Đang tải... (xem toàn văn)
Đây là mẫu slide thuyết trình về tất tần tật về các phương pháp định giá cổ phiếu trong đầu tư chứng khoán. File dùng cho những chuyên viên, giáo viên kinh tế hay những nhà đầu tư có thể tham khảo làm tài liệu trong quá trình hành nghề cũng như đầu tư của bản thân mình.
Các phương pháp ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU I Khái quát chung định giá II Các phương pháp định giá Trang I KHÁI QUÁT CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ Khái niệm: § Định giá q trình xác định giá trị doanh nghiệp § Giá trị nội phản ánh tiềm lực doanh nghiệp không phụ thuộc vào yếu tố thị trường bên ngồi § Giá trị thị trường biến động, thường xoay quanh giá trị nội tại, khơng thể ly q xa, lâu khỏi giá trị nội Mục đích: § Cơ sở để đưa định cho nhà đầu tư § Cơ sở cho hoạt động mua bán & sáp nhập (M&A) § Cơ sở cho hoạt động tài doanh nghiệp Value Time Trang II CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Dựa vào so sánh với doanh nghiệp tương VND sử dụng giá trị thị trường SO SÁNH P/E P/B Dựa vào tài sản doanh nghiệp để định giá trừ Dựa vào dòng thu nhập từ tương lai chiết khấu khoản nợ TÀI SẢN EV/EBITDA Giá trị lý Giá trị thay CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DDM FCFE FCFF Trang Định giá dựa vào so sánh với doanh nghiệp ngành a) Định giá P/E Định nghĩa § Chỉ số P/E (viết tắt số Price to Earning ratio) số đánh giá mối quan hệ giá thị trường cổ phiếu (Price) thu nhập cổ phiếu (EPS) § Cơng thức tính số P/E: P/E = Giá thị trường cổ phiếu (Price) / Thu nhập cổ phiếu (EPS) Ý nghĩa § Chỉ số P/E thể mức bạn sẵn sàng bỏ cho VND lợi nhuận thu từ cổ phiếu Hay, bạn sẵn sàng trả giá cho cổ phiếu doanh nghiệp dựa lợi nhuận (thu nhập) doanh nghiệp Làm để có số EPS? § EPS thu nhập (lợi nhuận ròng) cổ phiếu (phần lợi nhuận mà doanh nghiệp phân bổ cho cổ phần lưu hành thị trường § Cơng thức tính số EPS: EPS = (Lợi nhuận sau thuế - Cổ tức ưu đãi) / Số lượng cổ phiếu lưu hành Trang Ưu điểm Dễ dàng tính số P/E doanh nghiệp Có thể áp dụng cho doanh nghiệp thuộc ngành Năng lượng, Chăm sóc sức khỏe, Tiện ích điện nước Chỉ số P/E vừa phản ánh kết hoạt động công ty (EPS) tâm lý thị trường (Price), số tuyệt vời để định giá đơn giản doanh nghiệp Chỉ số VNINDEX lấy theo tỷ trọng (weighted) cổ phiếu sàn nên hồn tồn tính số P/E toàn thị trường Nhược điểm PE âm: Khi doanh nghiệp hoạt động thiếu hiệu xảy lỗ (dẫn tới EPS âm) số P/E doanh nghiệp khơng sử dụng Do EPS tính dựa lợi nhuận doanh nghiệp nên cần phân tích kĩ để đánh giá lợi nhuận doanh nghiệp có bền vững hay khơng? Trang Chỉ số P/E cao § P/E cao có nghĩa cổ phiếu định giá cao, nhiều nhà đầu tư chấp nhận bỏ nhiều tiền để mua VND lợi nhuận § Tuy nhiên, Chỉ số P/E cao đơi biểu việc doanh nghiệp kinh doanh hiệu (các số tài điều rõ ràng hơn) khiến EPS thấp (thậm chí = 0) nên số P/E cao Ví dụ: PE FPT § P/E CTCP FPT Việt Nam (Mã: FPT) ln trì mức cao năm qua, chí cịn cao trung bình tồn thị trường § Ví dụ: PE ROS § Hiện PE ROS mức 18.36 (thậm chí cịn cao trung bình thấp trung bình ngành thị trường) Vốn dĩ PE ROS cao EPS thấp Giá cổ phiếu FPT liên tục tăng kể từ niêm yết => triển vọng rơi vào khoảng 160 VND => cổ phiếu ROS vượt xa so giá trị thực FPT tương lai tốt Vì nhà đầu tư sẵn sàng trả đến 21 VND cho VND lợi nhuận FPT Trang Chỉ số P/E thấp § Có thể doanh nghiệp hoạt động hiệu so với thời gian trước => Lợi nhuận cổ phần (EPS) tăng lên => P/E thấp (Trong trường hợp nói cổ phiếu bị định giá thấp hội để mua vào) § Tuy nhiên, P/E thấp doanh nghiệp thu lợi nhuận bất thường (từ lý tài sản, hay bán công ty con,…) Những khoản không bền vững, không đến từ HDKD cốt lõi § Ví dụ: P/E QNS § CTCP Đường Quảng Ngãi (Mã: QNS) giao dịch với mức P/E 10.6 Mức chí cịn thấp khứ, thấp trung bình ngành thị trường § Lý mà QNS bị định giá thấp thị trường có đánh giá tiêu cực khả tăng trưởng thị phần mảng kinh doanh (mảng Sữa đậu nành mảng Đường) QNS Trang Trang Định giá dựa vào so sánh với doanh nghiệp ngành b) Định giá P/B Định nghĩa § Chỉ số P/B (Price to Book ratio) số tài quan trọng, sử dụng để so sánh giá cổ phiếu với giá trị ghi sổ cổ phiếu § Cơng thức tính số P/B: P/B = Giá thị trường cổ phiếu (Price) / Giá trị ghi sổ cổ phiếu (Book value per share) Ý nghĩa § Chỉ số P/B cho biết Giá cổ phiếu cao gấp lần so với giá trị ghi sổ doanh nghiệp Làm để có số Book value per share? § Cơng thức tính số Book value per share: Giá trị ghi sổ cổ phiếu = (Tổng giá trị tài sản – Giá trị tài sản vơ hình – Nợ) / Số lượng cổ phiếu lưu hành Trang Ưu điểm Giá trị ghi sổ thường dương, nên áp dụng để định giá doanh nghiệp thua lỗ Giá trị ghi sổ thường ổn định EPS Do đó, nhiều trường hợp, EPS biến động lớn, việc áp dụng P/B để xem xét hiệu Dùng tốt cho doanh nghiệp thuộc ngành Ngân hàng, Bảo hiểm, Chứng khoán Nhược điểm Chỉ số P/B phản ánh giá trị tài sản hữu hình doanh nghiệp Chỉ số khơng tính đến tài sản vơ hình như: thương hiệu, nhãn hiệu,… Giá trị ghi sổ khơng phản ánh giá trị thị trường tài sản (Ví dụ doanh nghiệp sở hữu mảnh đất từ năm trước Hiện giá trị mảnh đất tăng gấp nhiều lần trước Tuy nhiên, bảng cân đối kế toán thể “giá gốc ban đầu” mảnh đất mà Hay dây chuyền sản xuất hết khấu hao sử dụng, hoạt động bình thường) Trang 10 Trang 54 Thực phương pháp Cổ tức cổ phiếu: DPS= Tỉ lệ trả cổ tức × lợi nhuận sau thuế = Tỉ lệ trả cổ tức x ROE Số cổ phiếu phổ thông lưu hành Ø Cổ tức cổ phiếu khơng tính vào dịng cổ tức phương pháp DDM Ø Doanh nghiệp có hai cách công bố tỉ lệ chi trả cổ tức: § Tỉ lệ trả cổ tức mệnh giá § Tỉ lệ trả cổ tức lợi nhuận sau thuế Ø Xem xét lịch sử trả cổ tức Nhà quản lý khơng ưa thích cắt giảm cổ tức, họ xem xét cổ tức khứ cố gắng trì ổn định Giữ cho cổ tức phù hợp với tỷ lệ chi trả cổ tức dài hạn Ø Ứớc tính tăng trưởng lợi nhuận sách trả cổ tức cơng ty để xác định mức cổ tức chi trả Trang 55 Chi phí sử dụng vốn Để tính chi phí vốn cổ phần (�� ) dùng nhiều mơ hình: CAPM, APT, Fama French… Tuy có nhiều nhược điểm mơ hình CAPM mơ hình phổ biến để tính chi phí vốn cổ phần yêu cầu số liệu đầu vào không phức tạp Đo lường rủi ro CAPM APM Mơ hình đa yếu tố Mơ hình đại diện Trang 56 Suất chiết khấu Ke Trong Ke = Rf Việt Nam + β ∗ ERPViệt Nam • Ke: Chi phí vốn cổ phần thường • Rf Việt Nam: Lãi suất phi rủi ro thị trường Việt Nam • β (Beta): Độ tương quan biến động giá cổ phiếu thị trường • ERP Việt Nam – Equity Risk Premium Việt Nam: Phần bù rủi ro thị trường cổ phiếu Việt Nam Trang 57 Hệ số Beta Khái niệm: β đo lường mức độ rủi ro hệ thống cổ phiếu danh mục tương quan với thị trường Cơng thức xác định Beta: Trong đó: Cov(ri,rm) hiệp phương sai thay đổi giá cổ phiếu thay đổi số thị trường Var(rm) phương sai thay đổi giá cổ phiếu thay đổi số thị trường Trang 58 Cách 1: Hồi quy Bước 1: Hồi quy giá cổ phiếu với số thị trường § Giá cổ phiếu điều chỉnh § Lựa chọn số thị trường – Số lượng cổ phiếu số nhiều tốt, đại diện cho toàn thị trường; – Chỉ số thị trường tính theo tỉ trọng giá trị vốn hóa; – Có nhiều loại hình nhà đầu tư tham gia thị trường § § § Lựa chọn khoảng thời gian chọn mẫu hồi quy Lựa chọn tần suất chọn mẫu hồi quy Hồi quy hai chuỗi liệu theo phương trình: �� = � + � �� Bước 2: Tính β(U) theo cơng thức: β U = βL 1+ 1−t D E Bước 3: Tính β L tương lai dựa cấu vốn tương lai Trang 59 COV/VAR Trang 60 Cách (So sánh): • Bước 1: Lựa chọn cơng ty có đặc tính sản phẩm dịch vụ • Bước 2: Tách địn bẩy tài Tính beta lĩnh vực kinh doanh cho cơng ty: ���� �ĩ�� �ự� ���� ����� = ���� � / � + • Bước 3: Sau tính beta khơng địn bẩy cơng ty %∆ �ợ� ���ậ� �Đ�� %∆����� ��� ���� � = ���� �ĩ�� �ự� ���� ����� × � + đị�� ��í/��ế� ��í • Bước 4: Cuối tính beta có địn bẩy cơng ty ���� � = ���� � × [� + � − � �/�] Trang 61 Lãi suất phi rủi ro Rf Khái niệm: Lãi suất phi rủi ro (Rf) theo lý thuyết lãi suất nhận từ khoản đầu tư cho không rủi ro thời gian đầu tư định Yêu cầu lãi suất phi rủi ro: (1)– Khơng có rủi ro vỡ nợ (2)– Khơng có rủi ro tái đầu tư Lãi suất trái phiếu phủ thường chọn làm lãi suất phi rủi ro, trái phiếu phủ khơng hồn tồn thỏa mãn hai điều kiện Tiêu chí lựa chọn kỳ hạn trái phiếu theo tiêu chuẩn: § Tính khoản cao (chào bán rộng rãi nhất) § Thời điểm đấu thầu gần với thời điểm định giá § Kỳ hạn phù hợp với thời gian định giá (có nhiều kỳ hạn khác lựa chọn kỳ hạn dài nhất) Trang 62 Ke = Lãi suất phi rủi ro + Beta * (Tỷ suất sinh lợi bình quân – lãi suất phi rủi ro) Phần bù rủi ro Trang 63 Giá trị cuối (Terminal Value) DPS (1 + g) Terminal Value WACC - g Giá trị g dài hạn người định giá dự báo dựa vào nội doanh nghiệp Một số giá trị để tham chiếu: • Tốc độ tăng trưởng kinh tế • Tốc độ tăng trưởng dài hạn ngành tồn lâu đời giới • Báo cáo tổ chức có uy tín Trang 64 ���� = �� ∗ �ố� ℎó� + �ã� ��ấ� �ợ ∗ ��á ��ị �ℎị ��ườ�� �ợ ∗ − �ℎ�ế ��ấ� �ố� ℎó� + ��á ��ị �ℎị ��ườ�� �ợ ��� Trang 65 Terminal value Giai đoạn Trang 66 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP SO SÁNH P/E P/B EV/EBITDA TÀI SẢN Giá trị lý Giá trị thay CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN DDM FCFE FCFF Trang 67 Trang 68