Chương I Cơ sở lý luận về công cụ phái sinh và hợp đồng quyền chọn Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội LỜI MỞ ĐẦU TC "LỜI MỞ ĐẦU" \f C \l "1" Sự khủng hoảng của hệ thống tài chính NH của[.]
Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội LỜI MỞ ĐẦU Sự khủng hoảng hệ thống tài NH Mỹ cuối năm 2007 năm 2008 vừa qua gây ảnh hưởng không nhỏ đến tất nước giới có Việt Nam Nền kinh tế giới vốn chứa đựng nhiều rủi ro lại rủi ro Giá mặt hàng dầu mỏ, nguyên vật liệu, vàng….liên tục biến động tăng giảm thất thường Không thế, rủi ro lãi suất, tỷ giá ngày gia tăng Cụ thể hơn, tháng tháng năm 2008 vừa qua, Việt Nam, lãi suất huy động VNĐ tăng lên mức kỷ lục 19.2% Không thế, TTCK nước ta năm 2008 sụt giảm mạnh (chỉ số VN-Index ngưỡng 1100 điểm giảm xuống cịn xung quanh ngưỡng 300 điểm) Ngồi ra, hội nhập vào kinh tế giới khiến cho Việt Nam đứng trước rủi ro khó lường trước Chính thế, việc nghiên cứu áp dụng CCTCPS cụ thể hợp đồng quyền chọn nhằm giảm thiểu rủi ro TTTC việc làm cấp thiết cần sớm triển khai rộng rãi Với lý cần thiết trên, chọn đề tài: “Phát triển hợp đồng quyền chọn nhằm giảm thiểu rủi ro TTTC Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp cho Luận văn bao gồm: 1/ Mục tiêu- Nội dung nghiên cứu: Nghiên cứu số vấn đề lý luận hợp đồng quyền chọn (option) để làm tảng khảo sát thực trạng triển khai công cụ TTTC Việt Nam Trọng tâm đề tài nghiên cứu, thu thập thơng tin để tìm hiểu phân tích khó khăn hạn chế gặp phải tổng kết kết đạt ban đầu từ việc thực loại quyền chọn có Việt Nam qua giúp đưa giải pháp thiết thực hiệu cho phát triển làm sôi động giao dịch quyền chọn Việt nam 2/ Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội Về sở lý luận, giới thiệu chung loại sản phẩm tài phái sinh giao dịch phổ biến giới, phân tích giao dịch quyền chọn loại, bên hợp đồng ứng dụng hợp đồng quyền chọn nhằm giảm thiểu rủi ro TTTC 3/ Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp lý luận sở phương pháp Duy vật biện chứng Phương pháp nghiên cứu phương pháp thống kê Nguồn liệu thứ cấp (nguồn thông tin từ sách báo, tạp chí chuyên ngành, website internet…) 4/ Kết cấu luận văn: Mục lục Lời mở đầu Danh mục từ viết tắt Chương 1: Cơ sở lý luận CCTCPS hợp đồng quyền chọn Chương 2: Thực trạng rủi ro tài phát triển giao dịch hợp đồng quyền chọn Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát triển giao dịch hợp đồng quyền chọn nhằm giảm thiểu rủi ro TTTC Danh mục tài liệu tham khảo Qua đây, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giáo viên hướng dẫn - Ths.Phan Trần Trung Dũng – giảng viên khoa Tài Chính NH trường Đại học Ngoại Thương - người tận tình giúp đỡ tơi việc hồn thành luận văn tốt nghiệp Đồng thời cảm ơn thầy, cô giáo bạn bè đóng góp ý kiến cho luận văn tơi thêm phần hoàn chỉnh Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AMEX : Thị trường chứng khoán Mỹ ASE : Thị trương chứng khoán Úc BTC : Bộ tài CBOE : Thị trường quyền chọn Chicago CCTCPS : Cơng cụ tài phái sinh KRX : Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc KSD : Trung tâm toán bù trừ Hàn Quốc HASTC : Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội HOSE : Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh LIBOR : (London Interbank offer rate): Lãi suất cho vay liên NH NH : Ngân hàng NHNN : Ngân hàng nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại NHTMCP : Ngân hàng thương mại cổ phần NYSE : Thị trường chứng khốn NewYork OCC : Cơng ty toán bù trừ hợp đồng quyền chọn OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung P : Giá trị nhận quyền chọn vào lúc đáo hạn PHĐ : Giá xác định thời điểm thoả thuận hợp đồng PHLX : Thị trường chứng khoán Philadelphia PT : Giá trị thị trường hàng hoá PSE : Thị trường chứng khoán Pacific SGDCK : Sở giao dịch chứng khốn TCTC : Tổ chức tài TTLKCK : Trung tâm lưu ký chứng khoán UBCKNN : Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước WTO : Tổ chức thương mại Thế giới Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN VÀ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 1.1 Hợp đồng quyền chọn - Một cơng cụ tài phái sinh phổ biến 1.1.1 Cơng cụ tài phái sinh (CCTCPS) 1.1.1.1 Khái niệm: CCTCPS hiểu công cụ phát hành sở công cụ tài có (cịn gọi cơng cụ sở hay tài sản sở) nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Tài sản sở chia làm loại chính: hàng hố, cổ phiếu phổ thơng số chứng khốn, loại chứng khốn có thu nhập cố định ngoại tệ Ví dụ: A kí với B hợp đồng quyền chọn mua 1000 cổ phiếu FPT với mức giá 100,000 VNĐ/cổ phiếu, đáo hạn vào ngày 14/2/2009 Trong hợp đồng này, cổ phiếu FPT tài sản sở Thậm chí số trường hợp CCTCPS trở thành tài sản sở CCTCPS khác Ví dụ: Trong quyền chọn tương lai, hợp đồng tương lai trở thành tài sản sở hợp đồng quyền chọn Nếu bên mua hợp đồng quyền chọn định thực thi quyền chọn bên bán hợp đồng phải thực hợp đồng tương lai sở 1.1.1.2 Đặc điểm - Giá trị CCTCPS bị thay đổi theo biến động lãi suất thị trường, biến động giá trị tài sản sở, giá hàng hóa, tỷ giá hối đối, số giá, tỷ suất hợăc số tín dụng biến động khác hợp đồng gốc Giá trị CCTCPS bắt nguồn từ số tài sản sở khác tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, lãi suất… - Mặc dù xuất lần với tư cách cơng cụ phịng chống rủi ro với lớn mạnh phức tạp TTTC, CCTCPS sử dụng nhiều để tìm kiếm lợi nhuận thực hoạt động đầu Chính biến đổi nên lúc sử dụng CCTCPS để Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội phòng ngừa rủi ro có hiệu Các cơng cụ phái sinh ngày tinh vi mang theo số rủi ro gây gián đoạn lớn rủi ro thông thường Sự sụp đổ TTTC cổ phiếu Mỹ năm 1987 đẩy nhanh nhờ sử dụng rộng rãi kỹ thuật phòng vệ Delta, mua bán hợp đồng bảo hiểm danh mục đầu tư Những người bảo hiểm đầu tư mạnh vào thị trường mà kỹ thuật họ khơng làm - Các CCTCPS công cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng xác định công cụ tài sản khác DN sử dụng CCTCPS phải bỏ khoản đầu tư ban đầu khoản đầu tư ban đầu nhỏ giá trị hợp đồng gốc mà hợp đồng có khả thay đổi biến động yếu tố không chắc thị trường Chúng ta xem CCTCPS hợp đồng, giống tất hợp đồng, chúng thoả thuận hai bên, người mua người bán, bên thực nghĩa vụ cho bên Các hợp đồng có giá người mua cố gắng mua với giá rẻ người bán cố gắng bán với giá cao 1.1.1.3 Phân loại Các CCTCPS thường gặp hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi hợp đồng quyền chọn Riêng hợp đồng quyền chọn đề cập kỹ phần 1.1.2 1.1.1.3.1 Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts) Khái niệm Hợp đồng kỳ hạn CCTCPS đảm bảo cho người chủ mua tài sản xác định vào ngày cụ thể với mức giá xác định lúc ký kết hợp đồng Lúc đáo hạn, giá thực tế cao giá thực hiện/kí kết người chủ hợp đồng thu lợi nhuận; thấp người chủ chịu lỗ Hợp đồng kỳ hạn CCTCPS đời sớm Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội Đường lợi ích Trong đồ thị 1.1, lợi ích từ việc mua hợp đồng kỳ hạn thêm vào đường rủi ro ban đầu Nếu giá thực tế thời điểm đáo hạn hợp đồng cao giá dự tính rủi ro nội sinh DN làm cho giá trị giảm xuống, mức giảm bù trừ lợi nhuận thu từ hợp đồng kỳ hạn Vì đường rủi ro đồ thị hợp đồng kỳ hạn cung cấp cách quản lý rủi ro hoàn hảo (Nếu đường rủi ro lên khơng phải xuống rủi ro quản lý việc bán hợp đồng kỳ hạn) Đồ thị 1.1 Đường lợi ích hợp đồng kỳ hạn ∆V Đường lợi ích hợp đồng kỳ hạn ∆P Đường rủi ro kết Đường rủi ro Đặc điểm - Hợp đồng kỳ hạn cung cấp cách phịng ngừa rủi ro hồn hảo Nếu giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao giá mong đợi, rủi ro vốn có cơng ty làm giảm giá trị công ty sụt giảm đền bù lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn Điều giải thích ví dụ sau: Tình hình giá cà phê thị trường Việt Nam thường bất ổn dao động tùy thuộc vào tình hình giá cà phê thị trường giới tình hình thời tiết Năm thời tiết tốt giá cà phê thị trường giới giảm giá cà phê Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội nước giảm theo khiến nông dân trồng cà phê bị thiệt hại Ngược lại, năm thời tiết không tốt giá cà phê thị trường giới tăng giá cà phê nước tăng theo khiến nhà xuất cà phê khó khăn thu mua cà phê nơng dân Để tránh tình trạng bất ổn, nhà xuất cà phê, chẳng hạn tổng công ty cà phê Việt Nam (Vinacafe), thương lượng ký kết hợp đồng mua cà phê kỳ hạn với nơng dân Ví dụ, vào đầu vụ, Vinacafe ký hợp đồng kỳ hạn tháng mua ông X 20 cà phê với giá 15 triệu đồng/tấn Ông X gọi người bán Vinacafe người mua hợp đồng kỳ hạn Sau tháng, giá cà phê thị trường biến động theo chiều hướng tăng lên chẳng hạn 15.5 triệu đồng/tấn giá trị công ty Vinacafe bị sụt giảm là: 10 triệu đồng = 0.5 triệu đồng x 20 Tuy nhiên, công ty nhận khoản lợi nhuận tương ứng 10 triệu đồng - Việc thực hợp đồng kỳ hạn mang tính bắt buộc Trong ví dụ trên, ông X bị thiệt 10 triệu đồng không thực hợp đồng mà ký kết tháng trước - Hợp đồng kỳ hạn giao dịch thị trường phi tập trung OTC Điều có nghĩa bên bán (short side) bên mua (long side) tự tìm đến với thoả thuận với điều khoản hợp đồng dựa theo ước tính cá nhân mà khơng cần đến bên thứ ba - Rủi ro tín dụng hợp đồng hai phía Người sở hữu hợp đồng nhận khoản thu cho khoản lỗ, phụ thuộc vào xu hướng biến động giá tài sản sở Trong hợp đồng kỳ hạn có hai bên tham gia vào việc ký kết, giá hai bên tự thoả thuận với nhau, dựa theo ước tính mang tính cá nhân Giá hàng hố thị trường giao vào thời điểm giao nhận hàng thay đổi, tăng lên giảm xuống so với mức giá ký kết hợp đồng Khi đó, hai bên mua bán bị thiệt hại cam kết mức giá thấp (đối với bên bán) cao (đối với bên mua) giá thị trường Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội Hơn có hai bên tham gia vào hợp đồng, bên phụ thuộc vào bên việc thực hợp đồng Khi có thay đổi giá thị trường giao ngay, rủi ro toán tăng lên hai bên không thực hợp đồng - Giá trị hợp đồng kỳ hạn thực thời điểm hợp đồng đáo hạn; khơng tốn lúc cam kết thời kỳ hợp đồng Vậy nên, thân hợp đồng kỳ hạn có chứa nhiều rủi ro CCTCPS 1.1.1.3.2 Hợp đồng tương lai (Futures Contracts) Khái niệm Là CCTCPS đảm bảo cho người sở hữu mua tài sản cụ thể với giá thực xác định vào ngày đáo hạn hợp đồng Như vậy, hình thức hợp đồng tương lai giống hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng tương lai có tính đến phần lãi/lỗ tích luỹ hàng ngày hợp đồng đó, phản ánh tài khoản ký quỹ bên tham gia hợp đồng trung tâm toán bù trừ Mặc dù hợp đồng tương lai hàng hóa mua bán thị trường có tổ chức từ năm 1800, hợp đồng tương lai tài tương đối mẻ, hợp đồng tương lai ngoại hối bắt đầu đời năm 1972 Đường lợi ích Giống hợp đồng kỳ hạn (đồ thị 1.1 trên) Đặc điểm - Giống hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai có rủi ro hai phía Nhưng tương phản đáng kể hợp đồng kỳ hạn, thị trường tương lai sử dụng hai công cụ nhằm loại bỏ rủi ro tín dụng Thứ nhất, thay cho việc tính tốn chênh lệch giá trị hợp đồng thông qua lần thời điểm hợp đồng đáo hạn chênh lệch giá trị hợp đồng tương lai tính tốn vào cuối ngày Xem lại đồ thị 1.1, giả sử ngày sau hợp đồng bắt đầu có hiệu lực, giá tài tăng lên hợp đồng có Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội giá trị dương Trong trường hợp hợp đồng kỳ hạn, mức thay đổi giá trị tính tốn tới hợp đồng đáo hạn Với hợp đồng tương lai, mức thay đổi giá trị ghi nhận vào cuối ngày Trong ngôn ngữ thị trường tương lai, hợp đồng tương lai toán hàng ngày/ngay (cash-settled) hay định giá theo thị trường (marked-to-market) Ví dụ minh hoạ: Một NĐT ký kết hợp đồng tương lai để mua 5,000 giạ lúa mỳ, giá thoả thuận $2, hợp đồng yêu cầu số tiền ký quỹ ban đầu $150 số tiền ký quỹ trì $100, thay đổi giá gạo -$0,02 ngày 1, $0,01 ngày 2, -$0,01 ngày Ta có bảng sau: Ngày Tiền gửi Giá (P) ∆P Lãi/lỗ Số dư $750 $2 0 $750 $1.98 -$0.02 -$500 $250 $500 $1.99 +$0.01 +$250 $1,000 $1.98 -$0.01 -$250 $750 Từ bảng phân tích ta thấy: Số tiền ký quỹ ln trì mức $150 cho hợp đồng hay $750 cho hợp đồng Vào ngày 1, số dư tài khoản ký quỹ giảm xuống cịn $250 đến ngày 2, NĐT phải nộp thêm $500 vào tài khoản tiền gửi Vào ngày 2, số dư tài khoản tiền gửi tăng lên mức $1000 đến ngày NĐT nộp thêm đồng vào tài khoản tiền gửi chí cịn rút $250 tiền lãi khỏi tài khoản ký quỹ Tuy nhiên, trường hợp NĐT khơng rút khoản lãi vào ngày - Bởi thời hợp đồng tương lai giảm theo việc định giá/quyết tốn theo thị trường nên rủi ro tín dụng giảm tương ứng Đặc biệt, giá trị hợp đồng tương lai toán hàng ngày nên ví hợp đồng tương lai với chuỗi hộp đồng kỳ hạn, ngày, hợp đồng hơm qua tốn, hợp đồng hơm lại kí kết Điều có nghĩa hợp đồng tương lai giống chuỗi hợp đồng kỳ hạn mà Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D Khoá luận tốt nghiệp Đại học Ngoại Thương Hà Nội hợp đồng kỳ hạn xác lập ngày tốn vào ngày lại thay thế, kết hợp đồng kỳ hạn cam kết phản ánh kỳ vọng/dự đoán cho ngày Hợp đồng sau lại tự toán vào ngày lại vào hợp đồng mới, tới ngày mà hợp đồng tương lai kết thúc Đặc điểm thứ hai hợp đồng tương lai giảm rủi ro tín dụng yêu cầu tất bên tham gia vào thị trường-người bán người muaphải đặt khoản đảm bảo thực gọi khoản tiền ký quỹ (margin) Nếu giá hợp đồng tương lai tăng ngày giao dịch, khoản tiền lãi (chênh lệch giá) cộng vào tài khoản ký quỹ/tài khoản đặt cọc/tài khoản đảm bảo bạn vào cuối ngày Ngược lại hợp đồng bạn giá khoản lỗ khấu trừ từ tài khoản ký quỹ Và số dư tài khoản ký quỹ giảm xuống mức qui định bạn phải đặt thêm tiền bảo đảm-tài khoản ký quỹ bạn phải bổ sung vị trí bạn bị loại bỏ Bởi trình thường loại bỏ vị trí trước tài khoản ký quỹ cạn kiệt, nên rủi ro thực giảm thiểu - Theo thông lệ quốc tế, nhà mơi giới Sở tốn bù trừ cài đặt NH giao dịch (chẳng hạn Sở giao dịch chứng khoán) trung tâm giao dịch tài Sở giao dịch chứng khốn tự hạn chế rủi ro khách hàng Như việc toán hàng ngày khoản tiền ký quỹ bắt buộc làm giảm rủi ro tín dụng, Sở giao dịch di chuyển rủi ro Vì bạn cần đánh giá rủi ro tín dụng việc trao đổi mà khơng cần đánh giá rủi ro tín dụng đối tác tham gia - Không giống hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai tiêu chuẩn hoá cao Các hợp đồng kỳ hạn lập cho loại hàng hoá nào, với số lượng chất lượng với thời hạn toán hai bên tham gia hợp đồng chấp thuận Trong đó, hợp đồng tương lai, niêm yết sở giao dịch quy định số dạng hàng hoá cụ Nguyễn Thị Quý Lớp A14K44D 10 ... tài sản sở CCTCPS khác Ví dụ: Trong quyền chọn tương lai, hợp đồng tương lai trở thành tài sản sở hợp đồng quyền chọn Nếu bên mua hợp đồng quyền chọn định thực thi quyền chọn bên bán hợp đồng phải... mở đầu Danh mục từ viết tắt Chương 1: Cơ sở lý luận CCTCPS hợp đồng quyền chọn Chương 2: Thực trạng rủi ro tài phát triển giao dịch hợp đồng quyền chọn Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát. .. khác biệt hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai hợp đồng hoán đổi đặc điểm tốn mức rủi ro tín dụng mà chúng gây bên tham gia hợp đồng Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai thể hai phía cịn hợp đồng hốn