Trang 3 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮTAMEX : Thị trường chứng khoán Mỹ.ASE : Thị trương chứng khoán Úc.BTC : Bộ tài chính.CBOE : Thị trường quyền chọn Chicago.CCTCPS : Công cụ tài chính phái s
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN VÀ RỦI
Hợp đồng quyền chọn - Một công cụ tài chính phái sinh phổ biến
1.1.1 Công cụ tài chính phái sinh (CCTCPS)
CCTCPS là các công cụ tài chính được phát triển dựa trên các công cụ cơ sở hiện có, nhằm đạt được nhiều mục tiêu như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận và tạo ra lợi nhuận Tài sản cơ sở được phân loại thành bốn loại chính: hàng hóa, cổ phiếu phổ thông và chỉ số chứng khoán, chứng khoán có thu nhập cố định, và ngoại tệ.
Ví dụ, A ký hợp đồng quyền chọn mua 1000 cổ phiếu FPT với giá 100,000 VNĐ/cổ phiếu, đáo hạn vào ngày 14/2/2009 Trong hợp đồng này, cổ phiếu FPT được xem là tài sản cơ sở.
Trong một số trường hợp, các chứng khoán chuyển nhượng có thể trở thành tài sản cơ sở cho các chứng khoán chuyển nhượng khác Chẳng hạn, trong giao dịch quyền chọn tương lai, hợp đồng tương lai đóng vai trò là tài sản cơ sở cho hợp đồng quyền chọn Nếu bên mua hợp đồng quyền chọn quyết định thực hiện quyền chọn của mình, bên bán sẽ phải thực hiện hợp đồng tương lai cơ sở tương ứng.
Giá trị của CCTCPS có thể thay đổi do biến động lãi suất thị trường, giá trị tài sản cơ sở, giá hàng hóa, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá, tỷ suất hoặc chỉ số tín dụng, cùng với các biến động khác liên quan đến hợp đồng gốc.
Giá trị của CCTCPS bắt nguồn từ một số tài sản cơ sở khác như tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán, lãi suất…
Mặc dù ban đầu các công cụ tài chính phái sinh (CCTCPS) được phát triển để phòng chống rủi ro, nhưng sự phát triển và phức tạp của thị trường tài chính đã dẫn đến việc chúng được sử dụng nhiều hơn cho mục đích tìm kiếm lợi nhuận và đầu cơ Điều này khiến cho việc sử dụng CCTCPS để phòng ngừa rủi ro không phải lúc nào cũng hiệu quả, vì các công cụ phái sinh ngày càng tinh vi và tiềm ẩn rủi ro lớn hơn Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ năm 1987 đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi việc áp dụng rộng rãi kỹ thuật phòng vệ Delta, trong khi các hợp đồng bảo hiểm danh mục đầu tư cũng được giao dịch nhiều Những nhà đầu tư bảo hiểm đã đổ vốn mạnh vào thị trường, điều mà có thể họ sẽ không thực hiện nếu không có kỹ thuật này.
CCTCPS là các công cụ hợp đồng có giá trị phụ thuộc vào một hoặc nhiều công cụ tài sản khác Doanh nghiệp sử dụng CCTCPS thường phải đầu tư ban đầu, nhưng khoản đầu tư này nhỏ hơn giá trị của các hợp đồng gốc, có khả năng thay đổi do biến động thị trường CCTCPS được xem như các hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó mỗi bên có nghĩa vụ thực hiện cam kết với bên kia Giá cả trong các hợp đồng này là yếu tố quan trọng, với người mua mong muốn mua với giá thấp và người bán tìm cách bán với giá cao nhất.
Các loại CCTCPS phổ biến bao gồm hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi và hợp đồng quyền chọn Trong đó, hợp đồng quyền chọn sẽ được phân tích chi tiết hơn ở phần 1.1.2.
1.1.1.3.1 Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts).
Hợp đồng kỳ hạn là một công cụ tài chính cho phép người sở hữu mua một tài sản cụ thể vào một ngày đã định với mức giá đã thỏa thuận Khi đến hạn, nếu giá thị trường cao hơn giá hợp đồng, người sở hữu sẽ thu được lợi nhuận; ngược lại, nếu giá thấp hơn, họ sẽ chịu thua lỗ.
Hợp đồng kỳ hạn là CCTCPS ra đời sớm nhất.
Trong đồ thị 1.1, việc mua hợp đồng kỳ hạn mang lại lợi ích bằng cách bổ sung vào đường rủi ro ban đầu Khi giá thực tế tại thời điểm đáo hạn cao hơn giá dự tính, rủi ro nội sinh của doanh nghiệp sẽ làm giảm giá trị, nhưng mức giảm này được bù đắp bởi lợi nhuận từ hợp đồng kỳ hạn Do đó, hợp đồng kỳ hạn cung cấp một phương pháp quản lý rủi ro hiệu quả, đặc biệt khi đường rủi ro có xu hướng đi lên, việc bán hợp đồng kỳ hạn sẽ giúp quản lý rủi ro này.
Hợp đồng kỳ hạn là công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả, giúp bảo vệ giá trị công ty Khi giá thực tế vào ngày đáo hạn cao hơn giá dự kiến, sự giảm giá trị do rủi ro vốn có sẽ được bù đắp bằng lợi nhuận từ hợp đồng kỳ hạn Ví dụ, nếu công ty dự đoán giá sẽ tăng nhưng giá thực tế lại cao hơn, lợi nhuận từ hợp đồng sẽ giúp giảm thiểu tổn thất.
Giá cà phê tại thị trường Việt Nam thường xuyên biến động, chịu ảnh hưởng từ giá cà phê toàn cầu và điều kiện thời tiết Khi thời tiết thuận lợi và giá cà phê thế giới giảm, giá cà phê trong hợp đồng kỳ hạn có thể giảm theo Điều này tạo ra cả cơ hội và rủi ro cho người trồng cà phê.
Giảm ∆V nước khiến nông dân trồng cà phê gặp khó khăn, trong khi thời tiết xấu và giá cà phê thế giới tăng lại làm giá cà phê trong nước tăng, gây khó khăn cho các nhà xuất khẩu như Vinacafe trong việc thu mua Để ổn định tình hình, Vinacafe có thể ký hợp đồng mua cà phê kỳ hạn với nông dân Chẳng hạn, Vinacafe ký hợp đồng mua 20 tấn cà phê với giá 15 triệu đồng/tấn Sau 6 tháng, nếu giá cà phê tăng lên 15.5 triệu đồng/tấn, Vinacafe sẽ chịu thiệt hại 10 triệu đồng nhưng cũng nhận được lợi nhuận tương ứng là 10 triệu đồng.
Việc thực hiện hợp đồng kỳ hạn là bắt buộc, ngay cả khi một bên phải chịu thiệt hại Trong trường hợp của ông X, mặc dù ông đã mất 10 triệu đồng, nhưng ông vẫn phải tuân thủ hợp đồng đã ký kết cách đây 6 tháng.
Hợp đồng kỳ hạn được giao dịch trên thị trường phi tập trung OTC, cho phép bên bán và bên mua tự tìm kiếm và thỏa thuận các điều khoản của hợp đồng dựa trên ước tính cá nhân mà không cần sự can thiệp của bên thứ ba.
Rủi ro tín dụng trong hợp đồng là vấn đề ảnh hưởng đến cả hai bên, bao gồm người sở hữu hợp đồng Việc này có thể dẫn đến việc nhận được khoản thu hoặc phải chịu lỗ, tùy thuộc vào sự biến động giá của tài sản cơ sở.
Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
Rủi ro tài chính là những nguy cơ gây ra tổn thất cho tổ chức hoặc cá nhân, bao gồm các loại rủi ro như lãi suất, tỷ giá, biến động giá chứng khoán, tín dụng và thanh khoản Các yếu tố này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính, đòi hỏi sự quản lý và chiến lược phù hợp để giảm thiểu tác động.
Rủi ro tài chính phát sinh từ 3 nguồn: sự thay đổi bên ngoài; hoạt động, giao dịch với đối tác bên trong và từ chính nội bộ DN.
Trong khuôn khổ đề tài này, tôi xin đề cập đến ba loại rủi ro tài chính thường gặp như sau:
Rủi ro lãi suất là một trong những rủi ro hệ thống không thể phân tán khi đầu tư vào thị trường chứng khoán, liên quan đến sự biến động trong giá trị thị trường và thu nhập tương lai do dao động lãi suất chung Nguyên nhân chính của rủi ro này là sự thay đổi của lãi suất trái phiếu Chính phủ, ảnh hưởng đến mức sinh lời kỳ vọng của các chứng khoán khác như cổ phiếu và trái phiếu công ty Chi phí vay vốn của các chứng khoán có rủi ro sẽ thay đổi theo lãi suất trái phiếu Chính phủ, mà thường được coi là không rủi ro và là mức lãi suất chuẩn Do đó, những biến động trong lãi suất trái phiếu Chính phủ có thể tác động đến toàn bộ hệ thống chứng khoán, từ trái phiếu đến cổ phiếu rủi ro nhất.
Lãi suất trái phiếu Chính phủ cũng thay đổi theo cung cầu trên thị trường.
Khi ngân sách thâm hụt, Chính phủ phát hành thêm chứng khoán để bù đắp, dẫn đến tăng cung chứng khoán trên thị trường Các nhà đầu tư chỉ mua trái phiếu nếu lãi suất cao hơn các chứng khoán khác Nếu lãi suất trái phiếu chính phủ tăng từ 12% lên 12,5%, những người nắm giữ trái phiếu 12% sẽ chịu thiệt hại do giá chứng khoán giảm Họ chỉ có thể bán với mức giá thấp hơn để đảm bảo lãi suất đáo hạn đạt 12,5% Sự tăng lãi suất trái phiếu chính phủ làm cho chúng hấp dẫn hơn, khiến trái phiếu công ty kém hấp dẫn, dẫn đến lãi suất trái phiếu công ty cũng phải tăng Sự gia tăng lãi suất trái phiếu công ty sẽ kéo theo giá cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi giảm xuống.
Cơ cấu lãi suất có sự liên kết chặt chẽ giữa các công cụ tài chính Khi lãi suất chuẩn tăng, toàn bộ hệ thống sẽ bị ảnh hưởng, dẫn đến giá của các chứng khoán khác giảm Ngược lại, khi lãi suất chuẩn giảm, giá của các chứng khoán sẽ tăng lên.
Lãi suất chuẩn không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến giá chứng khoán mà còn có tác động gián tiếp đến giá cổ phiếu thường Khi lãi suất tăng hoặc giảm, sức hấp dẫn của các giao dịch ký quỹ cũng thay đổi Nhiều công ty phụ thuộc vào vốn vay, và khi lãi suất tăng, các công ty vay nợ sẽ phải chi trả nhiều hơn cho lãi suất, dẫn đến giảm thu nhập, cổ tức và giá cổ phiếu Ngược lại, lãi suất cao mang lại thu nhập lớn hơn cho những người cho vay, từ đó làm tăng cổ tức và giá cổ phiếu của họ.
Rủi ro giá cả là một loại rủi ro phát sinh từ sự biến động không ổn định của giá cả trên thị trường quốc tế Sự thay đổi giá cả này chủ yếu được xác định bởi yếu tố cung và cầu trong thị trường.
Các mặt hàng có giá cả thường xuyên biến động như hàng nông sản, nguyên liệu, cổ phiếu
Một bác thợ bạc phải đảm bảo một lượng bạc nhất định trong 6 tháng để sản xuất bông tai và lắc tay theo mẫu đã quảng cáo với mức giá xác định Tuy nhiên, trong thời gian này, giá bạc nguyên liệu tăng lên trong khi giá bán bông tai và lắc tay đã được cố định Điều này dẫn đến việc bác thợ bạc không thể chuyển chi phí tăng thêm cho người mua lẻ, buộc bác phải chịu rủi ro về giá cả nếu không có biện pháp phòng ngừa.
Biện pháp hiệu quả nhất để phòng ngừa rủi ro giá cả là mua hợp đồng giao sau Ví dụ, bác thợ bạc có thể tham gia thị trường giao sau và mua hợp đồng bạc với giá $5 một ounce cho kỳ hạn 6 tháng Khi đến thời điểm thanh toán, giá bạc trên thị trường tiền mặt tăng lên $6 một ounce, giúp bác thợ bạc không chỉ tránh được rủi ro giá tăng mà còn thu lợi từ việc mua bạc với giá thấp hơn giá thị trường.
Ngoài ra, để phòng ngừa rủi ro giá cả chúng ta cũng có thể sử dụng một hợp đồng tương lai hoặc một hợp đồng quyền chọn.
Nguyên tắc cơ bản trong việc phòng ngừa rủi ro là tối thiểu hóa rủi ro bằng cách xác định trước mức giá và khối lượng mua trong tương lai, dựa trên mức giá hiện tại hoặc giá mong muốn.
Rủi ro tỷ giá là một loại rủi ro thị trường xuất hiện do sự biến động không ổn định của tỷ giá hối đoái giữa các loại tiền tệ.
Các DN xuất nhập khẩu-những người kinh doanh liên quan đến ngoại tệ-là các đối tượng chủ yếu của rủi ro tỷ giá.
Ông A, chủ một nhà máy chế biến thủy sản đông lạnh xuất khẩu sang Mỹ, đã ký hợp đồng xuất 20 tấn mực Sasumi với giá 16,000 USD/tấn vào đầu tháng 1 năm 2008, với tỷ giá lúc đó là 16,800 VND/USD Dù phải đối mặt với sự gia tăng giá xăng dầu và khó khăn trong vận chuyển, ông A vẫn đảm bảo đủ hàng để giao và đạt lợi nhuận 10% Tuy nhiên, khi nhận tiền, tỷ giá USD đã giảm xuống còn 15,500 VND/USD, đặt ra câu hỏi về lợi nhuận thực tế ông A thu được từ hợp đồng này.
Tính toán chi tiết như sau:
- Giá trị của hợp đồng: 16,000USD x 20 tấn = 320,000USD.
Hợp đồng này dự kiến lợi nhuận đạt 10%, với chi phí chuyến hàng khoảng 4,887,272,727 VND Sau khi bên đối tác chuyển tiền, ông A bán 320,000 USD và thu về 4,960,000,000 VND.
- Vậy ông A thu được lợi nhuận là:
Thay vì lợi nhuận khi tỷ giá ở mức 16,800 là:
- Vậy thiệt hại do tỷ giá giảm của ông A là:
Ông A đã phải chịu rủi ro tỷ giá lên tới 464,872,727 VND trong thương vụ xuất khẩu Để giảm thiểu rủi ro này, có thể sử dụng một trong bốn công cụ phái sinh, nhưng hợp đồng quyền chọn là công cụ phổ biến nhất Cụ thể, ông A có thể ký hợp đồng tương lai kỳ hạn 3 tháng để mua VND với tỷ giá 16,800, nhằm cố định mức lợi nhuận dự tính của mình.
1.2.2 Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
Trong lĩnh vực mua-bán, việc hiểu rõ các thuật ngữ như call và put trong hợp đồng quyền chọn là rất quan trọng Khi lãi suất tăng, tài sản của bạn có thể bị ảnh hưởng tiêu cực, và một cách để giảm thiểu rủi ro là mua quyền chọn mua về lãi suất hoặc quyền chọn bán trái phiếu Cả hai chiến lược này đều có thể giúp bạn bảo vệ tài sản của mình Hơn nữa, trong thị trường ngoại hối, quyền chọn bán DM/$ tương đương với quyền chọn mua $/DM Việc lựa chọn giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán đều có thể mang lại lợi ích, tùy thuộc vào tình huống cụ thể Để tìm hiểu sâu hơn, chúng ta sẽ xem xét giá trị của hợp đồng quyền chọn, tránh những vấn đề phức tạp về phí/lãi liên quan.
Nghiên cứu của Black và Scholes chỉ ra rằng quyền chọn mua có thể được thay thế bằng một danh mục gồm hai chứng khoán: hợp đồng kỳ hạn về tài sản cơ sở và chứng khoán phi rủi ro Khi giá tài chính tăng, danh mục này bao gồm một phần tăng lên của hợp đồng kỳ hạn, trong khi khi giá giảm, nó sẽ giảm xuống tương ứng Danh mục thay thế này tạo thành một quyền chọn mua tổng hợp, do đó, hoạt động kinh doanh chênh lệch giá cần đảm bảo giá trị của nó gần bằng giá thị trường của quyền chọn mua ngoại hối Từ góc độ này, giá trị của quyền chọn mua được xác định bởi khoản phí mà người mua phải trả, tương ứng với danh mục quyền chọn tương đương Đồ thị 1.6 minh họa đường lợi ích của quyền chọn mua bao gồm cả phí, phản ánh mối quan hệ giữa giá trị quyền chọn và biến động giá tài sản.
Mua một quyền chọn mua về i
Mua một quyền chọn bán trái phiếu P
THỰC TRẠNG RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN CÁC GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN TẠI VIỆT NAM
Rủi ro trên TTTC ở Việt Nam trong thời gian gần đây
2.1.1 Rủi ro trên thị trường ngoại hối
Vào cuối tháng 5 và đầu tháng 6 năm 2008, các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam đối mặt với khó khăn lớn do sự biến động mạnh của tỷ giá USD/VNĐ Giá USD có lúc vượt 18.000 VNĐ/USD, thậm chí lên 19.000 VNĐ/USD, rồi lại giảm mạnh xuống dưới 16.500 VNĐ/USD Nhiều doanh nghiệp xuất khẩu ngần ngại trong việc xuất khẩu vì lo ngại đồng USD sẽ tiếp tục mất giá, dẫn đến nguy cơ thua lỗ và phá sản Ngược lại, các doanh nghiệp nhập khẩu lo lắng về việc tỷ giá USD/VNĐ gia tăng, làm tăng chi phí nhập khẩu của họ.
Một trong những nguyên nhân gây rủi ro trên thị trường ngoại hối tại Việt Nam là cơ chế điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) NHNN sử dụng công cụ “tỷ giá bình quân liên NH” và “biên độ” để kiểm soát tỷ giá Dù được gọi là tỷ giá bình quân, NHNN thường ấn định tỷ giá này nhằm mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, thường mang tính dài hạn Do đó, tỷ giá có thể có một “độ lệch” nhất định so với biến động ngắn hạn thực tế trên thị trường.
Nguy cơ mất cân đối cung cầu khiến tỷ giá biến động mạnh sẽ xuất hiện khi
Khi "độ lệch" giữa tỷ giá thị trường và tỷ giá chính thức kéo dài mà Ngân hàng Nhà nước (NHNN) không can thiệp, thị trường ngoại tệ sẽ gặp tình trạng thừa hoặc thiếu ngoại tệ NHNN đóng vai trò là người mua hoặc bán cuối cùng, phải mua vào khi các ngân hàng thương mại (NHTM) thừa ngoại tệ và bán ra khi họ thiếu Nếu NHNN không thực hiện nguyên tắc này, thị trường tự do sẽ trở thành nơi giải quyết các vấn đề ngoại tệ, dẫn đến việc hình thành hai tỷ giá trong nền kinh tế Sự biến động của tỷ giá năm 2008 đã minh chứng cho điều này Hơn nữa, NHTM tham gia vào thị trường tự do để đáp ứng nhu cầu thanh toán của khách hàng, tạo ra tình trạng thiếu minh bạch trong sổ sách kế toán Điều này khiến tỷ giá trên thị trường tự do tác động ngược lại đến tỷ giá NH, buộc NHNN phải điều chỉnh mạnh, gây ra những "cú sốc" tỷ giá tiêu cực cho tâm lý thị trường.
Đô la hoá là hiện tượng khi đồng ngoại tệ thay thế đồng bản tệ trong các chức năng của tiền tệ như dự trữ giá trị, phương tiện thanh toán và đơn vị tính toán, gây ảnh hưởng lớn đến hiệu quả thực thi chính sách tiền tệ và tỷ giá Tình trạng này thường xuất hiện ở các nền kinh tế chuyển đổi, và tại Việt Nam, đô la hoá vẫn phổ biến với thói quen người dân dự trữ tài sản, giao dịch và niêm yết giá bằng ngoại tệ.
Trong bối cảnh thị trường ngoại tệ mất cân bằng, đặc biệt là vào tháng 5 và tháng 6 năm 2008, tình trạng đô la hoá đã gây ra nhiều khó khăn cho việc ổn định thị trường Đô la hoá không chỉ làm tăng hiện tượng đầu cơ mà còn bóp méo cung cầu ngoại tệ, dẫn đến việc giảm nhu cầu phát triển các công cụ phòng ngừa rủi ro trên thị trường Điều này không chỉ ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển của thị trường ngoại hối mà còn khiến các doanh nghiệp phải đối mặt với nguy cơ thiệt hại lớn khi đồng đô la Mỹ biến động bất thường Hơn nữa, việc niêm yết giá bằng ngoại tệ đã khiến người tiêu dùng gặp bất lợi khi thanh toán, do các cửa hàng áp dụng tỷ giá không thống nhất.
Hiện tượng đô la hoá đã gây ra những tác động tiêu cực đến nền kinh tế, làm méo mó cung cầu ngoại tệ Điều này dẫn đến việc tỷ giá không phản ánh chính xác tình hình cung cầu và gia tăng rủi ro trong hoạt động đầu cơ ngoại tệ.
Chính sách điều hành tỷ giá của NHNN cùng với hiện tượng đô la hoá trong nền kinh tế Việt Nam đã gia tăng rủi ro tỷ giá trên thị trường ngoại hối Do đó, các doanh nghiệp, nhà đầu tư và ngân hàng thương mại cần thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro khi tham gia vào giao dịch ngoại hối.
2.1.2 Rủi ro trên thị trường tiền tệ
Trên thị trường tiền tệ hiện nay, có nhiều loại rủi ro như rủi ro thanh toán, rủi ro tín dụng và rủi ro lãi suất Trong bài viết này, tôi sẽ tập trung phân tích rủi ro lãi suất, một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động tài chính và đầu tư.
Trong tháng 5 và tháng 6 năm 2008, lãi suất huy động vốn VNĐ tăng cao mặc dù Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã điều tiết NHNN đã hai lần điều chỉnh lãi suất cơ bản lên 12% vào ngày 17/5 và 14% vào ngày 11/6, tạo tác động tích cực đến tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng thương mại (NHTM) Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng tín dụng đã giảm từ tháng 6 đến nay.
Sau khi áp dụng cơ chế điều hành lãi suất cơ bản mới, các ngân hàng (NH) đã bước vào cuộc đua lãi suất huy động, trong khi trần lãi suất cho vay được giữ ở mức 21%/năm Việc tăng lãi suất huy động cao trong thời gian ngắn đã ảnh hưởng đến tâm lý người gửi tiền, khiến họ chọn kỳ hạn gửi ngắn để linh hoạt trong việc rút tiền Hệ quả là kỳ hạn tiền gửi trung bình nhanh chóng giảm từ 6-9 tháng xuống còn 1-3 tháng, trong khi kỳ hạn cho vay, đặc biệt là các khoản vay trung và dài hạn, vẫn chưa thể thu hẹp kịp thời Điều này làm gia tăng rủi ro chênh lệch kỳ hạn cho các NH.
Việc tăng lãi suất huy động cao đã làm giảm mạnh khoảng chênh lệch lãi suất giữa huy động và cho vay, chỉ còn 2-4%/năm, không đủ bù đắp chi phí dự trữ bắt buộc, bảo hiểm tiền gửi và chi phí quản lý Tình trạng này diễn ra trong tháng 7 và đầu tháng 8 năm 2008, khiến nhiều ngân hàng rơi vào tình trạng lỗ khi cho vay.
Từ giữa tháng 8 năm 2008, khó khăn trong lĩnh vực ngân hàng đã được khắc phục dần khi hầu hết các ngân hàng bắt đầu giảm lãi suất huy động, nhờ vào sự cải thiện tích cực của nền kinh tế vĩ mô Điều này đã tạo ra sự thu hẹp khoảng cách giữa lãi suất huy động và lãi suất cho vay.
“doãng” ra sẽ giúp các NH có được lợi nhuận từ hoạt động tín dụng, vốn chiếm chủ đạo trong hoạt động của các NH trong thời gian tới.
Lãi suất huy động vốn VNĐ trong năm tài chính 2008 biến động chủ yếu do chính sách tiền tệ thắt chặt của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) được thực hiện từ đầu năm Chính sách này được áp dụng khi NHNN nhận thấy lạm phát và tín dụng có xu hướng gia tăng mạnh.
Vào đầu tháng 2 năm 2008, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã quyết định tăng tỷ lệ tiền gửi dự trữ bắt buộc thêm 1% và mở rộng phạm vi áp dụng đối với tất cả các kỳ hạn tiền gửi, trước đây chỉ có tiền gửi dưới 24 tháng mới phải thực hiện nghĩa vụ này.
Vào ngày 20/3/2008, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) yêu cầu các ngân hàng thương mại (NHTM) mua 20.300 tỷ đồng tín phiếu bắt buộc Tuy nhiên, một số tổ chức tín dụng phục vụ cho vay nông nghiệp và nông thôn chỉ phải thực hiện dự trữ bắt buộc 5% và không cần mua tín phiếu bắt buộc Điều này nhằm hỗ trợ nguồn vốn cho phát triển nông nghiệp, nông thôn, xoá đói giảm nghèo và đảm bảo an sinh xã hội.
Thực trạng phát triển giao dịch hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC tại Việt Nam
ro trên TTTC tại Việt Nam.
2.2.1.1 Đối với quyền chọn ngoại tệ.
Vào ngày 10/01/1998, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ký quyết định 17/1998/QĐ_NHNN, nhằm thúc đẩy phát triển giao dịch ngoại hối Quyết định này đã thiết lập cơ sở pháp lý cho hoạt động kinh doanh ngoại tệ của các ngân hàng thương mại, cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất, đồng thời tăng cường quản lý và giám sát của Ngân hàng Nhà nước trong lĩnh vực ngoại hối Tuy nhiên, tại thời điểm này, giao dịch ngoại hối chỉ được thực hiện thông qua các công cụ giao ngay, kỳ hạn và hoán đổi.
Vào ngày 12/02/2003, công văn số 135/NHNN-QLNH đã chính thức cho phép giao dịch quyền chọn ngoại tệ, bắt đầu từ quyền chọn giữa các ngoại tệ Eximbank là ngân hàng thương mại đầu tiên thực hiện thí điểm nghiệp vụ này Công văn quy định chi tiết về việc triển khai giao dịch quyền chọn ngoại tệ tại các ngân hàng, bao gồm đối tượng tham gia, đồng tiền giao dịch, thời hạn giao dịch và giới hạn số dư.
Sau 7 năm đi vào hoạt động, đến cuối năm 2004, quyết định 17/1998/QĐ-NHNN (quyết định 17) đã phát sinh những hạn chế Vì vậy, ngày 10/11/2004,thống đốc NHNN đã ký quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN về giao dịch hối đoái của các TCTD để thay thế quyết định 17 và khắc phục những hạn chế này.Quyết định này có những điểm mới như chính thức cho phép tất cả các TCTD được phép thực hiện các giao dịch hối đoái đều được quyền thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ mà không cần phải xin phép NHNN Qua đó, thời điểm này
NHNN đã chính thức chấm dứt thời gian thí điểm cho nghiệp vụ giao dịch quyền chọn ngoại tệ Quy định mới cho phép tổ chức tín dụng và khách hàng tự thỏa thuận về kỳ hạn giao dịch, đánh dấu một bước chuyển lớn trong quản lý hoạt động giao dịch ngoại hối Sự thay đổi này không chỉ giúp thị trường quyền chọn tại Việt Nam trở nên đa dạng hơn mà còn mở ra cơ hội cho cá nhân tham gia, bên cạnh các tổ chức tín dụng và tổ chức kinh tế khác.
Theo quyết định của Nhà nước Việt Nam, các tổ chức tín dụng (TCTD) không được phép mua quyền chọn từ tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân Thay vào đó, họ chỉ được phép bán quyền chọn cho các đối tượng này.
2.2.1.1.2 Cơ sở pháp lý về giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ với VNĐ.
Vào ngày 18/4/2005, NHNN đã ban hành công văn số 326/NHNN_QLNH cho phép NH ACB thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ, với các quy định cụ thể về loại ngoại tệ, cách tính phí quyền chọn, thời hạn và đối tượng giao dịch Những quy định này tạo cơ sở cho việc triển khai thí điểm nghiệp vụ quyền chọn tại các NHTM khác dưới sự giám sát của NHNN Tiếp theo, vào ngày 29/8/2006, NHNN đã phát hành công văn số 7404/NHNN-KTTC, cung cấp hướng dẫn chi tiết về nguyên tắc và nội dung kế toán cho các nghiệp vụ hối đoái kỳ hạn, hoán đổi tiền tệ, và quyền chọn ngoại tệ, nhằm giải quyết vấn đề hạch toán nghiệp vụ phái sinh tiền tệ tại các NHTM.
2.2.1.2 Cơ sở pháp lý về giao dịch quyền chọn Vàng.
Đến nay, chưa có văn bản chính thức quy định chi tiết về quyền chọn Vàng cho các tổ chức và cá nhân kinh doanh ngoại hối Tuy nhiên, vào ngày 09/12/2004, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã cho phép ba ngân hàng thương mại, gồm Agribank, ACB và Sacombank, thực hiện nghiệp vụ quyền lựa chọn trong mua bán Vàng, trong đó ACB sẽ bắt đầu thực hiện từ ngày 15/12/2004.
2.2.1.3 Đối với quyền chọn lãi suất.
Hiện tại, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) chưa ban hành văn bản pháp lý chính thức về quyền chọn lãi suất, mà chỉ phát hành công văn cho phép một số ngân hàng và tập đoàn thực hiện thí điểm nghiệp vụ này.
Vào ngày 07/09/2004, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã phê duyệt cho Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn lãi suất trong vòng một năm BIDV được phép thực hiện giao dịch này chỉ đối với các khoản cho vay hoặc đi vay trung và dài hạn (dưới 5 năm) bằng đồng USD hoặc euro.
Vào ngày 13/8/2007, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành công văn số 8854/NHNN-CSTT liên quan đến đề nghị cung cấp sản phẩm quyền chọn lãi suất ngoại tệ của Ngân hàng Tokyo-Mitsubishi UFJ (BTMU) Theo công văn này, BTMU chỉ được phép cung cấp sản phẩm quyền chọn lãi suất với giới hạn trần hoặc giới hạn sàn cho các ngân hàng thương mại tại Việt Nam mà đã được Ngân hàng Nhà nước cho phép thực hiện nghiệp vụ quyền chọn lãi suất.
DN hoạt động tại Việt Nam Thời gian thực hiện thí điểm là 1 năm kể từ ngày ban hành công văn nói trên.
Vào ngày 22/11/2007, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã chấp thuận đề nghị của Tập đoàn công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) về việc thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất cho khoản vay nước ngoài đã được xác nhận tại công văn số 6789/NHNN-QLNH ngày 22/6/2007 Theo đó, NHNN đồng ý cho Vinashin thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất kết hợp quyền chọn với lãi suất chặn hai đầu cùng với ngân hàng Credit Suisse nhằm phòng ngừa rủi ro lãi suất Thời hạn hợp đồng sẽ do hai bên thỏa thuận, nhưng không được vượt quá thời gian còn lại của hợp đồng vay nước ngoài đã được NHNN xác nhận.
2.2.1.4 Đối với quyền chọn chứng khoán (Cụ thể là quyền chọn cổ phiếu).
Từ khi thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam ra đời vào ngày 20/7/2000, nhiều văn bản pháp lý đã được ban hành để quản lý và phát triển thị trường Tuy nhiên, TTCK vẫn còn nhiều thiếu sót và đang trong quá trình trưởng thành Ngày 29/6/2006, luật chứng khoán chính thức được thông qua, đánh dấu bước ngoặt quan trọng cho sự phát triển của thị trường Trong giai đoạn suy giảm mạnh từ cuối quý I đến cuối quý III năm 2008, Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước đã điều chỉnh biên độ dao động giá cổ phiếu xuống còn +/-1% đối với HOSE và +/-2% đối với HASTC Sau khi thị trường phục hồi nhẹ, biên độ đã được nâng lên lần lượt là +/-2% và +/-3%, tiếp theo là +/-3% đối với HOSE và +/-4% đối với HASTC.
Vào ngày 14/8/2008, UBCKNN đã ban hành công văn số 1650/UBCK-PTTT, điều chỉnh biên độ giá cổ phiếu và chứng chỉ quỹ Biên độ giao dịch giá được quy định là +/-5% đối với HOSE và +/-7% đối với HASTC, dẫn đến sự dao động mạnh hơn của giá chứng khoán, phản ánh đúng hơn về cung cầu Tuy nhiên, sự điều chỉnh này cũng gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư, mở ra cơ hội sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro như quyền chọn cổ phiếu để bảo vệ các NĐT.
Đến nay, vẫn chưa có văn bản pháp lý chính thức quy định hoặc hướng dẫn về quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam Hiện tại, chỉ có dự thảo đang được xem xét, ngoại trừ công văn cho phép Công ty TNHH Chứng khoán NH TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCBS) thí điểm triển khai nghiệp vụ này.
2.2.1.3 Đánh giá chung về cơ sở pháp lý.
Các văn bản pháp lý liên quan đến chính sách quản lý ngoại hối và quyền chọn ngoại tệ hiện nay còn thiếu sự cụ thể và chưa đủ mạnh để thúc đẩy giao dịch quyền chọn phát triển Điều này khiến cho thị trường chỉ có những quy định tạm thời, không có bộ luật chuẩn mực như luật công cụ bảo hiểm phái sinh Hệ quả là các tổ chức tài chính, doanh nghiệp xuất nhập khẩu và nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc xây dựng chiến lược dài hạn Đặc biệt, đối với quyền chọn cổ phiếu, quyền chọn vàng và quyền chọn lãi suất, chúng ta vẫn chưa có văn bản pháp luật chi tiết nào hướng dẫn thực hiện giao dịch, ngoại trừ một số công văn cho phép thí điểm từ một số tổ chức.
Khó khăn, Hạn chế và Nguyên nhân
2.3.1.1 Về phía cơ quan quản lý nhà nước. Đối với cơ quan cấp vĩ mô nhà nước, việc ban hành một văn bản pháp luật phù hợp và tạo tính thuận lợi dễ dàng khi thực hiện trong thực tế, để tạo sự yên tâm giao dịch cho các NĐT không phải là việc có thể thực hiện một sớm một chiều Khó khăn bước đầu của UBCKNN và các cơ quan quản lý là việc nắm bắt và đưa ra các luật lệ phù hợp để phát triển thị trường quyền chọn Hiện nay chúng ta chỉ mới có luật chứng khoán và một số văn bản quyết định việc thực hiện các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ, hoán đổi lãi suất, quyền chọn ngoại tệ…Các văn bản pháp luật này vẫn còn chưa đủ sức để quy định rõ và hướng dẫn cácTCTC và các NĐT thực hiện các công cụ phái sinh cũng như quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn lãi suất và cổ phiếu.
2.3.1.2 Về phía các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn (NH thương mại, công ty chứng khoán…)
Khó khăn trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng và công nghệ
Trong thời gian qua, các công ty chứng khoán đang gặp khó khăn trong việc áp dụng công nghệ đồng bộ, đặc biệt là trong việc liên kết với ngân hàng để quản lý tiền của nhà đầu tư theo quy định của UBCKNN Việc thực hiện quy định này diễn ra chậm do chi phí cao cho hệ thống công nghệ và những thách thức trong quản lý tài khoản khách hàng Đối với nghiệp vụ quyền chọn, việc trang bị công nghệ lại càng phức tạp và tốn kém hơn, nhất là khi cần kết nối với sàn giao dịch quyền chọn tập trung, điều này có thể dẫn đến rủi ro thua lỗ lớn nếu doanh nghiệp không tính toán kỹ lưỡng.
Việc trang bị hệ thống kết nối và thông tin cho các ngân hàng thương mại (NHTM) là một thách thức lớn do chi phí cao của các phần mềm định giá quyền chọn và phân tích thị trường Điều này ảnh hưởng đến chất lượng sản phẩm quyền chọn và khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp cung ứng dịch vụ.
Khó khăn trong công tác đào tạo nguồn nhân lực.
Thị trường quyền chọn tại Việt Nam hiện chưa phát triển, với việc áp dụng hợp đồng quyền chọn chỉ giới hạn ở một số ngân hàng và tổ chức tín dụng nhất định Nguồn nhân lực Việt Nam chưa được trang bị đầy đủ kiến thức và kỹ năng chuyên môn về công cụ quyền chọn, dẫn đến việc hầu hết ngân hàng và công ty chứng khoán thiếu đội ngũ nhân lực vững vàng để phổ biến kiến thức này cho nhà đầu tư và doanh nghiệp Số lượng người hiểu biết và sử dụng thành thạo các công cụ phái sinh, bao gồm hợp đồng quyền chọn, còn rất hạn chế Mặc dù đã có các buổi hội thảo nhằm khuyến khích doanh nghiệp xuất nhập khẩu và nhà đầu tư chứng khoán áp dụng công cụ quyền chọn để tự bảo vệ, nhưng vẫn chưa có chương trình đào tạo chuyên sâu về quyền chọn và phòng ngừa rủi ro cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Về phía các DN sử dụng quyền chọn, có một thực tế đáng lo ngại ở nước ta.
Nhiều doanh nghiệp Việt Nam nhận thức rõ ràng về rủi ro tỷ giá do lạm phát, và biết rằng việc ký hợp đồng quyền chọn mua ngoại tệ có thể giảm thiểu thiệt hại Tuy nhiên, tư duy kinh doanh truyền thống khiến họ lo ngại về khả năng tỷ giá giảm, dẫn đến mất phí quyền chọn và ảnh hưởng đến uy tín của người ra quyết định Nếu dự báo đúng, người quyết định cũng không nhận được lợi ích nào Hầu hết doanh nghiệp Việt Nam chưa quy định rõ ràng trách nhiệm và quyền lợi của lãnh đạo và nhân viên, trong khi các công ty quốc tế có chính sách quản lý rủi ro cụ thể và phân định rõ quyền phán quyết về rủi ro tài chính cho từng vị trí lãnh đạo Điều này đã hạn chế việc áp dụng các giao dịch quyền chọn tại Việt Nam.
Các công cụ tài chính đều có hai mặt, một mặt các NĐT có thể phòng ngừa rủi ro, mặt khác đi kèm với nó là rủi ro.
Mua hợp đồng quyền chọn ngoại tệ hoặc quyền chọn cổ phiếu có thể mang lại rủi ro lớn cho nhà đầu tư nếu họ không dự đoán chính xác tỷ giá và giá cổ phiếu theo xu hướng thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam, còn non trẻ và đầy bất ổn, càng làm cho việc dự đoán trở nên khó khăn Thiếu hiểu biết về quyền chọn và khả năng phân tích sẽ khiến nhà đầu tư gặp nhiều khó khăn và rủi ro Hơn nữa, khi nhiều nhà đầu tư gặp rủi ro, điều này có thể tạo ra bất ổn cho thị trường, trở thành một trong những rào cản lớn đối với sự phát triển của thị trường quyền chọn tại Việt Nam, nơi mà trình độ và khả năng phân tích của nhà đầu tư và doanh nghiệp còn hạn chế.
2.3.2.1 Nguyên nhân từ thị trường
Mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, ngoại hối và chứng khoán ở nước ta còn thấp, cùng với tư duy kinh doanh truyền thống vẫn phổ biến Thực tế cho thấy, các biến động về tỷ giá, lãi suất và giá chứng khoán thường được dự báo khá chính xác và tương đồng giữa các bên tham gia thị trường tài chính Những sai lệch dễ dự đoán này được các bên nhanh chóng điều chỉnh vào giá của sản phẩm chính.
Việt Nam vẫn chưa chịu ảnh hưởng lớn từ các cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ, dẫn đến việc sử dụng công cụ phái sinh chưa trở thành nhu cầu cấp thiết Tuy nhiên, với nền kinh tế đang chuyển mình thành nền kinh tế thị trường đầy đủ, việc mở cửa thị trường và áp dụng các quy định quốc tế đang diễn ra mạnh mẽ Lãi suất được tự do hóa và dòng vốn được phép tự do chảy vào và ra khỏi Việt Nam Do đó, các nhà hoạch định chính sách tài chính cần sớm đưa ra quan điểm để xây dựng và đề xuất hệ thống chính sách khuyến khích phát triển thị trường các công cụ tài chính phái sinh như quyền chọn, bên cạnh các thị trường chính thức như thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán.
Mức độ hiệu quả thấp của thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán dẫn đến sự thiếu minh bạch trong các giao dịch quyền chọn, gây thiệt hại cho nhà đầu tư và doanh nghiệp khi thiếu thông tin Đây là một trong những nguyên nhân chính khiến nhà đầu tư còn e ngại trong việc áp dụng các công cụ quyền chọn.
2.3.2.2 Nguyên nhân từ sự điều tiết tỉ giá USD/VNĐ
Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá USD/VNĐ ổn định nhờ sự điều tiết của NHNN, nhằm khuyến khích xuất khẩu Xu hướng này khiến các nhà đầu tư (NĐT) ưu tiên quyền chọn mua ngoại tệ để kiếm lợi nhuận, thay vì quyền chọn bán Hệ quả là, sự giao dịch một chiều tạo ra rủi ro cho ngân hàng (NH) khi bán quyền chọn ngoại tệ Để giảm thiểu rủi ro, NH buộc phải tăng phí bán quyền chọn, làm cho quyền chọn trở nên khó thực hiện và giảm nhu cầu mua Vòng luẩn quẩn này gây khó khăn cho cả NĐT và NH.
2.3.2.3 Nguyên nhân từ biên độ giao dịch USD, cổ phiếu. Đối với các giao dịch mua bán USD, do chính sách neo VNĐ vào đồng USD nên biên độ giao động giá của USD được NHNN qui định là +/-1% (ngày 20/3/2008) Ngày 23/3/2009, biên độ giao động giá của USD đã được NHNN cho phép nâng lên là +/-5%.
Chính sách quản lý thị trường chứng khoán (TTCK) thường tránh biến động mạnh, dẫn đến việc giới hạn biên độ dao động giá cổ phiếu trên các sàn giao dịch Cụ thể, các cổ phiếu niêm yết tại HOSE có biên độ +/-5% và HASTC là +/-7% Trong trường hợp thị trường suy giảm mạnh, biên độ này có thể được điều chỉnh thấp hơn, giảm thiểu rủi ro cho tỉ giá và giá cổ phiếu, nhưng cũng hạn chế tâm lý phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư và doanh nghiệp xuất nhập khẩu Điều này ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển của thị trường quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn ngoại tệ và quyền chọn cổ phiếu.
2.3.2.4 Nguyên nhân từ vấn đề hạch toán kế toán
Hiện nay, hạch toán kế toán chủ yếu tập trung vào việc ghi nhận lãi/lỗ thực tế đã phát sinh, trong khi lãi/lỗ dự kiến và chưa phát sinh lại chưa được chú trọng đúng mức.
Doanh nghiệp mua hợp đồng phái sinh, chẳng hạn như hợp đồng quyền chọn trị giá 1 tỷ đồng, nhưng giá trị thực của "hàng hóa" có thể giảm xuống còn 800 triệu đồng hoặc tăng lên 1,5 tỷ đồng sau một thời gian Mặc dù vậy, sổ sách kế toán vẫn chỉ ghi nhận giá trị 1 tỷ đồng Thực trạng này không chỉ không phản ánh đúng giá trị thực tế mà còn tạo ra kẽ hở cho tình trạng "lãi giả, lỗ thật" trong báo cáo kế toán của doanh nghiệp.
Để giải quyết các rào cản hiện nay đối với công cụ phái sinh và quyền chọn, cần có sự hợp tác chặt chẽ giữa các ngân hàng thương mại, doanh nghiệp và các cơ quan quản lý như Bộ Tài chính Việc tháo gỡ vướng mắc về thuế và chế độ ghi sổ kế toán, cùng với sự hỗ trợ từ Ngân hàng Nhà nước trong việc ban hành văn bản pháp lý, tổ chức hội thảo và hướng dẫn nghiệp vụ cụ thể là rất cần thiết.
2.3.2.5 Nguyên nhân từ cách tính phí quyền chọn.
Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thế giới
Thị trường quyền chọn lần đầu xuất hiện từ thế kỷ 18 ở Châu Âu với giao dịch quyền chọn hoa Tulip tại Hà Lan Đến đầu thế kỷ 20, thị trường OTC về quyền chọn chính thức hoạt động khi Hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn ra đời Tuy nhiên, mô hình này gặp hai vấn đề lớn: không có thị trường thứ cấp cho phép người mua quyền chọn bán lại trước ngày đáo hạn, và thiếu cơ chế đảm bảo rằng người bán sẽ thực hiện hợp đồng, khiến người mua phải đối mặt với chi phí kiện tụng.
Trước sự biến động khó lường của thị trường chứng khoán Việt Nam, việc nghiên cứu và áp dụng các công cụ tài chính phái sinh, đặc biệt là quyền chọn, để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư là rất cần thiết Quyền chọn cổ phiếu đang ngày càng trở nên phổ biến trên toàn cầu, không chỉ ở các thị trường phát triển mà còn ở các nền kinh tế mới nổi tại châu Á như Hàn Quốc và Nhật Bản Bài viết này sẽ trình bày kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu ở một số quốc gia khác nhau, từ đó rút ra bài học cho thị trường quyền chọn cổ phiếu còn non trẻ tại Việt Nam.
3.1.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ:
Mỹ được xem là cái nôi của quyền chọn cổ phiếu và hiện đang là một trong những thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu sôi động nhất trên thế giới Do đó, việc nghiên cứu thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ để rút ra những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam là rất cần thiết nhằm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trong nước.
3.1.1.1 Sơ lược về sự hình thành và phát triển thị trường quyền chọn tại Mỹ:
Tháng 4/1973, thị trường quyền chọn Chicago (CBOE) được thành lập tại Mỹ, nhanh chóng đạt được thành công với việc trao đổi quyền chọn về cổ phiếu Sự ra đời của CBOE đã tiêu chuẩn hóa giá cả quyền chọn và ngày đáo hạn, nâng cao tính thanh khoản của hợp đồng quyền chọn và thúc đẩy sự phát triển của thị trường thứ cấp Nhờ những lợi ích vượt trội, giao dịch quyền chọn đã trở nên phổ biến trong giới đầu tư, dẫn đến sự xuất hiện của nhiều thị trường quyền chọn khác tại các trung tâm tài chính lớn ở Mỹ và Châu Âu.
Ngoài CBOE, TTCK AMEX và TTCK Philadelphia PHLX đã bắt đầu giao dịch quyền chọn từ năm 1975, theo sau là TTCK Pacific vào năm 1976 Vào đầu thập niên 80, NYSE chứng kiến khối lượng giao dịch quyền chọn vượt qua cả giao dịch cổ phiếu hàng ngày Thập niên 80 cũng đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của thị trường quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ số chứng khoán và hợp đồng Future tại Mỹ, với TTCK Philadelphia là nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ đầu tiên CBOE đã trao đổi chỉ số S&P100 và S&P500, trong khi NYSE cũng tham gia vào việc giao dịch chỉ số Hầu hết các thị trường Mỹ hiện nay đều cung cấp giao dịch quyền chọn cho các hợp đồng tương lai.
3.1.1.2 Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ:
Công ty thanh toán bù trừ hợp đồng quyền chọn (OCC) quy định rằng mỗi hợp đồng quyền chọn trên sàn tập trung có quy mô là 100 cổ phiếu cơ sở.
Giới hạn vị thế được thiết lập để ngăn chặn tình trạng cổ phiếu trong các hợp đồng quyền chọn bán vượt quá số lượng cổ phiếu đang lưu hành Điều này nhằm đảm bảo số lượng hợp đồng mà nhà đầu tư được phép mua bán có giới hạn rõ ràng, tạo sự ổn định cho thị trường.
Theo quy định của Mỹ, không cá nhân hay tổ chức nào được phép nắm giữ 8.000 hợp đồng quyền chọn của cùng một cổ phiếu cơ sở trên cùng một phía thị trường, tức là theo xu hướng tăng hoặc giảm giá Hành động của nhà đầu tư khi theo xu hướng thị trường được tóm tắt như sau:
Thị trường tăng Thị trường giảm
Mua quyền chọn Bán quyền chọn
Bán quyền chọn Mua quyền chọn
Giới hạn vị thế là quy định quan trọng trong giao dịch chứng khoán Chẳng hạn, nhà đầu tư A đang nắm giữ 5,000 quyền chọn mua cổ phiếu XYZ và theo xu hướng thị trường tăng Theo quy định hiện hành, A chỉ được phép mua thêm tối đa 3,000 quyền chọn mua hoặc bán 3,000 quyền chọn bán cổ phiếu XYZ.
Để ngăn chặn việc nhà đầu tư (NĐT) thực hiện hợp đồng liên tục nhằm tránh giới hạn vị thế và gây rối loạn thị trường, các nhà quản lý đã thiết lập quy định giới hạn thực hiện Quy định này giới hạn số lượng hợp đồng giao dịch cho mỗi NĐT, theo đó không một cá nhân hay tổ chức nào được phép thực hiện quá 8.000 hợp đồng của cùng một cổ phiếu cơ sở trong vòng 5 ngày liên tiếp.
- Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn được niêm yết:
+ Tối thiểu 7.000.000 cổ phiếu đó đang lưu hành trên thị trường.
+ Tối thiểu 20.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường phải đạt 2.400.000 cổ phiếu trong vòng 12 tháng liên tục.
+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt $5.7/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất. + Công ty phát hành phải tuân thủ Luật chứng khoán Mỹ (American Act - 1934).
Nếu cổ phiếu cơ sở không còn đáp ứng các yêu cầu cần thiết, quyền chọn dựa trên cổ phiếu đó sẽ không được phát hành tiếp Tuy nhiên, các quyền chọn hiện hành vẫn có thể được thực hiện trong thời gian đáo hạn nếu có yêu cầu.
Một quyền chọn bị huỷ niêm yết khi cổ phiếu cơ sở rơi vào các trường hợp sau:
+ Có ít hơn 6.300.000 cổ phiếu đang lưu hành.
+ Có ít hơn 1.600.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường trong 1 tháng gần nhất thấp hơn 1.800.000 cổ phiếu.
+ Giá cổ phiếu lúc đóng cửa thấp hơn $5 trong vòng 6 tháng gần nhất.
3.1.1.3 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu:
Một NĐT muốn mở tài khoản giao dịch quyền chọn thì người đó sẽ được nhà môi giới cung cấp tối thiểu 3 tài liệu sau:
Hợp đồng quyền chọn chuẩn hoá có những đặc điểm và rủi ro riêng biệt mà nhà đầu tư cần hiểu rõ Tài liệu này cung cấp kiến thức cơ bản về quyền chọn, bao gồm lợi ích, rủi ro và thuế liên quan Quan trọng là thông tin này phải được gửi đến nhà đầu tư trước hoặc ngay khi họ chấp nhận giao dịch quyền chọn để đảm bảo sự minh bạch và hiểu biết đầy đủ.
+ Thoả thuận quyền chọn chuẩn (Standard Option Agreement) nhằm đảm bảo NĐT sẽ thực hiện theo những quy định về giao dịch quyền chọn.
+ Thoả thuận về tài khoản quyền chọn của khách hàng (Options Customer Account Agreement).
Khi nhà đầu tư (NĐT) muốn giao dịch quyền chọn, họ cần gửi phiếu lệnh quyền chọn (Option Order Form) đến nhà môi giới, và lệnh này sẽ được chuyển đến OCC thông qua thành viên của OCC Phiếu lệnh bao gồm các thông tin quan trọng như số tài khoản khách hàng, số đăng ký của người đại diện, loại lệnh, hành động mua bán và cổ phiếu cơ sở Dựa vào lệnh này, OCC sẽ ngẫu nhiên chọn một thành viên giao dịch có vị thế phù hợp để thực hiện lệnh cho khách hàng.
24 giờ kể từ khi giao dịch được thực hiện, người mua quyền chọn sẽ phải thanh toán tiền phí hợp đồng cho người bán cũng thông qua OCC.
Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị thực từ 25 cent trở lên sẽ được OCC tự động thực hiện nếu không có yêu cầu từ nhà đầu tư Ngày thanh toán của hợp đồng diễn ra vào T+3 Nhà đầu tư sẽ định kỳ nhận được bản sao kê tài khoản giao dịch (Statement of Accounts), trong đó bao gồm thông tin chi tiết về giao dịch.
- Thị giá của từng quyền chọn và của từng cổ phiếu cơ sở trong tài khoản.
- Tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu cơ sở có trong tài khoản.
Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam.
Nghiên cứu thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ, đặc biệt là CBOE, mang lại những ưu điểm và nhược điểm quan trọng mà Việt Nam cần xem xét Việc áp dụng chọn lọc các yếu tố tích cực từ CBOE sẽ giúp xây dựng một mô hình thị trường quyền chọn cổ phiếu hiệu quả tại Việt Nam.
Giải pháp
Dựa trên những khó khăn và hạn chế đã nêu ở mục 2.3 của chương II, cùng với các bài học kinh nghiệm từ hai thị trường quyền chọn cổ phiếu, chúng ta có thể rút ra những kinh nghiệm quý giá cho thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam.
Mỹ và Hàn Quốc trong mục 3.1, tôi xin đề xuất một số giải pháp vĩ mô và vi mô như sau:
3.2.1 Các giải pháp vĩ mô
Thị trường quyền chọn tại Việt Nam đang ở giai đoạn khởi đầu với sự phát triển chậm chạp, mặc dù quyền chọn ngoại tệ đã tồn tại gần 8 năm Dịch vụ quyền chọn của các TCTC vẫn còn hạn chế và chưa nhận được sự chú ý đầy đủ Mặc dù nền kinh tế đã đủ điều kiện cho sự ra đời của thị trường quyền chọn, nhưng cơ sở pháp lý còn nhiều lỗ hổng và hạ tầng công nghệ chưa đáp ứng được nhu cầu Nguồn nhân lực cho thị trường cũng còn thiếu và yếu Tuy nhiên, thị trường này có nhiều thuận lợi, khi nhận được sự quan tâm từ các NĐT, DN, TCTC và các ban ngành Trung ương Các cơ hội mở ra từ cam kết gia nhập WTO và hội nhập kinh tế toàn cầu đang dần thực hiện, cùng với tiềm năng phát triển kinh tế và thị trường tài chính rất lớn Mặc dù còn nhiều khó khăn và hạn chế từ chính sách, nhưng với các giải pháp phù hợp, thị trường quyền chọn ở Việt Nam có khả năng phát triển mạnh mẽ và bền vững trong tương lai.
Trước những thuận lợi và thách thức của thị trường quyền chọn, cần có các giải pháp đồng bộ để phát triển Điều này đòi hỏi sự can thiệp vĩ mô từ các cơ quan nhà nước như NHNN, BTC và UBCK Các cơ quan này cần phối hợp chặt chẽ để thực hiện những giải pháp thiết thực nhằm định hình và phát triển thị trường quyền chọn trong tương lai.
3.2.1.1 Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý
Dựa trên nghiên cứu luật về thị trường chứng khoán phái sinh toàn cầu và kinh nghiệm quản lý trong phát triển giao dịch phái sinh, đặc biệt là quyền chọn trong thị trường ngoại hối và tiền tệ tại Việt Nam, chúng ta cần từng bước xây dựng khung pháp lý cho giao dịch quyền chọn, hướng tới việc hình thành luật và quy chế giao dịch quyền chọn chính thức.
Nhà nước cần điều chỉnh các nghị định và hướng dẫn liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán, bổ sung khái niệm cơ bản về chứng khoán phái sinh, đặc biệt là quyền chọn Trong tương lai, việc soạn thảo và ban hành luật chứng khoán phái sinh và thị trường phái sinh sẽ giúp chuẩn hóa các quy định hiện có trong luật chứng khoán Cần chú trọng đến các khái niệm và quy định liên quan đến quyền chọn và giao dịch quyền chọn.
Cụ thể, đối với quyền chọn ngoại tệ và quyền chọn cổ phiếu có thể thực hiện như sau:
Thị trường quyền chọn ngoại tệ hiện đang thiếu các văn bản pháp lý hướng dẫn cụ thể, dẫn đến sự thiếu yên tâm của doanh nghiệp và nhà đầu tư khi tham gia Để cải thiện tình hình, cần có quy định pháp luật rõ ràng từ cơ quan nhà nước về việc sử dụng công cụ quyền chọn ngoại tệ, cùng với hướng dẫn chi tiết từ Ngân hàng Nhà nước Ngoài ra, cần nới rộng điều kiện giao dịch, cho phép cả doanh nghiệp và cá nhân tham gia, đặc biệt là quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ, đồng thời mở rộng kỳ hạn giao dịch và hạn mức doanh số so với quy định hiện tại.
Ngân hàng thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ nhằm tăng cường số lượng nhà cung cấp và nâng cao tính cạnh tranh trên thị trường Trong tương lai, khi thị trường phát triển và VNĐ được tự do chuyển đổi, Ngân hàng Nhà nước nên cho phép doanh nghiệp tham gia giao dịch với vai trò cả người mua lẫn người bán, từ đó thúc đẩy sự phát triển của giao dịch quyền chọn.
3.2.1.1.2 Đối với quyền chọn cổ phiếu.
UBCK hiện đang xem xét cho phép nhiều công ty chứng khoán và ngân hàng thương mại tham gia thí điểm nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu bên cạnh VCBS Mục tiêu là đánh giá những thuận lợi, khó khăn và bất cập trong quá trình thí điểm, từ đó xây dựng các văn bản hướng dẫn, quy định và quản lý thị trường một cách hiệu quả hơn Cuối cùng, UBCK hướng tới việc ban hành các văn bản pháp luật chính thức cho việc áp dụng nghiệp vụ này trên toàn thị trường chứng khoán.
3.2.1.2 Nới lỏng vai trò điều hành của Nhà Nước vào TTTC
Giao dịch trên thị trường cần có ý nghĩa trong bối cảnh biến động thị trường khách quan Nhà đầu tư, doanh nghiệp và những người kinh doanh chứng khoán, ngoại tệ dựa vào dự đoán về diễn biến thị trường để lựa chọn các phái sinh và quyền chọn phù hợp, nhằm đạt được mục tiêu kinh doanh hoặc giảm thiểu rủi ro.
Trong bối cảnh hội nhập hiện nay, Việt Nam cần nới lỏng chính sách can thiệp vào thị trường theo lộ trình đã cam kết với WTO Đối với thị trường ngoại hối, nên thực hiện tự do hóa tỉ giá bằng cách mở rộng biên độ giao động của VNĐ với USD từ +/-1% lên +/-5% Về lâu dài, có thể xem xét xóa bỏ biên độ này để hướng tới tự do hóa chuyển đổi tiền đồng Tương tự, biên độ giao động của chứng khoán cũng cần được nâng dần từ mức +/-5% ở HOSE và +/-7% ở HASTC để phản ánh đúng cung cầu trên thị trường Sự thay đổi này sẽ làm tăng rủi ro trong giao dịch ngoại hối và chứng khoán, khiến các doanh nghiệp và nhà đầu tư phải chú trọng đến các hợp đồng quyền chọn nhằm bảo hiểm và giảm thiểu rủi ro.
Trên thị trường vốn, chính sách tự do hóa lãi suất tín dụng đã tạo ra những hiệu quả tích cực, khiến lãi suất ngày càng phản ánh đúng thực trạng cung cầu vốn Sự biến động của lãi suất tín dụng không chỉ tác động đến thị trường ngoại hối mà còn đến thị trường chứng khoán, làm tăng tính khách quan Điều này sẽ kích thích các nhà đầu tư quan tâm hơn đến giao dịch phái sinh, đặc biệt là quyền chọn.
3.2.1.3 Hỗ trợ, phối hợp với các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn trong công tác nâng cao nhận thức của DN, NĐT.
Công tác nâng cao trình độ và nhận thức về quyền chọn cho NĐT, nhà xuất nhập khẩu và DN cần được thực hiện thường xuyên với mục đích rõ ràng Chính phủ cần phối hợp với các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn để phát triển thị trường, hướng tới chuyên nghiệp hóa các giao dịch quyền chọn Để đạt được điều này, các bộ ngành Giáo dục, Tài chính và Truyền thông cần hợp tác chặt chẽ với các TCTC trong việc triển khai các hoạt động nâng cao nhận thức và kỹ năng cho các đối tượng liên quan.
Các doanh nghiệp cần được tuyên truyền và phổ biến thông tin đầy đủ về những ảnh hưởng của biến động tỷ giá, giá cả và lãi suất Việc này có thể thực hiện qua các kênh thông tin như báo chí, truyền hình và internet, nhằm nâng cao nhận thức và khả năng ứng phó của họ trước những thay đổi này.
Chúng tôi thường xuyên tổ chức hội thảo và chuyên đề nghiên cứu về rủi ro hối đoái, đồng thời xây dựng và triển khai các khóa học đào tạo ngắn hạn cho doanh nghiệp Những khóa học này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc bảo hiểm rủi ro hối đoái, chứng khoán và hàng hóa, giúp doanh nghiệp nâng cao khả năng quản lý rủi ro hiệu quả.
Trong tương lai, việc bổ sung kiến thức về các công cụ tài chính phái sinh (CCTCPS) và quyền chọn vào chương trình giảng dạy tại các trường đại học và cơ sở đào tạo tài chính là cần thiết Điều này sẽ giúp trang bị cho thế hệ tương lai hiểu rõ hơn về cách sử dụng các công cụ phái sinh và quyền chọn trong quản trị rủi ro, từ đó nâng cao nhận thức và kỹ năng của họ trong lĩnh vực tài chính.
3.2.1.4 Nâng cao hiệu quả thị trường thông qua việc công khai hóa và minh bạch hóa thông tin.