GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đang thu hút sự chú ý từ các nhà nghiên cứu và quản lý Nghiên cứu thực nghiệm đã đưa ra nhiều kết luận khác nhau; trong đó, một số nghiên cứu, như của Rodan và Lewellen (1995), chỉ ra rằng việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao có thể cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
1990; nghiên cứu của Funso và Olorunfemi (2010) cho các công ty xăng dầu tại
Trong giai đoạn 1999-2005 tại Nigeria, doanh nghiệp có khả năng đạt mức sinh lợi cao nhờ vào cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ vay cao Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho thấy việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Chẳng hạn, nghiên cứu của Ranjan và Zingales (1995) về các doanh nghiệp G7 và nghiên cứu của Wiwattanakantang (1999) trên 270 doanh nghiệp ở Thái Lan đã chỉ ra kết quả này.
Theo Myers (2003), tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phụ thuộc vào các đặc tính riêng của từng doanh nghiệp.
Các đặc tính của doanh nghiệp, bao gồm quy mô, ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Quy mô doanh nghiệp thể hiện lợi thế cạnh tranh, với các doanh nghiệp lớn thường được hưởng lợi thế theo quy mô, như nghiên cứu của Himmelberg và cộng sự (1999) đã chỉ ra.
Quy mô công ty lớn có thể dẫn đến chi phí quản lý gia tăng do cấu trúc hành chính phức tạp, như nghiên cứu của Williamson (1967) đã chỉ ra Himmelberg và cộng sự (1999) cho rằng mối quan hệ giữa quy mô và hiệu quả hoạt động là phi tuyến, vì các doanh nghiệp lớn thường phải chịu chi phí quản lý cao, điều này làm giảm hiệu quả hoạt động.
Theo nghiên cứu của Seeger (1986), doanh nghiệp lớn và nhỏ có sự khác biệt rõ rệt trong quy trình hoạt động, hệ thống quản lý và tài chính Nhiều nghiên cứu, bao gồm công trình của Magaratis và Psillaki (2010), cũng đã phân tích tác động của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động.
Tại Việt Nam, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra tác động của đòn bẩy tài chính đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các kết quả này được thể hiện rõ trong các nghiên cứu của Tristan Nguyen và Huy Cuong Nguyen (2015) cùng với Trịnh.
Nghiên cứu của Quốc Trung và Nguyễn Văn Sang (2013) chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, các nghiên cứu hiện tại chưa xem xét sự khác biệt về quy mô doanh nghiệp và ảnh hưởng của nó đến mối quan hệ này Các doanh nghiệp niêm yết có sự chênh lệch lớn về tổng tài sản, với khoảng 6% doanh nghiệp có tổng tài sản lớn hơn 10.000 tỷ đồng và 9% doanh nghiệp có tổng tài sản nhỏ hơn 1.000 tỷ đồng Sự khác biệt này có thể trở thành ưu thế hoặc hạn chế khi doanh nghiệp áp dụng đòn bẩy tài chính để nâng cao hiệu quả hoạt động.
Kinh tế Việt Nam đã chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, dẫn đến sự hạn chế trong các cơ hội đầu tư và tài trợ nợ từ bên ngoài Nghiên cứu của Berkmen và cộng sự (2012) chỉ ra tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế, trong khi Campello và cộng sự (2012) nhấn mạnh việc thắt chặt tín dụng đã ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp từ năm 2007 đến 2009 Đặc biệt, nghiên cứu của Đoàn Phi Anh (2010) cho thấy doanh nghiệp lớn sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn, đặt ra câu hỏi liệu việc sử dụng đòn bẩy này có thực sự gia tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và tác động này có tiếp tục diễn ra sau khủng hoảng hay không.
Nghiên cứu của Vithessonthi và cộng sự (2015) về "Tác động của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong giai đoạn khủng hoảng tài chính 2007–2009" đã kiểm tra ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đối với các công ty niêm yết tại Việt Nam từ năm 2007 đến 2017 Mục tiêu của nghiên cứu là cung cấp gợi ý cho các nhà quản lý tài chính trong việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính một cách hiệu quả Ngoài ra, nghiên cứu cũng mở rộng giai đoạn phân tích từ 2007 đến 2009 bằng phương pháp hồi quy theo năm để đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu là kiểm định tác động của quy mô doanh nghiệp đối với mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2007-2017 Bài nghiên cứu sẽ giải quyết các câu hỏi liên quan đến ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến sự tương tác này.
Thứ nhất: Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động thay đổi như thế nào khi quy mô doanh nghiệp thay đổi?
Có mối quan hệ phi tuyến giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp, điều này có thể khác nhau tùy thuộc vào quy mô của từng doanh nghiệp Việc hiểu rõ mối quan hệ này là quan trọng để tối ưu hóa chiến lược tài chính và nâng cao hiệu suất hoạt động Các doanh nghiệp lớn và nhỏ có thể trải nghiệm các mức độ ảnh hưởng khác nhau từ đòn bẩy tài chính, ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi và rủi ro.
Sự thay đổi của tỷ số đòn bẩy tài chính trong cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp, bất kể quy mô của chúng Các doanh nghiệp lớn và nhỏ đều phải cân nhắc cách sử dụng đòn bẩy tài chính để tối ưu hóa hiệu suất và đạt được mục tiêu kinh doanh Tỷ lệ đòn bẩy cao có thể mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn hơn, do đó, việc quản lý tỷ số này là rất quan trọng cho sự phát triển bền vững của mọi doanh nghiệp.
Hiệu quả hoạt động trong quá khứ của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến tỷ số đòn bẩy tài chính, và điều này có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp có quy mô khác nhau Việc phân tích mối quan hệ này giúp hiểu rõ hơn về cách thức mà hiệu suất tài chính trước đó tác động đến cấu trúc vốn và khả năng vay mượn của các doanh nghiệp.
Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính, mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trở nên phức tạp hơn Đòn bẩy tài chính cao có thể làm tăng rủi ro, dẫn đến hiệu suất hoạt động giảm sút Ngược lại, doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy hợp lý có thể tối ưu hóa lợi nhuận và duy trì hoạt động hiệu quả Sự thay đổi này đòi hỏi các doanh nghiệp phải điều chỉnh chiến lược tài chính để thích ứng với tình hình thị trường.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính của 321 công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2007-2017, với tổng cộng 3506 quan sát Sau khi loại bỏ các doanh nghiệp có dữ liệu bất thường và các công ty tài chính, các biến phụ thuộc và độc lập được tổ chức thành dữ liệu bảng (panel data) Phân tích dữ liệu được thực hiện bằng phần mềm Stata 13.0.
Dựa trên mô hình từ bài nghiên cứu “The Effect of Firm Size on the
Leverage-Performance Relationship during the Financial Crisis of 2007–2009” của
Nghiên cứu của Vithessonthi và cộng sự (2015) đã tiến hành hồi quy trên 321 doanh nghiệp, chia thành 4 nhóm nhỏ theo quy mô tài sản Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy đa biến để phân tích ảnh hưởng của quy mô đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Phương pháp ước lượng được áp dụng là Bình phương nhỏ nhất (OLS) với các mô hình Pooled OLS, Fixed Effect và Random Effect Đồng thời, nghiên cứu cũng xem xét các khuyết tật có thể có trong mô hình Pooled OLS đã chọn.
Fixed Effect, Random Effect bằng phương pháp Bình phương nhỏ nhất tổng quát
Phương pháp Bình phương Nhỏ Tổng quát (GLS) được áp dụng để kiểm tra tính vững của kết quả trong các mô hình có thể xuất hiện hiện tượng nội sinh Nghiên cứu này sử dụng biến công cụ nhằm đảm bảo độ chính xác trong phân tích.
IV với phương pháp hồi quy Bình phương bé nhất 2 giai đoạn (2SLS).
Ý nghĩa của đề tài
Bài nghiên cứu này nhằm mở rộng bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động tại Việt Nam Tác giả hy vọng kết quả sẽ giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về tỷ lệ đòn bẩy tài chính phù hợp với quy mô của mình Điểm mới của nghiên cứu là chia mẫu thành 4 nhóm nhỏ theo quy mô tài sản và thực hiện hồi quy trên từng nhóm, từ đó xây dựng một cách tiếp cận mới trong phân tích mối quan hệ này Nghiên cứu cũng chỉ ra sự khác biệt trong việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính giữa các doanh nghiệp có quy mô khác nhau, góp phần hỗ trợ các nhà quản trị xác định chiến lược quản trị tài chính hiệu quả Cuối cùng, bài nghiên cứu bổ sung vào kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.
Kết cấu của đề tài
Nội dung của đề tài nghiên cứu gồm 5 chương:
Chương 1: Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả giới thiệu lý do chọn đề tài, các câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa và kết cấu của đề tài
Chương 2: Khung lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm Trong chương này, tác giả trình bày khung lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và mô tả dữ liệu Trong chương này, tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu, mô hình và dữ liệu nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận Trong chương này, tác giả trình bày kết quả kiểm định và phân tích ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động
Chương 5: Kết luận và hạn chế của đề tài Trong chương này, tác giả tổng kết các vấn đề nghiên cứu, trình bày những hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo ĐH Kinh tế Hcm
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
2.2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động
Trong phần này, tác giả trình bày các bằng chứng cho thấy mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động, cụ thể:
Nghiên cứu của Gleason và cộng sự (2000) cho thấy có mối tương quan âm giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bán lẻ ở 14 nước Châu Âu, với hiệu quả được đo bằng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi gộp biên (GM) Kết quả cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tài chính cao sẽ dẫn đến hiệu quả hoạt động giảm, do mâu thuẫn giữa chủ sở hữu và nhà quản lý Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp bán lẻ càng lớn thì hiệu quả hoạt động càng tăng nhờ vào lợi thế quy mô.
Nghiên cứu của Abor (2005) về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 20 doanh nghiệp niêm yết tại Ghana từ 1998 đến 2002 cho thấy mối tương quan dương giữa nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu, nhờ vào lãi suất thấp của nợ ngắn hạn Ngược lại, nợ dài hạn trên tổng tài sản lại có mối tương quan âm với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, do chi phí sử dụng vốn cao hơn Tổng nợ trên tổng tài sản cũng có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu, bởi vì nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn hơn Nghiên cứu chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động phụ thuộc nhiều vào nợ như nguồn tài trợ chính, và khi quy mô doanh nghiệp tăng, hiệu quả hoạt động cũng gia tăng.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2003 của 1.200 doanh nghiệp được niêm yết tại
Nghiên cứu của Trung Quốc, Huang và Song (2006) chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tỷ lệ đòn bẩy tài chính được xác định qua tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản và tổng nợ trên tổng tài sản, trong khi hiệu quả hoạt động được đo bằng tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) Ngoài ra, nghiên cứu cũng cho thấy rằng các doanh nghiệp lớn có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn để mở rộng quy mô, dẫn đến tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu của Abor (2007) đã điều tra tác động của đòn bẩy tài chính đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Nam Phi, nhằm hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu tại Ghana cho thấy mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính, được đo bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản, với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được đo bằng ROA Ngược lại, tại Nam Phi, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có mối tương quan dương với ROA, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản lại có mối tương quan âm Điều này chỉ ra rằng lãi suất thấp từ vay ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu cũng phát hiện mối tương quan dương giữa quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động, kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trước đây của tác giả.
Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) đã phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 167 doanh nghiệp tại Jordan trong giai đoạn 1989 - 2003 Hiệu quả doanh nghiệp được đánh giá từ hai khía cạnh: kế toán và thị trường Phương pháp đo lường hiệu quả theo góc độ kế toán bao gồm
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là những chỉ số quan trọng để đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Ngoài ra, lợi nhuận trước thuế và lãi vay cộng với khấu hao trên tổng tài sản (PROF) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất Phương pháp đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp về mặt thị trường bao gồm các chỉ số như giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu chia cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVR), tỷ lệ giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E), và tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách của nợ phải trả trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVE) Nghiên cứu này cũng xem xét đòn bẩy tài chính để đánh giá ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh.
Để đánh giá tình hình tài chính của một doanh nghiệp, có năm tiêu chí đo lường quan trọng: Tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE), nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản Những chỉ số này giúp xác định mức độ sử dụng nợ và khả năng thanh toán của doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan về sức khỏe tài chính.
Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có mối tương quan dương và ý nghĩa với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo lường qua chỉ số Tobin’s Q Điều này cho thấy các công ty có tỷ lệ nợ cao hơn thường đạt hiệu quả hoạt động tốt hơn trên thị trường.
Cao hơn mức STDTA thường thấy ở các công ty đang tăng trưởng và có hiệu quả hoạt động tốt Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động, vì các công ty lớn thường có chi phí phá sản thấp hơn Nghiên cứu của tác giả tại ĐH Kinh tế HCM cũng chỉ ra rằng các công ty ở Jordan chịu tác động từ chính sách vĩ mô và các yếu tố khu vực.
Nghiên cứu của Jermias (2008) về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong điều kiện cạnh tranh khác nhau giai đoạn
Nghiên cứu từ năm 1997 đến 2000 trên các doanh nghiệp sản xuất tại Mỹ trong cơ sở dữ liệu Compustat S&P 500 cho thấy có mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Cạnh tranh được xác định là yếu tố ảnh hưởng tiêu cực đến mối quan hệ này, trong khi lợi ích thuế từ việc vay nợ và các điều khoản cho vay cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp có quy mô lớn hơn thường có hiệu quả hoạt động giảm sút.
Nghiên cứu của Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) đã phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam, sử dụng mô hình OLS trên mẫu 50 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Hiệu quả hoạt động được đo bằng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE), trong khi cấu trúc vốn được đánh giá qua tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) và tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) Kết quả cho thấy có mối tương quan dương giữa tỷ số nợ và các chỉ tiêu ROA, ROE.
Mahfuzah Salim và Dr Raj Yadav (2012) đã tiến hành nghiên cứu dữ liệu bảng của 237 công ty niêm yết tại Bursa Malaysia trong giai đoạn 1995-2011 Nghiên cứu này sử dụng bốn biến để đo lường hiệu quả hoạt động, bao gồm tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản.
Hệ số ROA, Tobin’s Q và EPS được xác định là biến phụ thuộc trong nghiên cứu này, trong khi các yếu tố như nợ dài hạn (LTD), nợ ngắn hạn (STD) và tổng nợ (TD) là các biến đo lường cấu trúc vốn Tốc độ tăng trưởng và quy mô công ty được xem là biến độc lập Dữ liệu được phân chia thành 6 lĩnh vực: xây dựng, sản phẩm tiêu dùng, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm nông nghiệp, bất động sản, và dịch vụ Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng ROA, ROE và EPS có mối tương quan nghịch với STD, LTD và TD, trong khi Tobin’s Q có mối tương quan thuận đáng kể với STD và LTD Đặc biệt, quy mô doanh nghiệp chỉ có mối tương quan âm với Tobin’s Q trong lĩnh vực bất động sản.
Nghiên cứu của Fosu (2013) đã phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của 257 doanh nghiệp tại Nam Phi trong giai đoạn 1998 – 2009 thông qua phương pháp hồi quy GMM Kết quả cho thấy rằng việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn dẫn đến hiệu quả hoạt động tăng Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động; cụ thể, hiệu quả hoạt động gia tăng theo quy mô, nhưng khi quy mô doanh nghiệp đạt đến một giới hạn nhất định, hiệu quả hoạt động lại giảm sút, cho thấy lợi thế quy mô không được khai thác hiệu quả.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ Báo cáo tài chính của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE).
Chứng khoán TP.HCM (HOSE) đã trải qua giai đoạn phát triển từ năm 2007 đến năm 2017, với dữ liệu được cung cấp bởi Trung tâm khai thác dữ liệu của Trường Đại học Kinh tế TP.HCM.
Tác giả đã loại bỏ các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính như ngân hàng, bảo hiểm và công ty chứng khoán, cùng với những doanh nghiệp không có dữ liệu liên tục trong giai đoạn nghiên cứu để đảm bảo tính nhất quán Để đảm bảo nguồn dữ liệu đáng tin cậy và phù hợp với nội dung nghiên cứu, tác giả cũng loại trừ những doanh nghiệp có tỷ số đòn bẩy tài chính quá cao (lớn hơn 2) theo nghiên cứu của Bena và Ondko (2012).
EBIT/ tổng tài sản quá lớn (lớn hơn 10)
Sau khi sàng lọc, tác giả đã thu thập được mẫu dữ liệu gồm 321 doanh nghiệp với 3506 quan sát và thực hiện hồi quy bằng phần mềm Stata 13.0 Dữ liệu được trình bày dưới dạng bảng cân xứng theo từng doanh nghiệp và từng năm Việc lựa chọn hồi quy theo dữ liệu bảng có nhiều lý do: đầu tiên, nó cho phép kiểm soát sự khác biệt không quan sát được giữa các doanh nghiệp; thứ hai, dữ liệu bảng cũng kiểm soát các biến không quan sát được thay đổi theo thời gian; và thứ ba, nó giúp tăng số lượng quan sát, giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, đồng thời nâng cao bậc tự do và hiệu quả phân tích.
Nghiên cứu Han và Seng (2011) chia mẫu các công ty xây dựng niêm yết tại
Malaysia được chia thành ba nhóm theo giá trị vốn hóa doanh nghiệp vào cuối mỗi năm Vithessothi và cộng sự (2015) đã tiến hành nghiên cứu về ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp bằng cách chia mẫu theo trung vị Trong nghiên cứu này, các tác giả đã xem xét mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Thái Lan, với mẫu gồm tất cả các doanh nghiệp và chia thành 5 nhóm dựa trên tổng tài sản Tuy nhiên, tại Việt Nam, do thiếu dữ liệu về các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các doanh nghiệp không niêm yết, nghiên cứu chỉ tập trung vào các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch chứng khoán HNX và HOSE, với số liệu đầy đủ từ năm 2007 đến 2017.
Nghiên cứu này phân mẫu dựa trên mức độ phân bố của các doanh nghiệp nhằm đảm bảo sự đồng đều về số lượng trong mỗi nhóm, từ đó đảm bảo kết quả hồi quy có ý nghĩa thống kê Cụ thể, 321 doanh nghiệp được chia thành 4 nhóm nhỏ dựa trên quy mô tổng tài sản.
- Mẫu TA1: các công ty có tổng tài sản dưới 100 tỷ đồng
- Mẫu TA2: các công ty có tổng tài sản từ 100 tỷ đồng đến 500 tỷ đồng
- Mẫu TA3: các công ty có tổng tài sản từ 500 tỷ đồng đến 1.000 tỷ đồng
- Mẫu TA4: các công ty có tổng tài sản từ 1.000 tỷ đồng trở lên
Theo nghiên cứu của Liu và cộng sự (2011), thời gian khủng hoảng của
Trung quốc bắt đầu từ tháng 08 năm 2007 đến tháng 12 năm 2008 Nghiên cứu của
Khodavandloo và cộng sự (2017) xem xét giai đoạn khủng hoảng tại Malaysia từ năm 2007 đến năm 2009 Tại Việt Nam, trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm
Chỉ số VN-Index đã đạt đỉnh 1179,32 điểm vào ngày 01/03/2007 và chạm đáy 234,66 điểm vào ngày 02/02/2009 Nghiên cứu này xác định thời gian khủng hoảng diễn ra từ năm 2007 đến 2009, tương tự như nghiên cứu của Vithessothi và cộng sự (2015).
Giả thuyết nghiên cứu, trình tự thực hiện và phương pháp nghiên cứu
3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu ĐH Kinh tế Hcm
Theo nghiên cứu của Han và Seng (2011), có mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động ở các doanh nghiệp lớn, cho thấy rằng những doanh nghiệp này sử dụng đòn bẩy tài chính một cách hiệu quả.
Đối với các doanh nghiệp nhỏ, đòn bẩy tài chính thường ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động Do đó, tác giả đề xuất giả thuyết H1.
H1: Doanh nghiệp lớn cho thấy mối tương quan tích cực giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động, trong khi doanh nghiệp nhỏ lại có mối quan hệ tiêu cực giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu của Margaritis và Psillaki (2010) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ phi tuyến giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tương tự, Vithessothi và cộng sự (2015) cũng xác nhận rằng mối quan hệ này tồn tại ở các doanh nghiệp với quy mô khác nhau Dựa trên những phát hiện này, tác giả đề xuất giả thuyết H2.
"H2: tồn tại mối quan hệ phi tuyến giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có quy mô khác nhau"
Nghiên cứu của Paulson và Townsend (2004) chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn về tài chính, hạn chế khả năng tiếp cận cơ hội đầu tư mới và mở rộng hoạt động kinh doanh, từ đó ảnh hưởng đến khả năng gia tăng lợi nhuận trong tương lai Ngược lại, các doanh nghiệp lớn không bị hạn chế tài chính và có khả năng tiếp cận thị trường vốn dễ dàng hơn Từ đó, tác giả xây dựng giả thuyết H3.
Mối quan hệ giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động cho thấy rằng, đối với các doanh nghiệp nhỏ, sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tiêu cực, trong khi đó, ở các doanh nghiệp lớn, sự thay đổi này lại mang lại tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động.
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa hiệu quả hoạt động trong quá khứ và sự thay đổi của tỷ lệ đòn bẩy tài chính Bên cạnh đó, các doanh nghiệp quy mô lớn có xu hướng giảm tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn khi lợi nhuận tăng Nghiên cứu của Xu cũng hỗ trợ những phát hiện này.
Nghiên cứu năm 2012 chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động trong quá khứ có mối quan hệ nghịch với sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tài chính, dẫn đến giả thuyết H4 được đề xuất bởi tác giả.
Hiệu quả hoạt động trong quá khứ có mối tương quan âm với sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tài chính ở các doanh nghiệp lớn, trong khi lại có mối tương quan dương với các doanh nghiệp nhỏ.
Nghiên cứu của Khodavandloo và cộng sự (2015) chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động trong giai đoạn khủng hoảng tài chính 2007-2008 Đồng thời, Vithessonthi và cộng sự (2015) cho thấy mối quan hệ này thay đổi theo quy mô doanh nghiệp, với ảnh hưởng lớn hơn đối với các doanh nghiệp nhỏ Từ đó, tác giả đưa ra giả thuyết H5.
Trong cuộc khủng hoảng năm 2008, các doanh nghiệp nhỏ chịu ảnh hưởng tiêu cực từ đòn bẩy tài chính nhiều hơn so với các doanh nghiệp lớn, dẫn đến hiệu quả hoạt động giảm sút rõ rệt.
3.2.2 Trình tự thực hiện và phương pháp nghiên cứu
3.2.2.1 Thống kê mô tả Được sử dụng để mô tả những đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập được từ ĐH Kinh tế Hcm nghiên cứu thực nghiệm qua các cách thức khác nhau Thống kê mô tả cung cấp những tóm tắt đơn giản về mẫu và các thước đo Cùng với phân tích đồ họa đơn giản, tạo ra nền tảng của mọi phân tích định lượng về số liệu Tác giả tiến hành thống kê mô tả các biến nhằm mô tả lại những đặc tính ban đầu của chuỗi dữ liệu nghiên cứu, cụ thể mô tả các dữ liệu dựa trên chỉ tiêu: Giá trị trung bình, trung vị, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn của các biến trong mẫu
Phép phân tích này được sử dụng để đo lường độ lớn của mối liên hệ giữa các biến định lượng trong nghiên cứu Thông qua phép đo này, tác giả có khả năng xác định mối liên hệ tuyến tính giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc trong nghiên cứu.
3.2.2.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình
Sau khi áp dụng các phương pháp đã nêu, tác giả sẽ tiến hành kiểm định để xác định mô hình ước lượng hồi quy phù hợp, bao gồm các phương pháp như Pooled.
Bài viết này sẽ phân tích hồi quy dữ liệu bảng bằng các phương pháp Pooled OLS, FEM và REM, tập trung vào các vấn đề như phương sai phần nhiễu thay đổi, tự tương quan nhiễu, tương quan phụ thuộc chéo và nội sinh trong mô hình Mục tiêu là đảm bảo rằng ước lượng thu được là vững và hiệu quả, đồng thời sử dụng các phương pháp này để thảo luận về kết quả đạt được.
Các bước kiểm định giả thuyết định lượng như sau:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Kết quả nghiên cứu
Phân tích thống kê mô tả nhằm tóm tắt các đặc điểm của dữ liệu, bao gồm các chỉ tiêu phổ biến như giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và trung vị Kết quả của thống kê mô tả được trình bày một cách rõ ràng và có hệ thống.
Bảng 4.1: Thống kê mô tả
Biến Obs Mean Std Dev Median Min Max
Nguồn: tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả thống kê mô tả cho thấy biến đòn bẩy tài chính (LEV) của các công ty niêm yết tại Việt Nam dao động từ 0,01% đến 76%, với giá trị trung bình là 27,59% Mức trung bình này cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty Việt Nam thấp hơn so với các công ty tại Thái Lan, nơi có tỷ lệ trung bình là 39% theo nghiên cứu của Vithessonthi và cộng sự (2015) Độ lệch chuẩn của mẫu là 18,23%, cho thấy các giá trị xoay quanh giá trị trung bình.
Tỷ số ROA trung bình đạt khoảng 9,94%, cho thấy mỗi 1 đồng tài sản đầu tư mang lại lợi nhuận 9,94 đồng Con số này cao hơn so với nghiên cứu gốc.
Tỷ suất sinh lợi từ tài sản của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam cao hơn 3% so với các doanh nghiệp tại Thái Lan Để phân tích sự thay đổi trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính theo quy mô doanh nghiệp, tác giả đã thực hiện thống kê mô tả cho từng nhóm doanh nghiệp khác nhau.
Bảng 4.2: Thống kê giá trị trung bình LEV, ROA của 4 mẫu nhỏ
Mẫu TA1 TA2 TA3 TA4
Nguồn: tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả từ bảng 4.2 chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhỏ thường hạn chế việc sử dụng đòn bẩy tài chính, với giá trị trung bình của LEV chỉ đạt 11% cho nhóm doanh nghiệp có quy mô nhỏ (TA1), thấp hơn so với các nhóm doanh nghiệp lớn hơn Khi quy mô doanh nghiệp tăng từ nhỏ (TA1) lên lớn hơn (TA4), mức độ sử dụng nợ cũng tăng lên, thể hiện qua sự gia tăng dần dần của tỷ lệ đòn bẩy tài chính.
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) của doanh nghiệp có sự biến động theo quy mô, với tỷ lệ ROA trung bình giảm từ 11,46% ở quy mô nhỏ (TA1) xuống 9,29% ở quy mô lớn (TA4) khi doanh nghiệp sử dụng thêm nợ Bảng 4,2 cho thấy rằng ROA thay đổi trong khoảng từ 19,04% đến 32,88%, phản ánh mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và hiệu quả tài chính.
Kết quả thống kê cho thấy mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thay đổi theo quy mô Tại Đại học Kinh tế TP.HCM, nghiên cứu chỉ ra rằng mối quan hệ này không phải là tuyến tính.
4.1.2 Ma trận hệ số tương quan ĐH Kinh tế Hcm
Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan
INT GDP Age Ebit ROA LEV SIZE TANG ∆ROA ∆LEV
Nguồn: tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 13.0
*,**,*** thể hiện mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%, ĐH Kinh tế Hcm
Kết quả ma trận hệ số tương quan cho thấy các biến có mối liên hệ với nhau, nhưng không có hệ số nào vượt quá 0,8, cho thấy sự tác động lẫn nhau là thấp và hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình là không đáng kể.
Bảng 4.3 cho thấy mối tương quan âm (-0,2645) giữa đòn bẩy tài chính (LEV) và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), với ý nghĩa thống kê rõ ràng Kết quả này chỉ ra rằng việc sử dụng đòn bẩy tài chính cao có thể dẫn đến giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Hệ số tương quan âm (-0,1768) giữa biến ∆ROA và ∆LEV cho thấy sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, hệ số tương quan âm (-0,0702) giữa biến quy mô doanh nghiệp
(SIZE) và hiệu quả hoạt động (ROA) cho thấy rằng khi quy mô doanh nghiệp gia tăng sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
4.1.3 Kết quả lựa chọn mô hình Để xem xét, lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp giữa mô hình OLS, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), tác giả lần lượt sử dụng các kiểm định F, kiểm định Hausman, kiểm định Breusch và Pagan
Lagrangian để lựa chọn mô hình tốt nhất Kết quả được thể hiện ở bảng 4.4 như sau:
Bảng 4.4: Kết quả lựa chọn mô hình
Kết quả kiểm định Hausman
Kết quả kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian
Prob>chi2 0,0000 FEM tốt hơn
Prob > chibar2 0,0000 REM tốt hơn
Mô hình Prob > F = Prob>chi2 = Prob > chibar2 = FEM tốt ĐH Kinh tế Hcm
Prob>chi2 0,0000 FEM tốt hơn
Prob > chibar2 0,0000 REM tốt hơn
Prob>chi2 0,0000 FEM tốt hơn
Prob > chibar2 0,0000 REM tốt hơn
Nguồn: tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả kiểm định cho thấy ở mức ý nghĩa 1% thì mô hình tác động cố định
Mô hình FEM được xác định là lựa chọn tối ưu trong bốn mô hình nghiên cứu được đề cập Để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của mô hình, tác giả đã thực hiện các kiểm định nhằm phát hiện và khắc phục các khuyết tật có thể tồn tại trong mô hình nghiên cứu.
4.1.4 Kiểm định khuyết tật của mô hình
4.1.4.1 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Kết quả phân tích tương quan trong bảng 4.3 cho thấy không có cặp biến độc lập nào có hệ số tương quan vượt quá 0,8, điều này cho phép tác giả khẳng định rằng các biến không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Để phát hiện các biến có tương quan tuyến tính mạnh với các biến khác trong mô hình, tác giả áp dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF).
Dựa vào kết quả kiểm định hồi quy tuyến tính và hệ số VIF, các biến có hệ số VIF lớn hơn 10 sẽ bị loại khỏi mô hình cho đến khi không còn biến nào có giá trị VIF lớn hơn 10, nhằm loại bỏ hiện tượng đa cộng tuyến Kết quả phân tích cho thấy hệ số VIF của tất cả các biến đều nhỏ hơn 10, do đó, tác giả kết luận rằng các biến trong nghiên cứu tại ĐH Kinh tế HCM là phù hợp và không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình nghiên cứu.
Kết quả được thể hiện chi tiết ở bảng 4.4
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy VIF
VIF SQRT VIF Tolerance R-Squared
Nguồn: tổng hợp kết quả từ phần mềm Stata 13.0
Thảo luận
Nghiên cứu chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính là yếu tố quan trọng cần được xem xét vì ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các doanh nghiệp với quy mô khác nhau có khả năng áp dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính khác nhau, và tác động của nó đến hiệu quả hoạt động cũng thay đổi tùy theo quy mô Do đó, việc xây dựng chính sách sử dụng nợ hợp lý là cần thiết để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Nghiên cứu cho thấy rằng tại Việt Nam, khi quy mô doanh nghiệp tăng, việc sử dụng đòn bẩy tài chính dẫn đến hiệu quả hoạt động giảm dần Nguyên nhân có thể là do giai đoạn nghiên cứu của ĐH Kinh tế HCM ghi nhận lãi suất thị trường cao, gây khó khăn trong việc huy động nguồn tài trợ từ bên ngoài.
Nghiên cứu năm 2011 chỉ ra rằng các doanh nghiệp lớn sử dụng đòn bẩy tài chính thường có hiệu quả hoạt động kém hơn so với doanh nghiệp nhỏ Điều này được giải thích bởi Duchin và Sosyura (2010), cho rằng doanh nghiệp lớn có cấu trúc quản lý phức tạp, dẫn đến chi phí đại diện cao và hiệu quả hoạt động giảm Tại Việt Nam, các doanh nghiệp lớn hoạt động trong nhiều lĩnh vực, do đó khi thị trường biến động, những ngành không phải lợi thế sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả chung Ngược lại, doanh nghiệp vừa và nhỏ ít bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy tài chính nhờ vào việc tận dụng lợi thế nội tại.
Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là phi tuyến, đặc biệt ở các doanh nghiệp có quy mô khác nhau Nghiên cứu này phù hợp với kết quả của Coricelli và cộng sự (2012), khẳng định rằng sự tương tác giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động không phải là tuyến tính.
Việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng rõ rệt đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy rằng khi doanh nghiệp giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính, hiệu quả hoạt động sẽ được cải thiện Giải thích cho hiện tượng này có thể dựa trên quan điểm của Giroud và các cộng sự.
(2012) khi cho rằng sử dụng nợ quá mức có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động
Việc sử dụng nợ để kiểm soát hoạt động doanh nghiệp và giảm chi phí đại diện chỉ hiệu quả khi doanh nghiệp có nguồn tiền tự do dồi dào Ngược lại, nếu nguồn tài trợ từ nợ không được sử dụng hợp lý, có thể dẫn đến những hậu quả tiêu cực.
Cắt giảm tỷ lệ nợ giúp doanh nghiệp giảm bớt khó khăn và cải thiện hiệu quả hoạt động Hơn nữa, tác động của việc thay đổi tỷ lệ đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động sẽ tăng khi quy mô doanh nghiệp mở rộng.
Hiệu quả hoạt động trong quá khứ ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính, như Xu (2012) đã chỉ ra Tại Việt Nam, các doanh nghiệp quy mô lớn thường giảm tỷ lệ đòn bẩy nhiều hơn so với doanh nghiệp quy mô rất lớn khi hiệu quả hoạt động tăng Điều này do thông tin được cung cấp rõ ràng hơn cho các nhà đầu tư, giúp họ dễ dàng tiếp cận và đầu tư vào doanh nghiệp có hiệu quả hoạt động tốt Ngược lại, doanh nghiệp quy mô lớn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ hơn từ hiệu quả hoạt động trong việc thay đổi tỷ lệ đòn bẩy, do chi phí tài trợ bên ngoài cao, dẫn đến việc ưu tiên nguồn tài trợ nội bộ Đối với doanh nghiệp quy mô nhỏ, không có bằng chứng rõ ràng về mối quan hệ này, như nghiên cứu của Bris và cộng sự đã chỉ ra.
Theo nghiên cứu năm 2004, các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, dẫn đến việc hiệu quả hoạt động trong quá khứ không có nhiều tác động đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong ngắn hạn.
Nghiên cứu vào thứ năm đã phát hiện bằng chứng cho thấy đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong và sau khủng hoảng tài chính 2008, kết quả này nhất quán với nghiên cứu của Azeez và cộng sự (2015).
Nghiên cứu của Khodavandloo và cộng sự (2017) chỉ ra rằng cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế, làm hạn chế cơ hội đầu tư, đặc biệt là trong bối cảnh khủng hoảng tài chính năm 2008 Tại Việt Nam, lạm phát gia tăng, tỷ lệ đầu tư và hoạt động xuất nhập khẩu giảm sút, trong khi chi phí sản xuất tăng cao và ngân hàng siết chặt tín dụng Theo Campello và cộng sự (2012), khủng hoảng tài chính đã làm giảm khả năng tài trợ nợ từ bên ngoài, dẫn đến 53,89% doanh nghiệp giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính Doanh nghiệp lớn có xu hướng giảm đòn bẩy nhưng tăng tổng tài sản nhờ vào khả năng tài trợ từ lợi nhuận giữ lại Ngược lại, các doanh nghiệp rất lớn lại giảm cả tỷ lệ đòn bẩy và quy mô tài sản Vithessothi và cộng sự (2015) nhận định rằng doanh nghiệp không đầu tư nhiều vào tài sản dài hạn trong giai đoạn này Sau khủng hoảng, tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tăng dần theo quy mô, với doanh nghiệp lớn và rất lớn chịu ảnh hưởng nhiều hơn so với giai đoạn khủng hoảng, do những khó khăn trong phục hồi kinh tế như giảm đầu tư trực tiếp nước ngoài và nợ xấu gia tăng Sự thay đổi đòn bẩy tài chính cũng tác động mạnh hơn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nhỏ so với doanh nghiệp lớn trong giai đoạn khủng hoảng tài chính 2007.
Nghiên cứu của Vithessothi và cộng sự (2015) cho thấy tác động của sự thay đổi đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp giảm dần khi quy mô doanh nghiệp tăng lên, kết quả này tương đồng với nghiên cứu năm 2009 tại ĐH Kinh tế HCM.
Nghiên cứu phân tích dữ liệu từ 321 công ty phi tài chính trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2017, với biến phụ thuộc là tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và biến độc lập là tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (LEV) Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động Mặc dù các doanh nghiệp tại Việt Nam chịu tác động chung từ nền kinh tế vĩ mô, mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động lại khác nhau giữa các doanh nghiệp do sự khác biệt về quy mô và đặc thù ngành Bài nghiên cứu đã làm rõ những vấn đề này.
Cấu trúc vốn sử dụng nợ vay có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Mối quan hệ này thay đổi theo quy mô doanh nghiệp; cụ thể, khi quy mô doanh nghiệp tăng lên, tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động cũng gia tăng.
Mối quan hệ phi tuyến giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có sự khác biệt rõ rệt ở các doanh nghiệp có quy mô khác nhau.