CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN VÀ RỦI
Hợp đồng quyền chọn - Một công cụ tài chính phái sinh phổ biến
1.1.1 Công cụ tài chính phái sinh (CCTCPS)
CCTCPS được hiểu là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ tài chính đã có (còn gọi là công cụ cơ sở hay tài sản cơ sở) nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo ra lợi nhuận Tài sản cơ sở được chia làm 4 loại chính: hàng hoá, cổ phiếu phổ thông và các chỉ số chứng khoán, các loại chứng khoán có thu nhập cố định và ngoại tệ.
Ví dụ: A kí với B một hợp đồng quyền chọn mua 1000 cổ phiếu FPT với mức giá 100,000 VNĐ/cổ phiếu, đáo hạn vào ngày 14/2/2009 Trong hợp đồng này, cổ phiếu FPT là một tài sản cơ sở.
Thậm chí trong một số trường hợp ngay cả các CCTCPS cũng trở thành tài sản cơ sở của một CCTCPS khác Ví dụ: Trong quyền chọn tương lai, hợp đồng tương lai trở thành tài sản cơ sở của hợp đồng quyền chọn Nếu bên mua hợp đồng quyền chọn quyết định thực thi quyền chọn thì bên bán hợp đồng sẽ phải thực hiện hợp đồng tương lai cơ sở.
- Giá trị của CCTCPS có thể bị thay đổi theo sự biến động của lãi suất trên thị trường, sự biến động của giá trị tài sản cơ sở, giá cả hàng hóa, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá, tỷ suất hợăc chỉ số tín dụng hoặc các biến động khác của hợp đồng gốc.
Giá trị của CCTCPS bắt nguồn từ một số tài sản cơ sở khác như tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán, lãi suất…
- Mặc dù xuất hiện lần đầu tiên với tư cách là một công cụ phòng chống rủi ro nhưng cùng với sự lớn mạnh và phức tạp của TTTC, các CCTCPS cũng được sử dụng nhiều hơn để tìm kiếm lợi nhuận và thực hiện các hoạt động đầu cơ. Chính vì những biến đổi như trên nên không phải lúc nào sử dụng CCTCPS để
Luận văn thạc sĩ Kinh tế phòng ngừa rủi ro cũng có hiệu quả Các công cụ phái sinh ngày càng tinh vi và mang theo một số rủi ro gây gián đoạn lớn hơn rủi ro thông thường Sự sụp đổ của TTTC cổ phiếu Mỹ năm 1987 được đẩy nhanh nhờ sử dụng rộng rãi kỹ thuật phòng vệ Delta, được mua bán các hợp đồng bảo hiểm danh mục đầu tư. Những người bảo hiểm này đã đầu tư mạnh hơn vào thị trường mà nếu như không có kỹ thuật này thì có thể họ đã không làm như vậy
CCTCPS là công cụ hợp đồng có giá trị dựa trên một hoặc nhiều tài sản khác Doanh nghiệp sử dụng CCTCPS thường cần đầu tư ban đầu, nhưng khoản đầu tư này thường thấp hơn giá trị của các hợp đồng gốc, vốn có thể thay đổi do biến động thị trường Các CCTCPS được xem như hợp đồng giữa người mua và người bán, nơi mỗi bên thực hiện nghĩa vụ của mình Trong giao dịch này, người mua tìm cách mua với giá thấp, trong khi người bán cố gắng bán với giá cao nhất.
Các loại công cụ tài chính phái sinh phổ biến bao gồm hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi và hợp đồng quyền chọn Trong đó, hợp đồng quyền chọn sẽ được phân tích chi tiết hơn ở phần 1.1.2.
1.1.1.3.1 Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts).
Hợp đồng kỳ hạn là một trong những CCTCPS trong đó đảm bảo cho người chủ của nó mua một tài sản xác định vào một ngày cụ thể với một mức giá được xác định lúc ký kết hợp đồng Lúc đáo hạn, nếu giá thực tế cao hơn giá thực hiện/kí kết thì người chủ hợp đồng thu được lợi nhuận; nếu thấp hơn thì người chủ sẽ chịu lỗ.
Hợp đồng kỳ hạn là CCTCPS ra đời sớm nhất.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Trong đồ thị 1.1, việc mua hợp đồng kỳ hạn mang lại lợi ích bằng cách bổ sung vào đường rủi ro ban đầu Nếu giá thực tế khi đáo hạn cao hơn dự kiến, rủi ro nội sinh của doanh nghiệp sẽ làm giảm giá trị, nhưng mức giảm này sẽ được bù đắp bởi lợi nhuận từ hợp đồng kỳ hạn Do đó, hợp đồng kỳ hạn cung cấp một phương pháp quản lý rủi ro hiệu quả Nếu đường rủi ro tăng thay vì giảm, rủi ro này có thể được quản lý thông qua việc bán hợp đồng kỳ hạn.
Hợp đồng kỳ hạn là công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả, giúp bảo vệ giá trị công ty Nếu giá thực tế vào ngày đáo hạn cao hơn giá kỳ vọng, sự giảm giá trị công ty sẽ được bù đắp bởi lợi nhuận từ hợp đồng kỳ hạn Ví dụ, nếu một công ty dự đoán giá nguyên liệu sẽ tăng, việc ký hợp đồng kỳ hạn với giá cố định sẽ giúp công ty duy trì lợi nhuận ngay cả khi giá thực tế tăng cao.
Giá cà phê tại Việt Nam thường xuyên biến động, chịu ảnh hưởng từ giá cả cà phê toàn cầu và điều kiện thời tiết Khi thời tiết thuận lợi và giá cà phê thế giới giảm, giá cà phê trong nước có xu hướng giảm theo Điều này dẫn đến những rủi ro và cơ hội trong các hợp đồng kỳ hạn.
Luận văn thạc sĩ chỉ ra rằng nông dân trồng cà phê gặp khó khăn do giá cà phê trong nước giảm theo xu hướng thời tiết xấu, trong khi giá thế giới tăng Điều này tạo ra thách thức cho các nhà xuất khẩu như Vinacafe trong việc thu mua cà phê Để ổn định tình hình, Vinacafe có thể ký hợp đồng mua cà phê kỳ hạn với nông dân, như hợp đồng 6 tháng mua 20 tấn cà phê với giá 15 triệu đồng/tấn Nếu sau 6 tháng giá cà phê tăng lên 15.5 triệu đồng/tấn, Vinacafe sẽ chịu thiệt hại 10 triệu đồng nhưng đồng thời cũng thu về lợi nhuận tương ứng 10 triệu đồng.
Việc thực hiện hợp đồng kỳ hạn là bắt buộc, ngay cả khi một bên gặp thiệt hại Trong trường hợp của ông X, mặc dù ông đã mất 10 triệu đồng, ông vẫn phải tuân thủ hợp đồng mà ông đã ký kết cách đây 6 tháng.
- Hợp đồng kỳ hạn được giao dịch trên thị trường phi tập trung OTC Điều này có nghĩa là bên bán (short side) và bên mua (long side) sẽ tự tìm đến với nhau và thoả thuận với nhau về các điều khoản của hợp đồng dựa theo những ước tính cá nhân của mình mà không cần đến một bên thứ ba.
Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
Rủi ro tài chính là những rủi ro gây ra tổn thất từ thị trường tài chính, bao gồm rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá, rủi ro biến động giá chứng khoán, rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản.
Rủi ro tài chính phát sinh từ 3 nguồn: sự thay đổi bên ngoài; hoạt động, giao dịch với đối tác bên trong và từ chính nội bộ DN.
Trong khuôn khổ đề tài này, tôi xin đề cập đến ba loại rủi ro tài chính thường gặp như sau:
Rủi ro lãi suất là một trong những rủi ro hệ thống không thể phân tán khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Rủi ro này liên quan đến sự biến động trong giá trị thị trường và thu nhập tương lai, chủ yếu do dao động của lãi suất chung Nguyên nhân chính của rủi ro lãi suất xuất phát từ sự thay đổi của lãi suất trái phiếu Chính phủ, ảnh hưởng đến mức sinh lời kỳ vọng của các chứng khoán khác như cổ phiếu và trái phiếu công ty Khi chi phí vay vốn của trái phiếu không rủi ro thay đổi, điều này cũng tác động đến chi phí vay vốn của các chứng khoán có rủi ro Các nhà đầu tư thường xem trái phiếu Chính phủ là không rủi ro, với lãi suất của nó được coi là mức chuẩn cho chi phí vay vốn không rủi ro Sự thay đổi trong lãi suất trái phiếu Chính phủ sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường tài chính.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế hưởng tới toàn bộ hệ thống chứng khoán, từ trái phiếu cho đến các loại cổ phiếu rủi ro nhất
Lãi suất trái phiếu Chính phủ cũng thay đổi theo cung cầu trên thị trường.
Khi ngân sách thâm hụt, Chính phủ phát hành thêm chứng khoán để bù đắp, dẫn đến tăng cung chứng khoán trên thị trường Các nhà đầu tư chỉ mua trái phiếu nếu lãi suất cao hơn lãi suất hiện hành Nếu lãi suất trái phiếu chính phủ tăng từ 12% lên 12,5%, những người nắm giữ trái phiếu 12% sẽ chịu thiệt hại do giá giảm Họ chỉ có thể bán trái phiếu với giá thấp hơn để đạt lãi suất 12,5% Sự tăng lãi suất trái phiếu chính phủ làm cho nó trở nên hấp dẫn hơn, khiến trái phiếu công ty kém hấp dẫn hơn Hệ quả là, nhà đầu tư sẽ chuyển sang mua trái phiếu chính phủ, buộc lãi suất trái phiếu công ty cũng phải tăng theo Lãi suất trái phiếu công ty tăng sẽ kéo theo giá cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi giảm xuống.
Cơ cấu lãi suất hợp lý giữa các công cụ tài chính ảnh hưởng lẫn nhau, trong đó sự gia tăng lãi suất chuẩn dẫn đến việc giá chứng khoán giảm, ngược lại, khi lãi suất chuẩn giảm, giá chứng khoán sẽ tăng lên.
Lãi suất chuẩn không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến giá chứng khoán mà còn có tác động gián tiếp đến giá cổ phiếu thường Khi lãi suất chuẩn tăng hoặc giảm, sức hấp dẫn của các giao dịch ký quỹ cũng thay đổi Nhiều công ty phụ thuộc vào vốn vay để hoạt động, và khi lãi suất tăng, các công ty vay nợ nhiều sẽ phải chi trả nhiều hơn cho lãi suất, dẫn đến giảm thu nhập, cổ tức và giá cổ phiếu Mặc dù vậy, việc tăng lãi suất cũng có thể mang lại thu nhập cho một số doanh nghiệp.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế tập trung vào việc phân tích vai trò của các công ty cho vay, nơi nguồn thu chính đến từ lãi suất trên các khoản vay Sự gia tăng thu nhập không chỉ thúc đẩy cổ tức mà còn làm tăng giá cổ phiếu của những công ty này.
Rủi ro giá cả là mối nguy hiểm phát sinh từ sự biến động không ổn định của giá cả trên thị trường quốc tế Sự thay đổi này chủ yếu do yếu tố cung và cầu quyết định.
Các mặt hàng có giá cả thường xuyên biến động như hàng nông sản, nguyên liệu, cổ phiếu
Một bác thợ bạc cần đảm bảo một lượng bạc nhất định trong 6 tháng để sản xuất bông tai và lắc tay theo mẫu quảng cáo với mức giá đã xác định Tuy nhiên, trong thời gian này, giá bạc nguyên liệu tăng lên trong khi giá bán bông tai và lắc tay đã được cố định Điều này khiến bác thợ bạc phải chịu chi phí tăng thêm mà không thể chuyển cho người mua lẻ, dẫn đến việc bác phải gánh chịu rủi ro giá cả nếu không có biện pháp phòng ngừa rủi ro nào.
Biện pháp hiệu quả nhất để phòng ngừa rủi ro giá cả là mua hợp đồng giao sau Ví dụ, bác thợ bạc có thể tham gia thị trường giao sau và mua một hợp đồng bạc với giá $5 một ounce cho thời gian 6 tháng Đến cuối kỳ hạn, giá bạc trên thị trường tiền mặt là $6 một ounce, giúp bác thợ bạc không chỉ tránh được rủi ro giá tăng mà còn thu lợi từ việc mua bạc với giá thấp hơn giá thị trường.
Ngoài ra, để phòng ngừa rủi ro giá cả chúng ta cũng có thể sử dụng một hợp đồng tương lai hoặc một hợp đồng quyền chọn.
Nguyên tắc cơ bản của phòng ngừa rủi ro là tối thiểu hóa rủi ro bằng cách xác định trước các mức giá mua và khối lượng mua trong tương lai, dựa trên mức giá hiện tại hoặc mong muốn.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Rủi ro tỷ giá là một loại rủi ro thị trường phát sinh từ sự biến động không ổn định của tỷ giá hối đoái giữa các đồng tiền.
Các DN xuất nhập khẩu-những người kinh doanh liên quan đến ngoại tệ-là các đối tượng chủ yếu của rủi ro tỷ giá.
Ông A, chủ một nhà máy chế biến thủy sản đông lạnh xuất khẩu sang Mỹ, đã ký hợp đồng xuất 20 tấn mực Sasumi vào tháng 1 năm 2008 với giá 16,000 USD/tấn, giao hàng trong 3 tháng Tỷ giá lúc ký hợp đồng là 16,800 VND/USD Mặc dù giá xăng dầu và giá mực tăng trong thời gian này, ông A vẫn đảm bảo đủ hàng để giao và đạt được lợi nhuận 10% Tuy nhiên, khi nhận tiền, tỷ giá USD giảm xuống còn 15,500 VND/USD, khiến lợi nhuận thực tế từ hợp đồng này bị ảnh hưởng.
Tính toán chi tiết như sau:
- Giá trị của hợp đồng: 16,000USD x 20 tấn = 320,000USD.
Hợp đồng này dự kiến lợi nhuận đạt 10%, với chi phí chuyến hàng khoảng 4,887,272,727 VND, tính từ công thức (16,800 VND x 320,000 USD)/110 x 100 Sau khi bên đối tác chuyển tiền, ông A bán 320,000 USD và thu về 4,960,000,000 VND, tương ứng với tỷ giá 15,500 VND/USD.
- Vậy ông A thu được lợi nhuận là:
Thay vì lợi nhuận khi tỷ giá ở mức 16,800 là:
- Vậy thiệt hại do tỷ giá giảm của ông A là:
Ông A đã phải chịu rủi ro tỷ giá lên đến 464,872,727 VND trong thương vụ này Để giảm thiểu rủi ro tỷ giá, chúng ta có thể áp dụng một trong bốn công cụ phái sinh đã được đề cập, trong đó công cụ được sử dụng phổ biến nhất là
Trong luận văn thạc sĩ Kinh tế, hợp đồng quyền chọn được nhấn mạnh như một công cụ quan trọng Cụ thể, ông A có thể giảm thiểu rủi ro tỷ giá bằng cách ký kết hợp đồng tương lai kỳ hạn 3 tháng, mua VND với tỷ giá cố định 16,800 Điều này giúp ông A bảo vệ mức lợi nhuận dự tính của mình trong giao dịch xuất khẩu mực.
1.2.2 Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
THỰC TRẠNG RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ PHÁT TRIỂN CÁC GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN TẠI VIỆT NAM
Rủi ro trên TTTC ở Việt Nam trong thời gian gần đây
2.1.1 Rủi ro trên thị trường ngoại hối
Cuối tháng 5 và đầu tháng 6 năm 2008, các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam đối mặt với khó khăn lớn do sự biến động mạnh của tỷ giá USD/VNĐ Giá USD có lúc vượt 18.000 VNĐ/USD và thậm chí lên tới 19.000 VNĐ/USD, sau đó lại giảm xuống dưới 16.500 VNĐ/USD Nhiều doanh nghiệp xuất khẩu hạn chế hoạt động do lo ngại đồng USD tiếp tục mất giá, dẫn đến nguy cơ thua lỗ và phá sản Trong khi đó, các doanh nghiệp nhập khẩu lo ngại tỷ giá USD/VNĐ tăng cao, làm tăng chi phí nhập khẩu.
Một trong những nguyên nhân gây rủi ro trên thị trường ngoại hối tại Việt Nam là cơ chế điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) NHNN sử dụng công cụ “tỷ giá bình quân liên NH” và “biên độ” để kiểm soát tỷ giá Mặc dù được gọi là tỷ giá bình quân, NHNN thường ấn định tỷ giá này nhằm ổn định kinh tế vĩ mô, thường với mục tiêu dài hạn Do đó, tỷ giá có thể có sự “độ lệch” nhất định so với biến động ngắn hạn thực tế trên thị trường.
Nguy cơ mất cân đối cung cầu khiến tỷ giá biến động mạnh sẽ xuất hiện khi
Khi "độ lệch" giữa tỷ giá và giá trị thực kéo dài mà Ngân hàng Nhà nước (NHNN) không can thiệp kịp thời, vai trò của NHNN như người mua hoặc bán cuối cùng trên thị trường bị ảnh hưởng Nếu hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) thừa ngoại tệ, NHNN cần mua vào, và ngược lại, khi NHTM thiếu ngoại tệ, NHNN phải bán ra để đáp ứng nhu cầu Mức giá mua vào hoặc bán ra phải tuân theo khung biên độ giá đã được NHNN công bố; nếu không thực hiện nguyên tắc này, thị trường sẽ gặp khó khăn.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế trường ngoại tệ cho thấy rằng thị trường tự do là nơi giải quyết tình trạng thừa hoặc thiếu ngoại tệ, với tỷ giá thường vượt ra ngoài biên độ kiểm soát của NHNN, hình thành hệ thống hai tỷ giá trong nền kinh tế Sự biến động của tỷ giá trong năm 2008 đã chứng minh điều này, cùng với việc các ngân hàng thương mại (NHTM) tham gia gián tiếp vào thị trường tự do để đáp ứng nhu cầu thanh toán của khách hàng Chính sách quản lý ngoại hối hiện nay cho phép cá nhân nắm giữ và bán ngoại tệ cho NHTM, dẫn đến hiện tượng công ty nhập khẩu mua ngoại tệ từ thị trường tự do và bán lại cho NHTM dưới danh nghĩa cá nhân Điều này tạo ra sự không minh bạch trong hệ thống kế toán và ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ giá, buộc NHNN phải điều chỉnh mạnh mẽ theo thị trường tự do, gây ra những “cú sốc” tỷ giá ảnh hưởng xấu đến tâm lý thị trường.
Hiện tượng đô la hoá ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả thực thi chính sách tiền tệ và tỷ giá, làm cho mức cung tiền trở nên khó dự đoán và cầu nội tệ trong nước không ổn định.
Luận văn thạc sĩ về Kinh tế Đô la hoá đề cập đến tình trạng đồng ngoại tệ thay thế đồng bản tệ trong các chức năng của tiền tệ, bao gồm dự trữ giá trị, phương tiện thanh toán và đơn vị tính toán Hiện tượng này thường xảy ra ở các nền kinh tế chuyển đổi, và tại Việt Nam, đô la hoá vẫn rất phổ biến với thói quen người dân dự trữ tài sản bằng ngoại tệ, cũng như thực hiện giao dịch, mua bán và niêm yết giá bằng ngoại tệ.
Trong bối cảnh thị trường ngoại tệ mất cân bằng như vào tháng 5 và tháng 6 năm 2008, tình trạng đô la hoá đã làm trầm trọng thêm sự bất ổn định, gia tăng đầu cơ và bóp méo cung cầu ngoại tệ Đô la hoá cũng hạn chế sự phát triển của các công cụ phòng ngừa rủi ro trên thị trường ngoại hối, gây thiệt hại cho doanh nghiệp khi không có biện pháp bảo vệ trước biến động của đồng đô la Mỹ Hơn nữa, việc niêm yết giá bằng ngoại tệ đã khiến người tiêu dùng chịu thiệt khi thanh toán do sự không thống nhất trong tỷ giá áp dụng tại các cửa hàng.
Hiện tượng đô la hoá đã gây ra nhiều tác động tiêu cực cho nền kinh tế, làm méo mó cung cầu ngoại tệ Điều này dẫn đến tỷ giá không phản ánh chính xác tình hình cung cầu, đồng thời gia tăng rủi ro trong hoạt động đầu cơ ngoại tệ.
Chính sách điều hành tỷ giá của NHNN và hiện tượng đô la hoá đang gia tăng rủi ro tỷ giá trên thị trường ngoại hối tại Việt Nam Do đó, các doanh nghiệp, nhà đầu tư và ngân hàng thương mại cần thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro khi tham gia vào giao dịch ngoại hối.
2.1.2 Rủi ro trên thị trường tiền tệ
Trên thị trường tiền tệ hiện nay, có nhiều loại rủi ro như rủi ro thanh toán và rủi ro tín dụng, nhưng trong bài viết này, tôi sẽ tập trung vào rủi ro lãi suất.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Trong tháng 5 và tháng 6 năm 2008, lãi suất huy động vốn VNĐ liên tục tăng cao bất chấp sự điều tiết của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) NHNN đã hai lần điều chỉnh lãi suất cơ bản lên 12% vào ngày 17/5 và 14% vào ngày 11/6, tạo ra tác động tích cực đến tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng thương mại (NHTM) Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng tín dụng đã giảm từ tháng 6 trở đi.
Sau khi áp dụng cơ chế điều hành lãi suất cơ bản mới, các ngân hàng (NH) đã bước vào cuộc đua lãi suất huy động, trong khi trần lãi suất cho vay bị khống chế ở mức 21%/năm Việc tăng lãi suất huy động nhanh chóng đã ảnh hưởng đến tâm lý người gửi tiền, khiến họ chọn kỳ hạn gửi ngắn để dễ dàng rút ra và chuyển đổi Kỳ hạn tiền gửi trung bình đã giảm từ 6-9 tháng xuống còn 1-3 tháng, trong khi kỳ hạn cho vay, đặc biệt là các khoản vay trung và dài hạn, không thể thu hẹp nhanh chóng Tình trạng này dẫn đến rủi ro chênh lệch kỳ hạn gia tăng cho các NH.
Việc tăng lãi suất huy động lên mức cao đã làm cho khoảng chênh lệch lãi suất giữa huy động và cho vay giảm mạnh, chỉ còn 2-4%/năm, không đủ để bù đắp chi phí dự trữ bắt buộc, bảo hiểm tiền gửi và chi phí quản lý Tình trạng này diễn ra vào tháng 7 và đầu tháng 8 năm 2008, khiến nhiều ngân hàng rơi vào tình trạng thua lỗ khi cho vay.
Từ giữa tháng 8 năm 2008, khó khăn về lãi suất huy động đã được khắc phục dần, khi hầu hết ngân hàng bắt đầu giảm lãi suất trong bối cảnh kinh tế vĩ mô có dấu hiệu tích cực Sự chênh lệch giữa lãi suất huy động và lãi suất cho vay cũng đã được cải thiện.
“doãng” ra sẽ giúp các NH có được lợi nhuận từ hoạt động tín dụng, vốn chiếm chủ đạo trong hoạt động của các NH trong thời gian tới.
Nguyên nhân chính gây ra sự biến động lãi suất huy động vốn VNĐ trong năm tài chính 2008 là chính sách tiền tệ thắt chặt mà Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế từ những tháng đầu năm 2008 khi NHNN nhận thấy xu hướng lạm phát và tín dụng đang gia tăng mạnh
Thực trạng phát triển giao dịch hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC tại Việt Nam
ro trên TTTC tại Việt Nam.
2.2.1.1 Đối với quyền chọn ngoại tệ.
Vào ngày 10/01/1998, nhằm thúc đẩy sự phát triển của giao dịch ngoại hối, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước đã ký Quyết định 17/1998/QĐ_NHNN, ban hành quy chế giao dịch hối đoái Quy chế này đã tạo ra cơ sở pháp lý cho hoạt động kinh doanh ngoại tệ của các ngân hàng thương mại, cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất, đồng thời nâng cao sự quản lý và giám sát của Ngân hàng Nhà nước trong lĩnh vực ngoại hối Tuy nhiên, theo quyết định này, giao dịch ngoại hối chỉ được thực hiện thông qua các công cụ giao ngay, kỳ hạn và hoán đổi.
Vào ngày 12/02/2003, công văn số 135/NHNN-QLNH đã chính thức ban hành quy định về giao dịch quyền chọn ngoại tệ, đặc biệt là quyền chọn giữa các ngoại tệ chính thức Eximbank là ngân hàng thương mại đầu tiên thực hiện thí điểm nghiệp vụ này, với các quy định cụ thể về đối tượng tham gia, đồng tiền giao dịch, thời hạn giao dịch và giới hạn số dư nhằm triển khai hiệu quả giao dịch quyền chọn ngoại tệ tại các ngân hàng.
Sau 7 năm đi vào hoạt động, đến cuối năm 2004, quyết định 17/1998/QĐ- NHNN (quyết định 17) đã phát sinh những hạn chế Vì vậy, ngày 10/11/2004, thống đốc NHNN đã ký quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN về giao dịch hối đoái của các TCTD để thay thế quyết định 17 và khắc phục những hạn chế này. Quyết định này có những điểm mới như chính thức cho phép tất cả các TCTD được phép thực hiện các giao dịch hối đoái đều được quyền thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ mà không cần phải xin phép NHNN Qua đó, thời điểm này
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
NHNN đã kết thúc thời gian thí điểm cho nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ, mở ra cơ hội cho các tổ chức tín dụng và khách hàng tự thỏa thuận kỳ hạn giao dịch Quy định mới này đánh dấu một bước tiến quan trọng trong quản lý giao dịch ngoại hối, giúp thị trường quyền chọn tại Việt Nam ngày càng phong phú Đồng thời, quyết định này cũng cho phép cá nhân tham gia vào các giao dịch, bên cạnh các tổ chức tín dụng và tổ chức kinh tế khác.
Theo quyết định của Nhà nước Việt Nam, các tổ chức tín dụng (TCTD) không được phép mua quyền chọn từ các tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân Thay vào đó, họ chỉ được phép bán quyền chọn cho các đối tượng này.
2.2.1.1.2 Cơ sở pháp lý về giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ với VNĐ.
Vào ngày 18/4/2005, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã ban hành công văn số 326/NHNN_QLNH cho phép Ngân hàng ACB thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn giữa ngoại tệ và VNĐ, kèm theo các quy định chi tiết về loại ngoại tệ, phí quyền chọn, thời hạn và đối tượng giao dịch Những quy định này tạo cơ sở cho việc triển khai thí điểm nghiệp vụ quyền chọn tại các ngân hàng thương mại khác dưới sự giám sát của NHNN Tiếp theo, vào ngày 29/8/2006, NHNN đã phát hành công văn số 7404/NHNN-KTTC, cung cấp hướng dẫn chi tiết về nguyên tắc và nội dung kế toán cho các nghiệp vụ hối đoái kỳ hạn, hoán đổi tiền tệ và quyền chọn ngoại tệ, nhằm giải quyết vấn đề hạch toán nghiệp vụ phái sinh tiền tệ tại các ngân hàng thương mại.
2.2.1.2 Cơ sở pháp lý về giao dịch quyền chọn Vàng.
Cho đến nay, chưa có văn bản chính thức nào quy định chi tiết về quyền chọn Vàng cho các tổ chức và cá nhân kinh doanh ngoại hối Tuy nhiên, vào ngày 09/12/2004, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã phê duyệt cho ba ngân hàng thương mại, bao gồm Agribank, ACB và Sacombank, thực hiện nghiệp vụ quyền lựa chọn trong giao dịch Vàng, với ACB là ngân hàng đầu tiên bắt đầu từ ngày 15/12/2004.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
2.2.1.3 Đối với quyền chọn lãi suất.
Giống như quyền chọn Vàng, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vẫn chưa ban hành văn bản pháp lý chính thức cho quyền chọn lãi suất, mà chỉ phát hành công văn cho phép một số ngân hàng và tập đoàn thực hiện thí điểm nghiệp vụ này.
Vào ngày 07/09/2004, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã phê duyệt cho Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn lãi suất trong vòng một năm Giao dịch này được phép áp dụng cho các khoản cho vay hoặc đi vay trung dài hạn (dưới 5 năm) bằng đồng USD hoặc euro.
Vào ngày 13/8/2007, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành công văn số 8854/NHNN-CSTT, phản hồi về đề nghị cung cấp sản phẩm quyền chọn lãi suất ngoại tệ từ Ngân hàng Tokyo-Mitsubishi UFJ (BTMU) Theo công văn, BTMU chỉ được phép cung cấp sản phẩm quyền chọn lãi suất với giới hạn trần hoặc giới hạn sàn cho các ngân hàng thương mại tại Việt Nam đã được NHNN chấp thuận thực hiện nghiệp vụ quyền chọn lãi suất.
DN hoạt động tại Việt Nam Thời gian thực hiện thí điểm là 1 năm kể từ ngày ban hành công văn nói trên.
Vào ngày 22/11/2007, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã phê duyệt đề nghị của Tập đoàn công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) về việc thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất cho khoản vay nước ngoài đã được xác nhận tại công văn số 6789/NHNN-QLNH ngày 22/6/2007 NHNN đồng ý cho Vinashin thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất kết hợp quyền chọn với lãi suất chặn hai đầu với Ngân hàng Credit Suisse nhằm mục đích phòng ngừa rủi ro lãi suất Thời hạn hợp đồng sẽ được hai bên thỏa thuận, nhưng không vượt quá thời gian còn lại của hợp đồng vay nước ngoài đã được NHNN xác nhận.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
2.2.1.4 Đối với quyền chọn chứng khoán (Cụ thể là quyền chọn cổ phiếu).
Từ khi thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam ra đời vào ngày 20/7/2000, nhiều văn bản pháp lý đã được ban hành nhằm quản lý và phát triển thị trường Tuy nhiên, TTCK vẫn còn nhiều thiếu sót và bất cập, cho thấy sự non trẻ trong quá trình phát triển Luật chứng khoán chính thức được Quốc hội thông qua vào ngày 29/6/2006 và có hiệu lực từ 1/1/2007, đánh dấu bước ngoặt quan trọng cho sự phát triển của TTCK Đặc biệt, trong giai đoạn suy giảm mạnh từ cuối quý I đến cuối quý III năm 2008, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (UBCKNN) đã điều chỉnh biên độ dao động giá cổ phiếu xuống còn +/-1% cho HOSE và +/-2% cho HASTC, sau đó nâng lên thành +/-2% và +/-3%, rồi tiếp tục điều chỉnh lên +/-3% cho HOSE và +/-4% cho HASTC khi thị trường phục hồi nhẹ.
Vào ngày 14/8/2008, UBCKNN đã ban hành công văn số 1650/UBCK-PTTT, điều chỉnh biên độ giá cổ phiếu và chứng chỉ quỹ Theo quy định mới, biên độ giao dịch giá cổ phiếu trên sàn HOSE là +/-5% và trên sàn HASTC là +/-7% Sự điều chỉnh này sẽ làm tăng sự biến động của giá chứng khoán, phản ánh chính xác hơn về cung cầu thị trường Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc rủi ro cho nhà đầu tư (NĐT) sẽ gia tăng, mở ra cơ hội cho việc áp dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro như quyền chọn cổ phiếu để bảo vệ các NĐT.
Hiện tại, vẫn chưa có văn bản pháp lý chính thức nào quy định hay hướng dẫn về quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam Tất cả vẫn chỉ đang ở giai đoạn dự thảo, ngoại trừ công văn cho phép Công ty TNHH Chứng khoán NH TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCBS) thí điểm triển khai nghiệp vụ này.
2.2.1.3 Đánh giá chung về cơ sở pháp lý.
Có thể nhận thấy rằng có nhiều văn bản pháp lý liên quan đến chính sách quản lý ngoại hối và quyền chọn ngoại tệ đã được ban hành, tuy nhiên, chúng vẫn còn tồn tại một số vấn đề cần được giải quyết.
Khó khăn, Hạn chế và Nguyên nhân
2.3.1.1 Về phía cơ quan quản lý nhà nước. Đối với cơ quan cấp vĩ mô nhà nước, việc ban hành một văn bản pháp luật phù hợp và tạo tính thuận lợi dễ dàng khi thực hiện trong thực tế, để tạo sự yên tâm giao dịch cho các NĐT không phải là việc có thể thực hiện một sớm một chiều Khó khăn bước đầu của UBCKNN và các cơ quan quản lý là việc nắm bắt và đưa ra các luật lệ phù hợp để phát triển thị trường quyền chọn Hiện nay chúng ta chỉ mới có luật chứng khoán và một số văn bản quyết định việc thực hiện các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ, hoán đổi lãi suất, quyền chọn ngoại tệ… Các văn bản pháp luật này vẫn còn chưa đủ sức để quy định rõ và hướng dẫn các TCTC và các NĐT thực hiện các công cụ phái sinh cũng như quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn lãi suất và cổ phiếu.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
2.3.1.2 Về phía các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn (NH thương mại, công ty chứng khoán…)
Khó khăn trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng và công nghệ
Trong thời gian qua, các công ty chứng khoán đang gặp phải sự không đồng bộ trong việc áp dụng công nghệ Mặc dù UBCKNN yêu cầu các công ty phải liên kết với ngân hàng để quản lý tiền của nhà đầu tư, nhưng việc thực hiện quy định này diễn ra khá chậm do chi phí trang bị hệ thống công nghệ cao Quy định mới cũng gây khó khăn trong việc quản lý tài khoản khách hàng Đặc biệt, đối với nghiệp vụ quyền chọn, việc triển khai hệ thống công nghệ trở nên phức tạp và tốn kém hơn, đặc biệt khi cần kết nối với sàn giao dịch quyền chọn tập trung trong tương lai Nếu doanh nghiệp không tính toán kỹ, có thể dẫn đến rủi ro thua lỗ lớn.
Việc trang bị hệ thống kết nối và thông tin cho khách hàng tại các ngân hàng thương mại (NHTM) là một thách thức phức tạp, do chi phí cao của các phần mềm định giá quyền chọn và phân tích thị trường Không phải ngân hàng nào cũng có khả năng đầu tư vào những công nghệ này, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến chất lượng sản phẩm quyền chọn và khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ.
Khó khăn trong công tác đào tạo nguồn nhân lực.
Thị trường quyền chọn tại Việt Nam hiện chưa phát triển, với hợp đồng quyền chọn chỉ được áp dụng tại một số ngân hàng và tổ chức tín dụng nhất định Nguồn nhân lực trong lĩnh vực này chưa được trang bị đầy đủ kiến thức và chuyên môn, dẫn đến việc hầu hết các ngân hàng và công ty chứng khoán thiếu đội ngũ nhân lực vững vàng để phổ biến công cụ quyền chọn cho nhà đầu tư và doanh nghiệp Số lượng người hiểu và sử dụng thành thạo các công cụ phái sinh còn rất hạn chế Mặc dù đã tổ chức một số hội thảo khuyến khích doanh nghiệp xuất nhập khẩu và nhà đầu tư chứng khoán áp dụng công cụ quyền chọn để tự bảo vệ, nhưng vẫn chưa có các khóa đào tạo chuyên sâu về quyền chọn và phòng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Về phía các DN sử dụng quyền chọn, có một thực tế đáng lo ngại ở nước ta.
Nhiều doanh nghiệp Việt Nam nhận thức rõ ràng về rủi ro tỷ giá do lạm phát, nhưng vẫn ngần ngại ký hợp đồng quyền chọn mua ngoại tệ vì lo sợ thiệt hại nếu thị trường giảm giá trái ngược dự đoán Họ không có quy định rõ ràng về trách nhiệm và quyền lợi của lãnh đạo, điều này dẫn đến việc quản lý rủi ro tài chính kém hiệu quả Trong khi đó, các công ty quốc tế thường có chính sách quản lý rủi ro cụ thể, với quyền phán quyết rõ ràng cho từng vị trí lãnh đạo, giúp họ thực hiện giao dịch quyền chọn hiệu quả hơn.
Các công cụ tài chính đều có hai mặt, một mặt các NĐT có thể phòng ngừa rủi ro, mặt khác đi kèm với nó là rủi ro.
Việc mua hợp đồng quyền chọn ngoại tệ hoặc quyền chọn cổ phiếu có thể mang lại rủi ro lớn cho nhà đầu tư nếu họ không dự đoán chính xác tỷ giá hoặc giá cổ phiếu theo xu hướng thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay còn non trẻ và đầy bất ổn, khiến cho việc dự đoán trở nên khó khăn hơn Sự thiếu hiểu biết về quyền chọn và khả năng phân tích kém sẽ tạo ra nhiều khó khăn và rủi ro cho nhà đầu tư Hơn nữa, khi nhiều nhà đầu tư gặp rủi ro, điều này có thể dẫn đến bất ổn cho toàn bộ thị trường Đây là một trong những trở ngại lớn cản trở sự phát triển của thị trường quyền chọn tại Việt Nam, khi trình độ và khả năng phân tích của nhà đầu tư và doanh nghiệp còn hạn chế.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
2.3.2.1 Nguyên nhân từ thị trường
Mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, ngoại hối và chứng khoán ở Việt Nam còn thấp, cùng với tư duy kinh doanh truyền thống vẫn phổ biến Thực tế cho thấy, các biến động về tỷ giá, lãi suất và giá chứng khoán thường được dự báo khá đồng nhất giữa các đối tượng trên thị trường tài chính, dẫn đến những sai lệch dễ dự đoán được điều chỉnh ngay vào giá sản phẩm chính.
Việt Nam chưa chịu ảnh hưởng lớn từ khủng hoảng tài chính, nhưng nền kinh tế đang chuyển mình thành thị trường đầy đủ với việc mở cửa và tự do hóa lãi suất Để phát triển thị trường công cụ phái sinh, các nhà hoạch định chính sách cần sớm đưa ra các biện pháp khuyến khích, đặc biệt là cho các sản phẩm như quyền chọn, bên cạnh các thị trường chính thức như ngoại hối và thị trường chứng khoán.
Mức độ hiệu quả thấp của thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán dẫn đến sự thiếu minh bạch trong các giao dịch quyền chọn, gây thiệt hại cho nhà đầu tư và doanh nghiệp khi thiếu thông tin Điều này là một trong những nguyên nhân chính khiến nhà đầu tư còn ngần ngại trong việc áp dụng các công cụ quyền chọn.
2.3.2.2 Nguyên nhân từ sự điều tiết tỉ giá USD/VNĐ
Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá USD/VNĐ ổn định nhờ sự điều tiết từ NHNN, khuyến khích xuất khẩu Xu hướng này khiến nhà đầu tư ưa chuộng quyền chọn mua ngoại tệ để kiếm lợi nhuận, thay vì quyền chọn bán Hệ quả là sự giao dịch một chiều tạo ra rủi ro cho ngân hàng khi bán quyền chọn ngoại tệ Để giảm thiểu rủi ro, ngân hàng buộc phải tăng phí bán quyền chọn, làm cho quyền chọn trở nên khó thực hiện và giảm sức hấp dẫn.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế mua quyền chọn nữa Vòng luẩn quẩn này gây khó khăn cho cả NĐT và phía NH.
2.3.2.3 Nguyên nhân từ biên độ giao dịch USD, cổ phiếu. Đối với các giao dịch mua bán USD, do chính sách neo VNĐ vào đồng USD nên biên độ giao động giá của USD được NHNN qui định là +/-1% (ngày 20/3/2008) Ngày 23/3/2009, biên độ giao động giá của USD đã được NHNN cho phép nâng lên là +/-5%.
Chính sách quản lý thị trường chứng khoán (TTCK) nhằm tránh biến động mạnh, dẫn đến việc giới hạn biên độ dao động giá cổ phiếu trên các sàn giao dịch Cụ thể, các cổ phiếu niêm yết tại HOSE có biên độ +/-5%, trong khi HASTC là +/-7% Khi thị trường suy giảm mạnh, biên độ này có thể được điều chỉnh thấp hơn, làm giảm rủi ro cho tỉ giá và giá cổ phiếu, nhưng cũng hạn chế tâm lý phòng ngừa rủi ro của nhà đầu tư và doanh nghiệp xuất nhập khẩu Điều này góp phần làm chậm sự phát triển của thị trường quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn ngoại tệ và cổ phiếu.
2.3.2.4 Nguyên nhân từ vấn đề hạch toán kế toán
Hiện nay, hạch toán kế toán chủ yếu tập trung vào lãi/lỗ thực tế phát sinh, trong khi lãi/lỗ dự kiến, chưa phát sinh lại ít được chú ý.
Khi doanh nghiệp mua một hợp đồng phái sinh, chẳng hạn như hợp đồng quyền chọn trị giá 1 tỷ đồng, giá trị thực tế của tài sản có thể thay đổi, ví dụ chỉ còn 800 triệu đồng hoặc tăng lên 1,5 tỷ đồng Tuy nhiên, sổ sách kế toán vẫn ghi nhận giá trị 1 tỷ đồng, dẫn đến việc không phản ánh đúng giá trị thực trong hệ thống kế toán Tình trạng này tạo ra khoảng trống cho việc xuất hiện "lãi giả, lỗ thật" trong báo cáo tài chính của doanh nghiệp.
Để giải quyết các rào cản hiện tại đối với công cụ phái sinh và quyền chọn, cần có sự hợp tác chặt chẽ không chỉ từ các ngân hàng thương mại và doanh nghiệp mà còn từ các cơ quan quản lý như Bộ Tài chính để tháo gỡ những vướng mắc.
Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thế giới
Thị trường quyền chọn trên thế giới bắt đầu hình thành từ đầu thế kỷ 18 ở Châu Âu, với giao dịch quyền chọn hoa Tulip tại Hà Lan Đến đầu những năm 1900, thị trường OTC về quyền chọn chính thức hoạt động khi Hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn được thành lập Tuy nhiên, mô hình ban đầu gặp hai vấn đề lớn: thiếu thị trường thứ cấp, khiến người mua quyền chọn không thể bán cho bên khác trước ngày đáo hạn, và không có biện pháp đảm bảo rằng người bán quyền chọn sẽ thực hiện hợp đồng, buộc người mua phải tốn chi phí kiện tụng.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang trải qua những biến động khó lường, việc nghiên cứu và áp dụng các công cụ tài chính phái sinh, đặc biệt là quyền chọn, trở nên cấp thiết để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Quyền chọn cổ phiếu đang ngày càng phổ biến trên toàn cầu, không chỉ ở các thị trường phát triển mà còn ở những nền kinh tế mới nổi tại châu Á như Hàn Quốc và Nhật Bản Vì vậy, bài viết này sẽ trình bày kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu từ một số quốc gia khác nhau, nhằm rút ra bài học cho thị trường quyền chọn cổ phiếu còn non trẻ ở Việt Nam.
3.1.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ:
Mỹ được xem là cái nôi của quyền chọn cổ phiếu và hiện là một trong những thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu sôi động nhất thế giới Do đó, việc nghiên cứu thị trường quyền chọn cổ phiếu của Mỹ để rút ra bài học kinh nghiệm áp dụng vào Việt Nam là rất cần thiết, nhằm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
3.1.1.1 Sơ lược về sự hình thành và phát triển thị trường quyền chọn tại Mỹ:
Tháng 4/1973, thị trường quyền chọn Chicago (CBOE) được thành lập tại Mỹ, nhanh chóng thành công với việc trao đổi quyền chọn về cổ phiếu Sự ra đời của CBOE đã mang đến tiêu chuẩn hóa giá cả quyền chọn và ngày đáo hạn, nâng cao tính thanh khoản của hợp đồng quyền chọn và thúc đẩy sự phát triển của thị trường thứ cấp Nhờ vào những ưu điểm này, giao dịch quyền chọn đã trở nên phổ biến với các nhà đầu tư, dẫn đến sự ra đời của nhiều thị trường quyền chọn khác tại các trung tâm tài chính lớn ở Mỹ và Châu Âu chỉ sau một thời gian ngắn.
Ngoài CBOE, TTCK AMEX và TTCK Philadelphia PHLX đã bắt đầu giao dịch quyền chọn vào năm 1975, theo sau là TTCK Pacific vào năm 1976 Đến đầu thập niên 80, TTCK New York chứng kiến khối lượng giao dịch quyền chọn vượt qua cả giao dịch cổ phiếu Trong thập niên 80, thị trường quyền chọn tại Mỹ phát triển mạnh mẽ với các sản phẩm như quyền chọn ngoại tệ, chỉ số chứng khoán và hợp đồng Future TTCK Philadelphia là nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ đầu tiên, trong khi CBOE cung cấp quyền chọn chỉ số S&P100 và S&P500, và hầu hết các thị trường Mỹ đều giao dịch quyền chọn đối với hợp đồng tương lai.
3.1.1.2 Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ:
Công ty thanh toán bù trừ hợp đồng quyền chọn (OCC) quy định rằng mỗi hợp đồng quyền chọn trên sàn tập trung có quy mô là 100 cổ phiếu cơ sở.
Giới hạn vị thế được thiết lập để ngăn chặn tình trạng cổ phiếu trong các hợp đồng quyền chọn bán vượt quá số lượng cổ phiếu đang lưu hành Điều này nhằm đảm bảo rằng số lượng hợp đồng được phép giao dịch với nhà đầu tư không vượt quá mức quy định, từ đó duy trì sự ổn định và công bằng trên thị trường.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Theo quy định tại Mỹ, không cá nhân hay tổ chức nào được phép nắm giữ 8.000 hợp đồng quyền chọn trên cùng một cổ phiếu cơ sở theo cùng một xu hướng thị trường, cho dù là tăng giá hay giảm giá Hành động của nhà đầu tư khi theo xu hướng thị trường được tóm tắt như sau:
Thị trường tăng Thị trường giảm
Mua quyền chọn Bán quyền chọn
Bán quyền chọn Mua quyền chọn
Giới hạn vị thế là một quy định quan trọng trong giao dịch chứng khoán Chẳng hạn, nhà đầu tư A đang theo xu hướng thị trường tăng và sở hữu 5.000 quyền chọn mua cổ phiếu XYZ Theo quy định hiện hành, A chỉ được phép mua thêm tối đa 3.000 quyền chọn mua hoặc bán 3.000 quyền chọn bán cổ phiếu XYZ.
Để giảm thiểu tình trạng NĐT thực hiện hợp đồng liên tục nhằm tránh giới hạn vị thế gây rối loạn thị trường, các nhà quản lý đã thiết lập quy định về giới hạn thực hiện Theo đó, số lượng hợp đồng được giao dịch trong một khoảng thời gian cụ thể sẽ bị giới hạn, với quy định rằng không một NĐT cá nhân hay tổ chức nào có thể thực hiện vượt quá 8.000 hợp đồng của cùng một cổ phiếu cơ sở trong vòng 5 ngày liên tiếp.
- Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn được niêm yết:
+ Tối thiểu 7.000.000 cổ phiếu đó đang lưu hành trên thị trường.
+ Tối thiểu 20.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường phải đạt 2.400.000 cổ phiếu trong vòng 12 tháng liên tục.
+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt $5.7/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất. + Công ty phát hành phải tuân thủ Luật chứng khoán Mỹ (American Act - 1934).
Nếu cổ phiếu cơ sở không còn đáp ứng các yêu cầu cần thiết, quyền chọn dựa trên cổ phiếu đó sẽ không được phép phát hành tiếp.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế hành phát hành dựa trên cổ phiếu đó vẫn được thực hiện nếu có yêu cầu trong khoảng thời gian đáo hạn.
Một quyền chọn bị huỷ niêm yết khi cổ phiếu cơ sở rơi vào các trường hợp sau:
+ Có ít hơn 6.300.000 cổ phiếu đang lưu hành.
+ Có ít hơn 1.600.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường trong 1 tháng gần nhất thấp hơn 1.800.000 cổ phiếu.
+ Giá cổ phiếu lúc đóng cửa thấp hơn $5 trong vòng 6 tháng gần nhất.
3.1.1.3 Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu:
Một NĐT muốn mở tài khoản giao dịch quyền chọn thì người đó sẽ được nhà môi giới cung cấp tối thiểu 3 tài liệu sau:
Hợp đồng quyền chọn chuẩn hoá mang lại nhiều lợi ích cho nhà đầu tư, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro đáng kể Tài liệu này cung cấp kiến thức cơ bản về quyền chọn, bao gồm lợi ích, rủi ro và các vấn đề liên quan đến thuế Đặc biệt, thông tin này cần được gửi đến nhà đầu tư trước hoặc ngay khi họ đồng ý thực hiện giao dịch quyền chọn.
+ Thoả thuận quyền chọn chuẩn (Standard Option Agreement) nhằm đảm bảo NĐT sẽ thực hiện theo những quy định về giao dịch quyền chọn.
+ Thoả thuận về tài khoản quyền chọn của khách hàng (Options Customer Account Agreement).
Khi nhà đầu tư (NĐT) muốn giao dịch quyền chọn, họ sẽ gửi phiếu lệnh quyền chọn (Option Order Form) đến nhà môi giới, và lệnh này sau đó sẽ được chuyển đến OCC thông qua một thành viên của OCC Phiếu lệnh bao gồm các thông tin quan trọng như số tài khoản khách hàng, số đăng ký của người đại diện, loại lệnh, hành động mua bán và cổ phiếu cơ sở Dựa trên lệnh, OCC sẽ chọn ngẫu nhiên một thành viên giao dịch có vị thế phù hợp để thực hiện lệnh cho khách hàng.
24 giờ kể từ khi giao dịch được thực hiện, người mua quyền chọn sẽ phải thanh toán tiền phí hợp đồng cho người bán cũng thông qua OCC.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị thực từ 25 cent trở lên sẽ được OCC tự động thực hiện nếu không có yêu cầu từ nhà đầu tư Ngày thanh toán cho các hợp đồng là T+3, và định kỳ, nhà đầu tư sẽ nhận được bản sao kê tài khoản giao dịch (Statement of Accounts) với các thông tin chi tiết.
- Thị giá của từng quyền chọn và của từng cổ phiếu cơ sở trong tài khoản.
- Tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu cơ sở có trong tài khoản.
Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam.
Nghiên cứu thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ, đặc biệt là CBOE, giúp Việt Nam nhận diện các ưu điểm và nhược điểm cần thiết để phát triển mô hình quyền chọn cổ phiếu phù hợp Việc áp dụng chọn lọc những bài học từ CBOE sẽ hỗ trợ Việt Nam trong việc xây dựng một thị trường quyền chọn cổ phiếu hiệu quả và bền vững.
Giải pháp
Dựa trên những khó khăn và hạn chế đã nêu ở mục 2.3 chương II, cùng với những bài học kinh nghiệm từ hai thị trường quyền chọn cổ phiếu, chúng ta có thể rút ra những nhận định quan trọng cho thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam.
Mỹ và Hàn Quốc trong mục 3.1, tôi xin đề xuất một số giải pháp vĩ mô và vi mô như sau:
3.2.1 Các giải pháp vĩ mô
Thị trường quyền chọn tại Việt Nam còn ở giai đoạn khởi đầu, với sự phát triển chậm chạp của quyền chọn ngoại tệ mặc dù đã tồn tại gần 8 năm Dịch vụ quyền chọn từ các TCTC vẫn nhỏ bé và chưa nhận được sự quan tâm đầy đủ Mặc dù nền kinh tế đã đủ trưởng thành để phát triển thị trường quyền chọn, nhưng cơ sở pháp lý còn nhiều lỗ hổng và hạ tầng công nghệ chưa đáp ứng nhu cầu Nguồn nhân lực cho thị trường cũng còn thiếu và yếu Tuy nhiên, thị trường này đang nhận được sự chú ý ngày càng lớn từ các nhà đầu tư, doanh nghiệp và các ban ngành Trung ương Các cơ hội phát triển gia tăng nhờ vào việc thực thi các cam kết gia nhập WTO và hội nhập kinh tế toàn cầu Mặc dù còn tồn tại nhiều khó khăn và hạn chế từ chính sách và pháp luật, nhưng với các chính sách và giải pháp phù hợp, thị trường quyền chọn ở Việt Nam có tiềm năng phát triển mạnh mẽ trong tương lai.
Trước những thuận lợi và cơ hội, thị trường quyền chọn cũng đối mặt với nhiều khó khăn và thách thức Để phát triển bền vững, cần có những giải pháp đồng bộ nhằm tạo lập và nâng cao hiệu quả hoạt động trên thị trường này.
Để phát triển thị trường quyền chọn, các cơ quan nhà nước như NHNN, BTC và UBCK cần phối hợp thực hiện các giải pháp vĩ mô Những giải pháp này sẽ giúp định hình và phát triển thị trường quyền chọn trong tương lai, từ góc độ của những người quản lý và giám sát thị trường.
3.2.1.1 Xây dựng, điều chỉnh khung pháp lý
Dựa trên nghiên cứu luật về thị trường chứng khoán phái sinh toàn cầu và kinh nghiệm quản lý giao dịch phái sinh, đặc biệt là quyền chọn trong thị trường ngoại hối và tiền tệ, Việt Nam đang từng bước xây dựng khung pháp lý cho giao dịch quyền chọn, nhằm tiến tới việc hình thành luật và quy chế giao dịch quyền chọn chính thức.
Nhà nước cần điều chỉnh các nghị định và quy chế liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán, bổ sung khái niệm cơ bản về chứng khoán phái sinh, đặc biệt là quyền chọn Trong tương lai, nên soạn thảo và ban hành luật chứng khoán phái sinh để chuẩn hóa các nội dung đã được quy định trong luật chứng khoán, với sự chú trọng đặc biệt đến khái niệm và quy định về quyền chọn cũng như các giao dịch quyền chọn.
Cụ thể, đối với quyền chọn ngoại tệ và quyền chọn cổ phiếu có thể thực hiện như sau:
Thị trường quyền chọn ngoại tệ hiện đang thiếu hụt các văn bản pháp lý quy định và hướng dẫn từ Ngân hàng Nhà nước (NHNN), dẫn đến sự không yên tâm của doanh nghiệp và nhà đầu tư khi tham gia Việc này tạo ra một rào cản lớn trong việc thực hiện các giao dịch quyền chọn ngoại tệ, một nghiệp vụ mới và phức tạp Do đó, cần thiết phải có những quy định pháp luật cụ thể từ cơ quan nhà nước để hướng dẫn và điều chỉnh việc sử dụng các công cụ quyền chọn ngoại tệ, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia.
Trong thời gian tới, luận văn thạc sĩ Kinh tế sẽ tập trung vào việc nới rộng các điều kiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ Điều này bao gồm việc cho phép cả doanh nghiệp và cá nhân tham gia vào giao dịch quyền chọn ngoại tệ, đặc biệt là giữa ngoại tệ và VNĐ Bên cạnh đó, cần mở rộng kỳ hạn giao dịch và hạn mức doanh số giao dịch so với quy định thí điểm hiện tại, đồng thời cho phép các tổ chức tín dụng khác tham gia vào thị trường này.
Ngân hàng thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ nhằm tăng cường số lượng nhà cung cấp và nâng cao tính cạnh tranh trên thị trường Trong tương lai, khi thị trường phát triển và VNĐ được tự do chuyển đổi, Ngân hàng Nhà nước nên cho phép doanh nghiệp tham gia giao dịch với vai trò vừa là người mua vừa là người bán, từ đó thúc đẩy sự phát triển của giao dịch quyền chọn.
3.2.1.1.2 Đối với quyền chọn cổ phiếu.
UBCK hiện đang xem xét việc cho phép nhiều công ty chứng khoán và ngân hàng thương mại tham gia thí điểm nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu bên cạnh VCBS Mục tiêu là đánh giá các thuận lợi, khó khăn và bất cập trong quá trình thí điểm để từ đó ban hành các văn bản hướng dẫn, điều tiết và quản lý thị trường một cách hiệu quả hơn Qua đó, hướng tới việc ban hành các văn bản pháp luật chính thức cho việc áp dụng nghiệp vụ này trên toàn thị trường chứng khoán.
3.2.1.2 Nới lỏng vai trò điều hành của Nhà Nước vào TTTC
Hoạt động giao dịch cần có ý nghĩa trong bối cảnh thị trường biến động Các nhà đầu tư, doanh nghiệp và những người kinh doanh chứng khoán, ngoại tệ dựa vào dự đoán về diễn biến thị trường để lựa chọn các phái sinh và quyền chọn phù hợp, nhằm đạt được mục tiêu kinh doanh hoặc hạn chế rủi ro.
Trong bối cảnh hội nhập hiện nay, Việt Nam cần điều chỉnh chính sách can thiệp vào thị trường theo lộ trình đã cam kết với WTO Đối với thị trường ngoại hối, nhà nước nên thực hiện tự do hóa tỉ giá bằng cách mở rộng biên độ giao động của VNĐ so với USD từ +/-1% lên +/-2%, và hiện tại đã đạt +/-5% Tới thời điểm thích hợp, có thể xem xét xóa bỏ hoàn toàn biên độ giao động tỉ giá.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tự do hóa chuyển đổi tiền đồng Việt Nam Để phát triển thị trường chứng khoán tập trung, cần nâng dần biên độ giao động của chứng khoán từ mức +/-5% ở HOSE và +/-7% ở HASTC hiện tại Việc này sẽ giúp tỉ giá và giá cổ phiếu phản ánh chính xác cung cầu trên thị trường Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến việc rủi ro trong các giao dịch ngoại hối và chứng khoán sẽ gia tăng, gây thiệt hại lớn hơn, buộc doanh nghiệp, cá nhân và nhà đầu tư phải chú trọng đến các hợp đồng quyền chọn để bảo hiểm và giảm thiểu rủi ro.
Trên thị trường vốn, chính sách tự do hóa lãi suất tín dụng đã mang lại hiệu quả tích cực, giúp lãi suất phản ánh đúng thực trạng cung cầu vốn Sự biến động của lãi suất tín dụng không chỉ ảnh hưởng đến thị trường ngoại hối mà còn tác động đến thị trường chứng khoán, tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư (NĐT) quan tâm đến giao dịch phái sinh, đặc biệt là quyền chọn.
3.2.1.3 Hỗ trợ, phối hợp với các TCTC cung cấp dịch vụ quyền chọn trong công tác nâng cao nhận thức của DN, NĐT.
Để nâng cao trình độ và nhận thức của các đối tượng có nhu cầu sử dụng quyền chọn như nhà đầu tư, nhà xuất nhập khẩu và doanh nghiệp, cần thực hiện công tác này một cách thường xuyên và có trọng tâm với mục đích rõ ràng Các cơ quan chính phủ nên hỗ trợ và phối hợp với các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ quyền chọn để phát triển thị trường, hướng tới việc chuyên nghiệp hóa giao dịch quyền chọn, giúp chúng trở nên quen thuộc và phổ biến trong cộng đồng doanh nghiệp và giới đầu tư Cụ thể, các bộ ngành Giáo dục, Tài chính và Truyền thông cần hợp tác chặt chẽ với các tổ chức tài chính để thực hiện các hoạt động cần thiết.