CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN VÀ RỦI
1.2. Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
1.2.2. Sử dụng hợp đồng quyền chọn để giảm thiểu rủi ro trên TTTC
1.2.2.1. Kết hợp quyền chọn
Trong nhiều trường hợp, không dễ để làm rõ các thuật ngữ, và đây là một trường hợp đặc thù trong mua-bán, các thuật ngữ call-put của hợp đồng quyền chọn. Giả sử rằng bạn đã hy vọng rằng lãi suất tăng lên- điều đó có nghĩa là một sự tăng lên về lãi suất sẽ làm giảm tài sản của bạn. Như được mô tả phía bên trái đồ thị 1.5 dưới đây, bạn có thể loại bỏ rủi ro bằng cách mua một quyền chọn mua về lãi suất (như vậy bạn có thể mua một hợp đồng cap về lãi suất). Tuy nhiên, một chiến lược hợp lý khác để quản lý rủi ro như vậy là mua quyền chọn bán các trái phiếu. Như đồ thị 1.5 mô tả, một quyền chọn mua về lãi suất tương đương với một quyền chọn bán về trái phiếu. Hơn nữa, điều tương tự sẽ xảy ra trong thị trường ngoại hối; một quyền chọn bán về DM/$ tương đương với một quyền chọn mua $/DM. (Có những lúc hai người tranh luận nhau về vấn đề là nên dùng một quyền chọn mua hay quyền chọn bán, thực tế cả hai đều đúng).
Đối với vấn đề này, chúng ta mới xem xét lợi ích của các hợp đồng quyền chọn. Từ đồ thị 1.3 đến 1.5 giả thiết rằng người mua không phải trả và người bán không nhận được khoản phí/lãi (premium) đối với hợp đồng quyền chọn.
Với giả thiết này, chúng ta đã né tránh vấn đề hóc búa nhất, đó là giá trị của hợp đồng quyền chọn. Bây giờ chúng ta nghiên cứu giá trị của hợp đồng quyền chọn.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Đồ thị 1.5. Tự bảo hiểm rủi ro bằng các quyền chọn.
Công trình nghiên cứu của Black và Scholes chứng minh rằng một quyền chọn mua có thể thay thế bằng một danh mục điều chỉnh liên tục của hai chứng khoán: (1) hợp đồng kỳ hạn về tài sản cơ sở và những chứng khoán phi rủi ro.
Khi giá tài chính tăng, danh mục tương ứng quyền chọn mua bao gồm một phần tăng lên của hợp đồng kỳ hạn về tài sản. Ngược lại, khi giá tài chính giảm xuống thì danh mục có thể thay thế bao gồm một phần giảm xuống của tài sản do giá tài sản giảm. Bởi vì danh mục thay thế này là một quyền chọn mua tổng hợp, nên hoạt động kinh doanh chênh lệch giá/ácbít cần bảo đảm rằng giá trị của nó xấp xỉ giá thị trường của một quyền chọn mua ngoại hối. Dưới giác độ này, giá trị của một quyền chọn mua là khoản phí mà người mua phải trả - được xác định bằng một danh mục quyền chọn tương đương.
Đồ thị (a), 1.6 trình bày đường lợi ích của quyền chọn mua bao gồm cả phí.
Đồ thị này (và tất cả các đồ thị về quyền chọn từ trước tới nay) mô tả một hợp
Rủi ro cơ sở
Mua một quyền chọn mua về i
Kết quả
Mua một quyền chọn bán trái phiếu P
∆V ∆V
∆i
∆V
∆V ∆V ∆V
∆i
∆Pbond
+ =
+
∆i
∆Pbond
Rủi ro cơ sở
Kết quả
∆Pbond
=
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
đồng quyền chọn ngang giá/ hoà vốn (at-the-money option, một quyền chọn mà giá thực hiện là giá dự tính phổ biến. Như đồ thị (a) và (b) của đồ thị 1.6 trình bày, một hợp đồng quyền chọn hoà vốn được mua bằng cách hi sinh một lượng đáng kể thu nhập tiềm năng của DN. Tuy nhiên, giá của hợp đồng quyền chọn giảm xuống khi mà giá thực hiện tăng lên một cách tương đối với giá phổ biến của tài sản. Điều này có nghĩa là một người mua hợp đồng quyền chọn - người sẵn sàng chấp nhận khoản lỗ tiềm tàng lớn hơn để chỉ phải trả một mức phí thấp – nên cân nhắc tới việc sử dụng một hợp đồng quyền chọn lỗ.
Đồ thị 1.6. (a), (b) Quyền chọn “hoà vốn”, (c), (d) quyền chọn “lỗ”
Ở đây: (a): Đường lợi ích của việc mua một quyền chọn mua hoà vốn.
(b): Kết quả từ việc mua một quyền chọn mua hoà vốn.
(c): Đường lợi ích của việc mua một quyền chọn mua lỗ.
(d): Kết quả từ việc mua quyền chọn mua lỗ.
Mua một quyền chọn mua
Phí quyền chọn
Mua một quyền chọn mua
∆V ∆V
∆V ∆V
∆P
∆P ∆P
Rủi ro cơ sở
Kết quả
Rủi ro cơ sở
Kết quả
(a) (c)
(b) (d)
Phí quyền chọn
∆P
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Quyền chọn mua lỗ, được mô tả trong đồ thị (c), đồ thị 1.6, cung cấp sự bảo vệ thấp hơn các công cụ khác, nhưng phí của quyền chọn nhỏ hơn đáng kể. Điều đáng lưu ý ở đây là người mua quyền chọn có thể thay đổi đường lợi ích đơn giản bằng cách thay đổi giá thực hiện.
Tuy nhiên, vì mục tiêu này một đặc điểm quan trọng nhất của hợp đồng quyền chọn là chúng không khác với các công cụ tài chính khác như thoạt đầu xem xét chúng. Hợp đồng quyền chọn có đường lợi ích khác một cách đáng kể so với hợp đồng kỳ hạn (hoặc hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng hoán đổi).
Nhưng đường lợi ích của hợp đồng quyền chọn có thể được làm bằng sự kết hợp có điều chỉnh linh hoạt các hợp đồng kỳ hạn và các chứng khoán phi rủi ro. Vì vậy chúng ta nhận thấy rằng hợp đồng quyền chọn có nhiều đặc điểm chung với các công cụ khác hơn so với khi mới xem xét. Như trên đây chúng ta đã xem xét, hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi không có gì khác so với các danh mục cụ thể của các hợp đồng kỳ hạn: hợp đồng quyền chọn, như chúng ta vừa nghiên cứu, tương tự như danh mục các hợp đồng kỳ hạn và các chứng khoán phi rủi ro.
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
Đồ thị 1.7: Ngang giá quyền chọn mua và quyền chọn bán.
Vấn đề này lại càng được khẳng định khi chúng ta nghiên cứu cách thức mà các hợp đồng quyền chọn kết hợp với nhau. Xem xét một danh mục được xây dựng bằng việc mua một hợp đồng quyền chọn mua và bán một hợp đồng quyền chọn bán cùng giá thực hiện và cùng thời gian đáo hạn. Như hàng đầu tiên của đồ thị 1.7 mô tả, một danh mục kết quả (mua quyền chọn mua, bán quyền chọn bán) có đường lợi ích tương đương với đường lợi ích của việc mua một hợp đồng kỳ hạn về tài sản. Tương tự như vậy, hàng cuối của đồ thị 1.7 trình bày một danh mục được tạo ra bằng cách bán một quyền chọn mua và mua một quyền chọn bán là tương đương với bán một hợp đồng kỳ hạn. Mối liên hệ được
∆V ∆V ∆V
∆V ∆V ∆V
∆P
∆P
∆P ∆P
Mua một quyền chọn mua
Bán một quyền chọn bán
Mua một hợp đồng kỳ hạn
+ =
+ =
Bán một quyền chọn bán
Mua một quyền chọn bán
Bán một hợp đồng kỳ hạn
∆P
∆P
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
mô tả trong đồ thị 1.7 được gọi là sự ngang giá quyền chọn mua và quyền chọn bán. Tầm quan trọng của mối liên hệ này, ít nhất trong ngữ cảnh này là việc xây dựng các cấu trúc khối có thể tạo ra: hai hợp đồng quyền chọn được kết hợp với nhau tạo thành đường lợi ích của một hợp đồng kỳ hạn.
Ngoài ra, chúng ta còn có thể kết hợp hợp đồng Cap và hợp đồng Floor (tạo thành một hợp đồng Collar) để giảm thiểu rủi ro lãi suất một cách hiệu quả.
- Giao dịch Cap: hay còn gọi là mua Cap là mua quyền chọn mua hoặc mua một chuỗi quyền chọn mua lãi suất. Đối với các hợp đồng quyền chọn thông thường, khi lãi suất tăng lên, người mua phải chịu một khoản lỗ do thị giá trái phiếu giảm. Nhưng trong giao dịch Cap, khi lãi suất thị trường tăng trên mức lãi suất giao dịch quyền chọn (lãi suất Cap) thì người bán quyền chọn mua (người bán Cap) sẽ thanh toán cho người mua (người mua Cap) khoản chênh lệch lãi suất đó. Lúc này người mua Cap không phải chịu lỗ do lãi suất thị trường tăng lên nữa, nhưng sẽ phải trả cho người bán Cap một khoản phí. Trong trường hợp lãi suất không tăng trên mức lãi suất Cap, hợp đồng sẽ tự động hết hiệu lực và người bán không phải thanh toán cho người mua khoản tiền chênh lệch nói trên.
Như vậy, thông qua giao dịch Cap, người mua đã thực hiện một sự chuyển hoá thành công và hiệu quả tài sản cơ sở có lãi suất thả nổi sang lãi suất cố định. Do đó mua Cap chính là mua bảo hiểm phòng ngừa lãi suất thị trường tăng.
- Giao dịch Floor: là giao dịch ngược lại với giao dịch Cap. Hợp đồng Floor là hợp đồng mua quyền chọn bán hoặc mua một chuỗi quyền chọn bán lãi suất.
Trong các hợp đồng mua quyền chọn lãi suất thông thường, khi lãi suất thị trường giảm, người mua phải chịu lỗ một khoản do lãi suất giảm. Nhưng trong giao dịch floor, người mua có thể tránh được điều này bằng cách trả cho người bán một khoản phí gọi là phí mua Floor. Việc trả phí này được coi là một biện pháp mua bảo hiểm khi lãi suất giảm, người mua Floor sẽ được người bán Floor thanh toán một khoản do chênh lệch lãi suất gây nên. Trường hợp lãi suất thị trường tăng hay giảm ở mức bằng hay cao hơn mức lãi suất Floor, hợp đồng sẽ
Luận văn thạc sĩ Kinh tế
tự động hết hạn mà không có một luồng tiền nào được giao dịch giữa người mua và người bán Floor.
- Giao dịch Collar: Việc kết hợp đồng thời mua quyền chọn cap và bán quyền chọn floor được gọi là quyền chọn collar. Quyền chọn collar sẽ cố định một cách hiệu quả khoảng biến động của chi phí vay vốn của DN: quyền chọn cap sẽ đặt ra mức lãi suất tối đa trong suốt khoảng thời gian hiệu lực của hợp đồng, bảo vệ DN khỏi rủi ro do lãi suất tăng cao, trong khi quyền chọn floor thiết lập mức lãi suất tối thiểu đối với chi phí vay vốn của DN.