị nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Trung Quốc, từ góc độ quản trị công ty và các đặc điểm tài chính Kết quả cho thấy giá trị tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp nhà nước thấp hơn so với doanh nghiệp tư nhân, do sự khác biệt trong quan điểm quản trị Phân tích này hy vọng sẽ làm rõ cách thức quản trị công ty và hạn chế tài chính tác động đến giá trị nắm giữ tiền mặt, dẫn đến kết luận rằng mối tương quan giữa dòng tiền đầu tư và căng thẳng tài chính có độ nhạy cảm cao, nhưng không thể khẳng định doanh nghiệp có mức độ căng thẳng tài chính cụ thể.

Phát hiện này cho thấy có 8 vấn đề nghiêm trọng hơn, đặt ra câu hỏi về cách hiểu của nhiều nghiên cứu trước đây dựa vào phương pháp luận này.

Nghiên cứu của Kaplan và Zingales (1997) phân tích 49 công ty trong 15 năm từ 1969 đến 1984, xác định các công ty căng thẳng tài chính qua mức đầu tư cao và nhạy cảm với dòng tiền Họ phân loại các công ty thành năm loại: 54,5% không bị căng thẳng tài chính (NFC), 30,9% có thể không bị căng thẳng (LNFC), 7,3% có thể bị căng thẳng (PFC), 4,8% có khả năng bị căng thẳng (LFC) và 2,6% có khả năng bị căng thẳng tài chính (FC) Kết quả hồi quy cho thấy các công ty không bị hạn chế tài chính thể hiện sự nhạy cảm lớn hơn với dòng tiền đầu tư so với các công ty khác, trái ngược với nghiên cứu của Fazzari, Hubbard và Petersen (1988), cho thấy độ nhạy cao hơn không nhất thiết là bằng chứng về rủi ro hạn chế tài chính Sau nghiên cứu này, Lamont, Polk và Saa-Requejo (2001) tiếp tục phát triển các khía cạnh liên quan.

Chỉ số KZ tổng hợp được xây dựng dựa trên các hệ số chính xác do Kaplan và Zingales ước tính Họ đã tiến hành phân tích dữ liệu từ một mẫu bao gồm tất cả các doanh nghiệp sản xuất đang phát triển trong giai đoạn từ 1968 đến 1997.

Lamont et al (2001) đã phân loại các công ty thành chín nhóm dựa trên quy mô và chỉ số KZ, đồng thời so sánh lợi nhuận và đặc điểm của từng nhóm Qua việc chạy hồi quy KZ, họ phát hiện ra một biến thể phổ biến trong lợi nhuận của các cổ phiếu bị hạn chế, nhưng không tìm thấy phần bù rủi ro liên quan đến rủi ro hệ thống Nghiên cứu chứng minh sự tồn tại của yếu tố căng thẳng tài chính, tuy nhiên yếu tố này không được minh bạch hay ước lượng rõ ràng trên thị trường Kết quả cho thấy các công ty bị căng thẳng tài chính mang lại lợi nhuận cổ phiếu thấp hơn so với các công ty không bị căng thẳng, điều này mâu thuẫn với nhiều nghiên cứu trước đây.

Để nghiên cứu và phân tích căng thẳng tài chính, cần điều tra mối quan hệ giữa kinh tế vĩ mô và căng thẳng tài chính Việc hiểu rõ sự tương tác này sẽ giúp phát hiện nguyên nhân và hệ quả của căng thẳng tài chính trong bối cảnh kinh tế toàn cầu.

Nghiên cứu của Whited và Wu (2006) giới thiệu chỉ số WW, dựa trên sáu đặc điểm nội sinh và thị trường của doanh nghiệp liên quan đến căng thẳng tài chính, bao gồm quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu thị trường và tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Chỉ số này không chỉ định lượng căng thẳng tài chính mà còn bổ sung yếu tố ngành, phản ánh tác động của thị trường Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa căng thẳng tài chính và chi phí vốn cổ phần, tức là khi căng thẳng tài chính gia tăng, chi phí vốn chủ sở hữu cũng tăng theo Doanh nghiệp nhà nước có thể giảm thiểu tác động của căng thẳng tài chính bằng cách cải thiện chi phí vốn Chỉ số WW cho thấy rằng giá trị chỉ số càng lớn thì nhu cầu vốn của doanh nghiệp càng cao, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp gặp căng thẳng tài chính lớn cần nhiều vốn bên ngoài để khắc phục.

WW Index = −0,091CF i,t − 0,062DIVPOS i,t + 0,021TLTD i,t − 0,044LNTA i,t +

Nghiên cứu của Whited và Wu (2006) đã chỉ ra rằng chỉ số WW Index hiệu quả hơn KZ Index trong việc đo lường căng thẳng tài chính Họ phát triển chỉ số này bằng cách kết hợp nhiều chỉ tiêu kế toán và thị trường, đồng thời loại bỏ Tobin's Q do những sai sót trong đo lường cơ hội đầu tư Chỉ số WW dựa trên ước lượng GMM của phương trình Euler, cho thấy khả năng nắm bắt các đặc điểm của công ty liên quan đến ràng buộc tài chính bên ngoài Tuy nhiên, kết luận của họ lại trái ngược với nghiên cứu của Kaplan và Zingales.

Theo chỉ số WW năm 1997, các công ty bị xem là hạn chế tài chính thường có mức đầu tư thấp và không có xếp hạng trái phiếu, trong khi những doanh nghiệp khác lại không gặp phải tình trạng này.

Căng thẳng tài chính ở các doanh nghiệp được xác định qua chỉ số KZ thường liên quan đến việc đầu tư quá mức và xếp hạng trái phiếu không ổn định Nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp được đánh giá là căng thẳng tài chính theo chỉ số WW có khả năng mang lại lợi nhuận cổ phiếu cao hơn.

Có thể tóm tắt các PP đo lường căng thẳng tài chính trong DN trong bảng dưới đây:

Bảng 1.1 Các PP đo lường căng thẳng tài chính

Nghiên cứu Năm PP đo lường

Fazzari et al 1988 Tỷ lệ chi trả cổ tức

Schiantarelli 1990 Số năm thành lập, vốn hóa

Bond và Meghir 1994 Tỷ lệ chi trả cổ tức và phát hành cổ phiếu

Chirinko và Schaller 1995 Số năm thành lập, độ tập trung của chủ sở hữu Gilchrist và

Himmelberg 1995 Tỷ lệ chi trả cổ tức, vốn hóa, xếp hạng trái phiếu Kaplan và Zingales 1997

Dòng tiền, Tobins’Q, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (KZ Index)

Kadapakkam et al 1998 Vốn hóa

Lamont et al 2001 KZ Index

Baker et al 2003 KZ Index

Almeida et al 2004 Tỷ lệ chi trả cổ tức, vốn hóa, xếp hạng trái phiếu, xếp hạng DN (AWC Index) Greenaway et al 2005 Tính thanh khoản, xếp hạng nợ

Cleary 2006 Vốn hóa, tỷ lệ chi trả cổ tức

Dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính, vốn hóa, tăng trưởng doanh thu (WW Index)

Hennessy et al 2007 KZ Index, WW Index

Hadlock và Pierce 2010 SA index

Tỷ lệ thanh toán hiện hành, Slack, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ tài sản cố định, thu nhập thuần và tăng trưởng doanh thu (ZFC Index)

Campello và Chen, 2010 KZ Index, WW Index

Hoberg và Maksimovic (2014) đã phát triển chỉ số đo lường dựa trên văn bản (HM Index), trong khi Bodnaruk và cộng sự (2015) giới thiệu chỉ số đo lường dựa trên văn bản (BLM Index) Ngoài ra, Jin và các đồng nghiệp (2018) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa vốn hóa, dòng tiền và tỷ lệ tài sản vô hình.

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Nhân tố tác động tới căng thẳng tài chính

Các nghiên cứu của Bharath và Shumway (2008), Hillegeist và cộng sự (2004), Reisz và Perlich (2007), cùng Vassalou và Xing (2004) đã kiểm định mô hình dự đoán căng thẳng tài chính cho các công ty tại Vương quốc Anh, phân tích qua ba loại biến: yếu tố vi mô từ thông tin tài chính kế toán, yếu tố kinh tế vĩ mô, và nhân tố thị trường Kết quả cho thấy các mô hình này có sự mâu thuẫn và gây tranh cãi Đồng thời, Agarwal (2008) đã so sánh các mô hình dự báo khả năng phá sản dựa trên yếu tố thị trường và kế toán với các mô hình truyền thống dựa trên yếu tố tài chính, cho thấy không có sự khác biệt đáng kể trong việc đo lường căng thẳng tài chính hay nhận biết khả năng phá sản giữa hai loại mô hình này.

1.3.1 Nhân tố bên trong doanh nghiệp

Nhân tố bên trong doanh nghiệp bao gồm tình hình tài chính, mức độ vay nợ, loại hình kế toán và pháp lý của doanh nghiệp Ngoài ra, văn hóa doanh nghiệp, định hướng của ban lãnh đạo, trình độ quản lý và tay nghề của người lao động cũng đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển và thành công của doanh nghiệp.

Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng căng thẳng tài chính không chỉ bị ảnh hưởng bởi định hướng đầu tư mà còn tác động đến tình hình tài chính, chính sách cổ tức và vốn hóa của doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Chen (2016) chỉ ra rằng hạn chế tài chính có ảnh hưởng lớn đến khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp, đặc biệt là trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài Musso và Schiavo (2008) nhấn mạnh vai trò quan trọng của tài chính trong sự phát triển ngắn hạn của doanh nghiệp Bên cạnh đó, Aghion, Fally và Scarpetta (2007) cho thấy sự phát triển tài chính không chỉ tác động đến quy mô và hoạt động sau sáp nhập của các công ty mới mà còn ảnh hưởng đáng kể đến khả năng huy động nguồn tài chính bên ngoài của các doanh nghiệp vừa và nhỏ trong quá trình sáp nhập.

Theo nghiên cứu của Winker (1999) và Becchetti cùng Trovato (2002), hạn chế tài chính không chỉ ảnh hưởng đến doanh nghiệp mà còn bị tác động bởi nhận thức về chi phí và tổng vốn đầu tư Carpenter và Petersen (2002) đã phân tích sự tăng trưởng của 1600 doanh nghiệp nhỏ tại Mỹ và nhận thấy rằng việc cải thiện nguồn vốn nội sinh có tác động tích cực đến tài sản của các doanh nghiệp gặp khó khăn về tài chính Họ lập luận rằng những doanh nghiệp có khả năng huy động

Căng thẳng tài chính của doanh nghiệp (DN) có thể được đo lường qua tỷ lệ dòng tiền đầu tư, với tỷ lệ cao cho thấy mức độ căng thẳng lớn hơn (Fazzari, Hubbard và Petersen, 1988) Owen, Christopher và Jesus (1998) chỉ ra rằng căng thẳng tài chính biểu hiện khi DN gặp khó khăn trong việc ra quyết định đầu tư, tài trợ tín dụng hoặc phát hành cổ phiếu Nghiên cứu cũng cho thấy tác động của căng thẳng tài chính đến các khoản đầu tư và tỷ suất sinh lời cổ phiếu của DN Ngoài ra, Lamont et al (2001) và Gomes, Yaron, và Zhang (2004) xác nhận rằng căng thẳng tài chính còn được thể hiện qua lợi nhuận giữ lại của DN.

Kalchreuth và Murphy (2005) đã phân tích cơ sở dữ liệu CBI Industrial Trends Survey ITS để nghiên cứu mối liên hệ giữa căng thẳng tài chính và nguồn vốn tại Anh, cho thấy rằng các doanh nghiệp có ít vốn thường gặp phải căng thẳng tài chính nhiều hơn Nghiên cứu của Robert Carpenter và Alessandra Guariglia (2003) cũng chỉ ra tác động của các yếu tố vi mô và vĩ mô đến căng thẳng tài chính của doanh nghiệp, đồng thời làm nổi bật sự nhạy cảm của dòng tiền đầu tư đối với tình trạng căng thẳng tài chính này.

Chen (2014) trình bày bằng chứng cho thấy độ nhạy cảm của hoạt động của

DN trong bối cảnh căng thẳng tài chính được xác định thông qua tài sản hữu hình và vô hình của công ty Tác giả đã phát triển các thước đo mới để đánh giá cả hai loại tài sản này.

Nghiên cứu về DN sử dụng thông tin kế toán từ các công ty đại chúng của Mỹ cho thấy rằng các công ty với tỷ lệ tài sản vô hình cao có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, được đo bằng chỉ số Tobin’s Q Tài sản hữu hình dự đoán khả năng chi trả của công ty lên đến 30 năm Almeida và Campello (2007) chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản hữu hình có mối quan hệ nghịch với căng thẳng tài chính của DN Khi các công ty có khả năng thế chấp tài sản, khả năng đầu tư và tín dụng sẽ tăng lên, nhờ đó tạo điều kiện cho việc đầu tư thêm vào tài sản Hệ số tín dụng này có ảnh hưởng đáng kể đến đầu tư, đặc biệt khi các công ty gặp khó khăn tài chính, với độ nhạy cảm của dòng tiền đầu tư gia tăng khi tài sản hữu hình bị hạn chế.

Nếu các công ty không gặp khó khăn về tài chính, dòng tiền đầu tư sẽ không bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ tài sản hữu hình Điều này cho thấy rằng tỷ lệ tài sản có vai trò quan trọng trong việc đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Tài sản hữu hình đóng vai trò quyết định trong việc xác định khả năng đối mặt với căng thẳng tài chính của một công ty; các doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản hữu hình thường có khả năng huy động vốn bên ngoài tốt hơn Những yếu tố nội tại như vốn chủ sở hữu, tỷ lệ tài sản hữu hình và tình hình vay nợ đều ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động của doanh nghiệp, đồng thời mở ra cơ hội cải thiện hiệu suất hoạt động.

1.3.2 Nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

Các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp bao gồm nhân tố vĩ mô, môi trường tự nhiên, nhân khẩu học và các yếu tố thị trường Nhân tố vĩ mô đại diện cho nền kinh tế như lạm phát và lãi suất tín phiếu kho bạc Trong khi đó, nhân tố thị trường được thể hiện qua các chỉ số chứng khoán và vốn hóa của doanh nghiệp so với tổng vốn hóa thị trường.

Nghiên cứu của Tinoco và Wilson (2013) phân tích dữ liệu của 3020 công ty phi tài chính đại chúng tại Anh trong giai đoạn 1980 - 2011 nhằm tìm hiểu mối liên hệ giữa rủi ro tín dụng doanh nghiệp và các yếu tố như dữ liệu kế toán, dữ liệu thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô Dữ liệu kế toán được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm công bố trên Worldscope, trong khi các biến kinh tế vĩ mô như chỉ số giá tiêu dùng (RPI) và lãi suất tín phiếu kho bạc được cung cấp bởi Datastream Bên cạnh đó, các biến thị trường được xây dựng từ thông tin từ Datastream, cơ sở dữ liệu giá cổ phiếu London và Worldscope, bao gồm giá cổ phiếu công ty, lợi nhuận bất thường hàng năm, quy mô công ty so với FTSE, giá trị thị trường và tỷ lệ vốn hóa thị trường trên tổng nợ.

Nghiên cứu phát triển mô hình rủi ro cho các công ty niêm yết nhằm dự đoán tình trạng căng thẳng tài chính và khả năng phá sản Mô hình kết hợp dữ liệu kế toán, thông tin thị trường chứng khoán và các chỉ số kinh tế vĩ mô Mục tiêu là tạo ra các mô hình có độ chính xác cao, giá trị thực tiễn và kiểm tra các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến căng thẳng tài chính.

Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng kết hợp dữ liệu kế toán, thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể cải thiện độ chính xác của các mô hình dự đo

Tác động của căng thẳng tài chính tới hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu cho thấy căng thẳng tài chính ảnh hưởng đến hoạt động của công ty, điều này đặc biệt quan trọng đối với khả năng sinh lời, một yếu tố then chốt cho các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách Một số nghiên cứu, như của Kaplan và Zingales (1997) hay Whited & Wu (2006), chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa căng thẳng tài chính và khả năng sinh lời Ngược lại, các nghiên cứu khác, như của Lamont et al (2001) và Hennessy et al (2007), phát hiện mối quan hệ tiêu cực.

Khả năng sinh lời của doanh nghiệp được thể hiện qua việc điều chỉnh thu nhập và chi phí nhằm tối đa hóa lợi nhuận Các nghiên cứu tài chính cho thấy sự quan trọng của việc quản lý hiệu quả các yếu tố này để đạt được mục tiêu tài chính bền vững.

Các nghiên cứu của Xu, Zhu và Lin (2005), Firth và cộng sự (2006), Kim và Yoon (2007), O'Connell và Cramer (2010), Lin, Liao và Chang (2011), cùng Chari, Chen và Dominguez (2012) đã chỉ ra rằng hoạt động của doanh nghiệp được đo lường qua các chỉ số như tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lời trên cổ phiếu, Tobin’s Q, giá trị sổ sách thị trường, giá trị thị trường và tỷ suất tăng trưởng doanh thu Trong đó, ROA phản ánh thu nhập từ tài sản, còn ROE thể hiện thu nhập từ vốn chủ sở hữu, là những thước đo phổ biến nhất về hiệu quả hoạt động Ngoài ra, tỷ suất tăng trưởng doanh thu bán hàng cũng là một chỉ tiêu quan trọng, cho thấy sự phát triển kinh doanh của doanh nghiệp trong một khoảng thời gian nhất định.

Các phương pháp đo lường hiệu quả thị trường bao gồm Tobin's Q, lợi nhuận cổ phiếu, giá trị vốn hóa và giá trị sổ sách Tobin's Q, được phát triển từ nghiên cứu của Tobin (1969) và các tác giả khác, nhấn mạnh việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Cooper và Ejarque (2003), căng thẳng tài chính không ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Sự khác biệt trong các phương pháp đo lường khả năng sinh lời có thể dẫn đến những kết quả khác nhau về mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Almeida (2004) chỉ ra rằng chỉ những công ty gặp phải căng thẳng tài chính mới chú trọng vào việc cải thiện khả năng trả nợ, cho thấy mối liên hệ giữa căng thẳng tài chính và tính thanh khoản Hennessy và Whited (2007) cũng chứng minh rằng căng thẳng tài chính có ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thanh toán của cả doanh nghiệp lớn và nhỏ Các tác giả lập luận rằng các doanh nghiệp chịu áp lực tài chính có nguy cơ phá sản cao hơn do thiếu vốn, thiếu tính thanh khoản và không thể huy động vốn từ bên ngoài.

1.4.3 Cơ cấu nợ Đối với các quốc gia trong Khu vực đồng tiền chung Châu Âu, Vermoesen và cộng sự (2013) đã xác định hạn chế cung cấp tín dụng cho các DN vừa và nhỏ

Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2009, một nghiên cứu tại Bỉ cho thấy các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVVNN) có khoản nợ dài hạn đến hạn thanh toán thường có vốn đầu tư thấp hơn khi bị xếp vào danh mục có khả năng căng thẳng tài chính Các tác giả giải thích rằng cú sốc cung tín dụng đã ảnh hưởng tiêu cực đến một số loại hình DNVVNN Họ cũng chỉ ra rằng căng thẳng tài chính do tín dụng bị thắt chặt tác động nhiều hơn đến các công ty lớn so với các công ty nhỏ Cụ thể, họ nhấn mạnh rằng tác động của cuộc khủng hoảng đối với khả năng cung cấp tài chính bên ngoài cho DNVVNN có thể thấp hơn so với các DN lớn Tương tự, một nghiên cứu ở Na Uy cho thấy đầu tư vốn của các công ty tư nhân giảm mạnh hơn trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng, đặc biệt là đối với những công ty trước đó không gặp phải căng thẳng tài chính.

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động của căng thẳng tài chính đến lợi nhuận cổ phiếu, trong đó Lamont et al (2001) khẳng định rằng căng thẳng tài chính có thể làm giảm lợi nhuận cổ phiếu của các công ty sản xuất đang phát triển.

Năm 2010, một chỉ số đã được phát triển để đo lường căng thẳng tài chính, cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa căng thẳng tài chính và lợi nhuận chứng khoán Các nghiên cứu của Bavarsad (2013) và Campello cùng Chen (2010) cũng xác nhận kết quả tương tự.

Nghiên cứu năm 2013 chỉ ra rằng quy mô công ty là yếu tố chính gây ra tác động tiêu cực giữa căng thẳng tài chính và lợi nhuận cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Tehran Ngược lại, Whited và Wu (2006) cho rằng các công ty chịu căng thẳng tài chính lớn hơn lại đạt được lợi nhuận cổ phiếu trung bình cao hơn, cho thấy căng thẳng tài chính có thể có ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty Livdan (2009) đã tìm kiếm bằng chứng hỗ trợ cho những phát hiện của Whited và Wu.

Nghiên cứu gần đây của Li và Luo (2019) chỉ ra rằng tính thanh khoản của cổ phiếu là yếu tố quan trọng trong mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và lợi nhuận cổ phiếu.

Nghiên cứu của Hennessy và Whited (2007) cùng Stikkelman (2010) chỉ ra rằng khi căng thẳng tài chính gia tăng, giá trị quy mô doanh nghiệp cũng tăng theo Đặc biệt, Stikkelman (2010) nhấn mạnh rằng mối quan hệ này sẽ có tác động mạnh mẽ hơn đối với các công ty lớn.

Nghiên cứu năm 2007 chỉ ra rằng căng thẳng tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp, cả lớn lẫn nhỏ Các công ty gặp khó khăn tài chính phải đối mặt với chi phí vốn chủ sở hữu cao hơn, điều này hạn chế khả năng đạt được cấu trúc vốn lý tưởng và dẫn đến việc bỏ lỡ các cơ hội đầu tư giá trị, làm giảm giá trị công ty Sự khác biệt trong kết quả nghiên cứu có thể được giải thích bởi mẫu quan sát và phương pháp đo lường khác nhau Tuy nhiên, Campello và cộng sự (2010) không xác định được sự khác biệt trong tác động của hạn chế tín dụng giữa các doanh nghiệp có quy mô lao động trên và dưới 500.

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007/8, nhiều nghiên cứu đã xem xét nguyên nhân của hạn chế đầu tư, liệu do ngân hàng thắt chặt tín dụng hay khó khăn trong huy động vốn Tại Hoa Kỳ, vốn chủ sở hữu ròng của các doanh nghiệp nhỏ sau khủng hoảng ở mức thấp, trong khi lượng tiền mặt tăng lên, cho thấy nhu cầu tài chính là vấn đề chính Các công ty phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng trước khủng hoảng không phải là những công ty giảm đầu tư một cách không cân xứng Điều này cho thấy các vấn đề tài chính của doanh nghiệp, như khả năng trả nợ, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty bị hạn chế đã giảm kế hoạch đầu tư nhiều hơn so với các công ty không bị hạn chế.

Theo nghiên cứu của Kaplan và Zingales (1997), Cleary (1999), Stein

(2003), Cleary, Povel, và Raith (2007), căng thẳng tài chính có tác động đáng kể

Nghiên cứu của Kaplan và Zingales (1997) chỉ ra rằng mối quan hệ giữa dòng tiền đầu tư và vốn hóa công ty thể hiện sự nhạy cảm với căng thẳng tài chính hơn so với các công ty khác Baker, Stein và Wurgler (2003) đã phân nhóm các doanh nghiệp theo chỉ số KZ và phát hiện rằng những doanh nghiệp gặp phải căng thẳng tài chính nhạy cảm hơn gấp ba lần trong mối quan hệ đầu tư Ngược lại, Cooper và Ejarque (2003) cho thấy rằng các xung đột tài chính không ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đầu tư và hoạt động.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Quy trình nghiên cứu

Để nghiên cứu toàn diện tác động của Covid-19 qua các giai đoạn và thời kỳ, tác giả đã phân chia nhiệm vụ nghiên cứu và phương pháp thực hiện, được trình bày chi tiết trong bảng 2.1 dưới đây.

Bảng 2.1 Quy trình nghiên cứu Giai đoạn nghiên cứu Nhiệm vụ nghiên cứu PP thực hiện

Giai đoạn 1: Xác định vấn đề, mục tiêu nghiên cứu, không gian và thời gian của nghiên cứu

Xác định cơ sở lý luận của căng thẳng tài chính, sắp xếp nghiên cứu cũ, tìm ra khoảng trống để thực hiện nghiên cứu mới

Tổng hợp cơ sở lý luận của bài nghiên cứu liên quan đến căng thẳng tài chính, hoạt động của

DN và mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và hoạt động của DN, kết quả của những nghiên cứu cũ

PP thu thập và tổng hợp tài liệu, thu thập các thước đo biểu diễn căng thẳng tài chính, hoạt động của

Giai đoạn 2: Xác định các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu, đưa ra mô hình nghiên cứu hoàn chỉnh

Xác định các yếu tố tác động, biểu diễn, thể hiện căng thẳng tài chính trong DN

PP tổng hợp, so sánh và phân tích, lựa chọn các biến độc lập và biến phụ thuộc phù hợp với mô hình và đề tài nghiên cứu

Giai đoạn 3: Đánh giá tính khả thi, phù hợp của mô hình

Lựa chọn các DN phù hợp với mô hình nghiên cứu, loại bỏ các

DN không phù hợp với mô hình

PP tổng hợp, so sánh và phân tích, lựa chọn dữ liệu phù hợp với mô hình

21 nghiên cứu trong điều kiện từ Q1/2019 đến Q4/2022 với các

Thu thập dữ liệu phù hợp với mô hình nghiên cứu nghiên cứu do có cách ghi nhận vái cáo tài chính khác với các

DN còn lại nghiên cứu

Giai đoạn 4: Nghiên cứu thực trạng nền kinh tế VN, tình hình

HĐKD của các DN niêm yết trong giai đoạn nghiên cứu

Phân tích, đánh giá các sự kiện diễn ra trong thời gian nghiên cứu, tổng hợp các tác động đến tình hình hoạt động của các DN niêm yết

PP tổng hợp, so sánh và phân tích các dữ kiện quá khứ, các Thông tư, Nghị định, Quyết định của NN nhằm hỗ trợ DN

Nhận diện và kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến căng thẳng tài chính trong doanh nghiệp là cần thiết, đặc biệt trong bối cảnh đại dịch Covid-19 Bài viết này sẽ đo lường mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính và hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về tác động của tình hình tài chính đến hiệu suất kinh doanh trong giai đoạn khó khăn này.

Kiểm định mô hình lý thuyết là quá trình sử dụng các công cụ thống kê như kiểm định độ tin cậy của thang đo, hồi quy tương quan và mô hình FEM để xác minh các giả thuyết.

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Phương pháp nghiên cứu

Tác giả áp dụng phương pháp định lượng để phân tích ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán trong giai đoạn Covid-19 từ quý 1/2017 đến quý 3/2022 Nghiên cứu này tập trung vào việc sử dụng các nền tảng lý thuyết hiện có, xây dựng mô hình nghiên cứu và kiểm tra các kết quả thực nghiệm.

Sau khi hoàn tất việc thu thập dữ liệu, tác giả tiến hành lọc để loại bỏ các thông tin không phù hợp với nghiên cứu Đồng thời, tác giả sử dụng phương pháp Winsor để xử lý dữ liệu.

Trong quá trình nghiên cứu, chúng tôi thực hiện việc hẹp quan sát và loại bỏ những quan sát bất thường (outlier) Dữ liệu sau đó được nhập vào phần mềm Stata 14 để tiến hành kiểm định và phân tích Các kiểm định được sử dụng bao gồm Breusch-Pagan, Lagrangian multiplier, VIF, Hausman và T Test để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của kết quả.

Kiểm định Breusch - Pagan Lagrangian multiplier được thực hiện để so sánh tính phù hợp giữa mô hình hồi quy REM và OLS trong việc giải thích mối quan hệ giữa các biến Kết quả nghiên cứu cho thấy Prob > F nhỏ hơn 0,05, cho thấy mô hình REM là lựa chọn thích hợp hơn Bên cạnh đó, tác giả cũng sử dụng kiểm định này để kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi, với kết quả P-value > 5% cho thấy phương sai sai số là không đổi.

Kiểm định VIF được sử dụng để xác định sự tồn tại của đa cộng tuyến trong mô hình, dựa vào hệ số phóng đại phương sai VIF Nếu giá trị VIF nhỏ hơn 2, điều này cho thấy không có dấu hiệu của đa cộng tuyến.

Kiểm định Hausman được thực hiện để lựa chọn giữa mô , hình hồi quy

Trong nghiên cứu này, mô hình FEM (Fixed Effects Model) được xác định là phù hợp hơn so với mô hình REM (Random Effects Model) do kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob > Chi2 nhỏ hơn 0,05.

Kiểm định T Test được thực hiện để xác định sự khác biệt trong đo lường căng thẳng tài chính, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và cơ cấu nợ của doanh nghiệp trong hai giai đoạn của Covid-19 Kết quả cho thấy Pr(|T| > |t|) < 5%, chứng tỏ có sự thay đổi giữa hai giai đoạn nghiên cứu Ngoài ra, kiểm định này cũng kiểm tra sự thay đổi trong hoạt động của doanh nghiệp giữa hai giai đoạn, và kết quả tương tự cũng cho thấy Pr(|T| > |t|) < 5%, xác nhận sự khác biệt trong hoạt động của doanh nghiệp.

Tác giả không chỉ thực hiện các kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp mà còn kiểm tra các vi phạm giả định hồi quy dữ liệu như phương sai sai số thay đổi, tự tương quan và đa cộng tuyến Để khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tác giả áp dụng kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier với điều kiện p-value > 0,05, cho thấy mô hình không có khuyết tật Đối với tự tương quan, các biến có hệ số tương quan lớn hơn 0,7 sẽ bị loại bỏ Cuối cùng, hiện tượng đa cộng tuyến được kiểm định thông qua VIF, với điều kiện Mean VIF < 2, đảm bảo mô hình không gặp phải vấn đề này.

Tác giả áp dụng mô hình Cluster Standard Errors để giải quyết các vấn đề liên quan đến phương sai sai số thay đổi và tự tương quan trong nghiên cứu với 23 tuyến.

Bài viết phân tích tác động của dịch bệnh Covid-19 tại Việt Nam, bắt đầu từ quý 1 năm 2020, với việc xác định gốc thời gian (Post = 0) cho giai đoạn trước dịch và (Post = 1) cho giai đoạn trong dịch Tác giả chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm thời gian để kiểm tra sự thay đổi trong căng thẳng tài chính và hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và cơ cấu nợ trong suốt quá trình nghiên cứu.

Sau khi kiểm định sự thay đổi hoạt động và căng thẳng tài chính của doanh nghiệp trong bối cảnh dịch bệnh, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy FEM (Fixed Estimates Model) cho toàn bộ dữ liệu, bao gồm biến POST và tương tác POST, nhằm đánh giá tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp trước và sau Covid-19 Hơn nữa, tác giả thực hiện hồi quy trên mẫu nghiên cứu đầy đủ để ước lượng chính xác hơn ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đối với hoạt động doanh nghiệp.

Trong bối cảnh dịch bệnh, nghiên cứu phân tích khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán của doanh nghiệp Tác giả sử dụng mô hình hồi quy FEM và thực hiện các kiểm định để làm rõ ý nghĩa và xác thực lý thuyết Từ đó, nghiên cứu đưa ra những hàm ý chính sách thiết thực cho nền kinh tế Việt Nam trong tương lai.

Tác giả phân loại các công ty nghiên cứu thành ba nhóm dựa trên quy mô tài sản: 94 doanh nghiệp nhỏ với tài sản dưới 1.000 tỷ, 199 doanh nghiệp vừa có tài sản từ 1.000 tỷ đến 10.000 tỷ, và 61 doanh nghiệp lớn với tài sản trên 10.000 tỷ Việc phân loại này nhằm đánh giá cụ thể tác động của căng thẳng tài chính đối với hoạt động của các doanh nghiệp ở các quy mô khác nhau.

Dữ liệu nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu bao gồm các doanh nghiệp niêm yết tại HOSE, loại trừ các công ty tài chính, chứng khoán và ngân hàng do sự khác biệt trong cách trình bày báo cáo tài chính Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá tác động của căng thẳng tài chính đối với hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn Covid-19 tại Việt Nam, từ quý 1 năm 2017 đến quý 3 năm 2022, kéo dài trong 23 quý.

DN cần lựa chọn BCTC đã được kiểm toán và công bố trên website của HOSE trong thời gian đại dịch Dữ liệu nghiên cứu sử dụng là dữ liệu sơ cấp và được cập nhật theo quý.

Bài viết thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 354 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong thời gian dịch Covid-19, với tổng số quan sát là 8.155 mẫu Một số chỉ tiêu có sự chênh lệch do khác nhau trong việc công bố dữ liệu của từng doanh nghiệp Việc chọn các doanh nghiệp niêm yết tại HOSE là vì đây là sàn chứng khoán lớn nhất Việt Nam, nơi các doanh nghiệp phải đáp ứng yêu cầu về vốn, hoạt động kinh doanh và minh bạch kiểm toán Các doanh nghiệp tài chính và ngân hàng đã được loại trừ do tính chất khác biệt trong báo cáo tài chính Dữ liệu kế toán này sau đó được sử dụng để tính toán và thống kê các chỉ tiêu như tổng tài sản, tỷ lệ tài sản hữu hình, tiền mặt, nợ dài hạn, doanh thu thuần, và nhiều chỉ tiêu khác.

Mô hình nghiên cứu

Dựa vào nghiên cứu Kaplan (1997), Tobin, J (1969) và White & Wu (2006), tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu như sau:

Mô hình 1 phân tích tác động của căng thẳng tài chính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, được đo lường qua chỉ số PER thông qua ROA và ROE trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19.

PER i,t = β0 + β1*POST+ β2*POSTFS i,t + β3*FS i,t + β4*GROWTH i,t + β5*TANGI i,t + β6*LIQ i,t + β7*LEV i,t + β8*SIZE i,t + u i,t

Biến phụ thuộc bao gồm:

• PER được đo lường bằng ROA và ROE nhằm mục địch khẳng định lại kết quả

ROA, hay còn gọi là tỷ số lợi nhuận trên tài sản, được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản Chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp dựa trên tài sản mà nó sở hữu.

ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản

ROE, hay tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu, là một chỉ số quan trọng trong tài chính Chỉ số này được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho vốn chủ sở hữu, giúp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp.

ROE = Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu

Biến kiểm soát bao gồm:

• POST được đo lường lần lượt bằng 0 (trước Covid) và 1 (trong Covid)

• POSTFS là biến interaction = POST * FS

• FS được đo lường lần lượt bằng KZ Index, Q Ratio và WW Index nhằm khẳng định lại kết quả nghiên cứu Trong đó:

Chỉ số KZ Index biểu hiện mức độ căng thẳng tài chính của DN, chỉ số này được tính bằng cách Theo nghiên cứu của Kaplan - 1997

KZ Index = -1,001909 x Cash Flows / K + 0,2826389 x Q + 3,139193 x Debt /

K = Giá trị tài sản hữu hình ròng

Q = (Vốn hóa thị trường + Vốn chủ sở hữu)/ Vốn chủ sở hữu

Dividends = Cổ tức chi trả

Cash = Tiền và đầu tư ngắn hạn

Chỉ số QR nghĩa là chỉ số Q Ratio biểu hiện mức độ căng thẳng tài chính của

DN, chỉ số này được tính bằng cách:

Q Ratio = (Vốn hóa DN + Nợ)/ Tổng tài sản

Market Value of Equity: Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu

Book value of debt: Nợ trên giá trị sổ sách

Total assets: Tổng tài sản

Chỉ số WW nghĩa là chỉ số WW Index biểu hiện mức độ căng thẳng tài chính của DN, chỉ số này được tính bằng cách:

WW Index = −0,091CF i,t − 0,062DIVPOS i,t + 0,021TLTD i,t − 0,044LNTA i,t +

CFi,t : Dòng tiền hoạt động/ giá trị của tổng tài sản

DIVPOSi,t : Biến nhận giá trị 1 nếu DN trả cổ tức bằng tiền mặt

TLTDi,t : Nợ dài hạn/ Tổng tài sản

LNTAi,t : Log Tổng tài sản

ISGi,t : Giá trị tăng trưởng doanh thu trung bình toàn bộ DN nghiên cứu

SGi,t : Giá trị tăng trưởng doanh thu của DN

Tăng trưởng (GROWTH) là tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp, được tính bằng cách lấy doanh thu kỳ trước trừ doanh thu kỳ này, sau đó chia phần chênh lệch cho doanh thu kỳ trước để tìm tỷ lệ tăng trưởng Công thức tính tỷ lệ này có thể được biểu diễn như sau: (Doanh thu kỳ trước - Doanh thu kỳ này) / Doanh thu kỳ trước.

DTt: doanh thu kì này

DTt-1: doanh thu kì trước

• TANGI nghĩa là tỷ lệ tài sản hữu hình, tính bẳng cách tính tỷ lệ của tài sản cố định với tổng tài sản của DN

TANGI = Tài sản cổ định/ Tổng tài sản

• LIQ nghĩa là tỷ lệ thanh khoản hiện thời, được tính bằng cách tính tỷ lệ của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của DN

LIQ = Tài sản ngắn hạn/ Nợ ngắn hạn

• SIZE nghĩa là tổng giá trị tài sản được tính bằng cách lấy Logarit Tổng tài sản của DN

SIZE = Log (Tổng tài sản)

• LEV nghĩa là hệ số đòn bẩy tài chính, được tính bằng cách tính tỷ lệ giữa tổng nợ và tổng tài sản của DN

LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản

(2) Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính tới cơ cấu nợ của DN được đo lường bởi LEV trước, trong dịch bệnh Covid - 19

LEV i,t = β0 + β1*POST+ β2*POSTFS i,t + β3*FS i,t + β4*GROWTH i,t + β5*TANGI i,t + β6*SIZE i,t + u i,t

Biến phụ thuộc bao gồm:

• LEV nghĩa là hệ số đòn bẩy tài chính, được tính bằng cách tính tỷ lệ giữa tổng nợ và tổng tài sản của DN

LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản Các biến độc lập được giải thích phía trên

(3) Mô hình 3: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN được đo lường bởi LIQ trong Covid - 19

LIQ i,t = β0 + β1*POST+ β2*POSTFS i,t + β3*FS i,t + β4*GROWTH i,t + β5*TANGI i,t + β6*SIZE i,t + u i,t

Biến phụ thuộc bao gồm:

• LIQ nghĩa là tỷ lệ thanh khoản hiện thời, được tính bằng cách tính tỷ lệ của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của DN

LIQ = Tài sản ngắn hạn/ Nợ ngắn hạn Các biến độc lập được giải thích phía trên

Bảng 2.2 Bảng mô tả các biến

Biến Mô tả Cách tính Nguồn

KZ Index = -1,001909 x Cash Flows / K + 0,2826389 x Q + 3,139193 x Debt / Total Capital - 39,3678 x Dividends / K - 1,314759 x Cash / K

Q Ratio = Market Value of Equity + Book value of debt/

WW Index = −0,091CFi,t − 0,062DIVPOSi,t + 0,021TLTDi,t − 0,044LNTAi,t

Tỷ số lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản

ROA = Lợi nuận sau thuế/ Tổng tài sản BCTC của DN

ROE Tỷ số lợi nhuận /

ROE = Lợi nuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu BCTC của DN

Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của

GROWTH = (DTt - DTt-1)/ DTt-1 BCTC của DN

TANGI Tỷ lệ tài sản hữu hình

TANGI = Tài sản cố định/ Tổng tài sản BCTC của DN

LIQ Tỷ lệ thanh khoản hiện thời LIQ = Tài sản ngắn hạn/ Nợ ngắn hạn BCTC của DN

LEV Hệ số đòn bẩy tài chính LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản BCTC của DN

SIZE Tổng giá trị tài sản SIZE = Log (Tổng tài sản) BCTC của DN

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Chương 2 mô tả quy trình nghiên cứu, đưa ra mô hình nghiên cứu về tác động của căng thẳng tài chính tới hoạt động của DN thông qua khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán của các DN được niêm yết trên sàn Chứng khoán HOSE trong giai đoạn Covid - 19 Nghiên cứu thu thập dữ liệu từ 354 DN được niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE đã loại trừ các DN tài chính và ngân hàng từ quý 1 năm 2017 đến quý 3 năm 2022 Dữ liệu thu được từ BCTC đã qua kiểm toán của DN Nghiên cứu sử dụng các chỉ tiêu kế toán và tính toán 3 chỉ số (Q Ratio,

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu sơ cấp để phân tích chỉ số WW và KZ, áp dụng các kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian multiplier và Hausman nhằm lựa chọn mô hình nghiên cứu phù hợp T-Test được sử dụng để kiểm tra sự khác biệt giữa căng thẳng tài chính và hoạt động của doanh nghiệp trong thời kỳ Covid-19 Qua các kiểm định, nghiên cứu đã khắc phục những khuyết điểm của mô hình và xác định mô hình FEM là phù hợp, đồng thời chỉ ra sự khác biệt rõ rệt về căng thẳng tài chính và hoạt động doanh nghiệp trong giai đoạn này.

THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH SẢN XUẤT KINH DOANH CỦA

Bối cảnh kinh tế VN giai đoạn trước Covid - 19

Trước Covid-19, vào năm 2019, kinh tế Việt Nam có những chuyển biến tích cực, vượt 12/12 chỉ tiêu phát triển kinh tế - xã hội với GDP tăng trưởng ấn tượng 7,02% Tiêu dùng cuối cùng tăng 7,23% so với năm 2018, tích lũy tài sản tăng 7,91%, xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ tăng 6,71%, trong khi nhập khẩu tăng 8,35% Các khu vực kinh tế cũng ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ: nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 2,01% (đóng góp 4,6%), công nghiệp và xây dựng tăng 8,90% (đóng góp 50,4%), và dịch vụ tăng 7,3% (đóng góp 45%) Tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng năm 2019 tăng 11,8% so với năm trước, là mức tăng cao nhất giai đoạn 2016 - 2019, cho thấy tình hình kinh tế Việt Nam đang phát triển tốt.

Việt Nam có GDP bình quân đầu người khoảng 2.700 USD vào thời điểm dịch bệnh bùng phát, với tổng chi phí y tế ước tính chiếm 6,6% GDP Khoảng 33,3% chi phí chăm sóc sức khỏe đến từ thu nhập của người dân Là một trong những quốc gia đầu tiên chịu ảnh hưởng của dịch bệnh, Việt Nam đã có những phản ứng kịp thời để đối phó với tình huống này.

VN đã có sự chuẩn bị sẵn sàng trong phòng chống dịch bệnh, hệ thống y tế VN đã

30 nỗ lực hết sức mình trong công tác dập dịch và sự đóng góp to lớn từ các cơ quan truyển thông xã hội

Giai đoạn 1: Tình hình kinh tế VN trong giai đoạn Covid - 19 đầu tiên

Giai đoạn dịch bệnh Covid-19 tại Việt Nam diễn ra từ ngày 23/1 đến 24/7/2020, với việc Thủ tướng công bố đại dịch trên toàn quốc vào ngày 1/4 Chính phủ đã áp dụng cách tiếp cận đa ngành và đánh giá rủi ro một cách cẩn thận Đến cuối tháng 4/2020, nền kinh tế nội địa được mở cửa trở lại và lệnh cách ly dần được gỡ bỏ Tuy nhiên, trong giai đoạn này, GDP của Việt Nam chỉ tăng 1,81%, mức thấp nhất so với cùng kỳ các năm từ 2011 đến 2020, và khu vực dịch vụ cũng ghi nhận mức tăng trưởng thấp nhất trong giai đoạn này.

2020 Khu vực sản xuất công nghiệp đạt tốc độ giá trị tăng thêm thấp (chỉ đạt 0,74%) (Tổng cục Thống kê)

Giai đoạn 2: Tình hình kinh tế VN trong giai đoạn Covid - 19 thứ hai

Giai đoạn tiếp theo bùng phát các ca nhiễm bệnh do các ca bệnh đến từ nước ngoài (Tài liệu tham khảo 2.8) Giai đoạn này bắt đầu từ 25/7/2020 đến 27/1/2021

NN đã triển khai các biện pháp phòng dịch và hỗ trợ kinh tế kịp thời CP tiếp tục áp dụng các biện pháp ngăn ngừa dịch bệnh và đã công bố gói hỗ trợ Covid-19 lần 2, với tổng trị giá 18.600 tỷ đồng dành cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ bị thiệt hại do dịch bệnh.

Giai đoạn 3: Tình hình kinh tế VN trong giai đoạn Covid - 19 thứ ba

Giai đoạn tiếp theo bắt đầu từ 28/1 đến 26/4/2021 với sự ghi nhận nhiễm chủng virus SARS-CoV-2 mới Trong thời gian này, Nhà nước đã triển khai các biện pháp phòng dịch và hỗ trợ kinh tế kịp thời, hiệu quả, bao gồm giảm mức đóng bảo hiểm, tạm dừng đóng vào quỹ hữu trí và tử tuất, cũng như hỗ trợ đào tạo duy trì việc làm cho người lao động Mặc dù tình hình Covid-19 diễn ra phức tạp, nhưng nhờ sự quyết liệt trong công tác chỉ đạo của Nhà nước, nền kinh tế đã đạt được sự tăng trưởng đáng ghi nhận Tuy nhiên, các doanh nghiệp quy mô nhỏ vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức.

31 quyết định phá sản, giải thể do không thể chịu được những tác động khắc nghiệt của đợt dịch thứ 3

Giai đoạn 4: Tình hình kinh tế VN trong giai đoạn Covid - 19 thứ tư

TP Hồ Chí Minh đang thực hiện Chỉ thị 15 và 16 để giãn cách xã hội và Chỉ thị 10 để tăng cường biện pháp phòng chống dịch bệnh, nhằm giảm tốc độ lây lan của Covid-19 Mặc dù quyết định này khó khăn, nhưng là cần thiết cho nhiều địa phương kinh tế trọng điểm Chính phủ đang kích thích phát triển kinh tế bằng cách hỗ trợ hộ gia đình và doanh nghiệp bị ảnh hưởng, cũng như đẩy nhanh tiến độ các dự án đầu tư công để tăng nhu cầu trong nước Đặc biệt, TP Hồ Chí Minh đã triển khai các kế hoạch hỗ trợ cụ thể cho doanh nghiệp, bao gồm tín dụng, tổ chức sản xuất, giảm chi phí, chăm lo đời sống người lao động, mở rộng thị trường, và đào tạo nguồn nhân lực.

3.1.3 Giai đoạn bình thường mới

Tình hình kinh tế thế giới năm 2022 được IMF đánh giá là đầy biến động do các yếu tố kinh tế, địa chính trị và sinh thái Lạm phát tăng cao nhất trong nhiều thập kỷ, từ 4,7% năm 2021 lên 8,8% năm 2022, buộc các chính phủ phải áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt Nhiều quốc gia gặp khó khăn tài chính, đặc biệt trong giai đoạn phục hồi sau Covid-19 Các nền kinh tế lớn cũng phải đối mặt với rủi ro tiềm tàng, yêu cầu chính sách tài khóa và tiền tệ kịp thời để hỗ trợ Cường quốc kinh tế như Trung Quốc chịu ảnh hưởng từ các lệnh cách ly kéo dài, trong khi xung đột giữa Nga và Ukraina gây thêm bất ổn.

Việt Nam, với độ mở kinh tế lớn, đang phải đối mặt với nhiều thách thức từ thị trường toàn cầu, đặc biệt là sự giảm sút tổng cầu kinh tế thế giới, gây ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động thương mại quốc tế Trong bối cảnh này, việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết.

Năm 2022, tỷ lệ tăng trưởng đạt 8,02%, vượt xa mục tiêu kế hoạch đề ra Sự chuyển biến tích cực trong cơ cấu kinh tế, đặc biệt là sự giảm tỷ trọng của khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản, đã đóng góp đáng kể vào thành công này.

Theo IMF, quy mô nền kinh tế Việt Nam đã đạt 409 tỷ USD, tăng hơn 10 lần so với năm 2000 GDP bình quân đầu người của Việt Nam hiện đạt 4.100 USD, tăng 393 USD so với năm 2021 (theo Tổng cục Thống kê) Trong bối cảnh Trung Quốc đang gặp nhiều bất ổn, Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn cho đầu tư FDI, với vốn FDI thực hiện đạt 22,4 tỷ USD, tăng 13,5% so với năm trước.

2021 (Tổng cục Thống kê), đây cũng được coi là số vốn đầu tư cao nhất trong 5 năm qua (Tài liệu tham khảo 2.15)

Việt Nam thường có độ trễ trong phản ứng với các khủng hoảng kinh tế toàn cầu, như nhận định của ông Phạm Xuân Hòe, nguyên Phó viện trưởng Viện Chiến lược ngân hàng NN Cụ thể, khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997-1998 chỉ tác động đến Việt Nam vào năm 1999, và khủng hoảng kinh tế Mỹ năm 2008 cũng chỉ ảnh hưởng đến Việt Nam vào năm 2011 Hiện tại, trong bối cảnh kinh tế thế giới suy giảm, Việt Nam vẫn ghi nhận mức tăng trưởng cao, nhưng dự báo rằng nền kinh tế Việt Nam sẽ bị tác động trong thời gian tới Nguyên nhân chính là do nền kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu, đặc biệt là từ các đối tác lớn như Mỹ và châu Âu, những nơi đang phải đối mặt với biến động kinh tế Do đó, việc chuẩn bị cho những suy thoái sắp tới là điều cần thiết.

VN cần chuẩn bị những kịch bản đối phó với khó khăn là tất yếu.

Thực trạng kết quả hoạt động của doanh nghiệp trong Covid - 19

Sự bùng phát của dịch bệnh Covid-19 đã gây ra những tác động nghiêm trọng đối với sức khỏe con người và nền kinh tế toàn cầu Doanh nghiệp (DN) đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của mọi quốc gia, nhưng cũng là một trong những lĩnh vực chịu ảnh hưởng lớn nhất từ đại dịch Dịch bệnh buộc các DN phải nhanh chóng thích ứng với những thay đổi chưa từng có trong hành vi tiêu dùng và xu hướng thị trường Những khó khăn trong việc tiếp cận khách hàng, phân phối dòng tiền, vấn đề nhân sự, giảm sút năng lực sản xuất và đứt gãy chuỗi cung ứng đã khiến nhiều DN chậm thích nghi phải đối mặt với thách thức để duy trì hoạt động.

Doanh nghiệp (DN) cần nhanh chóng thích ứng với những thay đổi trong giai đoạn này, đặc biệt là những DN chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch Việc này không chỉ giúp DN tồn tại mà còn mở ra cơ hội phát triển mới trong bối cảnh thị trường đầy biến động.

33 động tìm ra những giải pháp để tiếp tục hoạt động, đồng thời tuân thủ các quy trình về sức khỏe và an toàn

Trong bối cảnh Covid-19, việc phân tích thực trạng hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp có thể dựa vào các chỉ tiêu quan trọng như tăng trưởng doanh thu, ROA (tỷ suất sinh lợi trên tài sản) và ROE (tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu) trung bình của thị trường, được thể hiện rõ qua các biểu đồ 3.1, 3.2 và 3.3 dưới đây.

Biểu đồ 3.1 Tăng trưởng doanh thu trung bình của thị trường trong giai đoạn

Biểu đồ 3.1 cho thấy sự giảm sút nghiêm trọng trong tăng trưởng doanh thu bình quân trong Q1/2020, giảm từ 51,91% xuống -14,36%, tương ứng với mức giảm 66,27% so với Q4/2019, do ảnh hưởng tiêu cực của dịch Covid-19 Sự khó khăn này đã khiến nhiều doanh nghiệp không thể hoạt động, dẫn đến sự suy giảm trong hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, trong giai đoạn tiếp theo, tăng trưởng doanh thu đã có dấu hiệu cải thiện, tăng 48,99%, từ -14,36% lên 34,63%.

Covid-19 đã tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp, nhưng nhờ sự hỗ trợ kịp thời từ nhà nước, các doanh nghiệp đã nhanh chóng thích ứng với những biến động này.

Biểu đồ 3.2 ROA và ROE trung bình của thị trường trong giai đoạn Q1/2017 đến

Từ biểu đồ 3.2, đã có sự sụt giảm đáng kể trong hoạt động của DN khi Covid

Trong năm 19, chỉ số ROA và ROE bình quân đã cho thấy sự sụt giảm rõ rệt ROA trung bình của thị trường giảm từ 1,72% xuống 0,92%, thấp hơn 0,49% so với cùng kỳ năm ngoái và là mức thấp nhất trong 10 quý qua, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp đã giảm Tuy nhiên, trong giai đoạn tổng thể, ROA đã có sự cải thiện đáng kể, tăng từ 0,92% lên 1,12% và đạt 1,82% chỉ sau 3 quý, phản ánh nỗ lực thích nghi của doanh nghiệp và nhà nước trước biến động của dịch bệnh Đồng thời, ROE bình quân cũng giảm mạnh từ 3,68% xuống 1,54%, giảm 1% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu đang bị suy giảm và mức độ rủi ro cấu trúc tài sản gia tăng.

ROE trung bình đã cải thiện trong các quý tiếp theo, với mức tăng 0,25% sau 1 quý và 2,03% sau 3 quý, cho thấy các doanh nghiệp đã có sự tiến bộ rõ rệt.

Trong giai đoạn tiếp theo, việc cải thiện hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu là rất quan trọng Dịch bệnh đã làm giảm hoạt động của các doanh nghiệp, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến nền kinh tế Việt Nam Tuy nhiên, nhờ vào nỗ lực thích nghi của các doanh nghiệp, tình hình có thể được cải thiện.

DN và các chỉ thị ứng phó với dịch bệnh từ Chính phủ đã giúp cải thiện hoạt động của các doanh nghiệp một cách đáng kể, đồng thời thúc đẩy sự phát triển kinh tế kịp thời.

Thực trạng căng thẳng tài chính của VN

Trong bối cảnh Covid-19, tình hình căng thẳng tài chính của các doanh nghiệp có thể được đánh giá thông qua chỉ số thanh toán hiện hành và hệ số nợ bình quân, như được thể hiện trong Biểu đồ 3 và 4 dưới đây.

Biểu đồ 3.3 Chỉ số thanh toán hiện hành trung bình của thị trường trong giai đoạn

Biểu đồ 3.4 Hệ số nợ trung bình của thị trường trong giai đoạn Q1/2017 đến Q3/2022

Biểu đồ 3.3 và 3.4 cho thấy sự căng thẳng trong tình hình tài chính của doanh nghiệp (DN) khi Covid-19 xảy ra, được thể hiện qua hai chỉ số: chỉ số thanh toán hiện hành và hệ số nợ bình quân Chỉ số thanh toán hiện hành trung bình của thị trường giảm từ 2,70 xuống 2,54, cho thấy khả năng sử dụng tài sản lưu động để chi trả nợ ngắn hạn của DN bị suy giảm Sự giảm này liên tục diễn ra trong ba quý tiếp theo, cho thấy DN gặp khó khăn trong việc thanh toán nghĩa vụ nợ Tuy nhiên, sau một năm, chỉ số này đã tăng trở lại từ 2,53 lên 2,77, cho thấy sự ổn định trong tình hình tài chính của DN.

Hệ số nợ bình quân của các doanh nghiệp đã tăng từ 0,45 lên 0,47 trong giai đoạn từ Q1/2020 đến Q4/2020, cho thấy các doanh nghiệp đang sử dụng đòn bẩy tài chính để đối phó với khó khăn do dịch bệnh Mặc dù nhận được sự hỗ trợ từ nhà nước và có sự cải thiện trong hoạt động, tình hình tài chính vẫn gặp nhiều thách thức, với hệ số nợ cao dẫn đến gánh nặng về nợ và khả năng thanh toán giảm sút Việc các doanh nghiệp phải vay nợ để ứng phó với khủng hoảng cho thấy sự gia tăng trong việc tận dụng khả năng tài chính của họ.

Dịch bệnh đã tác động mạnh mẽ đến hoạt động của doanh nghiệp, vừa tạo cơ hội để loại bỏ những doanh nghiệp có tình hình tài chính yếu kém, vừa nâng cao khả năng quản lý tài sản, tài chính và công nghệ số Bên cạnh đó, hình thức làm việc mới như làm việc tại nhà cũng xuất hiện Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng phải đối mặt với nhiều khó khăn và thiệt hại về tinh thần lẫn vật chất, với những tổn thất nặng nề về tài chính, nhân lực và chuỗi cung ứng do sự bất ngờ của dịch bệnh.

Đại dịch Covid-19 đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến doanh nghiệp, thể hiện qua sự giảm sút rõ rệt trong tăng trưởng doanh thu Doanh nghiệp buộc phải thay đổi cấu trúc vốn và tăng nợ để ứng phó với khủng hoảng, dẫn đến giảm hoạt động kinh doanh Mặc dù việc tăng nợ nhằm cải thiện hoạt động, nhưng điều này cũng gây ra tình trạng căng thẳng tài chính trong doanh nghiệp.

Để giảm thiểu tác động tiêu cực của đại dịch Covid-19, các doanh nghiệp (DN) tại Việt Nam đã áp dụng hai chiến lược chính: thích nghi và nỗ lực tăng trưởng doanh thu Bên cạnh đó, nhiều DN cũng tăng nợ vay trong giai đoạn này để duy trì hoạt động kinh doanh.

Dịch bệnh Covid-19 đã diễn ra phức tạp, nhưng Chính phủ đã thực hiện các biện pháp phù hợp để kiểm soát tình hình, hỗ trợ doanh nghiệp và phục hồi nền kinh tế bị ảnh hưởng Nhờ vào những biện pháp hỗ trợ kịp thời này, tình hình đã có những cải thiện tích cực.

Nền kinh tế Việt Nam đã chứng tỏ sự kiên cường trước dịch bệnh, với những bước phát triển đáng kể trong bối cảnh phức tạp Hiện nay, Việt Nam đang trong giai đoạn phục hồi, nhưng phải đối mặt với nhiều thách thức từ kinh tế toàn cầu Để ứng phó hiệu quả, cần có các phương pháp nhận biết căng thẳng tài chính phù hợp, nhằm thích nghi với các biến động trong nước và quốc tế Việc đo lường tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động doanh nghiệp sẽ giúp tìm ra giải pháp vượt qua khó khăn và chuẩn bị tốt hơn cho những biến động thị trường trong tương lai.

PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH ĐẾN HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG GIAI ĐOẠN COVID - 19

Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu

Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến

Biến Quan sát Trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất qr 8155 0.4722 0.4907 0.2032 0.0453 0.7868 kz 8151 -1.2572 0.4774 8.1360 -26.511 12.2239 ww 7692 -0.6022 -0.5786 0.1722 -1.0698 -0.3403 roa 8155 0.0152 0.0115 0.0176 -0.0395 0.0564 roe 8155 0.0292 0.0251 0.0332 -0.0930 0.0994 growth 7738 0.1029 0.0320 0.5066 -0.9207 1.4914 tangi 8155 0.4150 0.3839 0.2304 0.0068 0.9831 liq 8155 2.1519 1.5790 1.5200 0.4129 6.6462 lev 8155 0.4753 0.4906 0.2100 0.0009 1.2766 size 8155 1.2327 1.2233 0.6258 10.8062 14.7447

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Bảng 4.1 trình bày kết quả thống kê mô tả nhằm xác định phân bổ, xu hướng trung tâm và sự phân tán của các biến QR, KZ, WW, ROA, ROE, GROWTH, TANGI, LIQ, LEV và SIZE Dữ liệu được thu thập từ 354 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong thời gian dịch Covid-19, với tổng số 8155 mẫu quan sát Một số mẫu có sự chênh lệch do khác biệt trong công bố dữ liệu giữa các công ty Cụ thể, QR có giá trị bình quân 0,4722 ± 0,2032, KZ đạt -1,2572 ± 8,1360, WW là -0,6022 ± 0,1722, ROA là 0,0152 ± 0,0176, ROE là 0,0292 ± 0,0176, GROWTH là 0,1029 ± 0,5066, và TANGI là 0,4150 ± 0,2304.

2,1519 ± 1,500 đơn vị, LEV đạt giá trị trung bình là 0,4753 ± 0,2100 đơn vị, và SIZE đạt giá trị trung bình là 1,2327 ± 0,6258 đơn vị

Table 4.2 presents the correlation matrix among various variables, indicating significant relationships The variable "qr" shows a strong positive correlation with "lev" (0.9945***), while exhibiting a negative correlation with "roa" (-0.3256***) "ww" has a notable negative correlation with "growth" (-0.9665***), and "roa" is positively correlated with "roe" (0.8935***) Additionally, "liq" demonstrates a strong negative correlation with "qr" (-0.6950***) and "lev" (-0.6858***), while "size" has a moderate positive correlation with "qr" (0.3819***) These correlations highlight the intricate relationships between financial metrics, which are crucial for understanding their interdependencies in financial analysis.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Dựa trên bảng 4.2, có thể thấy rằng các biến WW và GROWTH, QR và LEV, cùng với LEV và LIQ đều có hệ số tương quan cao (> 0,7) Do đó, cần loại bỏ biến GROWTH trong mô hình đo lường căng thẳng tài chính sử dụng WW, loại bỏ biến LEV trong mô hình sử dụng QR, và loại bỏ biến LIQ trong mô hình sử dụng LEV.

Tiếp tục, chúng tôi thực hiện kiểm định hệ số VIF để xác định xem các biến trong mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến hay không Kết quả kiểm định VIF được thể hiện trong bảng 4.3 dưới đây.

Variable VIF - KZ VIF - WW VIF - QR kz 1.05 ww 1.01 qr 2.41 lev 2.35 2.36 liq 2.2 2.19 2.24 tangi 1.21 1.2 1.2 size 1.19 1.18 1.18 growth 1.01 1

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Theo bảng 4.3, khi kiểm định mô hình (1) với biến phụ thuộc ROA và ba biến độc lập về căng thẳng tài chính là KZ, WW và QR, các biến tự tương quan đã được loại bỏ Kết quả cho thấy Mean VIF đều nhỏ hơn 2, chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến trong các mô hình Tuy nhiên, khi Mean VIF lớn hơn 2, cho thấy sự tồn tại đa cộng tuyến ở các biến như QR - LEV, WW - GROWTH và LIQ - LEV, do đó, nghiên cứu đã quyết định loại bỏ các biến này khỏi mô hình.

4.1.1 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier

Bảng 4.4 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier

Var sd = sqrt(Var) roa 0003158 0177711

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Tác giả đã áp dụng kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian multiplier cho mô hình hồi quy đã loại bỏ các biến có hệ số tương quan cao, sử dụng REM và OLS để xác định mô hình phù hợp Kết quả kiểm định cho thấy Prob > chibar2 = 0.0000 < 0.05, cho thấy mô hình gặp hiện tượng phương sai sai số thay đổi, cần khắc phục bằng phương trình mô hình sai số chuẩn mạnh có cluster Do đó, nghiên cứu khẳng định rằng mô hình REM là lựa chọn phù hợp hơn.

Fe Re Difference S.E roa 4.1690 4.1690 0 0 growth -1.1951 -1.1951 0 0 tangi 9.6268 9.6268 0 0 liq 0.0305 0.0305 0 0 lev 3.4880 3.4880 0 0 size -0.6936 -0.6936 0 0 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg

B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg

Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(0) = (b-B)'[(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B)

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Tác giả thực hiện kiểm định Hausman với mô hình hồi quy đã loại bỏ biến có hệ số tương quan cao để lựa chọn giữa hai mô hình FEM và REM Kết quả kiểm định từ bảng 4.5 cho thấy chi2(0) là 0, cho thấy nghiên cứu phù hợp hơn với mô hình FEM Do đó, tác giả quyết định áp dụng mô hình FEM vào nghiên cứu.

Bảng 4.6 trình bày kết quả T Test nhằm phân tích sự khác biệt trong tác động của Covid-19 đối với căng thẳng tài chính, được thể hiện qua các biến KZ, WW, QR Đồng thời, khả năng sinh lời của doanh nghiệp được đánh giá qua ROA và ROE, trong khi cơ cấu nợ được thể hiện qua biến LEV và khả năng thanh toán của doanh nghiệp được đo lường bằng LIQ.

Bảng 4.6 Kết quả kiểm định T Test

Trung bình Độ lệch chuẩn Quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn kz 4,478 -2.8164 16.0093 3,673 -3.9791 19.7170 0.0033 ww 4,079 -0.6254 0.2911 3,613 -0.6381 0.3044 0.0304 qr 4,480 0.4726 0.2040 3,675 0.4716 0.2022 0.8223 roa 4,480 0.0162 0.0172 3,675 0.0139 0.0180 0.0000 roe 4,480 0.0314 0.0324 3,675 0.0265 0.0339 0.0000 lev 4,480 0.4761 0.2111 3,675 0.4746 0.2089 0.7437 liq 4,480 2.1569 0.0227 3,675 2.1459 1.5248 0.7449

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Bảng 4.6 cho thấy kết quả kiểm định T Test với biến QR (căng thẳng tài chính đo bằng Q Ratio) cho thấy không có sự khác biệt về căng thẳng tài chính giữa hai giai đoạn trong Covid-19 với Pr(|T| > |t|) = 0.8223 > 5% Ngược lại, khi kiểm định với biến KZ (căng thẳng tài chính đo bằng KZ Index), kết quả Pr(|T| > |t|) = 0.0033 < 5% cho thấy có sự khác biệt giữa hai giai đoạn Tương tự, với biến WW (căng thẳng tài chính đo bằng WW Index), kết quả Pr(|T| > |t|) = 0.0304 < 5% cũng chỉ ra sự khác biệt giữa hai giai đoạn trong Covid-19.

Kết quả từ bảng 4.6 cho thấy tác giả đã sử dụng kiểm định T Test với biến ROA để phân tích sự thay đổi hoạt động của doanh nghiệp trong hai giai đoạn của Covid-19 Kết quả Pr(|T| > |t|) = 0.0000 < 5% chỉ ra rằng có sự khác biệt đáng kể trong hoạt động doanh nghiệp khi đo lường bằng ROA Tương tự, khi áp dụng T Test với biến ROE, kết quả cũng cho thấy Pr(|T| > |t|) = 0.0000 < 5%, xác nhận sự khác biệt giữa hai giai đoạn trong Covid-19 Tuy nhiên, khi kiểm tra khả năng trả nợ của doanh nghiệp, kết quả Pr(|T| > |t|) đều lớn hơn 5%, cho thấy không có sự thay đổi về khả năng trả nợ và cơ cấu nợ trong thời gian dịch bệnh, mặc dù cần thực hiện thêm các phân tích hồi quy để xác minh.

Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Căng thẳng tài chính ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong thời kỳ dịch bệnh không có sự khác biệt lớn khi được đo lường qua ROA và ROE Kết quả mô hình cho thấy rõ ràng tác động của căng thẳng tài chính đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong bối cảnh dịch bệnh.

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bằng QR) tới khả năng sinh lời của DN được đo lường bởi ROA trong Covid - 19

Mô hình 1 trong bảng 4.7 cho thấy Covid-19 đã ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong bối cảnh dịch bệnh Sự bùng phát của dịch Covid-19 đã tác động mạnh mẽ đến hoạt động kinh doanh và lợi nhuận của các doanh nghiệp.

Khả năng sinh lời của doanh nghiệp (DN) bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như biến QR có tương quan âm, GROWTH có tương quan dương, TANGI và LIQ có tương quan âm, trong khi SIZE cũng có tương quan âm Tuy nhiên, trong bối cảnh dịch bệnh, biến SIZE không còn ý nghĩa đối với khả năng sinh lời của DN Kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trước đó của Almedia và Campello (2007) cũng như Musso và Schiavo (2008).

Căng thẳng tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, vì khó khăn tài chính làm giảm khả năng huy động vốn và mở rộng hoạt động kinh doanh Khi doanh thu tăng trưởng, kết quả hoạt động của doanh nghiệp cải thiện, và tỷ lệ tài sản hữu hình giảm cho thấy khả năng sinh lời hiệu quả hơn do tài sản cố định chiếm tỷ lệ lớn trong vốn Doanh nghiệp cần duy trì nguồn vốn an toàn, nhưng quá nhiều tài sản cố định làm giảm khả năng sinh lời Tỷ lệ thanh khoản hiện hành cao cho thấy khả năng thanh toán nợ tốt, nhưng trong trường hợp dịch bệnh, hàng tồn kho lớn không phản ánh đúng tính thanh khoản, dẫn đến việc sử dụng tài chính không hiệu quả và ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời.

46 khi xảy ra dịch bệnh, quy mô DN có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của

Doanh nghiệp lớn thường yêu cầu nguồn vốn lớn để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh Quy mô tăng lên có thể dẫn đến căng thẳng tài chính, ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời Tuy nhiên, trong giai đoạn dịch bệnh, điều này thay đổi; doanh nghiệp cần nguồn đệm vốn lớn và chỉ những doanh nghiệp quy mô lớn mới có khả năng chống chọi với biến động thị trường.

Có sự tác động tích cực giữa biến interaction postQR và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, tương tự như nghiên cứu của Yao (2022) Căng thẳng tài chính thúc đẩy doanh nghiệp cải thiện hiệu quả sinh lời, đặc biệt trong bối cảnh dịch bệnh khó lường, khi doanh nghiệp áp dụng các chiến lược phát triển thận trọng, như sử dụng quỹ nội bộ để chuẩn bị cho cơ hội mới Càng có căng thẳng tài chính, doanh nghiệp càng xây dựng các chiến lược quản lý khoa học hơn, tối ưu hóa phân bổ nhân sự, giảm chi phí và sử dụng hợp lý quỹ Điều này làm tăng hiệu quả hoạt động chung của doanh nghiệp, từ đó nâng cao khả năng sinh lời.

Mặc dù tác động của biến QR và LIQ đến ROE có sự khác biệt trong giai đoạn nghiên cứu, do cách đo lường ROA và ROE khác nhau, mô hình sử dụng ROE vẫn cho kết quả tương tự, khẳng định tính chính xác của nghiên cứu.

Sau khi xảy ra dịch Covid-19, khả năng sinh lời của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như KZ có mối tương quan âm, GROWTH có mối tương quan dương, trong khi TANGI, LIQ và LEV đều có ảnh hưởng âm Phân tích tương tự với QR cho thấy SIZE không có ý nghĩa đối với khả năng sinh lời, kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Kaplan và Zingales (1997) cùng Chen (2012).

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bằng KZ) tới khả năng sinh lời của DN được đo lường bởi ROA trong Covid - 19

Căng thẳng tài chính có tác động tiêu cực đến lợi nhuận của công ty, do khó khăn trong việc huy động vốn và duy trì hoạt động sản xuất Ngược lại, sự gia tăng doanh thu giúp cải thiện hiệu quả hoạt động Tỷ lệ tài sản cố định giảm cho thấy khả năng sinh lời tốt hơn, vì tài sản cố định chiếm tỷ lệ lớn trong cơ cấu tài sản, và quá nhiều tài sản cố định dẫn đến chi phí cao Tỷ lệ tiền mặt cao cho thấy khả năng thanh toán nợ, nhưng trong thời kỳ dịch bệnh, tỷ lệ tồn kho cao có thể ảnh hưởng xấu đến tính thanh khoản và hiệu quả tài chính Đòn bẩy tài chính cũng ảnh hưởng lớn đến hoạt động của doanh nghiệp; khi đòn bẩy cao, khả năng sinh lời giảm do rủi ro từ nợ vay lớn Việc quản lý cơ cấu nợ hợp lý và tái cấu trúc vốn có thể giảm áp lực tài chính và cải thiện lợi nhuận, điều này được khẳng định qua mô hình ROE.

Bảng 4.7, mô hình 3, căng thẳng tài chính tác động đến khả năng sinh lời của

Khi đo lường bằng WW, DN không có nhiều sự khác biệt; kết quả mô hình cho thấy tác động của căng thẳng tài chính đến khả năng sinh lời của DN trong thời gian dịch bệnh.

(3): Mô hình 3: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bằng WW) tới khả năng sinh lời của DN được đo lường bởi ROA trong Covid - 19

Bảng 4.7 cho thấy sau khi dịch Covid - 19 bùng phát, khả năng sinh lời của

DN bị ảnh hưởng bởi các biến WW, TANGI, LIQ và LEV có tương quan âm Sau đại dịch, quy mô DN không ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của công ty Căng thẳng tài chính, thể hiện qua biến WW, làm giảm lợi nhuận do khó khăn trong huy động vốn và duy trì hoạt động Tỷ lệ tài sản hữu hình giảm có thể cải thiện hoạt động công ty, trong khi quá nhiều tài sản cố định dẫn đến chi phí cao và hiệu quả kém Tỷ lệ thanh khoản cao cũng có tác động tiêu cực đến hoạt động Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng lớn đến khả năng sinh lời, với mức cao làm giảm hoạt động và tăng rủi ro nợ, yêu cầu công ty phải trả lãi suất cho các nghĩa vụ vay.

Kết quả tương tự đã được xác nhận qua các mô hình hiệu quả kinh doanh được đo lường bằng biến ROE, điều này khẳng định tính hợp lý của các nhận định đã đưa ra.

4.2.1 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng Q Ratio khi chia theo quy mô doanh nghiệp Để làm rõ hơn mức độ ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến các nhóm DN, tác giả chia các DN được nghiên cứu thành ba nhóm với quy mô nhỏ, vừa và lớn

Mô hình hồi quy FEM có cluster cho thấy mối quan hệ giữa ROA và ROE trong bối cảnh Covid-19 được phân tích theo quy mô doanh nghiệp, với căng thẳng tài chính được đo bằng Q Ratio Kết quả cho thấy sự ảnh hưởng rõ rệt của căng thẳng tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn này Các doanh nghiệp lớn có khả năng duy trì ROA và ROE tốt hơn so với các doanh nghiệp nhỏ, điều này cho thấy tầm quan trọng của quy mô trong việc ứng phó với khủng hoảng tài chính.

Large firm Small firm Medium firm

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng sinh lời của DN nhỏ được đo lường bởi ROA trong giai đoạn nghiên cứu

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng sinh lời của DN vừa được đo lường bởi ROA trong giai đoạn nghiên cứu

(3): Mô hình 3: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng sinh lời của DN lớn được đo lường bởi ROA trong giai đoạn nghiên cứu

Các doanh nghiệp vừa và nhỏ chịu ảnh hưởng nặng nề hơn từ căng thẳng tài chính so với các doanh nghiệp lớn, do doanh nghiệp lớn có khả năng vay nợ và dự trữ dòng tiền tốt hơn Biến LIQ cho thấy rằng doanh nghiệp lớn và vừa gặp khó khăn do hàng tồn kho lớn, trong khi doanh nghiệp nhỏ không phải đối mặt với vấn đề này Điều này nhấn mạnh tác động tiêu cực của biến LIQ đến hoạt động của doanh nghiệp lớn và vừa Từ đó, có thể đề xuất các giải pháp phù hợp nhằm khắc phục tình trạng căng thẳng tài chính cho từng nhóm doanh nghiệp Đặc biệt, doanh nghiệp nhỏ với ít vốn cần thận trọng hơn trong quản lý tài chính để cải thiện khả năng sinh lời trong bối cảnh khó khăn hiện tại.

Tương tự, mô hình được đo lường bởi ROE cho kết quả tương tự, phù hợp với các nhận định đã phân tích

4.2.2 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng KZ Index khi chia theo quy mô doanh nghiệp

Tác động của căng thẳng tài chính tới cơ cấu nợ của doanh nghiệp

Do biến LEV và QR có hệ số tương quan cao (> 0,7), biến LEV đã bị loại khỏi mô hình Vì vậy, các mô hình kiểm tra tác động của căng thẳng tài chính chỉ sử dụng KZ Index và WW Index để đo lường cơ cấu nợ của doanh nghiệp thông qua biến LEV.

Kết quả mô hình hồi quy FEM có cluster với biến LEV trong bối cảnh Covid-19 cho thấy sự ảnh hưởng của căng thẳng tài chính, được đo bằng chỉ số KZ và WW Index, đến các doanh nghiệp khi phân loại theo quy mô.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Bảng 4.11 cho thấy ảnh hưởng của căng thẳng tài chính, được đo bằng KZ Index, đến cấu trúc nợ của doanh nghiệp, được thể hiện qua biến LEV trong giai đoạn dịch bệnh.

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bởi KZ) tới cơ cấu nợ của DN được đo lường bởi LEV trong Covid - 19

Bảng 4.11 chỉ ra rằng cơ cấu nợ của doanh nghiệp (DN) sau dịch Covid-19, được đo lường qua biến LEV, đã bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh Các biến GROWTH và SIZE có mối tương quan dương với cơ cấu nợ, phù hợp với nghiên cứu của Vermoesen và cộng sự (2013) Tốc độ tăng trưởng doanh thu ảnh hưởng tích cực đến cơ cấu nợ, khi DN cần vay thêm để mở rộng sản xuất Việc sử dụng đòn bẩy tài chính là cần thiết cho sự phát triển, tuy nhiên cũng tiềm ẩn rủi ro mất cân bằng thanh toán Sự gia tăng quy mô DN cũng dẫn đến việc tăng cơ cấu nợ do nhu cầu vay nợ để mở rộng Đặc biệt, biến interaction postWW có tác động tích cực đến cơ cấu nợ, cho thấy DN trở nên thận trọng hơn trong các quyết định tài chính khi đối mặt với căng thẳng, từ đó cải thiện cơ cấu nợ, điều này càng được làm rõ qua các tác động đã đề cập trong bảng 4.7.

Bảng 4.11 cho thấy rằng căng thẳng tài chính, được đo lường qua chỉ số WW Index, có ảnh hưởng đáng kể đến cơ cấu nợ của doanh nghiệp, được thể hiện qua biến LEV trong giai đoạn dịch bệnh.

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bởi WW) tới cơ cấu nợ của DN được đo lường bởi LEV trong Covid - 19

Bảng 4.11 chỉ ra rằng sau khi dịch Covid-19 bùng phát, cơ cấu nợ của doanh nghiệp (DN) bị ảnh hưởng bởi các biến WW có tương quan âm và SIZE có tương quan dương, tương tự như nghiên cứu của Whited & Wu (2006) Điều này cho thấy căng thẳng tài chính tác động tiêu cực đến cơ cấu nợ của DN, khi DN vay thêm nợ để giảm bớt căng thẳng tài chính Sự mâu thuẫn với kết quả đo lường bằng KZ Index xuất phát từ sự khác biệt trong cách đo lường hai biến này; WW Index bao gồm yếu tố vĩ mô và thị trường, trong khi KZ Index chỉ tập trung vào yếu tố nội sinh Trong bối cảnh vĩ mô, DN cần vay thêm để duy trì hoạt động trong hoàn cảnh khó khăn, nhưng từ góc độ kế toán, việc vay nợ có thể dẫn đến mất cân bằng cơ cấu nợ Hơn nữa, quy mô DN có ảnh hưởng tích cực đến cơ cấu nợ, kết quả này tương đồng với KZ Index, khẳng định tính chính xác của nghiên cứu Để làm rõ mức độ ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến cơ cấu nợ, tác giả đã phân loại các DN trong mẫu nghiên cứu thành ba nhóm theo quy mô: nhỏ, vừa và lớn, sử dụng biến đo lường LEV.

Bảng 4.12 trình bày kết quả mô hình hồi quy FEM có cluster với biến LEV trong bối cảnh Covid-19, đồng thời phân tích theo quy mô doanh nghiệp Căng thẳng tài chính được đo bằng chỉ số KZ và WW Index, cho thấy mối liên hệ giữa biến LEV và các yếu tố tài chính trong thời gian dịch bệnh.

Large firm Small firm Medium firm

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng trả nợ của DN nhỏ được đo lường bởi LEV trong giai đoạn nghiên cứu

Theo bảng 4.12, các doanh nghiệp nhỏ chịu ảnh hưởng nặng nề hơn từ Covid-19 so với các doanh nghiệp khác, điều này liên quan đến mức độ tác động của biến KZ Cơ cấu nợ của doanh nghiệp nhỏ có mối tương quan dương với căng thẳng tài chính, nghĩa là khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, họ có xu hướng vay nợ nhiều hơn Tất cả doanh nghiệp đều bị ảnh hưởng bởi các biến GROWTH và SIZE, với mối tương quan dương đã được giải thích trong bảng 4.13, điều này giúp xác định các biện pháp hỗ trợ doanh nghiệp phục hồi sau khủng hoảng thông qua biến đo lường LEV.

(6): Mô hình 6: Tác động của căng thẳng tài chính tới cơ cấu nợ của DN lớn được đo lường bởi LEV trong giai đoạn nghiên cứu

Theo bảng 4.12, các doanh nghiệp lớn chịu ảnh hưởng nặng nề hơn từ Covid-19 so với các doanh nghiệp nhỏ, điều này được giải thích bởi mức độ tác động của biến WW Kết quả này cho thấy sự phụ thuộc vào các yếu tố vĩ mô và thị trường, dẫn đến sự khác biệt với kết quả đo lường căng thẳng tài chính bằng KZ Index Doanh nghiệp có vốn hóa và tài sản lớn có sức ảnh hưởng lớn hơn, vì vậy khi xảy ra rủi ro hệ thống, tổn thất của các doanh nghiệp lớn sẽ lớn hơn Sự ảnh hưởng của biến WW và SIZE đã được làm rõ trong các phân tích trước đó, và biến interaction cũng có tác động tương tự.

Hệ số nợ của doanh nghiệp có tác động ngược chiều với căng thẳng tài chính nhưng lại cùng chiều với tốc độ tăng trưởng doanh thu Điều này cho thấy doanh nghiệp mở rộng kinh doanh và vay thêm nợ để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng Khi doanh nghiệp phát triển, quy mô cũng tăng, dẫn đến hệ số nợ gia tăng.

Việc vay nợ để mở rộng quy mô sản xuất là một chiến lược quan trọng giúp doanh nghiệp thích ứng với xu thế thị trường Đặc biệt, trong bối cảnh dịch Covid, việc tăng hệ số nợ không chỉ hỗ trợ tài chính mà còn giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và phát triển bền vững.

19 Mặt khác, GEG cân bằng tình hình tài chính bên cạnh việc tăng cơ cấu nợ bằng cách thu lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, đặc biệt là đến từ năng lượng sạch - mảng GEG đang tích cực đầu tư và mở rộng Hơn nữa, việc bắt kịp đầu thấu giá FIT giúp DN được hưởng giá bán điện tốt hơn đối thủ, mang lại tiềm năng sinh lời lớn

Về cơ cấu vốn, hệ số nợ của GEG đã tăng từ 0,55 lên 0,7 trong giai đoạn 2020-2021 do công ty vay mượn và phát hành trái phiếu nhằm khắc phục hậu quả của dịch bệnh và đầu tư vào các nhà máy mới để tận dụng giá FIT Đồng thời, GEG cũng đã tăng vốn bằng cách phát hành thêm 51 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, đảm bảo cơ cấu vốn an toàn Điều này cho thấy GEG sở hữu hệ số đòn bẩy lớn và liên tục tăng từ năm 2017 đến 2022, với các phân tích về công ty phù hợp với kết quả nghiên cứu.

Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của doanh nghiệp62 1 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng Q Ratio khi chia theo quy mô

Bảng 4.13 Kết quả mô hình hồi quy FEM có cluster với biến LIQ trong Covid - 19

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

Bảng 4.13 chỉ ra rằng căng thẳng tài chính, được đo lường bằng chỉ số WW Index, có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp, được thể hiện qua biến LIQ trong giai đoạn dịch bệnh.

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính (được đo lường bằng QR) tới khả năng thanh toán của DN được đo lường bởi LIQ trong Covid - 19

Bảng 4.13 cho thấy sau khi dịch Covid - 19 bùng phát, khả năng trả nợ của

DN chịu ảnh hưởng từ các biến QR, TANGI và SIZE có mối tương quan âm, điều này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Hennessy và Whited.

Căng thẳng tài chính có tác động tiêu cực đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp, thể hiện qua việc hệ số thanh toán hiện hành giảm khi căng thẳng tài chính gia tăng, dẫn đến khả năng trả nợ giảm Hơn nữa, sự gia tăng tỷ lệ tài sản cố định cũng làm giảm hệ số thanh toán hiện hành, do tài sản cố định khó có thể chuyển đổi thành tiền mặt để thanh toán nợ đúng hạn Bên cạnh đó, quy mô doanh nghiệp lớn hơn có thể cải thiện khả năng trả nợ của doanh nghiệp.

Khi dịch bệnh xảy ra, khả năng thanh toán của doanh nghiệp không còn phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng doanh thu mà chủ yếu dựa vào quy mô của doanh nghiệp.

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bởi KZ) tới khả năng thanh toán của DN được đo lường bởi LIQ trong Covid - 19

Bảng 4.13 cho thấy sau khi dịch Covid - 19 bùng phát, khả năng trả nợ của

DN được đo lường qua biến LIQ, chịu ảnh hưởng ngược chiều từ các yếu tố GROWTH, TANGI và SIZE, đều có tương quan âm Điều này cho thấy hệ số thanh toán hiện hành của DN bị tác động tiêu cực bởi tốc độ tăng trưởng Khi tỷ lệ tài sản hữu hình giảm, khả năng trả nợ của DN sẽ tăng lên, trong khi quy mô quá lớn có thể làm giảm hiệu quả của hệ số thanh toán hiện hành Mặc dù vậy, kết quả này lại mâu thuẫn với việc đo lường căng thẳng tài chính thông qua QR.

Nghiên cứu chỉ ra rằng tác động tiêu cực chủ yếu ảnh hưởng đến nhóm doanh nghiệp vừa và nhỏ, do họ thiếu vốn, khiến việc cân bằng giữa hoạt động sản xuất và trả nợ trở nên khó khăn trong thời kỳ khủng hoảng Các chỉ số đo lường căng thẳng tài chính như QR, KZ, TANGI và GROWTH đều cho thấy cùng một xu hướng tác động trong cả hai mô hình nghiên cứu, khẳng định sự nhất quán trong kết quả.

(3): Mô hình 3: Tác động của căng thẳng tài chính (đo lường bởi WW) tới khả năng thanh toán của DN được đo lường bởi LIQ trong Covid - 19

Bảng 4.13 cho thấy sau khi dịch Covid - 19 bùng phát, khả năng trả nợ của

DN bị ảnh hưởng bởi các biến TANGI và SIZE với mối tương quan âm, cho thấy rằng việc tăng tỷ lệ tài sản hữu hình và quy mô DN có thể gây gánh nặng lên khả năng thanh toán Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Whited & Wu (2006) Khi đo lường khả năng thanh toán bằng LIQ, các biến TANGI và SIZE vẫn cho kết quả tương tự, khẳng định sự nhất quán trong nghiên cứu Tuy nhiên, khi sử dụng biến WW để đo lường căng thẳng tài chính, có sự mâu thuẫn khi WW lại tương quan dương với khả năng thanh toán, nghĩa là căng thẳng tài chính gia tăng có thể giúp DN cải thiện khả năng trả nợ Điều này được hỗ trợ bởi phân tích về tác động của WW Index tới cấu trúc nợ của DN đo lường bằng LEV.

4.4.1 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng Q Ratio khi chia theo quy mô doanh nghiệp

Bảng 4.14 Kết quả mô hình hồi quy FEM có cluster với biến LIQ trong Covid - 19 và khi chia theo quy mô DN (căng thẳng tài chính đo bằng Q Ratio)

Small firm Medium firm Large firm post 0.0303 -0.0235 -0.0964

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

66 Để làm rõ hơn mức độ ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến các nhóm

DN, tác giả chia các DN được nghiên cứu thành ba nhóm với quy mô nhỏ, vừa và lớn Từ bảng 4.14:

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN nhỏ được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN vừa được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(3): Mô hình 3: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN lớn được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

Các doanh nghiệp nhỏ chịu ảnh hưởng nặng nề hơn từ Covid-19 so với các doanh nghiệp lớn, điều này liên quan đến mức độ tác động của biến QR Khả năng trả nợ của doanh nghiệp phụ thuộc vào tỷ lệ tài sản hữu hình mà họ sở hữu Tuy nhiên, trong bối cảnh nghiên cứu tổng thể, tốc độ tăng trưởng doanh thu của nhóm doanh nghiệp vừa và lớn lại bị ảnh hưởng tiêu cực Điều này cho thấy rằng trong giai đoạn khó khăn, việc mở rộng sản xuất sẽ làm tăng chi phí, gây mất cân đối cán cân thanh toán và giảm khả năng trả nợ của doanh nghiệp Sự tác động của biến WW và TANGI đã được phân tích trước đó.

4.4.2 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng KZ Index khi chia theo quy mô doanh nghiệp

Bảng 4.15 trình bày kết quả mô hình hồi quy FEM có phân cụm với biến LIQ trong giai đoạn Covid-19, đồng thời phân tích theo quy mô doanh nghiệp, với căng thẳng tài chính được đo bằng chỉ số KZ Các kết quả cho thấy mối quan hệ giữa tính thanh khoản và căng thẳng tài chính trong bối cảnh dịch bệnh, nhấn mạnh sự khác biệt về ảnh hưởng tùy thuộc vào quy mô của doanh nghiệp.

Small firm Medium firm Large firm post 0.1106* 0.0719 0.0096

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

68 Để làm rõ hơn mức độ ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến các nhóm

DN, tác giả chia các DN được nghiên cứu thành ba nhóm với quy mô nhỏ, vừa và lớn

(4): Mô hình 4: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN nhỏ được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(5): Mô hình 5: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN vừa được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(6): Mô hình 6: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN lớn được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

Các doanh nghiệp nhỏ chịu ảnh hưởng nặng nề hơn từ Covid-19 so với các doanh nghiệp khác, điều này được giải thích bởi mức độ tác động của biến KZ Các biến khác cũng được lý giải tương tự Đặc biệt, quy mô doanh nghiệp chỉ có ý nghĩa tiêu cực đối với doanh nghiệp vừa và nhỏ Kết quả này còn tương đồng với các kết quả đo lường bằng biến QR, cho thấy sự phù hợp trong nghiên cứu.

4.4.3 Căng thẳng tài chính được đo lường bằng WW Index khi chia theo quy mô doanh nghiệp

Kết quả mô hình hồi quy FEM có cluster với biến LIQ trong giai đoạn Covid-19 cho thấy mối quan hệ giữa căng thẳng tài chính, được đo bằng chỉ số WW Index, và quy mô doanh nghiệp Nghiên cứu chỉ ra rằng ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến tính thanh khoản của doanh nghiệp khác nhau tùy thuộc vào quy mô, với các doanh nghiệp lớn có khả năng chịu đựng tốt hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Thông tin này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà dịch bệnh tác động đến các doanh nghiệp trong bối cảnh tài chính khó khăn.

Small firm Medium firm Large firm post 0.1219* 0.0712 -0.0004

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Stata

70 Để làm rõ hơn mức độ ảnh hưởng của căng thẳng tài chính đến các nhóm

DN, tác giả chia các DN được nghiên cứu thành ba nhóm với quy mô nhỏ, vừa và lớn với biến đo lường là LIQ

(1): Mô hình 1: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN nhỏ được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(2): Mô hình 2: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN vừa được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

(6): Mô hình 6: Tác động của căng thẳng tài chính tới khả năng thanh toán của DN lớn được đo lường bởi LIQ trong giai đoạn nghiên cứu

Khả năng thanh toán của doanh nghiệp GEG chịu ảnh hưởng ngược chiều từ căng thẳng tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ tài sản hữu hình Trong bối cảnh dịch bệnh, quy mô doanh nghiệp, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp vừa, cũng tác động ngược đến khả năng thanh toán Mặc dù GEG có hệ số thanh toán hiện hành tốt ở mức 1,5, cao hơn trung bình ngành (1,4 theo Fiinpro, 2021), nhưng vẫn gặp phải sự sụt giảm do nhu cầu vay để mở rộng dự án Tuy nhiên, GEG vẫn duy trì hệ số thanh toán hiện hành khoảng 1,4 để đảm bảo cơ cấu vốn an toàn từ năm 2021 đến 2022.

Khi Covid-19 bước vào giai đoạn bình thường mới, ROE của GEG đạt 10%, thấp hơn trung bình ngành là 16% (Fiinpro), cho thấy khả năng sinh lời của doanh nghiệp đang giảm sút Tuy nhiên, điều này có thể được giải thích bởi việc GEG đang mở rộng sản xuất, dự kiến sẽ mang lại lợi nhuận khi các dự án đi vào hoạt động Về khả năng thanh toán, vào cuối năm 2020, hệ số thanh toán hiện hành tăng 14% so với cùng kỳ, cho thấy khả năng trả nợ của GEG đã được cải thiện nhờ sự gia tăng tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao, với tiền tăng 29% và khoản phải thu ngắn hạn tăng 108% so với cùng kỳ.

Như vậy, có thể thấy trong giai đoạn 2018 - 2022, tại thời điểm 2020, GEG là một DN vừa với tài sản đạt khoảng 7.000 tỷ, các biện pháp đối phó với Covid -

GEG xác định rằng việc duy trì tình hình tài chính cân bằng là yếu tố then chốt cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp, thông qua việc điều chỉnh liên tục và áp dụng các biện pháp nhằm cải thiện khả năng sinh lời, khả năng trả nợ và cơ cấu vốn Sự ứng phó hiệu quả của doanh nghiệp trong giai đoạn Covid-19 đã chứng minh tính đúng đắn của những phân tích định lượng đã được trình bày trước đó.

GIẢI PHÁP VÀ KHUYẾN NGHỊ NHẰM CẢI THIỆN HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP SAU ĐẠI DỊCH COVID - 19

Kết luận

Khóa luận nghiên cứu tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp (DN) trong giai đoạn Covid-19, tập trung vào khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán Dữ liệu được thu thập từ 354 DN phi tài chính niêm yết trên HOSE trong 23 quý từ quý 1 năm 2017 đến quý 3 năm 2022 Nghiên cứu sử dụng ba biến đo lường căng thẳng tài chính là KZ Index, WW Index và Q Ratio, kiểm tra tại hai thời điểm trong thời gian dịch bệnh Kết quả cho thấy căng thẳng tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời, cơ cấu nợ và khả năng thanh toán của DN trong bối cảnh dịch bệnh.

Tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ tài sản hữu hình và thanh khoản có tác động tích cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, trong khi cơ cấu nợ lại ảnh hưởng tiêu cực Căng thẳng tài chính tác động cùng chiều với cơ cấu nợ của doanh nghiệp nhỏ trong thời gian dịch bệnh, nhưng lại có tác động tiêu cực đối với doanh nghiệp vừa và lớn khi tính đến yếu tố vĩ mô Tăng trưởng doanh thu góp phần tích cực vào cơ cấu nợ, khi doanh nghiệp mở rộng quy mô Về khả năng thanh toán, căng thẳng tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến doanh nghiệp vừa và nhỏ, nhưng khi xem xét yếu tố vĩ mô, nó lại tương quan dương với khả năng thanh toán Hệ số thanh toán hiện hành giảm khi tỷ lệ tài sản cố định tăng, trong khi quy mô doanh nghiệp lớn giúp cải thiện khả năng trả nợ, ngược lại, doanh nghiệp nhỏ và vừa gặp khó khăn do thiếu vốn Những tác động này cần được xem xét để đề xuất giải pháp hỗ trợ doanh nghiệp trong bối cảnh bình thường mới và chuẩn bị cho các tình huống bất ngờ trong tương lai.

Định hướng của Chính phủ giúp tháo gỡ khó khăn cho DN trong bối cảnh bình thường mới

Nhà nước cần phối hợp hiệu quả giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ để hỗ trợ doanh nghiệp phục hồi và phát triển sau đại dịch Việc tạo điều kiện ổn định nhu cầu lao động và an sinh xã hội là rất quan trọng để đảm bảo cuộc sống cho người lao động Đồng thời, nhà nước cũng nên hỗ trợ doanh nghiệp trong việc tái khởi động sản xuất Dựa trên nghiên cứu, nhà nước có thể định hướng giảm căng thẳng tài chính nhằm tăng cường hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn mới.

Nhà nước cần hỗ trợ kênh huy động vốn cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Việt Nam thông qua hệ thống tổ chức tín dụng và thị trường tài chính Hệ thống tín dụng hiện nay cung cấp nguồn vốn ngắn hạn, trong khi thị trường tài chính đáp ứng nhu cầu vốn trung và dài hạn qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu Chính vì vậy, cần có chính sách thúc đẩy và hỗ trợ các doanh nghiệp vừa và nhỏ vay vốn để cải thiện tình hình tài chính, phục hồi và phát triển trong giai đoạn khó khăn Trong quá trình phục hồi, các chính sách của nhà nước cần được chọn lọc và tập trung vào các doanh nghiệp quy mô lớn có ảnh hưởng đến các khu vực khác của nền kinh tế nhằm tránh tình trạng đổ vỡ dây chuyền.

Các tổ chức tín dụng cần xây dựng chính sách tín dụng phù hợp với từng đối tượng và loại hình doanh nghiệp, đồng thời nâng cao hiệu quả kiểm tra và giám sát việc sử dụng vốn vay sau khi giải ngân Việc tăng cường quản trị rủi ro và quản lý nợ xấu là rất quan trọng, bao gồm khả năng dự báo tốt và tư vấn về lãi suất cho khách hàng Hơn nữa, cần phân tích và định giá chính xác doanh nghiệp để xác định mức cho vay và lãi suất hợp lý, đảm bảo an toàn cho cơ cấu vốn nợ của tổ chức tín dụng và hỗ trợ sự phát triển của doanh nghiệp.

Ba là, cần hoàn thiện thị trường tài chính và tăng cường phát triển thị trường vốn Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng các phương thức huy động vốn hiện tại của doanh nghiệp Việt Nam còn đơn giản, dẫn đến việc doanh nghiệp bỏ lỡ nhiều cơ hội đầu tư Trước tình hình này, Chính phủ cần cải thiện hơn nữa hệ thống thị trường tài chính.

Để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần tăng cường giám sát thị trường tài chính, cải thiện thanh khoản của thị trường vốn, giảm thiểu các hạn chế và gian lận tài chính, đồng thời tăng cường kiểm soát việc sử dụng vốn từ các quỹ bên ngoài.

Một số giải pháp và kiến nghị nhằm giảm căng thẳng tài chính cho DN trong

Sau khi nghiên cứu phương pháp đo lường căng thẳng tài chính cho các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19 từ quý 1 năm 2017 đến quý 3 năm 2022, tác giả đề xuất một số giải pháp nhằm cải thiện hoạt động của các doanh nghiệp và chuẩn bị ứng phó với nền kinh tế trong hoàn cảnh mới.

Để cải thiện khả năng sinh lời, các doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược tăng trưởng doanh thu và tối ưu hóa chi phí Quản lý tài sản hữu hình một cách hiệu quả là cần thiết để giảm thiểu chi phí duy trì Ngoài ra, doanh nghiệp cũng nên xem xét việc giảm nợ để giảm gánh nặng cho các công ty vừa và nhỏ, tập trung vào việc duy trì hoạt động trước khi mở rộng sản xuất.

Doanh nghiệp nên cải thiện khả năng huy động vốn và cấu trúc nợ bằng cách hoàn thiện quản lý, kế hoạch kinh doanh và chiến lược tài chính Cần lựa chọn các phương án kinh doanh hiệu quả, tập trung vào lĩnh vực chủ chốt có lợi thế cạnh tranh, tránh đầu tư mạo hiểm Tham gia các hiệp hội doanh nghiệp giúp tiếp cận nhanh chóng các chính sách hỗ trợ từ chính phủ và tổ chức tín dụng Tăng trưởng doanh thu sẽ giúp doanh nghiệp trả nợ và tái cấu trúc nợ một cách an toàn và hiệu quả Đối với doanh nghiệp lớn, mở rộng quy mô có thể cải thiện cấu trúc nợ một cách an toàn hơn.

Các doanh nghiệp nên mở rộng quy mô và huy động nguồn vốn đa dạng để đảm bảo hoạt động ổn định Doanh nghiệp lớn thường có đủ vốn lưu động và khi đối mặt với căng thẳng tài chính, họ thường áp dụng nhiều phương thức huy động vốn như vay hoặc phát hành cổ phiếu song song Điều này giúp giảm thiểu tác động tiêu cực từ căng thẳng tài chính, đồng thời giữ chi phí tài chính ở mức thấp Trong khi đó, các doanh nghiệp quy mô nhỏ thường cần ít vốn hơn để hoạt động hiệu quả.

Các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn trong việc huy động vốn, dẫn đến tình trạng căng thẳng tài chính nghiêm trọng hơn so với các doanh nghiệp lớn Để cải thiện tình hình, việc mở rộng các kênh huy động vốn và đa dạng hóa quản trị doanh nghiệp là rất cần thiết Doanh nghiệp cũng cần chú ý đến cơ cấu vốn và cơ cấu nợ của mình, vì đây là nguyên nhân chính gây ra căng thẳng tài chính Việc thiết lập cơ cấu quản trị nợ hợp lý và cải thiện hoạt động sẽ giúp doanh nghiệp huy động vốn hiệu quả hơn trên thị trường tài chính và tiền tệ, từ đó góp phần khôi phục và phát triển nền kinh tế.

Doanh nghiệp cần thận trọng trong quyết định tài chính để cải thiện khả năng thanh toán, có thể có sự đánh đổi giữa phát triển và tính thanh khoản Việc tái cấu trúc vốn an toàn, sử dụng vốn nội sinh và phát hành cổ phiếu là những cách hiệu quả để nâng cao khả năng thanh toán Doanh nghiệp nên tránh vay nợ với lãi suất cao hơn thị trường để giảm chi phí lãi vay và dễ dàng thanh toán khi đến hạn Trong thời kỳ suy thoái kinh tế, việc quản lý thanh khoản thường xuyên và thực hiện các khoản đầu tư ngắn hạn sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn Bên cạnh việc chú trọng lợi nhuận, doanh nghiệp cần theo dõi cán cân thanh toán để đưa ra quyết định kịp thời về sức khỏe tài chính Cân bằng hợp lý giữa khả năng sinh lời và khả năng thanh toán sẽ giúp doanh nghiệp phát triển bền vững Cuối cùng, duy trì tỷ lệ tài sản cố định hợp lý là cần thiết để đảm bảo tình hình tài chính khỏe mạnh và hiệu quả.

Khôi phục và phát triển nền kinh tế là nhiệm vụ quan trọng hàng đầu, đòi hỏi sự chung tay của cả Nhà nước và Doanh nghiệp Cả hai bên cần có trách nhiệm trong việc hỗ trợ nền kinh tế, tập trung vào các biện pháp cải thiện tình hình tài chính và giảm bớt căng thẳng hiện tại.

Cải thiện hoạt động của doanh nghiệp (DN) chủ yếu phụ thuộc vào việc nâng cao khả năng huy động vốn và quản lý nợ Do đó, nhà nước cần thiết lập cơ chế hỗ trợ DN trong việc huy động vốn, trong khi DN cũng cần áp dụng chính sách quản trị phù hợp để thích ứng với điều kiện của thị trường tiền tệ và tài chính Bên cạnh đó, việc thiết lập cơ chế quản lý nợ hợp lý là cần thiết để đảm bảo an toàn tài chính cho DN.

Khóa luận nghiên cứu tác động của căng thẳng tài chính đến khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và cơ cấu nợ của các doanh nghiệp niêm yết tại SGDCK Hồ Chí Minh trong giai đoạn Covid-19 Căng thẳng tài chính là vấn đề quan trọng mà các nhà đầu tư và quản lý cần chú ý, nhằm đánh giá tình hình tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Qua việc kiểm định bằng ba phương pháp đo lường căng thẳng tài chính (Q Ratio, KZ Index và WW Index), nghiên cứu đã chỉ ra sự thay đổi và tác động của căng thẳng tài chính đến hoạt động của doanh nghiệp Từ những kết quả này, tác giả đưa ra một số khuyến nghị nhằm cải thiện tình hình tài chính của doanh nghiệp trong bối cảnh khó khăn.

Nhà nước và doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện hoạt động và giảm thiểu căng thẳng tài chính thông qua huy động vốn và quản lý nợ Để hỗ trợ doanh nghiệp, nhà nước cần ban hành các chính sách kịp thời và phù hợp Doanh nghiệp cũng cần thiết lập cơ chế quản lý nội bộ hiệu quả, công khai thông tin minh bạch và nỗ lực cải thiện hoạt động nhằm tối ưu hóa việc huy động vốn Nghiên cứu đã giải quyết một số khoảng trống về phương pháp đo lường tài chính và quy mô mẫu, nhưng vẫn cần mở rộng phạm vi nghiên cứu trong thời gian dài hơn hoặc ở các khu vực khác ngoài Việt Nam để kiểm chứng kết quả.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tài liệu nước ngoài

1.1 Aghion, P., Fally, T., & Scarpetta, S (2007) Credit constraints as a barrier to the entry and post-entry growth of firms Economic policy, 22(52), 732-779 1.2 Almeida, H., Campello, M., & Weisbach, M S (2004) The cash flow sensitivity of cash The journal of finance, 59(4), 1777-1804

1.3 Andriy Bodnaruk, Tim Loughran and Bill McDonald (2015), Using 10-K

Text to Gauge Financial Constraints, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2015, vol 50, issue 4, 623-646

1.4 Anusha Chari, Wenjie Chen, Kathryn ME Dominguez, Foreign ownership and firm performance: Emerging market acquisitions in the United States,

1.5 Becchetti, L., & Trovato, G (2002) The determinants of growth for small and medium sized firms The role of the availability of external finance Small business economics, 19(4), 291-306

1.6 Bob Chirinko and Huntley Schaller (1995), Why Does Liquidity Matter in

Investment Equations, Journal of Money, Credit and Banking, 1995, vol 27, issue 2, 527-48

1.7 Campello, M., & Chen, L (2010) Are financial constraints priced? Evidence from firm fundamentals and stock returns Journal of Money, Credit and Banking, 42(6), 1185-1198

1.8 Carpenter, R E., & Petersen, B C (2002) Is the growth of small firms constrained by internal finance? Review of Economics and statistics, 84(2), 298-309

1.9 Chan, H., Chang, X., Faff, R., & Wong, G (2010) Financial constraints and stock returns - Evidence from Australia Pacific-Basin Finance Journal, 18(3), 306-318

1.10 Charles J Hadlock, Joshua R Pierce, New Evidence on Measuring Financial

Constraints: Moving Beyond the KZ Index, The Review of Financial Studies, Volume 23, Issue 5, May 2010, Pages 1909-1940

1.11 Chen, I (2016) Literature Review for Firm’s Financial Constraints Retrieve from http://asiair.asia.edu.tw/ir/handle/310904400/96954

1.12 Chen, S S., & Wang, Y (2012) Financial constraints and share repurchases

1.13 Cheng, B., Ioannou, I., & Serafeim, G (2014) Corporate social responsibility and access to finance Strategic Management Journal, 35(1), 1-23

1.14 Cleary, T J (2006) The Development and Validation of the Self-Regulation

Strategy Inventory-Self-Report Journal of School Psychology, 44, 307-322 1.15 Dao Le Trang Anh & Christopher Gan (2020), “The impact of the COVID-

The study titled "19 Lockdown on Stock Market Performance: Evidence from Vietnam" conducted by the School of Banking and Finance at the National Economics University in Hanoi, Vietnam, alongside the Department of Financial and Business Systems at Lincoln University in New Zealand, explores the impact of the lockdown on stock market trends in Vietnam.

1.16 Didier, T., Huneeus, F., Larain, M., & Schmukler, S.L, (2020) Financing

Firms in Hibernation during the Covid-19 Pandemic The World Bank

1.17 Fazzari, S M., Hubbard, R G., Petersen, B C., Blinder, A S., & Poterba, J

M (1988) Financing constraints and corporate investment Brookings Papers on Economic Activity, 1(1), 141-206

1.18 Firth, M., Fung, P.M.Y and Rui, O.M (2006) Firm Performance,

Governance Structure, and Top Management Turnover in a Transitional Economy Journal of Management Studies, 43, 1289-1330

1.19 Gerard Hoberg, Vojislav Maksimovic (2014), Redefining Financial

1.20 Hennessy, C A., Levy, A., & Whited, T M (2007) Testing Q theory with financing frictions Journal of Financial Economics, 83(3), 691-717

1.21 Kaplan, S.N., Zingales, L., (1997) DO investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? Q J Econ 112, 169-215 1.22 Kun Wang, Greg Shailer (2015), Ownership concentration and firm performance in emerging markets: A meta-analysis

1.23 Lamont, O., Polk, C., & Saaá-Requejo, J (2001) Financial constraints and stock returns The Review of Financial Studies, 14(2), 529-554

1.24 Li, D (2011) Financial constraints, R&D investment, and stock returns The

1.25 Lin, Y.F., Liao, Y.C and Chang, K.C (2011) Firm Performance, Corporate

Governance and Executive Compensation in High-Teck Business Total Quality Management, 2, 159-172

1.26 Livdan, D., Sapriza, H., & Zhang, L (2009) Financially constrained stock returns The Journal of Finance, 64(4), 1827-1862

1.27 Lixin Colin Xu, Tian Zhu, Yi-min Lin (2005), Politician control, agency problems and ownership reform: Evidence from China

1.28 Michael Devereux and Fabio Schiantarelli (1990), Investment, Financial

Factors, and Cash Flow: Evidence from U.K Panel Data, A chapter in Asymmetric Information, Corporate Finance, and Investment, 1990, pp 279-

306 from National Bureau of Economic Research, Inc

1.29 Musso, P., & Schiavo, S (2008) The impact of financial constraints on firm survival and growth Journal of Evolutionary Economics, 18(2), 135-149 1.30 Myers, S C & Majluf, N S (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221

1.31 Nguyễn Khánh Linh và cộng sự (2022), Đánh giá tác động của căng thẳng tài chính tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong bối cảnh dịch bệnh Covid - 19

1.32 O’Connell, V and Cramer, N (2010) The Relationship between Firm

Performance and Board Characteristics in Ireland European Management Journal, 28, 387-399

1.33 Owen A Lamont, Christopher Polk, Jesus Saa-Requejo (1998), Financial

1.34 Palani-Rajan Kadapakkam, P C Kumar and Leigh A Riddick (1998), The impact of cash flows and firm size on investment: The international evidence, Journal of Banking & Finance, vol 22, issue 3, 293-320

1.35 Pellicani, A & Moccellin, J (2010) The Impact of Corporate Governance on Financial Constraint: Evidence from Brazilian Firms International Conference on Applied Economics, 389-395

1.36 Robert Carpenter, Alessandra Guariglia (2003), Cash Flow, Investment, and

Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data

1.37 Rogers, S.I and Greenaway, B (2005), A UK Perspective on the

Development of Marine Ecosystem Indicators Marine Pollution Bulletin, 50, 9-19

1.38 Russell Cooper and João Ejarque (2003), Financial Frictions and Investment:

Requiem in Q, Review of Economic Dynamics, 2003, vol 6, issue 4, 710-728 1.39 Scott R Baker, R A Farrokhnia, Steffen Meyer, Michaela Pagel, and

Constantine Yannelis (2020), How does household spending respond to an epidemic? Consumption during the 2020 Covid - 19 pandemic, Nber Working Paper Series, 1-14

1.40 Shen, H., Fu, M., Pan H., Yu, Z., & Chen, Y., 2020 The impact of the

Covid-19 pandemic on firm performance Emerging Markets Finance and Trade

1.41 Sanna Lamberg (2009), Impact of Liquidity Management on Profitability 1.42 Simon Gilchrist and Charles P Himmelberg (1995), Evidence on the role of cash flow for investment, Journal of Monetary Economics, 1995, vol 36, issue 3, 541-572

1.43 Stephen Bond and Costas Meghir (1994), Dynamic Investment Models and the Firm's Financial Policy, Review of Economic Studies, 1994, vol 61, issue 2, 197-222

1.44 Stikkelman, C (2010) The Effect of Financial Constraints on The Firm’s

Value of Non-Financial Publicly Traded Companies in France (Bachelor thesis) Amsterdam School of Economics, University of Amsterdam, Netherlands

1.45 Tobin, J (1969) A general equilibrium approach to monetary theory Journal of Money, Credit and Banking, 1(1), 15-29

1.46 Ulf von Kalckreuth, Emma Murphy (2005), Financial Constraints and

Capacity Adjustment in the United Kingdom: Evidence from a Large Panel of Survey Data

1.47 Whited, T., Wu, G (2006), Financial constraints risk, Review of financial studies, 19(2), 33-72

1.48 Winker, P (1999) Causes and effects of financing constraints at the firm level Small Business Economics, 12(2), 169-181

1.49 Yao (2022), Impact of Financing Constraints on Firm Performance:

Moderating Effect Based on Firm Size

1.50 Zhao, W (2016) Corporate Governance, Financial Constraint, and Value of

Cash Holdings: Research from the Perspective of Ultimate Controllers Modern Economy, 7(10), 1096-1119 DOI: 10.4236/me.2016.710111

Tài liệu trực tuyến

2.1 Kinh tế - xã hội VN năm 2019 - những thành tựu nổi bật, Tạp chí Con số sự kiện, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://consosukien.vn/kinh-te-xa-hoi-viet-nam-nam-2019-nhung-thanh-tuu- noi-bat.htm

2.2 Báo cáo tình hình kinh tế - xã hội quý IV và năm 2019 - Tổng cục Thống kê, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://www.gso.gov.vn/du-lieu-va-so-lieu-thong-ke/2019/12/bao-cao-tinh- hinh-kinh-te-xa-hoi-quy-iv-va-nam-2019/

2.3 Niên giám thống kê (Tóm tắt) VN 2020 - Tổng cục Thống kê, truy cập vào

Link tài liệu: https://www.gso.gov.vn/wp-content/uploads/2021/07/Nien-giam-Tom-Tat- 2020Ban-quyen.pdf

2.4 Health Policy Project - Health Financing Profile: Vietnam, truy cập vào

Link tài liệu: https://www.healthpolicyproject.com/pubs/7887/Vietnam_HFP.pdf

2.5 Nguyen DT, Bui TMA, Chu HX, Hoang VM Out-of-pocket health expenditures among insured and uninsured patients in Vietnam Asia Pac J Public Health 2020;31(3):210-218, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://journals.sagepub.com/doi/10.1177/1010539519833549 2.6 Tổ thông tin đáp ứng nhanh Ban chỉ đạo Quốc gia về Phòng chống dịch

Link tài liệu: https://ncov.vncdc.gov.vn/pages/viet-nam-1.html

2.7 Chỉ thị Số 05/CT-TTg Về việc phòng, chống dịch bệnh viêm đường hô hấp cấp do chủng mới của vi rút Corona gây ra, truy cập vào truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://thuvienphapluat.vn/van-ban/the-thao-y-te/Chi-thi-05- CT-UBND-2020-day-manh-phong-chong-dich-Covid-19-tinh-Ninh-Thuan- 436338.aspx

2.8 Lê Hiệp, Toàn cảnh 3 giai đoạn dịch Covid-19 tại VN, Báo Thanh niên, truy cập vào 20/03/2023

Link tài liệu: https://thanhnien.vn/toan-canh-3-giai-doan-dich-covid-19-tai-viet-nam-

2.9 Chính sách tài chính hỗ trợ DN ứng phó với đại dịch Covid - 19, Viện Chiến lược và Chính sách Tài chính, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://mof.gov.vn/webcenter/portal/vclvcstc/pages_r/l/chi-tiet- tin?dDocName=MOFUCM195005

2.10 Số ca mắc mới tăng, dịch COVID-19 tại VN đã đến giai đoạn là 'bệnh lưu hành'?, Bộ Y tế, Cổng thông tin điện tử, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://moh.gov.vn/tin-lien-quan/-

/asset_publisher/vjYyM7O9aWnX/content/so-ca-mac-moi-tang-dich-covid-19-tai-viet-nam-a-en-giai-oan-la-benh-luu-hanh-

2.11 NQ 68/NQ-CP về một số chính sách hỗ trợ người lao động và người sử dụng lao động gặp khó khăn do đại dịch Covid-19, truy cập vào 19/03/2023

Tôi không biết!

2.12 Hồng Minh - Việt Anh, Dấu mốc quan trọng 2 năm đại dịch Covid - 19 tấn công VN, Báo Nhân dân, truy cập vào 20/03/2023

Link tài liệu: https://special.nhandan.vn/daumoc-Covid-19/index.html

2.13 Đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công năm 2021, Cổng thông tin điện tử Bộ

Tài chính, Thông tin Pháp luật Tài chính, truy cập vào 19/03/2023

Link tài liệu: https://mof.gov.vn/webcenter/portal/ttpltc/pages_r/l/chi-tiet-tin- ttpltc?dDocName=MOFUCM217925

2.14 Kế hoạch Số 2724/KH-UBND nhằm hỗ trợ DN bị tác động bởi dịch Covid-

19 trên địa bàn TP Hồ Chí Minh, truy cập vào 21/03/2023

Link tài liệu: https://thuvienphapluat.vn/van-ban/doanh-nghiep/Ke-hoach-2724-KH-

UBND-2021-ho-tro-doanh-nghiep-bi-tac-dong-boi-dich-Covid-19-Ho-Chi- Minh-484936.aspx

2.15 Thu hút FDI của VN năm 2022 và triển vọng, Tạp chí Ngân hàng, truy cập vào 21/03/2023

Link tài liệu: https://tapchinganhang.gov.vn/thu-hut-fdi-cua-viet-nam-nam-2022-va-trien- vong.htm#:~:text=N%C4%83m%202022%2C%20t%E1%BB%95ng%20v%E1%BB%91n%20FDI,n%C4%83m%20(2017%20%2D%202022).