Đây là slide bài giảng về tất cả vấn đề và công thức liên quan đến chứng khoán phái sinh. Bài giảng có thể giúp cho những nhà đầu tư có thể hiểu hơn về đầu tư phái sinh trên thị trường chứng khoán. Sản phẩm phái sinh là một công cụ tài chính mà giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị của một sản phẩm cơ sở khác.
Trang 1Giới thiệu
về chứng khoán phái sinh
Trang 2Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.2
Định nghĩa sản phẩm phái sinh
Sản phẩm phái sinh là một công cụ tài
chính mà giá trị của nó phụ thuộc vào giá trị của một sản phẩm cơ sở khác
Trang 3Định giá chứng khoán phái sinh?
Trang 4Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.4
Trang 5Thị trường các sản phẩm phái sinh
l Sàn giao dịch tập trung
l Theo truyền thống, thị trường này giao dịch trực tiếp trên sàn, nhưng ngày càng chuyển sang giao dịch điện tử
l Hợp đồng được chuẩn hoá và gần như không có rủi ro tín dụng
l Thị trường phi tập trung (OTC)
l Thông qua một mạng máy tính và điện thoại giữa các nhà kinh doanh của các định chế tài chính, công ty và quản lý quỹ
l Hợp đồng không được chuẩn hoá nên có một chút rủi ro tín dụng
Trang 6Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.6
Quy mô thị trường tập trung và thị
Trang 7Cách thức sử dụng công cụ phái sinh
l Để thay đổi tính chất 1 khoản nợ
l Để thay đổi tính chất một khoản đầu tư mà không phải tốn chi phí bán danh mục này rồi mua danh mục khác
Trang 8Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.8
Đầu cơ: Không dễ
Trang 9Hợp đồng kỳ hạn
Trang 10Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.10
Trang 11Bảng yết giá ngoại hối cho đồng
GBP ngày 03/06/2003 (xem trang 4)
Mua vào Bán ra Giao ngay 1.6281 1.6285
HĐ kỳ hạn 1 tháng 1.6248 1.6253
HĐ kỳ hạn 3 tháng 1.6187 1.6192
HĐ kỳ hạn 6 tháng 1.6094 1.6100
Trang 12Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.12
Giá hợp đồng kỳ hạn
l Giá kỳ hạn của 1 hợp đồng là giá giao
hàng sẽ áp dụng cho hợp đồng nếu
hợp đồng được thỏa thuận ngày hôm
nay (nghĩa là, giá giao hàng có thể
Trang 13Thuật ngữ
l Bên đồng ý mua được gọi là đang ở
vị thế mua (long position)
l Bên đồng ý bán được gọi là đang ở
vị thế bán (short position)
Trang 14Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.14
Ví dụ (trang 4)
chính của một công ty ký hợp đồng kỳ hạn mua 1 triệu bảng Anh kỳ hạn 6 tháng với
tỷ là 1.6100
1,610,000 USD cho khoản 1 triệu Bảng đã quyết định mua vào ngày 03/12/2003
l Điều gì có thể xảy ra ?
Trang 15Lợi nhuận từ vị thế mua trong
hợp đồng kỳ hạn
Lợi nhuận
Giá của sản phẩm tại
thời điểm đáo hạn , S T
K
Trang 16Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.16
Trang 17Hợp đồng giao sau (trang 6)
một giá nhất định và trong một khoảng
thời gian nhất định
l Trong khi hợp đồng kỳ hạn giao dịch tại thị trường OTC, thì hợp đồng giao sau giao dịch tại thị trường tập trung
Trang 18Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.18
Ví dụ về hợp đồng giao sau
Thoả thuận :
vào tháng 12 (tại NYMEX)
US$/£ vào tháng 3(tại CME)
/bbl vào tháng 4 (tại NYMEX)
Trang 191 Vàng : một cơ hội kinh doanh
chenh lệch giá?
Giả định rằng :
Giá giao ngay của vàng là 300 USD
Hợp đồng kỳ hạn 1 năm của vàng có giá là
Trang 20Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.20
2 Vàng : liệu có một cơ hội kinh
doanh chênh lệch giá khác ?
Giả định rằng :
Giá giao ngay của vàng là 300 USD
Hợp đồng kỳ hạn 1 năm của vàng có giá là
Trang 22Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.22
1 Dầu thô: một cơ hội kinh doanh
chênh lêch giá ?
Giả định rằng :
- Giá dầu giao ngay là 19USD
- Giá dầu trong hợp đồng giao sau kỳ hạn 1 năm
về dầu có giá là 25 USD
- Lãi suất đồng USD kỳ hạn 1 năm là 5%/năm
- Chi phí lưu kho của dầu là 2%/năm
Liệu ở đây có một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá?
Trang 232 Dầu thô: một cơ hội kinh doanh
chênh lệch giá khác?
Giả định rằng :
- Giá dầu giao ngay là 19USD
- Giá dầu trong hợp đồng giao sau kỳ hạn 1 năm
về dầu có giá là 16 USD
- Lãi suất đồng USD kỳ hạn 1 năm là 5%/năm
- Chi phí lưu kho của dầu là 2%/năm
Liệu ở đây có một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá?
Trang 24Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.24
Cơ chế vận hành thị trường hợp đồng giao sau
Trang 25Hợp đồng giao sau
loại sản phẩm cơ sở khác nhau
l Giao dịch tại thị trường tập trung
l Có thể giao hàng bằng cái gì,
l Có thể giao hàng ở đâu, và
l Có thể giao hàng khi nào
Thanh toán hàng ngày
Trang 26Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.26
Ký quỹ
chứng khoán có khả năng thanh khoản
cao được một nhà đầu tư ký gửi tại nhà
môi giới của họ.
chỉnh và phản ảnh việc thanh toán hàng ngày
hủy hợp đồng xuống mức tối thiểu
Trang 27Ví dụ giao dịch hợp đồng giao sau
(trang 27-28)
đồng giao sau về vàng đáo hạn tháng
12
l Quy mô một hợp đồng là 100 oz.
l Giá hợp đồng giao sau là 400 USD
l Yêu cầu ký quỹ là 2,000 USD/hợp đồng (tổng
cộng là 4,000 USD)
l Mức ký quỹ duy trì là 1,500 USD/hợp đồng (tổng
cộng là 3,000 USD)
Trang 28Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.28
Kết quả có thể xảy ra
Bảng 2.1, trang 28
Lãi (lỗ) lũy kế (USD)
Mức cân bằng của
TK ký quỹ (USD)
Giá hợp đồng giao sau (USD)
Ký quỹ
bổ sung (USD)
Ngày Lãi (lỗ)
theo ngày (USD)
= 4,000
<
.
Trang 29Một số điểm then chốt khác về
hợp đồng giao sau
l Các hợp đồng được thanh toán hàng ngày
l Thanh lý vị thế trong hợp đồng giao sau đồng nghĩa với việc giao dịch hợp đồng ấy với vị thế ngược lại (bù trừ vị thế)
l Đa số các hợp đồng giao sau đều thanh lý
trước khi đáo hạn
Trang 30Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.30
Hiện tượng cầm cố trên thị trường
OTC
phổ biến là các hợp đồng được đem cầm
cố trên thị trường OTC
hợp đồng giao sau ở chỗ chúng được
thanh toán thường xuyên (ví dụ như hàng ngày hay hàng tuần)
Trang 31Một vài thuật ngữ
l Lượng hợp đồng hiện hành (Open interest):
tổng số hợp đồng còn hiệu lực trên thị trường
l Bằng số lượng vị thế mua hoặc bằng số
lượng vị thế bán
l Giá thanh toán: Giá ngay trước khi tiếng chuông kết thúc phiên gioa dịch rung lên mỗi ngày
l Được sử dụng cho quá trình thanh toán
hàng ngày
l Khối lượng giao dịch : số lượng giao dịch
trong một ngày
Trang 32Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.32
Sự hội tụ của giá hợp đồng giao
sau và hợp đồng giao ngay (Hình 2.1,
Trang 33So sánh hợp đồng kỳ hạn và hợp
đồng giao sau
Hợp đồng riêng rẽ giữa 2 bên Giao dịch tạI thị trường tập
trung
Thường chỉ có 1 ngày đáo hạn riêng Có nhiều kỳ giao hàng
Giao hàng hoặc thanh toán
bằng tiền mặt vào cuối kỳ
thường được thực hiện
Hợp đồng thường được thanh lý trước khi đáo hạn
Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng giao sau
BẢNG 2.3 (tr 41)
Có một số rủi ro tín dụng Gần như không có rủi ro tín dụng
Trang 34Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.34
Hợp đồng quyền chọn
Trang 35Hợp đồng quyền chọn
một tài sản nhất định trong khoảng thời gian nhất định và với giá nhất định (giá thực hiện)
một tài sản nhất định trong khoảng thời gian nhất định và với giá nhất định (giá thực hiện)
Trang 36Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.36
Hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ
hay kiểu Châu Âu
thực hiện bất cứ lúc nào trong thời gian
tồn tại của hợp đồng
có thể thực hiện vào thời điểm đáo hạn
Trang 37Giá hợp đồng quyền chọn Intel (ngày
29/05/2003; giá cổ phiếu là 20.83); Xem
Bảng 1.2 trang 7
Giá thực
hiện tháng 6 Call tháng 7 Call tháng 10 Call tháng 6 Put tháng 7 Put tháng 10 Put 20.00 1.25 1.60 2.40 0.45 0.85 1.50 22.50 0.20 0.45 1.15 1.85 2.20 2.85
Trang 38Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.38
So sánh hợp đồng quyền chọn với
hợp đồng giao sau/hợp đồng kỳ hạn
buộc người sở hữu hợp đồng phải có
trách nhiệm mua hoặc bán tại một giá
nhất định
sở hữu quyền mua hoặc bán tại một giá nhất định
Trang 39Phân loại người giao dịch
• Nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro
• Nhà đầu cơ
• Nhà kinh doanh chênh lệch giá
Một số vụ kinh doanh phái sinh đổ bể lớn nhất xảy ra là
do một số cá nhân vốn được giao trách nhiệm kinh
doanh phòng ngừa rủi ro hay kinh doanh chênh lệch giá
đã chuyển sang vị thế đầu cơ (Xem ví dụ Barings Bank,
Trang 40Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.40
Ví dụ phòng ngừa rủi ro (trang 10-11)
l Một công ty Mỹ sẽ phải trả 10 triệu Bảng Anh hàng nhập khẩu từ Vương quốc Anh trong vòng 3 tháng nữa nên quyết định phòng ngừa rủi ro bằng cách mua một hợp đồng kỳ hạn
l Một nhà đầu tư sở hữu 1,000 cổ phiếu của Microsoft có giá hiện hành là 28 USD/ cổ phiếu Hợp đồng quyền chọn bán kỳ hạn 2 tháng có giá thực hiện là 27.50 USD/cổ phiếu và phí quyền chọn
là 1 USD Nhà đầu tư quyết định phòng ngừa bằng cách mua 10 hợp đồng.
Trang 41Giá trị của cổ phiếu Microsoft có và
không có phòng ngừa rủi ro ( hình 1.4, trang 11)
20,00025,00030,00035,00040,000
Trang 42Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.42
Ví dụ về đầu cơ
rằng giá cổ phiếu công ty Amazon.com
sẽ tăng trong 2 tháng tới Giá hiện hàng của cổ phiếu này là 40 USD và phí
quyền chọn mua cổ phiếu này kỳ hạn 2 tháng là 2 USD với giá ấn định là 45
USD
Trang 43Ví dụ về kinh doanh chênh lệch giá
l Một cổ phiếu có giá là 100 Bảng Anh tại London và 172 USD tại New York
l Tỷ giá hiện hành là 1.7500
l Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá là gì?
Trang 44Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.44
Quỹ đầu cơ (Hedge Funds) (xem
Business Snapshot 1.1, trang 9)
l Quỹ đầu cơ không chịu sự điều chỉnh của những quy định vốn vẫn áp
dụng đối với các quỹ tương hỗ, đồng thời quỹ đầu cơ cũng không thể chào bán chứng khoán của mình ra công chúng
l công bố chính sách đầu tư ,
l chứng chỉ quỹ có thể hoàn trả lại quỹ bất cứ lúc nào,
l bị hạn chế sử dụng đòn bẩy
l Trong khi đó quỹ đầu cơ lại không chịu sự điều chỉnh của những quy
định trên.
l Quỹ đầu cơ sử dụng những chiến lược kinh doanh phức tạp và là những
người sử dụng các sản phẩm phái sinh quan trọng nhất để phòng ngừa rủi ro, kinh doanh chênh lệch giá và đầu cơ.
Trang 46Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.46
Mua quyền chọn mua cổ phiếu
eBay
(Hình 8.1, Trang 182)
Lợi nhuận từ việc mua một hợp đồng quyền chọn mua cổ phiếu eBay theo kiểu Châu Âu : phí quyền chọn = 5 USD, giá thực hiện = 100 USD, thời hạn quyền chọn = 2 tháng 30
Trang 47Bán quyền chọn mua cổ phiếu
eBay (Hình 8.3, trang 184)
Lợi nhuận từ việc bán một hợp đồng quyền chọn cổ phiếu eBay theo kiểu Châu Âu : phí quyền chọn = 5 USD, giá thực hiện = 100 USD
Giá cổ phiếu
(USD)
Trang 48Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.48
Mua quyền chọn bán IBM
Trang 49Bán quyền chọn bán cổ phiếu IBM
Trang 50Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.50
Kết quả lãi lỗ từ quyền chọn
Vị thế quyền chọn cho từng trường hợp là gì ?
K = Giá thực hiện, S T = Giá tài sản khi đáo hạn
Trang 52Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.52
Đặc điểm của quyền chọn giao
dịch trên thị trường tập trung
l Giá thực hiện
quyền chọn)
Trang 53Thuật ngữ
Liên quan đến tiền :
Trang 54Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.54
Thuật ngữ
(tiếp theo)
l Loại quyền chọn
l Seri quyền chọn
l Giá trị nội tại (lý thuyết)
l Giá trị thời gian
Trang 55Đặc điểm quyền chọn
cổ phiếu
Trang 56Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.56
Ký hiệu
l c : Giá quyền chọn
mua kiểu Châu Âu
l p : Giá quyền chọn
bán kiểu Châu Âu
l S 0 : Giá cổ phiếu hôm
nay
l K : Giá thực hiện
l T : Thời gian tồn tại
của quyền chọn
l : Rủi ro giá cổ phiếu
l C : Giá quyền chọn mua kiểu Mỹ
Trang 57Ảnh hưởng của các biến số đến giá
quyền chọn (Bảng 9.1, trang 206)
Biến
S 0 K T
r D
+ + + + + – + –
–
– + – +
Trang 58Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.58
Quyền chọn kiểu Châu Âu và
quyền chọn kiểu Mỹ
Quyền chọn kiểu Mỹ có giá ít nhất cũng bằng quyền chọn kiểu Châu Âu tương ứng
C c
P p
Trang 59Quyền chọn mua : liệu có cơ hội
kinh doanh chênh lệch giá ?
Trang 60Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.60
Giới hạn dưới của giá quyền chọn
mua kiểu Châu Âu ; không cổ tức
(Công thức 9.1, trang 211)
c S 0 –Ke -rT
Trang 61Quyền chọn bán: Liệu có cơ hội
kinh doanh chênh lệch giá?
Trang 62Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.62
Giới hạn dưới của giá quyền chọn
bán kiểu Châu Âu; Không có cổ tức
(Công thức 9.2, trang 212)
p Ke -rT–S0
Trang 63Ngang giá quyền chọn mua-quyền
chọn bán; Không có cổ tức
(Công thức 9.3, trang 212)
l Giả định có 2 danh mục sau : :
l Danh mục A: Quyền chọn mua cổ phiếu kiểu Châu Âu + Hiện giá giá thực hiện bằng tiền mặt
l Danh mục C: Quyền chọn bán cổ phiếu kiểu Châu Âu +
Trang 64Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.64
Cơ hội kinh doanh chênh
Trang 65Thực hiện quyền chọn sớm
đó quyền chọn kiểu Mỹ được thực hiện sớm
mua cổ phần không được chia cổ tức kiểu Mỹ
bao giờ thực hiện sớm
Trang 66Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.66
Trang 67Lý lẽ cho việc không thực hiện
quyền chọn mua sớm (không có cổ
tức)
sinh
l Thanh toán giá thực hiện được trì hoãn
bảo hiểm chống lại sự giảm giá cổ phiếu xuống dưới giá thực hiện
Trang 68Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.68
Liệu quyền chọn bán có nên thực
Trang 690
S Ke
D
p rT
Trang 70Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.70
Mở rộng ngang giá quyền chọn
Trang 71Các chiến lược kinh doanh
liên quan đến quyền chọn
Trang 72Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.72
Các loại chiến lược
l Phối hợp một vị thế trong quyền chọn và tài sản
cơ sở
l Đồng thời mua hoặc bán 2 quyền chọn bán
(hoặc 2 quyền chọn mua) với giá thực hiện
khác nhau (sau đây gọi là "phối hợp spread"- ND)
l Mua đồng thời 1 quyền chọn mua và 1 quyền chọn bán về cùng 1 tài sản cơ sở với cùng 1
giá thực hiện ("phối hợp straddle" - ND)
Trang 73Phối hợp quyền chọn và tài sản cơ sở
(Hình 10.1, trang 224)
Lợi nhuận
S T K
Lợi nhuận
S T K
Lợi nhuận
S T K
Lợi nhuận
S T K
Trang 74Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.74
Ph ối hợp spread quyền chọn mua
khi giá lên
(Hình 10.2, trang 225)
K 1 K 2
Lợi nhuận
S T
Trang 75Phối hợp spread quyền chọn bán khi
Trang 76Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.76
Phối hợp spread quyền chọn bán khi
giá xuống Hình 10.4, trang 227
K 1 K 2
Lợi nhuận
S T
Trang 77Phối hợp spread quyền chọn mua khi
giá xuống
Hình 10.5, trang 229
K 1 K 2
Lợi nhuận
S T
Trang 78Options, Futures, and Other Derivatives, 6 th Edition, Copyright © John C Hull 2005 1.78
Spread hình hộp
mua giá lên và 1 spread quyền chọn bán giá xuống
Châu Âu thì spread hình hộp có giá trị
bằng hiện giá của khoản chênh lệch giữa các giá ấn định.
l Nếu theo kiểu Mỹ thì không nhất thiết phải như thế (xem Business Snapshot 10.1).
Trang 79Spread hình bướm (butterfly) sử dụng