NHỮNG NỘI DƯNG C ơ BẢN CỦA CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ
Chính sách tiền tệ và mục tiêu của chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ bao gồm các biện pháp của Ngân hàng trung ương nhằm kiểm soát và điều tiết lượng tiền cung ứng hoặc lãi suất, dựa trên nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế Mục tiêu của chính sách này là đạt được sự ổn định về giá cả, tăng trưởng sản lượng và tạo ra công ăn việc làm.
Việc xây dựng khuôn khổ chính sách tiền tệ bao gồm ba bước chính: đầu tiên là lựa chọn hệ thống mục tiêu cho chính sách tiền tệ; thứ hai là xác định cơ chế truyền tải của chính sách; và cuối cùng là lựa chọn các công cụ của chính sách tiền tệ để thực hiện điều hành hiệu quả.
Nguyên nhân NHTW phải lựa chọn hệ thống mục tiêu CSTT:
Chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Trung ương (NHTW) có nhiều mục tiêu như kiểm soát giá cả, thúc đẩy sản lượng, tạo công ăn việc làm và tăng trưởng kinh tế, nhưng không thể đạt được tất cả cùng một lúc Việc thực hiện các chính sách CSTT phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm mức độ độc lập của NHTW và sự phối hợp hiệu quả giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ Ngoài ra, mục tiêu CSTT cần được điều chỉnh khi nền kinh tế có biến động mạnh; đôi khi NHTW phải tạm thời theo đuổi một mục tiêu ngắn hạn để ứng phó với những thay đổi, trong khi mục tiêu dài hạn vẫn giữ nguyên.
Hệ thống mục tiêu của chính sách tiền tệ bao gồm mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian và chỉ tiêu hoạt động.
Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ tại các Ngân hàng Trung ương (NHTW) là duy trì lạm phát thấp và ổn định giá trị đồng tiền, từ đó góp phần vào tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm và ổn định hệ thống tài chính Ổn định giá cả được xem là ưu tiên hàng đầu, được đo lường qua tỷ lệ tăng của chỉ số giá tiêu dùng Việc duy trì ổn định giá cả rất quan trọng cho sự phát triển kinh tế quốc gia, giúp tăng khả năng dự đoán biến động trong môi trường kinh tế vĩ mô Lạm phát thấp và ổn định không chỉ bảo vệ giá trị đồng tiền mà còn tạo ra môi trường kinh doanh hấp dẫn, khuyến khích đầu tư và phân bổ nguồn lực hiệu quả Ngược lại, lạm phát cao hoặc tình trạng thiểu phát kéo theo bất ổn giá cả, làm sai lệch thông tin kinh tế và khiến các quyết định đầu tư trở nên không đáng tin cậy, ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển kinh tế.
Các ngân hàng trung ương thường phải đối mặt với độ trễ từ sáu tháng đến hai năm trong việc đạt được các mục tiêu cuối cùng, vì vậy việc chỉ dựa vào các dấu hiệu về giá cả để lập kế hoạch ổn định thị trường bằng chính sách tiền tệ là không chính xác Do đó, họ thường xác định các mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động cần đạt được trước khi hướng tới mục tiêu cuối cùng.
Các mục tiêu trung gian là các chỉ số định lượng mà ngân hàng trung ương có thể đo lường và kiểm soát, bao gồm tổng khối lượng tiền cung ứng (M2 hoặc M3), lãi suất ngắn hạn hoặc dài hạn, tổng khối lượng tín dụng, và tỷ giá Những mục tiêu này được thiết lập để hỗ trợ ngân hàng nhà nước trong việc đạt được mục tiêu cuối cùng.
Mục tiêu hoạt động của ngân hàng trung ương là những biến tiền tệ có thể dự báo và kiểm soát trực tiếp, khác với các mục tiêu trung gian Trong số các mục tiêu hoạt động, giá cả là một yếu tố quan trọng cần được lựa chọn.
Sáu loại tiền tệ có thể được quản lý thông qua lãi suất ngắn hạn bằng cách sử dụng các công cụ tiền tệ Mục tiêu chính của hoạt động này là kiểm soát khối lượng tiền tệ, thông qua việc quản lý lượng tiền cơ bản (MB) hoặc các thành phần của MB, chẳng hạn như dự trữ ngoại hối và dự trữ của các ngân hàng thương mại.
Trong từng giai đoạn, các mục tiêu trung gian và hoạt động cần được xác định phù hợp với mục tiêu cuối cùng, đồng thời phản ánh diễn biến của nền kinh tế, thị trường tiền tệ và chính sách tiền tệ Sự hiệu quả của các mục tiêu này phụ thuộc vào việc Ngân hàng Trung ương lựa chọn một hệ thống mục tiêu chính sách tiền tệ phù hợp.
Cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ
Khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, cung tiền giảm và lãi suất tăng Sự gia tăng lãi suất làm tăng chi phí sử dụng vốn, dẫn đến sự giảm sút trong đầu tư và cuối cùng là sản lượng kinh tế giảm.
Hệ số nhân tiền m qua kênh tín dụng làm gia tăng đáng kể lượng cung tiền, tạo ra hiệu ứng lan tỏa lãi suất Khi điều kiện tiền tệ bị thắt chặt, nó sẽ tác động trực tiếp đến bảng cân đối tài sản của người đi vay qua ít nhất ba kênh Đầu tiên, việc thắt chặt tiền tệ làm tăng lãi suất cho vay, dẫn đến chi phí vay mượn cao hơn.
Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế qua kênh tỷ giá hối đoái Khi tỷ giá thả nổi và ngân hàng nhà nước thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, cung tiền nội tệ giảm trong khi cầu chưa kịp thay đổi, dẫn đến việc đồng nội tệ tăng giá danh nghĩa và tỷ giá giảm Sự giảm tỷ giá làm cho hàng hóa trong nước trở nên đắt đỏ so với hàng hóa nước ngoài, gây ra tình trạng xuất khẩu giảm, nhập khẩu tăng, và kết quả là xuất nhập khẩu ròng giảm cùng với sản lượng giảm.
1.1.2.4 Kênh các tài sản khác
Khi Ngân hàng Trung ương áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt, giá trị các tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản sẽ giảm, làm giảm kỳ vọng thu nhập từ những tài sản này và dẫn đến xu hướng tiêu dùng giảm Đồng thời, chính sách này cũng ảnh hưởng đến giá trị tài sản tài chính mà các công ty sở hữu, khiến giá trị thị trường của các công ty giảm và hệ số thanh toán nợ thấp hơn, từ đó giảm khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn.
Các nhân tố ảnh hưởng đến việc thực thi CSTT có hiệu quả
Một chính sách tiền tệ hiệu quả cần có sự kết hợp hài hòa giữa các công cụ chính sách, mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng Chiến lược hoạt động phải được xây dựng trên một khuôn khổ chính sách tiền tệ phù hợp với điều kiện thực tế của nền kinh tế Để phát huy tối đa hiệu quả, chính sách tiền tệ của ngân hàng Trung ương cần đáp ứng những điều kiện nhất định.
Tính độc lập, trách nhiệm và sự minh bạch trong điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương là rất quan trọng Ngân hàng Trung ương cần có quyền tự quyết về các mục tiêu và công cụ thực hiện mà không bị ảnh hưởng bởi Chính phủ Điều này đảm bảo rằng các quyết định về chính sách tiền tệ được thực hiện một cách hiệu quả và đáng tin cậy.
Sự phù hợp giữa mục tiêu và biện pháp của các chính sách vĩ mô là rất quan trọng, đặc biệt là sự kết hợp hài hòa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa Điều này đảm bảo rằng chính sách tiền tệ có thể phát huy tối đa hiệu quả và đạt được các mục tiêu đề ra.
Thứ ba là sự phát triển của các định chế tài chính và thị trường tiền tệ
Nó là kênh truyền dẫn các chính sách tiền tệ từ ngân hàng trung ương đến thị
8 trường, thị trường tiền tệ càng phát triển, mục tiêu của chính sách tiền tệ sẽ càng đạt được nhanh chóng và hiệu quả
1.1.4 Các khuôn khố thực thi chính sách tiền tệ trong lịch sử
1.1.4.1 Thời kỳ “ Tỷ giá cổ định ”.
Trong những năm 1950 và 1960, chính sách tiền tệ chọn neo tỷ giá, với mục tiêu chính là ổn định giá trị đồng tiền, trong khi ổn định giá cả chỉ là thứ yếu Ngân hàng Trung ương can thiệp vào thị trường ngoại tệ để duy trì tỷ giá, thông qua việc mua vào hoặc bán ra đồng ngoại tệ khi có sự thay đổi trong cung cầu Khi cán cân thương mại thặng dư, cung ngoại tệ tăng, dẫn đến nguy cơ tăng tỷ giá, Ngân hàng Trung ương phải mua ngoại tệ, làm tăng cung nội tệ và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, nếu kinh tế gần đạt mức tối đa, giá cả và tiền lương tăng cao, làm giảm sức cạnh tranh hàng hóa trong nước, dẫn đến xuất khẩu giảm và nhập khẩu tăng Nếu không có vốn đầu tư nước ngoài, cầu ngoại tệ tăng, buộc Ngân hàng Trung ương phải bán ngoại tệ, làm giảm cung nội tệ và tăng lãi suất, chậm lại quá trình tăng trưởng Điều này khiến việc phát triển kinh tế mà không ảnh hưởng đến tỷ giá trở nên khó khăn, dẫn đến thời kỳ tăng trưởng ngắn hơn so với thời kỳ suy thoái, gây ra hậu quả nghiêm trọng như giảm đầu tư, tăng thất nghiệp và bất ổn xã hội.
Qua phân tích ở trên ta thấy, những hạn chế rất lớn của chế độ tỷ giá cố định đó là
Ngân hàng Trung ương không thể thực hiện chính sách tiền tệ độc lập do sự phụ thuộc vào biến động giá cả đồng ngoại tệ, cụ thể là thặng dư và thâm hụt của cán cân thanh toán quốc tế Điều này buộc ngân hàng phải can thiệp vào thị trường ngoại tệ, dẫn đến việc ngân hàng luôn ở trạng thái bị động và không thể đạt được các mục tiêu đề ra.
Để duy trì tỷ giá ổn định, ngân hàng Trung ương cần có một dự trữ ngoại hối đủ lớn nhằm can thiệp kịp thời vào thị trường Tuy nhiên, điều này thường rất khó khăn đối với các quốc gia đang phát triển Khi ngân hàng Trung ương không có đủ ngoại tệ để ngăn chặn sự tăng giá của ngoại tệ và buộc phải phá giá đồng nội tệ, hậu quả sẽ rất nghiêm trọng.
Sau khi chế độ Bretton Woods sụp đổ, lạm phát toàn cầu gia tăng mạnh mẽ trong những năm đầu thập niên 70 của thế kỷ 20 Điều này khiến nhiều quốc gia từ bỏ chế độ tỷ giá cố định, chuyển sang kiểm soát cung tiền và áp dụng tỷ giá thả nổi như một giải pháp thay thế.
So với tỷ giá cố định, việc điều hành chính sách tiền tệ thông qua kiểm soát cung tiền mang lại sự độc lập hơn cho ngân hàng Trung ương Nhiều quốc gia cho rằng việc kiểm soát cung tiền qua M2 và M3 có thể giúp giảm tỷ lệ lạm phát Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhiều quốc gia vẫn duy trì chỉ tiêu cung ứng tiền tệ nhưng tỷ lệ lạm phát vẫn cao, trong khi một số nước khác lại cung tiền vượt mức quy định.
1 0 mà vân thiêu phát vẫn diễn ra Có thể đánh giá những hạn chế của chính sách tiền tệ neo theo lượng cung tiền có những hạn chế sau.
Thứ nhất: chính sách tiền tệ chưa cho phép đánh giá một cách rõ ràng sự tương tác giữa chỉ tiêu cung tiền và lạm phát
Công chúng chủ yếu quan tâm đến việc ngân hàng trung ương có đạt được mục tiêu ổn định giá cả bằng cách duy trì tỷ lệ lạm phát thấp hay không, thay vì chú ý đến cách thức ngân hàng này kiểm soát lượng cung tiền.
Để làm hài lòng công chúng, ngân hàng Trung ương cần kiểm soát hiệu quả lượng cung tiền đồng thời duy trì mức lạm phát hợp lý.
Để kiểm soát hiệu quả lượng cung tiền, ngân hàng Trung ương cần quản lý tốt tổng phương tiện thanh toán trong nền kinh tế Ở các quốc gia đang phát triển, nhiều hoạt động thanh toán của các tổ chức tài chính trung gian như kho bạc, công ty bảo hiểm và ngân hàng phát triển không tuân theo quy định của luật tổ chức tín dụng, điều này khiến ngân hàng Nhà nước gặp khó khăn trong việc kiểm soát chỉ tiêu cung ứng tiền một cách hiệu quả.
1.1.4.3 Thời kỳ “ Mục tiêu lạm phát”.
Công chúng quan tâm đến việc ngân hàng Trung ương duy trì sự ổn định giá cả thông qua tỷ lệ lạm phát thấp, hơn là cách kiểm soát lượng tiền cung ứng Trong những năm 1980 và đầu 1990, các nước phát triển phải áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt với lãi suất cao để đối phó với lạm phát, dẫn đến suy thoái kinh tế và căng thẳng xã hội Chính sách tiền tệ dựa trên neo danh nghĩa đã thất bại, đặc biệt ở các quốc gia áp dụng tỷ giá thả nổi, khi ngân hàng Trung ương chỉ cam kết duy trì lạm phát thấp mà không có con số cụ thể Công chúng yêu cầu ngân hàng Trung ương đưa ra cam kết rõ ràng về mức lạm phát mục tiêu Kể từ cuối những năm 1980, nhiều quốc gia đã chọn mục tiêu lạm phát làm neo cho chính sách tiền tệ, bắt đầu từ New Zealand vào tháng 7/1989, tiếp theo là Canada, Anh, Thụy Điển, Phần Lan và Australia.
Hiện nay, nhiều quốc gia công nghiệp hóa, đặc biệt là trong Liên minh tiền tệ Châu Âu, đang áp dụng cơ chế tỷ giá linh hoạt và chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Trong khi đó, một số quốc gia mới nổi vẫn sử dụng cung tiền làm neo cho chính sách tiền tệ, trong khi một số khác chọn tỷ giá làm neo Đặc biệt, các nền kinh tế mới nổi có quy mô vừa hoặc lớn cũng đã chuyển sang áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu.
Các ngân hàng Trung ương áp dụng nhiều cơ chế điều hành chính sách tiền tệ khác nhau, phù hợp với đặc điểm kinh tế của từng quốc gia và thời kỳ Không có chính sách tiền tệ nào là tối ưu cho mọi hoàn cảnh, nhưng lịch sử kinh tế cho thấy rằng việc tìm kiếm một chính sách tiền tệ hiệu quả thường dẫn đến việc áp dụng mô hình điều hành theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu Việc duy trì mức lạm phát thấp không chỉ tối đa hóa tốc độ phát triển kinh tế mà còn giúp tăng trưởng GDP thực tế cao hơn, giảm tỷ lệ thất nghiệp và cải thiện đời sống người dân.
Lạm phát kỳ vọng cao gây bất ổn trong nền kinh tế, làm giảm giá trị tiết kiệm và đầu tư, đồng thời chuyển dịch tài sản sang các loại hình khác như ngoại tệ, bất động sản và kim loại quý, dẫn đến hạn chế phát triển kinh tế và bất ổn xã hội Ngược lại, thiểu phát làm tăng giá trị nợ danh nghĩa, có thể dẫn đến vỡ nợ hoặc phá sản, đồng thời giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ qua lãi suất Do đó, việc Ngân hàng Trung ương duy trì lạm phát ở mức hợp lý, tức là thấp trong một biên độ nhất định, là cần thiết để đảm bảo tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả và an toàn cho hệ thống ngân hàng.
1.2 KHUÔN KH Ỏ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LẠ M PHÁT M ỤC TIÊU.
1.2.1 Định nghĩa, khái niệm, khuôn khố của chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu
KHUÔN KHÓ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LẠM PHÁT MỤC TIÊU
Những nội dung cơ bản của CSTT mục tiêu lạm phát
Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ bao gồm hai yếu tố quan trọng: đầu tiên, mối quan hệ giữa tính minh bạch và hiệu quả của chính sách tiền tệ; thứ hai, mối quan hệ giữa tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của Ngân hàng Trung ương (NHTW).
Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ đòi hỏi NHTW phải minh bạch trong mục tiêu của chính sách, cơ chế truyền tải giữa hành động cuat NHTW
Với các biến mục tiêu rõ ràng, việc đánh giá triển vọng kinh tế và lạm phát minh bạch sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thiết lập lãi suất điều hành Những yếu tố này sẽ góp phần cải thiện hiệu quả của chính sách tiền tệ trên nhiều phương diện khác nhau.
Nó nâng cao nhận thức của công chúng về thị trường và chính sách tiền tệ, tạo ra những tác động cần thiết để giúp chính sách tiền tệ đạt được mục tiêu đề ra.
Việc tăng cường khả năng dự đoán của thị trường thông qua các động thái của Ngân hàng Trung ương (NHTW) góp phần vào việc truyền tải chính sách tiền tệ một cách hiệu quả Điều này giúp các hành động chính sách được thực hiện một cách trôi chảy, đồng thời đảm bảo mục tiêu lạm phát được theo đuổi đúng hướng.
Truyền thông giúp NHTW truyền tải quan điểm của mình đến thị trường và công chúng Các thông tin cần truyền tải bao gồm
Lạm phát thấp và ổn định đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển kinh tế, tạo ra nhiều cơ hội việc làm và tăng thu nhập thực tế cho người dân.
Khẳng định rằng chính sách tiền tệ (CSTT) lành mạnh không đủ để đạt mục tiêu kinh tế, mà cần sự kết hợp với các chính sách vĩ mô khác như chính sách tài khóa, biện pháp tự do hóa nền kinh tế và cấu trúc tổ chức nền kinh tế.
NHTW nhấn mạnh rằng trong trung hạn, tỷ lệ lạm phát dự báo sẽ ảnh hưởng lớn đến chính sách tiền tệ Quan điểm của NHTW về lạm phát sẽ được điều chỉnh khi có thông tin mới về tăng trưởng kinh tế và các cú sốc không lường trước Để truyền tải những thông tin này, NHTW cần tổ chức các cuộc họp và hội thảo.
Trong bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về mục tiêu chính sách của Ngân hàng Trung ương (NHTW) và nhận thức của họ về cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ (CSTT) Bài viết sẽ giải thích việc lựa chọn các thông số chính của lạm phát mục tiêu và cách mà NHTW sẽ phản ứng với các cú sốc về cung và cầu ảnh hưởng đến lạm phát dự báo.
Các thông tin mà NHTW thường cung bố nhằm minh bạch hóa việc điều hành CSTT bao gồm:
• Mục tiêu điều hành bao gồm mức lạm phát, cung tiền, tỷ giá mà CSTT cần đạt được
• Việc dự báo các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, tài chinh tiền tệ và khả năng đạt được mục tiêu.
• Biên bản các cuộc họp và các quyết định chính sách tiền tệ của NHTW
• Kết quả bỏ phiếu của các cuộc họp ra quyết định chính sách
NHTW sẽ công bố thông tin về việc thay đổi chính sách thông qua các cuộc họp báo, thông cáo báo chí ngay sau khi quyết định chính sách mới được ban hành Ngoài ra, NHTW tổ chức các cuộc họp chính thức hoặc bất thường và phát hành báo cáo định kỳ hàng tháng, quý, năm để phân tích bối cảnh và chính sách kinh tế vĩ mô Những báo cáo này sẽ cung cấp thông tin chi tiết về quá trình thực thi chính sách tiền tệ, kết quả đạt được trong mối quan hệ với chính sách tài khóa và các chính sách kinh tế vĩ mô khác, cùng với các quyết định thực thi chính sách trong tương lai và tuyên bố của lãnh đạo NHTW cùng các chuyên gia.
1.2.2.4 Trách nhiệm giải trình. Đe có được tính độc lập của NHTW trong điều hành chính sách tiền tệ, trách nhiệm giải tình của NHTW cũng lớn hơn và cơ quan giám sát phải có đầy đủ thông tin để đánh giá hiệu quả trong việc điều hành CSTT của NHTW.
CÁC NHÓM ĐIỀU KIỆN TIÊN QUYẾT ĐỂ NGÂN HÀNG TRƯNG ƯƠNG ÁP DỤNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LẠM PHÁT MỤC TIÊU
Nhóm điều kiện thứ nhất
Nhóm điều kiện thứ nhất liên quan đến hạ tầng kỹ thuật, trong đó NHTW cần khả năng dự báo lạm phát chính xác với nhiều kịch bản khác nhau dựa trên năng lực mô hình hóa Việc có mô hình dự báo chi tiết sẽ mở rộng lựa chọn chính sách cho NHTW nhằm đạt mục tiêu lạm phát Nếu thiếu điều này, quy trình điều hành chính sách có thể thiếu tính khoa học Ngoài ra, NHTW cần truy cập vào số liệu cập nhật và chi tiết thường xuyên để áp dụng các mô hình dự báo hiệu quả Hệ thống cơ sở dữ liệu không đầy đủ sẽ dẫn đến việc NHTW thiếu thông tin, từ đó ảnh hưởng đến đánh giá thị trường và xu hướng điều hành các công cụ CSTT.
Nhóm điều kiện thứ h ai
Sự lành mạnh của hệ thống tài chính là điều kiện quan trọng để đảm bảo ổn định tài chính và hiệu quả trong truyền tải chính sách tiền tệ Để giảm thiểu xung đột chính sách, hệ thống ngân hàng cần phải vững mạnh và thị trường vốn phát triển Hệ thống tài chính phải đạt một mức độ phát triển nhất định, giúp thực thi chính sách tiền tệ thông qua các công cụ tài chính, đồng thời theo đuổi mục tiêu kiểm soát lạm phát mà không bị ảnh hưởng bởi biến động của thị trường Đánh giá sự lành mạnh của hệ thống tài chính có thể dựa trên các chỉ số tài chính cụ thể.
HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TRUNG TÂM THÔNG TIN • THƯ VIỆN sô: 1 4 LU ầS
Mức vốn hóa thị trường chứng khoán đạt 18 vôn, trong khi mức vốn hóa thị trường trái phiếu khu vực tư cũng được ghi nhận Chỉ số doanh thu thị trường chứng khoán cho thấy sự biến động, cùng với mức sai lệch tiền tệ ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư Thời hạn trái phiếu có thể trao đổi linh hoạt, tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư trong việc quản lý danh mục đầu tư của họ.
Nhóm điều kiện thứ b a
Nhóm điều kiện thứ ba là NHTW phải độc lập thể hiện ở những điều kiện sau
Thứ nhất: NHTW không chịu trách nhiệm tài khóa, điều đó có nghĩa là NHTW không buộc phải cho chính phủ vay khi ngân sách thiếu hụt.
Thứ hai: Độc lập trong hoạt động, nghĩa là được chủ động sử dụng các công cụ của CSTT để can thiệp nhằm kiểm soát lạm phát.
Vào thứ ba, NHTW đã công bố tuyên bố pháp lý, nhấn mạnh kiểm soát là ưu tiên hàng đầu Việc xây dựng cơ chế giao tiếp rõ ràng và minh bạch giữa NHTW và thị trường sẽ giúp thị trường hiểu rõ hơn về cơ chế hoạt động và chính sách điều hành của NHTW Điều này sẽ dẫn đến những phản ứng phù hợp từ thị trường, từ đó nâng cao hiệu quả của các chính sách điều tiết nhằm đạt được mục tiêu lạm phát của nền kinh tế.
Thứ tư: Đảm bảo an toàn cho công việc của Thống đốc
Thứ năm: Thâm hụt ngân sách trong giới hạn cho phép (theo tiêu chuẩn OECD là 3% so với GDP)
Nợ công cần được duy trì trong giới hạn cho phép, đồng thời đảm bảo tính độc lập của Ngân hàng Trung ương (NHTW) Cơ chế lạm phát mục tiêu mang lại khung chính sách linh hoạt nhưng yêu cầu cao về kỷ luật và sự nhất quán Việc lạm dụng tính linh hoạt này để theo đuổi các mục tiêu khác có thể làm tổn hại đến uy tín, và việc khôi phục uy tín đó sẽ tốn kém Lạm phát mục tiêu cũng cần có sự ủng hộ chính trị và phải tương thích với chính sách tài khóa, chỉ nên triển khai khi các nhà hoạch định chính sách của NHTW đã chuẩn bị kỹ lưỡng cho quyết định và hành động.
T H ự C TIỄN ĐIÈU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÈN T Ệ THỜI
NHŨNG KẾT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC CỦA c ơ CHẾ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM
2.2 NHỮNG KÉT QUẢ ĐẠT ĐƯỢC CỦA c ơ CHẾ CHÍNH SÁCH TIỀN TÊ Ở VIÊT NAM • •
2.2.1 Sự linh hoạt trong điều hành chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ đã được điều chỉnh linh hoạt để ưu tiên các mục tiêu khác nhau, nhưng kiểm soát lạm phát vẫn là mục tiêu hàng đầu xuyên suốt.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý chính sách tiền tệ (CSTT) nhằm ổn định giá trị đồng tiền thông qua kiểm soát lạm phát Đồng thời, NHNN cũng đảm bảo an toàn cho hoạt động ngân hàng và hệ thống tổ chức tín dụng (TCTD), góp phần vào sự an toàn và hiệu quả của hệ thống thanh toán quốc gia Những nỗ lực này không chỉ bảo vệ nền tảng tài chính mà còn thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa.
Từ năm 2007, chính sách tiền tệ (CSTT) đã chuyển hướng ưu tiên, điều chỉnh linh hoạt để phù hợp với từng giai đoạn kinh tế Mặc dù trước đó, mục tiêu chính sách còn đa dạng và thiên về tăng trưởng, nhưng từ 2007 đến nửa đầu năm 2008, CSTT đã tập trung vào việc kiềm chế lạm phát, đánh đổi giữa tăng trưởng kinh tế thấp và sự ổn định của giá cả.
Từ nửa cuối năm 2008 đến tháng 10/2010, chính sách tài chính tập trung ngăn chặn suy giảm kinh tế do cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Từ tháng 10/2010 đến giữa năm 2012, mục tiêu chính là kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô để duy trì tăng trưởng hợp lý Từ cuối năm 2012 đến nay, bên cạnh việc kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế, chính sách còn chú trọng tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh nhằm phục hồi tăng trưởng kinh tế.
Sự linh hoạt trong việc xác định mục tiêu ngắn hạn của chính sách tiền tệ (CSTT) tùy thuộc vào diễn biến kinh tế vĩ mô không làm ảnh hưởng đến mục tiêu cuối cùng là ổn định giá trị tiền tệ Ở một số quốc gia, như Singapore, Ngân hàng Trung ương (NHTW) không chỉ tập trung vào lạm phát mà còn có nhiệm vụ củng cố nền kinh tế tăng trưởng bền vững và phát triển trung tâm tài chính lành mạnh Tại Thái Lan, mặc dù NHTW hoạt động theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu (LPMT), nhưng vẫn không chỉ chú trọng vào lạm phát mà còn xem xét biến động tỷ giá.
2.2.2 NHNN đã dần chuyển từ công cụ trực tiếp sang công cụ giản tiếp đế nâng cao hiệu quả của CSTT
Năm 1998, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã ngừng sử dụng công cụ hạn mức tín dụng, và từ tháng 6 năm 2001, lãi suất cho vay ngoại tệ được tự do hóa, tiếp theo là lãi suất cho vay nội tệ từ tháng 6 năm 2002 Các công cụ điều hành trực tiếp của chính sách tiền tệ đã được hạn chế, thay thế bằng các công cụ gián tiếp, đặc biệt là nghiệp vụ thị trường mở, được áp dụng từ tháng 7 năm 2000 và hiện nay được thực hiện hàng ngày với các kỳ hạn ngắn Lãi suất trong nghiệp vụ thị trường mở được điều chỉnh theo mục tiêu điều hành của NHNN, đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định thị trường tiền tệ, đảm bảo an toàn thanh toán cho hệ thống tổ chức tín dụng, đồng thời định hướng lãi suất giao dịch trên thị trường liên ngân hàng.
Các giao dịch hoán đổi đang được triển khai trên thị trường để hỗ trợ các tổ chức tín dụng (TCTD) gặp khó khăn tạm thời về nguồn vốn VND Điều này giúp các TCTD cân đối giữa nguồn vốn và sử dụng vốn VND cũng như ngoại tệ, góp phần ổn định thị trường và tăng cường dự trữ ngoại hối của nhà nước.
2.2.3 Chính sách tỷ giá đã cỏ sự điều chỉnh linh hoạt
Trong những năm qua, NHNN đã có những sự điều hành tỷ giá
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã linh hoạt điều chỉnh biên độ tỷ giá và tỷ giá bình quân liên ngân hàng để ứng phó với biến động cung cầu ngoại tệ, tạo thanh khoản cho thị trường Trong năm 2008, NHNN đã theo dõi sát sao diễn biến thị trường và thực hiện ba lần mở rộng biên độ tỷ giá từ ±0.75% lên ±3%, điều chỉnh tỷ giá bình quân lên 16.989 VNĐ/USD vào ngày 23/12/2008 Đến cuối năm 2009, nhằm đối phó với áp lực nhập siêu và lạm phát, NHNN đã tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 5.44% vào ngày 23/11/2009, đồng thời giảm biên độ tỷ giá từ ±5% xuống ±3%.
Năm 2014, NHNN đã điều chỉnh tỉ giá chính thức VND/USD lên 21.246 vào ngày 18/6, tăng 1% có hiệu lực từ 19/6, nhằm hỗ trợ xuất khẩu và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế theo mục tiêu Quốc hội và Chính phủ Đây là lần điều chỉnh đầu tiên trong một năm và lần thứ hai trong gần ba năm, diễn ra trong bối cảnh giá USD duy trì cao do kỳ vọng từ thị trường về sự điều chỉnh tỉ giá của NHNN.
Sự phối hợp chặt chẽ giữa chính sách lãi suất đã tạo ra tình huống khi lãi suất USD giảm, lãi suất VND lại tăng, từ đó làm tăng sức hấp dẫn của việc giữ gìn VND.
Các giải pháp đã giúp ổn định thị trường ngoại hối, tăng thanh khoản và đảm bảo nhu cầu ngoại tệ, đồng thời giảm giao dịch trên thị trường chợ đen Dự trữ ngoại hối của NHNN đã tăng đáng kể từ 7 tỷ USD năm 2008 lên 28 tỷ USD vào cuối năm 2013, và đến cuối tháng 06/2014, nhờ tỷ giá ổn định, NHNN đã nâng dự trữ lên mức kỷ lục khoảng 35 tỷ USD Điều này đã nâng cao năng lực của NHNN trước biến động tỷ giá Tình trạng đôla hóa cũng giảm, với tỷ lệ tiền gửi ngoại tệ trên tổng phương tiện thanh toán giảm từ 12,4% vào cuối năm 2012-2013 xuống còn 11,4% vào cuối tháng 6/2014.
2.2.4 Nâng cao năng lực của thị trường tài chỉnh
Đề án tái cơ cấu tổ chức tín dụng đã mang lại kết quả tích cực, với việc sáp nhập các ngân hàng nhỏ yếu kém, củng cố hoạt động ngân hàng và nâng cao năng lực hệ thống, tạo sự ổn định cho thị trường và giảm nguy cơ đổ vỡ Thị trường vàng cũng được tổ chức lại, với cam kết giữ giá vàng ổn định, chuyển dịch vốn sang các kênh đầu tư và tiết kiệm tại ngân hàng thương mại, góp phần phát triển kinh tế Việc tất toán trạng thái vàng tại các tổ chức tín dụng tạo ra môi trường kinh doanh an toàn hơn, hạn chế tác động từ biến động giá vàng đến ổn định kinh tế vĩ mô và thị trường tiền tệ Tính đến cuối năm 2013, VAMC đã mua nợ xấu từ các tổ chức tín dụng với tổng giá trị đạt 35.000 tỷ đồng.
Trong bối cảnh hiện tại, việc NHNN cho phép các TCTD bán nợ xấu cho VAMC để nhận trái phiếu và sau đó sử dụng trái phiếu này để vay tái cấp vốn tại NHNN đã phần nào giúp các TCTD giảm bớt gánh nặng nợ xấu Điều này tạo cơ hội cho các TCTD có thể tái cấp vốn và duy trì hoạt động hiệu quả hơn.
NHỮNG TỒN TẠI CỦA ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT
2.3.1 Mục tiêu cuối cùng chưa rõ ràng, chưa có lựa chọn ưu tiên
Vấn đề lớn nhất trong việc thực thi hiệu quả chính sách tiền tệ của NHNN Việt Nam hiện nay là sự thiếu rõ ràng trong mục tiêu cuối cùng và lựa chọn ưu tiên Chính phủ yêu cầu NHNN theo đuổi nhiều mục tiêu như ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát và tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, giữa các mục tiêu này thường xảy ra xung đột; nếu ưu tiên kiềm chế lạm phát, NHNN sẽ phải hy sinh tăng trưởng kinh tế Việc không xác định rõ ràng các mục tiêu đã ảnh hưởng đến công tác hoạch định và điều hành chính sách tiền tệ, khiến cho NHNN đôi khi phản ứng chậm với những biến động của thị trường.
2.3.2 Ngăn hàng Nhà nước chưa xác định rõ được cơ chế truyền dẫn các tác động của chính sách tiền tệ
Cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ là quá trình ảnh hưởng đến các biến số vĩ mô như giá cả, tiêu dùng, đầu tư và sản lượng Các kênh truyền dẫn chính như lãi suất, tỷ giá, giá cổ phần và tín dụng đã được nhiều nghiên cứu quốc tế khảo sát, nhưng ở Việt Nam, nghiên cứu về cơ chế này vẫn còn mới mẻ cả về định tính lẫn định lượng Việc xác định rõ cơ chế truyền dẫn rất quan trọng trong điều hành chính sách tiền tệ, giúp Ngân hàng Nhà nước đưa ra quyết sách chính xác nhằm đạt được mục tiêu đề ra Hiện tại, Ngân hàng Nhà nước chưa có phân tích cụ thể về mức độ tác động của sự thay đổi cung tiền đến các mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ, cũng như ảnh hưởng của nó đến tín dụng, tổng phương tiện thanh toán, lãi suất và tỷ giá Sự thiếu hụt trong việc xác định cơ chế truyền dẫn đã hạn chế khả năng ra quyết định của Ngân hàng Nhà nước trong bối cảnh thị trường có biến động.
Hệ thống tiêu chí tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước hiện chưa rõ ràng, gây khó khăn trong việc truyền tải tác động của các quyết định chính sách đến các mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ.
Tác động của M2 đến các biến số kinh tế vẫn chưa rõ ràng, với diễn biến tổng phương tiện thanh toán M2 không phù hợp với tốc độ tăng trưởng kinh tế và mức lạm phát Ngân hàng Nhà nước không hoàn toàn chủ động trong việc kiểm soát M2, cũng như tốc độ tăng trưởng thực tế của M2.
Mối quan hệ giữa lượng tiền cung ứng và lạm phát ở Việt Nam vẫn chưa rõ ràng Dù mục tiêu là kiểm soát lạm phát, việc quản lý lượng tiền cung ứng cũng gặp nhiều thách thức lớn.
Ngân hàng Nhà nước xem tổng khối lượng tiền cơ bản (MB) là mục tiêu chính trong việc dự báo tác động đến tổng cung ứng tiền tệ (MS) và tín dụng nền kinh tế Tuy nhiên, trong quá trình điều hành, chỉ một số yếu tố tác động đến MB được điều chỉnh, mà không kiểm soát toàn bộ MB Thực tế, Ngân hàng chỉ quản lý khối lượng tiền mà Chính phủ cho phép cung ứng trong năm, mà chưa điều chỉnh mức tăng MB, tức là lượng tiền thực sự được cung ứng cho nền kinh tế.
38 tiền tác động đến tăng trưởng kinh tế, lạm phát và ổn định hệ thống).
2.3.3 Khả năng điều tiết các điều kiện thị trường như cung tiền, lãi suất còn hạn chế, hiệu quả chưa cao
Ngân hàng Nhà nước vẫn chưa kiểm soát được toàn bộ các luồng tiền tệ trong nền kinh tế, bao gồm luồng ngoại tệ ra vào đất nước, hoạt động cho vay của các tổ chức tài chính khác, cũng như các khoản thu chi ngân sách và hoạt động ngân hàng của các tổ chức khác.
Việc điều hành các công cụ chính sách tiền tệ hiện nay chưa đạt hiệu quả cao do hạn chế trong việc lựa chọn và xác định chức năng cơ bản của từng công cụ Cung ứng tiền vẫn mang tính bị động, chủ yếu phục vụ cho các mục tiêu chỉ định của Chính phủ Hơn nữa, quá trình lựa chọn lãi suất chủ đạo và xây dựng cơ chế điều hành lãi suất vẫn đang trong giai đoạn tìm tòi và thử nghiệm.
2.3.4 Việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngăn hàng Nhà nước còn mang dấu ấn hành chính Điều này được minh chứng rõ nhất thông qua các xử lý thắt chặt tiền tệ để chổng lạm phát trong những tháng đầu năm 2008, những tháng cuối năm
Vào năm 2008, để kiểm soát lạm phát, Thống đốc NHNN yêu cầu các ngân hàng thương mại (NHTM) áp dụng lãi suất huy động vốn thực dương, nhưng lại đặt trần lãi suất không vượt quá 12%/năm, trong khi mức lạm phát thực tế đã đạt 9,2% chỉ sau ba tháng đầu năm Quy định này không nhất quán và đi ngược lại với tín hiệu thị trường, khiến các ngân hàng nhỏ, vốn cạnh tranh chủ yếu bằng giá, gặp khó khăn trong việc huy động vốn Trong bối cảnh toàn hệ thống thiếu thanh khoản nghiêm trọng, các ngân hàng nhỏ buộc phải vay vốn trên thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao từ 18-24%.
NGUYÊN NHÂN CỦA n h ũ n g h ạ n c h ế t r o n g ĐIÈU h à n h CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Vào cuối năm 2010 và trong suốt năm 2011, Ngân hàng Nhà nước đã quy định lãi suất huy động VND tối đa không vượt quá 14%/năm và giữ trần lãi suất huy động USD ở mức 2% Mục tiêu của chính sách này là giảm lãi suất cho vay bằng cách giới hạn chi phí nguồn vốn cho các ngân hàng và tạo ra cạnh tranh lãi suất tiền gửi Tuy nhiên, thực tế cho thấy trần lãi suất tiền gửi không giúp giảm lãi suất cho vay, mà còn gây ra nhiều tác động tiêu cực đáng kể đối với các ngân hàng và toàn bộ khu vực tài chính.
2.3.5 Chính sách tiền tệ chủ yếu còn mang tính ngắn hạn
Mặc dù ngân hàng đã có các kế hoạch hoạt động 5 năm và chiến lược phát triển 10 năm, nhưng vẫn thiếu các định hướng dài hạn rõ ràng và khoa học cho chính sách tiền tệ Nguyên nhân chủ yếu là do hệ thống thông tin và cơ sở dữ liệu chưa hoàn thiện, dẫn đến việc chưa có các phân tích định lượng đầy đủ để xây dựng chiến lược hiệu quả.
2.4 NGUYÊN NHÂN CỦA NHỮNG HẠN CHẾ TRONG ĐIÈU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÈN TỆ
2.4.1 Sự chi phối quá sâu của Chính phủ làm giảm tính độc lập, chủ động của NHNN
Hội đồng tư vấn CSTT quốc gia là cơ quan lãnh đạo cao nhất, có chức năng tư vấn cho chính phủ về chính sách tiền tệ, nhưng không có quyền quyết định về hoạch định và thực thi chính sách này Thống đốc NHNN giữ vai trò Phó chủ tịch thường trực của Hội đồng, do đó, NHNN chỉ có thể chủ trì việc xây dựng dự án chính sách tiền tệ quốc gia để trình chính phủ Sau đó, chính phủ sẽ đưa ra quyết định cuối cùng và trình Quốc hội phê duyệt, mà NHNN không có quyền trực tiếp trình Quốc hội.
Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) không có sự độc lập về tài chính, mà chỉ là một cơ quan ngang bộ của Chính phủ NHNN luôn chịu sự ràng buộc bởi các quy định và kiểm soát của Chính phủ, đồng thời phải tuân thủ sự giám sát của Bộ Tài chính.
2.4.2 Những nguyên nhăn về phía NHNN
NHNN chưa thực sự chủ động trong việc kiểm soát các kênh cung ứng tiền tệ, với tác động mạnh nhất tới lượng tiền cơ sở đến từ tài sản có ngoại tệ ròng, chiếm khoảng 55-70% tổng giá trị nguồn cung Sự biến động này phụ thuộc vào kế hoạch dự trữ ngoại tệ hàng năm của NHNN và bị chi phối bởi hiện tượng cán cân thanh toán mà NHNN không thể tác động trực tiếp.
NHNN vẫn chưa thể kiểm soát và điều hành toàn bộ quá trình cung ứng tiền, do có quá nhiều tổ chức được phép huy động tiền nhàn rỗi từ dân cư.
NHNN cần chủ động hơn trong việc điều hành cung ứng tiền theo tín hiệu của thị trường, đồng thời cần có khả năng dự đoán tình hình biến động một cách khoa học Việc điều tiết hiện tại thường chỉ nhằm khắc phục hậu quả đã xảy ra, thiếu tính chủ động và dự báo.
Vai trò của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong việc điều tiết vốn khả dụng vẫn chưa được phát huy hiệu quả Chế độ báo cáo và thống kê hiện tại của các tổ chức tín dụng (TCTD) đã hạn chế khả năng của NHNN trong việc theo dõi và cập nhật chính xác tình hình cung cầu vốn khả dụng trong toàn hệ thống ngân hàng Hơn nữa, các hoạt động dự báo về vốn khả dụng của NHNN còn gặp nhiều bất cập.
Các công cụ điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước chưa được hoàn thiện, thường mang tính áp đặt và thực hiện theo yêu cầu của Chính phủ.
2.4.3 Thị trường tài chính phát triển ở mức độ thấp
Thị trường tiền tệ và thị trường trái phiếu hiện đang phát triển chậm, thiếu tính năng động và linh hoạt Điều này dẫn đến việc không phản ánh đúng cung cầu vốn, với số lượng công cụ thị trường còn hạn chế và sử dụng kém hiệu quả Hệ quả là khả năng điều tiết tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước bị hạn chế thông qua các công cụ chính sách tiền tệ.
Thị trường tiền tệ hiện nay gặp nhiều khó khăn do sự phân tách và thiếu phối hợp giữa các ngân hàng, dẫn đến tình trạng một số tổ chức tín dụng (TCTD) không thể vay vốn từ những ngân hàng thừa vốn Sự liên kết yếu giữa các TCTD đã tạo điều kiện cho một số ngân hàng cạnh tranh không lành mạnh, đẩy lãi suất lên cao Mặc dù vốn khả dụng trong hệ thống có thể dư thừa, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vẫn phải hỗ trợ một số TCTD để duy trì ổn định tiền tệ, gây khó khăn cho vai trò điều tiết của NHNN Hệ thống thông tin thị trường chưa được hình thành rõ nét, ảnh hưởng đến quyết định chính sách và điều tiết thị trường tiền tệ Cơ sở pháp lý cho các công cụ thị trường chưa đầy đủ, thiếu quy định để tăng cường tính thanh khoản và hạn chế phát hành công cụ mới Mặc dù NHNN đã mở ra một số công cụ mới như SWAP lãi suất và nghiệp vụ Option, nhưng thị trường vẫn chưa quen sử dụng và trình độ quản trị của một số ngân hàng thương mại còn hạn chế.
Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng hiện đang gặp khó khăn do 42 trường thiếu các công cụ cần thiết và những công cụ hiện có chưa hoàn chỉnh, dẫn đến sự biến động của các luồng ngoại tệ và khiến thị trường hoạt động kém sôi động Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu chính phủ chưa thiết lập được đường cong lãi suất chuẩn, điều này ảnh hưởng đến việc xác định lãi suất cho các tài sản tài chính khác.
2.4.4 Hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam bước vào hội nhập còn hạn chế về khả năng quản trị rủi ro, quản ỉỷ tài sản có - tài sản nợ
Các ngân hàng thương mại đang trải qua quá trình cơ cấu lại với sự chênh lệch lớn về quy mô, chất lượng tài sản và khả năng cạnh tranh Khả năng thích ứng với biến động thị trường của nhiều tổ chức tín dụng (TCTD) còn yếu, ảnh hưởng đến hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ Nhiều TCTD chưa chú trọng quản lý thanh khoản và không có đủ giấy tờ có giá để dự trữ, dẫn đến việc sử dụng vốn ngắn hạn hoặc vay mượn từ thị trường liên ngân hàng để cho vay Điều này khiến họ dễ gặp khó khăn về thanh khoản khi thị trường biến động Trong bối cảnh thị trường tiền tệ thiếu sự luân chuyển vốn thông suốt, NHNN cũng gặp khó khăn trong việc điều tiết tiền tệ Ví dụ, vào đầu năm 2008, một số TCTD cổ phần nhỏ không đủ giấy tờ có giá để tham gia nghiệp vụ thị trường mở, phải vay mượn với lãi suất cao, gây xáo trộn thị trường tiền tệ.
Năng lực tài chính của các TCTD hiện còn hạn chế, trong khi họ đang trong quá trình cơ cấu lại và hiện đại hóa hệ thống thanh toán Việc quản lý vốn tập trung trực tuyến gặp nhiều khó khăn, và nhiều TCTD chưa theo dõi, phân tích luồng luân chuyển vốn hiệu quả, dẫn đến năng lực quản lý vốn kém Quản trị kinh doanh và khả năng thích ứng với biến động thị trường còn nhiều bất cập, với mục tiêu kinh doanh quá chú trọng vào quy mô và lợi nhuận, trong khi chưa tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về an toàn thanh toán Các TCTD cổ phần mới từ nông thôn lên có quy mô nhỏ và đội ngũ chưa chuyên nghiệp, nhưng lại đặt mục tiêu tăng trưởng kinh doanh vượt quá khả năng quản trị, tiềm ẩn rủi ro cao, đặc biệt là rủi ro thanh khoản, gây ra biến động trên thị trường tiền tệ.
2.4.5 Nen kinh tế còn tình trạng đô la hóa
ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG ĐÁP ỨNG CÁC NHÓM ĐIỀU KIỆN NHẰM ÁP DỤNG KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MỤC TIÊU LẠM PHÁT TẠI VIỆT NAM
Trong những năm qua, kinh tế Việt Nam đã có những thay đổi lớn, hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế toàn cầu, dẫn đến diễn biến lạm phát phức tạp hơn trước, đặc biệt là do giá lương thực, thực phẩm và xăng dầu, cũng như tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Kinh nghiệm từ nhiều quốc gia cho thấy, trong bối cảnh lạm phát gia tăng, mục tiêu hàng đầu trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) là duy trì lạm phát thấp và ổn định Khuôn khổ điều hành CSTT theo mục tiêu lạm phát đang trở thành xu hướng phổ biến và hiệu quả trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế Theo báo cáo của IMF năm 2006, số lượng nền kinh tế mới nổi và đang phát triển áp dụng lạm phát mục tiêu có thể tăng gấp bốn lần trong thập kỷ tới, cho thấy lạm phát mục tiêu đã trở thành một chính sách quan trọng cho các nền kinh tế đang hội nhập như Việt Nam.
Việc thiết lập chính sách tiền tệ (CSTT) theo mục tiêu lạm phát là cần thiết để phát triển hệ thống ngân hàng Việt Nam, nhằm xây dựng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thành một ngân hàng trung ương hiện đại NHNN không chỉ cần thực hiện tốt chức năng thanh tra và giám sát các tổ chức tín dụng (TCTD), mà còn phải đảm bảo vai trò trung tâm thanh toán để duy trì sự ổn định của hệ thống Điều quan trọng là NHNN cần điều hành CSTT để kiểm soát lạm phát một cách chủ động và ổn định ở mức thấp Tuy nhiên, cần nghiên cứu xem Việt Nam đã đáp ứng đủ các điều kiện cần thiết để thực hiện chính sách tiền tệ theo mục tiêu lạm phát hay cần có lộ trình sửa đổi để thành công trong việc này.
2.5.1 Đảnh giá khả năng đáp ứng nhóm điều kiện thứ nhất
Nhóm điều kiện đầu tiên liên quan đến hạ tầng kỹ thuật, yêu cầu cơ chế LPMT cần có bộ dữ liệu sẵn có, tin cậy và chất lượng cao Đồng thời, cần có mô hình dự báo có khả năng dự đoán với các giả định khác nhau Việc thực hiện dự báo phải được tiến hành định kỳ, hệ thống và có khả năng thực hiện ngay lập tức.
Mô hình định lượng hiện tại chưa hiệu quả trong việc dự báo các biến số vĩ mô tại Việt Nam, đặc biệt khi xem xét các kịch bản thay đổi Điều này được chứng minh qua sự chênh lệch giữa lạm phát thực tế và mục tiêu trong bối cảnh kinh tế thế giới phức tạp những năm gần đây.
Nguôn: Tổng cục thống kê
Biểu đồ cho thấy sự chênh lệch lớn giữa lạm phát thực tế và mục tiêu hàng năm, phản ánh sự yếu kém trong khả năng dự báo của NHNN Tuy nhiên, từ năm 2012, khả năng phân tích và dự báo lạm phát của NHNN đã được cải thiện nhờ đào tạo cán bộ có trình độ Hiện nay, NHNN và Tổng cục thống kê đã xác định được mức lạm phát cơ bản của Việt Nam, điều này là cần thiết cho việc áp dụng khuôn khổ CSTT “lạm phát mục tiêu” Mặc dù vậy, việc phân tích và dự báo lạm phát vẫn còn hạn chế do thiếu hệ thống cơ sở dữ liệu và thông tin kịp thời về thị trường tài chính Quy chế phối hợp giữa NHNN và Bộ Tài chính được ký vào cuối năm 2011 đã góp phần nâng cao hiệu quả chia sẻ thông tin, từ đó cải thiện khả năng dự báo của NHNN.
2.5.2 Đánh giá khả năng đáp ứng nhóm điều kiện thứ hai
Sự lành mạnh của hệ thống tài chính là một điều kiện quan trọng thứ hai, cần thiết để đảm bảo rằng chính sách tiền tệ có thể sử dụng hiệu quả các công cụ thị trường tài chính Hệ thống tài chính phải phát triển đến một mức độ nhất định để không bị ảnh hưởng bởi các biến động của thị trường, từ đó duy trì sự ổn định và hiệu quả trong việc thực thi các chính sách kinh tế.
Nghiên cứu về sự lành mạnh của hệ thống ngân hàng thương mại ở Việt Nam cho thấy đang tồn tại những yếu điểm rất lớn.
Sự mất cân đối về kỳ hạn, thanh khoản và chi phí xã hội trong hệ thống tài chính Việt Nam thể hiện rõ qua việc các khoản cho vay dài hạn chiếm tỷ trọng lớn hơn nhiều so với các khoản tiền gửi có cùng kỳ hạn Nguyên nhân chủ yếu là do các tổ chức tín dụng (TCTD) Việt Nam đã tập trung cho vay vào các dự án dài hạn, đặc biệt là bất động sản, trong khi nguồn vốn huy động chủ yếu lại là ngắn hạn Điều này dẫn đến những rủi ro tiềm ẩn khi chính sách tiền tệ thay đổi.
52 thắt chặt, vòng quay vốn ngắn hạn bị hạn chế thì rủi ro thanh khoản diễn ra, các ngân hàng đứng trước tình trạng thiếu vốn trầm trọng.
Quản trị kém tại các ngân hàng thương mại (NHTM) ở Việt Nam đã dẫn đến rủi ro mất vốn cao, với hệ thống quản trị chưa rõ ràng và minh bạch Từ năm 2012 đến tháng 8/2014, toàn hệ thống đã xử lý 214.000 tỷ đồng nợ xấu, tuy tỷ lệ nợ xấu nội bảng được báo cáo là 3,88% và 5,43% theo đánh giá của Ngân hàng Nhà nước vào cuối tháng 9/2014 Mặc dù đây là thành tích đáng chú ý trong xử lý nợ xấu, nhưng tỷ trọng nợ xấu cao kéo dài đã dẫn đến nguy cơ mất vốn trong hệ thống ngân hàng Nhiều ý kiến trái chiều về tỷ lệ nợ xấu liệu có phản ánh đúng quy mô thực tế hay không, nhưng thực tế các vụ vỡ nợ gần đây cho thấy con số thực có thể cao hơn nhiều.
Tỷ lệ nợ xấu của Việt Nam hiện nay tuy cao nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với các nước trong khu vực trong thời kỳ khủng hoảng, như Thái Lan (47,7% năm 1999), Indonesia (trên 50%), Hàn Quốc (17% năm 1998) và Malaysia (trên 11,4%) Để xử lý nợ xấu, vào ngày 23/08/2013, Thống đốc NHNN Nguyễn Văn Bình đã ký quyết định 1085/QĐ-NHNN, thành lập Công ty quản lý nợ của các tổ chức tín dụng Việt Nam (VAMC) Đến tháng 09/2014, VAMC đã mua được 125.000 tỷ nợ xấu Mặc dù sự ra đời của VAMC được đánh giá tích cực, hiệu quả của chiến lược xử lý nợ xấu vẫn chưa rõ ràng và cần có cách tiếp cận đa chiều hơn VAMC yêu cầu các ngân hàng trích lập dự phòng 20%/năm cho trái phiếu mà không được tính vào tài sản sinh lời, và chỉ một số ngân hàng gặp khó khăn về thanh khoản mới quan tâm đến trái phiếu này Nếu các tài sản VAMC mua lại không được quản lý và giải quyết chủ động, chúng sẽ mất giá trị theo thời gian Báo cáo cho thấy VAMC chỉ có thể giải quyết một phần nợ xấu.
Bảo hiểm tiền gửi chưa bao giờ được sử dụng để xử lý nợ xấu hoặc hỗ trợ các ngân hàng gặp khó khăn, do tình hình tài chính yếu kém của nó Quỹ Bảo hiểm tiền gửi chỉ chiếm 0,8% tổng số dư tiền gửi của toàn hệ thống, không đủ để thanh lý hai tổ chức tín dụng quy mô trung bình Hơn nữa, việc đầu tư của Bảo hiểm tiền gửi vào các tổ chức tín dụng thành viên đang tiềm ẩn rủi ro nghiêm trọng; nếu các tổ chức này gặp vấn đề về thanh khoản hoặc khủng hoảng khả năng thanh toán, sẽ gây ảnh hưởng tiêu cực đến Bảo hiểm tiền gửi và toàn bộ hệ thống ngân hàng.
Sự ra đời của VAMC và đề án tái cơ cấu hệ thống TCTD giai đoạn 2011-2015 mang lại hy vọng trong việc xử lý nợ xấu, đồng thời nâng cao năng lực hoạt động và khả năng quản trị rủi ro của các ngân hàng thương mại.
Tình trạng sở hữu chéo trong hệ thống ngân hàng Việt Nam đang thể hiện sự thiếu bền vững và niềm tin vào nguồn vốn của các ngân hàng Mức độ sở hữu chéo cao giữa các ngân hàng thương mại cổ phần và giữa các ngân hàng với doanh nghiệp, tập đoàn kinh tế đang tạo ra những rủi ro tiềm ẩn cho nền kinh tế.
Cơ cấu cổ đông phức tạp đã tạo ra lo ngại về xung đột lợi ích và hoạt động cho vay giữa các bên có quan hệ nhằm tài trợ cho các dự án.
Cơ cấu thiếu minh bạch đã dẫn đến 54 án phóng đại vốn, cho vay mua cổ phần lẫn nhau, và tạo điều kiện cho việc lách các quy định an toàn, đặc biệt là giới hạn tập trung tín dụng.
Chỉ tiêu phản ánh độ sâu tài chính tại Việt Nam hiện vẫn còn ở mức thấp và không có nhiều cải thiện gần đây Điều này diễn ra trong bối cảnh Việt Nam thực hiện chính sách kinh tế vĩ mô thắt chặt.
Bảng 2.2 các chí số phản ánh độ sâu thị trường tài chính từ 2000 đến 2012
% tăng vốn hóa thị trường
G ía trị niêm yết trái phiếu (tỷ đồng)
KINH NGHIỆM ÁP DỤNG CSTT LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI MỘT SỐ NƯỚC VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT N A M
2.6.1 K in h n g h iệm tạ i B ra zil
2.6.1.1 Bôi cảnh kinh tế của Brazil khỉ chuyển đổi sang chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu
Brazil, quốc gia lớn thứ năm thế giới về diện tích và dân số, hiện đang giữ vị trí nền kinh tế lớn thứ chín toàn cầu theo sức mua tương đương Là quốc gia có nền công nghiệp phát triển nhất khu vực Mỹ Latinh, Brazil đã trải qua nhiều biến động trong giai đoạn từ 1980 đến 2008.
Brazil đã phải đối mặt với tình trạng lạm phát cao.
Vào năm 1983, lạm phát tại Brazil đã tăng vọt lên 200%, tiếp theo đó là 223,8% vào năm 1984 và 235,1% vào năm 1985 Nguyên nhân chính của tình trạng này xuất phát từ thâm hụt tài khóa, dẫn đến việc in thêm tiền để bù đắp cho bội chi ngân sách Mặc dù nhiều kế hoạch ổn định tài chính đã được triển khai từ năm 1986, nhưng đều thất bại, khiến quốc gia này rơi vào tình trạng lạm phát phi mã vào năm 1989 với mức lạm phát khoảng 600% Đỉnh điểm lạm phát đạt 84% mỗi tháng vào năm 1990.
Lạm phát cao kéo dài đã làm lộ rõ những bất ổn kinh tế vĩ mô và khiến hoạt động đầu tư trở nên hỗn loạn tại Brazil Sự biến động của giá cả đã làm méo mó quá trình phân bổ nguồn lực, đòi hỏi quốc gia này phải tìm ra các giải pháp hiệu quả để kiểm soát lạm phát ở mức hợp lý Để đối phó với lạm phát phi mã, Brazil đã xem xét lại chế độ tỉ giá Năm 1994, nước này áp dụng cơ chế tỉ giá mới thông qua chương trình “Kế hoạch Real”, trong đó đồng Real được neo cố định vào đồng USD theo cơ chế tỉ giá neo điều chỉnh dần.
Cơ chế crawling peg đã giúp đồng USD trở thành neo danh nghĩa, khiến đồng Real được định giá cao hơn và giảm lạm phát từ trên 1.000% xuống còn 2% vào năm 1998 Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến tình trạng ngân sách quốc gia của Brazil bị đe dọa nghiêm trọng do việc phát hành trái phiếu để bù đắp cho thâm hụt ngân sách.
Thâm hụt tài khóa của Brazil đã vượt quá tầm kiểm soát, kết hợp với cơ chế tỷ giá cố định, dẫn đến khủng hoảng kinh tế Năm 1998, thâm hụt tài khóa đạt 8% GDP, trong khi lãi suất trong nước cũng ở mức cao.
Lãi suất trái phiếu cao đã dẫn đến thâm hụt tài khoá lớn ở Brazil, khiến niềm tin của các đối tác cho vay giảm sút Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: thâm hụt càng trầm trọng, lãi suất càng tăng, và đồng Real bị định giá quá cao Mặc dù Brazil đã nhận được hỗ trợ từ IMF và Mỹ, nhưng sự sụp đổ của Kế hoạch Real vẫn không thể tránh khỏi.
2.6.1.2 Kinh nghiệm khi chuyển đổi sang chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu của Brazil
Vào tháng 1 năm 1999, Brazil đã chuyển sang chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hoàn toàn, bao gồm việc thả nổi tỷ giá và thiết lập cơ chế lạm phát mục tiêu Kể từ đó, mức thâm hụt ngân sách đã giảm từ 10% GDP vào năm 1999 xuống mức thấp hơn.
Vào năm 2000, lạm phát ở quốc gia này chỉ đạt 4%, nhờ vào việc thông qua “Luật trách nhiệm tài khoá”, tình hình kinh tế đã cải thiện đáng kể Đến năm 2000, lạm phát được giữ ở mức thấp 6%, và trong những năm tiếp theo, lạm phát ổn định và duy trì ở mức một chữ số, ngoại trừ năm 2003 khi lạm phát vượt 12% Đặc biệt, vào năm 2006, lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất trong giai đoạn 2000-2008, chỉ còn 3,14%.
Brazil đang đối mặt với thách thức lớn trong việc chuyển sang chế độ lạm phát mục tiêu (IT) do thời gian thực hiện và điều kiện thể chế Áp lực từ lạm phát, xuất phát từ chính sách thả nổi tỷ giá, làm cho việc áp dụng IT ngay lập tức trở nên rủi ro Rủi ro này càng gia tăng khi Ngân hàng Trung ương Brazil quyết định áp dụng khuôn khổ chính sách IT một cách toàn diện và ngay lập tức, thay vì tiếp cận dần dần.
Việc thực hiện khuôn khổ chính sách IT ở Brazil cần đi kèm với nghiên cứu chuyên sâu từ NHTW, trong khi nước này có ít kinh nghiệm kiềm chế lạm phát theo phương pháp "nhìn về phía trước" Chính sách tiền tệ của Brazil đã chuyển từ việc điều hành qua chỉ số lạm phát vào những năm 90 sang điều chỉnh tài khoản vãng lai dưới chính sách neo tỉ giá giữa thập kỷ 90 Để phát triển công cụ dự báo lạm phát chính xác, NHTW Brazil đã thành lập Vụ Nghiên cứu với các mô hình kinh tế lượng và khảo sát kỳ vọng lạm phát Mặc dù nghiên cứu này không dễ dàng trong bối cảnh lạm phát bất ổn, nhưng sau 3 năm, Brazil đã đạt được thành công trong điều hành chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Các kênh truyền tải của chính sách tiền tệ bao gồm tổng cầu, tỉ giá và kỳ vọng lạm phát, trong khi kênh tín dụng không quan trọng bằng do khối lượng tín dụng thấp Mô hình hóa cơ chế truyền tải giúp NHTW Brazil xác định ảnh hưởng của thay đổi lãi suất đến tổng cầu và lạm phát, cho thấy lãi suất có tác động đến tổng cầu trong 3 đến 6 tháng và ảnh hưởng của chênh lệch sản lượng đến lạm phát trong 6 đến 9 tháng Đối với kênh tỉ giá, lãi suất ảnh hưởng tức thì đến giá hàng hóa thương mại.
Hội đồng Chính sách tiền tệ của NHTW là cơ quan chủ chốt trong việc thiết lập mục tiêu lãi suất qua đêm, họp hàng tháng để đưa ra quyết định Để đảm bảo tính minh bạch, sau 8 ngày từ cuộc họp, Hội đồng công bố Báo cáo về triển vọng kinh tế, lạm phát và các quyết định đã được đưa ra Ngoài ra, Hội đồng cũng phát hành Báo cáo lạm phát hàng quý, trong đó trình bày dự báo lạm phát, các kịch bản kinh tế và xác suất phân phối của các kịch bản lạm phát.
Ngân hàng Nhà nước (NHTW) có trách nhiệm đảm bảo đạt được mục tiêu lạm phát Nếu không đạt được mục tiêu này, Thống đốc NHTW phải gửi một Thư mở đến Bộ Tài Chính, trong đó giải trình lý do không hoàn thành mục tiêu và đề xuất các biện pháp cần thiết để đưa lạm phát trở lại đúng hướng và kịp thời.
2.6.1.3 Thực tế điều hành giai đoạn đầu của chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tại Brazil. Đồ thị 2.7 Mục tiêu và thực tế lạm phát của Bzaril giai đoạn 1999- 2005
Nguồn: Inflation targeting in Brazil - Joe Bog Ribeiro da Costa Werlan Đồ thị cho thấy thực tế lạm phát và mục tiêu đặt ra trong giai đoạn
1999- 2005 Từ khi bắt đầu áp dụng lạm phát mục tiêu, năm 1999 đến năm
Từ năm 2002, sai lệch cho phép về lạm phát là 2 điểm phần trăm, và tăng lên 2.5% vào năm 2003 và 2004 Đồ thị cho thấy lạm phát ở Brazil trong năm 1999 và 2000 nằm trong giới hạn mục tiêu, nhưng đã gia tăng đáng kể vào năm 2001 và 2002 do các cú sốc cả trong và ngoài nước, bao gồm khủng hoảng năng lượng ở Brazil, vụ khủng bố 11.9 tại Mỹ, và khủng hoảng ở Argentina Cụ thể, năm 2001, lạm phát cao hơn 1.7 điểm phần trăm so với mục tiêu, và năm 2002, cao hơn 5 điểm phần trăm Tỉ giá cũng tăng mạnh, với mức tăng 20.3% và 53.5% trong hai năm này, dẫn đến việc lạm phát năm 2001 được giải thích 38% bởi tỉ giá, và 46% trong năm 2002 Năm 2003, lạm phát tiếp tục trệch khỏi mục tiêu 2.5%, chủ yếu do ảnh hưởng của lạm phát cao năm 2002 và chính sách kinh tế bảo thủ với lãi suất cao của Thủ tướng mới Đến năm 2004, lạm phát thực tế là 7.6%, thấp hơn cận trên của mục tiêu lạm phát là 8%.
2005, lạm phát là 5.7%, nằm trong giới hạn cho phép của mục tiêu lạm phát
Lý do đạt được lạm phát thấp chủ yếu do nguồn cung nông sản dồi dào và đặc biệt là do tỉ giá tăng.
Trong giai đoạn 1999-2008, chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu của Brazil đã đạt được thành công trong 4 năm, mặc dù không đạt được mục tiêu trong các năm 2001, 2002 và 2003 Đến năm 2006, lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất từ năm 2000 đến 2008, chỉ còn 3,14%, cho thấy hiệu quả của chính sách này Việc kiềm chế lạm phát đã tạo nền tảng cho sự phát triển kinh tế mạnh mẽ của Brazil, giúp nước này vươn lên trở thành một trong mười nền kinh tế lớn nhất thế giới.
2 6 2 K in h n g h iệm củ a T hái L an
2.6.2.1 Kinh nghiệm điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu
L ộ TRÌNH ÁP DỤNG LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM
CHƯƠNG 3 MỘT SÓ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP ĐẺ ÁP DỤNG THÀNH CÔNG CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ LẠM PHÁT MỤC TIÊU TẠI VIỆT NAM 3.1 Lộ TRÌNH ÁP DỤNG LẠM PHÁT MỤC TIỀU TẠI VIỆT NAM
Kinh nghiệm từ các quốc gia cho thấy, việc áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu (FFIT) thường bắt nguồn từ các cú sốc hoặc khủng hoảng, nhưng chủ yếu là từ kỳ vọng về một khuôn khổ chính sách tiền tệ mới hiệu quả hơn của Ngân hàng Trung ương Một điểm chung ở nhiều nước là thời điểm áp dụng FFIT thường diễn ra khi nền kinh tế đang có mức lạm phát thấp hoặc lạm phát được kiểm soát, cùng với sự hỗ trợ từ các thể chế liên quan để Ngân hàng Nhà nước thực hiện chính sách này một cách hiệu quả.
Hiện tại Việt Nam chưa thể đáp ứng hai yêu cầu đó, bởi vì: (i) từ năm
Từ năm 1994 đến nay, lạm phát ở Việt Nam đã trải qua những biến động phức tạp với chu kỳ hai năm tăng cao và một năm giảm thấp, cho thấy sự không bền vững trong việc kiềm chế lạm phát Hiện tại, Ngân hàng Nhà nước chưa thể kiểm soát lạm phát trong ngắn hạn và cũng chưa thể thực hiện các cải cách cần thiết để áp dụng chính sách tiền tệ (CSTT) lạm phát mục tiêu Do đó, Việt Nam vẫn chưa thể chuyển đổi ngay sang cơ chế lạm phát mục tiêu hoàn toàn Tuy nhiên, Việt Nam có thể áp dụng lạm phát mục tiêu ngầm định, tức là Ngân hàng Nhà nước có thể thỏa thuận với Chính phủ về việc thực hiện chính sách này mà không cần công bố công khai Trong bối cảnh hiện tại, việc áp dụng hình thức lạm phát mục tiêu ngầm định có thể khả thi ngay trong năm 2016.
Việc phân tích các điều kiện tiền đề cho chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu yêu cầu xác định thời gian áp dụng phù hợp để phản ứng với biến động thị trường mà không gây sốc cho nền kinh tế Ngân hàng Nhà nước cần một khoảng thời gian nhất định để đưa tỷ lệ lạm phát gần với khung mục tiêu và chuẩn bị cho quá trình chuyển đổi sang chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hoàn toàn Dựa trên phân tích về khung lạm phát mục tiêu, lộ trình chuẩn bị được xác định vào khoảng 4-5 năm (2016-2020).
Khi thực hiện chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu, chúng ta xác định rằng mục tiêu chính là duy trì lạm phát thấp nhằm ổn định giá cả Đây là một mục tiêu trung hạn với độ trễ tối thiểu là 5 năm, cho thấy lộ trình áp dụng chính sách sẽ được chia thành ít nhất hai giai đoạn.
• Giai đoạn đầu là 3 năm chấp nhận mục tiêu lạm phát ở mức lạm phát cao hơn với biên độ rộng hơn (6%, ±2%).
• Giai đoạn cho 2 năm tiếp theo đưa khung lạm phát giảm xuống ở mức nhất định (4%, ±1%).
3 2 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ HƯỚNG TỚI ÁP DỤNG THÀNH CÔNG CSTT LẠM PHÁT MỤC TIÊU
Khung lạm phát mục tiêu xác định biên độ biến động của chỉ số lạm phát, cho phép Ngân hàng Nhà nước linh hoạt ứng phó với cú sốc và đưa ra lựa chọn tối ưu trong khi vẫn theo đuổi các mục tiêu khác Biên độ này cũng cung cấp tín hiệu trước cho Ngân hàng Nhà nước trong việc điều chỉnh chính sách.
Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh chính sách tiền tệ dựa trên biên độ dao động của chỉ số lạm phát Sự linh hoạt này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng kiểm soát lạm phát trong nền kinh tế.
Khung chỉ số lạm phát quá rộng có thể làm mờ đi kỳ vọng lạm phát và cam kết của Ngân hàng Nhà nước Việc điều chỉnh biên độ của khung lạm phát phụ thuộc vào tần suất và mức độ nghiêm trọng của các cú sốc kinh tế cũng như sự tín nhiệm của Ngân hàng Nhà nước Để tạo ra hướng dẫn rõ ràng về kỳ vọng lạm phát và khắc phục nhược điểm của việc có nhiều chỉ số mục tiêu, hầu hết các Ngân hàng Trung ương trên thế giới thường thiết lập điểm mục tiêu hoặc kết hợp cả điểm mục tiêu với biên độ giao động ± 2% hoặc ít hơn.
Vậy Ngân hàng Nhà nước lựa chọn khung lạm phát mục tiêu như thế nào cho phù hợp?
Chỉ tiêu lạm phát hàng năm do Quốc hội thông qua được coi là mức trần cho lạm phát trong năm Tuy nhiên, trong nhiều năm qua, chỉ số lạm phát thực tế thường vượt xa mức trần này, cho thấy sự chênh lệch đáng kể giữa lạm phát thực tế và chỉ tiêu Quốc hội.
Do chúng ta xác định chỉ số CPI dự kiến thiếu căn cứ khoa học nên từ năm
Từ năm 2004 đến nay, lạm phát thực tế thường vượt xa lạm phát mục tiêu, với ví dụ điển hình là năm 2007 lạm phát thực tế đạt 12,6% so với mục tiêu dưới 8%, và năm 2008 là 19,9% so với mục tiêu dưới 10% Ngược lại, trong những năm trước đó, lạm phát mục tiêu cao nhưng thực tế lại rất thấp, như năm 1999 với mục tiêu dưới 10% nhưng thực tế chỉ 0,1%, hay năm 2000 với mục tiêu 6% nhưng thực tế là -0,6% Việc đặt ra mục tiêu lạm phát chỉ có mức trần mà không có mức sàn đã khiến Ngân hàng Nhà nước gặp khó khăn trong việc kiểm soát lạm phát và điều hành chính sách tiền tệ Dựa trên những nghiên cứu này, luận văn đề xuất kịch bản lựa chọn khung mục tiêu lạm phát để Ngân hàng Nhà nước Việt Nam xem xét áp dụng trong chính sách tiền tệ theo hướng lạm phát mục tiêu.
Khung lạm phát mục tiêu đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì ổn định giá cả, kiểm soát lạm phát và đảm bảo đạt được mức tăng trưởng kinh tế tối thiểu.
Biên độ hợp lý cho 5 năm đầu áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu là 6%/năm, với sai số ±2%/năm, trong khi giai đoạn tiếp theo sẽ là 4%/năm, với sai số ±1% Kịch bản này được xây dựng dựa trên những phân tích cụ thể và cơ sở lý luận vững chắc.
Trong thời gian trung hạn, Việt Nam vẫn phụ thuộc vào nhập khẩu nguyên liệu đầu vào với tỷ trọng lớn, dẫn đến sự biến động giá cả do ảnh hưởng từ thị trường thế giới và cơ chế kiểm soát giá chưa hiệu quả Xu hướng giá cả có thể tăng mạnh và bất thường hàng năm, khiến cho việc đặt biên độ mục tiêu lạm phát hẹp hơn ±2% trong 5 năm đầu và ±1% cho các năm tiếp theo trở nên khó khăn Nếu lạm phát thực tế chệch khỏi biên độ này, Ngân hàng Nhà nước sẽ phải đối mặt với việc giải trình và xin điều chỉnh mục tiêu, điều này rất phức tạp.
Sai số trong tính toán CPI tại Việt Nam có thể xảy ra do trình độ và công cụ tính toán còn hạn chế Do đó, việc đặt ra biên độ sai số là ±2% cho 5 năm đầu và ±1% cho giai đoạn tiếp theo là hợp lý.
Mức sàn lạm phát 4% trong 5 năm đầu và 3% trong giai đoạn tiếp theo nhằm đảm bảo nền kinh tế đạt được mức tăng trưởng tối thiểu mong đợi.