Ngoài ra, tác giả bài nghiên cứu còn xem xét đến tác động tương tác của biến chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ của doanh nghiệp lên hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp.. Kết quả thu
GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Trong quá trình phát triển, quyết định đầu tư là một trong những yếu tố then chốt ảnh hưởng đến sự tồn tại và trưởng thành của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu, bao gồm của Fazzari và cộng sự (2000) cùng các tác giả khác, chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính (FQR) có vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả đầu tư Cụ thể, khi doanh nghiệp cải thiện chất lượng báo cáo tài chính, điều này giúp giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu, nhà đầu tư và quản lý, từ đó gia tăng hiệu quả đầu tư.
Nghiên cứu của các tác giả như Myers (1977), Flannery (1986), Barclay và Smith (1995), cùng với Ortiz-Monila và Penas (2008) chỉ ra rằng kỳ hạn nợ ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư Cụ thể, công ty có mức độ nợ ngắn hạn cao hơn sẽ cải thiện hiệu quả đầu tư, vì kỳ hạn nợ ngắn giúp chủ nợ và nhà đầu tư bên ngoài kiểm soát tốt hơn hoạt động của nhà quản lý Điều này giúp giảm thiểu các khoản đầu tư quá mức hoặc dưới mức, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư.
Bài nghiên cứu này kiểm định tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu phân tích sâu hai trường hợp: đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức, đồng thời xem xét mối quan hệ tương tác giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ trong mối liên hệ với hiệu quả đầu tư.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm mục tiêu xác định và phân tích ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam.
Tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ, nhằm xác định ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính đến hiệu quả đầu tư Nghiên cứu chỉ ra rằng mức độ kỳ hạn nợ khác nhau có thể làm tăng hoặc giảm hiệu quả đầu tư dựa trên chất lượng báo cáo tài chính.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu nêu trên, nội dung của bài nghiên cứu phải trả lời được các câu hỏi nghiên cứu sau:
Chất lượng báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam Trong trường hợp công ty đầu tư quá mức, báo cáo tài chính không chính xác có thể dẫn đến quyết định sai lầm, gây lãng phí nguồn lực Ngược lại, đối với các công ty đầu tư dưới mức, thông tin tài chính thiếu minh bạch có thể khiến nhà đầu tư bỏ lỡ cơ hội sinh lời Do đó, việc nâng cao chất lượng báo cáo tài chính là cần thiết để tối ưu hóa hiệu quả đầu tư và đảm bảo sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp.
Kỳ hạn nợ đóng vai trò quan trọng trong hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam Đối với các công ty đầu tư quá mức, việc quản lý kỳ hạn nợ không hợp lý có thể dẫn đến áp lực tài chính, làm giảm khả năng sinh lời Ngược lại, đối với các công ty đầu tư dưới mức, một kỳ hạn nợ không phù hợp có thể hạn chế khả năng mở rộng và phát triển, ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn Do đó, việc phân tích ảnh hưởng của kỳ hạn nợ là cần thiết để tối ưu hóa chiến lược đầu tư và đảm bảo sự phát triển bền vững cho các doanh nghiệp.
Thứ ba, ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư sẽ tăng hay giảm với các mức độ kỳ hạn nợ khác nhau?
Đối tƣợng, phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán tại Đại học Ngân hàng TP.HCM Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố này và hiệu suất đầu tư, từ đó giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn.
Trong giai đoạn 2008-2016, các công ty niêm yết tại Việt Nam đã công bố báo cáo tài chính được kiểm toán và báo cáo thường niên, cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính và hoạt động của doanh nghiệp Những báo cáo này không chỉ phản ánh sự minh bạch trong quản lý tài chính mà còn giúp nhà đầu tư và các bên liên quan đánh giá hiệu quả hoạt động của các công ty.
+Phạm vi về không gian: các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam ở cả 2 sàn chứng khoán HOSE và HNX
+Phạm vi về thời gian: Dữ liệu nghiên cứu trong giai đoạn 2008-2016.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu dựa vào phương pháp nghiên cứu của tác giả Fuensanta và Ballesta
Nghiên cứu năm 2014 nhằm làm sáng tỏ vấn đề hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp bằng cách đo lường độ sai lệch giữa đầu tư thực và đầu tư kỳ vọng, theo phương pháp của Biddle và cộng sự (2009) Để đánh giá chất lượng báo cáo tài chính, tác giả áp dụng ba mô hình ước lượng từ McNichols và Stubben (2008), Dechow và Dichev (2002), và Kasznik (1999) Tiếp theo, tác giả thực hiện hồi quy để kiểm định giả thuyết nghiên cứu dựa trên mô hình của Fuensanta và Ballesta (2014) bằng phương pháp hồi quy Pooled OLS trên phần mềm Eview8 Để tăng cường độ tin cậy cho kết quả, nghiên cứu cũng thực hiện một số hồi quy bổ sung.
Đóng góp của nghiên cứu
Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính và mức độ nợ ngắn hạn cao có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam Kết quả kiểm định cho thấy, việc cải thiện chất lượng báo cáo tài chính giúp giảm thiểu tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư tổng thể.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự tác động thay thế giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ trong việc nâng cao hiệu quả đầu tư tại các doanh nghiệp Việt Nam Cụ thể, chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ có thể thay thế cho nhau, góp phần cải thiện hiệu quả đầu tư.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu gồm 5 phần:
Phần 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Phần 3: Phương pháp nghiên cứu
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Hiệu quả đầu tƣ
Trong quá trình phát triển, doanh nghiệp phải đưa ra nhiều quyết định quan trọng về quản trị tài chính, bao gồm quyết định đầu tư, nguồn tài trợ, phân chia lợi nhuận, và các quyết định khác liên quan đến phòng ngừa rủi ro, tiền lương, chế độ đãi ngộ, cũng như hình thức thưởng cho nhà quản lý Quyết định đầu tư tập trung vào tổng giá trị tài sản và giá trị của từng bộ phận tài sản, bao gồm tài sản lưu động và tài sản cố định, cùng với mối quan hệ cân đối giữa các bộ phận này.
Quyết định đầu tư tài sản lưu động bao gồm việc quản lý tồn kho, quản lý tiền mặt và các chứng khoán thanh khoản cao, cũng như các khoản phải thu và chính sách thương mại của doanh nghiệp Những quyết định này ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư tài chính ngắn hạn của công ty.
Quyết định đầu tư tài sản cố định bao gồm việc lựa chọn mua sắm tài sản mới hoặc thay thế tài sản cũ, quản lý khấu hao và quỹ khấu hao, cũng như quyết định đầu tư vào các dự án và tài chính dài hạn.
Quyết định về mối quan hệ giữa đầu tư tài sản lưu động và tài sản cố định là rất quan trọng, bao gồm việc sử dụng đòn bẩy hoạt động và xác định điểm hòa vốn Những yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của doanh nghiệp Việc cân nhắc kỹ lưỡng giữa hai loại tài sản này sẽ giúp tối ưu hóa hiệu quả đầu tư và tăng cường sức cạnh tranh trên thị trường.
Quyết định đầu tư là một trong những quyết định tài chính quan trọng nhất của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp và tài sản của chủ sở hữu Đầu tư không chỉ là việc "bỏ ra" các nguồn lực hiện tại mà còn là sự đánh đổi để đạt được lợi ích lớn hơn trong tương lai Điều này thể hiện hiệu quả của quyết định đầu tư, khi mà các lợi ích hiện tại như tiền, tài nguyên và sức lao động được chuyển hóa thành tài sản tài chính, vật chất và trí tuệ, giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn trong nền sản xuất xã hội.
Hiệu quả đầu tư là một khái niệm kinh tế phản ánh mối quan hệ giữa kết quả kinh tế-xã hội đạt được và chi phí đầu tư trong một thời gian nhất định Theo lý thuyết tân cổ điển, doanh nghiệp đầu tư khi lợi nhuận cận biên bằng chi phí cận biên để tối đa hóa giá trị Ngược lại, theo trường phái Keynesian, quyết định đầu tư phụ thuộc vào ưu tiên cho tăng trưởng hoặc an ninh tài chính Trong khuôn khổ lý thuyết về vấn đề đại diện, nghiên cứu về bất cân xứng thông tin cho thấy doanh nghiệp có thể đầu tư dưới mức hoặc quá mức so với kế hoạch dự kiến.
Trong một thị trường tài chính hoàn hảo, những dự án có hiện giá thuần dương ĐH Ngân hàng tp hcm
Khi NPV > 0, dự án nên được tài trợ và thực hiện Tuy nhiên, nghiên cứu của Bertrand và Mullainathan (2003), Hubbard (1998) cho thấy trong thị trường không hoàn hảo, sự bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện có thể dẫn đến việc các nhà quản lý lựa chọn các dự án NPV âm và từ chối các dự án NPV dương Sự tồn tại của thông tin bất cân xứng giữa các bên liên quan trong doanh nghiệp giải thích cho hiện tượng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Theo Jensen và Meckling (1976), Myers (1977), và Myers và Majluf (1984), rủi ro đạo đức và sự lựa chọn đối nghịch là hai vấn đề chính Rủi ro đạo đức xảy ra khi sự khác biệt lợi ích giữa cổ đông và quản lý dẫn đến việc quản lý tối đa hóa lợi ích cá nhân, gây ra đầu tư không phù hợp Trong bối cảnh hiện nay, với sự đa dạng hóa cổ đông, vấn đề này trở nên nghiêm trọng hơn Sự lựa chọn đối nghịch xảy ra khi nhà quản lý có thông tin tốt hơn nhà đầu tư, dẫn đến việc họ có thể bán chứng khoán được định giá quá cao Để tránh rủi ro này, người cho vay có thể hạn chế vốn cho vay hoặc tăng chi phí sử dụng vốn, khiến nhà quản lý từ chối các dự án có lợi nhuận, dẫn đến đầu tư dưới mức.
Trong nghiên cứu của Fuensanta và Ballesta (2014), dựa trên công trình của Biddle và cộng sự (2009), mô hình ước lượng hiệu quả đầu tư được xây dựng dựa trên hồi quy biến cơ hội tăng trưởng Đầu tư được coi là hiệu quả khi không có sự sai lệch giữa đầu tư thực tế và mức đầu tư dự kiến Khi doanh nghiệp đầu tư vượt quá mức tối ưu, điều này thể hiện tình trạng đầu tư quá mức, trong khi việc không thực hiện tất cả các dự án đầu tư có lợi nhuận dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức.
Ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính(FQR) đến hiệu quả đầu tư
Báo cáo tài chính là thông tin kinh tế do kế toán viên trình bày dưới dạng bảng biểu theo quy định, và chỉ được coi là đáng tin cậy khi đã qua kiểm toán Nó cung cấp thông tin về tình hình tài chính, tình hình kinh doanh và luồng tiền của doanh nghiệp, phục vụ nhu cầu thông tin cho các nhà đầu tư, chủ nợ, cơ quan nhà nước và các bên liên quan trong việc đưa ra quyết định kinh tế.
Một báo cáo cáo tài chính đầy đủ thì phải cung cấp những thông tin của một doanh nghiệp về những mặt như sau:
Doanh thu, thu nhập khác, chi phí sản xuất kinh doanh và chi phí khác;
Lãi, lỗ và phân chia kết quả kinh doanh;
Các luồng tiền ĐH Ngân hàng tp hcm
Theo lý thuyết đại diện, có nhiều cơ chế kiểm soát nhằm giảm thiểu bất cân xứng thông tin và rủi ro thông tin, đồng thời giám sát hoạt động quản lý để hạn chế hành vi cơ hội của người quản lý Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng các nhà quản lý có thể ưu tiên lợi ích cá nhân hơn lợi ích cổ đông, dẫn đến việc quản lý thu nhập và điều chỉnh báo cáo tài chính Bushman và Smith (2001) đã nhấn mạnh vai trò của thông tin kế toán công khai trong quản trị công ty, cho rằng thông tin rõ ràng giúp nhà đầu tư phân biệt giữa các khoản đầu tư tốt và xấu, từ đó giảm rủi ro và chi phí vốn Việc công khai thông tin tài chính còn giúp đánh giá hiệu quả quản lý và giảm chi phí đại diện Ngược lại, thiếu minh bạch sẽ gia tăng bất cân xứng thông tin, khiến cổ đông yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro Nghiên cứu của Healy và Palepu (2001) khẳng định báo cáo tài chính là công cụ quan trọng để nhà quản lý truyền đạt hiệu quả hoạt động đến nhà đầu tư Nhu cầu công bố thông tin xuất phát từ vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư, và tính minh bạch trong thông tin góp phần nâng cao hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp.
Năm 2008, nghiên cứu về chi phí đại diện trong bối cảnh công khai thông tin tài chính cho thấy rằng các nhà quản lý, khi không bị giám sát, có thể đưa ra quyết định nhằm tối đa hóa lợi ích cá nhân, điều này có thể gây hại cho lợi ích của cổ đông và làm giảm giá trị công ty Nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu từ các công ty đa quốc gia Hoa Kỳ cho thấy rằng những doanh nghiệp công khai thông tin về địa ký và hoạt động kinh doanh thường mở rộng hoạt động ở nước ngoài nhưng lại tạo ra lợi nhuận biên thấp hơn Sử dụng nhiều biến kiểm soát liên quan đến cơ chế quản trị doanh nghiệp, kết quả nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng của việc công khai thông tin quản trị trong việc nâng cao hiệu quả đầu tư, phù hợp với giả thuyết chi phí đại diện Bài nghiên cứu cũng đóng góp vào lĩnh vực chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư, theo La Porta và cộng sự (1998).
Nghiên cứu của 49 quốc gia cho thấy mối liên hệ giữa quyền sở hữu cổ phần tập trung trong các công ty đại chúng lớn và mức độ bảo vệ nhà đầu tư Kết quả chỉ ra rằng ở những quốc gia không bảo vệ quyền lợi của cổ đông nhỏ, sự đa dạng của họ trở nên không quan trọng Bên cạnh đó, việc cải thiện chất lượng báo cáo tài chính là yếu tố then chốt giúp giảm bất cân xứng thông tin, tăng cường giám sát đối với các nhà quản lý, từ đó bảo vệ quyền lợi của các chủ nợ và cổ đông thiểu số.
Một hướng nghiên cứu mới về ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính (FQR) đến hiệu quả đầu tư đã được Biddle và Hilary (2006) thực hiện Nghiên cứu này đưa ra giả thuyết rằng báo cáo tài chính chất lượng cao và sự công khai thông tin sẽ cải thiện hiệu quả đầu tư bằng cách giảm bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản lý và nhà đầu tư bên ngoài Hơn nữa, giả thuyết thứ hai chỉ ra rằng hiệu quả này sẽ mạnh mẽ hơn ở các nền kinh tế nơi nguồn vốn chủ yếu được cung cấp qua các kênh giao dịch độc lập Kết quả nghiên cứu đã xác nhận các giả thuyết của ĐH Ngân hàng TP.HCM và các nghiên cứu khác trong và ngoài nước Đặc biệt, kết quả trở nên thuyết phục hơn khi áp dụng các phương pháp ước lượng kinh tế lượng khác nhau, với các đại diện khác nhau cho biến chất lượng báo cáo tài chính, sự nhạy cảm về dòng tiền đầu tư, cùng nhiều biến số kiểm soát khác.
Xu hướng hiện nay cho thấy cơ chế quản lý doanh nghiệp có thể giảm thiểu vấn đề đầu tư quá mức và dưới mức thông qua báo cáo tài chính và công khai tài chính Nghiên cứu của McNichols và Stubben đã xem xét liệu việc doanh nghiệp thao túng kết quả trong báo cáo tài chính có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư tối ưu hay không.
(2008) nghiên cứu trên một số lượng lớn các công ty đại chúng trong giai đoạn 1978-
Nghiên cứu năm 2002 cho thấy các công ty điều chỉnh doanh thu bị SEC điều tra vì sai phạm kế toán, dẫn đến kiện tụng từ cổ đông và tuyên bố đầu tư sai lệch Sau khi báo cáo tài chính sai, các công ty này giảm đầu tư quá mức, cho thấy thông tin sửa đổi giúp nâng cao hiệu quả đầu tư Các mô hình tương tự cũng xuất hiện ở doanh nghiệp có thu nhập cao, cho thấy quản lý thu nhập ảnh hưởng đến quyết định nội bộ Sai lệch trong báo cáo tài chính không chỉ che giấu hiệu quả thực tế mà còn dẫn đến đánh giá sai về xu hướng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, làm méo mó kỳ vọng của nhà đầu tư Biddle và cộng sự (2009) khẳng định rằng chất lượng báo cáo tài chính cải thiện hiệu quả đầu tư, giảm đầu tư quá mức và dưới mức Nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa chất lượng báo cáo và hiệu quả đầu tư, với các công ty có chất lượng báo cáo cao ít lệch khỏi mức đầu tư dự đoán và ít nhạy cảm hơn với điều kiện kinh tế vĩ mô, đồng thời giảm rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch.
Nghiên cứu của Leuz và Verrecchia (2000) chỉ ra rằng cam kết tăng cường công bố thông tin của công ty có thể giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin liên quan đến chi phí vốn Tuy nhiên, các kết quả thực nghiệm về lợi ích kinh tế từ việc tăng cường công bố thông tin vẫn còn mâu thuẫn Một lý do cho sự mâu thuẫn này là do dữ liệu từ các công ty công khai tại Hoa Kỳ, nơi việc công bố thông tin hiện tại còn nhiều bất ổn Bài báo này tập trung vào các công ty Đức chuyển sang chế độ báo cáo quốc tế (IAS hoặc GAAP của Hoa Kỳ), dẫn đến việc tăng cường công bố thông tin Kết quả cho thấy rằng các chỉ số bất cân xứng thông tin về chi phí vốn của các công ty chuyển đổi, như yêu cầu giá và khối lượng giao dịch, hoạt động theo hướng dự đoán so với các công ty vẫn áp dụng chế độ báo cáo của Đức.
Leuz và cộng sự (2003) đã nghiên cứu sự khác biệt trong quản lý thu nhập ở 31 quốc gia, cho rằng những khác biệt này xuất phát từ việc các cá nhân trong doanh nghiệp sử dụng quản lý thu nhập để bảo vệ lợi ích riêng, che giấu hoạt động của công ty trước nhà đầu tư bên ngoài Nghiên cứu chỉ ra rằng việc quản lý thu nhập có thể giảm trong bối cảnh bảo vệ nhà đầu tư, vì sự bảo vệ mạnh mẽ có thể hạn chế quyền lợi của những người kiểm soát, từ đó giảm động lực của họ trong việc che giấu hiệu suất công ty Những phát hiện này khẳng định mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và chất lượng thu nhập báo cáo.
Nghiên cứu của Chen và cộng sự (2011) chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính (FRQ) cao có tác động tích cực đến hiệu quả đầu tư của các công ty lớn tại Hoa Kỳ Nghiên cứu này cũng xem xét vai trò của FRQ trong các công ty tư nhân từ các thị trường mới nổi, cho thấy rằng FRQ có thể không hiệu quả trong việc giảm thiểu sự không hiệu quả đầu tư Các công ty tư nhân thường có mức lợi tức thấp hơn do nhu cầu thị trường đối với thông tin công khai hạn chế Hơn nữa, FRQ thấp hơn thường xuất hiện ở các quốc gia có mức độ bảo vệ nhà đầu tư kém và hệ thống tài chính ngân hàng không ổn định Dựa trên dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới, nghiên cứu xác nhận rằng FRQ tích cực có ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư, đồng thời chỉ ra rằng mối tương quan giữa FRQ và hiệu quả đầu tư ngày càng gia tăng trong bối cảnh tài trợ ngân hàng và giảm thiểu ưu đãi thuế Mối liên hệ giữa ưu đãi thuế và thông tin về thu nhập cũng được thảo luận trong nghiên cứu này.
Nghiên cứu của García-Lara và cộng sự (2010) khẳng định rằng chủ nghĩa bảo thủ, thông qua việc ghi nhận các khoản lỗ trong báo cáo tài chính, có thể tăng cường hiệu quả đầu tư vững chắc qua ba kênh chính: giảm thiểu bất lợi từ bất cân xứng thông tin, khuyến khích quản lý từ bỏ các dự án kém hiệu quả, và tạo điều kiện tiếp cận vốn với chi phí thấp hơn Nghiên cứu trên mẫu lớn các công ty Hoa Kỳ từ 1990-2007 cho thấy mối tương quan âm giữa chủ nghĩa bảo thủ và đầu tư quá mức cũng như đầu tư dưới mức, đồng thời cho thấy doanh nghiệp báo cáo bảo thủ hơn có hiệu quả đầu tư tốt hơn và lợi nhuận cao hơn Hơn nữa, García-Lara và cộng sự (2016) chỉ ra rằng chủ nghĩa bảo thủ cải thiện hiệu quả đầu tư bằng cách giải quyết xung đột nợ-vốn, tạo điều kiện cho vay nợ và hạn chế đầu tư không hiệu quả Nghiên cứu cũng phát hiện rằng các công ty bảo thủ hơn thường đầu tư nhiều hơn và phát hành nợ nhiều hơn trong bối cảnh giảm đầu tư, đặc biệt là trong các doanh nghiệp có bất cân xứng thông tin cao Chủ nghĩa bảo thủ còn liên quan đến việc giảm đầu tư quá mức, bao gồm cả các dự án nghiên cứu và phát triển.
Nghiên cứu của Ball và Shivakumar (2005) chỉ ra rằng các công ty tư nhân và công ty ở Anh phải tuân thủ các quy định giống nhau về kiểm toán, tiêu chuẩn kế toán và thuế Bài nghiên cứu cho rằng chất lượng báo cáo tài chính của các công ty tư nhân thường thấp do nhu cầu thị trường và sự khác biệt trong quy định Thông qua nghiên cứu thực nghiệm trên một mẫu các công ty lớn ở Anh, giả thuyết này được ủng hộ Chất lượng báo cáo tài chính được đo lường bằng phương pháp của Basu (1997) và một phương pháp tính lũy kế mới, cho thấy kết quả không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như quy mô, đòn bẩy, ngành và quy mô kiểm toán Kết quả cho thấy rằng các công ty tư nhân có thể sử dụng báo cáo tài chính để giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản lý và các bên liên quan.
Nó cũng cung cấp cái nhìn sâu sắc về kinh tế của các tiêu chuẩn kế toán
Nghiên cứu của Lambert và cộng sự (2007) chỉ ra rằng thông tin kế toán có ảnh hưởng đáng kể đến chi phí vốn Bằng cách xây dựng mô hình phù hợp với mô hình định giá tài sản vốn, nghiên cứu chứng minh rằng chất lượng thông tin kế toán tác động trực tiếp và gián tiếp đến chi phí vốn Tác động trực tiếp xảy ra khi thông tin được công bố tốt hơn, làm giảm phương sai đánh giá của công ty về dòng tiền mặt Trong khi đó, tác động gián tiếp liên quan đến việc công bố thông tin công khai hơn, ảnh hưởng đến quyết định thực tế của công ty, từ đó thay đổi tỷ lệ giữa dòng tiền mặt dự kiến và phương sai của chúng so với tổng dòng tiền trên thị trường Kết luận cho thấy việc nâng cao chất lượng thông tin công bố dẫn đến giảm chi phí vốn.
Bài báo của Burstahler và cộng sự (2006) phân tích áp lực từ thị trường vốn và các yếu tố thể chế ảnh hưởng đến việc công ty trình bày báo cáo tài chính phản ánh hiệu quả kinh tế Nghiên cứu chỉ ra rằng, tại Liên minh châu Âu, các công ty tư nhân phải tuân thủ tiêu chuẩn kế toán tương tự như các công ty đại chúng, dẫn đến việc các công ty tư nhân có mức quản lý thu nhập cao hơn Đồng thời, các hệ thống pháp luật mạnh mẽ liên quan đến việc quản lý thu nhập ít hơn ở doanh nghiệp công Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp tư nhân và công ty công phản ứng khác nhau với các yếu tố thể chế như bảo vệ nhà đầu tư bên ngoài và cấu trúc thị trường vốn Hơn nữa, các thể chế pháp lý và lực lượng thị trường vốn dường như hỗ trợ lẫn nhau, giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin.
Nghiên cứu trước đây cho thấy rằng tỷ lệ báo cáo tài chính (FRQ) cao hơn ở các công ty đại chúng so với công ty tư nhân (Ball và Shivakumar, 2005; Burgstahler và cộng sự, 2006) và ở những quốc gia có mức độ bảo vệ nhà đầu tư và pháp luật cao (Leuz và cộng sự, 2003; Holthausen, 2009) Bài nghiên cứu của Fuensanta và Ballesta cũng đề cập đến vấn đề này.
Ảnh hưởng của kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư
Nghiên cứu này không chỉ xem xét ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính đến hiệu quả đầu tư, mà còn phân tích tác động của kỳ hạn nợ mà doanh nghiệp sử dụng đối với hiệu quả đầu tư.
Nợ đóng vai trò quan trọng trong việc giảm bất cân xứng thông tin và tự do đầu tư của nhà quản lý, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư và hạn chế đầu tư quá mức Theo nghiên cứu của Myers (1977), nhiều tài sản của công ty, đặc biệt là cơ hội tăng trưởng, có thể coi như quyền chọn mua, với giá trị phụ thuộc vào cơ hội đầu tư tương lai Việc phát hành nợ rủi ro có thể làm giảm giá trị thị trường hiện tại của công ty bằng cách buộc công ty và chủ nợ chịu chi phí để tránh chiến lược đầu tư không tối ưu Nghiên cứu dự đoán rằng khoản vay có tương quan âm với tỷ lệ giá trị thị trường theo các quyền chọn thực D’Mello và Miranda (2010) đã kiểm định vai trò của nợ dài hạn trong việc ảnh hưởng đến đầu tư quá mức, cho thấy rằng việc phát hành nợ dẫn đến giảm tỷ lệ tiền mặt, đặc biệt ở các công ty có cơ hội đầu tư kém Sự phát hành nợ cũng làm giảm chi phí vốn bất thường và giảm đầu tư quá mức, từ đó có tác động tích cực đến giá trị vốn cổ phần Những kết luận này được duy trì trong các môi trường có sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc vốn, khẳng định rằng nợ giúp giảm thiểu đầu tư quá mức.
Kỳ hạn nợ cũng có tác động tới vấn đề bất cân xứng thông tin trong doanh nghiệp
Nghiên cứu của Ortiz-Monila và Penas (2008) về kỳ hạn nợ và hiệu quả đầu tư ở 4,9 triệu doanh nghiệp vừa và nhỏ trong giai đoạn 1994-1995 cho thấy rằng kỳ hạn nợ ngắn hơn giúp kiểm soát các nhà quản lý tốt hơn, giảm thiểu rủi ro của người mượn và thông tin bất cân xứng trong cho vay doanh nghiệp nhỏ Nghiên cứu cũng hỗ trợ khái niệm rằng thế chấp và đáo hạn là cơ chế thay thế để giảm bớt các vấn đề đại diện, đồng thời chỉ ra rằng kỳ hạn nợ tăng lên khi có cam kết thế chấp, và tài sản thế chấp cá nhân liên quan đến thời gian đáo hạn dài hơn, góp phần giảm thiểu các vấn đề đại diện.
Việc sử dụng nợ ngắn hạn giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện giữa cổ đông, chủ nợ và nhà quản lý Theo nghiên cứu của Flanery (1986), khi công ty đối mặt với bất cân xứng thông tin nhưng có các dự án đầu tư tiềm năng, họ sẽ lựa chọn nợ ngắn hạn như một cách để truyền đạt tín hiệu tích cực đến thị trường và nhà đầu tư, từ đó cải thiện nhận thức về chất lượng công ty và giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin.
Năm 1993, và Rajan (1992) đã đóng góp vào việc giải thích việc sử dụng nợ ngắn hạn nhằm giảm bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện từ góc độ của người cho vay Họ lập luận rằng, mặc dù các ngân hàng có khả năng đưa ra quyết định tài chính linh hoạt để ngăn chặn sự sai lệch trong các dự án của công ty, chi phí tín dụng phát sinh do ngân hàng có quyền đàm phán hơn lợi nhuận của công ty khi dự án bắt đầu Do đó, lựa chọn danh mục vay và ưu tiên trong các yêu cầu đòi nợ của công ty giúp tối ưu hóa quyền hạn của ngân hàng Khi có bất cân xứng thông tin, nợ ngắn hạn trở nên thích hợp hơn nợ dài hạn, vì người chủ nợ (ngân hàng) có thể kiểm soát công ty một cách chặt chẽ và hiệu quả hơn.
(1991) cũng đã từng đề cập về cấu trúc kỳ hạn của nợ với xếp hạng tín dụng của khách hàng vay
Nghiên cứu của Myers (1977) chỉ ra rằng kỳ hạn nợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư, giúp giảm tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Khi công ty có dự án với NPV dương, việc lựa chọn tài trợ bằng nợ ngắn hạn sẽ tạo áp lực hoàn trả nhanh chóng, từ đó thúc đẩy hiệu quả đầu tư và giảm thiểu tình trạng đầu tư dưới mức Guedes và Opler cũng bổ sung thêm luận cứ để làm rõ luận điểm này.
Nghiên cứu năm 1996 về các yếu tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ của 7369 trái phiếu và tín phiếu từ năm 1982-1993 cho thấy doanh nghiệp lớn với xếp hạng tín nhiệm đầu tư thường vay nợ ngắn hạn hơn, trong khi doanh nghiệp có xếp hạng tín nhiệm đầu cơ lại chọn vay nợ trung và dài hạn Mô hình này hỗ trợ giả thuyết rằng doanh nghiệp rủi ro không phát hành nợ ngắn hạn để tránh tái tục nợ không hiệu quả, mà thay vào đó tìm kiếm nợ dài hạn Việc tái tục nợ ngắn hạn giúp chủ nợ kiểm soát người vay tốt hơn, từ đó giảm mâu thuẫn đại diện Nghiên cứu của Barclay và Smith (1995) trong giai đoạn 1874-1991 cũng chỉ ra rằng các công ty có ít cơ hội tăng trưởng thường chọn cấu trúc vốn với nhiều nợ dài hạn hơn và sử dụng cấu trúc kỳ hạn nợ để phát tín hiệu ra thị trường Doanh nghiệp với sự bất cân xứng thông tin thường có xu hướng phát hành nhiều nợ ngắn hạn hơn.
Nghiên cứu của Childs và Mauer (2005) chỉ ra rằng nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp, nhờ vào tính linh hoạt tài chính, giúp giảm chi phí đại diện và ngăn chặn việc đầu tư quá mức hoặc dưới mức Tuy nhiên, việc giảm chi phí đại diện không nhất thiết khuyến khích công ty tăng cường đòn bẩy, vì quyết định về mức nợ ban đầu phụ thuộc vào cơ hội đầu tư và tăng trưởng của doanh nghiệp Mô hình này đưa ra các dự đoán có thể kiểm chứng về sự lựa chọn đòn bẩy, kỳ hạn nợ và mối quan hệ giữa những lựa chọn này với cơ hội tăng trưởng của công ty.
Nghiên cứu của Fuensanta và Ballesta (2014) tại Tây Ban Nha chỉ ra rằng nợ ngắn hạn đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp, giúp giảm thiểu tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Tại Việt Nam, với việc thực thi pháp luật và bảo vệ nhà đầu tư còn hạn chế, tác giả kỳ vọng nợ ngắn hạn sẽ kiểm soát hoạt động của nhà quản lý, giảm bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư Giả thuyết thứ hai được đưa ra từ lập luận này.
Các công ty có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn thường đạt được hiệu quả đầu tư tốt hơn Nghiên cứu này sẽ phân tích vai trò của nợ ngắn hạn (STDebt) trong việc điều chỉnh mức độ đầu tư, nhằm giảm thiểu tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Đồng thời, bài nghiên cứu cũng kiểm tra hai giả thuyết liên quan đến vấn đề này.
-H2a: Các công ty sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn (kỳ hạn thấp hơn) sẽ làm giảm đầu tư quá mức
-H2b: Các công ty sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn (kỳ hạn thấp hơn) sẽ làm giảm đầu tư dưới mức
Ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính (FQR) đến hiệu quả đầu tư dựa trên một mức độ kỳ hạn nợ
Bài nghiên cứu này không chỉ kiểm tra ảnh hưởng của báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư, mà còn xem xét tác động tương tác giữa chúng Theo Ortiz-Molina và Penas (2008), kỳ hạn nợ dài có thể dẫn đến bất cân xứng thông tin giữa người vay và cho vay, trong khi kỳ hạn ngắn hơn giúp tăng cường giám sát người vay Do đó, mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư phụ thuộc vào kỳ hạn nợ mà doanh nghiệp chọn Ảnh hưởng của FRQ đối với quyết định đầu tư có thể bị giảm bớt bởi nợ ngắn hạn, vì chủ nợ có thể giám sát các nhà quản lý để hạn chế đầu tư quá mức Hơn nữa, nợ ngắn hạn cũng mang lại lợi ích cho các nhà quản lý trong việc thực hiện các khoản đầu tư tích cực trong những tình huống đầu tư dưới mức Vì vậy, ảnh hưởng của FRQ đến hiệu quả đầu tư sẽ yếu hơn ở doanh nghiệp có kỳ hạn nợ ngắn, do sự thay thế giữa thông tin công khai và thông tin nội bộ Ngược lại, ảnh hưởng của FRQ có thể lớn hơn ở các công ty có nợ ngắn hạn cao hơn nếu lợi ích của thông tin công khai và riêng tư là bổ sung cho nhau.
Giả thuyết thứ ba của nghiên cứu này cho rằng mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư phụ thuộc vào mức độ kỳ hạn nợ Chúng tôi đề xuất hai giả thuyết bổ sung: H31 liên quan đến các kỳ hạn thanh toán ngắn hơn và FRQ thay thế, và H32 liên quan đến các kỳ hạn thanh toán ngắn hơn và FRQ bổ sung Điều này cho thấy sự ảnh hưởng của FRQ đối với hiệu quả đầu tư có thể thay đổi tùy thuộc vào kỳ hạn nợ Ngoài ra, nghiên cứu cũng xem xét các giả thuyết phụ cho các kịch bản đầu tư quá mức (a) và đầu tư dưới mức (b).
H31 Mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư mạnh hơn đối với các doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn thấp hơn (kỳ hạn cao hơn)
Trong kịch bản đầu tư quá mức, mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư được củng cố hơn ở các doanh nghiệp có mức sử dụng nợ ngắn hạn thấp Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp với kỳ hạn nợ cao hơn thường có hiệu quả đầu tư tốt hơn trong bối cảnh này.
Trong một kịch bản đầu tư dưới mức, mối liên hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư sẽ được củng cố hơn ở các công ty có mức nợ ngắn hạn thấp hơn, tức là có kỳ hạn nợ cao hơn.
Mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư trở nên mạnh mẽ hơn ở các công ty sử dụng nợ ngắn hạn cao Nghiên cứu này được thực hiện tại ĐH Ngân hàng TP.HCM, cho thấy rằng các doanh nghiệp với tỷ lệ nợ ngắn hạn lớn thường có khả năng đạt được hiệu quả đầu tư tốt hơn.
Trong một kịch bản đầu tư quá mức, mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư trở nên mạnh mẽ hơn đối với các doanh nghiệp có mức sử dụng nợ ngắn hạn cao.
Trong kịch bản đầu tư dưới mức, mối quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư thể hiện sự mạnh mẽ hơn ở những công ty có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn sẽ có khả năng tối ưu hóa hiệu suất đầu tư tốt hơn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình
Bài nghiên cứu áp dụng mô hình của Fuensanta và Ballesta (2014) để kiểm định tác động của chất lượng báo cáo tài chính và nợ ngắn hạn lên hiệu quả đầu tư.
Trong nghiên cứu này, InvEff thể hiện hiệu quả đầu tư, trong khi FQR đại diện cho ba phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài chính STDebt được đo bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ, bao gồm cả nợ ngắn hạn và dài hạn Giả thuyết nghiên cứu cho rằng cả FQR và STDebt đều có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê đến hiệu quả đầu tư Ngoài ra, các biến kiểm soát như quy mô doanh nghiệp, tuổi thọ, tài sản cố định hữu hình, độ lệch chuẩn của dòng tiền hoạt động và doanh thu, Tobin’s Q, chỉ số sức mạnh tài chính Z-score, lỗ, dòng tiền từ hoạt động, và độ dài chu kỳ kinh doanh cũng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư và chất lượng báo cáo tài chính Theo Peterson (2009), mô hình được ước lượng bằng phương pháp thống kê dựa trên sai số chuẩn theo mức độ công ty và năm.
Nghiên cứu này không chỉ kiểm định tác động của FQR và nợ ngắn hạn lên hiệu quả đầu tư mà còn mở rộng phân tích để ước lượng ảnh hưởng của FQR đối với hiệu quả đầu tư theo mức độ kỳ hạn nợ Để thực hiện điều này, bài nghiên cứu đã bổ sung một biến giả (DumSTDebt) có giá trị bằng 1 khi tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ lớn hơn trung vị, và giá trị bằng 0 nếu ngược lại, cùng với tương tác giữa biến FQR và biến giả này.
FQR*DumSTDebt thể hiện ảnh hưởng tương tác trong mô hình, cho thấy tác động của FQR lên hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp có mức nợ ngắn hạn thấp hơn và cao hơn trung vị Cụ thể, FQR có ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao, với kết quả dương và có ý nghĩa thống kê Ngược lại, nếu FQR tác động yếu hơn ở doanh nghiệp có nợ ngắn hạn thấp, kết quả sẽ âm và cũng có ý nghĩa thống kê.
Mô tả biến
3.2.1 Biến phụ thuộc: đại diện cho hiệu quả đầu tƣ
Hiệu quả đầu tư được định nghĩa là việc thực hiện các dự án có giá trị hiện tại ròng dương Theo Biddle và các cộng sự (2009), hiệu quả đầu tư phụ thuộc vào các cơ hội tăng trưởng Đầu tư sẽ được coi là hiệu quả khi không có sự chênh lệch so với mức mong đợi Doanh nghiệp đầu tư vượt mức tối ưu sẽ dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức, trong khi những công ty không thực hiện đầy đủ các dự án sinh lợi sẽ rơi vào tình trạng đầu tư dưới mức.
Fuensanta và Ballesta (2014) đã ước lượng mức độ đầu tư mong đợi của công ty i trong năm t, xác định mô hình dự đoán dựa trên cơ hội tăng trưởng được đo bằng tăng trưởng doanh thu Độ lệch trong mô hình đầu tư phản ánh sai số và thể hiện hiệu quả đầu tư.
Đầu tư của công ty i trong năm t, ký hiệu là Investment i,t, được tính bằng sự gia tăng ròng trong tài sản cố định hữu hình và vô hình, chia cho biến trễ của tổng tài sản Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, Salesgrowth i,t, được xác định bằng tỷ lệ thay đổi doanh thu từ năm t-2 đến năm t-1.
Bài nghiên cứu này ước lượng mô hình đầu tư chéo cho từng năm và công ty, trong đó phần dư từ mô hình hồi quy thể hiện sự chênh lệch so với mức đầu tư mong đợi, được sử dụng để đại diện cho biến đầu tư không hiệu quả Một phần dư dương chỉ ra rằng doanh nghiệp đang đầu tư cao hơn mức mong đợi dựa trên sự tăng trưởng doanh thu, dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức Ngược lại, phần dư âm cho thấy đầu tư thực tế thấp hơn mong đợi, dẫn đến việc doanh nghiệp đầu tư dưới mức.
Biến phụ thuộc được tính bằng giá trị tuyệt đối của phần dư nhân cho -1, giá trị cao hơn có nghĩa là đầu tư hiệu quả hơn InvEff i,t =-| ̂ |
3.2.2 Chất lƣợng báo cáo tài chính: Để ước lượng chất lượng báo cáo tài chính, bài nghiên cứu sử dụng 3 biến đại diện khác nhau dựa trên tính chính xác kế toán dựa theo những bài nghiên cứu trước đây và một biến tổng hợp tính bằng trung bình của 3 đại diện đó ĐH Ngân hàng tp hcm
Thước đo dầu tiên được lấy theo mô hình của McNichols và Stubben (2008), những người xem điều chỉnh doanh thu là đại diện cho việc quản lý thu nhập
Trong nghiên cứu này, sự thay đổi trong khoản phải thu của công ty i trong năm t được xem như là chỉ số phản ánh sự biến động hàng năm trong doanh thu của công ty đó Tất cả các biến số được điều chỉnh theo biến trễ tổng tài sản để đảm bảo tính chính xác Mô hình hồi quy chéo được áp dụng để ước lượng cho từng năm và từng công ty Phần dư từ phương trình (4) cho thấy sự biến động trong doanh thu mà không thể giải thích bởi tăng trưởng doanh thu Biến đại diện cho chất lượng báo cáo tài chính được xác định là giá trị tuyệt đối của phần dư nhân với -1.
( =-| ̂ |) Một giá trị cao hơn thể hiện cho chất lượng báo cáo tài chính cao hơn
Thước đo thứ hai phản ánh chất lượng báo cáo tài chính dựa trên mô hình biến kế toán dồn tích điều chỉnh (Discretionary revenues) do Kasznik phát triển.
Biến kế toán dồn tích (accruals) được xác định bằng sự thay đổi trong tài sản ngắn hạn không thanh khoản, trừ sự thay đổi trong nợ ngắn hạn và nợ vay ngắn hạn ngân hàng, đồng thời điều chỉnh cho khấu hao Điều này phản ánh sự thay đổi trong doanh thu và dòng tiền hoạt động, với tất cả các biến được chia cho tổng tài sản lagged Giá trị tuyệt đối của phần dư từ phương trình (5), nhân với -1, cũng là chỉ số quan trọng cho chất lượng báo cáo tài chính, với giá trị cao hơn biểu thị chất lượng báo cáo tốt hơn.
Thước đo thứ ba đánh giá chất lượng báo cáo tài chính thông qua mô hình chất lượng biến kế toán dồn tích (accruals) do Dechow và Dichev (2002) phát triển Mô hình này xem accruals là vốn lưu động dồn tích hiện hành, được hồi quy với dòng tiền hoạt động của năm trước, năm hiện tại và năm tiếp theo.
Vốn lưu động dồn tích được tính bằng sự thay đổi trong tài sản ngắn hạn không thanh khoản, tức là tài sản ngắn hạn trừ tiền và các khoản tương đương tiền, trừ sự thay đổi trong nợ ngắn hạn và cộng với sự thay đổi trong nợ vay ngắn hạn ngân hàng Các biến này được chia cho biến trễ tổng tài sản Phần dư từ phương trình phản ánh sự biến đổi trong vốn lưu động dồn tích mà không được giải thích bởi dòng tiền của các năm trước, hiện tại và tiếp theo Biến đại diện cho chất lượng báo cáo tài chính là giá trị tuyệt đối của phần dư nhân với -1, với giá trị cao hơn thể hiện cho chất lượng báo cáo tài chính tốt hơn.
Thước đo thứ tư, AVERAGE(FQR) i,t, được sử dụng để đánh giá chất lượng báo cáo tài chính bằng cách tính trung bình của ba biến đại diện Giá trị cao hơn cho thấy chất lượng báo cáo tài chính tốt hơn.
AVERAGE(FQR) i,t thể hiện cho chất lượng báo cáo tài chính cao hơn
3.2.3 Kỳ hạn nợ Để xác định vai trò của kỳ hạn nợ trong hiệu quả đầu tư, chúng tôi bao gồm biến
STDebt , được tính bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn (các khoản nợ có kỳ hạn