GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của đề tài
Trong quá trình hội nhập và phát triển kinh tế, Việt Nam cần xây dựng một thị trường tài chính lành mạnh và phát triển Thị trường tài chính vững mạnh không chỉ là động lực mà còn là đòn bẩy cho sự phát triển của nền kinh tế quốc gia Trong số các thị trường như bảo hiểm, ngân hàng và bất động sản, thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và đầu tư của hệ thống tài chính.
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức hoạt động từ năm 2000 với sự kiện niêm yết của hai doanh nghiệp cổ phần, đánh dấu bước phát triển quan trọng của thị trường tài chính Tuy nhiên, từ khi thành lập, thị trường đã trải qua nhiều thăng trầm Mặc dù được thành lập vào năm 2000, nhưng chỉ đến năm 2007, thị trường chứng khoán mới thu hút sự chú ý với sự bùng nổ giá cổ phiếu, trước khi rơi vào giai đoạn trầm lắng kéo dài đến cuối năm 2015, khi chỉ số VN-Index chỉ tăng hơn 84 điểm từ năm 2009 đến 2015.
Năm 2016 chứng kiến sự tăng trưởng ấn tượng của giá chứng khoán, với vốn hóa thị trường tăng hơn 15 tỷ USD so với năm 2015 (Vũ Bằng 2017), mang lại lợi ích lớn cho nhà đầu tư và gia tăng giá trị thị trường cho doanh nghiệp Những biến động giá cổ phiếu trong năm này đã thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ các nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách và doanh nghiệp, khiến việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở thành vấn đề nóng bỏng.
Thị trường chứng khoán đang ngày càng khẳng định vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính quốc gia, nhờ vào những thay đổi tích cực gần đây Sự phát triển của thị trường này không chỉ thể hiện khả năng huy động vốn hiệu quả mà còn đóng vai trò là một kênh đầu tư quan trọng, góp phần thúc đẩy nền kinh tế.
Luận văn thạc sĩ Tài chính huy sức mạnh của hoạt động đầu tư, từ đó đóng góp vào sự tăng trưởng kinh tế cả nước
Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, nhưng sự biến động khó lường từ khi thành lập đến nay đã tạo ra nhiều thách thức cho các nhà hoạch định chính sách Điều này gây khó khăn cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu và ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Do đó, việc dự báo và đo lường các nhân tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở nên cực kỳ cần thiết.
Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu tại Việt Nam về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, như của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) và Nguyễn Văn Mỹ (2007), nhưng việc định lượng các nhân tố này vẫn chưa được khai thác triệt để Các nghiên cứu định tính thường thiếu tính khách quan, và mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố vẫn cần được làm rõ hơn thông qua các nghiên cứu định lượng Một số nghiên cứu quốc tế, như của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) tại Nigeria, hay Amanullah và Muhammad Nauman Khan (2012) tại Karachi, cho thấy sự khác biệt về địa lý và tính chất của mỗi thị trường có thể làm giảm tính phù hợp của các mô hình khi áp dụng tại Việt Nam Thêm vào đó, sự không đồng nhất trong thời gian nghiên cứu và cách tiếp cận cũng như sự đa dạng trong lựa chọn nhân tố đã tạo ra những đặc trưng riêng cho mỗi nghiên cứu.
Luận văn thạc sĩ Tài chính nhân tố có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường cổ phiếu của quốc gia này, trong khi lại không tạo ra tác động tương tự đối với thị trường cổ phiếu của các quốc gia khác.
Tác giả nghiên cứu đề tài "các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM" nhằm xác định các yếu tố tác động và mức độ ảnh hưởng của chúng đến giá cổ phiếu Phương pháp nghiên cứu định lượng được áp dụng để cung cấp bằng chứng thực nghiệm về sự tác động của các nhân tố này, từ đó hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách, doanh nghiệp và nhà đầu tư trong việc phân tích giá chứng khoán trong bối cảnh hội nhập đầy thách thức.
Mục tiêu của đề tài
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là phân tích các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP HCM).
1.2.2 Mục tiêu cụ thể Đề tài tập trung giải quyết một số mục tiêu cụ thể sau: (1) Nhận diện các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu, xây dựng mô hình đo lường và phân tích, đánh giá mức độ tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK
Dựa trên kết quả mô hình hồi quy, nghiên cứu tại TP HCM đã đưa ra những gợi ý cho các doanh nghiệp niêm yết nhằm nâng cao giá trị thị trường của họ Đồng thời, luận văn cũng cung cấp những khuyến nghị cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư hiệu quả.
Câu hỏi nghiên cứu
Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, đề tài lần lượt trả lời những câu hỏi dưới đây:
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Các nhân tố nào tác động đến giá cổ phiếu và mức độ tác động của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM?
Hàm ý chính sách nào được đặt ra dựa trên kết quả nghiên cứu?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu trong đề tài này là các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán.
Đề tài nghiên cứu giới hạn trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến 2016, với mẫu quan sát gồm 102 doanh nghiệp trong tổng số 327 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM Mẫu này đại diện cho 10 lĩnh vực khác nhau, dựa trên "Danh sách phân ngành các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE năm 2016" của Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM, nhằm phản ánh tổng thể các doanh nghiệp niêm yết tại đây.
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và mức độ tác động của từng nhân tố Mẫu nghiên cứu bao gồm dữ liệu của 102 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM từ năm 2007 đến 2016, với dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính và các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô từ Ngân hàng Thế giới Đề tài tập trung vào việc lựa chọn nhân tố, phân tích dữ liệu và chạy mô hình hồi quy bằng phương pháp các ảnh hưởng cố định (FEM) và các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp Cuối cùng, thực hiện các kiểm định quan trọng để phát hiện khuyết tật của mô hình đã chọn.
Luận văn thạc sĩ Tài chính áp dụng các mô hình như tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng động (General Method of Moments - GMM) để giải quyết các khuyết tật và khắc phục hiện tượng nội sinh.
Khi nghiên cứu dữ liệu bảng, nhiều nhà nghiên cứu thường áp dụng các phương pháp như ảnh hưởng cố định (FEM) hoặc ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Tuy nhiên, nếu mô hình gặp phải khuyết tật như sai dạng hàm, phương sai thay đổi hay bỏ sót biến, thì các ước lượng từ những phương pháp này có thể không chính xác Do đó, trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn sử dụng mô hình ước lượng dữ liệu bảng GMM để khắc phục một số khuyết tật của mô hình Phương pháp GMM được coi là một phương pháp ước lượng tổng quát, có thể cung cấp các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn và hiệu quả, ngay cả khi giả thiết về nội sinh không bị vi phạm.
Mô hình nghiên cứu chủ yếu dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), bao gồm các yếu tố chính như tốc độ tăng trưởng kinh tế, lãi suất, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, khả năng sinh lợi, tỷ lệ chia cổ tức và quy mô doanh nghiệp Ngoài ra, mô hình còn tích hợp biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp để thực hiện phân tích hồi quy.
Nội dung nghiên cứu
Nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu, đề tài đặt ra những nội dung nghiên cứu chính sau:
Xác định cơ sở lý thuyết và khảo lược các nghiên cứu trước đây là bước quan trọng giúp hiểu rõ đối tượng và mục tiêu nghiên cứu, đồng thời tạo nền tảng vững chắc cho việc xây dựng mô hình hồi quy hiệu quả.
Thứ hai, xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu niêm yết trên SGDCK TP HCM
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Vào thứ ba, tiến hành phân tích để chọn phương pháp ước lượng thích hợp cho mô hình, thực hiện một số kiểm định quan trọng và phân tích kết quả hồi quy.
Dựa trên kết quả nghiên cứu, bài viết đề xuất các kiến nghị cho doanh nghiệp niêm yết trong việc xây dựng chính sách giá cổ phiếu, đồng thời đưa ra gợi ý cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư hiệu quả.
Đóng góp của nghiên cứu
Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu và mức độ ảnh hưởng của chúng đối với các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM Kết quả nghiên cứu đưa ra những kiến nghị nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu, đồng thời giúp nhà đầu tư có quyết định đầu tư chủ động hơn.
Luận văn đề xuất bổ sung hai biến mới vào mô hình hồi quy, bao gồm biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ sở hữu vốn nước ngoài trong từng doanh nghiệp Điều này giúp đánh giá ảnh hưởng của giá cổ phiếu kỳ trước đến giá cổ phiếu kỳ hiện tại, cũng như tác động của tỷ lệ vốn nước ngoài đối với giá cổ phiếu niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM.
Luận văn áp dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng động GMM để phân tích và so sánh các lựa chọn giữa các mô hình hồi quy Kết quả nghiên cứu giúp khắc phục những hạn chế của các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, bao gồm vấn đề nội sinh và hiện tượng phương sai thay đổi.
Bố cục của đề tài
Bố cục của đề tài gồm 5 chương với những nội dung cơ bản sau:
Chương 1: trình bày sự cần thiết nghiên cứu của đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi và phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài, cấu trúc của đề tài nghiên cứu Chương này cho người đọc cái nhìn tổng quát về đề tài được nghiên cứu, qua đó làm bước đệm để tìm hiểu sâu hơn các chương tiếp theo
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Chương 2 nhắc lại một số cơ sở lý thuyết về cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, giúp người đọc hiểu sâu hơn về đối tượng được nghiên cứu Chương 2 cũng trình bày khảo lược một số nghiên cứu trong và ngoài nước về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, từ đó đưa ra định hướng nghiên cứu của tác giả trong đề tài luận văn
Chương 3 trình bày việc thu thập dữ liệu, tiến hành lựa chọn các nhân tố đưa vào mô hình và phân tích lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, đồng thời đặt ra các giả thuyết của mô hình nghiên cứu
Chương 4 trình bày việc hồi quy dữ liệu và thực hiện một số kiểm định quan trọng để đưa ra kết quả hồi quy sau cùng Cuối cùng, chương này phân tích các nhân tố ảnh hưởng, các nhân tố không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM dựa trên kết quả hồi quy thu được
Chương 5 đưa ra kết luận và những kiến nghị nhất định cho việc hoạch định chính sách của các doanh nghiệp niêm yết và các nhà đầu tư Chương này cũng đưa ra những hạn chế của luận văn và đề xuất một số hướng phát triển nghiên cứu trong tương lai
Luận văn thạc sĩ Tài chính
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHIẾU VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU
Cổ phiếu và giá cổ phiếu
Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), công ty cổ phần được hình thành từ sự góp vốn của nhiều cá nhân, với vốn điều lệ được chia thành các cổ phần bằng nhau Người góp vốn mua cổ phiếu và trở thành cổ đông, trong khi cổ phiếu là giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu và sự góp vốn vào doanh nghiệp.
Cổ phiếu được phân loại dựa trên nhiều tiêu chí như hình thức, quyền lợi và đặc điểm phát hành Một trong những cách phân loại phổ biến là dựa trên quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ, bao gồm cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi.
Cổ phiếu phổ thông là loại cổ phiếu mà thu nhập của người sở hữu phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Những người sở hữu cổ phiếu này trở thành chủ sở hữu doanh nghiệp, có quyền tham gia họp và bỏ phiếu về các vấn đề quan trọng tại đại hội đồng cổ đông, cũng như quyền bầu cử và ứng cử vào hội đồng quản trị của doanh nghiệp.
Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu đặc biệt, cho phép người sở hữu nhận những quyền lợi nhất định như quyền biểu quyết, cổ tức cao hơn và khả năng hoàn lại vốn.
Cổ phiếu ưu đãi trong luận văn thạc sĩ Tài chính có những hạn chế nhất định so với cổ phiếu thường, như quyền biểu quyết bị giới hạn đối với cổ phiếu ưu đãi cổ tức và thời gian chuyển nhượng bị hạn chế đối với cổ phiếu ưu đãi biểu quyết.
Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011) nhấn mạnh rằng cổ phiếu là hàng hóa đặc biệt trong thị trường cổ phiếu, vì vậy giá cổ phiếu bị chi phối bởi quy luật cung cầu.
2.1.2 Các loại giá cổ phiếu và phương pháp định giá
Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), cổ phiếu được phân loại thành bốn loại chính: mệnh giá, thị giá, giá trị nội tại (giá trị lý thuyết) và giá trị sổ sách.
Mệnh giá (par value) là giá trị được ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu và thường được dùng làm căn cứ hạch toán kế toán cho doanh nghiệp Tuy nhiên, mệnh giá cổ phiếu ít có giá trị thực tế đối với các nhà hoạch định chiến lược khi phân tích giá cổ phiếu, cũng như đối với các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư, theo quy định của luật chứng khoán.
(2013) mệnh giá của cổ phiếu tại Việt Nam là mười ngàn đồng
2.1.2.2 Giá trị sổ sách (book value)
Giá trị sổ sách (book value) là chỉ số thể hiện tình trạng vốn cổ phần của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể Nó cho thấy sự tăng hoặc giảm giá trị của doanh nghiệp so với số vốn góp ban đầu Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị sổ sách được tính toán dựa trên giá trị lịch sử của tài sản và nợ, và có thể không phản ánh giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu.
Giá trị sổ sách = [tổng tài sản – tổng nợ - giá trị cổ phiếu ưu đãi (nếu có)]/số cổ phiếu thường
Giá trị cổ phiếu ưu đãi được xác định dựa trên mệnh giá hoặc giá mua lại, tùy thuộc vào loại cổ phiếu, và bao gồm cả cổ tức chưa trả cho cổ đông ưu đãi từ các kỳ trước (nếu có).
Luận văn thạc sĩ Tài chính
2.1.2.3 Giá trị nội tại (intrinsic value)
Giá trị nội tại (intrinsic value) của cổ phiếu là giá trị bên trong, không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài Nó phản ánh giá trị thực của cổ phiếu dựa trên giả thuyết nắm giữ lâu dài, được tính toán bằng cách chiết khấu các dòng tiền hiện tại Các dòng tiền này bao gồm cổ tức và khoản thu từ việc bán cổ phiếu trong tương lai.
Giá trị nội tại của cổ phiếu là yếu tố quan trọng trong việc quyết định mua bán, sáp nhập và chia tách giữa các doanh nghiệp Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị này tạo ra cơ sở cho các tín hiệu giao dịch Nếu giá trị nội tại thấp hơn giá thị trường, cổ phiếu được coi là định giá cao và nên bán; ngược lại, nếu giá trị nội tại cao hơn giá thị trường, cổ phiếu được định giá thấp và nên mua Việc ước tính giá trị nội tại có thể được thực hiện thông qua nhiều mô hình và phương pháp khác nhau.
* Phương pháp định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức:
Giá trị nội tại của cổ phiếu được xác định thông qua việc tính toán cổ tức hàng năm và tỷ suất sinh lợi cần thiết cho cổ phiếu đó.
V: Giá trị nội tại của cổ phiếu
D t : cổ tức được chia ở thời kỳ t k e : tỷ suất sinh lợi cần thiết của nhà đầu tư
Trong trường hợp cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng đều theo thời gian, mô hình định giá cổ phiếu có dạng:
Luận văn thạc sĩ Tài chính
D 0 : cổ tức kỳ hiện tại của cổ phiếu
G: tốc độ tăng trưởng của cổ tức Điều kiện: k e >g
Tốc độ tăng trưởng cổ tức trong phương trình (2.2) được coi là tốc độ tăng trưởng dài hạn và vĩnh viễn Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức cao không nhất thiết sẽ mang lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư Hơn nữa, việc nắm giữ các cổ phiếu này có thể tiềm ẩn rủi ro nếu tốc độ tăng trưởng cổ tức không đạt kỳ vọng, dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu.
Khi doanh thu và cổ tức của doanh nghiệp dự kiến không thay đổi trong tương lai gần, tức là cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0, mô hình định giá cổ phiếu sẽ được biểu diễn như sau:
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu được hình thành từ quan hệ cung cầu trên thị trường, mà quan hệ này lại chịu tác động của nhiều yếu tố khác nhau Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thực chất là phân tích các yếu tố tác động đến cung cầu cổ phiếu, từ đó ảnh hưởng đến giá trị của chúng (Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran 2016) Các nhân tố này có thể được chia thành hai nhóm chính: nhân tố bên trong doanh nghiệp và nhân tố bên ngoài doanh nghiệp.
2.2.1 Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp
Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp rất đa dạng và có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Một số nhân tố quan trọng bao gồm tình hình kinh tế, chính sách của chính phủ, và biến động thị trường Những yếu tố này không chỉ tác động trực tiếp đến hoạt động kinh doanh mà còn ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, từ đó làm thay đổi giá trị cổ phiếu.
Theo D Perkins và cộng sự (2011), tăng trưởng kinh tế được định nghĩa là sự gia tăng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tổng sản phẩm quốc gia (GNP) hoặc thu nhập bình quân đầu người trong một khoảng thời gian nhất định Tổng sản phẩm quốc gia (GNP) phản ánh tổng giá trị của các hàng hóa và dịch vụ cuối cùng được sản xuất trong một năm, không bao gồm hàng hóa trung gian, do công dân của một quốc gia tạo ra Trong khi đó, tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thể hiện tổng giá trị của các hàng hóa và dịch vụ cuối cùng được sản xuất trong lãnh thổ của một quốc gia.
Luận văn thạc sĩ Tài chính trong một năm cần xem xét sản lượng được tạo ra bởi cư dân nước ngoài sống trong nước Tốc độ tăng trưởng GDP thực là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá tốc độ tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh này.
Tốc độ tăng trưởng GDP = (GDP t -GDP t-1 )/GDP t-1 x 100(%) (2.10)
Phân tích theo mô hình định giá dòng tiền cho thấy giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền tương lai, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng Tỷ suất sinh lời kỳ vọng bị ảnh hưởng bởi rủi ro cá biệt và rủi ro thị trường Sự tăng trưởng kinh tế có tác động đến rủi ro thị trường, từ đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và giá cổ phiếu.
Khi nền kinh tế phát triển, nguồn lực tài chính gia tăng, dẫn đến nhu cầu đầu tư lớn hơn so với nhu cầu tích lũy, làm tăng thu nhập và đầu tư Theo Phí Mạnh Hồng (2013), thu nhập của người dân là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cầu hàng hóa, trong đó có cổ phiếu Khi thu nhập chung của cả nước tăng, cầu cổ phiếu cũng tăng, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên Hơn nữa, tăng trưởng kinh tế không chỉ phản ánh sự gia tăng đầu tư nói chung mà còn đặc biệt trong thị trường cổ phiếu Sự gia tăng luồng vốn đầu tư, trong khi lượng cung cổ phiếu không đổi, sẽ làm tăng giá cổ phiếu Do đó, tăng trưởng kinh tế có tác động tích cực đến cầu cổ phiếu, dẫn đến xu hướng tăng giá cổ phiếu.
Lạm phát, theo Nguyễn Văn Dần (2007), là sự gia tăng mức giá chung của hàng hóa và dịch vụ theo thời gian Trong mô hình định giá dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền, biến động lạm phát là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến rủi ro thị trường của doanh nghiệp Khi lạm phát tăng, doanh nghiệp cần yêu cầu tỷ lệ sinh lời kỳ vọng cao hơn, dẫn đến giá trị định giá của doanh nghiệp có xu hướng giảm và làm giảm giá trị cổ phiếu.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Lạm phát tăng làm đồng tiền mất giá, khiến người dân ưu tiên giữ tài sản thực hơn tiền mặt, dẫn đến việc đầu tư trở nên kém hấp dẫn Sự gia tăng lạm phát cũng làm giảm thu nhập thực, ảnh hưởng đến cầu cổ phiếu Khi cầu cổ phiếu giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm theo Hơn nữa, lạm phát thường đi kèm với tăng trưởng kinh tế không bền vững và lãi suất cao hơn để bù đắp cho lợi nhuận bị ảnh hưởng, khiến đầu tư kém hấp dẫn và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp giảm, tiếp tục tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Tại Việt Nam, tỷ lệ lạm phát được đo lường thông qua sự thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng CPI:
CP = (Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă hiện tại)/(Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă gốc)
Tỷ lệ lạ phát=(CP n+1 - CPI n )/ CPI n (2.11)
Lãi suất và giá cổ phiếu có mối quan hệ phức tạp, trong đó sự thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến luồng thu nhập Theo nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), lãi suất tiền gửi và cổ phiếu được coi là sản phẩm thay thế, do đó, khi lãi suất tăng, cầu đối với cổ phiếu sẽ giảm, dẫn đến giá cổ phiếu giảm theo Ngược lại, khi lãi suất giảm, đầu tư vào cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, có thể làm tăng giá cổ phiếu.
Lãi suất ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua cấu trúc vốn của doanh nghiệp, theo lý thuyết trật tự phân hạng Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và tăng trưởng thu nhập là cùng chiều, nhưng sự gia tăng lãi suất có thể gây bất lợi cho các doanh nghiệp sử dụng nhiều đòn bẩy tài chính.
Luận văn thạc sĩ Tài chính doanh nghiệp nhấn mạnh rằng sự tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp phụ thuộc vào ba yếu tố chính: gia tăng doanh thu, phát triển sản phẩm mới và giảm chi phí Khi lãi suất tăng, chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp cũng gia tăng, dẫn đến giảm lợi nhuận Hệ quả là sức hút của cổ phiếu trên thị trường bị ảnh hưởng, khiến giá cổ phiếu giảm.
Lãi suất có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu thông qua mô hình định giá chiết khấu dòng tiền Khi lãi suất tăng, chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp cũng tăng theo, dẫn đến việc giảm giá trị doanh nghiệp Sự giảm giá trị nội tại này là nguyên nhân chính gây ra sự sụt giảm giá cổ phiếu trên thị trường.
2.2.1.4 Vốn đầu tư nước ngoài
Vốn đầu tư nước ngoài xuất hiện dưới nhiều hình thức, bao gồm đầu tư trực tiếp qua việc thành lập tổ chức kinh tế và đầu tư gián tiếp thông qua mua cổ phiếu, trái phiếu Trong mô hình định giá chiết khấu dòng tiền, vốn đầu tư nước ngoài ảnh hưởng đến rủi ro thị trường của cổ phiếu, dẫn đến thay đổi tỷ suất sinh lời kỳ vọng và giá trị doanh nghiệp Sự biến động giữa vốn đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu có thể được giải thích qua quy luật cung cầu; khi vốn đầu tư nước ngoài tăng, cầu cổ phiếu cũng tăng, kéo theo giá cổ phiếu tăng Bên cạnh đầu tư tài chính, đầu tư nước ngoài còn bao gồm công nghệ, quản lý và nhân sự trình độ cao, nâng cao triển vọng phát triển doanh nghiệp và làm cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng.
Nhiều nghiên cứu về tác động của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu thường sử dụng chỉ tiêu vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) Một trong những nghiên cứu tiêu biểu là của Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir (2014), cùng với nghiên cứu của Dr Syed.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi (2012) đã chỉ ra rằng mặc dù nhiều nghiên cứu chứng minh tác động tích cực của vốn đầu tư nước ngoài (FDI) đến giá cổ phiếu, nhưng việc áp dụng chỉ tiêu FDI cho toàn bộ dữ liệu nghiên cứu là không thực tế Điều này bởi vì mỗi doanh nghiệp có tỷ lệ đầu tư nước ngoài khác nhau Do đó, tác giả đã quyết định nghiên cứu tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nước ngoài ở từng doanh nghiệp cụ thể.
Một số nghiên cứu về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 27
Trên toàn cầu, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, với các tác giả áp dụng nhiều phương pháp nghiên cứu đa dạng để đạt được mục tiêu của mình Các nghiên cứu định lượng và định tính đã cung cấp những kết quả đáng chú ý Mục 2.2 đã tổng quan các nghiên cứu liên quan đến các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu, và trong phần này, tác giả sẽ đi sâu vào một số nghiên cứu tiêu biểu, làm cơ sở cho định hướng nghiên cứu của đề tài.
Nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mẫu gồm 72 doanh nghiệp cổ phần trong 12 năm (2000-2011) trên sàn chứng khoán Nigeria Nghiên cứu áp dụng hai mô hình hồi quy: mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Kết quả cho thấy các yếu tố vĩ mô và nội tại doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, trong đó thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, chỉ mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cho thấy EPS có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Tương tự, tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần cũng được xác định là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá trị cổ phiếu Trong hai phương pháp nghiên cứu (FEM và REM), chỉ có mô hình hồi quy dữ liệu bảng theo cách tiếp cận REM cho thấy cổ tức có ý nghĩa thống kê Chỉ số giá trị tài sản thuần tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu Các yếu tố vĩ mô như GDP thực thể hiện tăng trưởng kinh tế có tác động tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 10%, trong khi tỷ giá lại có tác động tiêu cực, và lãi suất không có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Amanullah và Muhammad Nauman Khan (2012) phân tích 34 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2000 - 2009, sử dụng mô hình tương tự như của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) Nghiên cứu này xem xét các yếu tố bên ngoài và bên trong doanh nghiệp, trong đó có 5 nhân tố được đưa vào mô hình hồi quy bội Kết quả cho thấy, tốc độ tăng trưởng GDP có tác động tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1%, trong khi lãi suất, đại diện bởi suất chiết khấu của ngân hàng trung ương, lại ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu Các yếu tố nội tại như tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần và hệ số giá trên thu nhập (P/E) cũng cho thấy tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi hệ số giá sổ sách trên giá thị trường có tác động tiêu cực Điều này cho thấy sự khác biệt với nghiên cứu của Afolabi và đồng nghiệp, khi lãi suất không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong nghiên cứu của họ.
Ali Raza Arshaad và các tác giả (2015) đã tiến hành nghiên cứu về giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết tại Pakistan trong một khoảng thời gian nhất định Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu trong ngành ngân hàng, cung cấp cái nhìn sâu sắc về thị trường tài chính Pakistan.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Nghiên cứu từ 2007-2013 trên 22 ngân hàng thương mại cổ phần đã chỉ ra rằng, trong mô hình hồi quy tuyến tính, tốc độ tăng trưởng GDP thực có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, nhưng không có ý nghĩa thống kê Lãi suất, đại diện bởi lãi suất chiết khấu của ngân hàng trung ương, thể hiện mối quan hệ ngược chiều mạnh mẽ với giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 5% Các chỉ số nội tại doanh nghiệp như tỷ suất cổ tức không có ý nghĩa thống kê, trong khi hệ số giá sổ sách trên giá thị trường ảnh hưởng ngược chiều đến giá cổ phiếu Cuối cùng, đòn bẩy tài chính và thu nhập trên mỗi cổ phiếu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 1%.
Arslan Iqbal và các tác giả (2015) đã nghiên cứu giá cổ phiếu của ngành gas, dầu mỏ và xi măng trên thị trường chứng khoán Karachi, với mẫu nghiên cứu gồm 38 doanh nghiệp từ 2008-2013 Họ áp dụng phương pháp hồi quy FEM và REM, nhưng chỉ tập trung vào các yếu tố nội bộ doanh nghiệp Kết quả cho thấy tỷ suất cổ tức trên mỗi cổ phần có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, nhưng mức độ ảnh hưởng thấp hơn so với nghiên cứu của Ali Raza Arshaad và các tác giả (2015) ở mức ý nghĩa thống kê 5% Ngoài ra, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần, hệ số giá trên thu nhập và hệ số ROE đều có tác động tích cực, trong khi tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu lại ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 5%.
Iqbal và các tác giả (2014) đã nghiên cứu tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu thông qua phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) Dữ liệu được phân tích bao gồm 30 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi trong giai đoạn từ 2002 đến 2012 Nghiên cứu này tương tự như nghiên cứu của Arslan Iqbal và các tác giả (2015), tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu về luận văn thạc sĩ Tài chính đã chỉ ra rằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và cổ tức, với hệ số tỷ suất cổ tức, có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 5% Đồng thời, thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tỷ suất sinh lời cũng tác động tích cực đến giá cổ phiếu Ngược lại, tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu lại có ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Sirinivasan (2012) áp dụng mô hình bảng dữ liệu với hai phương pháp phổ biến là ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) trong giai đoạn 2006-2011 trên sáu lĩnh vực của thị trường chứng khoán Ấn Độ, bao gồm dược phẩm, công nghiệp nặng và sản xuất, IT và ITES, năng lượng, cơ sở hạ tầng và ngân hàng thương mại Kết quả cho thấy rằng thu nhập trên mỗi cổ phần và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong các ngành dược phẩm, năng lượng, sản xuất, ngân hàng và cơ sở hạ tầng Quy mô doanh nghiệp cũng có vai trò quan trọng trong hầu hết các ngành, ngoại trừ ngành sản xuất, trong khi giá trị sổ sách có ý nghĩa quan trọng trong hầu hết các lĩnh vực, trừ ngân hàng và ngành công nghiệp sản xuất.
Ngoài ra, còn một số nghiên cứu của các tác giả nước ngoài khác như:
Nghiên cứu của Nirmala (2011) sử dụng dữ liệu phân tích trong khoảng thời gian từ
Nghiên cứu từ 2000 đến 2009 sử dụng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) đã chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố quyết định như tỷ lệ cổ tức, đòn bẩy tài chính và tỷ lệ hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu.
Nghiên cứu của Sharma (2011) chỉ ra rằng các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phiếu và cổ tức trên mỗi cổ phiếu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay, trong khi tỷ lệ cổ tức lại có ảnh hưởng tiêu cực.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Sharma (2011) đã áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng theo từng năm cho các dữ liệu chéo trong giai đoạn nghiên cứu từ 1993-2009, khác với nhiều nghiên cứu trước đó sử dụng hồi quy dữ liệu bảng trong nhiều năm.
Tại Việt Nam, nhiều nghiên cứu định tính lẫn định lượng được thực hiện nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) áp dụng phương pháp định tính để phân tích các nhóm nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm nhân tố nội sinh (như P/E, ROE, EPS), nhân tố ngoại sinh (như chỉ số giá tiêu dùng CPI, GDP) và nhóm nhân tố can thiệp (như tâm lý bầy đàn).
Nguyễn Văn Mỹ (2007) trong nghiên cứu của mình đã áp dụng phương pháp phân tích định tính và tổng hợp thông tin từ các nguồn thứ cấp cùng với ý kiến của chuyên gia chứng khoán Kết quả cho thấy có ba nhân tố chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu: nhân tố ngoại sinh như lãi suất và lạm phát, nhân tố nội sinh liên quan đến doanh nghiệp cổ phần, và nhân tố can thiệp bao gồm tâm lý nhà đầu tư và hoạt động đầu cơ.
Nghiên cứu của Dương Phan Trà My (2015) về giá cổ phiếu các doanh nghiệp ngành thép với mẫu dữ liệu gồm 5 doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2009-
Vị trí của nghiên cứu
Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu đã đạt được những thành tựu nhất định, tuy nhiên vẫn còn tồn tại một số hạn chế trong các công trình nghiên cứu trước đây.
Nghiên cứu định tính như nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013) về giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu của Nguyễn Văn Mỹ
Vào năm 2007, việc đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu vẫn chưa được thực hiện một cách cụ thể, dẫn đến khó khăn trong việc đưa ra kết luận khách quan về các yếu tố này.
Nghiên cứu định lượng về các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu từ các tác giả nước ngoài thường gặp khó khăn trong việc áp dụng tại Việt Nam do hạn chế về tính phù hợp của mô hình Hầu hết các nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) hoặc các phương pháp hồi quy khác như FEM và REM, dẫn đến khả năng xuất hiện hiện tượng phương sai thay đổi, làm giảm hiệu quả của các ước lượng Hơn nữa, hiện tượng nội sinh trong mô hình có thể phát sinh do bỏ sót biến hoặc sai số trong đo lường.
Trong các nghiên cứu định lượng trước đây, các nhân tố được lựa chọn đưa vào mô hình hồi quy rất đa dạng Tuy nhiên, một vấn đề quan trọng thường bị bỏ qua là hiện tượng nội sinh, trong đó biến độc lập không chỉ tác động đến giá cổ phiếu mà ngược lại, giá cổ phiếu cũng ảnh hưởng đến biến độc lập Ví dụ, nhân tố quy mô doanh nghiệp và hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E) có thể minh họa cho sự tương tác này.
Dựa trên việc kế thừa và phát triển các nghiên cứu trước đó, đề tài này tập trung vào việc áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thông qua mô hình hồi quy để ước lượng dữ liệu bảng.
Luận văn thạc sĩ Tài chính động sử dụng phương pháp General Method of Moments (GMM) để giải quyết vấn đề phương sai thay đổi và hiện tượng nội sinh có thể xảy ra trong nghiên cứu.
Trong nghiên cứu, tác giả đã đưa vào một biến mới là độ trễ của giá cổ phiếu để thực hiện hồi quy Đồng thời, tác giả cũng thay thế tham số thường dùng để đại diện cho tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài (FDI) bằng tỷ lệ vốn nước ngoài tại mỗi doanh nghiệp, nhằm đánh giá chính xác hơn ảnh hưởng của yếu tố này đến giá cổ phiếu.
Chương 2 cung cấp cái nhìn tổng quan về giá cổ phiếu, nhấn mạnh tầm quan trọng của chúng đối với doanh nghiệp, nhà đầu tư và nền kinh tế Thông qua các mô hình định giá cổ phiếu, bài viết phân tích tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu, bao gồm các yếu tố bên ngoài, nội tại doanh nghiệp và các yếu tố khác Chương này cũng xem xét các nghiên cứu trước đây trong và ngoài nước, từ đó định hướng phát triển cho mô hình nghiên cứu mà tác giả sẽ trình bày chi tiết trong chương 3.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Các nhân tố được chọn đưa vào mô hình và tham số đại diện
Trong chương 2, chúng ta đã thảo luận về sự đa dạng và phức tạp của các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm cả yếu tố định lượng và định tính Do đó, việc lựa chọn toàn bộ các nhân tố để đưa vào mô hình định lượng là không khả thi Trong khuôn khổ của đề tài, luận văn sẽ chọn các nhân tố đưa vào mô hình dựa trên các tiêu chí cụ thể.
Ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu cần được xem xét trong dài hạn và liên tục Nghiên cứu này tập trung vào tác động lâu dài đến giá cổ phiếu, vì vậy những biến động ngắn hạn do các yếu tố bất ngờ như chính trị hay thiên tai có thể không cần chú ý.
Các yếu tố được chọn trong mô hình bao gồm các yếu tố có thể đo lường, đại diện cho cả các yếu tố nội bộ và ngoại bộ của doanh nghiệp.
Vào thứ ba, để đảm bảo tính phù hợp của mô hình hồi quy, cần duy trì sự độc lập tương đối giữa các nhân tố Do đó, mô hình sẽ loại bỏ một số nhân tố được cho là có mối quan hệ phụ thuộc với các nhân tố khác, như lạm phát và lãi suất, lãi suất và tỷ giá hối đoái, tăng trưởng kinh tế và tỷ giá hối đoái, cũng như đòn bẩy tài chính với quy mô và khả năng sinh lợi.
Việc lựa chọn các nhân tố đưa vào mô hình cần dựa trên các nghiên cứu trước đây, tình hình thực tế tại Việt Nam và khả năng thu thập số liệu Các nhân tố trong mô hình được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), tuy nhiên mô hình sẽ không sử dụng một số yếu tố nhất định.
Luận văn thạc sĩ Tài chính nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái và tỷ lệ nợ doanh nghiệp, thay thế bằng tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài và quy mô doanh nghiệp, đồng thời bổ sung biến trễ của giá cổ phiếu Nghiên cứu này được thực hiện nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Tỷ giá hối đoái, như đã phân tích ở chương 2, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, nhưng có sự tương quan chặt chẽ với lãi suất theo lý thuyết kinh tế Do mô hình đã bao gồm biến lãi suất, tác giả quyết định không đưa biến này vào hàm hồi quy để đảm bảo tính chính xác của kết quả hồi quy.
Biến tỷ lệ nợ phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp và được nghiên cứu bởi Lê Thị Mỹ Phương (2017) và Phan Thanh Hiệp (2016), cho thấy mối tương quan chặt chẽ với quy mô và khả năng sinh lời Sự đồng thời xuất hiện của các biến này trong mô hình có thể ảnh hưởng đến độ chính xác của mô hình hồi quy, vì vậy tác giả đã quyết định loại bỏ biến này khỏi phân tích.
Biến tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp được lựa chọn nhằm xác định ảnh hưởng của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu Đồng thời, biến độ trễ của giá cổ phiếu được chọn để kiểm chứng tính chính xác của phân tích kỹ thuật trong đầu tư chứng khoán Các nhân tố này sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa vốn đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu trong các doanh nghiệp.
Biến phụ thuộc Y đại diện cho giá cổ phiếu, được tính là giá đóng cửa đã điều chỉnh của ngày giao dịch cuối năm, với đơn vị tính là ngàn đồng.
Biến trễ c a giá cổ phiếu: đại diện cho giá cổ phiếu năm trước, đơn vị tính: ngàn đồng Ký hiệu LAGY
Tốc độ tăng trưởng GDP: đại diện cho tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam, đơn vị tính: tỷ lệ % Ký hiệu: GDP;
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Lãi suất tiền gửi, được thu thập từ wordbank.com, là một yếu tố quan trọng đại diện cho biến lãi suất, được tính bằng tỷ lệ phần trăm và ký hiệu là IR.
Vốn đầu tư nước ngoài được xác định bởi tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài trong từng doanh nghiệp, với đơn vị tính là tỷ lệ phần trăm (%) Ký hiệu cho vốn đầu tư nước ngoài là FN.
Khả năng sinh lợi c a doanh nghiệp: được đo lường bởi tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu Ký hiệu: ROE;
Cổ tức: đo lường bởi tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt, đơn vị tính: tỷ lệ % Ký hiệu
Thu nhập c a cổ phiếu: được đo lường bằng tỷ lệ thu nhập trên cổ phiếu- EPS Ký hiệu: EPS;
Hệ số giá trên lợi nhuận cổ phiếu P/E: ký hiệu PE;
Quy ô doanh nghiệp: đo lường bởi giá trị logarit của tổng tài sản Ký hiệu:
Chọn mẫu nghiên cứu, thu thập và xử lý dữ liệu
3.2.1 Mẫu nghiên cứu Đề tài thực hiện nghiên cứu trong giới hạn thời gian là trong vòng 10 năm, từ năm 2007-2016 Mẫu quan sát gồm 102 doanh nghiệp trong số 327 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM từ 10 lĩnh vực khác nhau dựa trên “Danh sách phân ngành các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE năm 2016” của SGDCK TP HCM làm đại diện cho tổng thể các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM Mẫu nghiên cứu gồm 102 doanh nghiệp do: (1) số lượng doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM là khá lớn, trong khi thời gian nghiên cứu là 10 năm, với dữ liệu bảng, kích thước của mẫu nghiên cứu được nhân lên nhiều lần, trong phạm vi thời gian nghiên cứu có hạn, việc thu thập toàn bộ số liệu của các doanh nghiệp là vô cùng khó khăn; (2) mô hình sử dụng dữ liệu bảng cân bằng để ước lượng tuy nhiên trong giai đoạn nghiên cứu có một số doanh nghiệp không thu thập được đủ số liệu do thời gian nghiên cứu không trùng với năm doanh nghiệp bắt đầu niêm yết, doanh
Luận văn thạc sĩ về Tài chính nghiệp hủy niêm yết gặp khó khăn trong việc thu thập dữ liệu đầy đủ trong thời gian nghiên cứu Do đó, số lượng doanh nghiệp được khảo sát chỉ giới hạn ở 102 doanh nghiệp.
Việc sử dụng biến trễ của giá cổ phiếu làm biến phụ thuộc đã dẫn đến việc mất quan sát đầu tiên của mỗi doanh nghiệp, khiến số lượng quan sát trong mô hình hồi quy giảm xuống còn 918 đơn vị Dữ liệu mẫu được sử dụng là dữ liệu bảng cân bằng.
3.2.2 Thu thập và xử lý dữ liệu
Dữ liệu về giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài được thu thập từ trang web www.cafef.vn Các thông tin khác như tỷ lệ cổ tức, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, hệ số P/E, khả năng sinh lời ROE và quy mô doanh nghiệp được tính toán dựa trên báo cáo tài chính từ năm 2007 đến 2016 Dữ liệu về các yếu tố vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP và lãi suất tiền gửi được lấy từ trang web https://data.worldbank.org/.
Xác định mô hình hồi quy, lựa chọn phương pháp ước lượng và các kiểm định
3.3.1 Xác định mô hình hồi quy
Dựa trên nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), đề tài này xây dựng một mô hình mới, trong đó bổ sung biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài của từng doanh nghiệp để thực hiện hồi quy.
Mô hình hồi quy tổng quát mà đề tài thực hiện như sau:
(3.1) Để đơn giản trong hồi quy, mô hình được ký hiệu lại như sau:
DIV it it it it it it it it it it it
Luận văn thạc sĩ Tài chính
Y LAGY GDP FN ROE LNSIZEe
LAGY: biến trễ bậc 1 của giá cổ phiếu
GDP: Tỷ lệ tăng trưởng GDP
FN: tỷ lệ vốn đầu tư của nước ngoài trong mỗi doanh nghiệp
EPS: tỷ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu
ROE: tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
DIV: tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần
LNSIZE: giá trị logarit của tổng tài sản doanh nghiệp
3.3.2 Lựa chọn phương pháp hồi quy
Theo Damodar N Gujarati, có hai phương pháp phổ biến trong hồi quy dữ liệu bảng là mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Bài viết này thực hiện hồi quy theo phương pháp FEM và REM, sử dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp Ngoài ra, các kiểm định quan trọng như kiểm định tự tương quan và kiểm định phương sai sai số thay đổi cũng được thực hiện Cuối cùng, phương pháp ước lượng dữ liệu bảng động (GMM) được áp dụng để khắc phục những khuyết tật của mô hình và hiện tượng nội sinh.
Luận văn thạc sĩ Tài chính
3.3.2 Một số kiểm định được thực hiện trong mô hình
Dùng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp hơn giữa hai mô hình FEM và mô hình REM, với giả thuyết:
H 0 : Hai mô hình có ý nghĩa tương đương
H 1 : Mô hình FEM có ý nghĩa hơn mô hình REM Điều kiện bác bỏ H 0 : Với mức ý nghĩa 5%, giá trị P-value của thống kê Chi bình phương (2)