CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN VÀ RỦI
1.2. Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
1.2.2. Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
1.2.2.3. Sử dụng hợp đồng quyền chọn để quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái
Hầu hết các hoạt động tự bảo hiểm trước những rủi ro tỉ giá hối đoái của các công ty được xem là “cam kết của DN” - cả thời gian và số lượng được bảo hiểm đều được chỉ rõ. Một công ty nhận hợp đồng giao hàng hoá trên phạm vi quốc tế vào một ngày giao hàng cụ thể với số lượng một lượng ngoại tệ cụ thể chính là một trong những ví dụ minh hoạ. Nếu DN này quyết định tự bảo hiểm bằng cách sử dụng hợp đồng quyền chọn, có thể sử dụng chiến lược được bàn tới sau đây. Không có “câu trả lời đúng” cho câu hỏi chiến lược nào trong 3 chiến lược sau DN nên lựa chọn để tự bảo hiểm. Mỗi chiến lược đưa ra một mức độ bảo vệ tương ứng với mức chi phí bỏ ra.
Giả sử một công ty thực phẩm của Mỹ ký hợp đồng bán một lô hàng hoá với trị giá 19 triệu DM cho một mạng lưới siêu thị ở Đức trong năm tới. Việc giao hàng và thanh toán bằng đồng mác Đức sẽ được thực hiện vào ngày 15 tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12.
Nếu tỉ giá hối đoái hiện tại là 0.59 USD cho một DM, công ty này biết rằng mỗi quý trong năm tới nó sẽ có một khoản phải thu trị giá khoảng 2.8 triệu USD [(0.59x19)/4]. Nếu như công ty không làm gì cả và đồng DM yếu đi, thì doanh thu của công ty từ hợp đồng này, một khi được chuyển đổi sang đồng USD, có khi sẽ giảm xuống và làm cho hợp đồng này không có lãi.
Hãy xem xét ba chiến lược sau:
1. Công ty có thể mua quyền chọn bán ngang giá với mức giá thực hiện là 0.59 USD/DM. Động thái này sẽ bảo hiểm công ty hoàn toàn trước những rủi ro về tỷ giá nhưng đây là một loại hình tự bảo hiểm tốn kém nhất.
2. Công ty có thể mua quyền chọn bán lỗ - ví dụ, tại mức giá thực hiện là 0.57 USD/DM. Động thái này sẽ tiêu tốn ít hơn nhưng sẽ khiến công ty phải hứng chịu rủi ro về tỷ giá gây nên những thiệt hại tiềm năng nếu đồng đôla tăng giá so với đồng mác Đức từ 0.59 lên 0.57 USD/DM.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
3. Công ty có thể cố định khoảng biến động cho phép của đồng ngoại tệ, nhưng khi đồng ngoại tệ có những biến động vượt ra ngoài khoảng xác định này thì công ty lại được bảo hiểm một cách đầy đủ trước những rủi ro tiềm năng. Ví dụ, công ty có thể mua một quyền chọn bán với mức giá thực hiện là 0.58 USD/DM và bán một quyền chọn mua với mức giá thực hiện là 0.60 USD/DM.
Mỗi quý công ty sẽ nhận được (19 triệu DM)/4 – hay 4.75 triệu DM. Bởi vì có những 4 giao dịch hoàn toàn giống nhau được thực hiện tại bốn thời điểm khác nhau, hãy kiểm tra xem công ty này có thể quản lý rủi ro hối đoái như thế nào trong giao dịch đầu tiên. Các giao dịch sau này có thể được tự bảo hiểm theo cách thức tương tự hoặc bằng chiến lược khác.
Công ty có thể tự bảo hiểm bằng việc cân đối số tiền ngoại tệ công ty nhận được với quy mô của hợp đồng quyền chọn. Ví dụ, nếu công ty sử dụng hợp đồng quyền chọn ngoại tệ được trao đổi trên Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia trong đó mỗi hợp đồng quyền chọn trị giá 62,500 DM, giao dịch bảo hiểm sẽ bao gồm 4.75 triệu DM/62,500 DM = 76 đồng.
Chiến lược 1 được thực hiện bằng cách tiến hành mua 76 hợp đồng quyền chọn bán ngang giá tại Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia có mức giá thực hiện là 0.59 USD/DM. Chi phí của quyền chọn này là 0.0188 USD trên một đơn vị tiền tệ, làm tổng chi phí của giao dịch tự bảo hiểm này là:
76 x 0.0188 x 62,500 = 89,300 USD.
Chiến lược 2 được thực hiện bằng cách tiến hành mua 76 hợp đồng quyền chọn bán lỗ có mức giá thực hiện là 0.57 USD/DM. Chi phí của quyền chọn này là khoảng 0.0090 USD trên một đơn vị tiền tệ, vì vậy, tổng chi phí của giao dịch tự bảo hiểm này là:
76 x 0.0090 x 62,500 = 42,750 USD.
Chiến lược 3, chúng ta có thể mua hợp đồng quyền chọn bán lỗ nào đó có mức giá thực hiện là 0.58 USD/DM và bán quyền chọn mua lỗ có mức giá thực hiện là 0.60 USD/DM. Mức giá của các quyền chọn này sẽ khoảng 0.0135 USD
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
và 0.0072 USD trên một đơn vị tiền tệ.Vì vậy, tổng chi phí của giao dịch tự bảo hiểm này là:
Chi phí mua quyền chọn bán: 76 x 0.0135 x 62,500 = 64,125 USD.
Trừ đi giá bán quyền chọn mua: 76 x 0.0072 x 62,500 = 34,200 USD.
Tổng chi phí giao dịch tự bảo hiểm: 29,925 USD.
Ví dụ này được Gregory Greiff xây dựng.
Hơn nữa, sự lựa chọn của DN không bị giới hạn trong 3 chiến lược này. DN có thể chọn bất cứ mức giá thực hiện nào họ muốn; mỗi mức giá thực hiện đưa ra một mức tự bảo hiểm tương ứng với một mức chi phí cho DN.
DN cũng có thể lựa chọn nhiều cách phối hợp các quyền chọn; ví dụ, DN có thể mua một quyền chọn bán ngang giá và bán một quyền chọn bán lỗ. Điều này sẽ làm giảm mức bảo hiểm của DN xuống một mức nhất định (mức mà tại đó quyền chọn có mức giá thực hiện thấp hơn sẽ được bán ra), nhưng không xuống thấp hơn, do vậy nếu giá của đồng ngoại tệ đi xuống mức thấp hơn mức giá thực hiện thấp hơn này, DN sẽ không có được khả năng tự bảo hiểm nữa nếu như tỷ giá hối đoái tiếp tục giảm xuống.
Một chiến lược khác cho phép công ty giảm quy mô khả năng tự bảo hiểm của mình bằng cách mua các quyền chọn có nhiều mức giá thực hiện khác nhau.
Ví dụ, thay vì mua tất cả 76 quyền chọn với một mức giá thực hiện (trường hợp mua quyền chọn ngang bằng giá), DN có thể mua 19 quyền chọn bán có mức giá thực hiện là 0.59 USD/DM. Chiến lược này sẽ mang lại phương án bảo hiểm ở mức độ “trung bình” khi so sánh với chiến lược mua tất cả quyền chọn ngang giá cũng như với phương án mua toàn bộ quyền chọn lỗ. Chi phí cho việc tự bảo hiểm cũng như với phương án mua toàn bộ quyền chọn lỗ. Chi phí cho việc tự bảo hiểm cũng ở mức trung bình so với các phương án trên. (Lưu ý rằng công ty có thể bán quyền chọn mua tương tự như cách thực hiện của chiến lược 3, phương án này sẽ tạo ra ít doanh thu hơn nhưng khả năng thu được lợi khi tỷ giá có chiều hướng gia tăng cao hơn so với chiến lược mô tả ở trên).
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Một lợi thế lớn trong việc sử dụng các quyền chọn chính là việc chúng ta tạo ra khả năng linh động kiểu như trên, chính sự linh động này sẽ đem lại cho DN cơ hội chọn lựa mức độ bảo hiểm khi cần thiết với một mức chi phí hợp lý mà DN sẵn sàng chi trả.
Quyền chọn mang lại thêm cho DN khả năng linh động trong hoạt động quản lý rủi ro, từ đó cho phép DN tiếp tục theo đuổi các vấn đề có tính chiến lược rộng hơn.